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Módulo 1 Lectura 2: Instrumentos Financieros I

Temas:

1.7 Mercado de Valores: Funciones. Sistema argentino y norteamericano. 1.8 Los Agentes y Sociedades de Bolsa, Modalidades Operativas. 1.9 El Mercado de Divisas y Monedas 2.1 El concepto de Titulo valor y Clasificación de los títulos valores. 2.2 Oferta Pública Concepto – Otorgamiento – Art. 16 ley 17811 2.3 Cotización y Negociación – Ámbitos de Negociación – Modalidades. 2.4 Títulos emitidos por el Estado- Títulos Públicos y Letras 2.5 Títulos Representativos de Deuda de Empresas Privadas – Ley de Obligaciones Negociables.
Bibliografía:

Fundamentos de Inversiones: Teoría y Práctica. Alexander, G., Sharpe W., Bailey, J., 3 ed. 2003. Prentice Hall. Capítulo 3 Principios de Inversiones, Zvi, B., Kane, A., Marcus, A., 5 ed. 2004. Mc Graw Hill. Capítulo 1

Ley 17811, disponible en: http://infoleg.mecon.gov.ar/infolegInternet/anexos/1500019999/16539/norma.htm

Introducción
Para comprender una materia que se basa en las inversiones, debemos conocer muchos conceptos relacionados con los mercados y su legislación. Esta lectura presenta conceptos tales como mercados de valores y de divisas, oferta pública, títulos de deuda públicos y privados que son necesarios para luego estudiar más a fondo algunos instrumentos financieros y describir los mercados de Argentina.

1.7 Mercado de Valores: Funciones. Sistema argentino y norteamericano.
El mercado de valores está formado por aquellos mercados en los que se emiten valores de renta fija y renta variable, tanto a medio como a largo plazo: mercado primarios y mercados secundarios oficiales, distinguiéndose dentro de estos últimos la bolsa de comercio, los mercados de deuda pública representada por anotaciones en cuenta y otros mercados de ámbito estatal en los que también se emiten valores representados mediante anotaciones en cuenta. Los mercados de valores pueden dividirse en mercados primarios y mercados secundarios: Mercado de valores primarios: Es aquel en el que se colocan por primera vez los títulos que se emiten, ofreciendo al público nuevos activos financieros. Es cuando una empresa necesita capital

Materia:

Control y Evaluación Financiero II Prof. MSc. José María Terrera

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En la Argentina los términos bolsa de comercio y mercado de valores no son equivalentes. cumpliendo adicionalmente su rol de vigilancia a través de un sistema de monitoreo que permite realizar el seguimiento de todas las transacciones en tiempo real. el Merval regula. bonos u obligaciones de cualquier tipo. Esta división funcional entre bolsas y mercados de valores es característica del sistema argentino y deriva del hecho que las bolsas pueden organizar en sus respectivas jurisdicciones distintos mercados especializados en diversos productos. Los accionistas del Merval son los Agentes y Sociedades de Bolsa. Funciones del Mercado de Valores Las principales funciones del Merval se concentran en: la negociación.las personas físicas que reúnan las condiciones legales. así como también. El capital social está representado por 183 acciones. cuyo capital está integrado por acciones admitidas al régimen de oferta pública y con cotización en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. coordina e implementa todos los aspectos relacionados con las diferentes operaciones bursátiles que se realizan con valores negociables públicos y privados en los distintos segmentos de negociación. Santa Fe. Estas negociaciones se realizan. de acuerdo al marco normativo de la Ley 17. José María Terrera -2- . Para cumplir eficientemente esas funciones. El Merval actúa como contraparte central de todas las operaciones que garantiza. ofreciéndoselas a los interesados en las Bolsas de Valores. siendo como una prolongación del Mercado de Valores Primario. Las bolsas del país con mercados adheridos se encuentran en Buenos Aires.y emite valores. . Pueden ser accionistas de Merval: . MSc. quienes poseen una o algunas de las 183 acciones de un valor nominal de $9000 cada una y están facultados para operar en nombre propio o de terceros. habitualmente. estatutarias y reglamentarias para ser Agentes de Bolsa. cada una de las cuales confiere derecho a un voto. realizando la administración de los riesgos asociados a las distintas operaciones e instrumentos autorizados a negociar. Rosario. de las transacciones que se realizan a través de sus dos Sistemas de Negociación el Mercado de Concurrencia y la Rueda Continua. Materia: Control y Evaluación Financiero II Prof. ya sea en forma de acciones. los intercambian con nuevos compradores. Cámara Compensadora y Contraparte Central en la liquidación de operaciones y netéo de las mismas. Mercado de valores secundario: Es el que los propietarios de nuevos activos. El Merval se encuentra facultado para aplicar sanciones disciplinarias a los intermediarios bursátiles que no cumplan con las normas y regulaciones que rigen al Sistema Bursátil Argentino. El Mercado de Valores de Buenos Aires es una entidad privada constituida como sociedad anónima. Este Mercado está formado por las negociaciones que se realizan con títulos que se han emitido y colocado previamente. Los mercados reglamentan. garantizan y liquidan las operaciones.las sociedades anónimas constituidas con objeto exclusivo para desarrollar las actividades de Sociedades de Bolsa. en las Bolsas de Valores. Córdoba y Mendoza.811 y a disposiciones complementarias dictadas por el propio Mercado en función de las facultades de autorregulación otorgadas por dicha Ley. Para que haya negociación de valores las bolsas de comercio deben tener mercados de valores adheridos. monitoreo y garantía según corresponda.

