1

 
BMA RIC Report | May 2013 

   
 

             

An Asset Manager’s Perspective 
 

A Story from Wall Street 
 
In  the  early  days  of  the  Twentieth  Century,  when  J.P.  Morgan  ruled  Wall  Street,  a  visitor  came  to  the  City.  He  was  a  long‐time  friend  of  Morgan,  a  commodity  trader  from  Chicago.  He  was  what  might  be  called  a  "perma  bear"  following  the  Panic  of  1907.  No  matter  how  high  or  low  the  stock  market  went,  his  outlook  was  pessimistic. Another crash, panic and depression were just around the corner.    This  was  his  first  visit  to  the  world's  greatest  city.  He  arrived  at  23  Wall  Street,  and  was  ushered  into  J.P.'s  spacious  office  overlooking  the  Exchange  on  one  side,  and  George  Washington's  statue  on  the  other.   They  immediately  began  talking  about  the  markets,  Morgan  being bullish as  ever,  and  his  commodity  friend  being  as  bearish as ever. "J.P.," he said, "the news overseas doesn't look too good."    "A buying opportunity!" responded Morgan.    After  an  hour  of  friendly  disputing  about  the  markets,  Morgan  invited  his  guest  to  join  him  for  lunch.  They  walked  outside  and  started  moving  up  toward  Broadway.  As  they  did  so,  his  friend  couldn't  help  but  admire  the  skyscrapers  that  dotted  the  Manhattan horizon. Morgan gave him a tour of the giant buildings, pointing out the  Singer  Building,  the  Woolworth  Building  across  from  City  Hall,  the  famous  three‐ sided Flatiron Building, and the recently completed Met Life Tower, rising 50 stories  high (the tallest skyscraper in the world at the time).    His  friend  was  duly  impressed.  He  said  he  had  never  seen  anything  like  it,  not  even  in Chicago.      Finally,  J.P.  Morgan  stopped  his  friend  and  said,  "Funny  thing  about  these  skyscrapers ‐ not a single one was built by a bear!"    So  what’s  the  relevance  of  this  story  for  Pakistan?  Well,  Pakistan  is  a  country  with  few  skyscrapers.  Even  the  skyline  of  Chundrigar  Road ‐  Karachi’s  financial  district  –  is dominated by only two skyscrapers.     If  you  travel  across  Karachi  and  other  major  cities,  signs  of  new  and  exciting  skyscrapers  are  starting  to  emerge.   With  Pakistan’s  elections  now  behind  us,  one  of  the  themes  that  will  dominate  is  the  significant  shift  in  mindset  towards  greater  optimism.     In this context, we ask the same question: “Is it a buying opportunity?”        
About  the  RIC  Report:  The  Research  Investment  Committee  (RIC)  within  BMA  Funds  is  responsible  for  arriving  at  decisions  relating  to  asset  allocation  and  investment  decisions  for  client  assets  managed  by  the Firm.  This report aims to present broad investment themes and views held by the Investment Team  at  BMA  Funds  in  a  thorough,  easy‐to‐read  format  that  provides  insightful  analysis  and  specific  investment  ideas  across  major  sectors.  Whether  you  are  an  institutional  investor  or  a  private  client,  the  best  way  to  put  the  RIC  Report  to  work  for  you  is  to  talk  with  a  BMA  Funds  Advisor  about  specific  opportunities that interest you. You can take advantage of our investment platform focused to help you  keep  your  long‐term  investment  plan  on  track.  For  further  information,  please  email  us  on  invest@bmafunds.com 

                                                             

Executive Summary:
  Former  Prime  Minister  Nawaz  Sharif  has  won  Pakistan’s  political  elections.  With  PML  N  emerging  as  the  clear  winner  –  a  46%  representation  in  the  National  Assembly  –  Pakistani  voters have given a clear and strong mandate to Nawaz Sharif to become Prime Minister for his  third  term.   This  outcome  is  contrary  to  the  pre‐election  general  expectation  of  another  hung  parliament  era.      In  the  context  of  elections  and  the  current  challenges  facing  Pakistan,  this  note outlines our views on Pakistan’s financial market over the coming 6 months:   1.

What  Impact  can  the  Election  have  on  the  Market?   The  election  cycle  has  already 
resulted  in  re‐rating  Pakistan’s  equities  and  this  re‐rating  is  expected  to  continue.  Price  earnings  multiples  could  see  an  expansion  in  between  10%  to  15%  from  the  current  level  of 7x forward earnings for 2014. This gives a KSE 100 index target of approximately 22,000  to 23,000 during 2013; 

2.

