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Texto produzido pela Fundao Getlio Vargas, com

adaptaes da Universidade Corporativa Banco do Brasil


Braslia, fevereiro de 2008
ECONOMIA
E FINANAS
S
1. Economia ............................................................................................................................. 9
1.1. De que trata a economia .................................................................................................... 9
1.2. Escassez e fatores de produo ........................................................................................ 9
1.3. Custo de oportunidade ....................................................................................................... 10
1.4. Curva de possibilidade de produo .................................................................................. 10
1.5. Campos da economia ........................................................................................................ 14
2. Mercado ................................................................................................................................. 15
2.1. Conceito de mercado ......................................................................................................... 15
2.2. Oferta e demanda .............................................................................................................. 15
Curvadedemanda ........................................................................................................ 17
Curvadeoferta .............................................................................................................. 20
Oferta,demandaeequilbrioemummercadocompetitivo ........................................... 22
Custosedecisesdeproduo .................................................................................... 26
Custodeoportunidadeecustoafundado ..................................................................... 29
2.3. Elasticidade ........................................................................................................................ 30
Elasticidade-preodademanda .................................................................................... 30
Receitatotaldasempresaseelasticidade-preodademanda ..................................... 34
Elasticidade-rendadademanda .................................................................................... 36
Elasticidade-preodaoferta .......................................................................................... 37
2.4. Estrutura de mercado ......................................................................................................... 38
Concorrnciaperfeita .................................................................................................... 39
Monoplioemonopsnio............................................................................................... 39
Oligoplioeoligopsnio................................................................................................. 41
3. Teoria de determinao da renda e do produto .................................................... 43
3.1. Fluxo circular de renda ....................................................................................................... 43
3.2. A identidade produto = renda = despesa ............................................................................ 44
3.3. Sistema de contas nacionais .............................................................................................. 46
Produtobrutoeprodutolquido ..................................................................................... 47
Produtointernoeprodutonacional................................................................................ 48
Preodemercadoecustodefatores ............................................................................ 49
Indicadoresdascontasnacionais.................................................................................. 49
Interpretaodasidentidadesdascontasnacionais ..................................................... 52
OsistemadecontasnacionaisnoBrasil(SCN2000) ................................................... 53
3.4 Oferta e demanda agregada ............................................................................................... 53
Curvasdaofertaedemandaagregada ......................................................................... 54
4. O setor externo da economia ....................................................................................... 56
4.1. O balano de pagamentos ................................................................................................. 56
4.2. A taxa de cmbio ................................................................................................................ 64
SUMRIO
5. Teoria monetria ................................................................................................................ 68
5.1. A moeda: conceito e funes ............................................................................................. 68
5.2. Os agregados monetrios .................................................................................................. 69
5.3. O Banco Central ................................................................................................................. 73
5.4.Oscoefcientesdecomportamentoeomultiplicadordosmeiosdepagamento ............... 75
6. Infao .................................................................................................................................. 78
6.1. Conceitos ........................................................................................................................... 78
6.2.Tiposdeinfao ................................................................................................................ 78
6.3.PrincipaisndicesdepreosnoBrasil ................................................................................ 79
InstitutoBrasileirodeGeografaeEstatstica ................................................................ 79
FundaoGetlioVargas .............................................................................................. 80
6.4.Asdistoreseasconseqnciasdasaltastaxasdeinfao .......................................... 81
7. Polticas econmicas ....................................................................................................... 83
7.1.Polticamonetria ............................................................................................................... 83
Conceito......................................................................................................................... 83
Depsitoscompulsrios................................................................................................. 85
Operaesdemercadoaberto ...................................................................................... 86
Redescontobancrio ..................................................................................................... 88
Regimedemetasparainfao ..................................................................................... 89
Comitdepolticamonetria(Copom) .......................................................................... 90
Formaodataxadejuros ............................................................................................ 91
7.2.Polticafscal ...................................................................................................................... 91
Conceito......................................................................................................................... 91
7.3.Polticacambial .................................................................................................................. 95
Conceito......................................................................................................................... 95
7.4.Cmbiofxo,cmbiofutuanteecurrency board ................................................................ 97
Taxadecmbiofxa ....................................................................................................... 97
Taxadecmbiofutuante ............................................................................................... 97
Currency board .............................................................................................................. 98
8. Economia Regional e Urbana ....................................................................................... 99
8.1. Conceito de espaos em economia ................................................................................... 99
8.2.Espaogeogrfcoeespaoemeconomia ...................................................................... 99
8.3. Espacialidade e regionalismo ............................................................................................. 100
8.4. Espao mundial .................................................................................................................. 100
8.5.Formaoetendnciascontemporneasdaorganizaourbano-regionaldoBrasil ....... 101
8.6.Novadivisointernacionaldotrabalho .............................................................................. 102
8.7. Cidades globais .................................................................................................................. 103
8.8.Novageografaeconmica ................................................................................................. 103
8.9Indstriamotrizeploeconmico ....................................................................................... 103
8.10. Desenvolvimento sustentvel ........................................................................................... 104
9. Sistema fnanceiro nacional .......................................................................................... 105
9.1.Estruturadosistemafnanceironacional .......................................................................... 105
Subsistemanormativo ................................................................................................... 105
Subsistemadeintermediao ....................................................................................... 110
Entidadesespeciais ....................................................................................................... 111
Outrosintermedirios,auxiliaresfnanceiroseparticipantesdomercado .................... 113
10. Conceitos bsicos de fnanas ................................................................................. 115
10.1. Juros ................................................................................................................................ 115
10.2. Capitalizao simples e capitalizao composta ............................................................. 116
Conceito ....................................................................................................................... 116
EquivalnciaeProporcionalidade ................................................................................ 121
TaxaNominaleTaxaEfetiva ........................................................................................ 122
Desconto ...................................................................................................................... 126
10.3. Fluxos de caixa ................................................................................................................ 132
10.4. Fluxos de pagamentos ..................................................................................................... 133
Conceitos ..................................................................................................................... 133
Classifcao ................................................................................................................ 133
Valorpresenteevalorfuturodasrendas ..................................................................... 134
10.5. Sistemas de amortizao ................................................................................................. 138
Conceito ....................................................................................................................... 138
Sistemadeamortizaofrancs .................................................................................. 138
Sistemadeamortizaoconstante .............................................................................. 142
10.6.Taxainternaderetorno(TIR)evalorpresentelquido(VPL) ........................................... 144
TaxamnimadeatratividadeTMA ............................................................................. 146
10.7. Contabilidade de custos ................................................................................................... 147
Terminologiadecustos ................................................................................................. 148
10.8.Anlisedecusto-volume-lucro ......................................................................................... 151
Margemdecontribuio ............................................................................................... 151
Pontodeequilbrio ....................................................................................................... 152
Custosetomadadedeciso ........................................................................................ 153
10.9.Rentabilidade ................................................................................................................... 154
10.10. Spread ............................................................................................................................ 155
11. Investimento no mercado fnanceiro ...................................................................... 157
11.1.Mercadoderendafxa ...................................................................................................... 157
Ttulospblicoseprivadosderendafxa ..................................................................... 157
11.2.Mercadoderendavarivel ............................................................................................... 159
Mercadoprimrioesecundrioparaosativosderendavarivel ................................ 159
11.3. Derivativos ........................................................................................................................ 160
Tiposdecontrato .......................................................................................................... 160
11.4. Bolsa e balco .................................................................................................................. 161
Principaiscaractersticasdobalcoedabolsa ........................................................... 162
11.5. Operaes de hedge, arbitragem e especulao ............................................................. 163
11.6. Fundos e clubes de investimentos ................................................................................... 164
Classifcaodefundosdeinvestimentos ................................................................... 164
Classifcaodeclubesdeinvestimentos .................................................................... 165
11.7. Tributao ......................................................................................................................... 165
Aplicaesfnanceirasderendafxaparapessoafsicaejurdica,
exceto em fundos de investimento ............................................................................... 165
Aplicaesfnanceirasemfundosdeinvestimentoquenofundosimobilirios ...... 166
Aplicaesfnanceirasderendavarivel(aesvista,day trade) ............................ 166
Aplicaesfnanceirasemfundosdeinvestimentoimobilirio .................................... 167
Derivativos(swap,termodemoedaseopes) .......................................................... 167
11.8. Financiamento via mercado de capitais ........................................................................... 168
Conceitodemercadodecapitais ................................................................................. 168
Objetivosdabuscadefnanciamentonomercadodecapitais .................................... 168
Formasdeacessoeprodutos ...................................................................................... 169
12. Project fnance ................................................................................................................. 173
13. Teoria de carteiras e avaliao de risco ................................................................ 175
13.1. Tipos de risco ................................................................................................................... 175
Riscodeativos ............................................................................................................. 179
Relaoriscoeretorno ................................................................................................ 181
ConceitodateoriadecarteiradeMarkowitz ................................................................ 182
Medidasderisco .......................................................................................................... 182
14. Referncias ........................................................................................................................ 188
1.1. DE qUE TRaTa a EcOnOMia
Economia o estudo de como a sociedade decide empregar recursos escas-
sos, que poderiam ter utilizaes alternativas, para produzir bens variados e
distribu-los para consumo, agora ou no futuro, entre os vrios indivduos e
grupos da sociedade.
Envolve as seguintes questes:

que bens sero produzidos e em que quantidades;

como os bens sero produzidos; e

para quem os bens sero produzidos.


1.2. EscassEz E faTOREs DE PRODUO
Diz-sequeosrecursossoescassosporqueasociedadepossuidesejosili-
mitados,enquantoosrecursosdisponveisnooso.Dessaforma,preciso
queosrecursossejamutilizadoscomefcincia,isto,tenhamamelhorutili-
zaopossveldadaatecnologiadisponvelparaaproduodosbensquea
sociedade demanda.
Os recursos utilizados para a produo de bens e servios que iro satisfazer
osdesejosdasociedadesochamadosdefatores de produo e podem ser
classifcadoscomo:

naturais-soobtidosdiretamentedanaturezacomo,porexemplo,aterra;

trabalho-representamoesforohumanonecessrioparaaexecuo
da tarefa como, por exemplo, o empacotamento de mercadorias; e

capital-podemserdivididosemcapitalfsicoehumano.Ocapitalfsico
formado pelos recursos manufaturados utilizados na produo, como,
porexemplo,mquinaseequipamentos.Ocapitalhumanorepresentaa
educaoeoconhecimentoqueestoincorporadosnaforadetrabalho.
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ECONOMIA
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 10
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1.3. cUsTO DE OPORTUniDaDE
Diantedaescassezderecursos,asociedadeprecisafazerescolhasqueiro
direcionaraalocaodosfatoresdeproduo.Porisso,todaescolhaimplica
custodealgoemtermosdaoportunidadenoescolhida.Aescolhadeuma
determinada opo impede o usufruto dos benefcios que as outras opes
poderiamproporcionar.Ocustodealgumacoisaoquevocdesistepara
obt-la.Aissochamamosdecusto de oportunidade.Porexemplo,ocusto
deoportunidadedeumahoradedicando-seaoestudodeeconomiaefnan-
asoquevocdeixoudeusufruiremlazer.Percebamqueanoodecusto
de oportunidade ligeiramente diferente dos custos monetrios que estamos
acostumados.Noexemploacima,elenoenvolvenecessariamentedespen-
der recursos monetrios.
Vejamosumoutroexemploparafxaroconceito.Considereumaagnciaban-
criaqueutilizavaatotalidadedeseusrecursos(fsicosehumanos)paraa
vendadeseguroseconseguiavenderdezaplicespormsemummercado
que absorvia totalmente essa produo. Diante de uma nova oportunidade
denegcios(expansodocrdito,porexemplo),essaagnciaresolveuiniciar
avendadecrditoconsignado.Porm,aoalocarosrecursosparatalfm,des-
cobriuqueterdedeixardevenderalgumasaplicesdeseguroparaatender
novademandaporcrdito.Esseocustodeoportunidadedasoperaes
com o crdito consignado
1
.
Aescolhausualmentefeitaentrealternativaspossveiseefcientesrelacio-
nadasproduodebenseservios,consideradoumdadoestoquedefato-
resdeproduoeatecnologiadisponvel.Noexemplodaagnciabancria,
podemos considerar, de maneira simplifcada, os funcionrios e a estrutura
fsica da agncia como os fatores de produo e os aplicativos no SISBB
como a tecnologia.
1.4. cURva DE POssiBiliDaDE DE PRODUO
Emcadadiatil,sejanasfbricas,nosescritriosounasagnciasbanc-
rias, os trabalhadores produzem uma variedade de bens e servios, cuja
quantidade est limitada pela disponibilidade de recursos (fatores de pro-
duo)epelatecnologiaquedominamos.Essasduasrestrieslimitamas
possibilidadesdeproduodeumpas,demodoqueescolhasdevemser
1
Nesteexemplo,estamosdesconsiderandoapossibilidadedevendaconjuntadosdoisbensparaummesmocliente.
eConomia e finanas
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feitas. Esse limite descrito pela curva (ou fronteira) de possibilidades de
produo(CPP).Emtermosumpoucomaisformais,aCPPpodeserrepre-
sentadaporumgrfcoquedelimitatodasascombinaesdebenseservi-
osquepodemserproduzidas(tambmdenominadadeproduopotencial
oudeplenoempregodosfatores).
Considerando, por simplicidade, uma economia que produza somente m-
quinas e alimentos
2
, a tabela e o grfco 01 apresentam algumas combi-
naes para as quantidades de mquinas e alimentos a serem produzidas
simultaneamente.
quadro 1 PossibilidadesdeProduo
alternativas de Produo Mquinas (milhares) alimentos (toneladas)
A 25 0
B 20 30,0
C 15 47,5
D 10 60,0
E 0 70,0
Ospontoslocalizadossobreacurva(pontosA,B,C,DeE)representama
mximaefcinciadeproduo,considerandoatecnologiaeaquantidadede
fatores de produo disponveis. De outra forma, os pontos sobre qualquer
CPP representam uma economia operando no pleno emprego (no limite da
capacidadeprodutiva),utilizandotodososfatoresdeproduocomamelhor
tcnicadisponvel.Pontosnointeriordafronteiradeproduoseriamprodu-
Alimento
(toneladas)
70
60
40
A
C
D
B
5 10 25
Mquinas
(milhares)
Grfco 1
50
30
20
10
15 20
G
E
F
2
ExemploadaptadodeVasconcelloseGarcia(2006).
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esfactveis,masnoefcientes,poisseriapossvelaumentaraproduo
deambososbens(mquinasealimentos)comautilizaodamesmaquan-
tidadedefatores(pontoF,porexemplo).JoslocalizadosforadaCPP,como
o ponto G, estariam alm das possibilidades de produo da economia e no
seriam atingidos com os recursos correntes.
Aoobservarogrfcoeatabela1,percebemosqueparaaumentaraprodu-
odealimentosdezeropara30toneladas(passardopontoAparaoponto
Bnogrfco1),ocustodeoportunidadeemtermosdemquinasiguala
5mil.Essaaquantidadesacrifcada(custodeoportunidade)dessebem
para se produzir 30 toneladas de alimentos. J na passagem do ponto B
paraopontoC(produode47,5toneladasdealimentos),emboraaquan-
tidadeadicionalsacrifcadademquinassejaamesma(5milunidades),o
volumeacrescidodealimentosmenordoqueanteriormente(17,5tonela-
das).PercebamquemedidaquenosdeslocamosdopontoAemdireo
aopontoE,ocustodeoportunidadeseeleva(cadavezmaisareduoda
mesma quantidade de mquinas resulta em menores quantidades adicio-
naisdealimento).Ouseja,oscustosdeoportunidadesocadavezmaiores
quando deslocamos fatores de produo de uma atividade produtiva para
outra.Masqualaracionalidadeeconmicaparaessaobservao?
de se esperar que os custos de oportunidade sejam crescentes, j que,
quando elevamos a produo de um bem em detrimento de outros, os fato-
resdeproduotransferidostornam-secadavezmenosaptosparaanova
fnalidade.Isto,atransfernciavaifcandocadavezmaisdifcileonerosa
eograudesacrifciovaiaumentando(tantoosequipamentoscomoostra-
balhadoresqueproduziammquinasagorasoalocadosparaaproduo
dealimentos).
Isso resulta do fato de que, em geral, os fatores de produo so especia-
lizados em determinadas linhas de produo e no so completamente ou
facilmenteadaptveis,nocurtoprazo,aoutrosusos.Ento,aocorrnciade
custosdeoportunidadecrescentesquejustifcaoformatocncavo(oucur-
vadoparabaixo)
3
da curva de possibilidade de produo: acrscimos iguais
na produo de alimentos implicam decrscimos cada vez maiores na produ-
odemquinas,comorealadonogrfco2.
3
Seoscustosdeoportunidadefossemconstantes,aCPPseriaumareta.
eConomia e finanas
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Grfco 2
Alimento
(toneladas)
Mquinas
(milhares)
Acrscimo iguais na
produo de alimentos...
... levam a quedas cada vez maiores
na produo de mquinas.
Fazendo analogia com o exemplo da agncia bancria, ao se redirecionar
funcionrios especialistas na venda de seguros para a venda de crdito con-
signado,atqueelesestejamtreinadosparaavendadonovoprodutoedo-
minem as instrues e os sistemas, o custo de oportunidade em termos de
vendas de seguro ser crescente.
Vale lembrar que a situao mostrada acima deve ser entendida como de
curto prazo
4
:perodoemquetantooestoquedefatoresdeproduocomoa
tecnologia so constantes.
Vocconsegueimaginarqualseriaoefeitodeumavanotecnolgico(melhor
aproveitamentodosrecursosexistentes)naCPP?Eledeslocariaapossibili-
dadeproduoparacimaeparadireita(grfco3),permitindoqueaecono-
miaproduzissemaisdeambososbens(alimentoemquinas)comamesma
quantidade de fatores. Movimento semelhante aconteceria na CPP caso os
estoques dos fatores de produo tambm fossem aumentados, mesmo que
a tecnologia se mantivesse a mesma.
Nocasodosistemafnanceiro,fcafcilimaginaroqueaconteceucomaCPP
dos bancos com a implantao do sistema on-line e dos terminais de auto-
atendimento.
4
Emgeral,defne-securtoprazoemmicroeconomiacomooperodoemquepelomenosumdosfatoresdeproduo
ouatecnologianopodemseralterados.Jnolongoprazotodososfatores(inclusiveatecnologia)podemser
alterados.Portanto,curtoelongoprazonoestonecessariamenteligadosaquantidadesdedias,mesesouanos
do calendrio gregoriano.
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Grfco 3
Alimento
(toneladas)
Mquinas
(milhares)
1.5. caMPOs Da EcOnOMia
Aanlise(outeoria)econmicanormalmentedivididaemduasgrandesre-
as de estudo: a micro e macroeconomia.
A microeconomia ocupa-se do estudo de como famlias e empresas tomam
decises e de como interagem no mercado. Dito de outro modo, ela cuida,
individualmente, do comportamento de consumidores e produtores com vistas
compreensodofuncionamentodosistemaeconmico
5
.
Amacroeconomiaestudaosfenmenosdaeconomia(oudosistemaecon-
mico)comoumtodo.Trata,porexemplo,doestudodocomportamentodos
grandes agregados econmicos, como o comportamento do nvel geral de
preos(infao),dodesemprego,docrescimentoeconmico,entreoutros.
Valeressaltarqueessasduasreasdoconhecimentoeconmiconopodem
ser tomadas como mutuamente excludentes. Ao contrrio, a anlise microeco-
nmicatemsidocadavezmaisutilizadaparaummelhorentendimentodeim-
portantesquestesmacroeconmicas(PINHOeVASCONCELLOS,2006).
5
SegundoMendes(2007),sistemaeconmicoenglobaosmtodospelosquaisosrecursosprodutivossoalocados
e os bens so produzidos e distribudos. Os dois sistemas econmicos mais conhecidos so o capitalismo e o
socialismo.
2
MERCADO
2.1. cOncEiTO
Mercadooencontroentrevendedoresecompradores.Ummercadopode
estar em qualquer lugar: na esquina de uma rua, no outro lado do mundo ou
bem perto, como o telefone ou os classifcados do jornal. No precisa ser
necessariamente um lugar fsico. Nele esto presentes os fundamentos da
procura e da oferta, que so as foras que movem as economias de mercado
erepresentamosinteressesdeconsumidores(oucompradores)eprodutores
(ouvendedores).
Parasabercomoumfatooumedidadepolticaeconmicaafetaraeconomia,
precisopreverseuimpactosobreaofertaeademanda.Porisso,conhe-
cimento, previsibilidade e expectativas adequadas com relao ao compor-
tamentodomercadopodemdeterminaraefcciadaspolticaseconmicas.
2.2. OfERTa E DEManDa
Asanlisesnestaseovalem-sedahiptesedeque,aoseavaliarocom-
portamento de uma varivel econmica especfca, tudo o mais permanece
constante. Assim, por exemplo, ao se estudar a relao entre preo e deman-
da(consumo),assume-se,porhipteseque,excluindoopreo,todasasde-
mais variveis que afetam as decises de consumo so mantidas constantes.
A expresso em latim coeteris paribusser utilizada nesta apostila sempre
que for necessrio frisar o aspecto de que estamos considerando somente as
alteraes em um dos componentes que afetam a varivel em estudo.
Em termos conceituais, costuma-se defnir a demanda (individual) como a
quantidadedebenseserviosqueoconsumidordesejaadquiriremdetermi-
nadoperododetempo.Nessadefnioprecisodestacardoiselementos:
ademandarepresentaodesejo(aaspirao)deadquirirumbemeno
asuaefetivarealizao.Nodevemosconfundirdemandacomcompra,
tampouco oferta com venda; e
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ademandadeveserestabelecidaemumespaodetempoespecfco.
NofazsentidodizerqueoJoodesejacincounidadesdeumdetermi-
nadoproduto.Deve-sepontuarqualaperiodicidadedessedesejo(se-
mana,ms,ano).
Mas,afnal,doquedependeodesejodeadquirirbenseservios?Quaisso
asvariveisqueafetamasdecisesdeconsumo?
Ateoriadademandapartedahiptesedequeosconsumidoressoracionais
6

efaroasmelhoresescolhas(aquelasquedopontodevistaindividuallhes
proporcionaroamaiorsatisfao),restritasspossibilidadesoramentrias.
Assim, devemos considerar que os gostos prprios de cada um (prefern-
cias),aslimitaesoramentrias(restriooramentria),oscustosdeaqui-
sio dos bens (preo), entre outros, so fatores que afetam os desejos de
consumo das pessoas.
Domesmomodoqueparaademanda,conceitualmentedefne-seoferta(indi-
vidual)comoaquantidadedeumbemouservioqueosprodutoresdesejam
vender em um determinado espao de tempo. Assim como no caso dos con-
sumidores (demandantes), as empresas (ofertantes) fazem consideraes
econmicasesuasdecisessotambminfuenciadasporvriosfatores:
emprimeirolugar,aofertadependedopreodoproduto.Tudoomais
constante (inclusive os custos), quanto maior o preo de venda, mais
lucrativoserproduzi-loemaiorserodesejodasempresasdeofertar
o produto; e
emsegundolugar,aofertadependetambmdospreosdosfatoresde
produoutilizados(custos).Sehouveraumentonospreosdosfatores
(elevaodossalrios,porexemplo),tudoomaispermanecendocons-
tante,alucratividadedaempresaserreduzidaeodesejodeproduzire
ofertar bens poder ser menor.
Portanto,ocomportamentoeconmicoimplicaescolhasracionais:ondehou-
verespaoparamelhorarosbenefcios,empresaseconsumidoresagirono
sentidodealcanaromaiornveldelucrooudesatisfao.
6
Racionalidadeeconmicasignifcaqueosagenteseconmicos(compradoresevendedores)ponderamosbenef-
cios e os custos de sua deciso de forma a obterem vantagem mxima.
eConomia e finanas
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Grfco 4
Preo
Quantidade
curva de possibilidades de produo
curva de demanda
Comoestudarainfunciadoconjuntodefatoressobreademandaseriabas-
tante complexo, em geral, os economistas fazem uma simplifcao. Essa
simplifcaoconsisteemconsiderarcadaefeitoseparadamente(achamada
condio coeteres paribus).Porexemplo,dizemosquesetudoomaisestiver
constante, a demanda tende a variar inversamente em relao aos preos. A
representaogrfcadessarelaoinversachamadadecurvadedeman-
da. De outro modo, as diferentes quantidades de um bem ou servio que os
consumidores compram e seus respectivos preos - de acordo com a sua
preferncia,rendaeoutrosmotivos-podemserrepresentadasnacurvade
demanda.
aexistnciadarelaoinversaentrepreoequantidadequedoformato
negativonacurvadedemanda.Dessemodo,medidaqueopreosobe,a
quantidade demandada diminui e, contrariamente, uma queda no preo gera
um aumento da quantidade demandada.
Nessarelaoentrepreoequantidadedemandada,doiselementosdefnem
conjuntamente as mudanas nas quantidades demandadas em decorrncia
das mudanas de preo:
efeitosubstituio-retrataofatodequesempretrocaremosbenscaros
porbensmaisbaratos.Portanto,coeteres paribus, a uma elevao dos
preos(dobemA,porexemplo)decorrerummenordesejoemconsu-
miressebem,sehouverumsubstitutoparaele(obemB,porexemplo)
quesatisfaasmesmasnecessidades.Assim,quandoopreodobem
Aaumenta,oconsumidorpassaaadquirirosubstituto(bemB),reduzin-
do a demanda pelo bem A e aumentando a procura pelo bem B;
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efeito renda - retrata que mudanas nos preos alteram o poder de
compradosconsumidores.Porexemplo,supondoquearendanomi-
nal dos consumidores permanea constante, a elevao do preo do
cinemafarcomqueelesfquemmaispobresemtermosdeentradas
de cinema e a demanda por esse bem tender a diminuir. Complemen-
tarmente, para continuar consumindo a mesma quantidade de cinema,
ter que abrir mo do consumo de outros bens. Ento, mesmo que no
existaumsubstitutoprximo,seobemnoforestritamenteessencial,
a elevao do preo pode reduzir a demanda como resultado da ao
doefeito-renda.
Vale adicionar dois elementos na discusso da curva de demanda. A curva
dedemandanosmostraoconjuntodetodasascombinaespossveisen-
trepreoequantidadedemandada(oudesejada).Portanto,quandofalamos
emdemanda,estamosnosreferindocurvacomoumtodo.Poroutrolado,
quando nos referimos a uma certa quantidade demandada, estamos nos re-
portandoaumpontoespecfco(certacombinaodepreoequantidade)ao
longo da curva de demanda.
Efetivamente,aprocuraporumamercadorianoinfuenciadaapenaspor
seupreo.Comodissemosanteriormente,umasriedeoutrasvariveis(ren-
da,preferncias,entreoutros)tambmpodeafetarademanda.Quandoes-
sasvariveisestoemao,mantendo-seconstanteopreodobemdese-
jado,observamosumdeslocamentodacurvadedemanda(paraadireitaou
paraaesquerda,dependendodoefeito).Osgrfcos5ae5babaixoilustram
deslocamentos da curva de demanda.
Grfco 5 a Grfco 5 b
Preo
Quantidade
curva de demanda
D
1
D
2
Aumento de
demanda
Preo
Quantidade
curva de demanda
D
1
D
2
Reduode
demanda
eConomia e finanas
19
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Ogrfco5aexemplifcaodeslocamentodacurvadademandaporameixas
como resultado, por exemplo, do aumento da renda dos indivduos. Como
existemmaisrecursosparaseremgastosnomercado,acadanveldepreos
haver um desejo dos consumidores em demandar uma maior quantidade
deameixas.Issoserretratadografcamentecomoumdeslocamentoparaa
direita e para cima da curva de demanda por ameixas.
Ogrfco5bexemplifcaodeslocamentodacurvadademandaporameixas
em resposta, por exemplo, a variaes dos preos de bens substitutos. Su-
ponhaqueopreodomorango(considerado,porhiptese,umsubstitutoda
ameixa)diminua.Nessecaso,osconsumidorestenderoasubstituirocon-
sumodobemmaiscaro(ameixa)pelomaisbarato(morango).Ademandapor
morangos ser maior e de ameixas reduzir. Esse efeito registrado como
um deslocamento para a esquerda da curva de demanda por ameixas.
Jogrfco6mostraummovimentoaolongodacurvadedemandaeretrata
o fato de que, em geral, quando o preo de um bem aumenta, menor o seu
consumo/demanda.
Aessemovimentoaolongodacurvad-seonomedemudananaquantida-
de demandada.
Paraodeslocamentodacurva,reserva-seotermodemudananademanda.
Preodas
ameixas
Quantidade
de ameixas
Grfco 6
curva de demanda
6
3
15 23
A
B
O aumento do preo
reduz a demanda
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 20
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
curva de oferta
Do mesmo modo que a demanda, a oferta de um bem depende de inmeros
fatores.Novamente,parasimplifcao,vamosanalisarosefeitosdosdiver-
sosfatoresseparadamente.Nessesentido,umacurvadeofertarepresenta
as diferentes quantidades de bens ou servios que os vendedores esto dis-
postosaofertaracadanveldepreo.
Diferentementedademanda,acurvadeofertamostraumarelaodireta(na
mesmadireo)entreospreoseodesejodeproduzirbens.Essarelao
direta(quedoformatodacurvaapresentadanogrfco07)deve-seaofato
de que, coeteris paribus, um aumento no preo de mercado do bem tende a
aumentaralucratividadedasempresas,estimulando-as,portanto,aelevara
produo.
Preo
Quantidade
Grfco 7
curva de oferta
Como no caso da demanda, devemos distinguir entre oferta e quantidade
ofertadadeumbem.Noprimeirocaso,estamosnosreferindocurvacomo
um todo e, no segundo, estamos focando um ponto especfco da curva de
oferta. Assim, um aumento no preo tende a provocar alterao na quantida-
deofertada,enquantoquealteraesemoutrasvariveis(quenoopreodo
bemproduzido)deslocaacurvadeoferta.
Acurvadeofertapodedeslocar-separaadireitaouesquerda,apartirdain-
funciadevriosfatores,taiscomo:
eConomia e finanas
21
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
mudanas no preo dos insumos - o aumento do preo dos insumos
podefazercomqueosvendedoresfquemmenosdispostosaproduzir,
reduzindoassimaofertaedeslocandoacurvaparaaesquerda(grfco
8a).Acadapatamardepreo,odesejodasempresasemofertaropro-
duto menor do que antes;
alteraestecnolgicas-osurgimentodeumanovatecnologiaqueper-
mita a menor utilizao de insumos e, portanto, reduza os custos de pro-
duo incentiva os produtores a aumentar sua produo. Dessa forma,
aofertaaumentaeacurvasedeslocaparaadireita(grfco8b);e
mudanasnasexpectativas-aexpectativadeelevaofuturadopreo
deumbempodefazercomque,jnopresente,aofertasejareduzida.
Eumaexpectativadareduofuturadopreodeumbempodeensejar,
em antecipao, um aumento na oferta.
Preo
Quantidade
Grfco 8 a
curva de oferta
S
1
S
2
Reduo
da oferta
Preo
Quantidade
Grfco 8 b
curva de oferta
Aumento
da oferta
S
1
S
2
UmexemplodofatormudanadetecnologiaocorreucomaCoca-Cola.Na
dcadade80,opreodoacar,provenientedacana-de-acar,sofreuse-
guidosaumentosnomercadointernacional.Diantedessepanorama,aCoca-
Cola desenvolveu uma tecnologia de produo em que o acar oriundo da
canapoderiasersubstitudo,semmudanadepaladar,poracarproduzido
apartirdomilho.Oresultadodessamudananatecnologiafoiumadiminui-
odoscustosdeproduo,deformaqueaumdeterminadopreo,aCoca-
Coladesejariaproduzirumamaiorquantidadedeseuproduto.Aalteraona
tecnologiaequivaleadizerqueacurvadeofertadaCoca-Coladeslocou-se
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 22
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
para a direita. A mesma quantidade produzida anteriormente poderia, agora,
ser produzida a um custo menor. Ou, de outra forma, ao mesmo custo a em-
presa estaria disposta a produzir uma maior quantidade.
Oferta, demanda e equilbrio em um mercado competitivo
Em primeiro lugar, necessrio caracterizar o que um mercado competiti-
vo.Paraserconsideradocompetitivo(ouperfeito),umdeterminadomercado
(o de ameixas, por exemplo) deve apresentar as seguintes caractersticas.
Deve existir um grande nmero de compradores e vendedores, de modo que
nenhumdeles,individualmente,podeinfuenciaropreoaodecidircomprar
ouvenderumproduto.lgicoqueesseraciocnionovalecasoumgran-
de nmero de participantes do mercado tome essa deciso conjuntamente.
Almdisso,estamosfalandodeummercadocujoprodutohomogneo(sem
diferenciao). Nesse caso, o produto de uma frma , essencialmente, um
substitutoperfeitodoprodutodeoutrafrma.Sehdiferenciaoentreospro-
dutos,noestamosfalandodeummercadodeconcorrnciaperfeita(como
servistomaistarde).
Adicionalmente,nohbarreirasentradadenovasfrmasnessemercado
(mobilidade de recursos e produtos), de tal forma que novos concorrentes
podem entrar no mercado e os recursos podem ser facilmente transferidos
parausosmaisefcientes.Porfm,supe-sequehperfeitainformaonesse
mercado. Ou seja, demandantes e ofertantes detm perfeito conhecimento
dasinformaesnecessriassobrepreos,processosdeproduoetc.Isso
garante que consumidores no paguem um preo mais alto do que o de equi-
lbriodemercadoenemempresasvendamaumpreomaisbaixo.
Percebamquepelotamanhodashipteses,nofcilencontraremnosso
cotidiano um mercado que atenda simultaneamente a todos esses requisitos.
Questessubjetivascomoatendimentoouprefernciaporumadeterminada
marca podem resultar em diferenciaes que afetam as decises dos consu-
midores,aindaque,objetivamente,estejamosfalandodeummesmoproduto.
Essepodeserocasodeumprodutofnanceirocomoumsegurodeautomvel.
Mercados competitivos, ento, podem ser vistos como uma situao ideal
que,emgeral,tornamasanliseseconmicasmaissimples,vistoque,nes-
secaso,osagentes(empresaseconsumidores)consideramospreosdos
eConomia e finanas
23
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Preo
Quantidade
Grfco 9
Equilbrio do mercado competitivo
Preode
equilbrio
Quantidadedeequilbrio
Equilbrio
Oferta
Demanda
Reforandooconceito:emummercadocompetitivo,quemdeterminaopreo
de equilbrio so as condies de oferta e demanda. Todos os vendedores
recebemomesmopreopelavendadoproduto(denominadopreodemer-
cado).Oscompradoresnoiroadquirirumprodutomaiscaro,sabendoque
bens e servios como dados (no so afetados por suas decises individu-
ais).Comoveremosmaistarde,quandoalgumasdessascondiesnoso
verifcadas,observamosoutrasestruturasdemercado(monoplio,oligoplio,
entreoutras)easdecisesdeempresaseconsumidorestornam-seumpou-
co mais complexas.
Tendoemmenteascaractersticasdeummercadocompetitivo,estamosago-
raemcondiesdeanalisaraformaodopreodeequilbrio(ouequilbrio
demercado).Oequilbrionomercadoseoriginadainteraoentreofertae
demanda. Dessa ao conjunta resultar um determinado preo, chamado
depreodeequilbrio,aoqualcorresponderumaigualdadeentreasquan-
tidadesofertadaedemandada(grfco9).Humacoincidnciadedesejos.
Assim,aopreodeequilbrio,quantidadedeumbemdesejadapeloscon-
sumidores corresponder uma quantidade ofertada pelas empresas. De outro
modo, o preo de equilbrio garante que cada comprador disposto a pagar
aquelepreoencontreumvendedordispostoavenderaomesmopreo.Per-
cebamqueessefatotalveznofossepossvelcasoosagentesnopossus-
sem perfeita informao sobre o mercado.
p
1
q
1
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 24
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
poderoadquiri-loaumpreomenor.Porseulado,osvendedoresnoven-
deromaisbarato,sabendoquepoderovend-loaumpreomaior.Dessa
forma,umavezalcanadoopreodeequilbrio,humatendncianaturalde
que esse preo no se altere, pois no existem motivos para isso. A no ser
queocorrammudanasnascondiesdeofertae/oudemanda(deslocamen-
tosdascurvas).
Mascomosedariaessatendncianaturaldospreossemovimentaremao
pontodeequilbrio?
Suponhaasituaorepresentadanogrfco10emque,aopreoP0,osde-
sejosdasempresasemofertarprodutos(QO0)superamosdesejosdoscon-
sumidoresemadquiri-los(QD0).Nesseponto,nohcoincidnciadedese-
jose,portanto,P0nopodeserumpreodeequilbrio(omercadonoest
emequilbrio).Tecnicamente,humexcessodeofertadeproduto(adistncia
entreospontosAeBnogrfco).Emtalsituao,asforasdemercado(ofer-
taedemanda)agiroparareconduziressemercadoaopontodeequilbrio.
Osvendedoresperceberoquenoconseguemvendertudoquedesejame
caso produzam essa quantidade, seus estoques aumentaro. Assim, como
hperfeitainformao,osconsumidorespercebemoexcessodeoferta(di-
ferenaentreQOoeQD0)epassamanegociaropreo,motivopeloqualas
empresas oferecem o produto a um preo menor.
Esse menor preo resultar em incentivos distintos para consumidores e pro-
dutores.Osprimeirosdesejaromaisprodutoseosltimosnoseroincen-
tivadosaproduziramesmaquantidadedeantes(setasindicativasaolongo
dascurvas).Essemovimentodereduonospreosenaquantidadeprodu-
zidaedeelevaonodesejodosconsumidoresemadquirirobemacontecer
atqueofertaedemandaseigualemnovamente.Issoacontecerquandoo
preoalcanarPEnogrfco10.Portanto,emmercadoscompetitivos,opre-
odeumbemsemprecaiquandohumexcessodeoferta(deslocamentodo
preodeP0paraPE).
eConomia e finanas
25
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Preo
Quantidade
Grfco 10
Excesso de oferta
P
E
Q
D0
Demanda
P
0
Q
E
Q
O0
A
E
B
Excesso de oferta
Q
D
=Q
O
Situao inversa ocorre quando o preo est abaixo do nvel de equilbrio
(ponto P0 do grfco 11). Nesse caso, os consumidores so incapazes de
comprar tudo que desejam (excesso de demanda) ao preo existente e se
dispem a pagar mais. Os vendedores, observando a escassez, percebem
quepodemelevarospreossemreduzirasvendas.Enosisso.Sotam-
bm incentivados a produzir mais. Desse modo, o movimento de elevao
dospreosconduziraumaelevaodaofertaeaumareduododesejo
doscompradoresemadquirirobem(conformeassetasindicativasaolongo
das curvas). Esse movimento continuar at que o preo de equilbrio (PE)
sejaalcanado.
Preo
Quantidade
Grfco 11
Excesso de demanda
P
E
Q
D0
Demanda
P
0
Q
E
Q
O0
A
E
B
Excesso de demanda
Oferta
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 26
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Preo
Quantidade
Grfco 12
Mercado competitivo
P
2
P
1
Q
1
Q
2
E
1
E
2
O
1
O
2
D
RetomandooexemplodaCoca-Cola(grfco12):amudanadatecnologia
gerouquedanopreoeumaumentonaquantidadedeCoca-Colanegocia-
danomercado.Houveumdeslocamentodaofertadaesquerda(O1)paraa
direita(O2).Comoademandapeloprodutonegativamenteinclinada(dimi-
nuiesdopreogeramaumentodaquantidadedemandada)ecomohouve
aumentonaprodutividade,aCoca-ColapdediminuirseupreodeP1para
P2,gerandoumnovoequilbriodemercadocommaioresquantidadesnego-
ciadas(aumentodeQ1paraQ2).Oresultadofoiumamelhoriaparaconsu-
midores e produtores. Estes pela obteno de maiores lucros e aqueles por
comprarem mais a preos menores.
custos e decises de produo
Nas consideraes sobre mercado, estabelecemos as decises das empre-
sasemtermosdopreodemercadodosprodutos.Estavaimplcitonaanlise
dacurvadeofertaqueodesejodeproduzirmaisquantoopreoaumentava
ocorriaporqueocustounitriodoproduto(oucustomdio)semantinhacons-
tante. Entretanto isso no verdade sempre e, desse modo, um preo maior
nonecessariamentelevaraumamaiorproduo.Nossatarefaagoraser
olharmaisdepertoocomportamentodoscustosecomoelesafetamasdeci-
ses das empresas em produzir ou mesmo encerrar suas operaes.
Parainiciaradiscusso,penseemumaempresacujopreodemercadoest
tobaixoqueareceitatotal(preomultiplicadopelaquantidade)inferiorao
custo total. A pergunta que deve se fazer a essa empresa e se ela deve conti-
eConomia e finanas
27
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nuaraoperar,mesmocomprejuzo,oudevefecharasportas.primeiravista
essa parece uma pergunta no muito inteligente.Afnal de contas, por que
umaempresaqueoperacomprejuzodeveriacontinuarproduzindo?
Antes de respondermos questo acima, importante estabelecermos al-
gunsconceitossobrecustos,vistoqueatomadadedeciseseconmicas,
emgrandeparte,umprocessodecompararcustosebenefcios:
Custo fxo (CF)nodependemdaquantidadeproduzida.
Custo varivel (CV) comoasquantidadesproduzidasvariamdiretamen-
tecomousodosinsumosprodutivos(fatoresdeproduo),taiscustosse
alteram proporcionalmente produo. No limite, quando a produo
zero,aocontrriodocustofxo,ocustovariveldeveriasernulo.
Custo total (CT)somadoCFeCV.
Custo mdio (Cme)Custototaldivididopelaquantidadeproduzida.
Custo varivel mdio (Cvm) Custo varivel dividido pela quantidade
produzida.
Custo marginal (Cmg)custodeumaunidadeadicionaldeproduto.Como
ocustofxonomudacomaproduo,pode-sedizerqueocustomarginal
o acrscimo do custo varivel necessrio para se produzir uma unidade
a mais de produto.
ilustrando os conceitos
Imagineumapequenafbrica(CompreBem)queproduzacalas.Paraoem-
presrio produzir calas, ele aluga uma mquina ou faz um leasing pagando
R$20,00porsemana.Esseserocustodamquinaindependentedainten-
sidadedeseuuso(custofxo).Amquinaoperadaapenasporumtrabalha-
dor,cujosalrio-horadeR$1,00duranteasemana.Amquinaoperadapelo
trabalhadorproduzumacalaporhora.Assumindoqueaempresacontratou
otrabalhadordurantecincodiasdasemanatrabalhandooitohoraspordia,o
produto corrente ser de 40 calas semanais e os custos, tambm por sema-
na,seroassimespecifcados:
cUsTOs DaDO POR: EM R$
Fixo Aluguel da mquina CF = 20,00
Varivel 40calasxumahoraporcalax1salrio-hora CV=40,00
Total Custofxo+Custovarivel CT=60,00
Mdio Custototaldivididopelaquantidadeproduzida Cme=1,50
VarivelMdio Custovariveldivididopelaquantidadeproduzida Cvm=1,00
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 28
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Paraentendermosaimportnciadessesconceitos,bemcomoasuaaplicabi-
lidadeparaatomadadedecisocorretadaempresa,suponhaqueafbrica
CompreBemrecebaumaencomendade41calassemanaisaopreodeR$
1,80cada.Paraproduziracalaadicional,almdas40costumeiras,aem-
presa est pensando na possibilidade de solicitar ao seu funcionrio que faa
hora-extra.Noentanto,pelalegislaovigente,ahoradetrabalhoadicional
custariaempresaR$2,00.Deveriaafbricaaceitaraencomendaemsua
totalidade?
A produo da fbrica est em 40 peas semanais e o custo mdio dado por
R$1,50,oquesignifcaqueaempresaestobtendolucros.Seaumentassea
suaproduopara41unidadesolhandoapenasocustomdio(queagorase-
riadeR$1,51),oempresrioestariatomandoadecisoerrada.Issoporque
o que relevante para decises na margem (produo adicional) o custo
marginal, no o mdio.
Comoocustomarginalparaseproduzirmaisumaunidade(almdas40)de
R$2,00,contratarahoraadicionaldetrabalhoreduzirolucro.Issoporquea
receitaadicionaldevendermaisumacala(receitamarginal)menordoque
ocustoadicional(marginal)incorridopelaempresaparaproduziressaunida-
de.Emoutrostermos,olucroadicional(oumarginal)negativo.
lucro = Receita Total custo Total
ReceitaTotalCustoTotal Lucro
Produode40calas (40xR$1,80=R$72,00)(R$60,00)= R$12,00
Produode41calas (41xR$1,80=R$73,80)(R$62,00)= R$11,80
O lucro marginal (acrscimo do lucro decorrente da produo adicional de
umaunidade)igualdiferenaentreareceitamarginaleocusto marginal.
Portanto, o custo marginal deve ser o indicador para a empresa decidir
se vale a pena produzir unidades adicionais de produto.
Agora,suponhaquedevidoconcorrnciadeprodutoschineses,opreode
mercadodascalasnoBrasilcaiaparaR$1,30.Aqui,voltamosperguntafei-
tanoinciodadiscussosobrecustos:deveriaafbricaCompreBemencer-
rarasatividades?primeiravista,arespostapositiva,vistoqueproduzindo
as40calassemanaiselaestariatrabalhandocomprejuzo:receitatotalde
R$52,00ecustototaldeR$60,00.
eConomia e finanas
29
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Oprejuzoadvmdofatodequeareceitatotalnoestcobrindoocustototal
ou, em outros termos, o custo mdio supera a receita mdia(receitatotal
divididapelaquantidade).Apesardisso,seareceitatotalestivercobrindoo
custovarivel,emboranosufcienteparacobrirtambmocustofxo,aCom-
pre Bem deveria continuar a operar pois, enquanto no puder eliminar o custo
fxo,oprejuzosermenordoqueseelaencerrarasatividades.Faamosos
clculos.
Resultadocomaproduode40calas:(40xR$1,30)(R$60,00)=-R$12,00(prejuzo)
Resultadosemproduo:(0xR$1,30)(R$20,00)=-R$20,00(prejuzo)
Portanto,sensatoqueaempresacontinuesuasoperaes,poispelomenos
umapartedocustofxoestsendorecuperado.Detodaadiscusso,nocurto
prazo,enquantooscustosfxosnopodemsereliminados,ocustovarivel
mdio em comparao ao preo deve ser a varivel de deciso entre continu-
ar operando ou no.
custo de oportunidade e custo afundado
Jvimos,noinciodestaapostila,oquesignifcacustodeoportunidadeo
benefcioperdidopelofatodeseaplicarorecursoemusoalternativo.Assim,
os custos de oportunidade devem ser levados em considerao na tomada de
decises econmicas. Entretanto, existe um outro custo, que se assemelha
aos custos fxos, que no deveriam ser levados em conta nas tomadas de
deciseseconmicas.Elessochamadosdecustosafundados.
Emgeral,eledefnidocomoumdeterminadoinvestimentoquenoapresen-
tanenhumusoalternativo,ouseja,umativosemcustodeoportunidade.Su-
ponhaquevocsejarecm-formadoemeconomiaeestejaavaliandoapos-
sibilidadedepedirdemissodoseuempregoparaabrirumaconsultoria.No
seuclculo,oscustosfxosevariveisenvolvidosnofuncionamentodoseu
escritrio,bemcomoocustodeoportunidadededeixardereceberosalrio
doempregodevemserlevadosemconsiderao.Noentanto,asdespesas
efetuadasduranteasuaformao(livros,mensalidadeescolaretc.)node-
veriam ser ponderadas em sua deciso, pois representam custos afundados.
Portanto,asdeciseseconmicasdevemserbaseadasemcustoseconmi-
cos(queincluemoscustosdeoportunidade)enonosdispndiosjrealiza-
dospois,muitasvezes,taisdispndiosincluemoscustosafundados.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 30
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2.3. ElasTiciDaDE
Elasticidade-preo da demanda
Sabemos que mudanas nos preos dos bens, coeteris paribus, provocam
alteraes nas quantidades demandadas. Uma questo prtica e de interesse
o grau em que a quantidade demandada responde a uma variao nos pre-
os. Essa uma considerao importante pois, de um lado, afeta as despesas
do consumidor e, de outro, a receita dos produtores. O conceito de elasticida-
de-preodademandapermitedeterminaroquantoaquantidadedemandada
depende(ouresponde)dospreos,semquenospreocupemoscomasuni-
dades de medida do bem produzido.
Umexemplopodeajudaraentenderesseponto.Imagineduascurvasdede-
mandadebensdiferentesquemostremoseguinte:umavariaodeR$5,00
nos preos provoca uma alterao de 80 unidades na demanda para ambos
osbens.Vocseriacapazdedizer,comainformaoacima,qualdosdois
bensmaissensvelaospreos?Certamentequeno.Imaginequeosbens
emquestosejamTVsdeLCDefeijo.OaumentodeR$5,00nopreoda
TVdeLCDrepresentamuitopoucoemrelaoaopreototaldobem.Con-
tudo,foisufcienteparaalteraraquantidadedemandadaoquenospermite
afrmarqueademandaporTVdeLCDrelativamentesensvelaalteraes
nospreos.Jparaofeijonosepodedizerqueaalteraonaquantidade
evidencie uma alta sensibilidade da sua demanda em relao ao preo, uma
vezqueavariaodeR$5,00bastantesignifcativaemrelaoaopreo
correntedofeijo.Porissoprecisamosdeumamedidadiferenteparamensu-
rar a sensibilidade da demanda a alteraes nos preos.
Aformautilizadaemeconomiaparamediressasensibilidadeaelasticidade-
preo da demanda, na qual se relaciona a variao percentual da quantidade
demandada com a variao percentual nos preos. O resultado dessa conta
nos indicar quantos pontos percentuais a demanda pelo bem x varia quan-
do observamos uma alterao de 1% no seu preo e pode ser representada
pelaseguintefrmula:
Elasticidade-preodademanda=e
D
=
Variao % da quantidade demandada
Variao % no preo
eConomia e finanas
31
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Onde:
Variao % na
=
Quant.demandadafnalQuant.demandadainicial
x 100
quant.demandada Quantidadedemandadainicial

