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D.

ELABORACIN DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO

ELABORACIN DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO


Ingresos y costos relevantes de un proyecto Composicin del flujo de caja Tratamiento de los impuestos Flujo operacional y de capitales Uso de la informacin contable Diferencias entre flujos de caja de personas y empresas Alternativas de financiamiento y formas de tratarlas en el flujo de caja

Proyecto de Inversin: Comprar un departamento en 3.000 UF y arrendarlo en 22 UF mensuales. Hay un costo de administracin de 2 UF mensuales y un costo de mantencin cada 3 aos, estimado en 30 UF. El departamento se vendera al ao 10 en 1.980 UF. El costo de oportunidad del inversionista es la tasa de captacin bancaria, que es de un 7% anual real. No hay impuestos. No hay riesgo. Si el Valor Presente Neto es mayor que cero, entonces conviene realizar el proyecto. VPN = -3.000 + 240*[(1,07)10-1]/[(1,07)10*0,07] 30/(1,07)3 - 30/(1,07)6 - 30/(1,07)9 + 1.980/(1,07)10 = -368,6

A travs de este sencillo ejemplo se puede apreciar que la tcnica del valor presente neto para evaluar inversiones requiere la determinacin de:
Los flujos de caja de cada perodo El horizonte de evaluacin La tasa de descuento o costo de oportunidad del capital (riesgo)

En este captulo nos concentraremos sobretodo en el flujo de caja.

1.

Consideraciones generales

Flujo de caja (o flujo de tesorera o flujo de efectivo) es la diferencia entre los ingresos y egresos de caja que genera el proyecto.
Slo el flujo de caja es relevante. No confundir con la utilidad financiera. Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes dependiendo del agente para quien se evala (empresa o accionista; inversionista nacional o extranjero)

1.

Consideraciones generales

Flujo de caja del proyecto puro: Aquel que considera que el proyecto es financiado en un 100% con capital propio (aportes del dueo, de los socios o accionistas). Flujo de caja del proyecto con deuda: Aquel que considera que una fraccin de la inversin se financia con deuda. Flujos incrementales: Slo interesan los ingresos y egresos marginales o incrementales F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto (olvidarse de los costos irrecuperables).

1.

Consideraciones generales

Horizonte de evaluacin: Queda determinado por las caractersticas del proyecto (p.ej. Vida til de los activos) y por las necesidades o intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que la vida til de los activos de inversin se debe considerar el valor residual de la inversin. Momento en que ocurren los flujos: Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua. Por simplicidad se adopta la convencin de considerar que ocurren en un instante: al final de cada ao.
Ao 0: momento en que ocurre la inversin y el financiamiento

1.

Consideraciones generales

Tratamiento de la inflacin: Los flujos pueden expresarse en moneda nominal ($) o moneda real (UF, UTM o pesos de una misma fecha). Lo importante es la consistencia:
Flujos nominales y tasa de descuento nominal Flujos reales y tasa de descuento real

2.

La informacin contable

Volvamos al ejemplo del departamento. La utilidad contable o financiera anual sera la siguiente (Supuesto: departamento se deprecia en 30 aos).
Ingresos por venta Gasto de administ. Depreciacin Prdida de capital Utilidad 0 0 0 0 0 0 1 264 2 264 3 264 (54) 0 110 ..... 10 264 (24) (100) (20) 120

(24) (24) 0 140 0 140

(100) (100) (100)

2.

La informacin contable

Principio del devengado: Los ingresos se reconocen a medida que estos son ganados y los gastos mientras se incurra en ellos, independiente del momento en que se produzcan los flujos de dinero. Consecuencias: 1) La inversin en activo fijo se transforma paulatinamente en gasto, a medida que presta sus servicios. Este gasto se llama depreciacin. 2) Los ingresos por venta, costos de venta y gastos del perodo no necesariamente coinciden con los ingresos y egresos de efectivo. En un flujo anual estas diferencias son menores, por lo que no se consideran.

2.