Whether  to  Invest  in  Equities?   The  local  and  global  hunt  for  yield  should  continue  in 
2013.  With  the  expectation  of  a  “pro  growth”  policy  agenda,  investors  should  start  to  focus  on  growth  and  away  from  low  fixed  income  returns.  Equities  continue  to  look  attractive  on  a  dividend  yield,  earnings  growth  and  forward  price  earnings  basis.  Future  declines in the interest rate would further reinforce upside potential; 

3.

Can  the  External  Account  Improve?   Pakistan’s balance of  payments and trade deficit  is  likely  to  improve  from  the  current  level  of  USD10bn  and  USD  1.13bn.  This  improvement  helped  by  an  IMF  agreement  by  June,  will  avert  FX  reserves  hitting  levels  of  USD  3.5  bn.,  which  is  our  current  forecast  for  December  2013.  A  June  2013  IMF  Agreement  would  further avert FX reserves from going below USD 5.5bn;  What  is  the  PKR‐USD  Parity  Outlook?  Despite,  increased  investors  confidence  and 
rising  demand  for  Pak  Rupee  assets,  we  anticipate  a  greater  than  average  PKR/USD  depreciation.  The  Pak  Rupee  has  depreciated  by  1.2%  since  1  Jan  2013.  We  believe,  the  Pak  Rupee  is  currently  overvalued  and  could  see  further  weakness  of  between  4%  to  6%  from current levels during CY13; 

4.

5.

What     is  the  Interest  Rate  Outlook?    The  focus  of  the  new  government  will  be  to  encourage  productive  growth  while  keeping  a  check  on  inflation.  With  credit  flows  to  the  private  sector  largely  ignored  by  the  banking  system,  we  believe  a  pro  growth  agenda  will  entail  monetary  easing.  While  the  State  Bank  of  Pakistan’s  autonomous  stance  will  drive  monetary  policy,  we  believe,  the  SBP  has  the  space  to  ease  the  discount  rate  by  upto  50bps in the coming 3 months;  What  are  the  Charts  Saying?      The  KSE‐100  is  in  the  midst  of  a  bull  run  and  major 
surprises  should  continue  to  come  on  the  upside.  The  market  is  starting  to  move  in  a  parabolic  fashion  and  has  recently  crossed  an  important  psychological  level,  20,000.  Current  price  action  can  be  interpreted  as  setting  up  for  a  decline  after  the  elections  in  a  classic  “buy  the  rumor  sell  the  news”  event.  Declines  however  should  be  seen  as  buying  opportunities; 

6.

7.

Is  the  Bull  Market  in  Precious  Metals  Over?   From its peak in August, 2011, the 31% 
correction  in  the  price  of  gold  has  made  gold  more  attractive.    As  gold  is  viewed  as  the  ultimate  currency,  our  view  is  that  investors,  who  can  take  exposure,  should  have  an  allocation to gold and other precious metals at current price levels; 

8.

Risks  to  our  views:  Events  to  watch  out  for  and  which  have  the  potential  to  trigger  a  prolonged  correction  include  an  absence  of  strong  and  decisive  management  on  the  economic front within the first 90 days of the new Government assuming office, sustained  spike in oil prices, failure to reach an IMF agreement by June 2013, the new Government’s  inability to resolve circular debt issue and the energy crisis facing Pakistan, deterioration of  relations with the USA and further deterioration in the domestic law and order situation;  

      Table ‐ 1: Strategic Asset Allocation Summary   
Investor's Type Capital Markets    Conservative  Moderate Aggressive  Retirement  Funds  Equity 70 75 80 30 Bonds 15 15 0 70 Asset Class  Cash  PKR 0 0 0 ‐ USD  0  0  0  ‐  Precious Metals Gold 15 10 15 ‐ Silver 0 0 5 ‐

 
 
Table  1  highlights  our  asset  allocation  recommendation  for  the  coming  6  months  across  Equities,  Bonds,  Rupee  Cash,  Dollar  Cash,  Gold  and  Silver.  We  have  restricted  ourselves  to  these  assets  as  they  represent  assets  in  our  Investment  Universe  for  Pakistan.      The  asset  allocation  is  segmented  across  different  risk  appetite  of  investors  ranging  from  Conservative,  Moderate  risk  and  Aggressive  Investor  as  well  as for Retirement Funds.     Table  2  highlights  our  directional  changes  since  the  release  of  our  last  RIC  Report  (in  Oct  2012).  These  are  indicated  in  the  boxes  below  as  relative  movements  in  the  positive (adding to allocation) or negative (reduction in allocation) direction.  

