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CICLOS, VOLATILIDADES, Y FLEXIBILIDAD OPERACIONAL: EL IMPACTO DEL PRECIO EN EL NEGOCIO MINERO

EDMUNDO TULCANAZA Consultor Principal VP Corporativa Desarrollo CODELCO-Chile INTRODUCCION En los últimos años se ha especulado sobre el efecto “burbuja”1 en algunas “commodities”2. Una de las primeras “burbujas” de los últimos años fue la que afectó a las empresas e industrias dotcom; hace poco tiempo atrás hizo su aparición la burbuja de las empresas e industria inmobiliarias; finalmente se ha comenzado a hablar de la burbuja de las empresas e industria mineras. Si bien en apariencia estos fenómenos parecen muy similares, la pregunta es si ellos son efectivamente todos iguales o si, por el contrario, existen diferencias intrínsecas que los diferencian. Una de las preguntas relevantes en el ámbito minero es conocer la medida en que esos fenómenos del mercado influyen en el negocio minero propiamente tal. Para los mineros este es un tema no trivial ya que el comportamiento de los precios, sus ciclos y sus volatilidades, influyen decididamente en el diseño y plan minero, tanto en el largo como en el corto plazo, cuyos dinamismos desafían el énfasis que ponen algunos en definir un plan único para toda la vida de la mina (plan “LOM”). En este documento discutiremos, primero, el efecto del precio en el largo plazo y específicamente en el diseño de la envolvente mineralizada. Posteriormente, la discusión se centrará en los efectos que tiene este modelo en la preparación del plan minero. Comportamiento de los Precios de las Commodities Es extremadamente didáctico el ejemplo que usa Rick Boesch3 para reflexionar sobre el significado que tiene el comportamiento de los precios de un activo minero en la valorización de recursos naturales, en especial, agregaría yo, de los recursos naturales no-

1

Burbuja (financiera): Comercialización, en este caso de las commodities, a precios que muestras una gran varianza respecto al valor intrínseco de ellas. 2 John Waggoner, USA Today, HartfordBusiness.com, June 3, 2008.Are Commodities The Next Major Financial
Bubble? 3

Rick Boesch, www.sungard,com/kiodex, Is mean reversion dead in the crude oil and natural gas markets?,

www.imcportal.com

Boesch afirma que antes del año 2000 los precios tenían trayectorias que se comportaban como variables con reversión a la media 4 .com . En base a las Figuras 1 y 2. el precio del metal) a regresar a su media (es decir. a su promedio) a pesar de su volatilidad (fluctuaciones en el tiempo). Figura 1. www. New York Mercantile Exchange (NYMEX) Henry Hub. New York Mercantile Exchange (Nymex). Prompt 4 Reversión a la media: en síntesis implica la tendencia de una variable (por ejemplo.renovables. promp Figura 2. WTI.imcportal.

a partir del año 2002 y una pregunta comienza a rondar los círculos técnicos: ¿que pasó con el concepto de la reversión a la media característico del precio de los metales y de las commodities energéticas?. con variaciones temporales dentro de cierto límites. el diseño de la mina queda congelado para así proceder a secuenciar la extracción de las mejores leyes en forma progresiva desde las leyes más altas hasta las leyes de corte que constituyen las leyes límites de explotabilidad. Precio del cobre 1908 . capacidades.imcportal.2008 Sin embargo. que por lo mismo podrían actual sobre un mismo escenario espacial y temporal. acota espacialmente la envolvente “final”. 2. y límites quedan asociados a esa envolvente “final” dando lugar a los planes LOMs (Life-Of-Mine).Por lo mismo muchos modelos de trabajo. ¿Cuánto irá a durar este desajuste?. Instalaciones. sectores minables. concretamente saltos. Figura 3. observemos el salto en el precio del cobre en los años 60 y también entre el 2002 y el 2008. Figura 3. tenían esas características y muchos desarrollos fueron exitosamente utilizados sobre el fundamento de que la mayor parte de las variables en juego en la explotación de un recurso natural podrían considerarse estables. y 3 se evidencian claramente trayectorias altamente crecientes. Escenarios Flexibles Actualmente la mayoría de los software de planificación minera consideran una serie de parámetros supeditados a diseñar y secuenciar una explotación minera maximizando el VAN el cual incluye una tasa de descuento – correspondiente al costo del capital – que condiciona así o.com . www. mejor dicho. En las Figuras 1. Con estos datos. anteriores al 2000. a partir del 2000 la dinámica de los mercados es indiscutiblemente diferente. Sin embargo.

