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健康相伴 幸福永在

—医药保健品行业分析报告
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徐 军
医药行业分析师
xjun@orientsec.com.cn
86-21-63325888-6087

目录
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目录
第一部份

摘要

3

第二部分

医药行业黄金成色不变

5

第三部分

医药企业强者恒强

17

第四部分

保健品行业进入新纪元

27

第五部分

投资建议

40

附录

45

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1 摘要

cn f 医药行业和保健行业定义 医药行业,是指事后对罹患一般病痛到恶性肿瘤的病人所提供的产品,目的不外乎 治疗疾病的症状或治愈疾病。保健品行业,是指事前对健康人们(没有疾病缠身) 所提供的产品,让他们更健康、健美,并延缓老化现象或防患疾病于未然。 f 医药行业黄金成色不变 受1)居民生活水平不断提高;2)城镇化水平提高;3)医疗保险制度改革全面推 进;4)人口老年化等因素影响,预计未来医药行业销售收入的增长率仍然能维持在 15-17%的水平。目前医药企业的规模小,药品的差异性小,呈现出低水平竞争的态 势,我们预计在面临药品降价等的不利因素的影响下,医药企业的重组将加速。具 有竞争优势企业将在行业洗牌中胜出。 f 保健品行业进入新纪元 受1)居民生活质量提高;2)亚健康状态的人群不断增加;3)传统医学方兴未艾; 4)尊老爱幼的传统深入人心等因素影响,行业年均增长率为15-20%。监管政策陆续 出台以及直销政策设定较高门槛,保健品行业的集中度将显著提高。 f 首选股票 东 阿 阿 胶 ( 000423 ) 上 海 医 药 ( 600849 ) 华 东 医 药 ( 000963 ) 以 及 恒 瑞 医 药 (600276)。 .dfzq.com.具有竞争力的公司分享行业成长 www.

dfzq.www.cn 2 医药行业黄金成色不变 .com.

医药行业高速成长 www.dfzq.com.cn f 高速成长的行业 虽然受到政府指导的药品降价的影响,我们预计未来1-2年医药行业的销售收入的增 长率仍然能维持在15-17%的水平。长期来看,中国医药市场的增速在世界范围内发 展最快,预计到2010年成为世界第七大药品市场,而2020年将成为仅次于美国的全 球第二大市场。 f 促进医药行业快速发展的原因 1)居民生活水平不断提高;2)城镇化水平提高;3)医疗保险制度改革全面推进; 4)人口老年化 .

cn 06和07年医药行业增长保持在15%-17% 医药行业销售收入.东方证券 2003 2004 增长率 2005 2006F 2007F . 增长率.06-07年医药行业增长维持高速 www.400 30 5.dfzq.600 5 800 0 98 99 2000 2001 2002 医药行业销售收入 資料來源:南方医药经济研究所.000 15 3.600 25 4.400 1.com.800 20 4. 百分比(右坐标轴) 6.亿元(左坐标轴).200 10 2.

4 12.4 法国 2.com.7 中国 資料來源:IMS 墨西哥 加拿大 美国 西班牙 英国 意大利 5.cn 04-09年中国医药行业年均增长达到16.中国医药增长在全球范围内名列前茅 www.4% 销售收入复合增长率.9 8.8 日本 德国 .9 2.2 8.9 8.dfzq.2 8 5. 百分比 16.

在世界各国医药市场中的排名不断上升 www.东方证券 .com.cn 2020年中国将成为世界第二大医药市场 2001 2005 2010 2020 排名 国家 排名 国家 排名 国家 排名 国家 1 美国 1 美国 1 美国 1 美国 2 日本 2 日本 2 日本 2 中国 3 德国 3 德国 3 德国 3 日本 4 法国 4 法国 4 法国 4 德国 5 意大利 5 意大利 5 意大利 5 法国 6 英国 6 英国 6 英国 6 意大利 7 西班牙 7 西班牙 7 中国 7 英国 8 加拿大 8 加拿大 8 西班牙 8 西班牙 9 墨西哥 9 中国 9 加拿大 9 加拿大 10 中国 10 墨西哥 10 墨西哥 10 韩国 資料來源:IMS.dfzq.

cn 促进医药行业快速增长的原因 居民生活水平不断提高 f 药品消费也包含消费升级概念,近年来居民药品的费用增长率大于消费 支出的增长率。居民生活水平的提高将进一步扩大药品市场 城镇化水平提高 f 城镇和农村的的药品消费费用的比例:4:1,城镇化水平提高将促进 医药行业发展 医疗保险制度改革全面推进 f “全民医保”正在稳步推进。目前政府的医保的指导思想是低水平和广覆 盖,医保制度的建立和完善将为医药市场创造发展空间 人口老年化 f据统计,老年期间的药品消耗占整个人生的30-50%,人口老年化也将 促使用药有较大增长 .dfzq.com.中国医药市场需求继续保持旺盛势头 www.