las acciones se retiran de su subcuenta en Caja de Valores y como contrapartida se acreditarán los fondos correspondientes a esa operación. El agente de bolsa generalmente recomienda la compra de acciones. pero no está obligado por ninguna ley a hacerlo.A. A continuación. debido a que los costos operativos son similares para las operaciones grandes o chicas. Los operadores ejecutan las órdenes de sus clientes en alguno de los sistemas habilitados para la negociación. de que la pérdida de capital porcentual puede ser mayor en los inversores pequeños. siendo el Merval el responsable de dichos movimientos. La mayoría de las operaciones concertadas en el mercado local son garantizadas por el Mercado de Valores. Una vez tomada la decisión. la decisión de compra o venta de títulos la toman únicamente los clientes. El agente de bolsa puede asesorar al cliente. 1.Para cumplimentar el ciclo de liquidación de las operaciones.8 Los Agentes y Sociedades de Bolsa. El agente de bolsa puede ser una persona física o jurídica. En el caso de que el inversor haya comprado acciones. La ley sí lo obliga a estar informado sobre el funcionamiento del mercado de acciones. las mismas se acreditan a las 72 horas en una subcuenta habilitada a su nombre en la Caja de Valores. además. un agente o una sociedad de bolsa. En caso que el inversor haya realizado una venta. Modalidades Operativas. Materia: Control y Evaluación Financiero II Prof. que es la depositaria de los títulos. Para comprar acciones o invertir en otros instrumentos. dada su función de Cámara Compensadora y Contraparte Central. A pesar de esto. Aquellos que compran títulos valores tienen garantizada la entrega de los papeles y aquellos que los venden tienen garantizado el cobro de esa operación por medio de la intervención del Mercado de Valores. Esta última no es fija y varía entre cada firma de bolsa habilitada. Por las operaciones realizadas los inversores pagan derechos de mercado. efectúa los movimientos electrónicos de valores negociables y a través del Banco de Valores y otras entidades financieras autorizadas realiza el movimiento electrónico de medios de pago. Cuando un inversor compra acciones debe recurrir a un agente de bolsa. José María Terrera -3- . el siguiente esquema ilustra la operatoria de los agentes y sociedades de bolsa. derechos de bolsa y una comisión a la firma de bolsa. MSc. se observa a veces que los agentes de bolsa se especializan en ciertos grupos de inversores: algunos se especializan en clientes grandes (high net worth individuals) mientras que otros se especializan en inversores más pequeños. Una sociedad de bolsa debe reunir los mismos requisitos que un agente individual para ejercer su actividad. el Merval utiliza los servicios de empresas controladas y vinculadas: a través de Caja de Valores S. es decir. Los agentes de bolsa suelen preferir tener pocos clientes grandes a muchos clientes chicos. los inversores deben en primer lugar abrir una cuenta en una firma de bolsa y a partir de allí pueden comenzar a enviarle las órdenes de compra y venta. Aunque el agente de bolsa asesore a sus clientes. el agente de bolsa intentará realizar la operación decidida por el cliente de acuerdo a la regulación de la actividad.

