INTRODUCCIÓN La banca es una institución importante en el crecimiento económico, al poder adelantar liquidez a las empresas para iniciar su proceso

productivo para poder invertir en capital fijo, insumos y adelantar salarios por la fuerza laboral que será empleada; ese adelanto de liquidez se lleva a cabo mediante créditos o préstamos, que se espera que sean pagados cuando las empresas generen sus ganancias al vender en el mercado sus productos derivados de la inversión. Las empresas tendrán que pagar ese crédito o préstamo concedidos más la tasa de interés a la cual pidió prestado; el proceso de producción de las mercancías mas el tiempo que le tome a la empresa vender sus productos finales en el mercado tiene un tiempo de rezago, lo que tendrá ciertas implicaciones en la forma en la que los bancos podrán responder a sus obligaciones de corto plazo con quienes hicieron sus depósitos en el banco (o ahorradores). En esta diferencia de plazos entre ahorradores (depositantes) e inversores (empresarios) tiene que empatarse para no generar desequilibrios en la disponibilidad de recursos, para esto la banca tiene que fondearse y es aquí cuando tiene la necesidad de acudir al mercado de capitales; el fondeo de la banca además de empatar los plazos entre depositantes y ahorradores, funge como un medio para equilibrar sus hojas de balance. En años recientes la banca además de adelantar liquidez a las empresas (las cuales al término de un plazo generarán los ingresos suficientes para retribuir los créditos) ha otorgado liquidez a las familias, quienes emplean este adelanto de recursos en fines distintos a las empresas; las familias generalmente hacen uso de esta liquidez para adquirir bienes de consumo como la vivienda, lo cual no implica una inversión “productiva” que retribuya al término de un periodo un ingreso incrementado que garantice el pago de esa liquidez a los bancos, generando de esta forma riesgo de insolvencia y una inestabilidad en el sistema bancario. Este adelanto de liquidez distinto al de las empresas surge como consecuencia de los cambios llevados a cabo en las actividades bancarias, quienes bajo un procedo denominado financiarización han dedicado la obtención de sus recursos y los fines de éstos a otros ámbitos distintos de la actividad productiva y el simple fondeo en el mercado de capitales y los depósitos. Existe una fuerte discusión acerca de cómo funciona la banca y cómo el proceso de fondeo de la misma se lleva a cabo y si este proceso de fondeo es eficiente para logra equilibrar sus hojas de balance, además de cómo es que la estructura financiera predominante en los países afecta este proceso. Por un lado se abordará la visión neoclásica donde la banca y el mercado de capitales fungen como intermediarios financieros “eficientes”, explicando los fundamentos teóricos detrás de esa concepción, se abordará la visión keynesiana donde se incluirá el concepto de “incertidumbre” en una variable fundamental como es la tasa de interés y cómo afecta el comportamiento de ambas instituciones. Se expondrán los supuestos básicos de la teoría del circuito monetario y cómo el mercado de capitales no desempeña un gran papel más que el de distribuir ganancias; finalmente se abordarán los fundamentos teóricos más relevantes en la teoría de Minsky, quien añade el comportamiento de los precios de los títulos financieros al análisis y la incertidumbre sobre éstos con una visión cíclica, donde el

apalancamiento de las empresas tendrá un papel fundamental en lo que nombra como la hipótesis de la inestabilidad financiera. siendo una de las más relevantes la tasa de interés y cómo influye ésta en el comportamiento de la banca. . Se abordará de forma resumida como es que se determinan las variables fundamentales para las diferentes posturas.

cuáles son sus postulados más importantes. El crecimiento real de la economía es predecible. que es en lo que se pueden basar los supuestos de la misma.1. se emplean también las ecuaciones del análisis monetario que muestran las causas de variación del medio circulante para determinar los instrumentos que tiene la política monetaria para mantener la estabilidad de los precios. los supuestos bajo los cuales trabaja y las implicaciones que éstos tienen en las variables fundamentales del análisis. El hecho de suponer a la velocidad de circulación del dinero como constante se hace referencia a que la demanda de dinero es una función estable del ingreso.LA BANCA COMO INTERMEDIADOR FINANCIERO: VISIÓN NEOCLÁSICA. el dinero es neutral y no afecta las variables reales de la economía. Entonces la política monetaria podrá influir en la demanda agregada cuando la economía se aleja del pleno empleo por factores externos y no será necesario recurrir a incentivar la inversión mediante un gasto público deficitario. la expansión del medio circulante (masa monetaria) es compatible con un nivel de precios estable y finalmente que la velocidad de circulación del dinero es constante y conocida. La programación financiera se basa principalmente en diversos supuestos relacionados con la teoría cuantitativa del dinero. MV = PY Donde: M = Expansión del medio circulante (masa monetaria) V = Velocidad de circulación del dinero P = Nivel de precios Y = Crecimiento real de la economía Al respecto de la ecuación anterior cada una de las variables supone un comportamiento determinado dentro de la teoría.. lo que implica a aquí que la demanda de dinero es estable por lo que si las autoridades decidieran incrementar los medios de pago por encima del monto que el público deseara tener. . Se comenzará por explicar lo que es la visión neoclásica. Entonces partiremos de la teoría cuantitativa del dinero. la cual relaciona al ingreso real y los precios con la cantidad de dinero. el mecanismo de ajuste en caso de un desequilibrio entre el ahorro y la inversión apartado del pleno empleo serán los precios (que son considerados como flexibles). Ahora pasaremos a explicar las implicaciones que tiene en las variables fundamentales los supuestos anteriores. La visión neoclásica parte de algunos supuestos que tienen grandes implicaciones en el análisis sobre cómo funciona la banca y el mercado de capitales con respecto a la economía real. provocaría un aumento de los precios hasta el punto en el que el valor real de los saldos monetarios sea igual al monto de saldos que el público querrá tener. Esta visión parte de la noción de que el ahorro antecede a la inversión (hay un ahorro ex ante).

