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OPCIONES FINANCIERAS

1.1 Antecedentes 1.1.1 Los antecedentes europeos Los contratos de opción son una de las piezas fundamentales de un mercado financiero moderno. La idea más generalizada entre los inversores y profesionales es que las opciones tienen una corta vida y que constituyen uno de los elementos más representativos, quizá, el más importante, del proceso de innovación financiera. En países como España o Francia, por citar sólo dos ejemplos, las opciones se asocian con las reformas de los mercados de valores, y su negociación es un síntoma de la modernización de los respectivos mercados. Ahora bien, esta idea generalizada de que las opciones equivalen a innovación financiera oculta una larga historia, aún no suficientemente analizada, de este tipo de contratos. Retrocediendo en el tiempo, conviene señalar que los fenicios, los griegos y los romanos negociaban contratos con cláusulas de opción sobre las mercancías que transportaban en sus naves. Por ejemplo, Katz (1990) nos describe la anécdota de la importante ganancia que obtuvo el famoso filósofo, matemático y astrónomo griego Thales invirtiendo en opciones sobre “aceitunas” basándose en una previsión acertada de la cosecha. Al margen de esta anécdota y otras similares que uno podría encontrar en la literatura financiera, en lo que coinciden los historiadores es en el hecho de que el primer mercado de opciones con cierto nivel de “organización” aparece en Holanda en el siglo XVII. Ya, en 1668, como hemos podido comprobar con su descripción de las opciones que aparece en el prefacio, nuestro compatriota José de la Vega en su obra Confusión de confusiones analizó las operaciones de opción y forward que se realizaban en la Bolsa de Amsterdam sobre las acciones de la Compañía de las Indias Orientales. Anteriormente en el mismo mercado comenzaron a negociarse opciones sobre los bulbos de tulipán.

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A principios del siglo XVIII, en Inglaterra comenzaron a negociarse opciones sobre las acciones de las principales compañías comerciales. El escándalo provocado por la fuerte caída de precios de la South Sea Company en el otoño de 1720, atribuido en parte a la especulación con opciones sobre acciones de esta compañía, provocó que el mercado de opciones fuese declarado ilegal. Esta prohibición estuvo vigente hasta el inicio del siglo XX, aunque también es cierto que se siguieron haciendo operaciones sobre opciones de forma “semiclandestina”. Otros ejemplos similares los podríamos encontrar en otras bolsas europeas, en las que durante el siglo XIX y las primeras décadas del XX se realizaban compraventas de opciones sobre acciones de forma usual. 1.1.2 Los antecedentes americanos Como indica Katz (1990), las opciones sobre acciones se negocian en los mercados americanos hace doscientos años. Un ejemplo ilustrativo que reproducimos es uno de los consejos a los clientes de la firma Tumbridge & Company, con sede en el número dos de Wall Street en 1875: “Si usted piensa que las acciones se irán hacia abajo, compre una PUT; si usted piensa que las acciones subirán, adquiera una CALL” El lector que conozca algo de estos mercados, estará de acuerdo con la validez de este principio en la actualidad, el cual ya se aplicaba hace más de cien años. Dado el tipo de opciones que se negociaban, opciones sobre acciones, el mercado experimentó una evolución paralela, en cuanto a crisis, auges, etc., a la Bolsa de Nueva York. Desde la década de los cincuenta y sesenta, las opciones se negociaban generalmente sobre las acciones cotizadas en la Bolsa de Nueva York y sobre lotes de 100 acciones con vencimientos típicos de 60 y 90 días. En cualquier caso, el mercado de opciones era el típico mercado “Overthe-Counter”, sin un sistema normalizado de contratación y con un riesgo de crédito elevado en la medida en que en caso de incumplimiento del vendedor, el único recurso para el comprador era acudir a los tribunales. 1.1.3 La aparición de los mercados organizados Una fecha importante en la historia de las opciones es el 26 de abril de 1973. En dicha fecha comienza a operar el CBOE (Chicago Board Options Exchange), el primer mercado organizado que se crea en el
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sobre las que se podían negociar opciones. mientras que en 1974 se negoció una media diaria de 20.2 Definición Las opciones son aquellos instrumentos financieros que otorgan al comprador el derecho y al vendedor la obligación de realizar la transacción a un precio fijado y en una fecha determinada. mientras que el resultado de la transacción a favor o en contra del comprador dependerá de las cotizaciones del mercado. Desde 1973 hasta hoy.mundo. De esta manera.000. recibe una comisión. Asimismo. a cambio del riesgo que asume. La operativa con opciones permite obtener ganancias (siempre y cuando acertemos con nuestras previsiones acerca de las condiciones futuras del mercado). eligiéndose sólo 16 compañías al comienzo del mercado. el vendedor conoce desde el principio su máxima ganancia. el comprador cuenta con la posibilidad de obtener una ganancia ilimitada. Por otro lado. El primer día se negociaron 911 contratos. en octubre de 2002 tan sólo en las opciones del CBOE sobre Microsoft se negoció una media diaria de 25. Todas estas cuestiones. En cualquier caso.720 contratos. la teoría de valoración de opciones ha revolucionado la teoría financiera moderna. se negocian opciones sobre una gama amplísima de activos financieros y no financieros y su uso se ha generalizado para todo tipo de agentes económicos. se han creado mercados de opciones en las principales plazas financieras del planeta. Para comparar estas cifras con las actuales podemos decir que. o un periodo de estabilidad de las cotizaciones. independientemente de que sea una época de una extraordinaria subida o bajada de precios. las trataremos en próximos apartados y capítulos. Los primeros contratos eran contratos de opción sobre lotes de 100 acciones. 3 . conociendo de antemano el nivel de la posible pérdida. El vendedor. 1. creemos que era conveniente esta breve historia para que el lector no tuviese la idea errónea pero generalizada de que las opciones son un “invento” de los años setenta.