establecidos los diversos escenarios G.Flexibilidades que pudieran extender esa envolvente para así aprovechar nuevas oportunidades derivadas de un mayor precio. la delimitación en la extensión de un recurso minero en base a las condiciones económicas y financieras de un momento impiden la temprana anticipación de cambios en los escenarios productivos de largo plazo.com . y (3) el precio: estas expresiones permiten determinar el dimensionamiento en su propio mérito dejando a posteriori la incorporación de una tasa de financiamiento seleccionada. Estas reflexiones conducen a preguntarse también por qué altos precios de los metales no logran la salida – en modalidad alternada y transitoria – de minerales de baja ley los que parecieran estar condenados a seguir depositados por siempre en nuestros yacimientos a pesar de que el mercado de las commodities muestre precios excepcionales por períodos sostenidos en el tiempo. la del precio de los metales es altamente variable el restringir el parámetro recurso/reserva a parámetros exógenos a la operación misma amenaza con perder oportunidades en los ciclos altos de precios. O por qué. Esta línea de reflexión también podría extenderse para tratar de entender por qué las minas frecuentemente no alcanzan a satisfacer las capacidades nominales de la planta correspondiente. Este criterio asume que solo cuando los límites del recurso están. (2) las funciones costos operacionales e inversionales que traducen las economías de escala. de este modo. vol VI pp 260-277. en la mayoría de los casos. expresiones para el diseño minero5 – tasa productiva anual asociada con una ley mínima de explotabilidad fueron establecidas centradas solo en (1) la curva tonelaje-ley. Y quizás esta característica es la que hace la gran diferencia entre un negocio basado en recursos naturales y un negocio minero. También las capacidades de las instalaciones quedan fijas). nuevas minas subterráneas desafían las expansiones de operaciones a cielo abierto ya en operación. y acotan perversamente la explotación de un depósito solo a los sectores que satisfacen exigencias financieras vigentes en un momento dado – externas a las características del depósito y de sus requerimientos económicos. La respuesta a estas reflexiones quizás tenga relación con el carácter “no-renovable” del recurso minero. Formery (1963): Recherche d´Optima dans la reconnaissance et la mise en exploitation des gisements miniers . En efecto. Matheron & P. Hace ya años que. de una incorporación tecnológica. Concretemos este concepto diciendo que en tiempos en que la volatilidad de las commodities. o de una estrategia de expansión. dificultan las flexibilidades que tiene que tener una operación minera para responder adecuadamente a las condiciones del mercado.imcportal. Annales des Mines vol V pp 230-237. en especial. asumiendo un conocimiento acabado de la reserva minera en términos de sus leyes y tonelajes y una adecuada estimación de las economías de escala en términos de los costos operacionales e inversionales. quedan acotadas al interior de ese diseño por razones físicas (estos límites físicos no pueden ser variados a voluntad. 5 www.

