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Working Paper

14 de febrero de 2013

Políticas Anti-Crisis
MIRANDO A JAPÓN
Anti-crisis policy Krisiaren aurkako politikak
LOOKING TO JAPAN JAPOIRA BEGIRA

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
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Políticas Anti-crisis
MIRANDO A JAPÓN

1. Con fecha 22 de Enero, el Gobierno y el presupuestos públicos. En síntesis, se trata de


Banco central de Japón suscribieron un acuerdo a financiar los déficits públicos a través de la
través del cual se formaliza un giro radical en las expansión monetaria en lugar de hacerlo a través
políticas monetaria y presupuestaria de este país. de la emisión de deuda pública. Si tenemos en
En síntesis, el Banco de Japón inicia una política cuenta el coste que el servicio de la deuda está
monetaria más expansiva, estableciendo el suponiendo al conjunto de Occidente -y, muy en
objetivo de estabilidad de precios en el dos por particular, a los países periféricos europeos- nos
ciento. podemos hacer una idea de lo que esto puede
suponer. Nos estamos refiriendo a cerca de un 4
2. Todo parece indicar que el objetivo por ciento del PIB en el conjunto de la Unión
político fundamental de esta política expansiva es Europea, un 6 por ciento en Portugal o un 8 por
conseguir efectos positivos a corto plazo en la ciento en Irlanda o Grecia.
dinamización de la economía a través del sistema
bancario y de la desvalorización del yen y 6. En principio, hay dos instrumentos
consiguiente mejora de la balanza comercial. Es mediante los cuales es posible hacer frente al
este último aspecto el que ha desatado las servicio de la deuda sin coste directo para el
alarmas en otros países exportadores y los Gobierno: incrementar la recaudación de
temores de una guerra comercial entre los impuestos o monetarizar la deuda. Es por eso
grandes bloques occidentales (Japón, USA y sorprendente que en el reciente informe
Unión Europea). elaborado al respecto por el Congreso USA (31 de
enero) ni siquiera se mencione la monetarización
3. Pero hay un aspecto de esta política entre las posibles opciones políticas para hacer
monetaria que tiene un particular interés como frente a la deuda excesiva. Más aún cuando la
opción de política económica: la decisión de que Reserva Federal está ya haciendo un uso masivo
el Banco de Japón inicie, entre otras operaciones, de esta opción.
una agresiva adquisición de deuda pública
japonesa. Esta política, ya iniciada por la Reserva 7. Como se sabe, algunas resistencias a la
Federal USA y sólo de forma indirecta por el monetarización de la deuda son viscerales,
Banco Central Europeo, tiene aspectos positivos y especialmente en Alemania, en buena parte
negativos que es conveniente valorar. como consecuencia de la negativa experiencia
histórica de los años 30, en la que el intento de
4. Numerosos expertos apuntan a lo que se hacer un uso masivo de la monetarización para
denomina “monetización de la deuda pública” financiar las reparaciones de guerra generó una
como el punto de inflexión de las políticas de dinámica imparable de hiperinflación y de
expansión monetaria, punto que inicia un práctico hundimiento de la economía.
alarmante camino hacia la elevada inflación –o
hacia la hiperinflación-. 8. Es evidente que la monetarización de la
deuda tiene riesgos importantes. Pero, en
5. No obstante, un aspecto que con nuestra opinión, no tiene sentido prescindir de
frecuencia se olvida de este tipo de políticas es el este instrumento. En particular si tenemos en
directo impacto positivo que tienen sobre los cuenta los ingentes recursos que los Estados