Si el ahorro fuese mayor a la inversión (si la oferta de fondos prestables fuera mayor a la demanda) la tasa de interés tendería a disminuir lo que hará que la demanda por inversión incremente por un lado y el ahorro disminuya por el otro. ésta puede disminuir indefinidamente si el ahorro excede a la inversión. página 70 . así como los precios. que finalmente nos llevaría a restaurar el equilibrio de pleno empleo entre el ahorro y la inversión por el lado d la tasa de interés. si una parte del ingreso recibido no se vuelve a gastar se reducirá el empleo y los salarios tenderán a bajar. es decir. 1 Al ser el ahorro mayor que la inversión. Guadalupe. Para esta visión primero ocurre el ahorro y después la inversión. incrementando a la vez el consumo. los desequilibrios entre el ahorro y la inversión se resuelven con el ajuste de los precios. se resaltan dos maneras en las cuales se puede restaurar el equilibrio entre el ahorro y la inversión en caso de un desajuste que son tanto la tasa de interés como los salarios. lo que quiere decir que el dinero no influye en las variables reales de la economía tales como el ingreso y el empleo. en cuanto a los salarios ellos suponen que las negociaciones salariales se llevan a cabo en términos reales o bien que el salario nominal se ajusta indirectamente a cualquier cambio en la demanda y los precios2. es función de la riqueza de los individuos que estará en función de los que ocurra con los precios y ese efecto logrará tener un efecto positivo en le demanda agregada por medio del de lo que se denomina efecto Pigou1 Por otro lado en la teoría neoclásica la tasa de interés se determina por la oferta y la demanda de fondos prestables sin tener algún límite determinado. Se defiende la neutralidad del dinero. es necesario recalcar los elementos de los cuales dependen estos factores. por el concepto del ahorro del cual también dependerla la decisión de consumo intertemporal por parte de las familias. En la visión neoclásica no se reconoce ningún tipo de incertidumbre en variables como la tasa de interés. demuestra que el consumo además de ser función del ingreso. sino sólo habrá un incremento en los precios y el ingreso nominal (ya que las variables nominales si cambian con un incremento de la oferta monetaria). Al suponer que los precios son flexibles y poder lograr estabilizar el equilibrio de nuevo mediante ellos. la inversión dependerá de la productividad marginal del capital y de la tasa de interés. 2 MANTEY.Un factor importante a destacar es cómo se determinan los precios para esta visión ya que estos son el mecanismo de ajuste para que la economía vuelva al pleno empleo. el efecto deflacionario hará que el valor de los saldos monetarios incremente y con ello aumentará el consumo. así que tenemos de un lado la productividad del capital que definirá la demanda de fondos de un lado y la frugalidad de los ahorradores por el otro que es lo que definirá la oferta de fondos prestables. “Lecciones de Economía Monetaria”. Así como la tasa de interés está determinada por factores reales antes mencionados (oferta y demanda de fondos prestables). un incremento en la oferta monetaria llevará a un incremento en los precios. un aumento en la cantidad de dinero y en la demanda no generará un aumento en la producción real. partiendo de una situación de pleno empleo. ya que éste financia la inversión próxima a realizarse (una elección intertemporal).

