ESERCIZI DA SVOLGERE

:

CAPITAL ASSET PRICING MODEL

La seguente tabella riporta i prezzi di due titoli azionari, A e B, il cui coefficiente di correlazione è – 0,24
Esercizio
titoli A prezzo oggi 2.000 prob. 100% prezzo futuro 2.500 1.500 1.000 750 prob. 50% 50% 70% 30%

1

Si vuole comporre un portafoglio composto dai titoli azionari X e Y, aventi i seguenti rendimenti e rischi attesi:
titolo X Y Cov. X,Y rendimento 12% 9% - 3% varianza 15% 10%

B

800

100%

Calcolare: 1. i rendimenti attesi e gli scarti quadratici medi dei due titoli (E(rA )= 0% - E(rB ) = 15,63% dev.std.A = 25% - dev.std.B = 14,32%) 2. la covarianza tra i due titoli (Cov.A,B = - 1,43%)
Esercizio 5

Dato un tasso risk free del 3%, indicare quale tra i seguenti portafogli rappresenta il portafoglio di mercato.
Portafogli Ptf Alfa Ptf Beta Ptf Gamma peso titolo X peso titolo Y 30% 70% 50% 50% 75% 25%

La seguente tabella riporta le ultime quotazioni delle azioni W e Z
periodo 0 1 2 3 Azione W 5.000 5.200 4.900 5.150 Azione Z 2.000 2.200 1.800 2.400

(Ptf. Beta: Inclinazione retta = 0,344)
Esercizio 2

Un operatore compone un portafoglio composto dai titoli azionari W e Z, contraddistinti dai seguenti rendimenti e rischi attesi:
titolo W Z Cov. W,Z rendimento 9% 4,5% 3,5% varianza 15% 3%

Utilizzando tali informazioni, calcolare il coefficiente di correlazione tra i due titoli e costruire la matrice delle varianze/covarianze. (ȡW,Z = 0,93)
0,00358 0,01435 0,01435 0,06654

Esercizio

6

Dato un tasso risk free del 2%, indicare quale tra i seguenti portafogli rappresenta il portafoglio di mercato.
Portafogli Ptf Alfa Ptf Beta Ptf Gamma peso titolo W 25% 50% 75% peso titolo Z 75% 50% 25%

Calcolare il rendimento atteso ed il rischio del portafoglio composto dai titoli azionari A – B – C, di cui si conoscono le seguenti informazioni:
titolo 1 2 3 Cov 1,2 Cov 1,3 Cov 2,3 rendimento 12% 4% 15% 0,00010 0,00060 0,00048 rischio 5% 2% 6% peso 30% 50% 20%

(Ptf. Beta- coeff.angolare Ptf Beta = 0,19)
Esercizio 3

Dati i rendimenti storici di 2 titoli azionari e del mercato, stimare il Beta di ciascuno dei 2 titoli
Mercato 15,00% 5,00% 10,00% -6,00% 1,00% 6,00% titolo A 20,00% 15,00% 18,00% -3,00% 4,00% 9,00% titolo B -3% 4% 1% 5% 10% 6%

(E(rPtf )= 8.60% - dev.std.Ptf = 2,58%)

61 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.A. 2007 - 08 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.A. 2007 - 08

62

stimare il Beta del titolo azionario.67% – rischio div. il Beta del titolo B (BetaB = 0.1 1.8 0.= 4. il Beta del titolo A (BetaA = 0. Noti rischio e rendimento del titolo azionario B e del mercato.00% -5. 2007 .33% .5 rendimento atteso 3.00% 12.00% 12.00% 13.A.00% 4.00% titolo Zeta 10.8 0.1 0.25% 3.00% 6.00% 10.67%) Esercizio 8 Esercizio 6 Date le seguenti informazioni relative al mercato ed ai titoli azionari indicati nella tabella.6 1. calcolare: 1.45) Mercato rendimento varianza tasso risk free 12% 5% 3% Dati i rendimenti storici dell’azione Zeta e del mercato.1 1.00% 7.0.2 0.33%) 3. il rischio diversificabile e non diversificabile del titolo B (rischio non div.00% 12.Xm = 66. x E(rB) = 12% x ıB = 5% x E(rm) = 15% x ım = 6% Sapendo che il rendimento annuale dei titoli risk free è pari al 4. Mercato rendimento varianza tasso risk free titolo A B C D E F G H I Beta 0.00% 3.67) 2. verificare quali di essi presentano una valutazione in linea con i principi del CAPM ed indicare eventuali sopra o sottovalutazioni.57% .00% 18.00% 10.00% 10. 2007 .00% 8.00% 25.5%. calcolare: 1.(Beta di A = 1.18 1. il rischio diversificabile e non diversificabile del titolo A (rischio non div.00% 8.714) 2.1 1.00% 4.5 0.716%) 3. la quota di composizione ed il rischio del portafoglio efficiente (giacente sulla CML) caratterizzato dallo stesso rendimento del titolo B (Xf = 28.284% – rischio div.5 0.00% 6.00% 8.A.43%) 64 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.00% 12. Mercato 15.55) Esercizio 5 Date le seguenti informazioni relative al mercato ed ai titoli azionari indicati nella tabella. la quota di composizione ed il rischio del portafoglio efficiente (giacente sulla CML) caratterizzato dallo stesso rendimento del titolo A (Xf = 33. x E(rA) = 9% x ıA = 5% x E(rm) = 12% x ım = 7% Sapendo che il rendimento annuale dei titoli risk free è pari al 3%.8 0.00% 20.08 .00% titolo A B C D E F G H I Beta 0.45% 20.2 1.75 0.= 4.9 0.55% 20. verificare quali di essi presentano una valutazione in linea con i principi del CAPM ed indicare eventuali sopra o sottovalutazioni.00% 10% 6% 4% Esercizio 7 soluzione titolo A B C D E F G H I giudizio sopravvalutato corretto sottovalutato sottovalutato sottovalutato corretto sottovalutato sopravvalutato sottovalutato Noti rischio e rendimento del titolo azionario A e del mercato.16 Esercizio 4 Beta di B = 0.00% soluzione titolo A B C D E F G H I giudizio sopravvalutato sottovalutato sottovalutato sottovalutato sottovalutato corretto sopravvalutato sottovalutato sopravvalutato (Beta di Zeta = -0.5 0.0.50% 9.08 63 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.56 rendimento atteso 5.Xm = 71.00% 7.

