UNIDAD DE ANÁLISIS ECONÓMICO

La Unidad de Análisis Económico de El Observador es una unidad de trabajo independiente y especializada que analiza e interpreta la coyuntura económica local e internacional. Director responsable: Ricardo Peirano. Coordinación general: Federico Comesaña. Análisis económico: María Pía Mascari. Colaboración: Bruno García. Diseño y maquetación: Ana Fernández y Gabriel Ciccariello.

Monitoreconómico .. .
11 3 2013 NÚMERO 2
W W W . E L O B S E R VA D O R . C O M . U Y

ANÁLISIS ECONÓMICO

EL DÓLAR EN URUGUAY SEGUIRÁ ATADO AL COMBATE CONTRA LA INFLACIÓN
Por Federico Comesaña
@fcomesana en Twitter

Dólar en Uruguay
Cotización del dólar expresada en pesos uruguayos, en el promedio de operaciones diarias interbancarias. 22

MERCADOS EN LA SEMANA
DÓLAR EN URUGUAY
Pesos por dólar 19,25

19,00 6/2 1/3 8/3

DIVISAS

Variación semanal (%). Monedas frente al dólar. Real de Brasil Peso mexicano Peso uruguayo Euro Peso argentino Libra británica Franco suizo Yen de Japón 1,83 1,03 0,19 -0,13 -0,36 -0,75 -0,89 -2,51

MERCADOS
Argentina (Merval) Japón (NIKKEI) España (IBEX) Francia (CAC 100) Europa (Eurostoxx 500) Alemania (DAX) Brasil (Bovespa) EEUU (Dow Jones) EEUU (S&P 500) Inglaterra (FTSE) China (Hang Seng)

Variación semanal (%) 7,26 5,84 5,39 3,79 3,62 3,47 2,72 2,18 2,17 1,65 0,93

Hubo un tiempo en que el tipo de cambio en Uruguay estaba atado al real, pero ya no. Hubo un tiempo en que respondía a la evolución de un conjunto de monedas de referencia, pero ya no. El precio del dólar en el mercado local parece tener una lógica propia y eso es porque, en definitiva, siempre estuvo atado a un único elemento: la voluntad política. En el escenario actual, es posible esperar un dólar relativamente estable a mediano plazo, en el entorno de $ 19, con una posible tendencia a la baja en el muy corto plazo, en la medida que Brasil siga apreciando su moneda; y una tendencia más marcada al alza, una vez que el gobierno –o la dinámica económica– introduzca la inflación en niveles más acotados. Uruguay es un claro ejemplo de un país con un régimen de flotación sucia del tipo de cambio. La relación entre el peso y el dólar se encuentra determinada por el libre juego entre oferta y demanda, pero con una singularidad que lo caracteriza: el gobierno, un agente de peso como ningún otro, tiene por costumbre participar en la operativa diaria y equilibrar la balanza a su antojo. En definitiva, res-

21 $ 20

19 3/2012 6/2012 9/2012 12/2012 3/2013

petando las reglas de mercado, el gobierno interviene sin un objetivo explícito de cotización pero, mediante la compra y venta de divisas, coloca el precio de la divisa donde más prefiere. En un mercado pequeño como el uruguayo, de escasa operativa y pocos agentes, la participación de las autoridades es crucial para la estabilidad del dólar. Si no fuera por la cotidiana participación del Banco Central y del Ministerio de Economía –tanto a través de la autoridad monetaria como del Banco República–, el dólar tendría una elevada volatilidad. Pasaría en un día de $ 19 a $ 20 y caería a $ 18 al día siguiente.

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ÍNDICE /
El mundo
PRINCIPALES NOTICIAS INTERNACIONALES DE LA ÚLTIMA SEMANA

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Uruguay
PRINCIPALES NOTICIAS DE LA ACTUALIDAD ECONÓMICA LOCAL

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Mercados
EVOLUCIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS EN LA ÚLTIMA SEMANA

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Mapa de riesgo
ESTADO Y PERSPECTIVA DE LAS PRINCIPALES DIMENSIONES ECONOMÍCAS

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ses relevados, casi la mitad que la canasta total de consumo (8,9%). Los bienes no transables, que dependen de la dinámica interna, suben a una tasa de 10,3%. Eso muestra que el tipo de cambio está haciendo una fuerte contribución al combate de la inflación. El costo es una fuerte pérdida de competitividad de precios, especialmente con la región. El indicador de tipo de cambio real bilateral con Brasil cayó 16,4% en los 12 meses finalizados en febrero, lo que muestra un fuerte encarecimiento respecto al principal socio comercial del país. De hecho, el indicador de competitividad precios de Uruguay respecto a Brasil está 15,5% por debajo de su promedio histórico. En la medida en que la inflación permanezca en niveles elevados, el gobierno va a seguir respondiendo con una baja del tipo de cambio. La evolución del indicador de competitividad en los últimos meses permite suponer una cierta comodidad de las autoridades con los niveles actuales y eso lleva a pensar que de ahora en más, el margen adicional que encuentre en el lado cambiario vendrá por el lado de Brasil y su reciente disposición a la apreciación de su moneda. En la medida en que el real gane fuerza, el Banco Central

..

