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Macroeconoma despus de la crisis:

La reciente crisis financiera ha daado la reputacin de la macroeconoma, en gran medida por su incapacidad para predecir la crisis financiera y econmica inminente. Para ser honesto, esta incapacidad de predecir no me importa mucho. Es casi tautolgica que las crisis graves son esencialmente impredecibles, pues de otro modo no podra causar un alto grado de angustia. Por supuesto, es bien sabido que ciertos elementos pueden aumentar la fragilidad del sistema financiero, tales como altos niveles de apalancamiento o desajustes entre los pasivos a corto plazo y los activos a largo plazo, y que estas cuestiones pueden justificar una intervencin poltica. Pero conociendo estos mecanismos es muy diferente de argumentar que una crisis grave se puede predecir. Cassandras modernos siempre afirman haber visto venir la crisis. Lo que no dicen es como muchas veces se vean las cosas de venir que nunca se materializ, o cmo los mecanismos especficos detrs de la crisis son diferentes de aquellos sobre los que se basaron sus predicciones. En mi opinin, la conviccin de que se puede predecir una crisis severa con antelacin sobre todo es una manifestacin de la pareidolia, el fenmeno psicolgico que hace que la gente ve caras y animales en las nubes y similares. Lo que me preocupa de mi disciplina, sin embargo, es que su ncleo actual -Y me refiero sobre todo el llamado de equilibrio general dinmico y estocstico enfoque se ha vuelto tan hipnotizado con su propia lgica interna que ha comenzado a confundir la precisin que ha alcanzado alrededor de su propio mundo, con la precisin que tiene sobre la real . Esto es peligroso, tanto por razones polticas y metodolgicas. En el frente de la metodologa, la investigacin macroeconmica ha sido en el modo de "ajuste fino" en el local mximo del mundo de equilibrio general dinmico y estocstico, cuando deberamos estar en modo "amplia exploracin". Estamos muy lejos de la verdad absoluta a ser tan especializados y para hacer el tipo de seguros reclamaciones cuantitativas que a menudo surgen de la mdula. En el frente poltico, esta precisin confundirse crea la ilusin de que un pequeo ajuste en la poltica estndar marco evitar futuras crisis, y al hacerlo, nos deja demasiado expuestos a la nueva e inesperada. Para ser justos con nuestro campo, una enorme cantidad de trabajo en la interseccin de la macroeconoma y las finanzas corporativas ha estado persiguiendo a muchas de las cuestiones que han jugado un papel central en la crisis actual, incluyendo la evaporacin de liquidez, falta de garantas, las burbujas, las crisis, el pnico, ventas incendios, riesgo de cambio, el contagio. Sin embargo, gran parte de esta literatura pertenece a la periferia de la macroeconoma en lugar de a su ncleo. Es la solucin a continuacin para sustituir el ncleo actual de la periferia? Estoy tentado, pero creo que esto sera abordar slo algunos de nuestros problemas. La estrategia de equilibrio general dinmico y estocstico es tan atractiva, e incluso llanura adictiva, debido a que permite generar respuestas de impulsos que pueden describirse completamente en trminos de declaraciones aparentemente cientficos. El modelo es un encantador de serpientes irresistible.

Por el contrario, la periferia no es tan ambicioso, y que proporciona principalmente informacin cualitativa. As que nos quedamos con la tensin entre un tipo de respuesta a la que aspiramos, sino que ha limitado la conexin con la realidad (el ncleo), y respuestas ms sensatas, pero incompleta (la periferia). Esta distincin entre el ncleo y la periferia no es una cuestin de agua dulce frente al agua salada economa. Tanto el enfoque de ciclo econmico real y su homlogo de Nueva keynesiana pertenecen al ncleo. Por otra parte, hubo un momento en que keynesianas eco-noma era ms como el ncleo actual, en el sentido de tratar de construir modelos de agregacin cuantitativos a partir de micro-fundados funciones de consumo y similares. En ese momento, fueron los representantes de "expectativas racionales" que se encontraban en el modo de visin de la capacidad, la identificacin de los conceptos clave de la poltica macroeconmica, como la inconsistencia temporal y expectativas endgenas, sin ninguna pretensin de ser realista en todas las dimensiones de los modelos con el fin para obtener respuestas cuantitativas. Por otra parte, esta tensin no es nueva en macroeconoma o incluso a la economa ms amplia. En su aceptacin del premio Nobel-conferencia, Hayek (1974) escribe: "Por supuesto, en comparacin con las predicciones precisas que hemos aprendido a esperar en las ciencias fsicas, este tipo de meras predicciones de patrones es la segunda mejor con la que uno no le gusta tiene que ser contenido. Sin embargo, el peligro de que quiero advertir es, precisamente, la creencia de que el fin de tener un reclamo sea aceptado como cientfico, es necesario lograr ms. De esta manera se encuentra charlatanera y peor. Para actuar en la creencia de que poseemos el conocimiento y el poder que nos permiten dar forma al proceso de la sociedad por entero a nuestro gusto, el conocimiento que de hecho no poseemos, es probable que nos hacen mucho dao "(1974). Una lectura del comentario de Hayek es como un recordatorio de los peligros de la presuncin de una precisin y el grado de conocimiento que no tenemos. Sospecho que si Hayek se enfrent a la eleccin limitada entre el ncleo y la periferia de la macroeconoma, la votacin de hoy se ech a la periferia. Este es el punto de partida del tema voy a desarrollar en la primera parte de este trabajo. No voy a hablar de la distincin entre el ncleo y la periferia de la macroeconoma con mayor detalle, as como la naturaleza intil de la integradora es el movimiento-que, el proceso de llevar poco a poco las ideas de la periferia en la estructura de equilibrio general dinmico y estocstico. Sin embargo, si tenemos en cuenta el comentario de Hayek, encontramos un resquicio de esperanza: una versin contempornea de su prrafo, lo que implicara un debate sobre el centro y la periferia, enfrentara un enfoque de modelo frente a otros mtodos de modelizacin, no modelos contra narrativa. Esta es una buena noticia. No hay duda de que la formalizacin de la macroeconoma en los ltimos decenios ha aumentado su potencial. Slo tenemos que tener cuidado de no dejar que esta formalizacin ganar su propia vida y nos distraiga del objetivo final, que es entender los mecanismos que conducen a la economa real. Este curso tambin ofrece la esperanza de que podamos encontrar maneras de explorar formal y explcitamente los lmites de

