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CRISIS FINANCIERA DE ESTADOS UNIDOS Cules son los antecedentes de la actual crisis financiera?

Los expertos sealan a agosto de 2007 como la fecha fatdica de la economa estadounidense. Fue en ese momento que se insinu la actual crisis financiera, la cual est vinculada a problemas en el sector inmobiliario de Estados Unidos, en particular a las hipotecas de tipo subprime, o sea, prstamos de alto riesgo que incluyen a deudores sin capacidad probada de pago o con dudoso historial crediticio. Lo que calificaron de insignificante, tom dimensiones globales y muchos bancos internacionales hicieron grandes inversiones en este sector, e intercambiaron las hipotecas como instrumento financiero dentro del mercado. De esta forma comenzaba a crearse una burbuja: los bancos emitieron crditos sin respaldo y sobre papeles se fue creando una falsa riqueza. Como una pompa de jabn, la burbuja explot y en su efecto domin arrastr al sistema bancario a la actual crisis, que pone al desnudo lo inoperante de su esencia y las dbiles bases sobre la cual se erige el ficticio valor creado. La estructura del Sistema Financiero Internacional surgi en 1945 con la integracin econmica, al crearse el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial, y posteriormente el Acuerdo General de Aranceles y Comercio (GATT), antecesor de la Organizacin Mundial de Comercio. A travs de estas instituciones se restauraron los flujos mundiales de mercancas y capitales, generndose una interdependencia entre las economas del mundo. Bajo tal estructura era de esperar que se garantizara la cooperacin monetaria mediante el apoyo a los Estados miembros, para resolver problemas de balanza de pagos y el adecuado funcionamiento del sistema financiero. Sin embargo, nunca lleg a funcionar como tal y las crisis se han repetido en las ltimas dcadas. De 1970 a 1980 han ocurrido 112 crisis bancarias en 93 pases, las cuales dejaron elevadas prdidas econmicas con un costo promedio superior al 12,8 por ciento del Producto Interno Bruto (PIB) de esas naciones. Una crisis bancaria se manifiesta cuando los activos prcticamente se agotan, los deudores morosos se sitan entre el 15 y el 20 por ciento del total de los prstamos bancarios, y resolver estos problemas cuesta entre el tres y el cinco por ciento del PIB.

Esto ocurri en agosto de 2007 en Estados Unidos cuando se estanc el sector inmobiliario y se desencaden la llamada crisis subprime o de hipotecas de alto riesgo. El escenario econmico se complic con la cada del dlar estadounidense frente a las dems divisas, el encarecimiento del petrleo y de los alimentos, lo cual abon el camino para la actual crisis financiera que ni los expertos saben hasta dnde llegarn sus consecuencias.

La primera crisis financiera internacional del siglo XXI estall en el 2007 con el virtual colapso del sistema financiero de Estados Unidos; el detonante fue el estallido de una burbuja inmobiliaria, alimentada por un boom crediticio durante los seis aos previos. En paralelo, burbujas inmobiliarias tambin estallaron en Espaa, Irlanda y Reino Unido. Por tanto, ocasion una crisis en las economas avanzadas con impactos en todo el mundo, manifestados en una desaceleracin de la actividad productiva y aumentos en el desempleo. En el 2007, estall la primera crisis financiera internacional del siglo XXI en Estados Unidos y en algunos pases europeos. Cinco aos despus la crisis no ha terminado, pues muestra diversas ramificaciones, y en esencia se trata de la misma crisis que estall en el 2007 en Estados Unidos y gener repercusiones globales a partir de setiembre del 2008. Los mecanismos de solucin alimentaron aun ms la crisis, que mut de financiera y privada a fiscal y pblica. En qu consisti y por qu ocurri? En trminos generales, la crisis puso sobre el tapete una antigua leccin: si un gobierno gasta por encima de sus ingresos, genera un dficit fiscal; el exceso de gasto pblico puede ser cubierto durante un tiempo con deuda, pero si la tendencia persiste, llega un momento en que ya no es posible endeudarse ms. En esa circunstancia solo queda reducir el gasto. Dicho de otro modo, al igual que en una familia, no se puede gastar por encima de los ingresos de manera indefinida. Ms aun, en Estados Unidos y varios pases europeos no solo se trata de un problema de los gobiernos, sino tambin de las familias en s, es decir, todas se han acostumbrado a gastar ms de lo que pueden pagar. Esto ha ocurrido desde hace un par de dcadas, pero con mayor profundidad en los primeros diez aos del siglo XXI. El crecimiento alto y sostenido de la economa mundial en medio de una ola de innovaciones en las tecnologas de la informacin haba generado la muerte del riesgo, es decir, los agentes econmicos redujeron la aversin al riesgo casi hasta eliminarla debido al optimismo sobre el comportamiento de la economa mundial.

El resultado fue el boom crediticio y el sobreendeudamiento de las familias y el gobierno de Estados Unidos que acompa la burbuja inmobiliaria ocurrida entre los aos 2002 y 2007. Desde esa ptica, la crisis fue un resultado del xito anterior. El mundo transit del crecimiento y la confianza a la depresin y el pnico. Ante ese panorama solo quedaba ajustar, es decir, disminuir el gasto y aumentar los ingresos pblicos para reequilibrar las finanzas pblicas. Como consecuencia, las familias compran menos, las empresas venden menos y la economa se contrae. Y por qu afecta esta situacin al resto del mundo? Porque Estados Unidos y Europa son los principales demandantes de bienes y servicios del resto de pases, entre ellos China. Si Estados Unidos y Europa compran menos al resto del mundo, China producir menos, pues observa cmo se reducen sus principales mercados; los tres motores de la economa mundial se frenan y con ellos la economa mundial. En el 2009, la economa mundial experiment una recesin sincronizada, es decir, una cada de la produccin de 0.5%. En Estados Unidos fue de 2.6% y en la Eurozona la recesin fue de 4.1%. El Per, luego de crecer en 9.8% en el 2008, lo hizo solo en 0.9% en el 2009. Como consecuencia, en Amrica Latina el resultado de la evolucin del PBI fue de 1.7%. China, gracias al tamao de su mercado interno, creci en 9.2%. La implicancia principal para una economa pequea como la peruana es su dependencia de la evolucin de la economa mundial; lo que pase con ella impactar sobre nuestro pas. Por ello, la crisis actual configura un entorno externo desfavorable para el gobierno actual, a diferencia del contexto internacional favorable que enfrentaron Toledo y Garca durante el periodo de auge de la economa mundial. Y por ello debe tenerse cautela con los incrementos en el gasto pblico, pues la solidez macroeconmica es nuestro principal amortiguador de los embates de la crisis. Cul fue el origen de este problema? El colapso del sistema financiero de Estados Unidos hacia los aos 2007 y 2008. Los sistemas financieros tienen como principal funcin la canalizacin de los fondos de los depositantes a los inversionistas. Si dejan de operar de manera normal, el sector productivo de la economa se frena, debido a la reduccin drstica del crdito. Y por qu colapsan los sistemas financieros? Porque algunos no pueden pagar sus deudas. La historia muestra que las crisis financieras son crisis de deuda, sea del sector privado o del sector pblico, que aparecen luego de un periodo de auge crediticio manifestado en burbujas especulativas en algn activo, por lo general en acciones o viviendas1. Durante la primera dcada del siglo XXI, Estados Unidos vivi por encima de sus posibilidades. Por un lado, hubo una disminucin de impuestos y un alto nivel de gasto pblico del gobierno, en especial por guerras en el exterior como la de Irak, como consecuencia del ataque a las Torres Gemelas del 2001. Por otro lado, las

