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México

Estado de Veracruz
Reporte de Calificación
Calificaciones
Escala Local, Largo Plazo Calidad Crediticia BBB-(mex) Perspectiva Crediticia Largo Plazo Estable

Factores Clave de las Calificaciones
Perspectiva Crediticia: La Perspectiva de la calificación se modificó a Estable de Negativa; fundamentalmente, por la reducción de los pasivos circulantes. El alto porcentaje de avance de la reestructura de pasivos, ejecutada por el Estado desde 2011, influyó en dicha reducción. Términos y Condiciones de la Deuda: Con el proceso de reestructura de la deuda total del Estado (bancaria y no bancaria), los términos y condiciones de la misma mejoraron sensiblemente; especialmente, el perfil de los nuevos financiamientos contratados. Lo anterior elevó significativamente los niveles de apalancamiento del Estado. Ingresos Estatales: Con la implementación del Plan de Ajuste Fiscal, que contempló el fortalecimiento de los ingresos propios, se mejoraron los indicadores de fiscalización estatal; los impuestos, en particular el Impuesto Sobre Nóminas y Asimilables (ISN), destacaron al registrar una tasa media anual de crecimiento para de 10.6%, en el período 2008-2012 (tmac 08-12). Endeudamiento y Sostenibilidad: Al cierre de 2012, a pesar de sus buenos términos y condiciones, el saldo de la deuda total del estado representó 1.20 veces(x) los ingresos disponibles y 9.55x el ahorro interno generado en ese ejercicio; dichos niveles son muy elevados dentro del contexto histórico del Grupo de Estados calificados por Fitch (GEF). Por otra parte, en 2012, el servicio de la deuda ascendió a $2,310 mdp; equivalente al 58.8% del ahorro interno. Para los próximos 3 años, se estima que el servicio ascienda a $4,000 mdp, lo que presionaría las finanzas estatales. Sistema de Pensiones: Como contingencia, el déficit actuarial podría ser similar o superior al monto del servicio de la deuda en los próximos años; por lo que, en caso de no realizar una reforma de fondo al sistema, podría afectar negativamente las calificaciones del Estado.

Información Financiera
Estado de Veracruz 31 dic 2012 IFOs (MEXm) Deuda (MEXm) GO (MEXm) AI (MEXm) AI / IFOs (%) Inversión / GT (%) Deuda / IFOs (veces) Deuda / AI (veces) Intereses / IFOs (%) Serv. Deuda / IFOs (%) Serv. Deuda / AI (%) 31,316 37,533 27,385 3,932 12.6 7.8 1.20 9.55 6.5 7.4 58.8 31 dic 2011 29,110 25,172 25,941 3,169 10.9 7.6 0.86 7.94 5.3 9.0 82.6

IFOs: Ingresos fiscales ordinarios; Deuda: Deuda directa + otras deudas consideradas por Fitch; GO: Gasto operacional; AI: Ahorro interno; GT: Gasto total; Fuente: Estado de Veracruz y cálculos de Fitch Ratings.

Reportes Relacionados
Marco Institucional de los Gobiernos Subnacionales en México (Septiembre 14, 2011). Certificados Bursátiles Fiduciarios VRZCB 06U y VRZCB 06 (Mayo 17, 2013). Certificados Bursátiles Fiduciarios VERACB 12U, VERACB 12 y VERACB 12-2 (Enero 24, 2013).

Gasto Operacional: La inercia creciente del gasto operacional es un factor fundamental para que la generación de ahorro o flujo disponible se mantenga limitada; esto al utilizar un elevado porcentaje del ahorro para el servicio de la deuda. Para los próximos ejercicios, las finanzas estatales deberán generar un mayor ahorro interno; el cual permita cubrir, al menos, el servicio de la deuda y generar un remanente mínimo para el gasto de inversión.

Sensibilidad de las Calificaciones
Los factores que podrían modificar la perspectiva de su calificación son la generación de un mayor y más estable ahorro interno; el fortalecimiento de las políticas de recaudación y control del gasto operacional, que le permita generar mejores niveles de apalancamiento y sostenibilidad. Por otra parte, la calidad crediticia del Estado podría verse presionada si la generación de flujo se mantiene muy cercana al servicio de la deuda; asimismo, si el sistema de pensiones requiere aportaciones importantes (ordinarias o extraordinarias), que limiten la flexibilidad financiera del Estado.

