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FLUXOS DE CAIXA E CAPITAL DE GIRO - Uma Adaptao do Modelo de Fleuriet

ANDRA ALVES SILVEIRA MONTEIRO UNIVERSIDADE DO ESTADO DO RIO DE JANEIRO Resumo Como parte das propostas de alterao da nova Lei das Sociedades Annimas, est a substituio da Demonstrao das Origens e Aplicao de Recursos pela Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC). Como integrante das Demonstraes Financeiras, a DFC passar a ser fonte de informaes tambm para usurios externos na busca de respostas sobre a performance e a gesto das empresas. Este trabalho consiste em propor um modelo de anlise dos Fluxos de Caixa a partir do Modelo Dinmico de Capital de Giro, estudado por Michel Fleuriet . Revendo o enfoque esttico atribudo anlise financeira tradicional, Fleuriet reclassificou o Balano Patrimonial conferindo a este o dinamismo do cotidiano empresarial. Esta nova tica, permitiu o isolamento de trs variveis: o Capital Permanente Lquido, a Necessidade de Capital de Giro e o Saldo de Tesouraria. A combinao destes elementos culminou na identificao de seis tipos de estruturas financeiras e em um modelo de diagnsticos que permitiu revelar as decises dos gestores, suas conseqncias e as diretrizes para o futuro. Testes realizados sobre quatro empresas importantes do setor de varejo, revelou que possvel adaptar o dinamismo do capital de giro DFC e extrair deste relatrio os seis diagnsticos de Fleuriet, conferindo aos gestores um eficaz instrumento de deciso. 1 Introduo O objetivo principal de qualquer administrador de empresa deve ser o de maximizar a riqueza dos proprietrios, que medida pelo preo da ao. Este, por sua vez, baseia-se na ocorrncia dos fluxos de caixa (retorno), em sua magnitude e seu risco. Esta considerao, permite-nos afirmar que as informaes mais relevantes que uma empresa pode gerar so aquelas relacionadas ao seu caixa. Para qualquer natureza de deciso, seja operacional, de investimento ou de financiamento, conhecer os reflexos de curto e de longo prazo no caixa para cada atitude tomada o que realmente importa. Stancil (1987, p.38) considera a capacidade de gerao de caixa uma informao essencial. Afinal, em sua opinio, uma empresa no pode pagar contas com lucros, apenas com o caixa. O prprio pagamento dos lucros diretamente dependente dos saldos de caixa da empresa. No seu entendimento, por trs do interesse dos usurios sobre a potencialidade de lucros de uma organizao, est o desejo de saber quanto em caixa ela est gerando. Contudo, casos recentes de fracasso empresarial tm fortalecido a convico de que os enfoques previsivo e preventivo da anlise dos fluxos de caixa no so explorados em toda sua potencialidade. A Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC) resguarda, na sua simplicidade, capacidades essenciais para o sucesso na conduo de qualquer porte ou atividade empresarial, que permite, como por exemplo: (a) apoiar o estudo para a previso de falncia; (b) analisar a relao lucro versus caixa; (c) avaliar os efeitos no caixa das transaes de investimentos e financiamentos e (d) indicar as possibilidades futuras de liquidao de obrigaes. Estas, entre outras, corroboram com a idia de que, para o estudo da liquidez, a DFC o relatrio mais eficaz na conduo da gesto empresarial.
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Alm disso, dez entre dez analistas utilizam o Fluxo de Caixa para saber o verdadeiro valor de uma empresa (Alperowitch, 1999, p.24). O Modelo do Fluxo de Caixa Descontado foi considerado por Miller e Modigliani como a metodologia mais abrangente para avaliao de ativos e de empresas. Eles afirmaram que a abordagem do fluxo de caixa descontado pode ser aplicada a toda empresa, a qual pode ser vista como um grande e complexo equipamento. (in Paxson & Wood, 2001, p.181). Desde 1988 os Estados Unidos reconhece a relevncia da DFC e formalizou esta posio ao substituir, naquele ano, a Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR) pela DFC. Os critrios de elaborao e divulgao foram normatizados pelo Financial Accounting Statement Board (FASB), atravs do Statement Financial Accounting Standard (SFAS) 95. No Brasil, estamos na eminncia de passarmos pela mesma substituio, conforme proposta de modificaes para a Nova Lei das S/A. Se aprovada, a Demonstrao dos Fluxos de Caixa passar ser relatrio obrigatrio para as Sociedades Annimas, sendo acatado o modelo americano, como sucintamente determinou a Normas e Pronunciamento de Contabilidade (NPC)20, do IBRACON. luz do que pesquisamos, o Brasil tende a seguir o xodo americano em direo ao uso da DFC como fonte de informaes. No entanto, importantes questionamentos ainda aguardam o posicionamento da comunidade contbil. Ente elas esto as divergncias de taxonomia; o mtodo de elaborao do Fluxo de Caixa Operacional e a qualidade das informaes sobre o caixa gerado ou consumido pelos trs fluxos. A comparabilidade, como uma caracterstica informacional essencial, pode ficar comprometida por incongruncias que se acentuam de acordo com as peculiaridades e transaes mais especficas. A DFC adotada como pea importante do conjunto das Demonstraes Financeiras, ser exaustivamente dissecada por usurios interessados por respostas para as variaes de performance apresentada pelas organizaes. Devido a sua natureza dinmica, demanda critrios prprios para sua anlise, distintos dos utilizados para o Balano Patrimonial. Os parmetros de anlise de Balano foram criticados, pelo professor francs Michel Fleuriet, principalmente quanto as limitaes dos ndices de liquidez. Na sua opinio, a interpretao da situao financeira de uma empresa, quando