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TRAMPAS DE CRÉDITO Introducción ¿Puede la Reserva Federal estimular los préstamos cuando hay interrupciones en el sistema financiero?

De acuerdo con la literatura del canal créditicio, la política monetaria expansiva alivia las fricciones financieras y aumenta la disponibilidad de crédito (por ejemplo, Bernanke y Gertler (1989, 1990, 1995)). De hecho, la gravedad de la crisis financiera reciente ha llevado a los bancos centrales de todo el mundo adoptar tradicional, así como las medidas no convencionales de política para luchar contra la crisis y aumentar los préstamos (Gertler y Kiyotaki (2010)). En los EE.UU., la Reserva Federal experimentó con nuevas políticas de flexibilización cuantitativa y del crédito por préstamos directamente a las instituciones financieras, proporcionando liquidez a los mercados de crédito y la compra de valores a largo plazo (Bernanke (2009)). Otros grandes bancos centrales, como el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra hizo lo mismo con las políticas de flexibilización cuantitativa semejante `'. Si bien existe cierta evidencia que sugiere que en los EE.UU. estas políticas han sido e? Ective en la reducción de los diferenciales de crédito, los préstamos de los bancos estadounidenses no volvieron a sus pre-crisis-niveles. Se estudian las limitaciones de la política monetaria no convencional en la estimulación de crédito y préstamos. El uso de un modelo de equilibrio general con el valor de las garantías endógenos, se muestra que los bancos pueden elegir racionalmente a la liquidez tesoro durante las expansiones monetarias en lugar de prestarlo. A pesar de los mejores e? Orts del banco central para estimular el crédito, la liquidez sigue siendo atrapados en los bancos. En equilibrio, los niveles de inversión no se levantan, los valores colaterales permanecen deprimidos, y la liquidez en el sector empresarial sigue siendo baja. Usamos el término `trampas de crédito» para describir estas situaciones, y mostrar cómo pueden surgir debido a una interacción adversa entre la liquidez y el valor de las garantías. Nuestro modelo tiene dos componentes básicos. La primera es la noción de bien sabido que las garantías facilita las fricciones financieras y aumenta la capacidad de la deuda (véase, por ejemplo Hart y Moore (1994, 1998)). El segundo elemento del modelo es que el valor de la garantía eficaz "se determina, en parte, por las restricciones de liquidez de los pares de la industria. Al igual que en Shleifer y Vishny (1992) y Kiyotaki y Moore (1997), se supone que los bancos no pueden operar con activos por su cuenta para generar ow efectivo por lo que debe vender la garantía incautada a los participantes de la industria. Las restricciones de liquidez en estos rms pares, por tanto, un valor de las garantías? Ect a través de su impacto en la cantidad que los compradores potenciales pueden pagar por los activos. En particular, cuando las condiciones financieras de la industria son pobres, el valor de liquidación de la garantía {que es el valor correspondiente al banco {podría ser menor que el valor intrínseco de los activos. Sobre la base de estos dos componentes básicos, y similar a la literatura acelerador financiero (Bernanke y Gertler (1989), Kiyotaki y Moore (1997)), nuestras bisagras modelo sobre un circuito de retroalimentación entre los valores de las garantías, préstamos y liquidez en el sector empresarial. De acuerdo con esto, el aumento de valor de las garantías de préstamos permiten

mayor debido a las reducciones concomitantes en fricciones financieras, mayor crédito, a su vez, aumenta la liquidez en el sector empresarial y, por último, el aumento de la liquidez corporativa servirá para aumentar el valor de las garantías, ya que éstos se determinan en parte por la capacidad de otras empresas del sector para adquirir activos rm (Shleifer y Vishny (1992)). La política monetaria a? Eja resultados reales a través de su impacto en este bucle de retroalimentación entre los valores de las garantías, los préstamos y la liquidez de las empresas. Mediante la inyección de liquidez en el sector bancario, la política monetaria no convencional cambia el cálculo de los bancos de préstamo, ya que saben que el crédito total aumentó influirá en valor de las garantías. Nuestro modelo de identi ca tres clases mutuamente excluyentes de equilibrios potencial de transmisión monetaria. En la clase de equilibrio primera, que nosotros llamamos el equilibrio 'convencional', los cambios en la política monetaria con éxito influir en la actividad crediticia global. Este equilibrio de expectativas racionales puede ser descrita por la siguiente serie de fuerzas entrelazadas. Cuando el banco central lanza de la política monetaria, la oferta de fondos prestables aumenta. Similar a un patrón monetario préstamos canal e? Ect (véase, por ejemplo Bernanke y Blinder (1988)), los bancos tienden a prestar más fondos que aumenten la liquidez en el sector empresarial. A medida que aumenta la liquidez en el sector empresarial, los valores colaterales aumentar debido a una Shleifer y Vishny (1992) e ect: rms cada vez menos restricciones de liquidez, y por lo tanto puede hacer una oferta más agresiva en la adquisición de bienes de valor eficaz y perjuicios. Como en un estándar `canal balance 'e? Ect (por ejemplo, Bernanke y Gertler (1989, 1990, 1995)), el incremento endógeno de los valores rms colaterales mejora los balances, por lo que les permite tomar prestada la liquidez adicional que se inyectó a los bancos comerciales por parte del banco central. Los canales de hoja de préstamo y el equilibrio de la política monetaria, por lo tanto vinculado a un equilibrio de expectativas racionales a través de los valores endógenos colaterales: incremento de los préstamos del banco lleva a una mayor liquidez en el sector empresarial y por lo tanto aumento de los precios de garantía. A su vez, el aumento de los precios de garantía previstos reducir las fricciones financieras y los bancos puedan utilizar la inyección de los bancos centrales de liquidez para aumentar el crédito. En esta clase de equilibrio convencional, una relajación de la política monetaria por lo tanto se traduce en tres e ECTS: un aumento del crédito, el aumento de valor de las garantías, y un cambio en la tasa de interés asociado con los préstamos bancarios. La clase de segundo equilibrio en nuestro modelo es el equilibrio de la trampa del crédito `'. En este equilibrio, cualquier relajación de la política monetaria más allá de cierto punto es totalmente ine? Ective del crédito creciente {bancos simplemente se aferran a la liquidez adicional creado por el banco central. En la trampa de los préstamos de crédito total equilibrio se ve limitada por los valores colaterales bajos. Para aumentar el valor de las garantías del banco central tendría que inducir a los bancos para inyectar liquidez adicional en el sector empresarial a fin de aumentar la capacidad rms "para comprar los activos de los participantes de la industria. Sin embargo, el incremento marginal en valor de las garantías implícitas en los préstamos adicionales, y el consiguiente incremento de la capacidad de endeudamiento, no son su? Cientemente grande