Analistas
Eduardo Hernández +52 (81) 8399-9100 eduardo.hernandez@fitchratings.com Imelda Escoto +52 (81) 8399-9100 imelda.escotos@fitchratings.com

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Historial Crediticio
Calificación A+(mex) A(mex) BBB+(mex) BBB(mex) BBB-(mex) BBB-(mex) Acción Inicial Baja Baja Baja, pcn Baja, pcn Ratif. Fecha 14 feb 00 10 oct 07 15 oct 09 30 ago 10 16 mar 11 12 sep 13

Contexto Socioeconómico
El Estado de Veracruz se localiza en la costa del Golfo de México, en la región centro-oriental del país, y está integrado por 212 municipios; su capital es el municipio de Xalapa [A-(mex)]. Su población se estimó en 7.79 millones en 2012 (6.73% de la población nacional), la cual registró una tmac de 1.4% en el período 2005-2010; dicho porcentaje es inferior al promedio nacional (1.7%). En su mayoría, la estructura económica de Veracruz está formada por el sector terciario, el cual aportó el 59.7% del PIBE de 2011. En éste destacan el comercio, los servicios inmobiliarios y de transportes, correos y almacenamiento. Le sigue el sector secundario con un 34.3% y, por último, el sector primario con sólo un 6% del PIBE. Adicionalmente, Veracruz ocupa el primer lugar nacional en producción de energía eléctrica y cuenta con tres de los puertos más importantes de México (Coatzacoalcos, Tuxpan y Veracruz). El Estado tiene una tasa de empleo formal de 22.5%, la cual se sitúa por debajo de la tasa nacional (31.4%), al registrar una tmac del 3.2% (2008-2012); ligeramente por encima de la tmac nacional. De acuerdo al Consejo Nacional de Población (Conapo), la entidad presenta un “alto” grado de marginación, al ocupar el lugar 29 entre las entidades federativas del país. Al respecto, en materia de agua, el Estado está en una situación desfavorable; puesto que las coberturas que presenta en los servicios están por debajo de la media nacional. Al respecto, es importante comentar que la presente administración, en conjunto con el Gobierno Federal, ha realizado importantes inversiones para incrementar las coberturas; situación que ya se ha reflejado en los últimos ejercicios.
Tabla 1

Estado de Veracruz

Indicadores Socioeconómicos del Estado de Veracruz
Estado de Veracruz Población 2012 (millones de habitantes) % Población Urbana PIBE (millones de dólares) 2011 PIBE per cápita (dólares) 2011 Tasa Empleo Formal (API/PEA) 2012 Crecimiento API (tmac 2008-2012) Nivel Marginación (Conapo 2010) Cobertura de Agua Potable 2011 Cobertura de Alcantarillado 2011 Cobertura de Tratamiento 2011 7.789 61.1% $51,800 $6,782 22.5% 3.2% Alto 81.1% 84.7% 41.7% Nacional [1] 6.73% / nac. 76.8% nac. 4.65% / nac. 0.68 veces nac. 31.4% nac. 3.1% nac. n/a 91.6% nac. 90.2% nac. 46.5% nac. Posición [2] 3 26 6 23 22 19 29 29 26 19

[1] Comparación con el promedio/nivel nacional o participación en el total nacional; [2] Posición respecto a las 32 entidades federativas; PIBE – Producto Interno Bruto Estatal; API – Asegurados Permanentes en el IMSS; PEA – Población Económicamente Activa; n/a – No aplicable; Fuente: INEGI, Conapo, IMSS, Conagua, Banco de México; estimaciones de Fitch Ratings.

Metodologías Relacionadas
Metodología de Calificación de Entidades Públicas Respaldadas por Ingresos Fiscales (Agosto 14, 2012). Metodología de Calificación de Gobiernos Locales y Regionales, Fuera de los EEUU (Abril 26, 2013). Criterios de Calificación de Financiamientos Subnacionales (Marzo 4, 2010). Estado de Veracruz Septiembre 20, 2013

En el tercer trimestre de 2012, Veracruz tuvo un crecimiento anual de 5.4% en el Índice Trimestral de la Actividad Económica Global (elaborado por el INEGI). Destaca, principalmente, el crecimiento mostrado por el sector secundario (10.6%). El Estado fue la cuarta entidad con mayor crecimiento, por lo que se sitúa por encima del crecimiento total nacional (3.3%). El Banco Mundial clasificó al Estado en el lugar 17 en el reporte Doing Business in Mexico 2012. Destaca, positivamente, en la facilidad para abrir una empresa y registrar la propiedad (lugar 5 en ambas) y, negativamente, en la obtención de permismos de construcción (lugar 27, derecho municipal) y en el cumplimiento de contratos (lugar 22).

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Por su parte, el Instituto Mexicano para la Competitividad (IMCO) clasificó al Estado en la posición 26 en el Índice de Competitividad Estatal 2012. El IMCO destaca favorablemente el desempeño de fuentes de energías no contaminantes, el comercio marítimo y aéreo, y la transparencia gubernamental. Dentro de los aspectos negativos se encuentra la ineficiencia en la ejecución de sentencias judiciales y la mala calidad de su sistema legal. Además, de acuerdo al IMCO, cuenta con un pobre manejo sustentable del medio ambiente (lugar 30) y carece de una sociedad incluyente, peparada y sana (lugar 29). De acuerdo con información publicada por la Secretaría de Economía, en 2012 presentó flujos de Inversión Extranjera Directa (IED) de 43.9 millones de dólares; al representar el 3.5% de lo captado a nivel nacional. Esta cifra presentó una caída del 54.9% con respecto a lo captado en el año anterior; mayor que la registrada a nivel nacional (41.1%). En febrero de 2013, la Secretaría de Gobernación publicó un documento llamado Incidencia Delictiva del Fuero Común 2012, en el cual estimó que el Estado registró 8.7 homicidios dolosos por cada 100,000 habitantes; lo cual es menor a la cifra nacional (17.8 homicidios). Asimismo, registró 55 robos de vehículos por cada 100,000 habitantes, lo cual también se encuentra por debajo de la cifra registrada a nivel nacional (180.4 robos).