La informacin contable

Ganancia (o prdida) de capital: es la diferencia entre el valor de venta del activo (o valor residual de la inversin) y su valor libro. Valor libro: Valor inicial del activo menos la depreciacin. En base a las consideraciones anteriores, podemos definir el flujo de caja a partir de la utilidad: F.C. = F.C. Operativo + F.C. de Capitales F.C. = (Utilidad + gastos que no son flujo de efectivo) + (- Inversin + Valor residual)

Utilidad + Depreciacin + Perdida de capital

0 0 0 0

1 140 100 0

2 140 100 0 240 0 0 0 240

3 110 100 0 210 0 0 0 210

.....

10 120 100 20 240 0 1.980 1.980 2.220

= Flujo Operativo 0 240 - Inversin 3.000 0 + Valor residual 0 0 = Flujo de capitales -3.000 0 = Flujo de caja -3.000 240

2.

La informacin contable

Supongamos ahora que el departamento se financia en un 40% con deuda, al 7% real anual, y que adems existe un impuesto a las utilidades de 15%.
Ingresos por venta Gasto de administ. Depreciacin Prdida de capital Gasto financiero Utilidad antes de Impuestos (UAI) Impuesto (15%) Utilidad despus de impuestos (UDI) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 264 (24) 2 264 (24) 3 264 (54) ..... 10 264 (24) (100) (20) (11,2) 108,8 16,3 92,5

(100) (100) (100) 0 0 0 (84) (77,9) (71,4) 56 62,1 38,6 8,4 47,6 9,3 52,8 5,8 32,8

2.

La informacin contable
F.C. = F.C. Operativo + F.C. de Capitales F.C. = (UDI + gastos que no son flujo de efectivo) + (- Inversin + Valor residual + Prstamo Amortizaciones del Prstamo)

0 = UAI 0 - Impuesto (15%) 0 = UDI 0 + Depreciacin 0 + Prdida de capital 0 = Flujo Operativo 0 - Inversin 3.000 + Valor residual 0 + Prstamo 1.200 - Amortizaciones 0 = Flujo de capitales (1.800) = Flujo de caja (1.800)

1 56 8,4 47,6 100 0 147,6 0 0 0 86,9 (86,9) 60,7

2 62,1 9,3 52,8 100 0 152,8 0 0 0 92,9 (92,9) 59,9

3 ..... 10 38,6 108,8 5,8 16,3 32,8 92,5 100 100 0 20 132,8 212,5 0 0 0 1.980 0 0 99,4 159,7 (99,4) 1.820.3 33,4 2.032,8

3.

Consideraciones tributarias

Impuesto a la Renta Impuesto al Valor Agregado Impuesto de Timbres y Estampillas

IMPUESTO A LA RENTA
4 PRIMERA CATEGORIA : Grava las rentas del
capital (utilidades de empresas, rentas de capitales mobiliarios, rentas de bienes races, etc.) 4 SEGUNDA CATEGORIA : Grava las rentas del trabajo. 4 GLOBAL COMPLEMENTARIO : Grava el total de las rentas obtenidas por las personas naturales. 4 ADICIONAL: Grava las rentas de fuente chilena obtenidas por personas extranjeras.

Impuesto de Primera Categora


La tasa es del 17% (a partir de 2004) y se aplica sobre la renta lquida imponible (similar a la utilidad financiera). Si una empresa tiene prdidas tributarias, stas pueden ser deducidas de las utilidades de perodos posteriores. Las empresas realizan pagos provisionales mensuales (PPM ) a cuenta del impuesto, calculados como un % de las ventas.

Impuesto de Primera Categora


El impuesto se declara en abril de cada ao, por las rentas obtenidas en el ao comercial anterior. En ese momento se calcula el impuesto y se compara con la suma de los PPM.

SI IMPUESTO > SUMA PPM = PAGO SI IMPUESTO < SUMA PPM = DEVOLUCION

Otros regmenes de tributacin de las rentas del capital


Rgimen de renta presunta Rgimen de tributacin simplificada del art. 14 bis Regmenes de pequeos contribuyentes

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Global Complementario
Afecta a toda persona natural con domicilio o residencia en Chile En particular, afecta a Propietarios, socios o accionistas de Empresas, por los retiros de utilidades o dividendos. Es global porque grava todas las rentas. Se calcula en base a una escala progresiva de tasas (igual a la de Segunda Categora) Se declara anualmente (en abril)