pues. el crédito por lo tanto se mantiene atrapado en los bancos y valores colaterales no supere el nivel bajo que implica la falta de liquidez de las empresas. el crédito permanece atrapado en el sector bancario como en una trampa de equilibrio de crédito. las pequeñas reducciones en los préstamos reducir la liquidez en el sector empresarial que. bajo ciertas circunstancias. De acuerdo con esto. Bancos racionalmente entender que cuando se puede emplear sólo una cantidad moderada de capital para prestar a RMS. mientras que el segundo hace hincapié en la incapacidad para mejorar la actividad económica real en un cero entorno de tipos de interés. El equilibrio comienzo del salto también explica cómo pequeñas contracciones en la orientación de la política monetaria puede provocar errores grandes en los valores de los activos como de los préstamos. por lo tanto. por lo tanto debilitado. disminuye los valores colaterales. cuando los shocks de . para así lograr grandes contracciones en el crédito equilibrio y valor de las garantías. un préstamo de alto y equilibrio de alto valor de la garantía de expectativas racionales surge préstamos es alta porque los valores colaterales son lo suficientemente altos para apoyarlo. el valor de las garantías implícitas son demasiado pequeñas para justificar cualquier préstamo actual. La clase de equilibrio tercero en nuestro modelo es el equilibrio del comienzo del salto `'. lo que contribuye a la recesión. Este e? Ect es muy coherente con las cuentas de la experiencia japonesa durante la década de 1980. por lo tanto.como para inducir a los bancos a prestar en realidad. mostrando cómo. Sin embargo.. ampli ed. El comienzo del salto clase de equilibrio. mantener la liquidez adicional proporcionada por el Banco Central como reservas. proporciona apoyo teórico motivado por el canal del crédito marco para una política de flexibilización cuantitativa o de crédito. Cuando el aumento de capital por una cantidad moderada. En este equilibrio la política monetaria puede ser e? Ective. el crédito sigue siendo baja. [E] sta colapso en los valores de activos reduce la solvencia de muchas empresas japonesas y los bancos. cuando el banco central utiliza la política monetaria no convencional con fuerza. mientras que los valores colaterales son altos porque los aumentos de los préstamos de liquidez en el sector empresarial.. a su vez. como Bernanke y Gertler (1995) que argumentan que \ El choque de las tierras y los valores de renta variable japonesa en la década de 1980 este último fue el resultado (por lo menos en parte) de ajuste monetario. pero sólo cuando el banco central actúa su? Cientemente con fuerza en la inyección de liquidez al sector bancario. lo que reduce aún más los préstamos. puede ser por ejemplo la flexibilización inefectiva en el aumento de los préstamos. Independientemente de la cantidad de liquidez agregada por el banco central. Se demuestra que un gran shock de liquidez global y de las ventas de activos resultantes dan lugar a las trampas de crédito en el que la política monetaria será inefectivo. Los bancos. Pequeñas reducciones en los préstamos agregado inducidos por la política monetaria son. y en el equilibrio de la tasa de interés de los préstamos se mantendrá constante en su límite inferior. " Se modela la naturaleza de la clase de equilibrio que surge {ya sea una trampa de crédito o salto de arranque {proporcionando fundamentos micro para el mercado de los activos. Por el contrario. . Tenga en cuenta que nuestra noción de una trampa de crédito es di? Erent de la trampa de liquidez tradicional en que el primero se basa en fricciones financieras y la interacción entre la liquidez y el valor de la garantía. Hojas de balance de Empresas.

nuestro trabajo está estrechamente relacionado con Gertler y Karadi (2011) que desarrollan un modelo calibrado de la política monetaria no convencional y evaluar la inefectivo de la distensión del crédito durante una crisis financiera. Cuando los shocks de liquidez están en un nivel intermedio. Sección 1 se explica la configuración del modelo. Finalmente. Sección 2 analiza el caso de referencia en el que los valores de liquidación se determinan exógenamente. El modelo. Aunque el cambio hacia el exterior en la oferta de crédito y la demanda de préstamos aumentar tanto los préstamos y la inversión. el modelo muestra cómo los grandes cambios en los préstamos y la inversión total puede estar asociada con cambios relativamente pequeños en las tasas de interés. una política de flexibilización cuantitativa puede ser e? Ective en el arranque de los préstamos y la inversión si la política monetaria se persigue su? Ciente fuerza. Bernanke y Blinder (1992). se endogenizan valores de liquidación y estudiar su efecto en el canal de transmisión de la política monetaria de crédito. Nuestro artículo pertenece a la literatura emergente teórica sobre la crisis financiera de 2008 {2009. por tanto. Esto incluye Diamond y Rajan (2009). Kashyap. Blinder y Maccini (1991) . la economía estará en equilibrio convencional y la política monetaria será e? Ective en los préstamos estimulante. Este resultado es consistente con la evidencia empírica que muestra que los shocks monetarios tienen verdadero e importante? Eja a pesar de que los componentes del gasto agregado no son muy sensibles a las variables del costo de la capital (véase por ejemplo. por lo tanto. se muestra que la política monetaria tendrá electrónico limitado? Ectiveness cuando el nivel de liquidez en el sector empresarial en el momento de la intervención monetaria es baja. Como punto nal. las expansiones monetarias tienen una capacidad limitada para transmitir la liquidez de los intermediarios financieros a las empresas. mientras que nuestro trabajo se centra en las limitaciones colaterales en el sector real.liquidez son pequeñas. Pequeños cambios en las tasas de interés. Shleifer y Vishny (2010a. junto con grandes cambios en el crédito y la inversión. El resto del trabajo se organiza de la siguiente manera. Por último. En la sección 4 se impone más la estructura de la función de fijación de precios de los activos mediante . que contiene el análisis principal. En la sección 3. Eichenbaum y Evans (1996)). 2010b). ya que la transmisión de los shocks monetarios no se produce a través de un estilo neoclásico de costos de capital e? Ect. La principal di? Rencia entre nuestros trabajos es que Gertler y Karadi (2011) analiza la importante cuestión de la restringidos balances de los intermediarios financieros. La intuición es que una expansión en la política monetaria se desplaza fuera tanto de la oferta y la demanda de préstamos préstamo {éste ocurre debido al aumento de la capacidad de endeudamiento asociado con el aumento de valor de las garantías. Shleifer y Vishny (2010) que proporcionan un marco teórico para la crisis basada en el papel que la titulización reproduce en los últimos años. muestra que la intervención monetaria puede llegar demasiado tarde: Si la liquidez en el sector empresarial es baja. y Christiano. Rajan y Stein (2008). y Gennaioli. han contrarrestar e? Ects sobre la tasa de interés de equilibrio. Bebchuk y Goldstein (2009) de? Er una perspectiva ligeramente diferente en un modelo en el que se congela el mercado de crédito surgen como una falla de coordinación entre los bancos préstamos a rms con proyectos interdependientes. Romer y Romer (1989).

