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MODELO FINANCIERO PARA VALORAR UNA EMPRESA POR DESCUENTO DE SUS FLUJOS

DE CAJA FUTUROS, ANTES Y DESPUÉS DE AÑADIR LA DEUDA
Explicaciones para el correcto entendimiento y manejo del modelo:
1) Las celdas en color azul deben ser rellenadas por el usuario.
2) Para rellenar la hoja de cálculo se debe seguir el orden de las hojas: Empezar en la 2 y acabar
en la 8. Consideramos este procedimiento más intuitivo que poner todos los supuestos de partida
en una única hoja inicial (aunque casi todos los supuestos están en la hoja 2).
3) Aclaraciones según numeración que aparece en las hojas:
1- Rentabilidad que el inversor querría obtener para invertir en esta empresa, en el supuesto de
que no se utilizara deuda en su financiación.
2- Proporción de recursos propios sobre recursos totales permanentes (deuda + recursos propios)
que el inversor estima razonable mantener en una empresa de este tipo.
3- Estimación de crecimiento de los flujos de caja libres a perpetuidad a partir del último año, con
el fin de obtener un valor residual de la empresa.
4- Como es lógico, a mayor endeudamiento, más riesgo corre la empresa, y mayor rentabilidad
le exige el inversor. Una fórmula financiera nos ayuda a calcular esa nueva rentabilidad esperada.
5- Coste de la deuda después de impuestos, en proporción a su porcentaje sobre los recursos
totales permanentes.
6- Coste de los recursos propios en proporción a su porcentaje sobre los recursos totales
permanentes.
7- Coste que utilizaremos para descontar a valor presente los flujos de caja libres que genera la
empresa.
8- Los datos del año 0 se rellenan con el balance del último año histórico.
9- NOF = Caja necesaria + Cuentas a cobrar + Existencias - Cuentas a pagar.
10- Los datos del año 0 se rellenan con la cuenta de resultados del último año histórico.
11- Se añade este dato para ver la importancia del valor residual en el valor total de la empresa.
12- El importe automático de deuda que nos surge lo sustituimos por una cifra superior que
refleje una cantidad más razonable para solicitar a un banco.
13- Para no complicar el modelo, suponemos que el plazo de amortización de la deuda es siempre
de 10 años, que es el horizonte fijado para las proyecciones.
14- El coste de la deuda que resulta de la hoja 5 (cálculo de la deuda).
15- Este reparto extraordinario de reservas se produce para adaptar el pasivo a la nueva estructura
de deuda sobre recursos totales permanentes.
16- El valor de mercado del último año se halla por descuento del flujo del último dividendo a
perpetuidad. Los valores de mercado del resto de los años se hallan por descuento a la tasa Ke
del valor de la empresa en el año siguiente, más el dividendo repartible del año siguiente.
17- Este dato nos da, a efectos comparativos, el precio de mercado que tendría que alcanzar la
empresa en cada año para que el inversor obtenga la rentabilidad acumulada que se especifica.

SUPUESTOS PARA UNA VALORACIÓN INICIAL DE LA EMPRESA (SIN DEUDA).
1) Para la elaboración de la cuenta de resultados:
a/ Incremento anual de las ventas
b/ Coste de las ventas: % de las ventas
c/ Gastos generales: % de las ventas
d/ Amortización: % del activo fijo neto del año anterior
e/ Tasa impositiva

Año 0

2) Para la elaboración del balance:
a/ Caja necesaria: % del coste de las ventas
b/ Cuentas a cobrar: % de las ventas
c/ Existencias: % del coste de las ventas
d/ Inversiones previstas en Activo Fijo
e/ Cuentas a pagar: % del coste de las ventas

Año 0

35%

3) Para hallar el valor de mercado de la empresa
Año 0
a/ Rentabilidad exigida por el mercado sin endeudamiento (Ku) (1)
13%
b/ Coste de la deuda antes de impuestos
5%
d/ Proporción de recursos propios sobre recursos totales (2)
60%
e/ Proporción de deuda sobre recursos totales
40%
f/ Tasa de crecimiento de los Flujos de Caja Libres (FCL) a partir del último año (3)