nuestro conocimiento y de los agentes econmicos. Este es el segundo tema que desarrollo en este trabajo. La idea es poner en el centro del anlisis el hecho de que la complejidad de las interacciones macroeconmicas limita el conocimiento lo que podemos lograr. Al pensar en las herramientas analticas y polticas macroeconmicas, debemos buscar los que son robustos a la enorme incertidumbre a la que estamos confinados, y debemos tener en cuenta lo que esta complejidad de las acciones y las reacciones de los agentes econmicos cuyo comportamiento se supone que se captura. No puedo estar seguro de que la transferencia de recursos desde el ncleo actual de la periferia y se centra en los efectos de la (muy) limitado conocimiento en nuestra estrategia de modelado y en las acciones de los agentes econmicos que se supone que modelo es el mejor paso a seguir. Sin embargo, estoy casi seguro de que si el objetivo de la macroeconoma es proporcionar marcos formales para abordar los problemas econmicos reales en vez de puramente literatura impulsados por unos, es mejor empezar a tratar algo nuevo en vez pronto. La alternativa de segmentacin, con la macroeconoma acadmica jugar sus juegos internos y dejando a los problemas del mundo real la mayora de los comentaristas informales y discusiones de "poltica", no es muy atractivo, ya sea, por este ltimo a menudo sufren de un sndrome pretensin de conocimiento an ms profundo que hacer macroeconomistas acadmicos.

Centro y la periferia

El objetivo final de la macroeconoma es explicar y modelar los resultados agregados (simultnea) que se derivan de las decisiones tomadas por los mltiples y heterogneos los agentes econmicos que interactan a travs de relaciones complejas y mercados. Ni el centro ni la periferia es capaz de hacer frente a este objetivo muy ambicioso, muy satisfactoriamente. La periferia se ha centrado en los detalles de los subproblemas y mecanismos pero ha minimizado interacciones de equilibrio general distantes y complejo. El ncleo se ha centrado en (muy estilizada) versiones de las interacciones de equilibrio general y ha restado importancia a los subproblemas. El siguiente paso natural para el ncleo, muchos aseguran, es agregar los puntos de vista de la periferia gradualmente en su estructura de equilibrio general dinmico y estocstico. Yo soy mucho ms optimista acerca de esta estrategia, ya que creo que est plagado de inconsistencias internas y problemas pretensin de conocimiento.

La periferia

Creo que hasta ahora el modo de visin de la capacidad (tanto en el pasado y presente) de la periferia de la macroeconoma ha demostrado ser ms til que el modo de macro-construccin de maquinaria de la base para ayudar a nuestra comprensin de los acontecimientos macroeconmicos significativos. Por ejemplo, en el contexto de la crisis financiera y econmica actual, la periferia nos dio marcos para entender fenmenos como las burbujas especulativas, ciclos de apalancamiento, ventas de fuego, vuelo a la calidad, el margen-y espirales sin garantas de restriccin, corridas de liquidez, y as sobre los fenmenos que han jugado un papel central en lo que la economa mundial al borde de una depresin severa. Esta literatura tambin sirvi de base para el marco de la poltica que se ha utilizado para contener la crisis. Con todo, creo que sera bueno para la macroeconoma a (re) orientar una mayor proporcin de su capital humano, en este sentido, no slo para el estudio de la crisis, sino tambin para sus preocupaciones ms amplias. Sin embargo, la periferia de la macroeconoma se define no slo por sus temas, sino tambin, y tal vez an ms, por decisin metodolgica que hace que sus metas ms estrechas que las del ncleo. La metodologa de la periferia est diseado para aislar ideas (como micro-teora lo hace), y la investigacin sobre estos temas no suele mostrar la aspiracin de dar respuestas integrales de alquilar solo cuantitativo respuestas a los efectos globales sobre la macroeconoma. Es natural que los macroeconomistas a querer ms, pero es el proceso apresurado a cumplir esta ambicin que creo que ha dado el derecho de ncleo en el sndrome pretensin de conocimiento de Hayek.

El Core El enfoque bsico de la macroeconoma, como se ensea en la mayora de los programas de posgrado y como aparece en las revistas ms importantes, comienza con un modelo de crecimiento neoclsico. Este modelo se desarroll a continuacin, en una forma estocstica. Las primeras versiones fueron llamados ciclos econmicos "reales", ya que los choques se produjeron importantes a la tecnologa. En el enfoque de ciclo de negocio de bienes bsicos, los hogares toman decisiones optimizando al igualar su tasa marginal de sustitucin entre el consumo y el ocio con el salario real, que en el modelo bsico viene determinado por el producto marginal del trabajo. Los hogares tambin toman decisiones optimizacin en la eleccin entre consumo y ahorro, donde en este caso la condicin de maximizacin implica establecer tasa marginal de los hogares de sustitucin entre consumo presente y futuro, igual a la tasa de rendimiento, que en el modelo bsico viene determinado por la tasa de rendimiento que las empresas reciben la inversin. Las empresas a optimizar su uso de mano de obra y de capital de acuerdo con una funcin de produccin. El enfoque estndar en la macroeconoma es entonces que aadir a este modelo bsico algunos ingredientes. Por ejemplo, en esta revista, Gal y Gertler (2007) construyen un modelo de este tipo y luego aaden el dinero, la competencia monopolstica (y precio markups), y la rigidez de los precios nominales. Variantes de este modelo se han convertido en el modelo de caballo de trabajo en los departamentos de investigacin de los bancos centrales. En este simposio, los trabajos de Ohanian y Hall tambin toman este enfoque general a partir de un