las empresas pueden pedir prestado el capital de los bancos. Estas empresas puede utilizar los activos liquidados para generar flujo de caja V en la fecha-2. con Y> V.7 También suponemos que los propietarios de obtener beneficios privados de control. el precio de mercado de los activos restantes. mide la severidad esperada del shock de liquidez. La sección 5 concluye. pueden comprometer su activo como collateral. De este modo. Y. y un centro de bank. A. y devuelve un flujo de caja de X1 en la fecha-1 y X2 en fecha-2. pueden ser estrictamente menor que V. Suponemos que a la fecha-1 una fracción de hogares que experimentan un shock de liquidez. empresas están parametrizados por el nivel de endeudamiento que se requieren para invertir en el proyecto B = I A.3 Cada empresa está dotado de un activo preexistente y un idéntico oportunidad de emprender un nuevo proyecto. Este supuesto implica simplemente que las empresas que no están afectados por el shock de liquidez no voluntariamente liquidar sus activos. Cuando golpeada por el shock de liquidez. Diferentes empresas en su nivel de riqueza interna. que se determinará en equilibrio. obligándoles a consumir su wealth. Después de Shleifer y Vishny (1992). y se describirá más adelante. agregando un mercado de bonos no cambia cualitativamente los resultados. en el proceso de liquidación de sus activos en el mercado. obteniendo un rendimiento de los depósitos a la fecha-1.6 Suponemos además que RMS no puede emitir bonos en los mercados de capitales. empresa-hogares consumen la riqueza que poseen. Si bien esto es una suposición fuerte. donde por simplicidad G es el segundo diferencial con una función g probabilidad positiva de la densidad. Por simplicidad suponemos que I <X1 <X2. . con un elevado índice de proxy para grandes shocks agregados.la construcción de un modelo de micro-fundado de valor de las garantías y el mercado de bienes. El valor de liquidación de los activos jugará un papel clave en el análisis. modelo de configuración Considere una economía compuesta por un conjunto continuo de los trabajadores por cuenta empresa-hogares con medida normalizada a la unidad. Supongamos que B se distribuye de acuerdo a la función de distribución acumulada G (). Para invertir en su proyecto. la ejecución de su empresas hasta la fecha-2. un conjunto de bancos comerciales que pueden ofrecer capital a empresa. 1. siempre y cuando los bancos se supone que tienen un poco de ventaja informativa o un control en la prestación de capital. Al igual que en Hart y Moore (1998) flujos de efectivo se supone que es capaz inverificable. se supone que los únicos operadores de activos líquidos y otras empresas en la industria {no decir `paciente 'empresa hogares afectados por el choque de liquidez. donde la sencillez expositiva asumimos V <X1. el período final del modelo. Las empresas pueden elegir entre invertir en su proyecto y depositar su riqueza interna con la banca. El proyecto requiere una inversión inicial de que a la fecha-0. A con el apoyo distribuidos en [0. denotado por L. I]. Como es común en la literatura re-venta. Para mayor comodidad.5 disponible Como tal.

la empresa nunca será capaz de comprometerse a pagar más de L en la fecha-1. la empresa será capaz de tomar prestado un monto B solamente cuando B (1 + r)? L. Considere la posibilidad de una empresa que tiene que pedir prestada una cantidad B para llevar a cabo su proyecto y se enfrenta a un tipo de interés r. El capital bancario. Por simplicidad se supone que la tasa de interés sobre las reservas es cero como es el encaje sobre los depósitos. se supone que es directamente determinado por el banco central {una institución que es exógena a la variación model. son generados por empresa-hogares que no llevan a cabo su proyecto. El caso de referencia: valores exógenos Liquidación Comenzamos suponiendo que el valor de liquidación de la L proyecto está dado exógenamente. (1994)) la oferta de fondos prestables se determina por el balance de los bancos.9 en C debe ser considerado como la captura de políticas monetarias no convencionales diseñadas para mejorar los préstamos similares a los aplicados por la Reserva Federal durante la crisis financiera de 2008-2009. El objetivo final de estas políticas no convencionales es fortalecer balances de los bancos para reforzar la estabilidad financiera y crediticia. es útil comenzar el análisis con el caso de referencia de los valores de liquidación exógenos. directamente ampliación de capital del banco. Además. C. Para facilitar la exposición. se considera el caso más interesante. donde L <I. las inyecciones de capital realizadas por el Tesoro en conjunto con la Reserva Federal. esto está destinado a capturar la política monetaria no convencional en general. El lado derecho de este balance está compuesto por dos componentes: el nivel de capital bancario. 2. los bancos pueden mantener como no reservas en los fondos del banco central prestó a empresas.Como es común en la literatura sobre el canal del crédito de la política monetaria (ver. o de manera equivalente. cuando . por ejemplo. Como es común en la literatura en los contratos financieros incompletos. y el nivel de los depósitos en la economía. el único método para inducir la empresa a pagar en el periodo 1 es a través de la amenaza de liquidación (véase. Estas políticas incluyen préstamos directos del banco central a las instituciones financieras y la compra de valores a largo plazo por parte del sector financiero. Kashyap y Stein. ya que siempre se puede regatear su reembolso al banco opción afuera. Mientras que en el modelo que se refieren a la política monetaria de influir en el capital bancario. Dado que el flujo de caja es capaz inverificable. por ejemplo. Los bancos pueden transformar los depósitos y su capital en préstamos. C. Así. C. los depósitos en los que. Del mismo modo. Hart y Moore (1994)). como se ha explicado anteriormente. Mientras que la mayoría de nuestras predicciones se derivan de un análisis de equilibrio general en el que se endogenizan el valor de liquidación de los activos. no hay manera de inducir la empresa a devolver a la fecha-2. Suponiendo que a la fecha-1 la empresa tiene todo el poder de negociación en la renegociación de su obligación de deuda con su banco.