e
Variao % no preo =
PreofnalPreoinicial
x 100
Preoinicial

Comoarelaoentrepreoequantidadedemandadainversa(negativa),o
valor encontrado para a elasticidade-preo da demanda ser sempre nega-
tivo.Noentanto,maisusualrepresent-laemtermosabsolutos,porquej
estimplcitoqueosinalnegativo.Observemqueoconceitodeelasticidade
fornece um nmero puro, pois no depende da unidade de medida utiliza-
da, j que se refere a uma razo entre duas percentagens, de modo que
indiferente a unidade de medida da quantidade demanda estar em quilos ou
unidades. Essa caracterstica nos permite comparar a sensibilidade de res-
posta da demanda a variaes nos preos de produtos e setores diferentes
(automveis,celulares,feijoetc.).
Emvalorabsoluto,aelasticidadevariaentrezeroeinfnito.Assim,precisamos
defniralgunsconceitosadicionaisparadizersedeterminadobempoucoou
muitosensvelsvariaesnospreos.
Dizemosqueademandaporumbempreo-elsticaseavariaode1%
nos preos causar uma variao percentual maior do que 1% na quantida-
dedemandada(e
d
>1).Poroutrolado,umademandapreo-inelsticaocorre
quando diante de uma variao de 1% nos preos, a variao na quantida-
dedemandadamenordoque1%(e
d
<1).Porfm,ademandapossuiuma
elasticidade-preoigualunidade(elasticidadeunitria)quandoasvariaes
percentuais no preo e na quantidade ocorrem na mesma proporo.
Antes de prosseguirmos, vale uma ressalva sobre o conceito de elasticidade.
Tecnicamente falando, elasticidade se refere a um ponto na curva de deman-
da(umconceitopontual)enocurvadedemandacomoumtodo,demodo
quenorigorosamentecorretoafrmar,comofzemosacima,anoserem
casosespeciais(notratadosaqui),queademandaelsticaouinelstica
(PINHOEVASCONCELLOS,2006).
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 32
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Um exemplo nos ajudar a entender esse ponto. Suponha que os valores
apresentados na tabela abaixo representem combinaes de preo e quanti-
dades da uma curva de demanda por ameixas.
quadro 2
Pontos na curva de demanda quantidades demandadas nveis de preo
A 10 0,0
B 9 0,5
C 8 1,0
D 7 1,5
E 6 2,0
F 5 2,5
G 4 3,0
H 3 3,5
I 2 4,0
J 1 4,5
L 0 5,0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
5,50
5,00
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
L
P
r
e

o
Quantidadedemandada
e
D
=4,0
e
D
=0,111
Grfco 13
Calculemosentoaelasticidade-preodademandaparaumaumentodopre-
oapartirdopontoBparaopontoCedopontoIaopontoJ.
Noprimeirocaso,utilizandoafrmula,aelasticidadeseria:
eConomia e finanas
33
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
e
D
(pontoB)=
(
89
) x 100
=11,11=0,111

9

(
1,00,5
) x 100

0,5
Portanto,nopontoB,aelevaode1,0%nospreosprovocaumareduo
de aproximadamente 0,111% na demanda, sugerindo uma demanda inelsti-
ca ao preo.
JparaopontoI,teramos:
e
D
(pontoI)=
(
12
) x 100
=
50
=4,0

2

(
4,54,0
) x 100
12,5

4,0
EsseresultadosugerequenopontoIademandasejaelsticaaopreo.
Como mostrado nos clculos acima, a elasticidade-preo varia ao longo da
curva de demanda, de modo que podemos observar, na mesma curva, regies
em que a demanda elstica ao preo e regies em que ela inelstica.
Vejamosumoutroexemploparanosajudarafxaroconceito.Suponhaque
umasituaodeequilbriosejamodifcadaporumaumentodaoferta,como
mostradanosgrfcos14ae14b.Emambososcasos,ascurvasdeoferta
soasmesmas,assimcomoopreoeaquantidadeinicialdeequilbrio,mas
ascurvasdedemandasodistintas.Nasituaoexpressapelogrfco14a,a
partirdoequilbrioinicial,humgrandeaumentonaquantidadedemandada
e pequena variao no preo. J no grfco 14b, ocorre o contrrio. Ento,
poderamossertentadosadizerqueademandadoprimeirogrfcoelstica
ao preo e, do segundo, inelstica.
P
x
P
0
P
1
Q
0
Q
1
Q
x
O
O
D
G
r
a
n
d
e

v
a
r
i
a

o

n
o

p
r
e

o
Pequenavariaonaquantidade
P
x
P
0
P
1
Q
0
Q
1
Q
x
O
O
D
P
e
q
u
e
n
a

v
a
r
i
a

n
o

p
r
e

o
Grande variao na quantidade
Grfco14a Grfco14b
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 34
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Mas, como realado anteriormente, essa seria uma afrmao equivocada,
visto que elasticidade um conceito pontual e, ao longo da mesma curva de
demanda, podemos encontrar situaes de elasticidades maiores e menores
doqueaunidade.Portanto,ocorreto,nocasodecurvas,umaafrmao
relativa: a demanda representada no grfco 14a mais elstica do que a
representada no grfco 14b. E no que a primeira elstica e a segunda
inelstica.
Receita total das empresas e elasticidade-preo da demanda
Conhecer a magnitude da elasticidade-preo da demanda em determinado
ponto da curva de demanda importante, pois a partir dela podemos inferir se
um aumento de preos elevar ou reduzir a receita total do vendedor.
Areceitatotaldeumaempresaigualquantidadevendidamultiplicadapelo
preo da mercadoria. Sendo assim, como uma elevao nos preos reduz a
quantidade demandada, qual deve ser o efeito lquido dessa mudana nos
preos?
Aelasticidade-preodademandaseencarregadenosresponderessaquesto:
seademandaporumbempreo-elstica,umaumentodepreoreduz
areceitatotal;sehumaquedadepreo,areceitatotalaumenta.Isso
acontecenocasodeumademandapreo-elstica,poisavariaona
quantidade mais do que compensa a variao nos preos;
se a demanda de um bem preo-inelstica (elasticidade menor que
1),umpreomaisaltoaumentaareceitaeumaquedadepreoreduza
receita total; e
seademandaporumbemtemelasticidadeunitria,oaumentodepreo
no muda a receita total visto que as variaes no preo e na quantidade
se compensam.
Considere o seguinte exemplo sobre a venda de anncios veiculados em uma
revista especializada em mercado fnanceiro. No perodo 1, foram vendidos
oitoannciosnovalordeR$7milcada.Portanto,areceitapublicitrianope-
rodo1correspondeaR$56mil.Suponhaquehouveumreajustenoperodo
2eopreodoannciopassouavalerR$9mil.Comonovopreo,arevista
conquistou apenas cinco anunciantes. Desse modo, a receita publicitria pas-
soudeR$56milparaR$45mil.
eConomia e finanas
35
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Calculandoaelasticidade-preodademanda:
Elasticidade-preodademanda=
Variao % da quantidade demandada

Variao % no preo
Variao % na quantidade demandada =
58
x 100 = 37,5

8
Variao % no preo =
9.0007.000
x 100 = 28,6

7.000
Elasticidade-preodademanda=
37,5
= 1,3

28,6
Como na combinao de preo e quantidade do exemplo (um ponto espe-
cfco da curva) a demanda preo-elstica (elasticidade maior que 1), um
aumento de preo contribui para a reduo da receita total.
A reduo da receita ocorre porque o aumento do preo gera dois efeitos:
efeitopreo-oaumentodepreotendeaaumentarareceita;
efeitoquantidade-oaumentodopreogeraareduodaquantidade
demandada(leidademanda),oquetendeadiminuirareceita.
Considerandooexemplo,pode-seafrmarqueoefeitoquantidadefoisuperior
ao efeito preo.
Os exemplos acima nos mostraram a importncia da elasticidade para a de-
terminao da receita das empresas diante de uma alterao nos preos.
Ento,torna-serelevanterelacionaralgunselementosquenosajudemaen-
tenderporquedeterminadosbenspossuemumaelasticidade-preomaiordo
que outros.
Como diversos fatores afetam a demanda, no fcil precisar o que efetiva-
mente determina a elasticidade-preo da demanda. Contudo, com base na
experincia,possvelrelacionaralgumasregrasrelativasaosfatoresquea
infuenciam:
necessidades versus suprfuos - os bens necessrios tendem a ser
menoselsticosaopreo.Ademandaporumremdiodeusocontnuo
tende a ser menos elstica ao preo do que a demanda por sorvetes;
disponibilidadesdesubstitutosprximos-bensquedispemdesubsti-
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 36
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
tutosprximostendematerumademandamaiselstica;
horizonte temporal em geral, a demanda mais elstica ao preo
quantomaiorohorizontetemporalemconsiderao.Issoocorreporque
ao longo do tempo podemos adaptar nosso consumo ou pode surgir um
maior nmero de substitutos aos bens, de modo que a demanda tender
a ser mais sensvel a elevaes nos preos.A demanda por petrleo
um bom exemplo. provvel que daqui a algumas dcadas, com o
surgimentodefontesalternativasdeenergia,ademandaporpetrleose
tornemuitomaissensvelaospreosdoqueatualmente.
Umaltimanotasobreelasticidade-preodademandarefere-seadoiscasos
extremosmostradosnosgrfcos15ae15b.Noprimeiro,temosumasituao
detotalinsensibilidadeaospreos(demandaperfeitamenteinelstica).J,no
segundo,observamosooutroextremo(demandaperfeitamenteelstica).
Preo
Quantidade
Grfco 15 a
D
1
Um aumento
de preo...
Preo
Quantidade
Grfco 15 b
P
1
P
2
Demanda perfeitamente inelstica:
elasticidade-preodademanda=0
P
1
Demanda perfeitamente elstica: varia-
omnimanopreocausaenormeva-
riao na quantidade demandada
P=P
1
Os consu-
midores
compram
qualquer
quantidade
P>P
1
= a
demanda zero
P<P
1
= a
demandainfnita
Elasticidade-renda da demanda
a medida de quanto a demanda por um bem afetada por mudanas na
renda dos consumidores.
Elasticidade-rendadademanda=
Variao % na quantidade demandada

Variao % na renda
...no altera
a demanda.
eConomia e finanas
37
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Osinaldaelasticidade-rendadademandadependedotipodebemenvolvido.
Quandoenvolvebensnormaisademandaaumentadiantedeumaumentoda
rendaeaelasticidade-rendadademandapositiva.Poroutrolado,quando
envolve os bens ditos inferiores, a demanda diminui quando a renda aumenta
e a elasticidade-renda da demanda negativa. Os bens inferiores normal-
mente so caracterizados por bens de pior qualidade e baixo preo, de modo
que quando os consumidores percebem uma elevao de sua renda tendem
asubstituiroconsumodessesbensporoutrosdemelhorqualidade.Podemos
citarcomoexemplodeumbeminferiorosrefrigerantesnotradicionais(as
chamadastubanas)oumesmocarnedesegunda.
Emrelaoaosbensnormais(osmaiscomuns),podemocorrerduascircuns-
tnciasemrelaoelasticidade-renda:
elasticidade-rendadademandamaiorque1:ademandaelsticaem
relaorenda,ouseja,oaumentodademandasuperioraoaumento
da renda. Os economistas costumam rotular os bens com essa caracte-
rsticacomobenssuperiores.Exemplo:Artigosdeluxo.
elasticidade-renda da demanda inferior a 1: a demanda inelstica.
Nessecaso,emtermosproporcionais,ademandaaumentamenosdo
queoaumentodarenda.Exemplo:Gnerosdeprimeiranecessidade.
Emtermosgerais,produtosbsicostmelasticidade-rendabaixaeosbens
suprfuostmelasticidade-rendaalta.
Elasticidade-preo da oferta
a medida de quanto a oferta de um bem afetada por mudanas no preo
dos produtos.
Corresponde a:
Variao % na quantidade ofertada
Variao % no preo
Nosgrfcosaseguir,vocencontraoscasosextremosdeelasticidade-pre-
o da oferta. Os casos intermedirios so anlogos ao estudado no caso da
elasticidade-preo da demanda. No entanto, vale lembrar que, ao contrrio
dademanda,aelasticidade-preodaofertapositiva.Issodecorredofatode
que, na curva de oferta, preo e quantidade variam na mesma direo.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 38
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Preo
Quantidade
Grfco 16 a
S
1
Um aumento
de preo...
Preo
Quantidade
Grfco 16 b
P
1
P
2
Oferta perfeitamente inelstica:
elasticidadepreodaoferta=0
P
1
Oferta perfeitamente elstica:
variaomnimanopreocausaenorme
variao na quantidade ofertada
P=P
1
Os produtores
ofertaro
qualquer
quantidade
P>P
1
= a
ofertainfnita
P<P
1
= a
oferta igual a zero
...no altera
a quantidade
ofertada.
Fatoresquedeterminamaelasticidade-preodaoferta:
disponibilidade de insumos - a elasticidade-preo da oferta tende a
seraltaquandonohproblemadedisponibilidadedeinsumosebaixa
quandoosinsumossodifceisdeseremobtidos.
tempo-aelasticidade-preodaofertatendeatornar-semaiormedida
queosprodutorestmmaistempopararespondersmudanasdepreo.
2.4. EsTRUTURas DE MERcaDO
Otermoestruturademercadorefere-sescaractersticasorganizacionaisde
um mercado, as quais determinam as relaes entre compradores e vende-
dores. As vrias formas ou estruturas de mercado dependem fundamental-
mentedetrscaractersticasprincipais:nmerodeempresasquecompem
esse mercado, tipo de produto (idnticos ou diferenciados) e se existem ou
no barreiras ao acesso de novas empresas a esses mercados. As principais
estruturaspodemserclassifcadascomo:
Concorrnciaperfeita
Monoplio(mercadovendedor)emonopsnio(mercadocomprador)
Oligoplio(mercadovendedor)eoligopsnio(mercadocomprador)
eConomia e finanas
39
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
concorrncia perfeita
Vimos nas sees anteriores quais variveis afetam a demanda e a oferta
debenseservios,ecomosodeterminadosospreos,tendoporhiptese
queomercadoautomaticamenteencontraseuequilbrio.Explcitaouimplici-
tamente,naquelasanlisesestvamossupondoumaestruturaespecfcade
mercado,qualseja,adeconcorrnciaperfeita.Ascaractersticasdaconcor-
rnciaperfeitaforamdetalhadasnoitemoferta,demandaeequilbrioemum
mercado competitivoe, portanto, no sero retomadas aqui.
Monoplio e monopsnio
Omonoplioocorrenomercadovendedorquandoestopresentesasseguin-
tes circunstncias:
presenadeumanicaempresaatuando;
inexistncia de substitutos prximos para os bens que o monopolista
produz; e
existncia de elevadas barreiras entrada de novas empresas decor-
rentes dos seguintes fatores:
controle de um insumo ou recurso escasso;
domniotecnolgico;e
economias de escala.
As economias de escala surgem, por exemplo, a partir da presena de eleva-
doscustosfxos,demodoqueoprocessoprodutivossetornavivelquando
aempresaconsegueproduzirgrandesquantidades.Napresenadeecono-
miasdeescala,sascompanhiasmaioresconseguemobterlucros.Alm
disso, as empresas existentes apresentam vantagem de custos sobre as em-
presas que entram no mercado. Isso signifca que as economias de escala
podemimpediraentradanovasfrmase,porisso,tmopoderdesustentar
ummonoplio.
Jomonopsnioocorrenomercadocompradorquandohapenasumani-
ca empresa compradora de um determinado produto e, nesse caso, o preo
acabasendoporeladeterminado.Porexemplo,umafbricadecigarrosem
relaoaquisiodefumoemdeterminadaslocalidades.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 40
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Nocasodomonoplio,comoelenotomaopreocomodadopelomercado
(elecapazdeinfuenci-lo),noexisteumacurvadeofertadomonopolista.
Aquantidadeproduzidadependerunicamentedesuacapacidadedeinfuen-
ciarospreos,quelimitadapelacurvadedemanda.Nessesentido,acurva
dedemandadomonopolistacorrespondecurvadedemandadomercado.
Como a demanda do monopolista a prpria demanda de mercado, tudo
o mais constante, alteraes nas quantidades vendidas acontecem somente
emrespostaareduesnospreos.Ouseja,equivocadaaidiadequeum
monopolistapodeatuarconjuntamentesobrepreoequantidade.Seelefxa
opreo,omercadoquemdeterminaraquantidadedemandada.Poroutro
lado, se ele estipular a quantidade a ser vendida, a resposta do mercado vir
em termos do preo a que estaria disposto a pagar para absorver a quantida-
deofertada.Portanto,oaumentodaproduonomonopliogeradoisefeitos
sobre a receita do monopolista:
efeitoquantidade-oaumentodasvendasaumentaareceita;e
efeitopreo-paravenderunidadesadicionais,omonopolistadeveredu-
zir o preo de todas as unidades vendidas, o que provoca uma reduo
nareceitacomparativamentequelaobtidacomasquantidadesvendi-
das anteriormente.
Assim, o resultado fnal sobre a receita total de um monopolista decorrente
de variaes nos preos depender da magnitude da elasticidade-preo da
demanda.Paranveisdeproduopequenos,onde,emgeral,ademanda
mais elstica, o efeito quantidade tende a superar o efeito preo, elevando a
receitatotaldomonopolistaemrespostaaumareduonopreo.Poroutro
lado,paranveisdedemandamaiores,aelasticidade-preotendeaserme-
nor,demodoqueoefeitopreotendeasuperaroefeitoquantidade.Nessa
situao, uma reduo de preo na tentativa de vender mais pode ocasionar
uma perda de receita total para o monopolista. Se voc teve dvidas sobre
essaseqncia,releiaaseosobreelasticidade-preodademanda.
No freqente encontrarmos algum mercado estruturado sob a forma de
monopliopuro,excetoquandopromovidopeloprprioEstado(emgeralno
casodeserviospblicos).Noentanto,muitosmercadosapresentamestrutu-
rasprximasaodemonoplio,oquetornaomodeloimportanteparaaextra-
o de concluses sobre o funcionamento do mundo real.
Umaltimanotasobremonopliorefere-seaopoderdemercadodomono-
polista. Abstraindo as formulaes matemticas utilizadas pelos economis-
eConomia e finanas
41
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
tas, vale uma regra prtica: o poder de mercado de um monopolista (poder
deelevarpreos,receitaselucrossimultaneamente)estdiretamenteligado
elasticidade-preo da demanda. Quando menos elstica for a demanda,
maior ser esse poder.
Oligoplio e oligopsnio
Ooligopliorepresentaumaestruturademercadointermediriaentreacon-
corrnciaperfeitaeomonoplio.formadoporpoucosvendedoresquecom-
petementresiequedetmalgumpoderdemercado,ouseja,capacidadede
afetar o preo por meio de aes individuais.
resultadodosmesmosfatoresresponsveispelaformaodomonoplio,
squedeformaumpoucomaisbranda.Aseconomiasdeescalaeasdife-
renciaes de produtos representam os fatores mais importantes para a for-
maodeumoligoplio.
anicaestruturademercadoemqueasfrmaslevamemcontaasaes
dosconcorrentesnatomadadedecises.Issoaconteceporquehumare-
laodeinterdependnciaentreelas:olucronodependesomentedaspr-
prias aes, mas tambm das aes dos concorrentes.
Empresas oligopolistas podem competir via preos ou quantidades.
Naconcorrnciapelomercado,quandonoexistemlimitaesdacapacidade
de produo, a empresa oligopolista pode adotar produtos diferenciados, o
quepermiteumconjuntofeldeclientesepossibilitaaprticadopreosupe-
rior ao custo marginal.
Uma outra soluo o comportamento cooperativo. Firmas oligopolistas sa-
bemquepodeminfuenciarospreosdemercadoe,portanto,queumaumen-
to da produo reduz o preo. Desse modo, elas podem formar um acordo
cooperativoparafxarpreos,quantidadesoudividirgeografcamenteomer-
cadocomoobjetivodemaximizaroslucrosconjuntosdaindstria.Oresulta-
dodeumacordocooperativoassemelha-seaomonoplio.
Umacordocooperativodifcildeserpraticadoe,quandofeito,geralmente
ocorreemdesrespeitosleis,emformadecartel.
Apesardoacordo,asfrmastmgrandesincentivosparatrairocartel.Apro-
duo de uma quantidade superior fxada pelo acordo diminui os lucros
conjuntosdaindstria,masaumentaolucroindividualdafrma.Issoacontece
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 42
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
porque o efeito preo gerado pelo aumento da produo menor do que o
efeitoquantidade(ooligopolistacommenorpreotemsuasvendasacrescidas
consideravelmente).Dessemodo,areceitamarginaldooligopolista(receita
adicionalobtidacomaestratgiadereduzirospreos)sermaisaltaqueos
custos marginais da operao, e ele pensar que o aumento da produo
lucrativo, mesmo que isso reduza os lucros da indstria. Esse comportamento
no-cooperativo-ondecadafrmatomasuadecisoestimandoareaodos
concorrentes-geralucrosmenoressecomparadosaocomportamentocoo-
perativo.Issoporque,nolimite,setodasasfrmasreagiremindividualmente
damesmaforma,nosaproximaremosdeumaconcorrnciaperfeita.
Algunsfatoresdifcultamaformaoeamanutenodocomportamentoco-
operativo, entre eles:
grandenmerodeempresas;
complexidadedoprodutoedaestruturadepreo;
diferenadeinteresses;e
poder de barganha dos compradores, difcultando o cumprimento do
acordo.
Ooligopsnioocorrenomercadocomprador.Caracteriza-sepelaexistncia
de poucas empresas compradoras, determinao dos preos por essas em-
presasegrandedifculdadedeentradadenovoscompradoresnomercado.
Comoexemplo,temosaindstriaautomobilsticaeasagroindstrias.
A tabela 3 resume as caractersticas das principais estruturas de mercado
estudadas:
Quadro3
Nr. de frmas Tipo de produto Atividade da frma
venda compra
Muitas Homogneo Competiopura Competiopura
Poucas Homogneoouno Oligoplio Oligopsnio
Uma nico Monoplio Monopsnio
3
TEORIA DE DETERMINAO
DA RENDA E DO PRODUTO
Amacroeconomia,comovimos,oestudodaeconomiacomoumtodo.Na
macroeconomia, a preocupao saber quais as razes para o crescimento,
qual o efeito de instituies em nossas vidas ou at mesmo por que pagamos
tantos impostos.
Assim, o primeiro passo a construo de modelos e variveis que possam
captaraessnciadessesproblemas.
3.1 flUXO ciRcUlaR DE REnDa
ummodelosimplifcadodofuxodebenseserviosedarendadeumaeco-
nomiaemdeterminadoperodo.
Osbenseserviossoproduzidoseconsumidospelasociedade.Quandoos
membros de uma sociedade participam do processo produtivo empregando
seus fatores de produo, exercem o papel de produtores. Quando conso-
mem o que produziram, exercem a funo de consumidores.
Nofuxocircularderenda(Quadro1),osprodutoressorepresentadospelas
empresas e os consumidores pelas famlias. As empresas produzem para
queasfamliaspossamconsumir.Osbenseserviossoconsumidospelas
famliasporqueestasobtiveramumaremuneraopormeiodoempregode
seus fatores de produo no processo produtivo.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 44
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Legenda:
1. Asfamliasempregamosseusfatoresdeproduo(trabalhoecapital).
2.Asfamliasrecebemumaremuneraonaformadesalrioselucros.
3. As empresas utilizam os fatores de produo e disponibilizam bens e servios.
4. Asfamliasadquiremosbenseserviosutilizandoorendimentorecebido.
Nesseprocesso,soidentifcadosdoisfuxos:
de produtos de bens e servios; e
derendadesalrioselucros(incluitambmaluguisejuros).
Issooqueocorrenodia-a-diadaeconomia.
3.2 a iDEnTiDaDE PRODUTO = REnDa = DEsPEsa
Utilizandoomodelodofuxocircularderenda,possvelmediroprodutoda
economiaquerpelasdespesas,querpelarenda.Nomodelodefuxocircular
darenda,dopontodevistadasfamlias,adespesaparaaaquisiodebens
eserviosigualsomadasrendas(salrios,lucros,jurosealuguis).Do
ngulodasempresas,ovalordespendidoparaaproduo(despesas)equi-
valenteaovalorrecebidopelavendadosbenseservios(renda).
Assim, produto = renda = despesa.
valor adicionado
Considereasinformaesdoquadro2referentesaumaeconomiahipottica,
onde cada setor formado por uma nica empresa.
Empresas Famlias
(1)
Salrios e lucros
renda despendida
(3)
fluxo circular de renda
Bens e servios fnais
Quadro4
(2)
(4)
Trabalho e capital
eConomia e finanas
45
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Setor1 Produodesementes.
Ototalproduzidovendidoparaosetor2 R$700,00
Setor2 Produodetrigo.
Ototalproduzidovendidoparaosetor3. R$1.800,00
Setor3 Produodefarinhadetrigo.
Ototalproduzidovendidoparaosetor4. R$2.500,00
Setor4 Produodepes.
Ototalproduzidovendidoparaosconsumidoresfnais. R$2.900,00
Total valor bruto da produo R$ 7.900,00
O valor bruto da produo corresponde ao valor de tudo que foi produzido, isto
,aosomatriodaproduodesementes,trigo,farinhadetrigoepes.
Contudo,assementes,otrigoeafarinhadetrigoforamconsumidosemdi-
ferentesestgiosdacadeiaprodutivadospes,ouseja,desempenharama
funo de consumo intermedirio. So denominados insumos e representam
os bens que so produzidos e utilizados na produo de outros bens.
Se os insumos fossem considerados no clculo do produto da economia,
ocorreriaochamadoerrodeduplaoumltiplacontagem.
Usandooexemploacima:ovalordaproduodepes(produtofnal)jleva
emconsideraoasdespesascomafarinhadetrigo.Ovalordafarinha,por
sua vez, leva em conta o valor do trigo e assim sucessivamente.
Paraevitaroerrodeduplacontagem,umadasformasdecalcularoproduto
deumaeconomiatomarporbaseapenasoprodutofnal.Nocasodoexem-
plo,ovalorcorrespondenteaospesproduzidos,isto,R$2.900,00.
Seaempresadosetor2tivessevendidoempresadosetor3apenasoequi-
valenteaR$1.000,00emtrigo(insumo)etivessefcadocomosR$800,00res-
tantes(produofnalparavendadiretaaoconsumidor),ovalordeR$800,00
passaria a integrar o produto da economia que seria, ento, R$3.700,00
(R$2.900,00+R$800,00).
Outra forma de calcular o produto da economia evitando a dupla contagem,
computar na sua apurao apenas os valores adicionados a cada etapa do
processoprodutivo(Quadro3).
Quadro5
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 46
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valor bruto da produo insumos valor adicionado
Setor1 R$700,00 R$700,00
Setor2 R$1.800,00 R$700,00 R$1.100,00
Setor3 R$2.500,00 R$1.800,00 R$700,00
Setor4 R$2.900,00 R$2.500,00 R$400,00
Total R$7.900,00 R$5.000,00 R$2.900,00
Osomatriodovaloradicionadodecadasetorrepresentaoprodutodaeco-
nomia.Noexemplocitado,correspondeaR$2.900,00.
3.3 sisTEMa DE cOnTas naciOnais
oregistrocontbildarealidadeeconmicanumdeterminadoperodo.
Congrega instrumentos de mensurao capazes de aferir o movimento da
economiadeumpasnumdeterminadoperododetempo:quantoseprodu-
ziu, quanto se consumiu, quanto se investiu, quanto se vendeu para o exterior
equantosecomproudoexterior.(PAULANIeBRAGA,2000)
Mensuraroprodutoagregadosignifcamedirotamanhodaeconomia,permi-
tindoqueseavalieodesempenhoeconmicoemrelaoaosanosanteriores
etambmemrelaoaosoutrospases.
Os agregados consideram a diferena entre o valor das vendas do produto e o
valordecompradosinsumos.Lembre-sedequeovalordosinsumosjest
embutido no valor do produto fnal e, portanto, consider-lo implicaria dupla
contagem, superestimando o indicador.
Sobaticadadespesa,correspondea:
Y=C+I+G+XM
Sendo:
Y = produto agregado que se quer mensurar;
C=consumodasfamlias(atendimentodasnecessidadesdosindivduos);
I=investimento,compostopordoiscomponentes:
variaodeestoques-representaosbensquenoforamconsumidos
Quadro6
eConomia e finanas
47
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
no presente e que sero consumidos no futuro de uma nica vez. Exem-
plo: roupas de frio que no foram vendidas no inverno;
formaobrutadecapitalfxo-representaosbensquenodesapare-
cemdepoisdeumanicautilizao.Issosignifcaqueparticipamdopro-
cessoprodutivoaolongodeumdeterminadoperododetempo.Exem-
plo: mquinas e equipamentos;
G=comprasdogoverno(benseservios);
X=exportaesdemercadoriaseserviosnorelacionadosaosfatoresde
produo;
M=importaes(sodeduzidasparaevitarduplacontagem,vistoqueparte
do consumo, dos investimentos e dos gastos do governo realizada em bens
eserviosimportados).
A partir desses agregados os economistas constroem modelos que permitem
fazer previses sobre o andamento da economia.
Produto bruto e produto lquido
Osbensincludosnacategoriaformaobrutadecapitalfxo(componentedo
itemInafrmulaanterior)sedesgastamaolongodotempo,demodoque,
apsumdeterminadoperodo,seusvaloressointeiramenteabsorvidospelo
fuxodeproduo.
Vejaumexemplo.
Uma empresa de confeco de roupas tem um estoque de capital de 10 m-
quinasdecostura,comvidatilde10anoscadauma.Assim,apsessepe-
rodoprecisotrocarasmquinas.Issosignifcaqueesseestoquedecapital
sofrer uma depreciao no valor equivalente ao de uma mquina a cada
ano. Portanto, para que o estoque de capital e, conseqentemente, o nvel
deproduosemantenhamfxos,necessrioqueaconfecoadquirauma
mquina nova a cada ano.
Diante da existncia da depreciao, existem duas formas de mensurar o
produto de uma economia:
produto bruto: considera a depreciao; e
produtolquido:noconsideraadepreciao,ouseja,aparceladoin-
vestimento destinada a repor o desgaste do estoque de capital.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 48
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Produto interno e produto nacional
A insero da economia no setor externo possibilita a realizao de transfe-
rnciasdefatoresdeproduoerendaentreospases.
Exemplos:
um executivo brasileiro vai para a Argentina gerenciar uma rede de fast
food.Deumladohtransfernciadofatortrabalhoedeoutrorecebimento
de divisas, se considerarmos que o executivo possui familiares no Brasil
e,porisso,enviarpartedeseurendimentoparaoseupasdeorigem.
umaempresaalemconstriumaflialaquinoBrasile,paraisso,ocorre
transfernciadofatorcapital.Poroutrolado,umapartedoslucrosge-
radapelaflialremetidamatrizsituadanaAlemanha,comoformade
recomporoinvestimentorealizadonaconstruodaflial.
Desse modo, o produto da economia pode ser mensurado a partir de dois
conceitos:ProdutoInternoeProdutoNacional.
Produto interno-noconsideraarendarecebidadoexteriore,desse
modo,representaofuxodebenseserviosproduzidosdentrodoter-
ritrio do pas em determinado ano, independente da propriedade dos
fatores de produo.
Produto nacional-consideraarendalquidarecebida(ouenviada)do
exteriorepodeserdefnido,emtermosgerais,comoovolumedebense
servios produzidos por fatores de produo domsticos, independente
da localizao desses fatores. Em outros termos, a renda bruta perten-
centeaosresidentes.Quandoa:
rendalquidaenviadanegativa:opasrecebemaisrendimentodo
queenvia.Logo,PNB>PIB;
rendalquidaenviadapositiva:opasenviamaisrendimentodoque
recebe.Logo,PNB<PIB;e
rendalquidaenviadanula:arendalquidaenviadaigualrenda
recebida.LogoPNB=PIB.
Geralmente,ospasesdesenvolvidosapresentamPNBmaiordoqueoPIBe
ospasesemdesenvolvimentoapresentamPNBmenordoqueoPIB.Ospa-
sesdesenvolvidospossuemmaiordisponibilidadedecapitaleestofrente
quantoinovaotecnolgica,condiesqueostornamexportadoreslqui-
dosdefatoresdeproduoeimportadoreslquidosderendasprovenientes
do exterior.
eConomia e finanas
49
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Preo de mercado e custo de fatores
Aatuaodogovernonaatividadeeconmicasedpormeiodaarrecadao
de impostos receita governamental - e de sua aplicao em despesas e
gastosoramentrios,concessodetransfernciasesubsdios.
Os impostos so divididos em:
diretos-incidemdiretamentesobrearendaeapropriedade;e
indiretos-incidemsobreopreodasmercadorias.
Astransfernciasenvolvemrepassesdogovernoaosbenefcirioscomo,por
exemplo,oauxlio-maternidade,abolsa-famliaeoauxlio-doena.Ossub-
sdiosenvolvemaabdicaodereceitamediantereduooueliminaode
impostosindiretosconcedidos,porexemplo,emfunodeobjetivossociais.
Osimpostosindiretoseossubsdiosalteramopreofnaldasmercadorias.
Os impostos indiretos aumentam o preo enquanto os subsdios reduzem.
Desse modo, o produto agregado da economia pode ser avaliado a partir de
dois conceitos:
custodefatoresnoconsideraosimpostosindiretosesubsdios;e
preosdemercadoIncluiemosimpostosindiretosesubsdios.
Indicadores das contas nacionais
Considerando a participao do investimento, do governo e do setor externo,
o produto da economia pode ser medido por meio dos seguintes indicadores:
PIB
pm
= produto interno bruto a preos de mercado;
PIB
cf
= produto interno bruto a custo de fatores;
PNB
pm
= produto nacional bruto a preos de mercado;
PNB
cf
= produto nacional bruto a custo de fatores;
PIL
pm
=produtointernolquidoapreosdemercado;
PIL
cf
=produtointernolquidoacustodefatores;
PNL
pm
=produtonacionallquidoapreosdemercado;
PNL
cf
=produtonacionallquidoacustosdefatores.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 50
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Sobaticadarenda,oconceitodeRNL
cf
(rendanacionallquidaacustosde
fatores)omaisutilizado:
nacional porque a renda gerada por no-residentes enviada para o
exteriore,portanto,nofcadisposiodosresidentes;
lquidaporqueovalorproduzidoparacompensarodesgastedocapital
fxonoconsideradorenda;
acustodefatoresporque,emtermosderenda,nofazsentidoutilizaro
conceito de preos de mercado.
RNL
cf
=salrios+lucros+juros+aluguis
OconceitodePIB
pm
o mais utilizado para mensurar a taxa de crescimento
decrescimentodeumpas,poisrepresentaofuxoderiquezas(benseservi-
os)produzidosemdeterminadoano.
Exemplo:
Considereosseguintesdadosreferentesaumaeconomiahipottica:
Consumopessoal:800
Consumodogoverno:120
Variaodeestoques:70
Exportaes:100
Importaes:150
Rendalquidaenviadaaoexterior-RLE:90
Impostosindiretos:120
Subsdios:20
Depreciao:50
Salrios:500
Aluguis:100
Juros:150
Lucros:250
Calcule:
PIB
CF
-PIB
PM
-PNB
PM
-PNL
PM

