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XXIII ENANGRAD

Finanas (FIN) ESTUDO DOS EFEITOS DA TAXA SELIC NA TAXA MDIA DE JUROS COBRADA PELOS BANCOS Wanderson Rocha Bittencourt Ricardo Lanna Campos Felipe Lacerda Diniz Leroy

Bento Gonalves, 2012

ESTUDO DOS EFEITOS DA TAXA SELIC NA TAXA MDIA COBRADA PELOS BANCOS FINANAS FIN.

RESUMO No decorrer dos anos, as instituies bancrias cobraram as taxas de juros em funo dos grandes custos administrativos, da inadimplncia, do prmio de risco entre outros fatores. Outro ponto fator importante esta no custo de oportunidade, sendo este a taxa de referncia usada como controle monetrio do pas, visto que, esta influencia diretamente as taxas cobradas pelos bancos. Com isso, este trabalho tem como objetivo identificar os efeitos da taxa de juros bsica adotada no Brasil, SELIC, na taxa mdia de juros cobrada pelos bancos. Para tal, esta pesquisa se caracteriza como descritiva documental. Foi usada a abordagem quantitativa, procurando estabelecer a relao entre as duas taxas de juros, esta anlise se deu atravs do mtodo economtrico. Os resultados mostraram que a taxa SELIC somente a quarta maior varivel que influencia as taxas de juros, sendo esta a referncia das instituies como o custo de oportunidade. Palavras chave: Instituies bancrias; Taxas de juros; Taxa SELIC ABSTRACT Over the years, banks charged interest rates as a function of the large administrative costs, in default, risk premium and other factors. Another important factor is the opportunity cost, which is the reference rate used as currency control of the country, since this directly influences the rates charged by banks. Therefore, this study aims to identify the effects of the interest rate used in Brazil, Selic, the average interest rate charged by banks. To this end, this research is characterized as descriptive document. We used a quantitative approach, seeking to establish the relationship between the two interest rates, this analysis was performed using the econometric method. The results showed that the Selic rate is only the fourth largest variable that influences interest rates, which is the reference of institutions such as the opportunity cost. Key-words: Banking institutions; Interest rates; SELIC

ESTUDO DOS EFEITOS DA TAXA SELIC NA TAXA MDIA COBRADA PELOS BANCOS RESUMO No decorrer dos anos, as instituies bancrias cobraram as taxas de juros em funo dos grandes custos administrativos, da inadimplncia, do prmio de risco entre outros fatores. Outro ponto fator importante esta no custo de oportunidade, sendo este a taxa de referncia usada como controle monetrio do pas, visto que, esta influencia diretamente as taxas cobradas pelos bancos. Com isso, este trabalho tem como objetivo identificar os efeitos da taxa de juros bsica adotada no Brasil, SELIC, na taxa mdia de juros cobrada pelos bancos. Para tal, esta pesquisa se caracteriza como descritiva documental. Foi usada a abordagem quantitativa, procurando estabelecer a relao entre as duas taxas de juros, esta anlise se deu atravs do mtodo economtrico. Os resultados mostraram que a taxa SELIC somente a quarta maior varivel que influencia as taxas de juros, sendo esta a referncia das instituies como o custo de oportunidade. Palavras chave: Instituies bancrias; Taxas de juros; Taxa SELIC ABSTRACT Over the years, banks charged interest rates as a function of the large administrative costs, in default, risk premium and other factors. Another important factor is the opportunity cost, which is the reference rate used as currency control of the country, since this directly influences the rates charged by banks. Therefore, this study aims to identify the effects of the interest rate used in Brazil, Selic, the average interest rate charged by banks. To this end, this research is characterized as descriptive document. We used a quantitative approach, seeking to establish the relationship between the two interest rates, this analysis was performed using the econometric method. The results showed that the Selic rate is only the fourth largest variable that influences interest rates, which is the reference of institutions such as the opportunity cost. Key-words: Banking institutions; Interest rates; SELIC 1 INTRODUO No primeiro semestre de 2010, a crise na Zona do Euro deixou um ar de instabilidade nas demais economias do mundo. Outro fator importante na economia mundial foi a recuperao lenta da economia dos Estados Unidos, em virtude a crise ocorrida nos anos anteriores. J no Brasil, a rgida base econmica sustentou o crescimento, sem influenciar os mercados de juros e cmbio, contribuindo para acrscimo de 9% no estoque de crdito do pas. Com a expanso do mercado de crdito, e aumento de suas reservas, os bancos apresentaram nveis satisfatrios de liquidez, dentro dos estabelecidos no comit de Basileia, contribuindo para a acumulao dos lucros, compatibilizando com os anos anteriores. Conforme apontado pelo BACEN (2011) o pas tem uma boa estrutura financeira, contribuindo para o seu crescimento econmico. Alm disso, esta estrutura incentiva o aumento de crdito com recursos livres para a pessoa fsica e jurdica. Dentro deste contexto, o crdito para as pessoas jurdicas e fsicas tiveram aumento no perodo de dezembro de 2009 fevereiro de 2011. O crdito para pessoa jurdica elevou-se de R$ 397,8 bilhes para R$ 470,8 bilhes no perodo considerado. J o crdito para pessoa fsica passou de R$ 323,8 bilhes para R$ 437 bilhes, no mesmo perodo. O Comit de Poltica Monetria (COPOM), rgo responsvel pelas polticas econmicas no Brasil, adotou, diante de presses inflacionrias e da crise nos pases na Europa, polticas restritivas quanto ao crdito, elevando a taxa bsica de juros, calculada pelo Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC). Este aumento, na taxa bsica, faz elevar os juros do mercado, de curto e longo prazo, reduzindo a inclinao na curva de juros. Outro fator importante, segundo relatrios econmicos, foi a perspectiva de aumento de emprego, salrio, vendas no varejo e crdito. Esta variao, nos cenrios econmicos, faz com que a taxa de juros bsica variasse, e em decorrncia disso, a taxa mdia bancria tambm oscile, no em mesmas propores, mas em mesmos sentidos. Com o aumento da quantidade de dinheiro emprestado, os bancos utilizam as taxas de juros, para remunerar o capital emprestado, sendo estes, determinados com base na oferta e demanda do

