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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Sumrio Seco Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 1.1 Introduo 1.2 Principais Contas do BP e DRE 1.3 Padronizao das Demonstraes 1.4 Anlise Vertical e Horizontal 1.5 ndices Financeiros 1.6 ndices Padro e Relatrio da Anlise 1.7 Questes 1.8 Estudo de Caso 1.9 Bibliografia Recomendada CAPTULO 02 - A DECISO FINANCEIRA E A EMPRESA 2.1. Introduo 2.2. Objetivo e funes da administrao financeira 2.3. Mercado financeiro 2.4. Tipos de empresas 2.5. Questes 2.6. Bibliografia recomendada CAPTULO 03 - Mercado de Capitais 3.1. Introduo 3.2. Companhias abertas 3.3. Bolsas de Valores 3.4. Aes 3.5. Mercados de aes e derivativos 3.6. Debntures 3.7. Resumo 3.8. Questes 3.9. Exerccios 3.10. Bibliografia recomendada Captulo 04 Fundamentos da Gesto Financeira de Curto Prazo 4.1 Introduo Administrao do Capital de Giro 4.2 - Conceitos Bsicos 4.3 - Planejamento e Controle do Capital de Giro 4.4 Problemas Especiais de Capital de Giro 4.5 - QUESTES 4.6 Exerccios 4.7 Bibliografia Recomendada Captulo 05 - Administrao do Disponvel 5.1 - Razes para Demanda de Caixa 5.2 - Modelos de Administrao de Caixa 5.3 - Administrao de Contas Bancrias 5.4 Questes 5.5 Exerccios Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek Pgina 3 3 6 46 50 56 67 70 71 71 72 72 73 87 89 92 93 95 95 97 99 103 106 126 133 135 138 138 140 140 142 148 154 160 161 162 163 163 181 184 185 1

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 5.6 Bibliografia Recomendada Captulo 06 Administrao de Valores a Receber 6.1 Poltica de Crdito 6.2 Anlise de Crdito 6.3 - ADMINISTRAO DA COBRANA 6.4 Questes 6.5 Exerccios 6.6 Bibliografia Recomendada Captulo 07 Anlise de Investimentos 7.1 Modalidades de Investimento 7.2 Tipos de Investimento 7.3 - Metodologias de escolha de projetos excludentes 7.4 Anlise dos mtodos de Avaliao de Investimento 7.5 Exerccios 7.6 Bibliografia Recomendada Anexo I Ementrio 186 187 187 192 206 208 210 211 212 212 213 214 228 228 231 232

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Contedo do Captulo: 1.1 Introduo 1.2 Principais Contas do BP e DRE 1.3 Padronizao das Demonstraes 1.4 Anlise Vertical e Horizontal 1.5 ndices Financeiros 1.6 ndices Padro e Relatrio da Anlise 1.7 Questes 1.8 Estudo de Caso 1.9 Bibliografia Recomendada 1.1 Introduo O grande e principal objetivo desta unidade de ensino realizar uma rpida recordao dos conceitos estudados em Anlise de Balanos, disciplina do 4 perodo. No iremos introduzir conceitos novos, mas to somente recordar os j apresentados, praticar a anlise em casos reais, desenvolver a prtica de analista de empresas, tendo como principal meta vislumbrar as principais possibilidades e limitaes das empresas. O nome anlise de balanos, ou anlise das demonstraes financeiras muito superficial quanto sua verdadeira amplitude. Na realidade, estaremos analisando empresas, tendo como ferramenta bsica os relatrios financeiros a nossa disposio. No entanto uma anlise bem feita, deve ser conduzida em planos endgenos e exgenos Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 3

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras do ambiente organizacional. Podemos dizer que a anlise financeira de uma empresa consiste num exame minucioso dos dados financeiros disponveis sobre a empresa, bem como das condies endgenas e exgenas, que afetam financeiramente a empresa. Como dados financeiros disponveis, podemos incluir as demonstraes financeiras, programas de investimentos, projees de vendas e projeo de fluxo de caixa, por exemplo. Como condies endgenas, podemos citar a estrutura organizacional, a capacidade gerencial e o nvel tecnolgico da empresa. Como condies exgenas, temos os fatores de ordem poltica e econmica, concorrncia e fenmenos naturais, entre outros. Desse modo, a anlise financeira transcende as demonstraes financeiras. Na verdade, o que nos interessa a em presa e no as demonstraes financeiras. As demonstraes financeiras so apenas canais de informaes sobre a empresa, tendo como objetivo principal subsidiar a tomada de deciso. As razes mais freqentes que levam ao desenvolvimento da anlise de uma empresa tendem a ser de carter econmico-financeiro. Um banco, antes de efetuar um emprstimo para uma empresa, precisar analisar sua capacidade de pagamento. Um investidor que pretende adquirir aes de determinada empresa necessitar da anlise para lhe fornecer uma expectativa de retorno sobre seu investimento. Uma empresa cuidadosa, certamente, far anlise tambm de outras empresas que sejam suas concorrentes, para melhor compreender sua prpria performance. Adicionalmente, importante destacar que cada empresa, interna mente, precisa analisar seus prprios dados, para conhecer os resultados que alcanou. Ento, o administrador financeiro deve analisar os dados da empresa e, se necessrio, reorientar suas aes em termos operacionais e estratgicos. Assim, resumidamente pode-se enumerar as razes, ou objetivos da anlise, como: a) Concesso de Crdito; b) Investimento c) Fornecedores e clientes que tem interesse na liquidez d) anlise da concorrncia e) Anlise interna. importante destacar que a anlise financeira no pode ser limitada apenas aos indicadores de natureza financeira, pois h uma srie de fatores que, mesmo no podendo ser chamados de financeiros, causam impacto na sade financeira da empresa. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 4

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Para se conhecer uma empresa, algumas questes devem ser elucidadas, como, por exemplo: O que faz a empresa? Quem so os proprietrios, quem tem o poder de mando? Quem so os administradores? Que padro de tecnologia apresenta? Quais os planos de investimento? lucrativa e prspera? slida ou corre o risco de quebrar em pouco tempo? Est muito endividada? Que tipo de pblico consome seus produtos? Quem so seus principais concorrentes? A empresa to forte quanto seus concorrentes? Qual a tendncia da empresa de potencialidade de gerao de lucro? O instrumento de trabalho do analista a informao. Quanto melhor a qualidade da informao, mais eficaz ser o trabalho do analista. O analista interno (funcionrio da prpria empresa) que desenvolve um trabalho de averiguao das causas das diferenas ocorridas entre o fluxo de caixa projetado e o realizado, por exemplo, poder consultar a documentao na empresa e identificar se algum pagamento ou recebimento previsto deixou de ocorrer, ou se ocorreu em montante muito diferente do que havia sido projetado. Portanto, quanto mais informaes disponveis, mais facilitado ser o trabalho do analista. Se, em determinada empresa, o valor da conta de duplicatas a receber num determinado ms crescer de forma significativa, a pessoa que estiver acompanhando aquela conta poder consultar documentos e pessoas da prpria empresa para saber quais so as razes que provocaram o crescimento do valor. Poder, ainda, conversar com a rea comercial para saber sobre a adoo de novas polticas comerciais que levaram a empresa a dilatar os prazos concedidos aos clientes para pagamento. Ao mesmo tempo, se necessrio, poder verificar se houve elevado crescimento das vendas nos ltimos tempos, afetando o montante de duplicatas a receber. Certamente, a busca das causas que teriam levado ao crescimento expressivo de duplicatas a receber, se

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras analisadas por um analista externo, tenderia a ser muito mais trabalhosa, alm de contar com a possibilidade de receber informaes no verdadeiras. Para o analista externo, o ponto de partida da anlise so as demonstraes financeiras, que fornecem um conjunto de nmeros e informaes sobre a performance e a situao patrimonial, econmica e financeira da empresa. Outras informaes, como as relativas administrao da empresa, concorrncia, ao mercado, capacidade instalada e ao grau de tecnologia, por exemplo, complementaro o conjunto de dados para a anlise. Para obteno de tais informaes, muito importante que o analista visite a empresa que pretende analisar, conhea as caractersticas da concorrncia e busque informaes por meio de associaes de classe, de publicaes especializadas e de peridicos em geral. 1.2 Principais Contas do BP e DRE 1.2.1 Principais Componentes do Balano Patrimonial Nosso objetivo agora apresentar e conceituar as principais rubricas pertencentes ao balano. de fundamental importncia, para o profissional que se prope a analisar as demonstraes financeiras de uma empresa, um adequado conhecimento do que representa cada um dos grupos e as respectivas contas que compem as peas contbeis que sero analisadas. Seguramente, o diretor ou o gerente de um banco, ao conversar com o diretor financeiro de determinada em presa, sentir-se- muito mais seguro se tiver domnio sobre o vocabulrio tcnico utilizado pela empresa na elaborao de suas demonstraes financeiras. Imagine o constrangimento do gerente, do profissional de banco, se ele no souber distinguir entre disponibilidades e aplicaes financeiras, ou mesmo se no souber o que significa despesas antecipadas, por exemplo. Iremos apresentar uma idia bsica daquilo que representa Cada uma das Contas que aparecem Com maior freqncia nos balanos elaborados pelas empresas, para que o analista possa melhor fundamentar seu entendimento acerca da empresa que est analisando. Desse modo, no h a pretenso do ensinamento da contabilidade ou do aprofundamento em procedimentos ou questes de natureza contbil, mas do uso da informao contbil j elaborada. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 6

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J sabemos que o balano patrimonial representa a posio da empresa em determinado momento, sendo composto de dois grandes blocos: do ativo e do passivo. O ativo mostra onde a empresa aplicou os recursos, ou seja, quais so os bens e direitos de que dispe. Por outro lado, o passivo retrata de onde vieram os recursos, ou seja, quais so as obrigaes da empresa. O quadro 1.1 a seguir, representa as principais contas do Balano Patrimonial (BP). Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Caixa e Bancos Aplicaes Financeiras Crditos Estoques Estoques Outros Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos E financiamento Fornecedores Salrios Impostos, taxas e contribuies Provises Dividendos a pagar Debntures Outros Ativo Realizvel a Longo Prazo Passivo Exigvel a longo Prazo Crditos Diversos Emprstimos e Financiamentos Crditos com pessoas ligadas Debntures Aes Judiciais Tributos a pagar Tributos a Recuperar Provises Outros Outros Ativo Permanente Patrimnio Lquido Investimentos Capital Social Imobilizado Reserva de Capital Diferido Reserva de Reavaliao Reserva de lucros Lucros e Prejuzos Acumulados interessante ressaltar que as contas esto divididas quanto sua execuo, tanto de recebimento quanto de pagamento. As contas de curto prazo, que sero realizadas dentro de um ano, esto classificadas no ativo e passivo circulante. As contas de longo prazo, que sero realizadas alm de um ano, esto classificadas no Realizvel a Longo Prazo (RLP) e no Exigvel a Longo Prazo (ELP). As realizaes de longussimo prazo, ou de prazo indefinido, esto classificadas no Ativo Permanente (AP, ou no Patrimnio Lquido (PL). 1.2.1.1 Ativo

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As contas do ativo esto dispostas segundo uma suposta ordem de liquidez. Desse modo, as contas mais lquidas aparecem na parte superior do ativo, enquanto aquelas de mais difcil realizao vm na parte inferior. Por exemplo, o dinheiro (que o ativo mais lquido) que a empresa possui em caixa na data do balano classificado no ativo circulante, enquanto os equipamentos que a em presa usa na produo so classificados no ativo permanente. Esse critrio adotado no Brasil e em outros pases para classificar os bens e direitos da empresa no ativo. Na Inglaterra, por exemplo, a ordem das contas do ativo inversa a nossa. 1.2.1.1.1 Ativo Circulante O ativo circulante compreende as disponibilidades, os direitos realizveis no exerccio social subseqente e as aplicaes de recursos em despesas do exerccio seguinte. a) Disponibilidades Conforme o prprio nome sugere, as disponibilidades so compostas dos recursos financeiros possudos pela empresa que podem ser utilizados imediatamente, sem restries. Entre as disponibilidades, podemos mencionar: - CAIXA A conta caixa compreende o numerrio (dinheiro) existente na empresa na data do encerramento do balano. Muitas empresas possuem vrios caixas, localizados em diversas unidades, que tm seus valores somados na data do balano para compor o saldo global. tambm usual nas empresas a expresso fundo fixo de caixa, que nada mais do que um valor que fixado para permanecer no caixa para pagamento de pequenas despesas, como veremos na unidade que abordar o capital circulante. O caixa o valor mais lquido existente na empresa, representando dinheiro em espcie ou cheques recebidos de clientes que sero depositados para crdito em conta corrente. No que pese o cheque ser uma ordem de pagamento a vista, o comrcio vem-se utilizando do cheque como um instrumento de crdito, de modo que os clientes das lojas Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 8

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras efetuam suas compras e pagam, por exemplo, com dois ou trs cheques para serem depositados em datas futuras que foram combinadas de comum acordo. Nesse caso, esse tipo de cheque pr-datado no pode ser considerado disponibilidade, pois o comerciante no deve deposit-lo antes do prazo combinado com seu cliente. Teria mais uma caracterstica de cheques a receber ou cheques em cobrana, conforme a situao, porm sem representar uma disponibilidade. Algumas pequenas empresas, s vezes, usam a conta caixa como uma espcie de conta de fechamento, isto , a empresa no pratica uma contabilidade correta e, aps ajustar as demais contas do balano, usa a conta de caixa para lanar o saldo dos ajustes, sem que o mesmo represente existncia de dinheiro na empresa. sempre importante o analista estar atento quando o valor da conta caixa for expressivo, para saber se seus valores correspondem realidade dos negcios. - BANCOS CONTA MOVIMENTO A rubrica com a denominao de Bancos conta movimento compreende os saldos bancrios da empresa em conta corrente, na data do balano, disponveis para saque, para aplicao financeira ou outro uso que a empresa pretenda. Quando ocorre de o saldo da conta de bancos ser credor, isto , quando a empresa efetua saques ou pagamentos superiores a suas disponibilidades no banco, esse saldo credor dever ser considerado pelo analista como um tipo de emprstimo bancrio e classificado no passivo circulante (instituies financeiras). A utilizao pela empresa do limite para saques em conta corrente pode ser exemplo dessa situao. - APLICAES DE LIQUIDEZ IMEDIATA Compreendem as aplicaes financeiras de liquidez imediata, ou seja, aquelas que facilmente so convertidas em dinheiro e, desse modo, so consideradas como disponibilidades. As chamadas aplicaes em open market, over night e fundos que possibilitem resgate imediato so exemplos. O saldo dessa conta deve corresponder ao valor das aplicaes feitas pela empresa, mais os acrscimos relativos atualizao monetria e aos ganhos incorridos at a data do balano. Em decorrncia do chamado

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras princpio da competncia dos exerccios, a empresa atualiza o valor das aplicaes e reconhece tais acrscimos como receita do perodo. b) Crditos 5.2.1.2 DIREITOS REALIZVEIS NO EKERCCIO SOCIAL SUBSEQENTE A rubrica Crditos compreende bens e direitos que podem ser convertidos em dinheiro num prazo inferior a 360 dias ou ao ciclo operacional da empresa. So exemplos dessa categoria de contas: - CONTAS A RECEBER DE CLIENTES Contas a receber de clientes tambm aparece com a denominao de duplicatas a receber. Essa conta representa os valores a receber de clientes, decorrentes dos produtos, mercadorias ou servios vendidos pela empresa e ainda no recebidos. O valor dessa conta funo do volume de vendas a prazo e do prazo concedido pela empresa a seus clientes. Portanto, normalmente, quando aumentam as vendas, cresce tambm o montante de duplicatas a receber. Muitas vezes, as em presas, para ganharem mercado, isto , para aumentarem as vendas, concedem maiores prazos a seus clientes, gerando, da, dupla presso no crescimento dos valores a receber de clientes. - A empresa divulga o montante de contas a receber de clientes, porm importante que o analista faa algumas perguntas, do tipo: - Quem so os principais clientes desta empresa? A empresa dependente de poucos clientes? - Como est a sade financeira de seus clientes? - Qual o percentual de atraso? - Qual a mdia de dias de atraso? - Por que ocorrem atrasos? So cobrados encargos? Contas a receber de clientes compreendem: Duplicatas em carteira. Duplicatas caucionadas pela empresa em operaes de emprstimo. Duplicatas em cobrana bancria simples, isto , remetidas ao banco para cobrana. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 10

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Duplicatas descontadas (conta negativa); 105 - PROVISO PARA DEVEDORES DUVIDOSOS A conta de proviso para devedores duvidosos redutora de duplicatas a receber. Durante muito tempo, a receita federal determinou critrios e percentuais para dedutibilidade da proviso para devedores duvidosos no clculo do lucro tributvel. A Lei n 9.430, de 27-12-1996, criou critrios para dedutibilidade das perdas no recebimento de crdito e a proviso para devedores duvidosos deixou de ser dedutvel na apurao do lucro tributvel. Desse modo, necessrio que primeiro ocorra a perda, para depois haver sua dedutibilidade, respeitadas as condies estabelecidas na referida lei. Muitas empresas, entretanto, constituem a referida proviso utilizando sua prpria experincia histrica ou sua expectativa de perda com incobrveis, porm no h dedutibilidade fiscal da mesma. Isso caracteriza uma medida conservadora da empresa, devido s possibilidades de inadimplncias em sua carteira de recebveis. c) Estoques Nas empresas comerciais, os estoques so representados, basicamente, pelas mercadorias adquiridas para venda. Nas empresas industriais, temos, normalmente, trs tipos de estoques: 1 matria-prima e componentes a serem utilizados na produo dos bens que so fabricados pela empresa; II produtos em processo, que compreendem as matrias-primas que esto na linha de produo, a mo-de-obra direta apropriada at o estgio em que se encontre o processo, mais os custos indiretos de fabricao rateados e atribudos; III produtos acabados, que correspondem s unidades produzidas e ainda no faturadas, isto , no vendidas. Nos exemplos citados, relativos s empresas comerciais e industriais, referimo-nos queles estoques que esto diretamente ligados s atividades comerciais das empresas.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras H, entretanto, outros tipos de estoques que devem ser classificados separadamente, como: Almoxarifados: independente da atividade da empresa, a mesma pode ter almoxarifados com materiais de escritrio, produtos de limpeza, alimentos e outros produtos de uso, isto , no destinados venda; tais produtos apresentam semelhana com despesas antecipadas, porm, por serem materiais, isto , por terem existncia fsica, no podem ser classifi cados na categoria de despesas antecipadas; Adiantamento a fornecedores: muitas empresas e autores classificam esse item como parte integrante dos estoques; para fins de anlise, melhor que aparea separadamente. Peas para reposio de equipamentos: esse item deve ser classificado no ativo permanente, no subgrupo imobilizado, em rubrica prpria. Tambm em se tratando de estoques, prevalece o conceito de propriedade e no o de posse. Desse modo, produtos ou mercadorias da empresa que se encontrem em poder de terceiros em consignao, em demonstrao, para reparo ou para processamento, por exemplo, integram seu estoque. Por outro lado, mercadorias de terceiros que estejam em poder da empresa para demonstrao, para reparo ou para processamento, no integram seu estoque. A regra geral que vem orientando a avaliao dos estoques a do custo ou valor de mercado, dos dois o menor. d)- OUTROS VALORES A RECEBER A quantidade de rubricas e a relevncia de cada uma delas na composio do ativo circulante sero funes da atividade da empresa e de sua situao financeira, entre outros fatores. No geral, a tendncia de que estoques e contas a receber de clientes sejam as contas mais representativas, podendo algumas empresas apresentarem tambm disponibilidades e aplicaes de liquidez no imediata com valores expressivos. Outras contas, como adiantamentos a empregados, impostos a recuperar ou outros valores a receber, podem tambm aparecer nos balanos. Se eventualmente qualquer rubrica com denominao genrica tiver valor que possa representar, por exemplo, 10% ou mais do prprio ativo circulante, necessrio que o analista busque explicao sobre a mesma.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 1.2.1.1.2 - REALIZVEL A LONGO PRAZO Segundo o inciso II do art. 179 da Lei n 6.404/76, no realizvel a longo prazo so classificados: os direitos realizveis aps o trmino do exerccio seguinte, assim como os direitos de vendas, adiantamentos ou emprstimos a sociedades coligadas ou controladas, diretores, acionistas ou participantes no lucro da companhia, que no constiturem negcios usuais na explorao do objeto da companhia. Quanto s contas que compem o realizvel a longo prazo, com exceo do disponvel, as demais rubricas classificadas no ativo circulante que tiverem prazo de realizao aps o trmino do exerccio seguinte ao do balano, ou seja, demora rem mais de um ano para serem recebidas, tero suas classificaes no realizvel a longo prazo. a)- DIREITOS REALIZVEIS APS O TRMINO DO EXERCCIO SEGUINTE Com maior freqncia, encontramos nos balanos publicados as seguintes rubricas: Valores a receber decorrentes de venda de ativo permanente. Depsitos judiciais, que so valores depositados pela empresa em face de pendncias judiciais, ficando nesse grupo at que haja deciso da justia. Depsitos compulsrios de carter diverso. Impostos a recuperar. Despesas antecipadas que se convertero em despesa aps o exerccio seguinte data do balano. Incentivos fiscais. b)- VALORES A RECEBER DE SOCIEDADES COLIGADAS Emprstimos a coligadas, controladas, diretores ou acionistas. Muitas vezes, os emprstimos a coligadas e controladas so de difcil recebimento, podendo, inclusive, ser transformados em participaes acionrias. Havendo conhecimento da inteno clara da empresa em transformar o realizvel a longo prazo em participao acionria, o analista pode reclassific-lo para investimentos, no ativo permanente.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Como regra, os valores relativos ao realizvel a longo prazo so avaliados ao custo corrigido, devendo ser feitas as devidas provises para provveis perdas. O analista deve, portanto, possuir domnio conceitual e conhecimento prtico sobre cada uma das rubricas, de modo a ter condio de identificar tambm valores que deveriam ser classificados pelas empresas como realizveis a longo prazo e que aparecem no ativo circulante; o mesmo cuidado deve prevalecer com relao aos valores que deveriam ser classificados como investimentos e que possam ser apresentados no realizvel a longo prazo. Em ambos os casos, o analista deve proceder a readequao deles. 1.2.1.1.3 Ativo Permanente O grupo do ativo permanente, conforme o prprio nome sugere, abriga aplicaes feitas pela empresa com caractersticas de permanente, como, por exemplo, as participaes em outras empresas, as aquisies de equipamentos de produo e os gastos com projetos que contribuiro para formao de resultados em exerccios futuros. O ativo permanente subdivide-se em: investimentos, imobilizado e diferido.

a) Investimentos -

Conforme o art. 179 (III), da Lei n 6.404/76, so classificados em investimentos as participaes permanentes em outras sociedades e os direitos de qual quer natureza no classificados no ativo circulante, e que no se destinem a manuteno da atividade da companhia ou da empresa.

Para fins de anlise, podemos subdividir os investimentos em duas rubricas bsicas, sendo uma relativa s participaes em coligadas e controladas e a outra para agrupar os demais valores que consideramos com caratersticas de investimentos. a) Participaes permanentes em outras sociedades

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras So participaes que a empresa mantm no capital de outras sociedades. A natureza de permanente definida pela inteno da investidora em manter tal participao. Portanto, se a empresa adquire aes em Bolsa de Valores, com a in teno de negoci-las em pouco tempo, no poder classificar tais aes como investimentos; dever classific-las no ativo circulante. Podem ser vrias as razes que levam uma empresa a participar no capital de outra. Vejamos alguns exemplos: Diversificao: com a finalidade de no manter concentrada a atividade numa nica rea. Os grupos financeiros brasileiros so excelentes exemplos de poltica de diversificao, tendo os bancos (ou as empresas de participaes dos grupos financeiros) investido em diversos outros segmentos, como informtica, eletrodomsticos, metalurgia, e assim por diante. Verticalizao: cobrir nmero maior de etapas do processo produtivo. A usina de acar que investe numa empresa para produo de cana ou a indstria de vinho que investe numa empresa agrcola para produo de uvas so exemplos. Suprimento de matria-prima: como em determinado exemplo em que uma empresa decide participar do capital de outra, que sua fornecedora, visan do ter assegurado ou facilitado o suprimento de matrias-primas, por exemplo. Diversas razes poderiam ser adicionadas. Uma fbrica de confeces pode abrir uma loja ou uma rede de lojas para distribuir seus produtos, como uma forma de aumentar seu volume de vendas ou mesmo de tornar seus produtos mais conhecidos, entre outras razes.

As participaes em outras empresas podem possuir as seguintes caractersticas: Investimentos em coligadas e controladas Quando uma empresa participa com 10% ou mais do capital de outra, sem control-la, ocorre o que se chama de coligao. Por outro lado, os investimentos em controladas so caracterizados pelo poder que a empresa detm de nomear a maioria da administrao e de interferir na administrao de sua controlada. O poder de controle ocorre quando a investidora detm 50% mais uma ao ordinria.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras As demonstraes financeiras das empresas, quando com razovel nvel de informao, apresentam em suas Notas Explicativas quadros com a com posio dos investimentos em coligadas e controladas, bem como o resultado de cada uma das empresas, seu patrimnio lquido, os percentuais na participao acionria e a equivalncia patrimonial, pelo menos.

Outras participaes Em outras participaes, so classificadas as participaes em outras em presas, quando no h coligao nem controle.

A forma como a empresa avalia as participaes em outras empresas varia de acordo com a natureza da participao, sendo dois os critrios de avaliao: 1 Pelo custo de aquisio, deduzido de proviso para perdas, quando for o caso. II Pelo mtodo de equivalncia patrimonial, quando as participaes em outras empresas atenderem s seguintes condies: Investimento for relevante para empresa investidora. Investimento for em sociedade controlada ou coligada sobre cuja administrao tenha influncia ou de que participe com 20% ou mais do capital social. III Nas demais situaes em que o investimento permanente deve ser avaliado pelo custo, deduzido de proviso para provveis perdas, quando for o caso.

b) Direitos no classificados no ativo circulante Alm das participaes permanentes em outras sociedades, a Lei n 6.404/76 inclui, em investimentos, os direitos de qualquer natureza no classificados no ativo circulante, e que no se destinem manuteno da atividade da companhia ou da empresa. Cabe uma observao com referncia ao texto da Lei n 6.404/76, art. 179, III, quando diz e os direitos de qualquer natureza no classificados no ativo circulante, e que no se destinem a manuteno da atividade da companhia ou da empresa. Entendemos juntamente com outros autores que o texto legal deveria referir-se aos direitos no classificveis no ativo circulante nem no realizvel a longo prazo... (o texto legal omitiu Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 16

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras o realizvel a longo prazo), para que tais direitos sejam classificados como investimentos.

Como exemplo de valores que podem ser agrupados nessa categoria de investimentos, temos: Bens no destinados venda e que tambm no so utilizados na manuteno da atividade da empresa. Como exemplo, podemos citar as obras de arte, nas empresas que no tenham como objetivo sua comercializao. A avaliao das obras de arte na contabilidade pelo custo, deduzido da proviso para perdas, quando for o caso. Tambm o caso de terrenos ou imveis que a empresa no venha utilizan do em suas atividades, mas que os possua por razes prprias, como expanso futura, por exemplo. Nessa condio, para fins de anlise, ser importante o analista estar atento, no caso de tais imveis estarem geran do receita para empresa. H um lado formal quanto atividade da em presa, que se refere quilo que est definido em seu estatuto ou contrato social. H o outro lado real, que a situao de imveis que estejam gerando renda em carter habitual (recorrente), que passa a ser parte da atividade da empresa independente do que esteja escrito nos estatutos ou no contrato social. Nessa situao, este imvel tem caractersticas de ativo imobilizado. A avaliao desses bens na contabilidade pelo custo, deduzido da proviso para perdas, quando for o caso.

b) - IMOBILIZADO

O ativo imobilizado parte integrante do ativo permanente da empresa. Conforme o art. 179, IV, da Lei n 6.404/76, ele compreende os direitos que tenham por objeto bens destinados manuteno das atividades da companhia e da empresa, ou exercidos com essa finalidade, inclusive os de propriedade industrial ou comercial.

O imobilizado representado por bens tangveis ou intangveis, tendo as seguintes caractersticas bsicas: sua utilizao nas atividades da empresa;

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras no estejam destinados venda; vida til superior a um ano; relevncia do valor.

O tipo de imobilizado varia de acordo com a atividade operacional de cada empresa. Numa empresa de transporte rodovirio, a tendncia de que a frota de veculos seja um componente expressivo de seu ativo imobilizado. Em determinado tipo de indstria, as aplicaes de recursos em sua planta industrial tendero a ser o principal absorvedor de recursos no ativo permanente. Uma boa poltica relacionada estrutura de capitais da empresa ser orientada para que o ativo permanente seja financiado com recursos prprios ou com fontes de terceiros de longo prazo.

importante notar que um mesmo bem pode ser classificado como imobilizado ou como estoque, dependendo apenas de seu propsito na empresa. Numa revendedora de veculos, por exemplo, os carros destinados venda integram os estoques, enquanto os veculos que fazem parte da frota de uso da revendedora integram o imobilizado.

Os itens componentes do ativo imobilizado so avaliados pelo custo de aquisio, mais os gastos necessrios colocao dos mesmos em condio de funcionamento. Ao mesmo tempo, os bens do imobilizado sofrem depreciao, amortizao ou exausto, em face de sua expectativa de vida til, ou seja, de durao.

Entre os itens que habitualmente compem o ativo imobilizado, destacamos: Imveis e terrenos Mquinas e equipamentos Equipamentos de informtica Veculos Mveis e instalaes Imobilizaes em andamento

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Outros

- DEPRECIAES, AMORTIZAES E EXAUSTES

Os itens de depreciaes, amortizaes e exaustes so redutores do ativo imobilizado. Apenas os bens tangveis, que esto sujeitos ao desgaste ou deterio rao, pelo uso ou pelo transcorrer do tempo, devem ser depreciados. H vrios critrios e taxas para depreciao, tendo cada critrio suas prprias vantagens. Pelo princpio contbil da consistncia, a empresa dever manter durante a vida til do bem o mesmo critrio de depreciao que adotou desde o incio, porm, na eventualidade de mudana de critrio, dever explicitar essa ocorrncia em nota explicativa. Os principais mtodos de depreciao so: 1 Mtodo da linha reta: pelo mtodo da linha reta, que o mais utilizado, com base em uma expectativa de vida til do bem, estabelecido um percentual anual fixo para depreciao. Tomando o exemplo de um veculo com vida til esperada de cinco anos, sua taxa de depreciao ser de 20% ao ano. II Mtodo de Matheson ou taxa constante: pelo mtodo de Matheson, aplicada uma taxa constante de depreciao sobre o valor residual, isto , sobre o custo mais a depreciao acumulada. Observe que, enquanto o mtodo da linha reta mantm uma taxa constante sobre o valor-base, o mtodo de Matheson aplica o percentual sobre o valor residual, fazendo com que a depreciao seja maior nos primeiros anos de vida do bem. III Mtodo de Cole ou soma dos dgitos: por esse mtodo, tambm suposto que a depreciao maior nos primeiros anos de vida do bem, sendo a taxa aplicada uma frao cujo denominador a soma dos algarismos (dgitos) seqenciais correspondentes aos anos de vida til do bem. Supondo um veculo, com cinco anos de vida til estimada, te ramos a soma dos nmeros seqenciais de 1 a 5 (1 + 2 + 3 + 4 + 5 = 15), resultando no denominador igual a 15. O numerador composto pelos perodos de vida restantes no incio de cada perodo, isto , para um veculo com vida prevista de cinco anos, no incio do primeiro ano seu perodo de vida restante de cinco anos; no incio do segundo ano, seu perodo de vida restante seria de quatro anos, isto , o segundo ano que est iniciando, mais trs anos. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 19

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Assim, teramos:

Anos Depreciao

1 5/15

2 4/15

3 3/15

4 2/15

5 1/15

Observe que a soma das fraes relativas aos cinco anos igual a um, isto , corresponde a 100%, que a totalidade do valor do bem a ser depreciado. IV Mtodo das unidades produzidas: esse mtodo leva em considerao a capacidade estimada de unidades a serem produzidas durante a vida til do bem. Portanto, a depreciao referente a determinado perodo representada por um nmero decorrente da diviso do nmero de unidades produzidas naquele perodo, pelo nmero total de unidades a serem produzidas durante o perodo de vida til do bem. Critrio anlogo pode ser adotado quando a capacidade produtiva estimada em horas de trabalho, em vez de unida desproduzidas.

a. depreciao: quando corresponder perda do valor dos direitos que tm por objeto bens fsicos sujeitos a desgaste ou perda de utilidade por uso, ao da natureza ou obsolescncia. b. amortizao: quando corresponder perda do valor do capital aplicado na aquisio de direitos da propriedade industrial ou comercial e quaisquer outros com existncia ou exerccio de durao limitada, ou cujo objeto sejam bens de utilizao por prazo legal ou contratualmente limitado. c. exausto: quando corresponder perda do valor decorrente de sua explorao, de direitos cujo objeto sejam recursos minerais ou florestais, ou bens aplicados nessa explorao.

importante destacar que os terrenos no esto sujeitos depreciao por no sofrerem desgaste pelo uso ou pela ao do tempo.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Quanto s amortizaes, de modo geral, so aplicadas sobre os intangveis como marcas e patentes, ou sobre benfeitorias em propriedade de terceiro.

A exausto, por outro lado, utilizada no caso de florestas e de jazidas de minrios, por exemplo.

- Reavaliao de ativos: muitas vezes as empresas reavaliam itens do ativo imobilizado, para expressar o efetivo valor dos respectivos bens. A reavaliao aumenta o valor do ativo imobilizado e, em contrapartida, gera um lanamento a crdito no patrimnio lquido, numa conta de reserva de reavaliao. Muitas vezes, a reavaliao necessria para a empresa atualizar valores que estejam muito defasados. Outras vezes, algumas empresas usam a reavaliao com propsito nico de melhorarem artificialmente o valor de seu patrimnio lquido.

c) - ATIVO DIFERIDO

O ativo diferido, que tambm parte do ativo permanente, composto de aplicaes de recursos em despesas que contribuiro para a formao de resultados de mais de um exerccio social, compreendendo itens intangveis, cuja amortizao ocorrer durante o perodo em que estiverem contribuindo para a formao do resultado da empresa.

So exemplos de ativo diferido as despesas incorridas durante o perodo properacional, construo e implementao de projetos, pesquisas e desenvolvimento, e implementao de projetos de sistemas. Cabe observar que nesses exemplos as despesas j foram incorridas e iro contribuir para a formao de resultados futuros. Por outro lado, o prmio pago por uma aplice de seguros caracterizar uma despesa antecipada, isto , pertence a um exerccio futuro; portanto, ainda no incorrida e devendo ser classificada no ativo circulante ou no realizvel a longo prazo, conforme o caso.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Para fins de anlise financeira, o ativo diferido representa um subgrupo do ativo permanente de pssima liquidez, ou seja, sem potencialidade de realizao direta de seus valores, que so representados por intangveis.

Gastos pr-operacionais Os gastos incorridos durante a fase pr-operacional em empresas novas caracterizam bem o ativo diferido, uma vez que a empresa ainda no iniciou sua fase de produo, de modo que os gastos incorridos representam uma espcie de preparao para operar no futuro. importante destacar que um projeto ligado construo ou ampliao de um prdio no deve ser classificado como ativo diferido, uma vez que ele parte da construo e deve integrar o ativo imobilizado. Outros ativos diferidos Compreendem outros gastos como, por exemplo, pesquisa e desenvolvimento de novos produtos, ou projetos de sistemas. sempre fundamental que os projetos contribuam para a formao de resultados no futuro, para que os mesmos possam ser classificados como ativo diferido.

Finalmente, cabe lembrar que, sempre que o diferido apresentar valor relevante, preciso que o analista conhea bem sua composio e possa julgar se efetivamente aqueles gastos iro contribuir para a formao de resultados pela empresa no futuro.

1.2.1.2 - - Passivo O lado do passivo representa as fontes de recursos utilizadas pela empresa, podendo tais recursos ser provenientes de terceiros (dvidas) ou dos scios, por meio de aporte de capital ou de lucro gerado pela prpria empresa.

1.2.1.2.1 - PASSIVO CIRCULANTE

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Compreende as obrigaes vencveis no exerccio social seguinte. As mais freqentes so:

a) FORNECEDORES

A conta de fornecedores representa as compras a prazo efetuadas pela em presa. Tais compras compreendem as mercadorias, as matrias-primas, os com ponentes utilizados na produo e outros materiais de consumo. Os fornecedores podem ser nacionais ou estrangeiros (que devem ser destacados, se relevantes). Pode ainda ocorrer de empresas coligadas ou controladas tambm aparecerem como fornecedoras.

Nos casos de fornecedores de ativos permanentes, o ideal que esse tipo de dvida seja separado das obrigaes relativas s compras de mercadorias, produtos, matriasprimas, ou componentes, voltadas para comercializao ou produo. De certo modo, raro encontrarmos fornecedores de mquinas ou equipamentos, (bens do imobilizado), uma vez que em tais compras, quando de valores expressivos, normalmente, a empresa recorre a linhas de financiamento bancrio de longo prazo.

b) Salrios E Encargos Sociais

b) Salrios e Encargos Sociais

Normalmente, os salrios relativos a cada ms so pagos no incio do ms seguinte, devendo ser contabilizados como despesa do perodo e como obrigao (dvida) junto a seus funcionrios.

Conseqente da legislao brasileira, h uma srie de encargos sociais como FGTS e INSS decorrentes da folha de pagamento, que devero ser recolhi dos no ms seguinte ao de sua competncia. H, ainda, outras obrigaes que, mesmo que a empresa no tenha de pag-las no ms seguinte, dever provision-las. A cada ms de trabalho, o

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras empregado adquire direito a uma frao de frias e de 13 salrio, constituindo, dessa forma, obrigao a ser provisionada pela empresa.

c) Impostos e Taxas

Nesse item, so agrupados os tributos (impostos, taxas e contribuies) a recolher, como: ICMS IPI ISS PIS IRRF Cofins

d) Instituies Financeiras

Em instituies financeiras so classificados os emprstimos obtidos pela empresa em bancos comerciais, bancos de investimentos e instituies financeiras, de modo geral. Tais emprstimos podem ser em moeda nacional ou em moeda estrangeira. comum as empresas, cujas demonstraes financeiras apresentam razovel nvel de informao, trazerem nas notas explicativas as principais informaes sobre seus emprstimos e financiamentos bancrios. Tais informaes abrangem s caractersticas dos contratos, como tipo de emprstimo (capital de giro, adiantamento sobre contrato de cmbio, Resoluo n 63, Lei n 4.131 etc.), prazos, taxas, garantias e instituies credoras.

De forma geral, nesta apostila utilizar-se- o termo emprstimo como a tomada de recursos onerosos de terceiros, com vencimento no curto prazo, o qual , via de regra, utilizado no capital de giro. Por outro lado, utiliza-se o termo financiamento na tomada de recursos onerosos de terceiros, com vencimento no longo prazo, e por conseqncia

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras classificado no Exigvel a longo prazo, o qual utilizado para financiar os ativos permanentes.

Para fins de anlise, importante que o analista disponha do desdobramento da rubrica de instituio financeira, de modo a identificar: os emprstimos em moeda nacional; os emprstimos em moeda estrangeira; e os emprstimos subsidiados.

e) Debntures a Curto Prazo

Debntures so ttulos lanados pelas empresas com a finalidade de captarem recursos a longo prazo, normalmente, pagando uma taxa de juros e possibilitando ao debenturista a conversibilidade das debntures em aes no final do perodo. Na unidade sobre o Mercado de Capitais, estudaremos este item mais a fundo, no entanto vale alertar que somente Cias abertas podem lanar debntures, at um limite previsto em lei, segundo seu Patrimnio Lquido. As debntures so negociadas na BOVESPA.

Mesmo tratando-se de ttulos de longo prazo, medida que o vencimento das debntures torna-se igual ou inferior a um ano, seus valores so transferidos para o passivo circulante.

f) Outros

Rubricas genricas, como outros, contas correntes, ou qualquer ttulo que no caracterize bem o tipo de obrigao, tendem a no ser expressivas, representando menos de 10% do prprio passivo circulante. Portanto, tendem a agrupar pequenos valores que a empresa tenha a pagar e que no justificam a abertura de rubricas prprias no balano.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

1.2.1.2.2 Passivo Exigvel a Longo Prazo

As obrigaes de longo prazo so caracterizadas por terem seus vencimentos aps o trmino do exerccio seguinte, isto , num prazo superior a um ano. As mais freqentes so:

a) Financiamentos

A tendncia mais geral de que os financiamentos de longo prazo sejam obtidos pelas empresas com a finalidade de financiarem bens do ativo imobilizado. Como exemplo, podemos citar o Finame, que uma linha de financiamento com recursos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), destinado a financiar projetos de expanso das empresas. Normalmente, os financiamentos de longo prazo tm prazos de carncia para a empresa iniciar o pagamento. O prazo de carncia do financiamento tende a aproximar-se do tempo de maturao do projeto. H outras linhas de financiamentos por meio de bancos de desenvolvimento federais ou estaduais. H tambm agncias internacionais que financiam projetos a longo prazo.

Mesmo tratando-se de financiamentos de longo prazo, medida que o vencimento se torna igual ou inferior a um ano, seus valores so transferidos para o passivo circulante.

b) Debntures de Longo Prazo

Como j vimos, as debntures so ttulos de longo prazo, lanados pelas empresas, normalmente conversveis em aes ao final do perodo.

c) Tributos Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 26

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Com alguma freqncia, aparecem nos balanos parcelamentos de tributos, que podem decorrer de tributos no pagos pela empresa nos vencimentos e que foram negociados com os poderes competentes, para serem pagos dentro de nova programao de pagamento compatvel com as possibilidades da empresa e de acordo com as regras aceitas pelas autoridades. Imposto de Renda, IPI, ICMS, ISS e INSS podem ser exemplos.

d) Outros

Podem aparecer outros valores no exigvel a longo prazo, como, por exemplo, adiantamento de scios para futuro aumento de capital.

1.2.1.2.3 Resultados de Exerccios Futuros

No resultado dos exerccios futuros so classificadas as receitas de exerccios futuros, diminudas dos custos e despesas correspondentes a tais receitas.

a) Receita de Recursos Futuros b) As receitas de exerccios futuros constituem uma categoria especial e caracterizam-se por representar um recebimento antecipado, sem ser um adiantamento. No so exigibilidades, em razo de no estarem sujeitas devoluo. Supondo um contrato de aluguel por um ano, com recebimento antecipado e sem que o inquilino tenha direito restituio caso desista antes do fim do contrato, no encerramento do balano (da empresa dona do imvel), o valor correspondente aos meses restantes do contrato ser classificado como receita de exerccio futuro.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Outro exemplo de receita de exerccio futuro o recebimento de uma comisso (alm de juros e correo), por uma instituio financeira, relativa a determinado emprstimo, se no houver clusula de devoluo no caso de o devedor liquidar a dvida antecipadamente.

bCustos e Despesas de Exerccios Futuros Os custos e as despesas associados s receitas de exerccios futuros devero ser contabilizados (inclusive provisionados), para serem deduzidos das receitas e fornecerem o resultado de exerccios futuros.

1.2.1.2.4 Patrimnio Lquido

O patrimnio lquido representa, no balano patrimonial, a parte da empresa que pertence a seus proprietrios. O ativo representa, no balano patrimonial, os bens e direitos disposio da empresa, isto , a aplicao dos recursos totais. As principais rubricas (ou grupos) que compem o patrimnio lquido so: capital, reservas de capital, reservas de reavaliao, reservas de lucro e lucros ou prejuzos acumulados.

a) Capital Social O capital de uma empresa pode ser representado por aes, no caso das sociedades annimas, ou por quotas quando se trata de uma sociedade por quota de responsabilidade limitada, por exemplo. Desse modo, inicialmente, os acionistas ou scios subscrevem determinada quantidade de aes ou quotas, conforme o caso, e as integralizam. Na subscrio, o acionista ou o scio assume o compromisso perante a prpria empresa de participar de seu capital social, adquirindo determinada quantidade de suas aes ou de suas quotas. Cada ao ou cada quota tem um valor unitrio previamente determinado. A integralizao do capital ocorre quando o scio ou o acionista efetua o pagamento empresa pelas aes ou pelas quotas que havia subscrito. A integralizao pode ocorrer em dinheiro ou em bens. Aps a constituio da empresa e integralizao inicial do capital, podero ocorrer aumentos de capital decorrentes de

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras novos aportes de capital, de incorporaes de lucros, de incorporao da correo monetria do prprio capital (quando h correo do capital devido inflao) ou ainda de reavaliaes de ativos.