(C) Copyright 2002 Mofinet.com
Año 1
6.0%
40%
25%
25%
35%

Año 2
6.3%
40%
25%
25%
35%

Año 3
5.9%
40%
25%
25%
35%

Año 4
5.6%
40%
25%
25%
35%

Año 5
5.3%
40%
25%
25%
35%

Año 6
5.0%
40%
25%
25%
35%

Año 7
4.8%
40%
25%
25%
35%

Año 8
4.5%
40%
25%
25%
35%

Año 9
3.0%
40%
25%
25%
35%

Año 10
3.0%
40%
25%
25%
35%

Año 1
8%
30%
20%
200
20%

Año 2
8%
30%
20%
200
20%

Año 3
8%
30%
20%
200
20%

Año 4
8%
30%
20%
200
20%

Año 5
8%
30%
20%
200
20%

Año 6
8%
30%
20%
200
20%

Año 7
8%
30%
20%
200
20%

Año 8
8%
30%
20%
200
20%

Año 9
8%
30%
20%
200
20%

Año 10
8%
30%
20%
200
20%

Año 1
13%
5%
60%
40%

Año 2
13%
5%
60%
40%

Año 3
13%
5%
60%
40%

Año 4
13%
5%
60%
40%

Año 5
13%
5%
60%
40%

Año 6
13%
5%
60%
40%

Año 7
13%
5%
60%
40%

Año 8
13%
5%
60%
40%

Año 9
13%
5%
60%
40%

Año 10
13%
5%
60%
40%
3%

16.47%
1.30%
9.88%
11.18%

16.47%
1.30%
9.88%
11.18%

16.47%
1.30%
9.88%
11.18%

16.47%
1.30%
9.88%
11.18%

16.47%
1.30%
9.88%
11.18%

Supuestos de los que se deducen las siguientes rentabilidades exigidas por el mercado para distintos niveles de endeudamiento
Rentabilidad exigida por el mercado para ese endeudamiento (Ke) (4)
16.47% 16.47% 16.47% 16.47% 16.47% 16.47%
Coste ponderado de la deuda (5)
1.30%
1.30%
1.30%
1.30%
1.30%
1.30%
Coste ponderado de los recursos propios (6)
9.88%
9.88%
9.88%
9.88%
9.88%
9.88%
Coste ponderado promedio del capital (cppc o wacc en inglés) (7)
11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18%

EMPRESA

PREVISIÓN DE BALANCES, CUENTAS DE RESULTADOS Y FLUJOS DE CAJA LIBRES (SIN DEUDA)

BALANCE
(8)
Caja necesaria
Cuentas a cobrar
Existencias
Activo fijo bruto
- Amortización acumulada
Activo fijo neto
TOTAL ACTIVO

Año 0
100
800
300
1,000
300
700
1,900

Año 1
109
1,018
271
1,200
475
725
2,123

Cuentas a pagar
Deuda
Fondos propios
TOTAL PASIVO

300
400
1,200
1,900

271
288
305
Se rellenaría según el nivel
de endeudamiento elegido
2,123
2,229
2,331
1,126

1,197

Año 1
3,392
1,357
848
1,187
175
1,012

Año 2
3,606
1,442
901
1,262
181
1,081

Necesidades Operativas de Fondos (NOF) (9)
CUENTA DE RESULTADOS
Ventas
Coste de las ventas
Gastos generales
Margen operativo bruto (BAAIT)
Amortización
BAIT
Intereses
Impuestos
BDT
Variación BDT

(10)

900
Año 0
3,200
1,600
800
800
130
670
20
220
430
Año 0

+ Amortización
- Incremento de NOF
- Inversiones
Flujo de caja libre (FCL)
Variación FCL