5 5.占消费支出比例.0 140 6.5 500 6.0 80 4.0 0 0.0 5.东方证券 2001 2002 2003 2004 占消费支出比例 2005 5.0 20 3.0 100 400 300 3.6% 人均医疗保健支出.0 160 6.cn 05年医疗保健占城镇居民的支出比例增加至7.%(右坐标) 700 8.%(右坐标) 人均医疗保健支出.东方证券 2001 2002 2003 2004 占消费支出比例 2005 .0 200 2.城乡居民的医疗保健支出持续增加 www.0 0 1990 1995 1998 1999 2000 医疗保健支出 資料來源:中国统计年鉴.0 1990 1995 1998 1999 2000 医疗保健支出 資料來源:中国统计年鉴.0 100 1.占消费支出比例.0 180 7.dfzq.6% 05年医疗保健占农民的支出比例增加至6.0 600 7.元(左坐标).5 60 40 4.元(左坐标).com.0 120 4.5 3.

223 1.300 1.284 1.267 1.200 1.258 1.143 1.248 1.171 1.059 1.000 800 600 808 811 816 824 832 841 853 848 852 855 859 851 796 757 745 842 808 769 820 782 832 481 502 524 394 459 562 437 543 416 400 200 251 264 277 287 295 302 305 324 334 343 352 373 0 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 城镇人口 資料來源:中国统计年鉴.com.400 1.185 1.075 1.308 1.110 Total= 1.cn 05年城镇化水平达到43% 城镇和农村人口.158 1. 百万人 1.093 1.中国城镇化水平不断提高 www.198 1.236 1.276 1.dfzq.127 1.东方证券 农村人口 .292 1.211 1.

‰ 189 187 175 199 140 137 128 160 165 162 139 118 1993 1998 城市 資料來源:卫生部.东方证券 2003 1993 农村 1998 城市 資料來源:卫生部.dfzq.com.cn 居民的患病率略有增加 居民的就诊率持续下降 居民的两周患病率.东方证券 2003 农村 . ‰ 居民的两周就诊率.患病率和就诊率出现分化 www.

cn 政府卫生支出占比持续下降 卫生总费用构成.东方证券 社会卫生支出 个人卫生支出 .dfzq.政府卫生投入不足 www.com.百分比 36 39 25 1990 38 40 40 39 42 38 44 37 46 36 51 32 53 31 55 56 59 60 58 56 54 29 28 26 27 27 29 24 23 21 20 19 18 17 16 16 16 16 16 16 17 17 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 政府卫生支出 資料來源:卫生部.

2 109 94 76 資料來源:中国卫生部.0 183 77.百万人 175 182 138 区域 开展的县 (个) 比例 覆盖人口 (%) (百万人) 比例 参加人数 (%) (百万人) 比例 (%) 东部 489 70.com.0 144 78.dfzq.东方证券 43 5 1999 2000 2001 資料來源:中国劳动保障部.东方证券 2002 2003 2004 2005 3Q2006 .9 中西部 880 40.0 230 79.cn 城镇参保人数不断增加 参加新型农村合作医疗的人数不断增加 参保人数.0 291 45.中国医保覆盖范围持续扩大 www.

百万人(左坐标轴).东方证券 2020F 占总人口比例 2030F 2040F .com.占总人口比例.5% 老年人口数量.cn 05年中国65岁以上人口占总人口比重超7. 百分比(右坐标轴) 350 25 300 20 250 15 200 150 10 100 5 50 0 0 2000 2005 2010F 65岁以上人口 資料來源:中国卫生部.dfzq.中国老年化程度不断加深 www.