Bancos centrales: intervienen en el mercado de divisas para estabilizar sus monedas o “esterilizar” otras operaciones. El término FOREX (Foreign Exchange) se usa intercambiablemente con mercado de divisas.9 El mercado de divisas y monedas Al igual que existen mercados donde se intercambian bienes y mercados donde se intercambian activos financieros (bolsas de comercio). Sin embargo.Fuente: Bolsa de Comercio de Buenos Aires 1. la mayoría de las transacciones se realizan directamente a través de intermediarios y no a través de los mercados. New York Stock Exchange. seguidos por las bolsas de Francfort y Singapur. tales como la Reserva Federal de Estados Unidos o el Banco Central Europeo. Visto desde el punto de vista de Argentina. Esto permite que los inversionistas tengan un acceso constante a los mercados con el beneficio de una mayor liquidez y una capacidad de respuesta rápida a los acontecimientos económicos o políticos que tengan efecto sobre él. Los bancos pueden actuar por cuenta propia o contratar a un banco comercial para que realice las operaciones. El mercado funciona prácticamente las 24 horas del día: primero abren los mercados asiáticos. existen mercados de divisas en las que individuos llevan a cabo todas las operaciones descriptas anteriormente. Los mayores mercados de FOREX son: London Stock Exchange. Estos intermediarios pueden ser varios: Bancos comerciales: son responsables de una gran proporción de las transacciones en el mercado de divisas. el mercado abre el domingo por la tarde (lunes a la mañana en Tokio) y cierra el viernes a la tarde. MSc. y Tokyo Stock Exchange. Éstas se realizan a través del intercambio de depósitos bancarios denominados en diferentes monedas. posteriormente abren los mercados europeos y finalmente abren los mercados americanos. tienen muy poca - Materia: Control y Evaluación Financiero II Prof. José María Terrera -4- . Algunos bancos centrales.

efectuada por los emisores o por organizaciones unipersonales o sociedades dedicadas en forma exclusiva o parcial al comercio de aquéllos. MSc. tiene derecho a votar en las elecciones de directores y de esta manera indirectamente influir en las decisiones de esta. etc. 2. Suecia. para referirse a las acciones de empresas que cotizan en bolsa. Multinacionales: las empresas que operan en varios países efectúan pagos o reciben ingresos en monedas diferentes de los países en los que están operando. Por ejemplo. y podría decirse la mayoría. sólo se limita a pagar periódicamente dividendos de acuerdo a lo que sus directores consideren adecuado. Otro ejemplo lo constituyen las concesionarias de autos. un valor puede ser transferido a otro inversor junto con sus derechos y obligaciones. por medio del documento que lo declara dueño parcial de la empresa.1 El concepto de título valor y clasificación de los títulos valores. Para ello. Estos documentos que representan derechos de determinadas personas sobre objetos o bienes se denominan valores. Hong Kong. colocación de afiches. Suiza. Sin embargo. deben recurrir al mercado de divisas. La empresa no hace ninguna promesa de una renta segura al inversor. desde acciones de empresas que cotizan en bolsa. letreros o carteles. publicaciones periodísticas. pasando por títulos de deuda pública hasta escrituras de propiedad. intervienen constantemente comprando o vendiendo divisa para mantener la moneda local dentro de determinada banda de cotización con respecto al dólar. una multinacional estadounidense que obtiene ingresos en muchas monedas pero que reporta ganancias en dólares. Existen documentos que representan los derechos del inversor a determinados propiedades o beneficios. transmisiones radiotelefónicas o de televisión. proyecciones cinematográficas. circulares y comunicaciones impresas o cualquier otro procedimiento de difusión.2 Oferta Pública concepto – Otorgamiento – ley 17811 A continuación. - 2. por medio de ofrecimientos personales. Entre estos países podemos nombrar a Argentina y muchos otros tales como China. una empresa puede prometer un derecho de participación en sus ganancias a cambio de una cantidad dada de fondos. que si venden algún auto en cuotas se reservan el título de propiedad del automotor en caso de cesación del pago de las cuotas.” Materia: Control y Evaluación Financiero II Prof. programas. querrá cubrirse de posibles pérdidas por depreciaciones de otras monedas con respecto al dólar y comprará contratos futuros para asegurarse un ingreso determinado en dólares. la palabra valor puede ser usada a lo largo de esta materia al igual que acción o papeles. Por lo tanto. La tarea de los analistas de valores o analistas de acciones (security analists) es analizar las características de rendimientos y riesgos de los valores y buscar las mejores combinaciones. presentamos los artículos de la ley de oferta pública: Artículo 16: “Se considera oferta pública la invitación que se hace a personas en general o a sectores o grupos determinados para realizar cualquier acto jurídico con títulos valores. La bibliografía de esta materia se refiere a valores como una exigencia de recibir beneficios futuros posibles bajo ciertas condiciones. Instituciones financieras no bancarias: muchas instituciones financieras no bancarios ofrecen servicios a sus clientes en un esfuerzo por diversificarse y generar mayores ingresos.intervención en el mercado de divisas. Así. el inversor. todos constituyen valores. Otros. Por ejemplo. José María Terrera -5- .