Por ello es necesario que para que la banca pueda equilibrar sus hojas de balance a través del fondeo en el mercado de capitales tenga que haber una profundización financiera que genere una mayor captación de ahorro al ofrecer un mayor rendimiento a los ahorradores. es un espacio de intermediación por excelencia ya que da lugar a “la transferencia de fondos de aquellos que tienen un excedente para invertir. Una alta tasa de interés estimulará la captación de ahorro financiero y por ello se aboga por la . adelantando liquidez a estos agentes para que puedan llevar a cabo la inversión. la función de intermediar por parte de la banca hace suponer que el crédito que otorga es función de los depósitos. de forma indirecta a través de los bancos por medio del fondeo. con el fin de empatar estas necesidades tiene que recurrir a fondearse. denotadas por “λ” que garantizará la solvencia de los bancos. hacia aquellos que necesitan para invertirlos en activos tangibles”. el ahorro es muy importante dado que es la principal fuente de financiamiento ya que el mercado de valores capta los ahorros de las familias y los canaliza de forma directa a las empresas o. éstas últimas se distribuyen en intereses y dividendos de forma proporcional al capital adelantado. Los créditos que otorga la banca están determinados por los depósitos bajo esta concepción. la banca.Es importante resaltar el papel que desempeñan en esta visión tanto la banca como el mercado de capitales en el desarrollo de la economía. Ante esto y la poca probabilidad de que los ahorradores exijan sus depósitos al mismo tiempo. la banca funge como un intermediador entre los agentes superavitarios que son los ahorradores y los agentes deficitarios que son los inversionistas. El volumen de los créditos (X) está determinado por el monto de depósitos (D) menos las reservas (R) monetarias necesarias para enfrentar retiros de liquidez (monetización de los depósitos) y políticas de encaje legal que determinan un coeficiente de reservas legales. El mercado de valores funge como recolector de ahorro (por parte de las familias) que se transfiere a los empresarios. de tal forma que el incremento del valor agregado financiado por el adelanto de liquidez se distribuye a la familias como un pago por posponer su consumo. la inversión y las ganancias. indicando la cantidad de créditos que éste puede otorgar X = D – R /λ El mercado de capitales es concebido como un espacio eficiente de intermediación. para poder pagar el crédito otorgado por el banco los inversionistas deberán esperar a vender su producción en el mercado para pagar el crédito por lo que los plazos para pedir y prestar recursos por parte de los agentes diverge. y a la vez proporcionar fondos a costos más bajos a los inversionistas para estimular la realización de proyectos de inversión más rentables. quienes otorgando crédito canalizan esos fondos a las empresas. donde la banca al emitir títulos puede tener acceso a liquidez y disminuir la discordancia entre los depósitos a corto plazo y el financiamiento de largo plazo. Los ahorradores depositan sus ahorros en el banco por un plazo corto y éstos prestan esos ahorros a los inversionistas que los requieren. y es aquí donde entra a escenario el mercado de capitales. los que incrementen la producción.

así que se tendrá que recurrir a la política fiscal para lograr una mejora en las expectativas de ganancia e incidir en la inversión. para esta visión los precios son considerados como rígidos en el corto plazo y por lo tanto un desajuste entre ahorro e inversión no podrá equilibrarse por medio de éstos. no lo lograrán. será incapaz por sí sola de incidir en la demanda porque el dinero tendería a ser atesorado. aunque las autoridades monetarias incrementen la liquidez para bajar la tasa de interés y estimular la demanda. і = Tasa de interés. Habrá un límite mínimo a la tasa de interés por debajo del cual los inversionistas no querrán comprar valores. esto tiene implicaciones en cuanto a política económica ya que si se incide en la oferta monetaria si se podrá incidir en la tasa de interés y en la inversión. . pero la política monetaria por si sola en el largo plazo no servirá para ajustar los desequilibrios en la economía. 2. primeramente y de suma importancia la inversión no requiere para realizarse de ahorro previo. Para Keynes la tasa de interés no está determinada por la oferta y la demanda de fondos prestables. tampoco puede bajar de forma indefinida y es aquí donde hace una de sus más grandes aportaciones que es la “preferencia por la liquidez”.liberalización financiera que permita la liberación de la tasa de interés para promover el ahorro y canalizarlo a proyectos con mayor rentabilidad. 2.LA BANCA COMO CREADORA DE DINERO. V = π /і Donde: V = Valor del activo financiero en el mercado. la inversión es la que determinará el ahorro..1 Visión keynesiana: incertidumbre y preferencia por la liquidez. Para Keynes la inversión en valores depende de la tasa de interés que éstos pagan y de los ingresos esperados por ganancias de capital que se dan al variar las cotizaciones de esos valores. lo que implica que la velocidad en la circulación del dinero es inestable. ya que los inversionistas preferirán mantener su dinero líquido antes que comprar más valores. La visión keynesiana rechaza muchos de las ideas postuladas por la escuela neoclásica en diferentes ámbitos. lo que implicará que el valor del activo financiero en el mercado y la tasa de interés tendrán una relación inversa. al subir la tasa de interés el valor de mercado del activo financiero se verá disminuido y viceversa. Se argumenta que la demanda de dinero es inestable. el dinero no es neutral como lo postulan los neoclásicos . π = Ingreso al que da derecho. sino que si puede afectar a las variables reales de la economía como el ingreso y el empleo (haciendo una crítica a la teoría cuantitativa del dinero).

