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Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias

cómo efectúa el seguimiento y ajusta sus calificaciones. standardandpoors.com. • Las calificaciones crediticias no constituyen indicadores de la liquidez de mercado para un instrumento de deuda o de su precio en el mercado secundario. puede acceder a ella. la Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias señala varios puntos clave que deben conocerse sobre éstas: • Las calificaciones crediticias constituyen opiniones sobre riesgo crediticio relativo. Asimismo. y cómo estudia los cambios de calificación a lo largo del tiempo.mx. También describe cómo Standard & Poor’s arriba normalmente a sus opiniones de calificación sobre emisores y emisiones de deuda específicas. compra. quién las usa.standardandpoors. • Las calificaciones crediticias no constituyen una recomendación de inversión. en www. Criterios. Esta guía ofrece una descripción general de los diferentes modelos y metodologías utilizados por las agencias calificadoras.INTRODUCCIÓN Las calificaciones crediticias constituyen una de las herramientas que los inversionistas pueden utilizar cuando toman decisiones sobre la compra de bonos y de otros instrumentos de renta fija. en inglés. • Las calificaciones crediticias no constituyen garantía de la calidad crediticia o respecto del riesgo crediticio futuro.com/AboutCreditRatings. 3 . Solamente son un elemento que los inversionistas pueden considerar cuando toman sus decisiones de inversión. Si desea mayor información sobre calificaciones crediticias. Para material en español puede consultar la sección de Políticas. venta o mantenimiento en cartera de un instrumento. y por qué pueden ser útiles para los mercados de capitales. El propósito de esta guía es contribuir a explicar qué son y qué no son las calificaciones crediticias. Definiciones & Solicitudes de Comentarios en www.AboutCreditRatings.com o en www.

GUÍA SOBRE ASPECTOS FUNDAMENTALES DE LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS QUÉ SON LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Pág. 5 POR QUÉ SON ÚTILES LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Pág. 17 POR QUÉ CAMBIAN LAS CALIFICACIONES Alza | Baja | Revisión Especial (CreditWatch) | Perspectiva Pág. emisores. podcasts. 8 EL ABC DE LAS ESCALAS DE CALIFICACIÓN De ‘AAA’ a ‘D Grado de inversión | Grado especulativo Pág. 18 4 Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias . intermediarios. 8 AGENCIAS CALIFICADORAS Pág. empresarios e instituciones financieras Pág. sitios web. Pág. 17 CÓMO COMUNICA S&P LAS CALIFICACIONES Comunicados de prensa. 12 CALIFICACIONES DE EMISORES Y DE EMISIONES VIGILANCIA / SEGUIMIENTO Cómo se monitorea la calidad crediticia Pág. etc. 13 Pág. 7 QUIÉN EMPLEA LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Inversionistas. newsletters.

calificaciones se expresan con letras para indicar cada nivel cuyo rango va. que puede ser una empresa. institución financiera. Las calificaciones de Standard & Poor’s expresan la opinión de la calificadora sobre la capacidad y voluntad de un deudor. A diferencia de otros tipos de opinión. Por lo general. quienes evalúan e interpretan la información que reciben de los emisores y de otras fuentes disponibles. por ejemplo. para cumplir con sus obligaciones financieras en tiempo y forma. Las calificaciones crediticias también se refieren a la calidad crediticia de una emisión específica de deuda. su objetivo primordial es ofrecer a los inversionistas y participantes del mercado información sobre el riesgo crediticio relativo de emisores y de emisiones específicas de deuda que la agencia califica. como las ofrecidas. Más bien. siendo accesibles por todas aquellas personas interesadas alrededor del mundo. Las opiniones de calificación de Standard & Poor’s también se diseminan ampliamente a través de su sitio web. sin ningún cargo. por ejemplo los bonos de una empresa o de un municipio. Además de calificadoras internacionales como Standard & Poor’s. ofreciendo análisis independientes sobre el riesgo crediticio a los inversionistas y participantes del mercado en todo el mundo. 5 . Cada agencia aplica su propia meto-dología para medir la calidad crediticia y utiliza una escala específica de calificación para publicar sus opiniones de calificación. estado o municipio. por ejemplo. estas opiniones de calificaciones no intentan ser un diagnóstico o recomendación. por médicos o abogados. de ‘AAA’ a ‘D’— con las cuales se indica la opinión de la agencia sobre el nivel relativo de riesgo crediticio. A Poor le preocupaba la falta de información de calidad para los inversionistas y emprendió una campaña para dar a conocer los detalles de las operaciones de las empresas.QUÉ SON LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Las calificaciones crediticias son opiniones sobre riesgo crediticio. hay muchas calificadoras regionales y de nicho que tienden a especializarse en una región o industria. para arribar a una opinión fundada. ORIGEN DE LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE STANDARD & POOR’S La historia de Standard & Poor’s Ratings Services se remonta a 1860. Standard & Poor’s publica calificaciones crediticias desde 1916. y a la probabilidad relativa de incumplimiento de dicha emisión. las UNA CUESTIÓN DE OPINIÓN Las opiniones de calificación de Standard & Poor’s se basan en análisis realizados por profesionales con experiencia. cuando Henry Varnum Poor publicó su Historia de los Ferrocarriles y Canales de Estados Unidos (History of Railroads and Canals of the United States). Las calificaciones son asignadas por agencias de calificación que se especializan en evaluar riesgo crediticio.