mercado. Os dados do BACEN (2011) mostram que a taxa de juros SELIC variou de 11,18% a.a. para 8,65% a.a. no perodo de 05 dez 2007 a 09 dez 2009. J a taxa mdia cobrada por bancos comerciais para pessoa jurdica teve um ligeiro aumento passando de 33,4% a.a. para 34,3% a.a.. Para pessoa fsica, a taxa mdia tambm subiu de 41,6% a.a. para 42,7% a.a.. As taxas de juros de crdito esto, tambm, ligadas variao da taxa bsica de juros. Desta forma, uma alta ou baixa na taxa bsica afetaria as taxas de emprstimos. Busca-se, neste estudo, identificar os efeitos da taxa bsica de juros adotada no Brasil, SELIC, na taxa mdia de juros cobrada pelas instituies bancrias. Para tal, so apresentadas informaes sobre a taxa juros da economia brasileira (SELIC), a taxa de juros cobrada pelas instituies financeiras, bem como os fatores que influenciam diretamente o cenrio econmico do pas. 2 REFERENCIAL TERICO As taxas de juros so vistas como instrumento de poltica de remunerao de um capital emprestado, com o objetivo de recompensar o capital em um determinado perodo de tempo estabelecido. Em uma mesma moeda, podem ser encontradas diversas taxas de juros, com diferentes valores, variando principalmente com os riscos embutidos na transao. Assim, as instituies financeiras definem os juros de acordo com os componentes internos das atividades bancrias, ou seja, spread e o custo de captao. (ANDREZO e LIMA 2007, VASCONCELLOS e GARCIA 2009 e HOJI 2000). Bodie e Merton (2002) contextualizam que as taxas de juros de qualquer emprstimo esto associadas a diversos fatores, mas existem trs principais. O primeiro a unidade de conta, ou seja, a moeda em que o crdito ser pago. A segunda refere-se ao vencimento, sendo este o perodo de tempo necessrio para a restituio do crdito. O terceiro o risco de inadimplncia, ou seja, a possibilidade do no cumprimento total ou parcial do dbito. Sendo assim, os juros representem formas de mensurar a confiabilidade dos vrios agentes de mercado diante do desempenho da economia em momentos de incerteza ou instabilidade. Ao avaliar a estrutura monetria, foi visto que esta pode apresentar diversas taxas juros. Estas por sua vez podem ser influenciadas por diversas variveis tais como a moeda, a oferta e demanda, ao tempo do emprstimo, o risco oferecido pelo credor e principalmente pelo custo de oportunidade. 2.1 Taxa SELIC Conforme apontado por Assaf Neto (2009), o Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC) atua controlando as negociaes de ttulos pblicos no mercado monetrio. Este sistema opera principalmente com ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional, classificado como zero no quesito nvel de risco. Para o BACEN (2011), a taxa de juros referencial, ou taxa SELIC, assim chamada, uma ferramenta de controle da poltica monetria. No Brasil, apontada como o principal instrumento de controle da inflao. O sistema SELIC calcula de tempos em tempos a taxa bsica de juros. A taxa SELIC tem sua origem baseada nas taxas encontradas no mercado. importante ressaltar que estas taxas mencionadas so as condies encontradas no mercado financeiro, respeitando a lei de oferta e demanda de liquidez. Estas taxas, afirma o BACEN (2011), por serem lastreadas homogeneamente, no levam em considerao os riscos dos tomadores do crdito. Sendo assim, uma eventual alterao da taxa bsica afeta automaticamente a economia e as taxas de juros cobradas pelas instituies financeiras. Porm, h inmeras taxas cobradas no mercado, estando relacionadas a diversos fatores tais como a inadimplncia, spread, riscos, oferta, demanda, entre outros. 2.2 Taxa mdia de juros Como definio bsica a respeito das taxas mdias de juros ser adotada a concepo de Assaf Neto (2009) e Oreiro et al (2007), que a definem como a taxa mdia de retorno, que supera o custo do capital emprestado, tornando o investimento mais atrativo. Assim, os agentes econmicos elevam as taxas de juros para suprir a necessidade por solidez do mercado, mantendo uma maior segurana a respeito dos investimentos.