baseada no Balano Patrimonial, tende a ser uma viso esttica incompatvel com o dinamismo do cotidiano empresarial. Seu interesse por este assunto veio atender as dificuldades existentes no Brasil. Junto com a Fundao Dom Cabral, Fleuriet desenvolveu pesquisas no sentido de identificar um modelo de anlise para as estruturas financeiras brasileiras. Seu principal norteador foi a construo de um mtodo que se adaptasse a um cenrio sob constante mutao e imprevisibilidade, e no uma simples importao de modelos exgenos nossa realidade. O enfoque esttico do Balano foi revisto a partir da reclassificao dos elementos patrimoniais em trs naturezas: (a) operacionais, (b) financeiros e (c) no circulantes. Desta segregao, foram extradas trs variveis interdependentes, as quais representam o fio condutor das pesquisas de Fleuriet: (a) Necessidade de Capital de Giro (NCG), (b) Saldo de Tesouraria (T) e (c) Capital de Giro (CDG). Estas, a partir de um modelo de combinao, resultaram em seis tipos de estruturas financeiras, servindo como diagnstico e parmetro para decises operacionais, tticas e estratgicas. Nosso trabalho teve como objetivo principal verificar a possibilidade de aplicao dos diagnsticos do Fleuriet sobre a DFC, mantido o formato estabelecido pelo SFAS 95. Para tanto, estudamos e organizamos as combinaes das variveis, propondo uma tabelaresumo dos 6 tipos de estruturas financeiras. A seguir, desenvolvendo uma demonstrao
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lgica da compatibilidade entre o Balano Patrimonial e a DFC, provamos que possvel isolar, a partir dos Fluxos de Caixa, as mesmas variveis do Modelo Dinmico de Capital de Giro. Com base nos dados publicados por empresas selecionadas do setor de comrcio varejista, aplicamos o modelo proposto sobre as Demonstraes Financeiras da controladora para o perodo de 01 de janeiro de 1997 a 31 de dezembro de 2000. Foram escolhidas para base de teste quatro organizaes importantes deste setor, que para efeito desta publicao, chamaremos de empresas A, B, C e D. 2 A Demonstrao dos Fluxos de Caixa, segundo o FASB A DFC um relatrio que evidencia, historicamente, as entradas e sadas caixa de uma entidade, em um determinado perodo. O termo caixa, deve ser tratado no seu sentido amplo, como o somatrio de Caixa, Bancos e Aplicaes Financeiras. Para este ltimo caso, o SFAS 95 orienta sobre o que considerar como equivalente de caixa. Entre as consideraes mais relevantes, est o prazo de resgate em at 90 dias. O FASB determina que a DFC seja segregada em trs atividades: operacional, investimento e financiamento. As atividades operacionais referem-se as entradas e sadas de caixa necessrias manuteno dos negcios da entidade. O pargrafo 21 do SFAS 95 determina que neste fluxo estejam representadas todas as transaes que envolvam a produo e entrega de bens, mercadorias e servios, e que no estejam enquadradas em nenhuma das caractersticas de operaes de investimentos ou financiamentos preconizadas pelos pargrafos 15 ao 20. O FASB no faz meno a respeito da segregao entre curto e longo prazo. O Fluxo Operacional pode ser evidenciado por dois mtodos: direto ou indireto. O Mtodo Direto consiste na composio dos valores de entradas e sadas que efetivamente geraram ou consumiram caixa das operaes. O Mtodo Indireto, consiste na conciliao do Resultado Lquido do exerccio com a efetiva variao do caixa. Para compor esta relao, so aplicados os seguintes ajustes: (a) expurgo dos efeitos das transaes includas na Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) que no afetaram o caixa, como por exemplo: Depreciao, Resultados de Equivalncia Patrimonial e Imposto de Renda Diferido, e (b) expurgo das variaes dos ativos e passivos por representarem valores relativos s transaes de caixa decorridas antes ou aps o perodo de apurao do resultado. As atividades de financiamento so tratadas no pargrafo 18 do pronunciamento e incluem: (a) a obteno de recursos de acionistas e o pagamento de um retorno (dividendos) sobre seus investimentos e (b) a obteno de emprstimos e financiamentos de curto e longo prazo, incluindo os seus respectivos pagamentos. Estas atividades esto diretamente relacionadas com a estrutura de capital da empresa e envolvem as modificaes que afetaram o caixa nos exigveis onerosos de curto e longo prazo e no Patrimnio Lquido. As atividades de investimentos so vinculadas s mudanas da estrutura de investimento de curto ou longo prazo que afetaram o caixa, porm no de natureza operacional. O pargrafo 15 inclui as operaes de execuo e arrecadao de emprstimos, aquisio e disposio de aplicaes financeiras e compra e venda de ativos permanentes. A seguir, apresentamos um exemplo hipottico de movimentao de caixa de uma entidade e como deveriam ser evidenciados, segundo a estrutura determinada pelo FASB. Consideremos os seguintes dados para X1: (a) saldo inicial em 1o de janeiro de X1: $10.000,00; (b) Fluxo Lquido das Atividades Operacionais: $80.000,00; (c) Fluxo Lquido
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das Atividades de Investimento: ($100.000,00) e (d) Fluxo Lquido das Atividades de Financiamento: $60.000,00. Neste caso, a Demonstrao dos Fluxos de Caixa fica assim representada: Fluxo de Caixa Lquido das Atividades Operacionais (+/-) Fluxo de Caixa Lquido das Atividades de Investimento (+/-) Fluxo de Caixa Lquido das Atividades de Financiamento (=) Acrscimo /Decrscimo de caixa no perodo (+) Saldo inicial de caixa em 1 de janeiro (=) Saldo final de caixa em 31 de dezembro
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$ 80.000 ($ 100.000) $ 60.000 $ 40.000 $ 10.000 $ 50.000