” Artículo 20: “El Banco Central de la República Argentina en ejercicio de sus funciones de regulador de la moneda y del crédito. MSc. los entes autárquicos y las empresas del Estado. documentos de identidad y firma de sus clientes. Esta facultad podrá ejercerla indistintamente respecto a los títulos valores públicos o privados. las municipalidades. y por otro. La resolución que deniegue la autorización es recurrible.” Artículo 21: “Pueden realizar oferta pública de títulos valores las sociedades que los emitan y las personas físicas o jurídicas inscriptas en el Registro establecido por el artículo 6º. Otras adquisiciones en las que una bolsa compra una Materia: Control y Evaluación Financiero II Prof. A los diez días de presentado este pedido si la Comisión Nacional de Valores no se hubiera pronunciado. aplicándose a tal efecto las mismas normas de competencia y procedimiento establecidas en el artículo 14. inciso d) de esta ley. no está comprendida en esta ley. Estas últimas deben llevar un registro o fichero con los datos personales. crear compañías más grandes y fuertes. Vencido este nuevo plazo.3 Cotización y Negociación – Ámbitos de Negociación – Modalidades.” Artículo 18: “La oferta pública de títulos valores emitidos por la Nación. La resolución debe ser comunicada a la Comisión Nacional de Valores. Por ejemplo.” 2. con carácter general y temporario. está exento del cumplimiento de los recaudos mencionados en este artículo. aun cuando tengan las mismas características. La autorización para efectuar oferta pública de determinada cantidad de títulos valores. Se considera oferta pública sujeta a las disposiciones de esta ley.“ Artículo 19: “La Comisión Nacional de Valores debe resolver la solicitud de autorización para realizar oferta pública dentro del plazo de treinta días a partir de la fecha de su presentación.Artículo 17: “Pueden ser objeto de oferta pública únicamente los títulos valores emitidos en masa. sin perjuicio de las facultades del Banco Central de la República Argentina. José María Terrera -6- . producto de una fusión entre las dos bolsas en 2006. Dicha prórroga no puede exceder de treinta días a partir de la fecha en que se disponga. se ofrecen en forma genérica y se individualizan en el momento de cumplirse el contrato respectivo. salvo que aquélla prorrogue el plazo mediante resolución fundada. Euronext. en las condiciones que se establecen en el artículo 16. Sin embargo. la oferta pública de nuevas emisiones de títulos valores. aprovechar las economías de escala y unificar los sistemas operativos. por un lado. la autorización se considera otorgada. no importa autorización para el ofrecimiento de otros emitidos por el mismo emisor. se considera concedida la autorización. Cuando vencido dicho plazo. las provincias. La denegatoria no puede fundarse en razones de oportunidad o conveniencia. para que suspenda la autorización de nuevas ofertas públicas y a las bolsas de comercio para que suspendan la autorización de nuevas cotizaciones. la negociación de los títulos valores citados cuando la misma se lleve a cabo por una persona física o jurídica privada. El agente de bolsa que opere exclusivamente en un mercado de valores. que por tener las mismas características y otorgar los mismos derechos dentro de su clase. el interesado puede requerir pronto despacho. una fusión de bolsas que incluye a la bolsa de París. no se hubiera expedido. las modalidades de operación parecer estar unificándose en gran parte debido a las fusiones o adquisiciones de bolsas. Las modalidades de cotización y negociación varían de acuerdo a las diferentes bolsas de comercio de diferentes países. La idea de estas fusiones es. puede limitar. en ejercicio de sus funciones de regulador de la moneda y del crédito. Amsterdam y Bruselas es ahora NYSE Euronext.