por el temor de una subida repentina en la tasa de interés que le pueda ocasionar pérdidas de capital por una afección a la cotización de sus valores. en condición donde la tasa de interés no se encuentre en su límite mínimo. parte del supuesto de que los créditos bancarios deben ser cancelados en el mismo periodo para reponer el fondo revolvente4 y de esta forma seguir con la emisión crediticia. la banca es un manufacturador de dinero. los precios de los valores no subirían. lo que afectará el comportamiento del mercado de valores y el funcionamiento de la banca. Aquí aparece un concepto que no existía en la posición neoclásica y es el concepto de “incertidumbre” que se tiene cuando no existe certeza de lo que ocurrirá con el comportamiento de las variables futuras. el empleo y en la demanda. una expansión en la oferta monetaria dejará de ser útil y por tanto se requerirá del gasto público expansivo para elevar la eficacia marginal del capital y con esto las utilidades. lo que autoriza la transferencia de un depósito que se encuentre en un banco. primeramente los bancos pueden crear depósitos a favor de quienes depositan contra el valor recibido en forma de efectivo o de una orden que bien pudiera tomar la forma de cheque. el gasto ni el consumo porque la tasa de interés no bajará mas de ese límite mínimo. . sino también una política fiscal expansiva que eleve las utilidades y estimule la inversión. sobre todo de la tasa de interés lo que provoca que el precio de los títulos financieros sea muy inestable y también esta inestabilidad estará en función al estado de ánimo de los inversionistas. ni la tasa de interés bajaría. Entonces la tasa de interés dependerá tanto de la oferta monetaria como de la preferencia por la liquidez y al encontrarse la tasa de interés en su límite mínimo. en tanto otros demandan nuevos créditos. ya que puede crear dinero. crea depósitos tanto activa como pasivamente. En Keynes la banca puede adelantar liquidez sin la necesidad de un ahorro ex ante. P. Ese límite mínimo a la tasa de interés. la cual no podrá mantenerse constante como en la visión anterior y también un incremento en la liquidez sobre la economía no generará ningún efecto sobre la inversión. es un límite de “liquidez absoluta”3 y la única forma que habrá para estimular un incremento en la inversión es estimulando las expectativas sobre las ganancias. una expansión en la oferta monetaria resultará eficaz para disminuir la tasa de interés e influir en la inversión. 72 Monto dado de dinero del que disponen los bancos. por lo que no se comprarán mas valores. donde los prestatarios redimen sus deudas. de “liquidez absoluta”. Los bancos crean derechos en contra de sí mismos por la entrega de dinero de dos formas. En una situación como esta y debido a la incertidumbre el ahorro real no se convertirá en ahorro financiero por más que las autoridades monetarias doten de mayor liquidez a la economía. emitiendo pasivos contra de sí misma que son avalados por el banco central sin requerir del ahorro para ello. de esta forma el público llega 3 4 Ibid.Se llegará a un momento en el que la tasa de interés sea tan baja que el inversionista no comprará mas valores aunque tenga el dinero para hacerlo. variará la velocidad de circulación del dinero. Lo anterior implica que incrementarán los saldos monetarios. que dependerán de la demanda esperada y he aquí donde Keynes no sólo recomienda medidas de política monetaria. aún cuando la tasa de interés permanezca fija.

Por medio de la inversión. John M. para poder llevar a cabo la inversión es necesario dos tipos de financiamiento. a cambio. la diferencia entre ambas formas de crear depósitos consiste en el motivo por el cual el banco tiene la necesidad de crearlos y es lo que definirá que esta creación sea activa o pasiva. la compra o instalación del capital fijo y los insumos. El ritmo al que un banco creará depósitos por iniciativa propia se somete a ciertas limitaciones y requiere de empatar sus movimientos con otros bancos y este ritmo común a todos los bancos miembros dependerá de su cantidad total de reservas. si es necesario. es que tanto las familias como las empresas dispondrán de recursos para poder comprar las acciones de otras empresas y de esta manera volver a comenzar el ciclo del financiamiento. concediendo préstamos o un anticipo. En Keynes es la inversión la variable fundamental que rige el comportamiento de la economía. 5 KEYNES. Para saldar las diferencias finales podría emplearse el uso de efectivo.con dinero en efectivo en la bolsa o con un cheque girado contra un banco y lo entrega entendiendo que. las familias reciben un ingreso por concepto de los salarios pagados por las empresas y las empresas por concepto de ganancias obtenidas. y por otro cancela depósitos continuamente ya que se están ejerciendo derechos contra él en efectivo o transfiriéndose a otros bancos. De ambas formas los bancos están creando un depósito y solo él podrá autorizar la creación de un depósito en sus libros que da derecho al cliente de poder retirar dinero en efectivo o a transferir ese derecho a otra persona. mientras que los primeros reducen las reservas incluso aunque se pague una porción de ellos a los clientes de otros bancos. en total. los empresarios buscarán financiarse a corto plazo mediante un crédito bancario con el cual puedan comenzar el ciclo productivo. La continuidad a la que el banco puede crear depósitos de forma activa sin riesgos tiene que guardar relación estrecha con el ritmo al que crea los depósitos de forma pasiva contra los recursos líquidos que recibe de sus depositantes. También los bancos pueden crear “dinero” comprando activos. página.”5 Para gestionar los derechos interbancarios. ya que son quienes incrementan las reservas de los bancos incluso cuando el mismo banco retenga una pequeña parte de ellos. eso le va a permitir tener un derecho sobre efectivo (o depósito) que pueda ejercer o transferir a otra persona. “El ritmo al cual un banco crea depósitos de forma pasiva depende del ritmo al que puede crearlos activamente. ya sea para adelantar los salarios a los trabajadores que emplearán. existe financiamiento de corto y largo plazo. los bancos han creado una oficina llamada Cámara de Compensación que calcula diariamente cuánto deben. 37 . pero los bancos generalmente aceptan por comodidad para las liquidaciones diarias un derecho sobre un único banco seleccionado. que por lo general es el banco central o del Estado. aumentar sus inversiones y pagarlos estableciendo en primera instancia un derecho contra sí mismo o en favor de un prestatario a cambio de la promesa de reembolsarlo futuramente. Un banco en activo crea depósitos de forma continua por el valor que ha recibido. los demás bancos a un banco y cuánto debe él a los demás. “Tratado sobre el dinero”.