familias se sobre endeudaron gracias a un boom crediticio que llev a un aumento desmedido de los precios de las viviendas y otros activos. Y por qu las entidades financieras otorgaron tantos crditos? Porque gracias a los adelantos en las tecnologas de la informacin, los bancos comerciales que otorgaban los prstamos revendan estos a bancos de inversin en Wall Street, los cuales, a travs de complicadas tcnicas financieras, creaban nuevos productos financieros opacos y exticos que, a su vez, eran vendidos a inversionistas en todo el mundo. La disminucin en la tasa de inters abarat aun ms los prstamos; como diran los economistas, fue una combinacin de una poltica fiscal expansiva (mayores gastos y menores impuestos) con una poltica monetaria expansiva (menores tasas de inters). El resultado: un boom crediticio y sobreendeudamiento que colaps en agosto del 2007 y alcanz impactos globales a partir de setiembre del 2008 con la quiebra y desaparicin de los bancos de inversin en Wall Street. Mientras tanto, en varios pases de la Eurozona como Espaa e Irlanda, el boom crediticio tambin gener burbujas en los precios de varios activos, como las viviendas. La interconexin del mundo hizo que la posibilidad de una nueva Gran Depresin, similar a la de hace ochenta aos, fuera real. Cmo reaccionaron los gobiernos? Con el objetivo de evitar un descalabro similar al ocurrido durante la Gran Depresin de los aos treinta del siglo anterior, los gobiernos implementaron programas de estmulo econmico, es decir, incrementos en el gasto pblico con el objetivo de reavivar la economa, dado que el sistema financiero no funcionaba y, por tanto, el consumo y la inversin privada, motores del crecimiento, mostraban disminuciones histricas; la solucin fue mayor gasto pblico ante el menor gasto privado. El problema es cmo financiaron el mayor gasto, y es aqu donde la solidez o la debilidad macroeconmica entran en juego, pues el punto de partida s importa. Mientras que los gobiernos de Estados Unidos y de algunos pases de la Eurozona (Grecia, Irlanda, Portugal, Espaa e Italia) se endeudaron para financiar los mencionados programas en circunstancias en que los niveles de deuda ya eran altos, el Per no requiri hacerlo, pues tena ahorros (supervits fiscales) del trienio 2006-2008. La prudencia fiscal rindi sus frutos. En trminos simples, los bancos centrales y los gobiernos fueron al rescate, los primeros emitiendo dlares y euros (prstamos de los bancos centrales a los gobiernos) y los segundos, gastndolos, de modo que el mayor gasto pblico reemplazara temporalmente al menor gasto privado. Ello permiti una recuperacin desde la demanda en el 2010, que no era sostenible, pues el mecanismo no poda continuar, pero que s otorgaba tiempo para enfrentar los problemas del sistema financiero, tarea que no se hizo; por esa razn el ao 2010

mostr una ligera recuperacin, aunque no sostenible. En ese ao, el PBI mundial creci en 5.2%, mientras que el de Estados Unidos lo hizo en 3.0% y el de la Eurozona en 1.9%. La aparente recuperacin econmica mundial estuvo liderada por las economas emergentes, que crecieron en 7.3%, mientras que las avanzadas lo hicieron en 3.2%. De esta manera, hacia el 2011 la capacidad de repago de las deudas de los gobiernos se redujo y los acreedores comenzaron a dudar de los prstamos realizados a los gobiernos. En Estados Unidos, es necesaria la aprobacin por parte del Congreso para que el gobierno siga endeudndose; en otras palabras, cuando la deuda llega al lmite establecido, el Congreso tiene que aprobar la ampliacin del techo de la deuda. Sin embargo, aqu comenz un problema poltico, pues en una de las cmaras tiene mayora el Partido Republicano, mientras que en la otra lo tiene el Partido Demcrata, del cual es miembro el actual presidente, Barack Obama, candidato a la reeleccin en noviembre de este ao. Luego de das de intensa negociacin poltica, se lleg a un acuerdo: aumentar el lmite de la deuda a cambio de reducciones en el gasto pblico. Sin embargo, endeudarse ms no soluciona el problema, a menos que la economa crezca ms, de modo de tener los recursos para el repago. De ah que la relacin entre la deuda y el PBI sea clave. Mientras ms crezca la economa, mayor recaudacin logra el gobierno, pues las empresas tienen ms utilidades. Pero si las familias en Estados Unidos estn con altos niveles de endeudamiento, no pueden gastar y con ello incentivar la demanda; por eso la economa crece menos, y el gobierno recauda menos y reduce su probabilidad de pago de deuda. En agosto del 2011, la calificadora de riesgo Standard & Poor redujo la califica-cin crediticia de la deuda pblica de Estados Unidos, de AAA a AA+, algo que ocurra por primera vez con la deuda del pas del norte. La deuda pblica como proporcin del PBI era de 100%, y de 150% si agregamos la deuda del sector privado, y el plan de consolidacin fiscal no fue percibido como suficiente. A modo de comparacin, en el caso peruano la deuda pblica asciende al 21% del PBI. El Per tiene mayor capacidad de repago que los Estados Unidos. Standard & Poor hizo lo correcto: los niveles de deuda sealados, un dficit fiscal cercano al 10% del PBI y, en especial, un crecimiento muy bajo, unidos a los problemas polticos de concebir un plan de consolidacin fiscal tenan que reflejarse en una rebaja de la calificacin crediticia, sea la de Estados Unidos o la de cualquier pas del mundo. El caso europeo Durante el primer trimestre del 2012, los problemas europeos han puesto en tela de juicio la existencia misma de la Eurozona. Qu pasa con Europa?

La crisis europea combina varios elementos. En primer lugar, varios pases tie-nen un problema de sobreendeudamiento pblico, como Grecia, Italia, Portugal e Irlanda, en los cuales la deuda pblica es mayor que el 100% del PBI (en Grecia se ubica en torno al 160%); en Francia, Blgica, Alemania y Reino Unido se ubica entre el 80% y el 99%. En segundo lugar, el dficit fiscal supera el 6% del PBI en Reino Unido, Irlanda, Grecia y Espaa. En tercer lugar, el crecimiento es lento, y esto es clave, pues el crecimiento genera los recursos para el repago de la deuda. Grecia y Portugal enfrentaran una recesin de 3% este ao, al igual que Italia ( 2.2%) y Espaa (1.7%), mientras que Alemania y Francia apenas estaran por encima del 0%. En cuarto lugar, Europa enfrenta problemas de competitividad, es decir, le es caro producir y por ende competir con otros pases en los mercados externos, problema ms visible en Italia, Espaa, Portugal, Grecia e Irlanda. En quinto lugar, algunos pases como Irlanda enfrentan los efectos de una crisis bancaria. En sexto lugar, en Espaa e Irlanda hubo una burbuja inmobiliaria. En stimo lugar, y como consecuencia, existe un problema de desempleo: la tasa de desempleo en Espaa alcanza el 23% (y el 50%, es decir, uno de cada dos, si nos referimos al desempleo juvenil); en Grecia, el 18%; y en Portugal e Irlanda, alrededor del15%. La variedad de problemas genera la necesidad de varias respuestas en forma simultnea y coordinada, y no solo medidas de reduccin del dficit fiscal como viene ocurriendo. Desde un punto de vista estructural, la Eurozona tiene un problema de diseo institucional. La Eurozona est compuesta por 17 pases2, todos son parte de la Unin Europea, que est compuesta por 27 pases. La zona del euro es una unin monetaria, que desde 1999 utiliza al euro como moneda oficial y tiene sus fundamentos institucionales en el Tratado de Maastricht de 1992; esto significa que una entidad llamada Banco Central Europeo (BCE) tiene bajo su responsabilidad la poltica monetaria de los 17 pases y, por tanto, la emisin del euro; los pases miembros no tienen moneda propia y usan como banco central comn al BCE. Sin embargo, adems de incluir economas con distintos niveles de competitividad, la Eurozona no es una unin fiscal; en trminos simples, mientras que el control monetario est enmanos de una institucin comn, la disciplina fiscal depende de cada gobierno, por lo que ellos pueden contraer deuda y generar altos dficit fiscales. Esto, a pesar de que el tratado constitutivo impone restricciones fiscales que quedan bajo la responsabilidad de cada gobierno. Los problemas de solvencia de Grecia, Irlanda y Portugal en cuanto a la situacin fiscal aumentaron el nerviosismo de losmercados, y desde el ltimo trimestre del 2011 la atencin se centr en la posibilidad real de una moratoria de la deuda. Los inversionistas muestran cada vez menos disposicin a prestar dinero a economas percibidas como riesgosas en trminos de repago de deuda, y en caso de hacerlo, exigen una tasa de inters mayor para compensar el riesgo, con lo cual la deuda mantiene su espiral ascendente. Los programas de rescate por parte del Banco Central Europeo, la Comisin Europea y el Fondo Monetario Internacional no han sido suficientes, pues el problema no es de liquidez, sino de insolvencia. As

