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Evaluacin de Proyectos
Profesor : Rodrigo Cuadra M.
Mayo 07 y 09, 2013 email: rodrigocuadram@gmail.com
Evaluacin de Proyectos
Continuemos
Evaluacin de Proyectos
AT =
At = Dt * t
en donde: At: Ahorro fiscal en el periodo (ao) t. Dt: Depreciacin en el periodo (ao) t. t : Tasa de impuestos a las utilidades.
n Dt = t t =1 (1 + r ) t =1 (1 + r )
n
At
en donde: r: Es la tasa de descuento anual. n: Vida til del bien (normal o acelerada).
DEPRECIACION NORMAL
DEPRECIACION ACELERADA Depreciacin anual = $40.000 Vida til = 3 (aos) Ahorro total actual = $14.410
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Depreciacin anual = $12.000 Vida til = 10 (aos) Ahorro total actual = $10.170
Un mayor ahorro de impuestos a lo largo de la vida del proyecto. Mayor disponibilidad de fondos financieros en los periodos iniciales del proyecto, por menores pagos de impuestos.
http://www.sii.cl/pagina/valores/bienes/bienes1.gif
$ 120.000 6 2 15% Ao 0 Ao 1 $ 100.000 -$ 17.000 $ 83.000 $ 72.174 Ao 2 $ 110.000 -$ 18.700 $ 91.300 $ 69.036 Ao 3 $ 120.000 -$ 20.400 $ 99.600 $ 65.489 Ao 4 $ 140.000 -$ 23.800 $ 116.200 $ 66.438 Ao 5 $ 150.000 -$ 25.500 $ 124.500 $ 61.899 Ao 6 $ 160.000 -$ 27.200 $ 132.800 $ 57.413
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CON DEPRECACIN NORMAL Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) -$ 220.000 Flujo Anual Valor Ao 0 -$ 220.000 VAN $ 185.315
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CON DEPRECIACIN ACELERADA Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) Flujo Anual -$ 220.000 Valor Ao 0 -$ 220.000 VAN $ 189.030
Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) Flujo Anual Valor Ao 0 VAN
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Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) Flujo Anual Valor Ao 0 VAN
Rebaja la base impositiva. Produce un ahorro en el pago de impuestos en la misma proporcin, sobre el monto del valor de la prdida del periodo anterior. En la evaluacin de proyectos se considera un plazo entre 3 a 5 aos.
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SIN PRDIDA EJERCICIO ANTERIOR Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) -$ 220.000 Flujo Anual Valor Ao 0 VAN -$ 220.000 $ 42.610
CON PRDIDA EJERCICIO ANTERIOR Ao 0 Utilidades Depreciacin (-) Prdida E.A. (-) U.A.I Impuestos (17%) U.D.I Depreciacin (+) Prdida E.A. (-) -$ 220.000 Flujo Anual Valor Ao 0 VAN -$ 220.000 $ 45.963
Ao 4 $ 80.000
Ao 5 $ 150.000
Ao 6 $ 160.000
Flujo de caja para medir la rentabilidad de los recursos propios o capacidad de pago Se debe corregir el flujo de caja que mide la rentabilidad del total de la inversin, mediante la incorporacin del efecto del financiamiento en la proyeccin de caja. Los proyectos pueden ser financiados por crditos de corto plazo, crditos de largo plazo, leasing y otras formas ms complejas.
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Flujo de caja para medir la rentabilidad de los recursos propios o capacidad de pago
Ingresos Egresos Depreciacin Utilidad antes de impto Impuesto Utiliadad neta Depreciacin Inversion Valor de desecho Flujo del proyecto
15%
Intereses de crditos
Se consideran los prstamos de corto y largo plazo.
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Los crditos denominados de largo plazo, son los que financian las inversiones, y se proyectan a ms de dos aos de pago. Los crditos denominados de corto plazo, son los que financian pequeas inversiones y dficit anuales reflejados en los flujos de caja. Generalmente se pagan en menos de un ao, o durante el siguiente periodo inmediato.
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i (1 + i ) n A = Po n ( 1 + ) 1 i
en donde: A Po i n : Cuota de la deuda (Payment). : Prstamo inicial. : Tasa de inters. : Plazo de la deuda.