Para Keynes el mercado de capitales no es un espacio eficiente de intermediación financiera. el sujeto central de esta teoría es el crédito. ya que después de haberse dado la inversión. dándosele nuevas atribuciones diferentes a las de un simple intermediador. y las . 2. se supone a la tasa de interés como un precio administrado por el banco central. ésta genera su propio ahorro y con ello finalmente puede saldar las deudas a las que recurrió inicialmente. su oferta es perfectamente elástica rechazándose la relación inversa entre el precio y el volumen del dinero. lo que incide directamente en el fondeo de los bancos. las empresas se verán en la necesidad de emitir acciones. Esta teoría concibe al dinero como endógeno y como una deuda. a través del cual los bancos adelantan liquidez. para poder pagar el crédito bancario que pidieron inicialmente para invertir. cuya determinación no es sujeta a la demanda ni a la oferta del dinero cuya determinación será una de las fuentes más grandes de incertidumbre. es decir.Cuando por medio del crédito o préstamos bancarios se incrementa el capital fijo los mismos empresarios se verán en la necesidad de recurrir a un financiamiento a plazo más largo para poder cubrir las obligaciones que se les presentarán en el corto plazo. además de cuestionar la relación entre créditos y reservas de los bancos. la cual garantizará que el circuito se cumpla al haber proyectos productivos que asegurarán una ganancia después de haberse dado la inversión y que saldarán la deuda contraída inicialmente por el banco. saldando de esta manera los créditos bancarios (su obligación de corto plazo). dado que en esta visión el dinero es concebido como un símbolo de valor. cuyos dividendos provendrán de las utilidades que genere la empresa más adelante y en un plazo más largo. sin embargo desempeña un papel fundamental ya que permite mediante el fondeo empatar los plazos de vencimiento y transformar las deudas de corto en largo plazo mediante la emisión de títulos lo que puede atenuar en cierta forma los riesgos que implica la intermediación misma. Si bien el mercado de capitales puede tener un efecto positivo. Aquí se justifica una de las grandes diferencias entre el enfoque de Keynes con la escuela neoclásica. Esta visión rechaza el concepto de multiplicador bancario.2 Teoría del Circuito Monetario: dinero como deuda y solvencia. La incertidumbre hará del mercado de capitales un espacio ineficiente de intermediación. así como el planteamiento que el precio del dinero (tasa de interés de largo plazo) estas sujetas a las operaciones de mercado. también está sujeto a fluctuaciones ya que existe incertidumbre sobre lo que ocurrirá sobre la tasa de interés y ante ello habrá una revaluación constante en el precio de las acciones generando pérdidas o ganancias de capital. Dado un precio del dinero (tasa de interés). únicamente podrá desarrollarse a través de instituciones financieras principalmente bancarias y es creado a través de su demanda en función de la solvencia. “Las ganancias no pueden existir antes de la inversión. ya que cambios en la tasa de interés podrán generar ganancias financieras. Para poder saldar esa obligación de corto plazo.

