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La dolarizacin causas, efectos y retos

Banco Central de Reserva del Per

Contenido
Qu es la dolarizacin? Cmo se genera? Por qu es persistente? Consecuencias La dolarizacin en el Per Medidas de poltica.

Qu es la dolarizacin?

Definicin
El reemplazo parcial de la moneda domstica por el dlar en sus funciones dinerarias bsicas: Reserva de valor: ahorros. Medio de pago: comprar y vender bienes y servicios. Unidad de cuenta: fijar precios y salarios.

Tipos de dolarizacin
Dolarizacin oficial (de Jure): reemplazo total de la moneda domstica. Usualmente resultado de una decisin de poltica por parte de los gobiernos. Ejemplos recientes: Ecuador y el Salvador. No existe poltica monetaria, se adopta la de los EE.UU.

Tipos de dolarizacin
Dolarizacin parcial: La moneda domstica se mantiene como curso legal pero pierde parcialmente su capacidad para cumplir con sus funciones dinerarias.
Dolarizacin de pagos. Uso de la moneda extranjera en los pagos. Dolarizacin financiera. Uso de la moneda extranjera por parte de los residentes de un pas para ahorrar o endeudarse: Domstica (operaciones entre residentes) Externa (operaciones entre residentes y no residentes) Dolarizacin real. Indizacin de los precios y sueldos, formalmente o de facto, a la moneda extranjera.

Tipos de dolarizacin
Ejemplos Dolarizacin real: Salarios y precios de bienes races se denominan en dlares. Dolarizacin de pagos: Centros comerciales aceptan pagos en dlares a un tipo de cambio competitivo. Dolarizacin financiera: Empresas y familias y el gobierno ahorran y se endeudan en dlares.

Cmo se genera?

Precondicin: Episodios de alta inflacin


Dolarizacin nace como una forma de protegerse de niveles altos de inflacin. Inflaciones elevadas reducen el valor real de activos nominales, como depsitos de ahorro. Agentes buscan alternativas Qu alternativas? Indexacin o dolarizacin , eleccin depende de cuales estn disponibles y de sus costos.

Precondicin: Sistemas financieros Reprimidos


En Chile y Brasil por ejemplo, pases en donde exista un mercado de activos indexados relativamente desarrollado, episodios de alta inflacin generaron indexacin no dolarizacin. En Bolivia y Per en donde exista represin financiera y los bancos no tenan capacidad para ofrecer instrumentos financieros alternativos, los agentes optaron por la dolarizacin.

Patrn de la dolarizacin
El patrn tpico de la dolarizacin es el siguiente: Primero la gente dolariza sus ahorros, el componente de su riqueza ms vulnerable a la inflacin (dolarizacin financiera). Si la inflacin alta persiste, agentes comienzan a aceptar dlares como forma de pago. Si la inflacin contina acelerndose, los precios comienzan a fijarse en dlares.

Caractersticas

La dolarizacin es un fenmeno global


Alrededor del mundo existe una gran cantidad de pases que tienen dolarizacin parcial.
Nmero de Pases con dolarizacin Financiera mayor al 10 % en 2000

Africa 22%

Latinoamrica 21%

Asia 27%

Europa 30%

Latinoamrica

Europa

Asia

Africa

La dolarizacin es un fenmeno persistente


A pesar de que se han reducido los niveles de inflacin de manera importante, los niveles de dolarizacin financiera se han mantenido en la mayora de pases

Inflacin en Pases con Dolarizacin


1000 Argentina 100 Bolivia Turqua Egipto 10 Per Rusia 1
1991 2005

Porqu las personas siguen usando el dlar si la inflacin es baja y estable?


Porque los costos de usarlo son mucho ms bajos ahora. Sistema de pagos se adapt al uso del dlar. Existen subsidios implcitos al uso del dlar. Costumbre, la gente se familiariz con el uso del dlar.