Fin de ao 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Saldo Insoluto (UF) 5,000.0 4,546.6 4,052.5 3,513.8 2,926.7 2,286.7 1,589.1 828.8 0.0 TOTAL
Inters (UF) 0.0 450.0 409.2 364.7 316.2 263.4 205.8 143.0 74.6 2,227.0
Amortizacin (UF) 0.0 453.4 494.2 538.7 587.1 640.0 697.6 760.4 828.8 5,000.0
Cuota(UF) 0.0 903.4 903.4 903.4 903.4 903.4 903.4 903.4 903.4 7,227.0
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Po Amortizacin = n
10
Fin de ao 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Saldo Insoluto (UF) 5,000.0 4,375.0 3,750.0 3,125.0 2,500.0 1,875.0 1,250.0 625.0 0.0 TOTAL
Inters (UF) 0.0 450.0 393.8 337.5 281.3 225.0 168.8 112.5 56.3 2,025.0
Amortizacin (UF) 0.0 625.0 625.0 625.0 625.0 625.0 625.0 625.0 625.0 5,000.0
Cuota(UF) 0.0 1,075.0 1,018.8 962.5 906.3 850.0 793.8 737.5 681.3 7,025.0
Flujo de caja para medir la rentabilidad de los recursos propios o capacidad de pago Ejemplo: Suponga que puede financiar la mitad de la inversin total correspondiente a UF 800, con un crdito a 4 aos al 8%.
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Interes 32 25 17 9
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Flujo de caja para medir la rentabilidad de los recursos propios o capacidad de pago Ejemplo: Construya el flujo de caja con 50% de endeudamiento
0 Ingresos Egresos Intereses Depreciacin Utilidad antes de impto Impuesto Utiliadad neta Depreciacin Inversion Prestamo Amortizacin Valor de desecho Flujo del proyecto 1 400 -180 -32 -60 128 19 109 60 2 400 -180 -25 -60 135 20 115 60 3 400 -180 -17 -60 143 21 121 60 4 400 -180 -9 -60 151 23 128 60 5 400 -180 -60 160 24 136 60
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15%
-800 400.00
?
-89 80
0 15% -800 -800
-96 79
1 400 -180 -60 160 24 136 60
-104 78
2 400 -180 -60 160 24 136 60 3 400 -180 -60 160 24 136 60
-112 77
4 400 -180 -60 160 24 136 60
-400
Ingresos Egresos Depreciacin Utilidad antes de impto Impuesto Utiliadad neta Depreciacin Inversion Valor de desecho Flujo del proyecto
400 596
5 400 -180 -60 160 24 136 60 400 596
196
196
196
196
Flujo de caja para medir la rentabilidad de los recursos propios o capacidad de pago Ejemplo: Leasing o arriendo de activos. Suponga que financia el 50% de la inversin con un leasing cuya cuota anual es de $132
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0 Ingresos Egresos Leasing Depreciacin Utilidad antes de impto Impuesto Utiliadad neta Depreciacin Inversin Prestamo Amortizacin Valor de desecho Flujo del proyecto 1 400 -180 -132 -30 58 9 49 30 2 400 -180 -132 -30 58 9 49 30 3 400 -180 -132 -30 58 9 49 30 4 400 -180 -132 -30 58 9 49 30 5 400 -180 -30 190 29 162 30
15%
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AOS INGRESOS POR VENTAS +Ventas EGRESOS POR VENTAS -Costos Variables de Produccin -Costos Fijos de Produccin = UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES -Gastos de Ventas y Comercializacin -Gastos Administrativos -Gastos Generales =UTILIDAD OPERACIONAL +Ingresos No Operacionales -Egresos No Operacionales +Venta de Activos -Valor Libro -Depreciacin -Inters de L.P. -Inters de C.P. =UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -Impuesto a la Renta -Impuesto por Venta de Activos =UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS +Valor Libro +Depreciacin +Inters de L.P. +Inters de C.P. -Cuota Prstamo L.P. -Cuota Pstamo C.P. INVERSION -Capital Fijo -Capital de Trabajo -Imprevistos +Recup. del Capital de Trabajo +Valor de Desecho +/-Recuperacin del IVA FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO +Crdito de L.P. +Crdito de C.P. FLUJO NETO DE CAJA FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO
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-6388 0 0 3225 3225 -484 0 2741 0 6388 0 0 0 0 -43568 -8650 -2178 0 0 0 0 5168 14297 0 14297 12542 -41855
-5970 0 0 5210 8435 -781 0 4428 0 5970 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10398 0 10398 8001 -33854
-3710 0 0 9058 17492 -1359 0 7699 0 3710 0 0 0 0 0 0 0 0 0 11409 0 11409 7701 -26153
-500 0 0 13877 31369 -2082 0 11796 0 500 0 0 0 0 0 0 0 0 0 12296 0 12296 7280 -18873
-500 0 0 15508 46877 -2326 0 13182 0 500 0 0 0 0 0 0 0 0 0 13682 0 13682 7106 -11767