Ocasionalmente, h casos de reduo de capital, principalmente quando a empresa passa por processo de ciso. Todo aumento de capital ocorre mediante alterao no estatuto (sociedades annimas) ou contrato social (sociedades por quotas de responsabilidade limitada). Alm da alterao no estatuto ou no contrato social, possvel, no caso das sociedades annimas, sabermos como ocorreram os aumentos de capital pela demonstrao das mutaes do patrimnio lquido.

b) Capital a Integralizar

A conta de capital a integralizar representa as parcelas de capital que foram subscritas pelos acionistas ou proprietrios da empresa e que ainda no foram integralizadas. E uma conta redutora do capital subscrito. Em termos de conta redutora, cabe lembrar que a Lei das S.A. determina tambm que as aes em tesouraria, isto , aes da empresa adquiridas pela prpria empresa, devem ser deduzidas do patrimnio lquido.

c) Reservas de Capital

De modo geral, as reservas constituem-se numa espcie de reforo ao capital social. Portanto, capital social, reservas e lucros ou prejuzos acumulados compem o patrimnio lquido da empresa. Conforme determina o art. 182, da Lei n 6.404/76, as reservas de capital compreendem: gio na emisso de aes: a diferena entre o valor patrimonial das aes e o preo pago pelos acionistas. Alienao de partes beneficirias: ttulos negociveis, sem valor nominal e estranhos ao capital, os quais conferiro a seus titulares direito de crdito eventual contra a companhia. A participao nos lucros, atribuda s partes beneficirias, no pode

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras ultrapassar 10% dos lucros. Pode ocorrer ainda de as partes beneficirias serem emitidas gratuitamente, no gerando as respectivas reservas de capital. Alienaes de bnus de subscrio: podem ser emitidas pelas com panhias, dentro do limite de capital autorizado no estatuto, conferindo a seus titulares direito de subscrever aes do capital social. Prmio recebido na emisso de debntures: corresponde ao va lor pago a mais pelo debenturista, em relao ao valor nominal da debn ture. Doao de bens: pode ser em dinheiro ou outro tipo de bens recebidos em doao pela empresa, que devem ser contabilizados por seus valores de mercado. Subvenes recebidas pelas empresas: como um tipo de ajuda oferecida pelo governo. Os incentivos fiscais podem ser entendidos como um tipo de subveno e constituem uma reserva de capital.

Cabe destacar, ainda, que as contas que compem as reservas de capital no transitam pela demonstrao de resultados como receitas; portanto, no fazem parte do lucro das operaes da empresa.

d) Reservas de Lucro As reservas de lucros, conforme sugere o prprio nome, so constitudas a partir do lucro da empresa. Entre elas destacamos: Reserva legal: do lucro lquido do exerccio, 5% so aplicados para a constituio da reserva legal, que no poder exceder 20% do capital social. A companhia poder, ainda, deixar de constituir a reserva legal no exerccio em que o saldo dessa reserva, acrescido das reservas de capital, exceder 30% do capital social. A reserva legal poder ser utilizada somente para compensao de prejuzo e para aumento de capital social. Reservas estatutrias: o estatuto da sociedade annima poder criar reservas, desde que, para cada uma delas, indique a finalidade, estabelea a percentagem do lucro que ser destinada a sua constituio e fixe limite mximo para tais reservas. So exemplos de reservas estatutrias: as constitudas para fazer face a planos de expanso, para pagamento de dividendos ou para resgate de partes beneficirias.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Reservas para contingncias: so constitudas com a finalidade de compensar em exerccios futuros a diminuio do lucro decorrente de perda julgada provvel e cujo valor possa ser estimado. Tal reserva ser revertida no exerccio em que deixem de existir as razes que justificaram sua constituio. Reservas de lucros a realizar: Considerando que o lucro que apare ce na demonstrao de resultados apurado com base no regime de com petncia do exerccio, a reserva de lucros a realizar tem como principal finalidade evitar a distribuio de dividendos relativos aos lucros no rea lizados financeiramente, como nos casos de:

e) Reservas de Avaliao

As reservas de reavaliao so constitudas como decorrncia da reavaliao de bens do ativo permanente. Entende-se por reavaliao de bens aqueles ajustes processados em seus valores como decorrncia de laudos de avaliaes elaborados por especialistas. Normalmente, a reavaliao ocorre quando a empresa julga que determinado ativo imobilizado est subavaliado. A reavaliao tem carter espontneo e consiste na atribuio de um novo valor a um bem do imobilizado, maior do que seu valor residual na contabilidade, com o objetivo de aproximar o valor contbil ao de mercado.

A disparidade entre o valor residual de um bem no ativo imobilizado de uma empresa e seu valor de mercado pode ter vrias razes, como, por exemplo: A ausncia de atualizao monetria do ativo imobilizado ou a utilizao de ndices oficiais que no reflitam adequadamente a perda do poder aquisitivo da moeda no perodo. A valorizao de um bem no mercado durante um perodo foi superior ao valor contbil. Um prdio utilizado por uma empresa aps 25 anos pode estar em boas condies de uso, porm, tendo sido depreciado base de 4% ao ano, ter seu valor residual igual a zero. Seguramente, seu valor de mercado no ser zero. inquestionvel que nessa condio preciso uma reavaliao.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

H tambm o lado ruim da questo, que aquele em que algumas empresas fazem as reavaliaes com o propsito de maquilar, isto , de embelezar os COMPONENTES DO BALANO

f) Lucros ou Prejuzos Acumulados

Em lucros ou prejuzos acumulados, encontramos o que restou do lucro da empresa aps a constituio das reservas, distribuio de dividendos e pagamento das participaes estatutrias no lucro. A Lei das Sociedades por Aes (art. 176) obriga a publicao, pelas empresas de capital aberto e sociedades annimas em geral, da demonstrao dos lucros ou prejuzos acumulados, podendo tal de monstrativo fazer parte da demonstrao das mutaes do patrimnio lquido.

O quadro a seguir exemplifica um balano patrimonial de uma conhecida metalrgica de MG. Observe suas contas.

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31/12/ 31/12/ Descrio da Conta Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Crditos 2004 2003 Descrio da Conta 11.27 9.341. 1.122 603 Passivo Total 3.746. 2.309. 938 116 Passivo Circulante 1.398. 442.7 Emprstimos 139 33 Financiamentos 1.096. 1.025. 629 130 Debntures 890.3 855.7

31/12/ 31/12/ 2004 2003 11.27 9.341. 1.122 603 2.239. 1.846. 083 094 e 598.2 898.7 44 93

0 0 98.97 185.4 9 22 e 461.4 77.86 80 7 131.1 46.41 2

Contas a Receber 82 54 Fornecedores Ttulos e Valores a 206.2 169.3 Impostos, Taxas Receber Estoques 47 76 Contribuies 931.4 682.5

40 92 Tributos a Recolher 65 176.3 182.3 Contribuies Sociais a

Produtos Acabados 35 34 Recolher 9.920 7.063 Produtos em 175.4 105.8 Imposto de Renda e 320.3 24.39 Elaborao Matrias Primas Suprimentos Sobressalentes Importaes Andamento Outros 00 75 Contribuio Social 276.8 181.6 68 78 Dividendos a Pagar e 185.3 158.8 79 25 Provises em 113.0 51.13 Obrigaes 18 8 95 2 794.8 306.3 03 72 45.23 41.36 1 7 45.23 41.36

Trabalhistas 1 7 Dvidas com Pessoas 46.89 178.0 8 54 193.4 158.2 48 19 136.9 95.99 92 5 18.22 28.21 6 8 27.16 27.64 7 7 11.06 3 6.359 a 3.022. 3.470.

4.440 2.742 Ligadas 320.7 158.6

Outros 30 61 Outros Imposto de renda e 294.6 138.8 Cont.Social diferidos Instrumentos Financeiros Outros Ativo Realizvel Longo Prazo Crditos Diversos 07 57 Contas a Pagar

0 0 Tributos Parcelados 26.12 19.80 Instrumentos 3 4 Financeiros a 913.6 1.425. 68 614 Outros 24.49 27.85 Passivo Exigvel

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 5 7 Longo Prazo 11.56 11.68 Emprstimos Devedores Imobilirios 1 8 Financiamentos Contas Correntes 12.93 16.16 Devedoras 4 9 Debntures Crditos com Pessoas 138.2 297.5 Ligadas Com Coligadas 06 60 Provises 060 451 e 961.9 1.597. 57 248

0 0 1.552. 1.588. 200 149 117.6

0 0 Passivo a descoberto 138.2 297.5 60

0 62 589.7 502.6

Com Controladas 06 Com Outras Pessoas Ligadas

Passivos Contingentes 69 85 962.4 967.8 02

0 0 Passivo Atuarial 31 750.9 1.100. Dvidas com Pessoas

Outros 67 197 Ligadas Imposto de Renda e 550.8 934.6 Cont.Social diferidos

0 0 507.9 285.0

58 50 Outros 03 54 159.4 130.2 Imposto de Renda e 75.59 89.63

Depsitos Judiciais 80 90 Cont.Social diferidos 2 7 Aes de Outras 20.98 25.63 Contas Correntes 125.4 49.63 Companhias 0 Depsitos p/ Incentivos Fiscais Imveis Venda Instrumentos Financeiros Outros Ativo Permanente Investimentos Participaes Coligadas Camargo 0 9 0 Credoras Tributos Parcelados Instrumentos de 0 0 6.009. 4.025. 63 0 151.2 91.19 67 0 155.5 54.59 81 7

5.019 5.072 Financeiros Resultados 0 0 14.63 Exerccios Futuros

0 4.546 Patrimnio Lquido 979 058 6.610. 5.606. Capital Social 1.280. 1.280. 516 873 Realizado 3.108. 1.990. 864 933 Aes Ordinrias em 130.1 42.47 96 Correa 9 Aes Preferenciais 839 839 608.5 608.5 34 34 672.3 672.3 05 05 1.831. 1.831.

Cimentos S.A. 0 0 Reservas de Capital 542 542 Consrcio Siderurgia 78.92 24.20 Incentivo Fiscal IPI - 149.5 149.5 Amaznia MRS Logstica 9 2 Lei 7554/86 51.26 18.27 Subvenes 24 para 0 24 0

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 7 7 Investimentos em 2.932. 1.902. Valor Excedente 650 393

Participaes Controladas Cia

na 1.787. 1.787. 313 313 95 0 0

Subscrio de Aes

Siderrgica 1.972. 1.203. 530

105.2 105.2 Aes em Tesouraria 95 Reservas de 0 0

Paulista 862 Debntures Subscritas - Cosipa Usiminas

0 0 Reavaliao Mecnica 399.3 368.9 68 Ativos Prprios

S.A. 51 Usiminas Importao e Exportao S.A. Usiparts S.A. Sistemas Automotivos Siderholding

676 3.853 Controladas/Coligadas 0 0 - 29.37 14.77 2.897. 912.6 4 0 Reservas de Lucro 45.78 598 77 218.3 65.63 20 0 0 0 4 0 0 0 0

Participaes Ltda 265 7 Legal Rio Negro Com. e Ind. 77.68 16.27 de Ao S.A. RNcentro 6 1 Estatutria 36.74

Participaes Ltda 535 5 Para Contingncias Usiminas International 339.5 212.1 Ltd 81 35 Fasal S.A. Com. Ind. 80.44 Prods. Siderrgicos Unigal Ltda Outras Outros Investimentos Imobilizado Em Operao 3 0 27.71 4 0 De Lucros a Realizar

Reteno de Lucros 0 Especial p/ Dividendos No Distribudos Outras Reservas

0 0 de 2.679. 847.0

4.163 334 Lucro 278 43 46.01 46.06 Para Investimentos e 2.679. 847.0 8 1 Capital de Giro 3.501. 3.615. 652 940 Aes em Tesouraria 6.475. 6.774. Lucros/Prejuzos 877 114 Acumulados 278 0 0 43 0 0

3.131. 3.279. Depreciao Em Obras Diferido 967 445 157.7 121.2 42 0 71 0

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

1.2.2 Principais Componentes da Demonstrao de Resultados do Exerccio Conforme o prprio nome sugere, a demonstrao do resultado mostra o lucro ou prejuzo obtido pela empresa no perodo. A demonstrao do resultado da empresa abriga: (1) as receitas; (II) o custo dos produtos, mercadorias ou servios; e (III) as despesas relativas a determinado perodo, que normalmente de um ano. Quando, entretanto, a empresa procede alterao na data do encerramento de seu exerccio social, temos um perodo diferente de 12 meses para o exerccio em que ocorreu a mudana. Cabe lembrar que, enquanto o balano patrimonial apresenta a posio de ativos e passivos em determinado momento, a demonstrao do resultado agrupa valores relativos a um perodo. 1.2.2.2.1 - Receita Operacional A receita operacional decorre das operaes normais e habituais da empresa. Numa indstria, a receita operacional decorre das vendas dos produtos que a em presa fabrica. Numa empresa comercial, decorre das vendas de mercadorias. Nas empresas de prestao de servios, logicamente, decorrer dos servios prestados. 1.2.2.1.1 Receita Operacional Bruta A receita operacional bruta, muitas vezes, aparece tambm com a denominao vendas brutas, representando, portanto, o faturamento bruto da empresa. Em cada nota fiscal que a empresa emite, o valor da venda relativo a um produto ser igual ao preo unitrio daquele produto vezes a quantidade de unidades vendidas, acrescida ainda dos impostos que sejam cumulativos sobre o valor dos produtos ou mercadorias vendidas.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Nas empresas de prestao de servios, o faturamento pode ser em funo dos servios prestados ou colocados disposio do cliente, ou mesmo de tarefas concludas ou de horas trabalhadas. 1.2.2.1.2 - Vendas Canceladas As vendas canceladas so aquelas decorrentes das devolues efetuadas pelos clientes, em funo de os produtos no atenderem a suas especificaes, apresentarem defeitos, ou por qualquer outra razo. 1.2.2.1.3 Abatimentos Sobre Vendas Os abatimentos so decorrentes de descontos especiais concedidos aos clientes em funo de defeitos apresentados, por exemplo. 1.2.2.1.4 Impostos Incidentes Sobre Vendas No caso dos impostos incidentes sobre vendas, trata-se de valores que foram transferidos pela empresa para os governos federal (IPI), estadual (ICMS) ou municipal (ISS), por exemplo. 1.2.2.1.5 Receita Operacional Lquida A receita operacional lquida efetivamente a parte da receita que ficar para a empresa cobrir seus custos e despesas e para gerar lucro. Em resumo, a receita operacional bruta, menos devolues, abatimentos e impostos incidentes sobre vendas, gera a receita operacional lquida.

1.2.2.2 Custo dos Produtos, Mercadorias ou Servios Vendidos Os quatro grandes grupos de atividades so: - As indstrias, que tm a funo de produzir, transformando matria-prima em bens;

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras - O comrcio, que tem a funo de intermediao, isto , compra e venda, sem participar diretamente no processo de transformao, como o caso da indstria; - O seguimento de prestao de servios. - A agricultura, a pecuria e a extrao, que no sero objeto de anlise nesta apostila. 1.2.2.3.1 Custos dos Produtos Vendidos A empresa industrial compra as matrias-primas, transforma-as em bens destinados ao consumo da populao, ou mesmo em mquinas e equipamentos destinados produo de outros bens. O clculo do custo dos produtos vendidos envolve tcnicas e conceitos de contabilidade de custos mais abrangentes. Conceitualmente, o custo de fabricao de um produto compreende todos os gastos necessrios obteno desse produto. Em resumo, temos: Custo de Matria-prima + Mo-de-obra + Custos Indiretos de Produo O agrupamento dos itens do custo de produo exige da empresa uma estrutura contbil que permita identificar a quantidade de matria-prima, os componentes e a mo-de-obra direta que vai em cada produto. Ao mesmo tempo, necessrio que os custos indiretos de fabricao sejam imputados ao produto por meio de critrios de rateio. Entre os custos indiretos de fabricao, podemos citar os salrios e encargos do pessoal de fbrica, cujo trabalho no seja de fcil identi ficao no produto, os gastos com energia para iluminao da fbrica, combustveis, lubrificantes e depreciaes, alm de outros. sempre importante a distino entre os custos de produo e as despesas do perodo. Um mesmo tipo de gasto, dependendo de sua utilidade, pode receber classificaes distintas. Supondo o caso dos salrios e encargos de uma secretria, se a mesma estiver alocada na rea de produo, seus salrios e encargos sero classificados como custo indireto de fabricao; se estiver na rea de vendas, sero classificados como despesa comercial; se estiver na rea administrativa, sero uma despesa administrativa. Observe que, na primeira situao (produo), a atividade de secretria est relacionada de forma indireta com o processo produtivo, enquanto nas Outras duas (vendas e administrao), sua atuao necessria atividade da respectiva rea onde trabalha, no podendo seus salrios serem considerados custo de produo.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 1.2.2.3.2 Custo das Mercadorias Vendidas O custo das mercadorias vendidas (CMV) utilizado no caso de empresas comerciais, havendo duas formas bsicas para seu clculo. A primeira refere-se s empresas que no dispem de um controle permanente de seus estoques e que, ao final de cada perodo, procedem ao levantamento fsico das quantidades de mercadorias existentes. Neste caso, o clculo do CMV o seguinte: Custo das Mercadorias = Estoque Inicial + Compras - Estoque Final Para as empresas que mantm controle permanente de seus estoques, registrando todas as entradas e sadas de mercadorias, a obteno do CMV ocorre diretamente pelos registros contbeis, servindo eventual contagem fsica apenas para verificao da eficincia dos controles. 1.2.2.3.3 Custos dos Servios Prestados No caso das empresas de prestao de servios, o custo dos servios prestados (CSP) compreende todos os gastos necessrios obteno dos servios. Na prtica, entretanto, muitas das empresas de prestao de servios tratam todos seus gastos como despesas do perodo (despesas operacionais), sem fazer distino entre os custos necessrios obteno dos servios e as despesas relativas ao exerccio. 1.2.2.4 Lucro Bruto O lucro bruto a diferena entre a receita operacional lquida e o CMV, CPV ou CSP. A chamada margem bruta a relao percentual entre o lucro bruto e a receita lquida. Normalmente, o analista verifica como essa relao vem se com portando historicamente. 1.2.2.5 Despesas Operacionais Segundo a legislao fiscal, so operacionais as despesas no computadas nos custos, necessrias atividade da empresa e manuteno da respectiva fonte produtora, ou seja, as despesas necessrias s atividades da empresa. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 39

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1.2.2.5.1 Despesas com Vendas So as despesas operacionais necessrias s atividades comerciais da empresa, tais como: comisses de vendas, salrios e encargos do pessoal da rea de vendas, aluguis relativos aos escritrios de vendas, material de escritrio, comunicaes, promoo e propaganda, entre outras necessrias s atividades da empresa e relacionadas com as funes de comercializao das mercadorias, produtos ou servios da empresa. 1.2.2.5.2 Despesas Administrativas Despesas administrativas so parte das despesas operacionais. Dessa forma, as despesas administrativas compreendem os gastos incorridos com as atribuies da administrao geral, tais como: salrios e encargos de pessoal administrativo, aluguis, despesas legais e judiciais, material de escritrio e outras com as mesmas caractersticas. 1.2.2.5.3 Despesas Financeiras (lquidas das receitas) As despesas financeiras geralmente so publicadas na demonstrao do resultado, lquidas das receitas financeiras. Estas decorrem fundamentalmente das aplicaes financeiras feitas pela empresa no perodo, enquanto aquelas decorrem, basicamente, de juros e encargos pagos instituies financeiras, sobretudo pela utilizao de capital emprestado. Tambm so contabilizados como receitas financeiras pelas empresas os descontos financeiros obtidos por antecipao de pagamento a fornecedores. Lado outro, cabe lembrar que os descontos que a empresa concede a seus clientes por antecipao de pagamento, aps haver faturado, tambm so tratados como despesas financeiras. 1.2.5.4 Outras Receitas e Despesas Operacionais Nesse item, so abrigadas outras receitas, bem como outras despesas operacionais no classificadas como despesas administrativas ou como despesas com vendas. 1.2.2.5.5 Resultado de Equivalncia Patrimonial Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 40

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Em item anterior, ao tratarmos das participaes em outras empresas, abordamos a forma de avaliao dos investimentos em coligadas e controladas. importante retomarmos o assunto para entendermos o chamado resultado de equivalncia patrimonial. Conforme art. 248, da Lei n 6.404 76, obrigatrio o uso do mtodo de equivalncia patrimonial para avaliao dos investimentos relevantes em sociedades coligadas, sob cuja administrao tenha influncia ou de que participe com 20% ou mais do capital social, e em sociedades controladas. considerado relevante o investimento em cada sociedade controlada ou coligada se o valor contbil igual ou superior a 10% do patrimnio lquido da companhia, ou se no conjunto de sociedades controladas e coligadas esse valor for igual ou superior a 15%. Cabe destacar que, no caso das sociedades annimas de capital aberto, por determinao da CVM, devem avaliar seus investimentos em controladas (s em controladas) pelo mtodo de equivalncia patrimonial, independente de o investimento ser ou no relevante. sempre importante o analista conhecer como foram gerados os lucros nas coligadas e controladas que deram origem equivalncia na investidora. Desse modo, se uma empresa tem participao em outra e atende s condies para avaliao dos investimentos pelo mtodo de equivalncia patrimonial, a empresa investidora ir reconhecer em sua demonstrao de resultado uma parcela do lucro ou do prejuzo da empresa na qual tem o investimento, na proporo de sua participao no capital da outra, conforme j comentamos. Quando o resultado de equivalncia patrimonial for positivo, isto indica que est havendo lucro na empresa na qual foi feito o investimento, ao mesmo tempo que equivalncia patrimonial negativa significa prejuzo da empresa investida. Adicionalmente, importante destacar que o resultado de equivalncia patrimonial apresentado na demonstrao do resultado pode consolidar o resultado de diversas empresas cujos investimentos estejam sendo avaliados pelo mtodo de equivalncia patrimonial. Normalmente, as notas explicativas relacionam todas as empresas e os valores que compem o total especificado na demonstrao do resultado da investidora.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 1.2.2.6 Lucro Operacional O lucro operacional, o lucro bruto menos as despesas operacionais, mais o efeito (ganho ou perda) de equivalncia patrimonial. Lucro Bruto - Despesas com vendas - Despesas administrativas - Outras receitas e despesas operacionais - Despesas financeiras (lquidas das receitas) +/- Resuftado de equivalncia patrimonial = Lucro operaclonal 1.2.2.7 Receitas e Despesas No Operacionais 1.2.2.7.1 Receitas No Operacionais Sero includos em receitas no operacionais, os valores relativos s receitas decorrentes de transaes eventuais, isto , algo que no recorrente, que no se repete habitualmente, como, por exemplo, o lucro obtido na venda de um bem in tegrante do ativo imobilizado da empresa, ou mesmo o ganho na alienao de um investimento. Sempre que a empresa apresentar receitas no operacionais relevantes, preciso que o analista saiba as causas e origens de tais receitas. 1.2.2.7.2 Despesas No Operacionais Sero includos em despesas no operacionais os valores atinentes s perdas em transaes eventuais, como, por exemplo, prejuzos na venda de bens do imobilizado ou na alienao de investimentos. Perdas eventuais decorrentes de incndios ou inundaes, sem que haja cobertura de seguros, tambm so classificadas em despesas no operacionais. 1.2.2.8 Lucro Antes dos Impostos, Contribuies E Participaes (LAIR) Mais conhecido como LAIR (Lucro antes do imposto de renda), compreende o lucro do perodo antes de deduzir o Imposto de Renda, a contribuio social e as participaes estatutrias no lucro. o mesmo que o lucro operacional, menos o saldo de correo monetria, mais as receitas no operacionais, menos as despesas no operacionais.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 1.2.2.9 Imposto de Renda, Contribuies Sociais e Participaes Representa o Imposto de Renda do exerccio que uma percentagem do lucro tributvel. A proviso para imposto de renda constituda pela empresa debitada no resultado do exerccio e creditada como obrigao no passivo circulante ou no exigvel a longo prazo, conforme o prazo em que o Imposto de Renda tenha de ser recolhido Receita Federal. A contribuio social outra parcela que calculada com base no lucro da empresa, sendo recolhida ao governo federal, conforme prev a Constituio. Compreende as participaes estatutrias, que representem parcelas dos lucros destinadas a empregados, diretores, debenturistas ou a portadores de partes beneficirias, por exemplo. 1.2.2.10 Lucro Lquido do Exerccio O lucro lquido a parcela do resultado do perodo que sobrou para os acionistas ou scios. O lucro lquido, ter sua destinao orientada segundo os estatutos ou contrato social da empresa, segundo a assemblia de acionistas ou deciso dos scios e segundo a Lei n 6.404 76. O art. 193, da Lei das Sociedades por Aes, determina que 5% do lucro lquido do exerccio, antes de qualquer destinao, devero constituir a reserva legal, que no pode exceder 20% do capital social. Prev a lei, ainda (art. 194), que o estatuto da companhia poder criar reservas, desde que: 1 - indique de modo preciso e completo sua finalidade; II - fixe os critrios para determinar a parcela anual dos lucros lquidos que sero destinados a sua constituio; III - estabelea o limite mximo de reserva. Parte dos lucros poder ser distribuda sob a forma de dividendos, desde que o estatuto fixe uma percentagem do lucro ou do capital, ou mesmo outro critrio, desde que sejam regulados com preciso e no sujeitem o acionista minoritrio ao arbtrio dos rgos da administrao ou da maioria. O dividendo obrigatrio definido na Lei n 6.404 76, em seu art. 202, 2 e diz: Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 43

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Quando o estatuto for omisso e a assemblia geral deliberar alter-lo para introduzir norma sobre a matria, o dividendo obrigatrio no poder ser inferior a 25% (vinte e cinco por cento) do lucro lquido ajustado nos termos deste artigo. Seguramente, o lucro lquido um dos itens mais importantes para os proprietrios das empresas, pois possibilitar o retorno sobre seus investimentos. A seguir, como exemplo, a tabela descreve a DRE da mesma empresa usada como exemplo para o Balano Patrimonial

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

01/01/2004 Descrio da Conta 31/12/2004 Receita Bruta de Vendas e/ou Servios 8.803.356 Dedues da Receita Bruta -2.120.229 Receita Lquida de Vendas e/ou Servios 6.683.127 Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Gerais e Administrativas LO 1 Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras LO 2 Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Resultado da Equivalncia -3.585.897 3.097.230 780.179 -97.650 -118.865 2.880.715 -298.973 58.605 -357.578 2.581.742 48.898 -137.053

a 01/01/2003 31/12/2003 6.221.262 -1.412.503 4.808.759 -3.012.755 1.796.004 -218.300 -69.201 -99.312 1.627.491 -360.748 -34.869 -325.879 1.266.743 32.703 -182.982 461.240 412.614 3.674 44.952 1.577.704 -23.951 2.519 -26.470 1.553.753 -120.740 -120.326 1.312.687

Patrimonial 1.383.822 Equivalncia Patrimonial 1.262.486 Amortizao de (gio) Desgio, lquida 3.674 Prov. p/ Perdas com Passivo a Descoberto Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes 117.662 3.877.409 -12.628 2.928 -15.556

Tributao/Participaes 3.864.781 Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Lucro/Prejuzo do Exerccio -551.921 -259.136 3.053.724

1.3 Padronizao das Demonstraes Financeiras A padronizao das demonstraes financeiras para fins de anlise, como o prprio Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 45

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras nome est sugerindo, tem por finalidade levar as peas contbeis a um padro que atenda s diretrizes tcnicas internas da instituio ou do profissional independente que esteja desenvolvendo a anlise para atender determinada finalidade, como uma deciso de investimentos ou deciso de crdito, entre outros objetivos. Algum pode achar difcil entender o motivo da padronizao das demonstraes financeiras para fins de anlise, uma vez que existem tantas normas e tantas organizaes que definiram critrios, que dificilmente restaria algo a acrescentar, isto , as demonstraes financeiras j estariam perfeitas. evidente que essa suposio est errada. Cada anlise desenvolvida com um propsito especfico, devendo o processo de padronizao orientar a anlise para atender s Polticas Internas de Anlise, as quais decorrem de diversos fatores como: a) O objetivo da anlise: crdito, investimento, fuses, incorporaes e anlise de concorrncia, entre outros usos. b) No caso de anlise para crdito: anlise para pequenos, mdios ou grandes negcios. Para curto ou longo prazo. c) No caso de anlise de investimentos: anlise para grandes ou pequenos investimentos. Para investimentos especulativos ou para aplicaes permanentes efetivamente. Assim, do ponto de vista de cada usurio ser necessrio readaptar as peas contbeis para atender aos seus objetivos. Nossa pretenso, neste item,ser to somente apresentar algumas tcnicas que habitualmente so utilizadas pelos analistas de crdito e de investimentos, para fins de reclassificao, ou seja, de padronizao de demonstraes financeiras, bem como apresentar a padronizao a ser utilizada durante nosso curso. No obstante ao conjunto de normas que rege a apresentao das demonstraes financeiras, h necessidade de que o analista proceda uma readaptao dos demonstrativos contbeis, reclassificando algumas de suas rubricas. Isso visa atender aos propsitos de anlise, podendo ter tambm como objetivo corrigir as eventuais distores, tanto do ponto de vista terico quanto em relao s diferenas de critrios que possam existir nos procedimentos adotados pelas diversas empresas, apesar de todo o aparato de orientao. Tal reclassificao, alm de atender s Polticas Internas de Anlise, propicia ao analista consistncia nos critrios, permitindo-lhe, portanto, melhor Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 46

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras comparabilidade entre as diversas empresas do mesmo ramo de atividade, da mesma regio geogrfica e do mesmo porte. O analista tem como responsabilidade profissional interpretar as informaes disponveis e emitir seu parecer sobre determinada empresa, cabendo ao mesmo assumir uma posio conservadora diante de situaes duvidosas, isto , quando as informaes no forem suficientemente claras, dever proceder reclassificao de forma conservadora. Da, quanto mais cuidadoso (e competente, evidentemente) seja o analista, maior segurana se pode ter no produto de seu trabalho. Metodologia de Padronizao 2.3.1 Conforme j foi dito, a reclassificao ou padronizao das demonstraes financeiras tem como objetivo traz-las a um padro de procedimento e de ordenamento na distribuio das contas, visando diminuir as diferenas nos critrios utilizados pelas empresas na apresentao de tais demonstraes financeiras. O outro objetivo fazer com que as demonstraes atendam s necessidades de anlise e sejam apresentadas de forma simples de visualizar e fcil de entender, isto , de correlacionar os diversos itens, seguindo critrios prprios adotados internamente na empresa que esteja procedendo anlise. No exagero dizer que a verdadeira anlise comea na reclassificao das demonstraes financeiras. necessrio que o analista responsvel por essa tarefa conhea bem o que representa cada uma das contas das demonstraes financeiras, que tenha domnio do mecanismo contbil utilizado pelas empresas, sabendo como aqueles valores surgiram, o que eles representam e como sero liquidados. Precisa ainda saber interpretar a nomenclatura utilizada pelas empresas, conver-tendo-a para planilhas internas. fundamental que o analista tenha condies de avaliar a relevncia de cada item, na medida que tal item possa apresentar dificuldade. Valores importantes devem ser esclarecidos e pequenos valores muitas vezes no justificam perda de tempo. Mesmo havendo uma estrutura legal para apresentao do balano patrimonial, se observarmos vrias demonstraes financeiras de diferentes empresas, notaremos que cada uma delas pode apresentar certas particularidades e contas que sejam inerentes sua atividade. Da, a necessidade da definio de uma planilha prpria que possibilite a obteno das informaes necessrias tomada de deciso e que seja de fcil Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 47

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras visualizao e interpretao dos dados das vrias empresas em anlise. A tabela a seguir ser a nossa referncia de padronizao de Balanos durante o curso de Administrao Financeira na Faculdade de Sabar: Descrio da Conta Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Crditos Estoques Outros 31/12/2004 31/12/2003 Descrio da Conta 11.271.122 9.341.603 Passivo Total 3.746.938 2.309.116 Passivo Circulante Emprstimos 1.398.139 1.096.629 931.440 320.730 442.733 1.025.130 682.592 158.661 Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas

31/12/2004 31 11.271.122 9.3 2.239.083 1.8 e 616.470 0 235.971 e 598.472 794.803 45.231 11.063 3.022.060 e 961.957 0 1.552.200 507.903 6.009.979 1.280.839 1.831.542 0 2.897.598 0

92 0 28

Ativo Realizvel a Longo Prazo 913.668 1.425.614 27.857 297.560 1.100.197 5.606.873 1.990.933 3.615.940 0

Contribuies Dividendos a Pagar Provises Outros Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos Financiamentos Debntures Provises Outros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Reservas de Capital Reservas de Reavaliao Reservas de Lucro Lucros/Prejuzos Acumulados

17 30 41 6.3

3.4

Crditos Diversos 24.495 Crditos com Pessoas Ligadas Outros Ativo Permanente Investimentos Imobilizado Diferido 138.206 750.967 6.610.516 3.108.864 3.501.652 0

1.5

0 1.5 28 4.0 1.2 1.8 0 91 0

A quantidade de exerccios financeiros analisados varia de acordo com o propsito da anlise a ser desenvolvida. No exemplo, por questes de formatao na apostila, estamos apresentando o modelo com apenas dois exerccios financeiros, mas em nossos estudos, pela preciso que se faz necessria, sempre trabalharemos com 3 exerccios. Comparando os dois quadros que retratam o balano patrimonial completo, (mais no incio do captulo), e o balano padronizado (apresentado supra), notamos basicamente Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 48

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras que Algumas contas so agrupadas, como por exemplo aquelas que integram as disponibilidades, ou ainda contas a pagar, no passivo circulante, que foi somada com fornecedores. As razes que justificam a padronizao da demonstrao do resultado so anlogas s que citamos em relao ao balano patrimonial. Vejamos no Quadro a seguir, o padro que utilizaremos em nosso curso. Descrio da Conta Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas Administrativas LO 1 Financeiras LO 2 Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais LO 3 Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Lucro/Prejuzo do Exerccio 01/01/2004 a 31/12/2004 8.803.356 -2.120.229 6.683.127 -3.585.897 3.097.230 -216.515 2.880.715 -298.973 2.581.742 48.898 -137.053 2.493.587 1.383.822 3.877.409 -12.628 3.864.781 -551.921 -259.136 3.053.724

Para chegar-se padronizao da DRE, tomamos os seguintes procedimentos: 1)Reagrupamos as despesas operacionais em trs grupos: Administrativas, Financeiras e outras. 2 As despesas administrativas so a soma das despesas com vendas, administrativas, pagamento de administradores, e outras do tipo. 3) As despesas financeiras so a soma das receitas com as despesas financeiras. 4) Criamos 3 Lucros operacionais intermedirios. O propsito disto compararmos a evoluo destes lucros parciais atravs do tempo 1.4 Anlise Vertical e Horizontal Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 49

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

O mtodo de anlise vertical e horizontal presta valiosa contribuio na interpretao da estrutura e da tendncia dos nmeros de uma empresa. Pode ainda auxiliar na anlise dos ndices financeiros e em outros mtodos de anlise. De certa forma, anlise vertical e anlise horizontal completam-se e at sobrepem-se. Para se fazer uma boa anlise financeira de uma empresa, necessrio conjugar o uso dos vrios ferramentais disponveis. Desse modo, a anlise horizontal e vertical deve ser entendida como um dos instrumentos de trabalho do analista e no como instrumento nico. 1.4.1 Anlise Vertical A anlise vertical relaciona a participao de uma conta do balano, ou DRE, com o tal destes. No balano Patrimonial, tem-se o ativo total (ou passivo total) como o denominador, e a conta em anlise como numerador. O ativo total corresponde a 100%, enquanto queremos determinar quanto cada conta do balano tem sua participao neste total de 100% Como exemplo, iremos utilizar as contas Disponibilidade e emprstimos, relativos ao ano de 2004, do balano que apresentamos como exemplo. A disponibilidade de 2004 de R$ 1.398.139, e o ativo total de R$11.271.122; Logo 1.398.139 / 11.271.122 = 12,40% Ou seja, do total dos ativos neste empresa, 12,40% esto aplicados nas disponibilidades. Os fornecedores de 2004 so de R$98.979, enquanto o passivo total de r$11.271.122. Logo 98.979 / 11.271.122 = 0,88% Ou seja, do total das obrigaes que a empresa tem, somente 0,88% deve aos fornecedores. IMPORTANTE: Alerta-se que para a preciso para a qual necessitamos, todos os resultados de quaisquer clculos devem ter duas casas decimais. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 50

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

J na demonstrao do resultado do exerccio (DRE), devemos tomar sempre como base (100%) a Receita Lquida de Vendas, ou tambm chamada de vendas lquidas. Alerta-se para este ponto, pois comum, alunos cometerem erros em trabalhos e provas por usarem a Receita Bruta de Vendas. Como exemplo, vamos calcular os ndices verticais para as contas dos custos dos produtos vendidos e do lucro lquido? O CPV de 2004 de -3.585.897, enquanto a Receita lquida de Vendas de 6.683.12, logo -3.585.897 / 6.683.127 = 53,66% Ou seja, de tudo que esta empresa vende, 53,66% utilizado para pagar os custos de fabricao de seus produtos. O lucro lquido de 3.053.724, enquanto a receita lquida de vendas de 6.683.127, logo 3.053.724 / 6.683.127 = 45,69% Assim, aps esta empresa vender seus produtos, pagar seus custos e despesas operacionais, as despesas no operacionais, pagar seus tributos, fica com 44,69%, o que um resultado excepcional, em todos os sentidos, de forma que j temos a percepo que uma empresa que d retornos de rentabilidades muito bons. Em sntese: a anlise vertical compara com que participao cada conta contribui para o total do ativo, ou das receitas lquidas, caso seja BP ou DRE, respectivamente. 1.4.2 Anlise Horizontal A anlise horizontal tem por finalidade levantar a evoluo de uma determinada conta, em relao a ela mesma, num certo perodo de tempo. Assim, o ndice a ser comparado o ano mais distante, sendo ele o denominador, e o ano em anlise o numerador.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras ATENO A anlise horizontal sempre calculada em relao ao ano mais distante. Se temos 4 exerccios financeiros, por exemplo 2006, 2005, 2004 e 2003,calculamos 2006 em relao a 2003, 2005 em relao a 2003, e 2004 em relao a 2003. Suponhamos, pois, que queremos saber como foi a evoluo da conta estoques nos anos que temos disponveis em nosso balano. Para tanto, dividimos o estoque de 2004 pelo de 2003, assim temos: 931.440 / 682.592 = 140,76% Conclumos pois, que houve um aumento de 40,76% de 2003 para 2004 nos estoques da nossa metalrgica. Verifiquemos agora, a evoluo do lucro lquido nos anos que temos disponvel em nossa DRE. Assim teremos lucro 2004/lucro 2003, ento: 3.053.724 /1.312.687 = 232,63% Portanto, o lucro lquido aumentou em 132,63%. Lembremos que 100% corresponde ao ndice mais antigo, portanto as variao computadas so acima ou abaixo deste ndice. Particularidades da Anlise Horizontal 1) Tendo como resultado de um clculo de ndice horizontal um nmero menor que 100%, a diferena entre este nmero e e 100 ser o percentual em que a conta decresceu. 2) Se em um ano ndice, em nosso caso 2003, uma conta qualquer for igual a 0, no posemos calcular os ndices horizontais, vez que impossvel dividir-se por 0. 3) Quando h mudana no sinal da conta (um ano positivo e outro negativo), no levamos em conta o ndice horizontal, pois pode causar muitos problemas para seu entendimento. Confirma-se o que foi falado no incio deste item: as anlises vertical e horizontal se complementam, na medida em que uma auxilia a outra na Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 52

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras compreenso das demonstraes financeiras, ou at mesmo, ajudam a levantar dbidas sobre estas. A seguir apresentamos um quadro com o clculo dos ndices vertical e horizontal da empresa em anlise.