en un plazo de tiempo determinado o fecha de vencimiento. Por el contrario. pero no la obligación. las opciones sobre acciones tradicionalmente se han podido ejercer en cualquier día desde la fecha de adquisición hasta su vencimiento. se negocian ambas modalidades en las diferentes plazas financieras mundiales. si la opción sólo se ejerce en una determinada fecha se habla de una opción europea. Los términos CALL (llamar) y PUT (poner) tienen su origen en el mercado OTC de opciones que comenzó en el siglo XIX en los Estados Unidos. se dice que la opción es americana. la European Option Exchange (EOE) de Amsterdan en 1977. las opciones incorporan derechos de compra o derechos de venta. a un precio fijado de antemano llamado precio de ejercicio. sus promotores deciden que los contratos negociados en dicho mercado tendrían una única y exclusiva fecha de ejercicio. Es decir. a comprar o vender un determinado activo subyacente. Hoy en día. El activo sobre el que se instrumenta la opción se denomina el activo subyacente. si la opción se puede ejercer en cualquier momento desde la fecha de su adquisición hasta la fecha de ejercicio. El precio de compra o de venta garantizado en la opción es el precio de ejercicio (Strike). En los Estados Unidos de América. Una opción la podemos definir como un contrato que da derecho a su poseedor a vender o comprar un activo a un precio determinado durante un período o en una fecha prefijada. por lo que su acepción geográfica no tiene gran sentido. Por otra parte.Una Opción es un contrato que otorga al comprador el derecho. cuando surge el primer mercado organizado de Europa. Lo que sí es un hecho es que existe una tendencia en los mercados organizados a utilizar principalmente: las opciones americanas por su mayor flexibilidad. 4 . En cambio. por lo que una primera clasificación que podemos realizar es entre opciones de compra u opciones CALL en la terminología al uso y opciones de venta u opciones PUT. Durante unos pocos años. Esta clasificación entre opciones americanas y europeas tienen un origen histórico. que eran las denominaciones utilizadas por los operadores. fue cierto que la clasificación entre opciones americanas y europeas se correspondía con las características de los contratos negociados en ambos continentes.

