INFORMAES SOBRE OS AUTORES Ttulo do artigo: Aspectos comportamentais so determinantes na deciso do uso de contratos futuros entre agricultores para

gesto do risco de preo? Tema: Derivativos de commodities Autores: Rodrigo Lanna Franco da Silveira Professor no Instituto de Economia da Universidade de Campinas UNICAMP. Endereo: Universidade Estadual de Campinas, Instituto de Economia, Departamento de Teoria Econmica. Caixa Postal: 6135 - CEP 13083-857 - Campinas/SP - Brasil Telefone: 19-97010772. E-mail: rodrigolanna@eco.unicamp.br Alexandre Gori Maia Professor no Instituto de Economia da Universidade de Campinas UNICAMP. E-mail: gori@eco.unicamp.br Jos Csar Cruz Jnior Professor na Universidade Federal de So Carlos UFSCAR, campus Sorocaba, Departamento de Economia. E-mail: cesarcruz@ufscar.br Maria Sylvia M. Saes Professora na Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da Universidade de So Paulo FEA/USP, Departamento de Administrao. E-mail: ssaes@eco.unicamp.br

ASPECTOS COMPORTAMENTAIS SO DETERMINANTES NA DECISO DO USO DE CONTRATOS FUTUROS ENTRE AGRICULTORES PARA GESTO DO RISCO DE PREO?

RESUMO Este trabalho avalia os principais fatores, incluindo aspectos relativos ao comportamento, que interferem no conhecimento e respectivo uso de contratos futuros entre produtores de caf no Brasil. Os resultados baseiam-se em dados primrios obtidos de uma amostra de 244 agricultores das principais regies produtores de caf no Brasil. Um modelo de regresso logstica multinomial ajustado para analisar os determinantes das mltiplas escolhas dos produtores. Entre os principais resultados do trabalho, destaca-se o fato de as variveis comportamentais cumprirem um importante papel na determinao da deciso do uso de contratos futuros, sobretudo a propenso ao risco, o grau de confiana na gesto e grau de acompanhamento do mercado. Alm disso, variveis como escolaridade do produtor e tamanho da produo se mostraram significativas. Palavras-chave: gesto de risco, cafeicultura, mercados futuros.

1. INTRODUO Um dos principais riscos presentes na atividade agrcola est relacionado s potenciais oscilaes nos preos da commodity. De forma a se protegerem de movimentos adversos das cotaes, os agricultores tm a alternativa de realizarem operaes de hedge nos mercados futuros, o que permite fixar o preo de seu ativo para uma data futura. No entanto, o uso de tais instrumentos de gesto por parte dos produtores rurais bastante baixo devido a uma srie de razes, as quais podem ser separadas em dois grupos principais. O primeiro deles tem base no perfil do empreendedor e de seu negcio. Fatores como idade do produtor, escolaridade, associativismo a uma cooperativa, conhecimento sobre os mercados futuros, tamanho de sua produo, existncia de renda em outras atividades e nvel de endividamento podem ajudar a determinar o seu modelo de gesto (SHAPIRO, BRORSEN, 1988; ASPLUND, FORSTER, STOUT, 1989). O segundo grupo envolve questes comportamentais do produtor, tais como grau de propenso e percepo do risco, grau de acompanhamento de mercado, alm de excesso de confiana em preos e na gesto administrativa (PENNINGS, LEUTHOLD, 2000; ISENGILDINA, HUDSON, 2001). Dessa forma, incluem-se na anlise aspectos associados cognio dos agentes,

em que intuio e emoo constituem-se em importantes variveis que interferem no processo de tomada de decises. A presente pesquisa tem o objetivo de avanar nesta temtica, verificando quais os principais fatores, incluindo aspectos relativos ao comportamento, que interferem no conhecimento e respectivo uso de contratos futuros entre produtores de caf no Brasil. De forma a atingir o objetivo proposto, o artigo est estruturado em trs partes principais, alm desta introduo e das consideraes finais. Primeiramente, apresenta-se uma reviso dos principais trabalhos que analisaram os determinantes do uso de contratos futuros entre produtores agrcolas. Em seguida, descreve-se a base de dados primrios utilizada neste trabalho e o modelo de regresso logstica multinomial utilizado na anlise dos determinantes das mltiplas escolhas dos produtores. Na terceira parte, analisam-se as estatsticas descritivas da amostra e as estimativas do ajuste de regresso logstica multinomial.