Viene de la tapa
En última instancia, el responsable de que el dólar se alinee con sus fundamentos técnicos –o se aleje de ellos– es el propio gobierno, el mismo encargado además de buscar los equilibrios en otro conjunto de variables económicas. De un tiempo a esta parte, el dólar ha dejado de obedecer a esos “determinantes técnicos” y se ha convertido en una variable de ajuste para la política económica. Ante la escalada de la inflación a partir de la segunda mitad de 2012, el gobierno se volcó de lleno a la política cambiaria como herramienta para moderar el alza de los precios. A diferencia de otras medidas, como la moderación salarial o el ajuste del gasto, afectar a la baja el tipo de cambio tiene efectos inmediatos sobre la inflación y de escaso costo político. Al identificar por su origen las presiones sobre el nivel de precios, en julio de 2012, 26% de la inflación interanual era provocada por factores del exterior, a través de subas en los precios de los bienes y servicios que se comercializan con el resto del mundo. En febrero de este año, su participación se redujo a la mitad (12,4%). De hecho, los bienes y servicios transables se encarecieron apenas 4,6% en los últimos 12 me-

Inflación importada
Puntos porcentuales de in ación explicados por los bienes y servicios transables, aquellos que se comercializan con el exterior. 2,0

1,5
puntos porcentuales

1,0

0,5

0,0 6/2012 10/2012 2/2013

responderá con una apreciación adicional del peso frente al dólar, provocando un abaratamiento de los bienes importados, que compense el encarecimiento de la economía doméstica. Sin embargo, Brasil no solo tiene problemas de inflación sino también de crecimiento. La magra expansión económica del país vecino lleva a que las autoridades sean muy prudentes en su política cambiaria, cuidando que una apreciación brusca de la moneda no le quite fuerza a la incipiente aceleración económica. La suba del precio del dólar en la plaza local va a tener lugar, pero solo cuando la inflación deje de ser un problema, especulamos que no será antes de que baje de 8%.

Lecturas recomendadas
El periodista y analista político Andrés Oppenhaimer analiza las consecuencias de la muerte del presidente venezolano Hugo Chávez y anticipa el fin de la “revolución bolivariana” en el continente, cuyo auge y caída coincide además con el ciclo en el precio del petróleo. Sin embargo, la influencia del mandatario se mantendrá por décadas a la interna de Venezuela. EL NUEVO HERALD. http://goo.gl/dwnZZ El Dow Jones alcanzó esta semana un nuevo máximo histórico, dejando atrás el récord anterior de octubre de 2007. Sin embargo, la suba en el precio de las acciones no se debe a un buen momento de la economía estadounidense –que ap-

Por la Unidad de Análisis Económico de El Observador enas logró consolidar un magro ritmo de crecimiento–, sino a la política oficial, que incentiva la toma de riesgo de los agentes. ¿No será éste el comienzo de una nueva burbuja? THE ECONOMIST. http://goo.gl/sHXNo Los economistas Mark Hallerberg y Joachim Wehner se preguntan en una investigación, cuál es la formación en Economía de los principales tomadores de decisiones en el mundo. La respuesta es sorprendente. Desde 1970 a esta parte, no solo han pasado muy pocos expertos en economía por el sillón presidencial, sino también por el Ministerio de Economía y Finanzas. WASHINGTON POST. http://goo.gl/a84r6

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LA SEMANA EN EL MUNDO / ANÁLISIS MACROECONÓMICO, FINANCIERO Y DE POLÍTICA ECONÓMICA

VENEZUELA Y LA INCERTIDUMBRE
La muerte de Hugo Chávez dejó tras de sí una enorme incertidumbre política y el desafío para su sucesor al frente de la fuerza política y protegido, Nicolás Maduro, de continuar su modelo político y económico. Si bien Maduro es favorito de cara a las nuevas elecciones, es difícil prever el perfil que tendrá su gobierno y si logrará mantener los niveles de aprobación de Chávez una vez iniciado su mandato. En Brasil, el dato de inflación mayor de lo previsto alimenta la posibilidad una inminente suba de tasas en la reunión de abril del Copom, una buena noticia para los países que comercializan con el gigante lationamericano. En tanto, en Estados Unidos, el desempleo marcó un nuevo mínimo desde 2008 y alienta las expectativas sobre una mayor vitalidad en su recuperación.

