Perspectivas Económicas Internacionales y de España

Rafael Doménech Jornada de Pensiones 2012 26 de septiembre de 2012

Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012

Índice
Sección 1

Entorno internacional: continúan el crecimiento mundial y los riesgos en Europa
Sección 2

España: se confirma la recesión y aumenta la incertidumbre

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Europa se descuelga del crecimiento mundial
Crecimiento del PIB
Fuente: BBVA Research

(% a/a) 6,1 5,4

7 6 5 4 3 2 0,3 1 0 2013 2012 2012 2013 2012 2013 2012 3,5 2,1 1,8 3,7

La crisis de deuda continúa con una elevada preocupación sobre España e Italia Tensiones financieras elevadas, aunque se atenúa el riesgo de restricción crediticia Avances en la integración europea, pero insuficientes para resolver la crisis de deuda Política monetaria expansiva pero heterogénea en la Fed, BoE y BCE

2013

-1

-0,3

Global Mayo-12 Jul-12

UEM

EE.UU

EAGLES

Una recuperación lenta, heterogénea y vulnerable

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Factores de riesgo
De todos ellos, la crisis de la Eurozona es el más importante
La crisis de la Eurozona La recuperación en Estados Unidos (QE3) y el “fiscal cliff” La incertidumbre sobre un aterrizaje brusco en China y otros emergentes Otros factores geopolíticos (Siria, Irán, etc.)

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Avances en la resolución de la crisis europea
1S 2012 Julio Agosto Septiembre
BCE anuncia detalles del nuevo programa de compra de bonos (OMT)

Octubre

Noviembre

Diciembre

Enero 2013

Reuniones del Consejo UE: • Anuncios de uniones fiscal y bancaria • Se permite al ESM recapitalizar bancos directamente, pero sujeto a supervisor único • EFSF/ ESM se convierte en una herramienta más flexible

Draghi: Fuerte compromiso por parte del BCE para evitar el riesgo de ruptura del euro

1

18-19 Oct Reunión Consejo UE Interim Report “El Futuro de la UEM”

2

12 Sept Tribunal Constitucional Alemán respalda el Tratado ESM 11 Sept Propuesta para supervisión bancaria única La Troika relaja el objetivo de déficit de Portugal

13-14 Dic. Consejo UE Informe final “El Futuro de la UEM”. Propuesta para la Supervisión Bancaria Única

Fecha límite para la Supervisión Bancaria Única

3

Troika sobre el recate de Grecia

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La crisis de deuda se atenúa pero sigue presente
Prima de riesgo española (diferencial bono a 10 años frente a Alemania)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
700

.

700

600

600

Una acción conjunta del BCE (mercado secundario) y el EFSF/ESM (en mercado primario) Reducir el nivel y la volatilidad de los tipos de interés, y la incertidumbre sobre la cobertura de las emisiones La convergencia podría ser gradual al valor razonable y sujeto a una estrecha vigilancia de la condicionalidad

500

500

400

400

300

300

200

200

100

100

0
ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 nov-09 nov-10 nov-11 sep-09 sep-10 sep-11 mar-09 mar-10 mar-11 may-09 may-10 may-11 mar-12 may-12 sep-12 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12

0

* De acuerdo a nuestras estimaciones, la prima de riesgo española sería de alrededor de 250-300 bps, atendiendo a sus fundamentales.

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Dificultades en el acceso a los mercados de capitales
Tipos de interés y TARGET2
Fuente: BCE y BBVA Research

Tipo de interés de los bonos a 10 años

30,0

Las diferencias en las tasas de interés y la dependencia del BCE: dos caras de una misma moneda
10,0 POR CHI ESP ITA ESK ESV MNT BEL FRA P.Ba. AUT 1,0 -80% ALE -60% -40% -20% 0% 20% (209%) 40% FIN LUX

La reducción de las tensiones financieras: una condición previa para el éxito del ajuste fiscal y reformas estructurales

4,0

La necesidad de un acuerdo político

Target 2 (en % del PIB)

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Una hoja de ruta hacia una UEM genuina
Una unión fiscal
Eurobonos: convenientes como mecanismo de mutualización de riesgos La propuesta de bonos “azules” y “rojos” mantiene cierta disciplina de mercado El ESM debería ser más eficiente en la reducción de la volatilidad de la prima de riesgo

Una unión bancaria
Regulaciones y supervisor europeos

Un Fondo de Garantía de Depósitos Europeo

Un fondo de rescate europeo

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Una hoja de ruta hacia una UEM genuina

ESM + BCE
ESM + BCE a medio plazo Corto

Tesoro Europeo Eurobonos
Largo plazo

La solución tiene beneficios pero también costes -> proceso largo y tortuoso Problema 1: ¿cómo distribuir los costes a corto plazo de la solución entre los miembros?