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3 医药企业强者恒强

具有竞争优势的企业脱颖而出
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f 医药企业处于低水平竞争
和美国等发达国家相比,目前中国的医药企业的规模小,产品差异性不大,行业的
集中度低,医药企业处于低水平且激烈的竞争中。
f 具有竞争力的企业胜出
医药行业的子行业众多,其所处的竞争环境各不相同。化学药原料药的竞争手段是:
技术和成本;化学仿制药则是:技术;而化学普药的是:成本;传统中药主要依靠:
品牌;生物制药则是:技术。在各自的子行业中,具有竞争优势的企业最终在行业
洗牌中胜出。

中国医药企业数量多且规模小
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中国和美国医药企业数量比较
医药行业规模 医药工业企业
(亿美元)
数量

医药商业
批发企业数量

零售企业数 连锁药店 每家连锁药店的
数量
家数

中国

350

7,000

7,445

230,000

600

300

美国

1,600

20余家

小于10家,3家占领
90%市场份额

60,615

16

2,454

資料來源:东方证券

cn 药品重复申报愈演愈烈 排名 产品名称 1 葡萄糖注射液 309 2 注射用头孢呋辛钠 193 3 注射用头孢哌酮钠/舒巴坦钠 174 4 氯化钠注射液 173 5 葡萄糖/氯化钠注射液 170 6 注射用头孢曲松钠 145 7 乳酸左氧氟沙星注射液 130 8 克林霉素磷酸脂注射液 124 9 吉他霉素片 120 10 注射用更昔洛韦 110 资料来源:SFDA.dfzq.com.东方证券 获准生产批文数目 .医药行业的重复建设严重 www.

东方证券 中成药 2004 .dfzq.百分比 83 64 46 43 21 10 化学原料药 化学制剂药 2003 资料来源:国家发展改革委员会.com.医药行业的产能利用率有恶化的趋势 www.cn 产能闲置率出现上升 产能闲置率.

cn 05年医药工业和医药商业的企业排名情况和集中度 医药商业 医药工业 2005年排名 公司名称 销售收入(亿元) 公司名称 1 扬子江药业集团 2 哈尔滨药集团 90 上海医药股份有限公司 125 3 石家庄药集团 61 湖北九州通集团有限公司 111 4 华北药集团 45 安徽华源医药股份有限公司 82 5 天津金耀药业集团 43 广州医药有限公司 81 6 东北药集团 39 南京医药股份有限公司 81 7 新华药业集团 38 重庆医药股份有限公司 53 8 天津中新药业集团 33 重庆桐君阁股份有限 52 9 修正药业集团 31 天津中新药业集团股份有限公司 44 10 西安杨森药业集团 30 山东海王银河医药有限公司 41 19 37 集中度 資料來源:南方医药经济研究所.dfzq.com.东方证券 101 中国医药集团总公司 销售收入(亿元) 272 .中国医药企业的集中度偏低 www.

百分比 37.9 19.3 35.com.cn 医药行业的集中度在提高 医药工业和医药商业市场占率.0 18.医药行业的集中度在提高 www.0 15.0 2002 2003 医药工业 資料來源:南方医药经济研究所.东方证券 2004 医药商业 2005 .5 30.0 14.6 26.dfzq.

东方证券 72 66 65 2003 2004 排名前20医药企业利润占比 2005 .cn 医药上市公司的净利润集中度在提高 净利润率比重.医药上市公司的集中度在提高 www.dfzq.com.百分比 106 85 60 44 42 2001 55 40 2002 排名前10医药企业利润占比 資料來源:Wind.

cn 子行业的竞争特点 化学原料药 化学药制剂 仿创药 普药 中药 传统品牌中药 生物制药 现代中药 技术 4 4 2 2 3 4 成本 4 3 4 2 3 3 品牌 2 3 3 4 3 3 渠道 2 4 3 3 3 3 华海药业 恒瑞医药 华北制药 东阿阿胶 天士力 科华生物 领先企业 資料來源:东方证券 注:1=不重要,2=比较重要,3=很重要,4=最重要 .各医药子行业的竞争手段各不相同 www.com.dfzq.

和极强的专属性 f 市场开拓既依赖专业技术 进步又依赖市场营销 f 品种之间替代性极低 f 选择性和替代性相中 f 垄断 f 不明显 f 品种多、选择余地大、药品 之间替代性强 竞争手段 f 高强度市场营销 f 总成本领先 .com.dfzq.产品结构演变可能形成三个主体市场 www.cn 特征 以OTC为主的大众药品市场 专业药品市场 中间药品市场 f 市场容量巨大 f 市场容量适中 f 市场容量差异大 f 市场进入壁垒低 f 市场进入壁垒高 f 市场近入壁垒居中 f 市场拓展主要依赖市场营销 f 市场开拓依赖专业技术 进步.

cn 4 保健品行业进入新纪元 .www.com.dfzq.