0020 0.19% . se il VAN di un investimento.peso titolo 1 = 76.Esercizio 9 Un operatore dispone di un portafoglio con tre titoli azionari. è positivo o negativo. contraddistinti dai seguenti rendimenti attesi: E( r1) E( r2) E( r3) 9% 12% 10% Un portafoglio ha lo stesso rischio di un altro portafoglio composto per il 40% da titoli di stato e per il 60% da azioni.25% Xaz = 125% occorre prendere a prestito 250 euro) Esercizio 13 Determinare inoltre le quote di composizione del portafoglio a minimo rischio che si ottiene scegliendo tra i soli titoli azionari 1 e 2. qual è il premio al rischio di mercato.std.08 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.A.2 (Ptf. A – Coeff.0049 Calcolare il rendimento atteso ed il rischio (espresso in termini di varianza) del portafoglio così composto: X1 X2 X3 40% 25% 35% Un investitore ha a disposizione 1000 euro che vorrebbe investire. (r = 14.0024 0.angolare = 1.00% 35. 2007 .81%) Esercizio 10 Sapendo che il rendimento atteso del portafoglio di mercato è pari al 12% e che il tasso risk free è il 6%.std.00% peso titolo 2 45. con un Beta pari a 1.5% Xaz = 50%.0060 0.0025 0.003 0. qual è il Beta di un titolo il cui rendimento è il 9% (ȕ = 0. (Soluzione: E( rPtf) = 8.003 2 0.57) Esercizio 11 65 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.peso titolo 2 = 23.40%) 3.10346% .00% 80. qual è il rendimento atteso per un investimento con Beta pari a 1.A.08 66 .4. Sapendo che il rendimento dei titoli di stato è il 5% ed il premio per il rischio delle azioni è il 6%. identificare i portafogli efficienti.0025 0. (VAN negativo) Esercizio 14 Un operatore può formare un portafoglio a partire da due titoli azionari contraddistinti con i seguenti rendimenti attesi E( r1) E( r2) 10% 6% Tra le seguenti copie di portafogli.60%) Esercizio 12 e dalla seguente matrice varianze/covarianze: 0. 2007 . (rp = 10.00% 65. (premio = 6%) 2.0024 0.std. ( Ptf 1: r = 9.0009 portafogli R S Dato un tasso risk free del 3%.std. 4% 4% e dalla seguente matrice varianze/covarianze titolo 1 2 1 0.5 0. determinare il rendimento medio di tale portafoglio.10% dev.0036 0.00% (Pft A – K – impossibile identificazione tra R e S – Y) Esercizio 15 Calcolare il rendimento atteso delle seguenti azioni aventi i Beta indicati in tabella: azioni azione R azione S azione T Beta 1. 4% 2% dev.1 ed un rendimento atteso del 12%. ptf = 6.std. creando un portafoglio composto anche da titoli azionari il cui rendimento medio atteso è del 14%. determinare: 1.00% 70.0060 0. costruire un portafoglio che abbia: x 1° caso: un rischio del 12% x 2° caso: un rischio del 30% e calcolarne il rendimento. mentre lo scarto quadratico medio è del 24%.00% 20. portafogli A B rendimento 15% 12% rendimento 6% 9% dev. 2% 7% portafogli J K portafogli X Y rendimento 13% 13% rendimento 12% 15% dev.00% 30. 3% 5% dev. Ptf 2: r = 16. indicare tra i seguenti portafogli quale rappresenta il portafoglio di mercato: portafogli A B C D peso titolo 1 55.9 1.5) 4.0020 0. Tenendo conto che egli può prendere e dare denaro a prestito ad un tasso privo del rischio del 5%.