Estas deudas aparecen en los pasivos de las instituciones no financieras (deber de las empresas) y. “Moneda y crédito en el capitalismo contemporáneo”. UNAM. Volúmen 2. la solvencia se medirá en base a la capacidad de generar ganancias por parte de los proyectos de inversión productivos financiados y el hecho de que no haya esta capacidad genera “incertidumbre”.empresas las desembolsan para cubrir un monto igual al de la deuda en que se incurrió para realizar la acumulación. ya que si no hay solvencia por parte de los prestatarios no se podrán cancelar las deudas y el circuito no podrá cerrarse. Como ya habíamos mencionado antes. además que la misma solvencia será un límite a la creación de dinero. que será una deuda que solo los bancos podrán realizar independiente del ahorro (a diferencia de la teoría neoclásica). por lo que la fuente de incertidumbre con respecto a la determinación de la tasa de interés afectará directamente a la distribución del ingreso.”6 Primeramente hay una fase de creación de deudas. sino éste será impuesto por el banco central que es el que determina la tasa de interés. es utilizado para el pago de los factores de producción. El precio del dinero no se determinará en el mercado. la contra partida de la demanda de créditos (haber de los bancos). provoca un aumento de los depósitos bancarios. la cual se relaciona con la habilidad de los bancos en determinar las ganancias de los proyectos productivos individuales. la primer fuente es de origen microeconómico (o microincertidumbre). La fase de creación de dinero requiere de adelantar liquidez. que afectarás directamente a la capacidad de generar ganancias por parte de los prestatarios. la segunda fuente es de origen macroeconómico (o macroincertidumbre) 6 PARGUEZ. “ Un concepto fundamental para esta postura es la solvencia. Alain. lo cual ingresa en la hoja de balance de las familias ampliándose el ingreso. que determina la tasa de interés bancaria (aunado a un margen extra). que son las nuevas deudas que se otorgan mediante pasivos monetarios. incrementándose los ingresos y de esta forma cancelando las deudas. en Correa y Girón: Economía financiera contemporánea. De esta forma para esta visión existirán dos fuentes de incertidumbre y de inestabilidad financiera. para esta postura la tasa de interés relevante es la tasa de descuento o de fondeo. la eficiencia de los empresarios para dirigir las empresas y la solvencia de los prestatarios. Este precio impuesto por el banco central influirá de forma directa en la distribución de los ingresos entre el sector productivo y el sector financiero. México . además se resalta una fase de destrucción de deudas donde éstas se saldarán. en esta fase el crédito es convertido en la deuda de agentes no financieros que es empleado para la producción de bienes y servicios que incrementarán la producción y con ello las ganancias de las empresas. los cuales no siempre se monetizan. la solvencia es un concepto clave ya que en base a esta se generará incertidumbre descrita como la imposibilidad de anular las deudas y que el circuito no se completase. que los bancos crean contra sí mismos en respuesta a la demanda de créditos y que generalmente están relacionados con la producción. las familias tenderán a gastar el ingreso que obtendrán por el pago de salarios durante el proceso de producción en el que trabajaron y de esta forma satisfacen sus necesidades de consumo.

Con este nuevo elemento añadido. sino por otra nueva forma de crear liquidez que son las innovaciones financieras las cuales son títulos elaborados sobre activos subyacentes desplegados en el mercado de capitales y que tienen precios cíclicos. el proceso de anulación y destrucción de deudas se lleva a cabo y por lo tanto no hay necesidad de recurrir al mercado de capitales para que la banca pueda fondearse. es decir. a diferencia de Keynes. la banca es una institución capaz de adelantar liquidez por medio de la creación de pasivos contra sí misma que son monetarias. esta emisión de deuda bancaria es capaz de generar financiamiento. que afectará el costo de los créditos y será determinante durante las fases de auge y de declive del ciclo. Para la teoría del circuito monetario en síntesis. son avaladas por el banco central. Ante estas innovaciones financieras. de haber solvencia por parte de los prestatarios no habrá necesidad de recurrir al mercado de capitales. la incertidumbre no sólo recaerá por la posible variación en la tasa de interés sino por la variabilidad en el precio de las acciones lo que es una fuente de inestabilidad financiera. la banca sigue siendo creadora de dinero avalado por el banco central y empleará como medio de fondeo al mercado de capitales. será un espacio generador de “inestabilidad financiera” por la volatilidad en el precio de los títulos financieros. 2. que pueden saldar deudas y que son válidas para la autoridad. sólo que éste en lugar de ser un simple intermediador. como ya se sabe el banco central determina la tasa de interés en base al peso de las fuerzas sociales contendientes dentro de la clase dominante. el mercado de capitales será tan solo un espacio de distribución de ganancias. Minsky reconoce que las expectativas cambiantes e inestables se representarán a través de cambios en el precio de los títulos financieros. El mercado de capitales tendrá un comportamiento cíclico. Minsky reconoce que hay ciclos intermedios entre una etapa de . La banca financiará directamente a los prestatarios y el mercado de capitales asumirá la función de otorgar liquidez a los activos no líquidos. se garantizará liquidez a través de las innovaciones financieras. que se manifestará tanto en el precio de demanda como en la tasa de interés.3 Minsky: hipótesis de la inestabilidad financiera y ciclo económico. Para esta visión el mercado de capitales no juega un papel relevante ya que si el circuito se completa. también habrá una concepción distinta de lo que es la especulación. viéndose reflejadas las distintas fases del ciclo en el precio de los títulos financieros. lo que afectará la estabilidad de las hojas de balance de las instituciones financieras quienes estarán guiadas por ganancias financieras. Minsky llega a reformular la concepción de incertidumbre en Keynes y éste da una nueva concepción sobre la función del mercado de capitales. pues las deudas quedarán saldadas con el ingreso producido por la inversión realizada. Para Minsky el dinero es endógeno y no es garantizado por la banca central mediante el acomodo de reservas de la banca comercial.que se relaciona al comportamiento del banco central en cuanto a la determinación de la tasa de interés. donde aparecen en escenario las “innovaciones financieras”. las instituciones financieras desempeñan el papel de crear nuevos títulos que requieren de la ampliación del mercado financiero para poder comerciar esos títulos.