-0,9%
ESTADOS UNIDOS

es el piso de la proyección del Banco Central Europeo (BCE) para la evolución del PIB de la zona euro este año. El escenario más optimista es de una caída de 0,1%. Esas cifras representan una corrección a la baja respecto al mes pasado.

VENEZUELA

BRASIL

Una interrogante política tras la muerte de Chávez
La muerte del presidente venezolano Hugo Chávez genera nuevas interrogantes a nivel de la política regional. El país que lidera el bloque socialista latinoamericano quedó acéfalo. Si bien la continuidad del chavismo no se ve cuestionada y el nuevo presidente interino Nicolás Maduro, tiene un amplio favoritismo de cara a las elecciones a celebrarse en los próximos meses, es muy difícil adelantar si los lineamientos de política de los gobiernos de Chávez se mantendrán y si el liderazgo de los países del bloque socialista seguirá en manos de Venezuela. Es probable que una situación económica debilitada, con crecientes desequilibrios macroeconómicos y en un esquema de precios del petróleo a la baja, obligue al nuevo gobierno a tomar medidas impopulares en el frente interno y a abandonar su política de ayudas económicas a los países aliados a cambio de lealtades, lo cual terminará reduciendo la popularidad del gobierno y su influencia externa.

La inflación se dispara y se espera una respuesta oficial
Inflación en Brasil. Variación % del índice de precios al consumo. 7 6 5 4 8/2012 11/2012 2/2013

Desempleo marcó un mínimo en cuatro años e infunde optimismo
Desempleo en EEUU. Desocupados como % de la población económicamente activa. 8,5 8,0 7,5 7,0 8/2012 11/2012 2/2013

La inflación brasileña volvió a acelerarse en febrero y eso lleva a los analistas e inversores a prever un aumento de la tasa de interés de referencia en los próximos meses, desde su mínimo actual. La inflación interanual pasó de 6,15% en enero a 6,31% en la última medición, apenas dos décimas por debajo del techo del rango meta. Una suba de tasas y una mayor vocación de las autoridades brasileñas a controlar la inflación, fortalecería la moneda del país vecino y aliviaría la pérdida de competitividad de Uruguay.

El desempleo en Estados Unidos se ubicó en febrero en 7,7% de la población económicamente activa, dos décimas por debajo del registro de enero y el menor desde diciembre de 2008. La creación de puestos de trabajo en la principal economía supera las previsiones de los analistas e inversores. La Reserva Federal explicitó en diciembre su objetivo de un nivel de desempleo de 6,5% como condición para la suba de tasas y normalización de la política monetaria.

miércoles

EEUU. Se conocerá el dato de ventas minoristas, que adelanta el comportamiento del consumo.

ARGENTINA. El gobierno divulgará el dato oficial de inflación, fuertemente cuestionado por los analistas privados.

BRASIL. Se conocerá el dato de ventas minoristas, que viene registrando una importante desaceleración.

jueves

ARGENTINA. Las autoridades darán a conocer el dato de crecimiento económico del cuarto trimestre de 2012.

viernes

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LA SEMANA EN URUGUAY / ANÁLISIS MACROECONÓMICO, FINANCIERO Y DE POLÍTICA ECONÓMICA

UNA INFLACIÓN REBELDE
La inflación en Uruguay volvió a mostrarse rebelde ante las acciones del gobierno para mantener los precios a raya. Si bien el Banco Central reaccionó rápidamente con el anuncio de un aumento de los encajes bancarios, es de esperarse que la medida tenga un impacto mínimo de manera directa –sobre la demanda agregada–, y aún menor de forma indirecta – mediante una reducción de las expectativas de inflación–. Sin un compromiso más firme de las autoridades, los agentes económicos van a seguir perpetuando, mediante sus decisiones de fijación de precios, una inflación muy por encima de la meta. En tanto, los datos del mercado laboral mostraron un atendible deterioro en enero, con un importante aumento del desempleo debido a la reducción de los puestos de trabajo disponibles en la economía.