保健品行业集中度将显著提高 www.dfzq.年均增长率为15-20%。 f 促进保健品行业发展的原因 1)居民生活质量提高;2)亚健康状态的人群不断增加;3)传统医学方兴未艾;4) 尊老爱幼的传统深入人心 f 优胜劣汰在所难免 监管政策陆续出台以及直销政策设定较高门槛,保健品行业的集中度将显著提高。 凭借自身竞争优势,中药保健品在未来行业中占据重要地位。 .com.cn f 保健品行业概述 保健食品是指具有特定保健功能的食品,即适宜于特定人群食用,具有调节机 体功 能,不以治疗疾病为目的的食品。现在大约有1000余家保健品企业,年销售规模在 500亿元.

dfzq.年均 增长率为15-20%。 X 在20多年的发展历程中,受到消 费者对保健品的信任危机以及生 产厂商在保健品流通环节处于劣 势等影响,行业发展出现多次震 荡。 疗效 药品 在制药厂生产,空气的 清洁度,无菌的标准, 原料的质量等必须符合 国家药品食品监督管理 局对制药厂的质量控制 要求,所有的制药过程 都要达到GMP标准(药 品生产质量规范) 保健品 在食品厂生产, 其生产过程的标 准要比药品的生 产标准低。 一定经过大量的临床验 证,并通过国家药品食 品监督管理局审查批 准,有严格的适应症, 不良反应明确 仅需检验污染物 、细菌等卫生指 标,合格就可以 上市销售 資料來源:东方证券 .cn 保健品行业基本情况 保健品和药品的主要区别 X 保健食品是指具有特定保健功能 的 食 品 , 即 适 宜 于 特 定 人 群食 用,具有调节机体功能,不以治 疗疾病为目的的食品。 质量控制 X 现 在 大 约 有 1000 余 家 保 健 品 企 业,年销售规模在500亿元.保健品基本概念 www.com.

cn 时  期 阶段 厂家数(家) 年产值(亿元) 1980年-1989年 兴起阶段 100 16 滋补为主 1990年-1994年 旺盛阶段 3000 300 营养及祖传中草药 1995年-1997年 平滞阶段 1000 100 1998年-2000年 复兴阶段 3000 500(其中保健食品306亿) 2001年—2002年 盘整复兴阶段 848(仅指保健食品) 200(仅指保健食品) 2003年— 触底反弹、清理门户 1640(仅指保健食品) 500(仅指保健食品) 資料來源:中国保健品协会 产品特点 中草药、生物制剂及营养补充剂 .dfzq.com.中国保健品行业的发展历程 www.

保健品分类 www.cn 保健品按批准文号的构成(%) 保健品按用途分类 种类 其他 增强免疫力 36 27 13 3 辅助降血糖 营养素补充剂 資料來源:中国保健品协会 9 11 缓解体力疲劳 辅助降血脂 品种 调理类 脑白金、昂立、氨基酸类、乌鸡调经类 补钙类 盖中盖、巨能钙 补肾类 参类、虫草类 补血类 红桃K、太太口服液、东阿阿胶, 减肥类 大印象、康尔寿、曲美 补气类 万基、金日、康复来 其他类 黄金搭档,成长快乐 資料來源:中国保健品协会 .com.dfzq.

com.中国保健品行业需求旺盛 www.cn 促进保健品行业快速增长的原因 居民生活质量提高 f 随着生活质量提高,人们由事后治疗向事前预防、事中保健转变。城乡 居民对医疗保健重视程度与日俱增 亚健康状态的人群不断增加 f 工作节奏的加快、生活压力的增强,70%的人处在“亚健康”状态给保 健品行业带来无限商机 传统医学方兴未艾 f 中国传统医学是集健身、医药、养生为一体的科学,中国传统医学保健 意识中有两个突出的特点,一个是“治未病”,一个是“药食同源”。 尊老爱幼的传统深入人心 f尊老爱幼的传统美德,使大众更加关心老年人以及儿童健康,这为保健 品行业创造巨大发展空间 .dfzq.