2. REVISO DA LITERATURA O estudo de Shapiro e Brorsen (1988) foi um dos pioneiros na anlise dos determinantes do uso de contratos futuros entre agricultores. Foram analisadas variveis relacionadas ao perfil do produtor e de seu negcio. Os autores, ao avaliarem as razes da pouca atratividade do uso dos mercados futuros por parte dos agricultores, observaram que a deciso do hedge com futuros esteve ligada a fatores como experincia, educao, tamanho da fazenda, grau ao qual o produtor se considera um bom administrador, alavancagem, renda de outras atividades, renda esperada ao realizar a operao de hedge e percepo de que o hedge estabilizaria a renda. Asplund, Forster e Stout (1989) tambm analisaram esta questo e verificaram que a prtica de se contratar a termo foi relacionada idade, freqncia aos eventos e congressos da rea, uso de computadores e de consultores, receita bruta e grau de alavancagem. A pesquisa de Turvey e Baker (1990), por sua vez, avaliou como as condies financeiras do negcio e os programas alternativos de proteo renda agrcola impactavam o uso de futuros e de opes de venda pelo produtor. Concluiu-se que quanto maior a averso ao risco do produtor e a sua alavancagem, maior a prtica do hedge. Por outro lado, a existncia de programas governamentais de proteo renda agrcola levava a uma queda no uso de tais instrumentos. J Makus et al. (1990) observaram que os principais fatores explicativos para o uso de futuros consistiram na localizao do produtor, no tamanho de sua propriedade, no grau de escolaridade, na utilizao prvia de contratos a termo e se membro de um marketing club. Goodwin e Schroeder (1994) seguiram as pesquisas sobre este tema, incluindo aspectos educacionais. Constataram que a participao em
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programas educacionais, tamanho da produo e propriedade, intensidade no uso de insumos e alavancagem do produtor influenciaram a adoo de tcnicas de gerenciamento de risco. O desenvolvimento de pesquisas nesta rea avanou na dcada de 2000. Pennings e Leuthold (2000) introduziram novos elementos ao verificarem a relao entre o uso dos futuros e alguns aspectos do comportamento dos produtores. A partir de entrevistas junto a suinocultores alemes, verificou-se que a escolha de se usar ou no futuros foi determinada pela extenso a qual os produtores acreditavam que estes derivativos garantiriam de liberdade para aes em seus negcios, pela opinio dos agentes que formavam a unidade de deciso do produtor, pela percepo do produtor quanto ao desempenho dos contratos futuros e pelo nvel de conhecimento sobre estes derivativos. Isengildina e Hudson (2001) seguiram esta anlise, concluindo que a probabilidade de uso de derivativos foi diretamente proporcional averso ao risco dos produtores, ao tamanho da propriedade e ao uso de seguro rural, e inversamente proporcional renda advinda de programas do governo. Velandia et al. (2009) trouxeram consideraes importantes acerca da metodologia de anlise. Levando em conta que produtores podem construir portflios de instrumentos de proteo com o objetivo de garantir o melhor hedge possvel, os autores utilizaram modelos probit multivariados e multinomiais para observar quais variveis impactavam as decises de se utilizar seguro rural, contratos a termo e spreading sales. Os principais fatores que influenciaram o uso dos instrumentos citados foram proporo da rea da fazenda que pertence ao produtor, renda obtida fora da atividade, educao, idade e nvel de risco do negcio.