en segundo lugar se encuentran las empresas especulativas cuyas obligaciones inicialmente exceden a los ingresos y requieren de financiamiento adicional para cubrir sus amortizaciones de deuda. Las estructuras financieras de las cuales hace mención Minsky se determinan en relación a la capacidad que éstas tienen de empatar sus deudas con sus ingresos. Los pasivos que tiene una empresa podrán saldarse mientras las utilidades se realicen. al no crecer las utilidades de forma suficiente. pero después de esta fase llegan a generar los ingresos suficientes para cubrir todas sus deudas. tales como las utilidades. Según la estructura bajo la cual se encuentre una empresa. las instituciones financieras tendrán un papel fundamental ya que si los bancos deciden incrementar la tasa de interés y éste incremento es avalado por el banco central. en base a esto se determinarán las estructuras de pasivos de una empresa y por tanto su estructura financiera. especulativas y Ponzi7. Las empresas contarán diversas fuentes de recursos para hacer frente a sus obligaciones. se formarán estructuras de pasivos que determinarán las condiciones de inversión y el cómo se distribuirán las utilidades generadas por la misma. Minsky distingue tres tipos de empresas acorde a su estructura financiera. al operar las empresas con obligaciones pasadas que tienen que pagar y al estar la inversión presente determinada por las obligaciones que enfrentarán en el futuro. ante ese impago en las obligaciones. Si la estructura de pasivos de una empresa compromete gran parte de las utilidades la inversión tenderá a caer. las empresas cubiertas son menos afectadas ya que sus deudas no se incrementarán al no requerir de financiamiento adicional aunque su valor de mercado disminuirá en base a sus utilidades futuras. y para ello se requiere que haya inversión suficiente ya que de ello dependen los ingresos. lo que podrá generar que haya un encadenamiento de impagos en las obligaciones.auge y una etapa recesiva o de crisis. al punto de vista de Minsky envuelve un tipo de “finanzas irresponsables” (Minsky. distinguiéndose estructuras cubiertas. las empresas especulativas sufren una mayor afección ya que además de disminuir su valor de mercado. 1986) . lo que provocará una caída en el ingreso que podrá tener un efecto de reducción en las utilidades de otras empresas. Finalmente encontramos las empresas Ponzi que además de requerir refinanciamiento para cubrir la amortización de sus deudas. donde las estructuras financieras jugarán un papel fundamental. primeramente están las empresas cubiertas cuyos ingresos son mayores a sus deudas y no requieren financiamiento adicional para hacerles frente. los activos y por último pueden recurrir al financiamiento bancario. necesitan aún más financiamiento para pagar sus intereses aunque a largo plazo puedan generar ingresos mayores a sus obligaciones. podrá sortear la inestabilidad que pueda generar las variaciones en la tasa de interés. las empresas tendrán que buscar financiamiento externo o vender algunos activos. no se validarán las deudas contraídas anteriormente y esto podría conducir a un colapso financiero. se elevará el costo del financiamiento adicional que 7 Se emplea el término Ponzi para las relaciones de financiamiento que envuelven a necesidad de refinanciamiento para el pago de intereses.

también el hecho de que la tasa de ganancia pueda ser menor a la tasa de interés a la cual los créditos son adquiridos puede generar un incentivo a que las empresas tengan que endeudarse más para invertir. propiciando que con un incremento de la liquidez aumenten las deudas con respecto a los activos y a su vez la tasa de apalancamiento. que se verá afectado por la decisión de los bancos por otorgar un mayor crédito y su afección en las cotizaciones de los valores. las innovaciones financieras también incrementan generando una gran liquidez sobre la economía. Guadalupe. lo que se traducirá en una disminución del precio de los títulos porque ya nadie los querrá y buscarán 8 MANTEY. de esta forma se reducirán los créditos para evitar presiones inflacionarias y ante esto la demanda de títulos financieros baja (Levy. página 181. sino que pueden transformarse de una estructura financiera a otra según el comportamiento de varios factores como la selección por parte de los bancos de clientes “más seguros” y solventes quienes podrían inducir a una empresa a tomar proyectos más riesgosos. éstas estructuras no permanecen estáticas a lo largo del tiempo. quienes se verán forzadas a pedir más financiamiento para cumplir con sus obligaciones próximas a vencerse (Mántey 1997). la oferta de financiamiento comienza a decrecer y las tasas de interés tienden a incrementar debido al creciente endeudamiento de las empresas. sin embargo al ir disminuyendo el efecto de la innovación financiera. finalmente una estructura Ponzi sufren un encarecimiento en el costo de los créditos adicionales no sólo para pagar sus amortizaciones. El problema con el apalancamiento desata una caída en las reservas de las empresas y en respuesta a estas expectativas los bancos incrementarán la tasa de interés que será avalada por el banco central. la inversión y las utilidades incrementan también. pero éste financiamiento crecerá más rápido que el ingreso ya que los proyectos de inversión tardan un tiempo en realizarse y madurar. Acompañando una etapa de auge. De la estructura financiera de una empresa dependerá su facilidad para sortear las diferentes fases del ciclo económico. En una fase de auge económico donde el ingreso es alto. las obligaciones adquiridas en un punto de auge en el ciclo se volverán impagables o tendrán que estar constantemente refinanciadas tanto para pagar el principal como los intereses (hablando de una estructura Ponzi) mientras que las demás estructuras financieras podrán cambiar de una situación a otra. Por otro lado el precio de los títulos también incrementará junto con el valor financiero de las empresas. En un sistema donde predominan estructuras especulativas y Ponzi hay una tendencia creciente a la fragilidad financiera. Esta tasa de apalancamiento por parte de las empresas es el elemento crucial en el análisis de Minsky sobre la inestabilidad financiera ya que con una variación en la tasa de interés a la alza. . al igual que el financiamiento disponible por parte de los bancos. lo que representa un rezago en la generación de ingresos y durante ese lapso las empresas tienen un mayor incentivo a pedir créditos y préstamos para hacer frente a sus deudas acumuladas del pasado. mientras ésta se expande la tasa de interés tiende a ser menor de lo que hubiese sido sin la innovación financiera8. 2012. página 109).requieren para seguir operando. “Lecciones de Economía Monetaria”. sino también por el pago de intereses.

