CIENCIA Y SOCIEDAD Volumen XV, Nmero 3 Julio - Septiembre 1990

LA TASA DE INTERES Y EL FINANCIAMIENTO A LA MICROEMPRESA Y EL SECTORINFORMAL EN LA REPUBLICA DOMINICANA

ROLANDO REYES

Resumen En lasinstituciones dedicadas a la promocinde la microernpresa y el sctorinformal aparecela contradiccin entre rentabilidadsocial y financiera como estrategias de trabajo.Se proponeun modelode rentabilidad que permitirlaeliminardichacontradiccin. compuesta Palabras claves:. Microempresas, sectorinformal tasade inters.

En RepblicaDominicana, al igual que otros pases de Amrica Latina, una de las formasms importantes de promocindel sector informaly la microempresa es el financiamiento. Dos de los aspectos que se han considerado con msatencinson la tasade intersy las fuentesde financiamiento. Laspresentes notasplantean preliminares algunas consideraciones en torno a estosproblemas. Se pretendeconstituirun planteamiento inicialparala amplia discusin queamerita la complejidad e importancia del tema.

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Escuela de Economa, INTEC.

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1. El problemade la tasade inters El temaqueseaborda en estetrabajohasidomuydebatido yexisten diferentes posiciones en torno al mismo.Estasposiciones puedenser divididas en dos grandes grupos:los que estnde acuerdocon que la tasade inters de losprstamos dirigidos a lasmicroempresas y el sector informal se fije de acuerdoa criteriosque tomen en cuenta ciertas caractersticas bsicas del sector,y los que estnde acuerdocon que dichatasaseala "tasa de intersdel mercado". La posicina favor de una tasa de inters no necesariamente determinada en basea las condiciones del mercadotiene como principales argumentos los siguientes: a) La microempresa no tiene acceso a los mercados financieros tradicionales, entreotrasrazones porqueno renelascondiciones de riesgos adecuadas segn los esquemas de este tipo de institucin financiera. b) La microempresa no tienecapacidad financiera para operarcon financiamientos a la tasade intersdel mercado tradicional, dadoque normalmente stas no renenlascondiciones de rentabilidad y liquidez que se requieren paracumplircon las condiciones de estosprstamos. c) La microempresa y el sector informal,en tanto reneuna seriede condiciones socialmente deseables,requierede ciertasformasde promocinentre las cualesla ms importanteesel financiamiento a bajo costo.r La posicina favor de una tasade intersdel mercado sejustifica por lossiguientes argumentos: a) Ante la imposibilidad de acceer a los mercados financieros tradicionales, los "empresarios" informales recurren a prstamos deotrosmercados en dondela tasade interstieneun costoms elevado. b) La tasa deinters del mercado reflejael verdadero costode oportunidad del dineroy en consecuencia los recursos que se asignan a travs de estepreciosedirigena lasactividades mseficientes. Por tanto,se desprende de lo anteriorque la tasade inters debeser libre,y es necesario permitirque la ofertay la demand^a determinen su valor en el mercado financiero libre de interferencias.' Elplanteamiento de la tasade inters del mercado supone que el mercado financiero esde competencia perfecta y que en consecuencia, existe unasolatasa de inters paratodas productivas lasunidades y para todoslosdemandantes de financiamiento. Sinembargo, existen imperfecciones tantopor el ladode la demanda comopor el ladode la oferta, lascuales determinan que no exista unasolatasade inters.'Desde el puntodevista de laspequeas productivas unidades delsector informal,
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rentabilidady escalade produccin de estabilidad, sus condiciones sedestinemsfrecuende financiamiento quesu demanda determinan el montodel y lo que esmsimportante, tementea capitalde trabajo,4 financiamientodemandadoes muy pequeo en relacin al finanSi del sectormoderno. grandes por lasempresas demandado ciamiento por su monto,y dadoque en estafectado el costodel financiamiento informalcompite produccin de la parte unagran de bienes el mercado de inters la tasa entonces modernas, de lasempresas conla produccin seriguala por lo menos al sectorinformaldebera en el financiamiento a las destinados grandes la tasade interscobradaen los prstamos si al menosse quiereno penalizara las del sectormoderno, empresas el costode financiamiento. mediante de produccin uni<lades pequeas 2, L,arentabilidadsocialy el problema de la institucinde financiamiento en favor y en contra de la tasa de inters del Los argumentos entre el existente como la contradiccin mercadopuedenplantearse un caso En financiera. y la rentabilidad social criteriode la rentabilidad en funcin a favorde que la tasade interssedetermine seargumenta que se se demanda el otro que en social,mientras de la rentabilidad financiera. en funcinde la rentabilidad determine Por rentabilidadsocial se entiendela medida en que el sector al logro de ciereficientemente contribuye informaly la microempresa gomo creacinde empleos. tales deseables, socialmente tos objetvos de pago capacidad bsicamente seentiende financiera Por rentabilidad que la inversin sobre retorno de la tasa me<liante medida y liquidez, de merprecios los usando calculados los flujosde fondos detrminan cados. que se dedican a la En el pas existenmuchasinstituciones y el sectorinformal a travsdel finanpromocinde la microempresa entre el en dondela contradiccin instituciones iiamiento.Es en estas se refleja financiera y la rentabilidad social objetivode la rentabilidad adson instituciones estas de con ms intensidad.Si las carteras que probable es social conel solocriteriode la rentabilidad ministradas condenada vindose suvalorreala un ritmo acelerado, disminuyan stas sus recursos al cabo de cierto tiempo.Pero si asignan a desaparecer probable es muy financiera, la rentabilidad de criterio el bajo solamnte 314