las calificaciones no constituyen una recomendación para comprar. En otras palabras. en algunos casos. Se refieren solamente a un aspecto de una decisión de inversión –la calidad crediticia— y. Aunque las opiniones prospectivas de las agencias de calificación pueden ser usadas por inversionistas y participantes del mercado que están tomando decisiones de inversión y negocio de largo o corto plazo. su estrategia de inversión y su horizonte de tiempo. las opiniones de calificación de Standard & Poor’s no apuntan a constituir garantías de calidad crediticia ni medidas exactas de la probabilidad de incumplimiento de un emisor o una emisión de deuda en particular. la composición actual de sus carteras. dentro de un universo de riesgo crediticio. no es el único criterio que normalmente influye para decidir adquirirlo. de la más sólida a la más débil. Por ejemplo. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO INDICAN EL MÉRITO O CONVENIENCIA DE UNA INVERSIÓN Aunque los inversionistas pueden utilizar calificaciones crediticias para tomar decisiones de inversión. además de la calidad crediticia. Las calificaciones tampoco intentan señalar la conveniencia de una inversión. la asignación de calificaciones crediticias no es una ciencia exacta. Pero la calificación de ‘AA’ no es una garantía de que no incumplirá. Al evaluar una inversión. en opinión de la calificadora. un bono de una empresa que está calificado con ‘AA’ es considerado por la calificadora como un instrumento que tiene mayor calidad crediticia que un bono corporativo con calificación de ‘BBB’. y una estimación del valor relativo del instrumento en comparación con otros que podrían elegir.LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS SON PROSPECTIVAS Como parte de su análisis de calificación. Standard & Poor’s evalúa la información histórica y actual disponible y el impacto potencial de acontecimientos futuros previsibles. mientras que la reputación sobre la confiabilidad puede ser una consideración importante para comprar un automóvil. A manera de analogía. la calificadora podría considerar con anticipación las bajas y alzas del ciclo de negocio que podrían afectar la calidad crediticia de dicha compañía. sino solamente que. Por esta razón. también pueden indicar lo que los inversionistas pueden esperar recuperar en caso de incumplimiento. es menos probable que incumpla que el bono ‘BBB’. vender o retener un título en particular. 6 Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias . las calificaciones crediticias no constituyen una garantía de que una determinada inversión será pagada o de que no caerá en incumplimiento. ni para medir el valor de un activo. Las calificaciones expresan opiniones relativas sobre la calidad crediticia de un emisor o de una emisión de deuda. su tolerancia al riesgo. en la calificación de una empresa como emisor de deuda. Por ejemplo. las calificaciones de Standard & Poor’s no son indicadores del mérito o conveniencia de una inversión. los inversionistas deben considerar. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO SON INDICADORES ABSOLUTOS DE LA PROBABILIDAD DE INCUMPLIMIENTO Dado que hay acontecimientos futuros y factores que no pueden preverse.

bonos municipales. al considerar la compra de un bono municipal. Los inversionistas compran estos instrumentos de deuda. las calificaciones pueden ayudar a estados. Asimismo. ya sea al vencimiento del bono o mediante pagos periódicos. ampliamente reconocido y de larga trayectoria. y también.POR QUÉ SON ÚTILES LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Las calificaciones crediticias pueden ser de utilidad al facilitar que empresas y gobiernos se financien en los mercados de capitales. Las calificaciones crediticias pueden facilitar el proceso de emisión y compra de bonos y de otras emisiones de deuda al ofrecer un indicador eficiente de riesgo crediticio relativo. En lugar de tomar un préstamo bancario. Por ejemplo. las empresas pueden utilizar las calificaciones crediticias como un elemento de apoyo para fondear su expansión o para proyectos de investigación y desarrollo. esperando recibir un interés más la amortización de su capital. estas entidades algunas veces se financian directamente de los inversionistas mediante emisiones de bonos. por ejemplo. ciudades y municipios a financiar proyectos públicos. un inversionista puede revisar si la calificación crediticia del bono corresponde al nivel de riesgo crediticio que está dispuesto a asumir. Los inversionistas y otros participantes del mercado pueden utilizar las calificaciones como parámetro para evaluar la correspondencia entre el riesgo crediticio relativo de un emisor o emisión específica de deuda y su propia tolerancia al riesgo o sus lineamientos de riesgo crediticio al momento de tomar decisiones de inversión y negocio. Compran Instrumentos calificados INVERSIONISTAS INTERMEDIARIOS EMISORES Emiten instrumentos calificados para recaudar capital 7 .

