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Administrao da pequena empresa

EDNO OLIVEIRA DOS SANTOS ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA SUMRIO Prefcio, 11 ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO, 15 1.1 Conceitos bsicos, 16 1.1.1 Ciclo operacional, 16 1.1.2 Ciclo financeiro, 17 1.1.3 Giro de caixa, 18 1.1.4 Caixa operacional, 19 1.2 Anlise do capital de giro, 20 1.2.1 Estrutura do balano patrimonial, 20 1.2.2 Conceitos de capital de giro, 22 1.2.3 ndices de liquidez, 23 1.2.4 ndices de estrutura, 24 1.2.5 Clculo dos ndices, 25 1.3 Planejamento e controle do capital de giro, 26 1.3.1 Necessidade de capital de giro, 26 1.3.2 Reserva de capital de giro, 29 1.3.3 Reduo da necessidade de capital de giro, 30 1.4 Problemas especiais de capital de giro, 30 6 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA

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1.4.1 Sazonalidade das vendas, 31 1.4.2 Ciclo operacional longo, 31 1.4.3 Insuficincia de capital de giro, 32 Questes, 34 Exerccios, 34 2 ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER, 36 2.1 Poltica de crdito, 36 2.1.1 Conceitos bsicos, 37 2.1.2 Elementos de uma poltica de crdito, 40 2.1.3 Planejamento e avaliao de poltica de crdito, 42 2.2 Anlise de crdito, 44 2.2.1 Tcnicas de anlise de crdito, 45 2.2.2 Implementao da anlise de crdito, 48 2.2.3 Administrao do risco de crdito, 49 2.2.4 Limitaes da anlise de crdito, 49 2.3 Administrao da cobrana, 50 2.3.1 Fatores organizacionais, 51 2.3.2 Fatores econmicos, 51 2.3.3 Anlise e controle, 52 Questes e problemas, 53 Exerccio, 54 3 ADMINISTRAO DE CAIXA, 56 3.1 Planejamento de caixa, 57

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3.1.1 Fluxo de caixa, 57 3.1.2 Gerenciamento de dados do fluxo de caixa, 64 3.1.3 Solues para a impreciso do fluxo de caixa, 66 3.2 Controle de caixa, 67 3.2.1 Princpios para aplicao das sobras de caixa, 67 3.2.2 Administrao do dficit de caixa, 69 3.2.3 Controle das oscilaes de caixa, 71 3.3 Aspectos econmicos da administrao de caixa, 71 3.3.1 Resultado financeiro do deslocamento de um fluxo de caixa, 72 3.3.2 Determinao do caixa timo, 72 Questes e problemas, 73 Exerccio, 74 SUMRIO 7 4 FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO, 76 4.1 Elementos de juros, 76 4.2 Juros simples, 77 4.2.1 Clculo de juros simples, 78 4.3 Juros compostos, 71 4.3.1 Clculo de juros compostos, 82 4.4 Taxas equivalentes, 87 4.4.1 Clculo de taxas equivalentes, 88 4.5 Taxa real e nominal, 90

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4.5.1 Clculo da taxa real, 90 4.6 Sries de pagamentos, 92 4.6.1 Clculos com sries, 93 Exerccios, 99 5 INFLAO E TAXAS DE JUROS, 101 5.1 Inflao, 101 5.1.1 ndices de inflao, 102 5.1.2 Indexadores especiais, 104 5.1.3 Inflao interna, 106 5.1.4 Anlise comparativa dos ndices, 106 5.2 Atualizao monetria, 106 5.2.1 Clculo da atualizao monetria, 107 5.2.2 Deflacionamento, 108 5.3 Taxas de juros, 113 5.3.1 Tipos de taxas, 114 5.3.2 Taxas de juros de investimento e financiamento, 116 Exerccios, 117 6 FINANCIAMENTOS, 119 6.1 Conceitos bsicos, 119 6.1.1 Alavancagem financeira, 120 6.1.2 ndices de endividamento, 121 6.1.3 Custo de capital, 123 6.1.4 Limite de endividamento, 125

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8 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 6.2 Fontes de financiamento, 127 6.2.1 Financiamentos de curto prazo, 127 6.2.2 Financiamentos de longo prazo, 130 6.2.3 Debntures, 131 6.2.4 Leasing, 133 6.3 Custo efetivo de um financiamento, 134 6.3.1 Financiamento com taxa prefixada, 135 6.3.2 Financiamento com correo cambial, 135 6.3.3 Custo expresso na forma de taxa desconto, 136 6.3.4 Efeito do imposto de renda, 136 6.3.5 Custo efetivo com base no fluxo de caixa, 138 6.4 Administrao do risco de financiamentos, 138 6.4.1 Risco de taxas de juros, 139 6.4.2 Risco de cmbio, 141 Questes e problemas, 142 7 ANLISE DE INVESTIMENTOS, 144 7.1 Conceitos bsicos, 144 7.2 Elaborao do projeto de investimento, 147 7.2.1 Investimentos, 147 7.2.2 Projeo das entradas de caixa, 148 7.2.3 Projeo das sadas de caixa, 148

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7.2.4 Montagem do fluxo de caixa, 149 7.3 Mtodos simplificados de anlise de investimentos, 149 7.3.1 Tempo de retorno, 150 7.3.2 Tempo de retomo descontado, 151 7.3.3 Taxa de retorno contbil, 152 7.4 Mtodos analticos de anlise de investimentos, 153 7.4.1 Taxa interna de retorno, 154 7.4.2 Valor presente lquido, 155 7.4.3 Custo peridico equivalente, 156 7.5 Comparao dos mtodos de anlise de investimentos, 158 Questes e problemas, 158 Exerccios, 159 suMRIo 9 8 ADMINISTRAO DE CUSTOS, 162 8.1 Fundamentos de custos, 162 8.2 Classificao dos custos, 165 8.3 Apurao de custos, 171 8.3.1 Custeio por absoro integral, 171 8.3.2 Custeio direto, 173 8.3.3 Custo-padro, 175 8.3.4 Custeio RKW, 176 8.3.5 Custeio ABC, 176 8.3.6 Apurao de custos para tomada de deciso, 182