como la crisis financiera de Estados Unidos fue enfrentada con paquetes de rescate que implicaron mayor deuda e inyeccin de liquidez a las entidades financieras, los problemas en Europa fueron afrontados de manera similar con ms dinero que rescat a los gobiernos con problemas de repago de deuda a cambio de programas de ajuste3. Los casos ms emblemticos son los de Grecia, Portugal e Irlanda. En el cuarto trimestre del 2011, entraron en recesin los siguientes pases: Blgica, Repblica Checa, Irlanda, Grecia, Espaa, Italia, Pases Bajos (Holanda), Portugal y Eslovenia4. Las tasas de desempleo, consecuencia del ajuste, superan el 20% en Espaa, Grecia, Irlanda y Portugal. La tasa de desempleo juvenil (menores de 25 aos) es 50% en Espaa y Grecia, y 36% en Eslovaquia5. Los problemas europeos tardarn an en resolverse. Hasta cundo? La primera crisis financiera internacional del siglo XXI no es un fenmeno nuevo, pues eventos similares han ocurrido desde la burbuja de los tulipanes en Holanda en 1634. Por tanto, existen precedentes para evaluar hasta cundo puede durar la resolucin de la crisis, aunque sean solo referenciales. En el caso actual estamos lejos de su resolucin; se trata de una crisis de las economas avanzadas, con caractersticas globales, que solo es comparable con la Gran Depresin de ochenta aos atrs, cuya resolucin tard doce aos. Al igual que en esa poca, la combinacin de las dificultades en Estados Unidos y la Eurozona ha desatado una crisis de confianza a nivel global. Cuando eso ocurre, los inversionistas migran hacia el activo ms seguro y probablemente el nico que queda, el oro, que como consecuencia ha visto incrementar su precio a niveles nunca vistos. En Estados Unidos, la crisis financiera dio origen a una crisis fiscal, mientras que en Europa las dificultades fueron mayormente fiscales desde un inicio. La crisis financiera de los aos 2007-2008 tuvo en sus mecanismos de salida los programas de estmulo econmico las semillas de la segunda parte de la crisis: la fiscal. Otra leccin de la historia tiene relacin con la solucin por implementarse frente al exceso de endeudamiento. Adems de la necesidad de ajustar el gasto, los acreedores perdonan parte de la deuda; eso es lo que ha ocurrido con Grecia en marzo de este ao. Los inversionistas privados que le haban prestado al gobierno griego tuvieron que aceptar una reduccin de la deuda de cerca del 70% del valor original. Lo han hecho porque tienen la idea de que es mejor cobrar menos que no cobrar nada. Grecia tiene una deuda pblica equivalente a 160% del PBI y se espera que con el acuerdo se reduzca a 120% recin en el 2020, nivel an insuficiente. Grecia lleva seis aos de recesin. Una pregunta pertinente es la siguiente: por qu el mundo sigue aceptando dlares (tanto los bancos centrales como las familias) si el dlar es la moneda de un pas con dificultades?

La respuesta no es simple, pero parece ser que la ausencia de una moneda sustituta, en trminos comerciales y como reserva de valor es decir, ahorro, es una de las razones. Desde 1945, el dlar ha sido la moneda de reserva del mundo; ello ha permitido que Estados Unidos emita moneda sin dificultades, pues cualquier exceso de dlares sale del pas y es aceptado en el resto del planeta. Eso convierte al pas eje del sistema en un caso nico. Y si el ncleo tiene problemas serios, el mundo se tambalea. Qu consecuencias tiene lo descrito en el Per? En primer lugar, el menor crecimiento econmico mundial se traduce en menores exportaciones; si bien es cierto que el oro viene aumentando de precio, el resto de metales y otros productos no tradicionales pueden observar una disminucin de su demanda. Ello se traduce en un menor crecimiento econmico del Per; las empresas tienen menos utilidades y la recaudacin tributaria disminuye, con lo cual el gasto pblico, en un contexto de menores ingresos, podra tender a reducirse. En segundo lugar, la mayor emisin de dlares seguir inundando los mercados locales, de manera que es previsible una tendencia hacia la disminucin del tipo de cambio. En tercer lugar, ser ms complejo mantener la estabilidad macroeconmica, pues el escenario externo ser desfavorable, comparado con lo ocurrido entre los aos 2002 y 2008. En cuarto lugar, la solidez macroeconmica del Per, manifestada en un crecimiento econmico mayor del 5% con estabilidad monetaria, disciplina fiscal y alto nivel de reservas, es un factor que juega a favor del Per, pues puede ser atractiva para hacer negocios, siempre y cuando la estabilidad poltica lo permita. Desde luego, la solidez macroeconmica es una condicin necesaria pero no suficiente para enfrentar los problemas de exclusin de una gran cantidad de peruanos; lo que pasa es que sin esta solidez no se puede enfrentar la problemtica social, pues provee de los recursos para hacerlo. La creacin de empleos por parte del sector privado y el funcionamiento adecuado de los programas sociales es decir, una mejor gestin pblica son claves. Invertir ms y mejor en educacin, salud y seguridad ciudadana y disear programas de reduccin y alivio de la pobreza y desigualdad son parte del esfuerzo social que debe realizar el gobierno. Ello requiere recursos cuya abundancia depender en gran parte de la evolucin de la economa mundial. Cundo terminar la crisis? Tiene solucin? Aunque los economistas rara vez acertamos con los pronsticos, la revisin de otros casos similares en la historia muestra que durante los siguientes aos veremos un crecimiento lento de las economas avanzadas, mientras enfrentan el problema de la deuda. Ello implica que el nuevo motor del crecimiento econmico

mundial sern las economas emergentes, lideradas por China, India y las economas de Asia Oriental. En los siguientes meses, la constante ser la volatilidad, en medio de una crisis de deuda de las principales economas avanzadas. La prudencia fiscal y la disciplina monetaria sern los pilares para mantener la solidez macroeconmica. Notas 1 Una burbuja especulativa es un aumento desmedido en el precio de algn activo (acciones, viviendas), ms all de lo que los economistas llaman fundamentals; en trminos ms simples, una burbuja ser especulativa cuando las personas compran viviendas no para vivir en ellas, sino para hacer negocio, sea alquilndola a un precio cada vez mayor o esperando que el precio suba para venderla ms cara, pagarle al banco y quedarse con una diferencia. 2 La Eurozona est compuesta por Alemania, Austria, Blgica, Chipre, Eslovaquia, Eslovenia, Estonia, Espaa, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Malta, Pases Bajos (Holanda) y Portugal. 3 En la Eurozona, quienes organizan los rescates son tres entidades en conjunto: el Fondo Monetario Internacional, la Comisin Europea y el Banco Central Europeo. El triunvirato se conoce como la Troika. 4 La definicin convencional de recesin alude a una reduccin del PBI durante dos trimestres consecutivos.