los inversionistas individuales pueden emplear las calificaciones crediticias al evaluar la compra de un bono corporativo o municipal desde una perspectiva de tolerancia al riesgo. para convertirlos en instrumentos o en títulos de financiamiento estructurado. fondos de pensión. constituyen entidades especiales que adquieren activos. Además. son empresas de información y de publicaciones que se especializan en analizar el riesgo crediticio de emisores y de emisiones de deuda específicas. En parte debido a que las Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias . los cuales venden a los inversionistas. pero los inversionistas deben considerar diversos factores.QUIÉN EMPLEA LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS INVERSIONISTAS Los inversionistas comúnmente utilizan calificaciones crediticias como un elemento adicional para evaluar el riesgo crediticio y comparar diferentes emisores y emisiones de deuda al tomar sus decisiones de inversión y administrar sus carteras. incluyendo agencias de calificación de actuación internacional como Standard & Poor’s. a menudo utilizan las calificaciones crediticias para complementar sus propios análisis crediticios de emisiones de deuda. La banca de inversión y entidades que estructuran tipos específicos de emisiones de deuda pueden consultar los criterios de una agencia de calificación cuando toman sus propias decisiones sobre cómo configurar diferentes emisiones de deuda o diferentes series o clases de deuda. Una calificación puede usarse como una indicación de calidad crediticia. Las 8 calificadoras formulan y diseminan opiniones de calificación que son utilizadas por los inversionistas y otros participantes del mercado que pueden querer considerar el riesgo crediticio cuando toman sus decisiones de negocios e inversión. INTERMEDIARIOS La banca de inversión ayuda a facilitar el flujo del capital de inversionistas a emisores. AGENCIAS CALIFICADORAS Algunas calificadoras. Los banqueros pueden utilizar las calificaciones crediticias para comparar el riesgo crediticio relativo de diferentes emisiones de deuda así como para establecer el precio inicial de las emisiones de deuda que estructuran y contribuir en la determinación de la tasa de interés que éstas paguen. bancos y aseguradoras. los inversionistas institucionales pueden utilizar las calificaciones crediticias para establecer umbrales de tolerancia al riesgo crediticio y lineamientos de inversión. Los bancos de inversión también pueden trabajar como estructuradores de emisiones específicas de deuda. Los inversionistas institucionales. incluyendo fondos de inversión. como hipotecas y créditos a estudiantes. Por ejemplo. En esta función. incluyendo su propio análisis.

o bien una combinación de los dos. 9 . como proveedores independientes e imparciales de opiniones sobre el riesgo crediticio. menor será la tasa de interés que el emisor tendrá que pagar para atraer inversionistas. Lo contrario también es verdad: un emisor con menor calidad crediticia generalmente pagará una tasa de interés más alta para compensar el mayor riesgo crediticio asumido por los inversionistas. gobiernos nacionales. han llegado a ser consideradas tanto por inversionistas como por emisores. las agencias calificadoras emplean por lo general a analistas. incluyendo empresas. Las empresas e instituciones financieras. especialmente las que EMPRESAS E INSTITUCIONES FINANCIERAS participan en transacciones con exposición al crédito. la opinión sobre el riesgo de contraparte de una calificadora puede ayudar a las empresas a analizar su exposición crediticia a firmas financieras que han acordado asumir ciertas obligaciones y a evaluar la viabilidad de alianzas potenciales y de otras relaciones de negocio. que es el riego potencial de que una de las partes en un acuerdo o contrato de préstamo no cumpla con sus obligaciones. Por ejemplo. calificadoras no tienen participación directa en las transacciones de mercado de capitales.EMISORES Los emisores. modelos matemáticos. ciudades y municipios. una compañía podría querer considerar el riesgo de contraparte. usan las calificaciones crediticias para ofrecer opiniones independientes sobre la calidad crediticia de sus emisiones de deuda. pueden utilizar las calificaciones crediticias para evaluar el riesgo de contraparte. Los emisores también pueden utilizar calificaciones para informar la calidad crediticia relativa de sus emisiones de deuda. Como regla general. estados. METODOLOGÍAS DE CALIFICACIÓN Para formar sus opiniones de riesgo crediticio. las calificaciones crediticias pueden ayudarles a anticipar la tasa de interés de sus nuevas emisiones de deuda. al decidir sobre si prestar dinero a una organización específica o al seleccionar una empresa que garantizará el repago de una emisión de deuda en caso de incumplimiento. expandiendo así el universo de inversionistas. cuanto mejor sea la calidad crediticia de un emisor o de una emisión. Además. instituciones financieras. Por lo tanto.

así como de entrevistas y reuniones con el equipo gerencial del emisor. podría analizar la calidad de activos. políticas y estrategias de administración de riesgo. normalmente asignan un analista. Por lo general. fondeo y rentabilidad de la entidad principalmente con base en los datos obtenidos de los estados financieros públicos de la institución y de la información presentada por ésta a sus reguladores.Calificaciones realizadas por analistas. Al calificar una corporación o municipio. Calificaciones resultantes del uso de modelos. a menudo junto con un equipo de especialistas. Otras agencias calificadoras se enfocan casi exclusivamente en información cuantitativa. Por ejemplo. Utilizan esa información para evaluar la situación financiera de la entidad. las agencias que usan este enfoque. los analistas obtienen la información de informes públicos. la cual incorporan en un modelo matemático. su desempeño operativo. PROCESO DE CALIFICACIÓN DE STANDARD & POOR’S CONDUCIDO POR ANALISTAS Solicitud de calificación de parte del emisor Evaluación inicial Reunión con la administración del emisor Notificación al emisor Revisión y voto por el Comité de Calificación Análisis Publicación y diseminación de las opiniones de calificación Seguimiento de emisores y emisiones calificadas 10 Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias . para liderar la evaluación de la calidad crediticia de la entidad. una agencia que utilice este enfoque para evaluar la calidad crediticia de un banco u otra institución financiera.

