Corporate Finance Written Assignment #2

rd

Topic: Value

<Due date: Monday, 3 December 2012>

Member:
IM11Y009 LIU, Jiming (Rachel)
IM12Y011 NILJIANSKUL, Natt (Natt)

(Remark:  unit  in  all  calculation  in  question  1,  if  not  specificed,  is  in  JPY)

Method:     identify  annual  dividend     identify  market  price  per  share  from  dividend  yield     identify  market  capitalisation
  total  down  to  accounting  book  value  by  market-­‐to-­‐book  ratio

Annual  dividend  =  2  ×  Semi-­‐annual1  dividend  [semi-­‐annual  =  “A  semiannual  event  happens  twice  a  year,  typically  every  six  months.”]

=  2  ×  30

=  60

Currently,  Takao  Inc.’s  stock  yield  2%  annually;

Dividend  yield  =  DIV! P!

2%  =  60 P!

∴ Current  price  per  share  (P! )  =  3,000

With  25  million  common  shares  outstanding;
Market  capitalisation  of  Takao  Inc.  =  Market  value  per  share  ×  number  of  outstanding  shares

=  3,000  ×  25  millions

=  75  billions

Under  a  market-­‐to-­‐book  ratio  of  1.5,  therefore:

1 Investopedia, “Semiannual”, http://www.investopedia.com/terms/s/semiannual.asp.

Page   1

NPV!"#\$%&'  !  =  PV(FCF!" ) + PV(FCF!" ) + PV(FCF!" ) + PV(FCF!" )            0  =            0  =   !! (!!!"")! !!"" (!!!"")! +   + !! (!!!"")! !"# (!!!"")! +   !! (!!!"")! +   !! (!!!"")!     IRR  =  13.Accounting  book  value  of  shareholders’  equity  =  75  billions  ÷  1.  if  not  specificed.   ∴ Payback  Period  =  3  years [Answer  to  (i)]                          and  net  present  value  of  the  project  (NPV!"#\$%&'  !  or  NPV!"!!"#\$% )  =  NPV!  =  11.97   [+]     From  the  table  above.)   (a)   Project  A     FCF   Year  0   C!  =  –100   Year  1     Year  2     Year  3   C!  =  145             PV  of  FCF   PV!"!#\$  =  –100       PV!"!#\$  =     NPV!"!!"#\$%   NPV!  =  –100   NPV!  =  –100   NPV!  =  –100   PP   [–]   [–]   [–]    =   !! (!!!)! !"#   (!!!%)!      =  111.  net  present  value  became  positive  at  Year  3.97                        =  11.5  =  50  billions       Answers to Q2: (Remark:  unit  in  all  analyses  below  for  question  2.   Page   2   .   Payback  period  calculated  from  hereon  out  is  a  ‘simple  payback  period’  with  ‘year’  as  the  only  unit  in  consderation.97   NPV!  =  –100  +      111.19% [Answer  to  (iii)]   And  we  can  determine  the  profitability  index  of  this  project  as  follow.  is  in  JPY  millions.  we  determine  the  internal  rate  of  return  of  the  project  by  zeroing  NPV.   with  the  present  value  assessment  conducted  with  a  discount  rate/compound  annual  interest  rate  r  =  9%.97 [Answer  to  (ii)]   For  this.