IMPACTOS SOBRE LOS PASES DE AMRICA LATINA Y EL CARIBE A diferencia de los temores que sobre Amrica Latina y el Caribe (ALC) se visualizaban a inicios del actual ao cuando las preocupaciones fundamentales se centraban en los impactos del alza del precio de los alimentos y de los hidrocarburos - las consecuencias negativas en el plano financiero de la actual crisis global se dan simultneamente con una pronunciada cada en los precios internacionales de ciertas materias primas, lo cual incrementa de manera acentuada la vulnerabilidad de la regin. No obstante, ha habido opiniones insistiendo en que dado el desempeo econmico y social de aos recientes de Amrica Latina y el Caribe, como resultado de un mejor y ms estable manejo de poltica econmica, hay buenas posibilidades de que la regin no se vea muy afectada por el adverso entorno econmico internacional. En relacin a esto, se resalta con frecuencia que ALC ha experimentado entre 2003 y 2007 un crecimiento econmico que le era evasivo desde haca tiempo. Igualmente, que este dinamismo se ha reflejado en una perceptible reduccin de los registros de desempleo regional y adems - hasta el ao pasado - una notable reduccin en los ndices de inflacin. Al mismo tiempo se seala que se ha dado un aumento ligero del ahorro a partir 2001 aunque la formacin bruta de capital fijo no sobrepasa en general, el 20 % del PIB y que las exportaciones de bienes y servicios de ALC se han incrementado en el perodo, en medida importante por una significativa mejora en la relacin de trminos de intercambio (RTI). En el listado de tareas cumplidas satisfactoriamente, tambin se incluye que ALC pas de un dficit fiscal primario del sector pblico a principios de la dcada a un supervit al final del perodo; y que los niveles de pobreza e indigencia total han disminuido; aunque la regin contina siendo todava la ms desigual del mundo. A todo ello se adiciona que han disminuido los niveles de deuda pblica y de deuda externa, mientras se han incrementado perceptiblemente las reservas internacionales de las naciones de la regin. Lo anterior se ha dado como parte de una mayor credibilidad de los marcos de poltica macroeconmica, y con sectores financieros robustos que registran altos niveles de capitalizacin y rentabilidad. Sin embargo, de acuerdo a la Secretara Permanente del SELA, la actual crisis presagia un futuro incierto y difcil, a corto y mediano plazo, para la economa mundial. En particular, Amrica Latina y el Caribe - que no est aislada del sistema global ni tampoco blindada frente a la adversidad del entorno econmico externo ya est sufriendo los embates de la misma como se sealar con posterioridad en este captulo. Con independencia de las particularidades nacionales o subregionales que pudieran encontrarse, en mayor o menor medida todas las naciones de la regin sentirn los efectos del actual escenario internacional negativo, el cual se transmite por mltiples mecanismos y afectar a amplios sectores

econmicos y sociales. Dadas las caractersticas estructurales de las economas de la regin y la multiplicidad de los posibles mecanismos de transmisin de la crisis, las autoridades nacionales debern exhibir dosis importantes de creatividad para ajustarse eficientemente a las negativas condiciones internacionales. III.1. Mecanismos de transmisin de la crisis hacia las economas de ALC Las afectaciones particulares que enfrentar cada pas de ALC producto de la actual crisis, dependern de una combinacin de elementos, todos ellos interrelacionados. Dentro de estos se encuentran: i) nivel de apertura externa de la economa nacional; ii) ii) tamao y dinamismo del mercado interno; iii) iii) solidez de los sistemas financieros domsticos; iv) iv) monto de reservas internacionales; v) v) saldo de las finanzas pblicas; vi) vi) necesidades de financiamiento externo; y vii) vii) nivel de diversificacin, flexibilidad y orientacin hacia los mercados externos del sector productivo. Hay distintos mecanismos o reas a travs de los cuales se puede transmitir o ya se est transmitiendo - la crisis generada en los pases centrales y que se inici en Estados Unidos, hacia las economas de ALC: a) rea o sector financiero La crisis se ha expresado desde sus inicios, esencialmente como una crisis de naturaleza financiera, y esta es el rea que est recibiendo los primeros impactos en la regin. En dependencia de las relaciones que tengan los sistemas financieros nacionales con el sistema financiero internacional, y sobre todo con el norteamericano, as sern los grados de afectacin a esperar. Es posible que algunos bancos latinoamericanos y caribeos, sobre todo los que pertenecen a grupos financieros internacionales, que pudieran tener relaciones con activos txicos14, lo cual los hara atravesar situaciones difciles y, por ende, provocar algn tipo de estrs en los sistemas financieros nacionales. Tambin es posible que la crisis genere prdidas en los ingresos reales o esperados de los particulares de la regin, si sus activos o inversiones estuviesen colocados en instituciones extranjeras o domsticas con vnculos internacionales - que estn experimentando prdidas en sus estados financieros. Pero estas dos posibilidades de afectacin parecieran hasta el momento no ser muy relevantes en el caso de ALC. Sin embargo; dado que la principal manifestacin de la crisis hasta los momentos actuales es una restriccin del crdito como reflejo de la incrementada aversin al riesgo de las instituciones financieras, el principal efecto a observar ser el encarecimiento del crdito y un perceptible racionamiento del mismo para las economas de la regin. Por tanto, los efectos variarn de acuerdo a las necesidades financieras

de los pases y el nivel de sus relaciones con las entidades financieras internacionales. La primera manifestacin de la crisis sobre ALC se evidencia en el incremento notable que se ha observado en los ltimos dos meses, en los coeficientes EMBI (emergent markets bonds index); como reflejo de la mayor percepcin de riesgo por parte de las instituciones financieras sobre la regin y por ende del incremento en los costos de un hipottico financiamiento para los pases latinoamericanos y caribeos en las actuales circunstancias. Adems de lo anterior, tambin debern considerarse los probables efectos de la crisis sobre las monedas regionales. En tal sentido pudiera darse una repatriacin de ciertos capitales que han entrado a ALC en los ltimos aos, los que en actual contexto buscaran refugio en instrumentos y mercados ms seguros como los bonos de la tesorera estadounidense, con el consecuente debilitamiento de las monedas de la regin. b) A travs del comercio La crisis financiera tiene ya impactos sobre el sector real: aumento en las tasas de desempleo, disminucin de la produccin industrial y cada en niveles de ingresos tanto en Estados Unidos como en otros pases industrializados. De hecho, ya se reconoce que Estados Unidos est a las puertas de una inminente recesin, la cual se manifiesta tambin en algunas de las economas europeas y es de prever que afecte de manera importante a Japn y otras naciones de Asia. Por tanto, se pronostica una cada significativa en la demanda norteamericana y europea, lo cual afectar a los niveles de exportaciones de bienes y servicios de ALC. En este contexto las economas de ALC cuyo comercio exterior dependa en gran medida del mercado estadounidense cuya cada en la demanda ya es marcada y que tengan una estructura exportadora menos diversificada, sern las ms afectadas. Adems, se debe tener en cuenta que es posible que por la crisis de crdito, se reduzcan las lneas de financiamiento para las operaciones de comercio exterior. Si la crisis financiera contina profundizndose, el racionamiento del crdito no slo afectara al comercio exterior de ALC con los mercados de pases industrializados; sino tambin a las relaciones comerciales entre pases de ALC que sean canalizadas a travs del sistema financiero internacional. En este acpite debe tambin considerarse la reduccin de los ingresos por turismo internacional que afectar a varias naciones de ALC, sobre todo las del Caribe. c) Cada en los precios de productos bsicos Los precios de las materias primas han manifestado una importante cada en los mercados internacionales. Si bien los precios de varios productos bsicos todava continan en niveles elevados, la tendencia parece indicar que se producir una considerable reduccin en el precio internacional de los mismos. Tngase en cuenta que la proporcin promedio de cada en el precio de las materias primas en recesiones anteriores ha sido equivalente al 35 %. Esto