354
658
53.0%
Año 1
175
226
200
407

Año 2
115
1,082
288
1,400
656
744
2,229

378
702
6.8%
Año 2
181
71
200
613
50.6%

Año 3
122
1,146
305
1,600
842
758
2,331

Año 4
129
1,210
323
1,800
1,032
768
2,430

Año 5
136
1,274
340
2,000
1,224
776
2,526

Año 6
143
1,337
357
2,200
1,418
782
2,619

Año 7
150
1,402
374
2,400
1,613
787
2,712

Año 8
156
1,465
391
2,600
1,810
790
2,802

Año 9
161
1,509
402
2,800
2,008
792
2,864

Año 10
166
1,554
414
3,000
2,206
794
2,928

323

340

357

374

391

402

414

2,430

2,526

2,619

2,712

2,802

2,864

2,928

1,268

1,339

1,410

1,480

1,551

1,621

1,670

1,720

Año 3
3,818
1,527
955
1,336
186
1,151

Año 4
4,032
1,613
1,008
1,411
189
1,222

Año 5
4,246
1,698
1,061
1,486
192
1,294

Año 6
4,458
1,783
1,115
1,560
194
1,366

Año 7
4,672
1,869
1,168
1,635
196
1,440

Año 8
4,883
1,953
1,221
1,709
197
1,512

Año 9
5,029
2,012
1,257
1,760
197
1,563

Año 10
5,180
2,072
1,295
1,813
198
1,615

403
748
6.5%
Año 3
186
71
200
663
8.2%

428
794
6.2%
Año 4
189
71
200
713
7.5%

453
841
5.9%
Año 5
192
71
200
762
7.0%

478
888
5.6%
Año 6
194
70
200
812
6.5%

504
936
5.4%
Año 7
196
71
200
860
6.0%

529
547
983
1,016
5.0%
3.3%
Año 8
Año 9
197
197
70
49
200
200
910
965
5.7%
6.0%

565
1,050
3.3%
Año 10
198
50
200
998
3.4%

EMPRESA

VALORACIÓN INICIAL SEGÚN EL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO ESCOGIDO.Año 0
0

FCL
Valor residual según un crecimiento del
Flujos totales a descontar incluyendo valor residual
Tasa de descuento = cppc

3%

con cppc

Suma de los flujos descontados (Valor Actual de la Empresa)
Flujos descontados sin valor residual

Año 2
613

Año 3
663

Año 4
713

Año 5
762

Año 6
812

Año 7
860

Año 8
910

Año 9
965

11.18%

0

Año 10
998
12,562

407

613

663

713

762

812

860

910

965

11.18%

11.18%

11.18%

11.18%

11.18%

11.18%

11.18%

11.18%

11.18%

11.18%

11.18%

1

0.8994

0.8090

0.7276

0.6545

0.5887

0.5295

0.4762

0.4283

0.3853

0.3465

Factor de descuento
Flujos descontados

Año 1
407

0

13,560

366

496

483

466

449

430

410

390

372

4,699

366

496

483

466

449

430

410

390

372

346

8,559
0

Suma de los flujos descontados sin valor residual (VA) (11)

4,206

Deuda inicial según el nivel de endeudamiento previsto
Valor de los fondos propios (descontando la deuda)

815
7,744

Valor de los fondos propios sin valor residual

3,391

CÁLCULO DE LA DEUDA Y DE LOS INTERESES PARA EL IMPORTE DE DEUDA INICIAL PREVISTO.-

Nivel de deuda inicial estimada según apalancamiento elegido
Deuda inicial del año 1 (basada en un importe más razonable) (12)
Plazo de amortización (años) (13)
Importe del principal a amortizar anualmente
Deuda resultante tras la amortización
Importe medio de la deuda en cada año
Tipo de interés de referencia (Euribor u otro)
Margen sobre la referencia
Tipo de interés a aplicar a la deuda
Importe de intereses anuales
Servicio a la deuda anual (principal + interés)

Año 0
815
825
10
0
825

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

Año 6

Año 7

Año 8

Año 9

825

743

660

578

495

413

330

248

165

83

83
743
784

83
660
701

83
578
619

83
495
536

83
413
454

83
330
371

83
248
289

83
165
206

83
83
124

83
0
41

4%
1%
5%

4%
1%
5%

4%
1%
5%

4%
1%
5%

4%
1%
5%

4%
1%
5%

4%
1%
5%

4%
1%
5%

4%
1%
5%

Año 10

4%
1%
5%

4%
1%
5%

39

35

31

27

23

19

14

10

6

2

122

118

113

109

105

101

97

93

89

85

SUPUESTOS PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA INCLUYENDO LA DEUDA Y SU COSTE.
1) Para la elaboración de la cuenta de resultados:
a/ Incremento anual de las ventas
b/ Coste de las ventas: % de las ventas
c/ Gastos generales: % de las ventas
d/ Amortización: % del activo fijo neto del año anterior
e/ Coste de la deuda (14)
f/ Tasa impositiva

Año 0

2) Para la elaboración del balance:
a/ Caja necesaria: % del coste de las ventas
b/ Cuentas a cobrar: % de las ventas
c/ Existencias: % del coste de las ventas
d/ Inversiones previstas en Activo Fijo
e/ Cuentas a pagar: % del coste de las ventas
f/ Deuda: De acuerdo con el esquema previsto de devolución

Año 0

5%
35%

825

3) Para hallar el valor de mercado de la empresa
Año 0
a/ Rentabilidad exigida por el mercado sin endeudamiento (Ku)
13%
b/ Coste de la deuda antes de impuestos
5%
c/ Tasa de crecimiento de los dividendos repartibles a partir del último año