3. MATERIAL E MTODO 3.1. BASE DE DADOS A pesquisa entrevistou 244 cafeicultores brasileiros entre maro e abril de 2010. A amostra abrangeu as principais regies produtoras de caf no Brasil: Minas Gerais (Zona da Mata, Sul e Cerrado), So Paulo (Mogiana), Esprito Santo, Rio de Janeiro, Paran, Cear e Bahia. Segundo dados da Produo Agrcola Municipal de 2010, a produo desses estados correspondia a 2,7 milhes de toneladas em 2010, 93% da produo total brasileira1. O questionrio foi estruturado em trs partes principais: i) caractersticas socioeconmicas; ii) conhecimento e uso do mercado de futuros; iii) comportamentos e atitudes dos produtores. Primeiramente, avaliou-se o perfil do produtor no que tange a sua idade, escolaridade, se membro de cooperativa, existncia de outras atividades alm do caf, tamanho da produo e preferncia por outros instrumentos de gerenciamento de risco. Esta ltima foi obtida a partir do grau de concordncia em relao afirmao Prefiro utilizar outro tipo de mecanismo de proteo de preo que no o mercado futuro (contratos a termo, opes, programas do governo, etc). As respostas desta questo, em escala Likert, variavam entre (1) completa discordncia at (5) completa concordncia. Em uma segunda etapa, verificou-se se o cafeicultor conhecia e usava os mercados futuros. Trs opes de resposta foram apresentadas para esta questo: no conhecimento sobre mercados futuros; conhecimento e no uso de contratos futuros; conhecimento e uso de contratos futuros. Em um terceiro momento, foram captadas as variveis de comportamento do produtor em relao aos graus de propenso e percepo ao risco, acompanhamento do mercado e excesso de confiana na gesto administrativa e em preos. Esses cinco fatores comportamentais foram tambm avaliados em uma escala Likert com cinco graus de concordncia do produtor frente s afirmaes existentes no questionrio (Tabela 1), em que (1) representava completa discordncia e (5) completa concordncia.

Fonte: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica. Banco de Dados Agregados. Disponvel em < http://www.sidra.ibge.gov.b>. Acesso em 23 de janeiro de 2012. 5

Tabela 1. Descrio das afirmaes realizadas ao produtor para elaborao de variveis comportamentais. Varivel
Propenso ao risco para vender o caf Falta de percepo ao risco Acompanhamento de mercado Excesso de confiana na gesto O mercado de caf no arriscado Acompanho diariamente os preos do caf Minha propriedade tem uma gesto administrativa superior ao da mdia dos produtores da minha regio.

Afirmao
Confio na minha intuio para avaliao do melhor momento

Por sua vez, o excesso de confiana em preos foi mensurado a partir da apresentao de uma tabela contendo diferentes intervalos de preos2. O produtor preencheu as probabilidades de o preo da saca atingir cada um dos intervalos para agosto de 2010, constituindo-se em uma previso de quatro a cinco meses antes da safra. A partir das distribuies subjetivas de preos, foram obtidas as varincias, sendo estas comparadas s varincias histricas das cotaes verificadas na regio de produo no perodo da safra3. Em etapa posterior, realizou-se um teste de hiptese de igualdade entre as varincias subjetiva e histrica (Eales et al., 1990)4. Sendo a varincia subjetiva individual menor que a varincia histrica, conclua-se que o produtor apresentava excesso de confiana em preos.

3.2. MODELO LOGIT MULTINOMIAL Uma vez que a varivel dependente admitia trs respostas - uso e conhecimento de futuros (Y = 2), no uso e conhecimento de futuros (Y = 1) e no uso e desconhecimento destes instrumentos (Y = 0), um modelo de logit multinomial foi utilizado para estabelecer a relao entre as mltiplas categorias nominais de interesse e o conjunto de fatores explanatrios. A estratgia de estimao consistiu na combinao de dois modelos de regresso logstica binria ajustados simultaneamente. Em outras palavras, o modelo pode ser descrito por (SAS, 2011):

Os intervalos de preos (R$/saca) foram: 180 - 210; 210 - 240; 240 - 270; 270 - 300; 300 - 330; 330 - 360; superior a 330. 3 Considerou-se, por hiptese, que o logaritmo natural dos preos normalmente distribudo com mdia e varincia 2 (LIMPERT, STAHEL e ABBT, 2001).
2 Para tanto, utilizou-se uma distribuio qui-quadrado com (n 1) graus de liberdade, n 1 , para representar a distribuio da variabilidade amostral dos dados e para testar se tais varincias foram estatisticamente diferentes umas das outras. 6
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 Pr(Y = j | X) log Pr(Y = 2 | X) = X +