tendra consecuencias muy negativas para aquellos pases de ALC que han disfrutado de una fuerte bonanza exportadora sobre la base de perfiles de exportacin excesivamente concentrados en este tipo de productos. Como se observa en el grfico N 6, desde fines de julio de este ao se ha dado una cada perceptible en el precio de varios productos bsicos en los mercados internacionales. d) Transferencias Dos tipos fundamentales de transferencias recibe Latinoamrica y el Caribe: flujos de ayuda oficial al desarrollo (AOD) y remesas de migrantes. 1.- AOD. Amrica Latina y el Caribe recibe anualmente alrededor de US $ 5000 millones por este concepto, y este tipo de recursos financieros se concentra en unos pocos pases de muy bajos ingresos (Bolivia, centroamericanos y algunos del Caribe). Es difcil pensar que en un contexto de crisis financiera en EUA y en la mayora de las naciones desarrolladas de Europa que son los principales donantes internacionales stas aumenten sus aportes de AOD hacia los pases en desarrollo. 2.- Remesas. Este tipo de flujos totaliz US $ 65.482 millones en 2007, y poco ms del 70 % proceda de EUA. En general, las remesas se han constituido en la segunda fuente de financiamiento externo para las economas de la regin, slo superadas por los flujos de inversin extranjera directa. Aunque hasta el momento ha sido difcil establecer un vnculo directo entre las desaceleraciones econmicas recientes en Estados Unidos y una reduccin en los flujos agregados de remesas a ALC, una investigacin en curso del FMI pareciera indicar que estos flujos dependen ms de las condiciones econmicas en las zonas especficas de Estados Unidos en la que viven los inmigrantes, as como aquellos sectores que ofrecen mayores oportunidades de empleo a esta fuerza laboral. El actual colapso del sector de la vivienda, vinculado directamente al de la construccin que ocupa a gran nmero de inmigrantes de la regin, pudiera golpear con fuerza el envo de remesas procedentes de Estados Unidos. Debe adems tenerse en cuenta que para algunos pases de ALC, la emigracin hacia Europa, fundamentalmente hacia Espaa, se ha venido incrementando notablemente en los ltimos tiempos, y esa economa enfrenta ya todas las caractersticas de un fuerte ciclo recesivo. Adems, la actual crisis y sus probables efectos para el envo de remesas familiares hacia nuestra regin, se da en un marco general en que se produce una incrementada restriccin legal incluyendo deportaciones masivas - para evitar la inmigracin ilegal hacia los principales pases de destino, lo cual tambin influir decisivamente en una reduccin de los montos totales de remesas que se enviarn a las naciones de origen. Todo indica que los pases que ms se afectarn por esta cada en los ingresos por remesas seran Mxico, la mayora de los centroamericanos y algunos caribeos.

MEDIDAS PROPUESTAS PARA ESTMULO A LAS PYMES EN AMRICA LATINA Y L CARIBE E REA DE ACCIN MEDIDAS O ACCIONES PROPUESTAS (A C O R T O P L A Z O)
1.- Financiamiento y sistemas de garanta - Incremento del gasto pblico para apoyo a crditos a las PYMES - Establecer porcentajes mnimos de cartera bancaria para PYMES - Apoyar creacin y fortalecimiento de sistemas de garantas - Impulsar medidas para extensin y profundizacin del mercado financiero y de capitales para las PYMES - Promover la implementacin de tecnologas que faciliten la intermediacin financiera a favor de las PYMES. - Fortalecer sistemas modernos de informacin sistemtica sobre oportunidades de mercado (domsticos e internacionales) - Remover barreras y obstculos al comercio (interno y exterior) - Promover mecanismos de asociatividad de las empresas PYMES - Potenciar programas de internacionalizacin de las PYMES - Desarrollar programas de capacitacin para la internacionalizacin. - Establecer sistema de beneficios fiscales a entidades que financien operaciones de las PYMES - Subsidiar las tasas de inters para crditos a las PYMES - Prefinanciar exportaciones de bienes y servicios de las PYMES - Descontar facturas de PYMES de forma gil y con tasas de inters preferenciales - Adopcin de regmenes tributarios simplificados hacia el sector de las PYMES - Impulsar la creacin de marcos legales que regulen y faciliten operaciones de factoraje y leasing en la regin - Promover el uso de las prcticas de factoraje y leasing - Promover y financiar el desarrollo de las empresas que prestan el servicio de factoraje y leasing. - Promover mecanismos que faciliten participacin de PYMES en compras del Estado - Valorar el establecimiento de porcentaje mnimo de compras pblicas a ser cubiertas por las PYMES - Reducir trmites burocrticos y cargas administrativas de los procesos de licitacin del sector pblico - Desagregar adquisiciones y proyectos de inversin de entidades estatales por lotes, fases, tramos o paquetes - Pago anticipado por parte del Estado a PYMES que se les haya adjudicado un

2.- Acceso a mercados e internacionalizacin de las PYMES

3.- Polticas fiscal y monetaria

4.- Apoyo a operaciones de Factoraje y Leasing

5.- Compras pblicas

proyecto o parte de ste.

6.- Simplificacin administrativa

- Aplicar procedimientos simplificados para registro y operacin de las empresas - Facilitar a empresarios PYMES acceso a informacin sobre procesos y requisitos para registro y operacin de empresas - Crear ventanilla nica para el registro de empresas 7.- Tecnologas de la Informacin y - Diseo e implementacin de un Programa Comunicacin Regional Integral de Apoyo a la Digitalizacin y aplicacin de herramientas de las TIC en las PYMES (A M E D I A N O Y L A R G O P L A Z O) 1.- Innovacin y Competitividad - Creacin e implementacin de un Programa de Apoyo a la Innovacin y Competitividad de las PYMES en Amrica Latina y el Caribe. 2.- Integracin regional y cooperacin Sur - Sur - Promover la adopcin de propuestas que permitan integrar espacios de alcance regional para discutir, disear e implementar medidas de apoyo a las PYMES - Promover propuestas de decisiones a favor de las PYMES en esquemas subregionales de integracin - Promover reunin de ALC, Asia y frica para formular proyectos conjuntos y agenda comn del Sur sobre PYMES - Creacin de mecanismo permanente para evaluar proyectos de capacitacin y asistencia tcnica en apoyo a PYMES de ALC, Asia y frica. 3.- Observatorio Regional de PYMES - Constitucin de un Observatorio Regional latinoamericano y caribeo de las PYMES. 4.- Estatuto Regional de la PYME - Creacin de un Estatuto Regional de la PYME latinoamericana y caribeo. 5.- Impulso a la asociatividad - Estimular a nivel regional la agrupacin de empresas bajo distintas modalidades de asociatividad - Flexibilizar el sistema de crditos y garantas a formas asociativas de PYMES - Proveer marco legal y polticas de apoyo a la asociatividad -Facilitar desburocratizacin y descentralizacin de la normativa para la ejecucin de estrategias, programas y proyectos de asociatividad. 6.- Apoyo a organizaciones empresariales de - Fortalecer el papel de las organizaciones PYMES empresariales - Coordinar con gobiernos y organismos internacionales, mecanismos de apoyo a las organizaciones empresariales - Promover polticas de estado que reconozcan pertinencia de las organizaciones empresariales de PYMES - Definir mecanismos de financiamiento para las organizaciones empresariales de PYMES - Promover programas de capacitacin gerencial para formacin de lderes empresariales en ALC.

COMO ENFRENTA PERU LA CRISIS Per: Los medianos y pequeos empresarios junto a los exportadores de productos no tradicionales sern apoyados por el Estado para que enfrenten mejor la crisis. El Gobierno peruano anunci en diciembre de 2008, su plan de salvataje que busca "mantener el crecimiento, aumentar el empleo y defender a los pobres", segn anunci el Presidente de esa nacin, Alan Garca. Para cumplir con estos objetivos, Per destinar adicionalmente US $ 13.200 millones, inversin que ser financiada por el tesoro pblico, mientras que otros US $ 3.000 millones en crditos provendrn del Banco Mundial y del Banco Interamericano de Desarrollo (BID), entre otras fuentes externas. Adems, el Banco Central de Reserva (BCR) redujo las garantas y ampli los plazos de los crditos que otorga a algunas instituciones financieras. Junto con esto, la entidad mantendr las tasas de inters "en funcin a la evolucin de la inflacin en todo el 2009. Con el fin de generar ms empleos y satisfacer la demanda de compra interna, se impulsarn las obras de infraestructura, para lo cual el gobierno dispondr de US $ 6.000 millones para promover la construccin, facilitar la obtencin de crditos hipotecarios y. desarrollar planes de viviendas y saneamiento, con el propsito adicional de darle mayor participacin a las PYMES en esos proyectos. Por otra parte, se logr la aprobacin de una lnea de crdito de US $ 300 millones de la Corporacin Financiera Internacional, a fin de que las PYMES tengan un mayor aporte de capitalizacin. Asimismo, la Corporacin Financiera de Desarrollo (Cofide) recibir 300 millones de soles para constituir un fondo de garanta parcial a favor de las pequeas y medianas empresas del pas. Con miras a destrabar las limitaciones que presenta el acceso de las medianas y pequeas empresas (PYMES) al sistema financiero, la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) ha comenzado un trabajo tendiente a solventar esta situacin. En cuanto a las compras estatales ,se iniciar un programa que permitir la reactivacin de la demanda interna en calzado, uniformes escolares y carpetas; as como la produccin y venta de madera y la industria metalmecnica, para lo cual se han destinado inicialmente 150 millones de soles (US $ 50 millones aproximadamente).