Impuesto Global Complementario


Escala de Tasas (a partir de 2003): Renta (en UTA)
Desde 0 13,5 30 50 70 90 120 150 Hasta 13,5 30 50 70 90 120 150 + Tasa 0% 5% 10% 15% 25% 32% 37% 40%

(UTA: Unidad Tributaria Anual, aprox. $336.000)

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Global Complementario
*Integracin: El Impuesto de Primera Categora es Crdito contra el Global Complementario (evita la doble tributacin). *En el caso de las rentas del capital (empresarios) el impuesto se aplica slo sobre los retiros, mientras que en el caso de las rentas del trabajo se aplica sobre toda la renta (base devengada). * El impuesto ADICIONAL es el equivalente al Global Complementario pero para personas sin residencia ni domicilio en Chile (tasa de 35%).

Mecanismo de Integracin Ejemplo


Empresa Utilidad devengada: - Impto. Prim. Categora: =Utilidad neta: Utilidad distribuida: Propietario Base Imponible: Impto. Global Comp.: - Crdito Prim. Categora: =Impto. Neto: US$1.000.000 US$1.000.000*15%= US$ 150.000 US$ 850.000 US$ 170.000 US$170.000/(1-0,15) = US$200.000 US$200.000*45% = US$ 90.000 US$200.000*15% = US$ 30.000 = US$ 60.000

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Impuesto al Valor Agregado (IVA)


Grava las ventas de bienes y servicios. Grava todas las etapas del proceso productivo, pero en cada una grava slo el valor agregado. La tasa es de 18% El IVA se declara y paga mensualmente, antes del da 12. El IVA LO PAGA EL CONSUMIDOR FINAL, la empresa slo lo recauda. Valor Agregado = Ventas Netas - Compras Netas

Ejemplo
Suponga el proceso de produccin del pan :
TRIGUERO 20 MOLINO 60 PANADERIA 100

SI LOS PRECIOS DE VENTA SON LOS MOSTRADOS, LOS VALORES AGREGADOS SON : 20, 40 y 40. (Total 100).

Entonces, si t= Tasa de Iva.:

Triguero paga 20*t Molinero paga 40*t Panadero paga 40*t Total 100*t

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MECANISMO
DEBITO FISCAL : Tasa de Iva * Ventas. CREDITO FISCAL : Tasa de Iva * Compras Se calcula Debito - Credito : si es <0 : remanente a favor prximo perodo. si es >0 : se paga dicha diferencia. Si remanente viene de activo fijo se puede pedir devolucin a los 6 meses (se debe considerar en F.C.). Los exportadores est exentos, y pueden pedir la devolucin de sus crditos de IVA

Para el Ejemplo :
Dbito Crdito 20*t 60*t 20*t 100*t 60*t Total A Pagar 20*t t*(60-20) t*(100-60) 100*t

Triguero Molino Panadero

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IVA no afecta el margen de la empresa

SIN IVA : VENTAS COMPRAS MARGEN 60 20 40

CON IVA : VENTAS 60+60t COMPRAS 20+20*t - PAGO IVA 40*t MARGEN 40

Qu Pasa si Dbitos < Crditos ?


SI VENTAS COMPRAS Entonces : 60 100

DEBITO 60*t CREDITO 100*t REMANENTE ((60-100)*t) A Favor, pero no se recupera de inmediato.

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...En el Perodo Siguiente : SI VENTA SON 120 Y COMPRAS 60: DEBITO 120*t CREDITO 60*t + remanente = 60*t + 40*t A Pagar (120-60-40)*t

Impuesto de Timbres y Estampillas


Impuesto que afecta a las operaciones de crdito. Su tasa es de 0,134% por cada mes de plazo, aplicada sobre el monto del crdito. La tasa no puede exceder de 1,608%. Ejemplo: Se solicita un crdito al banco por UF 3.000, pagadero en 6 cuotas mensuales. El impuesto a pagar ser de 3.000*0,134%*6 = 24,12 UF. Si el mismo crdito fuese a 24 meses, el impuesto sera igual a 3.000*1,608% = 48,24 UF.

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4.

La Estructura del Flujo de Caja Privado


Ao 1 Ao 2 Ao 3

+ Ingresos por ventas + Intereses por depsitos + Otros ingresos +/- Ganancias/prdidas de capital - Costos fijos - Costos variables - Gastos financieros - Depreciaciones legales - Prdidas de ejercicios anteriores = Utilidad antes de impuestos - Impuesto de Primera Categora = Utilidad despus de impuestos

4.