O acrscimo ou decrscimo de caixa no perodo determinado pelo somatrio dos trs fluxos lquidos. Chamamos esta variao de caixa gerado, se positiva, ou consumido, se negativa. O saldo final determinado, acrescentando o saldo inicial quela variao. Este formato permite uma visualizao da movimentao dos recursos existentes entre os trs fluxos. No exemplo dado, as atividades operacionais e as atividades de financiamento produziram em caixa, respectivamente, $80.000 e $60.000. Desse total de $140.000, foram utilizados $100.000 nas atividades de investimentos da empresa, restando $40.000 os quais foram adicionados ao caixa inicial de $10.000, o que derivou seu montante final para $50.000. Apesar da simplicidade, o critrio de classificao quanto s suas atividades o ponto de maior discusso e questionamento sobre o modelo norte americano. Problemas de taxonomia podem resultar em distores nos valores demonstrados por cada fluxo de caixa. 3 O Modelo Dinmico de Capital de Giro A partir da reclassificao do Balano Patrimonial em operacional, financeiro e no circulante, Fleuriet isolou e combinou trs variveis, permitindo interpretar as decises dos gestores, identificar suas conseqncias e nortear os rumos para o futuro. So estas: 1. O Capital de Giro (CDG) a diferena entre os Passivos No Circulantes (PNC) e os Ativos No Circulantes (ANC). Como PNC, esto inclusos os Passivos Exigveis a Longo Prazo e o Patrimnio Lquido, j o ANC, considera os Ativos Realizveis a Longo Prazo e o Ativo Permanente. O CDG possui o mesmo valor absoluto que o Capital Circulante Lquido (CCL), apenas seu clculo realizado de maneira diferente (Fleuriet,1978,p.20). Metaforicamente, o CCL o reflexo no espelho do CPL: imagens iguais para composies diferentes. Este termo entendido por alguns autores como sinnimo de Capital de Giro Lquido e de Capital Circulante Lquido, o que ratificado por Stickney e Weil (2001, p.806), que consideram uma redundncia a terminologia lquido. Neste trabalho, adotaremos a definio Capital Permanente Lquido (CPL), aceita por alguns autores, como Silva (2001, p.371), para melhor diferenciar do termo Capital Circulante Lquido utilizado em explanaes que seguem. Quando o CPL positivo, significa que as origens de recursos de longo prazo e o capital prprio superam o valor investido em longo prazo, destinando esta sobra para o CCL. Ao contrrio, se o CPL negativo, as aplicaes de longo prazo utilizam recursos de curto prazo. 2. A Necessidade de Capital de Giro (NCG) a diferena entre Ativos e Passivos Operacionais. positiva quando o ciclo operacional for maior que o prazo mdio de pagamento e negativa quando o contrrio ocorrer. A NCG tende a ser positiva e diretamente crescente em relao a evoluo das vendas, se o volume de negcios cresce a demanda de
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investimento em giro tambm aumenta. Neste sentido, o CPL precisa acompanhar esta evoluo, fazendo face ao lastro necessrio para o crescimento das operaes. Quando isto no ocorre, a empresa tende a utilizar capital financeiro de curto prazo e a apresentar Saldo de Tesouraria negativo, apesar do crescimento das vendas. Este fenmeno, conhecido como Efeito Tesoura, foi tratado por Fleuriet como evidencia da interdependncia das variveis por ele isoladas. 3. O Saldo de Tesouraria (T) a diferena entre os Ativos Financeiros (AF) e Passivos Financeiros (PF) de Curto Prazo, e ser positiva quando os AF forem superiores aos PF e negativa quando o contrrio ocorrer. As decises operacionais e as polticas de autofinanciamento so determinantes de T. 4 Modelo Proposto: Integrao Fluxos de Caixa versus Capital de Giro A partir da combinao das variveis CPL, NCG e T, Fleuriet diagnosticou 6 tipos de situaes financeiras. Originalmente, sua obra demonstrou 4 tipos, fazendo apenas meno a mais dois que posteriormente, foram estudados por Braga (1999, p.17). Nossas pesquisas permitiram construir a tabela abaixo, facilitando visualizar os diagnsticos:

Tipo 1 2 3 4 5 6

CPL + + + -

= = = = = = =

T + + + -

+ + + + + + +

NCG + + +

Interpretao Situao de Excelente Liquidez Situao Financeira Slida Situao Financeira Insatisfatria Alto Risco de Insolvncia Situao Financeira Muito Ruim Pssimo

Fonte: O autor.

Estes so os fatores que contribuem para a modificao das variveis: Varivel Caracterstica Aumenta com Diminui com

NCG = Ativos Cclicos Passivos Cclicos

De natureza operacional

Quando positiva: o ciclo operacional mais longo que o prazo mdio de pagamento, necessitando de investimento em giro operacional. Neste caso, uma situao desfavorvel Quando negativa: o ciclo operacional menor que o prazo mdio de pagamento, representando recursos financiados por terceiros (no onerosos). Neste caso uma situao favorvel De natureza estratgica e operacional Funo espelho com o CCL. Se aumenta o CPL, aumenta o CCL. Se diminui o CPL, diminui o CCL Quando Positivo: fonte lquida de recursos de permanentes, dando flego ao CCL. Neste caso, situao favorvel Quando Negativo: aplicao em itens permanentes. Incapacidade da empresa de ter giro com capital prprio ou de longo prazo. Neste caso, situao desfavorvel De Natureza errtica

Crescimento no volume de vendas Esticamento da estocagem Esticamento do processo de produo Polticas de crdito agressivas, com aumento do prazo de recebimento Reduo do prazo de pagamento

Reduo das Vendas Velocidade no giro dos estoques Velocidade no processo produtivo Polticas de crdito mais conservadora Esticamento do prazo com fornecedores