2002. pero la diferencia radica en si sólo funge como un intermediador financiero o un espacio distribuidor de ganancias financieras lo que implica una generación de inestabilidad financiera. el mercado de capitales desempeña un papel importante en el funcionamiento de la banca al brindarle la capacidad de fondearse a través de la emisión de títulos a largo plazo. 2011. 3. Este análisis teórico nos lleva a reflexionar qué papel seguirán desempeñando estas instituciones en la economía ante un panorama de crisis. quienes disminuirán su gasto en inversión y desearán sacar al mercado los títulos que poseen. Es de suma importancia dar un seguimiento a cómo las instituciones financieras modifican sus relaciones con las empresas no financieras. la emisión de títulos también disminuirá. cómo el mecanismo de generar ganancias afecta los créditos a las empresas y cómo los mecanismos de generación de ganancias para tales instituciones afectará a los demás agentes de la economía como a las familias. en esta visión el mercado de capitales es un espacio generador de inestabilidad financiera. el papel del banco central como prestamista de última instancia será vital para evitar un “colapso generalizado” (Kregel. Respecto a esto vimos como los fundamentos teóricos en cuanto a cómo se determinan las variables fundamentales en las distintas teorías como la tasa de interés y la influencia del dinero en las variables reales. dedicándose a otro tipo de actividades fuera de la actividad productiva y la generación de mayores ganancias para las mismas. Se puede concluir que las visiones teóricas antes expuestas conciben a la banca como un adelantador de liquidez para llevar a cabo la inversión. ante esta situación habrá malas expectativas por parte de los inversionistas. al gobierno y a las mismas instituciones además de las empresas productivas.deshacerse de ellos. nos lleva a determinar de forma diversa el papel que desempeñan las instituciones financieras bancarias y no bancarias en la economía. dando liquidez a activos no líquidos mediante las innovaciones financieras. la banca financia directamente a las empresas y los movimientos en la tasa de interés avalados por la banca central afectarán los precios de los títulos financieros. pero los mecanismos por los cuales los lleva a cabo difieren en las diferentes teorías expuestas. página 55). Un análisis más histórico nos llevaría a complementar el papel tanto de la banca como del mercado de capitales en el desarrollo de la economía. si el sector productivo recuperará la hegemonía dentro de la economía y si se podrá retomar la senda de crecimiento abandonada en los últimos años. y como en base a ciertos sucesos tales como el proceso de globalización que implicó una gran desregulación financiera el comportamiento de estas instituciones cambió. De esta forma la situación deflacionaria de los títulos financieros se agravará junto con una caída en la demanda. página 18). El nuevo comportamiento de las instituciones financieras tanto bancarias como no bancarias han afectado el desarrollo de la economía y la aplicación de política económica en los países donde hay un gran dominio de estas instituciones y del capital financiero.CONCLUSIONES. creando un exceso de oferta en relación a la demanda que agrava la situación deflacionaria previa . fortaleciéndose aún más tal dominio (Huerta. Los fundamentos teóricos de las distintas visiones nos dan las bases para . de forma similar..

México. UNAM. KEYNES. (1930). (1997). LEVY. Mcmillán Londres. “Teoría general de la ocupación. Connecticut. en Correa y Girón: Economía financiera contemporánea. J. UNAM.entender en qué están sustentadas muchas de las decisiones tomadas en la aplicación de la política económica actual. organizaciones financieras y financiarización: un debate teórico institucional” (2012). KREGEL. MANTEY. (1986). Yale University. (1936). HUERTA. Hyman. Arturo. PARGUEZ. (2011). Guadalupe. Facultad de Economía. México. “Dinero. M. México. “Fragilidad financiera e inestabilidad económica”. J.. KEYNES. Volúmen 2. Noemí. FCE. BIBLIOGRAFÍA. Volúmen 3. México. en Correa y Girón: Economía financiera contemporánea. Jan (2002). MINSKY. Alain. UNAM. “Lecciones de Economía Monetaria”. el interés y el dinero”. “Moneda y crédito en el capitalismo contemporáneo”. “Tratado sobre el dinero”. “Stabilizing an unstable economy”. . México. FCE. “Obstáculos al crecimiento: peso fuerte y disciplina fiscal”.M.

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