eConomia e finanas
51
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CalculandooPIB
CF
sobaticadarenda:
PIB
CF
=salrios+juros+lucros+aluguis+depreciao=1.050
PIB
PM
=PIB
CF
+impostosindiretossubsdios=1.150
PNB
PM
=PIB
PM
RLE=1.060
PNL
PM
=PNB
PM
Depreciao=1.010
Variaes no produto agregado so decorrentes de dois fatores:
variaesnaproduo;e
variaesnospreosdosbenseservios.
Uma forma de mensurar a participao desses dois componentes consiste na
utilizaodoconceitodePIBreal,querepresentaovalordosbenseservios
fnaiscalculadosapreosconstantes(emgeraldoanoanterior).Comessa
metodologia,possvelidentifcaravariaodoproduto.
Considere o exemplo a seguir:
Produodeumaeconomia(emmilhesdereais)
Ano 1 Ano 2
Preo Quantidade Preo Quantidade
uva 0,5 800 0,7 1.000
ma 0,3 2.000 0,4 2.300
laranja 0,2 1.000 0,3 1.500
ano 1
PIBNominal=Produodeuva+Produodema+Produodelaranja
a preos do ano 1:
(0,5x800)+(0,3x2.000)+(0,2x1.000)=1.200milhesdereais;
ano 2
PIBNominal=Produodeuva+Produodema+Produodelaranja
a preos do ano 2:
(0,7x1.000)+(0,4x2.300)+(0,3x1.500)=2.070milhesdereais;
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 52
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PIBReal=Produodeuva+Produodema+Produodelaranjaa
preos do ano 1:
(1.000x0,5)+(2.300x0,3)+(1.500x0,2)=1.490milhesdereais.
OPIBrealdoano2mostraqueoaumentodoprodutodestaeconomiaem
relaoaoano1foide24%,enquantooPIBnominalapresentaaumentode
72%,refexodaaltadospreosdetodososprodutos.Essesdadosrevelam
aimportnciadoPIBrealvistoqueeleseconcentranasmudanasdequan-
tidade,eliminandoainfunciadamudanadepreos.
Interpretao das Identidades das contas nacionais
A partir das identidades:
Y=C+I+G+XM(indicaadestinaodoproduto)
Y=C+S+T(indicacomoosagentesalocamsuasrendas)
podemoschegarseguinteexpresso:
S+T=I+G+XM
em que:
Sapoupanadosetorprivadoe
Tarendadogoverno,osimpostos.
SeinvertermosoladodostermosIeG,essaexpressopodeserexpres-
sa da seguinte forma:
(SI)+(TG)=(XM)
em que:
(s-i) = supervit do setor privado
(T-G) = supervit do setor governo
(X M)=supervitemtransaescorrentes(dfcitdorestodomundo)
A interpretao a seguinte: se o Brasil tem um supervit em transaes cor-
rentes(portantoorestodomundoumdfcit),necessariamenteteremosde
ter um supervit do setor privado ou um supervit do governo. Todavia, no
eConomia e finanas
53
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existe nenhuma relao de causalidade. Isso decorre de nossas defnies
contbeis.
O Sistema de contas nacionais no Brasil (SCN 2000)
OIBGEresponsvelpelaelaboraoedivulgaodoSistemadeContas
Nacionaisbrasileiro,quecontm:
osvalorescorrenteseosndicesdevolumedoprodutointernobrutoa
preos de mercado;
impostossobreprodutos;
valoradicionadoapreosbsicos;
consumopessoal;
consumodogoverno;
formaobrutadecapitalfxo;
variaodeestoques;e
exportaeseimportaesdebenseservios.
Osistemabrasileirosegueosconceitosbsicoseaestrutura-padrodeacor-
docomoestabelecidopelaONUedemaisorganizaesinternacionais(FMI,
OCDE,BancoMundial).
3.4 OfERTa E DEManDa aGREGaDa
J dissemos que os economistas esto ancorados em modelos. Tal como na
microeconomia, a macro se vale de esquemas grfcos. A macroeconomia
tambmtemacurvasdeofertaedemanda,squeagregadasecominterpre-
tao completamente distinta da interpretao das curvas de oferta e deman-
da da microeconomia.
O esquema de oferta e demanda agregada resume todos os mercados ma-
croeconmicoseaspolticasdisposiodogovernonumplanobidimensio-
nalemqueosseuseixosretratamonveldepreoseaproduoglobal.Os
mercadosmacroeconmicosesuasrespectivasvariveissoosseguintes:
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 54
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Mercado de variveis
trabalho salrioehoras-trabalhadasouemprego
bens preo e quantidade de bens
moeda taxadejurosequantidadedemoeda
ttulos taxadejurosepoupana
divisas taxa de cmbio e quantidade de divisas.
A oferta agregada incorpora o mercado de trabalho e o processo produtivo
(tecnologiaearranjossociais).Ademandaagregadaincorporaomercadode
bens, de moeda e o de divisas.
Modernamente,oseconomistassabemqueasexpectativasdospreosso
afetadaspelaspolticasdogoverno.Nessesentido,tantoaoferta,quantoa
demanda agregada seriam afetadas pelo governo, pelo efeito expectativa que
aspolticasgovernamentaispodemdesencadear.
Curvas da oferta e demanda agregada
Nveldepreos
agregado
E
PIBreal
Oferta agregada OA
Equilbrio
macroeconmico
Demanda agregada DA
Grfco 17
Acurvadeofertaagregada(curvaOAdogrfco17)mostraarelaoentre
o nvel de preos agregado e a quantidade de produto agregado ofertada.
Apresentainclinaoascendenteporqueumnveldepreosagregadomais
alto leva a um maior lucro por unidade de produto e a um produto agregado
mais alto.
Oferta e demanda agregada da economia
eConomia e finanas
55
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Acurvadedemandaagregada(curvaDAdogrfco17)mostraarelaoen-
treonveldepreoagregadoeaquantidadedeprodutoagregadodemanda-
dapelasfamlias,empresas,governoerestodomundo.Apresentainclinao
negativaporqueumaumentodonveldepreosagregadoreduzaquantidade
deprodutoagregadodemandado.Issoaconteceporcontadedoisefeitos:
efeito riquezaincidesobreoconsumo,decorrentedeumamudana
nopoderdecompradoconsumidoratribudaaumamudananonvel
depreosagregado.AvarivelC(consumodasfamlias)caiquandoo
nveldepreosagregadosobe;e
efeito taxa de jurosoaumentodonveldepreosagregadolevaop-
blicoabuscaremprstimosevenderativosparamanterseunveldecon-
sumo.Oaumentodademandapordinheiroelevaataxadejuros,desesti-
mulandooinvestimentoporcontadoaltocustododinheiro.Dessemodo,
um aumento no nvel de preos agregado reduz os gastos em investi-
mento e consumo atravs do seu efeito redutor sobre o poder de compra.
4
O SETOR EXTERNO
DA ECONOMIA
4.1 O BalanO DE PaGaMEnTOs
oregistrocontbildetodasastransaeseconmicasrealizadasentreos
residentes de um determinado pas e o resto do mundo num determinado
perodo.
So considerados residentes:
moradorespermanentes,inclusiveaquelesnascidosemoutrospasese
aqueles que esto temporariamente no exterior;
frmassediadasnopas,inclusiveasfliaisdeempresasestrangeiras;e
esferas do Governo, inclusive embaixadas e consulados sediados em
outrospases.
OslanamentossoregidospeloPrincpiodasPartidasDobradas:paracada
lanamentoadbitocorrespondeumoutro,demesmovalor,acrditoevice-
versa.
Osregistrossoefetuadossegundoamoedaderefernciaparatransaes
internacionais.Atualmentecorrespondeaodlaramericano.
Veja,aseguir,aestruturaeosignifcadodascontasqueintegramoBalano
dePagamentos.
1) Balana comercial
Exportaes
Importaes
A conta balana comercial registra a movimentao de mercadorias.
As exportaes e importaes so contabilizadas de acordo com o valor de
embarque da mercadoria, sem considerar os custos relacionados ao transpor-
te-modalidadeFOB,doinglsfree on board.
eConomia e finanas
57
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Osaldodessacontacorrespondediferenaentreareceitageradapelasex-
portaes e a despesa proveniente das importaes. O saldo positivo indica
supervit da balana comercial. O saldo negativo representa uma situao de
dfcit.
2) Balana de servios
Transportes
Viagens
Seguros
Servios governamentais
Serviosfnanceiros
Computao e informao
Royalties e licenas
Aluguis de equipamentos
Servios de comunicao
Servios de construo
Servios relativos ao comrcio
Serviosempresariais,profssionaisetcnicos
Servios pessoais, culturais e de recreao
Servios diversos
Registraastransaesrelacionadasprestaodeserviosentreosresiden-
teseno-residentes.
O saldo positivo indica supervit da balana de servios. O saldo negativo
representaumasituaodedfcit.
Exemplos:
Transportesfreteinternacionaldemercadoriaseserviosauxiliares
prestados em portos e aeroportos;
viagensbenseserviosadquiridosnopasporturistasestrangeiros;
servios governamentaisrepresentaesemembaixadas,consula-
dos e militares;
Servios fnanceirostarifasecorretagem;
computao e informaoassinaturadeperidicos;
Royalties e licenasfranquiaselicenadeexploraodepatentes;
servios de comunicaoserviospostaisedetelecomunicaes;
Servios relativos ao comrciocomissesdeagentesdecomrcio.
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3) Rendas
Registra a remunerao pela utilizao de patentes e de capitais humano,
produtivoefnanceiro.
Exemplos:
salriosdeexecutivos;
jurosrelacionadosapagamentodeemprstimos;
enviodelucrosempresamatrizporfliaissediadasnoexterior;e
direitossobrepropriedadeintelectual.
4) Transferncias unilaterais correntes
Norepresentamatosdecompraevenda.Envolvempagamentoserecebi-
mentosemmoedaebenssemacontrapartidadobenefcirio.
Exemplos:
doaesdecomidaeroupas;
recursosenviadosporimigrantesaopasdeorigem;e
contribuiesaorganizaesinternacionais.
5) saldo do balano de pagamentos em transaes correntes
o resultado da somas das contas anteriores.
Saldo da balana comercial
+
Saldo da balana de servios Saldo do balano de
+ = pagamentosem
Saldo da conta de rendas transaes correntes
+
Saldodastransfernciasunilateraiscorrentes
O resultado positivo do saldo do balano de pagamentos em transaes cor-
rentes signifca que o pas acumulou divisas sufcientes para honrar seus
compromissos em moeda estrangeira, podendo ainda realizar investimentos
eConomia e finanas
59
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emoutrospases,concederemprstimosinternacionaisouaumentaronvel
de reservas.
O resultado negativo signifca que o pas no conseguiu divisas sufcientes
para honrar suas obrigaes, sendo preciso recorrer a outros mecanismos
paraobt-lascomo,porexemplo,emprstimosouinvestimentosestrangeiros.
6) conta de capital
Engloba:
transfernciasunilateraisdecapital:ingressoseremessasdepatrimnio;e
aquisio de marcas e direitos autorais.
7) Conta fnanceira
InvestimentoDireto
InvestimentosemCarteira
Derivativos
OutrosInvestimentos
Registraosfuxosfnanceirosentreresidenteseno-residentes.
Osaldodacontafnanceiracorrespondediferenaentreasvendasdeativos
aos estrangeiros e as compras de ativos dos estrangeiros.
Osinvestimentosdiretosrepresentamosrecursosdestinadosaplicaonas
atividades produtivas.
Exemplos:
processos de compra e venda de empresas;
aquisies e vendas de participaes societrias;
criao e ampliao de capacidade produtiva; e
emprstimosintercompanhias(entrematrizeflial/subsidiria).
Osinvestimentosemcarteirarepresentamasaplicaesemttuloseaes
nomercadofnanceiro.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 60
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A rubrica derivativos registra as operaes com derivativos feitas pelos in-
vestidores externos.
A rubrica outros investimentos engloba os emprstimos, fnanciamentos e
movimentaodedepsitossobaformadedisponibilidade,cauesedep-
sitosjudiciais.
8) Erros e omisses
Acontaacimatemcomoobjetivocorrigirobalanodepagamentosquando
o saldo entre crdito e dbito for diferente de zero. Tal situao pode ocorrer
devidopresenadediscrepnciastemporaisentreasfontesdedadosutili-
zadas e subestimao/superestimao de algumas informaes registradas.
9) Resultado do balano de pagamentos
o resultado da soma dos saldos das seguintes contas:
Balano de pagamentos em transaes correntes;
Conta de capital;
Contafnanceira;e
Erros e omisses.
10) Haveres da autoridade monetria
o demonstrativo de resultados do balano de pagamentos. Isso signifca
que um dfcit no saldo total do balano de pagamentos corresponde a um
saldopositivonacontahaveresdaautoridademonetria.
Envolve as seguintes categorias:
variao de reservas em moeda estrangeira:
variaesdemoedasettulosestrangeirosdecurtoprazoempoder
das autoridades monetrias; e
liquidezinternacionaldisposiodosresidentesdopas:ouromone-
trio,oDireitoEspecialdeSaque(DES)eaposiodereservasnoFMI.
emprstimosderegularizaojuntoaorganismosinternacionais(FMI);e
atrasados(moratria).
eConomia e finanas
61
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O Direito Especial de Saque representa uma moeda de reserva internacional
distribudaproporcionalmentedeacordocomaquotadecadapas-membro
doFMI.Atuacomoumcomplementodereservas.
Resumo dos lanamentos
1) Balana comercial
Exportaes:crdito
Importaes:dbito
2) Balana de servios
Operaoquedorigementradaderecursos:crdito
Operaoquedorigemsadaderecursos:dbito
3) conta de rendas
Operaoquedorigementradaderecursos:crdito
Operaoquedorigemsadaderecursos:dbito
4) Transferncias unilaterais correntes
Operaoquedorigementradaderecursos/mercadorias:crdito
Operaoquedorigemsadaderecursos/mercadorias:dbito
5) conta de capital
Operaoquedorigementradaderecursos/bens:crdito
Operaoquedorigemsadaderecursos/bens:dbito
6) Conta fnanceira
Operaoquedorigementradaderecursos:crdito
Operaoquedorigemsadaderecursos:dbito
7) Haveres da autoridade monetria
Variaopositivanasreservas:dbito
Variaonegativanasreservas:crdito
EmprstimosdoFMI:crdito
Atrasados:crdito
Pagamentodeatrasados:dbito
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 62
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Algumas observaes importantes:
importaoeexportaodemercadorias:
pagamentovista:acontrapartidarealizadanacategoriava-
riaodonveldereservas;
fnanciamento: a contrapartida realizada na conta fnanceira,
dentro da categoria outros investimentos.
transfernciasunilateraiscorrentes:
recursos: a contrapartida realizada na categoria variao do
nveldereservas;
mercadorias: a contrapartida realizada na categoria exporta-
oquandohenviodemercadoriaseimportaoquandoh
recebimento de mercadorias.
Exemplo:
conta creditada (+) conta debitada (-)
1. Exportao de mercadorias no valor de
US$350milhes(pagamentovista)
Exportaes Variao de reservas
350 350
2. Exportao de mercadorias no valor de
US$50milhes(fnanciadasalongoprazo)
Exportaes Outros investimentos
50 50
3.Importaodemercadoriasnovalorde
US$250milhes(pagamentovista)
Variaodereservas Importaes
250 250
4.PagamentodefretesnovalordeUS$20milhes Variaodereservas Transportes
20 20
5.Pagamentodeviagensaoexteriornovalor
deUS$20milhes
Variao de reservas Viagens
20 20
6.RecebimentodeUS$5milhesprovenientes
de turismo
Viagens Variao de reservas
5 5
7.Remessadelucrosaoexteriornovalorde
US$50milhes
Variaodereservas Rendas
50 50
8.PagamentodejurosnovalordeUS$50milhes Variaodereservas Rendas
50 50
9.Ingressodeinvestimentodiretonovalor
deUS$20milhes
Investimentosdiretos Variaodereservas
20 20
Quadro7
eConomia e finanas
63
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
conta creditada (+) conta debitada (-)
10. Amortizaes de emprstimos no valor de
US$35milhes
Variao de reservas Outros investimentos
35 35
11. Importaodemquinaseequipamentosnovalor
deUS$65milhes(fnanciadaslongoprazo)
Outrosinvestimentos Importaes
65 65
12.Recebimentoderecursosenviadospor
no-residentesnovalordeUS$5milhes
Transferncias Variaesdereservas
unilaterais correntes
5 5
13.Recebimentodedonativos,emmercadorias,
novalordeUS$5milhes
Transferncias Importaes
unilaterais correntes
5 5
14.ObtenodeemprstimonovalordeUS$35milhes Outrosinvestimentos Variaesdereservas
35 35
15.PagamentodeatrasadosnovalordeUS$10milhes Variaodereservas Atrasados
10 10
Transportando para o balano de pagamentos
1)Balanacomercial
Exportaes:+350+50=+400
Importaes:-250-65-5=-320
Saldo:+80
2)Balanadeservios
Transportes:-20
Viagens:-20+5=-15
Saldo:-35
3)Contaderendas:-5050=-100
4)Transfernciasunilateraiscorrentes:+5+5=+10
5)Saldodobalanodepagamentosemtransaescorrentes:
(1)+(2)+(3)+(4)=+8035100+10=-45
6)Contafnanceira
Investimentosdiretos:+20
Emprstimosefnanciamentos:-50+65-35+35=+15
Saldo:+35
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7)Resultadodobalanodepagamentos:(5)+(6)=-10
8)Haveresdaautoridademonetria:
Variaodereservas:
-350+250+20+205+50+5020+35535+10=+20
Atrasados:-10
Saldo:10
Nesseexemplo,oenvioderendimentosaoexteriorcontribuiubastantepara
odfcitdobalanodepagamentosemtransaescorrentes.Oingressode
fuxosfnanceirosnofoisufcienteparaelimin-lo,sendoentonecessriaa
perda de reservas internacionais.
Obs.:Essademonstraotemaplicaoadequadaaoregimedecmbiofxo.
Almdisso,atualmente,aapresentaodobalanodepagamentospelasIns-
tituiesofciaissegueumpadroligeiramentediferentedoqueaquifzemos.
4.2. a TaXa DE cMBiO
Astransaesentreresidenteseno-residentessorealizadasemmoedade
refernciainternacional.Dessemodo,hnecessidadedeummecanismopelo
qualasmoedasdomsticaeestrangeirasejamtrocadasentresi.
Exemplos:
Osimportadoresprecisamdedlarespararealizarsuasoperaesde
compra,assimcomoosexportadoresprecisamconverterosdlaresre-
cebidos em moeda domstica para a realizao de operaes no mer-
cado nacional.
Osturistasestrangeirosnecessitamconvertersuamoedadomsticaem
moedalocaldopasnoqualestosituados.
Atrocademoedaspossibilitadapelataxadecmbiodefnidanomercado
cambial,nocasodeumregimedecmbiofexvel.Emumregimedecmbio
fxo,ataxadefnidapelogoverno.
Existem dois tipos de taxa cambial:
nominal (e)representaopreodeumamoedaemtermosdeoutramoeda,
eConomia e finanas
65
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
podendo ser apresentada de duas formas:
aprimeiradefnidacomoopreo,emmoedanacional,deumaunidade
demoedaestrangeira.Porexemplo,ataxadecmbiodorealemrela-
oaodlarindicaqualpreo,emreais,deUS$1,00.Amaioriados
pases,inclusiveoBrasil,utilizaestadefnio;
e =
moeda domstica
moeda estrangeira
asegundadefnidacomoopreo,emmoedaestrangeira,deumauni-
dade de moeda domstica. A cotao do Euro exemplo de moeda que
adotaasegundadefnio;
e =
moeda estrangeira

moeda domstica
Real (E) representa um ajuste da taxa de cmbio nominal mediante a in-
clusodastaxasdeinfaointernaeexterna.Ainfaointernatendeaen-
carecer os produtos nacionais, tornando-os desvantajosos em relao aos
produtos importados. J a infao externa tende a encarecer os produtos
importados, tornando os produtos nacionais mais atrativos. Corresponde a:
E=exP*/P
E = taxa de cmbio real
e = taxa de cmbio nominal
P* =ndicedepreosdopasestrangeiro;
P =ndicedepreosnomercadonacional.
Astaxasdecmbionominalereal(naconvenoR$/US)apresentamdois
movimentos:
desvalorizao cambial representa elevao da taxa cambial, ou
seja,amoedaperdevaloremtermosdeoutramoeda.Exemplo:ades-
valorizaodorealemrelaoaodlarsignifcaqueapartirdeagora
necessria uma quantidade maior de reais para comprar uma unidade
dedlar.
valorizao cambial representa queda da taxa cambial, ou seja, a
moedaganhavaloremtermosdeoutramoeda.Exemplo:avalorizao
dorealemrelaoaodlarsignifcaqueapartirdeagoranecessria
umaquantidademenordereaisparacomprarumaunidadededlar.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 66
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Exemplo 1:Taxadecmbionominalnosperodos1e2.
e
1
:US$1,00=R$2,00
e
2
:US$1,00=R$2,10
Receitadeexportao:US$2.000,00
ReceitadeexportaoemR$noperodo1=
US$2.000,00R$2,00=R$4.000,00
ReceitadeexportaoemR$noperodo2=
US$2.000,00R$2,10=R$4.200,00
concluso: A desvalorizao cambial aumenta o poder de compra do ex-
portador, ao mesmo tempo em que encarece a despesa com importaes
emtermosdemoedadomstica.Portanto,umaelevaodataxadecm-
bio estimula as exportaes e desestimula as importaes.
Considere agora as seguintes taxas cambiais:
e
1
:US$1,00=R$2,00
e
2
:US$1,00=R$1,75
Receitadeexportao:US$2.000,00
ReceitadeexportaoemR$noperodo1=
US$2.000,00xR$2,00=R$4.000,00
ReceitadeexportaoemR$noperodo2=
US$2.000,00xR$1,75=R$3.500,00
concluso: A valorizao cambial reduz o poder de compra do exportador,
ao mesmo tempo em que reduz a despesa com importaes em termos de
moedadomstica.Portanto,umareduodataxadecmbiodesestimula
asexportaeseincentivaasimportaes,ajudandoatornarbaratosos
produtos consumidos pelos brasileiros.
Desvalorizao cambial da moeda domstica
Valorizao cambial da moeda domstica
eConomia e finanas
67
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Exemplo 2:Taxadecmbiorealnosperodos1e2.
e
1
:US$1,00=R$2,00
e
2
:US$1,00=R$2,10
Infaointerna=20%
Infaoexterna(EstadosUnidos)=5%
Considerando E = e x
P*

P
E
1
=R$2,00x
100
=R$2,00

100
E
2
=R$2,10x
105
=R$1,84

120

Variao da taxa de cmbio real

(E
2
)
1x100=
(1,84)
1x100=8,0%

(E
1
)

(2,00)
concluso:Emtermosnominaishouveumadesvalorizaocambial,mo-
vimentoqueestimulaasexportaes.Emtermosreaishouvevalorizao
cambial de 8,0%, comportamento que desestimula as exportaes e in-
centiva as importaes.
Essa valorizao decorre de o crescimento nominal do cmbio no ter sido
sufciente,mesmoconsiderandoainfaoexternade5%,paracompensara
elevao dos preos internos, que foi de 20%.
concluso:Astransaesdebensentreresidenteseno-residentesso
infuenciadaspelataxadecmbioreal.
Valedestacarqueapolticacambialnoanicaresponsvelpeloestmulo
edesestmulosexportaeseimportaes.Tambmofazem,porexemplo,
apolticacomercialeascondiesdefnanciamentodasoperaes.
Desvalorizao cambial da moeda domstica
Astaxasdeinfaodevemser
convertidasemnmerosndices
5
TEORIA MONETRIA
5.1. a MOEDa: cOncEiTO E fUnEs
A moeda um ativo fnanceiro de aceitao geral usada para adquirir bens
e servios e liquidar qualquer outro compromisso vista ou futuro. Nas so-
ciedades modernas a moeda no possui valor intrnseco (moeda fduciria
oumoedadecursoforado).Ouseja,suaaceitaopelopblicodecorreda
confananopoderdoEstadoqueaemitiu.
Nopassado,quandoaemissodemoedanoeramonopliodosgovernos,
asmaisdiversasmercadorias(moedamercadoria)foramutilizadasparare-
alizaratrocadebenseserviosnasociedade.Osexemplostpicossoas
moedas metlicas, como as de ouro e prata. Posteriormente, com o incre-
mentodocomrcioentreasnaes,foicriadoopapel-moedacomlastroem
ouro(moedalastreada).Naquelapoca,amoedaerasempreconversvelem
determinadaquantiaemouro,ochamadopadro-ouro,queprevaleceuata
2GrandeGuerraMundial.

Amoedapossuitrsfunesque,quandoencontradasemconjunto,adistin-
guem de outros ativos:
meio de troca-amoedapossuiaceitaogeralepermitequeosindiv-
duos troquem entre si o que produzem;
unidade de conta-amoedafuncionacomoumamedidadevalordas
mercadorias,ouseja,utilizadaparafxarpreos;e
reserva de valor - a moeda apresenta poder de compra ao longo do
tempo.Contudo,emeconomiasaltamenteinfacionriasamoedaperde
valor ao longo do tempo.
Odesempenhodastrsfunesdamoedaestrelacionadopresenados
seguintes atributos:
fsicos-divisvel(podeserfracionadaemmltiplosesubmltiplos),du-
rveledifcildeserfalsifcada;e
econmicos-custosdeestocagemetransaopraticamentenulos.
eConomia e finanas
69
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
5.2. Os aGREGaDOs MOnETRiOs
A moeda de uso corrente (notas de Reais que temos na carteira, tambm
defnido como papel-moeda em poder do pblico) no o nico ativo que
podeserusadoparacomprarbenseservioseliquidardvidas.Oscheques
que os clientes de bancos carregam podem tambm ser utilizados para essas
funes.Dessaforma,opapel-moedaempoderdopblicoeosdepsitos
vistasoconsideradososmeiosdepagamentodeumaeconomia,cujaca-
ractersticaprincipalpossuirliquidezimediata.Aliquidez,porsuavez,est
associadaaonveldeconservaodevalordoativoesuacapacidadede
liquidarcompromissosaolongodotempo.Porestarazo,seamoedaperde
seu valor de compra com o processo infacionrio, menor ser o desejo da
populao mant-la em seus estoques de ativos fnanceiros. Por exemplo,
durante o perodo em que a infao era elevada no Brasil (em especial na
dcadade80einciodosanos90),opblicomantinhaoestritamenteneces-
srio em depsitos vista e papel-moeda, preferindo aplicar em depsitos
overnight remunerados.
Assim,osmeiosdepagamento(M)correspondema:MP=PMPP+DV
BC
PMPP=papel-moedaempoderdopblico.Abrangeascdulasdedi-
nheiroeasmoedasmetlicas.tambmconhecidocomomoedama-
nual.Otermopblicoenglobatodososagenteseconmicos,comex-
ceo dos bancos comerciais e do Banco Central.
Dv
Bc
= depsito vista nos bancos comerciais. tambm conhecido
como moeda escritural.
Osbancoscomerciaissoagenteseconmicoslegalmenteautorizadosare-
ceberdepsitosvista.Bancosdeinvestimento,porexemplo,nosoauto-
rizadosareceberdepsitose,portanto,integramoconjuntopblicodefnido
anteriormente.
O Banco Central e os bancos comerciais so responsveis pela criao dos
meiosdepagamento.Representamosistemamonetriodaeconomia.Opri-
meiro cria moeda manual e os segundos criam moeda escritural.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 70
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Meios de Pagamento- Brasil
-
20 000
40 000
60 000
80 000
100 000
120 000
140 000
160 000
180 000
200 000
2005 2006 2007
Em R$ milhes
PMPP DVBC MP
Fonte: Banco Central do Brasil.
Nota:Osresultadoscorrespondemaofnaldeperododomsdedezembro.
O papel-moeda em circulao PMC, denominado meio circulante, corres-
ponde a:
PMC=PMPP+E
t
PMPP=papel-moedaempoderdopblico
E
t
= caixa dos bancos
AemissomonetriaderesponsabilidadedoBancoCentral.Opapel-moe-
daemitido-PMEcorrespondea:
PME=PMC+C
BC
PMc=papel-moedaemcirculao
c
Bc
= caixa do Banco Central
Abasemonetria-Bcorrespondeofertadepapel-moedaemitidapeloBan-
co Central. Os bancos demandam base monetria para a manuteno de
encaixes. O pblico demanda base monetria para transform-la em meios
de pagamento. representada pela seguinte expresso:
Grfco 18
eConomia e finanas
71
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
B=PMPP+E
T
PMPP=papel-moedaempoderdopblico
E
T
= total de reservas/encaixes dos bancos comerciais
E
T
= E
t
+E
c
+E
v
E
t
=reserva/encaixesemmoedacorrente.Correspondemaopapel-mo-
eda em poder dos bancos guardados no caixa, na tesouraria e nos co-
fres.Sodefnidospelosprpriosbancosenecessriosparafazerfrente
aos saques dirios realizados pelos depositantes.
E
c
=reserva/encaixescompulsrios.Correspondemaomontantedepo-
sitadojuntoaoBancoCentraleexigidoporleiouregulamentaodaau-
toridademonetria.Representamnormalmenteumaproporodototal
dedepsitosvistaeaprazodosbancoscomerciaisaseremrecolhidos
pelo Banco Central na forma de moeda.
E
v
=reserva/encaixesvoluntrios.Correspondemaopapel-moedaque
est depositado no Banco Central para fazer frente aos possveis ex-
cessos de pagamentos sobre os recebimentos na compensao de
cheques,quederesponsabilidadedaautoridademonetria.Aleino
dispesobreomontantededepsitosvoluntrio.Osbancoscostumam
manterumafraodosdepsitosvista.
Utiliza-se no Brasil o conceito de base monetria ampliada, que inclui alm
dabaserestrita,obrigaesdoBancoCentraledoTesouroNacional-mais
precisamente,fundosmantidosemdepsitosdereservaeposiesdecus-
tdiadettulosfederais,tantodoBancoCentralquantodoTesouroNacional.
Asposiesdecustdiasooresultadodaadiodasposiesdecarteira
sposieslquidasdefnanciamentodosttulosfederaisconcedidopelaau-
toridade monetria.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 72
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
BaseMonetria
90000
95000
100000
105000
110000
115000
120000
125000
2005 2006 2007
Em R$ milhes
Fonte: Banco Central do Brasil
Nota:Osresultadoscorrespondemaofnaldeperododomsdedezembro
Grfco 20
Base Monetria Ampliada
-
200 000
400 000
600 000
800 000
1000 000
1200 000
1400 000
1600 000
1800 000
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
Em R$ milhes
Grfco 19
Fonte: Banco Central do Brasil
Nota:Osresultadoscorrespondemaofnaldeperododomsdedezembro
eConomia e finanas
73
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
MeiosdePagamentosRestritos M1= Papelmoedaempoderdopblico+
Depsitosvista
MeiosdePagamentoAmpliados
M2= M1+ Depsitosespeciaisremunerados+
Depsitosdepoupana+Depsitos
parainvestimento+Ttulosemitidos
porinstituiesdepositrias(*)
M3= M2+ Quotasdefundosdeinvestimento+
Operaes compromissadas com
ttulosfederais
PoupanaFinanceira M4= M3+ Ttulospblicosdealtaliquidez
(*) Instituies depositrias: bancos mltiplos, bancos comerciais, caixas econmicas, bancos de investimento,
bancosdedesenvolvimento,agnciasdefomento,sociedadesdecrdito,fnanciamentoeinvestimento,socie-
dadesdecrditoimobilirio,associaesdepoupanaeemprstimo,companhiashipotecrias.
O Banco Central realiza estimativas, relacionadas a medidas gerais de oferta
monetria,classifcadassegundoograudeliquidezeorganizadasdeacordo
com os quatro agregados monetrios listados a seguir:
OM1oagregadodemaiorliquidezdaeconomia.Englobaosativosmone-
triosquerepresentamopoderdecompraimediatoeconvertem-seembens
e servios sem custos de transao.
5.3 O BancO cEnTRal
OBancoCentraldoBrasilumaentidadeautrquicavinculadaaoMinistrio
daFazenda.SegundoFortuna(2005),compete-lheatuarcomorgoexecu-
tivocentraldosistemafnanceiro,cabendo-lhearesponsabilidadedecumprir
e fazer cumprir as disposies que regulam o funcionamento do sistema e
as normas expedidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Tem a misso de
garantirumsistemafnanceiroslidoeefcienteeasseguraraestabilidadedo
poder de compra da moeda.
Apresenta as seguintes funes:
Responsvel pela emisso de papel-moeda e controle da liquidez
OBancoCentralautorizaasemissesmonetrias,deacordocomumconjun-
todecritriosdeterminadopelapolticaeconmicaemcursonopas.Apro-
duodascdulasdedinheiroeacunhagemdemoedasmetlicassoreali-
zadaspelaCasadaMoeda.Almdisso,ainstituiopodecontrolaraliquidez
da economia por meio do controle da base monetria. Exemplo: o aumento
Quadro8
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 74
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
dosencaixescompulsriostendeainibiraconcessodeemprstimospelos
bancos comerciais e, conseqentemente, a criao de moeda escritural.
Banqueiro dos Bancos
Ainstituioresponsvelpelacompensaodecheques,pelotransportede
cdulasemoedasaosbancoseporoutrasatividadesdeauxlioaosistema
bancrio. Concede emprstimos aos bancos comerciais e demais instituies
fnanceiras em difculdades visando garantir a sade do sistema fnanceiro
nacional. O Banco Central tambm considerado o banqueiro do governo
federal,umavezquepodefnanci-lopormeiodeemprstimoseaquisio
dettulospblicos.
Regulador do sistema Monetrio e financeiro
OBancoCentralpodesupervisionarosnegciosbancrios,estabelecerlimi-
tes para certas operaes, realizar inspees regulares e interveno em ins-
tituiomaladministradacomoobjetivodeprotegerosdepsitosdosclientes
egarantirasolvnciadainstituio.
Depositrio de Reservas internacionais
OBancoCentraltemaobrigaodepossuirdivisassufcientesparaatender
a demanda dos agentes que precisam adquirir moeda estrangeira, evitando
escassez de divisas e a suspenso temporria de pagamentos ao exterior.
ALeideResponsabilidadeFiscalconsidera:
Art7OresultadodoBancoCentral,apuradoapsaconstituioourever-
sodereservas,constituireceitadoTesouroNacional,esertransferidoat
odcimodiatilsubseqenteaprovaodosbalanossemestrais.