O BACEN (2011) estabelece uma relao entre as taxas de juros e a quantidade de crdito. destacado que grandes quantidades de crdito requerem maiores garantias proporcionando juros menores. Em contrapartida, menores montantes envolvidos tem poucas garantias e necessitam de maiores juros. Com isso, as taxas de juros praticadas pelas instituies financeiras so medidas geomtricas, advindas das concesses dos ltimos dias, conforme ranking de cada modalidade. Os juros mdios mensais correspondem capitalizao das taxas efetivas do dia informadas pelas instituies. Na construo terica proposta por Assaf Neto (2009), as taxas de juros podem ser afetadas por algumas variveis, sendo elas: o custo de oportunidade, a preferncia pelo consumo, o risco e a inflao esperada. Oreiro et al (2007), em seu estudo sobre o custo do capital no Brasil, destacaram que o custo de oportunidade e o custo de capital de terceiros influenciam diretamente as taxas cobradas pelos bancos. As instituies financeiras ao avaliar o custo de oportunidade do capital prprio, somam a da taxa de retorna dos investimentos sem risco e a premiao de riscos exigidos pelos investidores nas instituies. Com isso, ao investir em letras do tesouro nacional, as instituies tem menos riscos de default e uma maior liquidez. Outra caracterstica relevante est no fato destas letras estarem ligadas as variaes da taxa SELIC. Ainda segundo Oreiro et al (2007) as letras no sofrem alteraes de valor, em virtude da taxa nominal de juros, fornecendo, assim, uma alta liquidez. Outro ponto importante est vinculado ao piso mnimo de valor, sendo este uma varivel de influncia direta sobre as taxas cobradas. A respeito do capital de terceiros, pode ser de dois tipos: atravs de vendas de ttulos no mercado financeiro ou por obteno de emprstimos bancrios. A angariao de recursos no mercado financeiro pouco relevante, visto o tamanho do mercado, tornando desta forma o emprstimo bancrio a grande fonte de capital de terceiros. Outro ponto importante est no fato das diversas modalidades de crdito, seu destino e formas de solicitao. Desta forma, o mercado est repleto de formas de angariar recursos com diversos preos e opes de instituies que o disponibilizam. Dentro deste contexto, os tomadores de crdito tm diversas formas de conseguirem recursos, cabendo as instituies bancrias, classific-los dentro das modalidades e os riscos apresentados. 2.3 Riscos Autores como Bodie e Merton (2002), Capelleto e Corrar (2008) e Groppelli e Nikbakht (1998) apontam o risco como a incerteza do futuro, o associam ao tempo, e prope a relao de maior tempo, maior risco. Em finanas, este risco visto como a incerteza de no obter o retorno esperado, e esta relao pode ser feita da seguinte forma: quanto maior for o risco maior ser o esforo compensatrio, tendo em vista que ao avali-lo este estar relacionada a quantificao dos custos atribudos ao credor. Assaf Neto e Silva (1997) e Capelleto e Corrar (2008) compartilham a ideia a respeito do risco e a taxa de juros, e destacam que quanto maior for o risco presente na maturidade do emprstimo, maiores sero os juros. Afirmam, tambm, que a taxa de juros est condicionada a menor previsibilidade do pagamento. Como proposto, a estipulao das taxas de juros pode ser feita atravs do tempo, da maturidade do emprstimo, do esforo necessrio para compensar o emprstimo e o tempo para o credor quitar a dvida. H diversas formas de classificao dos riscos, visto que esta dada em funo da diversidade de estudos realizados. H de se levado em conta, para sua classificao, aspectos como o conglomerado empresarial, a conjuntura econmica e caractersticas internas das instituies que concedem e requerem crdito. A associao dos riscos de uma organizao dada em funo de dois aspectos, segundo Gonalves e Braga (2008) e Capelleto e Corrar (2008): riscos econmicos e financeiros. No mbito econmico apontado o risco conjuntural de mercado. Este risco relaciona-se s diversas possibilidades de variao conjuntural, levando em conta o sistema creditcio como um todo. J o risco financeiro est associado relao endividamento vezes capacidade de pagamento ou s medidas adotadas internamente pelas instituies.