que los objetivosde los beneficiossociales que se planteanestasinstituciones no seanalcanzados. 3. Una alternativaconciliadora Es posible demostrar que los objetivos antes sealadosno necesariamente sonmutuamente excluyentes, y quesepuedenplantear criteriosalternativos al problemade la determinacin de la tasade intersen el financiamiento a las pequeas unidades productivas del sector informal.Un criterioconsiste en fijar la tasade inters en funcin de ambos tiposderentabilidad, comparando estarentabilidad compuesta con el costodel capitalde la institucinque patrocinael programa de financiamiento. La tasa de inters serunafuncinnegativa de la rentabilidad social, peropositiva dela rentabilidad financiera, estableciendo ponderaciones paracadatipo de rentabilidad, dependiendo delvalorde la rentabilidad financiera. La ponderacin dependede la rentabilidad financiera,ya que staes la que mide la capacidad del proyectoparasoportardeterminados niveles de gastos financieros. Peroestono quieredecirque la tasa de interssedetermine en funcinde staexclusivamente somose vera continuacin. En principio,puedendarsedos casos. El primero es que la rentabilidad financiera seamenorque el costodel capitalde la institucin, y el segundo es lo inverso, es decir,que la rentabilidad financiera sea mayorque el costodel capital.A continuacin se analizar cadacaso por separado, y paraello se utilizarn lasabreviaciones RF parahacer referencia a la rentabilidad flnanciera, RS parala rentabilidad social, y K parael costodel capital. En elprimer caso, si la rentabilidad financera esmenorqueel costo de capital, sepuedeexpresar dicharentabilidad comoun coeficiente en relacina dichocosto: a = RF/K quecomoeslgico, sermenorque la unidad. Dado que la rentabilidad financiera no esel nicocriterioypor tantoel proyecto no esrechazado por esacondicin, se hacenecesario medir la rentabilidad compuesta tomandoen cuentatambinla rentabilidad social.Dicha rentabilidad compuesta puededefinirse comoR en la siguiente expresin: R=a(Rf)+(l-a)RS 315