 
Table ‐ 2: Strategic Asset Allocation – Directional View   
Investor  Type    Equities  Bonds  Cash / PkR USD  Gold  Silver  Investor  Type    Equities  Bonds  Cash / PkR USD  Gold  Silver  Conservative ‐  +  Investor  Type  Moderate ‐     + 

              

                 

                 

                 

                 

Equities Bonds Cash / PkR  USD Gold Silver Investor  Type 

              

                 

                 

                 

                 

Aggressive ‐  + 

Retirement ‐  + 

              

                 

                 

                 

                 

Equities Bonds Cash / PkR  USD Gold Silver

                 

                 

                 

                 

                 

     

What Impact can the Election have on the Market?
Our  view:  The  election  cycle  has  already  resulted  in  re‐rating  Pakistan’s 
equities  and  this  re‐rating  is  expected  to  continue.  Price  earnings  multiples  could  see  an  expansion  in  between  10%  to  15%  from  the  current  level  of  7x  forward  earnings  for  2014.  This  gives  a  KSE  100  index  target  of  approximately  22,000  to  23,000 during 2013.  

  Graph ‐ 1: National Assembly Position in 2013 vs. 2008 (Party wise)    
150  125  100  75  50  25  ‐ PPPP
Source: Wikipedia 

130  97  71  35  ‐ PMLN PTI 33  42 

2008

2013
62  69 

5  PMLQ Others

Reasons for our view:  
1. The  most  significant  outcome  of  the  recent  election  for  investors  is  in  fact  that  elections  actually  happened,  without  significant  violence  and  the  outcome  has  given  a  clear  and  decisive  mandate  to  one  political  party:  PML‐N;  Key  concerns  are  more  likely  to  be  addressed  by  the  new  government  with an immediate focus addressing external account challenges as well as  introducing  a  set  of  measures  aimed  at  better  economic  management  in  the domestic economy;   Thus  far,  Pakistan  stocks  have  rallied  on  the  back  of  strong  fundamentals  and  buying  by  domestic  investors.  In  the  post  election  scenario,  a  higher  level  of  domestic  direct  investment  and  government  plans  for  infrastructure  development  will  help  take  equities  and  investor  confidence to new highs.;  Increased  foreign  portfolio  flows  and  foreign  direct  investment  which  has  seen  sharp  declines  since  the  2007  peak  are  also  expected  to  rise  particularly in energy and infrastructure; 

2.

3.

4.

Graph ‐ 2: Historical FIPI and FDI (USD mn)   
8,000 

FPI
6,000 

FDI

4,000 

2,000 

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source: BMA Research 

 

     

Whether to Invest in Equities?
 

Our  view:  The local and global hunt for yield should continue in 2013. With the 
expectation  of  a  “pro  growth”  policy  agenda,  investors  should  start  to  focus  on  growth  and  away  from  low  fixed  income  returns.  Equities  continue  to  look  attractive  on  a  dividend  yield,  earnings  growth  and  forward  price  earnings  basis.  Future declines in the interest rate would further reinforce upside potential.  

 

Reasons for our view:  
 
1. The  MSCI  Pakistan  index  has increased  by  +140%  since  1  January 2009 and  has  a  low  relative  correlation  to  other  growth  markets,  since  2009.  During  this  period,  international  investors  have  largely  remained  on  the  sidelines.  Moving  forward,  international  investors’  flows  are  expected  to  show  significant improvement. This is already evidence in increased flows during  2013 YTD;  

Graph ‐ 3: Performance Comparison 2009 to date (%) 
160% 120% 85% 80% 40% 0% MSCI FM MSCI WORLD MSCI BRIC MSCI EM MSCI PK 63% 16% 68% 145%

 

Source: Bloomberg 

 
2. Despite  the  +36%  rise  in  the  MSCI  Pakistan  index  since  1  January,  2012,  Pakistan  remains  attractive  on  valuations,  earnings  growth,  and  dividend  yield relative to other growth markets; 