así como proporcionar perspectivas adicionales y controles respecto del seguimiento de los criterios de calificación de la agencia. a la manera en que un periódico distingue su área editorial de las funciones de ventas de publicidad. pueden tratar de influir en la opinión de la misma. Bajo este modelo. Esta separación es similar. puede publicar extensivamente sus calificaciones al público de manera gratuita. las calificadoras que usen el modelo de . Dado que la calificadora no depende exclusivamente de los suscriptores para obtener sus ingresos. incluyendo a los individuales. en este caso los inversionistas. por ejemplo. los cuales tenderían a ser grandes inversionistas institucionales. Otra salvaguarda potencial es el procedimiento del comité de calificación. Al realizar su análisis. Además. El papel del comité es revisar y evaluar la recomendación del analista para una calificación inicial o un cambio de calificación. Tales medidas incluyen. que limita la influencia que cualquier analista individual pudiera tener sobre las opiniones de calificación de Standard & Poor’s. ya que escriben sobre empresas de las cuales también pueden obtener pagos por publicidad. En última instancia. las agencias pueden obtener información de los emisores que puede no estar disponible para el público y la incorporan en su opinión de calificación. las decisiones de calificación son tomadas por el comité y no por un analista individual. MEDIDAS SOBRE CONFLICTOS DE INTERESES APLICABLES A LAS CALIFICACIONES PAGADAS POR EL EMISOR Para protegerse contra potenciales conflictos de interés en los casos en que los servicios de calificación son pagados por el emisor. éste entraña potenciales conflictos de interés ya que las entidades que pagan por la calificación. las calificadoras aplican honorarios a los emisores a cambio de entregarles una opinión de calificación. en concepto. suscripción podrían tener un acceso más limitado a los emisores quienes no tendrían obligación de informarles sobre los cambios importantes en sus negocios. una separación clara de funciones entre quienes negocian los términos de los contratos para la asignación de calificaciones y los analistas que realizan el análisis crediticio y ofrecen las opiniones de calificación. Standard & Poor’s ha establecido un conjunto de acciones y medidas. Este tipo de información puede ser de extrema utilidad cuando se ofrecen calificaciones prospectivas. Las críticas señalan que al igual que el modelo del “emisor paga”. Las calificadoras que utilizan un modelo de suscripción cobran una cuota a los inversionistas y a otros participantes del mercado por el acceso a sus calificaciones. Los críticos de este modelo también indican que las calificaciones solamente están disponibles para los suscriptores que pagan. lo que dejaría fuera a los inversionistas menores.CÓMO SE REMUNERAN LOS SERVICIOS DE CALIFICACION Las agencias generalmente reciben un pago por sus servicios ya sea del emisor que solicita la calificación o de los suscriptores que reciben las publicaciones sobre calificaciones y reportes analíticos relacionados. Remuneración por suscriptores. 11 Remuneración por el emisor.

pero actualmente tiene capacidad para cumplir con sus obligaciones financieras Actualmente vulnerable y dependiente de condiciones económicas. pero algo susceptible a condiciones económicas adversas y a cambios en las circunstancias Capacidad adecuada para cumplir con sus obligaciones financieras. financieras y del negocio adversas. Hoy en día. Su escala global de calificaciones ofrece un parámetro para evaluar el riesgo crediticio relativo de emisores y emisiones a nivel mundial. para cumplir con sus obligaciones financieras Actualmente altamente vulnerable Se ha presentado una petición de bancarrota o acción similar. La calificación más alta Capacidad muy fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras Capacidad fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras. el término es ampliamente utilizado 12 Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias . pero más sujeto a condiciones económicas adversas Considerada la calificación menor dentro del grado de inversión por los participantes del mercado Considerada la calificación más alta en el área de grado especulativo por los participantes del mercado Menos vulnerable en el corto plazo pero enfrenta una gran incertidumbre ante condiciones económicas.EL ABC DE LAS ESCALAS DE CALIFICACIÓN Los símbolos de las calificaciones crediticias de Standard & Poor’s ofrecen una manera simple y eficiente de comunicar la opinión sobre la solvencia y calidad crediticia del emisor o emisión calificados. Resumen general de las opiniones que reflejan las calificaciones de Standard & Poor’s ‘AAA’ ‘AA’ ‘A’ Capacidad extremadamente fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras. financieras y del negocio que sean adversas Más vulnerable a condiciones económicas. financieras y del negocio favorables. pero continúa realizando los pagos de obligaciones financieras Incumplimiento de pago de obligaciones financieras ‘BBB’ Grado de inversión ‘BBB-‘ ‘BB+’ Grado especulativo ‘BB’ ‘B’ ‘CCC’ ‘CC’ ‘C’ ‘D’ Las calificaciones de ‘AA’ a ‘CCC’ pueden modificarse con un signo más (+) o menos (-) para mostrar la posición relativa dentro de las principales categorías de calificación. el término “grado de inversión” se refería a los bonos y otros instrumentos de deuda que los reguladores bancarios y participantes del mercado consideraban como inversiones convenientes para las instituciones financieras. DEUDA CALIFICADA EN GRADO DE INVERSIÓN Y DEUDA CALIFICADA EN GRADO ESPECULATIVO Históricamente.