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Balano de pagamento Anlise Vertical e Horizontal AH Descrio Conta Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Crditos Estoques Outros da AV 2004AV2 Descrio 003 Conta 100, 00% Passivo Total 24,7 da AV 2004 2003 100, 120,66 00% % 33,2 162,27 4% 12,4 0% 9,73 % 8,26 % 2,85 % % 315,80 % 106,97 % 136,46 % 202,15 % AH 2004AV2 003 100, 00% 19,7 6% 9,92 % 0,00 % 3,01 % 1,86 % 3,28 % 0,44 % 0,07 % 37,1 5% 17,1 0% 0,00 % 17,0 0% 3,05 % 43,0 9% 13,7 1% 19,6 1% 0,00 54 2004 2003 100, 120,66 00% % 19,8 121,29 % 66,50% X 83,85% 344,22 % 259,42 % 109,34 % 173,97 % 87,08% 60,23% X 97,74% 178,18 % 149,31 % 100,00 % 100,00 % X

2% Passivo Circulante 7% 4,74 Emprstimos e 5,47 % Financiamentos 10,9 7% Debntures 7,31 % 0,00 % 2,09

% Fornecedores % 1,70 Impostos, Taxas e 5,31 % Contribuies Dividendos Pagar Provises % a 7,05 % 0,40 % 0,10

Ativo Realizvel a 8,11 Longo Prazo % 0,22 64,09% 87,93% 46,45% 68,26%

Outros % 15,2 Passivo Exigvel a 26,8 6% Longo Prazo 0,30 Emprstimos % Financiamentos 3,19 % Debntures 11,7 8% Provises 1% e 8,53 % 0,00 % 13,7 7% 4,51 % 53,3 2% Social 11,3 6% de 16,2 5% de 0,00

Crditos Diversos % Crditos com 1,23 Pessoas Ligadas Outros % 6,66 %

58,6 Ativo Permanente 5% 27,5 Investimentos Imobilizado Diferido 8% 31,0 7% 0,00

117,90 % 156,15 % 96,84% X

Outros 60,0 Patrimnio 2% Lquido 21,3 Capital 1% Realizado 38,7 Reservas 1% Capital 0,00 Reservas

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras % % Reavaliao % 25,7 % 9,77 % 0,00 %

317,48 % X

Reservas de Lucro 1% Lucros/Prejuzos 0,00 Acumulados %

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Demonstrao de Resultado do Exerccio Anlise Vertical e Horizontal Descrio da Conta Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas Administrativas LO 1 Financeiras LO 2 Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais LO 3 Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Lucro/Prejuzo do Exerccio 1.5 ndices Financeiros Os ndices financeiros so relaes entre contas ou grupos de contas das demonstraes financeiras, que tm por objetivo fornecer-nos informaes que no so fceis de serem visualizadas de forma direta nas demonstraes financeiras. Por exemplo, se algum nos diz que o passivo circulante de uma empresa de $ 100.000,00, essa informao isolada no relevante, pois esse valor pode ser grande ou pequeno, dependendo do porte da empresa e do referencial com que esteja sendo comparado. Numa pequena empresa que tenha vendas anuais da ordem de $ 50.000,00, uma dvida no curto prazo da ordem de $ 100.000,00 equivaleria a duas vezes seu faturamento anual e representaria um valor expressivo e insuportvel, enquanto que para uma empresa de um porte maior, $ 100.000,00 pode ser um nmero muito pequeno ou compatvel com sua realidade. AV 2004 AH 2004-2003 AV2003 X 141,50% X X 150,10% X 100,00 100,00% -53,66% 46,34% -3,24% 43,10% -4,47% 38,63% 0,73% -2,05% 36,58% 20,71% 58,02% -0,19% 57,83% -8,26% -3,88% 45,69% 138,98% 119,02% 172,45% 128,49% 177,00% 82,88% 203,81% 149,52% 74,90% 225,57% 300,02% 245,76% 52,72% 248,74% 457,12% 215,36% 232,63% % -62,65% 37,35% -3,50% 33,84% -7,50% 26,34% 0,68% -3,81% 22,54% 9,59% 32,81% -0,50% 32,31% -2,51% -2,50% 27,30%

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Ainda como medida relativa de grandeza, o ndice fornece a idia quantitativa das relaes estabelecidas, sem, entretanto, nos fornecer os elementos qualitativos contidos nas mesmas. Estes ndices qualitativos, s podero ser estabelecidos quando comparados com outros ndices de empresas do mesmo ramo, porte e localizao geogrfica. Em outras palavras, se, por exemplo, calcularmos um ndice de liquidez igual a 0,9, temos o ndice quantitativo, mas em termos qualitativo, o que representa este nmero? Ele bom ou ruim? S teremos esta resposta se o compararmos com outros ndices de liquidez de empresas semelhantes as que estamos analisando. Para isto, as publicaes econmico-financeiras especializadas como a Gazeta Mercantil, o Valor Econmico, as cmaras setoriais, publicam os ndices padro dos setores em causa, o que nos dar uma idia de fraco, mediano ou bom. Assim, aps definir quais os ndices a serem utilizados, devemos observar a tendncia e atribuir um peso a cada ndice. importante que atribuamos um peso (um conceito) a cada um dos ndices, de modo que tenhamos uma ponderao que nos leve a uma avaliao final da empresa. O Continuando, pois com nosso anterior exemplo, com a taxa de liquidez geral de 0,89, comparando-a com uma tabela padro do setor, temos que ndices desta categoria abaixo de 0,95 so fracos; entre 0,96 e 1,07 so medianos; e acima de 1,08 so bons. Conclumos, ento, que este ndice fraco. Para fins didticos, vamos agrupar os ndices em quatro reas de estudo, isto : (I) atividade e retorno (lucratividade); (II) atividade e rotao; (III) estrutura e endividamento; (IV) liquidez. Tambm com fins didticos, estaremos calculando os ndices para o ano de 2004 de nossa empresa de estudos. 1.5.1 ndices de Atividade e Retorno Certamente, o que mais influencia um investidor a rentabilidade da empresa, por isto a grande importncia nesta categoria de ndices. No caso de uma anlise para assessorar ou decidir no investimento em uma empresa, estes so Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 57

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras os ndices que mais devem ser levados em conta, tendo um peso maior em relao aos outros. Esta categoria tem sua importncia tambm em outros tipos de anlise, como a de crdito, visto que se uma empresa tiver ndices de endividamento moderados, mas no tiver rentabilidade suficiente, no poder saudar suas dvidas. 1.5.1.1 Giro do Ativo GA Entendendo que o ativo total o total de investimentos, ou direitos que uma empresa tem, desejamos saber quantas vezes uma determinada empresa gira seu ativo durante o ano. Quanto mais vezes esta empresa girar seu ativo, quer dizer que tem mais eficincia no uso de seus recursos. Giro do Ativo = Receita Operacional Lquida ROL / Ativo Total AT um ndice que quanto maior, melhor. Giro do Ativo = 0,65 Explicao do ndice: Nossa metalrgica gira 65% de seu ativo total em um ano. 1.5.1.2 Retorno Sobre as Vendas RSV a relao entre o lucro lquido e a receita lquida. a conhecida margem lquida, margem de lucros, ou simplesmente o lucro lquido. um dos ndices de mais fcil entendimento, pois demonstra quanto sobrou para a empresa, depois de pagar todos seus custos, despesas e tributos, contribuies e participaes. Retorno Sobre Vendas RSV = Lucro lquido LL / Receita Lquida RL um ndice que quanto maior, melhor. Lucro lquido = 45,69%

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Explicao do ndice: A metalrgica retm 45,69% do que vende. 1.5.1.3 Retorno sobre o Ativo RSA Este ndice relaciona o lucro lquido com o total de investimentos feito na empresa, uma vez que entendemos que o ativo a totalidade dos investimentos realizados. Os bancos de investimento prestam muita ateno a este ndice antes de fazerem seus emprstimos, pois querem saber do nvel de eficincia de se obter lucros segundo os investimentos. RSA = Lucro lLquido LL / Ativo Total AT Tambm podemos obter este resultado multiplicando-se o GA pelo RSV. Quanto maior, melhor. Retorno sobre o ativo = 29,63% Explicao do ndice: Para cada real investido no ativo, ele d o retorno de R$ 0,29 por ano. 1.5.1.4 Retorno sobre o Patrimnio Lquido RPL Considerando que o PL o dinheiro do acionista na empresa, queremos determinar com este ndice qual o retorno que o dinheiro do acionista retorna para a empresa. Ou ainda, determinar se a empresa administra com eficincia o dinheiro do acionista. Retorno Sobre PL = Lucro lquido /PL Quanto maior, melhor Retorno Sobre o PL = 50,81% Explicao do ndice: Para cada real recebido do acionista, a empresa retorna um lucro de R$ 0,51 por ano.

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1.5.2 ndices de Atividade e Rotatividade a anlise dos prazos mdios constitui importante instrumento para se conhecer a poltica de compra e venda adotada pela empresa. A partir dela pode-se constatar a eficincia com que os recursos esto sendo administrados (Duplicatas a Receber, Estoques e Fornecedores). Os ndices de prazos mdios no devem ser analisados individualmente, mas sempre em conjunto. A conjugao dos trs ndices de prazos mdios leva anlise dos ciclos operacionais e financeiro. Para fins de anlise, quanto maior for a velocidade de recebimento de vendas e de renovao de estoque, melhor. Por outro lado, quanto mais lento for o pagamento das compras, desde que no corresponda a atrasos, melhor. 1.5.2.1 Prazo Mdio de Giro de Estoque O prazo mdio de giro de estoque (PMGE) ou prazo mdio de rotao do estoque (PMRE), definido pelo espao de tempo entre a compra da matria prima, o processo de fabricao, at o momento de sua venda. Quanto mais baixo este prazo, entende-se que a empresa mais eficiente, uma vez que no imobiliza recursos nos estoques, podendo fazer uso dele em outros setores. PMGE = 360 X (Esttoques / CPV) Quanto menor o prazo, melhor. PMGE = 94 Explicao do ndice: Esta empresa analisada leva, em mdia, 94 dias do momento que compra sua matria prima, at vender seus produtos acabados. 1.5.2.2 Prazo Mdio de Recebimento das Vendas Como o prprio nome diz, queremos com este ndice, determinar, em mdia, quantos dias levamos para receber as vendas realizadas.Como veremos no captulo que tratar

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras do capital de giro, demonstra eficincia financeira, a princpio, a empresa que diminui ao mximo os prazos de recebimentos, ou seja, emitir o mnimo de duplicatas, vendas a prazo, etc, no entanto os prazos concedidos so um movimento do mercado, com o qual a empresa no pode ir contra, sob pena de perder vendas e comprometer sua estabilidade. Em nossos estudos, adotaremos as nomeclaturas duplicatas e crditos com o mesmo significado. PMRV = 360 X (Duplicatas / Receita Bruta) um ndice que quanto menor, melhor. PMRV = 59 dias Explicao do ndice: Pela aplicao da frmula do PMRV, com os dados do balano e DRE da empresa metalrgica exemplo, entendemos que do momento que a venda feita, esta empresa, leva, em mdia, 59 dias para receber. 1.5.2.3 Prazo Mdio de Pagamento das Compras Diz a teoria financeira que uma empresa ganha eficincia e depende menos de capital de giro de terceiros se diminuir ao mximo seus prazos de recebimento, e aumentar ao mximo seus prazos de pagamento, sem contudo tornar-se inadimplente, o que comprometeria seu crdito. Assim, com o PMPC, determinamos, em mdia, quanto tempo se leva para pagar as compras dos produtos, ou matrias-primas. Veremos que na frmula, utilizada a varivel Compras, mas onde achamos as compras no balano ou DRE? - Na realidade no h uma rubrica compras nas demonstraes financeiras. Se a anlise levada a cabo interna, temos acesso contabilidade, a qual pode nos apontar a quantia exata gasta em compras. No entanto se a anlise externa, no temos acesso a estes dados. Assim, se estabelece, pela experincia, que: - Empresas Comerciais: Compras = Custo da Mercadoria Vendida (CPV ou CMV); - Empresas industriais: Compras = 62% do Custo do Produto Vendido (CPV).

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

estabelecido que nas empresas industriais as compras so 62% do CPV, pois nem s de matria-prima formado o custo do produto em transformao. Outros custos operacionais diretos e indiretos esto presentes, tais como: mo-de-obra, energia eltrica da rea de produo, manuteno dos equipamentos da linha de produo, etc. CMPV = 360 X ( Fornecedores / Compras) um ndice que quanto maior, melhor. PMPC = 16 dias. Explicao do ndice: A empresa analisada leva, em mdia, 16 dias para pagar as compras de matria-prima que faz, o que um prazo relativamente pequeno, levando ao analista a se questionar o prqu disto. 1.5.2.4 Ciclo Operacional O ciclo operacional o tempo que uma empresa gasta para suas atividades operacionais, ou seja, a compra da matria prima, trasformao da matria-prima e produto acabado, formao de estoques, venda do produto e, finalmente, o recebimento da venda. Quanto menor o ciclo operacional, melhor a eficincia administrativa e produtiva da empresa. Para isto devemos somar o prazo mdio de giro de estoque e o prazo mdio de recebimento das compras. Ciclo Operacional = PMGE + PMRV um ndice que quanto menor, melhor. Ciclo Operacional = 153 dias. Explicao do ndice: A empresa leva 153 dias do recebimento da matria-prima at o recebimento das vendas. 1.5.2.5 Ciclo Financeiro

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras As operaes de uma empresa, normalmente, so do tipo: Compra Vende Paga Recebe. Com os ndices de rotatividade e operao, j conseguimos determinar quanto tempo levamos para produzir, vender, receber e pagar nossas comtas. No entanto, acrescentamos no item anterior a idia do ciclo operacional, a qual nos remete idia idia que compreende desde o momento da compra da matria-prima, at o seu recebimento. Com o conceito de ciclo financeiro, queremos determinar quantos dias a empresa tem que financiar sua produo, quer seja com capital prprio, qual seja com capital de terceiros. Ciclo Financeiro = CO PMPC um ndice do tipo quanto menor, melhor. CF = 137; Explicao do ndice: Esquandolecontamevadosomaisssota empresa tem que financiar sua produo com capital suficiente para 137 dias. Em certos casos, raros por sinal, h a possibilidade de que o ciclo financeiro seja negativo, e isto quer dizer que a empresa compra a matria prima, vende os produtos, recebe a venda e somente depois paga seus fornecedores,ou seja, os fornecedores financiam a produo da empresa. Caso clssico disto, eram as polticas de Ford, no incio do sculo XX, enquadrando-se totalmente no descrito supra. 1.5.3 ndices de Endividamento Os ndices de endividamento so os mais levados em conta na anlise, quando o que estamos verificando a concesso ou no de crdito a uma certa empresa. O maior nmero de teses na administrao financeira sobre qual o nvel de endividamento que uma empresa pode assumir, e a resposta a este questionamento que depende de seu porte, ramo e localizao.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Um banco, por exemplo, pode trabalhar com R$ 8,00 de terceiros, para cada R$ 1,00 seu. Em qualquer outro ramo, este nvel de endividamento seria absolutamente inaceitvel, todavia para as instituies financeiras normal. Vale ressaltar que muito usual no meio financeiro a expresso estrutura financeira, a qual quer dizer como esto distribudas as contas no passivo. 1.5.3.1 Imobilizao do Patrimnio Lquido Este ndice indica quanto do patrimmio Lquido est investido no Ativo Permanente. O ideal que o PL seja suficiente para financiar o AP, e ainda reste para financiar o Ativo circulante e o realizvel a longo prazo. Quando encontramos este ndice com mais de 100%, quer dizer que o PL no financia totalmente o AP, tendo a empresa que financiar o seu imobilizado com recursos de terceiros, o que pode ser uma situao delicada. IPL = Ativo Permanente AP / Patrimnio Lquido PL de um ndice que quanto menor, melhor. IPL = 109,99% Explicao do ndice: Nossa metalrgica tem uma imobilizao do PL de 109,99%, ou seja, praticamente 10% do ativo permanente (investimentos, imobilizado e diferido) financiado por capital de terceiros, o que pode se tornar crtico para a empresa. 1.5.3.2 Participao de Capital de Terceiros Indica qual percentual das obrigaes da empresa que so devidas a terceiros, por exemplo: bancos, governo (tributos), fornecedores, empregados (salrios e participaes), investidores (debenturistas e distribuio de dividendos), etc. PCT = (passivo circulante + ELP) / Patrimnio Lquido

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras ndice que quanto menor, melhor. PCT = 87,54% Explicao do ndice: O capital de terceiros na empresa corresponde a 87% do capital prprio, ou seja, h mais capital prprio do que de terceiros, o que um nmero positivo. 1.5.3.3 Composio do Endividamento Este ndice indica quanto das dvidas da empresa vencem no curto prazo. CE = PC / (PC+ELP) um ndice que quanto menor, melhor. CE = 42,56% Explicao do ndice: 42% da dvida da metalrgica vencer em at 360 dias, o restante alm deste prazo. preocupante a empresa que tem a maior parcela da dvida a vencer no curto prazo. 1.5.4 ndices de Liquidez Liquidez quer dizer a capacidade que uma determinada organizao tem para cumprir seus compromissos financeiros. Tambm pode ser chamado de solvncia. importante de ser analisada por fornecedores que querem saber se podem conceder prazos, e se sero pagos aps este prazo. Importante tambm para as instituies financeiras, na medida que querem saber se esta empresa tem a capacidade de pagar seus compromissos. 1.5.4.1 Liquidez Geral O ndice de liquidez geral indica a capacidade geral da empresa honrar seus compromissos, levando em conta o curto e o longo prazo.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras LG = (AC + RLP) / (PC + ELP) [ um ndice que quanto maior, melhor LG = 0,89 Explicao do ndice: Levando-se em conta os pagamentos que devem ser efetuados no curto e longo prazo, a empresa exemplo s consegue honrar 89% deles. 1.5.4.2 Liquidez Corrente Indica, se no curto prazo, a empresa tem condio de honrar seus compromissos, ou se ter de alocar outros recursos para isto. LC = AC / PC um ndice que quanto maior, melhor LC = 1,67 Explicao do ndice? Nossa metalrgica exemplo tem condies de pagar todas suas obrigaes de curto prazo, e ainda tem um excesso de 67% destas obrigaes. 1.5.4.3 Liquidez Seca Indica que, se s levarmos os ativos mais lquidos (disponibilidades e crditos), a empresa tem condies de honrar seus compromissos de curto prazo. LS = (Disponibilidades + Crditos) / PC um ndice que quanto maior, melhor LS = 1,26 Explicao do ndice: Se esta empresa analisada parar suas atividades repentinamente, consegue saldar todas suas dvidas de curto prazo, e ainda detm uma sobra de 26% de suas obrigaes.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 1.6 ndices Padro e Relatrio da Anlise 1.6.1 ndices Padro Como j foi ressaltado, de quase nada valem os ndices financeiros, verticais e horizontais, se no temos um parmetro para compara-los. Da mesma forma, no h valia compararmos o ndice de liquidez imediata, por exemplo, de uma empresa pequena, com uma grande, ou de uma metalrgica com uma empresa comercial, ou uma empresa da regio nordeste com outra do sudeste. Para isto, analistas fazem o acompanhamento dos ndices, classificando-os, de vrias formas. A que iremos adotar, mais simples e prtica, classifica-se os ndices como bons, mdios ou fracos. Publicaes como a Gazeta Mercantil, Valor econmico, cmaras setoriais de comrcio, Federaes de empresas do mesmo ramo, publicam os ndices padro dos respectivos setores. Abaixo est uma tabela de ndices padro para a indstria metalrgica, empresas de grande porte. ndice Lucro Lquido Retorno sobre PL Participao de Capital de Terceiros Composio do Endividamento Liquidez Geral Liquidez Imediata Fraco < 7,2% <22,1% > 117,1% >72,0% <0,75 <0,70 Mdio De 7,3% a 15,3% De 22,2% a 30,7% De 98,5% a 117,0% De 45,0% a 71,9% De 0,76 a 0,89 De 0,71 a 0,82 Bom >15,4% > 30,8% < 98,4% < 44,9% >0,90 > 0,83

Percebe-se que nem todos os ndices financeiros esto presentes nos ndices padro. Os analistas selecionam os que acham mais relevantes e enfocam seus esforos por determinar tais ndices. Passamos a comparar os ndices que calculamos com os da tabela acima, e classificamos como bons, mdios ou fracos. Vejamos pois:

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Rentabilidade - Lucro lquido = 45,69%. Comparando com o ndice padro do setor, classificamos como BOM. - Retorno sobre PL = 50,81%. Comparando com os ndices padro, classificamos como Bom. - Conclue-se que a rentabilidade desta empresa boa, ois os ndices disponveis para a comparao, assim o apontam. Numa anlise de viabilidade de investimentos nesta metalrgica, a mesma seria recomendada, visto que este item o que leva peso maior neste tipo de anlise. Endividamento - Participao de Capital de terceiros = 87,54%. Comparando-se com os ndices padro, chegamos a concluso que classifica-se como bom. - Composio do endividamento = 42,56%. Comparando-se com os ndices padro, chegamos a concluso que classifica-se como bom. Podemos concluir que os ndices de endividamento desta empresa so bons. Este aspecto deve ser o mais relevante quando nossa anlise tem a finalidade da concesso de crdito. Liquidez. - Liquidez Geral = 0,89. Comparando-se com os ndices padro, chegamos concluso que um ndice considerado mdio. - Liquidez Corrente = 1,67. Comparando-se com os ndices padro, chegamos concluso que um ndice considerado bom. Podemos concluir que a empresa tem boa liquidez. Este aspecto tem que ser muito levado em conta pelos fornecedores, porque desejam saber se a empresa tem a capacidade para honrar seus compromissos. 1.6.2 Relatrio da Anlise Ao chegarmos a este ponto da anlise, aps conseguirmos as demonstraes financeiras, padroniz-las, realizar o clculo dos ndices horizontais, verticais, financeiros, aps levantarmos os ndices padro do setor, devemos realizar uma anlise dos dados e emitirmos um relatrio com um parecer objetivo. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 68

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Muitos autores tem seus modelos de relatrio, e sem menosprezar qualquer deles, o autor desta apostila tem um modelo, o qual se enquadra e cumpre os objetivos de nosso curso. Neste modelo, ao redigirmos o relatrio, induz-se o aluno a aprofundar sua anlise. Ele constitudo por 6 tpicos. Vejamo-lo pois: I Introduo Na introduo do relatrio, voc dever descrever os principais itens que descrevem a empresa,porte, ramo, setor, espao geogrfico ocupado, empresa, etc. Na introduo tambm deve ser citado o objetivo da anlise. II Evoluo Geral das Contas Voc dever descrever como foi a evoluo das contasnos anos avaliados. Esto estveis? Esto instveis? Quais as maiores variaes nas contas? Por que? Possveis efeitos destas alteraes o estabilizao. III Possibilidades e Limitaes quanto Rentabilidade Faa a comparao dos ndices de rentabilidade calculados com os ndices padro. Observe a evoluo destes ndices durante os anos analisados. De posse destes dados, emita um parecer se a empresa apresenta uma rentabilidade boa, regular ou fraca. IV Possibilidades e Limitaes quanto ao Endividamento Faa a comparao dos ndices de endividamento calculados com os ndices padro. Observe a evoluo destes ndices durante os anos analisados. De posse destes dados, emita um parecer se a empresa apresenta um endividamento baixo, aceitvel ou alto. V Possibilidades e Limitaes quanto a Liquidez Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 69 movimentos estratgicos durante os ltimos anos, dados histricos, influncia da conjuntura econmica sobre a

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Faa a comparao dos ndices de liquidez calculados com os ndices padro. Observe a evoluo destes ndices durante os anos analisados. De posse destes dados, emita um parecer se a empresa apresenta uma liquidez boa, regular ou fraca. VI Concluso D sua concluso da anlise, enfocando o objetivo, emitindo um parecer sobre o que est sendo pedido, quanto a investimentos, emprstimos, concesso de linhas de crdito, anlise de concorrncia, anlise interna, etc. 1.7 Questes 1. D os conceitos de anlise horizontal e vertical. 2. Quanto anlise vertical, podemos afirmar: a. Anlise vertical menos informativa que a anlise horizontal, e s podemos utilizar anlise vertical no balano patrimonial. b. A anlise vertical possibilita a idia do crescimento real do ativo devi do poltica de verticalizao da produo ao longo do tempo. c. A anlise vertical possibilita idenbficar a representatividade de um item em relao a um referencial, No balano patrimonial, esse referencial normalmente o valor do ativo, enquanto na demonstrao do resultado a receita lquida de vendas. d. A anlise vertical muito conflitante com a anlise horizontal e devido a esse fato convm s usar anlise horizontal para calcular a evoluo das vendas. Para os demais itens da demonstrao do resultado e do balano patrimonial devemos usar anlise vertical. 3. Com base nas demonstraes financeiras publicadas, de uma empresa de capital aberto, que sejam completas e comparativas, desenvolva as seguintes tarefas: a. Padronize o balano e a demonstrao do resultado. b. Calcule a anlise vertical para o balano. c. Identificar os itens que tiveram variaes mais expressivas. d. Relacione e comente as possveis causas das variaes. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 70

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras e. Calcule a anlise vertical e horizontal para a demonstrao do resultado. f. Identificar e comentar os principais itens e as causas que contriburam para afetar o resultado da empresa ao longo dos trs exerccios em anlise. 1.8 Estudo de Caso Analizaremos empresas durante o processo ensino-aprendizagem, os quais se constituiro de estudos de caso, sendo apresentados, em mdia digital, durante os trabalhos de sala de aula. 1.9 - Bibliografia Recomendada IUDCIBUS, Srgio de. Anlise de balanos. 5. ed. So Paulo : Atlas, 1988. MATARAZZO, Dante C. Anlise financeira de balanos. So Paulo : Atlas, 1985. SILVA, JOS P. Anlise Moderna de Empresa. So paulo: Atlas, 2005 ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Ramdolpho W., JAFFE, Jeffrey F.Administrao financeira: corporate finance. So Paulo Atlas, 1993.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras CAPTULO 02 - A DECISO FINANCEIRA E A EMPRESA CONTEDO DO CAPTULO 2.1. Introduo 2.2. Objetivo e funes da administrao financeira 2.3. Mercado financeiro 2.4. Tipos de empresas 2.5. Questes 2.6. Bibliografia recomendada 2.1. Introduo A administrao financeira objetiva maximizar a riqueza dos acionistas da empresa. O administrador financeiro o principal responsvel pela criao de valor da empresa e, para isso, se envolve cada vez mais com os negcios da empresa como um todo. Suas atividades abrangem decises estratgicas, como a seleo de alternativas de investimentos e as decises de financiamento de longo prazo, alm das operaes de curto prazo, como a gesto do caixa, o gerenciamento do risco e tantas outras. Sua rea de abrangncia ampla, ocupando-se do processo financeiro, dos mercados e das instituies financeiras, dos instrumentos financeiros e das finanas pessoais, governamentais e corporativas. Nesta Apostila, iremos tratar das finanas corporativas. Como oportunidade de carreira, o administrador financeiro pode trabalhar, por exemplo, como analista de aes, analista de crdito e cobrana, gerente de projetos, tesoureiro, controlier, coordenador de planejamento e controle financeiro. Pode atuar tambm em bancos, corretoras, distribuidoras, Bolsas de Valores, como consultor autnomo de investimentos, como analista de risco, como orientador de seguros, enfim, em inmeras atividades.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O campo da administrao financeira abrange ampla gama de tarefas e atividades, e os administradores financeiros encontram grandes oportunidades de contriburem para o sucesso dos negcios empresariais. No campo das decises de investimento, por exemplo, as empresas criam, recebem e desenvolvem inmeras alternativas, buscando sempre a maximizao da riqueza dos acionistas. Essas alternativas se restringem a um ramo especfico de negcios ou abrangem vrios setores da atividade econmica. Os investimentos podem ocorrer ao longo da cadeia produtiva da empresa, por exemplo no caso das redes de supermercados, que investem em marcas prprias como forma de tornarem seus clientes fiis e diminuir sua dependncia de fornecedores. De outra forma a empresa pode optar por aplicar no mercado financeiro, se no vislumbrar bons ganhos operacionais nos perodos futuros. Como os recursos financeiros esto distribudos de maneira no uniforme entre os agentes econmicos, a intermediao financeira procura captar dos agentes superavitrios os excedentes e aloc-los aos agentes deficitrios. As decises financeiras ocorrem ao longo do tempo. Quando se referem s atividades normais da empresa, relacionadas aos pagamentos e recebimentos do dia-a-dia, so ditas decises financeiras de curto prazo. As decises financeiras de longo prazo so aquelas pertinentes s estratgias de financiamento e investimento. Grosso modo, em termos da gesto financeira, pode-se definir em curto prazo, todas as operaes financeiras que acontecero nos prximos 360 dias, e longo prazo, as operaes que ocorrero alm de 360 dias. Vale ressaltar que o ano financeiro considerado com 360 dias. Verificar-se-, a seguir, as principais funes e objetivos da administrao financeira, por meio de explicaes e exemplos na situao brasileira. 2.2. Objetivo e Funes da Administrao Financeira Administrao financeira a arte e a cincia de administrar recursos financeiros para maximizar a riqueza dos acionistas. A administrao financeira pode ser exercida nas mais diversas organizaes, indstria, comrcio ou servios; empresas estatais ou privadas; voltadas ou no para lucros; Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 73

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras governo, escolas, hospitais, clubes recreativos e outras. Suas funes principais so: planejamento, controle, oramento, previses, fluxo de caixa, investimentos, financiamentos, crdito, cobrana, cmbio, operaes bancrias e gerenciamento de risco. Ao exercer essas funes, o administrador financeiro procura responder a questes como: Quais investimentos devem ser feitos? Quais fontes de financiamentos devem ser utilizadas? Qual deve ser a poltica de remunerao dos acionistas? Estamos agregando valor aos acionistas? Existem inmeros enfoques da administrao financeira, destacando-se os de retorno, risco, liquidez, endividamento, eficcia operacional, alavancagem, valor, fuses e aquisies, mercados financeiros e de capital, mercados futuros e de opes. Nesta apostila vamos tratar daqueles que, a nosso ver, constituem a essncia da administrao financeira, e vamos indicar bibliografia complementar para aqueles que quiserem se aprofundar nos assuntos. Finanas corporativas so aplicaes estratgicas da administrao financeira s empresas. Uma das atividades financeiras de maior relevncia a intermediao de recursos financeiros. No mbito empresarial, os recursos originam-se das atividades operacionais: da venda de produtos e prestao de servios; do aporte de recursos dos proprietrios, acionistas; ou ainda de recursos tomados emprestados s instituies financeiras. Esses recursos so utilizados nas atividades operacionais ou em projetos de investimento. No mbito externo empresa, no mercado financeiro e de capitais, diferentemente, as instituies atuam como intermedirios financeiros ou como facilitadores dos negcios no mercado mobilirio. A captao de recursos financeiros envolve a emisso e venda de papis no mercado de capitais, sob a forma de aes e debntures no longo prazo e comercial papers no curto prazo. Essas operaes ocorrem no mercado de capitais atravs de instituies financeiras como as corretoras de valores, as distribuidoras de valores e os bancos de investimentos. 2.2.1 Objetivo da Administrao Financeira Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 74

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

O objetivo da administrao financeira maximizar a riqueza dos acionistas De acordo com ROSS (1998) objetivo normativo da empresa maximizar o valor de mercado do capital dos proprietrios existentes. Esse objetivo deve atender tambm a um desejo mais especfico do acionista, a remunerao de seu capital, sob a forma de distribuio de dividendos. A maximizao do lucro, tida por muito tempo como o objetivo principal da empresa, um objetivo impreciso, pois aes tomadas para maximizar os lucros atuais podem diminuir os lucros futuros e vice-versa. A maximizao da riqueza mais precisa porque envolve os conceitos de valor presente lquido da empresa para os seus proprietrios, incorporando conceitos de risco e de custo de capital. Esses conceitos sero tratados ao longo da apostila. Nas instituies no voltadas ao lucro, existem outros objetivos que no a maximizao da riqueza. A administrao financeira est voltada para a maximizao do valor da empresa e, para tal, utiliza-se de conceitos, tcnicas e prticas de investimentos, financiamentos, gerenciamento de riscos, de relacionamento com investidores, de pagamento de dividendos e tantos outros. 2.2.2 Funes Financeiras O Quadro 2.1 apresenta as principais funes da administrao financeira, agrupadas em duas grandes reas: tesouraria e controladoria. No Brasil, de modo geral, as funes de tesouraria so exercidas pelo gerente financeiro; as funes de controladoria so exercidas pelo controlier, utilizando-se o mesmo nome do profissional americano. Essas funes surgem e se expandem, ou desaparecem, dependendo das necessidades de cada empresa, variando segundo sua natureza, porte e estgio de desenvolvimento.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Quadro2.1 - Funes da administrao financeira Tesouraria Administrao de caixa Controladoria Administrao de custos e preos

Administrao

de

crdito

e Auditoria interna

cobrana

Administrao do risco

Contabilidade

Cmbio Deciso de financiamento

Oramento Patrimnio

Deciso de investimento

Planejamento tributrio

Planejamento e controle financeiro Relatrios gerenciais e Proteo de ativos

Salrios

Sistemas de informao

Relaes com bancos

Relaes com Acionistas e Investidores

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

As funes financeiras podem ser de curto ou longo prazo. As funes financeiras de curto prazo envolvem a administrao do caixa, do crdito e das contas a receber e a pagar, dos estoques e dos financiamentos de curto prazo. A empresa precisa dispor de recursos suficientes para saldar os compromissos com fornecedores, salrios, tributos e demais contas. Para tanto, os recebimentos das vendas e/ou prestao de servios aos clientes precisam ocorrer simultaneamente aos compromissos. Quando existem prazos diferentes entre os recebimentos e os pagamentos, na maioria das vezes a empresa precisa buscar recursos no mercado financeiro, por meio de emprstimos, ou aplicar os recursos excedentes. A administrao financeira de curto prazo tambm chamada de administrao do capital circulante (ou do capital de giro). No curto prazo, o administrador financeiro preocupa-se ainda com os planejamentos financeiro e tributrio. Hiato entre recebimentos e pagamentos originam-se nas polticas de concesso de crdito a clientes e obteno de crdito junto a fornecedores; diferentes prazos legais para pagamentos de salrios e tributos; diferentes polticas de estocagem; e diferentes ciclos de produo dos produtos vendidos e servios prestados. As funes financeiras de longo prazo envolvem as decises financeiras estratgicas, tais como, oramento de capital, estrutura de capital, custo de capital, relacionamento com investidores, dentre outras. No longo prazo, as decises financeiras envolvem a obteno de recursos para projetos e investimentos e definio dos critrios a serem adotados para escolha entre investimentos alternativos. O administrador financeiro responsvel pela sade econmica e financeira da empresa. - O papel do tesoureiro, do controiler e do Diretor financeiro A funo financeira executada por diversas pessoas dentro da empresa. A forma como essas pessoas esto organizadas depende do porte da empresa e das atividades por ela desenvolvidas.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Quando a empresa pequena, os scios costumam acumular as funes financeiras com as demais funes gerenciais da empresa, relativas produo, ao marketing e ao gerenciamento de pessoas. A contabilidade normalmente terceirizada, isto , realizada por escritrios contbeis. As empresas de maior porte separam melhor as funes financeiras das demais funes gerenciais e normalmente existe um diretor para cada uma das reas. Nesse caso, o diretor financeiro responsvel pela captao de fundos de curto prazo necessrios s atividades dirias da empresa, e pela captao de recursos de longo prazo, necessrios ao financiamento da expanso das atividades da empresa. Os procedimentos administrativos, relativos s atividades financeiras da empresa, so realizados em parte pelo pessoal da tesouraria: recebimentos e pagamentos dirios e, em parte, pelo pessoal da controladoria: oramentos, planejamento financeiro, relatrios financeiros e auditoria. Nas grandes empresas as funes so bastante distintas: a diretoria financeira divide-se em controladoria e tesouraria. O tesoureiro responsvel pela manuteno do caixa da empresa, pelos recebimentos e pagamentos dirios, pela liberao de crdito para clientes, pelas negociaes com bancos para aquisio de recursos de curto prazo (financiamento de capital de giro) e pelas aplicaes dos recursos excedentes no curto prazo. O controlier responsvel pelo acompanhamento e fiscalizao das atividades financeiras de curto e de longo prazo, pela contabilidade fiscal e gerencial, aqui includa a divulgao dos resultados da empresa para acionistas, partes interessadas e governo e, finalmente, pelo gerenciamento da estrutura de capital da empresa: formas de captao de recursos de longo prazo, endividamento junto a instituies financeiras, emisso de debntures, aes, comercial papers e outros ttulos de dvida. O diretor financeiro coordena essas atividades e o principal responsvel pelo relacionamento com os acionistas e outras partes interessadas no que tange ao impacto das decises financeiras no valor da empresa, no preo das aes no mercado e na credibilidade financeira da empresa no mercado. 2.2.2.1. Decises de investimento e financiamento A administrao financeira envolve basicamente a gesto de recursos financeiros. Como obter esses recursos e onde aplic-los a atividade principal do administrador

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras financeiro. A obteno de recursos diz respeito s decises de financiamento, e a utilizao dos recursos, s decises de investimento. 2.2.2.1.1.- Deciso de investimento Entende-se por investimento toda a aplicao de capital em algum ativo, tangvel ou no, para obter determinado retorno no futuro. Um investimento pode ser a criao de uma nova empresa ou pode ser um projeto em uma empresa j existente, por exemplo. No setor industrial, o projeto de investimento mais clssico a aquisio de novas linhas de produo. Mas tambm so importantes os projetos de reposio de equipamentos, reforma de linhas de produo antigas, projetos para automao industrial, projetos de substituio de mo-de-obra, projetos para adoo de novas tecnologias e projetos linha verde, objetivando reduzir os impactos ambientais dos processos produtivos. No setor agroindustrial, os projetos envolvem aplicaes de recursos na aquisio de maquinrio agrcola, na construo de silos e armazns, no melhoramento gentico e do solo, no aumento da produtividade, na formao de cooperativas, no processamento de produtos in natura, agregando valor na informatizao do controle da produo e nos canais de comercializao. No setor de servios, os projetos de investimento referem-se desde a reforma das instalaes at campanhas publicitrias. Os gastos com automao comercial e sistemas de informaes gerenciais tambm so projetos de investimento, na medida em que podem aumentar ou diminuir o valor da empresa, em longo prazo. Como so utilizados os recursos disponveis para investimentos so, basicamente, representados no lado esquerdo do balano patrimonial, no ativo. Nesta demonstrao contbil figuram os investimentos de curto, longo e longussimo prazo, respectivamente representados pelo ativo circulante, ativo realizvel a longo prazo e o ativo permanente.Evidentemente, uma empresa de capital intensivo, que requer grandes investimentos em ativos imobilizados, exigir respostas mais adequadas a essas caractersticas. Exemplos deste tipo de empresa so: a EMBRAER, a VALE DO RIO Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 79

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras DOCE, a TELEFNICA, a COPEL. Para uma empresa do ramo varejista, que no exige grandes imobilizaes e sim grandes investimentos em estoques, sero dadas outras respostas. Exemplos deste tipo de empresas so: PERNAMBUCANAS, CASAS BAHIA e Lojas Americanas. Da mesma forma, encontramos empresas que tm necessidades de recursos de curto prazo, como panificadoras e mercearias; e outras com necessidades de recursos de longo prazo, como por exemplo, a Petrobrs, a TOYOTA, a FIAT. Iremos tratar mais profundamente das questes de curto prazo em futuro captulo desta apostila. 2.2.2.1.2. Deciso de financiamento A composio de recursos da empresa chamada de Estrutura Financeira, e pode ser verificada do lado direito do balano: o Passivo .As necessidades especficas de cada ramo de negcio, do porte da em presa, da condio econmica do pas e outros fatores, iro determinar quais as respostas mais adequadas para cada uma das situaes apresentadas no dia-a-dia. relevante observar que empresas multinacionais, ou grandes empresas nacionais que tm livre acesso aos mercados financeiros internacionais, por exemplo, preferem sistematicamente captar recursos no exterior, onde o custo de capital muito menor. Iremos ver maiores detalhes em um captulo futuro. As decises de financiamento envolvem a escolha da estrutura de capital, a determinao do custo de capital e a captao de recursos. Remetem, portanto, definio das fontes de financiamentos a serem utilizadas nas atividades da empresa e nos projetos de investimento. Os recursos financeiros advm de duas fontes: capital prprio e capital de terceiros. O capital prprio formado por recursos dos proprietrios e acionistas da empresa. Pessoas fsicas e jurdicas superavitrias aplicam seus recursos excedentes nas empresas. Essas aplicaes so feitas no longo prazo, atravs da compra de aes no mercado de capitais. A motivao para a aplicao dos recursos pessoais e empresariais em projetos de investimento a perspectiva de obteno de lucro. Esse lucro Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 80

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras representado pela distribuio de dividendos, valorizao do preo da ao no mercado e distribuio de bonificaes. O capital de terceiros entra na empresa por meio de emprstimos e financiamentos obtidos junto a instituies financeiras. Esses recursos demandam o pagamento de valores, representando a amortizao do principal e os juros. Os juros constituem a remunerao dos recursos tomados emprestados. As dvidas da empresa com fornecedores: duplicatas a pagar; com funcionrios: salrios a pagar; e com o governo: tributos a pagar, tambm constituem recursos de terceiros disposio da empresa. muito difcil se determinar com consistncia o nvel de endividamento adequado para a empresa. Os bancos, por exemplo, trabalham com uma relao de 9 para 1, ou seja, para cada R$1,00 de recursos prprios, eles trabalham com R$9,00 de capital de terceiros, o que perfeitamente aceitvel. Empresas no-financeiras no podem assumir esse nvel de endividamento. Vale chamar a ateno que nesta apostila utilizaremos as expresses emprstimos para recursos de curto prazo, e financiamentos para recursos de longo prazo. 2.2.2.1.3. A busca de resultados Para atingir o objetivo de maximizao da riqueza dos acionistas, o administrador preocupa-se tambm com os resultados apresentados nas demonstraes financeiras, por exemplo, a Demonstrao de Resultados do Exerccio, a conhecida DRE. Cabe ao administrador financeiro planejar, acompanhar e controlar as atividades e projetos da empresa, de forma a assegurar que os objetivos de resultados estabelecidos sejam cumpridos. 2.2.2.2. Valor Para uma pessoa mope, suas lentes de contacto tm valor enorme. Por elas paga qualquer preo e faz muitos sacrifcios para adquiri-las e mant-las. Porm, se encontradas por outra pessoa, essas lentes no representariam valor algum; pois mesmo Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 81

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras que mope fosse, dificilmente as lentes estariam no grau adequado e seria quase impossvel vend-las. A afirmao anterior mostra a existncia de, pelo menos, dois conceitos de valor: a) Valor de uso: o valor atribudo capacidade dos bens e servios satisfazerem s necessidades daqueles que os possuem; b) Valor de troca: a quantia de recursos que, de comum acordo entre as partes, permite a troca da posse de um bem ou servio. As finanas preocupam-se com o valor de troca. Quando se afirma ser funo primordial da administrao financeira a criao de valor para o acionista, se est afirmando que todas as atividades devero, direta ou indiretamente, aumentar a riqueza do acionista, ou seja, aumentar o valor de troca da empresa. A partir de agora, ao longo da apostila, estaremos usando apenas a expresso valor, significando esse valor de troca. Podemos aumentar o valor da empresa de duas formas: a) Internamente. Os recursos entram na empresa: mo-de-obra, matrias-primas, equipamentos e tecnologia; processam bens e servios que so vendidos por preo acima do que custaram os recursos. A essa diferena d-se o nome de lucro operacional. Quanto maior este lucro, maior a eficincia da empresa em suas atividades fins. b) Externamente. A empresa tem uma imagem junto ao mercado e provveis acionistas apostam no aumento de seu valor e pagam mais por suas aes no mercado. Existem vrias formas de se expressar o valor da empresa, sendo os mais adotados: a) Valor patrimonial contbil. o valor dos recursos da empresa registrados na sua contabilidade do qual subtrado o valor das dvidas da empresa, ou seja, o valor expresso como Patrimnio Lquido. b) Valor patrimonial real. o valor dos ativos e passivos prdios, mquinas e equipamentos, veculos, estoques, contas a receber, dentre outros; e contas a pagar, emprstimos, outras obrigaes computados quer ao valor de reposio correspondente ao estado em que se encontram, quer ao seu valor atualizado; c) Valor presente lquido. o valor obtido em funo do fluxo de caixa livre descontado. Para isto utilizada uma taxa de desconto, chamada custo de capital. d) Valor de mercado. o somatrio do valor das aes da empresa ao preo em que esto sendo comercializadas no mercado, nas Bolsas de Valores. Em empresas que no Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 82

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras operam em Bolsas de Valores, ou que no so constitudas em sociedade por aes, o valor da empresa definido pelo valor que o mercado est disposto a pagar. e) Valor de liquidao. o valor obtido pela empresa numa situao de encerramento do negcio. Normalmente esse valor costuma ser muito baixo. Modernamente, discute-se qual o valor que importa: o valor patrimonial, em funo da capacidade instalada da empresa, da tecnologia empregada no processo produtivo, e da diferena entre ativo e passivo; ou o valor de mercado, em funo da cotao das aes da empresa nas Bolsas de Valores, que decorre das expectativas dos investidores em relao ao desempenho e valorizao da empresa. 2.2.2.3. Grupos de relacionamento Os grupos de relacionamento incluem os empregados, clientes, fornecedores, credores e outros que possuem vnculo econmico direto com a empresa. Uma empresa atenta aos seus grupos de relacionamento evitar conscientemente medidas que possam ser prejudiciais a eles, ou seja, afetando sua riqueza, transferindo-a a empresa. Zelar pelos interesses dos grupos de relacionamento faz parte da responsabilidade social da empresa e espera-se que proporcione benefcios mximos, de longo prazo, aos proprietrios. 2.2.2.4. Finanas e outras cincias A administrao financeira interdisciplinar e para isto conta com o auxlio de muitas outras cincias. Vamos apresentar, a seguir, algumas das mais relevantes. A Economia, cincia da escassez, ordena os agentes econmicos e estuda o seu comportamento. A economia relaciona-se com as finanas empresariais sob duas formas: a microeconomia e a macroeconomia. A microeconomia empresta teoria financeira parte de seus conceitos, porque estuda a Teoria da Firma. Os estudos e teorias microeconmicos procuram compreender o comportamento da firma, ou seja, da empresa, as relaes de preo com oferta e demanda de bens e servios, o comportamento do consumidor e do investidor. Esses fatores influenciam os preos praticados no mercado, a disponibilidade de recursos e as oportunidades de investimento, preocupaes das Finanas. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 83

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

A Teoria da Preferncia pela Liquidez afirma que o investidor prefere sempre dispor de seus recursos no presente e que, para deixar de consumir hoje e aplicar os recursos em bens que no de consumo, exige remunerao. A taxa de juros e o valor de revenda dos bens, anteriormente adquiridos, representam essa remunerao que deve possibilitar que o consumo de amanh seja maior do que o de hoje. A macroeconomia a parte da economia que estuda o sistema econmico: seus agentes, inter-relaes, fluxos de bens e servios, fluxo de recursos e taxas de juros. A empresa est inserida nesse ambiente e interage com ele na busca por recursos para financiamento, na identificao de oportunidades de investimento, na submisso s leis e s normas e no acompanhamento do ritmo da atividade econmica. A economia internacional cada vez mais importante para as Finanas, em funo do crescente processo de internacionalizao dos processos produtivos e da intensificao dos fluxos de capitais internacionais. Os registros das operaes financeiras so responsabilidades da Contabilidade e obedecem ao denominado regime de competncia, no qual as informaes so registradas e reconhecidas independentemente de recebimento ou pagamento. Todas as entradas de recursos, na forma de bens e equipamentos, ou na forma de dinheiro e ttulos, so quantificadas e registradas. Do mesmo modo, todas as sadas tambm so registradas. Os aportes de capital dos scios, os emprstimos contratados, as valorizaes patrimoniais e as vendas efetuadas e ainda no recebidas so contabilizadas, assim como a depreciao, os pagamentos de juros e a amortizao de emprstimos e os pagamentos devidos e ainda no efetuados. As demonstraes financeiras so exigncias fiscal e societria. Constituem importante fonte de informao do desempenho da empresa para os acionistas atuais e futuros, fornecedores, clientes e instituies financeiras. Os registros so feitos em livros especficos (ou arquivos eletrnicos) conforme princpios contbeis geralmente aceitos, estabelecidos em normas legais, as quais variam entre os pases. O Comit Internacional de Padres Contbeis IASC International Accounting Standards Com itee, sugere