modelo de ciclos reales y luego discutir cmo podra ser adaptada para capturar los elementos clave de la crisis financiera. Si nos vamos a parar ah, y slo tiene que utilizar estas estructuras estilizadas como una herramienta ms para comprender una parte de la compleja problemtica, y para explorar algunas potencialmente perverso efecto de equilibrio general que podra afectar las perspectivas aislados en la periferia, entonces yo estara bien con l. Mis problemas comienzan cuando estas estructuras se les da la vida por su cuenta, y los investigadores optan por "tener el modelo en serio" (una declaracin que seala el momento de dejar el seminario, ya que siempre es seguido por una secuencia de afirmaciones ingenuas y surrealista). Las implicaciones cuantitativas de este enfoque bsico, que se basa en supues-mente calibraciones "micro-fundados" de parmetros clave, estn definitivamente en el lado surrealista. Tomemos por ejemplo el "microfundamentacin" preferido de la oferta de capital en los modelos caballo de batalla del enfoque central. Un parmetro clave para calibrar en estos modelos es la elasticidad de sustitucin intertemporal de un agente representativo, que ha de ser estimada a partir de microdatos. Toda una literatura desarrolla en torno a esta estimacin, que se estrecha el parmetro a ciertos valores, que luego de ser utilizados y honrado por todos los que quieran decir algo acerca de "moderno" macroeconoma. Este parmetro puede ser una estimacin razonable de un agente individual frente a una decisin de micro concreto, pero qu tiene que ver con el agregado? Qu pas con el papel de los burcratas chinos, los autcratas del Golfo, y similares, en el suministro de capital? Una respuesta tpica es no preocuparse por ello, porque todo esto es "como si". Pero entonces, por qu llamamos a esta estrategia microeconmicos ms que de forma reducida? Mi punto es que por algn extrao proceso de cra de la base de la macroeconoma parece transformar las cosas que pudieron haber sido tiles modelado atajos en una parte de una nueva y artificial "la realidad", y ahora de repente todo el mundo utiliza el mismo lenguaje, que en el siguiente iteracin se confunde con, y, finalmente, sustituye a la realidad. En el camino, este proceso de sustitucin de la fantasa plantea nuestra presuncin de conocimiento sobre el funcionamiento de una economa compleja y aumenta los riesgos de una "pretensin de conocimiento" sobre el que Hayek nos advirti. Despus de mucho ensayo y error, estos modelos bsicos han logrado generar un nmero razonable de cantidades durante las fluctuaciones del ciclo econmico llano-vainilla, de segundo orden. Sin embargo, la interpretacin estructural atribuye a estos resultados es a menudo ingenua en el mejor, y ms a menudo es peor que eso. Por ejemplo, mientras que estos modelos han tenido xito en la adecuacin de algunas cantidades agregadas, que han hecho mucho peor en los precios. Pero en qu sentido es un buen ajuste de equilibrio general, si las cantidades son correctas, pero no los precios? Por cierto, este proceso de medidas selectivas de xito tambin debilita la motivacin inicial para la construccin de los fundamentos microeconmicos de la macroeconoma, que es hacer que la teora comprobable. Una teora no es comprobable cuando se utiliza el rechazo no descartar la

teora, pero para seleccionar los momentos de datos en las que el modelo bsico ha de ser juzgado. Esta prctica significa que los conocidos fallos importantes slo se convierten en "rompecabezas", que pronto se presumen ser ortogonal a la salida del modelo cuantitativo que se debe tomar "en serio". Pero no es la abstraccin lo que los buenos modelos econmicos estn a punto, porque slo entonces podemos aislar la esencia de nuestras preocupaciones? S, pero con ciertos requisitos a los que creo que el ncleo ha dejado de cumplir, sin embargo, la periferia ha conseguido sobre todo la derecha. La periferia utiliza la abstraccin para eliminar lo no esencial, pero un documento periferia tpica es mucho cuidado de que el objeto principal de estudio se basa en suposiciones razonables. Est bien para ser tan "torpe", segn sea necesario para hacer las cosas ms simples en las dimensiones no esenciales, pero es importante no sonar "divertido" en el tema especfico que se va a tratar. En cambio, el ncleo de la macroeconoma a menudo no ha destinado para un anclaje realista y una simplificacin de los dems, sino por ser a medias "goofy" en todo: las preferencias y las funciones de produccin que no representan a nadie, sino que se puede encontrar en un libro de texto de microeconoma introductoria , la misma para los mercados, y as sucesivamente. Por ahora, hay toda una serie de convenciones y valores de parmetros mgicos resultantes en un mundo artificial que puede ser analizada con el rigor de micro-teora, sino que se habla de ningn problema en el mundo real en particular con ninguna fiabilidad.

Integracin? Una posible reaccin a mis palabras es que soy demasiado impaciente, que con suficiente tiempo, vamos a llegar a un El Dorado de la macroeconoma en las ideas clave de la periferia se incorporan en un modelo de equilibrio general dinmico y estocstico masiva. Despus de todo, ha habido un enorme esfuerzo colectivo en las ltimas dcadas en la construccin de este tipo de modelos, con un nmero cada vez mayor de las campanas y silbatos que representan diversas fricciones microeconmicas. La investigacin de departamentos de los bancos centrales de todo el mundo se han vuelto an ms obsesionado que los acadmicos con este programa. Sin embargo, creo que esta estrategia progresiva puede muy bien han sobrepasado su punto mximo y nos puede llevar a un mnimo y no un mximo en cuanto a la captura de los fenmenos macroeconmicos realistas. Estamos cavando nosotros, un paso a la vez, ms y ms en un Fantasyland, con los agentes econmicos que pueden resolver problemas estocsticos de equilibrio general ms ricos y ms ricos que contienen todo tipo de fricciones. Debido a que el "progreso" es gradual, no parecen darse cuenta de que aceptemos lo que son las convenciones de comportamiento cada vez ms absurdas y estirar la inteligencia y la informacin de la que subyace a los agentes econmicos a niveles que las hacen irreconocibles.