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8.4 Anlise de custos, 185 8.4.1 Anlise vertical, 186 8.4.2 Anlise horizontal, 186 8.4.3 Anlise de custo por atividade, 187 8.4.4 Anlise quantitativa de custos, 188 8.5 Reduo de custos, 188 8.5.1 Tcnicas de reduo de custos, 189 8.5.2 Reduo de custos como um processo de investimento, 192 Questes, 193 Exerccio, 195 9 ANLISE E FORMAO DE PREOS, 197 9.1 Administrao estratgica de preos, 198 9.1.1 Preo de curto prazo, 198 9.1.2 Preo de longo prazo, 198 9.1.3 Poltica de preos, 199 9.2 Formao de preos, 202 9.2.1 Mtodos prticos, 203 9.2.2 Margem sobre custo unitrio total, 203 9.2.3 Margem de lucro sobre o preo de venda, 205 9.2.4 Retorno sobre investimento, 206 9.2.5 Mtodo misto, 211 9.2.6 Formao de preo nas vendas a prazo, 212

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9.3 Formao de preos contratuais, 214 9.3.1 Conceitos bsicos, 214 9.3.2 Clculo do preo ajustado, 215 9.3.3 Cotao de preo em situao de capacidade ociosa, 218 Questes, 219 Exerccios, 221 10 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 10 ADMINISTRAO DO LUCRO, 224 10.1 Planejamento do lucro, 224 10.1.1 Estimativa de resultado pelo mtodo oramentrio, 225 10.1.2 Estimativa de resultado com base em demonstraes contbeis pro jetadas, 228 10.1.3 Estimativa de resultado pelo mtodo direto, 230 10.1.4 Anlise do ponto de equilbrio, 232 10.1.5 Alavancagem operacional, 237 10.2 Anlise e controle do lucro, 238 10.2.1 Lucratividade da empresa, 239 10.2.2 Lucratividade de produtos e servios, 241 10.3 Controle do lucro, 242 10.3.1 Anlise da insuficincia de lucro, 242 10.3.2 Medidas para a recuperao dos lucros, 246 10.3.3 Saneamento financeiro, 248 Questes, 251 Exerccio, 252

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Bibliografia, 253 PREFCIO A Administrao Financeira tem sido de importncia crescente para as em presas de pequeno e mdio porte. O sucesso empresarial demanda cada vez mais o uso de prticas financeiras apropriadas. Durante anos, a Administrao Financeira da pequena e mdia empresa foi meramente executiva, consistindo basicamente em receber e pagar e, por isso, era considerada uma simples extenso da administrao geral. Esse quadro mudou, surgindo maiores exigncias para as funes financeiras em virtude da crescente complexidade da economia brasileira e da expanso e sofisticao de nosso merca do financeiro. O ensino tradicional de Administrao Financeira enfatiza a maximizao da riqueza do acionista, o gerenciamento da estrutura de capital da empresa e o pro cesso de fuses e incorporaes. Esse enfoque aplicvel primordialmente s em presas de capital aberto, que atuam num mercado de capitais desenvolvido e, as sim, no atende s efetivas necessidades da pequena e mdia empresa brasileira. Alm disso, a abordagem usual do ensino de Administrao Financeira s cobre as funes financeiras vinculadas tesouraria, no tratando das funes de controla dona (custos, preos e administrao do lucro), em que se localizam as maiores ca rncias da pequena e mdia empresa. Este livro apresenta a base de conhecimentos sobre finanas aplicveis ad ministrao da pequena e mdia empresa brasileira. Ele fruto de minha intensa 12 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA vivncia por mais de 20 anos com a atividade de treinamento e consultoria econ mico-financeira em empresas dos mais variados portes. Ao longo desses anos, pude identificar as reais necessidades de conhecimentos sobre finanas requeridos pelas empresas de pequeno e mdio porte. O livro, ao longo de seus 10 captulos, destina-se a transmitir uma viso abrangente e objetiva de finanas, com nfase em seus aspectos prticos, necess rios administrao da pequena e mdia empresa. O Captulo 1 trata da administrao do capital de giro, reconhecidamente um dos assuntos cruciais para as organizaes de menor porte. Embora a administra o de contas a receber e de caixa faam parte da administrao do capital de giro, por convenincia didtica foram tratados em captulos separados (2 e 3). A admi nistrao de contas a receber enfatiza os aspectos da anlise e

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do risco de crdito. No captulo sobre administrao de caixa, foi dada especial ateno ao fluxo de caixa, uma das mais importantes ferramentas de planejamento financeiro. O Captulo 4 apresenta os fundamentos de clculo financeiro, com um enfoque essencialmente objetivo e com nfase em seus aspectos financeiros. A inflao, com seus principais ndices e tcnicas de atualizao monetria, bem como as ta xas de juros so tratadas no Captulo 5. O Captulo 6 trata da administrao de financiamentos, concentrando-se nas atividades de planejamento e anlise. Os pontos descritivos do tema foram reduzi dos ao mnimo, tendo em vista as freqentes mudanas que ocorrem nas principais linhas de crdito em nosso sistema financeiro. A anlise de viabilidade econmica de novos empreendimentos tratada no Captulo 7, onde enfatizada a prevalncia da qualidade das projees de entra das e sadas de caixa sobre as metodologias de clculo da rentabilidade. O Captulo 8 versa sobre custos, utilizando urna abordagem gerencial, mais produtiva para a pequena e mdia empresa do que a tradicional Contabilidade de Custos, e com a vantagem de dispensar o leitor da necessidade de um maior emba sarnento de conhecimentos contbeis. O processo de anlise e formao de preos mostrado no Captulo 9, onde os vrios mtodos de precificao utilizados so comparados e avaliados. Nesse cap tulo, demonstrado como as empresas podem aumentar a flexibilidade da formu lao da poltica de preos para seu m de produtos ou servios. O Captulo 10 aborda a administrao do lucro, apresentando processos de planejamento, avaliao e controle. Nele tambm abordada a questo do sanea mento financeiro, de fundamental importncia para qualquer programa de recu perao de lucro. Para o leitor interessado em todos os ternas apresentados no livro, sugere-se que os captulos sejam lidos na seqncia apresentada, j que ela obedece ao enca suMRIo 13 deamento lgico dos assuntos expostos. Entretanto, todos os captulos so essen cialmente independentes uns dos outros. Espero que este livro contribua para ajudar os gestores das empresas de pe queno e mdio porte em sua luta pela sobrevivncia e crescimento num mercado turbulento e fortemente competitivo, em que o conhecimento de finanas empre sariais tem, sem dvida, vital importncia. O Autor