es decir. Evidentemente. son asimétricas. tipos de interés. que deberá compensar al vendedor por el riesgo que asume. en consecuencia. pero no la obligación. Precisamente estos beneficios del ejercicio de las opciones suponen pérdidas para los vendedores. por el contrario.En un contrato de opción. ejercer la opción en el plazo correspondiente a la misma. En las últimas el ejercicio se traduce en una posición de compra o venta de un contrato de futuros. ya que tienen su utilidad específica. en el sentido de que tendrá que vender o comprar si el poseedor de la opción decide ejercerla y en caso contrario. facilitan al comprador de la opción posicionarse como adquirente o vendedor de un contrato forward (en divisas. En las primeras. el comprador de la opción tiene el derecho. los compradores ejercerán las opciones cuando la evolución de los precios de mercado del activo subyacente les permita obtener beneficios con el ejercicio. Es decir. el vendedor sólo tiene obligaciones.) ejerciendo la correspondiente opción. el ejercicio supone una compraventa al contado del activo subyacente. Es decir. de comprar o vender (en función del tipo de contrato) al precio de ejercicio en la fecha de vencimiento del contrato. Los tres tipos de opciones se negocian hoy en día. 5 . dentro de un mercado especializado en estos instrumentos. por lo que el riesgo asumido por ambas partes es muy distinto. se habla de opciones sobre el contado. Sin embargo. aunque es preciso indicar que los contratos con un mayor crecimiento en los últimos años. el comprador tiene el derecho (no la obligación) de comprar o vender. las opciones se pueden clasificar según el activo subyacente sobre el que se instrumentan. nos podríamos preguntar: ¿Por qué un agente económico vende una opción? La respuesta es muy simple: porque recibe una compensación monetaria del comprador. sobre instrumentos a plazo (forward) y sobre futuros. no hará nada. etc. denominado generalmente prima. el vendedor de la opción está obligado o comprar o vender el activo subyacente al comprador de la opción si este decide ejercer su derecho de compra o venta. Las segundas. Así. Así. Adicionalmente. son las opciones americanas sobre futuros. En vista del razonamiento anterior. los derechos y obligaciones. la posición ante el riesgo del comprador y del vendedor. los contratos de opción tienen un precio.

una opción de venta (put) da al propietario el derecho a vender un activo en una fecha dada a un precio determinado. en función de la diferencia entre el precio fijado en el contrato (precio de ejercicio o strike) y el precio que tenga el subyacente en el mercado de contado (cotización de acciones. El precio de compra o de venta garantizado en la opción es el precio de ejercicio (strike). de comprar o vender. el comprador de la opción decidirá si le interesa ejercitar o no su derecho de compra o venta. no la obligación. es decir. Esta distinción no tiene nada que ver con la ubicación geográfica. El vendedor de una opción CALL o PUT. Por otro lado las opciones pueden ser americanas o europeas. asume la obligación de respetar la decisión o requerimiento del comprador.2. mientras que las opciones europeas sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento. En un contrato de opción. la posición ante el riesgo del comprador y vendedor son asimétricas. para tal efecto recibe un pago (prima) por el riesgo asumido en la venta de la opción.Así. una opción de compra (call) da a su propietario el derecho a comprar un activo en una fecha determinado por un cierto precio. Tipos de opciones Las opciones negociadas pueden ser:     Opciones sobre acciones Opciones sobre índices bursátiles Opciones sobre divisas Opciones sobre contratos de futuros 6 . Sin embargo el vendedor sólo tiene obligaciones en el sentido que tendrá que vender o comprar si el poseedor de la opción decide ejercerla y en caso contrario no hará nada. commodities). Así el comprador tiene el derecho. 1. Hay dos tipos básicos de opciones. ejercer la opción en el plazo correspondiente de la misma. las opciones americanas pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento. divisas. Una opción es un título que brinda a su poseedor el derecho a comprar o vender un activo a un precio determinado durante un período o en una fecha prefijada. El activo sobre el que se instrumenta la opción se denomina el activo subyacente. en el momento del vencimiento.