Il tasso risk free è del 4%.04%) Esercizio 21 Date le seguenti informazioni: azioni Emme Erre rendimento atteso 15% 20% Beta 0.08 QUESITO Il rendimento richiesto dagli azionisti di una società è pari al 15%. Determinare il valore attuale netto dell’investimento. Il beta del settore è pari a 1. Ipotizzando l’assenza di imposte.3 1. il rischio non diversificabile del titolo Alfa (= 6. Quale beta usereste per la stima del valore di vendita del reparto Z? (ȕ = 2.rf = 0. motivando la risposta: Il costo medio ponderato del capitale dell’impresa Roma è simile a quello del settore di cui l’impresa è parte. L’aliquota RISPOSTA MOTIVAZIONI E CALCOLI 68 . L’impresa Alfa presenta un rapporto D/E del 30%.58 .512 con un quoziente di indebitamento medio (=D/E) del 40%. il costo medio ponderato dell’impresa Roma ( wacc = 19.20% . caratterizzato dallo stesso rendimento del titolo Alfa ma da un rischio inferiore (peso Ptf mkt = 40% .727) 2.08 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.000 euro. Il rendimento atteso del portafoglio di mercato è del 15%. Qual è l’impatto sul beta della società se il reparto Z fosse venduto.744) 3. Il Beta del progetto è pari a 1. Determinare: 1. 2007 . che vorrebbe investire.000 euro.5 0. Il risk free rate è del 5%.5% . Si conoscono inoltre le seguenti informazioni relative a quattro progettiche l’impresa sta valutando: progetti A B C D beta 0. sia nell’ipotesi che il ricavato fosse distribuito sotto forma di dividendi che in quella in cui fosse tenuto in cassa? (ȕE = 1.58) 2.638%) Esercizio 18 3.5%.500 euro.2 2.2 Il costo medio ponderato del capitale dell’impresa Marte è pari al 12%.545%) 3. Il tasso risk free è pari al 9% ed il premio per il rischio richiesto dal mercato è del 10%. il tasso risk free è del 6% ed il premio al rischio di mercato è del 5%. con una deviazione standard del 9%.9 1. Calcolare il rendimento atteso e la composizione percentuale di un portafoglio con un rischio del 5%.5 rendimento atteso 11% 8% 14% 13% Determinare il rendimento atteso del mercato ed il tasso risk free. determinare: 1.6%) Esercizio 16 2.ȕE = 0.1) Esercizio 24 Rispondere sinteticamente ai seguenti quesiti. con un rendimento medio del 15% ed uno scarto quadratico medio del 10%. il rendimento richiesto sul suo capitale azionario (kE = 23. Il costo del debito è il 6% ed il rapporto D/E è pari a 1.5.50%) Esercizio 17 Il titolo azionario Alfa ha un rendimento atteso del 12% ed uno scarto quadratico medio del 5%. Determinare: x il beta del titolo (beta = 2) x il rischio non diversificabile del titolo (= 8%) Esercizio 19 Dovete stimare il beta di un’impresa che è composta dai seguenti reparti: reparti X Y W Z beta 1. 2007 . Qual è il beta equity dell’impresa? (ȕE = 1. ( rm = 17. Il rendimento atteso del portafoglio di mercato è pari all’10% con una deviazione standard del 4%. sapendo che ha comportato una uscita di cassa iniziale di 5. Egli potrebbe impiegare le sue disponibilità in un’attività rischiosa. (VAN = 984) Esercizio 23 Il titolo azionario Sole ha un rendimento atteso del 15% ed uno scarto quadratico medio del 9%. il tasso risk free è uguale al 7% ed il rendimento atteso del mercato è del 11%.12. (17% .A.80%) 67 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.3.14. Esercizio 20 1. Quali progetti sarebbero erroneamente accettati i rifiutati qualora si considerasse il costo medio ponderato dell’impresa quale elemento discriminante? (A – D) Esercizio 22 Un investimento produrrà nei prossimi 3 anni flussi di cassa netti per 2.A. sapendo che l’investitore può prendere e dare denaro a prestito ad un tasso privo del rischio del 4.1 valore di mercato 280 200 120 400 Un investitore ha a disposizione 5. il beta del titolo Alfa (beta = 0.peso titolo risk free = 60%) 4.Si sa inoltre che il tasso risk free è il 5% ed il rendimento atteso sul portafoglio di mercato è pari al 13%. il rischio del portafoglio Omega (ıP = 3.8 1. Quali progetti dovrebbero essere accettati? (A – C) 4.5 1.8 0. la composizione del portafoglio Omega che si trova sulla CML.

il wacc ed il costo del capitale azionario nell’ipotesi di tassazione al 40%. ra = 17.000 euro. il costo del capitale dopo il riacquisto delle azioni (wacc = 15%) 2.74% ESERCIZI DA SVOLGERE: STRUTTURA FINANZIARIA Il rendimento delle attività di una società è pari al 10%.000 euro. 2007 . L’azienda vorrebbe emettere obbligazioni per 25. (wacc = 12.000 euro. ha un valore di mercato di 125. Determinare il rendimento richiesto dagli azionisti. 69 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.000 euro ed usare il ricavato per riacquistare proprie azioni.000. 2007 . al costo del 9%. Il costo previsto del debito è del 9%. che ha lo stesso rischio dell’impresa e che comporta una spesa iniziale di 50. Ipotizzando l’assenza di imposte. La società vorrebbe emettere un debito di 5. il costo del capitale azionario dopo il riacquisto delle azioni (rEL = 17. nell’ipotesi di assenza di tassazione.000 euro ed utilizzare il ricavato per riacquistare le azioni proprie.000 euro.39% 1 Rispondere sinteticamente ai seguenti quesiti. Per effettuare l’investimento ha chiesto un finanziamento di 120.000euro e presenta un flusso di cassa unlevered perpetuo di 15. Determinare il rendimento richiesto dagli azionisti della società dopo l’emissione del debito. da utilizzare per rimborsare il capitale proprio. Esercizio rE = 11.5% A . WL = 83.fiscale è il 40%.Un investitore ha acquistato 300. Essa vorrebbe emettere un prestito di 50.29%) Esercizio 3 La Cotton Company sta programmando la realizzazione di un nuovo progetto dal quale la società stima di ottenere un cash flow aggiuntivo perpetuo di 6.A. motivando la risposta: QUESITO RISPOSTA MOTIVAZIONI E CALCOLI Sulla Capital Market Line il premio lambda è pari a 0.25. Il rendimento atteso delle azioni Orsi è pari al 21%.000 euro al tasso del 12%.A.40% B – Il valore di un’impresa priva di debito è di 75. L’aliquota fiscale è il 35%. Il rischio sistematico di un titolo è pari al 30% ed il tasso risk free è il 5%. Essa è soggetta ad un’aliquota fiscale del 35% ed i suoi azionisti chiedono un rendimento del 18%. Determinare il rendimento delle attività. determinare il rendimento atteso dell’investimento se l’operatore non avesse fatto ricorso al capitale di debito.08 70 . L’iniziativa. finanziata integralmente con capitale proprio. determinare: 1. rEL =14% Esercizio 2 La Ferro spa è un’impresa priva di debito il cui capitale azionario vale 12.86% . Nell’ipotesi di assenza di imposte.08 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.000 euro ed il costo del capitale è pari al 15%. Determinare il rendimento di equilibrio del titolo E(ri) = 12. rA = 10. Il costo del debito è il 5% ed il rapporto D/(D+E) è il 30%.000 euro di azioni della società Orsi.5%) 3. il cui rendimento atteso è del 10%.rEL = 16.750 C – La Astra spa. dovrebbe essere finanziata esclusivamente con capitale proprio. Determinare il nuovo valore di mercato del capitale azionario dell’impresa.