independientemente de si la empresa emprende el proyecto o los fondos de los depósitos en el banco. la empresa liquida sus activos. y es por lo tanto igual a: A la tasa de interés r = R. ganando B netos por intereses e invertir en el proyecto en lugar de depositar sus fondos internos en el banco cuando la siguiente condición: Desigualdad (2) representa la restricción de participación de la inversión de la empresa y refleja también el hecho de que la empresa puede usar la una-fecha riqueza para comprar activos en problemas a un precio de L<=V. Reorganizar (2) los rendimientos Como se puede observar. Después de obtener X1 del proyecto. (1) y (3) determinar la curva de la demanda de préstamos. la empresa es golpeada por el shock de liquidez y tiene que consumir toda la riqueza disponible. paga el banco (1 + r) B. es decir. y consume la riqueza X1 + L . Estos activos producir una rentabilidad de V en el periodo 2. una unidad de incremento en las necesidades de financiación. tiene el costo misma sombra. Juntos. es fácil ver que para cualquier tasa de interés r < R.(1 + r) B.En lugar de llevar a cabo el proyecto. La mano derecha del lado de (2) ofrece la rentabilidad para depositar los fondos en el banco y se entiende de una manera análoga. las empresas son indiferentes entre invertir y depositar sus fondos en la fecha-0 en los bancos. una disminución de 1 + r en fecha-1 de riqueza. B. La demanda de préstamos está determinada únicamente por la capacidad de empresas 'pedir prestado. Definiendo R como la tasa de retorno para el que la desigualdad (3) se cumple con igualdad. La mano izquierda del lado de (2) capta la rentabilidad de la inversión a fecha cero. La empresa utiliza X1 . La demanda de préstamos es por lo tanto elástico en el intervalo . Tanto. (3) es independiente de la obligación de endeudamiento B. dado por (1). con probabilidad. la restricción de participación no es obligatoria. la empresa puede depositar sus fondos en un banco.(1 + r) B efectivo disponible para comprar activos a L de precios en el mercado. Con probabilidad 1 – (gamma) la empresa no se ve afectado por un shock de liquidez. lo que significa que todas empresas gustaría pedir prestado. que conjuntamente con la caja del segundo periodo fluye X2 y el valor de control Y establecer la rentabilidad de continuar el segundo período. Esto es intuitivo.

L. el valor de liquidación de los activos. la oferta de fondos prestables para cualquier tasa de interés r < R está dada por Por el contrario. con lo que diferenciado desde la exigencia de que se hubiera obtenido en ninguna fricción financiera. L.B. Como resultado. lo que aumenta crédito agregado.práctica mediante la suposición de que el flujo de caja no es capaz de Verificar la demanda de fondos prestables está determinada en parte por la capacidad de pedir prestado de las empresas y no sólo por su deseo de hacerlo. (6) Como una cuestión de terminología. es fácil ver que. La demanda de fondos prestables está determinada por la capacidad de las empresas 'pedir prestado. Es importante destacar. sin embargo. como limitado por liquidación L valores. más que su deseo de pedir prestado. en r = R Empresas son indiferentes entre invertir y depositar sus fondos. según lo determinado por la restricción de participación. De (4) y (5). Por último. las fricciones financieras implican que la cantidad máxima de cualquier empresa puede pedir . lo que implica que la demanda de préstamos es cero como no la empresa gustaría pedir prestado. diremos que el mercado de fondos prestables completamente limpia cuando (6) se cumple con igualdad. todas las empresas con endeudamiento requisito B <= L/ (1 + r) llevar a cabo el proyecto. determinará el nivel máximo de los préstamos del agregado. mientras que los que tienen necesidad de endeudamiento B> L/ (1 + r) depositar sus fondos en el banco. El valor de liquidación de los activos. la desigualdad (3) no se cumple. Recordando que la empresa riqueza interna está dada por A = I . a causa de las fricciones financieras . la tasa de interés de equilibrio disminuirá. la oferta de fondos prestables aumenta. para que todos los fondos sean prestados y cero reservas iguales. Pasando ahora a la oferta de crédito. Figura 1 se presenta un ejemplo gráfico de la demanda de préstamos. Para r < R desigualdad (1) se une mientras que la desigualdad (3) no lo hace. por lo que juega un papel en la determinación de la demanda de fondos prestables a través de su impacto en las restricciones financieras. los fondos prestables de la banca incluyen el capital bancario y los depósitos de C por empresa-hogares que no invierten en el tiempo 0. Como se puede ver. mientras el banco central aumenta el capital bancario.. nos referimos a la función de demanda en (4) como `demanda efectiva'.La El equilibrio en el modelo se determina igualando la demanda efectiva de los fondos prestables a la oferta de fondos prestables: con desigualdad estricta sólo cuando r = 0. Para cualquier tipo de interés r < R. Para enfatizar esto. . en cualquier tipo de interés r> r. A una tasa de interés cero. y por lo tanto la oferta de fondos está dada por el rango Figura 1 proporciona una ilustración gráfica de la oferta de préstamos.

Para cualquier valor de liquidación L exógeno y el nivel de capital bancario. entonces la tasa de interés de equilibrio es r* = 0. (ii). sin embargo. B. liquidez y valores de liquidación. es fundamental para la interacción entre endogenizar crédito. los cambios de valores de liquidación a través de su efecto sobre el crédito y la liquidez de las empresas.E (A) <= C. el crédito agregado será sensible a la política monetaria para cualquier C <IG (L) . el equilibrio marginal de endeudamiento por empresa. para entender la efectividad real del mecanismo de transmisión de la política monetaria. el mercado de fondos prestables no se borrará por completo. Así. la desigualdad (7) puede ser reorganizado para dar: IG(L) – E(A) <= C (8) Donde es la suma fecha-0 liquidez en el sector empresarial bajo la distribución G. y en particular de entender cuando las inyecciones monetarias de liquidez en el sector bancario puede inducir a los préstamos. entonces la tasa de interés de equilibrio es r * = min (^ r.E (A). más allá de IG (L) . Por lo tanto. Por lo tanto. La política monetaria en sí. Si IG (L) . C. Si en r = 0 oferta de préstamos es mayor que la demanda de préstamos esta máxima. el equilibrio marginal endeudamiento por empresa es B* = L. En contraste. para cualquier L exógena. Formalmente.E (A) no va a aumentar el crédito al sector empresarial sino que se mantienen como reservas por los bancos. satisface G(B*) = 1 / I (C + e (A)) los préstamos.prestado es B = L. la demanda efectiva máxima se obtiene en r = 0 y es igual a . Si IG (L) . En resumen. de ne ^ r implícitamente por El equilibrio se caracteriza como sigue: (i). Dado que la riqueza interna es satisfactoria A = I . y el crédito agregado es . De (4) y (5).E (A)> C. R). esto ocurre cuando: . tenemos: Lema 1. el lema 1 se observa que el valor de liquidación de los activos limita la eficacia de la política monetaria en la inducción de los préstamos y las inversiones. . cualquier aumento de capital de los bancos. y el agregado es . Préstamos agregado será igual a su nivel máximo. C. y el resto en manos de bancos como reservas.B.

