Working Paper

15 de agosto de 2013

Políticas Anti-Crisis

EXPANSION MONETARIA Y ESTIMULO ECONÓMICO
Anti-crisis Policy Krisiaren Aurkako Politikak

MONETARY EXPANSION AND ECONOMIC STIMULUS

MONETA HEDAPENA ETA EKONOMI PIZGARRIA

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center, nor of its sponsors or supporting entities. EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.
GARAIA INNOVATION CENTER, GOIRU 1,A2 MONDRAGON TEL: 943250104 VITORIA-GASTEIZ 639641457 LEKEITIO 675701785 DURANGO 688819520 E-MAIL: info@ekaicenter.eu facebook.com/EKAICentre scribd.com/EKAICenter

Políticas Anti-Crisis POLITICA MONETARIA Y ESTIMULO ECONOMICO

1.

Un informe del Federal Reserve Bank de San Francisco1 ha despertado una cascada de reacciones en los medios de comunicación anglosajones. Según este informe, “los programas de adquisición de activos como la QE2 parecen tener, en el mejor de los casos, efectos moderados sobre el crecimiento económico y la inflación”. Las cifras son sorprendentes. Se estima que el efecto de las políticas de expansión monetaria USA –en el estudio se trabaja sobre una cuantía de 0,6 billones USD- en el crecimiento del PIB es de un 0,13%, desapareciendo en un plazo de dos años. Y el efecto inicial de la reducción de los tipos de interés en un 0,25% se sitúa en un 0,26%.

EFECTOS ESTIMADOS DE LA REDUCCION DE LAS TASAS DE INTERES FEDERALES EN EL CRECIMIENTO REAL DEL PIB USA

2.

Veámoslo gráficamente:
Fuente: Federal Reserve Bank of San Francisco

EFECTOS ESTIMADOS DE LA COMPRA DE ACTIVOS A LARGA ESCALA EN EL CRECIMIENTO REAL DEL PIB USA

3.

Estas conclusiones han sorprendido, fundamentalmente, por proceder de un informe de la propia Reserva Federal. A la vez que el significativo reconocimiento del desastre de las políticas monetarias USA representa un auténtico escándalo.

4.

Fuente: Federal Reserve Bank of San Francisco

Un escándalo, pero no una sorpresa para quienes han seguido los informes elaborados al respecto por EKAI Center, en los que repetidamente hicimos referencia al escaso efecto que estas supuestas políticas de estímulo tenían sobre la economía real a medio plazo. Las conclusiones de la Reserva Federal que, en la práctica, reconocen un efecto prácticamente nulo de la expansión monetaria USA sobre el PIB, son una auténtica confesión, llevada incluso al extremo.

5.

1

“How Stimulatory Are Large-Scale Asset Purchases?” . Vasco Cúrdia y Andrea Ferrero. Federal Reserve Bank of San Francisco. 2013.

Ya hemos advertido repetidamente que las políticas de expansión monetaria aplicadas desde 2008 tanto por la Reserva Federal USA como por el Banco Central Europeo no iban a tener un impacto significativo sobre la economía real de nuestros países. Fundamentalmente, porque su objetivo

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Políticas Anti-Crisis POLITICA MONETARIA Y ESTIMULO ECONOMICO

básico no era éste, sino, al contrario, generar un inmenso trasvase de recursos desde la economía real occidental hacia el sistema bancario.

6.

Una vez más, recordemos que estos datos no cuestionan la validez teórica de las políticas de expansión monetaria. La cuestión clave radica en que la justificación de este tipo de políticas radica en la capacidad de concentrar recursos públicos en una determinada finalidad de interés general. En el caso de la crisis actual, la concentración debería haberse producido hacia inversiones de pequeñas y medianas empresas, tecnología, infraestructura o equipamientos sociales básicos.

acostumbrado a tipos de interés cercanos a cero y a continuas inyecciones de recursos. Desde comienzo de este año, ya han sido dos los tanteos que la Reserva Federal ha realizado, intentando transmitir públicamente con prudencia la mera hipótesis de que se dé por finalizada la política de expansión monetaria. En ambos casos, la inmediata caída de los mercados financieros ha obligado a los responsables de la Reserva a dar marcha atrás, aunque el consenso sobre la necesidad de finalizar estas políticas cuanto antes es creciente.

10.

7.

El informe de la Reserva Federal de San Francisco reconoce que la ineficacia de las políticas expansivas puede tener relación con una insuficiente segmentación en el destino de los recursos. Pero sólo diferencia al respecto entre inversores financieros de corto y de largo plazo. El problema de fondo es, efectivamente, de segmentación, pero no precisamente en esta dirección.

Mientras tanto, han transcurrido cinco años en los que las políticas monetarias han dilapidado ingentes recursos en Europa y USA, recursos que, de haberse dirigido hacia la economía real, hubieran sido esenciales para la reactivación de la economía occidental. Nuestros países no tenían por qué renunciar al potencial que una expansión monetaria correctamente dirigida podía haber supuesto para el desarrollo económico y, en concreto, para las políticas anti-crisis.

11.

8.

El problema de las políticas de expansión monetaria de USA y Europa radica en que, en lugar de concentrar recursos hacia la economía productiva, se han basado en una entrega masiva e indiscriminada de recursos al sector bancario. El que utilizando este tipo de políticas la economía real resulte realmente estimulada es casi accidental y más un resultado de corto que de medio plazo.

9.

La publicación de este informe de la Reserva Federal de San Francisco hay que relacionarla necesariamente con el contexto actual de la política monetaria en USA. Parece claro que estas políticas expansivas están llegando a su fin. Pero nadie sabe muy bien cómo terminar con ellas sin provocar un colapso del sistema financiero,

En el caso europeo, como hemos venido planteando desde 2008, nuestra propuesta es clara: Limitar la capacidad de decisión del Banco Central Europeo al establecimiento de la cuantía de la expansión monetaria y dejar en manos del Banco Europeo de Inversiones las modalidades y los destinos de esta expansión. Se aseguraría así que los recursos generados por la creación de dinero público se destinan a la economía real, evitando dejar la decisión en manos de los bancos centrales, a los que la excesiva influencia del sector financiero incapacita para gestionar los recursos monetarios en función del interés general.

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