Sistemas de pago se han adaptado


Tiendas tienen capacidad para llevar contabilidad en dos monedas. Cajas registradoras y sistemas de pagos permiten realizar pagos en dlares sin recargo. Bancos ofrecen disponibilidad de dlares en ventanilla y en cajeros automticos al mismo costo que en soles.

Subsidios como:
Depsitos en dlares estn igualmente protegidos de quiebras bancarias por el seguro de depsito que depsitos en soles, pero riesgo de depsitos en dlares es ms alto. Bancos no exigen mayor tasa de inters a empresas que no se cubren por riesgos cambiarios. Regulacin todava no contempla estos riesgos Banco Central limita la volatilidad del tipo de cambio, reduce el riesgo de usar dlares.

Usos y costumbres
Personas y empresas insumen de manera cotidiana informacin sobre el precio del dlar. Las personas saben como reconocer dlares verdaderos de manera rpida. Las personas gastan soles, pero ahorran sus dlares, an cuando ahorro en soles es ms rentable.

Consecuencias

Aumenta los costos de transaccin


Usar dos monedas para realizar transacciones dentro de un mismo pas no es eficiente, implica una serie de costos: La escasez de denominaciones pequeas de dlares hacen costoso su uso en transacciones pequeas. No es curso legal: no tiene el respaldo del banco central (el uso del dlar es a cuenta y riesgo propio). Hay que pagar spreads de las casas de cambio.

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Genera Fragilidad Financiera


Cuando la dolarizacin financiera es alta, es comn que existan descalces por monedas. Empresas y familias se endeudan en dlares pero generan ingresos en soles. Su posicin financiera es frgil ante cambios inesperados y abruptos del tipo de cambio.

Encarece el financiamiento de la inversin.


La evidencia emprica muestra que a mayor dolarizacin de la deuda, los pases tienden a recibir una menor calificacin de riesgo. As, la India y Tailandia con niveles de deuda y de dficit fiscales por encima del promedio para Amrica Latina, pero cuya deuda est menos dolarizada, reciben mejores calificaciones de riesgo.

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Hace ms costosas las crisis.


Tambin se encuentra que pases con niveles altos de dolarizacin tienden a sufrir mayores prdidas de ingreso durante los episodios de crisis.

Reduce la flexibilidad de la poltica monetaria


En el caso extremo de la dolarizacin de Jure, no existe poltica monetaria. La poltica monetaria y la flexibilidad cambiaria permiten que la economa absorba choques externos a costos menores. Con dolarizacin de Jure o tipos de cambio fijos la economa se ajusta ante choques externos mediante deflaciones que generan recesiones profundas y alto desempleo (Argentina 2002).

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Reduce la flexibilidad de la poltica monetaria


Con niveles de dolarizacin altos y tipos de cambio flexibles, la economa est en una situacin intermedia. Tipos de cambio flexibles permiten absorber choques externos pero la dolarizacin parcial limita su efecto a travs del efecto hoja de balance. La posibilidad de crisis financieras aumenta a medida que mayor sea la volatilidad del tipo de cambio, por lo que el Banco Central debe orientar esfuerzos a reducir volatilidad del tipo de cambio.

Reduce la flexibilidad de la poltica monetaria


En particular el Banco Central busca reducir el riesgo de cambios abruptos en el tipo de cambio real que activen el efecto hoja de balance. El efecto hoja de balance representa el efecto negativo sobre los balances de las empresas generado por depreciaciones del tipo de cambio real, cuando las empresas no generan ingresos en dlares. A menor dolarizacin, mayor la flexibilidad cambiaria que el banco central puede permitir sin afectar la actividad econmica.

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Dolarizacin puede afectar crecimiento en el largo plazo


Existe evidencia emprica que seala que la dolarizacin en el largo plazo reduce la tasa de crecimiento de las economas Levy Yeyati (2003). La mayor vulnerabilidad financiera se traduce en un costo ms alto del financiamiento de la inversin.

Qu hacer?
Estabilidad macroeconmica es condicin necesaria pero no suficiente. Se necesita ir ms all: Remover los subsidios a la dolarizacin Promover la creacin de mercados de deuda en moneda domstica. Limitar riesgos Alto nivel de reservas internacionales. Limitar volatilidad cambiaria.