La belleza del modelo de ciclos reales barebones ms simple es, de hecho, en su simplicidad. Se trata de una descripcin coherente de equilibrio en un mundo sin friccin, donde es razonable esperar que los seres humanos pueden hacer frente a su simplicidad. Prefiero parar all (quizs con espacio para aadir una rigidez nominal) y simplemente reconocer que es un punto de referencia, no una concha o un trampoln para todo lo que estudiamos en la macroeconoma, que es por desgracia la forma en que el ncleo de la trata hoy dia. Desde la periferia se trata de aislar mecanismos especficos, que rodea las fuentes de estos mecanismos con los supuestos diseados para matar a efectos no deseados que podran contaminar el mensaje. Podra parecer como si el proceso natural para construir una respuesta cuantitativa para el conjunto comenzara con traer de vuelta algunos de los efectos no deseados realistas que se han eliminado por conveniencia analtica, y para modelar las interacciones y complejidades que se derivan de la presencia simultnea de todas estas partes. Pero en cambio, el enfoque bsico de la macroeconoma actual conserva muchos de los originales de convenienciasupuestos de la investigacin en la periferia y luego se obsesiona con "cerrar" el modelo mediante la adicin de restricciones de la oferta de factores artificiales (tenga en cuenta que el nfasis est en la palabra artificial, que no en la palabra restricciones). Todo lo que hemos aprendido de este ejercicio es lo que estas limitaciones artificiales hacen a los mecanismos estilizadas, no lo que estos mecanismos pueden hacer que el todo en un entorno realista, que debe ser nuestra goal.4 Tenemos que poner fin a esta prctica, al menos como norma, aunque el costo es que no podemos hacer declaraciones sociales con el mismo grado de confianza en que un modelo totalmente estructural nos permitira hacer, sera una falsa pretensin de conocimiento de todos modos. Por otra parte, el proceso de llevar la periferia al ncleo plantea una evidente tensin sobre el papel de las expectativas racionales. Las expectativas racionales es un ingrediente central del ncleo actual, sin embargo, esta suposicin se hace cada vez ms insostenible a medida que seguimos para aadir el realismo de la periferia hacia el core.5 Aunque a menudo tiene sentido suponer expectativas racionales para una aplicacin limitada para aislar una determinada mecanismo que es distinta de la funcin de las expectativas de forma-cin, este supuesto ya no tiene sentido que una vez montados en todo el modelo. Los agentes podran ser totalmente racional con respecto a su entorno local y las actividades cotidianas, pero son probablemente casi desorientado con respecto a las estadsticas sobre el que los modelos macroeconmicos actuales esperar a tener toda la informacin y la informacin racional. Este problema no es uno que puede ser abordado mediante la adicin de un parmetro de la captura de un poco ms acerca de la aversin al riesgo macroeconmico, en vez de locales, fenmenos. La reaccin de los seres humanos a lo verdaderamente desconocido es fundamentalmente diferente de la forma en que tratan a los riesgos asociados a una situacin conocida y el medio ambiente (Knight, 1921; Ellsberg, 1961). En ajustes realistas y en tiempo real, tanto de los agentes econmicos y los investigadores tienen un entendimiento muy limitado de los mecanismos en el trabajo. Esta es una orden de magnitud menos conocimientos que los modelos

macroeconmicos bsicos actualmente asumen, y por lo tanto es muy probable que el paradigma ptima aproximacin es muy diferente de caballos de trabajo actuales, tanto a favor como acadmico trabajo poltico. Al tratar de aadir un grado de complejidad de los modelos bsicos actuales, mediante la incorporacin de los aspectos de la periferia, estamos al mismo tiempo haciendo los supuestos de racionalidad detrs de ese enfoque bsico menos plausible. Por otra parte, esta estrategia integracionista no viene con una garanta de que nos va a llevar al lugar correcto, ya que hay una cantidad enorme de dependencia de la trayectoria en el proceso por el cual los elementos se incorporan en el ncleo, y el equipaje que ya estamos llevando a cuenta el potencial de distorsin de la seleccin de los mecanismos de la periferia que se incorporan. Dada la enorme complejidad de la tarea que nos ocupa, podemos pasar un tiempo inaceptablemente largo vagar por mundos surrealistas antes de ganar cualquier traccin en realidad. En ltima instancia, necesitamos revisar el ambicioso objetivo de la base, de contar con un marco para la comprensin de la totalidad, de los choques a los canales de transmisin, todos ellos interactan entre s. La cuestin es cmo hacerlo sin que el exceso de trivializar el funcionamiento de la economa (en el sentido fundamental de sobreestimar el poder de nuestras aproximaciones) a un nivel que hace que el marco intil como una herramienta para la comprensin de los eventos importantes y peligrosas para la orientacin de las polticas. No tengo la respuesta a este dilema fundamental, pero s apunta en la direccin de ms diversificacin de la investigacin y la metodologa que actualmente aceptamos. Tambin apunta en la direccin de aceptar, en lugar de barrer bajo la alfombra, la complejidad del entorno macroeconmico. Me dirijo a este ltimo tema siguiente.

Orientacin y Abrazando Complejidad Econmica

Sospecho que la adopcin en lugar de luchar contra la complejidad y lo que hace que nuestro modelo nos ayudara a avanzar en la comprensin de los acontecimientos macroeconmicos. Una de las debilidades del ncleo proviene de ir muy directamente de las declaraciones sobre las personas a las declaraciones sobre el agregado, donde la principal diferencia entre ambos viene de restricciones agregadas estilizados e interacciones triviales, y no de la riqueza y la imprevisibilidad de los vnculos entre los partes. Tenemos que pasar mucho ms tiempo modelar y comprender la topologa de los vnculos entre los agentes, los mercados, las instituciones y los pases. Al abrazar la complejidad no me refiero a la importacin directa de los modelos de la literatura complejidad formal en las ciencias fsicas, como la economa es, y probablemente seguir siendo, fundamentalmente reduccionista (es decir, se trata de comprender el comportamiento de la totalidad de ese de las partes). Los nodos de modelos econmicos son especiales, ya que

contienen agentes con lbulos frontales que pueden tanto estrategias y pnico, y son estas caractersticas que introducen gran parte de la imprevisibilidad en los vnculos Me mencionados mas adelante. Dicho esto, algunas de las motivaciones para la literatura econofsica hacen un eco con la tarea por delante para los macroeconomistas. Por ejemplo, Albert y Barabsi (2002), en la promocin de la utilizacin de las herramientas de los mecnicos estadsticos para redes complejas, escriben:

Fsica, uno de los principales beneficiarios del reduccionismo, se ha desarrollado un arsenal de herramientas de xito para predecir el comportamiento de un sistema en su conjunto de las propiedades de sus componentes. Ahora entendemos cmo el magnetismo surge del comportamiento colectivo de millones de vueltas. . . El xito de estos esfuerzos de modelado se basa en la simplicidad de las interacciones entre los elementos: no hay ambigedad sobre lo que interacta con lo que, y la fuerza de la interaccin est determinada nicamente por la distancia fsica. Estamos en una prdida, sin embargo, para describir los sistemas para los que la distancia fsica es irrelevante o para los que hay una ambigedad en cuanto a si dos componentes interactan. . . hay una necesidad cada vez ms la voz de superar los enfoques reduccionistas y tratar de entender el comportamiento del sistema en su conjunto. A lo largo de esta ruta, la comprensin de la topologa de las interacciones entre los componentes, es decir, redes, es inevitable. . .