各地区保健品消费状况 www.com.5 26.4 35.9 23.3 82.9 36.7 81.cn 生活水平决定保健品消费金额 保健品人均消费金额,元/年 西北 华北 西南 华中 东北 华东 华南 資料來源:中国保健品协会 21.2 .dfzq.

cn 人群按健康状态分类.dfzq.人群健康状况构成 www.com.(%) 健康人群 15 疾病人群 70 亚健康人群 資料來源:中国保健品协会 15 .

com.dfzq.保健品行业快速增长可期 www.cn 保健品行业收入增长将持续 保健品行业收入情况,亿元/年 1000 CAGR=19% 500 285 300 340 2003 2004 470 500 2005 2006 200 2000 2001 資料來源:中国保健品协会,东方证券 2002 2010F .

cn f 行业监管力度加大 2005年,《保健食品注册管理办法(试行)》、《保健食品广告审查暂行》等法规 的实施,传递了国家加大行业监管的信号,相当一部分经营不规范的中小企业被逐 渐淘汰出局。中国保健品市场全面洗牌,市场逐渐走向规范。 f 直销政策设定较高门槛 《直销管理条例》规定:实缴注册资本不低于人民币8000万元,保证金的数额为人民 币2000万元。作为未来保健品行业的主要经销模式,较高的进入门槛将有利于大企 业的发展。 f 优胜劣汰在所难免 我们认为受行业的政策影响以及消费者趋于理性消费,保健品行业的集中度将显著 提高。 .保健品行业:优胜劣汰 www.dfzq.com.

dfzq.亿元 5000万元到1亿元 1亿元以上 其他营销 1 100万元到5000万 元 13 电子商务营销 7 38 10万元以下 连锁经营 20 10 20 传统营销 100 会议营销 100 41 直销 10万元到100万元 資料來源:中国保健品协会.cn 保健品公司的规模偏小 直销是保健品主要销售模式 注册资本金.东方证券 250 .万元 各种销售模式的销售收入.保健品行业:优胜劣汰 www.com.东方证券 資料來源:中国保健品协会.

cn 企业名称 雅芳(中国)有限公司 如新(中国)日用保健品有限公司 宝健(中国)日用品有限公司 宁波三生日用品有限公司 欧瑞莲化妆品(中国)有限公司 金士力佳友(天津)有限公司 富迪健康科技有限公司 玫琳凯(中国)化妆品有限公司 安利(中国)日用品有限公司 完美(中国)日用品有限公司 广东太阳神集团有限公司 南方李锦记有限公司 康宝莱(中国)保健品有限公司 嘉康利(中国)日用品有限公司 辽宁省蚁力神天玺集团有限公司 南京中脉科技发展有限公司 新时代健康产业(集团)有限公司 广东康力医药有限公司 北京罗麦药业有限公司 資料來源:商务部,东方证券 性质 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 外资企业 内资企业 内资企业 内资企业 内资企业 内资企业 牌照批准时间 2006-2-22 2006-7-22 2006-7-22 2006-8-14 2006-9-12 2006-10-16 2006-10-26 2006-12-1 2006-12-1 2006-12-1 2007-2-2 2007-2-25 2007-3-23 2007-3-23 2006-7-19 2006-08-16 2006-08-16 2006-12-22 2007-3-23 .com.直销企业名单 www.dfzq.

中药保健品的优势 www.dfzq.com.cn 资源优势 数量优势 2002年的数据显示,当年全国 共有828个新产品拿到批准文 号,其中中药类保健品为552 个,占批准总量的66.7% 目前全国药用动、植(矿)物资源 共计12807种,其中植物类 11146种。当前全国药材种 植面积580万亩,有生产基地 600多个 有效而无毒 优势 技术优势 拥有经过几千年实践的精良的药材 炮制技术,特别是除杂、降毒、 适用、贮存等技术为我国中医药 领域所独有 深厚的文化底蕴 大多数中药都有广为流传的典故、 寓言、诗词、文章、趣闻、轶 事,树立良好的品牌形象 中药复方制成的保健食品,群药配 伍有序,达到了有效而无毒的目 的 .

www.com.dfzq.cn 5 投资建议 .

cn 保健治病两相宜 f 主要产品提价推动业绩增长 通过优化营销结构和加强品牌营销,公司对销售渠道的控制力不断加强,在06年顺 利完成两次提价,其中阿胶块更是分别提价20%和30%。受提价影响,06年净利润40%。 我们预计未来几年中阿胶产品每年有10%的提价,这将对公司的业绩产生正面影响。 f 双管齐下解决驴皮资源瓶颈 国内已建成8个养驴基地,在不断建立新基地的同时公司也采用新的投资建设基地的 办法,从原来的直接投资转向零成本建设示范基地,公司通过输出技术,完善驴肉 加工等方式,加强了对驴皮资源的控制力度,目前已经控制90%以上的国内驴皮资源。 另外,预计07年国外进口驴皮在06 年的基础上翻番,达到400吨,占整个消费量的 10%以上。 f 维持“买入”建议 预测07年和08年每股收益分别为0.4倍。基于中药企业的资源独占性,我们给予07年每股盈利的40倍定价, 另外考虑股权分置改革方案按照折合10送2.9和22.0股比例计算,综合考虑12个月的目标价 为23.5元,维持“买入”评级。 .东阿阿胶(000423)—买入 www.61元,07年和08年动态市盈率分别为 27.49元和0.com.dfzq.