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ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO Durante a fase de avaliao econmica que precede a abertura da empresa, a principal preocupao com a determinao da rentabilidade do empreendimen to. Nesse estgio, as atenes voltam-se primordialmente para os ativos perma nentes (mquinas, equipamentos, imveis etc.), com estimativas de longo prazo que envolvem sua vida til, custos e receitas gerados. Quando a empresa entra em operao, o gestor financeiro transfere sua prioridade para o capital de giro, entidade representada pelos ativos circulantes. Essa alterao de foco acontece porque o capital de giro bastante suscetvel s mudan as que acontecem continuamente no ambiente econmico em que a empresa atua. Assim, grande parte do tempo do gestor financeiro destinada soluo de problemas de capital de giro, como financiamento de estoques, gerenciamento da inadimplncia de clientes e administrao das insuficincias de caixa. Esses pro blemas podem ser minimizados ou mesmo evitados por meio de uma administra o de capital de giro que valorize a preveno de sua ocorrncia. Neste captulo, a administrao de capital de giro tratada sob a ptica de anlise e planejamento. Esse enfoque pretende dar melhor contribuio para a preveno dos problemas de capital de giro. 1 16 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 1.1 CONCEITOS BSICOS As necessidades de capital de giro para uma empresa dependem de determi nadas caractersticas de seu processo de produo ou de operao. Essas caracte rsticas so representadas por alguns conceitos simples, mas bastante teis ao ge renciamento do capital de giro. As hipteses simplificadoras utilizadas em alguns desses conceitos no com prometem sua utilidade na administrao do capital de giro ou mesmo em ativida des mais complexas, como a recuperao do lucro. 1.1.1 Ciclo operacional Para entendermos o significado de ciclo operacional de uma empresa, vamos considerar o exemplo de uma indstria, O processo operacional completo da in dstria abrange a seqncia de atividades

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de compra de matrias-primas, paga mento aos fornecedores, produo, estocagem, venda e recebimento das vendas. O intervalo de tempo gasto na execuo de todas essas atividades denomi nado ciclo operacional. Ele representa o nmero de dias transcorridos entre a com pra de matrias-primas ou produtos e o recebimento da venda dos produtos fabri cados ou comercializados. A Figura 1.1 ilustra o conceito de ciclo operacional. Recebimento de vendas Ciclo operacional = 90 dias Prazo de estocagem = 50 dias Dias O 30 50 90 1 Prazo de _____ L-_ Prazo de pagamento 1 recebimento Compra de Pagamento Venda de matria-prima de compra produto Figura 1.1 Ciclo operacional. Examinando a Figura 1.1, conclumos que a durao do ciclo operacional afetada por fatores como produo, operao e tambm por suas prticas comer ciais e financeiras, que envolvem prazos de pagamento e recebimento. A durao de cada fase integrante do ciclo operacional tem influncia sobre o volume de recursos financeiros consumidos ou imobilizados na operao da em presa. ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 17 1.1.2 Ciclo financeiro O ciclo financeiro o intervalo de tempo entre os eventos financeiros ocorri dos ao longo do ciclo operacional, representados pelo pagamento a fornecedores e

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pelo recebimento das vendas. No caso de uma indstria, supondo que a fabricao comece imediatamente aps a compra da matria-prima e que a venda seja realizada logo aps a fabrica o, o ciclo financeiro calculado com base no prazo de fabricao e nos prazos de pagamento de compras e de recebimento das vendas. Numa empresa varejista, o prazo de estocagem e os prazos de pagamento e recebimento definem seu ciclo financeiro. O ciclo financeiro de uma empresa prestadora de servios, na maioria dos ca sos, afetado apenas pelos prazos de pagamento e recebimento. Como as empresas tm prazos diferentes para pagamento aos fornecedores e recebimento dos clientes, o ciclo financeiro determinado com base nos prazos mdios de pagamento e de recebimento. A Figura 1.2 representa o ciclo financeiro. Recebimento de vendas Ciclo financeiro = 60 dias Dias o 30 50 90 Prazo de Prazo de Compra de pagamento Pagamento Venda de recebimento matria-prima de compra produto Figura 1.2 Ciclo financeiro. Para o clculo do ciclo financeiro de uma empresa, necessrio considerar as seguintes variveis: Prazo mdio de pagamento a fornecedores (PP). Prazo mdio de fabricao/estocagem (PE).

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Prazo mdio de recebimento das vendas (PR). O ciclo financeiro (CF) calculado pela seguinte frmula: 1 CF=PE+PRPP 1 Quando a empresa opera sem estoques, como o caso da maioria das empre sas prestadoras de servio, o prazo mdio de produo e estocagem (PE) conside 18 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA rado igual a zero. Na empresa varejista, o prazo mdio de produo e estocagem corresponder apenas idade mdia de seus estoques, j que esse tipo de empresa no tem processo de produo. Exemplo: A empresa VXZ apresenta os seguintes prazos mdios em seu pro cesso de compra, produo e vendas: Prazo de fabricao e estocagem (PE) = 50 dias. Prazo de pagamento (PP) = 30 dias. Prazo de recebimento (PR) 40 dias. Seu ciclo financeiro tem o seguinte nmero de dias: CF = PE + PR PP CF = 50 + 4030 CF = 60 1.1.3 Giro de caixa O giro de caixa um parmetro relacionado com o ciclo de caixa que indica quantas vezes, ao longo de um ano, ocorre o revezamento do caixa da empresa. Se se considera 360 o nmero de dias de um ano, o giro de caixa (GC) dado pelo quociente entre 360 e o ciclo financeiro (CF): GC 360 CF 1 Com base nos dados j apresentados, o giro de caixa da empresa VXZ :

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GC = 360 CF GC = 360 60 = 6 O valor calculado para giro de caixa da empresa VXZ indica que, ao longo do ano, seu caixa se reveza seis vezes. A frmula de clculo do giro de caixa indica que quanto menor for o ciclo fi nanceiro, maior ser o giro de caixa. E desejvel que a empresa tenha alto giro de caixa, de modo que reduza sua necessidade de capital de giro, como ser mostrado na seo seguinte. ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 19 1.1.4 Caixa operacional O volume mnimo de recursos financeiros de que uma empresa precisa para o giro de suas operaes denominado caixa operacional. Esse parmetro represen ta o capital de giro mnimo necessrio a um volume de vendas. Um mtodo simples para clculo do caixa operacional consiste em dividir o valor da projeo de desembolso anual de caixa (DAC) pelo giro de caixa (GC). Esse clculo requer a projeo de lucro da empresa para o ano e tambm da desti nao desse lucro. A projeo de desembolso anual deve abranger o pagamento a fornecedores e o desembolso com custos operacionais. A frmula para clculo da caixa operacional a seguinte: 1 CO = DAC GC 1 Para ilustrar o clculo da caixa operacional, considerando a empresa VXZ com as seguintes caractersticas: Desembolso anual de caixa (DAC) = R$ 600.000,00. O desembolso anual de caixa compe-se de R$ 360.000,00 referentes a paga mento a fornecedores e R$ 240.000,00 referentes a custos operacionais desembol sveis mensalmente. Prazo mdio de pagamento (PP) = 30. Prazo mdio de produo e estocagem (PE) = 90. Prazo mdio de recebimento das vendas (PR) = 60. Seus parmetros de caixa so os seguintes:

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a) Ciclo financeiro CF = PE + PR PP CF = 90 + 60 30 = 120 b) Giro de caixa GC = 360 CF GC = 360 120 = 3 c) Caixa operacional CO = DAC GC CO = 600.000 3 = 200.000 20 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA O Quadro 1.1 ilustra a formao da caixa operacional dessa empresa. Como admitimos que todo o lucro ser retirado, as entradas de caixa sero iguais s sadas, cerca de R$ 50.000,00/ms. Quadro 1.1 Caixa operacional Valores em R$ 1.000,00. Movimento de recursos . financeiros Mes 1 2 3 4 5

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6 7 ... 12 1. Entradas de caixa 1.1 Recebimento de vendas 50 50 50 ... 50 2. Sadas de caixa ... 2.1 Pagamento de compras 30 30 30 30 30 30 30 ...

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30 2.2 Custos operacionais 20 20 20 20 20 20 20 ... 20 3. Saldo de caixa 50 50 50 50 O O O ... O 4. Saldo de caixa acumulado 50

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100 150 200 200 200 200 ... 200 1.2 ANLISE DO CAPITAL DE GIRO A estrutura do capital de giro e a ligao entre seus vrios componentes de pende do setor de atuao da empresa e tambm de parmetros, como seu ciclo operacional e ciclo financeiro. Esta seo apresenta o detalhamento do capital de giro, as variveis que o afetam e os parmetros que permitem prever sua evoluo a curto e mdio prazo. 1.2.1 Estrutura do balano patrimonial Para adequada compreenso do capital de giro da empresa, recomendvel entender a estrutura de seu balano patrimonial. O balano reflete a situao patrimonial da empresa em determinado mo mento e constitui-se do ativo, passivo e patrimnio lquido. No ativo, esto includos os bens dinheiro em caixa, depsitos bancrios, imveis, instalaes e equipamentos e os direitos da empresa, representados pe los valores que ela tem a receber de terceiros. ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 21 O passivo compreende as obrigaes da empresa para com terceiros, repre sentadas por fornecedores, salrios, impostos e financiamentos. O patrimnio lquido representa os recursos financeiros dos scios ou acio nistas aplicados na empresa sob a forma de capital inicial e reinvestimento de

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lucros. A estrutura do balano composta de duas colunas. A coluna da esquerda corresponde ao ativo, O passivo e o patrimnio lquido ficam na coluna da direita. A escriturao contbil realizada pelo sistema de partidas dobradas e, por isso, os valores do ativo originam-se do passivo e do patrimnio lquido. Assim, o balano patrimonial contm a seguinte identidade: ATIVO = PASSIVO + PATRIMNIO LQUIDO A legislao sobre balanos utiliza um conceito abrangente para passivo, co locando o patrimnio lquido como um subgrupo deste. Assim, nos balanos o to tal do ativo igual ao total do passivo. O ativo composto de trs subgrupos principais: ativo circulante, ativo reali zvel a longo prazo e ativo permanente. Do ativo circulante constam as disponibilidades financeiras (caixa, bancos, aplicaes financeiras de liquidez imediata), duplicatas, ttulos a receber e esto ques. No ativo realizvel a longo prazo, esto registrados os bens e direitos com rea lizao posterior ao encerramento do exerccio seguinte. O ativo permanente compe-se de ativo imobilizado (bens mveis e imveis), investimentos (participaes acionrias) e diferido (despesas referentes a resulta dos futuros). Trs subgrupos compem o passivo: passivo circulante, passivo exigvel a longo prazo e patrimnio lquido. O passivo circulante abrange fornecedores, instituies financeiras, salrios, impostos e taxas a recolher. As exigibilidades futuras so lanadas no passivo cir culante quando seu vencimento ocorre no mximo at o encerramento do exerc cio social seguinte. Do exigvel a longo prazo constam as obrigaes com vencimento posterior ao encerramento do exerccio social seguinte. Na composio do patrimnio lquido, inclumos o capital, as reservas e os lu cros suspensos. O valor do patrimnio lquido igual ao total do ativo subtrado do passivo exigvel e, assim, indica o

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valor que efetivamente pertence aos scios da empresa. 22 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA O Quadro 1.2 apresenta um balano simplificado de uma empresa hipottica que denominamos VXZ. Quadro 1.2 Balano patrimonial da empresa l'XZ em 31-12-XX- R$ 1,00. Ativo Passivo Circulante Circulante Caixa e bancos 2.612,00 Fornecedores 191.328,00 Aplicaes financeiras 43.458,00 Impostos e contribuies 25.479,00 Contas a receber 66.304,00 Instituies financeiras 43.267,00 Estoques 97.908,00 Outras contas a pagar 7.347,00 Total do ativo circulante 210.282,00 Total do passivo circulante 267.421,00 Realizvel a longo prazo 3.095,00 Exigvel a longo prazo 59.908,00 Permanente Patrimnio lquido Participaes 24.333,00 Capital socjal realizado 132.344,00 Imobilizado 273.202,00 Lucros acumulados 51.239,00 Total do ativo permanente 297.535,00 Total do patrimnio lquido 183.583,00 Total do ativo 510.912,00 Total do passivo 510.912,00 1.2.2 Conceitos de capital de giro Uma empresa utiliza para seu funcionamento recursos materiais de renova o lenta, como as instalaes, equipamentos e imveis - denominados capital fixo ou permanente - e recursos materiais de rpida renovao, como os estoques de matrias-primas e produtos que formam seu capital circulante.