En cualquier caso, no voy a revisar esta literatura aqu y en su lugar se centrar en los argumentos sobre los vnculos engorrosos y la confusin de los agentes acerca de estos vnculos que estn ms cerca a la macroeconoma de comunicacin.

Domin y avalanchas Allen y de Gale (2000) modelo de redes financieras y la fragilidad inherente de algunas de estas estructuras proporciona un ejemplo temprano y elegante de cmo los vnculos pueden causar inestabilidad sustancial con respecto a los choques diferentes de las de la red fue diseado para manejar. Recientemente, Shin (2009) muestra cmo las ventas de fuego pueden ampliar en gran medida el mecanismo de domin puesto de relieve por Allen y Gale (2000). Otro ejemplo de investigacin prometedora en este estilo es Rotemberg (2009), que utiliza la teora de grafos para estudiar cmo afecta la capacidad de interconexin entre las empresas a hacer uso de una

cantidad exgena de liquidez. Rotemberg estudia una situacin en la que todas las empresas son solventes, es decir, l encuentra que la interconexin puede exacerbar "las dificultades que las empresas tienen en" los pagos que se espera que ninguna empresa en particular para que no excedan de los pagos que tiene derecho a recibir. " cumplimiento de sus obligaciones en los perodos donde la liquidez es ms difcil de obtener ". Por supuesto, la propia literatura compleja-sistemas ofrece fascinantes ejemplos de la potencia de interconexin. Bak, Chen, Scheinkman y Woodford (1992) y Sheinkman y Woodford (1994) aportan mtodos y metforas de los mecnicos estadsticos a la macroeconoma. Argumentan que, las interacciones no lineales locales pueden permitir que las pequeas perturbaciones idiosincrsicas para generar grandes fluctuaciones agregadas, en lugar de lavado a travs de la ley de los grandes nmeros. Hablan con cierta inestabilidad macroeconmica llamada "criticalidad auto-organizada", comparando la economa a una colina de arena: en un primer momento, un pequeo grano de arena cay en la colina no causa efecto agregado, pero como la pendiente de las subidas de montaa , con el tiempo un grano de arena puede ser suficiente para provocar una avalancha. En el lmite, las fluctuaciones agregadas pueden surgir difciles de detectar y choques puramente idiosincrsicos.

Entra en situacin crtica En un entorno complejo, los agentes necesitan para tomar decisiones basadas en la informa-cin que est sorprendentemente limitados en relacin con todas las cosas que estn sucediendo y que tienen el potencial de filtrarse a travs del sistema. Este grado de ignorancia no es algo que los agentes con los lbulos frontales como para enfrentar. La ansiedad es tambin parte del dominio lbulo frontal! Las reacciones que incluyen ansiedad e incluso pnico son ingredientes claves para las crisis macroeconmicas. Dicho de otra manera, un entorno complejo tiene un enorme potencial para generar sorpresas verdaderamente confusos. Este hecho de la vida tiene que ser hecho en una parte integral de la modelizacin macroeconmica y de polticas. La realidad es muchsimo ms compleja que los modelos, con millones de posibles puntos dbiles. Despus de que ocurre una crisis, es relativamente fcil de poner de relieve el vnculo que explot, pero antes de la crisis, es un asunto diferente. Todos los participantes en el mercado y los polticos saben que su propio mundo local, pero la comprensin de todos los vnculos posibles entre estos diferentes mundos es demasiado complejo. La medida en que la falta de comprensin de los asuntos de red completos a los agentes econmicos vara a lo largo del ciclo. La importancia de esta falta de entendimiento est en su nivel ms extremo durante las crisis financieras, cuando los vnculos aparentemente irrelevantes y distante se perciben como relevante. Por otra parte, este cambio de paradigma, de ser irrelevante a los vnculos crticos, puede desencadenar una enorme incertidumbre, que puede desencadenar vuelos destructivas a la calidad.