mientras que en los mercados OTC el precio se establece por negociación entre comprador y vendedor. aunque el comprador debe asumir el riesgo de contrapartida. mientras que las opciones de mercado organizado son más demandadas para coberturas globales (por ejemplo. sin embargo. ya que es “a medida”. adquiere el derecho. sobre el balance total de una empresa). aunque los costes de transacción (financiación de márgenes y comisiones) pueden ser mayores.4. 7 . Estas características hacen que los instrumentos OTC sean más utilizados en la cobertura de operaciones específicas. Los mercados OTC proporcionan una cobertura mejor. Si el comprador no ejerce su derecho a ejecutar la opción. el importe total de la comisión constituirá el beneficio del vendedor. el propietario de la opción en cualquier momento tiene la posibilidad de revender en el mercado el instrumento adquirido (opciones americanas). La transacción se realiza en la fecha de vencimiento de la opción. El Vendedor está obligado a mantener un depósito por un importe de un 1% del valor nominal de la opción abierta hasta la fecha de su vencimiento. De hecho. a cambio de pagar una comisión (prima). arbitraje y especulación. 1. En general es más seguro. de realizar una transacción de compra (opción call) o de venta (opción put) de un instrumento dado a un precio determinado (nivel strike). fácil y rápido tomar y cerrar posiciones en los mercados organizados. El ingreso del vendedor es el valor de la comisión que obtiene a la hora de realizar la transacción (prima).3 Bases de funcionamiento Desde el punto de vista formal. ambos mercados son complementarios en dos sentidos:  Los vendedores de opciones OTC.  Opciones sobre tasas de interés Opciones sobre commodities 1. Modalidades de mercado: Mercados OTC y Mercados organizados Los mercados organizados utilizan mecanismos de subasta para el establecimiento de los precios. bancos y firmas de valores fundamentalmente cubren parte de sus ventas con posiciones en los mercados organizados. el comprador de una opción. pero no la obligación.

Estos depósitos están remunerados a tipos de interés de mercado. aunque en términos de riesgo de precios. Por ejemplo. los mercados OTC actúan como un “banco de pruebas” de los mercados organizados. En general. La innovación financiera que se produce de forma constante e intensa en los mercados OTC. Las funciones de las cámaras son las siguientes: 1. 3. asumiendo además riesgo de contrapartida en la opción comprada. cuyo interés ya ha sido contrastado en el otro segmento del negocio de las opciones. los depósitos son revaluados (“marked-to-market”) diariamente. Estas garantías se gestionan a dos niveles como en los mercados de futuros: 8 . para reflejar posibles pérdidas o beneficios de la posición de venta de opciones. y se pueden realizar en metálico o en algunas bolsas de opciones. en muchos casos. Esta función de la cámara junto con la anterior. En los mercados OTC. Ahora bien. debemos mantener ambas posiciones hasta el vencimiento. La cámara asegura a los operadores que sus derechos podrán ser ejercidos con independencia de la situación financiera de la contrapartida. Por otra parte. Es decir. exigiendo a los operadores depósitos de garantía. consignando títulos de renta variable o de renta fija. si hemos vendido una opción CALL con vencimiento a tres meses. Este riesgo es asumido y gestionado por la propia cámara. hacen que las actividades de especulación y “trading” con opciones se realicen de forma más eficiente en los mercados organizados en comparación con los mercados OTC. nuestro riesgo esté cerrado por la compra y venta de opciones con las mismas especificaciones. las cámaras sólo exigen depósitos a los vendedores. reiteramos que la mayor diferencia entre ambos mercados es la existencia de la cámara de compensación. permite a los mercados organizados lanzar nuevos contratos. La cámara facilita la operativa del mercado al «compensar» constantemente las posiciones. La cámara de compensación reduce el riesgo de contrapartida asumido. se elimina el riesgo de crédito de las operaciones. Esto es. podremos cerrar nuestra posición comprando una opción CALL idéntica. 2.