Fitch dio el grado inversor
La última de las tres grandes calificadoras que quedaba pendiente, la agencia Fitch Ratings, dio a Uruguay el jueves el grado inversor, al subir la nota de BB+ a BBB- con perspectiva estable. A nuestro criterio, desde hace más de tres años que el país cuenta con las condiciones para recibir tal reconocimiento, con lo cual la distinción es tardía.
POLÍTICA ECONÓMICA

Presiones internas aceleraron suba de precios en feberero
Variación % interanual de los precios al consumo. 9 8 7 6 2/2012 8/2012 2/2013

Mal dato de empleo confirma deterioro del mercado laboral
Tasa de desempleo, como % de la población económicamente activa. Promedio trimestral móvil. 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 1/2012 7/2012 1/2013

El BCU reacciona, pero está solo contra la inflación
Dos días después de divulgado el dato de inflación el Banco Central anunció una suba de encajes de cinco puntos porcentuales, tanto para los depósitos en pesos como en dólares, con el objetivo explícito de reducir la demanda interna y mitigar las presiones de demanda sobre el nivel de precios. La medida en sí tendrá un muy escaso impacto. Implica quitarle a los bancos la posibilidad de prestar US$ 170 millones en moneda extranjera, donde hay una enorme liquidez disponible; y el equivalente a US$ 86 millones en pesos. Si bien los bancos carecen de liquidez en moneda local –moneda en la cual se concede 95% del crédito en pesos–, el monto implicado representa solo 1,4% del nivel de crédito vigente. El BCU parece estar solo en el combate a la inflación. Sin el compromiso del Poder Ejecutivo en la reducción del déficit y la moderación de los ajustes salariales, el margen de maniobra de la autoridad monetaria seguirá siendo muy acotado.

La inflación volvió a acelerarse en febrero y, contrario a lo que se esperaba, no fueron las tarifas ni las frutas y verduras las causas del mayor ritmo de aumento de precios. La inflación interanual pasó de un registro de 8,72% a 8,89%, a partir de una suba de 1% de los precios al consumo en febrero. De los distintos bienes y servicios que componen la canasta de consumo, los no transables –aquellos que no se comecializan con el exterior y por lo tanto, dependen básicamente de los salarios y otras variables internas– explicaron 60% del aumento de febrero.

El desempleo registró un importante aumento en el primer mes del año debido a una caída en el número de puestos de trabajo. Más allá del dato puntual de enero, en el promedio de los últimos tres meses relevados, en comparación con el trimestre móvil finalizado en diciembre, la tasa de desempleo pasó de 5,7% a 6,1% y la tasa de empleo cayó de 61,2% a 60,1%. Si bien el mercado laboral mantiene indicadores saludables, hay un deterioro marcado que evidencia un punto final al círculo virtuoso de creación de empleo y reducción de la desocupación.

lunes

Se reunirá en la Torre Ejecutiva el Gabinete Productivo, convocado por el presidente José Mujica. http://www.presidencia.gub.uy

miércoles

CINVE y CEPAL organizan una charla titulada “Cambio estructural y equidad: el caso uruguayo”. http://www.cinve.org.uy

El INE dará a conocer el dato de producción industrial de enero. En diciembre mostró una importante caída. http://www.ine.gub.uy

jueves

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LA SEMANA EN LOS MERCADOS / MONEDAS, ACCIONES, DEUDA SOBERANA Y COMMODITIES
DÓLAR EN URUGUAY BONOS URUGUAYOS

El peso vuelve a apreciarse y el dólar alcanzó mínimos anuales en la plaza local
Pesos por dólar 19,4

Los títulos globales tuvieron su mejor semana en el año luego de una fuerte caída
Índice BVMBG de bonos globales. 185

19,3

183

19,2

181

19,1

179

19,0 9/1 1/3 8/3

177 9/1 1/3 8/3

El dólar en Uruguay operó a la baja durante la última semana. El miércoles alcanzó su mínima cotización desde setiembre de 2011, de la mano de una fuerte apreciación del real en los últimos días. Algunos agentes económicos locales preven una nueva suba de tasas en la próxima reunión del Comité de Política Monetaria (Copom), a fin de mes, con el objetivo de combatir la inflación, lo que llevaría a una mayor apreciación de la moneda. El billete verde bajó 0,19% en la plaza local, a $ 19,074.

Los títulos uruguayos que se negocian en el exterior registraron su mejor semana en lo que va de 2013, luego de un arranque del año decididamente a la baja. Respecto al viernes anterior mostraron un aumento de 0,4% en su precio, de acuerdo al índice BVMBG de la Bolsa de Valores de Montevideo (BVM). Si bien el aumento coincidió con la semana en que la agencia Fitch devolvió a Uruguay el grado inversor (con una suba de calificación de BB+ a BBB-), el grueso de la suba se dio en los días previos al anuncio.