política financiera • Suficiencia del flujo de efectivo • Estructura de capital • Liquidez/Factores de corto plazo 13 . En contraste. CALIFICACIONES DE EMISORES Y DE EMISIONES Las calificadoras asignan calificaciones a emisores. Definiciones & Solicitudes de Comentarios.AboutCreditRatings. CALIFICACIÓN DE UN EMISOR Para analizar la calidad crediticia de un emisor.mx dentro de la página principal de Calificaciones en el apartado de Políticas. tales como empresas y gobiernos. los emisores y las emisiones de deuda que reciben una calificación de ‘BBB-’ o superior generalmente son consideradas por reguladores y participantes del mercado como “grado de inversión”. en inglés. Las versiones en español de las definiciones y del artículo mencionado pueden consultarse en www. y también a emisiones de deuda específicas.com y buscar en el módulo bajo el nombre The ABCs of S&P’s Rating Scales. DEFINICIONES DE CALIFICACION Para una lista completa.standardandpoors. comparación con sus competidores FACTORES DE RIESGO DE STANDARD & POOR’S PARA CALIFICACIONES DE EMPRESAS Riesgo del negocio Calificación Riesgo Financiero • Prácticas contables • Gobierno corporativo. • Riesgo país • Características de la Industria • Posición de la compañía • Rentabilidad. com. el término “no grado de inversión” o “grado especulativo” en general se refiere a los instrumentos de deuda en los que el emisor tiene la capacidad de repagar pero enfrenta incertidumbres importantes tales como circunstancias financieras o empresariales adversas que podrían afectar su riesgo crediticio. de las definiciones de calificación de Standard & Poor’s incluyendo un artículo relacionado titulado “Understanding Standard & Poor’s Ratings Definitions”. Standard & Poor’s evalúa la capacidad y voluntad del emisor para repagar sus obligaciones de acuerdo con los términos de las mismas. Criterios. notas y otros instrumentos. como bonos. por favor.a www. mientras los que reciben una calificación inferior a ‘BBB-‘ por lo general se consideran de “grado especulativo”. tolerancia al riesgo. En la escala de calificaciones de largo plazo de Standard & Poor’s. dirigirse.para describir a emisores y emisiones con niveles relativamente elevados de solvencia y calidad crediticia.

o de un gobierno nacional. CALIFICACIÓN DE UNA EMISIÓN Al calificar una emisión de deuda. Los factores de riesgo específicos que se analizan dependen en parte del tipo de emisor. los siguientes elementos: • Los términos y condiciones del instrumento de deuda y. incluyendo factores económicos y específicos de la industria. Standard & Poor’s considera las bajas y alzas anticipadas del ciclo de negocios. la extensión y efectos de los ciclos de negocios pueden variar significativamente. influencias geopolíticas y regulatorias. dificultando la estimación precisa de su impacto sobre la calidad crediticia. y posición competitiva. CREACIÓN DE INSTRUMENTOS DE FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO ORIGINADORES (Hacen los préstamos) SPE fondea la compra de los activos Activos Hipotecas Créditos para estudiantes Créditos para automóviles Cuentas por cobrar de tarjetas de crédito SPE compra los activos (colateral) 14 Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias . En la calificación de un soberano. Para las calificaciones crediticias en los niveles más altos. tales como cartas de crédito. Estas pro tecciones pueden ofrecer un límite a los riesgos crediticios potenciales asociados a una emisión. la estabilidad monetaria y la carga general de la deuda. el análisis crediticio de un emisor corporativo generalmente considera muchos elementos financieros y no financieros entre los que se incluyen indicadores clave de desempeño.Para arribar a una opinión sobre la calidad crediticia de un emisor. Por ejemplo. el análisis puede concentrarse en el riesgo político. generalmente. factores gerenciales y de gobierno corporativo. entre otras. En caso de calificaciones de grado especulativo que son más volátiles y de mayor riesgo. la información del emisor y de otras fuentes para evaluar la calidad crediticia de la emisión y la probabilidad de incumplimiento. factores económicos. • La prioridad (seniority) relativa de la emisión respecto de otras emisiones de deuda del emisor y las preferencias de repago en caso de incumplimiento. si es relevante. Standard & Poor’s revisa una amplia gama de factores financieros y del negocio que pueden influir sobre la capacidad de repago en tiempo y forma del emisor. su estructura legal. como un bono corporativo o municipal. Standard & Poor’s evalúa. garantías. seguros y garantías respaldadas con activos (colateral). Sin embargo. En el caso de bonos emitidos por empresas o municipios. entre otros aspectos. Standard & Poor’s incorporará una mayor vulnerabilidad a los periodos de baja en los ciclos de negocios. las calificadoras generalmente efectúan una evaluación de la calidad crediticia del emisor antes de evaluar la emisión específica de deuda. Por ejemplo. Standard & Poor’s emplea. • La existencia de respaldo externo o garantías crediticias. en el análisis de emisiones de deuda.