AOS INGRESOS POR VENTAS +Ventas EGRESOS POR VENTAS -Costos Variables de Produccin -Costos Fijos de Produccin = UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES -Gastos de Ventas y Comercializacin -Gastos Administrativos -Gastos Generales =UTILIDAD OPERACIONAL +Ingresos No Operacionales -Egresos No Operacionales +Venta de Activos -Valor Libro -Depreciacin -Inters de L.P. -Inters de C.P. =UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -Impuesto a la Renta -Impuesto por Venta de Activos =UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS +Valor Libro +Depreciacin +Inters de L.P. +Inters de C.P. -Cuota Prstamo L.P. -Cuota Pstamo C.P. INVERSION -Capital Fijo -Capital de Trabajo -Imprevistos +Recup. del Capital de Trabajo +Valor de Desecho +/-Recuperacin del IVA FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO +Crdito de L.P. +Crdito de C.P. FLUJO NETO DE CAJA FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO
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-6388 -3264 0 -39 -39 0 0 -39 0 6388 3264 0 -7099 0 -43568 -8650 -2178 0 0 0 0 5168 7682 0 7682 6738 -6861
-5970 -2957 0 2253 2214 -332 0 1921 0 5970 2957 0 -7099 0 0 0 0 0 0 3748 0 3748 2884 -3976
-3710 -2626 0 6432 8646 -965 0 5467 0 3710 2626 0 -7099 0 0 0 0 0 0 4704 0 4704 3175 -802
-500 -2268 0 11610 20256 -1741 0 9868 0 500 2268 0 -7099 0 0 0 0 0 0 5536 0 5536 3278 2476
-500 -1881 0 13627 33882 -2044 0 11583 0 500 1881 0 -7099 0 0 0 0 0 0 6864 0 6864 3565 6041
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+ Ingreso por Ventas - Costos Produccin = Utilidad Bruta - Egreso Oper. = Ut.ilidad Oper. + Ingreso No Oper. - Depreciacin + Valor Residual - Inters L.P. - Inters C.P. - Prdida Ejercicio Anterior = Ut. Antes de Imp. - Impuesto ( 15%) = Ut. Despus de Imp. + Prdida Ejercicio Anterior - Capital de trabajo + Recuperacin Capital de Trabajo - Inv ersin - Amort. L.P. - Amort. C.P. + Depreciacin = Total Anual + Crdito = Flujo Total Anual
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AOS INGRESOS POR VENTAS +Ventas EGRESOS POR VENTAS -Costos Variables de Produccin -Costos Fijos de Produccin = UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES -Gastos de Ventas y Comercializacin -Gastos Administrativos -Gastos Generales =UTILIDAD OPERACIONAL +Ingresos No Operacionales -Egresos No Operacionales +Venta de Activos -Valor Libro -Depreciacin -Inters de L.P. -Inters de C.P. =UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO UTIL. ACUM. ANTES DE IMPUESTO -Impuesto a la Renta -Impuesto por Venta de Activos =UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS +Valor Libro +Depreciacin +Inters de L.P. +Inters de C.P. -Cuota Prstamo L.P. -Cuota Pstamo C.P. INVERSION -Capital Fijo -Capital de Trabajo -Imprevistos +Recup. del Capital de Trabajo +Valor de Desecho +/-Recuperacin del IVA FLUJO DE CAJA ANTES DE FINANCIAMIENTO +Crdito de L.P. +Crdito de C.P. FLUJO NETO DE CAJA FLUJO DE CAJA ACTUALIZADO FLUJO DE CAJA ACUM. ACTUALIZADO
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-6388 -3264 0 -39 -39 0 0 -39 0 6388 3264 0 -7099 0 -43568 -8650 -2178 0 0 0 0 5168 7682 0 7682 6738 -6861
-5970 -2957 0 2253 2214 -332 0 1921 0 5970 2957 0 -7099 0 0 0 0 0 0 3748 0 3748 2884 -3976
-3710 -2626 0 6432 8646 -965 0 5467 0 3710 2626 0 -7099 0 0 0 0 0 0 4704 0 4704 3175 -802
-500 -2268 0 11610 20256 -1741 0 9868 0 500 2268 0 -7099 0 0 0 0 0 0 5536 0 5536 3278 2476
-500 -1881 0 13627 33882 -2044 0 11583 0 500 1881 0 -7099 0 0 0 0 0 0 6864 0 6864 3565 6041
-500 -1464 0 15696 49578 -2354 0 13341 0 500 1464 0 -7099 0 0 0 0 0 0 8206 0 8206 3738 9780
-500 -1013 0 17820 67398 -2673 0 15147 0 500 1013 0 -7099 0 0 0 0 0 0 9560 0 9560 3821 13601
-500 -526 0 20001 87399 -3000 0 17001 0 500 526 0 -7099 0 0 0 0 0 0 10927 0 10927 3831 17431
-313 0 0 22430 109828 -3364 0 19065 0 313 0 0 0 0 0 0 0 0 0 19378 0 19378 5959 23390
2000 0 -313 0 0 26166 135994 -3925 -300 21941 0 313 0 0 0 0 0 0 8650 156723 0 187627 0 187627 50611 74001
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Evaluacin de Proyectos
Valor Actual Neto, VAN Tasa Interna de Retorno, TIR(%) Periodo de Recuperacion de Capital, PRC(aos) Relacin Beneficio-Costo, RB/C Valor Actual Uniforme Equivalente, VAUE Tasa de Descuento (%)
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Evaluacin de Proyectos
(Tarea 4).