ESM a bancos supervisión europea
Corto a medio plazo

Unión bancaria europea
Largo plazo

Problema 2: ¿cómo diseñar la solución apropiada y las condiciones a cumplir?

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Índice
Sección 1

Entorno internacional: continúan el crecimiento mundial y los riesgos en Europa
Sección 2

España: se confirma la recesión y aumenta la incertidumbre

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Principales cambios en el escenario
Determinantes del escenario económico
Fuente: BBVA Research

Previsión de crecimiento hace 3 meses

2012: -1,3% 2013: 0,6%

La información del 1T y 2T confirma el escenario Nuevos factores Empeoramiento de las expectativas en Europa Deterioro de la confianza sobre España, dentro y fuera del país Ajuste fiscal inédito LEP, Plan de Pago a Proveedores, Devaluación fiscal Reforma del mercado de trabajo y otras medidas Se mantiene la previsión de crecimiento para 2012 pero se revisa a la baja la de 2013

2012: -1,4% 2013: -1,4%
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Continúa la recesión en el tercer trimestre
España: crecimiento observado del PIB y previsiones del modelo MICA-BBVA (%, t/t)
Fuente: BBVA Research Previsión actual: 31 de agosto

En el 2T12 la economía española continuó en recesión
1,0

1,0

0,5

0,5

… aunque sin mostrar una aceleración significativa del ritmo de deterioro respecto al 4T11 y 1T12

0,0

0,0

La información disponible permite adelantar que el crecimiento en 3T12 será nuevamente negativo
-0,5 -0,5

-1,0
2T09 4T10 4T09 3T10 4T11 2T10 3T09 2T12 3T12 1T10 2T11 3T11 1T12 1T11

-1,0

El empleo continuará viéndose afectado por las perspectivas negativas de crecimiento

IC al 60% IC al 40% IC al 20% Estimación puntual Observado (Previsión oficial BBVA-Research para el 3T12)

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Empeoramiento de las expectativas en Europa
España: impacto de la revisión de las previsiones de crecimiento en Europa
Source: BBVA Research

1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 2012 Exportaciones 2013 PIB 2014 2015 2016

El deterioro de las expectativas de crecimiento de la UEM tiene un efecto significativo sobre las exportaciones españolas

Una traslación casi uno a uno en el PIB

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Incremento de las tensiones financieras
España: Balanza de pagos y flujos de capital
(Acumulado a 12 meses, % del PIB)
Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España

Es la liquidez, no la solvencia
La IED y la entrada de otros flujos de capital financiaron el déficit por cuenta corriente antes del estallido de la crisis financiera A partir de 2007, la entrada de otros flujos de capital (bonos, préstamos, etc.) se muestra muy volátil …

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40

… lo que repercute en la dependencia de la economía de los flujos canalizados a través del Eurosistema

feb-10

ago-00

ago-08

ago-04

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ago-10

feb-09

feb-03

feb-08

feb-11

ago-02

feb-04

ago-01

feb-02

feb-05

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ago-07

feb-01

feb-06

feb-07

ago-09

ago-03

ago-11

feb-12

Eurosistema Resto Entrada IED Cuenta Corriente (calculada como residuo)

ago-12(e)

En los dos últimos meses han mejorado las condiciones de acceso al mercado.

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Ajuste fiscal inédito
España: medidas fiscales aprobadas. Impacto adicional cada año
Fuente: BBVA Research

Se han anunciado medidas suficientes, pero…
2013 mM€ % PIB 2,5 0,2
0,2 0,0

Medidas aprobadas anteriormente
de los cuales son ingresos inciertos Subidas impositivas Otros ingresos Recorte gasto ministerios PGE 2012 Medidas especificas CCAA y CCLL*

2012 mM€ % PIB 49,4 4,6
6,1 9,8 4,4 13,4 21,9 0,6 0,9 0,4 1,3 2,0

…, persisten riesgos de credibilidad (ingresos inciertos),... …, e implementación (Comunidades Autónomas) Las nuevas medidas (IVA, paga extra) incrementan la credibilidad La implementación de la LEP y el mecanismo de liquidez ayudarán a impulsar el cumplimiento de las CC.AA.
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0,8 1,6

0,1 0,2

Medidas RDL 20/2012, de 13 julio
Subida IVA Reducción cotizaciones sociales Otras medidas de ingresos Eliminación paga extra AAPP Otras medidas de gasto Medidas específicas Estado