CPL = Passivos No Circulantes Ativos No Circulantes = CCL = NCG + T

Gerao de Lucros Aporte de Capital

Gerao de Prejuzo Retirada de Capital de de de em No

Captao de recursos Distribuio onerosos de longo Lucros prazo Amortizao Diminuio de financiamentos investimentos em Aumento Ativos No Investimentos Circulantes Ativos Circulantes

T = Ativos Financeiros Passivos Financeiros = CPL - NCG

Aumento do CCL

Reduo do CCL Aumento da NCG

Dependente do NCG e do Reduo do NCG CPL Quando positiva: empresa com sobra de recursos financeiros de curto prazo. Neste caso, situao favorvel Quando negativa: empresa dependente de recursos financeiros de curto prazo. Neste caso, situao desfavorvel

Fonte: adaptado de Joanlia Cia (1988, p.62) O acompanhamento do comportamento destas variveis e a relao entre elas pode representar a diferena entre o fracasso e o sucesso da gesto financeira de uma empresa. Para tanto, h necessidade que de esta ao seja preventiva e dinmica como o prprio modelo propem. A tempestividade da DFC, utilizada por muitas empresas at diariamente na conduo de seus negcios, veio ao encontro desta necessidade, superando a estaticidade peculiar do Balano Patrimonial. Este fato foi o principal norte para a proposta de verificarmos a adaptabilidade do Modelo Dinmico de Capital de Giro para a DFC. Contudo, o modelo adotado para evidenciao dos Fluxos de Caixa tem critrios de evidenciao que dificultam a extrao das variveis para anlise dinmica do Capital de Giro. O principal obstculo a juno de operaes de curto com longo prazo em um mesmo fluxo de caixa, o que impede a segregao das operaes para composio de CPL, NCG e T. Em decorrncia, propomos a reclassificao das transaes que compem os fluxos em curto e longo prazo, da seguinte forma: Operao (=) (+) (=) (-) (+) (=) (-) (+) (=) (=) (+) (-) (=) (+) (-) (=) (=) (+) Resultado Lquido Ajustes Resultado Lquido Ajustado = (1) Variaes de Ativos Circulantes Operacionais = (2) Variaes de Passivos Circulantes Operacionais = (3) Variao da Necessidade de Capital de Giro = (2) (3) = (4) Variaes de Ativos No Circulantes Operacionais = (5) Variaes de Passivos No Circulantes Operacionais = (6) Gerao de Caixa Operacional = (1) - (4) (5) + (6) = (7) Fluxo de Caixa das Atividades de Investimento Investimentos Estratgicos = (8) (9) = (10) Entradas de Investimento de Longo Prazo = (8) Sadas de Investimento de Longo Prazo = (9) Investimentos Tticos = (11) (12) = (13) Entradas de Investimento de Curto Prazo = (11) Sadas de Investimento de Curto Prazo = (12) Gerao de Caixa de Investimento = (10) + (13) = (14) Fluxo de Caixa das Atividades de Financiamento Financiamentos Estratgicos = (15) - (16) = (17) Entradas de Financiamento de Longo Prazo (15)
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Eventos Fluxo de Caixa das Atividades Operacionais

(-) (=) (+) (-) (=) (=) (+) (=) (=) (=)

Sadas de Financiamento de Longo Prazo (16) Financiamentos Tticos = (18) - (19) = (20) Entradas de Financiamento de Curto Prazo (18) Sadas de Financiamento de Curto Prazo (19) Gerao de Caixa de Financiamento = (17) + (20) = (21) Total do Caixa Gerado = (7) + (14) + (21) Saldo inicial de caixa = (23) Saldo final de caixa = (21) + (23) = (24) Variao do Saldo de Tesouraria = (21) + (13) (20) = (25) Variao do Capital Permanente Lquido = (4) + (25) = (26)

