You are on page 1of 7

Tasa interna de rendimiento La tasa interna de rendimiento se define como la tasa de descuento que iguala el valor presente de los

flujos de efectivo netos de un proyecto con el valor presente de la inversión neta. Se trata de la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de un proyecto sea igual a cero. La tasa interna de rendimiento de un proyecto de inversión es idéntica al rendimiento de una inversión en bonos a su vencimiento. La tasa interna de rendimiento de un proyecto puede determinarse por medio de la siguiente ecuación:

Donde es el valor presente de los flujos de efectivo netos del período t, descontando a la tasa r, NINV es la inversión neta en el proyecto y r es la tasa interna de rendimiento. Para un proyecto con un período de vida de cinco años, esta ecuación básica puede reformularse de la siguiente manera:

La sustracción de la inversión neta, NINV, en ambos lados de la ecuación 9.5, genera lo siguiente:

Esta ecuación es igual a la que se utilizó en el método de valor presente neto. La única diferencia es que en este método se específica una tasa de descuento, k, y se calcula el valor presente neto, mientras que en el método de la tasa interna de rendimiento se desconoce la tasa de descuento, r, que hace que el valor presente del proyecto sea igual a cero. En la figura 9.1, se ilustra la relación entre el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento. En ella aparece la gráfica del valor presente neto del proyecto B (con base en la tabla 9.1) contra la tasa de descuento utilizada para evaluar sus flujos de efectivo. Observe que, con un costo de capital de 14%, el valor presente neto del proyecto B es de 7735 dólares, cifra igual a la que resultó de los cálculos realizados en la tabla 9.2. La tasa interna de rendimiento del proyecto B es aproximadamente igual a 18,2 por ciento. Por tanto, la tasa interna de rendimiento es un caso especial de cálculo del valor presente neto. Estamos ya en condiciones de calcular la tasa interna de rendimiento de los proyectos A y B. Dado que el proyecto A es una anualidad de 12.500 dólares durante 6 años, que exige una inversión

sobre A. Cuando se consideran dos proyectos independientes en condiciones distintas al racionamiento del capital. En este caso.000 dólares: el pago de la anualidad. en una encuesta aplicada a 74 de las 100 empresas más importantes contenidas en la lista Fortune 500 de compañías industriales. mientras que un proyecto cuya tasa interna de rendimiento es menor al costo de capital de la compañía debería rechazarse. 85% emplean el valor presente neto.1. lo cual excede al costo de capital. como la tabla IV. En este caso. Es posible que la gran popularidad del método de la tasa interna de rendimiento se deba al hecho de que a algunas personas les resulta más cómodo manejar el .500 = 4. el proyecto B sería aceptado y el proyecto A rechazado. Si. Puede reescribirse para despejar PVIFA: En este caso.782). Esto puede comprobarse en la figura 9. Cuando se consideran dos o más proyectos mutuamente excluyentes. De hecho. Así. 99% se servían de la tasa interna de rendimiento. PMT. encontrará que el factor de interés 4. de 12. Su tasa interna de rendimiento es de 18. el valor presente de la anualidad es de 50. En el caso de los proyectos A y B.neta de 50. PVIFA = $50.19%.000 se da cerca del 13%. Regla de decisión: Generalmente. si el costo de capital fuera de 14%. se elegiría B. La siguiente ecuación. el método de la tasa interna de rendimiento indica que un proyecto cuya tasa interna de rendimiento es mayor o igual al costo de capital de la compañía debería aceptarse. por lo general es preferible aceptar el proyecto que tiene la tasa interna de rendimiento más alta. Si consulta la tabla IV y busca n = 6. las técnicas de valor presente neto y la tasa interna de rendimiento dan como resultado la misma decisión de aceptación o rechazo. su tasa interna de rendimiento puede calcularse directamente con la ayuda de una tabla con factores de descuento de una anualidad. o con una calculadora financiera. el costo de capital de la compañía es de 10%. es decir.1.000 dólares. por ejemplo. Ventajas y desventajas del método de la tasa interna de rendimiento: El método de la tasa interna de rendimiento lo utilizan en forma generalizada las compañías que aplican técnicas de presupuestos de capital basadas en el valor presente. la tasa interna de rendimiento del proyecto A es aproximadamente de 13 por ciento.000. mientras que sólo 63%.998. si los proyectos A y B fueran mutuamente excluyentes. el valor presente neto del proyecto B es positivo ($16. donde es 3.000 / $12.500 dólares y n = 6 años. como puede verse en la figura 9. siempre y cuando ésta sea mayor o igual al costo de capital.