En Argentina existen diferentes tipos de títulos públicos. 2. Las operaciones entre contrapartes son liquidadas por el Mercado de Valores de Buenos Aires. Quien adquiere este tipo de bonos tiene el derecho a cobrar una suma correspondiente a intereses periódicamente y el capital invertido al vencimiento. el emisor (en este caso el Estado) se obliga al pago del capital invertido más una ganancia (representada generalmente por intereses). La ganancia que se obtiene por la adquisición de los mismos está dada por la diferencia entre el precio de compra (se venden con descuento. Tokyo Stock Exchange-Korea Exchange. José María Terrera -7- . La Nación. y pueden ser cursadas por el segmento garantizado o no garantizado. le “presta” dinero al gobierno respectivo a cambio de la devolución del mismo en un período determinado más una suma de intereses. Este tipo de títulos otorgan el derecho a su tenedor al cobro de su valor nominal al vencimiento.4 Títulos emitidos por el Estado. concertando las operaciones con otro Agente o Sociedad de Bolsa u otro intermediario. comprando o vendiendo títulos públicos y obligaciones negociables por cuenta propia. quien adquiere un título público ya sea nacional. es decir. provincias y municipios utilizan los fondos así adquiridos para refinanciar deudas anteriormente contraídas o para cubrir su déficit en el gasto público (diferencia entre ingresos y egresos). MSc. a un precio menor a su valor nominal) y el valor nominal cobrado al vencimiento. En otras palabras. Debido a las diferencias. Sesión Continua de Negociación Los Agentes y Sociedades de Bolsa pueden operar en esta sesión. Bontes: Son bonos emitidos por la tesorería a mediano plazo. admite dos tipos de formas operativas: Concertación automática de Operaciones a partir de Ofertas ingresadas desde estaciones de trabajo ubicadas en oficinas de agentes o en el recinto de operaciones o concertación de operaciones con la modalidad de voceo en el recinto con ingreso posterior a través de minutas. Como cualquier título de deuda. aplicable a títulos privados y públicos denominado Mercado de Concurrencia. registro y publicación. no rige la regla de la mejor oferta y la retribución de los operadores y los Derechos de Bolsa y de Mercado están implícitos en el precio convenido. Las operaciones deben ser informadas en tiempo real para su divulgación. centraremos nuestro estudio en las características de la negociación del Mercado de Valores de Buenos Aires. El Mercado de Valores de Buenos Aires cuenta con un sistema de negociación.Títulos Públicos y Letras Los Títulos Públicos son títulos de deuda que emite el gobierno nacional. bajo un sistema de interferencia de ofertas.parte significante de las acciones de otra incluyen Nasdaq-London Stock Exchange. mediante tratativas directas. las provincias o los municipios. La liquidación de las operaciones concertadas bajo esta modalidad está garantizada por el Merval. con concertación electrónica o a viva voz. La Operatoria de Contado (Vencimiento estándar) en el Mercado de Concurrencia de Ofertas. entre ellos encontramos: Letes y Lebacs: Son letras de corto plazo que emite la tesorería y el Banco Central. En este sistema y a diferencia de la de voceo. Deutsche Börse-Bombay Stock Exchange. provincial o municipal. en la Sesión Continua de Negociación (con o sin garantía de liquidación del Merval). Materia: Control y Evaluación Financiero II Prof. También se pueden concretar operaciones en títulos públicos y obligaciones negociables.