5亿元新建年产80亿片加工产能的天平二期项 目,预计09年初有望建成投产。届时每年能为公司带来至少1.com.dfzq.上海医药(600849)—增持 www.4元,给予“增持”评级。 .cn 医药商业的战略品种 f 精麻类药品的销售带来可观收入 07年医药商业新的利润增长点来自于精麻类药品。公司已经从医院获得5000万元的 精麻类药品的订单,直销的比例达到50%。预计07年至少能为公司带来超过1000万 元的净利润。 f 07年OEM将取获得突破 07年整个OEM的销售收入为6000万元,保守预计新增利润达到3000万元。为满足和客 户签订的长期合作协议,公司将投资2.36元 和0.5亿元的净利润。 f 维持“增持”建议 公司和国外商业巨头的合作有望在07年有所突破,预计能为公司带来股权转让收益 接近1亿元。公司和银河证券的5000万元委托理财纠纷也将妥善解决。我们认为上海 医药是医药商业股中的长线品种。预测上海医药07年和08年每股收益分别为0.45元,07年和08年动态市盈率分别为39和31倍。考虑公司未来的成长性,我们 给予07年40倍定价,12目标价为14.

32元。 f 维持“增持”建议 未考虑资产注入的因素,预测华东医药07年和08年每股收益分别为0.9倍。由于资产注入比较确定,我们按照资产注入后的 07年每股盈利0.31元,07年 和08年动态市盈率分别为27.98%)的股权注入上市公司。预 计收购资产将使07年每股盈利从0.32元的40倍定价,另外我们认为公司的地产项目将会给每股带来0.1元,维持“增持”评级。 .com.dfzq.25元增加到0.25元增加到0.cn 工业和商业两翼齐飞 f 专科药品的增长仍然是业绩的主要推动力 主要从事专科药品的生产和销售,特别是在中国器官移植药品领域建立了良好的市场地位。 公司注重国际级大品牌产品的研发和引进,目前公司已拥有了三家跨国公司的拳头产品, 分别是赛斯平、卡博平以及赛可平。利用产品的价格优势以及学术营销,在和世界巨头的 竞争中逐步提高自身产品的市场占有率。 f 医药商业的盈利水平已从谷底走出 公司是浙江省最大的医药商业企业,在当前的医疗体制改革中,医药商业的盈利能力仍有 进一步提升的空间。药品的集中招标、反商业贿赂、二票制等药品销售政策都不同程度地 打击了以带金销售为主的销售自然人,市场份额正向规范、大型医药商业企业倾斜。 f 资产注入将使每股盈利从0.华东医药(000963)—增持 www.30元的 收益,综合考虑12个月的目标价为13.25元和0.0和22.30元 大股东中国远大集团在06年10月的股改中承诺,在未来两年内将其子公司四川远大蜀阳药 业(40%)、雷允上药业(70%)、武汉远大制药集团(70.

70元。如果申请高新技术企业的成功,预计08 年的每股收 益为1.dfzq.恒瑞医药(600276)—买入 www.cn 中国未来的专利药企业 f 肿瘤药物国内收入第一 国内抗肿瘤药物市场将继续保持高速增长,增速约为20%,而恒瑞作为抗肿瘤药物的 龙头企业,应能享受行业快速成长带来的利润增量。公司拥有奥沙利铂、多西他赛、 亚叶酸钙三个上亿品种。 f 有望成为中国第一家专利药生产厂商 恒瑞最有机会成为国内医药上市公司中首家专利药生产厂商:进展最快的创新药艾 瑞昔布有望在08 年上市,除此以外公司还拥有一系列在研的创新药物。 f 收购江苏豪森带来的投资机会 05 年恒瑞、豪森在医药工业企业中利润总额排名为25、33 位,如果豪森股权全部 合并进恒瑞,则相当于净利润翻倍;同时可以减少市场对恒瑞与豪森关联交易的疑 虑。其结果将是强强联合,凸现规模优势。 f 维持“买入”建议 预计07的每股盈利达到0.com.92 元。预计08 年并 购豪森的预期将明确,创新药也将上市,因此我们认为2008 年市场将给予该股50 倍PE 较高的估值,十二个月的目标价位为50 元,维持“买入”评等。 .04 元,如果申请的不顺利的话,预计08年每股收益为0.

www.cn 附录 .com.dfzq.