Gestión y Administración
La administración actual (Partido Revolucionario Institucional) inició su período de gestión el 1 de diciembre de 2010. Dicha administración realizó importantes cambios en la Secretaría de Finanzas y Planeación (Sefiplan) para revertir el debilitamiento observado muy particularmente en los ejercicios 2009 y 2010. El Estado cuenta con sistemas de información contable que le permiten generar información detallada. Es importante señalar, que aunque los informes trimestrales (marzo, junio y septiembre) son generalmente entregados con buena oportunidad, la Cuenta Pública se presenta hasta el último día calendario del mes de mayo y se entrega a Fitch tiempo después. Para solventar esta situación, la administración actual ha priorizado el acceso a la información al proporcionarla de forma más puntual y desglosada. Los estados financieros utilizados en este análisis corresponden al período 2008-2012; todos auditados por despacho externo. En el tema de armonización contable, actualmente tienen un importante avance de cumplimiento de los criterios y lineamientos del Consejo Nacional de Armonización Contable (Conac), el Estado espera concluir sin contratiempos y antes de la fecha límite. En el período 2007-2010, la entidad presentó recurrentes e importantes déficits financieros; lo anterior se reflejó en un incremento constante en los pasivos de corto plazo. Por esto el Estado anunció la implementación de un Plan de Ajuste Fiscal, con una meta anualizada de $10,000 mdp; $4,000 mdp de ingresos adicionales y $6,000 mdp de ahorros en gasto corriente, que le permita al Estado mejorar su desempeño presupuestal. Adicionalmente, el 13 de marzo de 2012 se publicaron los Lineamientos para el Control y Contención del Gasto Público en el Estado de Veracruz en la Gaceta Oficial del Estado, y espera que esto pueda complementar y potenciar los efectos del Plan de Ajuste Fiscal. A la fecha, los resultados en ingresos son positivos; aún queda pendiente el tema de gasto, si bien este refleja menores tasas de crecimiento.

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Políticas Contables y Ajustes
La información utilizada en este

Desempeño Presupuestal y Perspectivas
Ingresos
Veracruz, al igual que la mayoría de las entidades en México, presenta una dependencia de recursos federales; no obstante, cabe destacar que la administración ha actuado para incrementar los ingresos estatales. En 2012, éstos ascendieron a $7,755 mdp; monto equivalente al 9.1% de sus ingresos totales, el cual compara favorablemente con la mediana del Grupo de Estados calificados por Fitch (GEF, 8.0%). Cabe destacar, que se incluyen ingresos que recauda el Estado en coordinación con el Gobierno Federal; que debido al Clasificador por Rubro de Ingresos (aplicado ya en un alto porcentaje de las entidades) se registran en ingresos estatales. Antes éstos se consideraban como participaciones federales. Excluyendo los ingresos federales coordinados, los ingresos estatales habrían ascendido a $6,172 mdp; un 7.3% de los ingresos totales. La Tabla 2 presenta la estructura y evolución de los ingresos.
Tabla 2

reporte proviene de estadísticas y documentos proporcionados por el Estado de Veracruz, de los ejercicios fiscales 2008-2012, del presupuesto 2013, avance al mes de junio de 2013 y deuda al cierre de julio de 2013. Para efectos de análisis, Fitch realiza ajustes en la información lo e cual indicadores financieros,

explica las posibles diferencias entre la información publicada por Fitch y la contenida en la información pública de la entidad.

Principales Componentes del Ingreso Total
(mdp, pesos nominales) 2008 2009 -- Impuesto sobre Nóminas 1,192 1,324 -- Otros Impuestos 152 182 -- Otros Ingresos Estatales 1,287 1,445 Ingresos Estatales (IE) 2,631 2,951 Participaciones Federales 25,991 21,314 Aportaciones Federales (R-33) 28,043 29,456 Otros 10,923 17,347 Ingresos Totales (IT) 67,588 71,068 Ingresos Fiscales Ordinarios (IFOs) 25,167 24,661 tmac - tasa media anual de crecimiento; n/a - no aplicable. Fuente: Estado de Veracruz y cálculos de Fitch Ratings. 2010 1,441 163 1,470 3,074 25,864 30,859 12,987 72,784 24,851 2011 1,528 788 1,732 4,047 28,800 33,092 14,368 80,307 29,110 2012 1,786 3,136 2,833 7,755 27,580 34,591 15,171 85,097 31,316 % / IT 2012 2.1% 3.7% 3.3% 9.1% 32.4% 40.6% 17.8% 100.0% 36.8% tmac 08-12 10.6% 113.0% 21.8% 31.0% 1.5% 5.4% 8.6% 5.9% 5.6%

