Working Paper

14 de septiembre de 2012

QE3
AHORA LA RESERVA FEDERAL

QE3 QE3
AND NOW, THE FEDERAL RESERVE ORAIN, ERRESERBA FEDERALA

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 QE3
AHORA, LA RESERVA FEDERAL

6. Efectivamente, el resultado macroeconómico

1. Tras el anuncio del nuevo plan de expansión
monetaria en la Eurozona a través de la compra
de deuda pública por parte del Banco Central
Europeo, ahora la Reserva Federal USA, como
estaba previsto, ha anunciado el lanzamiento de
la QE3, una nueva expansión de la oferta
monetaria de Estados Unidos, que viene a
sumarse a las anteriores Q1 y Q2, una vez
acreditado el fracaso de estas políticas cara a la
reanimación de la economía USA.
2. Las QE1 y QE2 han servido, probablemente,
para evitar el derrumbe de la economía USA,
pero también para ocultar los problemas de
fondo. USA mantiene cotas de desempleo
elevadísimas y un crecimiento exiguo, mientras el
problema estructural fundamental, el
sobreendeudamiento, continúa en niveles
equivalentes al 2008 y los riesgos asumidos por la
banca de inversión USA continúan amenazando
al conjunto de la economía occidental de forma
similar a años anteriores.
3. ¿Son eficientes estas políticas de expansión
monetaria? A pesar de los ríos de tinta que están
corriendo al respecto entre partidarios y
detractores de estas políticas tanto en Europa
como en USA, en nuestra opinión este debate se
ha planteado en términos excesivamente
simplistas.
4. Las políticas monetarias expansivas no pueden
valorarse desde una perspectiva estrictamente
cuantitativa, sin tener en cuenta el vehículo
concretamente utilizado en cada caso para la
creación de dinero.
5. La cuestión clave es quién es el primer
receptor del nuevo dinero creado por los bancos
centrales y a qué fin destina estos recursos.
es esencialmente distinto si la nueva emisión de
moneda se efectúa con o sin expectativas de
recuperación del valor implícito en los nuevos
préstamos emitidos.
7. Pero también, y fundamentalmente, es
esencial si estos nuevos recursos se destinan o no
a reanimar la economía productiva. Esta
reanimación puede conseguirse si el Banco
Central adquiere, por ejemplo, bonos de
empresas productivas –lo cual no es, desde
luego, práctica habitual de nuestros bancos
centrales. Es más difícil conseguir esta
reanimación si la expansión monetaria –como es
habitual- se destina a dar créditos a bajo coste al
sistema bancario.
8. Y el efecto positivo para la Economía puede
ser prácticamente nulo si –como ha sucedido
repetidamente a lo largo de esta crisis– los
bancos no destinan estos recursos recibidos a
reanimar el crédito productivo sino a alimentar
su cuenta de resultados invirtiendo en deuda
pública de otros países o en inversiones
especulativas.
9. Aunque los teóricos post-keynesianos –y los
economistas oficiales en general- tienden a
valorar las políticas de expansión monetaria
desde una perspectiva de técnica
macroeconómica, se trata de estrategias de una
extraordinaria significación política.
10. Por un lado, una expansión monetaria
significa una dilución del valor de la moneda y,
por lo tanto, en la medida en que su receptor
directo no es el conjunto de la economía sino
grupos económicos o de interés determinados,
significa una enorme redistribución de la riqueza

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AHORA, LA RESERVA FEDERAL

del país, desde el conjunto de la población hacia
unos grupos o sectores concretos.
11. Ésta es la razón de que, junto a las políticas
de rescate directo, las políticas expansivas de los
bancos centrales –y, muy especialmente, la
Reserva Federal USA- hayan sido un instrumento
esencial dentro de la estrategia básica del sector
financiero, consistente en salvar sus cuentas de
resultados a través de una detracción sistemática
de recursos de los gobiernos, familias y empresas
productivas.
12. Con frecuencia se debate entre los expertos
si estas políticas expansivas suponen o no un
riesgo de hiperinflación en USA o Europa. La base
monetaria se ha más que duplicado en la
Eurozona –desde 1,3 a 3,1 billones EUR- y se ha
multiplicado por 3,5 en USA –desde 0,8 hasta 2,9
billones USD- sin que se haya producido un nivel
de inflación significativo. Esto se debe a que la
inflación no está en relación directa con la base
monetaria, sino que depende también de la
velocidad de circulación del dinero. Como
consecuencia de la situación del sector bancario y
de la recesión de la actividad productiva, la
velocidad de circulación del dinero se ha
reducido de forma drástica y esto es lo que
explica que la inflación no se haya producido.
13. El riesgo de hiperinflación, evidentemente,
existe y puede manifestarse en el momento en
que la actividad económica despunte. Pero, de
cualquier forma, este debate sobre los efectos
inflacionarios de la expansión monetaria olvida
que los problemas fundamentales de la misma no
derivan sólo del riesgo de hiperinflación, sino,
básicamente, de su tremenda importancia a
efectos del trasvase de recursos desde la
economía productiva hacia la economía
financiera y, en segundo lugar, de su frecuente
inutilidad en la medida en que su destino final
sea exclusivamente las cuentas de resultados del
sector bancario.
14. Relacionado con todo ello está,
evidentemente, la decisión política adoptada en
su momento –en Europa a través del Tratado de
Maastricht- de restringir la emisión de crédito a
los bancos centrales, impidiendo que los
gobiernos pudieran emitir “crédito público” por sí
mismos y quedando la emisión de crédito
restringida al ámbito del sector financiero. Y, por
otro lado, la probablemente excesiva influencia
política de la gran banca privada sobre los bancos
centrales y, muy especialmente, sobre la Reserva
Federal USA.
15. Como consecuencia de todo ello, pensamos
que los bancos centrales deberían ser
probablemente privados de la decisión sobre el
destino de las expansiones monetarias, que
debería ser devuelta a los gobiernos. En todo
caso, los bancos centrales podrían mantener su
función de vigilantes del valor de la moneda y de
la contención de la inflación, estableciendo para
ello los límites cuantitativos totales que las
políticas de expansión o contracción debieran
alcanzar en cada momento. Pero en ningún caso
deberían decidir si los receptores de los recursos
monetarios creados deben ser el gobierno, el
sector bancario o directamente la economía
productiva. Que nuestros gobiernos hayan hecho
dejación de esta función ha sido probablemente
un error estratégico de enormes consecuencias
en la economía política y en el futuro de nuestros
países.

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ANEXO
EVOLUCIÓN DEL BALANCE DE LA RESERVA FEDERAL USA DURANTE LOS ULTIMOS 5 AÑOS Y SU COMPOSICIÓN.

Fuente: US Federal Reserve

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