Para ello. es útil proporcionar una descripción general de los efectos principales del modelo. si la liquidez a disposición de los licitadores es lo suficientemente baja. En equilibrio. Los participantes del sector son una oferta para los activos de la suspensión de pagos de las empresas. se analizan los resultados usando una especificación general en que el precio de los activos en liquidación depende del nivel de liquidez en el sector empresarial y su distribución. Bernanke y Gertler (1989. Al igual que en Shleifer y Vishny (1992). los bancos tienden a prestar más fondos. mientras que los altos precios de garantía reduce las fricciones financieras y permite a los bancos a aumentar los préstamos para empresas. El modelo combina el 'balance canal y el canal del crédito `' de la política monetaria en un marco de equilibrio racional expectativa general. es decir. este incremento endógeno de los valores rms colaterales mejora los balances. y por lo tanto puede hacer una oferta más agresiva en la adquisición de los activos de las empresas liquidadas. el valor kappa B (C). en lugar de imponer una estructura particular en el mercado de los activos liquidados. C<= . Es fácil ver que B (C) se da implícitamente por la ecuación: 3. por el valor de liquidación de . En consecuencia. los valores colaterales elevarse . P. seguimos Shleifer y Vishny (1992) y se supone que los activos restantes son comprados por otras empresas dentro de la misma industria. Antes de continuar. Como en un estándar `canal balance 'efecto (por ejemplo. Al igual que en efecto una norma de 'canal del crédito "(véase. así como las restricciones de liquidez de los oferentes. que representa a la empresa marginal que obtiene financiamiento el supuesto de que el mercado de fondos prestables se borra por completo. vinculados a través de los valores de liquidación endógenos: incremento de los préstamos del banco lleva a una mayor liquidez en el sector empresarial y por lo tanto precios más altos de garantía. por ejemplo Kashyap y Stein (1995)). hemos definido una función de fijación de precios.las empresas se vuelven menos restricciones de liquidez. A medida que aumenta la liquidez en el sector empresarial. lo que aumentará la liquidez en el sector empresarial. 1995). Cuando el banco central aumenta el capital bancario. El canal del crédito con los valores de liquidación endógenos Para endogenizar valores de liquidación. la oferta de fondos prestables aumenta. Esto se puede describir con la siguiente serie de fuerzas entrelazadas. 1990. a lo que sigue es útil de multa por cada cantidad de fondos prestables. el valor obtenido por el activo será inferior a su primer-mejor valor. lo que aumenta su capacidad de pedir prestado la liquidez adicional que se inyectó a los bancos comerciales por el banco central. En un principio. todos los depósitos y capital del banco se prestan y los bancos mantienen sin reservas. los canales de hoja de préstamo y el equilibrio de la política monetaria. por lo tanto. Lamont (1995)). por lo que la demanda será determinado tanto por el valor potencial de los activos.

El mercado de fondos prestables se libera a la fecha-0: Denotando por B* la deuda marginal de la empresa para invertir en un proyecto. el precio de los activos restantes no disminuye. r*. la disminución en r* cuando B*>= B(0). el préstamo marginal de la empresa debe cumplir B*>=B (0). (iv) . Hacemos la suposición razonable de que si la fecha-1 aumentar la liquidez de las empresas. P. el precio de estos activos es P = P(B*. Equilibrios con valores de liquidación endógenos Dada una función P fijación de precios. B*}. como debería por tanto el precio de los activos restantes. por tanto. donde P se toma para ser diferenciable en B* y r*. sabiendo que las empresas pueden comprometerse a pagar hasta L*. con desigualdad estricta sólo cuando r* = 0 L* es un valor de liquidación equilibrio: L* = P(B+. r*). r*. Un equilibrio en el mercado de préstamos es un vector {C. se supone Asumimos Monotonicidad de Liquidez de Precios. la empresa obtiene el financiamiento marginal. fecha-1 aumenta la liquidez. 3.r*). L*.los activos que toma como entradas de dos variables que en conjunto abarcan el nivel y la distribución de la liquidez en la fecha-1 dentro del sector empresarial. La primera variable es B*. un equilibrio en el mercado de préstamos se caracteriza de la siguiente manera: Equilibrio de mercado. la condición de equilibrio del mercado es: . a una tasa de interés cero. si una empresa es golpeada por un shock de liquidez y liquida sus activos. en cualquier tipo de interés positivo. Debido a la fecha-1 liquidez decreciente de la tasa de interés al que las empresas de préstamos. Estos supuestos son sencillos.1. Así. dada la tasa de interés r* y el valor de liquidación de los activos de L*. De manera similar. la función de fijación de precios es por lo tanto asume que el aumento en B*. cuando la proporción de empresas obtiene de financiamiento en la fecha-0 aumenta. Recordando que para cualquier nivel de capital bancario C. Los bancos optimizan sus decisiones de crédito. La segunda variable es la tasa de interés de equilibrio r * pagado por las empresas prestatarias a la fecha-0. En primer lugar. Formalmente. la empresa obtiene el financiamiento marginal asumiendo que el mercado completamente limpio es B (C). la empresa marginal con éxito obtenido financiación en la fecha-0. A r* = 0. de tal manera que: (i) (ii) (iii) Las empresas optimizan su endeudamiento y las opciones de inversión. tenemos que si la tasa de interés es positiva. el mercado de fondos prestables debe borrar por completo.

cuando r* = 0 la oferta de fondos prestables puede ser mayor que la demanda . Por último. tenemos la siguiente proposición: Proposición 1. Dado que cada empresa toma el valor de liquidación L* como exógena. las empresas de equilibrio permitirán optimizar sus decisiones de endeudamiento. para cualquier tasa r*< 0 demanda se dio cuenta de fondos prestables igualará la oferta. los bancos prestan a la tasa de interés de equilibrio r* mientras que la comprensión de que las empresas no pueden comprometerse a pagar más de L*. Con estos. este precio se determina a través de un Shleifer-Vishny (1992) equilibrio de la liquidez en el sector empresarial y se rige por los precios de la función P. Podemos por lo tanto definir para cualquier valor de liquidación L y el nivel de capital bancario C asociada a la tasa de interés de equilibrio y el endeudamiento marginal de la empresa. B*} siempre existe y L* es un valor de liquidación equilibrio si y sólo si P(L*. según lo determinado por la cantidad de liquidez en el sector empresarial en la fecha-1. r*.C)). (11) que toma como entrada el valor L liquidación y la exógena capital bancario C y proporciona como salida el precio implícito de los activos dados L y C. en efecto debe ser L*. Como se describió anteriormente. r*(L.C). C). se define para cada función directa de precios P (B. Entonces es fácil ver que la condición de equilibrio de expectativas racionales (iv) se satisfacen. En la optimización de las decisiones de préstamo.cualquier exceso de oferta sólo se llevará a cabo por los bancos con reservas. el precio de los activos restantes. el análisis de los valores de liquidación exógenos en la Sección 2 se observa que por cada liquidación L valor potencial y el nivel C de capital.Los requisitos de equilibrio son muy intuitivos. . este requisito se traduce en las condiciones de optimalidad desarrollados en las desigualdades (1) y (3) de la sección anterior. mientras que el endeudamiento marginal de la empresa en el equilibrio está dada por B*(L*. A continuación. Formalmente.C) = L*. en la fecha-1. En contraste. el valor de liquidación de equilibrio L* debe ser un punto fijo de p que es satisfactorio p(L*. en equilibrio.C) = L* (12) La tasa de interés de equilibrio viene dado por r*(L*. Asumir un nivel exógeno del capital bancario C. la necesidad de equilibrio (iv) es una condición de expectativas racionales. Además.C) and B*(L.C). Se resuelve para el equilibrio de la siguiente manera. L*.)= P(B*(L. existe una tasa de interés de equilibrio asociada r* y el equilibrio de endeudamiento marginal de la empresa es B*.r*(L. a continuación. Si los bancos a prestar fecha-0 en el supuesto de que la fecha-1 el valor de liquidación de los activos es L*. r) una función indirecta de precios: P(L. un equilibrio de mercado {C. En primer lugar. que indica que el valor de liquidación de bienes en suministrada por los bancos individuales hora de tomar sus decisiones de fecha-0 es de hecho la fecha-1 precio de los activos liquidados. En primer lugar.C).