financiera tieneunaponderacin iguala su proporcindel rentabilidad costo del capital, mientrasque la rentabilidadsocial tiene una para queesnecesaria participacin al restodela proporcin equivalente financiera al costodel capital. Es decir,seotorga igualarla rentabilidad unaparticipacin hasta el lmitequestapermita a la rentabilidad social compuesta al costodel capital.Dado que en el igualarla rentabilidad lmite R = K se deduceentoncesque cuandoen un proyecto RF es pueda existirunaRS mnimaparaqueel proyecto menorqueI( deber ser considerado. En efecto, una simple manipulacinalgebrica expresin: demuestra que esevalor mnimoestdadopor la siguiente RS=K-a(RF)/l-a y las con el razonamiento Parael lectorque se sientaincmodo comprender un sencillo ejemplole permitira expresiones matemticas, que en una de manera anterior.Supngase msfcil el planteamiento el costodel capitalque forma su carterade institucin cualquiera prstamos y que ademsse somete un proyecto cuya es de 10Vo, pero que su rentabilidad sociales de rentabilidad financiera es de 8Vo, valores compuesta un20Vo. Con estos sepuedecalcular la rentabilidad de la siguiente forma: R = 0.8 (8) + 0.2 (20) = 19.4 que es superioral costodel capitaly por tanto el proyectodebe ser parael clculode la RS aceptado. An ms,de acuerdo a la expresin queparaunaRS por debajo el proyecto mnima, sedemuestra de16Vo, debeserrechazado. que queel lectorseestpreguntando En estepunto esmuyseguro proyecto. este Obviaa cultasade intersdebela institucin financiar que el proyectosoportaes 8Vo,por mente,la maxima cargafinanciera parael promotor.Es posible encimade la cualdejarde ser "rentable" que en proyectos beneficiarios otorguen del tipo de microempresas,los por lo que en msvalor a la rentabilidad socialque a la financiera, a aceptar un nuestroejemplohipottico, el beneficiario estdispuesto ya intersdelSVo.) Por otra parte,la institucin aceptar esteproyecto de los que su rentabilidad compuesta esmayorqueel costoeconmico questautiliza, la tasa recursos subsidiar enun2OVo conlo cualdeber de intersde eseproyecto. El segundocasoque se puede presentares que la rentabilidad financiera seamayorque el costodel capital,por lo que el coeficiente 31,6

para apropiada la expresin En estecaso, sermayorque la unidad. "an esla siguiente: compuesta el clculode la rentabilidad R=RF(a-1)+RS(a) esigual financiera de la rentabilidad quela participacin Seobserva participacin de la y que la capital, de stasobreel costodel al exceso al costodel capitalmsel porcentaje socialesequivalente rentabilidad Al igual a dichocostodecapital. que financiera excede la rentabilidad en = es que en el casoanterior,en el lmite R K por lo que en estecaso, parael valor mnimoque puede tambinposiblederivaruna expresin tomarRS: RS=R-RF(a-l)/a es conveniente retomarde nuevoel caso Parafinesde ilustracin, en vez asignando a RF un valor de 12Vo del ejemploanterior,peroesta valor de R ser: el vezde 8Vo.En estasituacin = 26.4Vo = R 12 (1.2-1)+ 20(1.2) que excede con muchoal costodel capitalde la institucin.El valor seaaceptad o es6.3Vo mnimoquepuedetomarRSparaqueel proyecto , correspondiente. en la expresin sustituyendo calculado De nuevosurgela inquietudsobrela tasade intersque debera que el lmiteque estara en estecaso. Obviamente cobrarla institucin que stees esell2Vo. Supngase los beneficiarios dispuesto a aceptar proyectos ambos a financiar , dedica su cartera el valor.Si la instituci suficientes unosingresos obteniendo iguales, estara en proporciones para cubrir exactamente su costode capital,por lo que en trminos No podradecirseque estaraen su punto de equilibrio.o operativos esel l8.4Vo= compuesta total sobrela cartera la rentabilidad obstante, que excede en un 84Voa su costode capital,lo + 0.5(26.4), 0.5(10.4) en de la institucino el programa de la eficiencia cuales un indicador de susobjetivos. la consecucin prcticadel modelo anterior requierede una La aplicacin parala institucin y de un mtodopara medicin del costodel capital La primeratarea social de cadaproyecto. el clculo de la rentabilidad simpleanlisis un slo es necesari<-l ya que paraestosfines essencilla, socialesrecomenParala evaluacin de lasfuentesde financiamiento. el cual puede tengasu propio sistema, dable que cada institucin 317