中国医疗体制改革-任重而道远 www.com.dfzq.cn 医疗保险制度改革 f 建立低水平广覆盖的全民基本医 疗保障制度 医疗体制改革 医疗卫生体制改革 医药生产流通体制改革 f 建立医院分级和双向转诊制度 f 建立医院和药店分离制度 f 实现医院产权的多元化 f 建立充分竞争的医药流通环节 .

cn f 城镇职工基本医疗保险制度 由国家立法,强制实施, 建立基金制度,费用由用人单位和个人共同缴纳,医疗保 险费由医疗保险机构支付,以解决劳动者因患病或受伤害带来的医疗风险。 f 新型农村合作医疗制度 是指由政府组织、引导、支持,农民自愿参加,个人、集体和政府多方筹资,以大 病统筹为主的农民医疗互助共济制度。采取个人缴费、集体扶持和政府资助的方式 筹集资金。新型农村合作医疗制度从2003年起在全国部分县(市)试点,到2009年 逐步实现基本覆盖全国农村居民。 f 城镇居民基本医疗保险制度 指未纳入城镇职工基本医疗保险制度覆盖范围的非职工城镇居民参加的一种社会医 疗保险制度,与城镇职工基本医疗保险、新型农村合作医疗共同构成覆盖城乡居民 的基本医疗保障体系。城镇居民基本医疗保险基金坚持以收定支、收支平衡、略有 结余的原则,重点保障患者住院和门诊大病医疗支出,兼顾门诊小病支出。城镇居 民参加基本医疗保险,以个人和家庭缴费为主,符合条件的老年人、残疾人、低保 对象和享受助学金及助学贷款的非在职的在校大学生等困难城镇居民参保费用,主 要由财政给予补助。 .全民医疗保险的概念 www.com.dfzq.

促进排铅功能 26.促进泌乳功能 14.对胃黏膜有辅助保护功 27.dfzq.28种功能性保健食品目录 www.改善皮肤水分功能 11.辅助降血脂功能 20.调节肠道菌群功能 22.cn 1.促进消化功能 23.对化学性肝损伤有辅助 28.祛痤疮功能 9.缓解体力疲劳功能 17.缓解视疲劳功能 13.清咽功能 15.改善睡眠功能 6.改善生长发育功能 21.辅助降血压功能 25.增加骨密度功能 16.对辐射危害有辅助保 能 保护功能 护功能 資料來源:卫生部 .com.提高缺氧耐受力功能 18.辅助降血糖功能 5.通便功能 24.辅助改善记忆功能 4.减肥功能 19.补充营养素 8.改善皮肤油分功能 12.增强免疫力功能 2.抗氧化功能 3.改善营养性贫血功能 28.祛黄褐斑功能 10.

cn 大宗原料药 原料药 特色原料药 化学药 仿创药 化学药制剂 普药 传统品牌中药 制药企业 中药 现代中药 保健品 生物药 疫苗 生物制药 体外诊断 血制品 .com.医药行业的产业结构图 www.dfzq.

dfzq.000种 处方药 药品 3.400种 非目录药品 10.com.000种 .800种 目录药品 乙类目录药品 药品 1.000种 按处方药和非处方药的分类 10.cn 《医药目录》的药品分类 400种 甲类目录药品 1.药品分类 www.000种 仿创药 非处方药 普药 4.000种 1.

600 35 30 1.200 25 800 80 15 400 2000 2001 2002 2003 化学原料药销售收入 資料來源:南方医药经济研究所 2004 2005 占总销售比重 20 10 2000 2001 2002 化学原料药利润 資料來源:南方医药经济研究所 2003 2004 2005 占总利润比重 .中国医药行业-三分天下 www.亿元(左坐标).百分比(右 坐标) 销售收入.占总销售比重.com.600 20 20 15 2000 2001 2002 化学药制剂销售收入 資料來源:南方医药经济研究所 2003 2004 2005 占总销售比重 60 20 40 15 25 800 400 25 30 1.亿元(左坐标).dfzq.200 35 1.百分比(右 坐标) 销售收入.百分比(右 坐标) 1.占总销售比重.cn 05年化学制剂占总销售收入26% 05年化学原料药占总销售收入27% 05年中药占总销售收入25% 销售收入.亿元(左坐标).占总销售比重.