(1)

Onde o logit, ou seja, o logartmo da chance de no usar e desconhecer (j=0) ou no usar e conhecer (j=1) em relao a usar e conhecer (j=2) uma funo da matriz de variveis explanatrias (X) e do erro aleatrio no previsto pelo modelo (). Foram utilizadas como fatores explanatrios as variveis socioeconmicas e as variveis de comportamento. O pressuposto das anlises que haja uma maior probabilidade de conhecimento e respectivo uso dos mercados futuros por parte de produtores que tenham alta escolaridade, elevada produo, alto nvel de acompanhamento do mercado e que sejam participantes de uma cooperativa5. Por outro lado, a relao inversa esperada para as variveis: idade6, renda em outras atividades7, preferncia por outros instrumentos de gesto de risco, falta de percepo ao risco, propenso ao risco e excesso de confiana em preos e na gesto administrativa.

4. ANLISE DOS RESULTADOS 4.1. Descrio da amostra As estatsticas descritivas presentes na Tabela 2 destacam, em primeiro momento, o baixo percentual de cafeicultores que usavam os contratos de futuros. Do total de 244 produtores, 12,3% conheciam e usavam os contratos futuros, 48,4% conheciam, porm no usavam e 39,3% no detinham conhecimento destes mercados. As estatsticas descritivas dos fatores explanatrios indicam ainda uma amostra caracterizada por nveis socioeconmicos relativamente elevados. A idade mdia foi de 54 anos e 52% possuam nvel superior. Parcela majoritria dos produtores era membro de cooperativa (92%) e possua renda em outras atividades (76%). Embora o nmero esperado de sacas de caf a serem colhidas seja de 3,7 mil, existiu uma elevada assimetria na distribuio dos valores e mais da metade (53%) esperava colher no mais que mil sacas. Os produtores tendiam ainda a preferir outros instrumentos de gerenciamento de risco em detrimento ao mercado futuro (mdia de 3,06 em uma escala de concordncia de 1 a 5). Com relao s variveis comportamentais, em geral, os

Admite-se que a cooperativa estimula o uso dos mercados futuros para gerenciamento do risco de preo. Em entrevistas com gerentes de cooperativas de caf, tais agentes afirmaram estimular o uso de futuros pelos produtores como uma forma de reduzir a vulnerabilidade dos seus membros e indiretamente da prpria cooperativa. 6 Assume-se, por hiptese, que, quanto maior a idade do produtor, mais conservador tende a ser o modelo de administrao de risco adotado. 7 O investimento em outras atividades por si s um meio de realizar hedge. Assim, a princpio, no existiriam razes para a utilizao de derivativos. 7

produtores apresentaram alto grau de propenso ao risco, de acompanhamento do mercado e de excesso de confiana na gesto e em preos, alm de uma mdia falta de percepo do risco.

Tabela 2. Estatsticas descritivas das variveis utilizadas na anlise.

Varivel Varivel dependente Conhecimento e uso de contratos futuros Conhecimento e no uso de contratos futuros No conhecimento sobre mercados futuros Variveis explicativas Idade Escolaridade Associativismo cooperativa Renda em outras atividades Tamanho da produo Preferncia por outros instrumentos de gesto do risco de preos Propenso ao risco Falta percepo ao risco Acompanhamento do mercado Excesso de confiana na gesto Excesso de confiana em preos Descrio Varivel dummy de valor igual a 1 se conhece e usa contratos futuros, e 0 caso contrrio Varivel dummy de valor igual a 1 se conhece e no usa contratos futuros, e 0 caso contrrio Varivel dummy de valor igual a 1 se no conhece mercados futuros, e 0 caso contrrio Idade do produtor em maro/abril de 2010 Varivel dummy de valor igual a 1 se possui ensino superior, e 0 caso contrrio Varivel dummy de valor igual a 1 se membro de cooperativa, e 0 caso contrrio Varivel dummy de valor igual a 1 se possua outras rendas alm da cafeicultura, e 0 caso contrrio Projeo do nmero de sacas (60 kg) a serem colhidas na safra Grau de preferncia obtido em escala Likert de concordncia de cinco pontos Grau de propenso ao risco obtido em escala Likert de cinco pontos Grau de falta de percepo do risco obtido em escala Likert de concordncia de cinco pontos Grau de acompanhamento de mercado obtido em escala Likert de concordncia de cinco pontos Grau de excesso de confiana na gesto administrativa obtido em escala Likert de concordncia de cinco pontos Varivel dummy de valor igual a 1 se possua excesso de confiana em preos e, 0 caso contrrio Mdia Desvio padro