construirsea partir de estudioselaboradospara tales fines a costos paracada yaquelosmismos partiran institucin, de criterios razonables parala modificacin de los precios de mercados. sencillos Otro requerimientoquizsmenos tangible o cuantitativoes el por parte de la institucinde que una tasade inters reconocimiento para la promocinde las pequeas selectiva es un instrumento bsico productivas unidades del sectorinformal. NOTAS de promocindel 1. La bibliografa en favor de una polticaselectiva que Paraunabuenamuestra de aquella sectorinformalesextensa. vase, la tasa de inters, Carbonetto enfatiza en el financiamientoy (1985),Mezera (187),Mizrahi (1987),Souzay Tokman (1987), y Tokman (1987). parala promocin 2. El principalexponente de laspolticas liberales detallada de sus del sectorinformales De Soto.Una presentacin propuestas puede Lima,Editorial encontrarse en "El otro Sendero", el Barranco, 1986. 3. La literatura macroeconmica es bastanteamplia en lo que se desde Sin embargo, algunas consideraciones refierea esteaspecto. en Hann el punto de vistadel sectorinformalpuedenencontrarse y Mezera(1987). (1985) 4. La no disponibilidad de financiamiento a largoplazopara alcanzar de la producnivelesaceptables de acumulacin e incrementos por la va de logrardichofinanciamiento tidad,y la imposibilidad del consumo, es la principalraznpor la cual del constreimiento en del sectorno seconvierten laspequeas unidades de produccin una polticade promocin empresas modernas. En consecuencia, de neutral,tendentea la liberalizacin no tieneningunaposiblidad Parauna de ingresos informales. lograrun aumento en los niveles resin detallada de ste y otros aspectosrelacionadoscon la polticade promocin, vase, Reyes(1989). que los salarios por ejemplo, del propietarioo cualquier 5. Sesupone para de los ingresos otro familiaro promotor han sido deducidos calcularlos flujos de efectivo sobre los que a su vez se calculala rentabilidad.

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6. Esto se deriva del hecho de que la tasa de inters promedio proyecto ponderada por la participacin de cada esell0Vo,esdecir, = + 0.s(0.12) 0.1. 0.5(0.08) LITERATURA CITADA Carbonetto,D. "Polticasde Mejoramiento del Empleo en el Sector Informal Urbano (SIU)". En El Sector Informal Urbano en los Pases Andinos.ILDIS-CEPESIU,Quito, 1985. 1986. De Soto,H. El Otro Sendero. Lima, El Barranco, Investigaciones sobre Hann, H. El SectorInformal en Centroamrica. empleo?7.PREALC, Santiago, 1985. Mezra,J. Crdito y Capacitacin para el Sector Informal. Investigaciones sobreempleoZ9.PREALC, Santiago, 1987. Mizrahi, R. Economadel Sector Informal: La Dinmica de las y suViabilidad. Pequeas Unidades DesarrolloEconmico, 26,No. 104,1987. Reyes, R. EI Sector Informal y la Microempresa en Repblica Dominicsna: Funcionamiento y Poltica de Promocin. GeorgetownUniversity,Washington,1989.(en prensa). y Souza,P. y Vctor Tokman. Sector Informal. Funcionamientos Polticas.Revista Internacional del TrabaJo,94, No. 3. OIT, Ginebra,1976. Formal e Informal. Una Tokman,V. Las Relaciones entre los Sectores Exploracin sobre su Naturaleza.Revista de la CEPAL, Primer Semestre de 1978,CEPAL, Santiago,1978.

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