Ao avaliar as formas de classificao dos riscos, Brito, Assaf Neto e Corrar (2009) utilizaram variveis qualitativas e quantitativas. As variveis qualitativas envolvem fatores intangveis, tais como a capacidade de gesto e qualidade do controle produtivo. As variveis quantitativas so extradas das demonstraes contbeis da empresa. No mbito das variveis quantitativas, Selau e Ribeiro (2009) apontam suas grandes vantagens: agilidade no processo de deciso de crdito, necessidade de poucas pessoas para liberar o crdito e a substituio das variveis subjetivas. A classificao dos riscos pode variar de acordo com os autores. Conforme Gonalves e Braga (2008) e Capelleto e Corrar (2008), os riscos se dividem em dois grandes tipos: o sistemtico ou diversificvel e o no-sistemtico ou no diversificvel. O risco sistemtico est ligado ao ambiente externo da empresa, no tendo como o administrador interferir; porm, importante o seu conhecimento por parte da gesto. O risco no-sistemtico est vinculado administrao, tornandose inerente aos julgamentos administrativos. Este risco relaciona-se s decises de liquidez e diversificao do portflio da empresa. Outro risco incorrido pelas instituies financeiras da inadimplncia. Para conter a insolvncia das instituies financeiras, Arajo e Jorge Neto (2007) apontam que, a autoridade reguladora estabeleceu vrias medidas. Entre elas, destacam-se as normas do acordo de Basileia e a reduo das barreiras de entrada de instituies financeiras estrangeiras. Estas medidas tinham como propsito promover uma maior competio interna. O aumento, no nmero de bancos elevou a competio, colocando uma quantidade maior de crdito no mercado, aumentando o risco. Com o aumento do risco devido s polticas adotadas, surgiu, ento, a necessidade de estudos das estruturas internas dos bancos. Estes estudos, segundo Capelleto e Corrar (2008), tm tomado novos rumos depois do acordo de Basilia. Assim, os autores apontam para uma anlise dentro das atividades rotineiras dos bancos, visando desenvolver melhores formas de mensurao e controle dos riscos, ampliando os lucros. Linardi (2008) relata a importncia de estudos detalhados acerca do risco de crdito. Desta forma, beneficiar-se-ia todo o sistema financeiro, considerando que, caso houvesse um choque real ou monetrio pequeno, na economia, o mercado de crdito agiria como amplificador, gerando uma grande instabilidade na atividade econmica. Com o objetivo de avaliar os riscos, vrios estudos acadmicos foram realizados, dentre eles destacam-se o de Brito, Assaf Neto e Corrar (2009) a respeito da matriz de migrao e o de Gartner, Moreira e Galves (2009), retratando a abordagem multicriteril chamada processo da anlise hierrquica (analytic hierarchy process AHP). Para a realizao destes estudos, foram levadas em considerao inmeras variveis, tanto das caractersticas do negcio, quanto do setor econmico. Brito, Assaf Neto e Corrar (2009) apontam a matriz de migrao como uma ferramenta utilizada pelas instituies financeiras para avaliar o risco. Estas matrizes so feitas a partir de um sistema de classificao de risco, que vincula a expectativa de risco de default (negligncia) associada ao tomador. Na construo da matriz de migrao, necessria a utilizao de dados relacionados aos tomadores de crdito em um determinado perodo de tempo. Para a sua classificao, utilizado o sistema de pontuao de rating (classificao). Este sistema consiste em pontuaes atribudas ao credor conforme o risco de crdito. Conforme a sua classificao, o credor migra dentro da matriz, subindo (upgrade), descendo (downgrade) ou ficando estvel. Os resultados encontrados revelaram que atravs deste sistema possvel capturar os riscos de default antes da ocorrncia, ao ser destacado pela apresentao da variao do rating nos crditos anteriores. J o mtodo apontado por Gartner, Moreira e Galves (2009), o AHP, tem como objetivo avaliar o risco imposto pelo setor onde as empresas operam. Eles ressaltam que, os estudos relacionados ao risco esto voltados para as caractersticas individuais do negcio, tecnologia empregada, potencial do mercado, entre outras. Desta forma, os autores consideram que os aspectos econmicos influenciam diretamente todo o setor. O mtodo AHP consiste em agrupar, na forma de nveis hierrquicos, as variveis relacionadas, atribuindo pesos relativos, conforme sua classificao. Estes pesos so definidos, com bases em dados estatsticos e qualitativos, conforme avaliao de especialistas. Sobre o mtodo AHP, Gartner, Moreira e Galves (2009) concluem que, ao utilizar este mtodo para anlise setorial, os resultados