il rendimento richiesto dagli azionisti sarebbe del 15%. il flusso di cassa netto spettante agli azionisti nell’impresa indebitata (FCE = 120. il costo del debito al netto delle imposte (rD netto = 3.434) 4.wacc lev = 13. che produce un flusso di cassa perpetuo netto di 360.000) 3. (W U = 18.000) il beta equity dell’impresa indebitata (ȕEL = 1. il valore dell’impresa (priva di debito) (W U = 1.92) 4. il valore di mercato dell’impresa nell’ipotesi in cui il progetto di investimento fosse finanziato interamente da debito (anch’esso irredimibile) al tasso dell’9%. il valore di mercato della Cotton company se il nuovo progetto fosse finanziato interamente dal capitale azionario. il valore dell’impresa (priva di debito) (W U = 3. il valore dell’impresa indebitata (WL = 134. Determinare: 1. il valore dell’impresa indebitata.0000 e rimborsi il capitale azionario per tale cifra (WL = 3.85. è di 21. determinare: 71 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.000 determinare: 1. (W = 460. 2. il costo dell’equity dell’impresa indebitata (rEL = 10. il beta equity dell’impresa indebitata (ȕEL = 1.wacc = 10%) Esercizio 4 1.000) 2.08 Le società Delta e Gamma hanno entrambe un Beta unlevered pari a 0.3 7.83) 4.000) 2. 3. il costo medio ponderato dell’impresa priva di debito (wacc = 12%) 5.000.466) 2.A.076%) Esercizio 6 La Rossi spa è un’impresa non indebitata di cui si conoscono le seguenti informazioni: valore di mercato Beta asset Rendimento atteso sul capitale azionario Aliquota fiscale tasso risk free Rendimento del mercato Beta del debito 120.000 euro.53%) 7. il beta equity dell’impresa indebitata (ȕEL = 0.50 15% 35% 6% 12% 0.000 euro.43%) 7 Esercizio La Oro spa è un’azienda priva di debito.440. nell’ipotesi che Gamma emetta un prestito per 1. il costo medio ponderato dell’impresa priva di debito (wacc =10%) 5.000 euro.000) 2. il tasso di rendimento richiesto dagli azionisti della società ed il costo medio ponderato del capitale relativamente all’ipotesi del punto 2.000) 3.000) 3.000) Esercizio 9 Si ipotizzi che la società si indebiti per 40. con 6.600) Esercizio 5 La Lux Company ha un valore globale di mercato di 600.000 euro e rimborsi per tale cifra il capitale azionario.000.5 40% 6% 8% 0.Nell’ipotesi di assenza di tassazione e tenendo conto che attualmente la società stima di poter realizzare un reddito annuo perpetuo di 40. il costo medio ponderato del capitale (wacc = 10.08 .75%) 2. il costo medio ponderato dell’impresa indebitata (wacc = 10.86) il rendimento atteso degli assets dell’impresa indebitata (ra = 15%) costo medio ponderato dell’impresa priva di debito e dell’impresa indebitata (wacc unlev. (WL = 1.78%) 6.20 Determinare: 1. il flusso di cassa netto per gli azionisti di questa impresa indebitata (date le ipotesi di MM). nell’ipotesi che la società emetta un prestito per 500. 2007 .000 euro di debito. Il tasso di interesse sul debito è pari al 9% e l’aliquota fiscale è del 40%.000 1.640.0000 euro e rimborsi il capitale azionario per tale cifra.12% . il rendimento richiesto dagli azionisti (ke = 14. (rEU = 12. mentre valore di mercato dei mezzi propri è pari a 360. il costo medio ponderato dell’impresa indebitata (wacc = 8. 2007 .000 euro. = 15% .000. il rendimento atteso dagli azionisti nell’ipotesi di assenza del debito. 4.50% 6% 34% 5% Determinare: 1. Se la società fosse finanziata interamente da capitale azionario. impresa priva di debito: Rendimento atteso su capitale azionario Beta asset Aliquota fiscale Tasso risk free Costo del debito Beta del debito FC operativo LORDO perpetuo 10% 1. Le loro strutture finanziarie a valori di mercato sono le seguenti: 72 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.96%) 3.15 Il valore di mercato di un’impresa. (W = 460. il valore dell’impresa indebitata.75 33% 5% 0. determinare: 1.A. Conoscendo le seguenti informazioni: Rendimento atteso su capitale azionario Beta asset Aliquota fiscale Tasso risk free Beta del debito 12% 0.330. (FCE = 2. il valore dell’impresa se fosse finanziata interamente da capitale azionario. (rEL = 10.25 240.81%) Esercizio 8 Si conoscono le seguenti informazioni relative alla Rame spa. Tenendo conto delle seguenti informazioni: Beta equity Premio al rischio di mercato Costo del debito Aliquota fiscale Risk free rate 1.