Benoit Mandelbrot, el matemtico quizs mejor conocido por su trabajo en la geometra fractal, una vez traz un paralelo de la economa a las tormentas, que slo se pueden predecir despus de que se forman. Mandelbrot (2008, en una entrevista con PBS NewsHour con Paul Solman el 21 de octubre de 2008), dijo: "[L] a base de la prediccin del tiempo est mirando desde un satlite y ver una tormenta, pero no la prediccin de que se forme la tormenta. El comportamiento de los fenmenos econmicos es mucho ms complicado que el comportamiento de los lquidos o de los gases ". Las crisis financieras representan una manifestacin extrema de la complejidad en la macroeconoma, pero este elemento probablemente impregna todo el ciclo de negocio, en parte debido a las fluctuaciones en la probabilidad percibida de que la complejidad y sus consecuencias se desencadenaron en un futuro prximo. Estas fluctuaciones pueden ser endgenas y derivados de fenmenos locales, como pone de relieve la literatura formal de la complejidad en las ciencias fsicas, pero tambin podra ser en respuesta a un shock macroeconmico ms convencional, como un shock de demanda global de petrleo o, sobre todo una vez que estos interactan con mecanismos de tipo acelerador financiero ms convencionales (como los de Kiyotaki y Moore, 1997; Bernanke y Gertler,1989). La periferia ha hecho algunos progresos en las partes de estos mecanismos. En Caballero y Simsek (2009a, b), captamos la idea de un aumento repentino de la complejidad seguido de un pnico generalizado en el sector financiero. En nuestro modelo, los bancos normalmente recogen la informacin bsica acerca de sus socios comerciales directos, que sirve para asegurar que la solidez de estas relaciones. Sin embargo, cuando los problemas financieros agudos emerge en algunas partes de la red financiera, no es suficiente para estar informado sobre estos socios comerciales directos, pero tambin es importante para los bancos para aprender acerca de la salud de los socios de sus socios comerciales para evaluar la posibilidades de un golpe indirecto. Dado que las condiciones siguen deteriorndose, los bancos deben aprender sobre la salud de los socios comerciales de los socios comerciales de sus socios comerciales, y as sucesivamente. En algn momento, el costo de la recoleccin de informacin se vuelve demasiado grande y los bancos, que ahora enfrenta una gran incertidumbre, optan por retirarse de los compromisos de prstamo y posiciones ilquidas. Haldane (2009) captura maestro plenamente la esencia del problema de la incertidumbre de contrapartida que pueden surgir en una red financiero moderno complejo: "Conociendo a riesgo de que su final de la contraparte se vuelve similar a la solucin de un rompecabezas de Sudoku de alta dimensin." A-to-quality vuelo sobreviene, y los diferenciales de la crisis financiera. Adoptar un enfoque de agencia muy distinta, y pensando en las particularidades del mercado de pases de alta frecuencia, Dang, Gorton y Holmstrm (2009) muestran cmo un shock agregado negativa puede causar que la deuda a ser informacin sensible, lo que impide la comercializacin eficiente de activos. Sealan que una seguridad que paga el mismo en todos los estados del mundo sera verdaderamente la informacin sensible. Dada responsabilidad limitada, la deuda es la seguridad que mejor se aproxima a la seguridad de la informacin no sensible en el mundo real y proporciona el menor incentivo para la creacin de la informacin privada. Sin embargo, cuando

un mal choque concentra creencias de los agentes en los estados del mundo en que la deuda no se paga en su totalidad, los agentes podran generar informacin antes de negociar, lo cual plantea posibilidades de seleccin adversa y obstaculiza el comercio. En este modelo, de forma inesperada que parezca, la opacidad se reducira el grado de seleccin adversa y por lo tanto sera fomentar el comercio. En Caballero y Krishnamurthy (2008a), se ilustra con un modelo y ejemplo de la funcin de amplificacin de la incertidumbre de Knight, que se refiere al riesgo de que no se puede medir por lo que no podemos cubrir. Hemos sealado que la mayora de los episodios de vuelo hacia la calidad son provocados por eventos inusuales o inesperadas. En 1970, el valor predeterminado de papel comercial prime-rated de Penn Central Railroad cogi por sorpresa al mercado. En octubre de 1987, la velocidad de la cada del mercado de valores llev a los inversores a cuestionar sus modelos. En el otoo de 1998, la co-circulacin de Rusia, Brasil y EE.UU. Los diferenciales sorprendi a los participantes del mercado, incluso sofisticadas. En la reciente crisis financiera, otro defecto en papel comercial de este tiempo, Lehman Brothers-cre gran incertidumbre. La quiebra de Lehman tambin caus una profunda alteracin en los mercados de swaps de incumplimiento de crdito y los prstamos interbancarios. Los aspectos comunes de comportamiento de los inversores a travs de estos episodios-re-evaluacin de modelos, el conservadurismo, y la separacin de las actividades de riesgo indican que estos episodios involucrados incertidumbre de Knight, y no slo un aumento de la exposicin al riesgo. El nfasis extremo en los resultados de la cola y los peores escenarios en los criterios de decisin de los agentes sugiere aversin a este tipo de uncertainty.7 La novedad y la incertidumbre juega un papel importante en estos episodios, por ejemplo, la cada del fondo de cobertura Amaranth en 2006 caus poco perturbaciones en los mercados financieros, mientras que las prdidas de Long-Term Capital Management en 1998 contribuyeron a la crisis mundial a pesar del rescate que fue en ltima instancia, organizada. Algunos observadores similar argumentaron que las alzas de precios del petrleo de la dcada de 1970 se asoci con resultados macroeconmicos mucho peores que los de la dcada de 2000 porque los agentes llegaron a esperar volatilidad y por lo tanto, las recientes perturbaciones no eran tan "temblar la tierra" (Nordhaus, 2007) . Haldane (2009) compara la reciente crisis financiera en el Sistema Respiratorio Agudo Severo (SRAS) a principios de la dcada. Morbilidad y mortalidad del SARS fueron, "segn los estndares epidemiolgicos, modesto." Sin embargo, el SARS provoc un pnico mundial, la reduccin de las tasas de crecimiento en Asia por 1-4 puntos porcentuales. Los padres mantienen sus hijos a casa de la escuela en Toronto, y los restaurantes chinos en los Estados Unidos fueron objeto de boicots. Frente a la incertidumbre de Knight, las personas confunden la posibilidad de una catstrofe con la misma catstrofe.

Algunas implicaciones polticas de un entorno confuso

La centralidad de sorpresas en la crisis financiera y econmica parece desalentador, ya que parece que es difcil luchar contra algo que es esencialmente imposible de predecir, que no deja de cambiar, y que no se entiende hasta despus de que ocurra. Sin embargo, algunas ideas y pautas sistemticas siguen siendo posibles. Ciertamente, sigue siendo til para pensar en las polticas o instituciones que, al afectar a factores como los requisitos de capital, apalancamiento y los descalces de plazos, pueden reducir el riesgo de crisis. Pero las crisis financieras y econmicas tienden a suceder de todos modos, por lo que sera til tener en cuenta de antemano cmo la poltica puede responder, en lugar de tener que improvisar.