so satisfatrios, apesar da inmera quantidade de variveis. Este mtodo permite tambm a construo de matrizes de risco. Contudo, os dados so baseados em opinies de especialistas, sujeitas a questionamentos. Santos e Fam (2007) apontam uma forma para analisar o risco atribudo pessoa fsica. Este risco pode ser avaliado conforme uma anlise subjetiva e objetiva. A anlise subjetiva implica na anlise dos Cs do crdito: carter, capacidade, capital, colateral e condies. J a anlise objetiva baseada em pontuaes chamada scoring atribudos aos credores conforme o histrico da empresa. Conforme relatam em sua pesquisa, o modelo de scoring apresenta um resultado satisfatrio, pois inclui um grande nmero de variveis a respeito do cliente, diminuindo assim a vulnerabilidade das instituies bancrias. 2.4 Spread Dentre os diversos estudos spread est o de Oreiro (2005), Oreiro et al (2006), Oliveira e Carvalho (2007) e Oreiro et al (2007). Nestes estudos, fica evidenciado que o spread dado como a diferena entre a taxa de juros cobrada nos emprstimos e a taxa paga nos depsitos a prazo. Conforme dados do BACEN (2011), o spread bancrio, era composto pela soma dos custos administrativos, inadimplncia, depsito compulsrio, subsdio cruzado, encargos, impostos e a margem lquida. Para o BACEN (2011) o custo administrativo a parcela referente aos custos como a manuteno das atividades bancrias (salrios, treinamentos, honorrios, etc.). A inadimplncia refere-se s estimativas de percas com devedores duvidosos. A parcela compulsria refere-se aos depsitos obrigatrios, considerando o custo nominal da cada depsito juntamente com o subsdio cruzado. Os encargos fiscais so considerados os impostos que incidem sobra a movimentao financeira (programa de integrao social- PIS-, contribuio para seguridade social COFINS-, e as contribuies do fundo garantidor de crdito- FGC.). Os impostos referem-se ao imposto de renda (IR) e a contribuio social sobre lucro e lquido (CSLL). Quanto a margem lquida erros e omisses englobam, alm da margem de lucro, os erros e omisses de mensurao. Outro ponto ressaltado pelo BACEN (2011), a respeito da formao dos spreads, refere-se influncia causada por subsdio cruzado da inadimplncia e das despesas administrativas referentes ao crdito rural e imobilirio. No mbito do crdito imobilirio, estima-se que as receitas dos financiamentos sejam suficientes para cobrir as despesas de captao e os custos administrativos. Para Oreiro (2005), a composio do spread deve-se, principalmente, concentrao do setor bancrio. Ao estabelecer esta relao, spread e concentrao bancria, o autor determina como ponto fundamental as estratgias de composio dos balanos. Os bancos levam em considerao o volume de depsitos a vista e o volume de crdito concedido. Desta forma, quanto menor for a concorrncia, maior ser a quantidade de crdito disponibilizado. Assim, os bancos elevam o spread conforme o grau de concentrao das instituies financeiras. Com base nestas afirmaes a disponibilidade de crdito parte das estratgias adotadas pelos bancos bem como a concorrncia entre os mesmos, de forma a impactar diretamente no mercado, restringindo ou no o crdito, elevando ou no o spread e consequentemente as taxas de juros. Segundo Oreiro et al (2006), a expectativa do spread bancrio era convergir para patamares internacionais. Estas expectativas foram levantadas, devido o Brasil ter passado com sucesso nos processos de estabilizao dos preos e integrao do mercado financeiro internacional. Com isso, os autores apontam as altas taxas de juros como fator de reteno econmica. Dentre estudos visando identificar o alto nvel do spread destacado por Oreiro et al (2006), que a elevao do spread deve-se a grande carga tributria do governo, alto nvel de depsito compulsrio e um elevado volume de crdito direcionado, fazendo os bancos disponibilizaram crdito em menores quantidades e com altos custos. Em Oreiro et al (2007), foi identificado que existem outro fator que podem influenciar diretamente o spread bancrio. Como um dos determinantes apontado a averso ao risco das instituies financeiras. Este dado em consonncia com a variao da taxa referencial adotada na economia. Uma constante variao taxa referencial produz uma incerteza no