Table ‐ 3: N‐11 and MSCI FM Comparison (FY‐14) 
 

MSCI Country Index   

Divid. Yield %

PER  X 

Earnings Growth %

Pakistan 
Egypt Nigeria MSCI FM Turkey Bangladesh Philippines Mexico
    
Source: Bloomberg 


6 6 5 3 3 2 2


7  10  9  11  8  20  16 

15 
30 17 14 10 2 11 14

   

 

 

  3.  Stock dividend yields have been stable at an average of 7% for the last 5 
years.  With  future  expectation  for  growth,  core  stocks  are  likely  to  sustain  both  top  line  growth  as  well  as  bottom  line  margins  moving  forward, with yields continuing; 

Graph ‐ 4: BMA Universe Dividend Yield (PKR) 
9% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 4% 4% 3% 2% 1% 0% FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13E 6% 6% 8% 8%

 
Source: BMA Funds’ Brokers Consensus 

 

4.

The  upcoming  budget  is  expected  to  focus  on  improving  the  profitability  and  efficiency  in  Public  Sectors  Enterprises  (PSEs).  This  “unlocking  of  value”  will  not  only  result  in  PSE’s  that  have  lagged  the  up‐cycle  showing  relative  outperformance  moving  forward  but  will  help  to  reinforce  the  new  government’s  strong  resolve  to  address the most pressing challenges facing the economy today;  Positive  Sector  themes  that  are  likely  to  drive  upside  in  the  stock  market  include  energy  distribution  and  generation,  oil  and  gas,  transportation,  cements,  banking,  fertilizer,  textile  and  FMCGs.    In  addition,  the  Sharif  Government’s  plans  for  Privatization  could  give  an additional layer of investor confidence; 

5.

 

     

Can the External Account Improve? 
Our  view:  Pakistan’s  balance  of  payments  and  trade  deficit  is  likely  to  improve  from  the  current  level  of  USD10bn  and  USD  1.13bn.  This  improvement  helped  by  an  IMF  agreement  by  June,  will  avert  FX  reserves  hitting  levels  of  USD  3.5  bn.,  which  is  our  current  forecast  for  December  2013.  A  June  2013  IMF  Agreement  would  further  avert FX reserves from going below USD 5.5bn.     Reasons for our view:  
1. We  ascribe  a  high  likelihood  to  a  successful  agreement  between  the  IMF’s  extended  fund  facility  and  the  newly  elected  government.  This  will  be  the  single  most  important  milestone  to  help  shore  up  Pakistan’s  dwindling  foreign  exchange  reserves,  help  to  bolster  confidence  and  assist  to  avert  any macro economic crisis;  Any  IMF  package  is  likely  to  be  tied  to  a  host  of  conditions  which  Pakistan  will  be  expected  to  fulfill  upfront  or  in  the  June  2013  budget.  Historically,  IMF  packages  have  focused  on  market  based  reforms  aimed  at  increasing  tax  to  GDP  ratio,  reducing  deficit  financing  to  PSE’s,  the  next  IMF  package  will have an additional focus on reducing subsidy to the power sector;   Possibilities  of  financial  assistance  in  the  form  of  deferred oil  payments  and  enhance  currency  swap  facilities  with  the  SBP  could  also  emerge  given  the  strong  bilateral  ties  that  Sharif  Government  has  historically  maintaining  with  Saudi  Arabia  and  China.  Whilst  this  is  a  stop‐gap  measure,  it  may  help  to reduce the funding require from the IMF;  The  following  table  shows  projected  inflows/outflows  to  arrive  at  forecasted  SBP  reserves  at  year  end.  We  have  not  assumed  any  inflows  other than current transfers leaving potential for positive surprises;  

2.

3.

4.