podremos cerrar nuestra posición comprando una opción CALL idéntica. como mínimo. se elimina el riesgo de crédito de las operaciones. En general. La mayor diferencia entre ambos mercados es la existencia de la cámara de compensación. mientras que en los mercados OTC. los contratos son a medida. Por otra parte. en los mercados organizados. sólo exigen depósitos a los vendedores. si hemos vendido una opción CALL con vencimiento a 5 meses. los depósitos son revaluados diariamente para reflejar posibles pérdidas o beneficios de la posición de venta de opciones. los miembros del mercado exigen a sus clientes garantías por sus posiciones por un importe que debe ser. consignando títulos de renta variable o renta fija. Por ejemplo. Estos depósitos están remunerados a interés de mercado. por ejemplo en EEUU tenemos al Chicago Board Optiones Exchange y los mercados Over the Counter (OTC). Generalmente. y se pueden realizar en metálico o en algunas bolsas de opciones. Las opciones pueden ser negociadas en dos tipos diferentes de mercados: los mercados organizados son aquellos que están regulados. el depósito exigido por la cámara. los intermediarios (brokers) de futuros y opciones exigen a sus clientes un depósito superior al exigido por la cámara para evitar tener que estar pidiendo diariamente a sus clientes depósitos adicionales. los contratos están plenamente estandarizados en términos de: vencimiento. Las garantías se 9 . tiene como funciones:  Asegura a los operadores que sus derechos podrán ser ejercidos con independencia de la situación financiera de la contrapartida. la cámara exige las garantías a los miembros del mercado o bolsa por las posiciones tomadas por cuenta de sus clientes o por cuenta propia. donde se realizan operaciones entre instituciones financieras o entre instituciones financieras y alguno de sus clientes corporativos. En primer lugar.  Reduce le riesgo de contrapartida asumido exigiendo a los operadores depósito de garantía. precio de ejercicio y tipo de opción: CALL o PUT.  Facilita la operativa del mercado al “compensar” constantemente las posiciones. Es decir.  En segundo lugar. Esto es.

el comprador de una opción estará dispuesto a pagar un importe superior al valor intrínseco. El vendedor de una opción exigirá una prima superior al valor intrínseco. El valor tiempo de una opción es implemente la valoración que hace el mercado de las mayores probabilidades de mayores beneficios con la opción si el movimiento del precio del activo subyacente es favorable Ejemplo: Las opciones CALL sobre las acciones de BMW. Por otra parte.Valor intrínseco que depende de las propias características de la opción. si espera que hasta el vencimiento los precios en el mercado pueden modificarse de tal forma que obtenga un beneficio superior a dicho valor..5 Los Fundamentos del Valor de una Opción El valor o la prima de una opción se pueden dividir en dos componentes: 1.. 10 .gestionan a dos niveles: en primer lugar la cámara exige las garantías a los miembros del mercado o bolsa por las posiciones tomadas por cuenta de sus clientes o por cuenta propia y en segundo nivel los miembros de mercado exigen a sus clientes garantías por sus posiciones por un importe que debe ser como mínimo el depósito exigido 1. La acción de BMW a 42$. 2. El valor intrínseco se puede definir como el valor que tendría una opción en un momento determinado si se ejerciese inmediatamente.5$ (lotes de 100 acciones). A esta diferencia entre la prima y el valor intrínseco se le denomina valor tiempo o valor extrínseco.Valor tiempo. valor temporal o valor extrínseco que va a depender de factores externos al contrato. para cubrirse del riesgo de una alteración en los preciso que le suponga una pérdida superior. serie octubre y precio de ejercicio de 40$ cotizan a 3.

En función del valor intrínseco. si asumimos que el comprador es racional. E < S para las opciones PUT. S. el ejercicio se traduce en pérdidas. Hay cuatro tipos de posiciones en opciones:  Compra de una opción de compra 11 . Posición en Opciones En cada contrato de opciones hay dos partes. E. (precio fijado). Estas opciones son las que su valor intrínseco es positivo. Dado que estas opciones no se ejercerán.2 Opciones En el Dinero “At The Money” (ATM) Su valor intrínseco es nulo y su ejercicio no supone ni pérdida ni beneficio.5. El emisor de una opción recibe un paga en metálico pero tiene pasivos comerciales más adelante. ha comprado la opción). En otra parte está el inversor que ha tomado la posición corta ( es decir. En una parte está el inversor que ha tomado la posición larga (es decir. S = E para las CALL y PUT 1. y precio del ejercicio. ha vendido o emitido la opción).(precio de la Acción en el mercado). y la relación existente entre el precio del Activo subyacente.5. Su beneficio / pérdida es la contraria de la del comprador. S > E para las opciones CALL S < E para las opciones PUT Obviamente. su valor intrínseco también es cero 1.6.1 Opciones Dentro del dinero “In The Money” (ITM). estas opciones se ejercerán ya que su ejercicio nos produce un beneficio.5.3 Opciones fuera del dinero “Out Of The Money” (OTM) Son aquellas cuyo ejercicio implica una pérdida en términos analíticos: S < E para las opciones CALL. 1. las opciones se pueden clasificar en tres categorías: 1.