mercado, e consequentemente eleva o risco de default nos momentos de incerteza em que os bancos esperam retornos menores. Os relatrios divulgados pelo BACEN (2011) mostram que o favorecimento da firma bancria deve-se pelo dinamismo financeiro, proporcionando uma maior rentabilidade no ano de 2010. Este desempenho deve-se ao fato das despesas, com aprovisionamentos terem diminudo. Apresentaram, tambm, uma margem slida de intermediao e uma recuperao das receitas de servios. Estes resultados, somado ao satisfatrio retorno proporcionado pelo patrimnio lquido, o aumento no volume de crdito e a reduo das contribuies no operacionais contriburam para manter em alta o spread bancrio. Assim, em momentos de instabilidade econmica, reflete no apenas em variaes nas taxas de juros, mas tambm em elevados riscos de crdito, exigindo maiores taxas remuneratrias nas concesses. Em recente pesquisa, Oliveira e Carvalho (2007) ressaltaram o custo de oportunidade como um dos fatores condicionantes do elevado nvel do spread bancrio. Ao levantar esta suposio, foi colocada em evidncia a elevada taxa bsica de juros, tornando mais atrativo os investimentos em ttulos do governo, e o alto risco de inadimplncia proporcionado pelos emprstimos. Assim, os bancos embutem um adicional de risco ao crdito e aumentam o grau de exigncia tomando como base de retorno, os rendimentos de ttulos do governo. Desta forma a varivel margem lquida pode ser dividida em custo de oportunidade e lucro lquido. O spread bancrio pode, ento, ser entendido como a diferena entre a captao e a distribuio dos recursos. H de serem levadas em considerao as diversas questes que o influencia tais como a inadimplncia, e a alta taxa de controle monetrio do pas. 3 METODOLOGIA Esta pesquisa teve seus dados coletados nos relatrios publicados anualmente pelo BACEN at 2011, sendo todos estes encontrados no site WWW.bcb.gov.br. Esta amostra foi considerada em virtude da facilidade na obteno dos dados e maior praticidade em sua apurao. Como apontado por Gujurati (2000) e Wooldridge (2011) dentro da economia comum o estudo de vrios fatores que afetam um determinado varivel. Dentro deste contexto, comum a anlise da regresso mltipla. Esta abordagem consiste em dizer que, uma varivel dependente explicada por duas ou mais variveis independentes. Podendo ser escrita como: Y= 1+ 2 x2 + 3i x3i ... + u (1) em que Y a varivel dependente, X2 e X3 so as variveis explicativas, e u o termo de erro ou perturbao, i a i-sima observao. Dentro desta equao, o termo 1 o temo de intercepto. Este termo fornece a mdia sobre Y quando todas as variveis excludas do modelo X2 e X3 forem igualadas a zero, sendo chamadas de coeficiente de regresso (GUJARATI 2000). Nos modelos de regresso linear, os autores Gujurati (2000) e Wooldridge (2011) supem que o valor da inclinao estimado, pode ser interpretado como sendo igual a variao da varivel independente, ou seja, para cada a variao em Y seria igual a varivel alterada. A aplicao que levaria em considerao todas as no linearidades da regresso, ou seja, retornaria em forma de percentual, seria do tipo: Log Y= 1+ 2logx2 + 3log x3...+ nlog xn + (2) Em que usado logartmo nos dois lados da equao. Para a validade da regresso sero realizados os testes de multicolinearidade, mensurados atravs teste FIV (Fator de Inflao de Variveis), correlao serial, teste Durbin-Watson de e heteroscedasticidade, teste white, que sero tratados atravs da matriz de Newey-West standard erros&covariance como proposto por Pena, Guelman e Rabelo (2008) e Alves, et al (2011). Os autores apontam que a matriz de Newey-West corrige os possveis vieses gerados pela correlao serial e heteroscedasticidade em uma regresso, sendo esta uma das formas mais robustas de correo destes problemas.