El gobierno tambin indic que se fortalecera el control para evitar el dumping y la competencia desleal por parte de productos extranjeros, cuyo monitoreo sera ejercido por el Ministerio de la Produccin. La reduccin de tasas de inters ser de un 10 % desde el 14,5 % previo, as como la rebaja del porcentaje de cuota inicial para comprar casas a un 3 % desde el 1 % aplicables a los programas estatales de viviendas. Esto permitira impulsar el sector de la construccin como un elemento fundamental para la recuperacin econmica. Por su parte, MIBANCO - banco lder de la micro y pequea empresa peruana - ampli su portafolio de productos con el lanzamiento de leasing, dirigido principalmente a las micro y pequeas empresas del pas. Con este nuevo producto, MIBANCO busca dar una alternativa adicional para financiar la adquisicin de una amplia gama de bienes de capital, por parte de las micro y pequeas empresas, las que finalmente podrn ser de su propiedad. Debe reconocerse que entre las ventajas diferenciales del leasing, Mibanco destaca la versatilidad, ya que ofrece la capacidad de atender necesidades especficas y de todo tipo, adecundose a las posibilidades de los clientes mediante alternativas respecto a plazos, montos, monedas y tasas. A ello se suma los beneficios tributarios propios de las operaciones de leasing. Los financiamientos por esta modalidad, previa evaluacin, pueden alcanzar desde los US $ 2,000 hasta el monto permitido por las disposiciones legales pertinentes. Los resultados de leasing en el mercado peruano durante 2008 fueron sumamente positivos, superando largamente las metas establecidas y alcanzando un tamao total de US $ 4,945 millones, cifra mxima histrica de operaciones de leasing en el Per.

LAS ECONOMAS DE BRASIL Y PER COMIENZAN A PROSPERAR DESPUS DE LA RECESIN MUNDIAL


En el hemisferio occidental, Estados Unidos sinti todo el impacto de la crisis financiera mundial y ha comenzado una lenta y dolorosa recuperacin. Mientras tanto, algunos pases latinoamericanos, en especial Brasil y Per, estn experimentando un slido crecimiento. Qu han hecho estos pases emergentes para colocarse en una posicin tan favorable? A diferencia de otras desaceleraciones econmicas ocurridas en dcadas pasadas, la reciente crisis financiera fue excepcionalmente severa y de largo alcance, llegando a afectar prcticamente a casi todas las economas del mundo. A medida que la crisis va perdiendo fuerza, se puede notar que la recuperacin no tiene un comportamiento tradicional. Tanto las economas desarrolladas como las emergentes se vieron afectadas por este declive econmico; sin embargo, para algunas economas emergentes el impacto fue menos severo y la recuperacin es ms slida. Por ejemplo, Brasil y Per se estn estableciendo como potencias econmicas regionales luego de una contraccin de la produccin en el primer semestre del 2009. Ambos pases han tenido un slido crecimiento desde marzo de 2009, llegando a sobrepasar de manera significativa a mercados desarrollados. Se debe resaltar que Brasil ha mantenido su posicin de economa en crecimiento a nivel mundial, junto a Rusia, India y China frecuentemente llamadas de manera colectiva como los pases BRIC mientras que Per, tcnicamente, ni siquiera entr en recesin. Amrica Latina se mantiene fuerte En el pico de la crisis, el crecimiento real del Producto Interno Bruto (PIB) en economas avanzadas como la de Estados Unidos, cay de 2.7 por ciento en 2007 a un crecimiento negativo de 3.4 por ciento en 2009, mientras que Brasil y Per se mantuvieron o crecieron, a tasas de 0 y 1.1 por ciento, respectivamente. La Economist Intelligence Unit (EIU) est proyectando que el PIB en los Estados Unidos crecer a una tasa del 2.8 por ciento en 2010, mientras que el desempleo probablemente se mantendr elevado durante todo el ao. En cambio, la regin latinoamericana, excepto por algunos pases como Ecuador y Venezuela, continuara experimentando un fuerte crecimiento. Una razn por la cual Brasil y Per no fueron afectados tan fuerte por la reciente crisis econmica, como Estados Unidos, fue debido a que la crisis comenz en los mercados financieros secundarios de los pases desarrollados. Brasil y Per no tienen ese tipo de sistema bancario paralelo, ya que todas las instituciones financieras estn monitoreadas por los Bancos Centrales de cada pas. Adems, las reformas estructurales junto con el incremento en el precio de las materias primas (commodities), y el ingreso de capital y remesas en aos previos a la crisis, colocaron a estos pases en una mejor posicin para soportar cualquier choque

externo. En general, estos pases han demostrado tener buenas polticas macroeconmicas lo cual ha permitido que puedan desarrollarse relativamente bien en comparacin con otras economas ms desarrolladas (ver tabla). La solidez macroeconmica de estos pases durante la crisis internacional se ha reflejado en las calificaciones de grado de inversin de sus bonos soberanos, tanto en el caso de Brasil como de Per. Las compaas Standard & Poors y Fitch subieron las calificaciones crediticias de Brasil a BBB en abril y mayo de 2008 respectivamente, resaltando sus slidas cuentas externas y su compromiso con polticas macroeconmicas estables. En septiembre de 2009, Moodys subi la calificacin de Brasil de Ba1 a Baa3. Como resultado del aumento de la solidez de Per ante choques externos y su alta liquidez externa, Fitch y Standard & Poors asignaron al pais la calificacion crediticia de BBB en julio de 2008. Moodys fue el ltimo en aumentar la calificacin de crdito de Per a grado de inversin Baa3 en diciembre de 2009.

La subida que precede a la cada Una fuerte demanda externa, la disponibilidad de financiamiento externo, trminos de intercambio favorables, el creciente apetito de parte de inversionistas extranjeros, y la afluencia de remesas al inicio de esta dcada crearon un marco favorable para el crecimiento econmico de Amrica Latina, lo cual hizo posible que muchos pases latinoamericanos, incluyendo Brasil y Per, lograran realizar importantes reformas econmicas. Algunas de estas reformas abrieron las puertas del continente al capital y al comercio internacional. El crecimiento contnuo en otras partes del mundo, a la par con altos precios de materias primas, beneficiaron