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras normas e padres internacionais para o registro das operaes, nos diversos relatrios contbeis. Nos Estados Unidos as normas so estabelecidas pelo FASB Financial Accounting Standards Board. Como muitas das empresas internacionais tm sua sede nos EUA ou negociam papis em Bolsas de Valores americanas, os padres estabelecidos pelas normas FASB acabam sendo seguidos por grande parte das empresas ao redor do mundo. Na Gr-Bretanha o ASB Accounting Standards Board e na Irlanda o Institute of Chartered Accountants fazem a regulao contbil. No Brasil os registros contbeis so feitos de acordo com as normas estabelecidas pelo IBRACON Instituto Brasileiro de Contabilidade. Para se manter atualizado sobre os procedimentos contbeis no Brasil, a maneira mais prtica acompanhar sistematicamente as publicaes da rea, estilo IOB Informaes Objetivas, guia que acompanha toda a legislao referente s exigncias legais das operaes das empresas. A Matemtica e a Estatstica tm importante relao com as Finanas, visto que estabelecem as medidas quantitativas, explicativas e preditivas do objeto das finanas: a criao de valor. A Estatstica responsvel por grande parte da modelagem matemtica das teorias financeiras. Os conceitos de mdia, desvio padro, varincia e covarincia so utilizados para estudar o comportamento dos ativos, em especial os ativos financeiros. O conceito de risco de investimento entendido como a variabilidade dos retornos possveis desse investimento. Essa variabilidade medida pelo desvio-padro e pela varincia dos retornos esperados. A relao existente entre os ativos de um investimento, ou entre os papis que compem uma carteira de investimentos, medida pela correlao e pela covarincia de seus retornos. A Cincia da Computao vem em auxlio das finanas por meio de softwares especficos para os controles operacionais; de bancos de dados para coleta e sistematizao de informaes e de sistemas eletrnicos de informao gerencial. Difcil conceber o controle e a tomada de deciso em finanas sem auxlio do computador.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras A Estatstica, associada computao, consegue desenvolver modelos de anlise previtivos e explicativos dos fenmenos financeiros. Para tanto, utilizam tcnicas multivariadas de anlise de dados, tais como Anlise Fatorial, Anlise de Conglomerados e Tcnicas de Regresso. A empresa opera em ambiente de leis e normas, e da sua interface com o Direito. O conhecimento das normas no apenas permite o perfeito desenrolar das atividades da organizao, como tambm oportuniza novos negcios. O Direito normatiza as relaes sociais, nas quais as relaes empresariais esto includas. O conhecimento das leis das sociedades civis permite ao gestor financeiro adequar os fluxos financeiros s exigncias legais, evitando multas e suspenses. As leis tributrias, estabelecidas no Cdigo Tributrio Nacional, implicam elevados custos para as empresas e uma boa gesto tributria possibilita-lhes grandes economias, dentro da legalidade. Em captulo futuro trataremos mais detalhadamente os tributos no Brasil. As leis trabalhistas regulamentam a contratao de funcionrios, as responsabilidades da empresa para com eles e os encargos a serem pagos. Esses elementos tm peso significativo na pauta de custos da empresa e nas decises de investimentos em novas tecnologias redutoras de mo-de-obra. As leis de zoneamento e proteo ambiental so relevantes nas decises de localizao industrial e adoo de tecnologias verdes. 2.2.2.5. Finanas e as demais atividades da empresa O planejamento financeiro uma das interfaces das Finanas com as diversas reas da Administrao. Com a Administrao de Pessoas, se faz a previso das necessidades de pessoal tcnico, operacional e gerencial para atuar nos projetos em estudo. A rea de Operaes atua com as Finanas quando do oramento das suas atividades e no estabelecimento de polticas de estoque, anlise dos custos de produo, e clculo do ponto de equilbrio. O Marketing e as Finanas juntos estabelecem polticas de preos, prazos de pagamento, polticas de descontos, margens de lucro, polticas de crdito e procuram criar e manter uma boa imagem da empresa no mercado.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras A rea de Pesquisa e Desenvolvimento discute as Finanas em termos de gastos com desenvolvimento de novas tecnologias e possveis formas de financiamento para as atividades de P&D. 2.2.2.6 Administrao financeira com tica A preocupao com o exerccio tico da administrao financeira permeia todo esta apostila, e todo o Curso de Administrao da Faculdade de Sabar. Queremos que os frutos de nosso trabalho possam ajudar na melhoria dos padres de conduta ou de juzo moral da administrao financeira. Robert A. Cooke, sugere que as seguintes questes sejam usadas para avaliar a viabilidade tica de uma determinada ao: 1. O ato de ... arbitrrio ou caprichoso? Discrimina um indivduo ou um grupo? 2. O ato de ... viola a moral ou os direitos legais de qualquer indivduo ou grupo? 3. O ato de ... est em conformidade com os padres morais aceitos? 4. H cursos alternativos de ao que possam causar menos dano real ou potencial? 2.3. Mercado financeiro As empresas operam em um ambiente econmico no qual existem agentes com recursos financeiros em excesso e outros com falta de recursos. Os agentes superavitrios so aqueles com recursos financeiros excedentes: pessoas fsicas com rendimentos acima de seus gastos, organizaes com ganhos superiores s suas oportunidades de investimento, governos com arrecadao maior do que suas demandas econmicas, polticas e sociais. Os agentes deficitrios so aqueles com falta de recursos: pessoas fsicas cujos rendimentos no cobrem suas despesas correntes, organizaes com despesas e oportunidades de investimento acima de suas receitas, governos cuja arrecadao fica aqum de suas necessidades de recursos.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Quando o hiato de recebimentos e pagamentos ocorre em um determinado espao de tempo, especialmente na situao de falta de dinheiro, os intermedirios financeiros procuram canalizar os recursos dos agentes superavitrios para os agentes deficitrios. O mercado financeiro a reunio das instituies financeiras capazes de intermediar recursos. Sua principal atividade captar recursos dos agentes superavitrios, a quem remunera; e aplicar os recursos, por meio de emprstimos, aos agentes deficitrios dos quais recebem juros. A atividade de intermediao reveste-se de situaes de risco. Existe certa probabilidade de os tomadores de recursos no pagarem em dia os recursos emprestados. Quanto maior o risco, maior a taxa de juros cobrada. Os aplicadores que se sujeitam a emprestar recursos para aplicaes de maior risco (de maior variabilidade nas probabilidades de retorno) exigem maior retorno sobre os seus recursos emprestados. O mercado financeiro pode assumir diversas formas, conforme o tipo de intermediao de recursos realizada. Os produtos negociados nos mercados de ativos financeiros podem ser separados em produtos de investimento e de financiamento. Produtos de investimento constituem instrumento de captao de recursos das instituies financeiras e de aplicao dos agentes superavitrios. Abaixo segue-se uma listagem de alguns dos principais produtos de investimento e de financiamento. Produtos de investimento Ttulo - Caracterstica CDI: Certificado de depsito Lastro para as operaes entre os bancos interbancrios no mercado monetrio CDB: certificado de depsito Captao de recursos dos investidores bancrio para os bancos Export Notes Contratos de cesso de crdito de exportao Cadernetas de poupana Aplicao de pequenos poupadores Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 88

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Ttulos Pblicos Captao para o governo Letras e Notas do Tesouro Nacional Cobertura de dficits oramentrios Letras e Bnus do Banco Central Fins de poltica monetria Produtos de financiamento Ttulo - Caracterstica Desconto de duplicatas e Notas Recursos de curto prazo para as promissrias empresas Hot money Emprstimo de curtssimo prazo para financiamento de capital de giro Leasing financeiro arrendamento Financiamento de mdio e longo prazo mercantil CDC crdito direto Concesso de crdito ao consumidor final, consumidor por sociedades de crdito, financiamento e investimento. Contas garantidas, cheque especial, Contrato de crdito rotativo. Vendor finance Financiamento de vendas baseado no principio de cesso de crditos Operao 63 Instituio capta recursos no exterior em dlares

2.4. Tipos de Empresas A constituio das empresas tem aspectos tcnicos, administrativos, legais e de mercado. Os aspectos tcnicos e administrativos relacionam-se s atividades fim da empresa, que podem ser: Instituies financeiras. Empresas privadas, comerciais, industriais e prestadoras de servios. Empresas e rgos pblicos. Organizaes sem fins lucrativos, por exemplo, as ONGs Organizaes Nogovernamentais. Do ponto de vista legal, as empresas podem organizar-se sob diversas formas: firma individual, sociedade limitada e sociedade por aes. Essa constituio depende do

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras porte da empresa, do interesse dos seus organizadores e das implicaes administrativas de cada uma delas. 2.4.1 Empresas individuais So empresas pequenas, normalmente registradas como microempresas, de simples constituio, quase sempre de um nico dono, que tambm o gerente. No Brasil, essas empresas emergem da informalidade quando os negcios comeam a aumentar. So pequenos estabelecimentos industriais, comerciais, prestadores de servios, profissionais liberais e autnomos. A responsabilidade do proprietrio da empresa individual ilimitada; ou seja, seus bens pessoais respondem por todas as dvidas da empresa, no caso de inadimplncia. A documentao exigida para a abertura da empresa e dos registros necessrios para cada negcio especfico pode ser obtida junto aos balces do SEBRAE Servio Brasileiro de Atendimento Empresarial (www.sebrae.com.br), rgo que tambm presta assessoria na conduo das atividades da empresa. 2.4.2 Sociedade por cotas de responsabilidade limitada Nas empresas limitadas, como so usualmente conhecidas, os scios estabelecem um contrato social. Esse contrato define a participao de cada um dos scios: aporte de capital de cada um deles, responsabilidade das partes e a natureza da atividade a ser desenvolvida. No caso de inadimplncia, as dvidas da empresa podero ser pagas com os bens dos scios limitados, correspondentes sua participao no capital da empresa. No Brasil, normalmente na constituio de empresas limitadas, os scios no atentam para esse detalhe, incorrendo posteriormente em grandes conflitos entre os scios. Outra caracterstica dessas empresas, no Brasil, sua origem familiar, onde, infelizmente, as despesas das famlias dos scios so confundidas com as despesas da empresa. Para evitar inconvenientes familiares e para proteger a liquidez da empresa, sugere-se o estabelecimento prvio das retiradas pr-labore de cada um dos scios, vinculadas ao Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 90

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras desempenho da empresa, e no de acordo com as necessidades de cada uma das famlias. Com o crescente processo de fuses e aquisies, essas empresas tendem a ser adquiridas por outras empresas maiores, mas existem muitos nichos de mercado que podem por elas ser ocupados: prestao de servios, comrcios especializados, industrializao terceirizada, por exemplo. 2.4.3 Sociedades por aes As sociedades por aes, ou sociedades annimas, so grandes empresas com capital diludo entre milhares e at milhes de acionistas que possuem participaes no capital da empresa, por meio de aes. Cada interessado na empresa adquire essas aes, no mercado de capitais que, por sua vez, se constitui numa das grandes fontes de captao de recursos nos pases desenvolvidos. As sociedades annimas podem ser de capital fechado ou aberto. As de capital fechado so aquelas cujas aes esto nas mos de pessoas fsicas e jurdicas determinadas, e no so comercializadas em bolsas de valores. No Brasil, normalmente so grandes empresas de origem familiar. As de capital aberto so aquelas cujas aes so comercializadas em bolsas de valores, estando, portanto, acessveis a qualquer interessado. No Brasil, at o ano de 2001, estava em vigor a Lei das Sociedades Annimas de 1976. Sua reformulao foi discutida durante anos no Congresso Nacional e, finalmente, foi decretada e sancionada uma nova lei em outubro de 2001. A Lei 10.303 sancionada em 31/10/2001 altera e acrescenta dispositivos na Lei 6.404 de 15/12/1976 que dispe sobre as sociedades por aes e na Lei 6.385 de 7/12/1976 que dispe sobre o mercado de valores mobilirios e cria a Comisso de Valores Mobilirios. Praticamente toda a Teoria Financeira se baseia nas sociedades annimas, pois, nos Estados Unidos, as maiores empresas esto organizadas dessa forma, com aes negociadas em Bolsas de Valores. L existe cobrana da sociedade sobre o desempenho dessas empresas: as pessoas investem seus recursos em suas aes e monitoram o seu Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 91

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras desempenho. O valor da ao no mercado, os dividendos e as bonificaes distribudos, a ao social da empresa e at o comprometimento ecolgico da organizao so acompanhados pelos seus acionistas que, a qualquer momento, podem ir ao mercado alterar a composio de sua carteira de investimentos, vendendo as aes das empresas cujo desempenho no satisfatrio e comprando aes de empresas com melhor desempenho. 2.5. Questes 1. Conceitue administrao financeira e finanas corporativas. Comente como as empresas obtm seus recursos financeiros. 2. Qual o objetivo normativo da administrao financeira? Por que a maximizao de lucro no um bom objetivo para a administrao financeira? 3. Quais as principais funes da administrao financeira? 4. Quais as principais decises financeiras? Como podem ser identificadas nas demonstraes financeiras? 5. Comente detalhadamente a deciso de investimento e a deciso de financiamento. D exemplos. 6. Como o administrador financeiro atua na busca de melhores resultados operacionais da empresa? Baseie-se na demonstrao de resultados. 7. Conceitue valor de uso e valor de troca. Como se aumenta o valor da empresa? Quais as vrias formas utilizadas para se expressar o valor da empresa? 8. Por que to importante zelar pelos grupos de relacionamento? 9. Quais as cincias com as quais a administrao financeira mais se relaciona? Mostre a importncia de cada uma delas para as finanas. Em sua opinio, qual a que mais contribui para a rea financeira? Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 92

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10. Conceitue mercado financeiro e comente sobre seus vrios agentes. Como eles interagem? D exemplos. Classifique o mercado financeiro. Cite exemplos de produtos de investimento e de financiamento. 11. Faa uma pesquisa terica e emprica sobre a importncia da tica na conduo dos negcios. 12. Como as empresas podem ser organizadas? Comente as empresas individuais e sociedades limitadas. 13. Conceitue sociedade annima e faa uma pesquisa enumerando, pelo menos 3 empresas da Grande BH com aes negociadas em bolsa. 14. A empresa Irmos Coringa Ltda. iniciou suas atividades h cinco anos atrs no ramo de transportes. Hoje a empresa conta com uma frota prpria de 10 carretas, utiliza com freqncia caminhes contratados e, ainda assim, no consegue atender demanda de fretes a partir da regio sudeste do pas, em direo regio Nordeste. O principal problema da empresa a reduzida quantidade de fretes de retorno, pois o volume de cargas da regio Nordeste para a regio sudeste bem menor. Os donos da empresa esto pensando em diversificar suas atividades e investir na produo de frutas na regio Nordeste, atividade j existente na regio e, dessa forma, aumentar o volume de cargas de retorno. Considerando que a empresa disponha do capital necessrio para iniciar esta nova atividade, procure relacionar: a) as implicaes financeiras da deciso; b) como essa deciso est relacionada com o marketing; c) Como esta em presa deve ser constituda, sob o ponto de vista legal? 2.6. Bibliografia Recomendada DAMODARAN, G. Finanas Corporativas. So Paulo: Atlas, 2006 LEMES JR., A. B. Administrao Financeira. Rio de Janeiro : Editora Campus, 2005.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph e JAFFE, J. Administrao financeira Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 2005. ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph e JORDAN, Bradford D. Princpios de administrao financeira essentials of corporate finance. So Paulo: Atlas, 1998. SANTOS, EDNO O. Administrao Financeira de Pequenas Empresas. So Paulo. Atlas. 2003

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras CAPTULO 03 Mercado de Capitais

CONTEDO DO CAPTULO 3.1. Introduo 3.2. Companhias abertas 3.3. Bolsas de Valores 3.4. Aes 3.5. Mercados de aes e derivativos 3.6. Debntures 3.7. Resumo 3.8. Questes 3.9. Exerresumo 3.10. Bibliografia recomendada 3.1. Introduo Neste captulo, trataremos da capitalizao das empresas atravs do mercado de capitais. O mercado de capitais abrange o conjunto de transaes para transferncia de recursos financeiros entre agentes poupadores e investidores, com prazos mdio, longo ou indefinido. Ou seja, uma relao financeira constituda por instituies e contratos que permite que poupadores e empresas demandantes de capital de longo prazo realizem suas operaes. Desse modo, a existncia de um mercado de capitais ativo sinaliza o estgio de desenvolvimento de uma economia, pois pessoas, empresas e instituies passam a ter Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 95

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras maiores oportunidades de investimento e, as empresas, fontes permanentes de captao de recursos financeiros. Alm disso, a participao no mercado de capitais permite s organizaes a obteno de recursos a custo competitivo, uma vez que elas podero captar externamente atravs da emisso de aes ou ttulos de dvida (debntures), o que reduzir a dependncia dos financiamentos de curto prazo, de financiamento bancrios caros, ou mesmo da gerao de recursos internos (os quais nem sempre so suficientes para atingir os nveis de expanso desejados). O mercado de capitais tambm contribui para o desenvolvimento econmico do pas, pois: Facilita o fluxo de capital dos poupadores para o investimento em indstrias, comrcio e servios. Fornece maior agilidade s negociaes para alterao de propriedade ou controle da empresa. Facilita processos de privatizao. Amplia a transparncia das empresas participantes devido busca por informaes e demonstraes financeiras por parte dos investidores do mercado, o que fornece maior credibilidade ao crescimento dessas organizaes. Facilita a entrada e aplicao do capital externo na economia nacional, auxiliando no equilbrio das contas da balana de pagamento e ampliao do volume de investimentos no pas. Permite aos poupadores a aplicao de seus recursos em diferentes empresas ao mesmo tempo, com amplo acesso s informaes sobre as companhias e alta liquidez do investimento. Incentiva a formao de poupana interna de longo prazo, promovendo o crescimento auto-sustentado do pas. No Brasil, o mercado de capitais ainda no atingiu seu potencial pleno. A BOVESPA cresce seu volume de negociao, dia-a-dia, desde meados de 2003, no perodo ps incerteza do incio do mandato do Presidente Lula. Alm disso, esse mercado enfrenta Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 96

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras problemas, como falta de liquidez, falta de transparncia, dificuldade de acesso e custos operacionais, o que inibe seu crescimento no pas. A falta de liquidez advm de uma srie de fatores, passando pela falta de cultura do brasileiro em investir em aes, fraudes de empresas no passado, baixa capacidade de poupana interna, dentre outros. A falta de transparncia ocorre pela instabilidade das r-*+98- egras que dificultam a previsibilidade das cotaes. A dificuldade de acesso ocorre devido aos altos custos burocrticos, legais e operacionais que impedem a entrada de pequenas e mdias empresas neste mercado. Mesmo algumas empresas de grande porte tm evitado este mercado. A mentalidade empresarial do brasileiro ainda fortemente marcada por valores baseados na figura da empresa familiar, administrada pelos proprietrios e familiares, impedindo que sejam cumpridas as exigncias de abertura de informaes que o mercado exige. Tm sido sugeridas diversas aes para melhorar o desempenho de nosso mercado de capitais, cabendo citar: Fortalecimento da transparncia do mercado com o aperfeioamento da estrutura de regulamentao, o fortalecimento dos direitos dos scios minoritrios, a melhoria na estruturao e atuao da CVM (Comisso de Valores Mobilirios) e a criao de cortes judiciais especializadas. . Equalizao de custos tributrios entre o mercado de capitais brasileiro e seus competidores internacionais. Reformas tributria e trabalhista que visem uma ampla equalizao de encargos entre as empresas de capital aberto e fechado, reduzindo o custo do acesso e de transao, com conseqente aumento da liquidez. Desenvolvimento de campanha institucional visando difundir os benefcios econmicos e sociais do mercado de capitais, bem como proporcionar uma evoluo na mentalidade empresarial em prol de uma compreenso dessas vantagens. 3.2. Companhias Abertas Um segmento do mercado de capitais o mercado de aes, que envolve a colocao primria de aes emitidas pelas empresas e a negociao secundria das aes em circulao. No entanto, para participar desse mercado, uma companhia necessita realizar Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 97

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras a abertura de seu capital, ou seja, lanar ttulos de capital (aes) ou dvidas (debntures) para negociao pblica. Para iniciar um processo de abertura de capital a empresa deve estar organizada e constituda de acordo com as definies constantes na Lei 6.404, de 15/12/ 1976, logo, precisa estar na forma jurdica de uma sociedade annima. Alm disso, dever ser efetuado o registro da empresa junto Comisso de Valores Mobilirios (CVM), para ser autorizada a negociao junto ao pblico, tanto em Bolsas de Valores quanto no mercado de balco. Uma companhia aberta aquela que possui aes e ou debntures negociadas junto ao pblico em Bolsas de Valores ou mercado de balco Aps a colocao dos valores mobilirios da empresa nesses mercados, ela passa a ser considerada uma companhia aberta. Os valores mobilirios mais usuais no mercado so: Aes: ttulos nominativos negociveis, que representam uma frao do capital social de uma empresa pertencente ao proprietrio da ao. Bnus de subscrio: Ttulos nominativos negociveis, que concedem o direito de subscrever aes do capital social da companhia que os emitiu ao seu proprietrio, dentro de condies anteriormente determinadas. Debntures: Ttulos nominativos negociveis, que representam dvida de mdio longo prazo contrada pela companhia junto ao proprietrio da debnture. A Comisso que autoriza as companhias a abrirem seu capital, CVM, uma autarquia federal, instituda pela Lei 6.385, de 07 12 1976, que est diretamente ligada ao Conselho Monetrio Nacional (CMN) e responsvel pela regulamentao e fomento do mercado de valores mobilirios. O mercado de capitais, como sistema de distribuio desses valores, constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas. As bolsas de valores so associaes civis sem fins lucrativos e com funes de interesse pblico, e seu principal objetivo manter local ou sistema de negociao eletrnico adequado para as negociaes de compra e venda dos ttulos nelas registrados. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 98

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

O patrimnio dessas bolsas representado por ttulos patrimoniais que pertencem s sociedades corretoras membros. As bolsas, ao fiscalizarem o mercado e, principalmente, as corretoras, atuam como auxiliadoras da CVM, pois devido ao volume e transparncia de suas negociaes, so os mais importantes centros de negociao de aes. As sociedades corretoras so instituies financeiras que compram, vendem e distribuem ttulos e valores mobilirios por conta prpria ou de terceiros. As corretoras precisam ser credenciadas pelo Banco Central do Brasil, pela CVM e pelas bolsas em que iro atuar. Alm de intermedirias especializadas na negociao de valores mobilirios em prego, as corretoras tm exclusividade na negociao de valores mobilirios em prego fsico ou eletrnico das bolsas, elas tambm podem efetuar lanamentos pblicos de aes, fornecer diretrizes para escolha de investimentos a seus clientes, administrar carteiras, auxiliar empresas na emisso de debntures e outros. 3.3. Bolsas de Valores no Brasil As bolsas, como comentamos anteriormente, so instituies civis, sem fins lucrativos, mas at meados da dcada de 1960, as bolsas brasileiras eram entidades oficiais corporativas, vinculadas s secretarias de finanas dos governos estaduais, sendo seus corretores nomeados pelo poder pblico. Somente aps as alteraes realizadas no sistema financeiro nacional e no mercado de capitais resultantes da reforma institucional do binio 1964/ 65, as bolsas foram transformadas em associaes civis sem fins lucrativos, com autonomia administrativa, financeira e patrimonial. A primeira bolsa de valores implantada foi a Bourse de Paris, no ano de 1141. Em 1698 foi fundada a Bolsa de Fundos Pblicos de Londres. No Brasil, atravs do decreto n 417, de 14 de junho de 1845, regulamentou-se a atividade do Corretor Oficial de Fundos Pblicos , que era vitalcia e sujeita nomeao pelo Ministro da Fazenda. Em 1895 foi fundada a Bolsa Oficial de Ttulos de So Paulo. Mas foi somente a partir de 1964, com as leis de Reforma Bancria e do Mercado de Capitais, que as Bolsas assumiram as funes que possuem atualmente. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 99

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Assim, a sociedade corretora, constituda sob a forma de sociedade por aes nominativas ou por cotas de responsabilidade limitada, surgiu para substituir a figura individual do corretor de fundos pblicos antes existente. Desse modo, as Bolsas de Valores passaram a ser estruturadas dentro do modelo atualmente vigente. Essas instituies promovem no apenas a negociao secundria de ttulos, mas tambm a liquidao e custdia de ttulos e valores mobilirios, e ttulos da dvida pblica. As bolsas de valores brasileiras atuavam de maneira completamente independente entre si, mas a partir de um protocolo de intenes assinado em 27 de janeiro de 2001, foi dado incio a um processo de reestruturao da sistemtica de atuao das bolsas participantes do mercado de capitais nacional. Esse primeiro protocolo foi assinado entre a Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA) e a Bolsa de Valores do Rio de Janeiro (B VRJ); posteriormente, outros protocolos foram sendo assinados entre a BOVESPA e outras Bolsas de Valores existentes. O principal objetivo era integrar, sob a administrao da BOVESPA, o mercado de valores mobilirios nacional, com a participao de corretoras de todas as regies do Pas. J o mercado de ttulos pblicos de negociao eletrnica ficou sob a administrao da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro, com participao aberta aos membros da BVRJ, da BOVESPA e de todas as corretoras interessadas. Essas alteraes foram elaboradas com a finalidade de incrementar os negcios em nvel nacional, reduzir custos operacionais e fortalecer a competitividade do mercado brasileiro. Alm disso, essa integrao permitiu centralizar o mercado acionrio, formalizando um nico centro de liquidez para representar o pas no contexto global. A bovespa integra o mercado de valores mobilirios nacional, com a participao de corretoras de todas as regies do pas, e a BVRJ administra o mercado de ttulos pblicos. Com a assinatura dos acordos de integrao foram unidas as Bolsas de Valores de So Paulo, do Rio de Janeiro, de Minas, Esprito Santo, Braslia, do Extremo Sul, de Santos, da Bahia, Sergipe, Alagoas, de Pernambuco e Paraba, do Paran e a Bolsa Regional. Assim, o mercado de valores mobilirios brasileiro passou a estar integrado em mbito Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 100

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras nacional, pois conta agora com a participao das sociedades corretoras de todas as regies do pas que anteriormente estavam ligadas a cada uma dessas bolsas. Uma vez que a BOVESPA concentra toda a negociao com aes e a Bolsa do Rio responsvel pelas transaes de ttulos pblicos, s outras bolsas regionais cabem as atividades de desenvolvimento do mercado e de prestao de servios sua regio. A BOVESPA foi fundada em 23 de agosto de 1890 e desde a dcada de 1960 sempre foi uma instituio voltada para o seu constante desenvolvimento. Desse modo, em 1972, a BOVESPA foi a primeira bolsa brasileira a implantar o prego automatizado com a divulgao das informaes on-line e no exato tempo em que ocorriam (real time). No final da dcada de 1970, introduziu as operaes com opes sobre aes no Brasil; e na dcada de 1980 implantou o Sistema Privado de Operaes por telefone (SPOT), desenvolveu um sistema de custdia fungvel de ttulos e implantou uma rede de servios on-line para as corretoras. Em 1990, a BOVESPA iniciou as negociaes atravs do Sistema de Negociao Eletrnica - CATS (Computer Assisted Trading Sistem) - para operar simultaneamente com o tradicional sistema de Prego Viva Voz. E, em 1997, implantou o Mega Bolsa, um novo sistema de negociao eletrnica que, alm de utilizar um sistema tecnolgico altamente avanado, amplia o volume potencial de processamento de informaes. Tudo isso demonstra a preocupao com a manuteno do mais adequado ambiente de negociao e com a mxima transparncia, segurana e agilidade nas transaes, pontos fundamentais no desempenho adequado das funes de uma Bolsa de Valores junto a seus participantes. A BOVESPA tambm oferece a esses participantes ou aos interessados em atuar no mercado de aes, o sistema home broker e o after market. O home broker um sistema interligado aos sistemas da Bovespa que permite ao investidor enviar ordens de compra e venda de aes atravs da internet, isto , utilizando o home broker (servio semelhante ao do home ban-king) de sua corretora, que est ligado ao sistema de negociao da Bovespa, o investidor efetua suas transaes. O After Market um mercado para negociao com aes que foram transacionadas durante o prego no mercado vista, mas que ocorre aps o horrio regular de Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 101

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras negociao. Isto , aps o fechamento do prego diurno do mercado vista, as aes que foram negociadas nesse dia podem ser novamente transacionadas durante a noite (at as 21 horas) e podem variar em at 1% em relao ao preo de fechamento do prego diurno. Se o preo da ao variar 1%, para mais ou para menos, sua negociao interrompida antes das 21 horas. Todo esse investimento coloca a Bolsa de Valores de So Paulo entre as mais modernas bolsas de valores do mundo, permitindo uma boa colocao do Brasil no mercado internacional de capitais e atraindo o investimento externo ao pas. O acompanhamento do mercado representado pela Bovespa realizado atravs de um ndice criado em 1968 e denominado IBOVESPA. Esse ndice acompanha a evoluo mdia das cotaes das aes, sendo uma carteira terica formada pelas 50 aes mais negociadas no ltimo quadrimestre anterior montagem da carteira. Desse modo, o Ibovespa o valor atual, em moeda corrente dessa carteira, e sua representatividade do mercado garantida pela reavaliao quadrimestral realizada para alteraes de composio ou pesos que se fizerem necessrias para a manuteno das 50 aes com maior volume transacionado. Alm do Ibovespa, a Bolsa de Valores de So Paulo divulga outros ndices, como o IBX (ndice Brasil) e o IEE (ndice Energia Eltrica). O primeiro mede o retorno de uma carteira de aes integrada pelas 100 aes mais negociadas e o segundo mede o desempenho de aes do setor eltrico. Outra importante bolsa brasileira a Bolsa de Mercadoria & Futuros (BM&F). A BM&F surgiu em 1985, como Bolsa Mercantil & de Futuros, sendo que seus preges se iniciaram em 31 de janeiro de 1986. No entanto, se fundiu, em 9 de maio de 1991, com a Bolsa de Mercadorias de So Paulo (BMSP), que havia sido criada em 26 de outubro de 1971 por empresrios paulistas ligados agricultura, comrcio e exportao, e possua forte tradio na negociao de contratos agropecurios (principalmente caf, boi gordo e algodo) e foi a primeira bolsa a introduzir operaes a termo no Brasil. Na data da fuso, a BM&F j oferecia diferentes negociaes de produtos financeiros.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras A denominao da bolsa passou a ser Bolsa de Mercadorias e Futuros, com manuteno da antiga sigla. Posteriormente, em 30 de junho de 1997, uma nova fuso foi realizada, agora com a Bolsa Brasileira de Futuros (BBF), que havia sido fundada em 1983, no Rio de Janeiro, para fortalecer o mercado nacional de commodities. Atualmente a BM&F classificada como a oitava bolsa no mundo em volume de contratos negociados. O principal objetivo da BM&F, sendo uma associao civil sem fins lucrativos, organizar, regulamentar e fiscalizar mercados de liquidao futura. Portanto, sua funo fornecer condies fsicas e organizacionais para a realizao de negcios entre os corretores que representam seus clientes; desse modo proporcionar aos participantes do mercado a oportunidade de realizarem operaes de hedging contra oscilaes dos preos de commodities agropecurias, metais, moedas, ndices e taxas de juros ou qualquer outro item cujas variaes futuras de preo possam ter impacto nos negcios. A BM&F, dentro dessa perspectiva, apresenta operaes nos mercados futuros, opes sobre disponvel, opes sobre futuro, opes flexveis, termo, swaps e disponvel. Na sua busca pelo aperfeioamento e melhoria de seus mercados, a BM&F, em 31 de janeiro de 2000, passou a fazer parte da Aliana Globex que envolve as bolsas de Chicago (Chicago Mercan-tile Exchange), Paris (Euronext NV, ex-Paris Bourse), Cingapura (Singa-pore Exchange-Derivatives Trading), Madri (MEFF - Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros) e Montreal (Montreal Exchange), e permite que os participantes de um mercado possam negociar os produtos de outro. Com a interligao eletrnica entre as bolsas da aliana, a BM&F passou a oferecer a seus clientes a possibilidade de negociar 24 horas por dia e em diferentes mercados ao redor do mundo. Alm de facilitar o investimento do capital estrangeiro no pas, uma vez que a Resoluo 2.622 do Conselho Monetrio Nacional de 29 de julho de 1999, autorizou investidores estrangeiros a efetuarem negociaes com contratos futuros de produtos agropecurios na BM&F. 3.4. Aes As aes so ttulos que representam a participao social no capital de uma empresa, sendo nominativos e negociveis. H dois tipos de aes - ordinrias ou preferenciais: Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 103

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras a) Aes ordinrias - So aquelas que conferem a seu titular o direito a voto na Assemblia de Acionistas da empresa, ou seja, concedem o poder de voto nas assemblias que determinam as principais destinaes de recursos, elegem os membros da diretoria, aprovam as demonstraes contbeis e outros. Portanto, essas aes fornecem o direito participao nas mais relevantes tomadas de deciso da empresa. b) Aes preferenciais - Normalmente no concedem o direito a voto a seu titular, mas oferecem preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do capital em caso de dissoluo da companhia. A empresa pode definir, no seu estatuto, um dividendo mnimo ou fixo, como percentagem do lucro ou do capital social a que os titulares das aes preferenciais tero direito. Caso no ocorram essas definies, so garantidos s aes preferenciais dividendos 10% maiores que aqueles pagos s ordinrias. A Lei das Sociedades Annimas permite que as companhias emitam at 66,6% do capital social em aes preferenciais. Essas aes podem, em situaes restritas, conceder tambm o direito a voto. As aes ordinrias ou preferenciais so sempre nominativas e podem, ainda, apresentar-se de duas formas: nominativas registradas, se houver um registro de controle de propriedade feito pela empresa ou por terceiros, independente da haver emisso de certificado; ou escriturais nominativas, se houver a designao de uma instituio financeira que atuar como depositria dos ttulos, administrando-os atravs de uma conta-corrente de aes. Essa instituio dever ser credenciada pela CVM. Anteriormente ao Plano Collor, as aes de subscrio, que seriam de um terceiro tipo, so praticamente inexistentes. As aes poderiam ser tambm ttulos ao portador. No entanto, aps o Plano, todas tornando-se nominativas registradas ou escriturais nominativas. O valor de uma ao depender das expectativas do mercado quanto ao desempenho futuro da empresa que a emitiu, o que reflete tanto seu desempenho passado, quanto as suas possibilidades a mdio e longo prazos. Essas possibilidades dependero de fatores como a gesto dos recursos da empresa e pontos fortes e fracos desenvolvidos. As conjunturas econmicas domstica e internacional tambm influenciam as cotaes de preo de uma ao, uma vez que alteram o chamado risco sistemtico, ou seja, risco resultante de fatores que afetam no somente as empresas, mas todo o sistema econmico e podero constituir tanto oportunidades como ameaas para a companhia. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 104

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras No entanto, apesar de o preo da ao dever refletir as perspectivas da empresa, diariamente as cotaes so fortemente influenciadas por movimentos internacionais de capitais, perspectivas diversas de crises (como as crises russa e argentina, e as provocadas pelo terrorismo), que ratingem pases, antecipaes de eleies, taxas de juros, fuses e aquisies etc. Uma ao d a seu proprietrio diversos direitos como: 1. Dividendos: Pagamento de parte dos lucros, em dinheiro, aos acionistas na proporo da quantidade de aes detida, ao fim de cada exerccio social. No Brasil, pela Lei das Sociedades Annimas, a empresa deve distribuir, no mnimo, 50% do lucro lquido do exerccio como dividendo, a menos que seu estatuto estabelea um percentual menor. No pode, porm ser menos de 25%. As aes preferenciais, como colocamos anteriormente, recebem 10% a mais de dividendos que as ordinrias, caso o estatuto social da companhia no estabelea um dividendo mnimo. Se apresentar prejuzo ou estiver atravessando dificuldades financeiras, a companhia poder no pagar dividendos. Porm, caso no pague dividendos por mais de trs exerccios, suas aes preferenciais adquiriro direito de voto, at que se restabelea a distribuio de dividendos. 2. Bonificao: Distribuio gratuita de novas aes aos acionistas, em funo de aumento de capital por incorporao de reservas. Excepcionalmente pode ocorrer a distribuio de bonificao em dinheiro. 3. Desdobramento: Distribuio gratuita de novas aes aos acionistas, pela diluio do capital em maior nmero de aes, para dar mais liquidez ao. 4. Agrupamento: Transformao de vrias aes em uma, com o aumento do valor patrimonial da ao. 5. Juros sobre o capital prprio: Atualmente, pela legislao, os dividendos podem ser pagos como se fossem juros sobre o capital prprio, at a taxa da TJLP. Do ponto de vista de planejamento tributrio, vantajoso para a empresa e para o acionista, pois a empresa abate do lucro lquido, reduzindo sua carga tributria de 25% do IR e 8% de contribuio social. descontado na fonte, do acionista, 15%. 6. Bnus de Subscrio: Direito dado ao acionista de subscrever novas aes, proporcionais ao seu capital, a um preo menor que o de mercado. Ou seja, o direito de preferncia na compra de novas aes emitidas, o que alm de garantir a possibilidade de manter a mesma participao no capital total, pode significar um ganho Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 105

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras adicional, dependendo das condies do lanamento. Por fim, se no exercido, o direito pode ser vendido a terceiros. Os principais investidores em aes so os investidores institucionais como fundos de investimentos, fundo de aes, fundos mistos, fundos de penso, seguradoras, dentre outros. Esses investidores so fundamentais para o mercado de capitais devido ao grande volume de recursos que aplicam e qualidade de suas anlises e decises. As aes so negociadas em dois mercados distintos: o mercado primrio quando so lanadas da primeira vez (subscrio) - e o mercado secundrio - quando so vendidas normalmente nas Bolsas de Valores ou no mercado de balco. Existem vrios indicadores que influenciam os investimentos numa compra ou venda de aes. Dentre eles podemos citar o beta (correlao do movimento da ao especfica com o movimento do mercado), as cotaes de aes no mercado, o ndice preo lucro, o lucro por ao, o ndice dividendo preo da ao, o ndice dividendo lucro e o ndice preo fluxo de caixa operacional. 3.5. Mercados de Aes e Derivativos 3.5.1 Mercado vista Aes emitidas por empresas abertas so negociadas no mercado vista, quando sua compra e venda so voltadas para a liquidao imediata. Os prazos para esse tipo de transao so dois dias aps a negociao para liquidao fsica e trs para a liquidao financeira. Liquidao fsica: D + 2 Liquidao financeira: D + 3 A liquidao fsica o processo de tornar o ttulo disponvel bolsa para entrega ao comprador. Assim, no segundo dia til (D+2) aps a negociao em prego, a sociedade corretora que intermediou a ordem de venda deve entregar bolsa os ttulos que, aps a liquidao financeira, estaro disposio do comprador.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras A liquidao financeira que ocorre no terceiro dia til (D+3) aps a realizao do negcio em prego, compreende o pagamento pelo comprador do valor total das aes, o recebimento pelo vendedor e a transferncia efetiva das aes. Para negociar no mercado vista necessria a intermediao de uma sociedade corretora credenciada pela bolsa a executar as ordens de compra e venda, atravs de seus operadores em prego. Os representantes das corretoras podero negociar apregoando suas ofertas de viva voz ou a corretora poder cumprir as ordens de seus clientes atravs do Sistema Eletrnico de Negociao (Mega Bolsa). Assim, encontraremos duas formas de negociaes com aes no mercado vista: - Viva Voz: O operador anunciar de viva voz sua oferta de compra ou venda durante o prego, informando o nome da empresa, o tipo da ao e a quantidade e preo de negociao. Apenas as aes de maior liquidez so negociadas no prego viva voz. - Mega Bolsa (Sistema Eletrnico de Negociao): A ordem de compra ou venda realizada pela corretora atravs de terminais de computador, diretamente de seus escritrios, sendo que o fechamento do negcio realizado automaticamente pelos computadores da bolsa. As aes tambm podem ser transacionadas fora do horrio regular do prego no denominado after market, como foi falado anteriormente. Essas transaes devero ser realizadas com aquelas aes que foram negociadas durante o prego do mesmo dia. Para realizar ordens de compra e venda nesse mercado, os investidores tambm necessitaro cadastrar-se em uma corretora credenciada pela BOVESPA, sendo que a variao de preos das aes no after market dever ser no mximo de 1% acima ou abaixo do preo de fechamento do prego diurno. As operaes efetuadas nesse mercado so divulgadas atravs do site da BOVESPA. As ordens de compra e venda de aes podem ser enviadas pelos investidores s corretoras de diferentes formas. Algumas delas so: 1. Ordem a mercado: Quando o investidor especifica corretora apenas a quantidade e as caractersticas dos ttulos que deseja comprar ou vender, sendo que a corretora executa a ordem a partir de seu recebimento. Caso o momento de execuo fique a critrio da corretora, ser caracterizada uma ordem administrada. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 107

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 2. Ordem limitada: Quando o investidor estabelece o preo mximo ou mnimo pelo qual quer comprar ou vender determinada ao. Ela somente ser executada por um preo igual, ou melhor, do que o indicado. 3. Ordem casada: Quando o investidor determina uma ordem de compra de um ttulo e uma venda de outro, escolhendo qual operao dever ocorrer primeiro. A efetivao da transao condicionada ao fato de ambas as ordens serem executadas. 4. Ordem de financiamento: Quando o investidor determina uma ordem de compra (ou venda) de um ttulo em um mercado e uma outra concomitante de venda (ou compra) de igual ttulo, no mesmo ou em outro mercado, com prazos de vencimento distintos. As operaes realizadas no mercado avista envolvem custos de transao na forma de emolumentos e taxa de corretagem pela intermediao. O clculo da taxa de corretagem feito por faixas sobre o total de compras mais vendas das ordens realizadas em nome do investidor, por corretora e prego. Alm desses custos, existe tambm o Aviso de Negociaes com Aes (ANA) que deveria ser cobrado por cada prego em que o investidor realizar negcio, independente do nmero de transaes. Mas esse aviso est isento de custo por tempo indeterminado. - Day-trade: Compra e venda de uma mesma srie de ttulos, em um mesmo prego, por uma mesma sociedade corretora e para um mesmo investidor. No mercado avista podem ocorrer, ainda, as operaes de day-trade, operao de arbitragem em que um investidor compra e vende, num mesmo prego, a mesma ao atravs de uma mesma corretora, o que pode ocorrer em mercados diferentes (compra em um e vende em outro) ou no mesmo mercado, mas em tempos diferentes. Nos casos dessas negociaes, no ocorrer a entrega fsica dos papis, apenas a liquidao financeira em D + 3. 3.5.2. Mercado a termo Nesse mercado so realizadas operaes de compra e venda de aes (ativo-objeto), a um preo fixado e com prazo de liquidao determinado a partir da data da operao em prego. Todas as aes negociadas no mercado vista da Bovespa podem ser Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 108

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras negociadas a termo. Portanto, operaes a termo resultam em contratos com prazo de liquidao fixado entre as partes. Esse prazo pode ser livremente escolhido entre os investidores, desde que esteja no intervalo de 12 dias teis a 999 dias corridos. Em sua maioria, as negociaes so de 30 dias, mas tambm ocorrem contratos d 30, 60, 90, 120, 150 e at 180 dias. Assim como no mercado vista, a negociao a termo exige a intermediao de uma corretora. Como o preo a termo depende do valor cotado para a ao no mercado vista acrescido de juros, esses juros sero livremente determinados pelo mercado, em funo do prazo do contrato. No entanto, alm dos custos de transao no mercado vista, a operao a termo envolve tambm a taxa de registro do contrato cobrada de ambas as partes e os custos da CBLC - Companhia Brasileira de Liquidao (taxa de liquidao e de registro). Transaes no mercado a termo exigem o depsito de garantias por parte do investidor na sociedade corretora que repassar CBLC. As garantias podem ser de duas formas: cobertura ou margem. A cobertura pode ser feita pelo vendedor a termo que j possua as aes negociadas em seu contrato. Nesse caso, ele as depositar na CBLC como garantia de sua obrigao, ficando dispensado de outras garantias adicionais. A garantia em forma de margem feita por um depsito inicial como garantia, variando, conforme a variao da cotao da ao negociada no mercado a vista. O encerramento de uma negociao a termo pode ocorrer na data de vencimento estipulada no contrato, ou se o comprador desejar, em data anterior. 3.5.3. Mercado de opes O mercado de opes um mercado em que so transacionados direitos. So direitos de se negociar um lote de aes, com preos e prazos preestabelecidos, e essa negociao poder ser de compra e venda, dependendo do tipo de opo adquirida. Opo = Direito