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Evaluacin de Proyectos
Evaluacin de Proyectos
Profesor : Rodrigo Cuadra M.
Mayo 07 y 09, 2013 email: rodrigocuadram@gmail.com
F Revisin de Tareas
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Evaluacin de Proyectos
CRITERIOS DE SELECCIN
Evaluacin de Proyectos
Evaluacin Econmica
Proyecto Puro Flujo de Caja sin Financiamiento Determinacin de la Rentabilidad del Proyecto Puro Proyecto con Financiamiento Flujo de Caja Determinacin de la Rentabilidad Sensibilizacin del Proyecto Anlisis de Riesgo
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CRITERIOS DE DECISION
Los criterios de decisin ms importantes son:
a. Descuentos de flujo de caja
Evaluacin de Proyectos VAN TIR Razn beneficio costo Perodo de recuperacin de la inversin Tasa de retorno contable Valor actual equivalente Priorizacin de proyectos Valor econmico agregado
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continuemos
A partir del Flujo de caja es posible determinar una serie de indicadores claves para la toma de decisiones asociada a la factibilidad del Proyecto, y a la vez, sensibilizar los resultados obtenidos
Valor Actual Neto, VAN Tasa Interna de Retorno, TIR(%) Periodo de Recuperacion de Capital, PRC(aos) Relacin Beneficio-Costo, RB/C Valor Actual Uniforme Equivalente, VAUE Tasa de Descuento (%) 74001 55,0% 3 1,53 14187 14% T D (%) 10% 15% 20% 25% 30% VAN(UF) 122745 55132 23068 4828 -6732
El problema ms comn asociado a la construccin de un flujo de caja es que existen diferentes flujos para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los prstamos.
pero esto cmo me afecta, no deba calcular el VAN y optar por ese proyecto.
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Evaluacin de Proyectos
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Ranking de proyectos Los proyectos deben competir por los recursos Un ranking de proyectos privilegia los mejores El presupuesto de capital o CAPEX contiene los proyectos que se llevarn a cabo.
Proyectos mutuamente excluyentes Los proyectos normalmente se excluyen entre s, ya sea porque cumplen la misma funcin o por el racionamiento de fondos Slo se comparan proyectos de riesgo equivalente
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Cruzamiento de fisher
Cuando el VAN y la TIR no conducen a la misma conclusin, se contradicen, se calcula la tasa de Fisher Representa la tasa de corte o el punto exacto, en que un proyecto A pasar a ser mejor que otro proyecto B; antes de ese punto, la conclusin es que B es mejor que A
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Qu hacer si el proyecto tiene slo ingresos? Se decide por aquella opcin que represente el mayor valor actual de ingresos
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Conclusiones:
Un proyecto debe competir con otros por los recursos para integrar el CAPEX En general VAN y TIR conducen a las mismas conclusiones, pero cuando se contradicen, se calcula la tasa de Fisher Slo se comparan proyectos de igual vida til, si no es el caso, se igualan en vida infinita o bien en el mnimo comn mltiplo de sus vidas.
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Tips corolario:
Evaluacin de Proyectos
9 Evaluar proyectos es como cazar pjaros. Primero hay que asegurarse que hay pjaros.
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