En lo particular, la recaudación del impuesto sobre nóminas y asimilables ascendió a $1,786 millones de pesos (mdp); un incremento del 16.9% nominal y una tmac de 10.6% para el período 2008-2012; este incremento se debe, fundamentalmente, a la ampliación de la base y labores de fiscalización. Por su parte, en 2012 los ingresos federales registraron un bajo crecimiento, debido a la dinámica de los mismos a nivel nacional; así como la reclasificación ya mencionada. Al cierre del ejercicio 2012, los ingresos disponibles (IFOs, ingresos no etiquetados) se estimaron en $31,316 mdp; esto explicado por el dinamismo en los ingresos estatales. En comparación con el año previo, esto representa un crecimiento del 7.6%. En el avance al primer semestre de 2013, la tendencia en ingresos estatales se mantiene; al registrar un crecimiento nominal de 4.9%. Por su parte, los ingresos disponibles observan un incremento del 3.6%, impulsados muy especialmente por los ingresos propios.

Gasto
Históricamente, el Estado ha registrado una estructura elevada de gasto operacional, con un dinamismo superior a los IFOs; lo cual limita su flexibilidad financiera. Desde 2011, con la ejecución del Plan de Ajuste Fiscal se logró frenar la inercia creciente del gasto operacional. Lo anterior, en conjunto con el comportamiento de los ingresos disponibles, ayudó a que en términos de los IFOs el gasto operacional bajara de 105.5% a 87.4% (en 2010 y 2012, respectivamente). Para el presente ejercicio, el gasto corriente registra un crecimiento del 11.7% al primer semestre; de mantenerse esta situación, al cierre del ejercicio, podría reducir la flexibilidad financiera de Veracruz. Los principales componentes del gasto total y su comportamiento en el período de análisis se muestran en Tabla 3.
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Tabla 3

Principales Componentes del Gasto Total
(mdp, pesos nominales) 2008 2009 2010 2011 2012 -- Servicios Personales 11,542 12,302 13,714 12,376 12,966 -- Otros Gastos Corrientes 3,124 3,657 3,565 3,018 3,850 Gasto Corriente (GC) 14,666 15,958 17,279 15,394 16,816 Transferencias y Otros 47,640 53,292 56,231 59,585 61,796 Inversión Total 6,977 7,943 6,612 6,167 6,803 Pago de Intereses 1,141 2,041 Gasto Total (GT) 69,283 77,193 80,121 81,146 87,455 Gasto Operacional (GC + TNE) 21,768 23,705 26,206 25,941 27,385 tmac - tasa media anual de crecimiento; TNE - transferencias no-etiquetadas; n/a - no aplicable. Fuente: Estado de Veracruz y cálculos Fitch Ratings. % / GT 2012 14.8% 4.4% 19.2% 70.7% 7.8% 2.3% 100% 31.3% tmac 08-12 3.0% 5.4% 3.5% 6.7% (0.6%) n/a 6.0% 5.9%

Los altos niveles de gasto han provocado que la entidad haya operado con déficit financieros durante los últimos seis ejercicios; el más elevado fue del ejercicio 2010, equivalente a 10.1% de los ingresos totales (déficit de 2.8% / ingresos totales en 2012). Dichos déficits han sido cubiertos con financiamientos bursátiles, créditos bancarios de corto y largo plazo y, en especial hasta antes de 2011, por el incremento significativo del pasivo circulante. Al respecto, después de haber registrado niveles de pasivo circulante por $3,323 mdp en 2006, para septiembre de 2011 se registró el nivel más elevado históricamente de $19,162 mdp. Al cierre del ejercicio 2012, el pasivo circulante ascendió a $5,452 mdp; esta reducción se concretó con la reestructura autorizada en 2011 y que, a la fecha, ya tiene un 98% de avance. En la mayoría de los créditos bancarios y en las emisiones busrátiles colocadas en 2012, se estipula una restricción relacionada con el pasivo circulante. A partir del cierre del ejercicio 2013 y hasta que se liquiden la totalidad de los Gráfica 1 Pasivo Circulante financiamientos, lo limitan a un monto máximo de 800 millones de Udis; equivalentes a aproximadamente a $4,000 mdp (a la fecha de este reporte). Al respecto, Fitch considera importante y muy positivo que se establezcan límites prudenciales de deuda, gasto y pasivo circulante. En la Gráfica 1 se muestran los saldos de pasivo circulante registrados al cierre de cada ejercicio y el estimado de 2013, de acuerdo a la restricción establecida en los contratos de los financiamientos estatales.
(mdp) 20,000 16,000

12,000
8,000 4,000

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* * Estimado. Fuente: Estado de Veracruz y cálculos de Fitch Ratings

Inversión
La baja generación de flujo se refleja en limitados niveles de inversión estatal y en una dependencia a ingresos federales, financiamiento bancario y pasivo circulante para complementar el plan de obra; en los últimos 3 años, el nivel de inversión total (inversión con recursos estatales y federales) promedió 7.8% del gasto; nivel inferior a la mediana del GEF (15%). Lo anterior es una debilidad y una limitante para la calificación del Estado, ya que los mayores niveles de endeudamiento no se han visto reflejados totalmente en inversión. En 2012, la inversión con recursos estatales ascendió a $4,249 mdp; al registrar una inversión etiquetada (o con recursos federales) de $2,554 mdp. El gasto en obra totalizó $6,803 mdp; nivel similar al promedio registrado en el período de análisis ($6,900 mdp).