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occidentales están dedicando a los intereses de la europeos no renuncien a resolver los problemas
deuda pública. por sí mismos para volcarse en el objetivo político
básico de una detracción de recursos del Banco
9. El riesgo fundamental de la Central Europeo a costa de los restantes estados
monetarización de la deuda pública radica miembros.
precisamente en sus ventajas. Básicamente, en la
posibilidad de hacer uso de este instrumento sin 13. No obstante, estos argumentos no
coste. A través de los intereses de la deuda, los justifican –en nuestra opinión- la renuncia a la
estados occidentales están destinando a retribuir utilización de la emisión monetaria como
al sector financiero cantidades ingentes de sus instrumento para el desarrollo económico.
recursos, cuando –al menos en teoría- ello podría Significa que esta utilización debe ser prudente y
evitarse financiando los déficits –o la deuda correctamente organizada.
pública- a través de la expansión monetaria.
14. En lo fundamental, en nuestra opinión,
10. Esto no significa que la emisión de los recursos generados a través de la
moneda permita disponer de recursos extra monetización de la deuda –o la expansión
caídos del cielo. Esta emisión, por sí misma, monetaria directa- no deben destinarse a
diluye el valor de la moneda y, por lo tanto, es resolver problemas de ineficiencia de gestión en
financiada por el conjunto de la economía. La las políticas presupuestarias –ni, por supuesto, al
gran ventaja es que, como sucede con los rescate bancario-, sino a inversiones de carácter
impuestos, no obliga al Estado a soportar la carga estratégico. Fundamentalmente, créditos para
de intereses que implica la emisión de deuda inversiones de pequeñas y medianas empresas,
pública. inversiones en investigación y desarrollo
tecnológico, infraestructuras, etc.
11. Además, al contrario de los impuestos, al
ser el efecto sobre los ciudadanos mucho más 15. A la vez, creemos muy importante que no
indirecto, el coste político de la emisión de sean los bancos centrales los que determinen el
moneda no suele ser inmediato. Esto significa destino específico de los recursos generados a
que, una vez que este instrumento empieza a través de la expansión monetaria. En nuestra
utilizarse, las tentaciones políticas de incurrir en opinión, los bancos centrales deberían limitarse a
una utilización creciente de la emisión de establecer las cuantías de esta expansión,
moneda son muy grandes. dejando los destinos en manos del Gobierno o
bien de entidades públicas –o bancos nacionales-
12. Además, en la Unión Europea se añaden con funciones específicas.
problemas institucionales evidentes. El principal,
sin duda, el hecho de que la emisión de moneda 16. Éstas son las razones que llevaron a EKAI
esté situada en un ámbito territorial –la Center a proponer, en su momento, sustituir las
Eurozona- distinto del ámbito estatal en el que se nuevas emisiones de préstamos del Banco
gestionan las políticas presupuestarias y fiscales. Central Europeo hacia el sistema bancario por
Esto genera un peligro evidente de que, en caso una financiación directa del Banco Europeo de
de poner en marcha este tipo de mecanismos –ya Inversiones, que permitiera apalancar los
se ha hecho de forma indirecta- los Estados recursos de este Banco con el fin de destinarlos a

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MIRANDO A JAPÓN

finalidades de desarrollo productivo como las positivos sobre el conjunto de la economía son
indicadas. muy reducidos.

17. Como sucede con casi todos los 18. En este contexto, son probablemente los
instrumentos macroeconómicos, no se trata sólo problemas institucionales de la Unión Europea los
de valorar en abstracto el propio instrumento. Es que están impidiendo que hagamos un correcto
necesario tener en cuenta cómo se gestiona y, uso de los distintos instrumentos económicos y,
por supuesto, a qué colectivos o sectores se está en particular, de las indudables ventajas de la
beneficiando o perjudicando. Si –como ha expansión monetaria convertida en crédito
sucedido en Europa y USA- la expansión público para el desarrollo económico. En
monetaria se destina simplemente a rescates particular, la incapacidad de nuestra clase política
sucesivos del sistema financiero, no sólo el riesgo de gestionar los instrumentos existentes a favor
de inflación es creciente, sino que sus efectos del interés general y no de intereses particulares
del sector bancario.

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