En esencia. ESTRUCTURADORES (Establecen SPE) SPE (Entidad de Propósito Especial) Desarrolla instrumentos de Financiamiento Estructurado Tramos senior Tramos junios Tramos de capital Inversionistas compran instrumentos INVERSIONISTAS (Evalúan los instrumentos con base en lineamientos de riesgo crediticio) SPE emite instrumentos Podrían estar respaldados por garantías crediticias tales como sobreaforo 15 . Algunas agencias incorporan la recuperación como un factor de calificación al evaluar la calidad crediticia de una emisión. Otras agencias. generalmente involucran a tres partes: un originador. emiten calificaciones de recuperación adicionales a las calificaciones de emisión de deuda específicas. un estructurador y una entidad de propósito especial (SPE. La creación de instrumentos de financiamiento estructurado. en especial en el caso de deuda que no se encuentra en grado de inversión.RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN TRAS INCUMPLIMIENTO Las calificadoras también pueden evaluar la recuperación. CALIFICACIÓN DE INSTRUMENTOS DE FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Un instrumento de financiamiento estructurado es un tipo particular de emisión de deuda creado mediante un proceso conocido como bursatilización. como hipotecas o créditos para la adquisición de automóviles. y las obligaciones de deuda garantizada (CDOs). la bursatilización entraña la agrupación de activos financieros individuales. como Standard & Poor’s. por sus siglas en inglés) que emite los instrumentos. y la creación o estructuración de instrumentos de deuda separados que pueden venderse a los inversionistas para financiar la compra de tales activos. que es la probabilidad de que los inversionistas recuperen la porción no pagada de su principal en caso de incumplimiento. tales como los instrumentos respaldados por hipotecas (RMBS. por sus siglas en inglés) o los respaldados por activos (ABS). Standard & Poor’s puede también considerar las calificaciones de recuperación para ajustar la calificación crediticia de una emisión de deuda hacia arriba o hacia abajo en relación con la calificación asignada al emisor.

y así sucesivamente. • El estructurador normalmente es un banco de inversión u otra empresa de servicios financieros que bursatiliza los créditos subyacentes como instrumentos de deuda negociables. EXPRESIONES DE CAMBIO: PERSPECTIVA Y REVISIÓN ESPECIAL (CREDITWATCH) Si Standard & Poor’s anticipa que una calificación puede cambiar en los siguientes seis a 24 meses. entre otros aspectos. podría subirla o bajarla inmediatamente. si ocurren eventos o circunstancias que pueden afectar una calificación crediticia en el corto plazo. 16 Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias . sin colocar la calificación en CreditWatch o revisar su perspectiva previamente. Normalmente. A los inversionistas se les repaga con el flujo de efectivo de los créditos u otros activos subyacentes en propiedad de la SPE. “estable” o “en desarrollo” (lo que significa que es incierto si una calificación va a subir o bajar). a fin de reflejar estas circunstancias y su opinión actual sobre el riesgo crediticio relativo. que paga una tasa algo mayor. son los primeros en recibir el pago realizado con el flujo de efectivo derivado de los activos subyacentes. Si Standard & Poor’s tiene toda la información disponible para determinar un cambio en la calificación. • La entidad de propósito especial (SPE). puede emitir una revisión de la perspectiva de calificación indicando si el cambio posible sería “positivo”. Standard & Poor’s también considera el flujo de efectivo anticipado de estos activos subyacentes y cualquier respaldo crediticio que ofrezca protección contra el incumplimiento. Standard & Poor’s evalúa. Los inversionistas que adquieren el tramo más bajo generalmente tienen el potencial de obtener la mayor tasa de interés. La división en segmentos de una cartera de riesgo no diferenciado en múltiples clases de bonos con diferentes niveles de seniority. Al conformar su opinión sobre un instrumento de financiamiento estructurado. pero también tienden a asumir el mayor riesgo. generalmente de 90 días. Standard & Poor’s podría colocar la calificación en su listado de Revisión Especial (CreditWatch). están segundos en la prioridad de pago. O. por el estructurador. los comunicados que informan sobre la revisión de la perspectiva o la colocación en CreditWatch por parte de Standard & Poor’s incluyen las razones que justificarían dicho cambio potencial y su alcance ya sea al alza o a la baja. prestamista o intermediario financiero que otorga los créditos a individuos u otros deudores o los compra de otros originadores. que generalmente contiene la deuda de mayor calidad desde una perspectiva crediticia y la menor tasa de interés. se conoce generalmente como “segmentación” (tranching).• El originador generalmente es un banco. Los inversionistas que adquieren el tramo senior. “negativo”. Sin embargo. creada. Los tenedores del siguiente tramo más bajo. financia la compra de los activos subyacentes mediante la venta de los instrumentos de deuda a los inversionistas. en general. los riesgos potenciales que entraña la estructura legal del instrumento y la calidad crediticia de los activos que retiene la SPE. la revisión de la perspectiva o la inclusión de una calificación en Revisión Especial (CreditWatch) no implican que sea inevitable un cambio de calificación.

