You are on page 1of 4

 

C
COMPANY
Y UPDATE
D
Dendreon Co
orp.  (DNDN/NA
ASDAQ)
A
April 6, 2009 
 

Jonathan Aschoff, Ph.D., 212
2‐702‐6652  aschoffj@bmur.com
m
L
Ling Wang, CFA
A, 212‐702‐668
80  ling.wan
ng@bmur.com
m
 
 

F
Friday’s Shar
re Price Exuberance Tottally Unwarrranted  Selll
In
nvestment Sum
mmary  Target Price: $1
1

We  believe  Deendreon  shares  shot  upward  38%  on  Fridaay  afternoon  due 
W d to  a  Price
P $5.999
c
competitor’s  call  with  a  physician  in  the  field  and  due  to  the  Provenge  Phaase  3  trial  52‐Week High/Low w  $10.00 ‐ 2.555
results  being  slaated  for  potentiial  presentation  on  April  28  at  the  American  Urological  Shares Outstandin
ng (mm)  98.200
A
Association  (AUA A)  annual  mee eting,  neither  of  which  changees  anything  fun ndamental  M
Market Cap. (mm) )  $588.233
a
about the trial o outcome, in our  view. We believve the placehold der at the upcoming AUA  A
Average Daily Volu
ume (mm) 3.255
a
annual  meeting  is  non‐informattive,  as  the  results  of  the  largge  IMPACT  trial  would  be 
nteresting to see regardless of  the outcome. TThe strong emottions on both sid
in des of this 
s
story make for s ome difficult‐to‐tolerate volatiliity, but we firmly believe that sselling into  EPS  F
FY08A  FY099E  FY10E 
F
Friday’s  price  action  rather  thann  covering  and  running  for  the  hills  will  prove  the  wiser  M
Mar $(0.23) 
$ $(0.17) ‐
m
move come the  end of April. We expect nothing of a fundamental nature to o occur prior  Ju
un $
$(0.18)  $(0.17) ‐
to the release off the IMPACT re esults and believve the only risk  to our rating to o be short  Sep $
$(0.29)  $(0.13) ‐
s
squeezes.  D
Dec $
$(0.09)  $(0.12) ‐
FY $
$(0.79)  $(0.5
59) $(0.48)
  
Valuation.  We  reiterate 
V r our  Se ell  rating  and  taarget  price  of  $1
1,  which  is  baseed  on  our 
C
Consensus  ‐  $(0.6
69) $(0.56)
b
belief  the  PROVENGE  will  fail  to
o  improve  surviival  in  its  Phasee  3  IMPACT  trial,  and  our 
  
c
calculated cash pper share estimaate at the final analysis in a few w weeks.  P/E
P NM  NMM NM
FY Rev. (000)  $
$111.0  $108
8.0 $110.0
Risks.  Risks  applicable  to  DNDN
R N  not  achievingg  our  target  pricce  include:  (1)  successful 
p
product develop pment, (2) succe essful business d development, (3 3) successfully competing, 
a
and (4) market ri isk involving possitive share pricee trends in the bbiotech sector in general. 

 
 
 

So
ource: BigCharts.ccom 

  Pleasee see the second to
o last page and lasst page of this document for importaant disclosures.  1
 

COMPANY UPDATE Dendreon Corp. (DNDN/NASDAQ) 

Dendreon Corporation
Income Statement
December Fiscal Year
(in 000, except per share items)
2006A 2007A 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 2008A 1Q09E 2Q09E 3Q09E 4Q09E 2009E 2010E
Total Revenue 273 272 31 26 26 28 111 28 26 26 28 108 110
Research & Development 74,088 76,523 13,478 13,193 12,660 10,755 50,086 10,863 10,971 8,777 7,899 38,510 30,808
General & Administrative 23,541 25,839 5,675 5,420 4,625 4,783 20,503 4,640 4,663 3,730 3,749 16,781 17,285
Marketing - - - - - - - - - - - - -
Total Expenses 97,629 102,362 19,153 18,613 17,285 15,538 70,589 15,502 15,634 12,507 11,648 55,291 48,093
Operating Income (97,356) (102,090) (19,122) (18,587) (17,259) (15,510) (70,478) (15,474) (15,608) (12,481) (11,620) (55,183) (47,983)
Interest & Other Income 6,050 6,461 1,137 951 819 712 3,619 650 550 500 400 2,100 1,680
Interest & Other Expense (336) (4,106) (1,531) (1,246) (1,218) (1,161) (5,156) (1,100) (1,000) (950) (900) (3,950) (2,050)
Gain from valuation of warrant liability 2,368 (9,119) 7,122 371 - - - - - -
Income Before Taxes (91,642) (99,735) (19,516) (16,514) (26,777) (8,837) (71,644) (15,924) (16,058) (12,931) (12,120) (57,033) (48,353)
Foreign income tax expense - - - - - - - - - - - - -
Net Income (91,642) (99,735) (19,516) (16,514) (26,777) (8,837) (71,644) (15,924) (16,058) (12,931) (12,120) (57,033) (48,353)
Diluted EPS (1.27) (1.21) (0.23) (0.18) (0.29) (0.09) (0.79) (0.17) (0.17) (0.13) (0.12) (0.59) (0.48)
Diluted Average Shares (000) 72,366 82,526 83,313 91,217 91,723 95,109 90,341 95,585 96,540 97,506 98,481 97,028 101,435