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Os recursos materiais de renovao rpida so denominados capital de giro. No balano patrimonial da empresa, o capital de giro representado pelo ativo cir culante ou ativo corrente, composto pelas disponibilidades financeiras, contas a receber e estoques. O capital de giro lquido igual ao ativo circulante menos o passivo circulan te. Quando positivo, corresponde ao volume de fundos de longo prazo (emprsti mos e recursos prprios) aplicados no financiamento de estoques e contas a rece ber. Se for negativo (passivo circulante maior do que ativo circulante), significa que a empresa estar financiando seus ativos permanentes com recursos financei ros de curto prazo, o que denota um quadro de risco. O capital de giro precisa de recursos para seu financiamento, como acontece com o capital permanente representado pelos imveis e instalaes fsicas. Dessa forma, quanto maior for o capital de giro, maior ser a necessidade de financia mento, seja com recursos prprios, seja com recursos de terceiros. ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 23 A quantidade de capital de giro utilizado por uma empresa depende de seu vo lume de vendas, de sua poltica de crdito comercial e do nvel de estoques que ela precisa manter. Esses trs fatores podem variar independentemente uns dos outros. Uma expanso de capital de giro em decorrncia do aumento de vendas considerada um fato normal. Provavelmente, o incremento de vendas provoque crescimento dos estoques e de contas a receber. O custo decorrente do aumento do capital de giro considerado como um dos investimentos necessrios expanso das vendas. Quando o capital de giro aumenta em virtude do crescimento dos estoques, ou das duplicatas a receber sem o correspondente crescimento das vendas, traduz uma situao de administrao inadequada. 1.2.3 ndices de liquidez Esses ndices permitem prever a capacidade financeira da empresa para liqui dar seus compromissos financeiros no vencimento, fornecendo uma indicao de sua capacidade de manter seu capital de giro no volume necessrio realizao de suas operaes. Embora sejam bastante utilizados nas empresas para avaliaes externas - principalmente para clientes e fornecedores -, os ndices de liquidez tambm po dem ser aplicados na avaliao da prpria empresa, permitindo realizar um moni toramento de seu capital de giro.

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A interpretao desses ndices pode ser feita comparando-os com os de outras empresas, ou analisando sua evoluo ao longo do tempo na prpria empresa. Existem vrios ndices de liquidez financeira, mas aqui sero apresentados apenas aqueles de significado mais relevante. a) ndice de liquidez corrente O ndice de liquidez corrente indica a capacidade da empresa para liquidar seus compromissos financeiros de curto prazo. Como ele estabelece a relao en tre ativo circulante e passivo circulante, quanto maior for o ndice, melhor ser a situao financeira da empresa. E calculado pela frmula: Ativo circulante Indice de liquidez corrente = ________________ Passivo circulante Como esse ndice considera todos os valores includos no ativo circulante, ele no faz diferenciao sobre a qualidade dos componentes desse ativo. Desse modo, considera que, se necessrio, os estoques seriam prontamente transforma dos em dinheiro. 24 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA O valor ideal do ndice depende do setor em que a empresa atua e de seu ciclo financeiro. Como regra, considera-se satisfatrio um ndice de liquidez corrente maior do que um. b) ndice de liquidez seca O ndice de liquidez seca avalia a capacidade da empresa para liquidar suas dvidas de curto prazo, considerando seus ativos de maior liquidez. Reconhecida- mente, os estoques so a parcela do ativo circulante com menor liquidez. Por isso, so excludos do ativo circulante quando se quer calcular o ndice de liquidez seca. Sua frmula de clculo : Ativo circulante - Estoques Indice de liquidez seca = __________________________ Passivo circulante

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Como acontece com o ndice de liquidez corrente, o valor ideal do ndice de li quidez seca depende do setor da empresa e de suas caractersticas operacionais. Por exemplo, uma empresa com forte sazonalidade em suas vendas ter um ndice de liquidez seca baixo no perodo em que precisa carregar altos volumes de esto que, sem que isso represente um sinal de ameaa para seu quadro financeiro. 1.2.4 ndices de estrutura Os ndices de estrutura indicam a posio relativa de cada um dos elementos constituintes do capital de giro em relao ao valor total desse capital de giro. A interpretao desses ndices pode ser feita em termos de sua evoluo tem poral na empresa ou pela anlise comparativa com outras empresas. Os principais ndices de estrutura de capital de giro so: a) ndice de participao das disponibilidades Indica a representatividade das disponibilidades financeiras - principalmen te aplicaes financeiras de liquidez imediata - na estrutura do capital de giro. Nas empresas que recebem suas vendas antes do pagamento das compras, como acon tece no setor varejista, esse ndice tende a ser elevado. A frmula de clculo desse ndice : Disponibilidades Indice de participaao das disponibilidades = _______________ Ativo circulante ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 25 b) ndice de participao dos estoques Representa o peso dos estoques em relao ao capital de giro. Um ndice ele vado pode significar excessiva imobilizao em estoques, ou, ainda, um pequeno volume de contas a receber. E dado pela seguinte frmula: ndice de participao dos estoques = Estoques Ativo circulante c) ndice de participao de contas a receber

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Esse ndice mostra a participao da carteira de duplicatas da empresa sobre o total do capital de giro. Quando muito alto pode significar que a empresa est adotando uma poltica agressiva de crdito comercial, ou que ela enfrenta alto n dice de inadimplncia. E calculado do seguinte modo: - Contas a receber Indice de partlclpaao de contas a receber = _______________ Ativo circulante d) ndice de financiamento Esse parmetro informa qual o percentual do capital de giro que est suporta do por emprstimos bancrios. Um ndice baixo pode indicar que a empresa est utilizando principalmente financiamento dos fornecedores em lugar de linhas de crdito bancrio. Tambm pode refletir uso normal de financiamento de fornece dores ao lado de uma boa situao de caixa que lhe permite dispensar os financia mentos bancrios para capital de giro. Sua frmula de clculo : Financiamentos Indice de financiamento = _____________ Ativo circulante 1.2.5 Clculo dos ndices Considerando o balano da empresa VXZ apresentado na seo 1.2.1, seus n dices de liquidez e estrutura so os seguintes: Ativo circulante 210.282 Liquidez Corrente = . = _______ = 0,79 Passivo circulante 267.421 26 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Ativo circulante - Estoques 112.374 Liquidez seca = = = 0,42 Passivo circulante 267.421

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- . . .. Disponibilidades 46.070 Participaao das disponibilidades = ______________ _______ = 0,22 Ativo circulante 210.282 o - Estoques 97.908 Parncipaao dos estoques = _______ = 0,47 Ativo circulante 210.282 - Contas a receber 66.304 Participaao de contas a receber = = = 0,32 Ativo circulante 210.282 Financiamentos 43.267 Indice de financiamento = = = 0,21 Ativo circulante 210.282 1.3 PLANEJAMENTO E CONTROLE DO CAPITAL DE GIRO De posse das concluses da anlise financeira, o gestor financeiro tomar as medidas necessrias de planejamento e controle para eliminar eventuais impro priedades no dimensionamento, estruturao e utilizao do capital de giro. 1.3.1 Necessidade de capital de giro O correto dimensionamento da necessidade de capital de giro um dos maio res desafios do gestor financeiro. Essa tarefa requer viso abrangente do processo de operao da empresa, de suas prticas comerciais e financeiras, alm de dados sobre prazos de cobrana e recebimento. Elevado volume de capital de giro ir desviar recursos financeiros que pode riam ser aplicados nos ativos permanentes da empresa. Todavia, capital de giro muito reduzido restringir a capacidade de operao e de vendas da empresa. Ao dimensionar seu capital de giro, a empresa deve observar os seguintes