r}. será .C) = P(B(C). L es menor que B(C). Además. La ecuación (13) muestra que.Uso de la Propuesta 1 y empleando la solución para el caso de valores de liquidación exógenos produce la siguiente proposición que caracteriza la función de fijación de precios indirecta p(L. (ii) La función de fijación de precios indirecta por lo tanto es satis p(L.C) = P(L. (1) Para cualquier L<B(C): (i) La tasa de interés de equilibrio asociada con el par (L. se dio cuenta de la demanda en . (iii) Los precios indirectos cumple la función de fijación p(L. donde la igualdad en (13) está dada por la definición de B(C). mientras que la segunda desigualdad de nuevo surge de la suposición de que L<B(C). con la oferta total del préstamo en préstamo. Dado que.C): Proposición 2. . Puesto que en un tipo de interés cero la cantidad máxima que la empresa puede pedir prestado es L. (iii) El mercado de fondos prestables no se borrará por completo: la demanda de fondos prestables. (ii) El endeudamiento marginal de la empresa requiere B(C). por supuesto. a un tipo de interés cero. .0) en la región L <= B(C). r*). dado que. la función de fijación de precios será satisfacer p(L. Dado que las tasas de interés de equilibrio no puede caer aún más. y el endeudamiento marginal de la empresa tendrá un requisito de B* = L. Para entender la Proposición 2 Consideremos en primer lugar una liquidación potencial de equilibrio L valor que satisfaga L < B(C). Fijar un valor de liquidación de los activos exógenos L y capital de los bancos . (2) Para cualquier L >= B(C): (i) El mercado de fondos prestables se borra por completo.0). la oferta de fondos prestables . la tasa de interés de equilibrio asociado a cualquier L menor que B (C) será de hecho cero y el préstamo marginal asociado a la empresa tiene que ser B = L. Por definición.C) será r* = 0. con r tal como se define en la sección 2. con r* dada en 2(ii). será más pequeño que el suministro. por supuesto.el lado derecho de (13) . y la tasa de interés de equilibrio es r* = min{L/B(C) – 1.C) = P(L.es mayor que la demanda efectiva para estos fondos. por lo tanto. L es menor que la demanda que tenemos que se la dio en cero la tasa de interés es satisfactorio: . en esta región no toda la oferta de crédito se prestarán en el equilibrio: los préstamos se darán en cuenta agregada.

Un aumento en la tasa de interés reduce la liquidez en el sector empresarial en la fecha-1. La demanda efectiva de préstamos intermediados aumenta. en equilibrio. Esto se ilustra en la Figura 2. que se utiliza en la siguiente sección es la siguiente: Corolario 1. . Cuando L es bajo el primer efecto domina. más empresas son capaces de pedir prestado. que presenta el impacto de un aumento en la oferta de fondos de C1 a C2. . Por lo tanto. la tasa de interés de equilibrio se ajusta de tal manera que la financiación marginal de la empresa tenga necesita . Una consecuencia directa de la Proposición 2. es idéntica a la función es decreciente. siguiendo las líneas del argumento anterior. que tiende a empujar hacia abajo la fecha-1 precio de los activos. Por la Proposición 2. lo que implica que la tasa de interés de equilibrio de los préstamos aumenta. L creciente tiene dos opuestos efectos en el precio de los activos en la fecha-1. Fijar un nivel exógeno del capital bancario fijación de precios indirecta decreciente en L sobre la región Sosteniendo constante C. El primer efecto es que a medida que aumenta L. tenemos que a una tasa de interés cero resulta una demanda. más empresas son capaces de obtener financiación externa que aumentará la liquidez en el sector empresarial y por lo tanto aumenta el precio de mercado de una fecha-activos. . es por lo tanto no monotónica en L. la función de fijación de precios hasta el punto . El segundo efecto es que a medida que aumenta L. mientras que cuando es alta la segunda domina. Dicho de otra manera. y el mercado de crédito no se Consideremos ahora una liquidación potencial de equilibrio L valor que satisfaga . la tasa de interés se desplazará hacia arriba con el fin de equiparar la oferta y la demanda de fondos prestables. lo que garantiza que se presta de modo que el mercado de préstamos se borra completamente. después de lo cual para cualquier se puede ver en la figura. Como : para por lo tanto sirve como un sobre de . En este caso.menor que la oferta de préstamos. La función de y está aumentando en L sobre la región Combinando la Proposición 2 con Corolario 1 muestra cómo los cambios en la influencia de la política monetaria de la función indirecta de precios. . es mayor que la oferta de fondos prestables. borrará por completo.