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Uma opo possui trs figuras centrais: titular, lanador e prmio. O titular o investidor que adquiriu a opo, comprando o direito de realizar a negociao se o desejar. O lanador o investidor que colocou no mercado a opo venda e ter que garantir a negociao; portanto, tem a obrigao de acatar a deciso do investidor e realizar a outra ponta do negcio, ou seja, a compra ou venda. Para garantir esse direito, assumir essa obrigao, o lanador recebe o prmio, que o pago pelo titular e negociado em bolsa. As opes sobre aes tm seu vencimento na terceira segunda-feira do ms de vencimento, e usualmente ocorrem bimestralmente, nos meses pares. J as opes sobre ndices vencem na quarta-feira mais prxima do dia 15 do ms de vencimento. Opo de compra (call): aquela em que o titular adquire o direito de comprar um determinado lote de aes, podendo exercer esse direito em qualquer data at o vencimento da opo. Ao lanador cabe a obrigao de vender as aes assim que receber a comunicao de que sua posio foi exercida. Opo de venda (put): aquela em que o titular adquire o direito de vender um determinado lote de aes, na data de vencimento da opo. Ao lanador cabe a obrigao de comprar as aes. Tanto nas opes de compra como nas de venda, o lanador receber um prmio pela venda da opo, e essa venda ser intermediada por um corretor e representa uma obrigao (de compra ou venda) que o investidor assume perante a bolsa. Quando o titular decide exercer seu direito, o lanador deve entregar as aes-objeto mediante o pagamento do preo de exerccio (opes de compra) ou comprar as aes-objeto ao preo de exerccio (opes de venda). O prmio o preo de uma opo, negociado no prego da bolsa, pelos representantes do comprador e do lanador. Ele depender de diversas caractersticas da ao-objeto, ou seja, da ao sobre a qual a opo lanada, como o prazo de vigncia da opo, sua oferta e sua demanda, a volatilidade do preo, a diferena entre o preo de exerccio e o preo no mercado vista, e outros.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O mercado de opes tambm permite operaes de day-trade, sendo a liquidao dessas transaes tambm exclusivamente financeira. As operaes de day-trade s no so permitidas no dia de vencimento da opo. O mercado de opes da Bovespa um mercado escritural, ou seja, as negociaes no possuem um certificado, so apenas registradas na Bovespa. Os investidores relacionam-se com a caixa de liquidao da bolsa e no com seus parceiros de transao. Assim, quando efetuado o exerccio de uma opo, a determinao de quais lanadores devero atend-lo realizada por sorteio entre as posies lanadoras de opes de srie igual s da opo exercida. As garantias no mercado de opes devem ser fornecidas pelos lanadores, que so aqueles que precisam garantir a realizao da transao se o titular o desejar. No caso do lanamento de uma opo de compra, a opo poder ser coberta ou descoberta. A opo ser coberta quando o lanador depositar as aes-objeto a que se refere a opo, como garantia da negociao. J a opo a descoberto ser aquela em que o lanador deposita como garantia no as aes-objeto da opo, mas uma margem em dinheiro e ou outro ttulos autorizados pela Bovespa. O valor desse depsito definido por regras de cmbio da BOVESPA. Para as opes de venda a garantia de posio tambm ser feita atravs do depsito de uma margem em dinheiro e ou outros ttulos autorizados pela bolsa, sendo que o clculo de seu valor adota a mesma metodologia que a da opo de compra. Os depsitos em dinheiro so aplicados pela bolsa, que repassa s corretoras a remunerao obtida para que essas a transfiram aos investidores. H um mercado de opes secundrio mantido pela BOVESPA. Nele podem ser negociados ttulos antes de seu vencimento. Assim, caso os preos se elevem interessante ao investidor lanar uma posio igual a que ele adquiriu; se os preos dos prmios se reduzirem, ser interessante ao lanador comprar uma opo de srie igual a que ele lanou. Nos dois casos, se qualquer das opes em que os agentes esto envolvidos for exercida, o investidor ter a outra opo para garantir o negcio e eliminar o seu risco, alm de j ter obtido o ganho referente ao diferencial de preo do prmio. Exemplificando: Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 111

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Suponha que um investidor A adquiriu uma opo de compra de um lote de 1.000 aes. A opo de compra ABC outubro 5,00, pagando um prmio de 0,50 ao. Isto , ele adquiriu o direito de comprar um lote de 1.000 aes da empresa ABC em outubro prximo ao preo de $5,00 por ao e, para adquirir tal direito, pagou ao lanador da opo um prmio de $0,50 por ao. No entanto, as variaes de mercado conduziram posteriormente o preo do prmio dessa srie de opes a 0,60 ao. O investidor A optou, ento, por fechar sua posio, ou seja, ele lanou uma opo de compra ABC outubro 5,00 e recebeu o prmio de $0,60 por ao. Assim: 0,50 X 1.000 = 500 - prmio pago pelo investidor A 0,60 X 1.000 = 600 - prmio recebido pelo investidor A ganho do investidor A = $100 opo *Na data de exerccio dessa opo, caso o titular que comprou a opo lanada pelo investidor A decida realiz-la, ou seja, comprar as aes por $5,00 cada, o investidor A ir tambm realizar a primeira opo que comentamos, em que ele o titular. Como o preo de exerccio e as aes so as mesmas, ele simplesmente as repassar, no tendo ganho ou prejuzo com a transao, exceto o ganho por ele antecipado atravs da diferena de valor entre os prmios. O encerramento de posio, portanto, permite antecipar resultados e reduzir riscos. No entanto, importante observar que tambm limita os ganhos, pois caso houvesse ocorrido uma grande elevao das aes ABC, por exemplo $7,00 ao (logo, 1.000 aes representariam um ganho superior ao investidor A de $2.000 - $7.000 - $5.000), o nosso investidor no poderia realizar a opo em que era titular e vender tais aes no mercado vista realizando o ganho de $2.000,00, pois teria que entreg-las ao titular da opo em que lanador, por $5,00 ao, caso aquele titular o desejasse. As operaes de compra ou venda para fechamento de posio so realizadas atravs de sociedades corretoras que devero, simultaneamente, comunicar Bovespa o bloqueio de exerccio de sua posio.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Fechamento de Posio Lanador compra opo de srie igual lanada Titular lana opo de srie igual comprada. Alm das operaes de fechamento de posio, o investidor tambm pode realizar operaes casadas. Esse tipo de transao ocorre quando se realiza uma operao no mercado de opes e outra no mercado vista em um mesmo prego, realizadas em conjunto, seja de compra ou venda. Desse modo, o titular de uma opo de compra poder exerc-la e, no mesmo prego, vender as aes compradas atravs da opo no mercado vista. Ou no caso da opo de venda, ele pode comprar no mercado vista as aes que, no mesmo prego, ir vender atravs de sua opo. Assim, ele obter maior flexibilidade e necessitar desembolsar ou imobilizar menores volumes de recursos. O lanador de uma opo de compra pode comprar no mercado vista as aes que dever vender naquele prego ao titular da opo, caso seja uma opo a descoberto. Ou ainda, no caso de opes lanadas cobertas, o lanador pode comprar uma opo que feche sua posio (logo, uma transao contrria: lanou opo de venda, compra opo de venda; lanou opo de compra, compra opo de compra) e negociar as aes que estavam depositadas em garantia no mercado vista naquele mesmo prego. Outra forma de transao casada para o lanador de opes de compra seria, ao comprar aes vista, lanar as opes de compra dessas aes no mesmo prego, assim as aes adquiridas j poderiam ser diretamente depositadas como garantia das opes vendidas. No caso de lanamento de opes de venda, o lanador pode, no mesmo prego em que a opo foi exercida, realizar a venda vista das aes que adquiriu ao atender ao exerccio da opo. Todos esses mecanismos fornecem maior agilidade e liquidez ao mercado de opes. O titular de uma opo, seja de venda ou de compra, tem o valor de seu prejuzo mximo predeterminado, uma vez que quando os valores no mercado vista tornam o exerccio da opo invivel, o investidor no exercer a opo, nesse caso perdendo o prmio pago ao lanador, ou seja, seu prejuzo mximo. J o lanador ter fixado, ao contrrio, seu ganho mximo, que ser o valor do prmio, caso a opo no seja

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras exercida. Exemplificando esse processo, suponhamos primeiramente aquela mesma opo de compra da qual havamos falado anteriormente: 1. Opo de Compra ABC outubro 5,00: Preo de exerccio $5,00 ao Prmio $0,50 ao. Se o preo da ao no mercado vista, na data do vencimento da opo, estiver abaixo ou igual ao preo de exerccio ($5,00), no haver vantagens para o titular que ter perdido o prmio, pois compensar mais realizar o negcio no mercado vista. Logo, sua perda est limitada ao valor do prmio: $0,50 ao. Se o preo for superior a $5,00 ao, compensar o exerccio da opo e, quanto maior for o preo no mercado vista, maior ser o ganho do titular da opo. Suponhamos que o preo seja $7,00. O ganho do titular ser:

$7,00 - $0,50 - $5,00 = 1,50 ao J para o lanador a situao ser inversa, pois ele estar vendendo por $5,00 uma ao que vale $7,00, logo, seu prejuzo ser de $1,5O ao e, quanto maior for a cotao no mercado vista, maior ser a perda do lanador. Percebe-se assim que, inversamente ao titular, o lanador tem definido o valor mximo de seu ganho. O prejuzo do lanador ser: $7,00 - $0,50 - $5,00 = $1,50 ao Suponhamos, agora, uma opo de venda: . Opo de Venda ABC outubro 5,00: Preo de exerccio - $5,00 ao Prmio - $0,50 ao Se o preo da ao no mercado vista, na data do vencimento da opo, estiver acima ou igual ao preo de exerccio ($5,00), no haver vantagens para o titular que ter perdido o prmio, pois compensar mais realizar o negcio no mercado vista. Logo, Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 114

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras sua perda est limitada ao valor do prmio: $0,50 ao. Se o preo for inferior a $5,00 ao, compensar o exerccio da opo e, quanto menor for o preo no mercado vista, maior ser o ganho do titular da opo. Suponhamos que o preo seja $3,00. O ganho do titular ser: $5,00 - $3,00 - $0,50 = $l,50 ao Valor que tambm ser o prejuzo do lanador, pois ele vender por $3,00 uma ao que, no mercado vista, vale $5,00. Descontando o prmio que ele j recebeu pela opo, ficar um prejuzo de $1,50 por ao. Novamente percebemos que o lanador fixa seu valor de ganho mximo e o titular seu prejuzo mximo, pois caso o valor no mercado vista for inferior ao preo de exerccio da opo, o titular no exercer seu direito perdendo o prmio, que corresponde ao ganho mximo do lanador. 3.5.4. Mercado futuro O mercado futuro o mercado no qual se negociam lotes-padro de aes com datas de liquidao futura, ou seja, um mercado em que so estabelecidos contratos futuros. Um contrato futuro representa um compromisso entre duas partes, comprador e vendedor, de efetivar em data futura e predefinida a comercializao de determinado produto (ou commodities) agropecurio ou ativo financeiro, com caractersticas j estabelecidas e por preo negociado em prego. Esses contratos padronizam o objeto de negociao, a quantidade, o ms de vencimento, os locais e procedimentos de entrega, e os custos envolvidos na operao; somente o preo futuro ser negociado entre as partes, atravs do prego, por intermdio de corretoras de mercadorias. Apesar de haver a possibilidade de entrega fsica do produto, a idia bsica garantir preos e no liquidao fsica, pois ambos os participantes de uma transao podero reverter sua posio, antes da data de vencimento. A bolsa brasileira em que so firmados os contratos futuros a BM&F (Bolsa de Mercadorias e Futuros). Atualmente so negociados nessa bolsa contratos de boi, soja, milho, caf, acar cristal, algodo e lcool anidrocarburante, alm de outros produtos

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras financeiros. Sendo que cada contrato possui uma quantidade padro de cada tipo de mercadoria, como demonstrado na Tabela 9.1: Tabela 3.1 Quantidade Padro de cada Tipo de Mercadoria por Contrato Futuro Produto Caf Acar lcool Soja e Milho Algodo Boi Gordo Fonte: Site da BM&F, maro de 2001. Os vencimentos dos contratos futuros dependero do produto do contrato, sendo que, exceto o contrato de boi gordo, todos os demais possuem vencimento somente em alguns meses do ano, que so definidos em funo de liquidez (concentrao maior de negcios), meses de safra e entressafra, e datas definidas por outras bolsas (para permitir a arbitragem entre mercados). O participante de um contrato futuro pode permanecer na bolsa at o vencimento do contrato, quando ento optar pela liquidao fsica ou financeira do contrato; ou sair do mercado atravs da liquidao por reverso de posio. A reverso de posio a realizao de uma operao inversa que havia sido feita anteriormente. Isto , no caso de uma pessoa que possui um contrato futuro em que o comprador do produto, ele dever realizar um contrato futuro de venda do mesmo produto, para o mesmo vencimento e atravs da mesma corretora. No caso de ser o vendedor, dever firmar o contrato como comprador. Quando o participante do contrato o comprador do produto, diz-se que ele est comprado; e quando o vendedor, que est vendido. A posio vendida tambm conhecida como short e a comprada, long. Assim, a reverso de posio para o Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 116 Quantidade por contrato 100 sacas de 60 quilos 270 sacas de 50 quilos 30 metros cbicos 450 sacas de 60 quilos 28.108,65 libras de peso ou 12.750 quilos 330 arrobas

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras participante vendido a compra de contratos iguais aos que possui, e para o comprado a venda. A Bolsa ento ir cruzar os negcios (atravs de CGC ou CPF) e liquidar a posio do interessado no nmero de contratos que tenha revertido. Se tiver comprado ou vendido exatamente a mesma quantidade de contratos em que estava vendido ou comprado respectivamente, sua posio estar liquidada. A liquidao fsica de um contrato futuro a entrega ou o recebimento da mercadoria referente ao compromisso. Nesse caso, a corretora dever emitir o Aviso de Inteno de Liquidao por Entrega, no perodo que vai do quinto dia til anterior data de vencimento do contrato at o ltimo dia de negociao. Os locais e procedimentos de entrega so determinados pela Bolsa e, portanto, j conhecidos desde o estabelecimento do contrato. No entanto, as entregas de produtos negociados na BM&F no ultrapassam 2% do volume negociado, pois na data do vencimento geralmente os participantes preferem realizar a liquidao financeira de seus contratos e vender seu produto em mercados mais prximos de sua localizao, pois tero menores custos de deslocamento. A liquidao financeira o resultado do pagamento ou recebimento referente ao preo da mercadoria por ocasio da entrega mais o acerto de contas representado pelo ajuste dirio. O ajuste dirio o mecanismo desenvolvido para reduzir o risco de no cumprimento do contrato futuro devido a uma grande diferena entre o preo negociado e o preo vista no vencimento do contrato. Ou seja, como o preo futuro de um contrato negociado em prego e depende das expectativas de oferta e demanda futuras de um produto, esse preo pode oscilar de acordo com novas informaes ou agentes surgidos no mercado. Assim, o preo futuro do prego de ontem pode ser superior ou inferior ao preo negociado no prego de uma semana atrs. A tendncia que, medida que se aproxima o vencimento do contrato, o preo futuro se aproxime cada vez mais do preo vista. Desse modo, ao fechar um negcio para o ms futuro a determinado preo de vencimento e no prximo prego esse preo se modificar, o vendedor ou comprador dever pagar ou receber um ajuste que equivalente ao valor financeiro da variao do preo futuro. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 117

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

O recebimento ou pagamento do ajuste depender da posio tomada (comprador ou vendedor) e da variao ocorrida (valorizao ou desvalorizao do preo futuro), como demonstra o Quadro 9.3. Quadro 3.3 Definio de Recebimento ou Pagamento de Ajuste Dirio Valor de negociao do preo firmado no contrato futuro em relao ao preo Superior Valorizao Inferior Desvalorizao Comprador recebe ajuste dirio paga ajuste dirio Vendedor paga ajuste dirio recebe ajuste dirio Alm dos ajustes dirios, que so creditados ou debitados no dia seguinte ao encerramento do leilo, os compradores e vendedores de contratos futuros devem depositar tambm uma margem de garantia. As margens so definidas pela Bolsa por mercadoria e contrato, e devem ser depositadas no incio de cada operao. Elas garantem que, caso o cliente deixe de pagar os ajustes dirios, aps ser considerado inadimplente o valor no pago ser coberto pelas margens. Se no forem utilizadas, as margens so devolvidas ao final do contrato. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 118

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Na BM&F, caso um cliente deixe de pagar o ajuste dirio, a Bolsa o considere inadimplente e execute suas garantias, ele no ter mais o direito de operar no prego e ter seu nome includo em relao de inadimplentes distribuda a todas as corretoras. Ou seja, a margem de garantia no deve ser vista como um recurso para pagamento de ajuste dirio, pois s ser utilizada aps a declarao de inadimplncia do cliente, o que o impedir de atuar futuramente na Bolsa. Hedges O mercado futuro pode ser utilizado por compradores e vendedores como uma forma de proteo contra as oscilaes de preo. Nesse caso, estar sendo feito um hedging e o tomador de posio que estiver realizando um negcio com esse objetivo ser conhecido como hedge. Assim, por exemplo, um produtor rural pode vender seu produto atravs de um contrato futuro garantindo o preo de sua mercadoria na data que selecionar. Logo, se o preo cair, ele poder vender seu produto no mercado que desejar a esse preo inferior, mas receber os ajustes dirios relativos a seu contrato futuro quando fizer a liquidao financeira (poder tambm, se quiser, realizar a liquidao fsica). Se o preo subir, ele far o mesmo procedimento, s que agora pagar os ajustes. De qualquer forma, ele garantiu um preo futuro que considerava adequado a seu produto e eliminou os efeitos das oscilaes de preos em seu negcio. No caso do comprador, pode-se citar, por exemplo, empresas que industrializam produtos agrcolas, frigorficos, produtores de rao e outros. Esses compradores tambm podem realizar suas compras atravs de um contrato futuro, garantindo o preo que consideram justo para a negociao de seus insumos em data futura. Da mesma forma, se o preo se elevar acima do preo negociado no contrato futuro firmado, a empresa receber as diferena entre o preo do contrato e o preo vista no vencimento, e poder comprar a mercadoria em qualquer outro mercado, desembolsando apenas aquele valor programado atravs do contrato futuro, pois a diferena ser paga pelo montante de ajuste recebido. No caso de baixa, o procedimento ser o mesmo e o desembolso tambm, pois a diferena entre o preo vista e o firmado no contrato futuro ser pago pelo comprador na forma de ajustes dirios. Novamente, percebe-se que fica garantido o preo de compra firmado no contrato e elimina-se as oscilaes do Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 119

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras mercado. Desse modo, os participantes do contrato se protegem das variaes de preos dos produtos. Exemplo Suponhamos que um criador de gado, no dia 07/06/2001, preocupado com a oscilao do preo da arroba de boi gordo at o final de agosto, perodo em que planejava vender parte de seu gado, transmitiu uma ordem a seu corretor para vender 10 contratos de boi gordo no mercado futuro da BM&F. Como cada contrato de boi gordo representa 330 arrobas ele vendeu 3.300 arrobas no mercado futuro para agosto de 2001. O preo de negociao foi de $43,80 @. A Tabela 9.2 demonstra os movimentos de ajustes dirios desses contratos durante o restante do ms de junho. Tabela 9.2 Operao de Venda atravs de Contrato Futuro com Vencimento em Agosto de 2001.

Preo incio Data prego 07 06 01 08 01 11 01 12 01 13 01 15 01 18 01 19 01 20 06

Preo final prego Diferen a X 3300 KG -495 660 -165 330 165 495 165 -330 0 Ajuste -495 165 0 330 495 990 1155 825 825

Fluxo de Caixa

R$ 43,80 R$ 43,95 -0,15 R$ 43,95 R$ 43,75 0,2 06 R$ 43,75 R$ 43,80 -0,05 06 R$ 43,80 R$ 43,70 0,1 06 R$ 43,70 R$ 43,65 0,05 06 R$ 43,65 R$ 43,50 0,15 06 R$ 43,50 R$ 43,45 0,05 06 R$ 43,45 R$ 43,55 -0,1 06 R$ 43,55 R$ 43,55 0

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 01 21 01 22 01 25 01 26 01 27 01 28 01 29 01

06 R$ 43,55 R$ 43,27 0,28 06 R$ 43,27 R$ 43,45 -0,18 06 R$ 43,45 R$ 43,20 0,25 06 R$ 43,20 R$ 43,20 0 06 R$ 43,20 R$ 43,00 0,2 06 R$ 43,00 R$ 43,00 0 06 R$ 43,00 R$ 43,25 -0,25 -825 1815 0 2640 660 2640 0 1980 825 1980 -594 1155 924 1749

Observando a Tabela 9.2, veremos que a operao foi uma venda de contratos com vencimento em agosto de 2001; portanto, VagoOl. O preo negociado o valor que, no prego, foi negociado entre as partes. O preo de ajuste aquele definido pela bolsa durante o call de fechamento do mercado a cada prego e que ser o valor utilizado como cotao daquele dia para a determinao do ajuste a ser realizado pelas partes. Assim, no dia 07/06/2001, o preo de ajuste definido na bolsa foi de $43,95, mas o produtor tinha negociado seu produto por $43,80. Ou seja, o preo de negociao ficou 0,15 @ abaixo do preo de ajuste, logo a nova previso do mercado para o preo vista da arroba na data de vencimento do contrato subiu e o produtor, para honrar seu compromisso, teria que desembolsar 0,15 @ a mais do que receberia se tivesse que adquirir o produto para vend-lo ao preo combinado ao outro participante (comprador do contrato), ou caso j tenha o produto (caso do nosso exemplo), ele deixaria de ganhar essa diferena se liquidasse fisicamente seu contrato, entregando os bois ao comprador por $43,8 0 e no os vendendo por $43,95 ou, ainda, que ganharia a mais no mercado se os vendesse a outro comprador. Assim, o depsito das margens garantir que o vendedor no tenha dificuldades financeiras para cumprir o contrato, pois a diferena entre o preo no mercado vista e o preo que negociou j estaria sendo, lentamente ao longo do contrato, entregue outra parte e nem tentaria quebrar o contrato vendendo o

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras produto no mercado vista ao melhor preo no vencimento do acordo, porque seu ganho no mercado vista (diferena de preos) j teria sido entregue ao comprador. Do mesmo modo, se o vendedor desejar realizar apenas a liquidao financeira do contrato, receber no vencimento apenas o valor do preo negociado, porque a diferena paga na forma de ajustes dirios ser repassada ao comprador para que possa adquirir o produto no mercado vista, em que ele est mais caro. No segundo dia, o preo de ajuste cai para $43,75. Agora, o produtor j est ajustado para o preo de $43,95, assim: 43,95-43,75 = 0,20 O ajuste dever ser de 0,20 @; como so 10 contratos de 330 arrobas cada, o ajuste total ser: 0,20x10x330=660,00 No entanto, como o preo caiu, o risco de no cumprimento do contrato se transferiu do vendedor para o comprador (que poder pensar em recusar-se a comprar mais caro atravs do contrato, do que mais barato no mercado vista na data de vencimento). Logo, ele quem depositar o ajuste. Como o vendedor antes teve de depositar $495,00 e agora receber $660,00, ele passar a ter um saldo lquido de fluxo de caixa de $165,00. Assim sucessivamente, o ajuste vai sendo calculado e os depsitos ou crditos determinados. Interessante observar que, quando o preo de ajuste em 11/06/2001 se iguala ao preo de negociao, o saldo do fluxo de caixa gerado pelo ajuste, zera. Suponhamos que um frigorfico deseja garantir o preo do produto que ir adquirir em agosto e comprou, em 07/06/2001,10 contratos futuros de boi gordo para agosto de 2001 (CagoOl). Seus ajustes so demonstrados na Tabela 9.3. 349 Tabela 9.3 Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 122

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Operao de Compra atravs de Contrato Futuro com Vencimento em Agosto de 2001 Data Preo Preo de Negociado Ajuste Ajuste $ Ajuste Operao $ @ $ @ 07 06 01 Cago01 43,80 43,95 08 06 01 11 06 01 12 06 01 13 06 01 15 06 01 18 06 01 19 06 01 20 06 01 21 06 01 22 06 01 25 06 01 26 06 01 27 06 01 28 06 01 29 06 01 I Observe que o clculo do ajuste ser o inverso, pois agora a reduo do preo de ajuste ter o efeito de ampliar o risco do comprador no querer cumprir sua parte no contrato, como comentamos anteriormente. E o aumento do preo de ajuste ter o efeito contrrio. Assim, no primeiro caso, ele depositar ajuste e no segundo ele receber. Finalizando nosso exemplo, vamos supor que nossos participantes, tanto comprador como vendedor, por motivos diversos, resolveram sair da bolsa em 29/06/2001. Para isso realizaram uma liquidao por reverso de posio, ou seja, uma operao inversa. Logo, nosso criador de gado comprou o mesmo nmero de contratos que tinha vendido e o frigorfico vendeu o mesmo nmero de contratos comprados, para o mesmo vencimento e atravs da mesma corretora. Considerando que o criador comprou e o frigorfico vendeu seus contratos em 29/06/2001 por $43,25 @ e $43,20 @ respectivamente, vamos refazer a ltima linha das Tabelas 9.2 e 9.3. Assim: 43,75 43,80 43,70 43,65 43,50 43,45 43,55 43,55 43,27 43,45 43,20 43,20 43,00 43,00 43,25 @ 0,15 -0,20 0,05 -0,10 -0,05 -0,15 -0,05 0,10 0,00 -0,28 vO,18 -0,25 0,00 -0,20 0,00 0,25 Total $ 495,00 -660,00 165,00 -330,00 -165,00 -495,00 -165,00 330,00 0,00 -924,00 594,00 -825,00 0,00 -660,00 0,00 825,00 Fluxo caixa # 495,00 -165,00 0,00 -330,00 -495,00 -990,00 -1.155,00 -825,00 -825,00 -1.749,00 -1.155,00 -1.980,00 -1.980,00 -2.640,00 -2.640,00 -1.815,00 de

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Tabela 9.4 Encerramento de Posio do Vendedor Data Opera Preo o 29/06/01 CagoOl $1 43,25 Preo de Ajuste $1 -0,25 $1 43,25 Ajuste Total $ -825,00 Fluxo caixa # 1.815,00 de Negociado Ajuste

Tabela9.5 Encerramento de Posio do Comprador Data Opera Preo o Preo de Ajuste $1 0,30 $1 43,25 Ajuste Total $ 990,00 Fluxo caixa # -1.650,00 de

Negociado Ajuste

$1 29/06/01 VagoOl 43,20

Como o criador de gado comprou novos contratos pelo preo de ajuste no dia 29/06/2001, ele teve que depositar apenas o ajuste relativo ao seu antigo contrato de venda ($825,00). J o frigorfico vendeu 10 contratos por preo inferior ao de ajuste, logo, agora como vendedor, se o preo de ajuste foi superior ao negociado ele dever receber o ajuste. Mas como ele j teria que receber ajuste em funo de seu antigo contrato de compra, seu ajuste por arroba ser: 0,5 (ajuste do contrato de venda) + 0,25 (ajuste do contrato de compra) = 0,3 0 @ 10 contratos x 330 arrobas contrato x 0,30 = 990,00 Assim, o criador de gado encerra sua posio, recebendo apenas o total do fluxo final de caixa referente a seus ajustes ($1.815,00). Se supormos que ele resolveu vender antecipadamente suas 3.300 arrobas de gado (10 contratos de 330 arrobas) no mercado vista tambm no dia 29 por 43,25, e somarmos o que ele recebeu de ajuste por arroba (1.815,00 3.300= 0,55), teremos $43,80 @. Isto , ele receber por seu produto exatamente o preo que havia negociado em 07/06/2001. J o frigorfico, se tambm optar por comprar o produto agora no mercado vista, Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 124

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras pagando 43,25 @, e somarmos a esse valor o que ele j pagou por arroba de ajustes dirios relativos ao contrato de compra, ou I351 Seja 0,55 (1.815,00 3300), teremos $43,80 @. Portanto, podemos notar que o valor definido no incio da transao como o preo que os participantes desejavam garantir para seus negcios no futuro foi mantido. Outro aspecto da transao de encerramento de posio que deve ser observada que os participantes saram do mercado atravs de compra ou venda de contratos por preo de negociao diferentes, o que demonstra que no negociaram entre si. Isso ocorre devido adoo de Clearing Houses pela Bolsa, que so instituies responsveis pelo registro de operaes e controle de posies, compensao de ajustes dirios, liquidao financeira e fsica de negcios, e administrao de garantias, atuando como a compradora de todos os vendedores e vendedora de todos os compradores, pois assegura o cumprimento de todos contratos. Desse modo, torna-se possvel que, aps a realizao do negcio, o vendedor ou o comprador no dependam do desejo da outra parte para liquidar seu contrato, pois podero realizar negcio contrrio com outro participante do mercado e a Clearing House registrar a reverso de posio, como no exemplo anterior. 3.6. Debntures A obteno de recursos de mdio e longo prazos por sociedades annimas pode ser realizada tambm atravs da emisso de debntures. Esses ttulos so ttulos de dvida corporativa; portanto, conferem ao seu detentor, o debenturista, um direito de crdito contra a empresa emissora da debnture. As debntures so ttulos nominativos e negociveis. Elas representam uma parcela do emprstimo total efetuado pela emissora usualmente para financiamento de projetos de investimento ou alongamento do perfil do passivo, sendo assim de mdio ou longo prazos. As caractersticas do ttulo, como juros, prmio e rendimentos, so definidas na escritura de sua emisso. As debntures podem ser nominativas ou escriturais, sendo Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 125

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras que as ao portador foram extintas pela Lei n 9.457 97. Debntures nominativas so aquelas que possuem certificado (documento fsico) no qual definido o nome do titular da debnture. Em caso de transferncia de titularidade, essa dever ser registrada em livro destinado a esse fim, mantido pela companhia emissora, at a substituio do certificado e dever ser feito no antigo certificado um endosso em preto, ou seja, deve ser indicado no ttulo o nome do novo beneficirio. Debntures escriturais so aquelas que no possuem certificado (documento fsico), mas tambm esto em nome de seus titulares e so mantidas em conta de depsito em instituio financeira depositria definida pela companhia emissora. As debntures podem ser classificadas em: 1. Debnture simples - Pode ser resgatada somente em moeda nacional, ou seja, no ttulo conversvel em ao. 2. Debnture conversvel em ao - Resgatada em moeda nacional, podendo tambm ser convertida em ao de emisso da companhia nas condies determinadas em sua escritura de emisso. 3. Debnture permutvel - Pode ser transformada em ao de emisso de companhia diferente da emissora, ou ainda, em outro bem qualquer. As debntures conversveis em aes possuem a peculiaridade de conceder ao ttulo de dvida de renda fixa a possibilidade de tornar-se um investimento de renda varivel aps sua converso em aes, e as debntures permutveis, na maioria das vezes, tm como objeto de troca aes de uma companhia pertencente ao mesmo conglomerado que a empresa emissora. As condies para a converso de uma debnture so definidas na clusula de conversibilidade. Essas condies determinam as bases da converso, ou seja, o nmero de aes equivalentes ou a relao entre o valor nominal do ttulo e o preo das aes e o perodo em que o direito de converso pode ser exercido.

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As debntures podem ser de diferentes espcies dependendo do tipo de garantia dada emisso: 1. Debnture com garantia real: O ttulo garantido por bens mveis ou imveis dados por hipoteca, penhor ou anticrese, isto , respectivamente, por bens imveis, bens mveis ou direito sobre frutos e rendimentos de bens imveis. Os bens podem ser fornecidos pela companhia emissora, por empresas pertencentes ao mesmo conglomerado da emissora ou por terceiros. 2. Debnture com garantia flutuante: Ttulo com garantia baseada no privilgio sobre o ativo da empresa. Essa espcie possui preferncia de pagamento em relao a debntures ou outros crditos especiais ou com garantias reais que tenham sido firmados antes de sua emisso. A garantia flutuante no impede que a empresa emissora negocie os bens que compem seu ativo. 3. Debnture quirografaria: Ttulo que no possui nenhuma das duas garantias anteriores; logo, em caso de falncia, passar a compor o grupo formado pelo demais credores no privilegiados ou sem preferncia (quirografrios) da empresa emissora. 4. Debnture subordinada: Ttulo sem garantia que, em caso de falncia, estar frente apenas dos acionistas no direito sobre o ativo remanescente da companhia emissora. O volume de emisso da debnture depender de sua espcie. Assim, debntures com garantia real podem ser emitidas quando o valor de emisso for superior ao do capital social em at 80% do valor dos bens gravados da empresa. Debntures com garantia flutuante, nas mesmas condies das anteriores, tm o valor de sua emisso limitada a 70% do valor contbil do ativo da companhia emissora (descontado o valor de outras dvidas garantidas por direitos reais). As debntures quirografrias podem ser emitidas at o valor do capital social da empresa e as debntures subordinadas no apresentam limites mximos para sua emisso. As debntures podem apresentar, ainda, outras garantias adicionais que devero ser citadas em sua escritura de emisso. Esses ttulos podem ser remunerados atravs de Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 127

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras juros fixos ou variveis, participao e ou prmios, alm de poderem conter clusulas de atualizao monetria. Os prmios podem ser definidos em funo da variao de receitas e lucros da companhia emissora. Os vencimentos desses ttulos usualmente so determinados; no entanto, podem ser emitidas debntures de prazo no determinado. As debntures, caso tenha sido previsto em sua escritura de emisso, permitem que as companhias emissoras realizem amortizaes e resgates antecipados. As amortizaes referem-se reduo do valor nominal de todos os ttulos em circulao daquela srie em que foi efetuada a amortizao. J o resgate, que pode ser total ou parcial, compreende a retirada de circulao de unidades de debntures daquela srie para posterior cancelamento dos ttulos retirados. Essas operaes podem ser extraordinrias, quando no foram previstos na escritura a data e os critrios para a operao, ou programadas, quando foram determinados na escritura a poca e os critrios da amortizao ou resgate. Esses critrios relacionam-se ao percentual a ser amortizado, quantidade a ser resgatada e frmulas para realizao desses clculos. Uma emisso de debntures pode ser realizada em sries, com o 354 mesmo vencimento ou no, permitindo adequar a entrada de recursos s necessidades da companhia, como tambm das condies de demanda do mercado. A emisso de debntures, quando relativa operao de lanamento de novos ttulos, definida como emisso primria, que poder ser pblica ou privada. As emisses pblicas exigem o registro de distribuio na Comisso de Valores Mobilirios e s pode ser realizada por companhias abertas, sendo ttulos que podem ser negociados no mercado secundrio de debntures. A emisso privada aquela direcionada a um grupo limitado de compradores que, geralmente, so os prprios acionistas da emissora ou investidores predeterminados e, devido sua forma de colocao, no podem ser negociadas em mercados secundrios. Quando so distribudas no mercado, as debntures j emitidas mas que estavam em poder dos acionistas da empresa ou outro investidor que ainda no as havia colocado em circulao, ocorrem as chamadas distribuies secundrias de debntures. Alm disso, a Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 128

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras empresa tambm pode emitir no mercado externo, desde que autorizada pelo Banco Central. Esses ttulos devero possuir garantia real ou flutuante e podem apresentar seu valor nominal expresso em moeda nacional ou estrangeira. Os fundos de investimento, fundos de penso e seguradoras so os principais investidores em debntures, conhecidos como investidores institucionais. Eles s podem adquirir debntures emitidas publicamente e dentro de limites de aplicao determinados por resolues do Conselho Monetrio Nacional, instrues da Comisso de Valores Mobilirios ou circulares do Banco Central, dependendo da instituio. A colocao de debntures no mercado pode ser realizada por inter-mediadores chamados underwriters. Esses intermediadores podero ser bancos de investimento, bancos mltiplos com carteira de investimentos, corretoras ou distribuidoras de valores e eles recebem pela atividade de underwriting comisses proporcionais ao volume emitido. A emisso de debntures uma alternativa para a captao de recursos, distinta dos emprstimos bancrios, que permite financiamento de projetos, reestruturao de passivos, aumentos do capital de giro ou estruturao de operaes de securitizao de recebveis pela companhia emissora. 8**Quadro 9.4 Modelo de anncio de incio de distribuio pblica de debntures Anncio de Incio de Distribuio Pblica de Emisso de Debntures Conversveis em Aes Preferenciais com Garantia Flutuante

Comunicam o Incio de Distribuio Pblica de Debntures Conversveis em Aes Preferenciais com Garantia Flutuante de Emisso da: Logomarca da Emissora

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras No montante global de R$ Milhes AUTORIZAO OBJETO SOCIAL DA EMITENTE CARACTERSITICAS BSICAS DAS DEBNTURES A SEREM EMITIDAS 1. Emisso e diviso em Sries: 2. Forma: 3. Valor Nominal: 4. Preo a Prazo de Subscrio e Integralizao: 5. Modo de Colocao e Subscrio: 6. Excluso do Direito de Preferncia: 7. Espcie: 8. Data de Emisso: 9. Vencimento: 10. Juros Remuneratrios: 11. Juros Moratrios: 12. Conversibilidade:

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 13. Amortizao Programada e Aquisio facultativa: 14. Vencimento Antecipado: 15. Assemblia Geral dos Debenturistas: 16. Prorrogao de Prazos: 17. Decadncia dos Direitos aos Acrscimos, Renncia de Direitos: 18. Local de Pagamento: 19. Publicidade: 20. Registro na CBLC - Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia: 21. Negociao no BOVESPAFIX da Bolsa de Valores de So Paulo CARACTERSTICAS DOS BNUS DE SUBSCRIO: 1. Quantidade de Bnus de Subscrio Emitidos 2. Valor de Emisso 3. Nmero de Aes a serem Subscritas por Bnus 4. Forma 5. Integralizao 6. Prazo para o Exerccio dos Direitos dos Bnus de Subscrio 7. Prazo de realizao de Aumento de Capital

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 8. Direitos e Vantagens das Aes Decorrentes do Exerccio dos Bnus DESTINAO DOS RECURSOS COORDENADOR LDER AGENTE FIDUCIRIO BANCO ESCRITURADOR INFORMAES COMPLEMENTARES **DATA DE INCIO DA DISTRIBUIO: 00 00 2001 REGISTRO NA COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS Nmero e data O registro da presente emisso no implica, por parte da CVM - Comisso de Valores Mobilirios, garantia de veracidade sobre as informaes prestadas em julgamento sobre a qualidade da Companhia Emitente, bem como as Debntures as serem distribudas. Fonte: Guia de debntures da Bolsa de Valores de So Paulo, impresso em abril 2001 3.7. Resumo O mercado de capitais abrange o conjunto de transaes para transferncia de recursos financeiros entre agentes poupadores e investidores, com prazo mdio, longo ou indefinido. Um segmento do mercado de capitais o mercado de aes, que envolve a colocao primria de aes emitidas pelas empresas e a negociao secundria das aes em circulao. No entanto, para participar desse mercado, uma companhia necessita realizar a abertura de seu capital, ou seja, lanar ttulos de capital (aes) ou dvidas (debntures) para negociao pblica. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 132

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Uma empresa para iniciar um processo de abertura de capital precisa estar na forma jurdica de uma sociedade annima e dever ser efetuado o seu registro junto Comisso de Valores Mobilirios (CVM), para ser autorizada a negociao junto ao pblico tanto em bolsas de valores quanto no mercado de balco de suas aes. O mercado de capitais, como sistema de distribuio desses valores, constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas. Os valores mobilirios mais usuais no mercado so: aes, bnus de subscrio e debntures. H dois tipos de aes: preferenciais e ordinrias. As aes ordinrias so aquelas que conferem a seu titular o direito a voto na assemblia de acionistas da empresa. As aes preferenciais normalmente no concedem o direito a voto a seu titular, mas oferecem preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do capital em caso de dissoluo da companhia. As aes so negociadas em dois mercados distintos: o mercado primrio - quando so lanadas da primeira vez (subscrio) - e o mercado secundrio - quando so vendidas normalmente nas Bolsas de Valores ou no mercado de balco. Aes emitidas por empresas abertas so negociadas no mercado vista quando sua compra e venda so voltadas para a liquidao imediata. No mercado a termo so realizadas operaes de compra e venda de aes (ativo-objeto), a um preo fixado e com prazo de liquidao determinado a partir da data da operao em prego. Como o preo a termo depende do valor cotado para a ao no mercado vista acrescido de juros, esses juros que sero livremente determinados pelo mercado, em funo do prazo do contrato. Transaes no mercado a termo exigem o depsito de garantias por parte do investidor na sociedade corretora. As garantias podem ser de duas formas: cobertura ou margem. O mercado de opes um mercado em que so transacionados direitos. So direitos de se negociar um lote de aes, com preos e prazos pre-estabelecidos e essa negociao poder ser de compra e venda, dependendo do tipo de opo adquirida. Uma opo possui trs figuras centrais: titular, lanador e prmio. O titular o investidor que adquiriu a opo, comprando o direito de realizar a negociao se o desejar. O lanador Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 133

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras o investidor que colocou no mercado a opo venda e ter que garantir a negociao. Para garantir esse direito, assumir essa obrigao, o lanador recebe o prmio, que o pago pelo titular e negociado em bolsa. As garantias no mercado de opes devem ser fornecidas pelos lanadores. O mercado futuro o mercado no qual se negociam lotes padro de aes com datas de liquidao futura, ou seja, um mercado em que so estabelecidos contratos futuros. Esses contratos padronizam o objeto de negociao, a quantidade, o ms de vencimento, os locais e procedimentos de entrega, e os custos envolvidos na operao; somente o preo futuro ser negociado entre as partes, atravs do prego, por intermdio de corretoras de mercadorias. Apesar de haver a possibilidade de entrega fsica do produto, a idia bsica garantir preos e no entrega ou recebimento da mercadoria. Assim, o mais usual nesse mercado a liquidao financeira, ou seja, o pagamento ou recebimento referente ao preo da mercadoria por ocasio da entrega mais o acerto de contas representado pelo ajuste dirio. O ajuste dirio o mecanismo desenvolvido para reduzir o risco de no cumprimento do contrato futuro devido a uma grande diferena entre o preo negociado e o preo vista no vencimento do contrato. O recebimento ou pagamento do ajuste depender da posio tomada (comprador ou vendedor) e da variao ocorrida (valorizao ou desvalorizao do preo futuro). Alm dos ajustes dirios, os compradores e vendedores de contratos futuros devem depositar tambm uma margem de garantia. O mercado futuro pode ser utilizado por compradores e vendedores como uma forma de proteo contra as oscilaes de preo. Nesse caso, estar sendo feito um hedging e o tomador de posio que estiver realizando um negcio com esse objetivo ser conhecido como hedger. As debntures so ttulos de dvida corporativa; portanto, conferem ao seu detentor, o debenturista, um direito de crdito contra a empresa emissora da debnture. Elas representam uma parcela do emprstimo total efetuado pela emissora usualmente para financiamento de projetos de investimento ou alongamento do perfil do passivo, sendo assim de mdio ou longo prazos. As caractersticas do ttulo, como juros, prmio e rendimentos, so definidas na escritura de sua emisso. As debntures podem ser nominativas ou escriturais e podem ser classificadas em debnture simples, debntures conversveis em aes e debntures permutveis. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 134

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

3.8. Questes 1. Conceitue mercado de capitais, mercado de aes e companhia aberta. 2. Quais so e o que so os valores mobilirios mais usuais no mercado ? 3. O que so as bolsas de valores e as sociedades corretoras? 4. Quais so os tipos de aes e como se diferem? 5. O que influencia a definio do valor de uma ao? 6. Qual o papel dos investidores institucionais no mercado de capitais? 7. O que o mercado vista? 8. Quais as formas de negociao no mercado vista? 9. Cite e explique 4 modalidades de ordens de compra e venda de aes no mercado vista que podem ser enviadas por investidores s corretoras. 10. O que uma operao de day-trade ? 11. Que mercado a termo? 12. Como funciona o sistema de garantias do mercado a termo? 13. O que mercado de opes? 14. Quais so as figuras centrais de uma opo e o que significam? 15. Qual a diferena entre uma opo de compra e uma opo de venda?