y más estrechamente estar centrados en circunstancias que afectan a una industria. Standard & Poor’s podría organizar reuniones periódicas con una empresa para permitirle a su equipo gerencial que: • Informe a los analistas de la calificadora de cualquier cambio en los planes de la empresa. Como resultado de su análisis de seguimiento. por ejemplo. más allá de lo que podría haberse esperado e incorporado en las calificaciones. y cambios regulatorios. También pueden generar cambios de calificación los aumentos o reducciones de deuda. por ejemplo. Aunque algunos factores de riesgo tienden a afectar a todos los emisores –un ejemplo sería la creciente inflación que impacta el nivel de las tasas de interés y el costo de capital— otros factores pueden relacionarse con un grupo reducido de emisores y emisiones de deuda. podría afectar la rentabilidad esperada de una empresa. En algunos casos. fuertes requerimientos de gasto de inversión. una calificadora puede modificar la calificación de un emisor o emisión para mostrar su opinión sobre un nivel mayor o menor de riesgo crediticio relativo. los cambios en el entorno de negocios pueden afectar el riesgo crediticio de una amplia gama de emisores e instrumentos. POR QUÉ CAMBIAN LAS CALIFICACIONES Las razones de los cambios en las calificaciones varían y pueden relacionarse en un sentido amplio con cambios generales en la economía o en el entorno de negocios. La frecuencia y alcance del seguimiento depende por lo general de las consideraciones específicas de riesgo para un emisor o emisión en particular. el objetivo de este proceso de vigilancia es mantener la calificación actualizada. mediante la identificación de factores que pueden resultar en un alza o una baja de la misma. las calificadoras dan seguimiento a los acontecimientos que podrían afectar el riesgo crediticio de un emisor o de una emisión específica de deuda sobre la que han asignado una opinión de calificación. 17 . el desempeño del emisor y los cambios regulatorios. las nuevas tecnologías o la competencia que podrían afectar las ganancias de un emisor o sus ingresos proyectados. Al realizar el seguimiento. • Identifique y evalúe los factores o supuestos que podrían afectar la opinión de la calificadora sobre la calidad crediticia del emisor. entidad o emisión de deuda específicas. En su seguimiento de las calificaciones de un emisor corporativo. los cambios en el clima de negocios o en los mercados de crédito. • Analice los nuevos acontecimientos que podrían afectar sus expectativas previas de riesgo crediticio. En el caso de Standard & Poor’s. incluyendo. cambios en el ambiente competitivo o en tecnologías. lo que determinaría una o más bajas de calificación.VIGILANCIA / SEGUIMIENTO En general. Por ejemplo. o para un grupo de entidades calificadas o emisiones de deuda. Standard & Poor’s puede tener en consideración muchos factores.

las calificaciones CÓMO COMUNICA S&P LAS CALIFICACIONES Standard & Poor’s pone a disposición del público sus calificaciones crediticias. pueden revisar la historia de la transición de las calificaciones e incumplimiento como parte de sus análisis.ratingsdirect.com • Podcasts (www.standardandpoors.standardandpoors.com/forms/ MX_CO_Calicom_DL). y Calificaciones y Comentarios de México (http://profile. ESTUDIOS DE INCUMPLIMIENTO Y TRANSICIÓN DE CALIFICACIONES A fin de medir el desempeño de sus calificaciones crediticias. Por ejemplo. éstas últimas se refieren a qué tanto ha cambiado una calificación.com (www. crediticias constituyen solamente uno de los muchos factores que el mercado debe considerar cuando evalúa instrumentos de deuda.br) o www.standardandpoors.AboutCreditRatings. Standard & Poor’s realiza estudios para monitorear las tasas de incumplimiento y transición.standardandpoors. Las calificadoras emplean estos estudios para refinar y actualizar los métodos analíticos utilizados para arribar a sus opiniones de calificación.standardandpoors. por ejemplo. los inversionistas que están obligados a comprar solamente instrumentos con calificaciones altas y están buscando algún indicio de estabilidad. En ocasiones. Las tasas de transición pueden ser útiles para los inversionistas y los profesionales del mercado crediticio porque muestran la estabilidad relativa y la volatilidad de las calificaciones. una baja de calificación puede modificar la percepción del mercado sobre el riesgo crediticio de un instrumento de deuda.standardandpoors.com o www.podcasts. Aunque los cambios en las calificaciones podrían afectar la percepción del inversionista. y análisis de varias maneras. Los precios de mercado fluctúan continuamente a medida que los inversionistas elaboran sus propias conclusiones sobre el cambio en la calidad crediticia del instrumento y sus méritos como inversión. lo que combinado con otros factores. tales como: • Comunicados de prensa • Sitios web www. lo que reduce los ingresos fiscales y la capacidad de repagar deuda.mx / www.standardandpoors. durante un determinado período de tiempo.ar / www.com • Eventos patrocinados u organizados por Standard & Poor’s • Contacto directo con los participantes del mercado • Participación en foros industriales o económicos 18 Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias . al alza o a la baja. criterios.com/getcmt). puede conducir a un cambio en el precio de dicho instrumento. la calidad crediticia de un estado o municipalidad puede verse impactada por los cambios en la población o por menores ingresos de los contribuyentes. CUANDO CAMBIAN LAS CALIFICACIONES Los cambios de calificación pueden influir en la percepción que tiene el mercado respecto de un emisor o emisión de deuda en particular.com.com) • Newsletters: CreditMatters Today (www. Visión Corporativa de Argentina (http://profile.com. • Desk Service de Standard & Poor’s – Correo electrónico researh_request@standardandpoors.Por ejemplo.com.standardandpoors.com/forms/AR_CO_VCA_DL).