33% 1.15. beta debito pari a 0.08 74 . a valore di mercato.A. 2007 . Il tasso di rendimento delle attività 5.50% 6% 34% 1.568%) Esercizio 13 Determinare: 1. il beta equity dell’impresa indebitata (BeL = 1.2 Si conoscono inoltre le seguenti informazioni: rendimento atteso dal mercato Tasso risk-free Costo del debito Aliquota fiscale Beta Unlevered 12% 3.85% Equity Debito Delta 1.400 2.50% 35% Esercizio 11 Con riferimento alle due società determinare: 1. Il wacc Soluzione incognita ȕEL rEL WU rA wacc Delta 0.000 euro.92583 11.000 euro.08 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.20%) D – il costo medio ponderato del capitale (wacc = 8. Il valore dell’impresa nell’ipotesi di assenza di debiti 4. Determinare: 1. il valore dell’impresa (priva di debito) (W U = 560.72% 2.460 10.000 euro e rimborsi il capitale azionario per tale cifra. Il tasso di rendimento richiesto dagli azionisti 3.077%) Esercizio 12 La struttura finanziaria.72% Gamma 1.08%) B – il valore della società nel caso in cui sia interamente finanziata da capitale proprio (WU = 21. Il Beta levered 2.A. il valore dell’impresa indebitata.= 12%) 5. 2007 .5136) 4.41% Il flusso di cassa operativo lordo perpetuo della società LIDO.20 Determinare: A – il tasso di rendimento richiesto dagli azionisti (rE = 13. il valore dell’impresa priva di debito (WU = 1. costo del debito 6% (WL = 1. della società Europa è la seguente: Equity Debito EUROPA 15. Il valore dell’impresa nell’ipotesi di assenza di debiti 4. si stima pari a 200.000) 2. il costo medio ponderato dell’impresa indebitata (wacc Lev.14402 Dell’azienda Delta.65% 9. tasso risk free 2%. Il wacc Soluzione incognita ȕEL Alfa 2. priva di debito.000. Il tasso di rendimento delle attività 5.= 9. Il rendimento atteso sul capitale azionario è pari al 10% ed il beta asset è 1.70% 10. Il Beta levered 2.200 400 Gamma 1.rEL 21. il Beta asset è 0.23%%) 6. Determinare: 1.2.000) C – il tasso di rendimento delle attività (rA = 10.72% 11. Il tasso di rendimento richiesto dagli azionisti 3.19125 13.765 10.000) 73 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.000 Esercizio 10 La seguente tabella indica i valori di mercato della società Fuoco al 31/12/2007: Equity Debito 5.65% 8. si stima un flusso di cassa operativo lordo perpetuo di 80.300. priva di debito.000) 3.640 13. Il rendimento atteso sul capitale azionario è il 12%. Si conoscono inoltre le seguenti informazioni: aliquota fiscale 30%.000 Date le seguenti informazioni. il costo medio ponderato dell’impresa priva di debito (wacc Unlev. il costo dell’equity nell’impresa indebitata (rEL = 14. rendimento mercato tasso risk free aliquota fiscale Beta Unlevered 9% 3% 40% 1.000 10. nell’ipotesi che la LIDO emetta debito per 750.700 9.100 WU rA wacc Si conoscono inoltre le seguenti informazioni: rendimento atteso dal mercato tasso risk-free costo del debito aliquota fiscale 12% 3% 7.9 e l’aliquota fiscale è il 40%.

il costo dell’equity dell’impresa indebitata (rEL = 12. costo del debito 2. nell’ipotesi che Delta emetta un prestito per 200.000 320. (R: conviene) Esercizio 3 Stiamo valutando l’opportunità di realizzare un nuovo progetto che comporta un investimento iniziale 360.25 (WL = 620.000) 3. 2007 . VAM = 31.000 euro. il costo medio ponderato dell’impresa indebitata (wacc = 9.000 euro. Gli intermediari finanziari incaricati hanno richiesto una commissione del 2% del controvalore dell’offerta (da considerare interamente come costo d’esercizio).50% 10% 75 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.52) il costo medio ponderato dell’impresa priva di debito (wacc = 10%) 4.50%) 6. il valore dell’impresa indebitata.A. VAM = 83.671 – VAM = 13.767.671) 2 .000) 2.000 trascurabile 40% 7. nelle due seguenti ipotesi: 1 – il debito finanzia il 60% del valore di mercato del progetto (W progetto = 493.960) Si valuti infine la convenienza economica dell’operazione. l’investimento è stato finanziato da un aumento di capitale sociale attraverso un’offerta pubblica.08 Valutare la convenienza dell’operazione e determinare il valore del progetto nelle seguenti ipotesi: 76 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A. il beta equity dell’impresa indebitata (ȕEL = 1. VAM = 35.00 – VAM = 10. con rischio e struttura finanziaria diversi rispetto all’azienda stessa.5%. il flusso di cassa netto spettante agli azionisti (FCE = 52. (WL progetto = 323.03%) 5.500) ESERCIZI DA SVOLGERE: Esercizio 1 ANALISI DI PROGETTI DI INVESTIMENTO La Next spa vorrebbe intraprendere un nuovo investimento che richiede un esborso di 480.767) 3. Si stimano inoltre i seguenti dati: Ricavi operativi monetari incrementali annui Costi operativi monetari incrementali annui Variazione CCNO Aliquota fiscale Costo del debito Costo del capitale azionario unlevered 500.A. 2007 .960. (WU progetto = 271.000 perpetui 35% 10% 6% Stimare il valore di mercato del progetto e valutarne la convenienza economica.000 50.08 . il progetto è stato finanziato solo da Equity (WU progetto = 275. il progetto è stato per il 60% con mutuo bancario gravato da interessi del 7.000 34% 12% Si determini il valore del progetto nelle seguenti ipotesi: 1. I valori stimati del progetto sono riportati nella seguente tabella: FCU lordi = FC incrementali al lordo di imposte e OF Aliquota fiscale Rendimento atteso dell’investimento costo atteso del debito 60.2. ammortizzabile a quote costanti nei 3 anni successivi.50% con un beta dello 0.800) Esercizio 2 Un’impresa indebitata ha realizzato un investimento che ha le seguenti caratteristiche: Investimento iniziale FC operativo perpetuo al lordo di imposte Aliquota fiscale Rendimento atteso del progetto 240.il debito finanzia il 60% del costo iniziale del progetto (W progetto = 490.0000 euro e rimborsi il capitale azionario per tale cifra.000.