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princpios: o O capital de giro deve ser minimizado at o ponto em que no traga restries s vendas e lucratividade da empresa. Por exemplo, no manter estoques desnecessariamente elevados. o A parcela permanente do capital de giro deve ser financiada com recur sos financeiros permanentes (passivo exigvel de longo prazo e patri mnio lquido). J a parcela flutuante do capital de giro pode ser finan ciada com recursos financeiros de curto prazo (passivo circulante). ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 27 O dimensionamento do capital de giro tambm depende de projees de resultado. Em geral, a gerao de lucro fornece recursos para finan ciar o capital de giro. Em determinados casos, porm, existe significativa diferena entre resultado e caixa. Nessa situao, a projeo de resulta do ter menor impacto sobre o dimensionamento do capital de giro. Quando a empresa est em fase de expanso acelerada, o adequado di mensionamento do capital de giro tem sido um dos fatores-chaves para o sucesso de seu crescimento. A mesma ateno dispensada anlise de viabilidade econmica dos novos projetos de investimento tambm deve ser dada ao planejamento e dimensionamento das necessidades de capital de giro. A necessidade de capital de giro pode ser estimada de dois modos: com base no ciclo financeiro, ou utilizando os demonstrativos contbeis. a) Necessidade de capital de giro com base no ciclo financeiro Esse mtodo de estimativa da necessidade de capital de giro aplicvel a uma empresa em fase de implantao, por ainda no dispor de demonstraes contbeis. A necessidade de capital de giro corresponde ao caixa operacional, cuja me todologia de clculo foi apresentada na seo 1.1.4. Os parmetros relacionados com o ciclo financeiro (prazo mdio de paga mento a fornecedores, prazo mdio de fabricao/estocagem e prazo mdio de re cebimento das vendas) podem ser administrados de modo que forneam determi nado valor de capital de giro. Nesse caso, necessrio desenvolver uma anlise in versa, j que o capital de giro passa a ser meta e no mais conseqncia daqueles fatores.

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A projeo da necessidade de capital de giro utilizando esse mtodo no pro duz resultados satisfatrios para empresas que tm forte sazonalidade em suas vendas. Isso acontece porque o mtodo pressupe que as despesas projetadas anuais so distribudas uniformemente ao longo do ano. b) Necessidade de capital de giro com base no balano patrimonial Na seo 1.2.2, o capital de giro foi definido como a diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante. Nem todo valor do capital de giro assim calculado representa efetiva necessi dade de investimento, O ativo circulante contm contas transitrias - caixa, ban cos, aplicaes financeiras de curto prazo. No passivo circulante, tambm so tran sitrios os emprstimos e financiamentos de curto prazo. Essas contas transitrias no esto relacionadas necessidade de investimento em capital de giro. 28 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA possvel calcular a necessidade de capital de giro (Ncg) de uma empresa com base em seu balano patrimonial. O clculo da Ncg efetuado com apoio nos seguintes parmetros, obtidos da reclassificao de algumas contas do balano patrimonial: Ativo permanente (Ap): formado pelos itens de longo prazo do ati vo. Seu valor igual soma dos seguintes itens: realizvel a longo prazo, investimento, imobilizado e diferido. Ativo operacional (Ao): representa os recursos utilizados nas opera es da empresa que dependem das caractersticas de seu ciclo operacio nal. E composto pelos estoques, duplicatas a receber e os outros itens do ativo circulante que tm natureza permanente. Ativo flutuante (AD: corresponde aos itens de curtssimo prazo do ati vo circulante que no tm vinculao direta com as operaes da empresa: caixa, bancos e aplicaes financeiras Passivo permanente (Pp): formado pelas contas de longo prazo do passivo e representa a fonte permanente de recursos financeiros da empre sa. igual soma do exigvel a longo prazo com o patrimnio lquido.

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Passivo operacional (Po): representa as contas do passivo vinculadas ao ciclo operacional da empresa. E composto pelas contas referentes a for necedores, salrios, encargos, impostos e taxas. Passivo flutuante (Pfj: corresponde aos itens de curtssimo prazo do passivo circulante que no tm vinculao direta com as operaes da em presa: emprstimos, financiamentos e outras obrigaes financeiras de curtssimo prazo. ANecessidade de Capital de Giro (Ncg) calculada da seguinte forma: Ncg = Ativo operacional - Passivo operacional O Capital de Giro (Cg) calculado com base nessa reclassificao de contas ser: Cg = Passivo permanente - Ativo permanente Denomina-se Efeito tesoura (Et) o valor do Capital de Giro (Cg) que excede a Necessidade de Capital de Giro (Ncg): Et = Capital de Giro - Necessidade de Capital de Giro O Efeito tesoura (Et) tambm corresponde diferena entre o ativo flutuante (AD e o passivo flutuante (Pfl. Et = Ativo Flutuante - Passivo Flutuante ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 29 Exemplo: Calcular a Necessidade de Capital de Giro, o Capital de Giro e o Efei to Tesoura da empresa Alfa-Beta, cujo balano est apresentado no Quadro 1.3. Quadro 1.3 Balano da empresa Alfa-Beta - R$ 1.000,00. Ativo Passivo Caixa 250,00 Emprstimos 100,00 Aplicaes financeiras 200,00 Fornecedores 350,00 Contas a receber 400,00 Salrios e encargos 150,00 Estoques 450,00 Impostos e taxas 100,00

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Imobilizado 1.800,00 Exigvel a longo prazo 200,00 Patrimnio lquido 2.200,00 Total 3.100,00 3.100,00 Ativo Permanente (Ap) = 1.800,00 Passivo Permanente (Pp) = 200,00 + 2.200,00 2.400,00 Ativo Operacional (Ao) = 400,00 + 450,00 = 850,00 Passivo Operacional (Po) = 350,00 + 150,00 + 100,00 = 600,00 Ativo Flutuante (AD = 250,00 + 200,00 = 450,00 Passivo Flutuante (Pf) = 100,00 Necessidade de Capital de Giro (Ncg): Ncg = Ao - Po = 850,00 - 600,00 = 250,00 Capital de Giro (Cg): Cg = Pp -Ap = 2.400,00 - 1.800,00 = 600,00 Efeito Tesoura (Et): Et = Af- Pf = 450,00 - 100,00 = 350,00 1.3.2 Reserva de capital de giro O capital de giro fortemente influenciado pelas incertezas inerentes a todo tipo de atividade empresarial. Por esse motivo, a empresa deveria manter uma re serva financeira para enfrentar os eventuais problemas que podem surgir. Quanto maior a reserva financeira alocada manuteno do capital de giro, menores seriam as possibilidades de crises financeiras. Deve ser lembrado que somente os ativos permanentes proporcionam a ren tabilidade satisfatria para a empresa. A rentabilidade obtida pela reserva de capi tal de giro aplicada no mercado financeiro normalmente menor do que a conse guida na atividade-fim da empresa.