en un período de tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio. La pérdida será de cuantía inferior o igual a c.(E + c). al menos en la cantidad “c”.   Venta de una opción de compra Compra de una opción de venta Venta de una opción de venta 1.1 Compra de una Opción de Compra (Option Long Call) Consiste en adquirir por “c” (prima CALL) dólares una opción CALL. Las ganancias pueden ser ilimitadas mientras que sus pérdidas vienen limitadas por la prima pagada c. 12 . debido a que se podrá comprar las acciones directamente en el mercado a un precio inferior al de la opción. Beneficio: si S >E ejercerá su derecho a comprar la opción por la prima c pagada. El inversionista tiene expectativas alcistas sobre el precio de la acción. el precio del mercado de las acciones supere al precio de ejercicio de la opción. situación In The Money (ITM). situación Out The Money (OTM).6. Pérdida: si S < E la opción no será ejercida. espera que a la fecha de vencimiento del contrato. ganará: B = S .

no puede determinar si la misma será ejercida o no. no la ejercerá. de manera que estamos ante una posición arriesgada. sería más aconsejable comprar una PUT. deberá de adquirir la acción a un precio de mercado más elevado que el de ejercicio. Beneficios: Si S < E sus expectativas se han cumplido y su ganancia será la prima c recibida.6. El inversionista tienen expectativas moderadamente bajistas del precio de la acción. Ahora bien. en un período de tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio. la prima c será el ingreso que obtendrá por la venta de la opción CALL. para ello recibe una prima c que mejora su rendimiento. Entonces. 13 .2 Venta de una Opción de Compra ( Option Short Call ) Consiste en vender por c (prima CALL) dólares una opción CALL. moderadamente en el sentido que si su expectativa es un descenso sustancial de los precios de la acción. si sus expectativas no se cumplen.1. asume un papel pasivo a la espera de la decisión del comprador de la opción CALL. siendo sus posibilidades de perdidas ilimitadas. puesto que el comprador de la opción CALL. El vendedor de una opción CALL. espera que en un momento determinado el precio de la acción en el mercado descienda por debajo del precio de ejercicio de la opción para obtener cierto beneficio. Pérdida: Si S > E sus expectativas han fallado y el comprador de la opción CALL ejercerá su derecho.

p será la máxima pérdida 1. La compra de una opción PUT sobre una acción. protege la cartera contra una caída de los precios de la acción.1. espera que ésta en un momento se encuentre por debajo del precio de ejercicio. El vendedor tiene expectativas alcista sobre le precio de las acciones. al menos en p. Pérdidas: Si E < S.6. Beneficios: Si E > S. al precio de ejercicio pactado en un período de tiempo determinado.3 Compra de una Opción de Venta (Option Long Put) Consiste en comprar en p (prima PUT) dólares. la emisión de este tipo de opciones ofrece la oportunidad 14 . B = E – (S + p). la máxima ganancia será cuando (E-p ) sea nula.6. Por lo que perderá el dinero que le costo la compra de la opción PUT.4 Venta de una Opción de Venta ( Option Short Put) El vendedor de una opción PUT otorga al comprador el derecho a venderle las acciones al precio de ejercicio en un período de tiempo determinado. ejercerá el derecho a vender la opción al precio E. El inversionista que adquiere una opción PUT tiene expectativas bajistas con respecto al precio de la acción. una opción PUT. nunca ejercerá su derecho a vender las opciones al precio E.