COMMODITIES

DIVISAS

Las materias primas levantaron cabeza por mejores perspectivas de demanda
Precio de las materias primas. Índice S&P’s GSCI. 690

El real de Brasil se apreció ante un dato de inflación mayor a lo esperado
Real de Brasil (reales por US$) 2,08

2,04 670 2,00 650 1,96

630 9/1 1/3 8/3

1,92 9/1 1/3 8/3

Luego de cuatro semanas consecutivas a la baja –en especial en los últimos 15 días–, el precio de las materias primas recobró su dinamismo en la última semana, con una suba de 0,96%, de acuerdo al índice GSCI elaborado por Standard & Poor’s. El petróleo tuvo un aumento de 1,4%, mientras que la soja repuntó 1,9%, a pesar de una caída en el resto de los granos. El trigo cedió 3,3% –acumula ya una pérdida de 11,6% en lo que va del año–, y el maíz bajó su precio 0,7%. El ganado bovino en pie, por su parte, bajó 1,9%.

El dato de inflación en Brasil más alto de lo esperado apuntaló al real a su mayor valor de los últimos 10 meses. Durante la última semana, el dólar en Brasil registró una fuerte caída, de 1,79%, la más importante entre las monedas de referencia para Uruguay. El real evoluciona a contrapelo de las monedas fuertes. El índice del dólar, que muestra la evolución del precio del billete verde respecto a un conjunto de monedas de referencia mundial, subió por quinta se-

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MONITOR DE RIESGO ECONÓMICO URUGUAY / ANÁLISIS DE COYUNTURA
MERCADO INTERNO SECTOR EXTERNO

Consumo
Si bien el consumo se desaceleró durante 2012, mantiene un nivel de crecimiento por encima de la economía en su conjunto. A pesar de su deterioro reciente, la confianza de los consumidores muestra niveles de moderado optimismo, y la reciente apreciación del dólar, el aumento de los ingresos reales y el importante incremento del crédito, permiten prever que el crecimiento de la economía seguirá sosteniéndose en el consumo privado.

Mercado de trabajo
Los indicadores del mercado de trabajo cambiaron su tendencia. Desde el segundo trimestre de 2012, el empleo dejó de crecer y la desocupación tuvo un leve aumento como consecuencia de los problemas comerciales en algunos rubros vinculados con la región, y la caída de la rentabilidad empresarial que en algunos casos redujo los planes de expansión. Aun así, los indicadores del mercado de trabajo se encuentran en una posición robustas y no se esperan cambios significativos para este año.

Exportaciones
Si bien las exportaciones mantienen un comportamiento favorable medidas en valores corrientes, la pérdida de competitividad, en un contexto de menor demanda externa y difícil acceso a los mercados tradicionales, afecta las ventas –principalmente de los sectores industriales, de mayor valor agregado–. El crecimiento exportador se sostiene en la expansión de pocos productos de origen primario o de escasa industrialización, aunque se destaca una mayor diversificación de mercados.

Inversión extranjera
Las perspectivas macroeconómicas, políticas e institucionales estables, hacen de Uruguay un destino atractivo para la inversión extranjera. El régimen de incentivos tributarios compensa en parte la rigidez del mercado laboral. Al mismo tiempo, la elevada liquidez en el mercado internacional –que se espera, se mantenga en el mediano plazo–, seguirá impulsando la entrada de capitales al país, sosteniendo la inversión en niveles elevados.

PRECIOS Y COTIZACIONES

FINANZAS DEL ESTADO

Inflación
El alza de precios es el principal desafío para el gobierno en el corto y mediano plazo. La inflación se ubicó en 8,89% a febrero, muy por encima del techo del rango meta, de 6%. El alza de precios es producto, esencialmente, de presiones internas, con un aumento de 10,3% en el valor de los bienes y servicios no transables. A pesar de la desaceleración esperada en el crecimiento del salario real, no hay por delante un escenario de reversión de las presiones inflacionarias en 2013.

Tipo de cambio
La baja en la cotización del dólar fue una de las principales herramientas utilizadas por el gobierno para reducir las presiones inflacionarias. Sin embargo, provocó una fuerte pérdida de competitividad, en especial con Brasil y Argentina. Si bien las condiciones para una dólar bajo persisten, en la medida que la inflación retorne a una senda de confort, prevemos una leve suba del tipo de cambio para corregir el desfasaje respecto a los principales socios comerciales.

Resultado fiscal
Elementos extraordinarios. un incremento del gasto y una desaceleración del crecimiento de los ingresos, más importantes de lo previsto, llevaron a un importante incremento de la brecha fiscal durante el último año. El déficit se encuentra en niveles elevados, de 2,7% del PIB, y desde algunos sectores del gobierno se piensa en posibles subas de impuestos o recortes de gasto. En caso de una eventual reversión del escenario de crecimiento económico, no existe margen para políticas contracíclicas.