a los pases latinoamericanos ricos en recursos a travs de un aumento en las exportaciones de productos primarios, principalmente en la minera y agricultura. Este crecimiento, condujo a un comercio ms amplio y a un supervit en las cuentas corrientes en Amrica Latina, lo cual, vale resaltar, permiti a muchos pases latinoamericanos, entre ellos Brasil y Per, acumular reservas internacionales y reducir su deuda externa. Para los exportadores de materias primas como Brasil y Per, la mayor demanda de productos primarios por parte de China ha sido un factor muy importante en la recuperacin (ver recuadro). Los balances en cuenta corriente de Brasil y Per llegaron a alcanzar valores de 1.3 y 3 por ciento del PIB en 2006, respectivamente, a medida que las exportaciones aumentaron. Esta acumulacin de reservas, junto con otros factores institucionales, crearon un ambiente favorable para la inversin extranjera directa (FDI, por sus siglas en ingls) y para el crecimiento de la demanda domstica. Las entradas y salidas de capital bruto alcanzaron sus mayores niveles, siendo la inversin extranjera directa la principal fuente de financiamiento externo. En el ao 2008, la inversin extranjera directa en Brasil lleg a US$ 45 mil millones, el segundo lugar entre los mercados emergentes, luego despus de China. Crisis? Qu crisis? Los efectos iniciales de la crisis sobre los mercados emergentes en Amrica Latina parecan ser limitados. En septiembre de 2008, cuando se le pregunt al presidente brasileo, Luiz Incio Lula da Silva, acerca de la crisis, ste respondi: Qu crisis? Sin embargo, en octubre, el impacto de la crisis en la regin era evidente. Un desapalancamiento mundial en el sistema bancario internacional, disminucin en la demanda de exportaciones, contencin del crdito para el comercio internacional (vea La tormenta de la crisis de crdito est hundiendo el comercio mundial en EconSouth, 1er. trimestre 2009), y la fuga de capitales en las economas emergentes resultaron en depreciacines de moneda en los mercados emergentes y una disminucin en el crecimiento econmico en 2009. Despus de siete aos consecutivos de crecimiento, las exportaciones de Amrica Latina cayeron de US$ 903 mil millones en 2008 a US$ 703 mil millones en 2009. Los flujos netos de inversin extranjera directa se redujeron de US$ 95 mil millones en 2008 a US$ 64 mil millones en 2009. En el cuarto trimestre de 2008, el crecimiento de la produccin real en Amrica Latina haba cado a 8.4 por ciento, significativamente menor que el crecimiento de 6.7 por ciento que se pudo observar en el cuarto trimestre del ao anterior. Las reformas dan resultados Las reformas fiscales promulgadas en Brasil y Per a inicios de la dcada del 2000 demuestran la importancia de fortalecer los equilibrios fundamentales cuando las

condiciones externas son positivas. Gracias a reformas anteriores y a la acumulacin de reservas, los gobiernos de Brasil y Per pudieron enfrentar la crisis con polticas dirigidas a fomentar la produccin y el empleo, y contener cadas en el ingreso real. Brasil cre estructuras de polticas confiables, aument la regulacin del sistema financiero, privatiz y moderniz su sistema bancario, mejor la supervisin bancaria, y aument la independencia del banco central, dando como resultado un sistema financiero ms slido y colocando al gobierno en una mejor posicin para usar recursos financieros y asignar crditos de manera ms fcil despus de iniciada la crisis. En Per, la reforma tributaria, la liberalizacin comercial, y la reforma del sector financiero y legal establecieron mercados ms slidos y mejoras en los estndares de vida. Ambos pases tambin establecieron polticas dirigidas a controlar la inflacin y emplearon tipos de cambio flexibles durante perodos de ajuste econmico. Durante la crisis mundial, la acumulacin de reservas internacionales ayud a aliviar la cada de la demanda por parte de las economas avanzadas, especialmente de los pases pertenecientes a la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmico (OCDE). Los bancos centrales de los dos pases fueron capaces de otorgar liquidez al disminuir los requerimientos de reserva y proporcionar crdito a compaas que necesitaban refinanciamiento, respaldados por estas grandes reservas y gracias a regmenes de tasas de cambio flexibles y una mayor credibilidad. Adems, el rango de activos aceptados como colateral se increment para mejorar el acceso al financiamiento de corto plazo. El Banco Central de Brasil tambin estableci acuerdos monetarios temporales recprocos, o swap lines, con la Reserva Federal de los Estados Unidos, para ayudar a aliviar las dificultades en la obtencin de financiamientos en dlares estadounidenses. El gobierno brasileo alent a la Caixa Econmica Federal, banco del estado, y al Banco Nacional de Desarrollo Econmico y Social, banco de desarrollo del estado, a incrementar sus operaciones de prstamo an cuando los bancos privados reducan sus crditos. De hecho, el crdito al sector privado creci de 22 por ciento de PIB en el 2002 a 45 por ciento en noviembre 2009. A finales de 2008, el Fondo Monetario Internacional pidi a los gobiernos tanto de economas emergentes como a las de economas desarrolladas que implementen programas de estmulo fiscal con un 2 por ciento del PIB para 2009 y 2010, Brasil y Per tuvieron las suficientes reservas financieras para crear dichos programas de estmulo que luego contribuyeron a aumentar su capacidad de resistencia a la crisis econmica. El estmulo de Brasil, proyectado en 0.5 por ciento del PIB, se ha centrado en una disminucin de impuestos. En esta linea, los impuestos a la renta personal fueron disminuidos para aquellos que ganaban hasta US$ 875 mensuales, los impuestos a las ventas fueron recortados para 70 bienes de capital, y los productores de bienes de capital recibieron beneficios tributarios. En Per, el estmulo fiscal se ha basado en un aumento en la inversin pblica de US$ 1.4 millones para 2009, que es equivalente a 1.1 por ciento del PIB. Esta

inversin est dirigida principalmente para obras de infraestructura como carreteras, viviendas y hospitales aunque tambin incluye incentivos adicionales para exportaciones no-tradicionales y un incremento en programas sociales. Tanto el programa de estmulo de Brasil como de Per incluyen apoyo temporal para las pequeas y medianas empresas, asi como a pequeos y medianos agricultores. Una iniciativa que surgi hace una dcada, tambin est contribuyendo al continuo crecimiento de las economas de la regin, incluyendo a las de Brasil y Per. En el ao 2000, los doce pases sudamericanos (Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Guyana, Paraguay, Per, Surinam, Uruguay y Venezuela) firmaron la Iniciativa para la Integracin de la Infraestructura Regional Suramericana (IIRSA). IIRSA tiene como objetivo el desarrollo de la infraestructura para integrar fsicamente estos pases sudamericanos mediante vas terrestres, vas fluviales y represas hidroelctricas, as como tambin a travs de enlaces de telecomunicacin. Los programas de infraestructura ms importantes han aumentado la capacidad productiva del pas, que a su vez estn contribuyendo con la recuperacin econmica. Brasil y Per acordaron enlazar sus dos pases a travs de la construccin de tres carreteras y diversas vas fluviales. Desde entonces, las empresas brasileas han invertido miles de millones de dlares en la construccin de nuevos puertos y vas frreas en Per que podrn enlazar sus exportaciones hacia mercados asiticos. De la crisis a la recuperacin Ambos pases comenzaron su recuperacin en 2009. Si bien, el PIB de Brasil para ese ao se mantuvo, la economa comenz a crecer en el segundo trimestre. La expansin de la produccin en 2009 fue impulsada por la demanda domstica, la cual se espera que aumente 6.7 por ciento en el 2010. El gasto del consumidor en el tercer trimestre de 2009 subi 2 por ciento comparado con el trimestre anterior, y 3.9 por ciento en los ltimos doce meses. El crecimiento del PIB de Per disminuy a un esperado 0.8 por ciento en 2009 y se espera que alcance un 2 por ciento en el 2010. Entre enero y noviembre de 2009, el supervit comercial aument en 4.7 mil millones de dlares estadounidenses, 56 por ciento ms alto que el ao anterior. Las perspectivas para Brasil y Per continan mejorando a medida que la recuperacin econmica de cada pas sigue fortalecindose. En el caso de Brasil, el crecimiento de la demanda domstica est apuntalado por bajas tasas de inters, disminucin del desempleo y aumento en la confianza del consumidor. LatinFocus, una empresa de anlisis econmico, ha proyectado un crecimiento del PIB real anual de 5.5 por ciento para el ao 2010, lo cual podra llevar el crecimiento a los niveles donde se encontraba antes de la crisis. Como las presiones inflacionarias estn comenzando a resurgir, probablemente las autoridades monetarias suban las tasas de inters este ao ya que ellos buscan conseguir una inflacin de 4.5 por ciento. Las proyecciones para la economa peruana tambin muestran que va a

haber una rpida expansin, tal como lo pronostica LatinFocus con una proyeccin del crecimiento del PIB real de 4.9 por ciento, ya que se espera que las exportaciones se recuperen slidamente porque estn siendo reforzadas con un nuevo tratado de libre comercio con China, y la economa est lista para beneficiarse de altas tasas de inversin y estmulos econmicos. Mientras que las perspectivas a mediano plazo son positivas y la regin, como un todo, se ha beneficiado del rpido crecimiento de China que ha resultado en una mayor demanda por exportaciones de materias primas (ver Recuadro), la diversificacin econmica es muy importante para reducir la vulnerabilidad de estas economas exportadoras de materias primas frente a potenciales cadas de sus precios. Este artculo fue escrito por Amy Ellingson, analista econmico del Departamento de Investigacin del Banco de la Reserva Federal de Atlanta.