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30 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Aparentemente, existiria conflito entre a prudncia no gerenciamento do ca pital de giro e a rentabilidade empresarial. Quanto maior a proteo dada ao capi tal de giro sob a forma de manuteno de uma reserva financeira, menor seria a rentabilidade empresarial sobre o total dos recursos financeiros empregados. Na realidade, esse conflito no existe. Caso a empresa decida no fazer ne nhuma reserva financeira para o capital de giro e canalize os recursos correspon dentes para sua atividade-fim, estar expondo-se a um maior risco financeiro, pois poder vir a ter problemas de capital de giro. No deve ser esquecido que a rentabilidade da empresa pode esperar por uma recuperao de lucros. Entretanto, o capital de giro no pode esperar. Ele prioritrio. Sem o lucro, a empresa fica estagnada ou encolhe, mas sem capital de giro, ela desaparece. 1.3.3 Reduo da necessidade de capital de giro Vimos que um ciclo financeiro curto permite maior giro de caixa, que, por sua vez, implica menor necessidade de caixa operacional ou capital de giro. Uma alternativa para a insuficincia de capital na fase de implantao ou de operao da empresa seria, portanto, obter uma reduo de seu ciclo financeiro. Como tambm j foi visto, o ciclo financeiro depende de trs fatores: prazo de pagamento das compras, prazo de produo ou estocagem e prazo de recebimento das vendas. Os prazos de pagamento de compras e de recebimento das vendas so deter minados pelas condies de mercado. Apenas alteraes provisrias desses prazos poderiam ser conseguidas de negociaes com fornecedores e clientes. Por esse motivo, as medidas financeiras para encurtamento do ciclo financeiro so pouco eficazes. Apenas o encurtamento do prazo de produo ou estocagem poderia fazer mu danas significativas e duradouras sobre o ciclo financeiro da empresa. Essas medi das, entretanto, esto fora do escopo da rea financeira, exigindo o concurso das reas tcnicas, como produo, operao ou logstica para sua implementao. Diversas tcnicas especiais podem proporcionar encurtamento da etapa de

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produo ou operao e, em conseqncia, do ciclo financeiro da empresa. Entre essas tcnicas, esto Just in Time (JIT) e Administrao Total da Qualidade. 1.4 PROBLEMAS ESPECIAIS DE CAPITAL DE GIRO Nesta seo, sero abordados alguns problemas de capital de giro, de ocor rncia no generalizada, e apresentadas alternativas de soluo. ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 31 1.4.1 Sazonalidade das vendas Determinadas empresas tm normalmente suas vendas distribudas de modo irregular ao longo do ano, o que caracteriza um processo sazonal de vendas. Quando o perfil da sazonalidade previsvel - por exemplo, 50% das vendas da empresa concentram-se no ltimo trimestre do ano -, o problema da adminis trao do capital de giro sensivelmente mais simples, desde que a empresa man tenha adequado planejamento financeiro. As principais misses do planejamento financeiro com vistas no dimensiona mento do capital de giro num quadro de vendas sazonais sero projetar o fluxo de caixa e o resultado da empresa em base anual. Quando no existe o planejamento financeiro, os resultados excepcional mente bons, verificados no perodo de vendas elevadas, so confundidos, freqen temente, com uma tendncia permanente, e a proviso de reservas para o perodo de vacas magras deixa de ser feita. Uma empresa com vendas sazonais, ao fazer seu planejamento financeiro para evitar surpresas com o capital de giro durante a reduo de vendas, provavel mente precisar manter uma reserva sob a forma de aplicaes financeiras de alta liquidez. O valor dessas aplicaes seria bem maior do que as aplicaes normais de so bra de caixa. O prazo de aplicao das reservas tambm seria mais longo, no ne cessitando ser dirio, como acontece com as sobras normais de caixa. Por esses motivos, essas aplicaes exigem maior esforo da administrao financeira para maximizar sua rentabilidade. 1.4.2 Ciclo operacional longo A empresa com um ciclo operacional longo tem maior necessidade de capital

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de giro e habitualmente precisa de maior rentabilidade sobre as vendas para com pensar o elevado custo de financiamento do capital de giro. O problema do ciclo operacional longo faz-se sentir quando acontecem mu danas estruturais no mercado da empresa, fazendo com que a maior durao do ciclo, at ento um dado normal, transforme-se num empecilho ao desenvolvi mento dos negcios. Quando isso acontece, a soluo exigir alterao significativa nos proces sos de produo, operao, comercializao e tambm no mix de produtos ou servios. No Brasil, durante muitos anos, o ciclo operacional longo das livrarias era uma caracterstica normal desse tipo de negcio, sem causar impactos sobre sua viabilidade econmica. 32 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Com a elevao do custo do dinheiro verificada a partir dos anos 80, esse Seg mento empresarial passou a enfrentar dificuldades para financiar seu capital de giro. Em conseqncia, muitas livrarias pequenas encerraram suas atividades e algumas grandes redes acrescentaram outros produtos de maior giro a sua pauta de vendas. Na atividade de servios, o problema do ciclo operacional longo contornado com o recebimento do servio prestado mediante um cronograma de eventos, con tratualmente estabelecido. Dessa forma, quando o servio concludo, ele pratica mente j foi recebido. As atividades de construo civil e construo naval so exemplos tpicos de atividades de servio com ciclo operacional longo. Uma parcela significativa da atividade agropecuria tem ciclo operacional longo. Criao de gado e reflorestamento so exemplos de atividade com ciclo operacional longo. Nesses casos, a grande necessidade de recursos para financiar capital de giro por longos perodos chega a confundir-se com investimento perma nente. A soluo tpica consiste em utilizar recursos prprios ou financiamentos. 1.4.3 Insuficincia de capital de giro Vrios fatores podem contribuir isoladamente ou em conjunto para que o vo lume de capital de giro seja insuficiente para o funcionamento normal da empresa. Os principais so os seguintes: o Reduo de vendas.