Beneficios: Si S > E. si el comprador de la opción ejerciera su derecho dentro del plazo. 1. De ahí que el precio actual de las acciones (S 0) sea un límite superior para el precio de la opción de compra.7. Límite Superior e inferior para los precios de las Opciones Una opción de compra. La máxima ganancia es limitada y vendrá dada por el precio de la opción PUT: p. el comprador de la PUT no ejercerá el derecho y el vendedor ganará lo que cobró en el momento de emitir la opción: p. alcanzándose el peor de todos cuando (E-p) sea nulo. El vendedor de la opción PUT. por incurrir en este riesgo el vendedor recibe una prima p. 15 . Mientras que los resultados negativos dependerá de cuanto baje la cotización de la acción. da a su propietario el derecho a comprar una acción a cierto precio. Pérdidas: Si S < E el comprador de la PUT ejercerá su derecho a venderle cara una acción que en ese momento en el mercado estás más barata. deberá adquirir las acciones subyacentes al precio de ejercicio estipulado. El precio de la opción (prima) nunca puede valer más que las acciones.de obtener un ingreso en forma de prima.

1. un arbitrajista podría obtener un beneficio sin riesgo emitiendo la opción e invirtiendo los ingresos de la venta de esta opción al tipo Un límite inferior para el precio de una opción de compra sobre acciones es: Donde D es el valor actual de los dividendos a pagar por el activo subyacente (acción) hasta el plazo de vencimiento de la opción. ahora deben tener un precio menor que el valor presente del precio de ejercicio E.c  S0 Una opción de venta da a su propietario el derecho a vender una acción por E.8. Independientemente de lo bajo que esté el precio de las acciones la opción nunca puede tener un valor superior a E. la opción no puede valer más de E. Así tenemos: p  E-rT Donde r: tipo de interés libre de riesgo compuesto continuo para la inversión que vence en el momento T. Formalmente tenemos: 16 . Sabemos que en el vencimiento de la opción (momento T). Si eso no fuese cierto. Por tanto. Ecuación Fundamental de las Opciones (La Paridad PUT-CALL) La paridad PUT-CALL nos define el equilibrio que debe existir entre los precios de opciones de compra y de venta. Mientras que el límite inferior para una Opción de Venta es Recapitulando tenemos: El valor mínimo y máximo de una Opción CALL es: Y para la Opción PUT: Se tiene que tener presente que estos límites son válidos solamente para las Opciones Europeas.

O dicho de otra manera que una alternativa equivalente a comprar una opción PUT es comprar una opción de compra y a su vez vender la acción en el mercado. obtendremos otra modalidad de opción. Si reordenamos los términos podemos tener otra interesante equivalencia. Es decir combinando posiciones en el subyacente (S 0) con una opción CALL o PUT. Esta igualdad nos dice que comprar una opción de compra es equivalente a comprar una opción PUT y comprar la acción en el mercado. 17 .Es decir en equilibrio la prima de una opción PUT debe ser igual a la prima de una opción CALL de características equivalentes menos el precio del activo subyacente más el precio del ejercicio actualizado más el valor actual de los dividendos que proporciona la acción hasta vencimiento de la opción.

Buenos Aires 18 . Madrid Valero.BIBLIOGRAFÍA     Lamothe Fernández. Francisco Javier (2007) Opciones e instrumentos financieros. Carlos Alberto (2005) Introducción a las Opciones Financieras. Prosper (2003) Opciones financieras y productos estructurados Edit Mc Graw Hill Segunda edición Madrid. DF México Mauleon. Espasa Calpe. Ignacio (2000) Inversiones y riesgos financieros. Casana Sinchi. Edit Porrúa. Ariel Economía.