Source: Company reports, Brean Murray, Carret & Co. estimates

Brean Murray, Carret & Co. Equity Research    2
 

COMPANY UPDATE Dendreon Corp. (DNDN/NASDAQ) 

Important Disclosures 
 

Ratings and Target Price History 

Brean Murray, Carret & Co. ratings for DNDN (DENDREON CORP)
Closing Price Apr 02, 2009: $4.34
03/16/05 12/15/06 07/05/07
S:$5.8 S:$4.26 S:$7.7
T:N/A T: $1.5 T: $1
25

20

15

10

0
Jul Oct 2007 Apr Jul Oct 2008 Apr Jul Oct 2009 Apr
Legend: © Investars.com
S=Sell, T=Price Target
Carry Over Reiterated Negative

New rating scale: Sep 18, 2006: Buy, Hold, Sell, Not Rated

All prices are as of the market close on 4/3/09. 

At the time this report was published, Brean Murray, Carret & Co., LLC made a market in the securities of Dendreon Corp. 

In the normal course of its business, Brean Murray, Carret & Co., LLC does and intends to seek compensation for investment banking and/or 
non‐investment banking services from the companies in its coverage universe. As a result, investors should be aware that the Firm may have a 
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their 
investment decisions. Non‐U.S. research analysts that may have contributed to  this report are  not registered/qualified as research analysts 
with the FINRA. 

The research analyst(s) or research associate(s) principally responsible for the preparation of this research report has received compensation 
based upon various factors, including quality of research, investor client feedback, stock picking, competitive factors and firm revenues. The 
compensation is determined exclusively by research management and senior management (not including investment banking). 

Brean Murray, Carret & Co. Stock Rating System 

Buy ‐ Expected to appreciate by at least 10% within the next 12 months. 
Hold ‐ Fully valued, not expected to appreciate or decline materially within the next 12 months. 
Sell ‐ Expected to decline by at least 10% within the next 12 months. 

  # of IB‐Related Securities in 
# of Securities  % of Total Securities  Past 12 mos.  % of Total Securities 
BUY  86  63.7%  7  8.14% 
HOLD  37  27.41%  0  0% 
SELL  10  7.41%  0  0% 
NOT RATED  2  1.48%  0  0% 
TOTAL  135       
Note : Stock price volatility may cause temporary non‐alignment of some ratings with some target prices. 

Brean Murray, Carret & Co. Equity Research  3 
 

COMPANY UPDATE Dendreon Corp. (DNDN/NASDAQ) 

Valuation Methodology and Risks 

Dendreon Corp. (DNDN): Our $1 target price is based on our belief PROVENGE will fail to improve survival in its Phase 3 IMPACT trial, and our 
calculated cash per share estimate at the final analysis in a few weeks. Risks applicable to DNDN not achieving our target price include: (1) 
successful product development, (2) successful business development, (3) successfully competing, and (4) market risk involving positive share 
price trends in the biotech sector in general.  

Analyst Certification 

We,  Jonathan  Aschoff,  Ph.D.  and  Ling  Wang,  CFA,  hereby  certify  that  the  views  expressed  in  this  research  report  accurately  reflect  our 
personal views about any and all of the subject securities or issuers referred to in this document. The analyst and associate analyst further 
certify that they have not received and will not be receiving direct or indirect compensation in exchange for expressing the recommendation 
contained in this publication. 

Disclaimers 

Some  companies  that  Brean  Murray,  Carret  &  Co.,  LLC  follows  are  emerging  growth  companies  whose  securities  typically  involve  a  higher 
degree of risk and more volatility than the securities of more established companies. The securities discussed in Brean Murray, Carret & Co., 
LLC research reports may not be suitable for some investors. Investors must make their own determination as to the appropriateness of an 
investment in any securities referred to herein, based on their specific investment objectives, financial status and risk tolerance. This report 
may discuss numerous securities, some of which may not be qualified for sale in certain states and to certain categories of investors. Readers 
are advised that this analysis report is issued solely for informational purposes and is not to be construed as an offer to sell or the solicitation 
of an offer to buy. The information contained herein is based on sources which we believe to be reliable but is not guaranteed by us as being 
accurate and does not purport to be a complete statement or summary of the available data on the company, industry or security discussed in 
the report. Designated trademarks and brands are the property of their respective owners. Past performance is no guarantee of future results. 
Any opinions expressed herein are statements of our judgment as of the date of publication and are subject to change without notice. Entities 
including  but  not  limited  to  the  Firm,  its  officers,  directors,  employees,  customers,  affiliates  may  have  a  position,  long  or  short,  in  the 
securities referred to herein, and/or other related securities, and from time to time may increase or decrease such position or take a contra 
position. The Firm (or persons related thereto) may make a market in the securities mentioned herein, and may from time to time perform 
investment  banking  or  other  services  for,  or  solicit  investment  banking  or  other  business  from,  and  may  have  other  relationships  with  any 
company  mentioned  in  this  report.  Brean  Murray,  Carret  &  Co.,  LLC  is  a  member  of  SIPC,  FINRA,  licensed  with  various  state  securities 
regulatory  authorities,  and  a  registered  U.S.  Broker‐Dealer.  No  part  of  this  report  may  be  reproduced  in  any  form  without  the  express 
permission of Brean Murray, Carret & Co., LLC. Additional information is available upon request. 

Brean Murray, Carret & Co. Equity Research  4