los diseños de las envolventes deben brindar la posibilidad de contemplar planes mineros altamente dinámicos. todos los sectores tienen la oportunidad de ser extraídos dependiendo tan solo de las condiciones anteriormente anotadas.com . en el tiempo t2. en el marco de esas mismas variables. Bajo estos criterios. cambios de largo alcance que impongan flexibilizaciones productivas en base a variables de carácter estocástico quedan fuera del análisis. los escenarios de secuenciamiento pueden ser analizados y comparados mediante un estudio sobre opciones reales. costos. precios del metal. Indudablemente que este criterio es diferente a aquel que busca maximizar el VAN a través de una estrategia que satisface no solo las relaciones técnico-económicas propias del activo minero sino que también las relaciones o modo de financiamiento. la serie de escenarios nos darán las expectativas de cada uno de ellos y el nivel de confianza con el cual se dan cada una de esas expectativas. metalúrgicos. por otra. humanos e infraestructuras además de los costos operacionales e inversionales) y el mercado (precio de los metales y castigos de contaminantes).imcportal. K. El riesgo está representado por una tasa de descuento de modo que las otras variables técnicoeconómicas se asumen más bien estables en que las variaciones se producen. de costos crecientes. Al término del ejercicio de auscultación. Gestionando Riesgos e Incorporando Flexibilidades Una vez establecidos los límites. recuperaciones. Lane (1988): The Economic Definition of Ore. y otros. si iniciamos el análisis de un plan minero en el tiempo t. y en general de condiciones fluctuantes y volátiles. la auscultación nos permite ver el estatus. de diferentes escenarios en términos de sus probables leyes. La ventaja de ella reside en que puede auscultar el estatus de diferentes escenarios de acuerdo al progreso de la información capturada en cada uno de ellos a través de selectos lapsos en el tiempo. Y de la misma manera nos permite visualizar el estatus de esos escenarios. en el tiempo t1. de leyes decrecientes. De este modo. más bien. del depósito según sea la disposición de los sectores de altas y bajas leyes y sus economías. (En el Capítulo 2 existen reflexiones acerca del tema de maximización del Valor Presente y su impacto en la definición del mineral) 6 www.6 En resumen: El diseño resultante con una tasa-libre-de-riesgo o nula expande la envolvente recurso/reserva de largo plazo permitiendo configurar y analizar escenarios flexibles. de modo transitorio. respondiendo solo a esos dos componentes de toda estrategia minera: los recursos (mineros. y otros. flexibles.extractivos podrían ser evaluados con una tasa distinta de una libre-de-riesgo la cual puede ser cero. del mercado según sean los ciclos y las volatilidades de los precios de los metales y. ¿Cual es la ventaja de usar esta técnica?. por una parte. t3. Así. en circunstancias en las que hay que tomar una gran decisión. Concretando estas ideas podríamos decir que frente a las circunstancias de un mercado agresivo. adaptados a las condiciones.

Así como la Figura 4 muestra la serie estocástica de precios del cobre.6 0. los flujos de caja del proyecto con cobertura son mayores que para el proyecto sin cobertura.com .1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 C/P Simulada C/P crítico Período Figura 4. En el caso de una mina de cobre que tenía sectores de altas leyes y también sectores muy marginales. Simulación de la relación Costo/Precio.5 0. también podemos representar la serie estocástica: costo (C)/ precio (P). La Figura 5 ilustra el valor de los flujos de caja anuales obtenidos según la razón anteriormente indicada para cada período.56. la explotación que admitía alternancia con sectores marginales se denominó “con cobertura”. La Figura 5 muestra el comportamiento de la relación C/P para cada período de los 25 años de vida del proyecto. Se aprecia que cuando la relación C/P es mayor a 0. se evaluó la diferencia que hacía entre contar con una explotación basada solo en las altas leyes y otra que pudiera alternar esos sectores con sectores marginales dependiendo esta alternancia del parámetro C/P.7 0.2 0. www.3 0. Costo / Precio 0. C/P.4 0. La explotación minera basada exclusivamente en altas leyes se denominó “sin cobertura”.imcportal.8 0.

imcportal.com .714 Valor de la flexibilidad Mineral Marginal M US $ utilizado (%) 51 9 www. La Tabla 1 muestra el valor total de ambos escenarios.663 Escenario 2 C/Mineral Marginal disponible M US $ 2. La Figura 6 explicita el beneficio adicional para cada período de la cobertura.MUS$ 140 120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 Flujos sin cobertura Flujos con cobertura Período Figura 5. Beneficio de la cobertura para cada período. de la flexibilidad utilizada y del porcentaje de mineral marginal utilizado en la producción. Flujos de caja según relación C/P para cada período.56. Valor del proyecto y valor de la flexibilidad Escenario 1 C/Mineral Marginal no disponible M US $ 2. MUS$ 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 Beneficio de la cobertura Período Figura 6. el beneficio de la cobertura es nulo pues se accede solo a un tipo de mineral (se accede al mineral de altas leyes y no se usa cobertura). En años en que la relación C/P es menor que 0. Tabla 1.

imcportal.com . ha cambiado los conceptos tradicionales que orientan el quehacer del plan minero en el cual los parámetros de diseño son considerados como estables acotando cualquier secuenciamiento extractivo al interior de una envolvente final restrictiva. nacida ya hace algún tiempo.La planificación minera bajo incertidumbre. www.