13,1
2,3 0,1 2,7 5,2 2,3 0,6

1,2
0,2 0,0 0,3 0,5 0,2 0,1

15,8
7,8 -1,0 2,2 6,8

1,5
0,7 -0,1 0,2 0,6

Nuevas medidas Plan 2013-2014
Medidas adcionales de gasto Medidas específicas CCAA** Reforma admón. local y planes ajuste CCLL

6,3
6,3

0,6
0,6

Total medidas Déficit previsto

62,5 -66,9

5,9 -6,3

24,5 -53,1

2,3 -5,0

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Ajuste fiscal inédito
AA.PP.: ajuste fiscal
4,0 2,0 0,0 -2,0 -4,0 -6,0 -8,0 -10,0 -12,0 -14,0
dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12

(% GDP)

Fuente: BBVA Research a partir de INE y MINHAP

Pérdida de credibilidad por incumplimiento del objetivo en 2011 Sólo el deterioro cíclico en 2012 sería de unos 2 puntos porcentuales. Consolidación muy ambiciosa a pesar de flexibilización del objetivos fiscal (-6,3%)

Objetivo 2012 = -6,3%

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Reestructuración del sistema bancario
La línea de crédito europeo y el MoU
Calendario claro y un backstop (100bn) más que suficiente Implica una amplia reforma: activos tóxicos, la resolución de capital ... Respaldo y asesoramiento de instituciones internacionales: se importa credibilidad

RD 31 agosto que implementa el MoU: valoración positiva
Marco de gestión de crisis similar al que se está debatiendo en Europa Aclara el papel del FROB y FGD (depósitos solamente) y amplía las herramientas disponibles Esquema para la absorción de pérdidas de las preferentes y los titulares de deuda subordinada (no senior)

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Reestructuración del sistema financiero
Junio 2012
9-jun Línea de crédito europea hasta 100bn

Julio

Agosto

Septiembre
28 septiembre: Necesidades de capital por entidades

21-jul 31-jul Necesidades de Resultados capital de auditorías evaluadores independientes top down: 62bn

Fin del proceso en junio 2013

Entidades
G0 G1 G2-G3
Entidades que no necesitan capital

Intervención capital público
No

Entidades no viables que necesitan capital Entidades que pueden necesitar capital temporalmente

Acciones 4T2012 Primero cocos y luego capital puro si no pueden sustituir por capital privado
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Reestructuración del sistema bancario
El “banco malo”
Los activos a transferir: crédito a la construcción y promociones inmobiliarias, y activos adjudicados (no las exposiciones más pequeñas) Las entidades del Grupo 1 (ya intervenidas) transferirán los activos en diciembre. Monto estimado: € 83 millones

Sólo un banco malo. Sería conveniente crear sub-bancos malos por categoría de activos, con el fin de atraer a los inversores

Precio de transferencia: Metodología pública. Se espera que los precios sean bajos: ventajas y desventajas que deben ser consideradas cuidadosamente

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Previsiones de deuda pública
España: deuda de las AA.PP. (% PIB)
Fuente BBVA Research basado en Banco de España y MINHAP

100,0 95,0 90,0 89,6 85,0 80,0 75,0 70,0 65,0 2011 2012 (f) 2013 (f) ESM does not recapitalize directly Spanish banks ESM injects capital to Spanish banks in 2013 69,1 95,0 90,4

Además del déficit, las inyecciones de capital a las instituciones financieras provocarán un aumento de la deuda pública Si el ESM recapitaliza a la banca, la deuda se estabilizaría en torno al 90% del PIB, todavía por debajo de los niveles europeos

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¿Es necesario ampliar la ayuda financiera?
Razones que justifican la ayuda
Las medidas en marcha no darán resultados inmediatos y la recuperación de la confianza llevará tiempo Hasta finales de 2013 las AA.PP. necesitan unos 230 mM. Una línea de crédito del FEEF/MEDE y la intervención del BCE son la mejor estrategia para reducir las tensiones financieras

Objetivos
Diseñar la mejor ayuda posible: condicionalidad y asegurar el acceso de las AA.PP. al mercado Mantener el grado de inversión de la deuda pública española Importar credibilidad, asegurar la irrevocabilidad del euro y ganar tiempo para que las reformas tengan efectos

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¿Es necesario ampliar la ayuda financiera?
Condicionalidad adicional
• • Pese a las declaraciones de Draghi de ("estricta") condicionalidad, en el caso de una ECCL, no se espera que sea sustancial (recomendaciones de la CE) Supervisión regular y más intensa de la Troika

Reducción riesgos de implementación en la consolidación fiscal

Sin cambios en los objetivos fiscales para 2013 y el futuro Medidas para compensar las desviaciones en 2012 (1,5% del PIB ajuste estructural) Un sistema de pensiones sostenible: llevar adelante retraso en la edad de jubilación y aplicación de factor de sostenibilidad

