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por Csar Aching Guzmn Del Libro: Eduardo Court M., Csar Aching G. y Jorge L.

Aching Samatelo, MATEMATICAS FINANCIERAS (Argentina, CENGAGE Learning, 2009) pgs. 309 321). 1. Flujo de caja libre o de efectivo Son los flujos de ingresos y egresos netos de un proyecto, conocido como el saldo disponible para pagar a accionistas y cubrir el servicio de la deuda (intereses y amortizacin del principal) de la empresa, despus de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en necesidades operativas de fondos. En resumen el Flujo de Caja Libre FCL, representa los beneficios antes de intereses despus de impuestos al que se le descuenta la inversin neta, tambin se podra afirmar que es la remuneracin de los propietarios del capital, accionistas y acreedores. Generalmente, la estructura del flujo de caja libre es la siguiente:

El valor actual neto (VAN), la tasa interna de retorno (TIR) y otros mtodos de descuento consideran siempre cifras de flujos de efectivo de caja libre y no de beneficios. Las cifras contables de beneficios son tiles para conocer los resultados anuales de la empresa, considerados de vida ilimitada. El empleo de estas cifras para calcular el flujo de caja podra llevar a resultados errneos, son estticos y no consideran el valor del dinero en el tiempo. Al flujo neto de efectivo FNE, se lo representa como:

Todo flujo de efectivo ocurre al final del perodo de inters, conocido como la convencin de final del periodo. Aunque los valores de valor futuro (VF) o el valor de la cuota C corresponden al final de dicho perodo, el final del perodo no es necesariamente el 31 de diciembre.

2. Criterios o mtodos de evaluacin financiera Evaluacin financiera significa evaluar un proyecto de inversin desde el punto de vista financiero, esto es, en trminos de los recursos monetarios que utiliza o genera el proyecto para un agente especfico, se trata de maximizar el valor actual de los flujos de utilidades financieras; pues permite comparar los beneficios que genera la inversin, asociado a los fondos que provienen de los prstamos y su respectiva corriente anual de desembolsos de gastos, amortizacin e intereses. Los distintos modelos financieros de medicin de la rentabilidad de un proyecto de inversin se denominan criterios, stos evalan la rentabilidad de una inversin en unidades monetarias, porcentaje o tiempo que demora la recuperacin de la misma, entre otras. Los criterios ms importantes son los siguientes: a) El Valor Actual Neto, conocido como el VAN. b) La Tasa Interna de Retorno, conocida como la TIR. c) Otros criterios de evaluacin: El Valor Anual Equivalente VAE. La Razn Beneficio/Costo B/C. El perodo de recuperacin de la inversin PR. En el presente trabajo nicamente trataremos lo referente al VAN y la TIR. Prescindimos de las representaciones grficas; estas, conceptos de costo de capital o costo promedio ponderado del capital (WACC), con una mayor amplitud conceptual, ejemplos prcticos, desarrollo y aplicacines de los modelos matemticos lo pueden obtener en el libro, referido al inicio. 2.1. El valor actual neto (VAN) El valor actual neto o VAN actualiza a valor presente los flujos de caja futuros de un proyecto, descontados a un cierto tipo de inters i o tasa de descuento, para compararlos con el valor inicial de la inversin. Como tasa de descuento se utiliza corrientemente el costo promedio ponderado del capital (WACC) de la empresa que realiza la inversin. Mide la rentabilidad del proyecto en valores monetarios deducida la inversin. Al calcular el VAN de un flujo neto (ingresos menos egresos), se obtiene un valor inferior al que se tendra por la simple suma de esos valores actuales. Esto se debe a la sustraccin de la inversin del flujo. La regla del VAN, que indica qu decisin tomar, es: 1) Si el VAN es mayor que cero, se debe aceptar. 2) Si el VAN es igual a cero, se debe ser indiferente. 3) Si el VAN es menor que cero, se debe rechazar. Dnde: Frmula general del VAN:

EJEMPLO 1. Un proyecto de inversin requiere el desembolso inicial de UM 60,000, con beneficios estimados entre el 1 y el 6 ao de UM 10,000, 15,000, 20,000, 25,000, 22,000 y 35,000. El tipo de descuento aplicado a proyectos de inversin con riesgos similares es del 15%. Calcular el VAN. Solucin INV0 = -50,000
FC16 = 60,000, 10,000, 15,000, 20,000, 25,000 22,000 y 35,000

i = 0.15

VA=?

Si se emplea Excel, se puede obtener:

En el cuadro de dialogo de la funcin VNA, en la casilla tasa se ingresa el 15% y en la casilla valor1 se coloca el rango completo de valores del 1 al 6 (excluyendo la inversin que est a valor actual) y marcando aceptar se obtiene el valor actual del flujo. Finalmente, para calcular el VAN se suma al resultado obtenido la inversin que est con signo negativo. Respuesta El resultado del VAN de UM 13,551.32 es positivo, luego la inversin debe ser aceptada. Un VAN positivo, significa que el negocio rinde por sobre el costo de capital exigido. Adems, el 15% se recibe sobre el saldo de la inversin no sobre la inversin. EJEMPLO 2. Un pequeo empresario, invierte UM 40,000 y espera un retorno de cinco cuotas iguales de UM 4,000. El MYPE aceptara invertir en este proyecto si le produce, por lo menos, un 12% de rentabilidad. Calcular el VAN de esta operacin financiera. Solucin INVo = 50,000; C = 4,000; t = n = 5; i = 0.12; VAN = ? Si se emplea Excel, se puede obtener:

Respuesta El resultado es un VAN negativo de UM -25,580.90, en consecuencia, debe rechazarse esta inversin.

EJEMPLO 3. Con una inversin de UM 20,000 se espera un retorno de cinco cuotas iguales de UM 5,000. El inversionista aceptara invertir en este proyecto si le produce, por lo menos, un 7.930826% de rentabilidad. Calcular el VAN de esta operacin financiera. Solucin INVo = 12,000; C = 3,500; t = n = 5; i = 0.140547125; VAN = ? Si se emplea Excel, se puede obtener: Respuesta El resultado es un VAN igual a cero, luego es indiferente llevar a cabo esta operacin. 2.2. La tasa interna de retorno (TIR) La tasa interna de retorno o TIR, es aquella tasa que hace el VAN igual a cero. La TIR mide la rentabilidad como un porcentaje, que se calcula sobre los saldos no recuperados en cada perodo. Muestra el porcentaje de rentabilidad promedio por perodo. La tasa interna de retorno TIR, complementa casi siempre la informacin proporcionada por el VAN. Independientemente de los resultados de la TIR que se obtenga, ste deber confrontarse con la tasa de descuento del proyecto. La regla de la TIR, que indica qu decisin tomar, es: 1) Si la TIR es mayor que la tasa de descuento, se debe aceptar. 2) Si la TIR es igual a la tasa de descuento, se debe ser indiferente. 3) Si la TIR es menor que la tasa de descuento, se debe rechazar. En forma similar al VAN se puede expresar la formulacin matemtica de la TIR as:

Frmula general de la TIR:

Como se aprecia de la formula, este criterio es equivalente a hacer el VAN igual a cero y determinar la tasa que le permite al flujo actualizado ser cero.

EJEMPLO 4. Con una inversin de UM 12,000 se espera un retorno de cinco cuotas iguales de UM 3,000. Calcular la tasa descuento de esta operacin que permita obtener exactamente lo esperado. Solucin INVo = 12,000; C = 3,000; t = n = 5; TIR = ? Si se emplea Excel, se puede obtener:

Respuesta La tasa de descuento que permite obtener un flujo constante de UM 6,000 durante cinco aos es 6.40%. Esto indica que el proyecto est en condiciones de darle al inversionista un retorno de 6.40% en cada perodo, sobre los saldos de inversin no pagados. No obstante, hay algunos problemas de la TIR: TIR positivas e iguales para proyectos con VAN positivos y negativos, pueden arrojar ms de una tasa de inters y la dificultad para sealar cul proyecto es mejor entre varios excluyentes. Casos de contradiccin entre el VAN y la TIR, lo pueden encontrar en el libro base del presente artculo. Publicado hace 3rd February 2011 por CESAR ACHING GUZMAN Etiquetas: Matemticas Financieras

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7:29 El valor actual neto (VAN), la tasa interna de retorno (TIR) y otros mtodos de descuento consideran siempre25-07-2013 cifras