Deuda pública
La deuda pública muestra una tendencia a la baja en el mediano plazo, medida en relación al tamaño de la economía. Al mismo tiempo, la política proactiva del gobierno tendió a reducir las vulnerabilidades asociadas a plazos y monedas. La deuda uruguaya se encuentra en niveles manejables, con una maduración prolongada y sin grandes montañas de vencimiento en el mediano plazo. El creciente porcentaje de pasivos en moneda doméstica permite mitigar el riesgo cambiario.

PRINCIPALES SOCIOS COMERCIALES

Brasil
Desde 2011 Brasil atraviesa un estancamiento en su expansión económica, pero se espera que la actitud proactiva de las autoridades dé frutos a partir de este año y el gigante latinoamericano recupere su dinamismo. La reciente escalada inflacionaria anticipa una menor vocación del BCB a la depreciación forzada de su moneda.

Argentina
El crecimiento económico en Argentina se detuvo, la inflación está fuera de control y una crisis de confianza limita la inversión. Se espera que este año se reactive el crecimiento, alentado por mejores condiciones en el sector agrícola. De todas formas, los problemas estructurales persistirán y a mediano plazo exigirán un ajuste.

Europa
Las medidas de austeridad impuestas por los gobiernos europeos condujeron a la recesión en la zona del euro, y aun así se muestran insuficientes para conducir a una situación fiscal sostenible. Si bien los países se encaminan a una resolución y se reduce la posibilidad de una ruptura, no habrá una salida en el mediano plazo.

China
La segunda economía mundial atraviesa una etapa de desaceleración en su crecimiento. Sin embargo, mantiene todavía tasas de expansión considerables. El riesgo de un aterrizaje forzoso de la economía china se redujo en los últimos meses y se espera que el crecimiento vuelva a converger a una tasa de 8% anual.

optimismo atendible

optimismo moderado

percepción neutra

pesimismo moderado
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pesimismo alto

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CUADROS Y CIFRAS / INDICADORES DE MERCADO Y PRINCIPALES VARIABLES MACROECONÓMICAS
MERCADOS ACCIONARIOS
PAÍS (ÍNDICES MSCI) NORTEAMÉRICA
Canadá Estados Unidos Dow Jones S&P’s 500 Nasdaq 1.617,03 1.475,35 14.329,49 3.232,09 1.544,26 1.318,05 2.824,64 2.521,88 1.285,02 7.252,54 1.512,21 117,54 67,98 4.911,64 91,19 78,77 106,43 14,93 28,96 84,87 47,01 52,02 810,82 998,07 1.907,63 111,59 1.046,08 62,44 11.872,39 759,16 620,90 580,18 1.736,37 -0,04 1,95 1,96 2,28 1,95 13,80 3,43 -1,07 -2,03 -0,27 2,36 1,75 1,57 1,08 2,00 1,34 1,85 -2,29 1,47 2,31 0,69 1,01 0,08 1,42 1,19 2,48 0,20 -0,86 -0,36 2,90 2,96 -1,38 0,68 4,26 10,17 10,75 9,18 10,11 6,04 3,39 5,32 -5,50 1,86 -4,80 4,76 8,98 9,92 2,96 6,98 5,30 19,63 11,51 4,39 -3,33 3,19 0,08 12,83 8,66 4,37 10,11 -0,53 4,81 -0,69 16,89 0,03 2,85

RIESGO PAÍS
VARIACIÓN SEMANAL (%) VAR. ACUM. EN EL AÑO (%) PAÍS (ÍNDICES EMBI+)
Argentina Brasil Colombia Perú Uruguay Venezuela México

ÚLTIMO VALOR

ÚLTIMO VALOR
1.171 166 128 124 151 773 139

VARIACIÓN SEMANAL (%)
-9,01 -6,74 -10,49 -8,82 -7,93 6,47 -7,95

VAR. ACUM. EN EL AÑO (%)
16,86 12,16 9,40 3,33 16,15 -1,78 6,10

AMÉRICA LATINA
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú

DIVISAS
MONEDAS AMÉRICA LATINA
Peso uruguayo (USD/UYP) Real de Brasil (USD/BRL) Peso argentino (USD/ARS) 19,074 1,96 5,01 1,34 1,55 1,01 0,92 1,03 93,97 -0,19 -1,79 0,36 -0,13 -0,75 0,19 0,90 0,32 2,58 -1,68 -4,38 1,95 1,24 -4,82 1,90 0,80 -0,94 8,34

ÚLTIMO VALOR

VARIACIÓN SEMANAL (%)

VAR. ACUM. EN EL AÑO (%)

EUROPA
Austria Bélgica Dinamarca España Finlandia Francia Grecia Irlanda Holanda Italia Portugal Rusia Suiza Reino Unido Alemania