Por ejemplo, un patrn comn en todos los episodios de este tipo es que la confusin que provoca el pnico y pnico picos de activacin en la demanda de seguros explcitos e implcitos. Esta observacin sugiere inmediatamente en la base de la respuesta poltica necesaria: Cuando una gran crisis sistmica de la huelga la incertidumbre, el gobierno debe proporcionar rpidamente acceso a un precio razonable de seguros del balance de las instituciones frgiles y de importancia sistmica. En Caballero y Krishnamurthy (2008a), se demostr que en un episodio de incertidumbre de Knight, un gobierno o banco central de que se trate con el agregado tendr que proporcionar un seguro contra eventos extremos, incluso si no tiene ninguna ventaja informa-cin sobre el sector privado. La razn es que durante el pnico de este tipo, cada banco e inversor teme estar en una situacin peor que la media, un hecho que no puede ser cierto para el colectivo (agentes individuales conocen esta limitacin agregada, pero asumen que estarn en la parte corta de las cosas). Al proporcionar una amplia garanta, el gobierno tiene el sector privado para reaccionar ms de uno-a-uno con esta garanta, ya que tambin se cierra la brecha entre la media verdad y la media de las expectativas impulsadas por pnico. Muchos de los programas actuales implementadas durante la crisis tena elementos de garantas, a pesar de que probablemente podran haber ido further.8 Por ejemplo, Ross (2009) argumenta convincentemente que el gobierno debe proporcionar garantas por deterioro de valor en la lnea de los utilizados por el gobierno patrocinado por las empresas Fannie Mae y Freddie Mac para mejorar la liquidez de la cartera de activos existentes en los balances de los bancos. Del mismo modo, en Caballero y Kurlat (2009), se ha propuesto un marco de poltica que no slo garantizar el acceso a los seguros en caso de un ataque de pnico, pero sera hacerlo de una manera flexible que integra el papel del gobierno como asegurador de ltimo recurso con la informacin del sector privado en la asignacin ptima de los contingentes insurance.9 Para ver ejemplos de programas de garantas pblicas relacionadas y propuestas, vase Caballero (2009a, b); Mehrling y Milne (2008), y Milne (2009). Un argumento relacionado es desarrollado por Geanakoplos en una serie de documentos. Geanakoplos (2003, 2009) y Geanakoplos y Fostel (2008) destacan el papel de los mrgenes en una teora de "ciclos de apalancamiento." En estos modelos, la oferta y la demanda de crdito determina no slo la tasa de inters, sino tambin aprovechar el equilibrio. Geanakoplos (2010)

sugiere un enfoque de tres vertientes de la poltica gubernamental en las consecuencias de un ciclo de apalancamiento. En primer lugar, el gobierno debe abordar la causa precipi-Tating de la crisis: la "mala noticia miedo" y "una enorme incertidumbre", que en el caso particular de la reciente crisis, afect el mercado de la vivienda. En segundo lugar, el gobierno debe crear un mecanismo de crdito para restaurar los niveles "razonables" de apalancamiento. En tercer lugar, el gobierno debe restaurar el capital "optimista", por ejemplo, a travs de los rescates (aunque Geanakoplos es ms optimista que yo acerca de la eficacia de los "rescates con castigo", como se discute en Caballero, 2010). A los efectos de este ensayo, ms importante que las propuestas concretas es la observacin de que el hecho de aceptar el papel clave desempeado por la complejidad de los acontecimientos macroeconmicos significativos debe ser suficiente para sealarle en la direccin del tipo de polticas que pueden ayudar a limitar turbulencia macroeconmica. Robustez Varios investigadores han tratado de disear marcos polticos que son robustos a pequeos errores de modelado por los diseadores de polticas. Por ejemplo, Hansen, Sargent y sus coautores han hecho progresos sustanciales en la incorporacin de tcnicas de control robusto para el anlisis de la poltica econmica (por ejemplo, Hansen, Sargent y Tallarini, 1999, Hansen y Sargent, 2007; Cogley, Colacito, Hansen y Sargent, 2008; Karantounias, Hansen y Sargent, 2009). Woodford (2010) ha estudiado el mismo tema general en el contexto del modelo neokeynesiano estndar utilizado en los departamentos de investigacin de los bancos centrales. Esta estrategia es claramente un paso en la direccin correcta, aunque sospecho que las desviaciones se consideran a partir de los modelos bsicos siguen siendo demasiado locales para captar las enormes incertidumbres y confusiones que se enfrentan los responsables polticos en los escenarios triviales realistas. Sin embargo, esta literatura tiene muchas de las palabras correctas en el mismo. El siguiente paso natural para esta literatura robustez es la incorporacin de una enorme incertidumbre. Este paso tambin puede albergar algunas de las respuestas sobre la manera de hacer frente a las declaraciones cuantitativas en un entorno altamente incierto. Como punto de partida, es probable que necesitamos para relajar las restricciones artificiales micro-fundacin impuestas por el simple hecho de ser capaz de generar simulaciones de equilibrio general "estructurales". Al cerrar un modelo cuantitativo, debe haber una correspondencia explcita entre el conocimiento que asumimos por el cese y el estado de nuestros conocimientos sobre dicho cierre. Esto significa reemplazar ecuaciones estructurales artificiales para los ms flexibles, o incluso de forma reducida de datos relaciones si todo lo que se sabe muy bien. No es suficiente (aunque es un avance) para hacer la estimacin bayesiana del modelo de equilibrio general dinmico y estocstico, por la falta de conocimiento es mucho ms fundamental que este tipo de enfoque admite (por ejemplo, Fernndez-Villaverde, 2009, es un buen encuesta de esta literatura).