estos bonos se caracterizan por pagar intereses semestrales y amortizaciones parciales a partir de una fecha determinada.576 que incluyen sociedades por acciones. El inversor que adquiere este título se constituye como acreedor de la empresa con derecho a que le restituyan el capital más los intereses convenidos en un período de tiempo determinado. En un repo. Las Obligaciones Negociables pueden ser emitidas en forma individual o a través de un programa global. permiten a un prestatario usar un activo financiero como garantía por un préstamo de efectivo a una tasa de interés fija. En este caso. otorgan el derecho a su tenedor al cobro de intereses periódicos y del valor nominal al vencimiento. Repos: del inglés repurchase agreement. Es decir. Materia: Control y Evaluación Financiero II Prof. 2. para posteriormente. supone una operación de ahorro público. La decisión de la empresa emisora de acudir al mercado de capitales para obtener fondos depende de cuál sea su estrategia. Bonos de Consolidación ajustables por CER: También emitidos luego del default. el prestatario acepta vender inmediatamente una acción a un prestamista y comprarla luego de un período de tiempo a un precio fijado. Este último consiste en un procedimiento de autorización que permite al emisor (bajo determinadas condiciones generales) solicitar una autorización marco por un monto determinado y por un plazo máximo de 5 años. realizan pagos de renta y amortización mensualmente luego de una fecha determinada. Los emisores son aquéllos admitidos por el artículo 1° de la Ley de Obligaciones Negociables N° 23. y las sucursales de las sociedades por acciones constituidas en el extranjero en los términos del artículo 118 de la Ley de Sociedades Comerciales N° 19. Las Obligaciones Negociables son títulos de deuda privada que incorporan un derecho de crédito que posee su titular respecto de la empresa emisora. Un repo es equivalente a una transacción en efectivo combinada con un contrato forward.5 Títulos Representativos de Deuda de Empresas Privadas – Ley de Obligaciones Negociables.550. Boden: Emitidos luego del default. José María Terrera -8- . quien adquiera este tipo de títulos recibe pagos de intereses y devolución de capital semestrales a partir de la fecha estipulada en el bono. Al igual que los Bontes. hacer emisiones en una o más series en el momento que lo desee dentro del lapso quinquenal. MSc. Las Obligaciones Negociables constituyen un instrumento de financiamiento que al contar con autorización de oferta pública. asociaciones civiles constituidas en el país. la ventaja está dada por el beneficio impositivo que este tipo de instrumentos puede tener respecto a otros o respecto al financiamiento con capital propio.Bonos globales: Son bonos a largo plazo. las cooperativas. El acceso a un amplio número de inversores obedece al carácter de oferta pública que tienen los títulos valores negociables en el mercado de capitales.

5 ed.Repaso El mercado de valores está formado por aquellos mercados en los que se emiten valores de renta fija y renta variable. Prentice Hall. Treasury Notes y Treasury Bonds. http://www. 3 ed.811 Los títulos de deuda públicos son títulos emitidos por el estado. En el mercado secundario es donde pasan a cotizar..aspx Ley 17811. Bontes y Boden. Bolsa de Comercio de Buenos Aires...sba. El sistema bursátil argentino se rige por la ley de oferta público 17..com. A.com. http://www. Mc Graw Hill.merval. mientras que en Argentina los más comunes son el Letes. Lebacs. Marcus.com. Los títulos de deuda de algunos países se consideran libres de riesgo. En el mercado primario es donde se colocan los títulos por primera vez. J. y su cotización es usada como el activo libre de riesgo en muchos análisis. Principios de Inversiones.htm Mercado de Valores de Buenos Aires. disponible en http://infoleg.ar/ Bolsa de Comercio de Córdoba. Kane.mecon.. Alexander.gov.bcba. 2004.bolsacba. 2003. http://www. José María Terrera -9- . Bailey. En Estados Unidos los más comunes son los Treasury Bills. B.sba. Zvi.ar/default.ar/ Materia: Control y Evaluación Financiero II Prof. Sharpe W.ar/infolegInternet/anexos/1500019999/16539/norma. G. MSc. Los mercados pueden dividirse en mercados primarios y mercados secundarios. Fuentes Fundamentos de Inversiones: Teoría y Práctica. A..