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Ahorro Interno
El ahorro interno (flujo libre para servir la deuda y/o realizar inversión) de Veracruz se deterioró gradualmente; incluso, en 2010, resultó negativo, tal como se presenta en la Gráfica 2. En 2012, la generación de ahorro interno se estimó en $3,932 mdp; equivalente a 12.6% de los ingresos disponibles, nivel inferior a la mediana del GEF (14.8%). Fitch aún lo considera limitado, dado los altos niveles de endeudamiento que presenta el Estado. Fitch dará seguimiento a las acciones de fortalecimiento recaudatorio y al control en el gasto operacional, el cual le permitiría generar mayores y más estables niveles de ahorro. Para el presente ejercicio, de acuerdo al comportamiento observado en los primeros seis meses, el ahorro interno estimado será muy similar al registrado en los últimos dos ejercicios, con un monto aproximado de $3,000 mdp; alrededor del 10% de los ingresos disponibles. Esto podría limitar la flexibilidad financiera del Estado de Veracruz; muy especialmente en función de la estimación del servicio de la deuda.
Gráfica 2

Niveles de Ahorro Interno
(%) 30 20
10 0 Mediana GEF (% IFOs) VER (% IFOs) VER (mdp) (mdp)

6,000 4,000
2,000 0

2004
-10

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013*
-2,000

* Estimado. Fuente: Estado de Veracruz y cálculos de Fitch Ratings

Deuda Pública
Al 31 julio de 2013, los compromisos financieros de Veracruz (excluyendo la parte municipal) ascendieron a $38,242 mdp. Este monto está compuesto por $25,888 mdp en 13 créditos bancarios y los restantes $12,354 mdp en cinco emisiones bursátiles. Todos los financiamientos tienen como fuente de pago un porcentaje de su fondo general de participaciones (FGP); este recurso se transfiere directamente de la SHCP al fideicomiso correspondiente. A la fecha, el Estado tiene afectado el 75.5% del FGP, el cual respalda la totalidad de la deuda. En agosto de 2011, el Congreso Estatal le autorizó la contratación de hasta $30,000 mdp para la reestructuración de los créditos bancarios ($12,600 mdp) y para hacer frente a obligaciones con terceros pendientes, derivadas de la ejecución de obras, contratación de servicios y adquisición de bienes ($17,400 mdp). A la fecha, se tiene un avance superior al 98% de la reestructura. Al cierre de 2012, en lo que respecta a deuda indirecta o contingente, se registraron las emisiones bursátiles de 199 municipios de Veracruz (VRZCB 08U y VRZCB 08), con un saldo conjunto de $1,332 mdp; en estas emisiones, el Estado es deudor solidario ante determinados eventos que se describen en el fideicomiso correspondiente. Adicionalmente, se registró el saldo de cuatro créditos calificados en „A(mex)vra‟; los cuales fueron contratados bajos los esquemas del Fondo Nacional de Reconstrucción (Fonarec) y Programa de Financiamiento para la Infraestructura y Seguridad de los Estados (Profise), con un saldo conjunto de $4,369 mdp. Dicho monto se cubre al vencimiento con un bono cupón cero aportado por el Gobierno Federal. En la Tabla 4 se presenta la composición de la deuda pública del Estado al 31 de diciembre de 2012.
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Tabla 4

Deuda Pública del Estado de Veracruz
Saldos al 31 de diciembre de 2012, millones de pesos Monto Deuda Directa CP -- Bajío -- Banamex 12 -- Banobras 12 -- Banobras 12-2 -- Banorte 12 -- Interacciones -- Interacciones 12 -- Interacciones 12-2 -- Santander 12 -- Multiva 12 -- Multiva 12-2 -- Inbursa 12 -- VRZCB 06 y 06U -- VERACB 12, 12-2 y 12U Deuda Directa LP Deuda Indirecta y/o Contingente [1] Otras Deudas c/ Fitch (ODF) [2] 1,500 500 4,566 1,211 4,428 1,300 1,470 1,485 750 1,492 1,000 5,451 7,498 4,888 37,533 5,701 Instr. Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc Banc CBF CBF Fuente de Pago PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG PFFG % Afectado n/a 1.25% 4.80% 2.70% 5.90% n/a 2.50% 2.50% 1.25% 1.90% 1.60% 10.00% 7.84% 9.32% Calificación n/a A(mex)vra A(mex)vra A-(mex)vra A(mex)vra n/a A(mex)vra A(mex)vra A(mex)vra A(mex)vra A(mex)vra A(mex)vra AA-(mex)vra AA(mex)vra Venc. 2030 2025 2036 2036 2031 2016 2028 2028 2027 2032 2027 2037 2036 2027/2037