1 O resultado negativo constituir obrigao do Tesouro para com o Banco
CentraldoBrasileserconsignadoemdotaoespecfcanooramento.
Assim, temos que:
o resultado do Banco Central do Brasil considera as receitas e despesas
de todas as suas operaes;
os resultados positivos so transferidos como receitas e os negativos
socobertoscomodespesasdoTesouroNacional;
taisresultadossocontempladosnooramentofscalcontadoTesou-
roNacional.
eConomia e finanas
75
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
5.4 Os cOEficiEnTEs DE cOMPORTaMTEnTO E O MUlTiPlicaDOR
DOs MEiOs DE PaGaMEnTO
O multiplicador monetrio () uma varivel que indica, dada a base mo-
netria, o volume de meios de pagamento que est circulando na economia
num determinado momento. Sintetiza o mecanismo de multiplicao da base
monetria por meio do processo de criao de moeda escritural pelos bancos
comerciais. divulgado mensalmente pelo Banco Central.
Osbancoscomerciais,aoreceberemosdepsitosvista,devolvemumapar-
tedosmesmosaopblicomedianteconcessodeemprstimos.Issopos-
svelporqueosbancosestocientesdequeopbliconoutilizaototalde-
positado de uma nica vez e por isso fornecem meios de pagamentos em um
nvelsuperioraosencaixesemmoedacorrente.Apartirdessaoperao,os
bancosmultiplicamaquantidadedemoedacorrenteegerammaiorliquidez
economia, tendo em vista que os meios de pagamento so ativos plenamente
lquidose,portanto,apresentampoderdecompraimediatamentedisponvel.
=
Meiosdepagamento

Base monetria
Signifcadodomultiplicador:cadaunidadeamaisdebasemonetriad
origemaunidadesmonetriasdemeiosdepagamento.
utilizado na seguinte expresso:
MP=B
MP = meios de pagamento
B = base monetria
= variao
Signifcado:seomultiplicadordeumaeconomiacorrespondea1,45eo
BancoCentralfezabasemonetriavariarem200milhesdeunidades
monetrias, ento os meios de pagamentos foram expandidos em 290
milhesdeunidadesmonetrias.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 76
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Uma expresso formal para o multiplicador pode assim ser obtida:
M=PMPP+DV
BM=PMPP+E
Agoravamosdefniroscoefcientesdecomportamento.SegundoSimonsene
Cysne(1995),oscoefcientescedabaixomostramcomoopblicodistribui
seusmeiosdepagamentoentremoedamanual(papel-moeda)edepsitos
vista.OcoefcienteRdependedaalquotadocompulsriosobredepsitos
vista(E
c
),dadecisodecadabancosobreovolumederecursosnecessrios
parafazerfrenteaossaquesdiriosefetuadospelosclientes(E
t
)edovolume
derecursosparafazerfrenteaospossveisexcessosdepagamentossobre
osrecebimentosnacompensaodecheques,quederesponsabilidadeda
autoridademonetria(E
v
).
c =
PMPP
d =
DV
R=
E

M M DV
ComoPMPP=cMeDV=dM,temos:
M=cM+dM
B=cM+RdM
Dividindoumaexpressopelaoutraelembrandoquec+d=1equeE=RDV
podemoschegara:
M
=
cM+dM
=
c+d
=
1
=
1
B

cM+RdM

c+Rd

1d+Rd

1d(1R)
M=
1
BM=BM=B

1d(1R)
SegundoSimonseneCysne(1995),pelafrmuladomultiplicador,conclumos
queumaexpansopodeoriginar-se:
deumaumentodabasemonetria(B);
diminuiodarelaoencaixetotal/depsitosvistanosbancoscomer-
ciais(R);
deumaumentodaproporodosmeiosdepagamentoretidapelopbli-
cosobaformadedepsitosvistanosbancoscomerciais(d).
eConomia e finanas
77
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
O multiplicador monetrio no Brasil
1,36
1,38
1,40
1,42
1,44
1,46
1,48
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2005 2006 2007
Fonte: Banco Central do Brasil
Osdadosdogrfco21mostramumareduodomultiplicadorbancriono
ano de 2006 em relao ao ano anterior. Os dados referentes ao ano de 2007
apontamumatmidarecuperao,noentanto,omultiplicadoraindainferior
aoverifcadoem2005.
Grfco 21
6
INFLAO
6.1. cOncEiTO
SegundoVasconcellos(2004),ainfaopodeserdefnidacomoumasitua-
odeaumentocontnuoegeneralizadononvelgeraldepreos.Ouseja,os
movimentosinfacionriosrepresentamelevaesemtodososbensproduzi-
dos pela economia, e no meramente o aumento de um determinado preo,
edeformacontnua,nomeramenteumaelevaoespordicadospreos.
6.2. TiPOs DE inflaO
Vejamosalgumascausasusuaisdainfao:
infao de custos-defnidacomooaumentonopreodoscustosde
produo de um determinado bem. Um exemplo importante so os sal-
rios dos empregados.
infao inercialSegundoVasconcellos(2004),navisoinercialista,
osmecanismosdeindexaoformal(contrato,aluguis,salrios)ein-
formal(reajustesdepreosnocomrcio,indstria,tarifaspblicas)pro-
vocamaperpetuaodastaxasdeinfaoanteriores,quesosempre
repassadas aos preos correntes.
infao de demandaParaVasconcellos(2004)ainfaodedeman-
dacausadapeloexcessodedemandaagregada,emrelaoprodu-
odisponveldebenseservios.consideradaotipomaisclssico
deinfao.Umacausafreqentedainfaodedemandaaemisso
monetriaparafnanciardfcitsoramentriosdogoverno.Poressara-
zo,elapodeserentendidacomodinheirodemaisembuscadepoucos
bens.Outrasituaoseriaaadoodepolticaseconmicasquevisam
expandirademandaagregadacomoobjetivodeaumentaroprodutono
curto prazo.
6.3. PRinciPais nDicEs DE PREOs nO BRasil
Astaxasdeinfaosomensuradasporinmerosndices,classifcadosde
acordo com o intervalo de tempo adotado, com o regime de ponderao uti-
eConomia e finanas
79
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
lizado e com o conjunto de bens e servios envolvidos.As duas principais
instituies que realizam pesquisa sobre a evoluo do nvel de preos na
economia brasileira so:
Instituto Brasileiro de Geografa e Estatstica (IBGE)
Apuraosseguintesndices:
ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC)calculadocom
baseemndiceelaboradoparanoveregiesmetropolitanasdoRiode
Janeiro,PortoAlegre,BeloHorizonte,Recife,SoPaulo,Belm,Forta-
leza,SalvadoreCuritiba,almdoDistritoFederaledomunicpiodeGoi-
nia. Considera as famlias com rendimentos mensais compreendidos
entre1e8salriosmnimos,cujochefeassalariadoemsuaocupao
principal e residente nas reas urbanas das regies.
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) Abrange as mesmas
localidadesdoINPCparaseuclculo.Consideraasfamliascomrendimen-
tosmensaiscompreendidosentre1e40salriosmnimos,qualquerque
sejaafontederendimentos,eresidentesnasreasurbanasdasregies.
IPCA
-0,8
0
0,8
1,6
2,4
3,2
1994
08
1995
08
1996
08
1997
08
1998
08
1999
08
2000
08
2001
08
2002
08
2003
08
2004
08
2005
08
2006
08
2007
08
Fonte:IPEADATA.
INPC
-0,8
0
0,8
1,6
2,4
3,2
4
1994
08
1995
08
1996
08
1997
08
1998
08
1999
08
2000
08
2001
08
2002
08
2003
08
2004
08
2005
08
2006
08
2007
08
Grfco 22
Grfco 23
Variao percentual mensal
Variao percentual mensal
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 80
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Fundao Getulio Vargas (FGV)
Apura os ndices Gerais de Preos, que so compostos pelos seguintes
ndices:
60%-ndicedePreosnoAtacado(IPA)-consideraatualmenteemsua
basedeclculo356produtosindustriaiseagropecurios,matrias-pri-
masagrcolaseindustriais,intermedirioseprodutosfnaisetemabran-
gncianacional.
OIPApublicadosegundodoisconceitos:
oferta global-incluiaproduointernamaisimportao,refetindo
ospreosdototaldetransaesrealizadasnoPas,sejadeprodutos
parausointernosejaparaexportao;e
disponibilidade interna-sconsideraosprodutosparausointerno.
30%ndicedePreosaoConsumidor(IPC):consideraumacestade425
mercadoriaseabrange12principaisregiesmetropolitanas(Salvador,
Fortaleza, Rio de Janeiro, So Paulo, Florianpolis, Braslia, Goinia,
Curitiba,PortoAlegre,Belm,RecifeeBeloHorizonte).
10%ndiceNacionaldaConstruoCivil(INCC):considera67itensre-
ferenteamo-de-obra,materiaiseserviosdosetor.Abrangeasmes-
masregiesmetropolitanasqueoIPC.
OsIndicesGeraisdePreosapuradossoosseguintes:
iGP-DindiceGeraldePreosDisponibilidadeInterna-calculaava-
riaodepreosdodia1aodia30domsderefernciaefoioprimeiro
a ser criado;
iGP-MndiceGeraldePreosdoMercado-calculadocommetodolo-
giaidnticadoIGP-DIemedeainfaododia21domsanteriorao
derefernciaaodia20domsdereferncia.Soapuradostrsvalores
parciais,comaltimasendoavariaodoms;e
iGP-10ndiceGeraldePreos10foioltimoasercriadoseme-
lhanadosanterioresemedeainfaododia11domsanterioraode
refernciaaodia10domsdereferncia.
eConomia e finanas
81
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
IGP - M
-1,5
0
1,5
3
4,5
6
7,5
9
1994
08
1995
08
1996
08
1997
08
1998
08
1999
08
2000
08
2001
08
2002
08
2003
08
2004
08
2005
08
2006
08
2007
08
Fonte:IPEADATA.
6.4. as DisTOREs E as cOnsEqncias Das alTas TaXas DE
inflaO
SegundoVasconcellos(2004),oprocessoinfacionrio,especialmenteaquele
caracterizado por elevadas taxas e particularmente por taxas que oscilam,
temsuaprevisibilidadedifcultadaporpartedosagenteseconmicosepro-
move profundas distores na estrutura produtiva.
Em primeiro lugar, a elevao sistemtica dos preos desequilibra o sistema
de preos relativos, isto , faz com que as mercadorias variem de preos entre
si, confundindo o consumidor sobre o que caro ou barato.
Ainfaotambmtornaimprevisvelaevoluodoscustosdeproduodas
frmas,principalmentenoqueserefereaopreoquemanteriaasmargensde
lucroconstantesnotempo.Quandooempresriofxaseupreoeoscustos
aumentam mais do que o previsto, suas margens de lucro diminuem e o re-
tornodoinvestimentopodefcarcomprometido.Eaofxarseuspreosacima
daevoluodoscustos,correoriscodeestabelec-loaumvalormuitoalto
e,portanto,perderparticipaodemercado.Essesfatoresinfuenciamafor-
mao de expectativas sobre o futuro, desestimulando os investimentos no
aumentodacapacidadeprodutivae,consequentemente,onveldeemprego
da economia.
Grfco 24
Variao percentual mensal
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Segundo Vasconcellos (2004), uma das distores mais srias provocadas
pelainfaodizrespeitoreduodopoderaquisitivodasclassesquede-
pendemderendimentosfxos,quepossuemprazoslegaisdereajuste.Nesse
caso,todosostrabalhadoresassalariadostmseupoderdecompradiminudo
comopassardotempoatqueocorranovoreajuste.Esseprocessomais
intensoparaostrabalhadoresdebaixarendaquenopossuemmecanismos
deproteodarendarealpormeiodeaplicaesfnanceiras.
Oaumentogeneralizadodepreosdomsticosemnveissuperioresaospre-
os internacionais torna os produtos nacionais mais caros relativamente aos
produzidosemoutrospases,considerandoumataxadecmbioestvel.Esse
evento incentiva a importao de produtos estrangeiros e afeta negativamen-
teasexportaes,diminuindoosaldocomercialdopas.Numregimedetaxa
decmbiofutuantepossvelqueamoedadomsticasedesvalorizeantes
moedas de seus parceiros comerciais. Se a taxa de cmbio for administrada
pelo banco central, a autoridade monetria pode vir a ter que realizar uma
desvalorizao da moeda domstica.
7
POLTICAS ECONMICAS
Em relao s polticas de governo, geralmente as separamos em monet-
riaefscal,quepodemincidirtantosobreademandaquantosobreaoferta
agregada.Anicadessaspolticasgovernamentaisaafetarofertaagregada,
efetivamente,seriaapolticafscal,peloimpactodosimpostos.
Duasoutraspolticasdegovernopodemserpraticadas:apolticacambiale
a de rendas.A poltica cambial est condicionada ao regime cambial que o
governo adota. No caso de um regime de cmbio futuante, a poltica cam-
bial inexiste.A poltica de rendas, como seu nome indica, atua diretamente
sobre preos, salrios e demais rendas. Ela , por vezes, usada para tratar
dequestesligadasindiretamenteaosfenmenosdedistribuioderendae
geralmentefalham,comosedeucomosfamosospacotesheterodoxosimple-
mentados nos ltimos 20 anos do sculo passado no Brasil.
7.1 POlTica MOnETRia
conceito
PolticamonetriadefnidacomoocontrolepeloBancoCentralsobreaofer-
tademoeda(quantidadedemoedadisponvelnosistemaeconmico)esobre
ocustodamoeda(taxadejuros),paraseatingirobjetivosdepolticaecon-
mica.
Apolticamonetria,dependendodograudeindependnciadoBancoCen-
tral, utilizada para as seguintes questes:
controlarainfao,
combater o desemprego,
colocaraeconomiaemsuatrajetriapotencialdecrescimentoe
ajustarovalordamoedaemtermosdasmoedasestrangeiras.
Se o objetivo da poltica econmica o combate ao desemprego, deve vi-
sarelevarototaldosgastosnaeconomia(C+I+G+(X-M)).Umaexpansoda
ofertademoedainjetapoderdecompranaeconomiaedeveprovocaruma
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 84
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quedanastaxasdejuros,queincentivaroosgastosembensdeconsumoe
de investimento. Dessa maneira, a expanso da oferta de moeda e a queda
nastaxasdejurostendemaprovocaraumentonademanda,nasvendas,na
produoenoemprego.Todavia,essesefeitosspoderofuncionarnocurto
prazoouseosagentesforempegosdesurpresa.Nestecaso,oqueestem
jogoaprpriareputaodoBancoCentral.
7
Porm,umaumentonademandapodeeventualmenteconduziraumaumen-
todepreos.Nessecaso,seoobjetivodapolticaeconmicaocontroleda
infao,apolticamonetriadeveserorientadaparaareduodaofertade
moedaeelevaodastaxasdejuros,contraindoopoderdecompra(deman-
da)daeconomia.Comumareduodademanda,ataxadeinfaodeixade
ser pressionada.
Assim,umapolticamonetriaexpansionista-queaumentaaofertademo-
edaoureduzastaxasdejurosnocurtoprazo-objetivatiraraeconomiada
recessoereduzironveldedesemprego,maspodegerarpressesinfacio-
nrias,cominibiodoinvestimentoeaumentodastaxasdejurosnominais.
Por outro lado, a poltica monetria contracionista que reduz a oferta de
moedaouelevaastaxasdejuros-visaocontroledainfaomas,nocurto
prazo,induzaeconomiarecessoou,pelomenos,aumareduodoseu
crescimento.Porfm,nolongoprazo,quandoasexpectativasforemrevistas,
astaxasdejurosvoltaroacair.
Os instrumentos mais comumente utilizados pelo Banco Central para a exe-
cuodapolticamonetriaso:
as alteraes nas exigncias de reserva legal dos bancos (depsitos
compulsrios);
as operaes de mercado aberto; e
as alteraes nas taxas de redesconto do Banco Central.
Todos esses instrumentos operam direta ou indiretamente sobre a quantidade
de moeda disponvel para emprstimos e aplicaes em ttulos nos bancos
comerciais.
7
Essaumapolticatpicadoladodademandaagregada.Doladodaoferta,eforadaesferadoBacen,medidas
outras,comotreinamentodamassatrabalhadoraeaumentodasoportunidadesdenegcios,poderoserempre-
gadasparatratarespecifcamentedaquestododesemprego,principalmenteseodesempregoapontarparaum
problema estrutural.
eConomia e finanas
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Oinstrumentousual,nosdiasdehoje,odeoperaonomercadoaberto,
comprandoouvendendottulospblicos(mercadosecundrio).
Depsitos Compulsrios
Odepsitocompulsrio,tambmconhecidocomorecolhimentocompulsrio
ou encaixe legal, aquele efetuado pelas instituies bancrias junto ao
BancoCentral.Correspondedeterminadopercentualdosseusdepsitos
vistaouaprazoeseurecolhimentofeitoemmoedaouttulosfederais
dadvidapblica.
Arelaoreservas/depsitosvistaumadasdeterminantesdomecanismo
de expanso dos meios de pagamentos.
Oimpactodesseinstrumentoseverifcapormeiodealteraesemsuasal-
quotas,isto,ospercentuaisdeclculododepsitocompulsrioemrelao
aos depsitos vista. O objetivo modifcar o multiplicador dos meios de
pagamento.
Contudo,aefcciadedepsitocompulsrio,comoreguladordaliquidezna
economia, muito limitada. Alm da necessidade de se avaliar cuidadosa-
menteosimpactosdaalteraodaalquotasobreonveldeliquidezdaeco-
nomia,precisoconcederumintervalodetemposufcienteparaacomodao
dosistemabancriosnovascondiesdecorrentesdaalterao.
Ademais,mudanasfreqentesnaalquotadodepsitocompulsrioaumen-
tamaincertezanosistemafnanceiro,provocandoinquietaesindesejveis
nos participantes do sistema.
Pelos motivos acima expostos, no comum promoverem-se modifcaes
constantes na taxa do depsito compulsrio. De fato, nos dias atuais, na
maiorpartedaseconomiasdemercadodesenvolvidas,odepsitocompuls-
riotransformou-seeminstrumentosecundriodepolticamonetria.
Operaes de mercado aberto
Asoperaesdemercadoabertoconsistemnavendaenacompradettulos
dadvidapblicapeloBancoCentral.Enquantoinstrumentodapolticamo-
netria, as operaes no mercado aberto so responsveis pela otimizao
instantnea da liquidez da economia.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 86
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QuandooBancoCentralcolocattulospblicosnomercado,retiramoedade
circulao,enxugandoaliquidezdaeconomia.Quandooobjetivoaumen-
tar a oferta de moeda, realiza operaes de resgate de ttulos pblicos em
circulao,injetandomoedanomercado.
Com isso, reduz ou aumenta o volume monetrio das reservas dos bancos
comerciais. E maior quantidade de moeda na economia implica maior poder
de compra ou maior demanda; menor quantidade de moeda implica menor
poder de compra ou menor demanda.
No mercado aberto, so negociados ttulos pblicos federais emitidos pelo
Tesouro Nacional. Desde 2000, por resoluo do Conselho Monetria Na-
cional,oBancoCentralnopodemaisemitirttulosdadvidapblica(Leide
ResponsabilidadeFiscal,de04/05/2000).
Mercado Primrio
OTesouroNacional,quandodesejacaptarrecursos,colocaseusttulosno
mercado primrio por intermdio de oferta pblica divulgada por Portaria,
queespecifcaascondiesdoleiloaserrealizado.OBancoCentralo
responsvel pelo recebimento das propostas, apurao e divulgao dos
resultados do leilo.
Mercado secundrio
Nomercadosecundrioocorremnegociaescomttulosjlanadosecom-
prados no mercado primrio, isto , a negociao feita entre terceiros.
Asoperaesdemercadoabertosofeitas,porexcelncia,nomercadose-
cundrio, o que implica dizer que as negociaes so cursadas com ttulos
pblicosfederaisjemitidosenoacarretamexpansodadvidamobiliria
federal.
importante observar que a autoridade monetria no negocia diretamente
comtodasasinstituiesfnanceirasnasoperaesdemercadoaberto,mas
to somente com um grupo selecionado de participantes, conhecidos como
dealers. Os dealerssoinstituiesescolhidaspeloBancoCentral,deacordo
com critrios de performance,pararepresent-lojuntosoutrasinstituies
fnanceiras.
eConomia e finanas
87
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Ao realizar leiles informais (go around) com os dealers, o Banco Central
atuaemtodomercado,jqueasdemaisinstituiesbancriaspodempar-
ticipar dos referidos leiles acionando os dealers, quer por telefone, quer
eletronicamente.
Aparticipaonosleilesestrestritasinstituiesfnanceirascomcontas
noSistemaEspecialdeLiquidaoeCustdia(SELIC).SELICumsistema
deteleprocessamentoquetemcomofunoprimordialcustodiarosttulosp-
blicosfederais,estaduaisemunicipais.MuitoemboraoSELICregistretodas
asoperaesdecompraevendadettulospblicosporpartedasinstituies
fnanceiras,sejamelesfederais,estaduaisoumunicipais,somenteosprimei-
ros,aquelesemitidospeloTesouroNacionaleoBancoCentral,podemservir
delastrosoperaescursadasnomercadoaberto.
Quando uma operao realizada no mbito do mercado aberto, o SELIC
transfereosttuloscustodiadosdovendedorparaocomprador,desdequeno
hajadiscrepncianoslanamentosefetuadosporeles.Atransfernciajamais
concludaseovendedornodispuserdosttulosnegociadosemcustdia.A
liquidaofnanceiraocorrecomoslanamentoscredoredevedornascontas
reservasbancriasmantidaspelovendedorecompradorjuntoaoBancoCentral.
ArealizaodeoperaesdevendadefnitivacomttulosdacarteiradoBanco
Central considerada de mercado aberto. Todavia, esse tipo de operao no
muito utilizado pois, dada a expressiva quantidade negociada, geralmente
provocaumavariaoindesejadanopreodosttulose,conseqentemente,
nastaxasdejuros.
Osttulospblicosgeralmentesoempregadosnomercadointerbancrioem
operaescompromissadas,ouseja,otomadordedinheirovendettulosp-
blicos federais com o compromisso de recompr-los no futuro a uma taxa
preestabelecida, sendo que, em geral, as operaes so liquidadas no dia
til seguinte, razo pela qual so denominadas overnight.Osttulospblicos
federais, neste caso, servem como lastro da operao.
O custo para o tomador de recursos resulta da diferena entre o montante de
dinheiroquetomaemprestadoemdadodia,calculadoapartirdopreouni-
trio(PU)
8
dosttulosvendidosmultiplicadoporsuaquantidade,eovolume
derecursosquedevepagarparat-losdevolta,considerandoaumpreo
unitrio superior ao do dia da venda.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 88
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Redesconto Bancrio
O redesconto ou emprstimo de liquidez uma linha de crdito do Bacen
destinada s instituies fnanceiras bancrias, cuja fnalidade a de suprir
eventuais necessidades de caixa.
Nasuarotinadiriaosbancoscomerciaisrecebemdepsitosesaquespor
partedosseuscorrentistas.Poressarazoprecisamterumareservavolun-
tria (encaixe voluntrio) para fazer frente queles dias em que os saques
superam os depsitos. Mas no podem manter encaixes voluntrios muito
elevados porque isso signifca deixar de fazer emprstimos e aplicaes f-
nanceiras.Ouseja,precisamcalcularovolumedereservasexatamentesuf-
ciente para suprir um eventual volume de saques superior ao volume de de-
psitos.Porm,senumdeterminadodiaobancosofreumaissaquesdoque
esperava,eleprecisaderecursossuplementaresparahonraressessaques.
O Banco Central um dos supridores desses recursos, cobrando uma taxa de
jurosconhecidacomotaxaderedesconto.
Outra fonte de recursos para essa fnalidade o chamado interbancrio,
onde bancos comerciais superavitrios repassam recursos para os bancos
comerciaisdefcitrios,numdadodia,pormeiodanegociaodeCertifcados
deDepsitosInterbancrios-CDI.
As alteraes nas taxas de redesconto afetam o custo de obteno de recur-
sosadicionaisjuntoaoBancoCentral.
QuandooBancoCentralaumentasuataxaderedesconto,induzobancoco-
mercial a aumentar seus encaixes voluntrios, para no correr o risco de ser
obrigado a recorrer ao redesconto a custos muito elevados.
J quando o Banco Central reduz sua taxa de redesconto, induz o banco
comercial a aplicar maior percentual das suas reservas monetrias, obtendo
rendimento, uma vez que, se precisar recorrer ao redesconto, as taxas de
juroscobradasestobaixas.
8
ParailustraroprocessodeclculodoPU,examinaremosocasodettulosprefxados,porserdemaisfcilcompre-
enso.ImaginemosqueoTesouroNacionaldesejavender,pormeiodeofertapblica,umlotedeLetrasdoTesouro
Nacional(LTN),com20diasteisdeprazo,sendocadaLetraresgatvelporR$1.000,00.Suponhamostambmque
omercadoesperequevenhaaserpraticada,dadatadeemissodeliquidaodareferidaLetra,umataxadejuros
nominal de 39,90% ao ano.
O preo unitrio (PU) de compra que estar presente nas propostas dos adquirentes fcar em torno de: PU =
1000/[(1+0,3990)(20/252)]PU=973,7045.EstePUinicialsercorrigido,diaadia,pelofator(1+0,3990)(1/252),
at a data de resgate, quando atingir 1.000.
eConomia e finanas
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fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Assim, quando o Banco Central aumenta a taxa de redesconto, provoca uma
retraodovolumedecrditodisponvelnasinstituiesbancrias.Comme-
nosliquideznosistemaeconmico,asatividadeseconmicastambmsere-
duzem. De outra forma, se o Banco Central reduz o redesconto, incentiva os
bancos comerciais a emprestarem e aplicarem um maior volume de recursos,
dando liquidez ao sistema, aumentando a demanda, incentivando a produo
e o emprego.
Regime de metas para infao
Com a mudana do regime cambial em janeiro de 1999, a taxa de cmbio
deixou de ser ncora nominal (referncia de preos) da poltica econmica
adotadanoBrasildesdeaimplementaodoPlanoRealem1994.Comoa
estabilidade de preos condio necessria para se atingir o crescimento
sustentado,eraimportanteogovernoreafrmarseucompromissocomama-
nuteno dessa estabilidade.
Aalternativaencontradapelosformuladoresdapolticaeconmicafoiregime
demetasparaainfao(infation target),implementadoemvriospasesdo
mundo,comoNovaZelndia,Canad,Inglaterra,Sucia,Finlndia,Austrlia
eEspanha,entreoutros.
EssesistemasignifcaumafocalizaodoBancoCentralnaobtenodepre-
osestveis.Naprtica,afxaodemetasutilizaosprognsticosdainfao
comoprincipalvarivelindicativadaconduodapolticamonetria:aperto
deliquidez(elevaodataxadejuros)seainfaoprojetadaultrapassara
metaeaumentodeliquidez(reduodataxadejuros)seainfaoprojetada
fcarabaixodameta.
NoBrasil,asistemticademetasparaainfaofoiestabelecidapeloDecreto
n3.088de21dejunhode1999.Dessaforma,competeaoBancoCentral,
porlei,utilizarosinstrumentosdepolticamonetrianecessriosparaocum-
primentodasmetasfxadas.Asmetaseosrespectivosintervalosdetolern-
cia so fxados pelo Conselho Monetrio Nacional at 30 de junho de cada
segundo ano imediatamente anterior. Esse decreto considera que a meta foi
cumpridaquandoavariaoacumuladadainfaomedidapeloIPCAndi-
cedePreosaoConsumidorAmpliadorelativaaoperododejaneiroade-
zembrodecadaanocalendriosituar-senafaixadoseurespectivointervalo
de tolerncia.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 90
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Caso a meta no seja cumprida, o Presidente do Banco Central do Brasil
divulga publicamente, por meio de carta aberta ao Ministrio de Estado da
Fazenda, as razes do descumprimento, que deve conter:
descriodetalhadadascausasdodescumprimento;
providnciasparaasseguraroretornodainfaoaoslimitesestabeleci-
dos;
prazonoqualseesperaqueasprovidnciasproduzamefeito.
Ainda de acordo com o Decreto n 3.088, o Bacen divulga, at o ltimo dia de
cadatrimestrecivil,relatriodeinfaoabordandoodesempenhodoregime
de metas para a infao, os resultados das decises passadas de poltica
monetriaeaavaliaoprospectivadainfao.Assim,orelatrioapresenta
sociedadeascondiesdaeconomiabrasileiraeinternacionalquesubsi-
diaramasdecisesdoComitdePolticaMonetria(Copom)quantocondu-
odapolticamonetria.Comesseprocedimento,aconduodosistemade
metasparaainfaotorna-setransparenteparaopblico,podendopropiciar
acredibilidadenecessriaaosucessodoregimedemetasparaainfao.
Comit de Poltica Monetria (Copom)
O Copom formado pelos oito membros da diretoria colegiada do Banco Cen-
tralquetmdireitoavotoepresididopelopresidentedoBacenquetemo
voto de desempate.
Rene-se8vezesporanoemcarterordinrioe,extraordinariamente,quan-
do necessrio, mediante convocao de seu presidente.
As reunies ordinrias so divididas em duas sesses.
Aprimeirarealizadaatualmentesteras-feirasededicadasapresenta-
esdenaturezatcnica.feitaanlisedeconjunturaquecompreendean-
lisetcnicasobreosseguintestemas:infao,nveldeatividade,evoluo
dosagregadosmonetrios,fnanaspblicas,balanodepagamentos,eco-
nomia internacional, mercado de cmbio, reservas internacionais, mercado
monetrio, operaes de mercado aberto, avaliao prospectiva das princi-
paisvariveismacroeconmicase,emespecial,datendnciadainfao.
A segunda sesso realiza-se no dia seguinte e reservada tomada das
decisesdepolticamonetria.ParticipamapenasosmembrosdoCopome
eConomia e finanas
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ochefedoDepartamentodeEstudosePesquisasencarregadodaavaliao
prospectivadastendnciasdeinfao(semdireitoavoto).Osdiretoresdepo-
lticamonetriaedepolticaeconmicaapresentam,combasenaanliseda
conjunturarealizadana1sesso,recomendaessobreapolticamonetria
e,especifcamente,alternativasparaafxaodataxadejurosdecurtoprazo.
Encerrada a reunio, a meta para taxa Selic e seu eventual vis, bem como
asdemaisdecisessobreapolticamonetria,soimediatamentedivulgadas
por meio de comunicado veiculado pelo Sistema de informaes do Bacen
(Sisbacen).
Asatasemportugussodivulgadasnamanhdasegundaquinta-feirapos-
terioracadareunio.Nodiaseguintedivulgadaaversoemingls.
formao da Taxa de Juros
AformatericadeformaodataxadejurosdomsticaassumidapeloBan-
co Central do Brasil que dada por:
taxa de juros domstica - taxa de juros internacional = desvalorizao
cambialesperada+spreadrisco-pas
ou
ii*=e(expectacional)+riscoBR
7.2 POlTica fiscal
Conceito
Polticafscalogerenciamentodosgastosedaarrecadaodogovernovi-
sandoalcanarumdadoobjetivo.provavelmenteamaisimportantepoltica
econmica.
Aps a grande depresso de 1929, nos EUA, tornou-se aceito por parte de
um grupo de economistas, rotulado de keynesianos,queapolticafscaldo
governo deveria ser instrumento para alcanar certas metas. Se a economia
estivesseoperandoaumnvelderendaeprodutorelativamentebaixo,com
desemprego(recesso),umapolticafscalexpansivapoderiaserusadade
forma a aumentar a demanda da economia, induzindo a retomada da traje-
triadocrescimentodaeconomia.Se,poroutrolado,aeconomiaestivesse
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 92
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funcionandoaumnvelderendaeprodutoelevado,compoucodesemprego
ereduzidaociosidade,umapolticafscalcontracionistapoderiaseradequada
paraevitarpressesinfacionrias.Assim,apolticafscalidealagiriadeforma
anticclica.Estafoiavisokeynesianaquedominouocenriopolticoata
dcadade70dosculopassadoerecorrentementevoltabaila.
H,segundoessaviso,doisconjuntosdealternativasbsicasdepolticafscal.
Se a necessidade expandir a produo e o emprego, porque a economia se
encontraemrecesso,asalternativasdepolticasoaumentaradespesado
governooudiminuirosimpostos,ouumacombinaodasduas.Noprimeiro
caso,quandoseaumentamasdespesasdogoverno(oGouIqueenvolve
os gastos do governo em investimento pblico), incrementa-se a demanda
induzindoaeconomiaparaumatrajetriadecrescimentonormal.Nosegundo
caso,reduzindo-seosimpostos,aumenta-searendapessoaldisponvelque
serusadaparagastosembensdeconsumoe/oudeinvestimentos(oCeo
Idamesmaequao).Nesteltimocasoademandaagregadadaeconomia
tambm ser acrescida. Observe que a crena de alguns economistas de que
mexeremGpossaserumaboaopodepolticapblicadefatoassumir
queogovernoinefciente.
Se,poroutrolado,aproduoeoempregojestiveremrazoavelmenteeleva-
dos, com reduzida capacidade ociosa na economia, um excesso de demanda
podergerarpressesinfacionrias.Nessecaso,apolticafscaladequada
seria contracionista, diminuindo os gastos do governo ou aumentando os im-
postos, ou, ainda, uma combinao destas.
Ressalte-se que quando o governo adota uma poltica fscal expansionista,
aumentando suas despesas ou reduzindo sua arrecadao, estar provocan-
do de imediato um dfcit pblico. Dfcit pblico existe quando o governo gas-
tamaisdoquearrecada.Nessecaso,oaumentodademandaartifcialmente
provocada pela poltica econmica pode gerar presses infacionrias, quer
pelo efeito de uma emisso monetria presente, quer por uma futura, induzida
pelo endividamento pblico.
Aparentementeapolticafscalaseradotadadeveriasersempreexpansio-
nista,umavezqueoobjetivodogovernopromoverocrescimentodarenda
e do emprego.
eConomia e finanas
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Entretanto,seapolticafscalexpansionistagerainfaooumesmodistor-
esalocativasedistributivas,seusbenefciossobrearendaeoempregopo-
demsercompletamenteanulados.Issoporqueumainfaoaltanopermite
oplanejamentoempresarialeoclculoeconmico,comojfoidiscutidono
itemsobreasconseqnciasedistoresdasaltastaxasdeinfao.
Dessamaneira,ocombateinfaonoseria,porsis,umobjetivodapo-
lticaeconmica.Masnamedidaemqueseucontrolecondionecessria
para o planejamento econmico, e, portanto, para o investimento, pode se
tornar prioridade para o governo. De fato, foi isso que se observou no Brasil
desdeoinciodosanos80quando,assoladaporumainfaoelevada,aeco-
nomia no cresceu sufcientemente. Nesses anos, no Brasil, os sucessivos
governosdirecionaramtodasuapolticaeconmicaparaocontroledainfa-
o,quenopermitiaoinvestimentodasempresasjinstaladas,aentradade
novasempresasestrangeirasnopaseacriaodeempregos.
Assim,apolticafscalexpansionistaobjetivatirarumaeconomiadarecesso
e do elevado nvel de desemprego, mas pode gerar presses infacionrias
quepodeminibiroinvestimentoeaprpriageraodeempregos.
Poroutrolado,apolticafscalcontracionistavisaocontroledainfao,mas
induzeconomiarecesso(oupelomenosaumareduodoseucresci-
mento).
Os modelos macroeconmicos atuais tratam o setor pblico como se fosse
uma empresa dedicada a proviso de bens pblicos, tais como gastos em
infra-estrutura,justia,seguridadesocial,legislativo,forasarmadasefora
policial. Dessa forma, o objetivo concreto do setor pblico restringir-se-ia a
determinao da natureza e a quantidade desses bens a serem produzidos.
Numasociedadedemocrtica,olegislativotratariadedeterminaradinmica
desses gastos. Essa uma viso que nos conduz naturalmente a um ora-
mentoequilibradooutemporariamentedefcitrio.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 94
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necessidades de financiamento do setor Pblico (nfsP)
Podemosimaginarooramentodogovernorestritoaduasesferasoramen-
trias: oramento dos gastos correntes e o de capital. O primeiro pode ser
sumariado segundo a tabela abaixo:
conta corrente
Alocao dos recursos pblicos Origens dos recursos pblicos
G-Consumodogoverno T-Impostos
J-Pagamentodejuros
S-Poupanadogoverno
Apoupanadogovernoemcontacorrente,S,oresultadolquidoquesobra
dareceitadogovernoapsserempagososgastoscorrentes(salrios,mate-
rialdeconsumo,etc)eosjurosdadvidapblica.
conta capital
Alocao dos recursos pblicos Origens dos recursos pblicos
I-Gastoseminvestimentos S-PoupanadogovernoC/C
F-Amortizaodadvida E-Endividamentopblico(NFSP)
A conta de capital retrata o que o governo dever agregar ao estoque de ca-
pitalpblico,descontando-seaamortizaodadvidapblica.Naturalmente,
asprojeesdacontadecapitalpoderosuperarafontenaturalderecursos
paraessafnalidadequeseriaapoupanaemcontacorrente.Todavia,sendo
essa poupana inferior aos gastos de capitais, ir gerar uma necessidade de
fnanciamento(apelidadodedfcitpblico)quedeversersatisfeitaatravs
de um maior endividamento pblico.
Esseesquemaanalticoretratatambmumaoutraabordagemcontbilposs-
vel,achamadaabaixodalinha.Avariaonadvidapblicaretrataexatamente
anecessidadedefnanciamento.Aabordagemacimadalinha,deduzindoda
receitaosgastos,nosdamesmaquantiadenecessidadedefnanciamento.
aopoentreconsideraessobrevariveisfuxosouestoques.
usual tambm no Brasil registrar o que o governo dever ter de recursos
para arcar com os juros da dvida pblica; o supervit primrio. Para isso,
ento, acrescentamos aos gastos correntes, os gastos com investimento p-
eConomia e finanas
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blico. A sobra indicar o que o governo tem para arcar com o pagamento de
juros,supondoqueaamortizaopossaserrolada.NoBrasil,omontantedo
supervit primrio no sufciente para pagar sequer os juros.Atualmente,
a dvida pblica est em torno de 1,3 trilhes; com um pagamento de juros
anuais de cerca de 10% o incremento de 0,13 trilhes. Como o supervit
primrioconsolidadodosetorpblicoestentre0,06a0,1trilhes,justifca-
seoesperadoincrementodadvidapblicamobiliriaparaoanode2008j
anunciado pelo governo.
7.3 POlTica caMBial
Conceito
Apolticacambialdizrespeitobasicamenteaosmecanismosdecontroleda
taxa de cmbio da moeda nacional. Apesar de no ser to evidente como no
caso dos bens e servios, a moeda tambm possui um mercado onde recebe
umpreo(emmoedaestrangeira).Omercadodecmbioexatamenteesse
mercado,noqualamoedadeumpastrocadapelamoedadeoutropas.
Omercadopodeserlivre,nosentidodenoreceberinfunciaporparteda
autoridademonetria,ouno.Nocasobrasileiro,porexemplo,omercado
livre, uma vez que o Banco Central no tem obrigao de comprar ou vender
divisasenemcentralizataisoperaes,quesedopelomercadofnanceiro.
Quandoumpasestsobagidedeumregimecambialdetaxafutuanteo
que se tem um total desligamento do banco central da questo do cmbio.
Noexistecompromissodobancocentralemmantervolumescrescentesde
reservas.Ocmbioestaemequilbrioatodoinstante.
Arigor,osbancoscentraisnofcamsemumamargemdemanobraemter-
mosdereservasexternas.Independentementedehaverounograndevola-
tilidade no cmbio, os bancos centrais mantm algum montante de reservas
externas.Contudo,dopontodevistaterico,aquantidadetimadereservas
externas,nesseregimedecmbiofutuante,seriapraticamentenula.Portan-
to,anoodequeopasqueprecisaseresguardardeumacriseexterna
fca mitigada num regime de cmbio futuante. Cada agente responsvel
pelassuasobrigaesfnanceiras.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 96
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Quandooregimedecmbiofxo,existeomonopliocambial,cabendoso-
menteaobancocentralapossedemoedaestrangeiranopas-ouaosagen-
tesporeleautorizados.Adeterminaodocmbiofxadaad hoc(deforma
arbitrria).Seforfxadaacimadoequilbrio,ouseja,numnvelsufcientemen-
te alto para estimular um excesso de exportaes sobre importaes, o efei-
toseriaodecontnuaacumulaodedivisasqueenvolveriaumacrescente
monetizao da economia. Se o banco central quisesse esterilizar o efeito
cambial, poderia vender seus ttulos, com a baixa concomitante dos preos
dosttulos(aumentodosjuros).Oefeitodessaestratgiaqueestariaoban-
cocentralaplicandoemdlaresesendoremuneradoataxadejurosexterna
epagandojurosinternoscadavezmaiores.
Opreodamoedanacionalemtermosdemoedasestrangeirassurgedojogo
demercado,ouseja,daofertaedademanda.Assim,quandoaofertamaior
do que a demanda, o preo do bem tende a cair. J quando existe uma res-
trio da oferta ou a demanda se eleva muito, o preo do bem tende a subir.
No mercado de cmbio, quando existe uma entrada muito grande de dlar
norte-americano, por exemplo, o preo do dlar cai, o que equivale a dizer
queopreodorealaumenta-ocorreentoumadesvalorizaododlarem
relaoaoreal,ouumavalorizaodorealemrelaoaodlar.Jquando
ocorreumasadadedlarmuitograndedopas,isto,osagenteseconmi-
cosqueremcomprardlar,oferecendoemtrocaobviamentereal,haumento
dopreododlaremrazodoaumentodesuademanda.Ocorre,ento,uma
desvalorizaodorealemrelaoaodlar.
Dessa forma, o mercado de cmbio fruto da interao entre oferta e deman-
dadedivisas-defnindo-sedivisascomomoedasdeoutrospasesaceitasin-
ternacionalmente(oquesignifcaqueamoedadaEtipia,emboraestrangei-
ra, no divisa, pois ningum a aceita como meio de pagamento fora daquele
pas).Comovocjdevesuspeitarnenhumpreovaizeroouaoinfnito.
Assimnosepodedarcrditoamenoquesvezesvemosnosjornaisde
queocmbiovaiexplodir.Preoscrescentes,custoscrescentesparaunse
decrescentes para outros.
Aofertadedivisasocorrequandosorealizadasexportaes,nachegadade
turistasestrangeiros,quandoocorreminvestimentosestrangeirosnopas,ou
quandoemprstimosinternacionaissoobtidosporresidentesnopas-vale
dizer,semprequeingressadivisanopas.Ademandadedivisas,porsuavez,
ocorre quando so realizadas importaes, viagens de turismo de residentes
para o exterior, investimentos de residentes no exterior, emprstimos concedi-
dosporresidentesparaoutrospasesetc.-semprequedivisasdeixamopas.
eConomia e finanas
97
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Quandoumaempresaprecisarealizarumaimportao,precisaenviardlar
paraoexterioreporissoquertrocarseusreaispelamoedanorte-americana.
Procuraumexportador,porexemplo,querecebeuemdlar,masquertrans-
form-loemreaisparapagarseustrabalhadoresefornecedores.Seonme-
ro de exportadores que desejam obter reais for muito grande, excedendo o
deimportadoresquequeremdlares,opreodamoedabrasileirasobe.Do
contrriocai,signifcandoumadesvalorizaocambial.Generalizando,sem-
pre que a oferta de divisas aumenta, a taxa de cmbio se altera com uma va-
lorizao do real e sempre que se reduz, a taxa de cmbio se altera com uma
desvalorizaodoreal.Evidentemente,comojfoimencionado,oexportador
notemodlarnasmos.Odlardoexportadorfcanasinstituiesfnancei-
ras autorizadas pelo Banco Central para operar no mercado de cmbio, que
fazem a intermediao entre este e o demandante de divisas.
deseressaltarque,concomitantementeadoodeumregimedecmbio
futuante no Brasil a partir de 1999, foi implementada uma liberalizao da
conta de capital, retirando, assim, as possveis restries a movimentao
dasdivisas.Todavia,dadaadinmicainternadosjuros,bemcomoofortale-
cimento do bloco europeu e asitico no mercado internacional, a volatilidade
do cmbio no Brasil ainda tem trazido certa preocupao.
O cmbio um preo e como tal indica a escassez relativa dos bens. Um cm-
bio recorrentemente valorizado no Brasil nos ltimos anos exigiu adaptaes.
A primeira foi a diversifcao regional das exportaes, com a participao
decrescente do dlar nos negcios externos.A segunda opo foi voltar-se
paraomercadointerno,comodefatofzeramosindustriaisdosetorcaladista.
7.4. cmbio fixo, cmbio flutuante e Currency Board
Taxa de Cmbio Fixa
Noregimedetaxasdecmbiofxas,oBancoCentralsecomprometeacom-
prareavenderamoedaestrangeiraderefernciaaumpreofxo,expresso
emmoedanacional.Emgeral,humpequenodiferencialentreastaxasde
compra e venda para cobrir os custos de transao.
Taxa de Cmbio Flutuante
Noregimedetaxasdecmbiofutuantes,oBancoCentralnointervmno
mercado de divisas. A taxa de cmbio determinada pelas foras da oferta e
demanda.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 98
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flutuao suja (dirty-foating)
Oprincpiobsicoodoregimefutuante.Aocontrriodaquelequepreconiza
adeterminaodataxadecmbioemummercadolivredotipoconcorrncia
perfeita,nesteadeterminaocontinuadando-senomercado.Entretanto,o
bancocentralatua,pormeiodeintervenes(vendendooucomprandomo-
eda)queinfuenciamastaxasdeformasistemtica.Essasintervenesbus-
cambalizarosmovimentosdesejadosdataxadecmbio.
Bandas cambiais
Obancocentralpermitequeataxadecmbiosejadeterminadapelomercado
dentrodeumabandaporeledefnida.Fixa-seumataxadecmbiocentrale
um intervalo aceito de variao para cima e para baixo. Enquanto a taxa de
cmbio estiver dentro do intervalo estipulado, sua determinao segue o siste-
mafutuante.Todavia,seataxadecmbioameaarseguirumatrajetriapara
almdoslimitesdabanda,obancocentralatuanosentidodemant-ladentro
dos limites estabelecidos. Em geral, os bancos centrais tambm executam
intervenesintramargensparaevitarqueseatinjamoslimitesestabelecidos.
Currency board
SegundoAssafNeto(2006b)omodelodeCurrency board(Conselhodemo-
eda) um sistema em que a autoridade monetria assume o compromisso
legaldeefetuarocmbiodemoedanacionalpormoedaestrangeiraforte(mo-
edancora),geralmentedlaresamericanos,aumacotaofxa.Aidiabsi-
cadequeaautoridademonetriadeumpaspasseafuncionarcomouma
caixa de converso, detendo reservas em moeda forte equivalentes a pelo
menos100%damoedanacionalemcirculao.Nesseregimemonetrio,o
banco central pode somente emitir moeda nacional at o limite das reservas
internacionaismantidasnopas,devendohonrartodaaoperaodecompra
e venda de moeda forte a uma taxa de cmbio predeterminada.
Nessesistema,ainda,opasnotemcomoatuarnaeconomiapormeioda
polticamonetria.Aquantidadedemoedaemcirculaopassaaserfuno
das reservas internacionais e no de decises soberanas de polticas eco-
nmicas.Quandoadotadoessesistema,espera-sequeastaxasdejurose
infaodopasaproximem-sedospatamarespraticadospelopasemitente
da moeda forte adotada como ncora.
8
ECONOMIA REGIONAL
E URBANA
SegundoPires(2006),umfatobvioaqualquerpessoaqueodesenvolvi-
mentoeconmiconosedistribuideformahomogneanoespao.Osdife-
rentesnveisdecomplexidadeatingidospeloaparatoprodutivonasdiversas
regiestrazemimplicaespolticasesociaisevidentes.Daagrandeimpor-
tncia dos estudos relacionados distribuio espacial do desenvolvimento
econmico.
O estudo de uma economia regional diferencia-se do estudo da economia
nacional,sobretudopelaausnciadebarreirasemrelaomigraoecir-
culao de bens, servios e capital. Essa maior mobilidade de recursos entre
regiespodedeterminarqueumareaexerainfunciarelevantesobreas
demais,emrelaoatraoderecursosprodutivosoudomniodemerca-
dos,emvirtudededotaesdiferenciadasderecursosnaturais,tamanhode
mercadosconsumidores,qualifcaodamo-de-obra,entreoutras.
8.1. cOncEiTOs DE EsPaOs EM EcOnOMia
OestudodaEconomiaRegionalintroduzoelementoespaonaanliseeco-
nmica.Adisciplinaabordaadiferenciaoespacial,asinter-relaesentre
as reas dentro de um sistema nacional de regies, enfrentando um univer-
soderecursosescassos,desigualmentedistribudosnoespaoeimperfeita-
mentemveis.Hseparaoespacialentreosmercadosdeconsumo,entre
as fontes de recursos e os locais de produo; os mercados, os recursos e as
produesnosedistribuemigualmentenoespaonospelasuaimper-
feita imobilidade, mas tambm pela desigual dotao de recursos e estoques
iniciais.Nemtodasasreassoexploradascomamesmaintensidadeeao
mesmo tempo; as que so valorizadas em primeiro lugar tendem a adquirir
uma vantagem adicional sobre as demais.
8.2. EsPaO GEOGRficO E EsPaO EcOnMicO
Existe uma diferena entre a noo de espao e a noo de regio. Uma
regio um espao contguo, enquanto o espao econmico de um pas,
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 100
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por exemplo, pode apresentar descontinuidades. O espao geogrfco a
noo comum de espao, que diz respeito ao solo, relevo, clima, vegetao
eatmosfera.Oconceitodeespaoeconmico,criadoporPerroux,serefere
aoconjuntoderelaesabstratasnorelacionadasdiretamentelocalizao
geogrfca.
8.3 EsPacialiDaDE E REGiOnalisMO
Noexisteumadefnioderegiosegundootamanho;supe-sequeare-
gio seja um subsistema do sistema nacional. Porm no evidente como
uma economia nacional possa ser subdividida em regies. O espao regional
deve, entretanto, ser contguo e todo o espao nacional deve fcar contido
emumaouemoutraregio.Adefnioetimolgicasignifcagovernar,pois
apalavraregiovemdolatimregere.Dopontodevistageogrfco,aregio
umaentidadenaturalehumanaelementar;dopontodevistasociolgico,
umconjuntodetraosculturaissemelhantes;dopontodevistaeconmicoh
vriasdefniesderegio,sendoadivisoternriaamaisconhecida:
regio homognea-asunidadesespaciaissoreunidasquandomos-
tram caractersticas to uniformes quanto possveis.As caractersticas
de homogeneidade podem ser estruturas de produo e de consumo
semelhantes,uniformidadedarendapercapita,espciederecursosna-
turais existentes, tipo predominante de agricultura, topografa, clima e
traosculturaissemelhantes.
regio polarizada ou nodal -porsuascaractersticasdeheterogenei-
dade,anfasecolocadanadependnciaouinterdependnciadosdi-
ferentes componentes dentro da regio.
regio de planejamento - como uma rea administrativa e poltica,
constituiumaunidadenosentidodosinstrumentospolticosetributrios.
A vantagem desse mtodo deriva da disponibilidade de dados que se
poder contar; a desvantagem consiste na possvel incompatibilidade
entreoslimitesadministrativoseoslimiteseconmicos.
8.4. EsPaO MUnDial
Os efeitos da globalizao nas cidades so percebidos inicialmente no plano
funcional, depois eles so sentidos, igual e indiretamente, na organizao in-
eConomia e finanas
101
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ternadosnovosespaosmetropolitanos.Vriosfatoresmodifcamasformas
tradicionais de crescimento espacial das grandes cidades. As novas tcnicas
de comunicao e de informao favorecem as implantaes mais dispersas
dos centros de atividades e das zonas de urbanizao residencial. As empre-
sasdosetortercirio(setordeservios)nopossuemosmesmosimperativos
delocalizaodasusinasdapocaindustrial;oshabitantessomaismveis
graas ao sucesso dos transportes e o uso crescente do carro. As funes de
plodaeconomiaglobalizadadefnemcentrosnoespaomundial,masno
implicammaisumaconcentraofsicadasnovasatividadesemumslugar;
elasselocalizamemterritriosmaisvastosnosquaisasunidadesespaciais
diversifcadassointerligadasporredeseporfuxos.Estatendnciaparece
evidente na escala de uma regio no entorno dos centros metropolitanos; ela
menos evidente na escala dos espaos nacionais.
8.5. fORMaO E TEnDncias cOnTEMPORnEas Da ORGaniza-
O URBanO-REGiOnal DO BRasil
Em muitas reas do Pas, agentes locais tm-se articulado para pensar e
propor estratgias de desenvolvimento local e regional. Planos estratgicos
municipaiseregionaistm-setornadocadavezmaisfreqentes,emboraisso
nodispenseaaocoordenadoradoEstadoNacional.
Por outro lado, na contramo dessas iniciativas locais contrrias ao movi-
mento de integrao seletiva e fragmentadora, h um processo igualmente
fragmentador decorrente de desmembramento de municpios onda de
autonomiaquecrioumilharesdenovosmunicpiosnoBrasildosanosrecen-
tes. No entanto, tem sido cada vez mais freqente o recurso a estratgias
de consorciao para a atuao em espaos territoriais e institucionais mais
amplos.DiversosEstadosjdispemdeleisregulandotaisconsrcioseos
estimulam.Parte-se,assim,donvelestritamentelocalparaproporeatuarem
nveisregionaismaisamplos.Problemasso,assim,maisbemenfrentados,
e potencialidades, aproveitadas com mais vantagem.
Trata-se,portanto,dareconstruodeespaosmaisamplosdeatuaode
polticaspblicas(nemtodasexecutadasporentesgovernamentais),dare-
descoberta de identidades regionais e da necessidade de promover a integra-
odesubespaos(regies)deixadosmargempelomovimentomaisgeral
eseletivodainseroglobaldosfocosdinmicos.Integraoimportantenum
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 102
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pasheterogneoecontinentalcomooBrasil.Tambmpossvelidentifcar,
nosanosrecentes,aemergnciadenovasconcepesdedesenvolvimento,
entre as quais se destaca a do desenvolvimento sustentvel. Preocupado
comaabordagemdarealidadeemsuasmltiplasdimenses,destacando-se
asolidariedadeintergerao(sustentabilidadeambiental),esseconceito,ao
se aplicar no Brasil, tem destacado tambm a preocupao com a dimenso
socialecomaintegraofsico-territorial(paraoqueinvestimentoseminfra-
estruturaeconmicaganhamrelevo,poissocapazesderedefnirterritoriali-
dades,numpasaindaemprocessodeocupaodeseuvastoterritrio).
Assim, se, de um lado, parece que as tendncias recentes apontam para o
aprofundamentodasdiferenciaesregionaisherdadasdopassado;deoutro
ladodestaca-seosfocosdecompetitividadeededinamismodorestodo
Pasparaarticul-loseconomiaglobalizada.
8.6. nOva DivisO inTERnaciOnal DO TRaBalHO
Paraumaaproximaoinicial,faz-senecessriorefetirarespeitodarepar-
tio do trabalho no mundo diante do aprofundamento da liberalizao co-
mercial,desregulamentaofnanceiraedomercadodetrabalho,bemcomo
dareformulaodopapeldoEstado,darevoluotecnolgicaedasnovas
formas de organizao da produo propiciadas pelas grandes corporaes
transnacionais.
Nesses termos, a nova Diviso Internacional do Trabalho parece referir-se
mais polarizao entre a produo de manufatura, em parte nos pases
perifricos, e a produo de bens industriais de informao e comunicao
sofsticadosedeserviosdeapoioproduonocentrodocapitalismo.Nas
economias semiperifricas, a especializao em torno das atividades da in-
dstria de transformao resulta, cada vez mais, proveniente da migrao da
produodemenorvaloragregadoebaixocoefcientetecnolgicodocentro
capitalista, que requer a utilizao de mo-de-obra mais barata possvel e
qualifcaonoelevada,almdousoextensivodematria-primaedeener-
gia, em grande parte sustentadas em atividades insalubres e poluidoras do
ambiente,nomaisaceitasnospasesricos.
eConomia e finanas
103
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8.7. ciDaDEs GlOBais
Acidadeglobalaquelaque,porseutamanho,pelaimportnciadeseues-
paoregional,pelavontadepolticaqueexpressa,pelainiciativaeconmica
e cultural de sua sociedade civil e por, evidentemente, suas possibilidades de
desenvolvimento,umcentronodal,competitivoescalaglobal.
Exemplo:Tquio,NovaYork,Londres,Paris,Frankfurt,HongKong.
8.8. nOva GEOGRafia EcOnMica
Nova Geografa Econmica signifca a localizao da produo no espao,
ouseja,oramodaEconomiaquesepreocupacomoondequeascoisas
acontecememrelaoaoutras.Seuobjetivo:

estudar a anlise locativa das atividades econmicas dentro dos pr-


priospases;

estudar a fuso da economia internacional com a economia regional;

elaborarnovosconceitos(novocomrcio,crescimento,teoriasdosciclos
econmicos, rendimentos crescentes, concorrncia imperfeita, mltiplo
equilbrio);e

estudaraimportnciadaHistria(mundodinmicoconduzidoporpro-
cessoscumulativos).
8.9. inDsTRia MOTRiz E PlO EcOnMicO
A indstria motriz aquela que tem a propriedade de aumentar o volume de
produo(edecompradeservios)deoutraoudevriasindstrias,mediante
oaumentodovolumedeproduo(edecompradeserviosprodutivos).Por-
tantoocrescimentoeconmiconosefazdeformaabrangenteportodoes-
paoeconmicodeumpas,massimemcertospontos,aquechamamosde
PlosEconmicos,comvariaesemsuaintensidade,daseexpandindopor
diversos ramos com efeitos terminais variveis sobre a economia do espao.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 104
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8.10. DEsEnvOlviMEnTO sUsTEnTvEl
O conceito de desenvolvimento sustentvel surgiu a partir dos estudos da
OrganizaodasNaesUnidassobreasmudanasclimticas,noincioda
dcadade1970,comoumarespostapreocupaodahumanidade,diante
da crise ambiental e social que se abateu sobre o mundo desde a segunda
metade do sculo passado. Procura conciliar a necessidade de desenvolvi-
mentoeconmicodasociedadecomapromoododesenvolvimentosocial
ecomorespeitoaomeioambiente,hojeumtemaindispensvelnapauta
de discusso das mais diversas organizaes, e nos mais diferentes nveis
de organizao da sociedade, como nas discusses sobre o desenvolvimento
dosmunicpios,dasregiesedospases.
9
SISTEMA FINANCEIRO
NACIONAL
OSistemaFinanceiroNacionalpodeserdefnidocomooconjuntodeinstitui-
esergosqueregulam,fscalizameexecutamasoperaesrelativas
circulao da moeda e do crdito.
9.1. EsTRUTURa DO sisTEMa financEiRO naciOnal
OSistemaFinanceiroNacionaldivididoemdoissubsistemas,normativoe
deintermediao,eenglobaentidadesespeciais(soinstituiesqueexecu-
tamfunesatpicas,diferenciadasdaespcieaquepertencem):
Subsistema normativo
Afunodosubsistemanormativoeditarnormasquedefnamosparme-
trosparatransfernciaderecursosdospoupadoresaostomadoresecontro-
lar o funcionamento das instituies e entidades que efetuem atividades de
intermediaofnanceira.
Composio do ubsistema normativo:
ConselhoMonetrioNacional;
ConselhoNacionaldeSegurosPrivados;
ConselhodeGestodaPrevidnciaComplementar;
Entidades Supervisoras;
Banco Central do Brasil;
ComissodeValoresMobilirios;
SuperintendnciadeSegurosPrivados;
IRBInstitutodeResseguros;e
SecretariadePrevidnciaComplementar.
conselho Monetrio nacional
OConselhoMonetrioNacionalorgomximodosistemafnanceirona-
cional,comfunesdeliberativas,cujasnormassodeobservnciaobrigat-
riaportodasasinstituiesdosistemafnanceiro.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 106
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OConselhoMonetrioNacionaltemcomoobjetivos:
adaptarovolumedosmeiosdepagamentossreaisnecessidadesda
economia nacional e seu processo de desenvolvimento;
regular o valor interno da moeda, por meio da preveno e correo dos
surtosinfacionriosoudefacionriosdeorigeminternaouexterna,das
depresseseconmicasedeoutrosdesequilbriosoriundosdefenme-
nosconjunturais;
regularovalorexternodamoedaeoequilbrionobalanodepagamen-
tosdoPas,tendoemvistaamelhorutilizaodosrecursosemmoeda
estrangeira;
orientaraaplicaodosrecursosdasinstituiesfnanceiras,querp-
blicas, quer privadas, tendo em vista propiciar, nas diferentes regies do
Pas,condiesfavorveisaodesenvolvimentoharmnicodaeconomia
nacional;
propiciaroaperfeioamentodasinstituiesfnanceirasedosinstrumen-
tosfnanceiros,comvistasmaiorefcinciadosistemadepagamentos
e de mobilizao de recursos;
zelarpelaliquidezesolvnciadasinstituiesfnanceiras;e
coordenarapolticamonetriaecreditcia,oramentria,fscaledadvi-
da pblica, interna e externa.
AsfunesprivativasdoConselhoMonetrioNacionalso:
autorizaraemissodepapel-moeda;
aprovar os oramentos monetrios, que so preparados pelo Banco
Central e por meio dos quais so estimadas as necessidades globais de
moeda e crdito;
fxardiretrizesenormasdapolticacambiale,inclusive,compraevenda
de ouro e quaisquer operaes em moeda estrangeira;
disciplinar o crdito em todas as suas modalidades e as operaes cre-
ditciasemtodasassuasformas;
estabelecernormasrelativasfscalizao,constituioefuncionamen-
todasinstituiesfnanceiras;
estabelecernormassobreapolticadetaxasdejuros,descontos,comis-
ses e qualquer outra forma de remunerao de operaes e servios
bancrios;
disciplinar as operaes de cmbio;
eConomia e finanas
107
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deliberar sobre a estrutura tcnica e administrativa do Banco Central;
determinarascaractersticasgeraisdascdulasedasmoedas;
determinar a percentagem mxima dos recursos que as instituies f-
nanceiras podero emprestar a um mesmo cliente ou grupo de empresas;
estipularndiceseoutrascondiestcnicassobreencaixes,imobiliza-
es ou outras relaes patrimoniais, a serem observadas pelas institui-
esfnanceiras;
delimitarocapitalmnimodasinstituiesfnanceiras;
expedir normas gerais de contabilidade e estatstica a serem observa-
daspelasinstituiesfnanceiras;
determinar recolhimento de at 100% dos depsitos vista e de at
60% do total dos demais depsitos e/ou ttulos contbeis das institui-
es fnanceiras, seja na forma de subscrio de letras ou obrigaes
doTesouroNacionaloucompradettulosdadvidapblicafederal,seja
pormeioderecolhimentoemespcie,emambososcasosentreguesao
Banco Central;
determinarosencaixesobrigatrios;
regulamentar as operaes de redesconto e de emprstimo, efetuadas
comquaisquerinstituiesfnanceiraspblicasouprivadasdenatureza
bancria;
aprovar o regimento interno e as contas do Banco Central do Brasil, sem
prejuzodacompetnciadoTribunaldeContasdaUnio;
aplicaraosbancosestrangeirosquefuncionemnoPasasmesmasve-
daes ou restries equivalentes, que vigorem, nas praas de suas
matrizes, em relao a bancos brasileiros ali instalados ou que nelas
desejamestabelecer-se;
fxaraorientaogeralaserobservadapelaCVMnoexercciodesuas
atribuies;
regular a utilizao do crdito no mercado de valores mobilirios;
defnirapolticaaserobservadanaorganizaodomercadodevalores
mobilirios;
defnirasatividadesdaCVMquedevamserexercidasdeformacoorde-
nada com o Banco Central do Brasil;
defnirostiposdeinstituiesfnanceirasquepoderoexerceratividades
no mercado de valores mobilirios, bem como as espcies de operaes
que podero realizar e de servios que podero prestar nesse mercado; e
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 108
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
fxarasdiretrizesparaaaplicaodasreservastcnicasdassocieda-
desseguradoras,entidadesabertasefechadasdeprevidnciaprivada,
podendo, no caso das ltimas, estabelecer diretrizes diferenciadas para
uma determinada entidade, ou grupo de entidades, levando em conta a
existnciadecondiespeculiaresrelativamenteasuaspatrocinadoras.
OConselhoMonetrioNacionaltemaseguintecomposio:
MinistrodeEstadodeFazenda,naqualidadedepresidente;
MinistrodoPlanejamento,OramentoeGesto;e
PresidentedoBancoCentraldoBrasil.
conselho nacional de seguros Privados
rgomximodoSistemaNacionaldeSegurosPrivados,oConselhoNacio-
naldeSegurosPrivados(CNSP),porintermdiodeseucolegiado,respon-
svel pelo estabelecimento de normas aplicveis s atividades de seguros
noBrasil.Quandodasuacriao,peloDecreto-lein73,de21denovembro
de 1966, a principal atribuio do CNSPera fxar as diretrizes e normas da
polticagovernamentalrelativaaosSegurosPrivadoseCapitalizao.Com
aediodaLein6.435,de15dejulhode1977,suasatribuiesforames-
tendidasPrevidnciaPrivada,nombitodasentidadesabertas.
conselho de Gesto da Previdncia complementar
Integrante da estrutura do Ministrio da Previdncia Social, o Conselho de
Gesto da Previdncia Complementar rgo colegiado ao qual compete
regular,normatizarecoordenarasatividadesdasentidadesfechadasdepre-
vidnciacomplementar(fundosdepenso).
Entidades supervisoras
Banco central do Brasil
AsatribuiesdoBancoCentraljforamdiscutidasnoitemTeoriaMonetria.
comisso de valores Mobilirios (cvM)
ACVMumaautarquiafederal,responsvelpelanormatizaoefscalizao
do mercado de valores mobilirios emitidos por sociedades annimas que
negociemseusttuloscomopblico.
eConomia e finanas
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AsprincipaisfunesdaCVMso:
disciplinarefscalizar;
a emisso e distribuio de valores mobilirios no mercado;
a negociao e intermediao no mercado de valores mobilirios;
a organizao, o funcionamento e as operaes das bolsas de valores e
das bolsas de mercadorias e de futuros;
aadministraodecarteiraseacustdiadevaloresmobilirios;
aauditoriadecompanhiasabertas;
os servios de consultor e analista de valores mobilirios;
fxarlimitesmximosdepreosecomissescobradaspelosintermedi-
rios;
fscalizarcompanhiasdecapitalaberto;
suspender a negociao de valores mobilirios;
decretar recesso das bolsas de valores;
divulgar informaes para orientar os participantes do mercado;
efetuar o registro para negociao em bolsa de valores e no mercado de
balco; e
expedirnormasaplicveisscompanhiasabertas.
superintendncia de seguros Privados (susep)
Compete Susep controlar e fscalizar o mercado de seguros, previdncia
aberta,capitalizaoeplanosprivadosdeassistnciasade.Nocasoda
previdnciaprivadafechada,acompetnciadaSecretariadePrevidncia
Complementar.CriadapeloDecreto-lein73/66,comasmodifcaesdaLei
n9.656/98,aSusepumaautarquiafederalvinculadaaoMinistriodaFa-
zendaetemcompetnciaparafscalizaraconstituio,organizao,funcio-
namento e operao das sociedades seguradoras, de capitalizao, entidades
deprevidnciaprivadaabertaeoperadorasdeplanosprivadosdeassistncia
sade,naqualidadedeexecutoradapolticatraadapeloConselhoNacio-
naldeSegurosPrivados.
instituto de Resseguros do Brasil
Comoonomesugere,resseguroosegurodoseguro.Quandoumacompa-
nhiaassumeumcontratodesegurosuperiorsuacapacidadefnanceira,ela
necessita repassar esse risco, ou parte dele, a uma resseguradora.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 110
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
O resseguro uma prtica comum, feita em todo o mundo, como forma de mi-
tigarorisco,preservaraestabilidadedascompanhiasseguradorasegarantir
a liquidao do sinistro ao segurado.
OInstitutodeRessegurosdoBrasil(hojeIRB-BrasilRe)foicriadoem1939,
pelo ento presidente Getlio Vargas, com objetivo bem delineado: fortale-
cer o desenvolvimento do mercado segurador nacional, atravs da criao
do mercado ressegurador brasileiro. A medida pretendia ainda aumentar a
capacidade seguradora das sociedades nacionais, retendo maior volume de
negciosemnossaeconomia,aomesmotempoemquecaptariamaispou-
pana interna.
HojeoIRB-BrasilReamaiorresseguradoradaAmricaLatina.Aempresa
est em processo de fortalecimento, sendo instrumentada com as mais mo-
dernas ferramentas de informao e gesto de risco. O resultado desse esfor-
oummaiorrigoreatualizaotcnicaecientfcadasdecisesdasreas
denegciosdainstituio.
secretaria de Previdncia complementar (sPc)
rgoexecutivodoMinistriodaPrevidnciaeAssistnciaSocial,respons-
velpelocontroleefscalizaodosplanosebenefciosedasatividadesdas
entidadesdeprevidnciaprivadafechada(instituiesrestritasacertosgru-
posdetrabalhadores,mantidaspormeiodecontribuiesperidicasdeseus
associadosedaempresamantenedora).
As entidades de previdncia privada fechada no podem ter fnalidade lu-
crativaesoentidadescomplementaresaosistemaofcialdeprevidnciae
assistnciasocial.
AprincipalligaodaSPCcomoSFNrelativaaofatodeoCMNfxardire-
trizesparaaaplicaodasprovisestcnicasdasentidadesdeprevidncia
fechada.
Subsistema de Intermediao
AfunodosubsistemadeIntermediaooperacionalizaratransfernciade
recursos do poupador para o tomador, de acordo com as regras estabelecidas
pelas entidades integrantes do subsistema de intermediao.
eConomia e finanas
111
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
ComposiodoSubsistemadeIntermediao:
instituiesfnanceirasbancrias;
demaisinstituiesfnanceiras;
bolsasdemercadoriasefuturos;
bolsasdevalores;
sociedadesseguradoras;
sociedadesdecapitalizao;
entidadesabertasdeprevidnciacomplementar;
entidadesfechadasdeprevidnciacomplementar;e
entidadesespeciais
Instituies fnanceiras bancrias
Soasinstituiesfnanceirasautorizadasacaptarrecursosjuntoaopblico
sobaformadedepsitosvista,podendo,porisso,criarmoedaescritural:
bancos comerciais;
caixaseconmicas;
cooperativas de crdito;
bancos cooperativos; e
bancos mltiplos com carteira comercial.
Instituies fnanceiras no bancrias
Soaquelasnoautorizadasacaptarrecursossobaformadedepsitosvista:
bancos de investimento;
bancos estaduais de desenvolvimento;
sociedades de arrendamento mercantil;
sociedadesdecrdito,fnanciamentoeinvestimento;
companhiashipotecrias;
bancos mltiplos sem carteira comercial.
Entidades Especiais:
As Entidades Especiais so instituies que, alm de atuar como instituies
fnanceirasnormais,auxiliamasautoridadesmonetriasnaexecuodapo-
lticamonetria.
Banco do Brasil;
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 112
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
CaixaEconmicaFederal;e
BancoNacionaldeDesenvolvimentoEconmicoeSocial.
Banco do Brasil
OBancodoBrasilexerce,aomesmotempo,asfunesdeagentefnanceiro
doGovernoFederal,principalexecutordaspolticasdecrditoruraleindus-
trial e de banco comercial. Incluem-se em suas atividades a prestao dos
serviosdecompensaodechequeseoutrospapis,receberpagamentos
emnomedoBacenalmderealizaroperaescambiaisporcontaprpriae
porcontadoBacen;darexecuopolticadecomrcioexterior,adquirindo
e fnanciando estoques e produtos exportveis.Atua ainda como banco co-
mercial,disputandomercadocomoutrasinstituiesdognero.Constitui-se
como sociedade de economia mista de capitais pblicos e privados. Suas
aes so cotadas em bolsa de valores.
9

caixa Econmica federal
Trata-sedeinstituioassemelhadaaosbancoscomerciais,podendocaptar
depsitosvista,realizaroperaesativaseefetuarprestaodeservios.
UmacaractersticadistintivadaCaixaqueelapriorizaaconcessodeem-
prstimosefnanciamentosaprogramaseprojetosnasreasdeassistncia
social,sade,educao,trabalho,transportesurbanoseesporte.Podeope-
rarcomcrditodiretoaoconsumidor,fnanciandobensdeconsumodurveis,
emprestarsobgarantiadepenhorindustrialecauodettulos,bemcomotem
omonopliodoemprstimosobpenhordebenspessoaisesobconsignao
etemomonopliodavendadebilhetesdeloteriafederal.Almdecentralizar
orecolhimentoeposterioraplicaodetodososrecursosoriundosdoFundo
de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), integra o Sistema Brasileiro de
PoupanaeEmprstimo(SBPE)eoSistemaFinanceirodaHabitao(SFH).
Banco nacional de Desenvolvimento Econmico e social (BnDEs)
OBNDESoprincipalinstrumentodeexecuodapolticadeinvestimentos
de longo prazo do governo federal, em reas como a indstria, comrcio,
agricultura. Atua tambm como importante investidor institucional no mercado
primrio de aes.
9
MercadodeCapitaisComissoNacionaldeBolsas-2005
eConomia e finanas
113
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Outros intermedirios, auxiliares fnanceiros e participantes do
mercado
Bolsas de mercadorias e futuros
Prestamserviosaosintermediriosfnanceiros,criandocondiespropcias
de mercado para negociao de commodities e contratos futuros, sem, entre-
tanto, efetuar operaes de compra e venda.
Bolsas de valores
Prestamserviosaosintermediriosfnanceiros,criandocondiespropcias
demercadoparaaemissoecirculaodettulosevaloresmobilirios,sem,
entretanto, efetuar operaes de compra e venda.
sociedades seguradoras
So instituies mantenedoras de seguros de coisas, pessoas, bens, respon-
sabilidades, obrigaes, direitos, garantias, co-seguro, resseguro, retroces-
sodeseguros,planosdepeclioouderendasedeassistnciamdicosou
odontolgicoseplanosdebenefcioscomplementaresouassemelhadosaos
daPrevidnciaSocial.
sociedades de capitalizao
Sociedades de capitalizao - so entidades, constitudas sob a forma de
sociedadesannimas,quenegociamcontratos(ttulosdecapitalizao)que
tmporobjetoodepsitoperidicodeprestaespecuniriaspelocontratan-
te, o qual ter, depois de cumprido o prazo contratado, o direito de resgatar
partedosvaloresdepositadoscorrigidosporumataxadejurosestabelecida
contratualmente; conferindo, ainda, quando previsto, o direito de concorrer a
sorteiosdeprmiosemdinheiro.
Entidades abertas de previdncia complementar
Entidadesabertasdeprevidnciacomplementar-soentidadesconstitudas
unicamentesobaformadesociedadesannimasetmporobjetivoinstituir
eoperarplanosdebenefciosdecarterprevidencirioconcedidosemforma
de renda continuada ou pagamento nico, acessveis a quaisquer pessoas
fsicas. So regidas pelo Decreto-lei n 73, de 21 de novembro de 1966, e
pela Lei Complementar 109, de 29 de maio de 2001.As funes do rgo
reguladoredorgofscalizadorsoexercidaspeloMinistriodaFazenda,
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 114
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
porintermdiodoConselhoNacionaldeSegurosPrivados(CNSP)edaSu-
perintendnciadeSegurosPrivados(Susep).
Entidades fechadas de previdncia complementar
Asentidadesfechadasdeprevidnciacomplementar(fundosdepenso)so
organizadassobaformadefundaoousociedadecivil,semfnslucrativose
soacessveis,exclusivamente,aosempregadosdeumaempresaougrupo
de empresas ou aos servidores da Unio, dos Estados, do Distrito Federal
edosMunicpios,entesdenominadospatrocinadoresouaosassociadosou
membros de pessoas jurdicas de carter profssional, classista ou setorial,
denominadas instituidores.As entidades de previdncia fechada devem se-
guirasdiretrizesestabelecidaspeloConselhoMonetrioNacional,pormeio
daResoluon3.121,de25desetembrode2003,noquetangeaplicao
dosrecursosdosplanosdebenefcios.TambmsoregidaspelaLeiComple-
mentar 109, de 29 de maio de 2001.
10.1. JUROs
Juros(J)
sobaticadoinvestidor,pode-seafrmarquearemuneraorecebida
comoformadecompensarsuarennciaaoconsumo;
sobaticadotomadordeemprstimooufnanciamento,pode-seafr-
mar que a remunerao paga pela utilizao de um capital.
Ojurodeumperodoobtidopor:
J=PVxi
Onde,
J=juros
PV=ValorPresente
i=taxadejuros
Valor presente (VP) o capital alocado (C), tambm chamado de Principal
(P).comum,ainda,anotaoPV,oriundadonomeutilizadoeminglsPre-
sent Value.
OValorPresenteatualizadopelosjurosacumuladosnumdadoperodoresul-
tanoValorFuturo(VF).Portanto:
FV=PV+J
OValorFuturotambmpodeserchamadodeMontante(M).comumautili-
zaodanotaoFpararepresent-loou,ainda,FV-oriundadonomeutili-
zadoeminglsFuture Value.
Nestaapostila,adotaremosasnotaesPV,paraValorPresente,eFV,para
Valor Futuro, em razo de serem essas as notaes das teclas da calculadora
HP12C,indicadasnosclculosdeexerccios.
10
CONCEITOS BSICOS
DE FINANAS
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 116
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
10.2. caPiTalizaO siMPlEs E caPiTalizaO cOMPOsTa
Conceito
Entende-seporregimedecapitalizaooesquemasegundooqualsercal-
culadoojuropelautilizaodeumcapital.
Hdoisregimesdecapitalizao:
regimedecapitalizaosimplesoulinear;e
regimedecapitalizaocompostaouexponencial.
Nacapitalizaosimples,ojuroproduzidoaofnaldoprimeiroperodono
incorporadoaocapitalinicialmentealocado.Assim,noclculodosjurospara
osegundoperodoataxadejurosincidirsobreomesmocapitalutilizadono
primeiroperodoe,comoconseqncia,ovalorapuradoseromesmo.
Oprocedimentoserepeteparaosperodossubseqentes,dandoaojuropro-
duzidoacaractersticadeserconstantedesdeoprimeiroatoltimoperodo
em que o capital estiver alocado.
Assim,podemosinferirqueojuroacumuladoatosegundoperododuas
vezes o juro de um perodo, o juro acumulado at o quinto perodo cinco
vezesojurode1perodo:
J=PVxi
J
2
=PVxi+PVxi=PVxix2
J
5
=PVxi+PVxi+PVxi+PVxi+PVxi=PVxix5
Apsnperodos,osjurosacumuladosseriam:
J
n
=PVxixn
Exemplo:
PV=100,00
i = 0,10 ou 10% am
n = 3 meses
Jurosdoprimeiroperodo:
J=PVxi
J
1
= 100,00 x 0,10
eConomia e finanas
117
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
J
1
= 10,00
FV
1
=100,00+10,00=110,00
Jurosdosegundoperodo
J
2
= 100,00 x 0,10
J
2
= J
1
= 10,00
Jurosacumuladosatosegundoperodo:
J = J
1
+J
2
ou J = 2 x J
1
J=10,00+10,00=20,00ouJ=2x10,00=20,00
FV
2
=100,00+20,00=120,00
Jurosdoterceiroperodo
J
3
= 100,00 x 0,10
J
3
=J
2
=J
1
= 10,00
Jurosacumuladosatoterceiroperodo:
J = J
1
+J
2
+J
3
ou J = 3 x J
1
J=10,00+10,00+10,00=30,00ouJ=3x10=30,00
FV
3
=100,00+30,00=130,00
Perodo valor presente Juros Juros acumulados valor futuro
0 100,00 0,00 0,00 100,00
1 100,00 10,00 10,00 110,00
2 100,00 10,00 20,00 120,00
3 100,00 10,00 30,00 130,00
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 118
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
OvalorpresentedeR$10.000,00rendeR$300,00dejuroaofmdecadape-
rodo,atovalorfuturodeR$11.500,00aofmdo5ms.
Grafcamenteoqueaconteceestnafguraaseguir:
10.000,00
10.300,00
11.500,00
11.200,00
10.900,00
10.600,00
4 3 5 2 1 0
PV
a cada perodo
= PV
inicial
+ juros acumulados
perodo s
PV
a cada perodo
10.000,00
10.300,00
11.500,00
11.200,00
10.900,00
10.600,00
4 3 5 2 1 0
PV
a cada perodo
= PV
inicial
+ juros acumulados
perodo s
PV
a cada perodo
Exerccio
CalcularoValorFuturoproduzidoporR$10.000,00aplicadosa3%(re-
gimedecapitalizaosimples)aofmdecincomeses.
J
5
=R$10.000,00x
3
x 5

100
J
5
=R$1.500,00
FV=VP+J
FV=R$10.000,00+R$1.500,00=R$11.500,00
ORegimedecapitalizaocompostaaquelenoqual,aofmdecadaper-
odo,ojuroapuradoincorporadoaocapitalepassamosdois,capitalmais
juros,aservirdebaseparaoclculodosjurosdoperodoseguinte.
Dessa forma o valor futuro sempre maior que o anterior. A essa incorpora-
oquecaracterizaoregimedejuroscompostosd-seonomedecapitali-
zaodosjurosoudosrendimentos,oudejurosobrejuro.
Grfco 25
eConomia e finanas
119
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
FV
1
=PV+J=PV+PVxix1portanto,FV
1
=PVx(1+i)
FV
2
= FV
1
+J
2
= FV
1
+FV
1
x i x 1 = FV
1
x(1+i)
=PVx(1+i)x(1+i)portanto,FV
2
=PVx(1+i)
2

FV
3
=PV(1+i)
3
e assim por diante.
Portanto,afrmulafundamentaldosjuroscompostos:
FV
n
=PV(1+i)
n
Onde:
FV
n
valorfuturoaofnaldenperodos.
PVprincipal
(1+i)
n
fatordecapitalizao
Exemplo:
PV=100,00
i = 0,10 ou 10% am
n = 3 meses
Jurosdoprimeiroperodo:
J=PVxi
J
1
= 100,00 x 0,10
J
1
= 10,00
Valorfuturodoprimeiroperodo
FV=100,00+10,00portanto,FV=110,00,ou
FV=100,00x(1+0,10)1portanto,FV=110,00
Jurosdosegundoperodo
J
2
= 110,00 x 0,10
J
2
= 11,00
Jurosdoterceiroperodo
J
3
= 121,00 x 0,10
J
3
= 12,10
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 120
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Valorfuturodoterceiroperodo
FV
3
=121,00+12,10portanto,FV
3
= 133,10, ou
FV
3
=100,00x(1+0,10)
3
portanto, FV
3
= 133,10
Exerccio
CalcularovalorfuturoproduzidoporR$10.000,00aplicadosa3%ao
msaofmdecincomeses.
Perodo valor presente Juros Juros acumulados valor futuro
0 100,00 0,00 0,00 100,00
1 100,00 10,00 10,00 110,00
2 110,00 11,00 21,00 121,00
3 121,00 12,00 33,00 133,10
PV=10.000,00
0 1 2 3 4 5
FV = 10.300,00
FV = 10.609,00
FV = 10.927,27
FV = 11.255,09
FV = 11.592,74
OvalorpresentedeR$10.000,00rendeR$300,00dejuroaofmdo1ms,
quesoimediatamenteincorporadosaoPV(1capitalizao)perfazendoum
novoprincipaldeR$10.300,00,oqualvairenderR$309,00aofmdo2ms.
Esse juro de R$309,00 somado ao valor presente de R$10.300,00 que o
produziu(2capitalizao),passandoototaldosdois,R$10.609,00,arender
ojurodeR$318,27aofmdo3mseassimsucessivamenteatovalorfutu-
rodeR$11.592,74aofmdo5ms.
Grafcamenteoqueaconteceestnafguraaseguir:
Grfco 26
Adiferenadoregimedejuroscompostosparaodejurossimplesqueno
composto,ovalorpresentevaiincorporandoosjurosqueeleproduziuaofm
decadaperodoeassim,periodicamente,oPVvaiaumentandoetrazendo
comoconseqnciaumjurocrescenteacadanovoperodo,mesmocoma
eConomia e finanas
121
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
manutenodataxadejuro.Porm,noclculofnanceirodosjuroscompos-
tos o que varia no o valor presente ou o capital aplicado e sim o fator de
capitalizao(1+i)elevadoaonmerodeperodosn.
Noexemploanterior,teramos:
Equivalncia e proporcionalidade
Taxas proporcionais duastaxasdejuros,i
1
e i
2
,referidasaperodosfnan-
ceiros diferentes, n
1
e n
2
, so proporcionais quando a relao entre as taxas e
osrespectivosperodosforigual.

i
1
=
i
2
n
1

n
2
Exemplo
2%a.m.e12%a.s
2
=
12
= 2

1

6
Taxas equivalentesduastaxassoequivalentes,quandoproduzemomes-
mo valor futuro atuando sobre o mesmo valor presente durante o mesmo pra-
zo n.