y las tasas de interés cuando el valor de los activos se determina endógenamente. ya que ya que ninguna empresa puede pedir prestado más de L. las dos funciones son iguales hasta el punto que para L mayor que . con los bancos que sostiene una cantidad positiva de los fondos de reserva.cualquier C. Capital Bancario. la tasa de interés de equilibrio y el valor de liquidación se ajustará igualando la demanda efectiva de préstamo con la oferta de crédito. En segundo lugar. Esto implica entonces que el mercado de crédito no será completamente claro. . L. Para cualquier nivel de capital bancario C existe un equilibrio en el que el mercado de préstamos se borra por completo si y sólo si Proposición 3 es bastante intuitivo. y los bancos realizarán ninguna reserva. mientras es mayor 3. un incremento marginal de capital de los bancos de bancario total. C. y la liquidez es mayor cuando la tasa de interés es cero. Por el contrario. Proposición 3. establece que si el valor de liquidación de los activos cumple con la condición de máximo en el mercado de préstamos se limpia completamente – es decir . En este caso. en no cambia el crédito ’ si el aumento estrictamente incrementar el crédito total. Proposición 3 por lo tanto. C. En primer lugar. Para ver esto en cuenta que si el valor de los activos. Vamos a decir que la política monetaria es ‘ineficaz para equilibrio. los valores de liquidación.2. para cualquier nivel de capital bancario. la política monetaria es 'eficaz en marginal del capital del banco de ’ si. Por el contrario. para cualquier nivel de capital bancario. por definición. cuando el mercado de préstamos se limpia completamente. el valor de liquidación de los activos máximo cuando el mercado de préstamo está completamente limpia es . el mercado de préstamos es completamente claro si el máximo valor de liquidación de los activos asociados con el equilibrio de mercado es mayor que el valor de liquidación de los activos mínimos requeridos para equilibrar el mercado. es menor que . Por definición de . los valores de liquidación y de Préstamos En esta sección se caracteriza el impacto de la política monetaria sobre los préstamos.entonces el mercado de préstamos no se limpiará completamente. Esto es porque. la deuda marginal de la empresa obtenida tendrá una necesidad de . la empresa tendrá una deuda marginal que tendrá necesidad de financiación . Comenzamos con la siguiente proposición. el valor de liquidación de los activos mínimo necesario para borrar por completo el mercado de fondos prestables es .

L2 es un equilibrio de valor de liquidación de los activos asociado con el préstamo agregado de .Usando la Proposición 2 y la Proposición 3. para (ii) La trampa de crédito en equilibrio: Supone que . hasta . Sin embargo. Equilibrio convencional En primer lugar. Proposición 4 proporciona una caracterización formal de las tres clases de equilibrios que se presentan. (iii) El equilibrio jump-start: Supongamos que para .y el capital bancario para . El máximo valor de liquidación de los activos es L* y el préstamo total máximo es . sobre la región la política monetaria es ineficaz. Proposición 3 implica que el mercado de fondos prestables se borra por completo para cualquier nivel de capital bancario C. La política monetaria en este equilibrio es por tanto plenamente eficaz: el aumento de C da lugar a incrementos en los préstamos agregado. Para entender la Proposición 4. podemos analizar los efectos de equilibrio general de los cambios En la oferta de fondos prestables. y para sobre el intervalo . consideremos el equilibrio convencional en el caso (i). hasta el nivel máximo posible de los préstamos . . ni cambian el valor de liquidación de los activos de equilibrio que se mantiene constante en L*. se considerará cada una de las tres clases de equilibrio en turno. La política monetaria es efectiva hasta . el valor de liquidación de los activos de equilibrio se mantiene constante en L1. Desde para todo . . La política monetaria es por lo tanto eficaz en todos los niveles del capital bancario . y el préstamo total es constante en . . A continuación. Proposición 4. El equilibrio convencional: Si para todo entonces la inversión total es estrictamente creciente en el capital bancario C en todo el rango . donde es el nivel máximo posible de los préstamos del agregado. Considere la función de precios (i) . Los aumentos de capital e ineficaz más allá de bancario más allá no aumentan los préstamos. en .

que representa gráficamente la oferta de crédito y la demanda de préstamos en función de los tipos de interés. por ejemplo Romer y Romer (1989).es decir.La Figura 3 muestra este equilibrio convencional.debido a un gran aumento de los precios colaterales . Esto es consistente con la evidencia de que los shocks monetarios tienen grandes efectos reales. la demanda efectiva de préstamos se desplaza fuera así . La intuición nos indica que para borrar por completo los préstamos de mercado en cualquier nivel de capital bancario más . por último. L*). La cadena global de acontecimientos de un aumento de la oferta de crédito a continuación. y Christiano. Demanda de préstamos puede representarse por la función D (r. Blinder y Maccini (1991). el aumento de valor de las garantías aumenta la capacidad de la empresa de la deuda. la política monetaria pierde efecto en cualquier punto más allá del C*. Mientras que los cambios externos en la oferta y demanda de préstamos se elevan tanto que empuja préstamos globales. lo que permite el aumento de la oferta de préstamos. pero también se ve influenciada por los valores colaterales. como C aumenta la oferta de préstamos se desplaza hacia fuera. Si la demanda de préstamos se desplaza fuera suficientemente .el cambio en la tasa de interés de equilibrio será pequeño. C. Dicho de otra manera. El punto principal es que la demanda efectiva de préstamos no es sólo una función de la tasa de interés del préstamo. el precio de los activos – aumentará (desde L1* hasta L2* en la figura). En primer lugar. El aumento de la C cambiar la función indirecta de precios como se ha descrito en la Proposición 2. Trampa de crédito en equilibrio Consideremos ahora la trampa de crédito en equilibrio representada en el caso (ii) de la Proposición 4. Los préstamos de la empresa en el modelo se determinan tanto por su deseo de pedir prestado. La Figura 4 ilustra dos efectos de un aumento en el capital bancario. Esto se muestra en la Figura 4. así como su capacidad para hacerlo. r. han compensado efectos sobre la tasa de interés de equilibrio. El efecto sobre las tasas de interés de equilibrio de un cambio en la oferta de crédito es menos claro. En este equilibrio.al aumentar los valores de equilibrio de liquidación se eleva la capacidad de endeudamiento de la empresa. el aumento de la liquidez en el sector empresarial aumenta los valores colaterales. Este cambio en la implica que el valor de liquidación de equilibrio . donde L* es el precio de garantía de equilibrio. se pueden resumir como sigue: La oferta de préstamos se incrementa prestando al sector empresarial. y. Eichenbaum y Evans (1996)). unos cambios grandes de equilibrio en los préstamos convencionales agregados y la inversión pueden estar asociados con pequeños cambios en las tasas de interés. Bernanke y Blinder (1992). a pesar de que los estudios empíricos muestran que los componentes del gasto agregado no son muy sensibles a variables costos de capital (véase. Segundo.