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Qu hacer?
Removiendo los subsidios al uso del dlar se logra que los agentes interioricen sus costos y riesgos. La creacin y promocin de mercados de deuda en soles aumenta las alternativas de financiamiento de las empresas y familias, ayuda a mejorar calce de monedas Mientras las medidas anteriores tengan impacto, se deben contar con medidas de contingencia para enfrentar crisis.

La dolarizacin en el Per

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Evolucin de la dolarizacin en Per


Pass-through

Dolarizacin real

Sistema de pagos

Dolarizacin de pagos

Crdito del sistema bancario al sector privado Crdito del sistema financiero al sector privado

Liquidez del sistema bancario

Dolarizacin financiera

Liquidez del sistema financiero

Deuda pblica

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Medidas de Poltica

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Dolarizacin financiera: riesgos y posibles respuestas de poltica


La dolarizacin financiera implica riesgos para la economa: Mayor fragilidad financiera. Menor flexiblidad para poltica monetaria. Posibles respuestas de poltica: Promover la desdolarizacin financiera. Inducir a los agentes econmicos a que interioricen los riesgos de la dolarizacin financiera. Prevenir que se active el efecto hoja de balance.

Promocin de la desdolarizacin financiera


Esquema de metas de inflacin ancla expectativas de inflacin: ms atractivo el sol
M e ta d e in fla c i n y e x p e c ta tiv a s d e in fla c i n : 1 9 9 5 -2 0 0 5
25

20

15

10

0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

M e ta d e in fla c i n
F u e n te : C o n s e n s u s F o re c a s t

E xp e c ta tiv a d e in fla c i n d o s a o s h a c ia a d e la n te

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Promocin de la desdolarizacin financiera


Deuda pblica en moneda local, a plazos largos sirve de referencia al sector privado

Tasa de inters de los bonos del Tesoro Pblico en el mercado local


Mes
Ago 2004 Set 2004 Oct 2004 Nov 2004 Dic 2004 Feb 2005

Bono del Tesoro a 7 aos


(en soles nominales) (indizado a inflacin, VAC)

Margen
5.82 5.21 4.01 3.82 3.55 2.45

Inflacin
(acumulado en los ltimos doce meses)

12.63 11.31 9.94 9.72 9.60 8.26

6.81 6.10 5.93 5.90 6.05 5.81

4.59 4.03 3.95 4.08 3.48 1.68

Medidas para enfrentar choques negativos


Alto nivel de reservas internacionales
Reservas internacionales netas
16 (US$ miles de millones) 14 12.4 12 10.2 10 9.2 8.4 8 8.2 8.6 9.6 10.2 13.8

0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Jun 2 0 05

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Medidas para enfrentar choques negativos


Alto nivel de cobertura de las reservas internacionales

Medidas recientes
Activa promocin del desarrollo de mercados de deuda en moneda nacional, a travs de la emisin por parte del gobierno de deuda en soles en el mercado local ( programa de creadores de mercado) est permitiendo: La creacin de una curva de rendimientos. La ampliacin de los plazos de deuda en moneda nacional. Obligacin de empresas de fijar precios en moneda domstica (forma de eliminar los subsidios implcitos al uso del dlar).

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Medidas recientes: regulacin prudencial


Incremento de las provisiones para los crditos provenientes de deudores expuestos a riesgo crediticio cambiario. A partir del 2006 las entidades financieras tendrn que considerar una provisin adicional de hasta 1% para los crditos de deudores con exposicin al riesgo cambiario crediticio.

Conclusiones
Los efectos de inflaciones altas no desaparecen rpidamente. Dolarizacin es persistente. La dolarizacin protege de los costos de inflaciones altas, pero es una solucin costosa. Economa ms frgil, y el crecimiento de largo plazo puede ser menor. Se debe entonces promover polticas de desdolarizacin: Remover subsidios a la dolarizacin y promover mercados de deuda en moneda domstica.

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