La Estructura del Flujo de Caja Privado

+ Depreciaciones legales + Prdidas de ejercicio anteriores -/+ Ganancias/prdidas de capital = Flujo de Caja Operacional - Inversin fija - IVA de la inversin + Recuperacin IVA de la inversin + Valor residual de los activos - Capital de trabajo + Recuperacin del capital de trabajo + Prstamos - Amortizaciones = Flujo de Capitales = Flujo de Caja Privado

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4.

La Estructura del Flujo de Caja Privado

Ingresos por venta: P*Q, ingresos por la venta de bienes o prestacin de servicios (sin IVA) Intereses por depsitos: ganancias obtenidas en depsitos bancarios Otros ingresos: por ejemplo, rentas por inversiones financieras, arriendos, etc. Costos fijos: los que no dependen del nivel de produccin Costos variables: los que dependen del nivel de produccin Gastos financieros: intereses de la deuda

Algo ms sobre depreciacin legal


Tratamiento de los Activos Fijos (o de Largo Plazo) Def: Todo bien o derecho obtenido con el propsito de emplearlo en la explotacin, representativo de un potencial de servicio utilizable durante un perodo, que en general trasciende un ejercicio contable. Activos Fsicos (o tangibles): Terrenos, construcciones y obras de ingeniera, maquinarias y equipos, etc. Activos Intangibles: Patentes, marcas comerciales, derechos de llave, licencias o franquicias, etc.

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Al costo de adquisicin, que comprende el precio del activo ms los gastos conexos. Gastos Conexos: Transporte, instalaciones, comisiones, gastos notariales, etc. u Algunos activos de bajo valor relativo se registran directamente como gastos (ej: repuestos, materiales de oficina, libros, etc.) u Mejoras: Cambios Estructurales del activo (ampliacin a adicin de elementos). Son capitalizables, es decir, incrementan en activo fijo. u Reparaciones y mantenimiento: Dejan al activo en condiciones normales de funcionamiento. No son capitalizables, es decir, se consideran un gasto.

u Valoracin:

Depreciacin:
Def: Distribucin del costo del activo como gasto en los perodos en que presta sus servicios. La depreciacin es consecuencia del deterioro u obsolescencia del activo. Los terrenos no se deprecian. La depreciacin no es un flujo de efectivo Existen varios mtodos de depreciacin. Nosotros estudiaremos tres: Depreciacin lineal Depreciacion acelerada (suma de los dgitos de los aos) Depreciacin lineal acelerada (tributario)

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Depreciacion Lineal: SEAN:


P : Costo de Adquisicin Vr: Valor Residual n : Vida Util
DEPRECIACION = P-Vr n Valor A.F. P

Vr

Mtodo de la Suma de los Dgitos de los Aos:


DEPRECIACION t = n -t + 1*(P - Vr) n j j=1 Valor A.F. P

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Depreciacin Lineal Acelerada


Depreciacin tributaria, que es la que interesa para el Flujo de Caja. Consiste en depreciar el activo linealmente, considerendo una vida til igual a [1/3] de la vida til normal. Es un mtodo aceptado por el SII Tiene como objetivo incentivar la inversin en activo fijo, a travs de la postergacin del impuesto a la renta.

Ejemplo:
Se tiene un AF por $100.000, vida til 5 aos y Vr = 0 Depreciacin Lineal:

AO Depreciacin Deprec. A.F.Neto Acumulada 1 20 20 80 2 3 4 5 20 20 20 20 40 60 80 100 60 40 20 0

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Ejemplo:
Depreciacin Lineal Acelerada: n= [5/3] = 1

Ao

Depreciacin % 100

Deprec.Acumulada % 100

A.F.Neto

Qu Ocurre con la Utilidad?


CASO CON DEPRECIACION LINEAL
AO 1 UAD 120 Depreciacin 20 Utilidad 100 Impuesto 15 Total 85 2 120 20 100 15 85 3 120 20 100 15 85 4 120 20 100 15 85 5 120 20 100 15 85 TOTAL 600 100 500 75 425

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Qu Ocurre con la Utilidad?