RESTO DEL MUNDO
Euro (EUR/USD) Libra británica (GBP/USD) Dólar canadiense (USD/CAD) Franco suizo (USD/CHF) Dólar australiano (AUD/USD) Yen japonés (USD/JPY)

MATERIAS PRIMAS
COMMODITIES AGRÍCOLAS
Maíz Trigo Soja Arroz sin limpiar Ganado 703,50 697,00 1.471,00 15,13 127,55 91,95 110,85 1.581,75 -0,71 -3,26 1,91 -2,61 -1,85 1,40 0,41 -0,03 0,97 -11,60 4,36 1,14 -7,05 1,27 1,98 -4,57

ÚLTIMO VALOR

VARIACIÓN SEMANAL (%)

VAR. ACUM. EN EL AÑO (%)

ASIA Y PACÍFICO
Australia China Hong Kong India Japón Corea del Sur Singapur

NO AGRÍCOLAS
Petróleo (WTI) Petróleo (Brent) Oro

PRINCIPALES VARIABLES MACROECONÓMICAS DE URUGUAY
VARIABLE CUENTAS NACIONALES
PIB (millones de US$, año móvil) PIB (var. % interanual) Consumo (var. % interanual) Inversión FBKF (var. % int.) Exportaciones (var. % interanual) Importaciones (var. % interanual)

2008
30.395 7,2 9,1 19,3 8,5 24,4 9,2 10,4 4,3 24,4 -7,4 7,75 63,5 59,2 6,6 -1,4 54,4 27,2 27,2

2009
30.754 2,4 0,1 -4,9 5,7 -6,8 5,9 5,8 5,6 19,6 -10,2 6,25 63,4 59,2 6,6 -1,8 71,2 36,4 34,8

2010
39.408 8,9 14,9 15,6 6,2 17,4 6,9 7,6 3,4 20,1 -0,4 6,50 62,8 59,0 6,0 -1,1 58,2 31,2 27,0

2011
46.695 5,7 4,9 2,0 5,7 8,4 8,6 8,9 4,0 19,9 -6,8 8,75 63,2 59,7 5,5 -0,9 55,9 28,2 27,7

I-2012
47.970 5,1 5,5 4,3 6,6 7,8 7,5 8,4 5,9 19,5 -5,6 8,75 63,3 59,6 5,7 -1,6 56,6 27,3 29,3

II-2012
48.170 4,8 6,2 6,8 4,2 8,8 8,0 9,0 4,2 21,9 0,5 8,75 64,1 59,9 6,5 -1,9 55,4 25,0 30,5

III-2012
48.039 3,7 5,8 7,8 3,8 9,7 8,6 9,6 2,6 21,0 -3,0 8,75 62,7 58,7 6,4 -2,8 58,1 25,8 32,3

IV-2012
------7,5 7,9 5,2 19,4 -11,4 9,00 64,5 60,8 5,8 -2,8 ----

PRECIOS Y TASAS
Inflación (% interanual) Inflación subyacente (% interanual) Salario real (var. % interanual) Tipo de cambio ($ por US$ al cierre) Tipo de cambio real (var. % inter.) Tasa de interés de referencia (%)

MERCADO DE TRABAJO
Tasa de actividad (% de la PET) Tasa de ocupación (% de la PEA) Tasa de desempleo (% de la PEA)

CUENTAS PÚBLICAS
Resultado fiscal (% del PIB) Deuda bruta (% del PIB) Deuda neta (% del PIB) Reservas intern. (% del PIB)

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UNIDAD DE A NÁLISIS ECONÓMICO Unidad de Estudios Económicos

11 3 2013

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LA VOZ DE LOS EXPERTOS / ANÁLISIS INTERNACIONAL Y TÓPICOS DE ECONOMÍA

UN NUEVO PACTO MUNDIAL PARA LA SALIDA DE LA CRISIS
Por Yannos Papantoniou
De Proyect-Syndicate para El Observador