en el caso de inversiones normales. Al igual que el método de valor presente neto. que tiene tres tasas internas de rendimiento: 0. hay cambios de signo (indicados por las flechas): de menos a más y nuevamente de más a menos. Si por alguna razón. a la inversión neta inicial le siguen uno o más flujos de efectivo netos positivos (entradas). . ninguna ofrece una solución simple. hay ocasiones en que pueden obtenerse dos o más tasas. En este caso. Aunque equiparar a cero el valor presente neto de un proyecto generará exclusivamente una tasa interna de rendimiento. Existen muchas calculadoras financieras y paquetes de software que calculan tasas internas de rendimiento y por lo común alertarán al usuario de la posible existencia de un problema de múltiples tasas internas de rendimiento. Aunque se han propuesto varias técnicas para resolver el problema de las múltiples tasas internas de rendimiento. el método de la tasa interna de rendimiento también considera la magnitud y el período de los flujos de efectivo durante toda la vida del proyecto. completa y satisfactoria. siempre es preferible recurrir al método de valor presente neto. Si el valor presente neto de un proyecto es positivo. Por lo que conviene recurrir al criterio de valor presente neto. Frente a esta posibilidad. Considere la siguiente inversión.↑ ++ ↑ .. 100 y 200 por ciento. seguidos a su vez por un flujo de efectivo negativo. si es negativo. al medir la conveniencia de un proyecto. es inaceptable. La posible existencia de múltiples tasas internas de rendimiento es uno de ellos. Sin embargo. éste es aceptable. el patrón de flujos de efectivo durante su vida contiene más de un cambio de signo. Lamentablemente. el uso de la técnica de la tasa interna de rendimiento implica algunos problemas potenciales.concepto de tasa de rendimiento porcentual de un proyecto que el del monto monetario de su valor presente neto. Recuerde que un proyecto normal consta de un desembolso o desembolsos iniciales de efectivo (inversión neta) seguidos de una serie de flujos de efectivos positivos. por ejemplo . r. Cuando un proyecto presenta múltiples tasas internas de rendimiento. como grandes costos de abandono a la conclusión del periodo de vida de un proyecto o descomposturas y reparaciones considerables en una planta durante su ciclo de vida. ninguna de estas tasas puede compararse con el costo de capital de la compañía para determinar la aceptabilidad del proyecto.

En el caso de proyecto mutuamente excluyentes.Por último. k. Con ayuda del método de la tasa interna de rendimiento. por tanto. puesto que el costo de capital es la tasa que se supone obtendría el proyecto de inversión inmediatamente inferior (marginal) al analizado. . En general. en el método de la tasa interna de rendimiento tradicional no se considera el valor de las características de opción real de un proyecto. se acepta Si TIR < Costo de Capital: la inversión destruye valor y. sólo exista conflicto para tasas de descuento (costo de capital) inferiores a 10 por ciento. Si se utiliza el método del valor presente neto y se aplica una tasa de descuento de 5%.000 dólares. se rechaza. De ahí que sea necesario determinar cuál de ambas técnicas conviene emplear en esta situación. se seleccionarán aquellas inversiones cuya TIR sea superior al costo de financiación de la empresa y se rechazarán en caso contrario El costo de financiación utilizado para la comparación con la TIR en la mayoría de los casos es el Costo de Capital de la empresa. se considera que el costo de capital es una tasa de reinversión más realista que la tasa interna de rendimiento calculada. el proyecto L es preferible. en este caso. ¿Qué buscamos al estudiar la TIR? Según el método de selección de inversiones TIR. el proyecto M sería preferible al L. Esto puede advertirse en la figura 9. que se describen en la siguiente tabla. el método de valor presente neto y el de tasa interna de rendimiento dan por resultado decisiones de aceptación o rechazo idénticas para un proyecto independiente. calculado del mismo modo que se expuso en el VAN: Si TIR > Costo de Capital: la inversión crea valor y. como sucede en el caso del método NPV.5% en comparación con 18.2. L y M. Con tasas de descuento (reinversión) inferiores a 10%. por tanto. el proyecto L sería preferible. pues su tasa interna de retorno es de 21. de acuerdo con los métodos de valor presente neto y de tasa interna de rendimiento. El resultado depende de las premisas que elija el responsable de la decisión acerca de la tasa de reinversión implícita para los flujos de efectivo netos generados en cada proyecto. el valor presente neto del proyecto M es más alto que el del proyecto L. mientras que en el método de tasa interna de rendimiento se parte del supuesto de que tales flujos de efectivo se reinvierten a la tasa interna de rendimiento calculada. Valor presente neto o tasa interna de rendimiento La premisa de la tasa de reinversión: Como ya señalamos. lo que lo vuelve preferible. En el método de valor presente neto se parte del supuesto de que los flujos de efectivos se reinvierten al costo de capital de la compañía. De ahí que. Con tasas de descuento superiores a 10%. Ambos requieren una inversión neta de 1.3 del proyecto M. Esto se debe a que el valor presente neto es mayor (menor) que cero si y sólo si la tasa interna de rendimiento es mayor (menor) que la tasa de rendimiento requerida.