CASO CON DEPRECIACION LINEAL ACELERADA
Ao 1 UAD 120 Depreciacin 100 Utilidad 20 Impuesto 3 Total 17 2 120 0 120 18 102 3 120 0 120 18 102 4 120 0 120 18 102 5 120 0 120 18 102 TOTAL 600 100 500 75 425

Activos Intangibles:
Son activos no fisicos que presentan un potencial de servicio. Se registran contablemente slo cuando son adquiridos de terceros (al costo de adquisicin) Amortizacin: Proceso a travs del cual el valor de adquisicin del intangible se convierte parcial y peridicamente en gasto. Mtodo: Lnea recta con VR = 0 Vida Util: Mn {Plazo del Contrato; Plazo estimado razonable}

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Activos Intangibles:
Patentes: Concesin del gobierno en favor de un inventor, mediante la cual le otorga el derecho exclusivo para producir y explotar su invento. Marcas Comerciales: Privilegio obtenido para el uso exclusivo de identificaciones distintivas de un producto o servicio. Derecho de llave: Exceso de costo de un activo o empresa por sobre el valor comercial de las partes que lo componen. Licencia o franquicia: Privilegio obtenido por una firma para la comercializacin de un producto bajo condiciones especficas.

Algo ms sobre Capital de Trabajo


Corresponde al conjunto de recursos necesarios para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamao determinados. La necesidad de estos recursos se origina en el desfase entre los egresos de caja y la generacin de ingresos de caja del proyecto. El capital de trabajo tiene el carcter de una inversin permanente, que slo se recupera cuando el proyecto deja de operar. Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin, pueden requerirse adiciones al capital de trabajo.

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Algo ms sobre Capital de Trabajo


Para calcular el monto de la inversin en capital de trabajo se utiliza, entre otros, el mtodo del dficit acumulado mximo. Este mtodo consiste en estimar los flujos de ingresos y egresos, mensuales y acumulados. Se debe considerar el IVA de las transacciones, los PPM y los desfases por el principio del devengado. El capital de trabajo corresponder al mayor dficit de caja acumulado.

Ejemplo: Flujo de caja para el proyecto de instalar un caf en el centro de Santiago


Resultados del Estudio de Mercado
Mes Ventas (unidades) Precio Unitario Ingresos 1 1.100 339 372.881 2 2.200 339 745.763 3 4.400 339 1.491.525 4 6.600 339 2.237.288 5 8.800 339 2.983.051 6 en adelante 11.000 339 3.728.814

Ao Ventas (unidades) Precio Unitario Ingresos

1 100.100 339 33.932.203 132.000 339 44.745.763

2 132.000 339 44.745.763

3 132.000 339 44.745.763

4 132.000 339 44.745.763

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Inversiones
Cafetera Molino Vajilla Instalaciones Total Neto 1.559.700 331.200 173.800 1.500.000 3.564.700 IVA 280.746 59.616 31.284 270.000 641.646 Total 1.840.446 390.816 205.084 1.770.000 4.206.346

Costos Operativos
COSTOS FIJOS Remuneraciones Cajero Junior Garzonas Arriendo Servicios Contador Totales Mensuales 1 2 6 150.000 100.000 150.000 150.000 200.000 900.000 1.000.000 60.000 50.000 2.360.000 Anuales 1.800.000 2.400.000 10.800.000 12.000.000 720.000 600.000 28.320.000