LOS CRECIENTES LAZOS COMERCIALES DE CHINA CON AMRICA LATINA.


El crecimiento econmico de China y la creciente demanda mundial han contribuido al crecimiento de Amrica Latina durante la dcada pasada, principalmente gracias a las exportaciones de materias primas desde la regin. El comercio bilateral entre China y Amrica Latina alcanz algo ms de US$ 120 mil millones en el ao 2008, mostrando un crecimiento de ms de 600 por ciento en cinco aos. Fortalecer los lazos comerciales con China ha sido un objetivo especialmente importante para pases que exportan productos primarios como Brasil y Per (ver grfico). China importa de Brasil hierro, soya y petrleo, y de Per, productos minerales y harina de pescado. China ha superado a Estados Unidos en su calidad de principal socio comercial de Brasil, habiendo incrementado el total de las transacciones comerciales entre China y Brasil en doce veces su valor desde el ao 2001. (En el 2009, Brasil envi 13.2 por ciento de sus exportaciones a China, valor ms alto que el 8.3 por ciento en el ao 2008). Per tambin profundiz los lazos comerciales con China al firmar un tratado de libre comercio, el cual se espera que contribuya a elevar el porcentaje de las exportaciones a 17.4 para el ao 2010, segn la Economist Intelligence Unit (EIU). El rpido crecimiento de la demanda por productos de exportacin latinoamericanos por parte de China ha significado que la regin ha sido capaz de diversificar sus exportaciones ms all de mercados tradicionales en Europa y Norteamrica. Sin embargo, segn aconseja Javier Santiso de la OCDE, el boom de las exportaciones debe ser tomado sobre todo como un aviso para realizar ms reformas ya que el crecimiento futuro depender de la continuidad de las reformas, especialmente con respecto a la infraestructura que est desfasada en la regin. Adems, la regin contina dependiendo de las exportaciones de materias primas, y un desafo clave para estas economas ser diversificar la economa y fomentar la industrializacin, dados los riesgos inherentes que tienen que

enfrentar las economas que dependen de recursos no renovables. Tal como dijo Santiso: La regin tendr que asumir ciertas reformas, de la misma manera como parece estar preparada para asumir a China.

Quines son los grandes ganadores de la crisis? La crisis financiera estadounidense ha llevado a la quiebra a decenas de instituciones financieras en el camino, entre bancos de inversin, hipotecarias y cajas de ahorro que tenan hasta siglo y medio de tradicin. Sin embargo, varias instituciones financieras lderes han aprovechado el momento para adquirir activos a buen precio, fortalecer sus actividades financieras, dominar mercados y expandir sus servicios. Citigroup El mayor banco estadounidense comprara las operaciones bancarias del banco Wachovia Corp, en un acuerdo asistido por la Comisin Federal de Seguro de Depsitos. Citigroup adquirira la mayora de activos y pasivos de Wachovia, incluyendo cinco instituciones de ahorro, y asumir la deuda subordinada con lo que absorber hasta 42 mil millones de dlares de prdidas sobre un grupo de prstamos de 312 mil millones de dlares. Informaciones de ltima hora dieron cuenta de que despus de cerrada la transaccin, Wachovia venda a Wells Fargo, lo que produjo una reaccin de Citigroup en abierto debate por devorar a esta vctima de la crisis. Bank of Amrica El 15 de septiembre Bank of Amrica Corp acord adquirir Merrill Lynch & Co, en una operacin de 50 mil millones de dlares totalmente en acciones, quedndose con la mayor corredura minorista del mundo.

Merrill ha sido duramente lastimado por la crisis crediticia y ha amortizado ms de 40 mil millones de dlares a lo largo del ltimo ao. JP Morgan Este Banco adquiri en marzo pasado a su rival Bear Stearns a un precio de ganga de dos dlares por accin, unos 236 millones de dlares, despus de que la crisis hipotecaria debilitara a una de las instituciones de mayor tradicin. JP Morgan espera que el acuerdo le genere seis mil millones de dlares en gastos por litigios e indemnizaciones. La reciente adquisicin permite que JP Morgan supere a Bank of Amrica como el segundo mayor banco de Estados Unidos, con 2.04 billones de dlares en activos. Santander El banco espaol Santander pagar 612 millones de libras esterlinas (unos mil 100 millones de dlares) por la adquisicin de la red de sucursales y el negocio de depsitos del britnico Bradford & Bingley. El resto de este banco ser nacionalizado por el gobierno britnico. Mitsubishi UFJ Financial Group Mitsubishi UFJ Financial Group, el mayor banco de Japn, adquirir el 21por ciento de Morgan Stanley segn acordaron ambas instituciones al pactar un precio de 9 mil millones de dlares, con lo que buscan dar mayor confianza a los inversionistas del banco estadounidense tras la cada de alrededor de 50 por ciento en el precio de su accin. Goldman Sachs Uno de los grupos de inversin ms grandes del mundo est estudiando adquirir 50 mil millones de dlares en activos de bancos estadounidenses afectados por la crisis como parte de su entrada en el negocio de banca comercial, segn dijeron ejecutivos del banco al diario Financial Times. El banco estadounidense va a relocalizar 150 mil millones de dlares de los activos del grupo dentro de su unidad en Utah. Goldam Sachs y Morgan Staley informaron por separado que se convertirn en grupos bancarios con lo cual se derrumba el modelo de banca de inversin. Noticia que fue confirmada por La Reserva Federal (FED, banco central estadounidense) al anunciar que acept que los bancos Goldman Sachs y Morgan Stanley se transformen en holdings de bancos, lo que podra ayudarlos a llevar mejor la actual crisis financiera.

Qu lecciones deja la actual crisis financiera? Asistimos al captulo final del neoliberalismo como poltica econmica y del papel preponderante del mercado y su ley ciega como regulador. Se impone, por tanto, la actuacin del Estado en la economa tirando de los hilos que conduzcan con armona las actividades de las finanzas y la produccin de bienes materiales. Se ha visto la inoperancia del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial. Por ende, la globalizacin neoliberal deber ceder su lugar a un Nuevo Orden Econmico Mundial y a un Nuevo Orden Financiero Mundial. Hay que renunciar a la especulacin como instrumento comercial, tomando en cuenta de que ha sido la causa de la creacin de burbujas de valores ficticios, cuya explosin constituye la esencia de la actual crisis. El dlar no deber en el futuro continuar como moneda preponderante en la cotizacin de los mercados internacionales y debera ser sustituido por una canasta de monedas o alguna otra frmula que impida la influencia de una crisis sobre todos los pases. Se reafirma el carcter destructivo del Capitalismo, como sistema, cuyas crisis cclicas dejan en la inseguridad a la gran mayora de los habitantes del planeta. La integracin de Latinoamrica se reafirma como necesidad para la supervivencia, adems de consideraciones culturales, sociales y polticas. Los pases del continente que estn unidos en los pactos regionales, estn en ventaja para enfrentar la actual crisis. Los Tratados de Libre Comercio con Estados Unidos constituyen, por excelencia, las correas de transmisin de la crisis, por tanto, sus firmantes estn recibiendo la exportacin de las consecuencias de las negligencias cometidas por el centro del capitalismo mundial y su poltica neoliberal.

Conclusin