Elección del criterio para efectuar la evaluación de la inversión. En el criterio de valor presente neto es la tasa a la que se descuentan los flujos de fondos para obtenerlo. Con respecto a la postura relativa al riesgo. situación que deriva en un concepto básico en el análisis de inversiones: El rendimiento requerido de una oportunidad de inversión depende del riesgo del proyecto que se está considerando. en ausencia de racionamiento de capital. Análisis del riesgo de los proyectos d. Definición de los flujos relevantes para trabajar con el criterio seleccionado c. Esta tasa requerida. requiere de una compensación en el rendimiento que obtendrá de dichas inversiones. Buscadores de riesgo La teoría y la práctica del análisis de inversiones suponen que los inversores son adversos al riesgo. normalmente el método de valor presente neto es superior tanto al índice de rentabilidad como a la tasa interna de rendimiento al elegir entre inversiones mutuamente excluyentes. Como definición general. . en la teoría financiera no se refiere a la que la administración de la empresa tiene en consideración sino a la que tienen como objetivo los propietarios de la firma. Adversos al riesgo b. Neutrales al riesgo c. Cuando se efectúa una inversión. Está tasa será mínima de rendimiento cuando se utiliza el criterio de tasa de rentabilidad. es decir. En términos de inversiones la aversión al riesgo implica que el inversor. destinando fondos a ella. se define a la tasa de rendimiento requerida de una inversión como la tasa que se deja de obtener en la mejor inversión alternativa de riesgo similar. se pierde la oportunidad de efectuar una inversión de un riesgo similar. o sería aquella tasa a la que se supone se reinvierten los fondos cuando se usa el valor presente neto. b. La ROA (retorno en activos) es el mínimo rendimiento aceptable para una inversión. se pospone otra que reportaría una rentabilidad r.Así. TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA Los cuatro aspectos fundamentales que aparecen en el análisis de inversiones son: a. Tasa de rendimiento requerida La tasa de rendimiento requerida puede utilizarse como tasa de descuento en los diferentes modelos de análisis de inversiones. los inversores pueden ser: a. en el de tasa de rentabilidad es la tasa contra la que se compara la rentabilidad obtenida para establecer su conveniencia. por tomar riesgo.

ambos términos (ROA y costo de capital). respectivamente). También en estas tasas se toman en cuenta las oportunidades de inversión y por lo tanto. Los inversionistas no quieren tomar mucho riesgo si algo paga mejor. La tasa de rendimiento requerida es una medida buena para maximizar su capital. Así pues. son términos intercambiables. por lo tanto. El costo de deuda Kd y el costo de inversión Ke (ROI) son las tasas de rendimiento requeridas por los representantes de cada una de estas características (acreedores e inversionistas. . Al efectuar una inversión se están comprometiendo fondos que pueden provenir de acreedores (los que provienen de las deudas) y de inversores (los que son aportados por los propietarios). Tanto los acreedores como los inversionistas demandan rendimientos acordes con los riesgos involucrados. el costo de capital puede interpretarse como los rendimientos esperados que toman en cuenta el riesgo involucrado. La tasa de rendimiento requerida es derivada realizando un análisis de flujo de caja descontado. La aversión al riesgo es un supuesto implícito ya mencionado anteriormente. el inversionista no invertirá.El costo de capital puede referirse como la tasa de rendimiento requerida por aquellos que suministran de capital a la firma. Las empresas tienen un costo promedio del capital que resulta de: Donde: T = tasa de impuesto sobre la renta Kd = Tasa de costo de deuda Ke = Tasa de costo de los fondos propios FP = Monto de los fondos propios D = Monto de deudas El promedio ponderado de las tasas de costo de deuda después de impuestos y de los fondos propios (K0) debe utilizarse como la tasa de rendimiento requerida cuando se evalúa una nueva inversión. Que es la tasa de rendimiento requerida La tasa de rendimiento requerida es el regreso mínimo que un inversionista desea sobre una inversión basada en la cantidad de riesgo. Para los propósitos de evaluación de inversiones. que considera varios factores diferentes. Si la tasa de rendimiento de la compañía no es igual a tasa de rendimiento requerida. Usar el costo promedio de capital de la firma implica reconocer que el riesgo del nuevo proyecto es igual que el promedio de la firma. que depende de su nivel de riesgo. Esto es porque la inversión sería muy riesgosa en comparación con los rendimientos posibles. las nuevas inversiones tienen su tasa de rendimiento requerida particular. el riesgo involucrado.

Además. Por ello. No obstante. porque estará arriesgándose demasiado por un rendimiento muy pequeño. un nuevo producto o un joint venture. Si la tasa de rendimiento no es suficiente para justificar la inversión requerida para lanzar una nueva línea de productos o entrar en una aventura. la tasa de retorno requerida queda a criterio del inversor y varía en función de sus prioridades. puede utilizar su capital mucho más efectivamente con una inversión alternativa que paga un rendimiento más alto con menos riesgo. entonces la compañía no lo hará. Está fórmula considera el riesgo implicado en una inversión y si el rendimiento potencial de dicha inversión justifica o no este riesgo. La tasa de retorno requerida es el rendimiento mínimo que necesita un inversor para sentirse cómodo. hay una fórmula estándar para calcular la tasa de retorno requerida. que sirve como pauta básica para determinar la legitimidad de una inversión. .Muchas compañías hacen un análisis de la tasa de rendimiento para determinar si emprender un proyecto.