CP – Corto plazo; LP – Largo plazo; Instr. – Instrumento; CBF – Certificados bursátiles fiduciarios; Banc - Crédito bancario; PFFG – Participaciones federales del fondo general; n/a – no disponible. [1] Emisiones bursátiles VRZCB 08U y VRZCB 08, respaldadas por el Estado, con un saldo conjunto de $1,332 mdp; adicionalmente, incluye cuatro créditos contratados bajo los esquemas del Fondo Nacional de Reconstrucción (Fonarec) y el Programa de Financiamiento para la Infraestructura y Seguridad de los Estados (Profise) con un saldo conjunto de $4,369 mdp; en ambos esquemas, el capital se cubre al vencimiento con un bono cupón cero aportado por el Gobierno Federal; [2] Otras Deudas consideradas por Fitch (ODF); Fuente: Estado de Veracruz y cálculos de Fitch Ratings.

Por otra parte, el Estado presenta indicadores de apalancamiento y sostenibilidad (servicio de la deuda) elevados, en comparación con el GEF. Al cierre de 2012, la deuda total o compromisos financieros representaron 1.20x los IFOs y 9.55x el ahorro interno generado en ese ejercicio. Aunque los términos y condiciones de la deuda son favorables, se estima que los indicadores de endeudamiento relativo y sostenibilidad de Veracruz sigan presionados por el incremento en el monto de endeudamiento. Por su parte, el servicio de la deuda ascendió a $2,310 mdp; un 58.8% del ahorro interno. A partir de 2013, en la mayoría de los créditos iniciarán los pagos de capital; por lo que se estima que el servicio de la deuda ascienda a más de $4,000 mdp. Esta situación ejerce presión a las finanzas, las cuales deberán de generar ahorros similares o superiores para mantener la disciplina fiscal de los últimos dos ejercicios y no deteriorar los niveles de pasivo y/o disponibilidad de efectivo. Las Gráficas 3 y 4 presentan la evolución histórica de dichos indicadores, así como las proyecciones para los próximos tres ejercicios.
Gráfica 3
Gráfica 4

Endeudamiento Relativo
(x)
15.00 12.50 10.00 7.50 5.00 2.50 0.00 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014* 2015* * Proyectado. Fuente: Estado de Veracruz y cálculos de Fitch Ratings

Sostenibilidad de la Deuda
(%)
150 125 100 75 50 25 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014* 2015* * Proyectado. Fuente: Estado de Veracruz y cálculos de Fitch Ratings

(DDLP + ODF) / IFOs (DDLP + ODF) / AI

Serv. Deuda / IFOs Serv. Deuda / AI

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Contingencias
En cuanto a contingencias relacionadas con pensiones y jubilaciones, el Instituto de Pensiones del Estado (IPE) es el organismo encargado de cubrir dichas obligaciones. Éste recibe una aportación anual del 24.53% de la nómina (13.53% Estado y 11% trabajadores activos). En noviembre de 2007, se realizaron diversas Gráfica 5 Transferencias Extraordinarias al IPE modificaciones, las cuales le permitirán al IPE (mdp) disponer de más recursos para el cumplimiento 1,200 de sus obligaciones. Al 31 de diciembre de 2012, el IPE contaba con 95,959 trabajadores 900 afiliados y 23,714 pensionados. Durante los 600 últimos años, el IPE ha recibido aportaciones extraordinarias importantes por parte del 300 Estado, ante la insuficiencia de recursos para 0 cubrir sus obligaciones. Las aportaciones 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 extraordinarias históricas se muestran en la Fuente: Estado de Veracruz y cálculos de Fitch Ratings Gráfica 5. De acuerdo al último estudio actuarial disponible (de mayo de 2013, con información del cierre de 2012), se estima que el sistema requerirá de importantes y crecientes aportaciones extraordinarias del Estado en el corto plazo; para Fitch esto representa una limitante importante en la calificación crediticia de Veracruz. En caso de no realizar una reforma integral al sistema, los cálculos presentados por el estudio actuarial proyectan aportaciones extraordinarias similares o superiores a los montos estimados de servicio de la deuda. Esta situación limitaría significativamente las finanzas estatales. Al respecto, se dará seguimiento a las posibles soluciones planteadas por el Estado y el impacto que pudiesen tener en la calificación del Estado. Por otro lado, la Comisión de Aguas del Estado de Veracruz y sus organismos dependientes presentan una situación financiera consolidada superavitaria. Aunque la comisión no contempla tomar financiamiento y se encuentra al corriente con sus pagos a la Conagua y CFE, no genera el flujo suficiente para realizar obras de infraestructura con sus recursos propios; por lo que depende, en gran medida, de los recursos estatales y federales que le permitan mejorar la cobertura de servicios. Al respecto, en los últimos tres ejercicios, la inversión ejecutada por el organismo en materia hidráulica (con recursos federales y estatales) ascendió a más de $4,000 mdp; para el presente ejercicio presupuestó un gasto en obras de $2,000 mdp. En este sentido destacan las obras para incrementar las coberturas de abastecimiento de agua potable y saneamiento.