中国医药行业-三分天下 www.600 120 40 100 35 80 30 60 25 40 20 150 35 120 30 35 30 1.百分比(右坐标) 利润.cn 05年化学制剂占总利润30% 05年化学原料药占总利润18% 05年中药占总利润28% 利润.亿元(左坐标).占总利润比重.200 90 25 60 20 30 15 2000 2001 2002 化学药制剂利润 資料來源:南方医药经济研究所 2003 2004 2005 占总利润比重 25 800 20 400 15 2000 2001 2002 中药销售收入 資料來源:南方医药经济研究所 2003 2004 2005 占总销售比重 20 15 2000 2001 2002 中药利润 資料來源:南方医药经济研究所 2003 2004 2005 占总利润比重 .占总利润比重.占总利润比重.百分比(右坐标) 1.百分比(右坐标) 利润.dfzq.com.亿元(左坐标).亿元(左坐标).

% 120 60.0 40 20.0 其他 保健品 3 15 44 38 10.药品分类管理促OTC市场成长 www.0 20 2001 2002 2003 OTC市场规模 資料來源:南方医药经济研究所 2004 2005 2006F 2007F 中药 增长率 資料來源:南方医药经济研究所 化学药 .cn 未来OCT市场的增长率超过15% 化学药和中药平分OTC市场 OTC药品销售收入.%(右坐标) 各种药品的销售收入.dfzq.0 80 40.增长率.10亿元(左坐标).0 100 50.com.0 60 30.

增长率.cn 06年和07年医药行业增长率预计降至6.%(右坐标) 800 18 700 16 14 600 12 500 10 400 8 300 6 200 4 100 2 0 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 世界医药市场规模 資料來源:IMS 2004 增长率 2005 2006F 2007F .5%和5.com.世界医药行业的增长趋缓 www.dfzq.5% 医药市场规模.十亿美元(左坐标).

百分比 各国医药市场规模.dfzq.东方证券 4 欧洲 資料來源:IMS.cn 2005年全球占有率为47% 预计2010年全球占有率为46% 各国医药市场规模.东方证券 北美 .com.百分比 拉丁美洲 亚非大洋州 拉丁美洲 亚非大洋州 4 8 日本 11 日本 11 9 47 北美 46 30 30 欧洲 資料來源:IMS.美国是全球最重要的医药市场 www.

com.000 資料來源:南方医药经济研究所.中国.东方证券 生产的品种 地位 比较优势 新药 绝对领先 研发能力强,国际市场经验 低端原料药,中成药 很低 劳动力成本低,发酵水平高 低端原料药,通用名药 领先中国 劳动力成本低,化学合成水平高 .cn 市场规模 增长率 企业数量 美国 1.美国和印度的医药工业比较 www.600 10 20余家 中国 350 20 7.000 印度 65 18 20.dfzq.

dfzq.com.中国和美国新药上市情况 www.个 58 51 51 56 52 49 43 45 44 44 52 39 7 6 1995 1996 1997 12 7 4 1998 1999 2000 生物药 資料來源:IMS.东方证券 16 .东方证券 30 31 9 9 2003 2004 38 45 39 6 39 40 37 11 2001 2 2002 新化合物 2003 2004 2005 1H06 化学一类 76 91 119 17 化学二类 138 219 195 85 6 2 7 2 生物制品一类 生物制品二类 4 中药一类 1 中药二类 16 資料來源:SFDA.cn 美国上市新药数量 中国上市新药数量 新药数量.

东方证券证券 .cn 排序 世界 药品名称 中国 销售额(十亿美元) 1 Lipitor 阿伐他汀 129 2 Plavix 氯吡格雷 3 药品名称 销售额(亿元) 舒巴坦钠/头孢哌酮钠 45 59 头孢呋辛 34 Nexium 埃索美拉唑 57 左旋氧氟沙星 34 4 Seretide/Advair 沙美特罗/氟替卡松复方 56 头孢他啶 26 5 Zocor 辛伐他汀 53 人白蛋白 24 6 Norvasc 氨氯地平 50 胸腺肽 24 7 Zyprexa 奥氮平 47 奥美拉唑 21 8 Risperdal 利培酮 40 氯化钠 19 9 Ogastro/Prevacid 兰索拉唑 40 头孢曲松 16 10 Effexor 盐酸文法拉辛 38 葡萄糖 16 資料來源:南方医药经济研究所.05年中国和世界的畅销药各不相同 www.dfzq.com.

com.40 药品制造-小厂 94.cn 市盈率 通用名 27.06年美国医药上市公司的市盈率 www.东方证券 .50 药品制造-大厂 18.00 医疗保健 43.dfzq.47 資料來源:Yahoo.

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