COSTOS VARIABLES Caf Leche Azucar Total

$/Caf 45 8 7 60

Mes Ventas (unidades) Costo Variable Unitario Costo Variable Total

1 1.100 60 65.747

2 2.200 60 131.494

3 4.400 60 262.988

4 6.600 60 394.482

5 8.800 60 525.976

6 en adelante 11.000 60 657.470

Ao Ventas (unidades) Costo Variable Unitario Costo Variable Total

1 100.100 60 5.982.975 132.000 60 7.889.637

2 132.000 60 7.889.637

3 132.000 60 7.889.637

4 132.000 60 7.889.637

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Flujo de Caja de la Empresa


0 Ingresos por ventas Ganancias de capital Costos fijos Costos variables Gastos financieros Depreciacin legal Prdidas ejercicios anteriores Utilidad Antes de Impuestos Impuesto a la Renta Utilidad Despus de Impuestos Ganancias de capital Depreciacin legal Prdidas ejercicios anteriores Flujo de Caja Operacional Inversin Fija IVA de la inversin Recuperacin IVA de la inversin Valor residual de la inversin Capital de trabajo Recuperacin del capital de trabajo Prstamos Amortizaciones Flujo de Capitales Flujo de Caja 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -3.564.700 -641.646 0 -6.577.060 0 0 0 -10.783.406 -10.783.406 1 33.932.203 0 -28.320.000 -5.982.975 0 -3.564.700 0 -3.935.471 0 -3.935.471 0 3.564.700 0 -370.771 0 0 641.646 0 0 0 0 0 641.646 270.875 AO 2 44.745.763 0 -28.320.000 -7.889.637 0 0 -3.935.471 4.600.655 -690.098 3.910.557 0 0 3.935.471 7.846.028 0 0 0 0 0 0 0 0 0 7.846.028 3 44.745.763 0 -28.320.000 -7.889.637 0 0 0 8.536.126 -1.280.419 7.255.707 0 0 0 7.255.707 0 0 0 0 0 0 0 0 0 7.255.707 4 44.745.763 0 -28.320.000 -7.889.637 0 0 0 8.536.126 -1.280.419 7.255.707 0 0 0 7.255.707 0 0 0 0 0 0 0 0 0 7.255.707 5 44.745.763 756.360 -28.320.000 -7.889.637 0 0 0 9.292.486 -1.393.873 7.898.613 -756.360 0 0 7.142.253 0 0 0 756.360 0 6.577.060 0 0 7.333.420 14.475.673

Antecedentes relevantes para determinar el capital de trabajo:


Los ingresos se perciben al contado Las compras se realizan al contado El arriendo se paga un mes anticipado Los servicios se pagan en el mes posterior al consumo Las remuneraciones se cancelan el ltimo da del mes El honorario del contador se cancela el da 15 del mes siguiente a la prestacin del servicio El IVA y los PPM se pagan el da 12 del mes siguiente de producidas las ventas

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Determinacin del Capital de Trabajo


1 Ingresos por ventas (con IVA) Costos fijos Remuneraciones Arriendo (con IVA) Servicios (con IVA) Contador Costos variables (con IVA) Gastos financieros Impuestos PPM Impuesto a la Renta (1% vtas) IVA Dbito IVA Crdito Remanente Perodo Anterior IVA a pagar Remanente del Perodo Flujo de Caja Flujo de Caja Acumulado 440.000 -3.610.000 -1.250.000 -2.360.000 0 0 -77.581 0 0 0 67.119 -202.634 -641.646 0 777.162 -3.247.581 -3.247.581 2 880.000 -2.550.800 -1.250.000 -1.180.000 -70.800 -50.000 -155.163 0 -3.729 -3.729 134.237 -214.469 -777.162 0 857.393 -1.829.692 -5.077.273 MES 3 1.760.000 -2.550.800 -1.250.000 -1.180.000 -70.800 -50.000 -310.326 0 -7.458 -7.458 268.475 -238.138 -857.393 0 827.057 -1.108.583 -6.185.856 4 2.640.000 -2.550.800 -1.250.000 -1.180.000 -70.800 -50.000 -465.489 0 -14.915 -14.915 402.712 -261.807 -827.057 0 686.152 -391.204 -6.577.060 5 3.520.000 -2.550.800 -1.250.000 -1.180.000 -70.800 -50.000 -620.651 0 -22.373 -22.373 536.949 -285.476 -686.152 0 434.678 326.176 -6.250.885 6 4.400.000 -2.550.800 -1.250.000 -1.180.000 -70.800 -50.000 -775.814 0 -29.831 -29.831 671.186 -309.145 -434.678 0 72.636 1.043.555 -5.207.329

Antecedentes relevantes para determinar el flujo de caja del socio A:


Su aporte de capital ser de un 30% de la inversin Su participacin en los beneficios ser de un 50% Ejercer la administracin del negocio Por lo anterior, deber renunciar a su actual trabajo, en el cual percibe una remuneracin mensual lquida de $500.000 No tendr otras rentas afectas a Global Complementario Los socios conformarn una sociedad de responsabilidad limitada La empresa acuerda distribuir el 100% del flujo de caja