Este modelo no contraria as exigncias da NPC 20 que segue as orientaes do FASB. Mas, to somente, consiste em segmentar os fluxos de atividades em curto e longo prazo, viabilizando a extrao da variveis: (a) a NCG, como a diferena entre a variao dos Ativos Circulantes e Passivos Circulantes Operacionais (item 4); (b) a T, como somatrio do Total do Caixa Gerado acrescido dos Investimentos Tticos e subtrado os Financiamentos Tticos (item 25) e (c) o CPL, como o somatrio das variaes da NCG e T (item 26). A restrio deste modelo a falta dos saldos iniciais de NCG e T, j que a DFC permite apenas isolar as variaes das mesmas. No entanto, este fato pode ser contornado a partir do conhecimento dos saldos iniciais destas variveis, os quais so obtidos do Balano Patrimonial imediatamente anterior ao perodo da DFC. Estas informaes podem ser inseridas em notas de rodap dos Fluxos de Caixa, quando apresentados isolados do Balano Patrimonial. Estas providncias tornariam vivel a aplicao dos diagnsticos de Fleuriet sobre a DFC, conferindo a este relatrio a transparncia e a consistncia informacional suficientes para sustentar a interpretao por parte dos usurios sejam eles internos ou externos. A aplicao do modelo, baseou-se nos seguintes procedimentos:(a) seleo das Demonstraes Financeiras e transcrio das mesmas para uma planilha eletrnica (Excel); (b)reorganizao do Balano Patrimonial em: cclico, financeiro e no circulante; (c) isolamento das variveis: NCG, T e CPL; (d) aplicao da tabela resumo dos diagnsticos sobre o Balano Patrimonial; (e) elaborao da DFC conforme o modelo adaptado; (f) isolamento das variveis: NCG, T e CCL, a partir dos Fluxos de Caixa; (g) aplicao da tabela resumo dos diagnsticos sobre a DFC; (h) comparao entre os resultados (d) e (g); (i) verificao da consistncia do diagnstico obtido pelo confronto com as informaes divulgaes sobre a situao da empresa; e (j) concluses sobre os testes. O teste possibilitou o isolamento das variveis NCG, T e CCL, assim como revelou seus valores iguais aos existentes no Balano Patrimonial. Em decorrncia, verificamos que os diagnsticos de Fleuriet podem ser aplicveis para anlise da DFC. Para tanto, o analista deve conhecer apenas os saldos iniciais de NCG e T. O modelo tambm permitiu ratificarmos a situao divulgada pelas empresas e ainda conhecermos mais detidamente o comportamento de suas polticas estratgica, operacional e financeira. Como segue:

1. Desempenho Geral: visualizamos o bom desempenho das empresas A, B e D, esta ltima j apresentando um Efeito Tesoura em 2000. A situao da empresa C tambm transpareceu ratificando uma estrutura financeira que inspira muitos cuidados e reviso das estratgias atuais. O grfico demonstra a performance geral, atravs da aplicao do Diagnstico, combinando as decises estratgicas (CPL), operacionais (NCG) e financeiras (T). Neste caso a empresa D foi a mais eficiente, apesar do ano de 2000 ter sido desfavorvel. O desempenho veio seguido das empresas A, B e C, nesta ordem.

Diagnstico da Situao Financeira-Geral

1997
0 1 2 3 4 5 6 7

1998

1999

2000 D A

Diagnsticos

2. Decises Estratgicas: a empresa B foi a mais conservadora, seguida de D e A. Estas mantiveram seu CPL positivo durante todo o perodo, no entanto diminuram seu CCL a medida que realizaram investimentos no circulantes. O grfico abaixo mostra o resumo destas decises atravs da medida ANC/PNC (ndice de Imobilizao do PNC): Decises Estratgicas 1,00 0,90 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 (0,10) (0,20) (0,30) (0,40) (0,50)

Diagnsticos

1997

1998

1999

2000

3. Decises Operacionais: podem ser sintetizadas pelo ndice Pop/Aop (financiamento dos Ativos Operacionais por Passivos Operacionais). O ndice indicou que a empresa A foi a mais eficiente. No entanto, a empresa D tambm teve um timo comportamento em 1998 com 1,18 de financiamento de seus Ativos Operacionais por
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Passivos Operacionais, o que no conseguiu manter nos anos seguintes. Em terceiro ficou B, seguida de C. O comportamento destas decises foi assim demonstrado pelo grfico:

Decises Operacionais 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 1997 1998 1999 2000

Diagnsticos

4. Decises Financeiras: foram medidas pela capacidade de liquidao de Passivos Errticos com Ativos Errticos e foi definido pelo ndice Ae/Pe. Cabe ressaltar, que o termo errtico equivalente ao termo financeiro utilizado por Fleuriet. A empresa B apresentou a melhor gesto de Tesouraria no perodo. Esta medida deve ficar perto de 1. Valores expressivamente acima disto, indica excesso de dinheiro em tesouraria e abaixo, sinaliza insuficincia para pagamentos financeiros de curto prazo. O ndice mdio da empresa B no perodo foi de 1,73, seguido de 3,88 da empresa D e 7,97 de A. A empresa C apresentou Saldo de Tesouraria negativo no perodo e sua mdia de cobertura de passivos errticos foi de 0,26. O desempenho neste item, demonstrado graficamente:

Decises Financeiras 20,00 19,00 18,00 17,00 16,00 15,00 14,00 13,00 12,00 11,00 10,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 1997 1998 1999 2000

Diagnsticos

5 Concluso A Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC) tem como finalidade evidenciar a gerao ou consumo do caixa relativo a trs atividades: (a) operao, (b) financiamento e (c)investimento. considerada essencial no estudo da liquidez e da capacidade de
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continuidade organizacional. Em decorrncia de sua riqueza informacional a DFC faz parte do elenco de mudanas propostas para a Nova Lei das S.A., onde est sendo cogitado a incluso deste relatrio em substituio a Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos. luz do que pesquisamos, o Brasil tende a seguir o xodo americano em direo ao uso da DFC, adotando os critrios preconizados pelo FASB atravs do SFAS 95. Devido a sua natureza dinmica, a anlise da DFC demandar critrios prprios, distintos dos tradicionalmente adotados para o Balano Patrimonial. O enfoque dinmico da empresa foi estudado por Michel Fleuriet que criticou a estaticidade dos modelos tradicionais de anlise. Sua pesquisa foi norteada pela reclassificao dos elementos patrimoniais, de onde foram extradas trs variveis interdependentes: (a) Necessidade de Capital de Giro(NCG); (b) Saldo de Tesouraria(T) e (c) Capital Permanente Lquido(CPL). A combinao destas resultaram no Modelo Dinmico de Capital Giro, compondo 6 tipos de diagnsticos sobre a situao financeira de uma empresa. Este estudo teve como objetivo verificar a possibilidade de aplicao dos diagnsticos do Fleuriet sobre a DFC. Para tanto, foi apresentada uma reviso terica sobre a DFC e o Capital de Giro, seguido de uma demonstrao lgica da compatibilidade entre os dois temas. Conseguimos desenvolver um modelo adaptado que permitiu isolar, a partir dos Fluxos de Caixa, as mesmas variveis utilizadas por Fleuriet. O modelo foi testado sobre as Demonstraes Financeiras de quatro empresas importantes no setor de varejo, o que permitiu concluir que possvel aplicar os diagnsticos do Modelo Dinmico de Capital de Giro tambm sobre o modelo norte americano de Demonstrao dos Fluxos de Caixa, quando conhecido os saldos iniciais de Balano da NCG e T e tambm quando segregado nos Fluxos de Caixa as transaes de curto prazo das de longo prazo. Tambm podemos concluir que os diagnsticos sobre a situao financeira das empresas concebidos, a partir da aplicao do modelo adaptado, sinalizaram informaes equivalentes quelas divulgadas pelas empresas ao mercado. 6 Bibliografia 1 AFONSO, Roberto Alexandre Elias: DOAR Versus Fluxo de Caixa. Boletim IOB, Temtica Contbil de Balanos, So Paulo, n.18, 1999. 2 AFONSO, Roberto Alexandre Elias: A capacidade informativa da Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos (DOAR) e da Demonstrao de Fluxos de Caixa (DFC). Revista Brasileira de Contabilidade, Braslia, n. 117, maio/jun., 1999. 3 ALPEROWITCH, Fbio. Qual o verdadeiro valor do Valuation? Revista Mercado de Capitais, So Paulo, n. 79, 1999. 4 BAHSON, P. R., MILLER, P. B., BUDGE, B. P. Nonarticulation in Cash Statements and Implications for Education, Research and Practice, pg. 11; citao de MARQUES, Jos Augusto Veiga da Costa, Op. cit. pg. 72. 5 BARBIERI, Geraldo. Lucro Inflacionrio e Fluxo de Caixa. Universidade de So Paulo (USP), Departamento de Contabilidade e Aturia, Caderno de Estudos Fipecafi, So Paulo, jan./jun., 1996. 6 BARTH, Mary E., CRAM, Donald P., NELSON, Karen K. Accruals and the Prediction of Future Cash Flows. The Accounting Review, vol. 76, no. 1, January 2001. 7 BASU, Sudipta. Discussion of Internacional Differences in the Timeliness,
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