000 - La seguente tabella riporta la struttura finanziaria delle imprese Bianchi e Rossi.000 -1000 . la convenienza economica dell’iniziativa ipotizzando che l’investimento sia finanziato da un mutuo di 60. tasso risk free 6%.000 valore di mercato 95. (VAN = + 7. il risk free rate è del 4% ed il rendimento atteso del mercato è dell’ 11%.A. Si tenga conto che il tasso di interesse di mercato per prestiti di uguale rischio è pari al 7. la struttura finanziaria della Mare spa è formata da debiti bancari per il 60% al tasso lordo del 6%.000 Si sa inoltre che: rendimento atteso del mercato Tasso risk free Aliquota fiscale Beta debito 13. mentre ogni anno devono essere pagati gli interessi. saturandone la capacità produttiva.680 R = 39. rendimento del mercato 11%. il tasso di rendimento delle attività (B = 17.377) C – l’investimento è finanziato per 180. se l’impresa fosse priva di debito il beta sarebbe 0.R = 13.R = 17.2. 2007 .000 da un mutuo della durata di 3 anni che comporta costi per commissioni pari a 3. l’impresa utilizzerebbe la struttura aziendale esistente.000 30. il beta unlevered è pari a 1.000 36.8. il beta del debito è pari a 0.000 54. la convenienza economica dell’operazione. tale struttura finanziaria si intende valida anche per il nuovo progetto.45.1300 4 12.204) Esercizio 7 Si determini: 1. (VAN = .900 Flussi CCNO gestione caratteristica variazione CCNO investimenti .55% .600 + 800 5 20.000 100.50%) (VAM = 33.9.954) 2. alla fine del quinto anno.A – l’investimento è finanziato interamente da Equity (si consideri l’attualizzazione dello scudo fiscale dell’ammortamento al tasso del debito del 7.069 . il rendimento di mercato è del 12%.000 1500 .000 2 120.000 25.474) Esercizio 4 La seguente tabella indica i dati previsti per i 3 anni operativi del progetto: 0 Ricavi monetari operativi Costi monetari operativi CCNO 1 100. il rischio del debito è nullo.000 10.000 50. (VAM = 45. (VAM = + 12. Anche gli interessi sono pagati alla fine di ogni anno.000 30. il beta Equity levered delle due imprese (B = 2. nell’ipotesi che essa sia all-equity financed.000 euro. per la cui progettazione ha già sostenuto spese per 50. 2007 .08 . il mutuo deve essere pari a 183.02% .200) 4.A. per lo studio di fattibilità dell’iniziativa. ammortizzabili in 3 anni.000 euro.000 80. l’aliquota fiscale è del 34% e la variazione del CCNO è trascurabile.405) B – l’investimento è finanziato per 180.50% 4. 77 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.500 .000 45. 8. al tasso agevolato del 5. 10.000 20.000 30.842) 2. il beta equity medio del settore in cui l’impresa opera è 1. il tasso di rendimento richiesto dagli azionisti (B = 23.55%) 5. L’aliquota fiscale è del 35%. Determinare: 1. aliquota fiscale 33%.000 0 .50%. Il prestito viene rimborsato in un’unica soluzione alla fine del terzo anno.5 con un rapporto medio Debiti/Equity del settore di 1. ammortizzabili a quote costanti (N. Valore di realizzo finale nullo.000 35. Per la realizzazione dell’iniziativa. Il beta delle azioni è pari a 1.000 1. Valutare la convenienza economica dell’iniziativa.R = 30.B. il wacc delle società (B = 15.000 L’impresa ha un debito di 20. (E = 42.759%) Esercizio 5 Date le seguenti informazioni.000 da un mutuo al tasso agevolato del 5%.286.000 La società Futura sta valutando la convenienza ad effettuare un nuovo investimento. costo del progetto 18. 11.disinvestimenti La società Mare vorrebbe realizzare un progetto per il quale il direttore finanziario ha elaborato le seguenti previsioni: 7. costi monetari 1.500 annui 9.(VAM = 54. stimare il capitale azionario della società Ocean: 1 15.30.600).000 80. da rimborsare a quote costanti alla fine di ogni anno di vita del progetto.08 78 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.000 euro che ritiene permanente. ricavi monetari 7.4%.50% 36% 0 Gli investimenti iniziali per realizzare l’iniziativa sono pari a 120.000 45.800 2 10.000 3 150.078%) 3. la società ha già speso 2. imprese Bianchi Rossi Debito Equity 12.R = 2.000 -500 + 500 3 -2.942 Rifiuto il progetto) Esercizio 8 Valore residuo investimenti. il valore delle due imprese nell’ipotesi di finanziamento integrale con Equity (B = 25.000 95.000.000.121% .000 18.000 annui. 30.600 euro. il cui beta unlevered è identico ed è pari a 1. Al riguardo si forniscono le seguenti informazioni: il tasso di interesse risk free è 5%. da pagare in due rate di uguale importo alla fine dell’anno 0 e del primo anno e da ammortizzare a quote costanti nei 4 anni operativi. Il rischio del progetto è equiparabile al rischio medio delle attività del settore di cui l’impresa è parte.405. WU= 393.050) Esercizio 6 La seguente tabella riporta la situazione patrimoniale della Gomma spa: valore contabile attivo attivo fisso attivo corrente capitale investito passivo Debito Equity totale fonfi finanziamento 50.