Año 1
6.0%
40%
25%
25%
5%
35%

Año 2
6.3%
40%
25%
25%
5%
35%

Año 3
5.9%
40%
25%
25%
5%
35%

Año 4
5.6%
40%
25%
25%
5%
35%

Año 5
5.3%
40%
25%
25%
5%
35%

Año 6
5.0%
40%
25%
25%
5%
35%

Año 7
4.8%
40%
25%
25%
5%
35%

Año 8
4.5%
40%
25%
25%
5%
35%

Año 9
3.0%
40%
25%
25%
5%
35%

Año 10
3.0%
40%
25%
25%
5%
35%

Año 1
8%
30%
20%
200
20%
742.5

Año 2
8%
30%
20%
200
20%
660

Año 3
8%
30%
20%
200
20%
577.5

Año 4
8%
30%
20%
200
20%
495

Año 5
8%
30%
20%
200
20%
412.5

Año 6
8%
30%
20%
200
20%
330

Año 7
8%
30%
20%
200
20%
247.5

Año 8
8%
30%
20%
200
20%
165

Año 9
8%
30%
20%
200
20%
82.5

Año 10
8%
30%
20%
200
20%
0

Año 1
13%
5%

Año 2
13%
5%

Año 3
13%
5%

Año 4
13%
5%

Año 5
13%
5%

Año 6
13%
5%

Año 7
13%
5%

Año 8
13%
5%

Año 9
13%
5%

Año 10
13%
5%
3%

EMPRESA

PREVISIÓN DE BALANCES, CUENTAS DE RESULTADOS Y FLUJOS DE CAJA (añadiendo deuda).-

BALANCE
Caja necesaria
Caja suplementaria (para cuadrar / si negativo: sería deuda extra)
Cuentas a cobrar
Existencias
Activo fijo bruto
- Amortización acumulada
Activo fijo neto
TOTAL ACTIVO

Año 0
100
0
800
300
1,000
300
700
1,900

Año 1
109
0
1,018
271
1,200
475
725
2,123

Año 2
115
0
1,082
288
1,400
656
744
2,229

Año 3
122
0
1,146
305
1,600
842
758
2,331

Año 4
129
0
1,210
323
1,800
1,032
768
2,430

Año 5
136
0
1,274
340
2,000
1,224
776
2,526

Año 6
143
0
1,337
357
2,200
1,418
782
2,619

Año 7
150
0
1,402
374
2,400
1,613
787
2,712

Año 8
156
0
1,465
391
2,600
1,810
790
2,802

Año 9
161
0
1,509
402
2,800
2,008
792
2,864

Año 10
166
0
1,554
414
3,000
2,206
794
2,928

Cuentas a pagar
Deuda
Reservas acumuladas
Capital
TOTAL PASIVO

300
400
600
600
1,900

271
743
509
600
2,123

288
660
681
600
2,229

305
578
848
600
2,331

323
495
1,012
600
2,430

340
413
1,173
600
2,526

357
330
1,332
600
2,619

374
248
1,490
600
2,712

391
165
1,646
600
2,802

402
83
1,780
600
2,864

414
0
1,914
600
2,928

900

1,126

1,197

1,268

1,339

1,410

1,480

1,551

1,621

1,670

1,720

Año 1
3,392
1,357
848
1,187
175
1,012
39
973
341
632
47.1%
Año 1
1,187
341
226
200
421

Año 2
3,606
1,442
901
1,262
181
1,081
35
1,046
366
680
7.5%
Año 2
1,262
366
71
200
625

Año 3
3,818
1,527
955
1,336
186
1,151
31
1,120
392
728
7.1%
Año 3
1,336
392
71
200
674

Año 4
4,032
1,613
1,008
1,411
189
1,222
27
1,195
418
777
6.7%
Año 4
1,411
418
71
200
722

Año 5
4,246
1,698
1,061
1,486
192
1,294
23
1,271
445
826
6.4%
Año 5
1,486
445
71
200
770

Año 6
4,458
1,783
1,115
1,560
194
1,366
19
1,348
472
876
6.0%
Año 6
1,560
472
70
200
818

Año 7
4,672
1,869
1,168
1,635
196
1,440
14
1,425
499
926
5.8%
Año 7
1,635
499
71
200
865

Año 8
4,883
1,953
1,221
1,709
197
1,512
10
1,502
526
976
5.4%
Año 8
1,709
526
70
200
913

Año 9
5,029
2,012
1,257
1,760
197
1,563
6
1,556
545
1,012
3.6%
Año 9
1,760
545
49
200
967

Año 10
5,180
2,072
1,295
1,813
198
1,615
2
1,613
564
1,048
3.6%
Año 10
1,813
564
50
200
998