4 Anlise dos dados Os dados para identificar a relao entre a taxa SELIC e a taxa mdia cobrada pelas instituies bancrias no pas, foram coletadas nos arquivos disponibilizados pelo BACEN, disponibilizados nos relatrios anuais. Para a realizao da regresso os dados foram gerados no software estatstico R STATA 11.0. A taxa SELIC usada como a principal ferramenta de controle do BACEN para a poltica monetria do pas. Ela calculada de tempos em tempos, permitindo o controle inflacionrio. Conforme mostrado em dados do BACEN, uma variao da taxa SELIC afetaria todo o mercado, pois est diretamente ligada aos ttulos do tesouro nacional classificados com zero em risco e serve de referncia para as instituies financeiras no estabelecimento das taxas de juros em suas operaes de crdito. As instituies bancrias tm como principal objetivo a intermediao financeira entre os que detm recursos, os agentes superavitrios, e os que demandam recursos, agentes deficitrios. Neste contexto, os bancos atuam como agentes multiplicadores, formando o mercado de crdito. Na maioria dos casos, as instituies arrecadam fundos dos depsitos vista, conta corrente e a prazo, caderneta de poupana. A taxa mdia de juros cobrada pelas instituies bancrias baseada em algumas variveis tais como: o custo de oportunidade, a preferncia pelo consumo o risco e a inflao. Tem-se como custo de oportunidade a taxa de retorno livre de risco (ttulos do tesouro nacional), somada ao prmio de risco (OREIRO et al, 2007). Outro fator importante relacionado taxa mdia bancria, refere-se ao produto que est sendo adquirido (modalidade de crdito). Para o BACEN (2011), as taxas de juros praticadas pelos bancos so medidas geomtricas, das taxas dos ltimos dias, conforme ranking da modalidade, somada taxa mdia mensal, encargos fiscais e despesas operacionais. Para a realizao dos emprstimos, os bancos disponibilizam inmeras modalidades divididas entre pessoa jurdica e fsica, como pode ser observado no QUADRO 01. QUADRO 01 Principais modalidades de crdito Pessoa jurdica Capital de giro Conta garantida Aquisio de bens Vendor Hot Money Desconto em duplicatas Desconto em promissrias Fonte: Adaptado do BACEN 2011 As diversas modalidades de crdito disponibilizadas pelas instituies bancrias apresentam variaes em suas taxas, dadas em funo dos prazos, carncia, riscos, oferta e demanda. Conforme aponta Oreiro (2005), o spread bancrio dado entre a diferena entre a captao e o emprstimo dos recursos. Os ttulos emitidos pelo tesouro nacional so classificados como zero no quesito risco, sendo aferidos a estes a taxa de remunerao SELIC. Estes ttulos so a principal referncia em investimento com o menor risco no mercado (ASSAF NETO, 2009; OLIVEIRA E CARVALHO, 2007). Dado os ttulos do tesouro nacional, remunerados taxa SELIC, como custo de oportunidade, buscase identificar a relao existente entre a taxa cobrada pelos bancos e a taxa bsica de juros, bem como o efeito causado por suas variaes dentro do spread bancrio. Como observado, o spread composto por diversos fatores, independentes entre si. Desta forma, defini-se o spread bancrio atravs da equao: S = 1+ 2 + 3 + 4 + 5 + 6 (3) Pessoa fsica Cheque especial Crdito pessoal Aquisio de bens Aquisio de outros bens

Onde: S o spread determinado pela soma de: 1 custo administrativo, 2 inadimplncia, 3 depsito compulsrio, 4 impostos, 5 taxa SELIC e 6 recompensa pelo risco. Os dados usados para a mensurao do spread podem ser observados na TABELA 01. TABELA 01 Variveis do spread Ano 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Spread 48.10% 57.76% 44.20% 47.80% 43.83% 37.23% 37.60% 37.90% Custo adm. 19.07% 25.52% 23.65% 22.43% 21.15% 21.19% 11.50% 15.77% Inadimplncia. Dep. Comp. 29.07% 34.48% 28.79% 33.12% 35.70% 33.54% 31.23% 32.16% 28.74% 10.37% 11.74% 10.36% 8.82% 6.91% 7.31% 5.19% 5.42% 4.08% Impostos 14.28% 10.42% 12.78% 12.21% 12.40% 13.20% 20.90% 18.67% 21.89% SELIC 18.50% 26.50% 16.00% 19.75% 15.25% 12.50% 11.75% 9.25% 10.25% Recomp. Risco 8.71% -8.66% 8.42% 3.67% 8.59% 12.26% 19.43% 18.73% 22.48%

2010 27.87% 12.56% Fonte: Adaptado de BACEN 2011

Nesta decomposio, ao contrrio dos dados apresentados pelo BACEN, a margem lquida foi dividida entre prmio de risco e taxa SELIC. Esta separao ocorre em funo da concepo de Oliveira e Carvalho (2007), apontando que ao estabelecer a margem lquida, nela, est embutido o prmio de risco e o custo de oportunidade. O custo de oportunidade dado neste trabalho como investimento em ativos livre de risco, sendo estes remunerados a taxa SELIC. A aplicao do modelo de regresso seguiu a forma logartmica proposto na equao dois (2), 2 utilizando o comando reg. O R ficou em 0.9696 mostrando que em 96,96% dos casos as variveis independentes explicam a varivel dependente no caso spread. Para detectar a multicolinearidade foi usado o teste FIV (fator de inflao de varincia). Este teste mostrou um FIV superior a 10 em todas as variveis, sendo assim, a multicolinearidade esta presente. Entretanto, como destacado por Gujarati (2000) o corte de variveis colineares muitas vezes pode acarretar um vis de especificao, gerando uma anlise debilitada. destacado que, em 2 alguns casos, a multicolinearidade no pode apresentar problemas, o caso de R e expressivo e t individualmente significativos revelados pelos valores t mais altos. Os valores t apresentados. Neste caso os valores t so 2.45 e 1.43. Para detectar a presena de heteroscedasticidade e correlao serial foram realizados os testes White e Durbin-Watson. No que tange a heteroscedasticidade, teste White, obteve um resultado igual a nove. Utilizando 27 graus de liberdade na tabela de qui-quadrado, o valor crtico a 5% 40,1, a 10% 36,9 e 25% 31,5. Como o valor encontrado foi de nove, no foi detectado heteroscedasticidade. A altocorrelao foi verificada atravs do teste Durbin-Watson, usando o comando dwatson. Este teste apresentou um coeficiente de altocorrelao igual a 2.528228. Contudo, com a quantidade de variveis e observaes apresentadas no se tem os limites inferiores e superiores na tabela d. Como no se tem limites dentro da tabela d para o valor encontrado optou-se por no se rejeitar a altocorrelao, desta forma a correo da regresso foi feita atravs da matriz de Newey-West como proposto por Pena, Guelman e Rabelo (2008) e Alves, et al (2011). Esta matriz tem como propsito corrigir possveis vieses gerados pela altocorrelao e heteroscedasticidade. Assim, os resultados so mostrados na tabela 02. Tabela 02 Resultados da regresso Variveis Coeficiente Custo administrativo 1.156621 Inadimplncia 2.515386 Depsito compulsrio 0.7558174