avrà un flusso di cassa perpetuo lordo di 240.000 5% 1.000 2. Si prevede che la società Vetta. 2007 . della durata di 3 anni.000 1.000 20. 4.4 2% 50% 10% W mercato 10. il wacc dell’impresa (11.33%) 79 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.85%) Calcolare il beta asset dell’impresa (beta asset = 1.200 2.08 Calcolare il rapporto D/E contabile e di mercato (soluzione: 5/3 e 5/5) Calcolare il wacc dell’impresa (wacc = 7. indebitata.3 6% 35% 13% B .000 nulli perpetui Calcolare: 5. A – valutare il progetto con la logica del capitale investito (VAN progetto = 73) B – valutare il progetto applicando il VAM (VAM progetto = 73) Esercizio 11 La VELOX spa sta stimando un progetto del costo di 150.50% 1. i cui dati sono riportati nella seguente tabella: Investimento iniziale Ricavi operativimonetari Costi operativi monetari Scudo fiscale ammortamento Debito emesso per finanziare in parte il progetto (il debito ha durata illimitata) Eventuali dati mancanti Tutti i flussi 90.Determinare: il valore dell’impresa (priva di debito) (WU = 1. il beta asset (1. il rapporto D/E contabile e di mercato (9/7 – 9/10) 6.361 – Conveniente) Esercizio 9 Costo del debito Beta levered Tasso risk free Aliquota imposta Rendimento mercato 1. variazione di CCNO trascurabile.Si conoscono inoltre le seguenti informazioni: rating debito tasso nominale debito costo effettivo debito beta levered tasso risk free aliquota imposta rendimento mercato AA 9% 10.333) Esercizio 10 La spa Alfabeto presenta la seguente situazione patrimoniale e le relative informazioni: Capitale investito Debito Equity W contabile 8.000 euro e rimborsi il capitale azionario per tale cifra (WL = 1.08 .000. 80 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.286%) il costo dell’Equity dell’impresa indebitata (rEL = 14.18%) 7.18 x costo del debito 5% A .000 3.000 35.000 34. L’iniziativa sarebbe finanziata con lo stesso rapporto Debito/Capitale di rischio dell’impresa e avrebbe durata illimitata.000 800 1.000 25.000 euro.80 x aliquota fiscale 40% x tasso risk free 2% x beta del debito 0. priva di debito.14.A. 2007 .A. ammortizzabile a quote costanti.000 annui.relativamente al quale si conoscono le seguenti informazioni: x x MOL = 70.06) Si supponga infine che la Gomma spa stia valutando l’opportunità di realizzare un nuovo progetto. 3.000 5.200. debba valutare la convenienza a realizzare un nuovo investimento.000) il valore dell’impresa indebitata nell’ipotesi che la Vetta emetta un debito di 500.200 420 780 Tutti i flussi del progetto sono perpetui.400.058) Si supponga che la società stia per decidere circa la realizzazione di un progetto di investimento i cui dati sono i seguenti (si ipotizzi che eventuali dati mancanti siano nulli e tutti i flussi siano perpetui) Investimento iniziale Ammortamento MOL Interessi passivi Imposte RE 500 20 70 10 20 20 Il progetto sarà finanziato con lo stesso rapporto D/E dell’impresa e avrà durata illimitata. i cui dati previsti sono riportati di seguito: previsioni progetto investimento iniziale ammortamenti EBIT interessi passivi reddito ante imposte imposte reddito netto Si chiede di valutare il progetto applicando il criterio VAM (Soluzione: Rifiuto progetto perché VAM = .000) il beta equity dell’impresa indebitata (BEL = 1.000 5.007) il costo medio ponderato dell’impresa priva di debito (wacc Unlevered = 12%) il costo medio ponderato dell’impresa indebitata (wacc Levered = 10.000 5. 2.Si supponga infine che la società Vetta. Valutare il progetto con la logica del capitale investito (W progetto = 22. Sapendo che: x il rendimento atteso sul capitale azionario è pari al 12% x il beta asset è pari a 0.