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Anexo A Estado de Veracruz
(mdp, pesos nominales) 2008 Estado de Origen y Aplicación de Recursos Ingresos Totales Ingresos Estatales -- Impuestos -- Otros (Derechos, Productos, Aprovechamientos, etc.) Ingresos Federales Participaciones Federales Otros (Aportaciones Federales Ramo 33 y Otros) Egresos Totales Gasto Primario Gasto Corriente Tranferencias Totales -- Transferencias a Municipios y Etiquetadas -- Transferencias No-Etiquetadas Inversión Total -- Inversión Estatal -- Inversión Etiquetada (Ramo 33 y otros convenios) Adefas Balance Primario (-) Intereses Balance Financiero (-) Amortizaciones de Deuda CP (-) Amortizaciones de Deuda LP (+) Disposiciones de Deuda Balance Fiscal Efectivo al Final del Período Indicadores Relevantes Deuda Directa CP Deuda Directa LP (DD) Otras Deudas Consideradas por Fitch (ODF) [1] Deuda Indirecta y/o Contingente (DI) [2] Ingresos Fiscales Ordinarios (IFOs) [3] Gasto Operacional (GO) [4] Ahorro Interno (AI) [5] Ingresos Estatales / Ingresos Totales (%) GO / IFOs (%) AI / IFOs (%) Inversión Total / Gasto Total (%) Niveles de Endeudamiento y Sostenibilidad [6] (DD LP + ODF) / IFOs (veces) (DD LP + ODF) / Ahorro Interno (veces) Intereses / IFOs (%) Intereses / Ahorro Interno (%) Serv. de la Deuda (Int. + Amort. LP) / IFOs (%) Serv. de la Deuda (Int. + Amort. LP) / AI (%) 67,588 2,631 1,344 1,287 64,957 25,991 38,966 69,283 69,283 14,666 47,640 40,538 7,102 6,977 3,778 3,199 (1,695) (1,695) (1,695) 5,002 2009 71,068 2,951 1,506 1,445 68,116 21,314 46,802 77,193 77,193 15,958 53,292 45,545 7,747 7,943 4,295 3,648 (6,125) (6,125) (6,125) 6,657 2010 72,784 3,074 1,604 1,470 69,710 25,864 43,846 80,121 80,121 17,279 56,231 47,304 8,927 6,612 2,586 4,026 (7,337) (7,337) 12,100 4,763 8,312 2011 80,307 4,047 2,315 1,732 76,260 28,800 47,460 81,146 80,006 15,394 59,585 49,039 10,546 6,167 4,008 2,159 301 1,140 (839) 2,100 1,000 10,820 6,881 4,153 2012 85,097 7,755 4,921 2,833 77,342 27,580 49,762 87,455 85,414 16,816 61,796 51,227 10,569 6,803 4,249 2,554 (317) 2,041 (2,359) 269 12,216 9,589 10,120 2013* 83,526 5,225 3,655 1,570 78,300 31,669 46,631 86,552 83,860 14,941 57,512 47,996 9,516 11,406 7,654 3,752 (334) 2,692 (3,026) 1,004 1,966 (2,064) n/d

6,845 1,211 25,167 21,768 3,398 3.9 86.5 13.5 10.1

7,016 1,242 24,661 23,705 956 4.2 96.1 3.9 10.3

2,100 10,000 7,209 1,278 24,851 26,206 (1,355) 4.2 105.5 (5.5) 8.3

17,820 7,352 1,306 29,110 25,941 3,169 5.0 89.1 10.9 7.6

37,533 5,701 31,316 27,385 3,932 9.1 87.4 12.6 7.8

n/d n/d n/d n/d n/d n/d n/d n/d n/d n/d n/d

0.27 2.01 1.6 11.7 1.7 12.4

0.28 7.34 1.7 43.8 1.9 48.1

0.69 n/r 1.6 n/r 1.8 n/r

0.86 7.94 5.3 48.6 9.0 82.6

1.20 9.55 6.5 51.9 7.4 58.8

n/d n/d n/d n/d n/d n/d

* Presupuesto; n/d - No disponible; n/r – no representativo por resultado negativo; [1] Deudas a través de fideicomisos; en particular, de 2008 a 2011, se registran los saldos de las emisiones VRZCB 06U y VRZCB 06, [2] Deuda Contingente correspondiente a las Emisiones VRZCB 08U y VRZCB 08; en 2012, se incluyen cuatro créditos contratados bajo los esquemas del Fondo Nacional de Reconstrucción (Fonarec) y el Programa de Financiamiento para la Infraestructura y Seguridad de los Estados (Profise) con un saldo conjunto de $4,369 mdp,;en ambos esquemas, el capital se cubre al vencimiento con un bono cupón cero aportado por el Gobierno Federal; [3] IFOs = Ingresos estatales + participaciones federales del estado (excluyendo las correspondientes a municipios) + otros ingresos federales disponibles; [4] GO = Gasto corriente + transferencias no-etiquetadas; [5] Ahorro Interno = IFOs – GO; [6] Los indicadores de sostenibilidad incluyen el servicio de la deuda de las emisiones VRZCB 06U y VRZCB 06 que, hasta antes de 2012, no se incluían en los rubros de intereses y amortizaciones. Fuente: Estado de Veracruz y cálculos de Fitch Ratings.