Impostos 2.3585 SELIC 0.7700779 Recompensa de risco 0.11005562 Fonte: Elaborado pelo autor aps apurao dos dados A TABELA 02 apresenta na primeira coluna o conjunto de variveis usadas para explicar a formao do spread. Na segunda coluna, esto os coeficientes de regresso. Estes coeficientes explicam os efeitos de cada varivel dentro da formao do spread. Como foi utilizada a equao de regresso na forma logartmica, os efeitos so em percentuais. Para a leitura da tabela adota-se que para cada 1% de variao positiva ou negativa em uma varivel, o spread apresenta uma variao em seu percentual de acordo com os coeficientes da tabela. A varivel que apresentou um maior efeito sobre o spread foi a inadimplncia (1% = 2,51%) seguida pelos impostos (1%= 2,35%) e o custo administrativo (1%= 1,15%). A taxa SELIC apresenta para cada variao de 1% tem efeitos de 0,77% dentro do spread, possui grade importncia, pois dada como referncia, ou seja, o custo de oportunidade das instituies em investimentos. Atrelado a estes investimentos, concesso de crdito, as instituies cobram o prmio de risco, outro fator preponderante na formao do spread. Em conformidade com dados do BACEN (2011), as alteraes nos valores da taxa SELIC, afetam automaticamente a economia e as taxas de juros cobradas pelos bancos. Dentro do exposto, as variaes da taxa de referncia so fatores externos das instituies, que refletem diretamente na formao do spread. Oreiro et al (2006) afirmam ainda que variao na taxa SELIC afeta toda a economia e variaes na taxa bsica, geram insegurana, esta por sua vez, faz aumentar a inadimplncia e o risco do crdito. Neste contexto, a taxa SELIC se mostrou como no sendo um fator preponderante para a formao dos spreads bancrios, apresentado somente o quarto maior efeito entre as seis variveis. Com identificado, os grandes gerados so a inadimplncia, a cunha tributria e os altos custos administrativos. 5 CONSIDERAES FINAIS No decorrer dos anos, as instituies financeiras disponibilizaram, nas diversas modalidades de crdito para pessoas jurdicas e fsicas, as taxas de juros como intermediao de capital. Estas taxas geram o spread, diferena entre captao e emprstimo de recursos. O spread tem como determinantes: o custo administrativo, a inadimplncia, o depsito compulsrio, impostos e a margem lquida composta pelo prmio de risco e custo de oportunidade. Dentro deste contexto as instituies possuem com os maiores formadores dos spreads a inadimplncia, a cunha tributria e o custo administrativo. Sendo que, dois destes fatores podem ser reavaliados atravs de polticas internas visando a diminuio dos riscos. No mbito da relao existente entre a taxa SELIC e a taxa mdia de juros cobrada pelos bancos, foi identificada que esta possui somente o quarto maior efeito sobre o spread, uma vez que a taxa bsica tomada como custo de oportunidade pelas instituies na formao do seu lucro lquido. Esta tambm, influencia a economia do pas trazendo instabilidade ao mercado, aumentando o risco bancrio e por sua vez, as taxas cobradas. REFERNCIAS ALVES et al. A RELEVNCIA DOS GASTOS COMO P&D PARA O MERCADO BRASILEIRO DE CAPITAIS: um estudo como distribuidoras de energia eltrica no perodo de 2000 a 2009. Revista de administrao e inovao. So Paulo. v. 8 n. 2. Abr-jun. 2011. ANDREZO, Andrea F. LIMA, Iran S. Mercado financeiro: aspectos conceituais e histricos. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2007.

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