Versión 1. En ningún caso. análisis crediticios relacionados y datos aquí provistos. accionistas. oportunidad o disponibilidad de la información. Aunque S&P ha obtenido información de fuentes que considera confiables. punitivos. 19 . Como resultado de ello. S&P Ratings Services recibe un honorario por sus servicios de calificación y por sus análisis crediticios relacionados. SUS FILIALES Y PROVEEDORES NO EFECTÚAN GARANTÍA EXPLÍCITA O IMPLÍCITA ALGUNA. sin limitación.ar / www. indirectos. y/o sus proveedores tienen derechos de propiedad exclusivos sobre la información incluyendo las calificaciones. S&P no asume obligación alguna de actualizar toda y cualquier información tras su publicación. S&P. S&P no actúa como fiduciario o asesor de inversiones. S&P mantiene ciertas actividades de sus unidades de negocios independientes entre sí a fin de preservar la independencia y objetividad de sus respectivas actividades. incluyendo las publicaciones de S&P y por redistribuidores externos.ratingsdirect. el cual es pagado normalmente por los emisores de los títulos o por suscriptores de los mismos o por los deudores. accionistas. S&P. sus filiales o sus proveedores y directivos. sus filiales. incidentales. especiales o consecuenciales en conexión con cualquier uso de la información contenida aquí incluso si se advirtió de la posibilidad de tales daños. Esta información no debe usarse para propósitos ilegales o no autorizados. PERO SIN LIMITACIÓN DE. algunas unidades de negocio de S&P podrían tener información que no está disponible a otras de sus unidades de negocios.standardandpoors. no realiza tareas de auditoría ni asume obligación alguna de revisión o verificación independiente de la información que recibe. www. integridad.standardandpoors. independientemente de su causa. LLC. Las calificaciones y análisis públicos de S&P están disponibles en sus sitios web. INCLUYENDO. CUALQUIER GARANTÍA DE COMERCIALIZACIÓN O ADECUACIÓN PARA UN PROPÓSITO O USO EN PARTICULAR. S&P se reserva el derecho de diseminar sus opiniones y análisis. globalcreditportal.mx / www. funcionarios. Ni S&P.standardandpoors. Información adicional sobre los honorarios por servicios de calificación está disponible en www.standardandpoors. o su almacenamiento en una base de datos o sistema de recuperación de información sin autorización previa por escrito de S&P.com. accionistas. Prohibida la reproducción o distribución parcial o total de esta información en manera y/o por medio.com. empleados o agentes serán responsables frente a terceros derivada de daños. empleados o agentes garantizan la exactitud. compensatorios.com y www. Las opiniones y análisis de S&P no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento o título-valor. S&P.br (gratuitos) y en www. S&P.com (por suscripción) y podrían distribuirse por otros medios. S&P ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida en relación a cada uno de los procesos analíticos.2 Standard & Poor’s agradece a Lightbulb Press su colaboración para desarrollar esta Guía sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias Copyright© 2009 Standard & Poor’s Financial Services. sus filiales o sus proveedores y directivos. gastos. Todos los derechos reservados.com. de los resultados obtenidos a partir del uso de tal información. mantener o vender ningún instrumento o para tomar decisión de inversión alguna. pérdidas de ingresos o de ganancias y costos de oportunidad) directos. costos. empleados o agentes no son responsables de errores u omisiones.com/usratingsfees. ejemplares. ni sus filiales ni sus proveedores o directivos funcionarios. funcionarios.com / www. honorarios legales o pérdidas (incluyendo. standardandpoors. Los usuarios de la información contenida aquí no deben basarse en ella para tomar decisiones de inversión. Las calificaciones y los análisis crediticios relacionados de S&P y sus filiales y las declaraciones contenidas aquí son opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar.

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