0,12 0,48 0,39

0,33 0,50 0,49

54,12 0,52 0,92 0,76 3.728,93 3,06 3,20 2,52 3,85 3,71 0,48

12,92 0,50 0,27 0,43 10.275,91 1,64 1,59 1,60 1,43 1,32 0,50

A Tabela 3 apresenta as estimativas de mxima verossimilhana para o modelo de regresso logstica multinomial (equao 1). De maneira geral, as medidas de qualidade do ajuste sugerem que o modelo adequou-se bem aos dados, com razo de verossimilhana significante ao nvel de 0,01% (RV=82,7147) e coeficiente de determinao ajustado superior a 33%. Como a categoria 2 (conhecimento e uso do mercado de futuro) foi utilizada como referncia, coeficientes positivos significam que um aumento no fator explanatrio tende a aumentar o no uso com existncia de conhecimento sobre os mercados futuros (categoria 1) e/ou o desconhecimento do mercado de futuro (categoria 0); em outras palavras, tende a diminuir a propenso a utilizar o mercado de futuros.

Tabela 3. Resultados da estimao do modelo logit multinomial. ln (P0/P2) Varivel Beta Intercepto Idade Ensino Superior Associativismo Renda em outras atividades ln (Tamanho da Produo) Preferncia por outros instrumentos Propenso ao risco Falta de percepo do risco Acompanhamento do mercado Excesso de confiana na gesto Excesso de confiana em preos 9,956 -0,012 -1,041 -0,536 -0,523 -0,960 -0,181 0,407 0,149 -0,522 0,427 0,051 p-valor 0,000 0,574 0,056 0,624 0,444 0,000 0,289 0,021 0,425 0,036 0,051 0,920
** * ** *** * ***

ln (P1/P2) Beta 6,998 -0,008 0,204 -1,220 -1,053 -0,693 -0,023 0,488 0,241 -0,407 0,512 -0,179 p-valor 0,009 0,676 0,697 0,218 0,103 0,000 0,889 0,004 0,177 0,089 0,014 0,712
* ** *** *** ***

*** Significativo a 1%; ** Significativo a 5%; * Significativo a 10%. Fonte: Resultados da pesquisa.

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As estimativas sugerem, em primeiro lugar, que o fato de o produtor possuir ensino superior aumenta significativamente a propenso a conhecer e usar o mercado de futuros, em detrimento a no conhecer e no usar, independente dos demais fatores de controle. Relao ainda mais significativa observou-se para o tamanho da produo: quanto maior a produo, maior a chance de, em primeiro lugar, conhecer e usar o mercado de futuros e, em segundo lugar, conhecer e no usar. Por sua vez, as relaes para idade, associativismo, renda em outras atividades e preferncia por outros instrumentos de gesto mostraram-se estatisticamente no significativos na determinao da propenso ao uso e conhecimento do mercado de futuros. As estimativas associadas s variveis comportamentais tambm sugerem resultados consistentes. Por exemplo, os produtores mais propensos ao risco so aqueles menos propensos a utilizarem o mercado de futuros. Por outro lado, aqueles que mais acompanham o mercado so os mais propensos a conhecerem e utilizarem o mercado de futuros. O excesso de confiana na gesto administrativa da propriedade tambm um fator importante no conhecimento e uso do mercado de futuros: quanto maior a confiana, menor a chance de usar os instrumentos de gesto de risco de preo em questo.