50 [Answer  to  (ii)]   For  this.97% [Answer  to  (iv)]     Project  B     FCF   Year  0   C!  =  –100   Year  1   C!  =  115         PV  of  FCF   PV!"!#\$  =  –100   PV!"!#\$  =     (!!!)! !!"   (!!!%)!    =  105.   PI  =     !"# !"#\$%&'\$"&   =     !"#!"#\$%&'  ! !!   =   !.  we  determine  the  internal  rate  of  return  of  the  project  by  zeroing  NPV.50   [+]   NPV!"!!"#\$%   NPV!  =  –100   PP    =   !! [–]   Year  2     Year  3                         From  the  table  above.   ∴ Payback  Period  =  1  year [Answer  to  (i)]                          and  net  present  value  of  the  project  (NPV!"#\$%&'  !  or  NPV!"!!"#\$% )  =  NPV!  =  5.!"   =   !""   =  0.50                        =  5.50   NPV!  =  –100  +      105.  net  present  value  became  positive  at  Year  1.11967  or  11.PI  =     !"# !"#\$%&'\$"&   =     !"#!"#\$%&'  ! !! !!.50% [Answer  to  (iv)]     Project  C     FCF   Year  0   C!  =  –100   Year  1   C!  =  230   Year  2   *C Year  3               !  =  –120   (*  =  this  cash  flow  is  a   result  from  operation.   NPV!"#\$%&'  !  =  PV(FCF!" ) + PV(FCF!" )            0  =            0  =   !! (!!!"")! !!"" (!!!"")! +   + !! (!!!"")! !!" (!!!"")!     IRR  =  15.00% [Answer  to  (iii)]   And  we  can  determine  the  profitability  index  of  this  project  as  follow.   not  from  an  investing   activity)   Page   3   .!" !""   =  0.05504  or  5.

83   NPV!  =  –45  +      18.83  +      15.35  +      16.63   [+]     Page   4   .44   NPV!  =  –45  +      18.   ∴ Payback  Period  =  1  year [Answer  to  (i)]                          and  net  present  value  of  the  project  (NPV!"#\$%&'  !  or  NPV!"!!"#\$% )  =  NPV!  =  10.35   NPV!  =  –45  +      18.  net  present  value  became  positive  at  Year  1.   NPV!"#\$%&'  !  =  PV(FCF!" ) + PV(FCF!" ) + PV(FCF!" )            0  =            0  =   !! (!!!"")! !!"" (!!!"")! + + !! (!!!"")! !"# (!!!"")! + + !! (!!!"")! !!"# (!!!"")!     IRR  =  50.83                        =  –9.  we  determine  the  internal  rate  of  return  of  the  project  by  zeroing  NPV.PV  of  FCF   PV!"!#\$  =  –100   PV!"!#\$  =     (!!!)!   !"# (!!!%)! PV!"!#\$  =        =  211.35  +      16.00   NPV!  =  –100  +      105.00% [Answer  to  (iii)]   And  we  can  determine  the  profitability  index  of  this  project  as  follow.35                        =  –26.01   NPV!  =  –100  +      211.44                        =  ~5.01     [+]         From  the  table  above.   PI  =     !"# !"#\$%&'\$"&   =     !"#!"#\$%&'  ! !!   =   !".00                        =  10.65      =  16.01   NPV!"!!"#\$%   NPV!  =  –100   PP    =   !! [–]      =   !!     (!!!)! !!"# (!!!%)!      =  –101.10008  or  10.50  +     –101.01                        =  111.!" !""   =  0.01% [Answer  to  (iv)]     Project  D     FCF   Year  0   C!  =  –45   Year  1   C!  =  20         PV  of  FCF   PV!"!#\$  =  –45   PP   [–]   Year  3   C!  =  20     PV!"!#\$  =     NPV!"!!"#\$%   NPV!  =  –45   Year  2   C!  =  20    =   !! (!!!)!   !" (!!!%)!   PV!"!#\$  =        =   !! (!!!)!   !" (!!!%)!    =  18.01 [Answer  to  (ii)]   For  this.82   [–]   [–]   PV!"!#\$  =        =   !! (!!!)! !"   (!!!%)!      =  15.

05                        =  –95.05      =  63.13   NPV!  =  –40  +     –55.63 [Answer  to  (ii)]   For  this.  not  from   an  operating  activity)       PV  of  FCF   PV!"!#\$  =  –40     PV!"!#\$  =     NPV!"!!"#\$%   NPV!  =  –40   PP   [–]      =   !! (!!!)! !!"   (!!!%)!   PV!"!#\$  =        =   !! (!!!)! !"   (!!!%)!    =  –55.05                        =  22.  net  present  value  became  positive  at  Year  3.   NPV!"#\$%&'  !  =  PV(FCF!" ) + PV(FCF!" ) + PV(FCF!" ) + PV(FCF!" )   Page   5   .13  +      54.   ∴ Payback  Period  =  3  years [Answer  to  (i)]                          and  net  present  value  of  the  project  (NPV!"#\$%&'  !  or  NPV!"!!"#\$% )  =  NPV!  =  22.05  +      63.From  the  table  above.   NPV!"#\$%&'  !  =  PV(FCF!" ) + PV(FCF!" ) + PV(FCF!" ) + PV(FCF!" )            0  =            0  =   !! (!!!"")! !!" (!!!"")! + + !! (!!!"")! !" (!!!"")! + + !! (!!!"")! !" (!!!"")! + + !! (!!!"")! !" (!!!"")!     IRR  =  15.05   NPV!  =  –40  +     –55.92   [–]   [–]   PV!"!#\$  =        =   !! (!!!)! !"   (!!!%)!      =  54.!" !"   =  0.89% [Answer  to  (iii)]   And  we  can  determine  the  profitability  index  of  this  project  as  follow.13 [Answer  to  (ii)]   For  this.50% [Answer  to  (iv)]       Project  E     FCF   Year  0   C!  =  –40   Year  1   Year  2   C!  =  75   **C  =  –60   ! Year  3   C!  =  70   (**  =  this  cash  flow  is   a  result  from  initial   investment.  we  determine  the  internal  rate  of  return  of  the  project  by  zeroing  NPV.13                        =  –31.13   [+]     From  the  table  above.05  +      63.  net  present  value  became  positive  at  Year  3.  we  determine  the  internal  rate  of  return  of  the  project  by  zeroing  NPV.   ∴ Payback  Period  =  3  years [Answer  to  (i)]                          and  net  present  value  of  the  project  (NPV!"#\$%&'  !  or  NPV!"!!"#\$% )  =  NPV!  =  5.   PI  =     !"# !"#\$%&'\$"&   =     !"#!"#\$%&'  ! !!   =   !.12502  or  12.05   NPV!  =  –40  +     –55.

00%   [4]   50.  and  single-­‐ underlining  for  rank  2.89%   [3]   21.97   [2]   5.97%   0.50%   0.2.11967   [3]   11.00%   [1]   15.!" !"!!!.01   [3]   5.63   [4]   22.19%   [5]   15.29%    =  For  the  purpose  of  disambiguity.   PI  =     (*) !"# !"#\$%&'\$"&(∗)   =     !"#!"#\$%&'  ! !! !!"(!! )   =   !!.  respectively.29% Answer  to  (iv)]      =  The  ‘Investment’  component  for  calculating  PI  has  to  take  into  account  all  the  initial  outlay  which  in  this  case  consist  of  cash  outflow  in  year  0  and   year  1.23287   [1]   23.  is  in  RMB  million)     (a)   Constant  stream  of  cash  flow  of  4.          0  =            0  =   !! (!!!"")! !!" (!!!"")! + + !! (!!!"")! !!" (!!!"")! + + !! (!!!"")! !" (!!!"")! + + !! (!!!"")! !" (!!!"")!     IRR  =  21.12502   [2]   12.23287  or  23.82% [Answer  to  (iii)]   And  we  can  determine  the  profitability  index  of  this  project  as  follow.3  for  12  years  (12  years  annuity  inflow)  in-­‐which  such  point.50%   0.01%   0.  if  not  specificed.  we  give  the  ranking  of  1-­‐2-­‐3-­‐4-­‐5  in  the  parenthesis  inside  the  bracket  as  the  exact  payback  period  can  be   determined  by  accruing  monthly  cash  flow.05505   [5]   5.  The  rest  remain  with  normal  formatting.  r  =  14%   Page   6   .  C!  =  21.  the   facility  does  not  generate  any  further  cash  flow  from  an  initial  outlay  of  21.     NB  –  numbers  in  brackets  behind  each  result  denote  the  rank  in  the  respective  valuation  methods.82%   [2]   Profitability  index   Profitability  index   (PI)   in  %  (PI  in  %)   0.         Answers to Q3: (Remark:  unit  in  all  analyses  below  for  question  3.50   [5]   10.     (b)   According  to  (a).    We  shaded   the  cells  to  emphasise  the  top  1  &  2  ranks  and  also  by  bolding  +  double-­‐underlining  for  top  rank.  C!  to  C!"  =  4.  we  summarise  the  result  and  rank  from  different  vaulation  methods  in  the  table  below:   Project   A   B   C   D   E     (**) (**)  Simple  payback   period  (simple  PP)   3   [3  (4)]   1   [1  (2)]   1   [1  (1)]   3   [3  (3)]   3   [3  (5)]   Net  present   value  (NPV)   11.3.2  with  a  discount  rate  of  14%   based  on  the  project  cost  of  capital.!"   =  0.10008   [4]   10.13   [1]   Internal  rate  of   return  (IRR)   13.

it  is  the  company  that  owns  the  project  while  the  bank  is  only  the  lender  –  not   the  owner  of  the  project.91   Page   7   .  n  =  0).! !!!"% ! !! !!! +   ! +   !! !!! !.  r  =  14%         ∴  NPV  of  this  project  (calculate  at  the  end  of  year  8)   =  PV(FCF!" ) + PV(FCF!"# ) + PV(FCF!"" ) + PV(FCF!" )   =   =   !! !!! ! +   !.  However.  neglecting  cash  flow  generate  in  year  8.       ∴  NPV  of  this  project  (calculate  to  termination  at  year  12)   =  PV(FCF!" ) + PV(FCF!" ) + PV(FCF!" ) + PV(FCF!" ) +  …    +  PV(FCF!" )   =   =   !! !!! ! +   !!".)  Also.  the  10%  rate  cannot  be  the  cost  of  capital  for  this  project  as  this  financing   option  was  granted  to  the  company  instead  of  the  project.  Next.  investing  and  executing   the  project.962.  in  our  opinion.3 (1+14%) 12   =  RMB  3.  C!  (year  9)  to  C!  (year  12)   =  4.3.528.  the  company  existing  cost  of  capital  of  14%  has   to  be  re-­‐evaluate  to  reflect  the  investment  activity  making  in  this  facility  expansion  project  as  the  capital   structure  has  changed  by  taking  the  loan.! !!!"% ! !! !!! +   ! +   !! !!! !.! !!!"% ! 12   +  …  +   4.  had  they  presume  that  the  bank  loan  interest  rate  will   eventually  become  the  project  cost  of  capital.  cash  flow  generating  in  year  8  will  belong  to  the  company  per  the  point  of  time   assumed  by  the  question  (please  see  the  note  below  for  further  explanation.256.  Therefore.! !!!"% ! ! +   + !! (!!!)! !.139.)  To  determinine  net   present  value  of  this  project  at  year  8.  the  re-­‐evaluation  affect  the  project  cost  of  capital  as  risk  is  altered  both  in  the  big  picture  (the   company)  and  the  small  picture  (the  project.! !!!"% ! ! +   +   !! !!! ! !.! (!!!"%)!   =  RM B  12.  we  only  take  into  account  cash  flow  from  the  end  of  year  9  to   year  12  with  all  the  parameters  the  same  as  (a).     (c)   At  year  8.  the  built  facility  is  only  going  to  generate  cash  flows  at  the  end  of  that  year  towards  the  end  of   year  12.  and  therefore   we  start  to  discount  the  cash  flow  from  at  the  end  of    year  9  (at  year  8.  As  a  result  of  taking  this  on  to  the  project  i.14       (b)   The  10%  fixed  rate  loan  from  the  bank  is  not  the  project  cost  of  capital.  it  is  very  risky  for  the  company  to  consider   this  10%  as  a  cost  of  capital  of  the  project  and  it  will  even  be  more  risky  if  the  company  adopt  this  risk  attitude   to  take  loan  to  finance  the  future  project  instead  of  considering  other  financing  option  that  can  bring  down  the   overall  big  picture  risk  as  well  as  the  small  picture  risk.   Reason/explanation:  First  of  all.e.! !!!"% !   + !.! !!!"% ! +  …  +   +   C12 (1+𝑟) !.

11500  or  11.NB  –  per  the  assumption  given  by  the  question  (“It  is  now  eight  years  later”).  is  in  JPY  million)   (a)   Project   L   O   S   E   R   Z   To  determine  the  attractiveness  of  each  project  the  Kittens  should  invest  in.75%   [2]   16.  we  have  prepared  a  summary  table  for  them   with  ranking  of  ‘attractiveness’  below:   Investment   (C! )   (100)   (400)   (300)   (200)   (200)   (200)   Net  present  value   (NPV)   8   43   25   23   21   19   Internal  rate  of  return   !"# Profitability  index  (PI  =     )   (IRR)   !"#\$%&'\$"& 13.  prior  investments  and/or  prior   cash  flows  generated  are  already  ‘sunk’.09500  or  9.33%   [5]   14.50%   [1]   16.00%   [6]   14.4   0.50%   [3]   15.50%   [4]     NB  –  numbers  in  brackets  behind  profitability  index  denote  the  attractiveness  ranking.       Answers to Q4: (Remark:  unit  in  all  calculation  in  question  4.7   0.0   0.1   0.08000  or  8.08333  or  8.  payout  rate  =  75%       Page   8   .   With  respect  to  the  rankings  above.  we  will  advise  them  with   our  criteria  based  on  ‘profitability  index’.9   0.  For  this  purpose.   -­‐  [1]  Project  E:  invest  ¥200  million  …100%  of  maximum  allowed  amount  by  project  E  (¥700  million   remained  in  the  Kittens’  fund  after  making  this  investment)     -­‐  [2]  Project  O:  ¥400  million  …100%  of  maximum  allowed  amount  by  project  O  (¥300  million  remained   in  the  Kittens’  fund  after  making  this  investment)     -­‐  [3]  Project  R:  ¥200  million  …100%  of  maximum  allowed  amount  by  project  R  (¥100  million  remained   in  the  Kittens’  fund  after  making  this  investment)     -­‐  [4]  Project  Z:  ¥100  million  …50%  of  maximum  allowed  amount  by  project  Z  (The  Kittens’  fund   depletes  after  making  this  investment)     (b)   Under  the  new  circumstance.1   0.10500  or  10.10750  or  10.    We  shaded  the  cells  to   remark  to  the  Kittens  that  their  fund  should  be  distributed  in  those  projects  only.  if  not  specificed.  whereas  cash  flow  generate  in  year  8  belongs  to  the  company  and  does   not  serve  the  purpose  for  asset  valuation  if  the  facility  is  to  be  put  on  sale.  we  would  like  suggest  the  Kittens  distribute  their  investment  (¥900  million)   by  the  following.

00  −  3.  determine  free  cash  flow  in  year  6  given  that  the  cash  flow  in  year  6  will  growsover  cash  flow  in  year  5   by  only  2%.10(**)  =  40.65(*)  =  26.81  ×  (1  −  35%)  +  3..  %  of  the  allowed  amount   Kittens’  investment   the  Kittens   to  be  invested  by  the  Kittens   200   200   [100%]   100%  ×  23  =  23.66        FCF!"  =  62.50  ×  (1  −  35%)  +  3.63        FCF!"  =  48.75  −  1.  determine  valuation  of  MSD.!! )  =  42.50   Total  NPV  for  the  chosen  projects   =    96.5       Answers to Q5: (Remark:  unit  in  all  calculation  in  question  5.        FCF!"  =  FCF!"  ×  (1  +  g !"!!"!!" )  =  40.05  −  3.  Inc.  determining  free  cash  flow  from  year  1  to  year  4.84   Third.00  −  5.   Expected  NPV  for  the   invested  by   in  [].84  ×  (1  +  2%)  =  43.00   400   400   [100%]   100%  ×  43  =  43.44(*)  =  37.00   200   200   [100%]   100%  ×  21  =  21.     (*) Free  cash  flow =  EBIT× 1 − tax + Depreciation − CAPEX ± change  in  working  capital        FCF!"  =  37.     ∴  NPV  or  P0  =  PV(FCF!" )  +  PV(FCF!" )  +  PV(FCF!" )  +  PV(FCF!" )  +  PV(FCF!" )  +  PV(horizon  value)                      =   !! (!!!)! +   !! (!!!)! +   !! (!!!)! +   !! (!!!)! +   !! (!!!)! + !! (!!!)! + !! (!!!)! + !"! (!!!)!     Page   9   .!! !".’s  weighted  average  cost  of  capital.17    =  Positively  increased  in  working  capital  means  decreased  in  cash  and  therefore  have  negative  impact  to  FCF  as  denoted  by  the  negative  sign.  under  a  corporate  tax  rate  of  35%)   First.     Second.30  −  1.        FCF!"  =  FCF!"  ×  (1  +  g)  =  42.10  ×  (1  −  35%)  +  3.   (**)  =  Negatively  increased  in  working  capital  means  decreased  in  cash  and  therefore  have  negative  impact  to  FCF  as  denoted  by  the  negative  sign.!"  !  !".  by  DCF  methodology.  determine  free  cash  flow  in  year  5  given  that  the  cash  flow  in  year  5  grows  over  cash  flow  in  year  4   under  the  same  percentage  of  growth  back  from  year  3  to  year  4.34        FCF!"  =  58.  if  not  specificed.00(*)  =  22.17  ×  (1  +     !".50  −  2.  ‘the  company’.74  −  2.00   100   200        [50%]   50%  ×  19  =        9.30  ×  (1  −  35%)  +  3.35  +  2.70   Fourth.  is  in  \$  million   with  the  present  value  assessment  conducted  with  a  discount  rate/compound  annual  interest  rate   r  =  8%  according  to  MSD.  Inc.Expected  NPV   (if  investing  100%   to  the  project)   23   43   21   19   Project   E   O   R   Z   Amount  to  be   Allowed  amount  by  the  project.

78   Page   10   .!" (!!!%)! + !".04 + 27.  valuation  of  equity  has  to  be   adjusted  for  the  debt  portion  i.70(1+2%) (8%−2%)(1+8%) 6                    =  627.!" (!!!%)! + !".e.!! (!!!%)! +   !".00                          =  602.  MSD.52 + 29.!" (!!!%)! +   !".89 + 29.  Inc.!" (!!!%)!                                        + +   CH (r−g)(1+r) !".  in  this  case  equal  to  adjusted  net  asset  or  in  other  words.78   However.     ∴  Therefore.’s  estimated  value  of  equity  P(equity)  =  Adjusted  net  asset                          =  P0  –  Net  debt                          =  627.43 + 43.!" (!!!%)!     H                    =  0 + 20.  asset  that  adjusted   out  net  debt.78  –  25.                  =       ! (!!!%)! +   !!.  since  the  company  is  having  a  net  debt  of  \$25  million  (not  debt-­‐free).95 + 22.58 + 29.