que actualmente están a 16$. Si vende las acciones inmediatamente el inversor obtiene un beneficio de 15$ por acción Beneficio neto Rentabilidad Obtenida = (115$-100$)*100 –500$ =1000$. En este caso el inversor tendría una pérdida de 500$. la opción no se ejercerá. Venta de una Opción de Compra ( Option Short Call ) Ejemplo Práctico Un inversor cree que la cotización de las acciones de Microsoft. un beneficio igual a la prima pagada por el comprador (100 x 0.5$ = 50$). por un lote de 100 acciones Al vencimiento de la opción. Es decir vende una CALL con una prima 0. Al comprador de la CALL no le interesa ejercer su opción y el vendedor ha obtenido.ANEXOS Casos prácticos Compra de una Opción de Compra (Option Long Call) Consideremos la situación de un inversor que compra una opción CALL para adquirir 100 acciones de TELEFÓNICA. esta dispuesto a vender a un tercero el derecho a que compre esas acciones a 17$ en la fecha de vencimiento. E = 100$ C = 5$ S =115$ La inversión inicial es de 100*5$=500$ Al ser S > E la acción se ejercerá la opción ya que el inversor está dispuesto a comprar 100 acciones a 100$ por acción. pueden ocurrir los siguientes casos: 1. por tanto. no va a subir mucho hasta la fecha de vencimiento y.. El vencimiento de la opción es dentro de 4 meses y el precio de la opción para comprar una acción es de 5$. por lo tanto. 19 . ya que no tiene sentido comprar a 100$ una acción que tiene un precio de mercado inferior a 100$. = (1500$-500$)/500$ = 200% Por otro lado si la acción se cotizara en menos de 100$. Supongamos que al término del contrato la acción se cotiza en 115$.El inversor ha acertado y el precio de la acción de Microsoft no ha subido o no ha llegado hasta 17$. con un precio de ejercicio de 100$.5$.

la perdida producida por el incremento de 3$ sobre el precio de ejercicio que el inversor se había comprometido a vender a 17$. por lo que ejerce la opción PUT su beneficio será: Precio de Mercado (8$ x 100) Precio Ejercicio (10$ x 100) Beneficio Prima Pagada ( 0. El comprador ejerce su opción y la perdida para el inversor será: Precio Ejercicio (17 x 100) Precio de Mercado (20 x 100) Pérdida Prima Recibida (100 x 0. Supongamos que en la fecha de vencimiento el inversor ha acertado y que la acción de IBM ha bajado hasta 8$.50) Pérdida Neta = 1700$ = 2000$ = 300$ = 50$ = 250$ En este caso. es decir.5$ x 100) Beneficio Neto = 800$ =1000$ = 200$ = 50$ = 150$ La rentabilidad obtenida sobre el capital desembolsado ha sido: . y decide llevar a cabo una estrategia consistente en comprar una PUT.5$. cualquier día hasta la fecha de vencimiento (15 de julio) 100 acciones de IBM al precio de 10 $ la acción. se ve minorada por el ingreso que le ha supuesto la percepción de la prima de 50$. el inversor simplemente no ejercería su opción y habrá perdido solo la prima pagada de 50$. que el 15 de abril cotizan a 10$. adquirir un contrato que da derecho a vender.. la cotización de las acciones de IBM hubiesen subido.2.. La prima por cada acción es de 0. Compra de una Opción de Venta (Option Long Put) Un inversor cree que las acciones de IBM. por ejemplo hasta 15$. Venta de una Opción de Venta ( Option Short Put) 20 .Rentabilidad de la Operación = 300% Si en lugar de bajar.El precio de la acción ha subido hasta 20 $. pueden experimentar una bajada en sus cotizaciones.

que actualmente están a 16$.7) Pérdida Neta = 1400$ = 1200$ = 200$ = 70$ = 130$ Puede comprobarse que en ocasiones.Un inversor cree que la cotización de las acciones de General Motors. la prima que recibió por dicha venta puede más que compensar dicha perdida..7 = 70$). Precio Ejercicio (14$ x 100) Precio de Mercado (12$ x 100) Perdida Prima Recibida (100 x 0. el inversor ganará toda la prima (100 x 0. El paquete es de 100 acciones.El precio de la acción ha bajado por debajo del precio de ejercicio (14$). el comprador de la PUT ejercerá la opción de venta. aunque el ejercicio de una opción vendida suponga una perdida al inversor que la ha vendido.7$.. tal como sucede en el ejemplo. 2. y el comprador de la PUT ejerce su derecho.El inversor ha acertado y el precio de la acción de Endesa no ha bajado de 14$. Escoge vender la opción con un precio de ejercicio de 14$.. el comprador de la PUT no le interesa ejercer su opción y. por tanto. 21 . no va a bajar en las próximas semanas por lo que decide vender una PUT con objeto de ganar la prima de la opción si su pronóstico resulta acertado. por lo cual paga una prima de 0.. Supongamos que el precio de la acción de General Motors ha bajado hasta 12$. Llegado el vencimiento puede ocurrir: 1.