Tenemos que volver a trabajar el mecanismo de la central utiliza actualmente para ir de conocimientos derivados de la periferia al cuantitativos los de equilibrio general. Ha habido un progreso considerable en la formalizacin de los argumentos de cmo ocurren ajustes dinmicos, pero si bien esto es claramente el progreso, no es un sustituto para el tipo de progreso que defiendo aqu, que es reconocer explcitamente el grado de igno-rance.10 Hay muchos casos en los que el conocimiento de la verdadera relacin estructural es extremadamente limitada. En tales casos, el problema principal no est en la forma de formalizar una intuicin, pero en el supuesto de que la relacin estructural se conoce con precisin. Superposicin de un paradigma de optimizacin especfica no es la solucin a este problema generalizado, ya que gran parte de la dificultad radica precisamente en no saber qu, y cuyo, la optimizacin es un problema que hay que resolver. Por esta razn, la solucin no es simplemente para explorar una amplia gama de parmetros para un mecanismo especfico. El problema es que no sabemos el mecanismo, no slo que no sabemos su fuerza. Pero, cmo hacemos para hacer el anlisis de polticas en los modelos con algunos bloques especificados vagamente no inmovilizados por las condiciones de primer orden especfico? Bienvenido al mundo real! Esta tarea es lo que la cara real de los polticos. Modelos acadmicos suelen ofrecer recetas polticas precisas porque la estructura, los estados y los mecanismos estn claramente definidas. En contraste, los polticos no tienen estos lujos. Polticas bien pensadas utilizan conocimientos acadmicos a pensar en el tipo de polticas que puedan desear para considerar, pero luego tratar de comprender las implicaciones de estas polticas, cuando algunos (o la mayora) de los supuestos del modelo terico subyacente, no sostenga. Sin embargo, este tipo de anlisis de robustez es casi ausente en nuestro modelo. En este sentido, y como he mencionado antes, el trabajo de Hansen y Sargent (2007) y otros en la formulacin de polticas de control robusto en puntos en la direccin correcta, aunque creo que tenemos que ir mucho, mucho ms lejos en la reduccin de la cantidad y el tipo de polticas de conocimiento y los agentes econmicos se supone que poseen. Una fuerza impulsora principal detrs de la macroeconoma moderna (tanto de centro y periferia) fue un intento de eludir la crtica de Lucas-el argumento de que los participantes del mercado tienen el rgimen de polticas en cuenta por lo que las estimaciones de los parmetros econmicos de un rgimen de polticas bien pueden no ser vlidas si el cambios de rgimen de poltica. Si ahora sustituimos unas condiciones de primer orden de relaciones empricas y su distribucin, no la crtica vuelve a perseguirnos? La respuesta debe ser "s", al menos en cierta medida. Pero si no tenemos cierto conocimiento acerca de la relacin y su fuente, asumiendo la condicin de primer orden especfico mal tambin puede ser una fuente de la prescripcin poltica equivocada. Tanto el modelo ad-hoc y el modelo estructural particular hacen suposiciones injustificadas especficas sobre la adaptacin de los agentes a la nueva poltica de medio ambiente. La crtica de Lucas es claramente vlido, pero para muchos (la mayora?) Cuestiones de poltica que todava no han encontrado la solucin-slo tenemos la pretensin de una solucin. En ltima instancia, por las recetas de poltica, es importante asignar diferentes pesos a los que

siguen a partir de bloques sobre los que tenemos conocimiento verdadero, y los siguientes a partir del conocimiento muy limitado. Algo de esto ya se ha hecho en la literatura de valoracin de activos, por ejemplo, Ang, Dong y Piazzesi (2007) utiliza la teora de arbitraje para restringir un estudio economtrico de lo contrario no estructural de la curva de rendimientos y la regla de Taylor. Tal vez una ruta similar se puede seguir en macroeconoma para medir la magnitud de algunos de los efectos y mecanismos clave, que puede ser combinado con ideas periferia para generar el dorso de la de tipo el sobre clculos. Por ahora, no debemos pretender que sabemos ms que esto, aunque esto no es una razn para la esperanza. Hemos hecho enormes progresos en las ltimas dcadas en la formalizacin de la macroeconoma. Acabamos de llevar un poco con las bellas estructuras que surgieron de este proceso. La pretensin del conocimiento

La causa raz del mal estado de las cosas en el campo de la macroeconoma se encuentra en una tensin fundamental en la macroeconoma acadmica entre la enorme complejidad de la materia y el micro-teora-como la precisin a la que aspiramos. Esta tensin no es nueva. La vieja escuela institucional concluy que la tarea era imposible y por lo tanto no vale la pena formalizar en trminos matemticos (por ejemplo, Samuels, 1987 y sus referencias). Narrativa fue la herramienta elegida, ya que no existe un modelo matemtico podra captar la riqueza del mundo que debe ser explicada. Sin embargo, este enfoque no se ha solucionado el enigma, sino que simplemente lo pospuso. El ncleo de la macroeconoma moderna balance el pndulo al otro extremo, y se ha especializado en formalizaciones matemticas cuantitativas de un mundo preciso, pero en gran medida irrelevante. Este enfoque no ha resuelto el acertijo tampoco. Me gustara que la solucin se encontraba en medio de estos polos opuestos en alguna parte, pero no est claro lo que significa "en el medio" se refiere a una serie que tiene un marco basado en conversaciones verbales del mundo real en un extremo y una basada en el anlisis cuantitativo de un mundo "alternativo", por el otro. La periferia de la macroeconoma tiene mucho que ofrecer en trminos de conocimientos y mecanismos especficos, sino para cumplir la ambicin de la base que tenemos que cambiar el paradigma de pasar de estos puntos de vista sobre las partes con el comportamiento del conjunto. No se trata de incorporar estos en alguna versin del modelo de ciclos reales cannica. Es, entre otras cosas, sobre la captura de interacciones complejas y la confusin que puedan generar. Desde una perspectiva poltica, los detalles de una crisis slo se conocen una vez que comienza la crisis. Por esta razn, mi impresin es que, a diferencia de la esperanza de los responsables polticos y los reguladores, no hay mucho margen para la poltica que se de antemano eliminar los riesgos o los costos de la crisis financiera, ms all de algunas medidas de sentido comn (como los requisitos de capital para las entidades financieras ) y los seguros pblicos y privados muy generales (como el seguro de depsitos). En el momento en una verdadera crisis financiera est en curso, las cuestiones de poltica de inters inmediato ya no son sobre si la intervencin podra

engendrar el riesgo moral, sino de un rechazo social desperdicio de invertir y contratar, y el grado en que el comercio abusivas o ventas de fuego pueden ser minimizada. Volviendo a los modelos macroeconmicos, tenemos que gastar mucho ms esfuerzo en la comprensin de la topologa de la interaccin de las economas reales. El sector financiero y sus luchas recientes han hecho que esta necesidad vvidamente claro, pero este tema no es ciertamente exclusiva a este sector. Los retos son grandes, pero los macroeconomistas no pueden seguir jugando juegos internos. La alternativa de dejar todas las cosas importantes de la "poltica" de tipo y comentaristas informal no puede ser el enfoque correcto. No tengo la respuesta. Pero sospecho que cualquiera que sea la solucin definitiva es, vamos a acelerar nuestra convergencia con ella, y reducir el dao que hacemos a lo largo de la transicin, si nos centramos en la reduccin de la extensin de nuestra sndrome pretensin de conocimiento.