Reducir los riesgos a largo plazo de las finanzas públicas

Un nuevo sistema de financiación de las CC.AA. Oficina Presupuestaria Reducir la dualidad y mejorar la eficiencia de las políticas activas

Medidas de crecimiento

Mejorar la eficiencia fiscal (verde, devaluación fiscal, más en propiedad) Mejorar la competencia (servicios profesionales), unidad de mercado, etc.
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Mensajes principales
1

A la espera de un plan a largo plazo para la zona euro, que despeje las incertidumbres existentes, Europa se descuelga del crecimiento de la economía mundial

2 En España se mantienen las perspectivas de una contracción del PIB del 1,4% en

2012 y 2013
3

La mejora de la confianza depende del diseño, ejecución y comunicación de una agenda reformadora creíble, totalmente coordinada con Europa y con su ayuda financiera

Página 23

Perspectivas Económicas Internacionales y de España
Rafael Doménech Jornada de Pensiones 2012 26 de septiembre de 2012

Perspectivas Económicas Internacionales y de España 26 de septiembre 2012

Escenario 2012-2013
España y Europa: previsiones macroeconómicas , p , yp
Fuente: INE, Banco de España, Eurostat y previsiones BBVA Research

(Tasa de crecimiento a/a) G.C.F Hogares G.C.F AA.PP Formación Bruta de Capital Fijo Equipo, Maquinaria y Activos Cultivados Equipo y Maquinaria Construcción Vivienda Otros edificios y Otras Construcciones Variación de existencias (*) Demanda nacional (*) Exportaciones Importaciones Saldo exterior (*) PIB pm Pro-memoria PIB sin inversión en vivienda PIB sin construcción Empleo total (EPA) Tasa de Paro (% Pob. Activa) Saldo por cuenta corriente (%PIB) Deuda Pública (% PIB) Saldo de las AA.PP (% PIB) IPC (media periodo) IPC (fin de periodo)
(*) contribuciones al crecimiento

2009 España -3,9 3,7 -18,0 -23,9 -24,5 -16,6 -23,1 -9,1 0,0 -0,6 -10,0 -17,2 2,9 -3,7 -1,4 -0,5 -2,3 20,1 -4,5 61,2 -9,3 1,8 3,0

UEM -1,1 2,6 -12,4 -18,8 -16,6 -9,4 -12,1 -6,6 -0,9 -3,6 -12,7 -11,4 -0,8 -4,4 -3,9 -3,7 -1,8 9,6 0,1 79,6 -6,4 0,3 0,4

2010 España 0,6 1,5 -6,2 2,6 3,0 -9,8 -10,1 -9,6 0,1 -0,6 11,3 9,2 0,3 -0,3 0,5 1,6 -2,3 20,1 -4,5 61,2 -9,3 1,8 3,0

2011 UEM 0,9 0,7 -0,2 7,0 5,7 -4,6 -3,0 -6,2 0,6 1,2 11,0 9,4 0,7 1,9 2,2 2,7 -0,5 10,1 -0,1 85,5 -6,2 1,6 2,0 España -0,8 -0,5 -5,3 2,3 2,4 -9,0 -6,7 -11,0 -0,1 -0,6 7,6 -0,9 2,3 0,4 1,0 2,1 -1,9 21,6 -3,5 68,5 -8,9 3,2 2,4 UEM 0,2 -0,3 1,6 4,5 4,2 -0,3 0,8 -1,4 0,2 0,5 6,3 4,1 1,0 1,5 1,6 1,7 0,3 10,2 0,0 87,3 -4,1 2,7 2,9

2012 (p) España UEM -2,0 -0,6 -4,8 -0,4 -9,4 -2,9 -8,9 -4,3 -9,1 -4,4 -10,7 -3,2 -6,7 -2,0 -14,6 -4,5 0,0 -0,5 -4,2 -1,5 2,6 2,2 -6,5 -0,4 2,8 1,1 -1,4 -1,0 0,2 -4,5 24,9 -1,2 81,7 -6,3 2,1 2,2 -0,3 -0,3 0,0 -0,7 11,2 0,9 89,1 -3,1 2,3 1,9

2013 (p) España UEM -2,8 0,0 -7,9 -0,5 -5,6 -0,1 -4,4 -0,1 -4,6 -0,4 -6,7 -0,8 -8,3 1,1 -5,1 -2,8 0,0 0,1 -4,4 0,0 7,2 3,4 -2,1 2,8 3,0 0,4 -1,4 -1,0 -0,7 -3,8 26,0 0,7 87,9 -5,0 1,5 1,0 0,3 0,3 0,5 -0,2 11,5 1,3 89,5 -2,5 1,4 1,6
Página 25

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