Table ‐ 4: Projected SBP Reserves & In / (Out) flows till Dec 2013  
Projected SBP Reserves (till Dec 2013) SBP Reserves Jun 12 Net In / (Out) flow Projected SBP Reserves Dec 13 (without IMF) IMF New program* Projected SBP Reserves Dec 13(with IMF)  Projected In / (Out) flows (till Dec 2013) Trade Deficit   Services Deficit   Income Deficit   IMF Repayment  Club Repayment  Total Outflows  Current Transfers  CSF  Etisalat  3G Auction  Kerry/Lugar Total Inflows  Net In / (Out) flow Summary (USD bn.)                         8,987                         (5,470)                         3,517                          4,000                          7,517   In / (Out) flows (USD bn.)                      (14,500)                         (3,000)                         (2,000)                         (3,770)                                 ‐                        (23,270)                        17,800                                 ‐                                   ‐                                   ‐                                   ‐                          17,800                         (5,470) 

 
Source: BMA Capital & BMA Funds Research 

     
 

 

What is the PKR‐USD Parity Outlook? 
Our  view:  Despite,  increased  investors  confidence  and  rising  demand  for  Pak 
Rupee  assets, we  anticipate a  greater  than average  PKR/USD depreciation.  The  Pak  Rupee  has  depreciated  by  1.2%  since  1  Jan  2013.  We  believe,  the  Pak  Rupee  is  currently  overvalued  and  could  see  further  weakness  of  between  4%  to  6%  from  current levels during CY13.  

Reasons for our view: 
1. While  the  direction  of  policy  shift  for  macro  economic  targets  relating  to  Tax  to  GDP,  budget  deficit  to  GDP,  focus  on  improving  PSEs,  addressing  circular  debt  and  improving  investment  to  GDP  ratios  is  aligned  to  IMFs  view,  less  clear  is  the  Government’s  stance  on  currency  and  interest  rate  policy;   Despite concerns  over  a  potential  crisis  brewing  on  the  external  front,  the  PKR  has  show  surprising  resilience  in  an  environment  where  FX  reserves  and  interest  rates  have  been  declining.    Pakistan’s  experience  in  CY2008  saw a ‐43.25% decline in FX reserves.  This was followed by a sharp fall of ‐ 27.63%  in  the  PKR/USD  rate  with  inflation  exceeding  20%.  Since  then,  FX  reserves  held  by  SBP  peaked  at  USD  14.7  bn  in  Jul  ’11.   These  have  fallen  by 54% from Jul 11 to date to USD 6.8 bn.   During  this  period,  the  PKR/USD  rate  has  depreciated  by  14%  with  inflation  averaging  9.55%.  In  an  effort  to  promote  exports,  reduce  the  trade  deficit  and  bolster  FX  reserves,  the  government  is  likely  to  pursue  a  policy  of  maintaining  a  competitive  real  exchange  rate  and  FX  reserve  buildup.  This  would  mean  that  the  currency  would  have  to  compensate  for any inflation build up which hasn’t been accounted for till now; 

2.

Graph ‐ 5: PKR/USD YoY Depreciation in % 
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 10 0 ‐10 ‐20 ‐30
Source: SBP and BMA Funds Research 

   

   

   

 
 

 

What is the Interest Rate Outlook? 
Our  view:  The  focus  of  the  new  government  will  be  to  encourage  productive  growth  while  keeping  a  check  on  inflation.  With  credit  flows  to  the  private  sector  largely  ignored  by  the  banking  system,  we  believe  a  pro  growth  agenda  will  entail  monetary  easing.  While  the  State  Bank  of  Pakistan’s  autonomous  stance  will  drive  monetary  policy,  we  believe,  the  SBP  has  the  space  to  ease  the  discount  rate  by  upto  50bps in the coming 3 months.  
 

Reasons for our view:  
1. A  9‐yr  low  in  CPI  for  April  of  5.8%  will  give  the  new  government  cover  to  reduce  the  discount  rate  by  50bps  in  the  next  Monetary  Policy  Review  scheduled for Jun 2013;   Alignment  between  the  Government  pro  growth  agenda  are  likely  to  be  met  with approval of pursuing further easing in monetary policy, given the current  space created by declining inflation;   Domestic  bond  markets  are  starting  to  understand  this  picture  too.  The  spread  between  the  discount  rate  and  10  year  PIBs  is  showing  signs  from  easing  from  its  peak  of  275bps  to  the  current  level  of  172bps.  This  narrowing  has  been  witnessed  in  the  last  30  days  and  the  10  year  PIB  yield  has  off  from  12.25% to 11.75%;  Interestingly,  the  Government  of  Pakistan  Eurobonds  maturing  in  2016  and  2017 have narrowed  significantly over  the last  60  days  from  an 11.18% (as  on  08‐Mar‐2013)  yield  to  a  current  yield  of  less  than  8.59%  (as  on  09‐May‐2013)  in  US  Dollar  terms.  The  Bloomberg  chart  below  shows  the  Eurobond  yield  for  the  2016  Bond  which  has  shown  a  peak  yield  of  26%  in  Oct  2008  and  is  now  yielding 8.9%; 

2.