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 16. Como o sistema de garantias no mercado de opes? 17. O que o encerramento de uma posio no mercado de opes? 18. Explique por que o titular de uma opo tem fixado seu prejuzo mximo e o lanador seu ganho mximo. 19. O que mercado futuro? 20. O que liquidao por reverso de posio, liquidao fsica e liquidao financeira de um contrato futuro? 21. Como funciona o sistema de ajustes dirios do mercado de futuros? 22. Explique a funo das margens de garantias no mercado futuro. 23. O que so hedgers atuantes no mercado futuro? 24. Qual o papel das Clearing Houses na BM&F? 25. O que so debntures? 26. Quais so os tipos de debntures e como elas podem ser classificadas? 27. Quais so as espcies de debntures em relao s garantias dadas emisso? 3.9. Exerccios 1. Elabore um quadro comparativo dos mercados vista, a termo, opes e futuro. 2. Explique qual o papel que voc deveria desempenhar se, em uma opo de compra de aes, fosse: a) o lanador Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 136

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras b) o titular 3. Repita a questo anterior para uma opo de venda de aes. 4. Um investidor, aps analisar o mercado, espera que as cotaes das aes da Companhia Alfa S. A. subam mais do que apontam as expectativas do mercado atravs do mercado de opes. Desse modo, ele est estudando a possibilidade de comprar as aes no mercado vista hoje (cotao $64,00 ao) para vend-las posteriormente; ou comprar uma opo de compra de 1000 aes, para daqui a 90 dias, com preo de exerccio de $67,00 ao e prmio de $3,00 ao. Analise o resultado das duas transaes, opes e mercado vista, para cada uma das seguintes cotaes no mercado vista da ao da Companhia Alfa daqui a 90 dias: a) $80,00 ao b) $70,00 ao c) $58,00 ao

Considere em sua anlise o volume de capital investido e o retorno obtido. Desconsidere os custos envolvidos na transao. 5. Supondo que voc adquiriu 10 contratos para venda futura de boi gordo na BM&F a $43,55 @, complete o quadro abaixo e encerre a operao no mercado futuro com uma operao de liquidao por reverso de posio em 25/09, negociando pelo preo de ajuste do dia: Operao de Venda atravs de Contrato Futuro com Vencimento em novembro de 2001 06 Preo Negociado Preo de Ajuste Ajuste Fluxo Total de Ajuste $ @ $ @ 43,60 43,80 44,25 caixa

Operao $ @ 14 09 06 17 09 06 18 09 06 43,55

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 19 09 06 20 09 06 21 09 06 24 09 06 25 09 06 44,45 44,75 45,15 45,30 45,65

3.10. Bibliografia Recomendada FORTUNA, E. Mercado financeiro: produtos e Servio. So Paulo: Qualitymark, 2001. GALVEAS, E. Sistema financeiro e mercado de capitais. Rio de Janeiro: IBMEC, 1988. GITMAN, L. J. Princpios de administrao financeira. So Paulo: Harbra, 1997. MELLAGI FILHO, A. & ISHIKAWA, S. Mercado financeiro e de capitais, So Paulo: Atlas, 2000. RUDGE, L. F. & CAVALGANTE, F. Mercado de capitais. Belo Horizonte: CNBV, 1996. ROSS, S. A., WESTERFIELD, R. W. & JAFFE, J. F. Administrao financeira, So Paulo: Atlas, 1995. SANVICENTE, A. Z. & MELLAGI FILHO, A. Mercado de capitais e estratgias de investimento, So Paulo: Atlas, 1988. SECURATO, J. R. Decises financeiras em condies de risco. So Paulo: Atlas, 1996.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Captulo 04 Fundamentos da Gesto Financeira de Curto Prazo Contedo do Captulo 4.1 Introduo Administrao do Capital de Giro 4.2 - Conceitos Bsicos 4.3 - Planejamento e Controle do Capital de Giro 4.4 Problemas Especiais de Capital de Giro 4.5 - QUESTES 4.6 - Exerccios 4.7 Bibliografia Recomendada 4.1 Introduo Administrao do Capital de Giro Durante a fase de avaliao econmica que precede a abertura de uma empresa, a principal preocupao com a determinao da viabilidade do empreendimento, atravs, principalmente, de sua rentabilidade. Nesse estgio, as atenes voltam-se primordialmente para os ativos permanentes (mquinas, equipamentos, imveis etc.), com estimativas de longo prazo que envolvem sua vida til, custos e receitas gerados. Quando a empresa entra em operao, o gestor financeiro transfere sua prioridade para o capital de giro, entidade representada pelos ativos circulantes. Essa alterao de foco acontece porque o capital de giro bastante suscetvel s mudanas que acontecem continuamente no ambiente econmico em que a empresa atua. Assim, grande parte do tempo do gestor financeiro destinado soluo de problemas de capital de giro, como financiamento de estoques, gerenciamento da inadimplncia de clientes e administrao das insuficincias de caixa. Esses problemas podem ser Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 139

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras minimizados ou mesmo evitados por meio de uma administrao de capital de giro que valorize a preveno de sua ocorrncia. Neste captulo, a administrao de capital de giro tratada sob a ptica de anlise e planejamento. Esse enfoque pretende dar melhor contribuio para a preveno dos problemas de capital de giro. O termo giro refere-se aos recursos correntes (curto prazo) da empresa, geralmente identificados como aqueles capazes de serem convertidos em caixa no prazo mximo de um ano. A delimitao de um ano no costuma ser seguida por empresas cujo ciclo produo-venda-produo os recursos correntes. A Figura 4.1, ao resumir o balano patrimonial de uma empresa apresentando seus principais itens, permite que se identifiquem algumas definies da administrao do capital de giro. 1 - Ativos 1.1 - Ativos Circulantes 1.1.1 Disponvel 1.1.2 Crditos 1.1.3 Estoques 1.1.4 Outros 2 - Passivos 2.1 - Passivos Circulantes 2.1.1 Emprstimos 2.1.2 Fornecedores 2.1.3 Salrios e encargos 2.1.4 Impostos 2.1.5 Outros 1.2 Realizvel a Longo Prazo RLP 2.2 Exigvel a Longo Prazo ELP 1.2.1 Crditos Diversos 2.2.1 - Financiamentos 1.2.2 Outros 2.2.2 Debntures 2.2.3 Outros 1.3 Ativos Permanentes 2.3 Patrimnio Lquido 1.3.1 Investimentos 2.3.1 Capital Social 1.3.2 Imobilizado 2.3.2 Reservas 1.3.3 Diferido 2.3.3 Lucros/prejuzos acumulados Figura 4.1 Balano patrimonial e capital de giro. ultrapasse caracteristicamente este prazo (estaleiros, atividade rural etc.), prevalecendo nesta situao o ciclo operacional para se definirem

Os elementos de giro, diante da definio apresentada, so identificados no ativo circulante e passivo circulante, ou seja, no curto prazo.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O capital de giro, ou capital circulante, representado pelo ativo circulante, isto , pelas aplicaes correntes, identificadas geralmente pelas disponibilidades, valores a receber e estoques. Num sentido mais amplo, o capital de giro representa os recursos demandados por uma empresa para financiar suas necessidades operacionais identificadas desde a aquisio de matrias-primas (ou mercadorias) at o recebimento pela venda do produto acabado. Os elementos que compem o ativo circulante no costumam apresentar sincronizao temporal equilibrada em seus nveis de atividade. Evidentemente, se as atividades de seus vrios elementos ocorressem de forma perfeitamente sincronizada, no haveria necessidade de se manterem recursos aplicados em capital de giro. Por exemplo, se todas as vendas fossem realizadas a vista, inexistiria investimentos em valores a receber. Identicamente, se verificasse sincronizao entre a produo e as vendas, isto , se as atividades ocorressem de maneira totalmente integrada, tornar-se-iam desnecessrios investimentos em estoques de produtos acabados. Desta forma, pelo fato de as atividades de produo, venda e cobrana no serem sincronizadas entre si, faz-se necessrio o conhecimento integrado de suas evolues como forma de se dimensionar mais adequadamente o investimento necessrio em capital de giro e efetivar seu controle. O enfoque da rea financeira para a realizao desta tarefa centra-se, basicamente, na procura da eficincia na gesto de recursos, o que feito atravs da maximizao de seus retornos e minimizao de seus custos. 4.2 - Conceitos Bsicos As necessidades de capital de giro para uma empresa dependem de determinadas caractersticas de seu processo de produo ou de operao. Essas caractersticas so representadas por alguns conceitos simples, mas bastante teis ao gerenciamento do capital de giro. As hipteses simplificadoras utilizadas em alguns desses conceitos no comprometem, absolutamente, sua utilidade na administrao do capital de giro, ou mesmo em atividades mais complexas, como a recuperao do lucro.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 4.2.1 - Ciclo Operacional Relembrando o significado de ciclo operacional de uma empresa, vamos considerar o exemplo de uma indstria, cujo processo operacional completo abrange a seqncia de atividades de: compra de matrias-primas, produo, estocagem, venda e, finalmente, o recebimento das vendas. O intervalo de tempo gasto na execuo de todas essas atividades denominado ciclo operacional. Ele representa o nmero de dias transcorridos entre a compra de matriasprimas ou produtos e o recebimento da venda dos produtos fabricados ou comercializados. Se refletirmos um pouco, conclumos que a durao do ciclo operacional afetada por fatores como eficincia produtiva, tipo de operao, polticas de estocagem e concesso de crdito e tambm por suas prticas comerciais e financeiras, que envolvem prazos de pagamento e recebimento. A durao de cada fase integrante do ciclo operacional tem influncia sobre o volume de recursos financeiros consumidos ou imobilizados na operao da em presa. Assim, as frmulas que definem o ciclo operacional podem se resumir em: CO = PMGE + PMRV Onde: CO = Ciclo Operacional; PMGE = Prazo mdio de giro de estoques; PMRV = Prazo mdio de recebimento das vendas. E assim: PMGE = 360 * (Estoques / CPV) PMRV = 360 * (crditos / Vendas brutas) 4.2.2 - Ciclo financeiro

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O ciclo financeiro o intervalo de tempo entre os eventos financeiros ocorridos ao longo do ciclo operacional, representados pelo pagamento a fornecedores e pelo recebimento das vendas. No caso de uma indstria, supondo que a fabricao comece imediatamente aps a compra da matria-prima e que a venda seja realizada logo aps a fabricao, o ciclo financeiro calculado com base no prazo de fabricao e nos prazos de pagamento de compras e de recebimento das vendas. Numa empresa varejista, o prazo de estocagem e os prazos de pagamento e recebimento definem seu ciclo financeiro. O ciclo financeiro de uma empresa prestadora de servios, na maioria dos casos, afetado apenas pelos prazos de pagamento e recebimento. Como as empresas tm prazos diferentes para pagamento aos fornecedores e recebimento dos clientes, o ciclo financeiro determinado com base nos prazos mdios de pagamento e de recebimento. O ciclo financeiro (CF) calculado pela seguinte frmula: CF = CO PMPC Onde: CF = Ciclo Financeiro; CO = Ciclo Operacional; PMPC = Prazo mdio de pagamento das compras; E ainda tem-se: PMPC = 360 * (Fornecedores / Compras) Se em empresa comercial, as compras so igual ao custo das mercadorias vendidas (CMV). Se em empresa industrial, e no dispormos do valor das compras podemos consider-la como 62% do Custo dos Produtos Vendidos (CPV).

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Quando a empresa opera sem estoques, como o caso da maioria das empresas prestadoras de servio, o prazo mdio de giro de estoque (PMGE) considerado igual zero. Na empresa varejista, o Prazo mdio de giro de estoque corresponder apenas idade mdia de seus estoques, j que esse tipo de empresa no tem processo de produo. Exemplo: A empresa VXZ apresenta os seguintes prazos mdios em seu processo de compra, produo e vendas: Prazo mdio de giro de estoque (PMGE) = 50 dias. Prazo mdio de recebimento das vendas (PMRV) 40 dias. Prazo mdio de pagamento das compras (PMPC) = 30 dias. Assim o ciclo operacional igual a: CO = PMGE + PMRV CO = 50 + 40 CO = 90 dias. Entendemos pois, que a empresa VXZ leva 90 dias para comprar suas matrias primas, processar estas matrias primas, vend-las e receber as vendas. O ciclo financeiro representado por: CF = CO PMPC CF = 90 30 CF = 60 dias. Entendemos pois, que a empresa VXZ necessita de capital para financiar 60 dias de seu ciclo produtivo. 4.2.3 - Giro de caixa O giro de caixa um parmetro relacionado com o ciclo de caixa que indica quantas vezes, ao longo de um ano, ocorre o revezamento do caixa da empresa.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Se considerar 360 o nmero de dias de um ano, o giro de caixa (GC) dado pelo quociente entre 360 e o ciclo financeiro (CF): GC = 360 CF Com base nos dados j apresentados, o giro de caixa da empresa VXZ : GC = 360 60 GC = 6 O valor calculado para giro de caixa da empresa VXZ indica que, ao longo do ano, seu caixa se reveza seis vezes. A frmula de clculo do giro de caixa indica que quanto menor for o ciclo financeiro, maior ser o giro de caixa. desejvel que a empresa tenha alto giro de caixa, de modo que reduza sua necessidade de capital de giro, como ser mostrado na seo seguinte.

4.2.4 Caixa operacional O volume mnimo de recursos financeiros de que uma empresa precisa para o giro de suas operaes denominado caixa operacional. Esse parmetro representa o capital de giro mnimo necessrio a um volume de vendas. Um mtodo simples para clculo do caixa operacional consiste em dividir o valor da projeo de desembolso anual de caixa (DAC) pelo giro de caixa (GC). Esse clculo requer a projeo de lucro da empresa para o ano e tambm da destinao desse lucro. A projeo de desembolso anual deve abranger o pagamento a fornecedores e o desembolso com custos operacionais. *A frmula para clculo do caixa operacional a seguinte:

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras CxO = DAC GC Para ilustrar o clculo da caixa operacional, considerando uma outra empresa, a metalrgica Fogaru, com as seguintes caractersticas: - Desembolso anual de caixa (DAC) = R$ 600.000,00. O desembolso anual de caixa compe-se de R$ 360.000,00 referentes a pagamento a fornecedores e R$ 240.000,00 referentes a custos operacionais desembolsveis mensalmente. - Prazo mdio de pagamento das compras (PMPC) = 30. - Prazo mdio de giro de estoque (PMGE) = 90. - Prazo mdio de recebimento das vendas (PR) = 60. Seus parmetros de caixa so os seguintes: a) Ciclo Operacional: CO = PMGE + PMRV CO = 90 + 60 CO = 150 dias b) Ciclo financeiro CF = CO PMPC CF = 150 30 CF 120 dias. c) Giro de caixa GC = 360 CF

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras GC = 360 120 GC = 3 d) Caixa operacional CxO = DAC GC CxO = 600.000 3 CxO = 200.000 4.3 Planejamento e Controle do Capital de Giro De posse das concluses da anlise financeira, o gestor financeiro tomar as medidas necessrias de planejamento e controle para eliminar eventuais impropriedades no dimensionamento, estruturao e utilizao do capital de giro. 4.3.1 Necessidade de Capital de Giro O correto dimensionamento da necessidade de capital de giro (NCG) um dos maiores desafios do gestor financeiro. Essa tarefa requer viso abrangente do processo de operao da empresa, de suas prticas comerciais e financeiras, alm de dados sobre prazos de cobrana e recebimento. Elevado volume de capital de giro ir desviar recursos financeiros que poderiam ser aplicados nos ativos permanentes da empresa. Todavia, capital de giro muito reduzido restringir a capacidade de operao e de vendas da empresa. Ao dimensionar seu capital de giro, a empresa deve observar os seguintes princpios: - O capital de giro deve ser minimizado at o ponto em que no traga restries s vendas e lucratividade da empresa. Por exemplo, no manter estoques desnecessariamente elevados. - A parcela permanente do capital de giro deve ser financiada com recursos financeiros permanentes (passivo exigvel de longo prazo e patrimnio lquido). J a parcela Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 147

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras flutuante do capital de giro pode ser financiada com recursos financeiros de curto prazo (passivo circulante). O dimensionamento do capital de giro tambm depende de projees de resultado. Em geral, a gerao de lucro fornece recursos para financiar o capital de giro. Em determinados casos, porm, existe significativa diferena entre resultado e caixa. Nessa situao, a projeo de resultado ter menor impacto sobre o dimensionamento do capital de giro. Quando a empresa est em fase de expanso acelerada, o adequado dimensionamento do capital de giro tem sido um dos fatores-chaves para o sucesso de seu crescimento. A mesma ateno dispensada anlise de viabilidade econmica dos novos projetos de investimento tambm deve ser dada ao planejamento e dimensionamento das necessidades de capital de giro. A necessidade de capital de giro pode ser estimada de dois modos: com base no ciclo financeiro, ou utilizando os demonstrativos contbeis. a) Necessidade de capital de giro com base no ciclo financeiro Esse mtodo de estimativa da necessidade de capital de giro aplicvel a uma empresa em fase de implantao, por ainda no dispor de demonstraes contbeis. A necessidade de capital de giro corresponde ao caixa operacional, cuja metodologia de clculo foi apresentada em seo anterior. Os parmetros relacionados com o ciclo financeiro (prazo mdio de pagamento a fornecedores, prazo mdio de fabricao/estocagem e prazo mdio de recebimento das vendas) podem ser administrados de modo que forneam determinado valor de capital de giro. Nesse caso, necessrio desenvolver uma anlise inversa, j que o capital de giro passa a ser meta e no mais conseqncia daqueles fatores. A projeo da necessidade de capital de giro utilizando esse mtodo no produz resultados satisfatrios para empresas que tm forte sazonalidade em suas vendas. Isso Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 148

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras acontece porque o mtodo pressupe que as despesas projetadas anuais so distribudas uniformemente ao longo do ano. b) Necessidade de capital de giro com base no balano patrimonial O Capital de Giro pode ser definido como a diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante. Nem todo valor do Capital de Giro (CG) assim calculado representa efetiva necessidade de investimento no capital de giro (NCG), pois o ativo circulante contm contas transitrias - caixa, bancos, aplicaes financeiras de curto prazo. No passivo circulante, tambm so transitrios os emprstimos e financiamentos de curto prazo. Essas contas transitrias no esto relacionadas necessidade de investimento em capital de giro. possvel calcular a necessidade de capital de giro (NCG) de uma empresa com base em seu balano patrimonial. O clculo da NCG efetuado com apoio nos seguintes parmetros, obtidos da reclassificao de algumas contas do balano patrimonial: Ativo permanente (AP): formado pelos itens de longo prazo do ativo. Seu valor igual soma dos seguintes itens: realizvel a longo prazo, investimento, imobilizado e diferido. Ativo operacional (AO): representa os recursos utilizados nas operaes da empresa que dependem das caractersticas de seu ciclo operacional. E composto pelos estoques, duplicatas a receber e os outros itens do ativo circulante que tm natureza permanente. Ativo flutuante (AF): Tambm chamado de Ativo financeiro, corresponde aos itens de curtssimo prazo do ativo circulante que no tm vinculao direta com as operaes da empresa: caixa, bancos e aplicaes financeiras Passivo permanente (PP): formado pelas contas de longo prazo do passivo e representa a fonte permanente de recursos financeiros da empresa. igual soma do exigvel a longo prazo com o patrimnio lquido.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Passivo operacional (PO): representa as contas do passivo vinculadas ao ciclo operacional da empresa. composto pelas contas referentes a fornecedores, salrios, encargos, impostos e taxas. Passivo flutuante (PF): Tambm chamado de Passivo Financeiro, corresponde aos itens de curtssimo prazo do passivo circulante que no tm vinculao direta com as operaes da em presa: emprstimos, financiamentos e outras obrigaes financeiras de curtssimo prazo. A necessidade de Capital de Giro (NCG) calculada da seguinte forma: Ncg = Ativo Operacional - Passivo Operacional O Capital de Giro (CG) calculado com base nessa reclassificao de contas ser: CG = Passivo permanente - Ativo permanente No quadro 4.2, a Empresa alfabeta, tem em seu balano patrimonial em 20X7, a seguinte posio. Vamos determinar sua necessidade de capital de giro (NCG)

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Crditos Estoques RLP Ativo Permanente Assim:

3100 1300 450 400 450 0 1800

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos Fornecedores Salrios e Impostos ELP Patrimnio Lquido

3100 700 100 350 250 200 2200

Ativo Permanente (AP) = 1800,00AO = 100 + 100 + 0 + 550 Passivo Permanente (PP) = 200 + 2200 PP = 2400 Ativo Operacional (AO) = 450 + 400 Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 150

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras AO = 850 Passivo Operacional (PO) = 350 + 250 PO = 600 Ativo Flutuante (AF) = 450 Passivo Flutuante (PF) = 100

Ento: NCG = AO PO NCG = 850 600 NCG = 250 Por outro lado, o Capital de Giro (CG) pode-se encontrar assim: CG = PP AP CG 2400 1800 CG = 600 4.3.2 Reserva de Capital de Giro O capital de giro fortemente influenciado pelas incertezas inerentes a todo tipo de atividade empresarial. Por esse motivo, a empresa deveria manter uma reserva financeira para enfrentar os eventuais problemas que podem surgir. Quanto maior a reserva financeira alocada manuteno do capital de giro, menores seriam as possibilidades de crises financeiras. Deve ser lembrado que somente os ativos permanentes proporcionam a rentabilidade satisfatria para a empresa. A rentabilidade obtida pela reserva de capital de giro aplicada no mercado financeiro normalmente menor do que a conseguida na atividadefim da empresa.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras A princpio, existe um conflito entre a prudncia no gerenciamento do capital de giro e a rentabilidade empresarial. Quanto maior a proteo dada ao capital de giro sob a forma de manuteno de uma reserva financeira, menor seria a rentabilidade empresarial sobre o total dos recursos financeiros empregados. Esse conflito, no entanto, relativo. Caso a empresa decida no fazer nenhuma reserva financeira para o capital de giro e canalize os recursos correspondentes para sua atividade-fim, estar expondo-se a um maior risco financeiro, pois poder vir a ter problemas de capital de giro. No deve ser esquecido que a rentabilidade da empresa pode esperar por uma recuperao de lucros. Entretanto, o capital de giro no pode esperar. Ele prioritrio. Sem o lucro, a empresa fica estagnada ou encolhe, mas sem capital de giro, ela desaparece.

4.3.3 - Reduo da necessidade de Capital de Giro Vimos que um ciclo financeiro curto permite maior giro de caixa, que, por sua vez, implica menor necessidade de caixa operacional ou capital de giro. Uma alternativa para a insuficincia de capital na fase de implantao ou de operao da empresa seria, portanto, obter uma reduo de seu ciclo financeiro. Como tambm j foi visto, o ciclo financeiro depende de trs fatores: prazo de pagamento das compras, prazo de produo ou estocagem e prazo de recebimento das vendas. Os prazos de pagamento de compras e de recebimento das vendas so determinados pelas condies de mercado. Apenas alteraes provisrias desses prazos poderiam ser conseguidas de negociaes com fornecedores e clientes. Por esse motivo, as medidas financeiras para encurtamento do ciclo financeiro so pouco eficazes.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Apenas o encurtamento do prazo de produo ou estocagem poderia fazer mudanas significativas e duradouras sobre o ciclo financeiro da empresa. Essas medidas, entretanto, esto fora do escopo da rea financeira, exigindo o concurso das reas tcnicas, como produo, operao ou logstica para sua implementao. Diversas tcnicas especiais podem proporcionar encurtamento da etapa de produo ou operao e, em conseqncia, do ciclo financeiro da empresa. Entre essas tcnicas, esto o Just in Time (JIT) e Administrao Total da Qualidade.

4.4 Problemas Especiais de Capital de Giro Nesta seo, sero abordados alguns problemas de capital de giro, de ocorrncia no generalizada, e apresentadas alternativas de soluo. 4.4.1 - Sazonalidade das Vendas Determinadas empresas tm normalmente suas vendas distribudas de modo irregular ao longo do ano, o que caracteriza um processo sazonal de vendas. Quando o perfil da sazonalidade previsvel - por exemplo, 50% das vendas da empresa concentram-se no ltimo trimestre do ano, o problema da administrao do capital de giro sensivelmente mais simples, desde que a empresa mantenha adequado planejamento financeiro. As principais misses do planejamento financeiro com vistas no dimensionamento do capital de giro num quadro de vendas sazonais sero projetar o fluxo de caixa e o resultado da empresa em base anual. Quando no existe o planejamento financeiro, os resultados excepcionalmente bons, verificados no perodo de vendas elevadas, so confundidos, freqentemente, com uma tendncia permanente, e a proviso de reservas para o perodo de baixas vendas deixa de ser feita.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Uma empresa com vendas sazonais, ao fazer seu planejamento financeiro para evitar surpresas com o capital de giro durante a reduo de vendas, provavelmente precisar manter uma reserva sob a forma de aplicaes financeiras de alta liquidez. O valor dessas aplicaes seria bem maior do que as aplicaes normais de sobra de caixa. O prazo de aplicao das reservas tambm seria mais longo, no necessitando ser dirio, como acontece com as sobras normais de caixa. Por esses motivos, essas aplicaes exigem maior esforo da administrao financeira para maximizar sua rentabilidade. 4.4.2 Ciclo operacional longo A empresa com um ciclo operacional longo tem maior necessidade de capital de giro e habitualmente precisa de maior rentabilidade sobre as vendas para com pensar o elevado custo de financiamento do capital de giro. O problema do ciclo operacional longo faz-se sentir quando acontecem mudanas estruturais no mercado da empresa, fazendo com que a maior durao do ciclo, at ento um dado normal, transforme-se num empecilho ao desenvolvimento dos negcios. Quando isso acontece, a soluo exigir alterao significativa nos processos de produo, operao, comercializao e tambm no mix de produtos ou servios. No Brasil, durante muitos anos, o ciclo operacional longo das livrarias era uma caracterstica normal desse tipo de negcio, sem causar impactos sobre sua viabilidade econmica. Com a elevao do custo do dinheiro verificada a partir dos anos 90, esse Segmento empresarial passou a enfrentar dificuldades para financiar seu capital de giro. Em conseqncia, muitas livrarias pequenas encerraram suas atividades e algumas grandes redes acrescentaram outros produtos de maior giro a sua pauta de vendas. Na atividade de servios, o problema do ciclo operacional longo contornado com o recebimento do servio prestado mediante um cronograma de eventos, contratualmente estabelecido. Dessa forma, quando o servio concludo, ele praticamente j foi

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras recebido. As atividades de construo civil e construo naval so exemplos tpicos de atividades de servio com ciclo operacional longo. Uma parcela significativa da atividade agropecuria tem ciclo operacional longo. Criao de gado e reflorestamento so exemplos de atividade com ciclo operacional longo. Nesses casos, a grande necessidade de recursos para financiar capital de giro por longos perodos chega a confundir-se com investimento permanente. A soluo tpica consiste em utilizar recursos prprios ou financiamentos de longo prazo, ancorados a seguros. 4.4.3 - Insuficincia de Capital de Giro Vrios fatores podem contribuir isoladamente ou em conjunto para que o volume de capital de giro seja insuficiente para o funcionamento normal da empresa. Os principais so os seguintes: - Reduo de vendas. - Crescimento da inadimplncia. - Aumento das despesas financeiras. - Aumento de custos. Alm da manuteno da reserva financeira, como mencionado na seo 4.3.2, as seguintes medidas permitiro a eliminao ou preveno da insuficincia de capital de giro: a) Controlar a inadimplncia A inadimplncia dos clientes de uma empresa pode decorrer do quadro econmico geral do pas ou de fatores no mbito da prpria empresa.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras No primeiro caso, a contrao geral da atividade econmica tende a aumentar a inadimplncia. Nessa situao, a empresa tem pouco controle sobre o problema. Quando a inadimplncia decorrente de prticas de crdito inadequadas, estabelecidas pela prpria empresa, a soluo menos difcil. Basicamente, ser preciso dar mais ateno qualidade das vendas do que a seu volume. b) No financiar o capital de giro a qualquer custo Na tentativa de suprir a insuficincia de capital de giro, muitas empresas utilizam emprstimos de custo elevado. Via de regra, qualquer dinheiro captado a um custo maior do que 1,17% ao ms (ou 15% ao ano), em termos reais, incompatvel com a rentabilidade normal da maioria das empresas, que de 15% ao ano, tambm em termos reais. O financiamento de capital de giro a uma taxa real maior do que 1,17% ao ms pode resolver o problema imediato de caixa da empresa, mas cria outra dificuldade, a liquidao da dvida. c) Alongar o perodo do endividamento Quando a empresa consegue negociar um prazo maior para o pagamento de suas dvidas, ela adia as sadas de caixa correspondentes e, portanto, melhora sua situao de capital de giro. Embora a ajuda seja provisria, permitir que a empresa possa esperar por uma melhora em seu quadro econmico. Tambm, nesse caso, importante ateno especial para o custo do alongamento de prazo. Ele precisa ser suportado pela rentabilidade da empresa. d) Reduzir custos A implantao de um programa de reduo de custos tem efeito positivo sobre o capital de giro da empresa, desde que no traga restries a suas vendas ou execuo de suas operaes. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 156

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Uma vez que a empresa com problema de capital de giro tambm estar com sua capacidade de investimento comprometida, a reduo de custos por meio de processos como modernizao, automao ou informatizao no ser possvel. Diante de uma crise de capital de giro, o programa de reduo de custos tem natureza compulsria e seu grande desafio identificar os itens de gastos que possam ser cortados sem grandes prejuzos para as atividades da empresa. e) Encurtar o ciclo operacional Quando a empresa encurta seu ciclo operacional, suas necessidades de capital de giro so reduzidas. Numa indstria, a reduo do ciclo operacional acarretar menor tempo para produzir e, em conseqncia, para vender. No comrcio, essa reduo significa um giro mais rpido dos estoques. Na atividade de servios, a reduo do ciclo econmico equivale a trabalhar com um cronograma mais curto para a execuo dos servios. Como visto, a reduo do ciclo operacional no uma funo tipicamente financeira. Ela requer o apoio de funes como produo, operao e logstica. 4.4.4 Efeito Tesoura A maioria das empresas querem expandir sua produo e vendas, com vistas a aumentar seus resultados, e consequentemente, maximizar a riqueza dos proprietrios. Para tanto, h uma srie de estudos e planos a serem feitos, no necessariamente na rea financeira, tais como criao de novos produtos, realizao de pesquisas de mercado, expanso da linha de produo, contratao de novos funcionrios, aumento dos estoques a fim de fazer face maior produo, etc. fcil perceber, portanto, que para o aumento desta produo e vendas, h a necessidade da ampliao de investimentos em capital de giro, o qual ser coberto, a

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras princpio, com recursos prprios, e posteriormente com parte dos recursos obtidos com o aumento das vendas. Se por vezes ocorrer uma falha no planejamento, e o aumento das vendas no aumente o capital de giro, de forma sistemtica, chamamos isto de efeito tesoura, o que ir levar a empresa a srios problemas financeiros, e muitas vezes sua viabilidade. Tomemos por exemplo o caso da empresa Dubom, que aumentou sua produo de moveis para escritrio.

Ms NCG CG ndice CG/NCG

1 400 300 0,75

2 600 350 0,58

3 800 380 0,48

4 1000 420 0,42

5 1400 500 0,36

Verifica-se que as vendas podem at ter aumentado, mas o recebimento delas no se efetivou, o que tornou-se um ciclo vicioso para a Dubom, pois est necessitando cada vez mais de capital de giro, o qual, provavelmente, tem financiado com recursos de curto prazo, e consequentemente onerosos. Considera-se que uma empresa entrou no efeito tesoura quando a diferena entre o ativo flutuante e o passivo flutuante maior que seu capital de giro. Portanto: Se AF PF > CG, ento Efeito Tesoura. 4.5 - QUESTES 1. Sobre que elementos de seu ciclo operacional a empresa tem liberdade de ao?

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 2. Por que um ciclo financeiro curto acarreta alto giro de caixa? 3. Que medida poderia trazer reduo permanente e eficaz do ciclo financeiro? 4. Qual o ciclo financeiro de uma empresa que tem giro de caixa de quatro vezes por ano? 5. Uma empresa tem um prazo de fabricao/estocagem de 50 dias, prazo de pagamento de 40 dias e prazo de recebimento de 20 dias. Qual seu ciclo de caixa? 6. Analisando-se a necessidade da determinao de capital de giro, qual a principal limitao do ndice de liquidez corrente? 7. Demonstre que o capital de giro igual ao passivo permanente menos o ativo permanente (contas reclassificadas). 8. O que o efeito tesoura? 9. Uma necessidade de capital de giro elevada acarreta alto ndice de liquidez corrente. Certo ou errado? 4.6 - EXERCCIOS 1. Anlise do capital de giro O Quadro a seguir representa o balano da empresa Q-Giro, recentemente levantado. Os principais dados desse balano mostram clara tendncia de estabilidade quando comparados com os balanos dos dois anos anteriores. Com base nos dados desse balano, responda s seguintes questes: a) Qual o valor do capital de giro da empresa? b) Alguma parcela do capital de giro est sendo financiada com recursos de longo prazo (exigvel a longo prazo ou patrimnio lquido)? Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 159

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras c) Qual o valor do ndice de liquidez seca? Como voc interpreta o ndice calculado? d) Considerando que no setor em que atua essa empresa, a relao entre capital de giro e capital total (ativo circulante sobre ativo total) , em mdia, 0,27, como voc avalia essa relao na Q-Giro? e) Com base apenas nos dados apresentados, seria possvel avaliar a adequao do volume de estoques dessa empresa? Balano patrimonial da empresa Q-Giro - R$ 1,00. Ativo Total Ativo Circulante Caixa e bancos Aplicaes Financeiras Contas a receber Estoques RLP Ativo Permanente 215.695,00 76.788,00 1.455,00 11.345,00 28.323,00 35.665,00 4.025,00 134.882,00 Passivo Total Passivo Circulante Fornecedores Impostos Instituies Financeiras Outros ELP Patrimnio Lquido 215.695,00 88.970,00 26.888,00 8.679,00 51.435,00 1.968,00 42.111,00 84.614,00

2. Necessidade de capital de giro e efeito tesoura Uma empresa apresenta os seguintes dados em seu balano: Ativo Caixa 1.000,00 Aplicaes financeiras 2.000,00 Contas a receber 4.000,00 Estoques 4.000,00 Realizvel a longo prazo 2.000,00 Ativo Permanente 8.000,00 Total 20.000,00 Passivo Emprstimos 2.000,00 Fornecedores 1.000,00 Salrios e encargos 4.000,00 Impostos e taxas 1.000,00 Exigvel a longo prazo 4.000,00 Patrimnio lquido 9.000,00 Total 20.000,00

Com base nesses dados, calcule a necessidade de capital de giro. 4.7 Bibliografia Recomendada ASSAF NETO, A. Administrao do Capital de Giro. So Paulo: Atlas, 2004.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras GITMAN, L. J. Princpios de administrao financeira. So Paulo: Harbra, 1997. ROSS, S. A., WESTERFIELD, R. W. & JAFFE, J. F. Administrao financeira, So Paulo: Atlas, 1995. SANTOS, EDNO O. Administrao Financeira de Pequenas Empresas. So Paulo. Atlas. 2003 SANVICENTE, A. Z. Administrao Financeira, So Paulo: Atlas, 1997.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Captulo 05 - Administrao do Disponvel Contedo do Captulo 5.1 - Razes para Demanda de Caixa 5.2 - Modelos de Administrao de Caixa 5.3 - Administrao de Contas Bancrias 5.4 Questes 5.5 Exerccios 5.6 Bibliografia Recomendada 5.1 Razes para Demanda de Caixa Numa situao ideal, em que uma empresa tem um controle total sobre sua liquidez, seu saldo de caixa seria zero. bvio que esta uma posio de caixa inexistente, embora seja tima. Fatores como alto custo do dinheiro, inflao, incerteza do fluxo de caixa, entre outros, fazem com que qualquer entidade precise manter, em magnitudes diferentes, um nvel mnimo de caixa. Tradicionalmente, considera-se que existem trs motivos para que uma empresa mantenha um valor mnimo de caixa. O primeiro motivo denominado transao. Uma empresa precisa ter recursos aplicados no caixa para poder honrar os compromissos assumidos. O segundo motivo de existncia de um nvel de caixa refere-se precauo. Como existem fluxos de pagamentos futuros nem sempre totalmente previsveis e em face da atitude do administrador financeiro em relao ao risco, uma empresa deve manter uma quantidade de recursos para estas eventualidades.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O terceiro motivo refere-se especulao. Neste caso, a existncia de recursos em caixa decorre da perspectiva de uma oportunidade futura para fazer negcios. Tendo em vista que investimento em caixa representa perda de rentabilidade, a empresa deve exercer controle sobre este item sem aumentar, em nvel indesejado, o risco. O caixa mnimo exigido depender de uma srie de fatores. A lista a seguir apresenta alguns destes, sem pretenso de esgotar o assunto: - falta de sincronizao entre pagamentos e recebimentos de caixa, que tende a elevar o caixa necessrio. - grande possibilidade de ocorrncia de eventos no previstos no planejamento da empresa que representem desembolsos de caixa; - acesso reconhecido s fontes de financiamento, seja capital prprio ou de terceiros. - bom relacionamento com o sistema financeiro, particularmente no que se refere ao saldo da conta em bancos. - possibilidade de furtos e desfalques, sendo que estes fatos podem ser minimizados atravs de controle mais acurado sobre os recebimentos e pagamentos de caixa; - existncia de prazo mdio de recebimentos de vendas acima do necessrio. - existncia de prazo de pagamento reduzido. - existncia de grande investimento em estoques. - existncia de vrias contas correntes em bancos. - processo produtivo com desperdcios e atividades com pouca contribuio para o resultado; - nvel de taxa de inflao. - poltica de crdito da empresa, em especial a morosidade dos pagamentos e a probabilidade de que clientes, no efetuem pagamentos, o que implica maior necessidade de caixa; - existncia de um modelo de administrao de caixa claramente definido e ajustado s operaes da empresa. - regularidade nos recebimentos da empresa, inclusive os decorrentes de operaes a vista. O estudo dos fatores listados indica que uma empresa tpica sempre necessitar de um Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 163

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras caixa mnimo para satisfazer a suas necessidades financeiras. Para determinar o valor que uma empresa pode deixar em caixa existem diversos modelos de administrao de caixa que podem ser utilizados. O prximo item apresenta alguns dos modelos que tratam da determinao do caixa mnimo. 5.2 Modelos de Administrao de Caixa 5.2.1 Modelo do Xaixa Mnimo Operacional Umaforma simples de estabelecer o montante de recursos que uma empresa dever manter em caixa atravs do Caixa Mnimo Operacional. Esta tcnica, pouco sofisticada verdade, pode ser til no estabelecimento de um padro do investimento em caixa. Para obter o Caixa Mnimo Operacional, basta dividir os desembolsos totais previstos por seu giro de caixa. Por sua vez, para obter o giro de caixa, basta dividir 360, se a base for em dias e o perodo de projeo for de um ano, pelo ciclo financeiro. Relembrando, o ciclo financeiro de uma empresa corresponde ao perodo compreendido entre o pagamento da compra de matria-prima at o momento do recebimento das vendas. Relembrando o captulo passado, temos as seguintes frmulas: Ciclo Operacional = Prazo de Giro de Estoque + Prazo de recebimento de vendas; Ciclo financeiro = ciclo operacional prazo de pagamento de compras Giro de caixa = 360 / ciclo financeiro Caixa mnimo operacional = Desembolsos / Giro de caixa. Exemplificando, suponha que uma empresa tenha projetado para certo exerccio desembolsos totais lquidos de caixa de $ 2,7 milhes. Sabe-se que o ciclo financeiro desta empresa alcana 24 dias, ou seja, este o intervalo de tempo em que a empresa somente desembolsa recursos, ocorrendo entradas de fluxos financeiros somente a partir do 25e dia. Logo, o giro de caixa de 15 vezes, isto :

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras GC = 360 / 24 Giro de caixa = 15 Conhecido o giro do caixa, o montante mnimo de caixa a ser mantido visando satisfazer demanda operacional por recursos no perodo totaliza $ 180.000; calculado: Caixa Mnimo Operacional = 2700000 / 15 Caixa Mnimo Operacional = 180000 Pode-se dizer que, quanto maior for o giro de caixa e, conseqentemente, menor o ciclo financeiro, mais reduzidas se apresentam quantidades exigidas para o caixa. Na busca de administrao de caixa mais eficiente, a empresa deve procurar, dentro das condies de seus negcios, maximizar o giro de seu caixa. Com isto, como o Caixa Mnimo Operacional obtido pela diviso dos pagamentos pelo giro, um giro de caixa alto gera uma necessidade menor de caixa operacional. Para melhor entendimento, suponha uma empresa com prazo de pagamento de fornecedores de 20 dias, prazo de estocagem de 40 dias e prazo mdio de recebimento de clientes de 25 dias. O ciclo financeiro de 45 dias e obtido pela soma do prazo de estocagem (40 dias) com o prazo de recebimento (25 dias) menos o prazo de pagamento (20 dias). O giro de caixa de oito vezes, ou seja, 360/45. Supondo que os pagamentos anuais estimados da empresa sejam de $ 400.000, o caixa mnimo operacional de: Caixa Mnimo Operacional =----= $ 50.000 ' Uma reduo no prazo de recebimento para dez dias faz com que o ciclo financeiro se reduza para 30 dias e aumente o giro de caixa para 12 vezes. Com isto, o caixa mnimo operacional passa de $ 50.000 para $ 33.333 (= $ 400.000/12), promovendo uma reduo de$ 16.667. O caixa mnimo operacional, por sua simplicidade de clculo, oferece alguns Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 165

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras inconvenientes tcnicos e por isso deve ser adotado com certos cuidados pela empresa, avaliando-se principalmente se suas caractersticas se adequam realidade de seus negcios. 5.2.2 Modelo de Baumol O modelo de Baumol recebe o nome do pesquisador que props utilizar o conceito de lote econmico de compra, conceito este que ser abordado mais adequadamente no captulo que trata de estoques, na administrao de caixa.3 Este modelo aplicado quando existem entradas peridicas de dinheiro no caixa e sadas constantes de recursos. Entre diversas situaes, podem ser citados dois exemplos em que possvel existir uma aplicao do modelo de Baumol. O primeiro o oramento de uma famlia tpica. Mensalmente, a me e/ou pai recebem um salrio. Este salrio ser consumido ao longo do ms, medida que ocorrerem as necessidades de pagamentos. O segundo caso diz respeito a uma empresa de consultoria que possui clientes que concentram o pagamento em determinado dia do ms, embora a empresa tenha que efetuar desembolsos ao longo do ms. Supondo a existncia de um mercado financeiro com um investimento de curto prazo qualquer, uma empresa pode transformar um fluxo regular de recebimentos de caixa em diversos fluxos. Basta que aplique parte do recebimento inicial neste investimento e, com o tempo, v sacando o dinheiro existente na conta do investimento. A Figura 5.1 apresenta a situao original em que, a cada perodo de tempo (um ms, por exemplo), existe um recebimento e inmeros pagamentos. A Figura 5.2 apresenta a situao em que o nico recebimento foi transformado em 4rs pela aplicao de 3/4 do recebimento original num investimento de curto prazo. Dia 1 Entrada de Caixa 1000 Sada de Caixa 50

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50

Figura 5.1 Modelo de Baumol.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Dia 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Entrada de Caixa 250

250

250

250

Sada de Caixa 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50

Figura 5.2 Modelo de Baumol. De um lado, deixar parcela do dinheiro em investimento de curto prazo proporciona um ganho na forma de juros. Entretanto, cada operao de investir ou resgatar pode implicar um custo. Este custo abarca desde impostos de transaes financeiras at o custo do tempo que o funcionrio da empresa leva para fazer a operao de ligar para o banco e solicitar a transferncia de recursos da conta de investimento. Atravs do confronto entre os rendimentos obtidos com investimento de curto prazo e o custo de cada operao de aplicao e resgate, a empresa pode determinar em quantos montantes iguais o recebimento original ser dividido, de modo a maximizar seu lucro. Este valor obtido por:
N = [(0,5 xixR) / b]

sendo i a taxa de juros da aplicao financeira, R o montante recebido periodicamente, b o custo de cada operao de investimento ou resgate - incluindo aqui desde impostos at

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras quaisquer custos diretamente vinculados a estas operaes - e N o nmero de operaes que sero realizadas no perodo. Para melhor entendimento, seja uma empresa de advocacia que recebe no dia primeiro de cada ms $ 9.600 pela prestao de seus servios a uma outra empresa. Supondo um ms com 20 dias teis, pode-se afirmar que os desembolsos mdios dirios da empresa montam $ 480 (= 9.600/20). A taxa de juros de mercado de 1 % a.m. e cada vez que feita uma operao, seja de investimento ou de pagamento, a empresa despende $ 3,00 referentes ao custo vinculado a esta operao. Assim: N = [(0,5 x 0,01 x 9.600) / 3,00] ^0,5 N=4 OBS: Elevar-se um termo qualquer a 0,5, ou , igual extrair sua raiz quadrada. Deste modo, sero feitas quatro operaes de transferncia de recursos, sendo que cada um dos resgates no valor de $ 2.400 (= $ 9.600/4). Outra forma de analisar o resultado acima dizer que a cada cinco dias (= 20/4) existir uma transferncia de fundos da aplicao financeira para o caixa da empresa. O Quadro 5.1 mostra o fluxo de pagamentos e recebimentos da empresa. A primeira coluna apresenta o caixa inicial para cada dia. Para o primeiro dia, dos $ 9.600 recebidos, $ 7.200 foram investidos no curto prazo. Os desembolsos dirios de $ 480 reduzem o caixa at o instante em que seja necessrio fazer uma transferncia de recursos da aplicao financeira para o caixa, o que ocorre, no exemplo citado, no 5e, 10fi e 15a dia til do ms. I Quadro 5.1 do modelo de Baumol. de Entrada Caixa 2.400 1.920 1.440 960 480 2.400 7.200 7.200 7.200 7.200 5.800 169 de Caixa Final Investimentos Exemplo Dia Caixa Inicial Sada 1 2 3 4 5 2.400 1.920 1.440 960 480 Caixa 480 480 480 480 480

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 2.400 1.920 1.440 960 480 2.400 1.920 1.440 960 480 2.400 1.920 1.440 960 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 2.400 2.400 1.920 1.440 960 480 2.400 1.920 1.440 960 480 2.400 1.920 1.440 960 480 5.800 5.800 5.800 5.800 2.400 2.400 2.400 2.400 2.400 _ -

No se pode deixar de comentar os efeitos da taxa de juros, do custo das operaes de investimento/resgate e do volume de recebimentos na determinao do nmero de operaes a serem realizadas. , ; , Se, por exemplo, a taxa de juros aumentar, o senso comum indica que se tornar ainda mais atrativo investir os recursos em aplicaes financeiras. Com efeito, utilizando a frmula apresentada para uma taxa de juros de 2,25% a.m., em lugar de 1 % a.m., temse: N = (0,5 x 0,0225 x 9.600) / 3 = 6 O resultado apurado significa dizer que o acrscimo na remunerao do investimento de curto prazo faz com que a empresa promova mais retiradas ao longo do ms, e cada uma delas em valores mais reduzidos, neste caso de $ 1.600 cada ($ 9.600/6). Retornemos aos valores originais e suponhamos um acrscimo no custo das operaes, como, por exemplo, a cobrana de uma taxa por parte da instituio financeira para fazer tais operaes. Naturalmente, isto deve reduzir o nmero de operaes. Suponhamos, portanto, que o custo passe de $ 3 para $ 12 por operao e, assim, N passar a ser de: Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 170

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

N = J(0,5 x 0,01 x 9.600) / 12 = 2 O modelo de Baumol importante por reconhecer a existncia de um custo de transao e por relacionar o uso de caixa com o conceito de economia de escala. Assim, se a empresa de advocacia tivesse um aumento no volume recebido, de $9.600 para $ 19.200, o valor de N apresentaria um acrscimo para: N = 7(0,5 x 0,01 x 19.200)/3 = 5,66 Para concluir, deve ser lembrado que o modelo de Baumol considera que o fluxo de pagamentos relativamente constante e o recebimento peridico. Isso nem sempre caracterstica das empresas em seu dia-a-dia. Logo, dificilmente um fluxo de caixa ser constante e previsvel conforme suposto no modelo. Entretanto, importante ressalvar que muitas suposies do modelo podem ser relaxadas sem muita complexidade, inclusive para algumas situaes de incerteza, e podem ser teis em alguns casos onde uma soluo simples de implementar seja necessria.4 Em economias instveis, a aplicao do modelo deve ser considerada com cuidado, pois ele em sua formulao original no considera a demanda de caixa para precauo e especulao, alm de supor que a taxa de juros constante no perodo considerado. Apesar destas restries, importante notar que o modelo traz para a discusso importantes princpios tericos, essenciais ao estudo da administrao de caixa, sendo, pois, um parmetro bastante til para a avaliao do saldo de caixa.