conviene realizzare il progetto) B .939.061) B – il debito finanzia il 30% del costo iniziale del progetto (WL = 109. (Soluzione: VAM = 17.x x x x x x aliquota fiscale 40% tasso risk free 4% rendimento medio di mercato 12% il Beta equity levered medio del settore in cui l’impresa opera è 1.125 x Costo del debito 4.000 €.061) Esercizio 14 La società LUNA presenta la seguente struttura finanziaria: valori contabili valori di mercato 15. produca flussi monetari positivi nei 3 anni successivi x il finanziamento di terzi sia ottenuto.743) Esercizio 13 La Globo spa vorrebbe effettuare un nuovo investimento che richiede un esborso di 300. Determinare il VAM dell’investimento.000 €.000.000) B – il debito finanzia il 50% del valore di mercato del progetto (WL = 375.000 9.A.000 x aliquota fiscale sugli utili societari 40% x rendimento atteso del progetto 12% Determinare il valore del progetto e valutarne la convenienza economica.400.000.000 euro il cui VAN base è negativo ed è pari a –15.000) Esercizio 16 Un’impresa indebitata. Gli intermediari finanziari incaricati hanno chiesto una commissione del 2. L’investimento potrebbe essere finanziato per il 60% da debiti e per la differenza da un aumento di capitale sociale. nelle seguenti ipotesi: A – l’investimento sia stato finanziato esclusivamente da capitale proprio (WL progetto = 150.000 9..950) Esercizio 15 Utilizzando il criterio VAM.VAM = .il progetto sia stato finanziato da un aumento di capitale.000.065) Esercizio 12 La FUNI spa sta valutando la possibilità di effettuare un investimento di 210.5. il rischio del progetto è equiparabile al rischio medio delle attività del settore di cui l’impresa è parte.253) B) l’investimento è finanziato per 90. che richiede un esborso di 110. conviene realizzare il progetto) C – l’operazione sia stata finanziata per il 30% con un mutuo bancario al tasso del 10% (VAM = 44.000 18. Il rapporto di indebitamento medio D/(D+E) del settore è pari al 40%.000 x Aliquota fiscale sugli utili societari 35% x Rendimento atteso dell’investimento 10% 81 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A. 2007 . VAM =.000 9. ha effettuato un investimento avente le seguenti caratteristiche: x esborso iniziale 120.5% Dopo aver stimato il valore di mercato del progetto. il Beta del debito per il settore è 0.154.50% 82 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.A.1.08 . calcolare la convenienza economica dell’investimento nelle due seguenti ipotesi: A – il debito finanzia il 30% del valore di mercato del progetto (WL = 108. per la parte restante da capitale proprio. (VAM = 34. Per il finanziamento dell’investimento si ipotizza che il 70% possa provenire da debiti e la parte rimanente da un aumento di capitale proprio. attraverso un’offerta pubblica.000. x Aliquota fiscale 40%. Costo di mercato del debito 9%. caratterizzato da rischio e struttura finanziaria diversi rispetto all’azienda stessa.000 euro. (VAM = .000 euro. nell’anno 0.000 euro.08 Capitale investito Debito Equity Sono note inoltre le seguenti informazioni: costo del debito 7. VAM =+ 60. conviene realizzare il progetto) Esercizio 17 La EuroSport spa sta valutando la convenienza ad effettuare un investimento di 250.050. VAM = + 30. Supponendo che: – l’investimento abbia durata illimitata – l’aliquota fiscale sia del 35% – il costo di emissione delle nuove azioni da pagare agli intermediari sia il 4% dell’ammontare raccolto Determinare il VAM dell’investimento.50% del controvalore dell’offerta (tale commissione è stata interamente spesata nell’esercizio) (VAM = 28.000 x Aliquota fiscale sugli utili societari 40% x Rendimento atteso dell’investimento 9% x Costo del debito 5% Stimare il valore di mercato del progetto e valutarne la convenienza economica nelle due seguenti ipotesi: A – il debito finanzia il 50% del costo iniziale del progetto (WL = 360. ipotizzando che: x l’investimento. con rischio e struttura finanziaria diversi rispetto all’azienda stessa. al tasso agevolato del 6% e rimborsato a quote costanti di capitale nei 3 anni successivi. il cui VAN base è positivo ed è pari a 3.3. I valori stimati del progetto sono i seguenti: x Flussi di cassa incrementali perpetui al lordo di imposte ed oneri finanziari euro 15. effettuato nell’anno 0. determinare il valore del progetto nelle seguenti ipotesi: A) l’investimento è finanziato interamente da equity.000 da un mutuo a tasso agevolato 4%. I valori stimati del progetto sono i seguenti: x Flussi di cassa incrementali perpetui al lordo di imposte ed oneri finanziari euro 45.000 euro x flusso di cassa operativo lordo perpetuo 30. (VAM = 1.000 La VITI spa vuole realizzare un nuovo investimento.000 6. VAM = + 75. della durata di 3 anni ammortizzabile a quote di capitale costante. 2007 .

Calcolare: x il quoziente di indebitamento contabile e di mercato (D/E cont.beta levered tasso risk free aliquota d'imposta rendimento del mercato 1. secondo la logica del capitale investito.9285) B – Successivamente si valuti.000 1. (VAM = 11.49%) x il beta unlevered dell’impresa (ȕEU = 0. 3/2.000 2. 2007 .A. i cui dati sono riportati nella seguente tabella: investimento iniziale ammortamenti EBIT oneri finanziari imposte reddito netto eventuali dati mancanti 13. valori mkt = 1) x il costo medio ponderato del capitale (wacc = 9.08 . la convenienza economica per la società a realizzare un nuovo progetto.242) 83 Corso di Finanza aziendale – Esercitazioni A.3 5% 35% 12% A .000 675 464 861 nulli L’iniziativa sarà finanziata con lo stesso rapporto di indebitamento dell’impresa e avrà durata illimitata.

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