Esto se da porque la proporción del valor implícito de los incrementos colaterales no es suficientemente alto para permitirle a los bancos prestar el suministro de crédito adicional. El equilibrio se representa en la figura 5. …. La política monetaria no puede hacer nada en el crédito cada vez mayor. sin embargo. es que los bancos no están dispuestos a suministrar la liquidez adicional por su cuenta. nombrado como C2 en la figura.allá de C*. afecta al éxito de las intervenciones de política monetaria. dado que el capital bancario más allá de C? la demanda de préstamos efectiva es menor que la oferta de préstamos. la tasa de interés de equilibrio se mantendrá constante en cero. la fecha-0 el nivel de liquidez en el sector corporativo. se analiza la forma E (A). la liquidación de valores debe ser suficientemente alta. La política monetaria se convierte así sin efecto por encima del nivel de capital bancario C*. Así como el capital bancario incrementa mas allá de C*. Independientemente de la postura de la política monetaria. Sin embargo. basado en el teorema 2 (i). Los efectos de la liquidez inicial Por último. Sin embargo. los valores colaterales o liquidez de las empresas. Finalmente. el aumento de la liquidez en el sector empresarial ha aumentado los valores colaterales que podrían servir para permitir los préstamos adicionales. la capacidad firme de endeudamiento se mantiene constante. la política monetaria pierde efecto en cualquier punto después de C*. Poniéndolo de otra forma. Desde que el valor de liquidación equilibrado (L*) no cambia con los aumentos del capital bancario por encima de C*.1. La cuestión. los bancos racionalmente entienden que prestando cualquier cantidad que incremente mas allá de (formula) no aumentara los valores colaterales lo suficiente para cubrir el préstamo adicional. Si el banco central fija el capital bancario como C1<C* Hay un valor de equilibrio de liquidación positivo –L1 en la figura – en el cual el mercado de fondos prestables lo borran por completo. Esto implica que realizados los prestamos se mantienen en (formula) con la oferta de préstamos sobrante mantienen como reservas por los bancos. en una trampa de crédito el aumento implícito de la fecha-1 de liquidación de valores asociados con un aumento marginal de capital bancario más allá de C* no es suficiente para inducir a los bancos a prestar efectivamente los fondos adicionales a la fecha-0. 4. Cabe destacar que en esta trampa del crédito en Equilibrio. La siguiente proposición muestra que si la inversión no es suficientemente . los valores de las garantías siguen siendo bajos a un nivel bajo que implica la falta de liquidez en el sector empresarial. el único valor positivo de liquidación equilibrado permanece en L* y el equilibrio de prestamos permanece constante en (formula).

si la inyección de liquidez en el sector bancario. el valor de la garantía y la fortaleza de los balances de las empresas. Supongamos que liquidez agregada .es decir. los bancos deben contar con la liquidez global ya presente en el sector empresarial. cuando el banco central trata de intervenir e inyectar liquidez en el sector bancario. lo que implica que la liquidez fecha-0 en el sector empresarial es mayor en G1 que bajo G2. Proposición 9 establece que si la liquidez global es suficientemente baja en el momento de la intervención. En efecto. Por lo tanto. Proposición 9 y 10 dejan claro la importancia de la liquidez agregada inicial. Crédito agregado máximo bajo G2 será menor que en virtud de G1. la capacidad del banco central para aprovechar la liquidez existente para aumentar los préstamos se limitará . mientras que la Proposición 10 establece que a medida que disminuye . la disminución de fecha-0 liquidez corporativa intensifica la gravedad de la trampa del crédito: el nivel máximo de los préstamos y el valor máximo de la garantía tanto disminución. el valor de liquidación máximo de los activos. Considere una economía con una fecha-0 la distribución de los préstamos que necesita G1 está en un equilibrio trampa de crédito con un valor máximo de liquidación de los activos . . en parte. con la esperanza de aumentar los préstamos bancarios y el salto de iniciar el ciclo de retroalimentación entre los préstamos y garantías. tenemos que: (i) (ii) En G2. será más pequeño que . La próxima proposición de los estados que si una economía está en una trampa de crédito.productiva. la economía estará en equilibrio trampa del crédito que los bancos no va a aumentar los préstamos más allá de un cierto nivel. Al proporcionar liquidez al sector empresarial. Proposición 10. Proposición 9 y luego dice que si este nivel inicial de la liquidez global es suficientemente bajo. independientemente de los cambios en la oferta de préstamos. Entonces existe un nivel de umbral de tal que para y un nivel de capital bancario cualquier distribución de fecha-0 G liquidez con liquidez agregada . ya que esto determina. Si G2 es de primer orden de domina estocásticamente G1. La intuición de la Proposición 9 es la siguiente. el banco central está aprovechando el nivel inicial de liquidez agregada para inyectar liquidez adicional en el sector empresarial. el banco central también debe basarse en el nivel inicial de la liquidez en el sector empresarial. en que X1 es suficientemente pequeño. los niveles bajos de fecha-0 liquidez corporativa global implican necesariamente trampas de crédito: Proposición 9. la economía se verá atrapado en una trampa de crédito. la política monetaria será ineficaz más allá de C*.

las expansiones monetarias no es fácil transmitir la liquidez de los intermediarios financieros adicionales para empresas. El uso de un modelo que se basa en la interacción entre los préstamos. las propuestas muestran que la intervención monetaria puede llegar demasiado tarde: Si la liquidez es suficientemente baja en el sector empresarial. En este equilibrio convencional. Esta línea de razonamiento sugiere que las inyecciones directas de liquidez en el sector corporativo puede ser bene social. En la clase de equilibrio tercero. esta trampa del crédito se hace más grave. Cualquier relajación de la política monetaria más allá de un cierto nivel es completamente ineficaz en el aumento de los préstamos agregado o valor de las garantías. la política fiscal puede desempeñar un papel importante en el impulso de los préstamos y las inversiones. llamado el equilibrio impulsa una política de flexibilización cuantitativa tendrá éxito en el aumento de los préstamos bancarios: La política monetaria puede ser efectiva. la provisión de liquidez al sector corporativo aumentará el valor de las garantías directamente. se identifican tres clases de equilibrio que puedan surgir. . lo que llamamos un equilibrio de trampa de crédito. las inyecciones de liquidez a los bancos se traducen en un aumento de valor de las garantías y los préstamos. La primera fi clase de equilibrio es aquel en el que la política monetaria influye en la actividad crediticia con éxito total. 5. Hemos mostrado cómo las fricciones financieras y la interacción entre la liquidez y valor de las garantías dificultan la traducción de inyecciones de liquidez al sector financiero en el incremento del crédito y la inversión. al evitar los intermediarios financieros. En su conjunto. liquidez y valor de las garantías. conclusión Se estudian las limitaciones de la política monetaria no convencionales para estimular los préstamos. En particular.la liquidez agregada. lo que permite a las empresas extraer liquidez de los bancos por su cuenta. el mecanismo de transmisión de la política monetaria falla. Como tal. pero sólo cuando el banco central inyecta una cantidad suficientemente grande de capital en el sector bancario. En la clase de segundo equilibrio. Dejamos este tema para futuras investigaciones.