5.2.3 Modelo de Miller e Orr Os dois modelos apresentados anteriormente consideram que o fluxo de caixa de uma empresa conhecido. Em outras palavras, eram modelos determinsticos de administrao de caixa, assumindo a total previsibilidade de seus valores. Em determinadas situaes prticas, o comportamento do caixa assume uma caracterizao imprevista, inexistindo relao preestabelecida do comportamento dos Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 171

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras recursos ao longo do tempo. Miller e Orr propuseram um modelo de administrao financeira de caixa que pudesse ser utilizado nestas situaes em que os fluxos de caixa fossem aleatrios.5 Assim como o modelo de Baumol, o modelo de Miller e Orr parte da existncia de dois ativos: o caixa e um investimento, caracterizando-se o ltimo por ter baixo risco e alta liquidez. De acordo com o comportamento do fluxo de caixa no tempo, poder existir transferncia de recursos do caixa para o investimento de curto prazo (aplicao de recursos) ou do investimento para o caixa (resgate). Como se assume um fluxo de caixa aleatrio, no existiria um momento predeterminado em que seriam feitas as operaes de aplicao e resgate, como ocorre no modelo de Baumol. No modelo de Miller e Orr, procura-se determinar um saldo mnimo e um saldo mximo de caixa. Quando o saldo de caixa estiver abaixo do limite inferior, faz-se necessrio um resgate da aplicao, com transferncia de recursos do investimento para o caixa, restabelecendo, assim, a liquidez da empresa. Por outro lado, quando o caixa estiver acima do limite superior admitido, dever ocorrer uma aplicao de parte dos recursos, evitando-se, desta forma, um excesso de liquidez. Em ambas situaes, a empresa efetua transferncias de recursos entre os dois ativos considerados (caixa e investimento de curto prazo), de modo que a flutuao do caixa no tempo fique dentro de um intervalo. O montante de recursos a ser transferido (aplicado ou resgatado) deve ser o suficiente para que o caixa, aps tal operao, retorne a determinado nvel, denominado ponto de retorno. A Figura 5.3 apresenta o comportamento do caixa de uma empresa ao longo do tempo. No momento 3,, o saldo de caixa ficou abaixo do limite inferior ($ 50), da figura), sendo necessria uma transferncia de recursos do investimento de curto prazo para o caixa. Neste instante, o caixa volta para o ponto de retorno z* da figura. : No dia 6, ocorre a situao inversa. O saldo de caixa ultrapassa o limite superior {h* da figura), devendo existir uma aplicao de parte do caixa em investimento de curto Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 172

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras prazo. Aps a transferncia de recursos - do caixa para investimento de curto prazo -, o volume de recursos existentes no caixa volta ao nvel do ponto de retorno (z*). O ponto de retorno, ao qual a empresa deve voltar toda vez que o caixa estiver acima ou abaixo de determinado ponto, pode ser obtido pela frmula a seguir:
Z * = m + 3 (0,75 xbxVar ) / i

Sendo: M = menor valor que pode assumir ocaixa D = Custo de cada transao de investimento ou resgate Var = Varincia diria de caixa I = taxa de juros diria. O valor do caixa mnimo (m da equao supra citada) ser determinado pela empresa e deve levar em considerao a averso da gerncia ao risco.

Modelo de Miller & Orr


700 600 Saldo de Caixa 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 Dias 7 8 9 10 11 Dias Saldo de Caixa

Figura 5.3 Modelo Miller-Orr. Alm disso, o modelo relaciona caixa com sua varincia, ou seja, disperso do fluxo de caixa com a necessidade de investimento. Empresas com grande disperso no caixa

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras possuem maior risco e, conseqentemente, necessitam investir mais recursos no caixa. Menor disperso no fluxo de caixa, ao longo do tempo, torna-se mais previsvel, reduzindo, deste modo, a importncia do controle de caixa. - - . A Figura 5.3 reflete modificaes aleatrias nos saldos de caixa de uma empresa em determinado intervalo de tempo. O controle dos valores d-se atravs do acompanhamento dos limites superior e inferior. No momento definido que seu saldo de caixa atinge o limite inferior, definido pela administrao da empresa. Nesta condio, um volume de ttulos negociveis resgatado, canalizando-se o montante monetrio para o saldo operacional de caixa. / : ; Posteriormente, o saldo de caixa continua a oscilar, elevando-se no momento 6, para o limite superior do controle. Nesta altura, um volume de recursos deve ser transferido do caixa para ttulos negociveis, atravs de uma operao de investimento, de forma que o saldo operacional volte faixa de controle. De outra forma, no grfico existe um limite mximo que o fluxo de caixa no pode ultrapassar. Se isto ocorrer, a empresa deve voltar ao ponto de retorno, o z* da equao. Este limite dado por: H* = m + 3z* Para melhor entendimento, o Quadro 5.2 mostra um exemplo de aplicao do modelo de Miller e Orr. Na primeira coluna, so apresentados os valores do fluxo de caixa de uma empresa projetados para um prazo de dez dias. Quadro 5.2 Exemplo do modelo de Miller e Orr. Dia Fluxo FC Varincia de Caixa 1 2 3 (FC) -300 400 300 -310 390 290 96.100 152.100 84.100 174 Mdia

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 4 5 6 7 8 9 10 Total Mdia -300 100 -200 100 -200 -100 300 100 10 -310 90 -210 90 -210 -110 290 96.100 8.100 44.100 8.100 44.100 12.100 84.100 629.000 62900

Com estes valores, calculou-se a mdia e a varincia. Estes valores sero utilizados para a aplicao do modelo para os prximos dez dias. Suponha uma taxa de juros de 1 % ao dia, um custo de $ 2,85 por transao e um limite inferior de $ 50:
z* = 50 + 3 (0,75 x 2,85 x62900 / 0,01)

z* = 287 h* = 50 + 3 x287 h* = 911 A partir deste clculo preliminar, obtendo a varincia, o limite superior e o ponto de retormo, a empresa poder aplicar o modelo de Miller e Orr para a administrao de caixa. A ttulo de exemplificao, ainda, suponha o comportamento do caixa de uma empresa, conforme observado no Quadro 5.3. A primeira coluna apresenta o caixa inicial dirio da empresa. A segunda coluna mostra o fluxo dirio de pagamentos e recebimentos previstos. Caso a soma do caixa inicial (primeira coluna) e o fluxo dirio (segunda coluna) esteja dentro do intervalo (entre $ 50 e $ 911), nenhuma operao de investimento ou resgate ser realizada. No 13 dia, a soma do caixa inicial mais o fluxo dirio ultrapassa o limite superior ($ 1.000 versus $911). Nesta situao, deve-se reduzir o volume de recursos existente no caixa atravs de um investimento em ttulo de curto prazo. O montante da transferncia de recursos deve ser o suficiente para que o caixa final seja igual ao ponto de retorno ($287). . , ;, ., ; : ,:

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Quadro 5.3 Exemplo do modelo de Miller e Orr - valores previstos. Dia 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Caixa Inicial 500 800 700 287 187 387 487 287 287 487 FC Previsto 300 - 100 300 - 100 200 100 - 200 - 250 200 - 100 Investimento/Re Caixa sgate - 713 Previsto 800 700 287 187 387 487 287 287 487 387 Final

250

No 18 dia, ocorre o inverso, ou seja, a soma do caixa inicial com o fluxo dirio menor que o limite inferior ($37 versus $ 50). Nesta situao, a empresa vende ttulos no valor de $ 250 de tal forma que o caixa final atinja o ponto de retorno. O modelo de Miller e Orr leva em considerao a averso, ou propenso, ao risco da gerncia da empresa. No exemplo apresentado, para um caixa mnimo de zero, o aumento no risco traduz-se no menor ponto de retorno e na reduo do limite superior. Em outras palavras, o modelo mostra que o volume de recursos aplicado no caixa reduzido em decorrncia do maior risco assumido pela administrao da empresa. Alm disso, o modelo considera as caractersticas de imprevisibilidade do caixa da empresa. Se, por acaso, a disperso do caixa for alterada ao longo do tempo, podem-se adaptar os resultados para esta nova situao. Suponha, no exemplo citado anteriormente, que a varincia se reduza de $ 62.900 para $ 35.000. Com uma taxa de juros de 1 % ao dia, um custo de transao de $ 2,85 e um caixa mnimo de $ 50, o ponto de retorno de:

z* = [50 + (0,75 x 2,85 x 35.000/0,01)]^1/3 z* = 246 em lugar dos $ 287 obtidos anteriormente, em que existia maior aleatoriedade do caixa.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Por sua vez, o limite superior de: h* = 50 + 3 x 246 h* = $ 787 cerca de $ 124 a menos que o limite anterior. A existncia de um limite inferior e um limite superior no qual o caixa da empresa poder variar, faz o modelo de Miller e Orr ser flexvel, permitindo sua adaptao s condies de administrao de caixa. 5.2.4 Modelo de dia da semana Em geral, o comportamento do caixa no tempo quase sempre afetado por uma varivel sazonal. Assim, algumas empresas tm pagamentos concentrados no incio de cada ms; em outras, como a indstria do lazer, h grande movimento no final de semana. O modelo do dia da semana uma forma de prever o comportamento do caixa a partir de um padro observado. Neste modelo, calcula-se o componente sazonal de cada dia do ms e da semana e, a partir da previso de saldo final de caixa para o final do ms, faz-se a previso para o fluxo dirio atravs de ajustamentos que levam em conta esta sazonalidade. Visando esclarecer melhor o funcionamento deste modelo, considere uma empresa que realiza 21% de seu fluxo de caixa semanal na segunda-feira, 22% na tera, 17% na quarta, 15% na quinta e 25% na sexta-feira, totalizando, assim, 100%. Caso no existisse sazonalidade no dia da semana, o fluxo seria de 20% (100% dividido pelo nmero de dias da semana). O desvio entre a participao de cada dia da semana e a mdia mostrado no Quadro 5.4. Quadro 5.4 Modelo dia da semana - Exemplo.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Dia Segunda Tera Quarta Quinta Sexta Total Participao 0,21 0,22 0,17 0,15 0,25 ., 1,00 Desvio 0,21 -0,20 = 0,01 0,22 - 0,20 = 0,02 0,17-0,20 = -0,03 0,15-0,20 = -0,05 0,25-0,20 = 0,05 0

O outro fator de sazonalidade refere-se ao perodo do ms. No exemplo aqui considerado, assume-se que a empresa possui maior fluxo de caixa nos primeiros dias do ms, voltando a ser crescente no final do ms. As informaes sobre o fluxo dirio, necessrias para a aplicao deste modelo, so apresentadas na coluna (a) do Quadro 5.5. Assim, o primeiro dia do ms representa 9% do fluxo mensal, o segundo participa com 8%, e assim por diante. Admita-se que o primeiro dia til do ms caiu numa tera-feira. O quadro 5.5 apresenta, na coluna (b), os desvios referentes ao dia da semana, conforme calculado no quadro anterior. A soma destes desvios com as percentagens para cada dia do ms- coluna (b) mais coluna (a) - ser utilizada para previso do fluxo de caixa dirio (coluna c). A soma desta coluna igual unidade. Assim, o primeiro dia til do ms representa 9% do fluxo mensal. Por ser uma terafeira, a soma desta participao mais o desvio (2%, conforme Quadro 5.4) totaliza 11 %. Sabendo de antemo que o fluxo previsto para o ms de $ 5.000, tem-se que a previso para este dia ser de $ 440 (= 11%x 5.000). O Quadro 5.5, em sua ltima coluna, apresenta os resultados para o restante do ms.

Dia 1 2 3 4 5 6 7

% sobre Total Desvios (b) (a) 0,09 0,08 0,07 0,06 0,06 0,06 0,05 0,02 -0,03 -0,05 0,05 0,01 0,02 -0,03

Soma (a + b) 0,11 0,05 0,02 0,11 0,07 0,08 0,02

FC Dirio 440 200 80 440 280 320 80 178

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Total 0,06 0,05 0,04 0,04 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,04 0,04 0,06 0,06 1,00 -0,05 0,05 0,01 0,02 -0,03 -0,05 0,05 0,01 0,02 -0,03 -0,05 0,05 0,01 0 0,01 0,10 0,05 0,06 0,01 -0,02 0,08 0,03 0,04 0,01 -0,01 0,11 0.07 1,00 40 400 200 240 40 - 80 320 120 160 40 - 40 440 280 5.000

Quadro 5.5 Modelo dia da semana - exemplo (Continuao). Conhecendo a estimativa do caixa para o final do ms, pode-se estimar facilmente o valor dirio do caixa e, com isto, tomar decises de financiamento ou investimento, ajustando o caixa ao menor nvel possvel. 5.3 - Administrao de Contas Bancrias Boa parte da administrao do disponvel passa por uma instituio financeira, seja no recebimento e no pagamento, atravs da troca de cheques, na aplicao das folgas financeiras ou na obteno de recursos para suas necessidades financeiras. Pelo volume de recursos que isto representa, a otimizao da administrao da liquidez da empresa passa pela negociao com bancos. Entender a forma como funciona o sistema financeiro condio primordial para obter mais vantagens na administrao do caixa. Alm disso, o sistema bancrio oferece para a empresa uma srie de servios. Estes servios podero ser remunerados pelo float, ou pela cobrana de tarifas diretamente ligadas prestao dos mesmos. A compensao de cheques somente o produto mais visvel da atividade bancria. Alm deste produto, os bancos fornecem extratos e cartes magnticos; contratam operaes ativas, incluindo desconto de promissrias e cheque especial; transferem fundos; recebem carnes; efetuam cobrana; arrecadam tributos; oferecem ligaes direta Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 179

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras entre o computador do cliente e o computador do banco (home banking) etc. 5.3.1 - Compensao e Sistema Brasileiro de Pagamentos Os altos nveis inflacionrios observados no Brasil at meados da dcada de 90 fizeram com que se desenvolvesse um moderno sistema de compensao de cheques. A agilidade desse sistema tornou o Brasil um modelo a ser seguido por outros pases e permitiu que o cheque continuasse sendo aceito mesmo em um ambiente onde as perdas monetrias eram elevadas. A implantao do sistema brasileiro de pagamentos (SBP) representa mais um estgio na modernizao do sistema financeiro nacional. Com respeito a impacto desse sistema na gesto do disponvel, importante destacar a eventual existncia de descasamento entre a entrada e a sada de recursos na conta corrente das empresas.

Considere, a ttulo de exemplo, uma empresa varejista que possui poucos fornecedores, cujas compras so expressivas em termos de valores. No que diz respeito aos recebimentos, a rede de clientes da empresa muito significativa, embora os valores de cada transao sejam relativamente pequenos. Enquanto os pagamentos so transferidos eletronicamente, os recebimentos entram no sistema de compensao tradicional. Nesse caso, o descasamento entre recebimento e pagamento ir gerar uma necessidade de reserva financeira de pelo menos dois dias. Ademais, o fato de as transferncias serem efetuadas ao longo do dia, e no ao final do dia, como ocorria no passado, faz com que a atividade de controle da movimentao financeira da tesouraria seja ainda mais estratgica. 5.3.2 - Centralizar ou Descentralizar O problema de centralizar ou descentralizar a administrao bancria diz respeito a situaes de empresas que tm recebimentos de cheques de diversas partes do pas e, portanto, sofrem o efeito da compensao nacional e da compensao no integrada, Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 180

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras bem como da empresa que no consegue obter a liberao imediata dos depsitos em cheques. Como alternativa para a situao de trabalhar com somente uma agncia bancria, a empresa poder optar em ter mais de uma conta em diversos pontos do pas ou ter contas em mais de uma instituio financeira. Com a descentralizao da administrao de bancos, a empresa ganha mais rapidez na compensao de cheques e, por conseqncia, diminui as perdas monetrias. Os recursos liberados mais rapidamente podero ser aplicados em investimentos e, com isto, obter-se-ia uma rentabilidade qualquer. Esta poltica de descentralizao tem seu custo, representado pelo aumento na despesa de administrao de bancos e no aumento das taxas bancrias. A rentabilidade da poltica de descentralizao ser representada pelo confronto das receitas adicionais provenientes desta poltica e seus custos necessrios. A descentralizao da gesto de bancos tende, inicialmente, a aumentar esta rentabilidade; posteriormente, com o aumento exponencial dos custos da administrao bancria, a rentabilidade tende a cair. 5.3.3 Float O float refere-se diferena existente entre o saldo da conta de uma empresa no banco e o valor registrado pela empresa em seus controles bancrios. O float sempre favorvel ao banco e deve ser usado pela empresa na discusso de reciprocidade bancria, quando for necessria a captao de recursos de curto prazo ou quando se precisar de uma taxa de aplicao melhor. O float ocorre quando o banco no avisa o cliente com antecedncia sobre a existncia de valores creditados. No caso de uma cobrana feita pela instituio financeira, o float diz respeito diferena entre a data do pagamento feito pelo cliente e a data que o dinheiro est efetivamente disponvel para a empresa.

Se o pagamento realizado num dia e somente no dia seguinte creditado, o recurso Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 181

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras ficou no banco por um dia. A instituio financeira aplicou este recurso neste prazo, praticando o que no jargo bancrio chamado de D+1. (Caso a diferena fosse de dois dias, seria D+2; se fosse de trs dias, D+3, e assim por diante). Assim, o float pode ser tambm definido como o montante de recursos transitrios que permanece no banco. Sua existncia comum no mercado financeiro, cabendo ao administrador financeiro negociar condies mais favorveis para a empresa. A empresa poder fazer uma anlise financeira do float para determinar seu valor. Esse clculo pode ser interessante num processo de negociao com a instituio financeira. 5.4 Questes

1. Cite os trs motivos para se manter uma quantidade mnima de dinheiro em caixa. 2. O caixa mnimo exigido depender de uma srie de fatores. Cite 3 deles. 3. Quais os principais modelos de gesto de caixa existentes? 4. Cite trs servios bancrios que uma instituio financeira pode oferecer a uma empresa? 5. Cite as vantagens e desvantagens em se centralizar e descentralizar os servios bancrios. 6. O que float? 5.5 Exerccios 1. A empreiteira AC3 recebe no dia primeiro de cada ms $ 120.000 pela execuo de um contrato de longo prazo, relativo manuteno de uma estrada de rodagem. Supondo um ms com 20 dias teis, pode-se afirmar que os desembolsos mdios dirios da empresa montam $ 6000 (= 120.000/20). A taxa de juros de mercado de 0,95% Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 182

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras a.m. e cada vez que feita uma operao, seja de investimento ou de pagamento, a empresa despende $ 9,00 referentes ao custo vinculado a esta operao. Calcule o nmero de retiradas ideal, segundo o modelo de Baumol. 2. O supermercado Zap tem a seguinte variao no fluxo de caixa nos 10 primeiros dias teis de um determinado ms: Dia 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Mdia Variao Varincia FC 3500 4000 3000 3900 3700 4200 3500 3300 3000 3500 3560 3600 193600 313600 115600 19600 409600 3600 67600 313600 3600 144400

Admitindo-se que a taxa de juros diria de 0,05%, o custo para as operaes de aplicao/resgate de R$ 8,00, e se deve manter um caixa mnimo de R$ 1000,00, e utilizando-se do modelo de Miller-orr, calcule: a) O ponto de retorno. b) B) o limite mximo. 5.6 Bibliografia Recomendada ASSAF NETO, A. Administrao do Capital de Giro. So Paulo: Atlas, 2004. GITMAN, L. J. Princpios de administrao financeira. So Paulo: Harbra, 1997. ROSS, S. A., WESTERFIELD, R. W. & JAFFE, J. F. Administrao financeira, So Paulo: Atlas, 1995. SANTOS, EDNO O. Administrao Financeira de Pequenas Empresas. So Paulo. Atlas. 2003 Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 183

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SANVICENTE, A. Z. Administrao Financeira, So Paulo: Atlas, 1997.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Captulo 06 Administrao de Valores a Receber Contedo do Captulo 6.1 Poltica de Crdito 6.2 Anlise de Crdito 6.3 - ADMINISTRAO DA COBRANA 6.4 Questes 6.5 Exerccios 6.6 Bibliografia Recomendada Um dos componentes mais expressivos do capital de giro de uma empresa so as contas a receber provenientes de suas vendas a prazo. A administrao de contas a receber a ser tratada neste captulo aborda, principalmente, o crdito comercial concedido s pessoas jurdicas. Uma boa administrao de contas a receber deve incluir, alm da execuo, as funes de planejamento e controle, para que as vendas pelo crdito comercial proporcionem resultados efetivos. A cobrana a principal funo operacional de contas a receber. A formulao da poltica de crdito e o acompanhamento de seus resultados so as funes tpicas de planejamento e controle de contas a receber. 6.1 Poltica de Crdito Para a empresa vendedora, o prazo de pagamento concedido a seus clientes representa uma operao financeira denominada crdito comercial.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O conjunto das condies sob as quais a empresa efetua suas vendas a prazo constitui sua poltica de crdito comercial. As diretrizes de uma poltica de crdito comercial tm por objetivo atingir determinadas metas financeiras e comerciais. Desse modo, a poltica de crdito comercial da empresa est subordinada a suas estratgias de marketing e de finanas. A poltica de crdito de uma empresa, por meio de seus diversos elementos, afeta de modo significativo sua participao no mercado, seu capital de giro, sua situao de caixa e sua rentabilidade. O principal efeito de uma poltica de crdito seu impacto sobre a lucratividade da empresa. Esta ser afetada pelo custo do financiamento do capital de giro, pela rentabilidade das vendas e pelo percentual de perda com devedores incobrveis. Se a empresa adotar uma poltica de crdito liberal, conseguir maior volume de vendas s custas de maior risco de inadimplncia. Ao contrrio, uma poltica de crdito restritiva trar baixo risco de inadimplncia, mas reduzir as vendas. Uma poltica de crdito tima seria aquela capaz de incentivar ao mximo as vendas com o mnimo de perdas por inadimplncia. Existem alguns mtodos tericos para otimizar a poltica de crdito. Entretanto, a utilidade prtica desses mto dos fica comprometida, porque eles exigem que a empresa conhea a probabilidade de perda com dvidas incobrveis. Teoricamente, possvel realizar simulaes para verificar o resultado de polticas alternativas de crdito. Para isso, so usadas estimativas de vendas a crdito, margens de lucro e probabilidades de perdas com dvidas incobrveis. Quanto melhor for a situao financeira da empresa, mais liberdade ela ter para estabelecer sua poltica de crdito. Nesse caso, ela no precisar seguir os padres de crdito do setor em que atua, podendo aproveitar todo o potencial de ganho do mercado. 6.1.1 - Conceitos Bsicos Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 186

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A seguir, so apresentados os conceitos utilizados nos diversos tpicos deste captulo. a) Prazo mdio de cobrana Dependendo das condies de mercado, a empresa pode conceder a seus clientes prazos de pagamento diferenciados, de acordo com o tipo de produto. O prazo mdio de cobrana de uma empresa a mdia ponderada dos prazos de recebimento de suas vendas pelo crdito comercial. calculado do seguinte modo: Pmc = (p1 X V1 +p2 x V2 + ... + Pn x Vn) / (V1 + V2 + ... + Vn) onde: Pmc = prazo mdio de cobrana P1 ... Pn = Prazos de cobrana V1 ... Vn = Valores a serem cobrados Exemplo: Calcular o prazo mdio de cobrana de uma empresa cujas vendas mensais tm a seguinte composio de valores e prazos: - R$ 300.000,00 a 30 dias - R$ 100.000,00 a 10 dias - R$ 200.000,00 a 50 dias Usando a frmula de clculo, temos: Pmc = (30 x 300.000 + 10 x 100.000 + 50 x 200.000) / (300.000 + 100.000 + 200.000) PMC = 20.000.000 / 600.000 Pmc = 33,33 dias b) Giro de Contas a Receber O giro de contas a receber o parmetro que indica quantas vezes no ano acontece a rotao do montante de contas a receber. calculado da seguinte forma:

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras GCR = 360 / Pmc onde: GCR = Giro de Contas a Receber Pmc = Prazo mdio de cobrana Tomando-se os dados do exemplo anterior, o giro de contas a receber : GCR = 360 / 33,33 GCR = 10,80 O parmetro calculado indica que o montante de contas a receber dessa empresa gira aproximadamente 11 vezes num ano. c) Investimento em Contas a Receber O parmetro que representa o valor dos recursos financeiros gastos especificamente para comprar ou produzir, para ento vender pelo crdito comercial, denominado investimento em contas a receber. Considerando que o custo fixo independente do volume de produo, ou operao da empresa, o investimento em contas a receber corresponde aos custos variveis, aqueles que so efetivamente incorridos para produzir ou operar. Assim, o valor do investimento direto efetuado pela empresa em contas a receber menor do que o valor desse contas a receber. O clculo do investimento em contas a receber realizado da seguinte forma: ICR = CV GCR onde: ICR = investimento em contas a receber CV = custo varivel de contas a receber GCR = giro de contas a receber Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 188

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Considerando o custo de contas a receber como um dado j definido, o valor do investimento nesse ativo depender de seu giro. Como o giro de contas a receber depende do prazo mdio de cobrana, quanto maior for este ltimo, maior ser o investimento em contas a receber. Exemplo: As vendas de uma empresa tm um prazo mdio de cobrana de 45 dias. O valor de suas vendas anuais R$ 1.200.000,00 e o custo varivel de 60% do valor dessas vendas. Seu investimento em contas a receber ser: Giro de contas a receber: Gcr = 360 45 = 8 Custo varivel das contas a receber: Cv = 0,6 x 1.200.000,00 = 720.000,00 Investimento em contas a receber: Icr = 720.000 8 = 90.000,00 d) Margem de contribuio A diferena entre o preo de venda e o custo varivel por unidade de um produto ou servio chamada margem de contribuio unitria. O somatrio das margens de contribuio de todos os produtos ou servio de uma empresa resulta num valor destinado a cobrir os custos fixos e proporcionar o lucro. O planejamento e a avaliao de decises referentes poltica de crdito comercial utiliza o conceito de margem de contribuio. A margem de contribuio unitria calculada pela seguinte frmula: MC = PV - CVU

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras onde: MC = margem de contribuio unitria PV = preo de venda CVU = custo varivel unitrio 6.1.2 - Elementos de uma Poltica de Crdito Uma poltica de crdito contm diretrizes de natureza mercadolgica e financeira que tm efeito sobre vrios parmetros econmico-financeiros da empresa. Volume de vendas, necessidade de capital de giro, disponibilidade de caixa e gerao de lucro so alguns dos parmetros afetados pela poltica de crdito. A hierarquizao dos mencionados parmetros para fins de formulao da poltica de crdito varia de empresa para empresa. Alm disso, uma poltica de crdito pode no ter objetivos permanentes. Por sua vez, os vrios elementos de uma poltica de crdito precisam ter sua importncia hierarquizada, o que varia de empresa para empresa, ou de setor para setor. Os principais elementos de uma poltica de crdito so descritos a seguir. a) Prazo de recebimento O prazo concedido aos clientes para fazer seus pagamentos um dos pilares da poltica de crdito de uma empresa, pois afeta vrios de seus parmetros econmicos. Em determinados setores empresariais, o prazo de pagamento concedido aos clientes padronizado. Assim, as empresas do setor tero pouca liberdade para fixar prazos de pagamentos menores do que o padro, sob pena de perder mercado. A concesso de prazos de pagamento maiores do que os praticados no setor poder ser adotada, desde que a situao financeira da empresa vendedora o permita.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O alongamento dos prazos de pagamento para os clientes acarreta maior investimento em contas a receber, com reflexos na necessidade de capital de giro da empresa e nos custos financeiros correspondentes. b) Critrios de aprovao de crdito As empresas adotam critrios variados para aprovar a concesso de crdito comercial a um novo cliente. O critrio dominante entre as pequenas e mdias empresas para aprovao de crdito a anlise do cadastro da empresa candidata compra a prazo. Num estgio intermedirio de avaliao de crdito, so acrescentadas anlise do cadastro algumas informaes complementares da empresa em avaliao, como, por exemplo, seu faturamento, perspectivas comerciais e principais clientes. O estgio mais avanado de avaliao de crdito acrescenta s informaes de cadastro um completo estudo econmico-financeiro da empresa candidata ao crdito comercial. Esse estudo denominado anlise de crdito.

Com base nas informaes extradas das demonstraes contbeis da empresa avaliada, a anlise de crdito fornece um prognstico de sua situao econmico-financeira, que permite conhecer antecipadamente sua capacidade de pagar seus credores num futuro prximo. c) Limite de crdito Para reduzir o risco com possvel inadimplncia dos clientes, a empresa vendedora precisa estabelecer um valor mximo de venda para cada um deles.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O valor do crdito comercial concedido a uma empresa precisa estar compatvel com sua situao financeira. Assim, ele deve ser coerente com o valor do patrimnio lquido e das vendas da empresa candidata ao crdito. A justificativa para a fixao de um limite superior de crdito para cada cliente perfeitamente aceitvel. Entretanto, no existe um critrio confivel para a de terminao do limite superior de crdito. Algumas empresas limitam a concesso de crdito comercial a 50% do patrimnio lquido da empresa compradora, mas no existe comprovao de que esse limite percentual seja o adequado. Tambm deve ser levado em conta que uma mesma empresa pode comprar a crdito de vrios fornecedores, e as empresas vendedoras no costumam conhecer o valor dessas compras. Na prtica, o limite superior de crdito acaba sendo fixado de forma subjetiva, com base na anlise do caso especfico. A fixao de um valor mnimo de crdito praticada porque a empresa vendedora incorre em custos fixos (emisso dos documentos de cobrana, tarifa bancria para a cobrana etc.) para realizar uma operao de crdito. A justificativa para o estabelecimento de um valor mnimo de crdito que o lucro gerado por uma operao de venda a crdito precisa cobrir os custos adicionais gerados pela venda. Esses custos precisariam ser cobertos pelo lucro gerado pela operao que lhes deu origem. Embora largamente utilizada, a poltica de valor mnimo de crdito no tem embasamento rigoroso. Ela pode ser contestada com o argumento de que os custos de processamento e recebimento de duplicatas j estariam diludos por todas as vendas e, portanto, cobertos pelos preos praticados.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras As empresas que praticam a poltica de valor mnimo de venda a prazo no fazem clculo rigoroso do custo de processamento e recebimento de duplicatas. Por isso, o valor mnimo estabelecido de forma emprica. d) Condies financeiras do crdito Uma poltica de crdito precisa definir as condies financeiras da venda a prazo, tais como descontos por pagamento antecipado e juros de mora para os pagamentos efetuados com atraso. Apesar de as condies financeiras do crdito serem, geralmente, consideradas elementos acessrios da poltica de crdito, elas podem ter grande influncia sobre o quadro financeiro da empresa vendedora. Quando o cliente antecipa um pagamento para obter um desconto, est fazendo uma aplicao financeira. Essa operao representa captao de recursos financeiros para a empresa vendedora. Desse modo, uma taxa de desconto maior do que a taxa de aplicao no mercado financeiro e menor do que a taxa de captao de recursos financeiros ser interessante para as duas partes. Tendo em vista as significativas diferenas entre taxa de captao e taxa de aplicao no Brasil, existe espao para que a taxa de desconto para antecipao de pagamento seja fixada num valor mutuamente vantajoso para as empresas vendedora e compradora. A fixao de juros de mora para o pagamento de duplicatas em atraso precisa atender a dois requisitos. Primeiro, os juros de mora devem ser maiores do que os juros bancrios para no estimularem atrasos voluntrios. Depois, esses juros no devem ser extorsivos para no afetar o relacionamento comercial com os clientes. e) Tratamento dispensado aos clientes inadimplentes A poltica de crdito tambm estabelece as aes a serem tomadas em relao ao clientes inadimplentes.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Mtodos de cobrana e critrios para protesto de duplicatas vencidas so estabelecidos pela poltica de crdito da empresa. No passado, havia tendncia generalizada das empresas a dispensar tratamento duro aos clientes inadimplentes. Entretanto, essa prtica perdeu seu prestgio, dando lugar filosofia de negociao. 6.1.3 - Planejamento e Avaliao de Poltica de Crdito O prazo de pagamento concedido ao cliente e o grau de rigor na concesso de crdito tm efeitos conflitantes sobre o resultado da empresa. Quando a empresa vendedora aumenta o prazo de pagamento concedido aos clientes, ocorre aumento das vendas, mas em contrapartida aumenta o volume de contas a receber. O lucro esperado pelo aumento das vendas precisa ser comparado com o acrscimo do custo-oportunidade do investimento em contas a receber. Se a empresa adotar uma poltica de crdito mais liberal, tambm haver expanso das vendas e aumento do volume de contas a receber. Nesse caso, no haver aumento do prazo de cobrana. O lucro adicional da expanso das vendas precisa ser comparado com o acrscimo do custo-oportunidade do investimento em contas a receber e com as perdas geradas pelas dvidas incobrveis, oriundas de uma poltica de crdito mais liberal. A implantao ou alterao de uma poltica de crdito comercial precisa ser precedida de anlise que indicar o resultado esperado. A maior dificuldade para a avaliao dos resultados de uma poltica de crdito estimar o crescimento das vendas e das perdas com inadimplncia. Um meio de contornar essa situao avaliar os resultados de algumas hipteses de correlao entre os elementos da poltica de crdito, o aumento das vendas e a inadimplncia.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Os exemplos seguintes mostram como fazer a anlise do resultado de uma alterao na poltica de prazo de pagamento concedido ao cliente e de mudana no critrio de aprovao de crdito. a) Efeito de mudana no prazo de cobrana Suponhamos que uma empresa esteja com alguma capacidade ociosa e pretenda aumentar o prazo de pagamento concedido a seus clientes de 30 para 60 dias, estimando que essa mudana provoque crescimento de 10% nas vendas, que atualmente so de R$ 900.000,00 por ano. A margem de contribuio dessa empresa de 30% sobre o valor das vendas e o custooportunidade do capital imobilizado de 15% ao ano. O Quadro 2.1 apresenta o resultado do aumento do prazo de cobrana (aumento da margem de contribuio menos aumento do custo-oportunidade do investimento em contas a receber). Quadro 2.1 Resultado do aumento do prazo de cobrana. Cobrana Acrscimos Vendas Anuais Margem 30 Dias - 900.000 de 270.000 60 dias 990.000 297.000 693.000 6 115.500 17.325 9.450 17.250 Diferena 90.000 27.000

Contribuio Custo Varivel 630.000 Giro de Contas a 12 Receber Investimento em 52.500

Contas a Receber Custo Oportunidade 7.875 em contas a receber Resultado do aumento do prazo de cobrana

Sendo este resultado positivo, a princpio, deve ser adotada a medida. b) Efeito de mudana no critrio de aprovao do crdito

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Suponhamos agora que essa mesma empresa pretenda afrouxar os padres usados para liberao de crdito a seus clientes. Com essa medida, ela espera conseguir aumento de 5% nas vendas, que atualmente so de R$ 900.000,00 por ano. Em contrapartida, ela estima um aumento de 1 para 2% no percentual de perdas com clientes inadimplentes. A margem de contribuio da empresa e o custo-oportunidade do capital continuam sendo, respectivamente, de 30% sobre as vendas e 15% ao ano. O prazo de cobrana de 30 dias, antes e depois do afrouxamento do crdito. O Quadro 2.2 apresenta o resultado da mudana no critrio de aprovao do crdito (aumento na margem de contribuio menos aumentos no custo-oportunidade do investimento em contas a receber e em perdas com devedores incobrveis). Quadro 2.2 Avaliao do resultado de liberao do crdito. Sem Liberao 900.000 de 270.000 Com Liberao 945.000 283.000 661.500 12 55.125 8268,75 (2%) 18.000 393,75 9.000 3.606,25 Acrscimo 45.000 13.000

Vendas anuais Margem

Contribuio Custo Varivel 630.000 Giro de Contas a 12 Receber Investimento em 52.500

Contas a Receber Custo de 7.875 Oportunidade Perdas Incobrveis (1%) 9.000 Resultado da Liberao das Vendas 6.2 Anlise de Crdito

A poltica de crdito trata das condies gerais de concesso de crdito aos clientes. A deciso de conceder crdito a determinado cliente requer avaliao especfica desse cliente.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras A Anlise de crdito uma tcnica de previso que permite empresa vendedora estimar a capacidade de pagamento a curto prazo do pretendente ao crdito. A utilizao da anlise de crdito justificada pelo fato de que apenas a anlise cadastral no suficiente para avaliar a capacidade de pagamento do pretendente. Qualquer anlise de cadastro informa apenas uma situao passada. A anli de crdito permite que a empresa vendedora tenha alguma estimativa sobre a situao financeira futura de um pretendente com um cadastro recomendvel.