FV=PVx(1+i
1
)
n1
ouFV=PVx(1+i
2
)
n2
Grfco 27
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 122
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Ento:
PVx(1+i
1
)
n1
=PVx(1+i
2
)
n2
(1+i
1
)
n1
=(1+i
2
)
n2
[(1+i
1
)
n
1
]
1
= [(1+i
2
)
n
2]

1

n
1

n
1
1+i
1
=(1+i
2
)
n
2

n
1
i
1
= [(1+i
2
)]
n
2
1

n
1
Exemplo
2%a.m.em12meses(situaoa)e12,616%a.s.emdoissemestres(situ-
aob)aplicadossobreomesmocapitaldeR$500,00resultamnomesmo
valorfuturodeR$634,12.
situao a
FV=500,00x(1+0,02)
12
FV = 634,12
situao b
FV=500,00x(1+0,12616)
2
FV = 634,12
i
1
= [(1+0,02)
12
]1

2
i
1
= 0,12616 ou 12,616 %
Pelosexemplosacimasevqueemjurossimplesastaxasproporcionaisso
equivalentes.Emjuroscompostos,no.
Exemplo
2% a.m em 12 meses equivalente a 12,616% a.s. em dois semestres, mas
noproporcional2/112,616/2
Taxa nominal e taxa efetiva
Taxa nominalumataxaditanominalquandoexpressaemumperodo
fnanceiroquenocoincidecomoperododecapitalizao.
eConomia e finanas
123
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Exemplos
caderneta de Poupana para as pessoas fsicas e pessoas jurdicas
sem fns lucrativos remunerada pela variao daTaxa Referencial
(TR)acrescidodataxadejurosde6%aoano,compagamentomensal,
ouseja,acapitalizaomensaleataxaaoano;
caderneta de Poupanaparaaspessoasjurdicascomfnslucrativos
remuneradapelavariaodaTaxaReferencial(TR)acrescidode6%
aoano,compagamentotrimestral,ouseja,capitalizaotrimestral;
financiamento imobilirio Indexador + taxa expressa ao ano, com
correomensaldosaldodevedor,ouseja,capitalizaomensal;
Overnighttaxaexpressaaomsparapagamentodirio,ouseja,ca-
pitalizao diria.
Taxa Efetivaumataxaditaefetivaquandoexpressanomesmoperodo
em que ir ocorrer a sua capitalizao. Ela a taxa que, de fato, ir ser con-
siderada para a remunerao do capital.
importantefrisarqueoscontratos,asoperaesfnanceirasetc.,nemsem-
preinformamataxaefetivaemsuasclusulasfnanceiras.
Narealidadepodemosnosdefrontarcomtrssituaes:
serinformadodeumataxaquejefetiva,porestarexpressanomes-
moperododasuacapitalizao.Esseomelhordoscasos,poisutili-
zaramosaprpriataxainformadaparaosclculos.Exemplos:
3% a.m. capitalizada mensalmente; 6% aa, capitalizado anualmente; 1%
ad, capitalizada diariamente so taxas efetivas, pois elas iro de fato
remunerarocapitalacadaperodo;
serinformadodeumataxanominal.Nessecasoprecisaramosobtera
taxa efetiva por proporcionalidade de taxas e prazos. Exemplos:
a remunerao mensal da caderneta de poupana deTR + 0,5%
am, apurado por:

6%
= 0,5% am

12
aremuneraotrimestraldacadernetadepoupanadeTR+1,5%
at, apurado por:

6%
= 1,5% at

4
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 124
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
0,5% am, capitalizado mensalmente, e 1,5% at, capitalizado trimes-
tralmente, so taxas efetivas, pois elas iro de fato remunerar o capi-
talacadaperodo;
serinformadodeumataxaefetivadeperododecapitalizaodiferente
daquelequenecessitamos.Nessecasoprecisaramosobterataxaefeti-
vanoperododesejadoporequivalnciadetaxaseprazos.Exemplos:
2% am, com capitalizao mensal uma taxa efetiva. A partir dela po-
demosencontraroutrastaxasefetivasparaoperododecapitalizao
quedesejarmos.
notpicoanterior,vimosque2%amequivalentetaxa12,616%as,
com capitalizao semestral, que tambm efetiva, pois elas iro de
fatoremunerarocapitalacadaperodo.
Taxaeprazonasfrmulasfundamentaisdejurossimplesejuroscompostos
devemestarsemprereferidasmesmaunidadedetempoexpressapelope-
rodofnanceiro.Assim,seoperodofnanceirooano,ataxadeveseranual;
seoperodoodia,ataxadeveserdiria,sesemestre,taxasemestraletc.
Omaisusual,nosjuroscompostos,adaptaroprazonafrmula,emvezde
se calcular a taxa efetiva para aquele prazo. Exemplo: se a taxa 10% aa
para uma aplicao de 3 meses, a adaptao do prazo seria,
FV=PVx(1+0,10)
3

10
Comparandografcamenteoregimedejurossimplescomodejuroscompos-
tos(quadroaseguir),pode-severifcarqueantesdaprimeiracapitalizaoo
sistemasimplesmaisvantajosoparaoinvestidordoqueocomposto,uma
vez que enquanto o primeiro tem crescimento constante a cada dia de capita-
lizao, no segundo o rendimento menor que o simples uma vez. Ao capita-
lizardia-a-dia,eleatingeoseumximoquandoseigualaaodosjurossimples
nofnaldaprimeiracapitalizao,pontoondeasduascurvasseencontram
eosdoisregimesseequivalem.Daparafrente,oregimecompostovaise
distanciando exponencialmente do regime simples.
0 20 dc 30 dc 40 dc n
1 capit.
Fn
JC
JS
Grfco 28
eConomia e finanas
125
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
UsandooexemploPV=R$10.000,00ei=3%a.m.,aseqnciadosclculos
se passa, matematicamente, da seguinte forma:
a)Paraumperodode20dias,inferioraoperododataxaquedeum
ms=30dias(msdoanocomercial).
capitalizao simples(ondeastaxasproporcionaistambmsoequivalentes):

i =
3%
x20=2%aoperodooui=
0,03 x 20
=0,02aoperodo

30

30
portanto,
J=10.000,00x2%x1=R$200,00ouJ=10.000,00x0,02x1=R$200,00
FV=10.000,00+200,00=10.200,00reaisouaindaFV=10.000,00x(1+0,02x1)
FV = 10.000,00 x 1,02 portanto, FV = 10.200,00 reais
capitalizao composta(ondesousadasastaxasequivalentesenoas
proporcionais):
i = [(1+0,03)
20
1]=0,019901aoperodo

30
J=10.000,00x0,019901=R$199,01
FV=10.000,00+199,01=R$10.199,01ouFV=10.000,00x[(1+0,03)
20

]

30
FV = 10.000,00 x 1,019901
portanto,

FV=R$10.100,01
b)Paraumperodoigualaodaprimeiracapitalizao=1ms=30dias
capitalizao simples
FV=10.000,00x(1+0,03x1)=10.000,00x1,03portanto,FV=R$10.300,00

capitalizao composta
FV=10.000,00x(1+0,03)
30
=10.000,00x1,03portanto,FV=R$10.300,00

30
c)Paraumperodomaiordoqueaprimeiracapitalizao,porexemplo
40 dias:
capitalizao simples
FV=10.000,00x(1+
0,03 x 40
)=10.000,00x1,04portanto,FV=R$10.400,00

30
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 126
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
capitalizao composta
FV=10.000,00x(1+0,03)
40
=10.000,00x1,040199portanto,FV=R$10.401,99

30
Desconto
aparcelaabatidadeumttulocomvencimentofuturo,deformaacompen-
sar a sua liquidao antecipada.
O valor do desconto est sempre associado a uma taxa e a determinado pe-
rodo.
D=FV-PV
Onde:
D = valor monetrio do desconto;
FV=ovalorfuturoouvalornominaldottulo,ovalorassumidopelottulona
data do vencimento e
PV=ovaloratualouvalorlquido.
Talcomooclculodejuros,oclculodeumdescontofeitodeacordocom
convenes entre as partes envolvidas, podendo incidir sobre o valor presen-
te,sobreovalorfuturoe,ainda,considerar-sequeseroutilizadosfatoresde
descapitalizao simples ou composta.
Desconto simples
aqueleobtidoemfunodeclculoslineares.Soconhecidosdoistiposde
desconto simples:
odescontocomercialouporfora(ouoseucasoparticular,oBancrio)e
o desconto racional ou por dentro.
O desconto comercial o mais utilizado no Brasil, principalmente nas opera-
es de desconto bancrio. O desconto racional praticamente no usado.
Desconto comercial
obtidomultiplicando-seovalorderesgatedottulopelataxadedesconto,e
eConomia e finanas
127
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
esteprodutopelodecorrerdoprazoatovencimentodottulo,ouseja:
D = FV x d x n portanto, d =
D
, em que d a taxa de desconto e n o prazo

FV x n
ValorAtual(PV)=FV-D
Exerccios
a)UmalojavendeumternoporR$500,00parapagamentoem30dias,
ouofereceumdescontode10%casoopagamentosejavista.Calcular
odescontoeovalorlquido.
Dados: FV=R$500,00
n=30dias=1ms
d=10,0%aoms
D=?
PV=?
Soluo: D = FV x d x n
D = 500,00 x 0,10 x 1 = 50,00
PV=500,0050,00=450,00
PV=10.000,00
0 1 2 3 4 5
FV = 10.300,00
FV = 10.609,00
FV = 10.927,27
FV = 11.255,09
FV = 11.592,74
b)QualovalordodescontocomercialdeumttulodeR$2.000,00,com
vencimentopara90dias,taxade2,5%aoms?Equalovalor
lquido?
Dados:FV=R$2.000,00
n = 90 dias = 3 meses
d=2,5%aoms
D=?
PV=?
Grfco 29
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 128
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Soluo: D = FV x d x n
D = 2.000,00 x 0,025 x 3 = 150,00
PV=2.000,00150=1.850,00
Desconto bancrio
um caso particular do desconto comercial, onde so consideradas, tam-
bm,acobranadetarifas,asdespesasdeIOFetc.
D=(FVxdxn)+(FVxIOFxn)+t
eoValorAtual(PV)
PV=FVD
PV=FV[(FVxdxn)+(FVxIOFxn)+t]
Exerccio
QualovalordodescontobancriodeumttulodeR$2.000,00,comven-
cimentopara90dias,considerandoataxadedescontode2,5%aoms,
IOFde0,0041%adetarifadeR$5,00pelaexecuodoservio?
Dados: FV=R$2.000,00
n = 90 dias = 3 meses
d=2,5%aoms
IOF=0,0041%ad
t=R$5,00
D=?
PV=?
Soluo: D=(FVxdxn)+(FVxIOFxn)+t
D=(2.000x0,025x3)+(2.000x0,000041x90)+5
D=150,00+7,38+5=162,38
PV=2.000162,38=1.837,62
Desconto racional
obtidomultiplicando-seovaloratualdottulopelataxadedesconto,eeste
produtopeloprazoadecorreratovencimentodottulo,ouseja:
D=PVxdxnportanto,d=
D

PVxn
eConomia e finanas
129
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Entretanto, na prtica, o valor atual do ttulo (PV) sempre uma incgnita,
sendoconhecidososeuvalorfuturo(FV),oprazo(n)eataxadedesconto(d).
Frmulaparaacharodescontoracional
D = FV x
D x n

(1+dxn)
Exerccio
CalcularovalordodescontoracionaldeumttulodeR$2.000,00,com
vencimentopara90dias,taxade2,5%aoms.
FV = 2.000,00
n = 90 dias ou 3 meses
d=2,5%aoms
D=?
Soluo
D = FV x
D x n

(1+dxn)
D = 2.000,00 x
0,025 x 3
1+0,025x3
D = 139,53

Eovalorlquidoseria:
PV=FVD
PV=2.000,00139,53
PV=1.861,47
Desconto composto
Desconto composto aquele obtido em funo de clculos exponenciais.
Soconhecidosdoistiposdedescontos:
desconto composto comercial ou por fora e
desconto composto racional ou por dentro.
Aqui, o mais utilizado o racional.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 130
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Desconto composto comercial
Nocasododescontosimplescomercial,ataxadedescontoincidesomente
sobreovalorfuturodosttulos,tantasvezesquantosforemosperodos,ou
seja,D=FVxdxn.ComoPV=FV-D,deduz-sequePV=FVx(1-dxn).
Jnocasododescontocomposto,paranperodosunitrios,ataxadedes-
contoincide,noprimeiroperodo,sobreovalordottulo;nosegundoperodo,
sobreovalorfuturodottulomenosovalordedescontocorrespondenteao
primeiroperodo;noterceiroperodosobreovalorfuturodottulomenosos
valoresdosdescontosreferentesaoprimeiroeaosegundoperodo,eassim
sucessivamenteatoensimoperodo,deformaque:
PV
1
=FV-DouPV=FVx(1-d)
PV
2
=FVx(1-d)x(1-d)=F(1-d)
2
PV
3
=FVx(1-d)x(1-d)x1-d)=FVx(1-d)
3
PVn=FVx(1-d)
n
Assimovalorlquidodeumttulo,deprazoigualanperodosunitriosque
sofre um desconto composto comercial, dado pela expresso:
PV=FVx(1-d)
n
Exemplo:
Calcular o valor do desconto total de acordo com o conceito de desconto
compostocomercial,considerandoataxadedescontode2,5%aoms.
Dados: FV = 28.800,00
n = 120 dias = 4 meses
d=2,5%aoms
D=?
Soluo: PV=FVx(1-d)
n
PV=28.800,00(1-0,025)
4
= 28.800,00 x 0,903688 = 26.026,21
D=FV-PV=28.800,00-26.026,21=2.773,79
eConomia e finanas
131
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Desconto composto racional
Desconto composto racional dado pela diferena entre o valor futuro de um
ttuloeoseuvalorpresente,calculadocombasenoregimedecapitalizao
composta, como segue:
D=FVPV
D=FV
FV

(1+i)
n
D = FV x
(1+i)
n
1

(1+i)
n
Paramanteracoerncianoquesereferesimbologiaadotada,vamoscon-
tinuararepresentarataxadedescontopord.Assim,afrmulaanteriorpode
ser escrita como segue:
D = FV x
(1+d)
n
1

(1+d)
n
a forma utilizada para trazer um valor no futuro a valor presente.
Determinar o valor do desconto composto racional de um ttulo no valor de
R$50.000,00,sabendo-sequeoseuprazodecincomesesequeataxade
descontocobradade3,5%aoms.
FV = 50.000,00
n = 5 meses
d=3,5%aoms
D=?
Soluo:
D = FV x
(1+d)
n
-1

(1+d)
n
D = 50.000,00 x
(1+0,035)
5
-1

(1+0,035)
5

D = 50.000,00 x
(1,035)
5
-1

(1,035)
5

D = 50.000,00 x
0,18769

1,18769

D = 50.000,00 x 0,15803
D = 7.901,34
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 132
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
PV=FVD
PV=50.000,007.901,34
PV=42.098,66
OutraformaderesoluopelasteclasfnanceirasdacalculadoraHP12C.
A impostao dos dados feita da seguinte forma:
0emPMT;
50000 em FV;
3,5 em i,
5 em n;
epede-seoPVparaencontrarmosovaloratualdottulo.
VISOR=42.098,66
10.3. flUXO DE caiXa
Fluxo de caixa, ou cash fow,oconjuntodeentradas(encaixes)esadas
(desencaixes)defuxosdedinheiroaolongodotempo.
Grafcamenteofuxodecaixarepresentadoporumeixohorizontaldenomi-
nado eixo do tempo, onde so colocados os fuxos monetrios por meio de
setas, obedecidas as normas internacionais dos sinais:
setas para cima = sinal positivo = encaixe = entrada de recursos;
setasparabaixo=sinalnegativo=desencaixe=sadaderecursos.
Osencaixesedesencaixessofeitosdeformaperidica,isto,acadams,
semestre,anoetc.Quandoocorreremrespeitandosempreomesmoperodo
-porexemplo,lanamentosmsamsdizemosqueofuxodecaixauni-
forme.Ofuxodecaixauniformeomaiscomum.
Asentradasesadastambmpodemounoteromesmovalor.Quandodo
mesmovalor,dizemosqueofuxodecaixaconstante.
Um mesmo fuxo de caixa pode ser analisado tanto sob a tica do credor
comododevedor.Contudo,conformeatica,oslanamentossocontrrios:
a um crdito para o tomador de recursos corresponde igual dbito para o do-
ador de recursos.
OfuxodecaixapodeserfeitocomauxliodaHP12C.Nessecaso,impor-
tante:
eConomia e finanas
133
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
considerarodiagramadocash fow correspondente e anotar os valo-
res com os sinais de cada fuxo. Esse mesmo procedimento deve ser
observadonasplanilhasfnanceiras,taiscomoadoExcelououtras.
usarataxadejurosisemprenaformapercentualparaaHP12C.
10.4. flUXOs DE PaGaMEnTOs
Osfuxosdepagamentos,ourendas,constituemapartemaisimportanteda
matemticafnanceirabsica,emrazodaenormeabrangnciadeseuuso.
Dentre as operaes onde so utilizados podem ser citadas o Crdito Direto
aoConsumidor(CDC),oCrditoPessoal(CP)eoLeasing.
Conceitos
As rendas consistem em uma sucesso de capitais disponveis em pocas
diferentes.Aestescapitaisd-seonomedetermos,anuidadesoufuxos.
O intervalo de tempo que decorre entre os vencimentos de dois termos con-
secutivosrecebeonomedeperododarenda.
As rendas so operadas por meio de uma taxa de juro, sempre referida ao
seuperodo.
Classifcao
Asrendaspodemserclassifcadassegundoquatrocritrios:
constnciaouvariabilidadedeseustermos;
periodicidadedostermos;
nmerodetermos;e
data de vencimento do seu primeiro termo.
constncia ou variabilidade de seus termos,
Segundo esse critrio, as rendas podem ser:
rendasconstantesquandoostermossosempreosmesmos;e
rendasvariveisquandoostermossodiferentes.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 134
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Periodicidade dos termos
Comrelaoaoperodoasrendasseroclassifcadascomo:
rendasperidicasquandooperodonovariaparaumamesmarenda;e
rendasno-peridicasquandooperodovariar.
Conforme a periodicidade, as rendas podem ser mensais, bimestrais ou anuais.
Nesseltimocaso,tambmpodemserchamadassimplesmenteanuidades.
nmero de termos
Quantoaonmerodetermos,asrendaspodemser:
temporriasseonmerodetermosforfnito;e
perptuasouperpetuidadesseonmerodetermosforinfnito.
Os dividendos pagos pelas empresas no mercado de capitais so um exem-
plo de rendas perptuas.
Data de vencimento do seu primeiro termo
AclassifcaosegundoadatadevencimentodoprimeiroTermoapresenta
trstipos:
rendas imediatas ou postecipadasquandooprimeirotermovence
imediatamentenofmdoprimeiroperodoacontardapocaatual(po-
cadocontratooupocazero).
rendas antecipadasquandooprimeirotermovenceantecipadamente
jnapocaatual,ouseja,nomomentodaassinaturadocontrato.
rendas diferidasquandooprimeirotermovencenofmde,porexem-
plo,m+1perodosacontardapocaatual.Nessecasosedizquea
rendadiferidademperodos.
Nasoperaesbancrias,arendaImediataautilizadacommaiorfreqn-
cia, embora tambm se utilize a renda diferida.
Valor presente e valor futuro das rendas
valor presente
Ovalorpresentedasrendasosomatriodosseustermosdescontadosa
eConomia e finanas
135
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
uma determinada taxa da poca em que esto para o valor presente.
SuponhaumarendaImediatadentermos,todosdevalorconstanteeigual
(PMT)esejaiataxadejurorelativaaoperododestarenda.
PV=
PMT
+
PMT
+
PMT

...

PMT

(1+i)
1
(1+i)
2
(1+i)
3

(1+i)
n
PV=PMTX


1
+
1
+
1

...

1


(1+i)
1
(1+i)
2
(1+i)
3
(1+i)
n
Aexpressoacimadentrodocolcheteasomadostermosdeumaprogres-
so geomtrica (PG), de razo - q = 1/(1+i), primeiro termo a1 = 1/(1+i) e
ltimotermoan=1/(1+i)n.
Dessaforma,asvariveisparasecalcularasomadostermosdaPGesto
identifcadas:
P
n
=
a
1
x(q
n
1)
FrmuladasomadosntermosdeumaPG.

q1
onde:
a
1
= q =
1

(1+i)

1
x
1
n

1
)

(1+i)
(
(
(1+i)
)
S
n
=
1
1

(1+i)
Arrumando a igualdade, temos:
S
n
=
(1+i)
n
1
= a
ni
portanto,PV=PMTxa
ni

ix(1+i)
n
Exerccio
CalcularovalorpresentedeumarendaImediatadeseistermosmensais
eiguaisaR$100,00cadaum,taxade3%aoms.
a)Usandoarelaoeoperandomatematicamentepormeiodequalquercal-
culadoraquefaaclculosdepotncia:
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 136
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
PV=PMTx
(1+i)
n
1

ix(1+i)
n
PV=100,00x
(1+0,03)
6
1

0,03x(1+0,03)
6
PV=100,00x5,417191
PV=R$541,72
b)UsandoasteclasfnanceirasdaHP12C:
gend(pagamentospostecipados)
0FV(limpaoregistrodovalorfuturo,quenoserutilizado)
n(impostaonmerodetermosdasrie)
3i(impostaataxaaoms)
100,00CHSPMT(impostaovalordecadatermodasrie)
PV(pedeoclculodovalorpresente)visor=541,719144
PVI=R$541,72
valor futuro
Ovalorfuturoosomatriodosseustermoscapitalizadosaumadetermina-
dataxadejurodapocaemqueestoparaumadatafutura,emgeraladata
do ltimo Termo.
O valor futuro da renda imediata, peridica e constante defnido como a
somadosvaloresdosseusntermos(PMT)levadostodosparaapocado
ltimotermo,determinadataxai,queataxadarenda.
FV=PMT+PMTx(1+i)
1
+PMTx(1+i)
2
+PMTx(1+i)
3
...+PMTx(1+i)
n
=
FV=PMTx[(1+i)
1
+(1+i)
2
+(1+i)
3
...(1+i)
n
]
S
n
= a
1
x
(q
n
1)
FrmuladasomadosntermosdeumaPG

q1
onde:
a
1
=q=(1+)
S
n
=
(1+i)x[(1+i)
n
1]

(1+i)1
eConomia e finanas
137
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Arrumando a igualdade, temos:
Sn =
(1+i)
n
1
= s
ni
portanto,FV=PMTxs
ni
i
Arrumando a igualdade, temos:
S
n
=
(1+i)
n
1=s
ni
portanto,FV=PMTxs
ni

1
Exerccio
Com os dados do exerccio anterior - Renda Imediata de seis termos
mensaiseiguaisaR$100,00cadaum,taxade3%aoms-calcularo
ValorFuturodaRenda.
a)Usandoarelaoecontandocomoauxliodeumacalculadora:
FV=PMTx
(1+i)
n
1

i
FV = 100,00 x
(1+0,03)
6
1

0,03
FV = 100,00 x 6,468410
FV=R$646,84
b)UsandoasteclasfnanceirasdaHP12C:
gend(pagamentospostecipados)
0PV(limpaoregistrodovalorpresente,quenoserutilizado)
6n(impostaonmerodetermosdasrie)
3i(impostaataxaaoms)
100,00CHSPMT(impostaovalordecadatermodasrie)
FV(pedeoclculodovalorfuturo)visor=646,840988
FV=R$646,84
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 138
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
10.5. sisTEMas DE aMORTizaO
Amortizaopagamentoparcialdeumadvida.
Todo e qualquer sistema de amortizao, observa duas premissas bsicas:
Cadaprestaoasomadeduasparcelas:adejuroseadeamortizaoda
dvida.
cadaprestaoasomadeduasparcelas,adejuroseadeamortiza-
odadvida;
aparceladejurosdadapeloprodutoentreataxapactuadaeosaldo
devedordoperodoanterior.
Os sistemas de amortizao mais utilizados pelo mercado so o Sistema de
AmortizaoFrancs(SAF)eoSistemadeAmortizaoConstantes(SAC).
Sistema de amortizao francs(SAF)
OSAFcaracteriza-sepelofatodeomuturioefetuarpagamentospormeio
de prestaes iguais, sucessivas e peridicas, com as quais reembolsar a
dvidacontradaeosrespectivosjuros.
FrmulaseclculopelaHP12C
PMT=
PV
FP(i,n)paraoclculodaprestao(PMT)
ou
PV=PMTxFP(i,n)paraoclculodovalorpresentedadvida.
onde
PV=valorpresentedadvida
PMT=prestaesperidicas
FP=fatordovalorpresente
i=taxadejuros
0 1 2 n-2
PMT PMT PMT PMT PMT
n-1
PV
PMT
3
n
eConomia e finanas
139
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
n=nmerodeprestaesperidicas
FP(i,n)dadopor:
FP(i,n)=
1(1+i)
n
i
Exerccios
EncontraraprestaomensalparaumfnanciamentodeR$100.000,00
aserpagopeloSAFem5semestres,considerandoqueataxadejuros
de 4% ao semestre.
Primeirocalcula-seoFPparaataxade4%e5semestres-FP(0,04;5):
FP(0,04;5)=
1(1+0,04)
5

0,04
FP(0,004;5)=4,451822
O valor encontrado utilizado para o clculo da prestao:
PMT=
100.000,00
4,451822
PMT=22.462,71
AoutraformadecalcularpelasteclasfnanceirasdaHP12C:
fREG(paralimparosregistros)
gend(paraformatarofuxoparapagamentosapartirdoperodo1);
100000CHSPV(paraimpostarovalordoemprstimooufnanciamentocom
sinalnegativoporserumfuxocontrrioaodoresgate);
4i(paraimpostarataxadejuros);
5n(paraimpostaronmerodeperodos);
PMT(paraapurarovalordecadaparcela)=22.462,71
UmemprstimodeR$600.000,00concedidoparaserpagopeloSis-
temaFrancsdeAmortizaoemseisprestaesanuaistaxade20%
a.a. Calcule o valor de cada prestao e monte a planilha terica do
fnanciamento.
Clculo do valor de cada prestao
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 140
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Primeirocalcula-seoFP(0,20;6)
FP(0,20;6)=
1(1+0,20)
6

0,20
FP(0,20;6)=3,32551

Depoisaplicamosafrmulaparaoclculodaprestao
PMT=
600.000 ,00
3,32551
PMT=180.423,45
ClculopelasteclasfnanceirasdaHP12C
fREG(paralimparosregistros)
gend(paraformatarofuxoparapagamentosapartirdoperodo1);
600000CHSPV(paraimpostarovalordoemprstimooufnanciamentocom
sinalnegativoporserumfuxocontrrioaodoresgate);
20i(paraimpostarataxadejuros);
6n(paraimpostaronmerodeperodos);
PMT(paraapurarovalordecadaparcela)=180.423,45
MontagemdaPlanilhaTericadoEmprstimo
MontagemdaplanilhausandoaHP12C
Napoca1,quandodovencimentodaprimeiraprestao,osaldodevedor
aindaodoperodoanterior(valororiginaldadvida),ouseja,R$600.000,00.
ChamandodeJ
1
osjuroscontidosnessaprimeiraprestao,tem-se:
J
1
= 20% x 600.000,00 = 0,20 x 600.000,00
J
1
= 120.000,00
0 1 2 3 4 5 6
180.423,45 180.423,45
600.000,00
eConomia e finanas
141
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
Conseqentemente, a diferena entre o valor da prestao paga e J
1
levada
paraamortizarpartedosaldodevedordeR$600.000,00,ouseja,acotade
amortizao A
1
da primeira prestao.
A
1
=180.423,45120.000,00
A
1
=R$60.423,45
Issoposto,onovosaldodevedorD
1
da poca 1 ser
D
1
=600.000,0060.423,45portanto,D
1
=R$539.576,55
Napoca2,tudoserepete.Aopagarasegundaprestao,osaldodevedor
D
1
=539.576,55.Sobreelequeincideataxade20%,chegandoaovalor
dosjuroscontidosnessaparcela.
J
2
= 020 x 539.576,55 portanto, J
2
=R$107.915,31
Ento,calcula-seA
2
A
2
=180.423,45107.915,31potanto,A
2
=R$72.508,14
E o saldo devedor D
2
ser
D
2
=539.576,5572.508,14portanto,D
2
=R$467.068,42
Napoca3,tudovoltaaacontecer,assimcomonaspocas4,5e6.eviden-
te que, na poca 6, o saldo devedor D
6
apstersidopagaasextaprestao,
deverserZERO.Dessamaneira,pode-semontaraplanilhatericadefnan-
ciamento, conforme a seguir:
n T J a D
0 600.000,00
1 180.423,45 120.000,00 60.423,45 539.576,55
2 180.423,45 107.915,31 72.508,14 467.068,42
3 180.423,45 93.413,68 87.009,76 380.058,65
4 180.423,45 76.011,73 104.411,72 275.646,93
5 180.423,45 55.129,39 125.294,06 150.352,87
6 180.423,45 30.070,57 150.352,87 0,00
TOTais 1.082.540,70 482.540,68 600.000,00
Observa-sequeovalorpagodeamortizaocresceformandoumaPGcuja
razoigualtaxadejuros.Jadiferenaentreosvalorespagosattulode
jurosdecrescemformandoumaPGcomrazoigualtaxadejuros.

Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 142
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
72.508,14
=
87.009,76
=
104.411,72
=
125.294,06
=
150.352,87
= 1,20
60.423,45

72.508,14

87.009,76

104.411,72

125.294,06
(120.000,00107.915,31)
=
(93.413,6876.011,73)
= 1,20
(107.915,31)93.413,68)(76.011,7355.129,39)

Tabela Price
ATabelaPrice(RichardPrice,economistaingls)umcasoparticulardosis-
temadeamortizaofrancs.
utilizadaquandoataxainformadanominal,ouseja,operododataxain-
formadodiferentedoperodoaqueserefereoclculodosjuros.Porexem-
plo, taxa informada de 18% a.a. com pagamento de juros mensais. Nesse
caso basta apurar a taxa efetiva por proporcionalidade e efetuar os clculos
da mesma forma vista no SAF.
Sistema de Amortizao Constante (SAC)
conceito
OSACosistemadeamortizaoondeoclculodasprestaesperidicas
esucessivasconsideraumaparcelaconstanteparaaamortizaodadvida,
queobtidapor1/ndovalorfnanciadoouemprestado.Comisso,conside-
randoqueasparcelasreferentesaosjurosdecrescemcomasamortizaes
dosaldodevedor,asprestaesfcamdecrescentesacadaprestaopaga.
Exerccio
Considerandoosnmerosdoexemplonosistemafrancs,montarapla-
nilhatericadefnanciamento.
a)ClculodovalordaparcelaAdeamortizao
A = D/n
A = 600.000,00 / 6
A=R$100.000,00
b)ClculodoSaldoDevedor,JurosePrestao
D
1
= D
0
A
D
1
=600.000,00100.000,00
eConomia e finanas
143
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D
1
=R$500.000,00
J
1
= D
0
x i
J
1
= 600.000,00 x 0,20
J
1
=R$120.000,00
PMT
1
=A+J
1
PMT
1
=100.000,00+120.000,00
PMT
1
= R$ 220.000,00 e assim por diante se cumpre toda a montagem da
planilha
n a D J PMT
0 600.000,00
1 100.000,00 500.000,00 120.000,00 220.000,00
2 100.000,00 400.000,00 100.000,00 200.000,00
3 100.000,00 300.000,00 80.000,00 180.000,00
4 100.000,00 200.000,00 60.000,00 160.000,00
5 100.000,00 100.000,00 40.000,00 140.000,00
6 100.000,00 0,00 20.000,00 120.000,00
Totais 600.000,00 420.000,00 1.020.000,00

220.000,00

200.000,00
180.000,00
160.000,00
140.000,00
120.000,00


0 1 2 3 4 5 6
600.000,00
Pelosexemplosanteriores,verifcamosquenoSACopagamentodejurosfoi
maiorquenoSistemaFrancs.Noentanto,cabearessalvaqueemclculos
fnanceirosarentabilidadedeumaoperaoumamedidamaisadequada
do que a soma de valores em diferentes pocas, pois o poder de compra varia
comotempoeainfao.Assim,comonosdoissistemasdeamortizaoa
taxaempregadafoide20%a.a.,podemosafrmarque,sobaticadarentabi-
lidade, as duas formas empregadas so equivalentes.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 144
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Dessaforma,aescolhadoSistemadeAmortizaoConstanteoudoSiste-
madeAmortizaoFrancsdeveserfeitalevando-seemconta,tambm,o
atendimentodasnecessidadesdecaixadocliente.Paraunsimportanteter
prestaesfxas,paraoutrosmelhorpagarmaisnoincioeasprestaes
irem decrescendo.
Quadro9
sac saf
Prestaes Decrescentes Constantes
Juros Decrescentes Decrescentes
Amortizao Constantes Crescentes
Vantagemparao Paraaquelesquepossam Tervalorconstantedeprestao
tomador de recursos pagar mais no comeo as
demais prestaes sero
cada vez menores
Vantagemparao Possibilitaofereceralternativasdecrditoqueatendamaofuxo
doadorderecursos decaixadocliente.Emambasoganhofnanceiroseromesmo
-ataxadejurospactuada.
10.6. TaXa inTERna DE RETORnO (TiR) E valOR PREsEnTE lqUiDO
(vPl)
ATIReoVPLsoinstrumentosutilizadosparaamensuraodarentabilidade
elucratividadedeumprojetodeinvestimento.
Sobaticadodoadorderecursos,aTIRrefeteataxaefetivaapuradapela
concessodeumemprstimooufnanciamento,seconsiderarmosque,alm
dataxadejuros,houveincidnciadeoutrosencargostaiscomotaxadeaber-
turadecrdito,comisses,prmiosetc.
SegundoAssafNeto(2007)aTIRpodeserconceituadacomoataxadejuros
(desconto)queiguala,emdeterminadomomentodotempo,ovalorpresente
das entradas (recebimentos) com o das sadas (pagamentos) previstas de
caixa. Geralmente, adota-se a data de inicio da operao momento zero
comoadatafocaldecomparaodosfuxosdecaixa.
Normalmente,ofuxodecaixanomomentozero(fuxodecaixainicial)re-
presentadopelovalordoinvestimento,emprstimooufnanciamento.Osde-
maisfuxosdecaixaindicamosvaloresdasreceitasouprestaesdevidas.
eConomia e finanas
145
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OValorpresentelquido(VPL)adiferenaentreovalorpresentedoprojeto
eocustodoprojetonadataatual.
VPLpositivosignifcaqueoprojetovalemaisdoquecusta,ouseja,
lucrativo.
VPLnegativosignifcaqueoprojetocustamaisdoquevale,ouseja,traz
prejuzo.
OVPLigualaovalordoempreendimento(comsinalnegativo)maisofuxo
decaixadoempreendimentodescontadopelataxadejurosdofnanciamento.
Exerccio
AdmitaqueumfnanciamentoconcedidodeR$10.000,00,comtaxade
juros2,5%a.m.,parapagamentoemduasparcelasmensaissendoa1
ao fnal do 1 ms, propiciou a implementao de um projeto que deu
comoretornoR$7.000,00emcadaumdosmesescorrespondentesao
fnanciamento.CalcularaTIReaVPLdoprojeto.
ClculodaTIR
10.000 =
7.000
+
7.000

(1+TIR)
1
(1+TIR)
2
X=
1
e x
2
=
1

(1+TIR)
1
(1+TIR)
2
10.000=7.000x+7.000x
2
Asduasrazesso:x
1
= 0,79560 e x
2
=1,79560
Com x
1
aTIRiguala25,69%ecomx
2
aTIRde155,69%
2.500
3000 3000
4000
PV=10.000
0 1 2 3 4 5
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 146
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Asduasrazessatisfazemequao,masapenasumasatisfazaoproblema
do investimento, j que no tm sentido econmico i < 0%. Logo, a nica
raiz da equao que satisfaz ao problema do investimento x1 = 0,79560.
Portanto,aTIRdoinvestimentode25,69%am.
OusodasteclasfnanceirasdaHP12Csimplifcaosprocedimentos.Para
prazoseparcelasidnticas,inclusiveparaumnmeromaiordetermos,te-
ramos:
fREG(limpaosregistros);
gend(confguraofuxoparapagamentospostecipados);
10.000CHSPV(impostaovalordofnanciamentonovalorpresente);
7.000PMT(impostaovalordasparcelasmensais)
2n(impostaonmerodeperodos)
i(solicitaoclculodaTaxaInternadeRetorno)visor=25,69%
ClculodoVPL
VPL = Investimento + Fluxo de caixa do empreendimento descontado pela
taxadejurosdofnanciamento
VPL=10.000,00+
7.000,00
+
7.000,00

(1+0,025)
1
(1+0,025)
2
VPL=10.000+6.829,27+6.662,70
VPL=3.491,97
Taxa mnima de atratividade (TMA)
umparmetroderentabilidadedeumprojeto.Esseparmetroescolhido
a partir da rentabilidade oferecida pelas diversas opes de investimento no
mercado.
Uma comparao entre a taxa interna de retorno (TIR) e a taxa mnima de
atratividade (TMA) nos permite avaliar se o projeto fnanceiramente reco-
mendvel.
SeTIR>TMA,oprojetopropiciaumretornosuperioraodeuminvesti-
mentoalternativocomarentabilidadedaTMA.
SeTIR =TMA, a rentabilidade igual rentabilidade do investimento
tomado como parmetro;
eConomia e finanas
147
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SeTIR<TMA,oprojetonoeconomicamenterecomendvel,umavezque
propiciaumretornoinferioraodoinvestimentocomrentabilidadedaTMA.
Uma anlise entre diversas alternativas economicamente viveis conduz
escolhadaalternativacomamaiortaxainternaderetorno.
10.7. cOnTaBiliDaDE DE cUsTOs
Oresultadoeconmicodequalquerentidadeformadoporreceitasecustos.
Para a maximizao do resultado, meta perseguida por todas as organiza-
escomfnslucrativos,precisogeraromximodereceitacomomnimo
de custos. Os gestores costumam no ter controle sobre as receitas, porque
estas dependem das foras do mercado, mas a varivel custos , em geral,
totalmentecontrolvelpelosgestores.Conseqentemente,agestoefciente
dos custos das empresas, sobretudo daquelas inseridas em mercados com-
petitivos, uma atividade estratgica, na medida em que se relaciona com a
continuidade destas empresas.
Custo,emtermosamplos,osacrifcioderecursosemtrocadeoutrosrecur-
sos. , portanto, o consumo de ativos para gerar outros ativos. Gerir custos
signifcaplanejarecontrolarosrecursosqueserosacrifcadosaolongode
umcertoperodo.Logo,ocontroledoscustospressupequequalquerativo
daempresatenhaumgestorresponsvel,umavezqueoconsumodestes
ativos que gera o custo.
Caberessalvarqueosacrifciodeativosemtrocadeoutrosativosumpro-
cesso contnuo nas empresas. Na produo, custo o ativo sacrifcado, e
receitaoativo(produto)recebido.
Ocorrequeasregrascontbeisnopermitemoreconhecimentodareceitano
momento em que ela gerada mas, em geral, apenas quando ela realizada,
isto,quandooprodutoouserviotrocadopordinheiro,ouporumdireitoa
receber, no momento da venda. O processo contbil de diferimento da receita
incorporada no produto impe que os gastos incorridos para ger-la sejam
tambm diferidos.
Algicadosistemacontbillevouaumadistinoterminolgicaentrecustos
edespesas.Emessncia,custoedespesasoamesmacoisa,isto,ativos
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 148
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sacrifcados em troca de outros ativos. Mas, para fns contbeis, a palavra
custoindicaosativosaindano-expirados,ouseja,aindano-transforma-
dosemdespesas,umavezqueareceitaaindanofoireconhecida.
Analogamente,apalavradespesaindicaosativosjexpirados,quejpo-
dem ser confrontados com as receitas.
Seguequecustoumadespesaproibidadeserreconhecidacomotalpelas
regras contbeis e que provisoriamente guardada sob a forma de ativo
no custo do produto gerado para somente ser transformada em despesa
quando o produto for vendido.
Este o grande dilema da contabilidade de custos. Como armazenar os cus-
tosdosativossacrifcadosdentrodaunidadedeprodutogerado?
Oproblemaexisteporquemuitosdosativosquesosacrifcadosnaprodu-
onoseidentifcamcomumaunidadeisoladadoproduto,mascomtodaa
produo.Aalocaodestessacrifciossunidadesindividuaisdosprodutos
requer um processo de rateio, que pode comprometer a acurada apurao do
real custo das unidades produzidas.
Oconhecimentodaclassifcaodoscustossegundoassuasdiversasfnali-
dadesajudanoprocessodegestodecustos.
Terminologia de custos
Os custos assumem diversas terminologias, de acordo com as diferentes clas-
sifcaesutilizadasnoseumanuseio.Veremosasseguintesclassifcaes:
segundoafnalidade
segundoocomportamentoemrelaoproduo
segundoaidentifcaocomoobjetodecusto
Segundo a fnalidade
custos fabris Soosvinculadosaoprocessodefabricaodosprodutos
eservios.Emboraexistammilharesdeitensdecustosassociadosprodu-
o,elespodemserclassifcadosemtrscategorias:
Material direto (MD)Sooscustosdamatria-primaquesetransfere
fsicamenteparaoprodutogerado;
Mo-de-Obra Direta (MOD)Sooscustosdamo-de-obrautilizada
diretamentenaproduo,porissotambmchamadademo-de-obrade
toque; e
eConomia e finanas
149
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Custos Indiretos de Fabricao (CIF) So os custos associados a
todos os demais ativos que so consumidos no processo de gerao do
produto ou servio, mas que no podem ser identifcados diretamente
comcadaunidadeproduzida.svezes,soreferenciadostambmpela
palavrainglesaoverhead.
custos no-fabrisSoosnorelacionadoscomafabricaodosprodu-
tos. Dividem-se em custos de comercializao ou de vendas (marketing) e
administrativos:
osdecomercializaoabrangemtodososcustosnecessriosparaobter
ospedidosdosclienteseentregar-lhesosprodutos,aincludoscustos
com propaganda e de promoo dos produtos da empresa, armazena-
mento e distribuio dos produtos aos clientes, comisses sobre vendas
etc; e
os administrativos referem-se s atividades de suporte companhia,
comoosdareaderecursoshumanos,contabilidade,tesourariaetc.
segundo o comportamento em relao produo
custos variveisSoaquelesquevariamcomaproduo.Maiorprodu-
o, maior custo; menor produo, menor custo. O conceito de produo
deveseranalisadoemcadaatividadeespecfca.Emumaindstria,aprodu-
o medida pelas unidades produzidas. Em uma empresa area comercial,
a produo pode ser, por exemplo, o nmero de passageiros transportados;
emumhospital,onmerodeleitosocupados.Porisso,costuma-sedesignar
a produo por base de atividade, entendida esta como o elemento que pro-
duz a variao do custo varivel.
Ocustovarivelmaisgenunoodomaterialdireto,porqueestevarialine-
armente com as unidades produzidas, j que o material direto se transfere
fsicamenteparaosprodutosgerados.Amo-de-obradiretasseriaumcus-
tovarivelgenunoseelafossepagaporunidadeproduzida.ocaso,por
exemplo,decontratosdepedreirosquesejamremuneradosporm
2
de parede
levantada,depisoassentadoetc.Nassituaesmaiscomuns,emqueamo-
de-obra um salrio fxo ao fm do ms, independentemente da produo,
noumprocedimentocorretoconsider-lacomoumcustovarivel.
Custos fxosSoaquelesquenovariamcomaproduo,oucomabase
da atividade considerada para represent-la, dentro de uma certa faixa de-
nominada intervalo relevante de produo. O intervalo relevante tem, como
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 150
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limitesuperior,acapacidademximadorecurso(ativo).
Exemplo: uma mquina com capacidade para processar 10.000 unidades
por ms tem uma depreciao mensal de $500,00. Qualquer produo at
10.000unidadesnomsgeraromesmocustodedepreciaodamquina,
de$500,00.Ocustofxoento4500,00eolimitesuperiordointervalorele-
vante 10.000 unidades.
Suponhaquesejaadquiridaumanovamquinaigualparaaumentaraprodu-
o.Nestecaso,onovocustofxomensaldedepreciaopassaraserde
$1.000,00(2x$500,00),eolimitesuperiordonovointervalorelevanteser
de 20.000 unidades.
Portanto,asvariaesdoscustosfxosocorremaossaltosquandoacapacida-
deprodutivamodifcadapelaalteraodasinstalaesdeapoioproduo.
Segundo a identifcao com o objeto de custo
Objetodecustooelementodoqualsepretendeconhecerocusto.Podeser
umproduto,cliente,atividade,divisoetc.Podeserdiretoeindireto:
diretoseeleseidentifcadiretamentecomoobjetodecustoconside-
rado; e
indireto quando ele no se identifca diretamente com o objeto de
custo. Neste caso, a transferncia deste custo para o objeto de custo
somentepodeserfeitacomumcritrioderateio.Emconseqncia,todo
custoter,pelomenos,umobjetodecustocomoqualeleseidentifca
diretamente.
Exemplo:osupervisordafbricaumcustoindiretoemrelaosunidades
produzidas,masumcustodiretoemrelaofbricaouproduocomo
um todo.
Quanto maior for a amplitude do objeto de custo, mais custos lhe sero di-
retos.Inversamente,quantomenorforaamplitudedoobjetodecusto,mais
custoslheseroindiretos.Seoobjetodecustoforaempresacomoumtodo,
todososcustosserodiretos.Quandooobjetodecustoumaunidadede
produto, a maioria dos custos ser de custo indireto.
Desse modo, os custos podem ser divididos da seguinte maneira:
custosexplcitos-custoscontbeisdosrecursos
custosimplcitos-custodeoportunidade
custosfxos(CF)-custosexplcitoscomosfatoresfxos+custosimpl-
citos
eConomia e finanas
151
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custosvariveis(CV)-custosexplcitoscomosinsumosvariveis
custototal(CT)custosfxos+cutosvariveis
lucrocontbilreceitatotal-custocontbil
lucroeconmicolucrocontbil-custosimplcitos
custofxomdio(CFMe)custofxo/quantidade(q)
custovarivelmdio(CVMe)custovarivel/quantidade(q)
customdio=custototal/quantidade(q)
E,recordandoumconceitoquevocjconhece:
Custo marginal (CMg) - equivale ao acrscimo ao custo total decorrente da
produodeumaunidadeadicionaldeproduto.Indicaocustodaltimauni-
dade.
10.8. anlisE DE cUsTO vOlUME lUcRO
Margem de Contribuio
Representaolucrovarivel.adiferenaentreopreounitriodoproduto
eoscustosedespesasvariveisporunidadedeproduto.Signifcaque,em
cadaunidadevendida,aempresalucrardeterminadovalor.Multiplicando-se
pelo total vendido, teremos que a margem de contribuio total do produto
para a empresa.

(PADOVESE,2004)
A margem de contribuio no deve ser confundida o com lucro, uma vez que
noconsideraoscustosfxosparasuaapurao.
Exemplo
Produto Custovarivel Preode Margemde
unitrio venda contribuio
unitria
A 5,00 8,00 3,00
B 6,00 7,50 1,50
C 7,00 9,00 2,00
D 8,00 10,25 2,25
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 152
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Produto quantidade custo custo Preo de Receita Margem de Margem de
vendida varivel varivel venda com as contribuio contribuio
unitrio total vendas unitria total
A 15 5,00 75,00 8,00 120,00 3,00 45,00
B 35 6,00 210,00 7,50 262,50 1,50 52,50
C 25 7,00 175,00 9,00 225,00 2,00 50,00
D 20 8,00 160,00 10,25 205,00 2,25 45,00
812,50 192,50
A anlise dos dois quadros nos permite concluir que o produto A apresenta
maiormargemdecontribuiounitria.Paraempresaaumentarareceitacom
as vendas, este seria o produto a ser priorizado.
Ponto de equilbrio
Opontodeequilbrio,deumaempresa,denominadoeminglscomobreak-
even point,podesercalculadosobtrsticas:contbil,econmicaefnanceira.
Ponto de equilbrio contbil
Opontodeequilbriocontbil(PEC)deumaempresaatingidoquandoasee-
ceitastotaiscomasvendasconseguemcobrirosseuscustosedespesasfxas.
Exemplo:
custos+despesasvariveis=R$7,00porunidade
custos+despesasfxas=R$35.000,00porano
preodevenda=R$12,00porunidade
PEC=
35.000
= 7.000 unidades por ano

(127)
Opontodeequilbriocontbil(PEC)daempresaatingidocomavendade
7.000unidades,queequivalereceitatotaldeR$84.000,00noano.
Ponto de equilbrio econmico
Opontodeequilbrioeconmico(PEE)consideraqueoequilbriosomente
obtidoquandoasvendasatingiremoscustosedespesasfxascalculadosno
PEC,acrescidosdocustodeoportunidadedaempresa.
Dessa forma, considerando que a mesma empresa do exemplo anterior tivesse
eConomia e finanas
153
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umpatrimniolquidodeR$100.000,00equeocustodeoportunidade(Cop)
sejaconsideradoumaaplicaocomrendimentode15%aa,asituaoseria:
Cop = 100.000 x 15% = 15.000
PEE=
35.000+15.000
=
50.000
= 10.000

127

5
Vendas = 10.000 x 12,00 = 120.000,00
O ponto de equilbrio econmico da empresa atingido com a venda de
10.000unidades,queequivalereceitatotaldeR$120.000,00noano.Assim,
seaempresaatingisseapenasopontodeequilbriocontbilelaoperariasem
lucroouprejuzocontbil,massobaticaeconmicaoseuprejuzoseriade
R$36.000,00noano(R$84.000,00R$120.000,00).
Ponto de equilbrio fnanceiro
Opontodeequilbriofnanceiro(PEF)noconsideraemseuclculoasdes-
pesascomdepreciaoquefazempartedoscustosedespesasfxas.Assim,
supondoestevalorfosseR$10.000,00noano,oPEFseria:
PEF=
(35.00010.000)
=
25.000
= 5.000

(127)5
Vendas = 5.000 x 12,00 = 60.000,00

Opontodeequilbriofnanceirodaempresaatingidocomavendade5.000
unidades,queequivalereceitatotaldeR$60.000,00noano.Assim,seaem-
presaatingisseapenasoPECelaoperariasemlucroouprejuzocontbil,mas
sobaticaeconmicaoseuprejuzoseriadeR$36.000,00noano(84.000
120.000)esobaticafnanceiraelaestariacomlucrodeR$24.000,00no
ano(84.00060.000).
Custos e tomada de deciso
Emummundocadavezmaiscompetitivoeglobalizado,faz-secadavezmais
necessrioqueosadministradorestenhaminformaesprecisassobreaes-
trutura de custos de todas as reas de sua empresa, para a tomada de deci-
sesrpidaseefcazesrelacionadasaexpandirouretraironmerodefliais,
onde se instalar, produzir ou comprar algum componente etc.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 154
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Assim, um sistema de custos efciente, isto , que colete, classifque e or-
ganizeosdadosdaempresatransformando-osemrelatrioseinformaes,
torna-seumaferramentafundamental.
Exemplo:naindstriaautomobilstica.asprincipaismontadorasestoexpan-
dindo a sua produo com reduo de custos se instalando onde a mo de
obramaismaisbarataeosgovernosoferecemincentivosfscaisatrativos.
Outra forma de reduo de custos a criao de carros com plataforma nica
(carromundial).
10.9. REnTaBiliDaDE
Rentabilidadeumresultadoqueexpressaoretornodeuminvestimento.
Oclculodarentabilidadeporserfeitosobtrsticas:
Contbil
Econmicae
Financeira.
Tomemosocasoabaixoparaapurarmosarentabilidadesobastrsticas.
Antniotemumpequenonegcio,abertocomcapitalprpriodeR$550,00.
Foramproduzidasevendidas,aofnaldeumms,milunidadesdoproduto
AaR$1,00cada.AcharoscustoselucrosconsiderandoqueAntonioteriaa
oportunidadedetrabalharemoutraatividadecomremuneraodeR$800,00
a.m. e aplicar o seu capital a taxa de 2% a.m..
Dados
Custos com ingredientes 200,00
Pagamentodealugueldasala 150,00
Custos com embalagens 100,00
Pagamentodefnanciamentodasmquinas 100,00
Depreciao com as mquinas 50,00
eConomia e finanas
155
fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
anlise contbil
ReceitaTotal(1.000unidadexR$1,00) 1.000,00
CustosFixos Alugueldasala 150,00 (-300,00)
Pagamentodofnanciamentodasmquinas 100,00
Depreciao das mquinas 50,00
CustosVariveis Ingredientes 200,00 (-300,00)
Embalagens 100,00
Lucrocontbil(1.000300300) 400,00
anlise econmica
ReceitaTotal(1.000unidadexR$1,00) 1.000,00

Custos Fixos
Alugueldasala 150,00 (-300,00)
Pagamentodofnanciamentodasmquinas 100,00
Depreciao das mquinas 50,00

Custos Variveis
Ingredientes 200,00 (-300,00)
Embalagens 100,00
Lucrocontbil(1.000300300) 400,00

Custos de
alternativodamo-de-obradeAntnio 800,00 (-811,00)

oportunidade
alternativodocapital(550x0,02) 11,00
Lucro/Prejuzoeconmico(1.000300300811) (-211,00)
Analise fnanceira
Aanlisefnanceiranoconsideraadespesacontabilizadaemdepreciao,
umavezquenohdesembolsoefetivodecaixa.
ReceitaTotal(1.000unidadexR$1,00) 1.000,00

Custos Fixos
Aluguel da sala 150,00
(-250,00)
Pagamentodofnanciamentodasmquinas 100,00

Custos Variveis
Ingredientes 200,00
(-300,00)
Embalagens 100,00
Lucrofnanceiro(1.000250300) 450,00
10.10. Spread
Spreadumtermoeminglsqueemsentidoamplosignifca:extenso,am-
plitude, envergadura, vo de ponte etc.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 156
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Emfnanas,otermospread bancrio a diferena entre a taxa de captao
edeaplicao,quefcaempoderdasinstituiesfnanceiras.Quantomaior
o spread,maiorolucrodosbancos.(HOHL,2002)*
Paraotomador,ataxadejurosdoBrasilumadasmaiselevadasdomundo.
Arazoparaessecomportamentopodeseratribudaempartescondies
macroeconmicas,masumdosmaisfortescausadoresdestefenmenoa
formao do spread.
Em nosso mercado essa diferena muito alta e de certa forma, contribui
paraaocorrnciadainadimplncia.
Ataxadejuroscobradapelasinstituiesfnanceirascompostaporvrios
itens, dentre eles:
taxadecaptao(pagaaoaplicadorderecursos);
despesasadministrativas(acrescidasdeCPMF);
inadimplncia;
imposto de renda e contribuio social; e
lucro do banco.
ConformeosdadosdoBacen,oquemaisvemonerandoataxadejurosa
inadimplncia,responsvelporaproximadamente35%dospread.
Adefniodespreadtemumsignifcadoespecfconomercadointernacional
dettulosderendafxa.Nessemercado,ospreadrefere-sediferenaem
pontos entre a rentabilidade de um papel e o ttulo doTesouro norte-ameri-
canodeprazoequivalente.Porexemplo,oRiscoPas-Brasilem325pontos
basecorrespondea3,25%acimadottulodoTesouronorte-americano.
*http://www2.correioweb.com.br/EDICCAO_20020506/gui_mgu_060502_60.htm(disponvelemfevereiro/2008)
11
INVESTIMENTO NO
MERCADO FINANCEIRO
11.1. MERcaDO DE REnDa fiXa
Compe-sedeativosderendafxa,isto,aquelescujaremuneraopactu-
adanomomentodaaplicao.Ataxapodeserpreoups-fxada.
Narendafxaprefxadaorendimentoconhecidonomomentodaaplicao,
umavezqueeledeterminadopelataxadejuroscontratada.
Nas aplicaes ps-fxadas, so combinadas no incio das operaes uma
taxadejuros,portantodevalorconhecido,eumavarivel,chamadaindexa-
dor,devalordesconhecido(nomximoestimadoouprojetado).Dessaforma,
o cliente no sabe, a priori,exatamentequantovaiganharnofnaldoperodo.
svezesorendimentodadoapenaspeloindexador.Atualmente,hdiver-
sos indexadores em uso:
IGP-MndiceGeraldePreosMercadoeoIGP-DIndiceGeraldePre-
osDisponibilidadeInterna-utilizadosnoreajustedetarifaspublicas(te-
lefone,energiaetc)ecomoindexadoremttulospblicosfederais(NTN);
avariaocambialdodlarofcialnoperododaoperao(sparapa-
pispblicosfederais);e
avariaodosDIs(DepsitosInterfnanceiros)fornecidapelaCetipetc.
ATaxaBsicaFinanceira(TBF),aTaxaReferencial(TR)eaTaxadeJurode
Longo Prazo (TJLP), embora no sejam indexadores e sim taxas de juros,
so usadas como se o fossem como, por exemplo, na remunerao de CDB
eRDB,CadernetadePoupanaetc.
Ttulos pblicos e privados de renda fxa
Os ttulos privados e pblicos tm as mesmas caractersticas em todos os
seusaspectos,sejanosmotivosporqueforamcriados,sejanaformadere-
munerao que oferecem.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 158
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Comottulospblicosderendafxa,temos:
emitidospeloBacen,voltadosparaaexecuodapolticamonetriado
Governo
Bnus do Banco central (BBc)ttulosdecurtoprazo,emgeralde28,
35,42e49dias.Seurendimentoprefxadonaformadedesgio.So
vendidosemleilesdettulospblicosrealizadospeloBancoCentral;
letras do Banco central (lBc)ttuloscujosrendimentossoatrelados
aumindexadorfxadoquandodesuaemisso.Destaca-seasrieespecial
MBC-EcujacorreofoiatreladavariaododlardosEstadosUnidos.
Obs:taisttulosexistemapenasnaformaresidual,poispelaLeideRes-
ponsabilidade Fiscal, de 04/05/2000, o Banco Central no pode mais
emitirttulosdadvidapblica.
emitidospeloTesouroNacional,comoobjetivodefnanciaraexecuo
dooramentofscaldaUnio:
letras do Tesouro nacional (lTn) ttulosprefxadossemfatorde
remunerao, negociados com desgio, pagando ao investidor uma
quantiainferioraovalordeface.Oprazodefnidonomomentoda
emisso. So vendidos no mercado mediante oferta publica ou de
forma direta;
letras financeiras do Tesouro (lfT) ttulos remunerados pela
mdia da taxa Selic, garantindo uma rentabilidade de mercado ao in-
vestidor.Oprazoderesgatedefnidonomomentodesuaemisso.
So vendidos em oferta pblica, com a realizao de leiles, ou dire-
tamente, por valor no inferior ao de face. O resgate feito em 180
parcelasmensaiseconsecutivas,vencendoa1anomsseguinteao
da emisso. O valor de cada parcela correspondente ao resultado
obtido pela diviso do saldo remanescente, atualizado e capitalizado
na data do vencimento de cada uma das parcelas, pelo nmero de
parcelasvincendas,includaaquetiversendopaga;
notas do Tesouro nacional (nTn)ttulosqueapresentamopes
de rendimentos e prazos diferentes, de acordo com seu tipo de emis-
so, que ocorre em sries e sub-sries. So ttulos nominativos e
negociveis. O valor nominal de emisso, em geral, em mltiplos de
R$1.000,00.vendidodiretamenteouporofertapublica,mediante
realizao de leiles pelo Banco Central.
eConomia e finanas
159
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Ttulos de renda fxa privados so aqueles emitidos por instituies ou em-
presasdedireitoprivado.Citam-seasLetrasdeCmbio(LC),osCertifcados
de Depsito Bancrio (CDB), os Recibos de Depsito Bancrio (RDB) e as
Debntures.
11.2. MERcaDO DE REnDa vaRivEl
Compe-sedeativosderendavarivel,quaissejam,aquelescujaremunera-
oouretornodecapitalnopodeserpactuadoeconhecidonomomentoda
aplicao.
Osativosnegociadossoaes,quotasouquinhesdecapital,oouro,ativo
fnanceiro,eoscontratosnegociadosnasbolsasdevalores,demercadorias,
defuturoseassemelhadas.
Mercado primrio e secundrio para os ativos de renda varivel
MercadoPrimrioaqueleondeosttulossonegociadospelaprimeiravez,
revertendo-seosrecursosprovenientesdasoperaesdiretamenteaosemi-
tentesdosttulos.
Olanamentodeaesnomercadoprimriotemporobjetivoacaptaode
recursosparaaempresa,viaaberturadecapital.Paracolocaodospapis
devehaveraprovaodadocumentaolegalecontbildaempresaeregis-
trosnaCVMenaBolsa.