97

93

89

85

Necesidades Operativas de Fondos (NOF)
CUENTA DE RESULTADOS
Ventas
Coste de las ventas
Gastos generales
Margen operativo bruto (BAAIT)
Amortización
BAIT
Intereses
BAT
Impuestos
BDT
Variación BDT
FLUJOS DE CAJA LIBRES
Margen operativo bruto
- Impuestos
- Incremento de NOF
- Inversiones
Flujo de caja libre

Año 0
3,200
1,600
800
800
130
670
20
650
220
430
Año 0

- Servicio a la deuda anual

122

118

113

109

105

101

Flujo de caja disponible para dividendos (FCD)
Variación FCD
Reservas año 0
Reparto extraordinario de reservas al principio del primer año (15)
FCD acumulado
Beneficios del año
Reservas acumuladas como límite al reparto de dividendos
Dividendos repartibles acumulados
Dividendos repartibles anuales

299

507
69.8%

561
10.5%

613
9.3%

665
8.5%

717
7.8%

Estructura de financiación resultante cada año
Recursos propios
Deuda

768
7.2%

821
6.8%

878
7.0%

914
4.1%

600
425

175

Año 0

299
632
807
299
299
Año 1
60%
40%

806
680
1,487
806
507

1,367
728
2,215
1,367
561

1,980
777
2,992
1,980
613

2,645
826
3,818
2,645
665

3,362
876
4,694
3,362
717

4,130
926
5,620
4,130
768

4,951
976
6,597
4,951
821

5,829
1,012
7,608
5,829
878

6,743
1,048
8,657
6,743
914

Año 2
66%
34%

Año 3
71%
29%

Año 4
77%
23%

Año 5
81%
19%

Año 6
85%
15%

Año 7
89%
11%

Año 8
93%
7%

Año 9
97%
3%

Año 10
100%
0%

EMPRESA

VALOR DE LA EMPRESA POR DESCUENTO DE LOS DIVIDENDOS ANUALES REPARTIBLES
(y considerando el precio de mercado de los fondos propios en la fórmula para hallar el Ke)

Año 0
Coste de los fondos propios sin endeudamiento (Ku)
13%
Coste de la deuda antes de impuestos
5%
Tasa impositiva
35%
Valor de mercado de la deuda (= valor contable)
825
Dividendos repartibles anuales
0
Valor de mercado de los fondos propios
(16)
5,981
Coste de los fondos propios con endeudamiento (Ke)
13.72%
Tasa de crecimiento de los dividendos repartibles a partir del año 10

Año 1
13%
5%
35%
743
299
6,495
13.59%

Año 2
13%
5%
35%
660
507
6,864
13.50%

Año 3
13%
5%
35%
578
561
7,224
13.42%

Año 4
13%
5%
35%
495
613
7,575
13.34%

Año 5
13%
5%
35%
413
665
7,916
13.27%

Año 6
13%
5%
35%
330
717
8,244
13.21%

Año 7
13%
5%
35%
248
768
8,560
13.15%

Año 8
13%
5%
35%
165
821
8,860
13.10%

Año 9
13%
5%
35%
83
878
9,138
13.05%

Año 10
13%
5%
35%
0
914
9,412
13.00%
3.00%

Valor de mercado de los fondos propios sin valor residual
Valor de mercado del valor residual

3,417
3,078
6,495

3,371
3,493
6,864

3,263
3,962
7,224

3,085
4,490
7,575

2,830
5,086
7,916

2,486
5,758
8,244

2,045
6,515
8,560

1,492
7,368
8,860

809
8,330
9,138

0
9,412
9,412

Deuda / total de recursos permanentes (a precio de mercado)

Valor de mercado de los fondos propios para cada año
% de incremento anual
% de incremento anual acumulado
Valor de mercado necesario para un incremento anual del (17)

3,271
2,709
5,981
12%
Año 0
5,981

10%

10%

9%

7%

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

Año 1
6,495
8.6%
8.6%
6,579

Año 2
6,864
5.7%
7.1%
7,237

Año 3
7,224
5.2%
6.5%
7,960

Año 4
7,575
4.9%
6.1%
8,756

Año 5
7,916
4.5%
5.8%
9,632

Año 6
8,244
4.1%
5.5%
10,595

Año 7
8,560
3.8%
5.3%
11,655

Año 8
8,860
3.5%
5.0%
12,820

Año 9
9,138
3.1%
4.8%
14,102

Año 10
9,412
3.0%
4.6%
15,512