A anlise de crdito no um mtodo exato para avaliao do risco de crdito. Desse modo, no deve ser encarada como um guia infalvel para apoiar as decises de concesso de crdito. Embora seja uma ferramenta muito til, a anlise de crdito tem algumas limitaes, como ser mostrado adiante neste captulo. 6.2.1 - Tcnicas de Anlise de Crdito A anlise de crdito para empresas utiliza a anlise das demonstraes contbeis como principal elemento de apoio. A anlise de crdito para pessoas fsicas menos tcnica, porque realizada com um conjunto menor e mais incerto de informaes. Para que a deciso de crdito possa ter melhor embasamento, os aspectos quantitativos da anlise de crdito devem ser adicionados a informaes de natureza qualitativa. Em geral, observa-se na anlise de crdito a preponderncia dos aspectos quantitativos sobre os qualitativos. Entretanto, no h comprovao de que essa prtica produza melhores resultados. a) Anlise das demonstraes contbeis

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Com base nos ndices obtidos da anlise das demonstraes contbeis, possvel estimar se uma empresa conseguir pagar suas dvidas. Como j foi visto no captulo 01, os ndices utilizados pertencem a trs grupos: ndices de liquidez, ndices de endividamento e ndices de rentabilidade. Para fins de avaliao, os ndices dividem-se em dois grupos: quanto maior, melhor e quanto menor, melhor. No grupo quanto maior, melhor, esto os ndices de liquidez e rentabilidade. J os ndices de endividamento pertencem ao grupo quanto menor, melhor. A anlise das demonstraes financeiras fornece com facilidade prognsticos quando a situao financeira da empresa analisada muito boa, ou muito ruim. Sua maior dificuldade projetar o futuro de uma empresa quando seus ndices esto situados numa faixa intermediria de qualidade. b) Modelos estatsticos de anlise financeira Quando os ndices obtidos da anlise das demonstraes financeiro-contbeis so todos positivos, ou todos negativos, o prognstico imediato. Por exemplo, se uma em presa tem boa liquidez, rentabilidade satisfatria e baixo grau de endividamento, sua avaliao de crdito ser positiva. Muitas vezes, porm, os diversos ndices apresentam resultados desencontrados. Uma empresa pode possuir bom ndice de rentabilidade, ao lado de alto grau de endividamento e ndices ligeiramente satisfatrios de liquidez. Nesse caso, a concluso da anlise de crdito bem mais difcil. Uma soluo para o problema dos ndices de anlise financeira com ndices financeiros desencontrados a utilizao de modelos estatsticos de anlise financeira.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Esses modelos baseiam-se numa tcnica estatstica denominada Anlise Discriminante, que correlaciona a ocorrncia de falncia de uma empresa a determinadas combinaes de ndices financeiros por elas apresentados. Cada modelo estatstico de anlise financeira fornece determinado fator para a empresa analisada. Dependendo do valor desse fator, possvel prever se a em presa se tornar insolvente num horizonte de um a trs anos frente. No Brasil, os dois modelos estatsticos de anlise financeira mais conhecidos foram desenvolvidos por Stephen Charles Kanitz e Jos Pereira da Silva, sendo que este segundo muito mais usado e apropriado para a realidade nacional, prevendo, com bom grau de acerto, a insolvncia em at 3 anos aps anlise das demonstraes apresentadas. c) Pontuao de crdito As decises de crdito a pessoas fsicas utilizam um processo de anlise dife rente daquele empregado para as empresas. Uma deciso de crdito pessoal necessita da anlise de um extenso leque de fatores que podem afetar a capacidade de pagamento do proponente. Os mtodos simples de anlise de crdito pessoal baseados apenas no histrico de crdito do pretendente tm-se revelado insatisfatrios. Uma tcnica de anlise de crdito pessoal mais poderosa conhecida como pontuao de crdito (credit scoring) . Foi desenvolvida h alguns anos nos Estados Unidos e hoje sua utilizao universal. O sistema de pontuao de crdito representa um refinamento do mtodo tradicional de avaliao de anlise de crdito pessoal, que um processo muito intuitivo.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O funcionamento do sistema de pontuao de crdito baseia-se no tratamento estatstico de um conjunto de dados sobre o comportamento de uma amostra de tomadores de crdito. Pelo tratamento estatstico dos dados possvel correlacionar vrias caractersticas dos tomadores de crdito com o pagamento de seus dbitos. Ainda com base nessa mesma anlise estatstica, so atribudas pontuaes a essas caractersticas. A anlise baseia-se no tratamento estatstico dos dados do proponente - valor e tipo dos crditos contratados, histrico de pagamentos, registros de aes de cobrana etc., Compara essas informaes com o comportamento de pessoas com perfil similar. Cada fator favorvel recebe uma pontuao que vai formar o score de crdito do candidato. Um relatrio de crdito ento gerado, fornecendo a pontuao do proponente. O sistema de pontuao de crdito pode ser utilizado por empresas especializadas, ou operado pela empresa usuria. 6.2.2 - Implementao da Anlise de Crdito A anlise de crdito pode ser conduzida pela prpria empresa usuria, ou ser contratada de entidades especializadas. A manuteno de um departamento para efetuar toda a anlise de crdito s se justifica economicamente quando a empresa tem grande volume de vendas. A prtica mais comum a empresa adquirir as informaes bsicas para a deciso de crdito de empresas especializadas, e avocar para si a deciso de crdito. Quando a empresa realiza todo o trabalho de anlise de crdito, o porte da empresa analisada determinar o grau de dependncia de fontes especficas para a obteno de dados e informaes. Se a empresa analisada tem aes negociadas em bolsa de valores, ela obrigada a manter uma poltica de abertura de informaes ao pblico.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras As empresas de grande porte, ainda que de capital fechado, tm naturalmente uma grande visibilidade, o que permite que sua situao financeira seja de conhecimento geral. As informaes sobre as pequenas e mdias empresas tm naturalmente menor grau de abertura, o que torna sua anlise mais difcil. A anlise de crdito para essas empresas pode ser auxiliada por informaes obtidas de bancos, clientes e fornecedores. A anlise de crdito efetuada por empresas especializadas produz um conjunto consolidado de informaes sobre a empresa analisada, unificando assim as vrias informaes necessrias concesso de crdito. Um relatrio tpico de uma empresa especializada em anlise de crdito contm: - ndices financeiros de solvncia, endividamento, rentabilidade da em presa analisada e distribuio estatstica desses ndices entre as empresas do mesmo setor. - Informaes comerciais (apontamento ou protesto de ttulos). - Informaes mercadolgicas. Outro fator a ser considerado na anlise de crdito a qualidade da administrao da empresa examinada. E sabido que empresas que tm administrao insatisfatria tm um potencial de risco maior. Alm disso, esse risco no pode ser quantificado. A deciso sobre concesso de crdito, mesmo quando tomada com base nas tcnicas da anlise de crdito, sempre comportar alguma dose de intuio. Nenhum nmero completo o suficiente para abranger todos os fatores envolvidos na deciso de crdito. A experincia da empresa vendedora com a concesso de crdito extrema mente valiosa para orientar suas decises e permite que ela aperfeioe continua mente seu processo de aprendizado sobre a arte de conceder crdito. 6.2.3 - Administrao do Risco de Crdito

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Quando a anlise de crdito no recomenda a concesso de crdito comercial ao proponente, a empresa vendedora pode contornar o problema solicitando do comprador a apresentao de garantias reais. Os principais instrumentos utilizados como garantia de crdito so o aval, a fiana bancria e a cauo. Dos trs instrumentos de garantia mencionados, a fiana bancria o nico que tem um custo explcito para a empresa compradora que a contrata. A cauo, representada por depsito em ttulos ou dinheiro, ter direito a remunerao correspondente a uma aplicao no mercado financeiro. Embora os instrumentos de garantia de crdito possam reduzir ou eliminar o risco de inadimplncia, sua utilizao trabalhosa e tende a emperrar a operao de venda a crdito. Por esse motivo, essas garantias devem ser utilizadas em situaes especiais e no como uma prtica comercial rotineira. O risco associado ao crdito comercial tambm afetado pelo grau de concentrao das vendas a crdito pelos clientes. Uma empresa que tem suas vendas distribudas de forma mais ou menos equilibrada entre vrios clientes ter naturalmente risco menor do que aquela que tem vendas concentradas em poucos clientes. Caso sua concentrao de vendas em determinado cliente, ou num grupo reduzido de clientes que represente percentual significativo do faturamento da empresa, a anlise de crdito dever ser mais rigorosa. 6.2.4 - Limitaes da Anlise de Crdito No obstante seu crescente prestgio, a anlise de crdito tem algumas limitaes. Como acontece com toda tcnica de previso, a anlise de crdito tem como principal objetivo fornecer as melhores estimativas possveis acerca do futuro. Entretanto, no existe metodologia de previso que consiga preciso total em seus prognsticos. Como mostramos, um dos principais suportes da anlise de crdito a anlise das demonstraes contbeis. Essa ferramenta, somada a outros fatores, responsvel pelas limitaes da anlise de crdito. As principais causas dessas limitaes so as seguintes: Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 202

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a) Desatualizao dos demonstrativos contbeis As demonstraes contbeis retratam o quadro econmico-financeiro da em presa em determinada data. Assim, quando o balano publicado, seus dados mostram uma situao financeira passada. Esses dados so utilizados pela anlise de crdito para fazer suas previses acerca da empresa analisada. Em muitos ca sos, a anlise de crdito efetuada com base em um balano com quase um ano de defasagem. b) Qualidade das demonstraes contbeis Para que a anlise de crdito seja eficaz, os dados de balano utilizados precisam estar corretos para expressar a verdadeira situao financeira da empresa analisada. Presumivelmente, a validao das demonstraes contbeis por um auditor independente torna-as mais confiveis. Entretanto, a maioria das empresas de pequeno e mdio porte no tem suas demonstraes financeiras auditadas. Apesar disso, essas demonstraes contbeis tm aceitao generalizada. c) Impossibilidade de previso de mudanas bruscas A anlise de crdito no consegue captar mudanas bruscas que eventual-mente venham a acontecer na situao financeira de uma empresa. Crises agudas na economia do pas e alteraes repentinas e acentuadas do mercado da empresa so exemplos de fatores que no podem ser previstos pela anlise de crdito. Quando a anlise de crdito faz um prognstico da situao financeira de uma empresa, fica implcito que ele ser vlido desde que sejam mantidas as principais condies econmicas existentes no momento de sua formulao. Alguns setores econmicos esto naturalmente sujeitos a maior grau de instabilidade. Por exemplo, empresas que produzem commodities, ou que utilizam tecnologia avanada em seu processo de operao so mais propensas a sofrer alteraes repentinas em sua situao financeira. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 203

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6.3 - ADMINISTRAO DA COBRANA A ltima etapa do trabalho do administrador na atividade de contas a receber a administrao da cobrana. Embora seja uma atividade fundamentalmente operacional, a cobrana tambm requer planejamento e controle para torn-la eficaz.

6.3.1 - Fatores Organizacionais As vendas a prazo de uma empresa podem ser recebidas em carteira ou por meio do sistema bancrio. A escolha da forma de cobrana depender de fatores especficos da empresa vendedora, como estrutura organizacional, custo operacional, filosofia de marketing etc. A estrutura organizacional do setor de cobrana depende do tipo de cobrana usado pela empresa (em carteira ou bancria), do perfil de seus clientes (grandes ou pequenas empresas) e de seu grau de informatizao. O tipo de cobrana bancria tambm afeta a estrutura organizacional do setor de cobrana. Geralmente, grandes empresas tm sistemas de contas a pagar que dispensam os fornecedores de colocar os ttulos em cobrana. O pagamento efetuado mediante crdito na conta corrente indicada pelo fornecedor. Se parcela significativa dos clientes de uma empresa usa esse tipo de contas a pagar, ela ter um contas a receber mais enxuto. Boa parte da fora de trabalho existente na atividade de cobrana ainda utilizada na realizao de atividades repetitivas. Com o avano da tecnologia de comunicao, o processo de cobrana tende a simplificar-se e a diminuir custos operacionais. 6.3.2 - Fatores Econmicos Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 204

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Quando a cobrana efetuada em carteira, seu custo representado pelos dispndios da empresa com a operao do sistema de pessoal e apoio. Essa forma de cobrana, como j mencionado, tende ao desaparecimento. A cobrana bancria tem um custo que cobrado mediante uma tarifa explcita, ou reteno da cobrana, ou de parte dela por um dia. Outra alternativa para os bancos receberem pelo servio de cobrana bancria remunerar a cobrana retida por uma taxa de juros inferior quela praticada no mercado. A quantificao do custo da cobrana bancria pode ser feita sem dificuldades quando o relacionamento com a instituio financeira no inclui outras operaes, como captao ou aplicao de recursos financeiros a taxas diferentes daquelas de mercado. No caso da cobrana em carteira, o custo operacional tambm envolve, alm do recebimento dos cheques, sua movimentao e controle. 6.3.3 - Anlise e Controle A eficincia do processo de cobrana avaliada pelos ndices de desempenho, relacionando valores, prazos e outros dados de contas a receber em atraso. Esses ndices so comparados com metas estabelecidas, ou com padres predefinidos. a) Prazo mdio de atraso na cobrana O prazo mdio de atraso no recebimento de duplicatas pode ser calculado do seguinte modo: PMA = (P1 X V1 + P2 x V2 + + Pn x Vn) / VT

onde: Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 205

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras PMA = prazo mdio de atraso P1 ... Pn = Prazos de atraso. V1 ... Vn = Valores em atraso VT = Valor total da cobrana em atraso Exemplo: Uma empresa tem a seguinte posio de cobrana em atraso: R$ 30.000,00 a 15 dias R$ 200.000,00 a 5 dias R$ 70.000,00 a 30 dias Como o total de cobrana em atraso de R$ 300.000,00, seu prazo mdio de cobrana em atraso : PMA = (30.000 x 15 + 5 x 200.000 + 30 x 70.000) / 300.000 PMA = 11,8 dias b) ndice de Incobrveis Os incobrveis so as vendas realizadas e, aps o processo de cobrana, tornaram-se impossveis de serem recebidas. Quanto maior o ndice de incobrveis, remete a empresa em reavaliar seu processo de concesso de crdito. 6.4 Questes 1. Que condies precisam ser atendidas para que um afrouxamento nos padres de concesso de crdito acarrete aumento dos lucros da empresa vendedora? 2. As perdas decorrentes de liberao dos padres de crdito podem ser com pensadas com o aumento do custo financeiro embutido no preo para pagamento a prazo? 3. As vendas de uma empresa tm a seguinte distribuio: 20% avista, 38% a 30 dias e 42% a 45 dias. Qual seu prazo mdio de cobrana? E seu giro de contas a receber? 4. A margem de contribuio mdia de uma empresa de 35% sobre o valor de suas vendas cujo volume anual de R$ 720.000,00. Das vendas, 40% so efetuados a vista e Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 206

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 60% para recebimento em 30 dias. Qual o valor de seu investimento em contas a receber? 5. Uma indstria dispe de expressiva folga de caixa e, por isso, com o objetivo de aumentar as vendas, decidiu us-la para alongar o prazo mdio de pagamento concedido a seus clientes. Qual o parmetro apropriado para medir o aumento de custo decorrente dessa deciso? 6. Uma empresa varejista est com um estoque de produtos para venda excessivamente elevado. Decide aumentar temporariamente o prazo de pagamento concedido a seus clientes, sem promover nenhum acrscimo no preo. Quais so os custos a serem afetados por essa deciso e como eles se comportaro? 7. A margem mdia de contribuio de uma empresa de 28% sobre as vendas. Que efeito acarretar sobre seu resultado um aumento de 6% em suas vendas? 8. Que opo teria uma empresa para no estabelecer um valor mnimo de crdito e compensar as perdas acarretadas por um custo de processamento maior do que o lucro da operao de venda a crdito com valor reduzido? 9. Assinale as afirmaes corretas: So elementos de uma poltica de crdito: (a) (b) (c) (d) Desconto por antecipao de pagamento. Anlise dos demonstrativos contbeis. Cruzamento de informaes comerciais. Fixao de limite de crdito por cliente.

10. O desconto concedido por antecipao de pagamento pode ter sua taxa de j ros fixada num valor igual taxa mdia de aplicao financeira sem risco. Por que essa prtica pode no ser atrativa para o cliente? 11. A anlise das demonstraes contbeis de uma empresa mostrou alto ndice de rentabilidade do capital prprio e de grau de endividamento ao lado de baixo ndice de liquidez. Uma explicao para essa configurao de ndices poderia ser a eficincia na utilizao de capital de terceiros? 12. "O sucesso da anlise de crdito exige de quem a elabora um bom conheci mentoda macroeconomia do pas e a capacidade de formular previses econmicas acertadas." Est correta essa afirmao? 13. "Uma deciso de crdito baseada num modelo estatstico de anlise financeira pode revelar-se inapropriada. Isso acontece porque esses modelos no conseguem eliminar a incerteza subjacente s decises de crdito." Essa afirmao correta? Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 207

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 14. Qual a principal vantagem do sistema de pontuao de crdito em relao ao mtodo tradicional de avaliao de crdito baseado exclusivamente no histrico de pagamentos do proponente? 15. Qual a principal desvantagem econmica para a empresa compradora apresentar a fiana bancria como garantia de crdito para seu fornecedor? 6.5 Exerccios Deciso sobre ampliao de crdito comercial A empresa ACR uma indstria de confeces femininas populares, com atuao nacional. Sua produo vendida em lojas e pequenos magazines. AACR tem um patrimnio lquido de R$ 1,1 milho, vendas anuais de R$ 2,4 milhes, margem de contribuio de 12% e lucro lquido de 7% sobre as vendas. Sua administrao estabeleceu que a taxa de atratividade da empresa, a ser usada na avaliao econmica das decises, de 15% ao ano. Aproveitando um movimento do mercado, a ACR adquiriu um grande estoque de matria-prima da China, a qual, devida a sua capacidade de produo, transformou rapidamente em produtos acabados. Assim, resolveu implementar uma nova poltica de concesso de crdito, a fim de diminuir seus estoques. A equipe financeira ir passar os prazos mdios de recebimentos de 30 para 60 dias. Esta mudana dos prazos, tende a fazer com que a perda com incobrveis passe de 3% para 5%. Determine quais efeitos financeiros que podem tal mudana de poltica fazer empresa? Voc aconselharia esta mudana? Por que? 6.6 Bibliografia Recomendada ASSAF NETO, A. Administrao do Capital de Giro. So Paulo: Atlas, 2004. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 208

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

GITMAN, L. J. Princpios de administrao financeira. So Paulo: Harbra, 1997. ROSS, S. A., WESTERFIELD, R. W. & JAFFE, J. F. Administrao financeira, So Paulo: Atlas, 1995. SANTOS, EDNO O. Administrao Financeira de Pequenas Empresas. So Paulo. Atlas. 2003 SANVICENTE, A. Z. Administrao Financeira, So Paulo: Atlas, 1997.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Captulo 07 Anlise de Investimentos Contedo do Captulo 7.1 Modalidades de Investimento 7.2 Tipos de Investimento 7.3 - Metodologias de escolha de projetos excludentes 7.4 Anlise dos mtodos de Avaliao de Investimento 7.5 Exerccios 7.6 Bibliografia Recomendada 7.1 - Modalidades de Investimento Os investimentos podem ser classificados em funo da sua modalidade. Eis as principais: a)Reposio ou Atualizao Tecnolgica de Equipamentos Investimentos que visam substituir ativos j desgastados ou com eficincia operacional baixa, devido sua obsolescncia. Em alguns setores, como o de telecomunicaes e o de informtica, o ritmo de inovao tecnolgica intenso. Por motivos competitivos, as empresas destes setores esto sempre operando com equipamentos de ponta, sob pena de perder participao no mercado. A substituio de uma mesa de comunicao analgica por outra digital, por exemplo, representa um investimento de atualizao tecnolgica. b) Expanso da Capacidade Investimentos que ampliam a capacidade da corporao em oferecer mais produtos ou servios. Uma empresa que produz determinada quantidade de ferro gusa no ano, ao instalar novo alto-forno para funcionar em conjunto com os antigos est ampliando sua capacidade de produo. A expanso da capacidade deve levar em conta o estado da arte. Portanto, considerada freqentemente dentro do escopo da atualizao tecnolgica. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 210

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

c) Diferenciao de Produto ou Processo Alguns investimentos so feitos, com o objetivo de fazer o produto ou servio da empresa com diferenciao em relao queles produzidos pelos concorrentes. Outros so feitos para tornar o processo de produo mais moderno e com menores custos operacionais. A indstria automobilstica fez recentemente forte investimento em sistemas de frenagem dos automveis, visando tornar os veculos mais seguros. d) Diversificao de Carteira de Produto Uma organizao pode imple mentar investimento para ampliar a quantidade de tipos de produto ou ser vio no seu portflio. Uma escola que usualmente possui faculdades de ensino de graduao est diversificando carteira se implementa investimentos que viabilizem a oferta de novos cursos de ps-graduao. e) Diversificao de Atividades Alguns investimentos so feitos por corporaes visando ampliar seu domnio operacional. Uma empresa pode sair do seu core business atual e diversificar suas atividades. Ela pode implementar uma integrao vertical, investindo na atividade dos seus fornecedores ou dos seus clientes; ou pode fazer uma diversificao de conglomerado, aplicando capital em atividade que no possui relao operacional com o seu core business. Uma empresa mineradora de ferro est promovendo uma integrao vertical se compra uma corporao fabricante de ferro gusa. Uma instituio financeira est fazendo um investimento de conglomerado se compra uma empresa de informtica. Os investimentos podem se dar pela compra de ativos ou pela aquisio de ttulos representativos desses ativos. Ao comprarmos uma ao, estamos comprando parte dos fluxos de caixa futuros que sero gerados pelos ativos da empresa emissora dessas aes.

7.2 Tipos de Investimentos Existem basicamente trs tipos de investimento. So eles: Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 211

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

a) investimentos recorrentes; b) investimentos estratgicos; c) investimentos por solicitao. Os investimentos recorrentes so aqueles em que a tecnologia envolvida e o comportamento do mercado j so conhecidos. A estrutura de custos e as projees de receitas so conhecidas e podem ser estimadas com segurana. Os investimentos estratgicos so tpicos de mercados emergentes ou daqueles em que suas empresas no possuem experincia. Geralmente a tecnologia utilizada nova ou a empresa no a domina. Em vista disso, os componentes dos fluxos de caixa futuros so difceis de ser estimados e seu valor possui maior volatilidade. Os investimentos por solicitao so aqueles que devem ser feitos independentemente dos valores estimados de fluxos de caixa. Estes fluxos muitas vezes so virtualmente impossveis de ser estimados, uma vez que os beneficios provenientes desses investimentos no so quantificveis. Uma substituio dos carpetes de um escritrio ou a instalao de aparelhos de ar-condicionado em uma empresa so investimentos desse tipo. Seus beneficios se traduzem na melhoria da qualidade de vida no trabalho. 7.3 - Metodologias de escolha de projetos excludentes Emgeral, existe mais de uma maneira de se implementar determinado investimento. Uma aplicao de capital em linha de transmisso pode ser feita atravs de torres de estrutura metlica, torres de concreto ou, at mesmo, de cabos isolados subterrneos. Um portal de Internet pode conter vrias opes de acesso e fornecer os mais diferentes servios ao usurio. Um centro cirrgico pode utilizar tecnologia a laser ou tecnologia tradicional. Uma empresa pode optar por instalar equipamentos de informtica de maneira descentralizada e em rede, ou montar um pool centralizado de equipamentos. Essas alternativas excludentes, em geral, se estabelecem dadas a multiplicidade de tecnologias disponveis, a variedade de fornecedores e a criatividade dos decisores.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Nosso objetivo imediato estudar as metodologias de seleo de projetos excludentes. Dentre as alternativas de investimento disponveis, devemos escolher aquela mais adequada em termos econmico-financeiros. Vamos apresentar as seguintes metodologias de avaliao de projetos excludentes: - Tempo de Retorno do Investimento (pay back); - Valor presente lquido (VPL); - Taxa interna de retorno (TIR); - Taxa interna de retorno modificada (TIRM) 7.3.1 Pay Back O mtodo do payback mede o tempo necessrio para se ter de volta o capital investido, sem considerar-se a mudana de valor do dinheiro no tempo (efeito do custo de capital). Seu valor fornece indicativo do risco do investimento. Quanto maior o payback de um investimento mais tempo dever ser necessrio para se obter o capital investido de volta e, portanto, maior seu risco. Por outro lado, projetos de payback pequenos so menos arriscados, uma vez que se projeta um perodo menor de recuperao do capital investido. No entanto, logo de incio, deve-se chamar a ateno que pelo fato de no se levar em considerao do valor do dinheiro no tempo, no pode ser o processo de deciso nico, e deve ser precedido de outros mtodos de tomada de deciso. Por exemplo, suponha uma situao utpica em que no exista taxa de juros. Calcule o payback do projeto que se segue: Ano 0 Fluxo de Caixa 200 1 10 0 2 10 0 3 100

O payback simples calculado construindo-se a coluna de saldo do projeto.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Ano Fluxo de Caixa

0 -

1 100 100

2 10 0 0

3 100 100

200 Saldo do projeto 200

No ano 2 o capital investido de 200 foi totalmente recuperado. O pay back desse projeto, considerando-se ausncia de taxa de desconto, de 2 anos. Nota-se que o critrio do payback despreza todos os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de recuperao do capital investido. Considere a ausncia de taxa de desconto e calcule o payback dos dois projetos mostrados a seguir: Ano 0 FC Projeto A 200 FC Projeto B 200 1 10 0 10 0 2 10 0 10 0 3 100 200

Construindo as colunas de saldo para ambos os projetos, temos: Ano FC Projeto A Saldo Projeto A FC Projeto B 0 200 200 1 100 100 100 100 2 10 0 0 10 0 0 3 100 100 200 200

200 Saldo Projeto B 200

Ambos os projetos possuem payback de 2 anos, apesar de sabermos que o segundo cronograma menos arriscado e melhor em termos de apurao de fluxo de caixa

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras futuro. Deve-se tomar muito cuidado com o critrio do payback, quando estivermos comparando projetos mutuamente excludentes. Relembra-se que dois projetos so mutuamente excludentes quando a deciso de implementar um deles implica a deciso de no aceitar o outro. Num outro exemplo, consideremos o seguinte fluxo de caixa de um projeto: Ano 0 Fluxo de Caixa 450 1 12 0 2 12 0 3 12 0 4 12 0 5 120

Criando-se agora a linha de saldos do projeto temos: Ano 0 Fluxo de Caixa Saldo 450 450 1 120 330 2 120 210 3 12 0 -90 4 12 0 30 5 120 150

Percebe-se que o saldo do projeto zera num momento entre o ano 3 e o ano 4. Para se determinar em qual ms entre os anos 3 e 4, tem-se que fazer uma pequena regra de 3, da seguinte forma: Ano 3 saldo de -90 Ano 4 Entrada de 120, ou seja, 120 em 12 meses. Assim: 120 est para 12, assim como 90 est para x. 120 - 12 90 - X 120X = 12 x 90 X = 9 meses. 7.3.2 Valor Presente Lquido - VPL

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O critrio do valor presente lquido (VPL) fornece indicao a respeito do potencial de criao de valor de um investimento. Se o valor presente lqui do for maior do que zero, significa que o investimento deve fornecer um valor adicional ao investidor, aps devolver o capital empregado e remunerar todos os agentes financiadores do investimento (o prprio investidor e os credores). Em suma, VPL maior do que zero significa valor extra para o in vestidor. Nesse sentido, o projeto deve ser aceito. Se o VPL for menor do que zero, significa que o investidor dever perder valor com o investimento. Uma empresa que decide implementar um projeto de VPL menor do que zero est reduzindo seu valor de mercado na mesma proporo. Se VPL > 0 = Aceita projeto. Se VPL < 0 = Rejeita projeto. O VPL compreende a soma de uma srie de fluxos de caixa, desde a data zero at a data final da srie. Os fluxos de caixa so todos referidos data zero, j que no se pode somar valores que sero auferidos em datas diferentes. Dessa maneira o VPL obedece ao princpio da aditividade, que significa a possibilidade de somar valores levados a uma mesma data. Os acionistas de uma empresa esto interessados em um investimento no setor de siderurgia, cujos fluxos de caixa esperados so os seguintes: Fluxo Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Caixa -150 40 40 40 30 30 30 30 20 20 de Valores Descontados

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 10 50

A taxa de desconto dos fluxos de caixa de 10% ao ano. O VPL desse projeto calculado da seguinte maneira: Realiza-se o desconto do fluxo de caixa, levando-se em conta a taxa de desconto considerada, ou taxa mnima de atratividade, e o nmero de perodos (anos)a ser descontado. Por exemplo, para o ano 1, temos um perodo, portanto, utilizando-se a calculadora hp 12, seguiremos os seguintes passos: 40 [FV] 10 [i] 1 [n] [PV] 36 Ou seja, descontando-se o fluxo de caixa do ano 1 (40), pela taxa de 10% AA, pelo perodo de 1 ano, teremos o valor presente deste fluxo em 36. Como o prprio nome do projeto diz, estamos trazendo para o momento presente todos os fluxos de caixa, a fim de sabermos se o somatrio destes fluxos ser positivo 9agregar valor empresa), ou negativo (tirar valor da empresa). Seguindo-se este raciocnio para os outros anos, chegaremos aos seguintes resultados, conforme a tabela a seguir: Fluxo Ano 0 1 2 3 4 5 6 Caixa -150 40 40 40 30 30 30 de Valores Descontados 36 32,4 30,05 20,49 18,63 16,93 217

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 7 8 9 10 30 20 20 50 15,39 9,36 8,48 19,28

Fazendo-se o somatrio da coluna dos saldos descontados, chegamos ao valor presente lquido de R$ 58,01. Ou seja, esse projeto dever gerar $58,01 de valor extra para os acionistas. Portanto, deve ser aceito. Percebe-se, no entanto, que calcular-se 10 fluxos de caixa com base no expediente supra citado para a calculadora hp 12 bastante trabalhoso. Esta calculadora j tem um algortimo para calcular-se VPLs, o qual facilita muito a nossa vida. Para tanto, seguese os seguintes passos: 150 [CHS] [G] [CF0] 40 [G] [CFJ] 40 [G] [CFJ] 40 [G] [CFJ] 30 [G] [CFJ] 30 [G] [CFJ] 30 [G] [CFJ] 30 [G] [CFJ] 20 [G] [CFJ] 20 [G] [CFJ] 50 [G] [CFJ] 10 [i] [F] [nPV] 58,01 Desta forma, ganhamos em tempo e diminumos exponencialmente a possibilidade de um erro por uma digitao equivocada.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O Valor Presente Lquido de um projeto bastante sensvel a variaes na taxa de desconto. Quanto maior for essa taxa, menos valem os fluxos de caixa do projeto, e menor o VPL resultante. A taxa de desconto dos fluxos de caixa freqentemente chamada de taxa mnima de atratividade. Ela representa o retorno esperado pelos financiadores do projeto. Da a necessidade de se descontar os fluxos a essa taxa. Exemplo: VPL e Taxa de Desconto Calcular o VPL da srie de fluxos de caixa do exemplo anterior, considerando taxas de desconto de 6%, 8%, 10%, 12%, 14% e 16% ao ano. 6% $96,51 8% $75,93 10% $58,01 12% $42,32 14% $28,51 16% $16,31 Quanto maior o custo de um projeto, menor a sua probabilidade de aceitao. Vejamos agora o exemplo de dois projetos excludentes, ou seja, aprova A ou B.Seria a compra de um equipamento a fim de aumentar a produo da empresa, com mesmo grau de tecnologia, s que de fabricantes diferentes, e portanto, com produtividade, qualidade, durabilidade e custo de manuteno diferentes. A Taxa Mnima de Atratividade (TMA) de nossa emrpesa de 12%. Vamos calcular o VPL destes dois projetos.

Ano Fluxos de Caixa Fluxos de Caixa 0 Projeto A -500 Projeto B -500

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 100 100 100 80 80 80 60 60 60 200 90 90 90 90 90 90 90 90 90 200

VPL A = $14,35 VPL B = $43,94 Ouseja, devemos aprovar o projeto B, uma vez que ele agregar maior valor nossa emrpesa. OBSERVAO: Deve-se tomar muito cuidado na anlise de projetos excludentes, onde o capital inicial investido diferente, e o tempo de concluso do projeto tambm diferente. 7.3.3 Taxa Interna de Retorno - TIR Agora, suponha uma srie de fluxos de caixa, conforme mostrada na tabela que se segue;

Anos 0 1 2 3 4 5

Fluxos de Caixa -15 4 4 4 3 3

Calculando o VPL desse projeto, supondo as seguintes taxas de desconto, teremos: 4,5% ao ano. 5,5% ao ano. 6,8% ao ano. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 220

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 7,7% ao ano. 9,8% ao ano.

Taxa de Desconto VPL 4,5% $0,92 5,5% $0,51 6,8% $0,00 7,7% ($0,34) 9,8% ($1,07) Note que a taxa de desconto de 6,8% ao ano fez com que o VPL fosse igual a zero. Para valores de taxa de desconto abaixo desse valor, este projeto deve ser aceito, pois ele criador de valor (VPL > 0). Com taxas de desconto acima de 6,8% ao ano, esse projeto torna-se invivel, pois destri valor dos investidores (VPL < 0). Assim, a Taxa Interna de Retorno (TIR) faz com que o VPL de um projeto seja igual a zero. Representa o ponto de reverso da deciso de investir. Projetos com taxas de desconto (taxa mnima de atratividade) superiores TIR devem ser rejeitados. Projetos cujos valores de taxa de desconto so inferiores aos seus valores de TIR devem ser aceitos. Se TIR> TMA = Aceita projeto. Se TIR < TMA = Rejeita projeto. A Taxa Interna de Retorno (TIR) do exemplo anterior 6,8%. A apurao da Taxa Interna de Retorno feita de maneira iterativa ou por mtodos de interpolao. As planilhas eletrnicas e as calculadoras financeiras possuem funes pr-programadas, capazes de fazer tais iteraes. Assim, na hp 12, o procedimento para encontrarmos a TIR deve ser o que se segue:

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras 15 [CHS] [ G] [CF0] 4 [G] [CFJ] 4 [G] [CFJ] 4 [G] [CFJ] 3 [G] [CFJ] 3 [G] [CFJ] [F] IRR 6,80 Para encontrarmos a TIR de um projeto, podemos numa mesma operao com a hp 12, por exemplo, calcularmos o VPL e, sem apagar-se os dados, pedirmos a TIR com o comando [F] [IRR]. Agora encontraremos a Taxa Interna de Retorno da seguinte srie de fluxos de caixa:

Anos 0 1 2 3 4 5

Fluxos de Caixa -20 8 8 4 4 4

A Taxa Interna de Retorno (TIR) desse projeto 14,78%. Supondo que um projeto possua uma TIR igual a 14,78% e que sua taxa mnima de atratividade seja de 16% ao ano, decida sobre a aceitao ou no desse projeto.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras O processo de deciso de um projeto de investimento com base na TIR se baseia no seguinte critrio: Se TIR > TMA = Aceita projeto. Se TIR < TMA = Rejeita projeto. Como a TIR = 14,78% e a TMA = 16%, o projeto deve ser rejeitado, pois dever produzir VPL menor do que zero. Agora veremos dois projetos Excludentes: Fluxos de Caixa Fluxos de Caixa Anos 0 1 2 3 4 5 Projeto A -20 8 8 4 4 4 Projeto B -20 6 6 6 6 6

Tir A = 14,78% Tir B = 15,24% No caso de projetos mutuamente excludentes, onde devemos escolher por apenas um deles, e o mtodo da TIR for o empregado para a deciso, deve-se escolher pela maior TIR%, pois ela nos dar maior possibilidades de ganhos e maior margem de manobra. Assim, neste exemplo, devemos escolhero projeto B. OBSERVAO: Assim como no mtodo do VPL, quando temos projetos excludentes com investimentos iniciais diferentes e, tambm, prazos de etornos diferentes, devemos examinar a situao com maior cuidado. 7.3.4 Taxa Interna de Retorno Modificada - TIRM

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Existem projetos cujos cronogramas de fluxo de caixa no so tradicionais. Suponhamos um projeto hipottico em uma mina de ouro. No ano inicial (ano 0) dever haver desembolso de $1,6 para construo da mina. No ano seguinte (ano 1), a mina dever gerar um fluxo de caixa de $10, provenientes da extrao. No ano 2, dever ser gasto um total de $10 para restaurar o terreno. Ano 0 1 2 Fluxo de Caixa -1,6 10 -10

Vamos supor que a taxa de desconto do projeto de 28% ao ano, assim O valor da TIR encontrado deve ser confrontado com essa taxa de desconto, de maneira a obtermos o veredicto. Se TIR > TMA = Aceita projeto. Se TIR < TMA = Rejeita projeto. Usando-se os passos j descritos na hp 12, teremos: 1,6 [CHS] [g] [CF0] 10 [G] [CFJ] 10 [CHS] [CFJ] [F] [IRR] 25,00 Infelizmente, esta equao possui duas solues. Se utilizssemos o mtodo TIR como processo de deciso aceita-rejeita, estaramos em dificuldade. possvel encontrar dois valores de TIR, so eles: 25% e 400%. Ambas as taxas fazem com que o VPL do projeto seja nulo. O mais grave que uma das taxas menor do que a taxa de desconto apropriada (25% < 28%), sugerindo a rejeio do projeto; outra maior do que a taxa de desconto sugerindo sua aceitao (400%> 28%). Quando isso ocorre, devemos abandonar o mtodo TIR. Observe que no mtodo VPL isso nunca ocorre, j que este no a raiz da equao, mas apenas um valor obtido, supondo determinada taxa de desconto apropriada. No caso deste projeto, seu VPL( igual a $0,11. Este valor, apesar de muito pequeno, nos orienta para a aceitao do projeto. Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 224

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

Quando surge este dilema de TIR mltiplas? Sempre que houver trocas de sinal entre os fluxos de caixa. No exemplo acima, houve duas trocas de sinal: de um valor negativo no ano O para um valor positivo no ano 1; e de um nmero positivo em 2 para um nmero negativo em 3. A equao da TIR ter tantas razes (TIR) quantas forem as trocas de si nal. No caso acima temos duas trocas de sinal. Portanto, temos dois valores de TIR (25% e 400%). Para resolvermos este problema tpico de quando h mudana de sinal no meio do fluxo de caixa, devemos levar todas as parcelas negativas para o momento 0. Assim teremos: Ano 0 1 2 Fluxo de Caixa -1,6 6,10 = -7,70 10 0

Levamos o fluxo de caixa do ano 2 para o ano 0, e ficamos o fluxo acima representado. Utilizando os passos na hp 12 para encontrarmos a TIR teremos: 7,70 [CHS] [G] [CF0] 10 [G] [CFJ] 0 [G] [CFJ] [F] [IRR] 31,58 Achamos desta forma a chamada TIR Modificada, ou TIRM, pois tivemos que adequar o fluxo de caixa para que a calculadora tenha que achar razes mltiplas. O critrio aceita-rejeita do mtodo TIRM o mesmo do mtodo TIR. Basta comparar o valor da TIRM com o custo de capital. Se TIRM > TMA = Aceita projeto. Se TIRM < TMA = Rejeita projeto. Exemplo: Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 225

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras

O projeto do exemplo anterior deve ser selecionado ou excludo? TIRM = 31,58% ao ano. TMA(TMA) = 28% ao ano. Como a TIRM maior do que a TMA , o projeto deve ser aceito. 7.4 Anlise dos mtodos de Avaliao de Investimento A questo agora a seguinte: Se podemos calcular o Payback, o VPL, a TIR, ou TIRM, por qual devemos optar a fim de apoiarmos nossa deciso? A resposta simples. Os critrios, dentro da prioridade a darmos a eles so os Seguintes: 1 VPL 2 TIR, ou TIRM, quando for o caso 3 Payback Devemos portanto sempre optar pelo VPL. Se o VPL dos projetos for muito parecido, poderemos ter como critrio de desempate a TIr, e quando esta for muito parecida, poderemos usar o Payback. 7.5 Exerccios 1) O Sr o Diretor Financeiro de uma fbrica de calados de segurana.O conselho executivo decidiu fazer um investimento a fim de maximizar os ganhos da empresa, e o Sr ter que decidir entre expandir a linha de calados de segurana, que passaremos a chamar de opo A, ou criar uma linha de calados esportivos, que passaremos a chamar de opo B. Tendo em vista a lucratividade da empresa, inflao e risco do investimento, o Sr calculou a taxa mnima de atratividade (TMA) em 14,5%. Sua equipe j projetou os Administrao Financeira Prof Rogrio A Del Rio Hamacek 226

Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras fluxos de caixa descontados, para os prximos 5 anos, os quais encontram-se no quadro a seguir:

Opo Ano A B

/ 0 -7800 -12400

1 3000 5000

2 3000 -1000

3 2500 6000

4 2500 6000

5 2000 5000

a) Apresentando seus clculos, segundo o mtodo do Pay Back, qual dos dois projetos mais vantajoso? b) Apresentando os passos seguidos na calculadora financeira, segundo o mtodo do VPL, qual o projeto mais vantajoso? c) Demonstrando apenas os passos a mais que o pedido anterior, calcule a TIR, ou TIR modificada se for o caso, e apresente o projeto mais vantajoso, segundo este mtodo. d) De posse de todos dados dos itens a, b e c, tome sua deciso por qual projeto adotar, explicando o porqu da sua deciso. Use o verso da folha se precisar. 2) Voc o diretor financeiro de uma grande empreiteira, a qual deve decidir-se entre dois projetos mutuamente excludentes, uma rodovia totalmente privada, ou a construo de um porto com explorao nos lucros.Os fluxos de caixa a seguir demonstram a espectativa de retorno dos investimentos. Ano/invest 0 Rodovia -200 Porto -200 1 100 65 2 80 -10 3 75 100 4 50 130 5 45 140 6 130 150

Para sua empreiteira, em todos os estudos de anlise, usado o custo de oportunidade, ou taxa mnima de atratividade (TMA), de 22,5% ao ano.

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras Determine o Valor presente lquido (VPL) dos dois projetos, e justifique sua deciso segundo este processo de anlise. Demonstre todos os passos seguidos na hp 12c. a) b) Determine a taxa interna de retorno (TIR), ou taxa interna de retorno modificada (TIRM), se for o caso, dos projetos em questo, justificando a deciso de escolha do projeto, segundo este mtodo de anlise. Demonstre todos os passos seguidos na calculadora hp 12c. c)Determine o Pay Back de ambos os projetos, justificando a sua escolha deste projeto, segundo o mtodo desta anlise. d)De posse dos resultados das questes 1, 2 e 3, decida com qual mtodo voc apoiaria sua escolha final de projeto. Justifique sua resposta. 3) Voc o analista financeiro de uma consultoria independente, a qual foi contratada a fim de emitir um parecer sobre dois projetos de investimento de uma mesma empresa. O Projeto A relaciona-se com a ampliao da base fabril desta empresa, e o projeto B relaciona-se com a abertura de um novo negcio, em um setor totalmente diferente, com a finalidade de diversificao. O quadro a seguir apresenta os fluxos de caixas futuros esperados para os projetos. Ano/invest 0 A -800 B -800 1 430 330 2 380 -40 3 350 450 4 200 500 5 185 550 6 450 600

Para ambos os projetos, em todos os estudos de anlise, usado o custo de oportunidade, ou taxa mnima de atratividade (TMA), de 22,5% ao ano. a)Determine o Valor presente lquido (VPL) dos dois projetos, e justifique sua deciso segundo este processo de anlise. Demonstre todos os passos seguidos na hp 12c. b)Determine a taxa interna de retorno (TIR), ou taxa interna de retorno modificada (TIRM), se for o caso, dos projetos em questo, justificando a deciso de escolha do

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras projeto, segundo este mtodo de anlise. Demonstre todos os passos seguidos na calculadora hp 12c. c) Determine o Pay Back de ambos os projetos, justificando a sua escolha, segundo o mtodo desta anlise. d)De posse dos resultados das questes 1, 2 e 3, decida com qual mtodo voc apoiaria sua escolha final de projeto. Justifique sua resposta. 7.6 Bibliografia Recomendada BRASIL, H. G. Anlise Moderna de Investimentos. Rio de Janeiro: Qualitmark, 2002 DAMODARAN, G. Finanas Corporativas. So Paulo: Atlas, 2006 LEME JR., A. B. Introduo Administrao Financeira. Rio de Janeiro : Editora Campus, 2005. ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph e JAFFE, J. Administrao financeira Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 2005. ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph e JORDAN, Bradford D. Princpios de administrao financeira essentials of corporate finance. So Paulo: Atlas, 1998 Anexo I Ementrio

FACULDADE DE SABAR
MANTENEDORA: SOCIEDADE EDUCACIONAl E CULTURAL DE SABAR

Ementrio
DEPARTAMENTO: Administrao CURSO: Administrao DISCIPLINA: Administrao Financeira TOTAL PERODO: 7o CARGA HORRIA SEMANAL: 04

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Captulo 01 Anlise das Demonstraes Financeiras


72 Professor: Rogrio Alberto Del Rio Hamacek EMENTA: 1 Objetivos e metodologia de funo financeira. Anlise das demonstraes financeiras. ndices financeiros. Fluxos de Caixa. Decises de capital de giro. Custo de Capital. Planejamento Financeiro: estratgico e ttico. Variveis da estratgia financeira. Caracterizao das escolhas financeiras. Conceito e estimativa do custo de capital. OBJETIVOS: 2. Propiciar aos alunos informaes bsicas sobre Administrao Financeira, abordando as variveis internas e externas que influenciam o fluxo de fundos, o risco e a.expectativa de retorno de capital nas empresas, com o objetivo de transferir conhecimentos.para a formulao de polticas e estratgias empresariais. ESTRATGIAS METODOLGICAS: 2. O curso ser desenvolvido principalmente atravs de exposio de conceitos por meio de uso de retroprojetor e quadro, exerccios de aplicao em sala, alm de casos em aula envolvendo o uso de calculadora financeira, tabelas financeiras e demonstrao de software especfico dentro do cronograma previsto. ESTRUTURAS DE APOIO/RECURSOS DIDTICO: 2. Aulas expositivas; 3. Transparncias; 3. Estudos de Casos; 3. Exerccios; 3. Pesquisas em jornais/revistas/internet. AVALIAO ESTRATGIAS: 4. Avaliaes regulares; 5. Soluo de estudos de casos (carga reduzida de crditos); 6. Avaliaes oficiais (carga elevada de crditos). REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS: GUITMAN, Lawrense J. Princpios de Administrao Financeira. Ed. Harbra. ROSS, Stephen A. Princpios de Administrao Financeira. Ed. Atlas. SANVICENTE, Antnio Zoratto. Administrao Financeira. Ed. Atlas. HOJI, Masakazu. Administrao Financeira. Uma Abordagem Prtica Ed. Atlas. STICKENEY & WEIL. Contabilidade Financeira. Uma introduo aos conceitos, mtodos e usos. Ed. Atlas. LEITE, Hlio de Paulo. Introduo a Administrao Financeira. Ed. Atlas. ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e Anlise de Balanos. Ed. Atlas. MEHTA, D. R. Administrao de Capital de Giro. Ed. Atlas. TERICA: 36 PRTICA: 36

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