3.

4.

Graph ‐ 6: Pak Eurobond Yield  

 
Source: Bloomberg  

     

  What are the Charts Saying?  
 

Our  view:  The  KSE‐100  is  in  the  midst  of  a  bull  run  and  major  surprises  should 
continue  to  come  on  the  upside.  The  market  is  starting  to  move  in  a  parabolic  fashion  and  has  recently  crossed  an  important  psychological  level,  20,000.  Current  price  action  can  be  interpreted  as  setting  up  for  a  decline  after  the  elections  in  a  classic  “buy  the  rumor sell the news” event. Declines however should be seen as buying opportunities.  

 

Reasons for our view:  
1. For  the  foreseeable  future  we  see  a  new  floor  on  the  index  at  16,000.  A  draw  down  of  more  than  ‐6%  in  the  next  month  would  suggest  the  set  up  of  “the  buying  opportunity  of  year”  for  stock  investors  and  speculators.  The  2008  highs  are  now  very  strong  support  and  any  approach  will  be  met  with  exceptionally strong demand; 

Graph ‐ 7: KSE‐100 Weekly (2008 to date) 

 
Source: BMA Funds 

 
2. The  graph  below  shows  the  draw  downs  in  excess  of ‐5%  since  the  early  2009  bottom  in  chronological  order.  Corrections  in  excess  of  ‐10%,  marked  by  the  box  in  the  graph  below  have  been  bought  aggressively,  and  is  a  level  where  investors should be getting aggressively long the KSE‐100;   

Graph ‐ 8: KSE‐100 Draw Downs in Excess of ‐5% since 2009 
1 0% ‐2% ‐4% ‐6% ‐8% ‐10% ‐12% ‐14% ‐16%
Source: BMA Funds 

2

3

4

5

6

7

8

9

10

 

 

   

  Is the Bull Market in Precious Metals Over?  
 

Our  view:  From its peak in August, 2011, the 31% correction in the price of gold 
has  made  gold  more  attractive.   As  gold  is  viewed  as  the  ultimate  currency,  our  view  is that investors, who can take exposure, should have an allocation to gold and other  precious metals at current price levels.  

 

Reason for our view:  
1. The  largest  central  banks  in  the  world  are  increasing  the  size  of  their  balance  sheets  which  debases  currencies;  gold  is  the  ultimate  currency  as  it  cannot  be  created  out  of  thin  air.  This  is  one  of  the  most  important  fundamental reasons for owing gold today;  Owning  gold means  that  you  own  the  only  non  correlated  asset  that you  can  own  which  is  outside  the  financial  system.  Stocks,  bonds  and  cash  are all part of the financial system, physical gold is a tangible real asset, it  is  real  money  that  has  been  around  for  5,000‐yrs  and  there  no  liabilities  attached to gold unless you are buying on margins;  You  have  to  know  why  you  own  gold  so  you  don’t  get  shaken  out  in  the  market  corrections.  Gold  is  a  small  market  and  moves  are  exaggerated  both  directions.  The  current  decline  might  seem  extreme  but  when  looked at in a historical context the correction remains in the parameters  of a bull market corrections;  In  the  middle  of  one  of  the  greatest  gold  bull  markets  in  modern  history  –  the  one  that  culminated  in  the  1980  peak  –  gold  experienced  a  20‐ month,  one‐way  decline.  From  December  30,  1974  to  August  25,  1976,  gold  fell  a  whopping ‐47%.  Since  1999  gold  has  also  experienced  a ‐22%  and  ‐30%  corrections.  The  current  correction  of  ‐31%,  is,  therefore,  nothing out of the ordinary; 

2.

3.

4.

          

 

Disclaimer 
This  publication  is  for  informational  purposes  only  and  nothing  herein  should  be  construed  as  a  solicitation,  recommendation  or  an  offer  to  buy  or  sell  any  fund.  All  investments  in  mutual  funds  and  other  investment  plans  are  subject  to  market  risks.  The  NAV  based  prices  of  units  and  any  dividends/returns  thereon  are  dependent  on  forces  and  factors  affecting  the  capital  markets.  These  may  go  up  or  down  based  on  market  conditions. Past performance is not necessarily indicative of future results. 

 

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful