Berman Analysis                                                                                                                                                                           Wes Aull  Long Under Armour (UA

) – Shorts will be Hit by a Sports Car Running at 90 MPH Accelerating to 100 


Thesis:  With potential for a gross margin expansion in FY 2013 (A) and a long runway for international growth (B),  this high P/E stock could easily unwind its multiple to a cheap ratio within 2‐3 years (C).  With an owner‐ operator and management team that has consistently executed on growth, investors would be purchasing  UA’s growth post‐2015 (where international opportunity abounds) for free at current prices.  A potential  sapling to oak.  The Pump is Primed for Gross Margin Expansion? (A):  In FY 2012, inventory leaned out with revenue growing at 25% while inventory shrunk by 2%.  Historically for  UA since 2004, when the sales growth rate exceeded inventory, this preceded a gross margin expansion of 2%.    See chart below.  

  A 2% improvement in gross margin would improve management’s FY 2013 estimated operating income by  17% and the net income by 28%.  This gives management the opportunity to beat expectations and raise its  outlook at a future date.  How Much Room for International Growth? (B)  In FY 2012, Under Armour derived 6% of its revenue from countries besides the United States and Canada.  In  terms of expansion and execution, UA has only begun to breach other markets.  In comparison, UA’s  competitor Nike derives: 

  While UA differs substantially to Nike in terms of economies of scale (UA’s total revenue is 1/5 of Nike’s North  America revenue alone) and strength of brand, this does not undermine the fact that American brands like    

2% in Q1 2012.S.  . UA  looks to easily have a decade‐long runway for growth with the lowest hanging fruit soon to be grasped. management has so far executed well  in this new area of growth.  Already. ensuring  that they project conservatively going into the future. which could become a greater  investment than anticipated.Berman Analysis                                                                                                                                                                           Wes Aull  Long Under Armour (UA) – Shorts will be Hit by a Sports Car Running at 90 MPH Accelerating to 100      Under Armour have potent appeal abroad.    Major Risk – The Cost of International Expansion:  In Q1 2013.  Ignoring near‐term volatility  or potential unknowns. management has often beaten estimates and raised outlook. UA’s multiple will quickly unwind to the low to mid‐20’s within two years.  Management emphasized that marketing as a % of  revenue will remain the same in FY 2013 as compared to FY 2012.  Per management.   With gross margin expansion potential in the near term. UA seems to have a fantastic owner‐operator and management team  that executes well broaching into other areas of growth (footwear.  SG&A needs to be watched as UA ramps into its international expansion and  could impact margins in the near‐term. and execution. accessories). UA’s SG&A was 43.  operations.1% of revenues versus 39. giving this a much lower expected probability).  How Fast Could UA’s Price / FY 2013 Earnings of 42 Unwind? (C):  While UA is no cheap sports car. UA has expanded its international sales and produced operating margins comparable to its U.  The rest going into the  future would be crème for investors.  With appropriate market testing.   Conclusion  Based on my review of past quarters. UA launched its first ever global marketing campaign in Q1. if management continues to execute on its projections of 20‐25% growth in  sales yearly.  While the potential for hiccups exist on such new territory.  Management attributed this to the  timing of marketing and incentive compensation expense. this company has a long runway for growth through international/product line  expansion and high quality management that should keep this sports car in the fast lane for years to come.    Regardless of the near‐term assessment. selection. I weigh this as outbalancing the risk of higher SG&A  as a % of revenue (due to management’s credibility.

Sign up to vote on this title
UsefulNot useful