5. CONCLUSES Este trabalho forneceu informaes relevantes para compreender os

determinantes da deciso de uso de contratos futuros entre agricultores no Brasil. Alm de descrever os resultados de uma pesquisa de dados primrios entre agricultores de caf no Brasil, apresentou uma contribuio importante ao avaliar o papel de variveis comportamentais nas decises de gesto de risco dos produtores. Em primeiro lugar, pode-se destacar o baixo percentual de produtores de caf que utilizam o mercado de futuro no Brasil. A escolaridade e, sobretudo, o tamanho da produo, mostraram-se significativas na compreenso do gerenciamento de risco dos produtores. Ademais, fatores comportamentais tambm se apresentaram importantes na determinao da deciso do uso de contratos futuros. Produtores mais propensos ao risco, assim como aqueles com maior grau de confiana na gesto, tendem a no utilizar o mercado de futuros. Por outro lado, aqueles com maior grau de acompanhamento do mercado tendem a ser mais propensos a utilizar o mercado de futuros.
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Pesquisas futuras que analisem um grupo mais abrangente de produtores ao longo do tempo podem revelar com mais detalhes quais os fatores que determinam a utilizao de contratos futuros na gesto de risco de preos no mercado de caf. Acredita-se ainda que, uma maior informao dos produtores no que se refere no somente s caractersticas bsicas do mercado de futuros, mas tambm em relao a sua operacionalizao, riscos, custos, etc. podem fazer com que, no futuro, este mercado passe a ser mais utilizado na gesto de risco de preos.

5. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ASPLUND, N. M.; FORSTER, D. L.; STOUT, T. T. Farmers' use of forward contracting and hedging. Review of Futures Markets, v. 8, p. 24-37, 1989. GOODWIN, B. K.; SCHROEDER, T. C. Human capital, producer education programs, and the adoption of forward-pricing methods. American Journal of Agricultural Economics, v. 76, n. 4, p. 936-947, 1994. EALES, J.S.; ENGEL, B.K.; HAUSER, R.J.; THOMPSON, S.R. Grain price expectations of Illinois farmers and grain merchandisers. American Journal of Agricultural Economics, v. 72, n. 1, p. 701-708, 1990. ISENGILDINA, O.; HUDSON, M. D. Factors affecting hedging decisions using evidence from the cotton industry. In: NCR-134 Conference on Applied Commodity Price Analysis, Forecasting, and Market Risk Management, St. Louis, Missouri, 2001. LIMPERT, E.; STAHEL, W.; ABBT, M. Log-normal distributions across the sciences: keys and clues. BioScience, v. 51, n. 5, p. 341-352, 2001. MAKUS, L. D.; LIN, B. H.; CARLSON, J.; KREBILL-PRATHER, R. Factors influencing farm level use of futures and options in commodity marketing. Agribusiness, v. 6, n. 6, p. 621-631, 1990. PENNINGS, J. M. E.; LEUTHOLD, R. M. The role of farmer's behavioral attitudes and heterogeneity in futures contracts usage. American Journal of Agricultural Economics, v. 82, n. 4, p. 908-919, 2000. SAS. SAS Online DOC 9.1.3. Disponvel em

http://support.sas.com/onlinedoc/913/docMainpage.jsp. Acesso em 24 de janeiro de 2012.

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SHAPIRO, B. I.; Brorsen, B. W. Factors affecting farmers hedging decisions. North Central Journal of Agricultural Economics, v. 10, p. 145-153, 1988. TURVEY, C.G., BAKER, T.G. A farm level financial analysis of farmers use of futures and options under alternative farm programs. American Journal of Agricultural Economics, v. 72, p. 946-57, 1990. VELANDIA, M., REJESUS, R. M., KNIGHT, T. O., SHERRICK, B. J. Factors affecting farmers' utilization of agricultural risk management tools: the case of crop insurance, forward contracting, and spreading sales. Journal of Agricultural and Applied Economics, v. 41, n. 1, p. 107-123.

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