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Anexo B Comparativo con el Grupo de Estados Calificados por Fitch (GEF)
Veracruz 2011 Finanzas Públicas Ingresos Propios / Ingresos Totales (%) Ingresos Propios per cápita (pesos) Impuesto Sobre Nóminas per cápita (pesos) Fortaleza Recaudatoria (Ingresos Propios / IFOs) (%) Gasto Corriente / IFOs (%) Gasto Operacional / IFOs (%) Inversión Total / Gasto Total (%) Inversión Total / Gasto Total promedio 3Y (%) Inversión Total per cápita (pesos) Ahorro Interno (mdp, pesos) Ahorro Interno / IFOs (%) Ahorro Interno / IFOs promedio 3Y (%) Caja / Ingresos Totales (%) Endeudamiento y Sostenibilidad (DD + ODF)/ IFOs (x) (DD + ODF) / Ahorro Interno (x) (DD + ODF) / Ahorro Interno promedio 3Y (x) Servicio de la Deuda / IFOs (%) Servicio de la Deuda / AI (%) Pago de Intereses / AI (%) Pasivos No Bancarios Pasivo Circulante (mdp, pesos) Pasivo Circulante / Gasto Primario*360 (días) Pasivo Circulante / IFOs (%) Otros Calificación (al cierre del ejercicio) Observaciones en la Muestra (número) 5.0 523 197 13.9 52.9 89.1 7.5 8.6 921 3,169 10.9 3.5 11.3 Veracruz 2012 9.1 987 227 24.8 41.4 75.2 7.8 7.8 843 3,932 12.6 6.7 11.9 GEF 2011 8.0 983 241 20.9 51.5 85.2 11.9 15.0 1,570 1,585 14.8 15.6 5.4 Medianas * AA's A's 2011 2011 8.5 946 314 22.0 35.7 72.3 19.3 19.9 2,069 3,334 27.7 25.8 7.7 8.2 992 233 21.5 50.7 83.7 12.0 14.9 1,686 1,195 16.3 17.7 5.3 BBB's 2011 6.8 708 197 18.9 56.0 101.9 9.5 10.5 1,570 (144) (1.9) 3.0 4.9

0.86 7.94 27.27 9.0 82.6 48.6

1.20 9.55 19.60 7.4 58.8 51.9

0.46 1.85 2.60 4.7 21.3 12.1

0.41 1.58 1.55 5.4 15.5 9.9

0.37 1.96 2.03 4.1 29.0 11.5

0.89 n/r 27.47 8.9 n/r n/r

13,692 61 47.0

5,452 23 17.4

3,106 35 26.6

1,581 22 15.7

3,399 34 27.8

4,893 46 40.8

BBB-(mex)pcn BBB-(mex)pcn

n/a

n/a

29

4

16

5

* La segmentación de las medianas se refiere a calificaciones en la escala local (mex); ** Para facilitar la lectura de las calificaciones se omitió la terminación (mex) referente a la escala doméstica; 3Y - 3 años, n/a - No aplicable o No disponible; n/r – no representativo por resultado negativo; Fuente: Emisores calificados por Fitch y cálculos de Fitch Ratings.

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Anexo C Comparativo con Pares
Ahorro Interno % IFOs
VER 30 Med BBB's
3 0 -3

Balance Primario % Ingresos Totales
VER Med BBB's

20
10

-6

0 2007 -10 Fuente: Emisores calificados por Fitch y cálculos de Fitch Ratings 2008 2009 2010 2011

-9 -12 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: Emisores calificados por Fitch y cálculos de Fitch Ratings

Impuestos % IFOs
VER 12 10 8 6 4 2 0 2007 2008 2009 2010 2011 Med BBB's

Inversión Total % Gasto Total
VER 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: Emisores calificados por Fitch y cálculos de Fitch Ratings Med BBB's

Fuente: Emisores calificados por Fitch y cálculos de Fitch Ratings

Deuda Largo Plazo 2011 / IFOs (años)
Med BBB's

Servicio de la Deuda L.P. 2011 / Ahorro Interno 3Y (%)
Med BBB's NAY [BBB(mex)pcn]

VER [BBB-(mex)pcn] VER [BBB-(mex)pcn]
NL [BBB+(mex)pcn] NL [BBB+(mex)pcn] NAY [BBB(mex)pcn]

JAL [BBB(mex)]
JAL [BBB(mex)] ZAC [BBB-(mex)pcp] ZAC [BBB-(mex)pcp] 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 Fuente: Emisores calificados por Fitch y cálculos de Fitch Ratings 100.0 200.0 300.0 400.0 Fuente: Emisores calificados por Fitch y cálculos de Fitch Ratings

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Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2013 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY 10004 Teléfono: 1800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

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