El Fondo Monetario Internacional admitió tardíamente haber subestimado de manera significativa el daño que la austeridad tendría sobre las tasas de crecimiento de la Unión Europea. Esto resalta el carácter contraproducente de las recetas ortodoxas sobre las causas de la crisis de la deuda posterior al derrumbe financiero de 2008-2009. La teoría convencional sugiere que si un solo país (o un grupo de países) consolida sus finanzas, puede esperar una reducción en las tasas de interés, el debilitamiento de su moneda y una mejora en su situación comercial. Pero, como esto no es posible en todas las grandes economías simultáneamente –la austeridad de un país implica una menor demanda para los productos de los demás– esas políticas eventualmente conducen a situaciones que buscan empobrecer a los vecinos. De hecho, por esta dinámica –contra la cual luchó John Maynard Keynes– la Gran Depresión de 1930 fue tan nefasta. Los problemas actuales se exacerban por la insuficiente demanda privada en las economías avanzadas –especialmente de consumo de los hogares– para compensar la reducción de la demanda causada por la austeridad. Durante las últimas dos décadas, el consumo impulsó el crecimiento de esos países y alcanzó participaciones históricamente altas en el PIB. Por otra parte, las principales economías avanzadas, como EEUU, Alemania y Japón, enfrentan problemas fiscales de más largo plazo, que se manifiestan como poblaciones que envejecen o estados de bienestar sobredimensionados y limitan su capacidad para contribuir a la gestión de la demanda. Las recientes acciones para flexibilizar la política monetaria han sido un paso en la dirección apropiada; pero, hasta ahora, no han logrado cambios trascendentes. Para que la demanda interna impulse el crecimiento, las políticas deben desplazar recursos desde la inversión al consumo. La coordinación las políticas económicas inter-

nacionales debe fortalecerse significativamente para lidiar eficazmente con cambios de tal magnitud. Comencemos con Europa. A esta altura ya es obvio que la austeridad y las reformas internas no alcanzan para sacar a la periferia de la zona del euro de una profunda recesión. La creciente consciencia sobre el fracaso de las actuales políticas está causando descontento social, disturbios civiles e inestabilidad política. Para lograr que las economías periféricas de la zona del euro regresen a la senda del crecimiento hace falta más que reformas estructurales y consolidación fiscal. También requiere una sustancial reforma del sistema de gobernanza económica de la unión monetaria, que busque recuperar la estabilidad financiera y reducir los costos del endeudamiento, junto con un impulso a la demanda externa para compensar los efectos de la austeridad. Reformar la gobernanza implica un progreso significativo hacia la unificación económica. Es un verdadero desafío, considerando la reticencia de la mayoría de los estados miembros de la UE a ceder competencias a instituciones europeas. Pero de otra forma, la especulación sobre la deuda nacional de los estados miembros persistirá y los costos del endeudamiento se mantendrán en niveles inconsistentes con las condiciones necesarias para sostener la recuperación. Respecto de la demanda externa, la ayuda intraeuropea en forma de políticas de reactivación en economías más sólidas probablemente no será suficiente, principalmente por las condiciones fiscales y políticas imperantes en Alemania. Implementar una iniciativa similar al Plan Marshall mediante la movilización de recursos presupuestarios de la UE y créditos adicionales del Banco Europeo de Inversiones para financiar inversiones en países más débiles podría ser una alternativa, pero carece de apoyo político. A escala mundial, ni EEUU ni Japón están en condiciones de proporcionar un estímulo externo significativo. Solo las economías asiáticas emergentes y en desarrollo podrían contribuir eficazmente a

incrementar la demanda mundial mediante un esfuerzo coordinado para impulsar el consumo interno, que a su vez estimularía inversiones adicionales. La experiencia reciente del FMI sugiere que, con la coordinación adecuada, pueden movilizarse fondos privados para proyectos de asociación público-privada que vinculen la expansión de la demanda con inversiones en infraestructura. Un «New Deal» mundial –que combine políticas diseñadas para lograr un realineamiento ordenado del consumo y la inversión en el mundo– parece ser necesario. Las economías avanzadas deberían promover con renovado vigor reformas estructurales que mejoren la productividad. La zona del euro debería solidificar su unión monetaria. Y las economías emergentes y en desarrollo deberían apoyar las fuentes locales de crecimiento. Para que ese acuerdo sea posible, deben cumplirse ciertas precondiciones. En primer lugar, la coordinación internacional de

Yannos Papantoniou fue ministro de Economía y Finanzas de Grecia (1994-2001) y actualmente es presidente del Center for Progressive Policy Research (KEPP).
políticas por el G20 debe intensificarse con la creación de una secretaría permanente, en cooperación activam con el FMI. En segundo lugar, la reforma financiera mundial debe acelerarse. El sector financiero requiere una regulación más estricta, supervisión fortalecida. Finalmente, un nuevo pacto comercial es necesario para garantizar el acceso de las principales potencias comerciales a los mercados extranjeros. Esto es fundamental para inspirar confianza en los países asiáticos, que pueden ser persuadidos a favorecer las fuentes de demanda interna, en vez de las externas. Además, la liberalización del comercio también aumentará la confianza de los consumidores en todo el mundo. Es el momento apropiado para un nuevo acuerdo mundial que apunte al crecimiento, se ocupe de las condiciones de crisis en ciertas partes del mundo y reequilibre la economía mundial para regresarla a una senda de sólido y continuo crecimiento.

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