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Flujo de Caja del Socio A


0 Sueldo bruto pagado por la sociedad Retiros de utilidades tributables Retiros no tributables Ingresos Brutos Retiros no tributables Excesos de retiros perodos anteriores Impuesto Prim. Cat. Sobre Util. Tribut. Ingreso Tributable Impuesto Global Complementario Impuesto Prim. Cat. Sobre Util. Tribut. Impuesto a pagar (devolucin) Ingresos Netos Aporte de Capital Costo de Oportunidad Flujo de Caja 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -3.235.022 0 -3.235.022 1 0 0 135.437 135.437 -135.437 0 0 0 0 0 0 135.437 0 -6.000.000 -5.864.563 AO 2 0 1.955.278 1.967.736 3.923.014 -1.967.736 0 345.049 2.300.327 0 -345.049 -345.049 4.268.063 0 -6.000.000 -1.731.937 3 0 3.627.854 0 3.627.854 0 0 640.209 4.268.063 23.410 -640.209 -616.799 4.244.653 0 -6.000.000 -1.755.347 4 0 3.627.854 0 3.627.854 0 0 640.209 4.268.063 23.410 -640.209 -616.799 4.244.653 0 -6.000.000 -1.755.347 5 0 3.949.307 3.288.530 7.237.837 -3.288.530 0 696.936 4.646.243 42.319 -696.936 -654.617 7.892.454 0 -6.000.000 1.892.454

5.

Fuentes de Financiamiento

Bsicamente existen dos fuentes de financiamiento para un proyecto: Recursos propios (capital) Recursos de terceros (deuda) Una vez definida la estructura de capital ptima, se debe tomar otras decisiones: Tipo de emisin de acciones Plazo de la deuda Moneda en que se expresarn las deudas Tipo de tasa de inters de la deuda Tipo de crdito

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5.1 Financiamiento de proyectos de largo plazo


a) Aumento de capital (emisin de acciones)
Propios accionistas Nuevos accionistas Ventaja: no es exigible Propios: requiere desembolso Nuevos: requiere compartir la propiedad Acciones ordinarias Acciones preferentes ADRs

b)

Utilidades retenidas

c)

Crditos otorgados por organismos multilaterales (Banco Interamericano de Desarrollo, Banco Mundial, Corporacin Financiera Internacional)
Se licitan a travs de bancos comerciales Perodos de gracia para intereses y capital Financian hasta 85% del proyecto Privilegian proyectos de impacto social positivo

d) e)

Crditos otorgados por bancos comerciales


Similar a los anteriores pero no discriminan entre proyectos.

Emisin directa de bonos


Oferta pblica de valores representativos de deuda Tienen acceso las empresas de mayor tamao Tiene costos de emisin

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Se obtienen mejores condiciones (no hay intermediario) Plazos usuales de 3 a 6 aos

f)

Letras hipotecarias
Es un tipo de bono, emitido por el banco Se aplica a la adquisicin de propiedades Crditos de largo plazo (5, 8, 12, 15 y 20 aos) pagaderos en cuotas iguales con tasas sobre UF Financian hasta el 75% del valor de tasacin La letra es garantizada por el bien raz a comprar El banco coloca las letras en el mercado y cobra una comisin al deudor

g)

Mutuos hipotecarios
Similares a las letras hipotecarias, pero no existe intermediario y financian hasta el 85% del bien raz.

h)

Crditos de largo plazo de proveedores


Aplicables a la importacin de bienes de capital. Generalmente estn asociados a pases que disponen de una agencia promotora de exportaciones (Eximbank-USA, Eximbank-Japn, Hermes-Alemania, COFACE-Francia, etc)

i)

Leasing
Una empresa solicita a otra (la empresa de leasing) que adquiera un determinado bien para drselo simultneamente en arrendamiento. El contrato establece el pago de una cuota de arrendamiento por un cierto lapso (similar a la vida til del activo). La ltima cuota representa la opcin de adquirir el bien La cuota es similar a una de un prstamo, es decir, una parte es capital y otra inters. Tributariamente se considera gasto toda la cuota (no slo el inters). Esta es la principal ventaja.

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5.2 Financiamiento de capital de trabajo

Crdito de proveedores Crditos bancarios (lneas de crdito)

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