Exemplo:Oslanamentosprimriosdeaes(IPO,emingls)doBancodo
Brasil,daPetrobrs,daValedoRioDoce,daBM&Fetc
MercadoSecundrioondeseverifcaarenegociaodettuloscomtercei-
ros.Noocorreocontatodiretoentreoemitentedottuloeocomprador.O
vendedor um investidor que se desfaz das aes.
Exemplo:Avenda,posterior,dasaesdoBancodoBrasil,daPetrobrs,da
Vale do Rio Doce, da BM&F etc no mercado de Bolsa de Valores ou no de
Balco Organizado.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 160
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11.3. DERivaTivOs
Derivativossoinstrumentosfnanceirosqueseoriginam(dependem)dova-
lor de um outro ativo, tido como ativo de referncia. Um contrato derivativo
noapresentavalorprprio,derivando-sedovalordeumbembsico(com-
modities,aes,taxasdejurosetc.).
Ousodederivativosnomercadofnanceirooferece,entreoutrasvantagens:
maior atrao ao capital de risco, permitindo uma garantia de preos
futuros para os ativos;
defesas contra variaes adversas dos preos;
estmuloliquidezdomercadofsico;
melhorgerenciamentodoriscoe,porconseguinte,reduodospreos
dos bens; e
realizao de negcios de maior porte com um volume relativamente
pequenodecapitalenvelconhecidoderisco.
Os ativos objetos dos contratos de derivativos devem ter seus preos livre-
mente estabelecidos pelo mercado. As transaes com derivativos so reali-
zadas nos mercados futuro, a termos, opes, swap etc.
Tipos de contrato
futuroaspartesobrigam-seanegociar(comprarouvender)determinado
ativoemumadatafuturaaumpreopr-estabelecido.Eventuaisvariaes
nopreoajustadoemrelaoadeterminadovalorderefernciasocobradas
ou pagas pelos compradores e vendedores. Os principais produtos e instru-
mentosfnanceirosnegociadosafuturoso:produtosagropecurios,taxade
juros,taxadecmbio,ouro,ndiceBovespaetc.
Opesodetentordeumaopotemumdireito,adquiridopelopagamento
deumprmio,decomprarouvender,emcertadatafutura,determinadoativo
aumpreopr-acertado.Essedireitoexercidocasoascondieseconmi-
cassejamatraentesparaotitulardaopo;emcasocontrrio,odireitono
exercido, perdendo o prmio pago. Os principais produtos e instrumentos
fnanceiros negociados a futuro so: produtos agropecurios, taxa de juros,
taxadecmbio,ouro,ndiceBovespaetc.
eConomia e finanas
161
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Swap so contratos que prevem a troca de obrigaes de pagamentos
peridicos,indexadosadeterminadondiceporoutrascomdiferentesndices
dereajuste.Porexemplo:aoperaodeswappermitetransformarumadvida
ps-fxadaemprefxada,umativoderendavarivelemfxa,eassimpordiante.
a termoasoperaesenvolvemcontratodecompraevendadecertoativo
para ser entregue em data futura e liquidao em prazo determinado, a um
preopreviamenteestabelecido.Acaractersticatambmpresentenomerca-
doatermoqueeleobrigaaumaparteacomprar-eaoutraavendero
ativo-objetodanegociao.
Umcontratoatermorefeteumacordoparticularestabelecidoentredoisin-
vestidores, no sendo geralmente negociado em bolsa de valores.
ABolsadeMercadorias&Futuros(BM&F)omercadoformalmenteestabe-
lecido para as negociaes dos mercados futuro, opes e swap. (ASSAF
NETO,2006b)
11.4. BOlsa E BalcO
Paraosinvestidores,aprincipaldiferenaentreasoperaesrealizadasem
bolsas de valores e aquelas realizadas no mercado de balco organizado
que neste ltimo no existe um fundo de garantia que respalde suas opera-
es.Ofundodegarantiamantidopelasbolsascomafnalidadeexclusiva
de assegurar aos investidores o ressarcimento de prejuzos decorrentes de
execuo infel de ordens por parte de uma corretora-membro, entrega de
valoresmobiliriosilegtimosaoinvestidor,decretaodeliquidaoextraju-
dicial da corretora de valores, entre outras.
Uma segunda diferena se refere aos procedimentos especiais que as bolsas
de valores devem adotar no caso de variao signifcativa de preos ou no
caso de uma oferta representando uma quantidade signifcativa de aes.
Nessescasos,asbolsasdevaloresdeveminterromperanegociaodoativo
e realizar um leilo aberto interferncia de todos os participantes. Esses
procedimentos tm como objetivo amenizar futuaes bruscas de preos e
oferecer iguais condies a todos os participantes.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 162
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As entidades administradoras do mercado de balco organizado no esto
obrigadas a realizar estes procedimentos especiais. No entanto, os regula-
mentosadotadospelasentidadessosubmetidosaprovaodaCVM,que
verifcaaexistnciadeprocedimentosadequadosboaformaodepreos
edisseminaodeinformaesaosparticipantesdomercado.
Principais caractersticas do balco e da bolsa
Balco
Ausncia de um local de negociao centralizado fsicamente com a
conseqentedependnciadeumsistemadecomunicaoparaareali-
zao da divulgao das informaes.
Asoperaesrealizadasnessemercadotmpoucainfuncianasnego-
ciaesseguintes,emtermosdepreo,istoporquenohumadivulga-
omassifcadacomoocorrenabolsadevalores.
Baixocustodeoperao,secomparadocomumabolsadevalores.
Nastransaescomaes,osmercadosdebalco,emmuitospases,
servem para que empresas novas e pequenas coloquem seus papis ao
pblico.
Bolsa
Livreconcorrnciaepluralidadedeparticipaesnessemercadoexis-
teumnmerosufcientedeclienteseinstituies,demodoquenenhum
tenhaprivilgiosobreooutro.
Homogeneidadedeprodutotodososttulostmasmesmascaracte-
rsticas,oquefacilitaasnegociaes.
Transparncia na fxao de preos proporciona credibilidade e se-
guranaaomercado.Paraqueoprocessodeformaodepreosseja
mais transparente e atraente, existem prticas eqitativas de mercado,
segundo as quais todos aqueles que compram e vendem aes em bol-
sa tero o mesmo tratamento, obedecero aos mesmos procedimentos
eteroidnticoacessosinformaes.
Ajustesdirioseobrigatoriedadedemargemdegarantia.
eConomia e finanas
163
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11.5. OPERaEs DE Hedge, aRBiTRaGEM E EsPEcUlaO
Hedgeumaoperaorealizadacomoobjetivodeobterproteocontrao
riscodevariaesdetaxasdejuros,deparidadeentremoedas,dopreode
mercadorias e ativos. Esta proteo pode ser para um valor presente ou futuro.
Um hedgeperfeitoeaquelequeeliminacompletamenteorisco.Naprtica,a
eliminao completa do risco rara, logo, o hedge diminui riscos ou elimina
possibilidadesdeperdasfnanceirasacentuadas.
Exemplo:umbancoquecaptanoexteriorrecursosequivalentesaUS$100
mil,contraindoumaobrigaoparapagamentoemdlares.Paraseproteger
deveremprestaressesrecursosaumadeterminadataxadejuros,maisava-
riaocambial.Assim,nofcarexpostoaosriscosdeoscilaesdamoeda.
arbitragem uma operao em que um investidor obtm lucro sem risco,
realizando transaes simultneas em dois ou mais mercados. Tambm
umaoperaoemqueumagenteeconmicocompraaesemumapraa
e as vende em outra distinta. Para isso necessrio que as bolsas desses
locaistenhamconvniofrmadoentresiequepossibilitealiquidaofsicae
fnanceiradosativosnasduaspraas.
Exemplos:
compra de uma determinada ao em Londres e a venda simultnea
dessaaoemNovaYork;e
dadas as seguintes relaes cambiais: 1 dlar = 90 ienes, 1 dlar = 1
real, 1 real = 93 ienes, a arbitragem ser feita com a compra de 93 ienes
por1realecomavendade90ienespor1dlar.Simultaneamentecom-
pra-se1realpordlar,obtendo-seumganholiquidoesemriscosde3
ienes.
Especulao a realizao de operaes de compra e vende de ativos, de
forma bastante gil, com intuito de se aproveitar de certas oportunidades de
ganhos de curto prazo no mercado. Os especuladores negociam seguindo
suas expectativas e previses dos preos, muitas vezes contrariando a ten-
dnciamaisgeraldemercado.Assumemriscosmaioresquedosinvestidores
tradicionais.(ASSAFNETO,2006b)
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 164
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11.6. fUnDOs E clUBEs DE invEsTiMEnTOs
Classifcao de Fundos de Investimento
(instrues cvM 409/450)
Em30demarode2007aCVM,publicouaInstruon450quealteraalgu-
masdascaractersticasecriaumanovaregulamentaoparaosfundosde
investimentonoBrasil.Estanovaregulamentaosignifcaummarcoparao
mercadobrasileirodefundosdeinvestimento,poisoinciodesuainterna-
cionalizao.
AprincipalmotivaodaCVMfoipreparararegulamentaodosfundosde
investimento para um cenrio de menor rentabilidade dos ttulos pblicos e
conseqentementedosinvestimentosemrendafxa.
Asalteraespromovidasporestainstruoobjetivaram:
melhoraronveldeinformaodosinvestidoressobreosativoseriscos
das carteiras dos fundos;
ampliar as alternativas de investimento dos gestores, permitindo que
possam buscar maior competitividade e maior rentabilidade; e
assegurar que os distribuidores, gestores e administradores analisem
cuidadosamenteoperflderiscodosinvestidoresdosfundos.
NaavaliaodaAnbid,oinvestidorfoiograndebenefciriodaInstruoN
409daCVM,porsetratardeumalegislaomodernaquelhegaranteprote-
o adequada e informaes mais claras para que invista em produtos que
atendamrealmentessuasnecessidades.
A CVM classifcou os fundos de investimento em seis categorias: Fundo de
Curto Prazo, Fundo Referenciado, Fundo de Renda Fixa, Fundo deAes,
FundoMultimercadoeFundodeDvidaExterna.
Hojeemdia,snosoregidospelaInstruon450daCVM,osfundosque
possuemlegislaoprpria,especfca,comoosfundosimobilirios,fundos
dedireitoscreditriosedeparticipaes,porexemplo.
eConomia e finanas
165
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Classifcao de clubes de investimento
(Resoluo BOvEsPa 303/2005 ca e instrues cvM n 40,45,54,224)
ClubedeInvestimentoumcondomnioconstitudoporpessoasfsicasque
tmcomoobjetivoaplicarrecursosemttulosevaloresmobiliriosdeacordo
com a legislao aplicvel.
Sociedadequecongregainvestidorescomafnalidadedeoperarnomercado
de aes, sem obrigatoriedade de patrimnio mnimo. Administrados pelos
prprios scios, os clubes de investimento so supervisionados por socie-
dades corretoras que atuam nas bolsas de valores e podem operar com um
nmero mximo de 150 cotistas.
Emborasejatributadodamesmaformaqueosfundosdeaesregulamen-
tadospelaCVM,osclubesdeinvestimentosapresentamcustosmenorespor
no exigirem auditoria.
EstosujeitossnormasdaInstruodaCVMn40de07/11/1994,daReso-
luodoConselhodeAdministraodaBOVESPAn303/2005,daInstruo
CVMn45,de21deagostode1985edaInstruoCVMn224,de20de
dezembro de 1994.
11.7. TRiBUTaO
Aplicaes fnanceiras de renda fxa para pessoa fsica e jurdica, ex-
ceto em fundos de investimento
Pessoa fsicaApartirde1dejaneirode2005,osrendimentosproduzidos
poraplicaofnanceiraderendafxasotributadosnafonte,salquotasde:
22,5%,emaplicaescomprazodeatseismeses;
20%,emaplicaescomprazodeseismeseseumdiaat12meses;
17,5%,emaplicaescomprazode12meseseumdiaat24meses;
15%,emaplicaescomprazoacimade24meses.
Pessoa jurdica20%(vinteporcento)sobreovalordorendimentoconstitu-
dopeladiferenapositivaentreovalordaalienao,lquidodoIOF,eovalor
daaplicaofnanceira.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 166
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Aplicaes fnanceiras em fundos de investimento que no fundos
imobilirios
Paraefeitosdetributao,osfundosdeinvestimentoforamdivididosemtrs
categorias:
fundos de longo prazofazempartedestegrupoosfundosdeinves-
timentoquetmaplicaesemttuloscomprazomdiosuperiora365
dias.Nessecaso,seraplicadanoresgateaalquotadeI.R.correspon-
denteaoprazodepermanncianaaplicao:
at180dias-22,5%
de181a360dias-20%
de361a720dias-17,5%
maisde720dias-15%
fundos de curto prazofazempartedestegrupoosfundosdeinves-
timentocomcarteiradettuloscomprazomdioigualouinferiora365
dias.SeraplicadaaalquotadeIRcorrespondenteaoprazodeperma-
nncianaaplicao,conformeabaixo:
at180dias-22,5%
acimade180dias-20%
fundos de investimento em aesfazempartedestegrupoosfundos
deinvestimentoquetmemsuacarteiranomnimo67%emaes.
Aalquotaparatributaodosrendimentosobtidosnosfundosdeaesde
15% e tributada apenas no momento do resgate, independentemente do
prazodepermanncianaaplicao.
Aplicaes fnanceiras de renda varivel (aes vista, day trade)
Aalquotadoimpostoderendasobreosganhoslquidosauferidosemopera-
es realizadas em bolsas de valores, de mercadorias, de futuros e asseme-
lhadasde15%.
Taltributaonoseaplicaaosganhosauferidosnasoperaesdeday trade,
queestosujeitossalquotasde1,0%nafonteede20%nofnaldecada
perododeapurao.
eConomia e finanas
167
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Apartirde1dejaneirode2005,asoperaesrealizadasnomercadoburstil
estosujeitasretenodoimpostoderendanafontealquotade0,005%
(cinco milsimos por cento), como antecipao, podendo ser compensado
comoimpostoderendamensalnaapuraodoganholquido.
Aplicaes fnanceiras em fundos de investimento imobilirio
O fundo de investimento imobilirio que aplicar recursos em empreendimen-
to imobilirio que tenha como incorporador, construtor ou scio, cotista que
possua,isoladamenteouemconjuntocompessoaaeleligada,maisde25%
dasquotasdofundo,sujeita-seaopagamentodetodososimpostosecon-
tribuies devidos pelas pessoas jurdicas de direito privado, bem assim ao
cumprimento de todas as obrigaes acessrias por elas devidas, devendo
terinscrioprprianoCNPJ.
alquota20%(vinteporcento)sobreovalordosrendimentoseganhosde
capitaldistribudospelosfundos.
Derivativos (swap, termo de moedas e opes)
A base de clculo do imposto constituda pela diferena positiva entre o
valordaalienao,lquidodoIOF,quandocouber,eovalordaaplicaof-
nanceira.
Parafnsdeincidnciadoimpostoderendanafonte,aalienaocompreen-
de qualquer forma de transmisso da propriedade, bem assim a liquidao, o
resgate,acessoouarepactuaodottuloouaplicao.
Osrendimentosperidicosproduzidosporttuloouaplicao,bemcomoqual-
querremuneraoadicionalaosrendimentosprefxados,serosubmetidos
incidncia do imposto de renda na fonte por ocasio de seu pagamento ou
crdito.(art.17,IN25/01).
Swap
aplicaes at 180 dias: 22,5%;
aplicaes de 181 a 360 dias: 20%;
aplicaes de 361 a 720 dias: 17,5%;
aplicaes acima de 720 dias: 15%.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 168
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Termo de Moedas
I.R.retidonafontealquotade0,005%desdequeoIRsejaigualou
superioraR$1,00.
I.R.de15%aserrecolhidoviaDarfpeloprpriobenefcirio,atoltimo
diatildomsposterioraorecebimentodoajuste.
Opes
I.R.15%
11.8. financiaMEnTO via MERcaDO DE caPiTais
Conceito de mercado de capitais
Mercadodecapitaisumsegmentodomercadofnanceiro,formadoporins-
tituiesnobancriasquetrabalha,sobretudo,cominstrumentosdemdio
elongoprazos,envolvendoasaes,obrigaes,osttulosdeparticipao,
debntures,commercial papers,nomercadodomstico,almdeADReeuro-
bonds, no mercado internacional. um mercado de valores mobilirios. Sua
principalfunoadefacilitaratransfernciaderecursoseaconversode
ativoslquidoseminvestimento,isto,acanalizaoderecursosdosagentes
compradores(investidores)paraempresasprivadas(emissoras).
Objetivos da busca de fnanciamento no mercado de capitais
Aocriarcondiesfnanceirasadequadasrealizaodeinvestimentosedi-
rigirosrecursosaosprojetosmaisprodutivos,omercadodecapitaisacelera
ocrescimentoeconmicoeageraodeempregos.
Arealizaodegrandesprojetosdeinfra-estrutura,projetosdeimpactonaquali-
dadedevidadapopulao-comoosinvestimentosnareadegua,saneamen-
toeenergia-,envolvemuitasdifculdadesparaoseufnanciamento.Arecente
experinciainternacionaldemonstraquevriosmecanismoscriadosnombito
do mercado de capitais, combinando capital de risco, securitizao de receitas
futuraseoperaesbancrias,tmfacilitadoenormementeasuaviabilizao.
O fnanciamento habitacional coloca o desafo de compatibilizar o fnancia-
mento de longo prazo requerido pelos compradores com a liquidez exigida
pelosinvestidores.Asecuritizaoderecebveisimobilirioseaexistnciade
eConomia e finanas
169
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mercadossecundrios-organizadoseativos-paraessespapistmrepre-
sentadoasoluomodernaeefcienteparaofnanciamentohabitacionalem
vriospases.
OnovoSistemaFinanceiroImobilirio(SFI)aprovadonoBrasilestintegral-
mente baseado na securitizao de recebveis imobilirios e seu funciona-
mento depende da criao de condies favorveis ao desenvolvimento do
mercado de capitais.
Dessaforma,geram-secondiespropciasparaanecessriaparceriaentre
osetorfnanceiroprivadoeosetorprodutivoprivado.
Formas de acesso e produtos
aes
So ttulos de renda varivel, emitidos por SociedadesAnnimas (SA), que
representam a menor frao do capital da empresa emitente. Os acionistas
deumaempresa-indivduoseinstituies-possuemumapartedopatrim-
nio da empresa, uma participao que uma frao do todo. As empresas
emitem dois tipos bsicos de aes: ordinrias e preferenciais, podendo ser
escrituraisourepresentadasporcautelasoucertifcados.
Oriscoqueosinvestidorestmquandoelescompramaessoosdequea
empresanaqualestoinvestindonotenhabonsresultadosfnanceiros,ou
queospreosdasaescaiam.Nopiordoscasospossvelperdertodoo
investimento, mas no mais do que isso. Os acionistas no so responsveis
pelas dvidas da empresa. Quando as empresas vendem aes, eles esto
transferindoaosinvestidorespartedocontroledaempresa,cujosprincipais
interesses esto nos lucros e nos dividendos. Em troca, as empresas rece-
bemdinheiroparaseusinvestimentos(expansodeseusnegcios).
Hdoistiposdeaes:
aes Ordinrias so aes que atribuem ao seu titular o direito de proprie-
dade e voto em assemblia de acionista Elas so vendidas inicialmente pela
empresa, sendo depois negociadas entre os investidores. As aes ordinrias
nooferecemnenhumtipodegarantiadedesempenho.
aes Preferenciaistambmsottulosrepresentativosdocapitaldeuma
empresa emitidos pela empresa e negociados por investidores. Elas diferem
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 170
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das aes ordinrias em diversos aspectos, que em geral reduzem o risco do
investidor, mas tambm podem limitar o retorno. A quantidade de dividendos,
parte dos lucros da empresa, garantida e paga antes dos dividendos pagos
paraasaesordinrias.Emcasodefalnciadaempresa,osacionistasque
possuem aes preferenciais tm uma maior chance de recuperarem uma
parte de seus investimentos.
As aes podem ter as seguintes formas:
nominativas so representadas por cautelas ou certifcados com o
nomedoacionista.Atransfernciadasaesfeitacomaentregada
cautelaeaaverbaodetermo,emlivroprpriodasociedadeemitente,
identifcandonovoacionista;e
escriturais no so representadas por cautelas ou certifcados. Os
registros so efetuados como em uma conta corrente, onde os valores
so lanados a dbito ou a crdito dos acionistas, no havendo movi-
mentaofsicadosdocumentos.
As empresas tambm podem emitir diferentes classes de aes. Algumas
recebem a classifcaoA, B, C, ou alguma outra letra, conforme objetivos
especfcos.Porexemplo,umaempresapodeestabeleceremseusestatutos
valores diferenciados de dividendos para cada classe de ao. As classes
tambmpodemindicarrestriesquantopossedasaes,como,porexem-
plo, restrio ao investimento de estrangeiros.
Bnus de subscrio
Sottulosnegociveisemitidosporcompanhiadecapitalautorizadoqueatri-
buem aos seus acionistas o direito de subscreverem novas aes em quanti-
dadeproporcionalsjpossudas.
O acionista poder transferir o direito de subscrio a terceiros, por meio de
venda desse direito em prego.
A emisso dos bnus de subscrio ser dentro dos limites do aumento de
capitalprevistosnoestatutodacompanhia.
notas promissrias
Anotapromissriaumttulodecrditoemitidopelodevedor,sobaforma
de promessa de pagamento, de certa quantia em certa data. A nota promis-
sria,portanto,umapromessadiretaeunilateraldepagamento,vistaou
eConomia e finanas
171
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aprazo.Oemitentedottuloseobriga,originriaediretamente,paracomo
tomadoroubenefcirio.Assim,odevedorassumenanotapromissriauma
incondicional promessa de pagamento.
Debntures
As debntures so ttulos de longo prazo emitidos por empresas com duas
caractersticasdiferenciadas:papisderendafxa;oupapisderendafxaou
varivel, quando podem, vontade do debenturista e em datas predetermi-
nadas,seremconvertidasemaesdacompanhia.emissora,segundouma
frmulaqueconstadaescrituradadebntures.
Agarantiadasdebnturesdadaemgeralpeloativodasempresasemisso-
ras,podendotambmtergarantiacolateraldainstituiofnanceiraencarre-
gada do lanamento.
Afnalidadeprincipaldasdebnturesfnanciaraumentosdecapitaldegiro
dasempresaseinvestimentosdelongoprazojuntoaomercadodepessoas
fsicase/oujurdicas.Essaoperaoconduzidaporbancodeinvestimento,
corretoraoupordistribuidoradettulosevaloresmobilirios.
fii, fiDc, cRi
fundos de investimento imobilirio (fii) so formados por grupos de in-
vestidores,comoobjetivodeaplicarrecursos,solidariamente,nodesenvol-
vimento de empreendimentos imobilirios ou em imveis prontos. Do patri-
mniodeumfundopodemparticiparumoumaisimveis,partedeimveis,
direitos a eles relativos etc. Os fundos imobilirios produzem resultados aos
seuscotistas,detrsformas:
nadistribuiodosresultadosobtidospelofundo,sejanarendaauferida
comalocaoouarrendamentodopatrimnio,almdareceitasobreo
saldodecaixaaplicadoemativosderendafxa,ouaindanavendade
bens e direitos imobilirios;
noresultadoobtidonavendadascotas;e
nadistribuiofnalemcasodeliquidaodofundo,porvendatotaldo
seupatrimnio.
Valeressaltarquenohresgatenosfundosimobilirios.Paraliquidarparte
ou o total do investimento necessrio vender, para terceiros, as cotas possu-
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 172
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das,comoacontececomasaesdeempresasdecapitalaberto.Portanto,
importanteconhecerascondiesdeliquidezfuturasdoinvestimento.
fundo de investimento de direito creditrio (fiDc)umfundonoqual
destina-se aplicao de parcela preponderante do patrimnio (acima de
50%)emdireitoscreditrioseemttulosrepresentativosdessesdireitos,ori-
ginriosdeoperaesnossegmentosfnanceiro,comercial,industrial,dear-
rendamento mercantil e de prestao de servios.A aplicao mnima, atu-
almente, de R$25 mil por investidor. O cedente dos crditos no precisa
montarumaSociedadedePropsitoExclusivo(SPE),economizandocustos
tributrioseadministrativos.Paraele,aoperaoneutra,dopontodevista
de impostos.
Certifcado de Recebveis Imobilirios (CRI) um ttulo de crdito no-
minativo, de livre negociao, lastreado em crditos imobilirios e constitui
promessadepagamentoemdinheiro.OCRIdeemissoexclusivadascom-
panhiassecuritizadorasdecrditosimobilirios.
OsCRIeosFIDCsousadosporbancosecompanhiasdetodososseto-
res.Essesprodutossocompostosdettulosquerepresentamcontasfuturas
que uma empresa tem a receber. Um exemplo comum so os emprstimos
bancrios.MuitosbancostransformamemFIDCofuxofuturodospagamen-
tosdeemprstimosquetmareceberdeseusclientes.Depois,vendemes-
sesFIDCainvestidores,querecebemumrendimentoperidico.Nocasodos
CRI, os melhores exemplos so de construtoras que convertem em ttulos
osaluguiseasprestaesdacasaprpriaquetmareceber.Soinves-
timentosdeprazodeterminado,quegeralmenteduramdetrsaseteanos.
12
Project Finance
Project fnanceumaformadeengenhariaoucolaboraofnanceirasusten-
tadacontratualmentepelofuxodecaixadeumprojeto.Servecomogarantia
referidacolaboraoosativosdesseprojeto,aseremadquiridos,eosvalo-
resrecebveisaolongodoprojeto.Ouseja,oproject fnance uma estrutura
deemprstimoquecontaprimeiramentecomofuxodecaixadoprojetopara
o reembolso, com os recursos do projeto, os direitos do projeto e os juros
como garantia, ou colateral.
Os contratos de project fnancesobaseadosnaanliseequantifcaodos
riscosenvolvidos,cujoobjetivobsicoodepreverqualquervariaonofuxo
decaixadoprojeto,minimizandoosriscospormeiodeobrigaescontratuais.
Trata-sedeumamodalidadedeapoiomaiscomumaprojetosdegrandepor-
te,utilizado,normalmente,paraosetordeinfra-estrutura,taiscomousinas,
estradas,projetosdesaneamentobsicoeoutros.
Paraosinvestidoresoupatrocinadores,oproject fnance ainda oferece o atra-
tivo do modelo non recourse,ouseja,semsolidariedadedospatrocinadores,
que limita sua responsabilidade aos capitais aportados, sem direito de regresso.
Paraosfnanciadoresaanlisedeumproject fnance observa diversos fato-
res,taiscomoseoprojetoircausarimpactosambientais,seirgerarnovos
empregos,seainfra-estrutura(rededegua,luz,esgoto,estradas,telefonia
transporteetc)dalocalidadedaimplantaocompatvelcomasnecessida-
desdaobraeofuturoempreendimento,entreoutras.Sobaticafnanceira,
osfnanciadoresiropriorizaraquelesqueapresentarem,namedidadopos-
svel, a melhor combinao entre maior taxa interna de retorno e o menor
prazo para pagamento do capital alocado.
Ressalta-sequeojargoproject fnanceganhouaconotaodeumtipoes-
pecfcodefnanciamento,emcontrapartidaaumcorporate fnance, que no
signifcasimplesmenteofnanciamentodeumprojeto.
Um project fnanceumaestruturadefnanciamentobaseadanaatratividade
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 174
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deumprojetoespecfcoenonaanlisedecrditodeumacorporaoem
seu todo, como os denominados corporate fnance.Issosignifcaquequando
oscredoresdecidemfnanciarumproject fnance, eles se baseiam na capa-
cidadedoprojetogerarrecursosquegarantamopagamentoeremunerao
deseucapital,independentementedosoutrosfuxosquecompemobalano
dasempresasempreendedorasdoprojeto.
Porm, para convencer os emprestadores a injetar dinheiro em um projeto,
nemsempreasperspectivasdereceitasosufcientes.necessriodarga-
rantiasrelativaspercepoderiscodosmesmos.Comisso,mitigarriscos
uma condio a satisfazer para a formao tanto de um project fnance como
de um corporate fnance.
13
TEORIA DE CARTEIRAS
E AVALIAO DE RISCO
13.1. TiPOs DE RiscO
Seroabordadososseguintestiposderisco:mercado,liquidez,crdito,Pas,
operacional, legal, imagem.
Risco de mercado o risco de perdas resultantes de variao dos preos de
mercadodosativos:riscodettulosdedvida,deaeseoutrosinstrumentos
de participao societria, de cmbio e de mercadorias. O risco de mercado
tambmsereferepossibilidadedequeocorrammovimentosadversosnos
valoresdacarteiranegocivel(trading book)deumainstituioporcausade
variaesnospreosdosttulosqueacompem.
Exemplos
umasociedadeouentidadecujosativosestejamprefxadoseospassi-
vosindexadosaIGP-M;
uminvestidoradquireumimvelnoexteriorpagandoasprestaesem
dlares,quandoasuarendaemreais.
Risco de liquidez o risco de no se conseguir mobilizar recursos monet-
riosparahonrarobrigaesquandoapresentadasparaliquidao.omais
caracterstico dos riscos incorridos por bancos comerciais j que qualquer
aplicao feita pelo banco para obter receitas reduz a liquidez de seus ativos.
Existe um segundo fator muito importante para risco de liquidez. a possibili-
dadedefaltarcontrapartesemnmerosufcienteparanegociaraquantidade
desejadadeativosfnanceiros,oudafaltadeinteressedomercadoemnego-
ci-las,afetandodeformaanormalovalordasmesmas.
Risco de crdito engloba quatro tipos de eventos:
aincapacidadefnaldotomadoremhonrarocontratodedvida,parcial
ouinteiramente,nopagamentodoprincipale/oudosjuros(default);
oatrasonopagamentodosvalorescontratados;
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 176
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amigraodecrdito,isto,amudanadeavaliaodaprobabilidade
de pagamento do contrato por parte de avaliadores de crdito, como as
agnciasderating; e
a renegociao do contrato forada, sob estresse, impondo perdas ao
credor.
Exemplo de riscos de crdito, de liquidez e de mercado
Momento 1
Operao contratada conforme as seguintes condies:
Prazo:15dias
Valor:R$10.000.000,00
Ttulosrecebidoscomolastro:NTN-D(reajustadopelavariaocambial)
Bancorepassaodinheirolastreadoemttulospblicos
BANCO CORRETORA
Corretora repassa 1.000 ttulos (PU pactuado de R$ 10.000,00) com
compromissoderecompraaps15dias(d+16)
Momento 2
Passados10dias,acorretoraparalisaassuasatividades.
Momento 3
Nodiadaliquidao,acorretoradeixadehonraraobrigaoderecomprar
osttulosporfaltadecapacidadedepagamentoeentregaaobancoosttulos
quelastreavamaoperao(riscodecrdito).
Momento 4
Obancovaiaomercadosecundrioetentavenderosttulosrecebidos,con-
tudo no h interessados em compr-los ao preo sugerido. Suponhamos
R$1.150,00R$1.000,00,ouseja,mais15%,relativosaocustodeoportuni-
dadedoperodo.(riscodeliquidezporinexistnciadecompradoresdopapel
emfunodopreosugeridooudacaractersticadoativo).
Momento 5
OdlarcaideR$3,80paraR$3,10.
eConomia e finanas
177
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Momento 6
Obancovaiaomercadosecundrioeconstataqueshcompradorespa-
gando R$860,00 por titulo, pressionados pela tendncia de queda do dlar
(riscodemercadoriscodeoscilaonopreodoativo).
Momento 7
ObancoefetivaavendanodiaseguinteporR$810,00.
Resumoobanco,aoefetuaravendados10.000ttulosporR$810,00cada,
apurou o montante de R$8.100.000,00 quando o esperado seria alcanar
R$11.500.000,00(R$1.150,00cadatitulo).Ouseja,aincapacidadedepaga-
mentodacorretoraexpsobancoaosriscosdemercadoedeliquidez,oque
acarretou,aofnaldoperodo,umprejuzodeR$3.400.000,00.
OBancoCentraljprecisouintervirnomercadofnanceiroporcontadealguns
bancosnohonraremcompromissoscomosseusclientes,ouseja,noefetu-
aramosresgatesdasaplicaesfnanceirasnadatadosseusvencimentos.
Osadministradoresdeumbancoprecisamequacionar,damelhorformapos-
svel,arelaoentreliquidezerentabilidade.Seumbancooptaemfcarmais
lquidoeleestarmenosrentvel,poisestardeixandorecursossemremu-
nerao ou aplicados em prazos mais curtos que, em geral, rendem menos.
Se ele for agressivo e buscar maior rentabilidade, captando no curto prazo e
aplicandonolongoprazo,elefcarmenoslquido,aumentandooseurisco.
O risco operacional a possibilidade do no retorno de um investimento em
razo de problemas operacionais da instituio emitente do papel no qual os
recursos foram investidos.
Estrelacionadocomacapacidadedasinstituiesdetectarem,conhecerem,
mensurarem, controlarem e administrarem os riscos existentes em suas posi-
escontbeis.Estetipoderiscopodeserdivididoemtrsgrandesreas:
risco organizacionaldecorredeumaorganizaoinefciente.Admi-
nistraosemobjetivosdecurtoelongoprazobemdefnidos,fuxoine-
fcientedeinformaesinternaseexternas,fraudesetc.
risco de equipamentosrefere-se,basicamente,afalhasdeequipa-
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mentosesobrecargasdesistemas(computadores,telefones,bancosde
dados etc)motivados,principalmente,porobsolescnciatecnolgicada
estruturaoperacionalouinsufcinciademaquinas.
risco pessoalestassociadoaempregadospoucoqualifcados,pou-
co motivados, mal orientados etc.
Exemploumainstituioondeasbasesdedadosnosointegradas,osdi-
versos setores podem considerar, em suas anlises, informaes divergentes
a respeito de um mesmo evento.
Risco legal o risco de perdas pela falta de cumprimento das leis, normas e
regulamentos. a possibilidade de perdas decorrentes da inobservncia de
dispositivos legais ou regulamentos.
Oriscolegalsubdivide-seem:
risco tributrioquandoenvolveinadequaonaincidnciadetributos;e
risco de legislaoquandoocorreaviolaodalegislaooudere-
gulamentos vigentes.
Exemploriscodeumcontratonoserlegalmenteamparadosporvciode
representao por parte de um negociador, por documentao insufciente,
insolvnciaouilegalidade.
O risco de imagem,ouriscoreputacional,podeserdefnidocomooriscode
perdasemdecorrnciadealteraesdareputaojuntoaclientes,concor-
rentes,rgosgovernamentaisetc.
Exemploboatossobreasadedeumainstituiodesencadeandocorrida
para saques.
O termo risco-pas foi criado em 1992 pelo banco americano JP Morgan
para permitir, a seus clientes, condies mensurveis de avaliao da ca-
pacidade de um pas quebrar.A partir dessa avaliao, gestores de fundos
decideminvestiremumdeterminadopasoupapeldeumaempresaderisco
semelhante.Ataxamedidaempontosecalculadaapartirdeumacestade
ttulosnegociadosnomercado.Cadapontosignifca0,01pontopercentualde
prmioacimadorendimentodospapisdadvidadosEUA,consideradade
risco zero de calote.
eConomia e finanas
179
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Exemploorisco-pas(Brasil)chegoua157pontosemoutubrode2007e
voltoupara230pontosnofnaldenovembrode2007,ouseja,paraumataxa
bsica de 5,00% aa o rendimento do papel brasileiro para o mesmo prazo do
americano seria 6,57% aa em outubro e 7,30% aa em novembro.
Risco de ativos
Risco,emfnanas,podeserdefnidocomoprobabilidadedeperda.Risco
de ativos diz respeito probabilidade de um ativo apresentar um resultado
diferente do esperado.
ativos livres de risco
Os ativos livre de risco so aqueles que teriam, segundo conveno do mer-
cado, a probabilidade zero de o seu emissor no honrar o compromisso de
recompra do ativo em seu vencimento.
Aprobabilidadezeronuncaexistir,pormaisseguroquesejaottulo.Noen-
tanto, no ambiente do mercado fnanceiro nacional e internacional adota-se
essa terminologia para aqueles ativos onde seria bastante improvvel o seu
no pagamento no vencimento.
Os ttulos pblicos brasileiros, emitidos pelo Banco Central e pelo Tesouro
Nacional,soclassifcadoscomoativosderiscozeronomercadofnanceiro
brasileiro.Dadaaessacaractersticaelessoconsideradosumareferncia
em termos de remunerao no mercado e so utilizados como benchmark
para os demais ativos.
OsttulosemitidospeloTesourodosEstadosUnidos(Treasury),soclassi-
fcadoscomoativosderiscozeronomercadofnanceirointernacionaleso
utilizados como benchmarkparaclculodoriscodeumpas.OriscoBrasil,
por exemplo, calculado pela diferena entre as remuneraes de uma ces-
tadettulosemitidospelogovernobrasileironoexteriorearemuneraodo
Treasury para a mesma cesta.
Ativos com risco de crdito
Excetuadososchamadosativoslivresderisco,todososdemaisativosso
considerados de risco, tais como: CDB, export notes,debntures,dlar,euro,
commercial paper, aes, opes, futuros.
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Tipos de risco de crdito:
risco de inadimplncia podeserdefnidocomooriscodeperdapela
incapacidade de pagamento do tomador de um emprstimo, contraparte
deumcontratoouemissordeumttulo.Exemplos:
No-pagamentodejurose/ouprincipaldecrditopessoal,emprsti-
mosparapessoajurdica,cartodecrdito,leasing,etc.
No-pagamentodejurose/ouprincipaldettulosderendafxa(nacio-
nais/internacionais,pblicos/privados)peloemissor.
risco de degradao de crditooriscodeperdaspeladegradao
da qualidade creditcia do tomador de um emprstimo, contraparte de
uma transao ou emissor de um ttulo, levando a uma diminuio no
valordesuasobrigaes.Exemplo:perdasemttulossoberanosoucor-
porativos pela reduo do ratingdopasemissor.
risco de degradao das garantias o risco de perdas pela degra-
dao da qualidade das garantias oferecidas por um tomador de um em-
prstimo,contrapartedeumatransaoouemissordeumttulo.Exem-
plos: emprstimos cujas garantias no mais existam; depreciao no
valor das garantias depositadas em bolsas de derivativos.
risco soberanooriscodeperdaspelaincapacidadedeumtomador
de um emprstimo, contraparte de uma transao ou emissor de um
ttulo,emhonrarseuscompromissosemfunoderestriesimpostas
por seu pas-sede. Exemplo: transaes que envolvam transferncias
internacionaisdettulosoudecmbio.
risco de fnanciadororiscodeperdasporinadimplnciadofnancia-
dor de uma transao, potencializada quando o contrato no contempla
acordodeliquidaoporcompensaodedireitoseobrigaes(netting
agreement). Exemplo: repurchase transactions que no contemplem o
nettingdedireitos/obrigaes(aocontrriodosISMAagreements).
risco de concentrao de crditooriscodeperdasemdecorrncia
da no diversifcao de risco de crdito de investimentos. Exemplos:
concentrar emprstimos em poucos setores da economia, classes de
ativosetc.;possuirpartesubstancialdospassivosdeumdevedor(por
exemplo,umemissordedebntures).
eConomia e finanas
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Relao risco e retorno
O investidor vive o dilema entre as opes de risco e retorno e cada um rea-
ge de forma diferente diante do risco que est presente em suas operaes
fnanceiras.
Assim, o grau de averso do investidor deve ser levado em considerao na
formao da carteira de investimentos, vez que sua postura em relao ao
riscoparticularequenohrespostanicaparatodasassituaes.
Nomercado,comumosinvestidoresdirecionaremseusrecursosparaativos
demenorrisco,portanto,comretornosmaisprevisveis,consideradosativos
mais seguros.
A opo pela segurana , de certa forma, natural. A tolerncia de uma pessoa
paraassumirriscosumadeterminanteimportantenaescolhadeativos.Essa
tolerncia infuenciada por fatores como idade, riqueza possuda, status
profssional e outros fatores que afetam a habilidade da pessoa em manter
um padro de vida em face de movimentos adversos no valor de mercado de
seus ativos.
A regra bsica de uma deciso racional selecionar os ativos que apresentem
omenorriscoeomaiorretornoesperado.Paraummesmonvelderisco,um
investidorracionalselecionaoativodemaiorvaloresperadoE(R).Aocontr-
rio,quandohdoisoumaisativosqueapresentamomesmoretornoespera-
doE(R),oinvestidorracionalescolhesempreaqueledemenorrisco.
Vamos analisar no grfco a situao dos ativosA, B, C e D em relao ao
risco e ao retorno esperado
E(R)
Retorno
Esperado
A D
B C
Risco

Relao risco x retorno esperado
AtivoDprefervelaoC porque ambostemomesmorisco
(),pormDtemumretorno
esperadoE(R)maior.
AtivoAprefervelaoC porque ambostemomesmoretorno
esperadoE(R);noentanto,
Aapresentaumrisco()
menor.
AtivoBprefervelaoA porque apresentaretornoesperado
aoCeaoD E(R)igualaD,pormcom
risco()menor;temrisco()
igual a A, mas o seu retorno
esperadoE(R)maior.
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Conceito da teoria de carteira de markowitz
Markowitz, na dcada de 1950, introduziu o conceito de carteiras efcientes
baseadonaotimizaodamdiaevarinciadosativossendochamadade
TeoriaModernadeCarteiras.Comaestimativadeexpectativaderetorno,ris-
coedascorrelaes,Markowitzmostrouqueerapossvelcombinarosativos
deformaque,paracertonvelderetorno,oriscoeraminimizadoeoconjunto
decarteirasotimizadasresultavanafronteiraefciente.Areduodoriscoda
carteirabaseia-senoconceitodediversifcaodeativos.
Afronteiraefcientepodeserdescritacomoomelhorconjuntopossveldecar-
teiras,isto,todasascarteirastmomnimonvelderiscoparadadonvelde
retorno.Osinvestidoresseconcentrariamnaseleodeumamelhorcarteira
nafronteiraefcienteeignorariamasdemaisconsideradasinferiores.
Paraumdadonvelderetornoesperado,uminvestidorracional(aqueleque
preferemaisretornoemenosrisco)escolheracarteiracomomenorrisco
possvel;eparaumdadonvelderisco,eleescolheracarteiracommaior
retorno esperado.
Afronteiraefcientedemonstradagrafcamentepelapartesuperiordaborda
formadaportodooconjuntodecombinaesdecarteiras,nogrfcoaseguir.
Oinvestidorpodeescolheramelhorcarteiraeignorarasinferiores.Oponto
RFacarteiracommaisbaixonvelderisco.Oformatodafronteiraefciente
implicaaexistnciadeumarelaopositivaentreoriscoeoretorno;portanto,
para obter maior retorno, o investidor ter, necessariamente, que incorrer em
maior risco.
Grfco 30

Medidas de risco
Adecisodealocaodeativosamaisimportanteedifciltarefaparainves-
tidores e gestores de carteiras. Estimar risco, retorno e a correlao entre as
aesnoumatarefasimpleseaqualidadedestasestimativasinfuencia
R
R
F

eConomia e finanas
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diretamenteodesempenhofuturodacarteira,podendocomprometerarenta-
bilidade esperada.
Capital asset pricing model (caPM)
Segundo Assaf Neto(2006a),o modelo de precifcao de ativos CAPM
bastante utilizado nas vrias operaes de mercado de capitais, bem como
noprocessodeavaliaodetomadadedecisesemcondiesderisco.Per-
mite,igualmente,estimarataxaderetornoexigidapelosinvestidores,ouseja,
ataxamnimadeatratividadepelocapitalprprio.
Comoemtodososmodelosfnanceiros,formulam-sealgumashiptesespara
seu desenvolvimento, como, por exemplo:
humagrandeefcinciainformativadomercado,atingindoigualmente
todos os investidores;
nohimpostos,taxasouquaisqueroutrasrestriesparaosinvesti-
mentos no mercado;
humamesmapercepoporpartedetodososinvestidoresquantoao
desempenhodosativos,formandocarteirasefcientesapartirdeidnti-
cas expectativas;
existeumataxadejurosdemercadodefnidacomolivrederisco.
Apartirdessashipteses,tiram-sevriasconclusesarespeitodoprocesso
de avaliao de ativos. importante notar que elas no so restritivas e vi-
samessencialmentedescrevermelhorummodelofnanceiro,demonstrando
seusignifcadoeaplicaesprticas.Mesmoquenosejamconstatadasna
realidadedemercado,ashiptesesformuladasnosoassimtorgidasa
ponto de invalidar o modelo.
A diferena entre as variaes dos retornos de uma determinada ao e as
variaesdosretornosdeumacarteiraoudendicederefernciademercado
ndiceBovespa,nocasobrasileirodecorrentedadiversifcao.Taisva-
riaessorepresentadaspeloconceitoestatsticodedesvio-padro,que
umamedidadedispersoemrelaomdiadasriededadosemestudo.
Comadiversifcao,aesindividuaiscomriscopodemsercombinadasde
maneiraqueumconjuntodettulos,ouseja,umacarteira,tenhaquasesem-
pre menos risco do que qualquer um de seus componentes isoladamente. A
reduodoriscopossvelporqueosretornosdosttulosindividuaisnoso
perfeitamentecorrelacionadosentresi.Naverdade,adiversifcaopodeeli-
minar certa parcela do risco de uma carteira de investimentos.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 184
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Emgeral,osindivduoseasinstituiespossuemcarteiras,enottulosiso-
lados. Conceitualmente, o risco de um determinado ttulo est relacionado
comomodopeloqualoriscodeumacarteiravariaquandoessettulolhe
adicionado.Ocorrequeodesvio-padrodeumaaoisoladanoumaboa
medidadecomoodesvio-padrodoretornodeumacarteirasealteraquando
umaaolheacrescentada.Portanto,odesvio-padrodoretornodeumt-
tulo no uma boa medida de seu risco, quando quase todos os investidores
detm carteiras diversifcadas. Formalmente, um ttulo com elevado desvio-
padronotem,necessariamente,impactofortesobreodesvio-padrodos
retornos de uma carteira ampla. Esse aparente paradoxo , na realidade, a
basedoCAPM.
Dado que o investidor tem averso ao risco, a taxa adequada de retorno deve
remunerar pelo tempo e pelo risco:
Ki= Prmiop/tempo+Prmiop/risco
CAPMdefneataxaadequadaaoriscocomo:
Ki=RF+i(ERm-RF)
Onde: Ki = Taxaadequadaaoriscodoativoi
RF = Taxadasaplicaeslivresderisco
i = Riscorelativodoativoi,emrelaoaomercado
ERm = Retorno(esperado)doportifliodemercado.
Beta e sua interpretao
Segundo Assaf

Neto(2206a)omodeloCAPMexprimeoriscosistmico
10
de
umativopeloseucoefcientebeta,identifcadocomocoefcienteangularda
retaderegressolineardasvariaesdeumativofnanceiro(porexemplo,
ao)sobreasvariaesdacarteirademercado(porexemplo,ndiceBoves-
pa).Acarteirademercado,porsertotalmentediversifcada,apresentaapenas
oriscosistmico.Umativoqueapresentaamesmavolatilidadedacarteirade
mercadotemseubetadefnidocomo1.
O beta mede a sensibilidade de um ativo em relao aos movimentos de mer-
cado.Dessaforma,atendnciadeumaaoamover-sejuntocomomerca-
dorefetidaemseubeta,queamedidadavolatilidadedaaoemrelao
ao mercado como um todo.
Beta=1;aaomovimenta-senamesmadireoeintensidadedacar-
teira de mercado em termos de retorno esperado, ou seja, o risco da
aoigualaoriscosistmicodomercadocomoumtodo.
eConomia e finanas
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Beta>1;refeteumriscosistmicomaisaltoqueodacarteirademer-
cado, sendo por isso considerado um investimento agressivo.
0< Beta < 1; tem-se um ativo caracteristicamente defensivo, com um
riscosistmicomenorqueodacarteirademercado.
Beta<0;ativomove-senadireoopostaadomercado.
Exemploobetadeumaaorepresentativadoportifliocompostoporto-
dasasaesdomercado,teria,pordefniooseubetaiguala1.Oquere-
presentaria na prtica que se o mercado subisse 10% esta ao subiria 10%,
seomercadocasse30%aaocairia30%.Casoobetadeumaaofor
0,5,istosignifcaqueestaaopossuimetadedavolatilidadedomercado,ou
seja,seomercadosubir10%aaosubiria5%.Casoobetadeumaaofor
2,0,istosignifcaqueestaaopossuiodobrodavolatilidadedomercado,ou
seja,seomercadosubir10%aaosubiria20%.
ndice de sharpe e sua interpretao
OndicedeSharpe(IS)expressaarelaoretorno/risco.Informaseumfundo
deinvestimentooferecerentabilidadecompatvelcomoriscoaqueexpeo
investidor.Nosrankings de carteiras com base no ndice de Sharpe, quanto
maior o Sharpedofundo,desdequepositivo,melhorasuaclassifcao.
O ndice de Sharpe o resultado de uma diviso. O numerador a mdia arit-
mtica dos retornos excedentes oferecidos pelo fundo em certa periodicida-
de,duranteumdeterminadotempo.Odenominador,odesvio-padrodesses
retornos.Retornoexcedenteaparceladorendimentooferecidopelofundo
que fcou acima ou abaixo da rentabilidade de um indexador adotado livre-
mente.Desvio-padroopadrodeoscilaodessesretornos.
Essendicerevelaoprmiooferecidoporumativoparacadapercentualadi-
cionalderiscoassumido.Porexemplo,seoISdeumacarteiraforiguala0,80,
signifcaqueoativocomriscoapura0,80%deprmioderiscoparacada1%
deriscoadicionalincorridonoperodo.Fundamentalmente,oISrefetearela-
odiretaentreoretorno(prmiopelorisco)eoriscodeuminvestimento.
Paraqueondicetenhaconfabilidade,ouseja,paraquepossaserutilizado
peloinvestidor,comomedidadesegurananahoradeescolherumaaplica-
oquetenhaalgumrisco,necessrioquetenhasidoapuradodeacordo
com critrios corretos.
10
Riscosistmicoaquelequeoinvestidortomaporparticipardomercado.determinadoporeventosdenature-
zapoltica,econmicaesocial.
Programa de CertifiCao interna de ConheCimentos do BB 186
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Quantomaioroperodomaisconfvelondice.
O indexador escolhido aquele cuja variao ser comparada com o ren-
dimento nominal do fundo para apurao do retorno excedente deve ter
relaocomosegmentoaquepertenceofundo(oucomoobjetivoderen-
tabilidadedofundo).Eledeveproporcionarorendimentoqueofundoobteria
se no corresse nenhum risco e por isso considerado de risco zero (risk
free). Para os fundos de renda fxa, um possvel indexador o Certifcado
de Depsito Interbancrio (CDI), ttulo emitido por instituies fnanceiras e
trocados entre elas, cujos juros esto atrelados taxa bsica, a taxa Selic.
O administrador que quisesse obter para o fundo rendimento referenciado
aoCDI(casodosfundosDI)poderiaalcanaresseobjetivosemcorrerrisco.
Bastariafazeroperaesqueoferecessemesserendimento.Aescolhadeum
risk freequenotenharelaocomoobjetivoderentabilidadedofundopode
distorcer a informao. A caderneta de poupana, por exemplo, no o inde-
xadorideal,porqueoadministradordefundonotemcomoobjetivoderenta-
bilidadeopercentualdacaderneta,nemaplicaopatrimniodoscotistasnela.
Alm disso, por ser costumeiramente mais baixo, o rendimento da caderneta
proporciona retornos excedentes mais elevados para os fundos. O efeito, na
frmuladoSharpe,aelevaodesproporcionaldondicedefundosmenos
rentveis,oquepodeinduziroinvestidoraerro.Noindicadoutilizarondi-
ce para anlise de todo e qualquer tipo de fundo. Ele bastante til para fun-
dosdeinvestimentoquetenhamcomoobjetivoderentabilidadeultrapassar
avariaodoindexadorutilizado.que,nessecaso,hriscoamedir,que
aquelecorridoparaultrapassaroindexador.Assim,narendafxa,parafundos
quetenhamoobjetivodedarrendimentoatreladoaoCDI,comoosfundosDI,
o Sharpe no a medida ideal de avaliao de risco/retorno a ser adotada.
Paraeles,houtrosndicesmaisindicados.
valor em risco - vaR
ValoremRisco-conhecidopelasiglaeminglsV@R,Value at Riskum
modeloquebuscaquantifcaraexposiodeumadadacarteiraavariaes
adversasdevaloremnveisescolhidosdeconfana.
OVARpodeserdefnidocomoapiorperdaquepoderiaseresperadacomore-
sultadodaretenodeumttulooucarteiraporumdadoperododetempo,dado
umnvelespecifcadodeprobabilidadeconhecidocomonveldeconfana.
SegundoAssafNeto

(2006b)oV@Rummtodoamplamenteutilizadopara
eConomia e finanas
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fundao getlio Vargas - uniVersidade CorPoratiVa BB
agesto,mensuraoecontroledosdiversosriscosdemercado.Pormeiode
tcnicasestatsticas,oV@Rmensuraaperdaesperadamximadeumtitulo,
oudeumacarteiradettulos,considerandocondiesnormaisdemercadoe
umcertograudeconfananumhorizontedetempo.
O termo condies normais de mercado sempre utilizado no sentido de se-
remprevistasexternalidades.Porexemplo:oV@Rnopreviu,enempoderia
prever,asconseqnciasnomercadofnanceiroquandodochoquededois
aviesnastorresgmeasdeNovaIorquenodia11desetembrode2001.
Exemplo:
MensuraodoRiscodaCarteira
V@R=R$3milhes
Perodo=5dias
NveldeConfana=98%
Interpretao:emcondiesnormaisdemercadoeaolongodecincodias:
H2%deprobabilidadedeocorreremperdasnacarteiraemmontantesupe-
rioraR$3milhes;ou
H98%deprobabilidadedeocorreremperdasmximasdeR$3milhesna
carteira.
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