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o Crescimento da inadimplncia. o Aumento das despesas financeiras. o Aumento de custos. Alm da manuteno da reserva financeira, como mencionado na seo 1.3.2, as seguintes medidas permitiro a eliminao ou preveno da insuficincia de capital de giro: a) Controlar a inadimplncia A inadimplncia dos clientes de uma empresa pode decorrer do quadro eco nmico geral do pas ou de fatores no mbito da prpria empresa. No primeiro caso, a contrao geral da atividade econmica tende a aumentar a inadimplncia. Nessa situao, a empresa tem pouco controle sobre o problema. Quando a inadimplncia decorrente de prticas de crdito inadequadas, es tabelecidas pela prpria empresa, a soluo menos difcil. Basicamente, ser pre ciso dar mais ateno qualidade das vendas do que a seu volume. ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 33 b) No financiar o capital de giro a qualquer custo Na tentativa de suprir a insuficincia de capital de giro, muitas empresas utili zam emprstimos de custo elevado. Como regra, qualquer dinheiro captado a um cus to maior do que 1,17% ao ms (ou 15% ao ano) em termos reais incompatvel com a rentabilidade normal da empresa, que de 15% ao ano, tambm em termos reais. O financiamento de capital de giro a uma taxa real maior do que 1,17% ao ms pode resolver o problema imediato de caixa da empresa, mas cria outra difi culdade, a liquidao da dvida. c) Alongar o perifi do endividamento Quando a empresa consegue negociar um prazo maior para o pagamento de suas dvidas, ela adia as sadas de caixa correspondentes e, portanto, melhora sua situao de capital de giro. Embora a ajuda seja provisria, permitir que a empre sa possa esperar por uma melhora em seu quadro econmico.

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Tambm, nesse caso, importante ateno especial para o custo do alonga mento de prazo. Ele precisa ser suportado pela rentabilidade da empresa. d) Reduzir custos A implantao de um programa de reduo de custos tem efeito positivo so bre o capital de giro da empresa, desde que no traga restries a suas vendas ou execuo de suas operaes. Uma vez que a empresa com problema de capital de giro tambm estar com sua capacidade de investimento comprometida, a reduo de custos por meio de processos como modernizao, automao ou informatizao no ser possvel. Diante de uma crise de capital de giro, o programa de reduo de custos tem natureza compulsria e seu grande desafio identificar os itens de gastos que pos sam ser cortados sem grandes prejuzos para as atividades da empresa. e) Encurtar o ciclo operacional Quando a empresa encurta seu ciclo operacional, suas necessidades de capi tal de giro so reduzidas. Numa indstria, a reduo do ciclo operacional acarretar menor tempo para produzir e, em conseqncia, para vender. No comrcio, essa reduo significa um giro mais rpido dos estoques. Na atividade de servios, a reduo do ciclo econmico equivale a trabalhar com um cronograma mais curto para a execuo dos servios. Como visto, a reduo do ciclo operacional no uma funo tipicamente fi nanceira. Ela requer o apoio de funes como produo, operao e logstica. 34 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA QUESTES 1. Sobre que elementos de seu ciclo operacional a empresa tem liberdade de ao? 2. Por que um ciclo financeiro curto acarreta alto giro de caixa? 3. Que medida poderia trazer reduo permanente e eficaz do ciclo financeiro?

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4. Qual o ciclo financeiro de uma empresa que tem giro de caixa de quatro vezes por ano? 5. Uma empresa tem um prazo de fabricao/estocagem de 50 dias, prazo de pa gamento de 40 dias e prazo de recebimento de 20 dias. Qual seu ciclo de caixa? 6. Qual a principal limitao do ndice de liquidez corrente? 7. Que ndice tenderia a ser mais estvel ao longo do tempo: o ndice de partici pao das disponibilidades, ou o ndice de participao dos estoques? 8. Demonstre que o capital de giro igual ao passivo permanente menos o ativo permanente (contas reclassificadas). 9. Qual a relao existente entre a necessidade de capital de giro e o prprio capital de giro quando o efeito tesoura zero? E quando o efeito tesoura negativo? 10. Uma necessidade de capital de giro elevada acarreta alto ndice de liquidez corrente. Certo ou errado? EXERCCIOS 1. Anlise do capital de giro O Quadro 1.4 representa o balano da empresa Q-Giro, recentemente levan tado. Os principais dados desse balano mostram clara tendncia de estabilidade quando comparados com os balanos dos dois anos anteriores. Com base nos dados desse balano, responda s seguintes questes: a) Qual o valor do capital de giro da empresa? b) Alguma parcela do capital de giro est sendo financiada com recursos de longo prazo (exigvel a longo prazo ou patrimnio lquido)? c) Qual o valor do ndice de liquidez seca? Como voc interpreta o ndice calculado? d) Considerando que no setor em que atua essa empresa, a relao entre capital de giro e capital total (ativo circulante sobre ativo total) , em mdia, 0,27, como voc avalia essa relao na Q-Giro? e) Com base apenas nos dados apresentados, seria possvel avaliar a ade quao do volume de estoques dessa empresa?

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ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO 35 Quadro 1.4 Balano patrimonial da empresa Q-Giro - R$ 1,00. Ativo Passivo Circulante Circulante Caixa e bancos 1.455,00 Fornecedores 26.888,00 Aplicaes financeiras 11.345,00 Impostos e contribuies 8.679,00 Contas a receber 28.323,00 Instituies financeiras 51.435,00 Estoques 35.665,00 Outras contas a pagar 1.968,00 Total do ativo circulante 76.788,00 Total do passivo circulante 88.970,00 Realizvel a longo prazo 4.025,00 Exigvel a longo prazo 42.111,00 Permanente Patrimnio lquido Participaes 11.438,00 Capital social realizado 67.666,00 Imobilizado 123.444,00 Lucros acumulados 16.948,00 Total do ativo permanente 134.882,00 Total do patrimnio liquido 84.614,00 Total do ativo 215.695,00 Total do passivo 215.695,00 2. Necessidade de capital de giro e efeito tesoura Uma empresa apresenta os seguintes dados em seu balano: Ativo Passivo Caixa 1.000,00 Emprstimos 2.000,00 Aplicaes financeiras 2.000,00 Fornecedores 1.000,00 Contas a receber 3.000,00 Salrios e encargos 3.000,00 Estoques 4.000,00 Impostos e taxas 1.000,00

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Realizvel a longo prazo 2.000,00 Exigvel a longo prazo 4.000,00 Imobilizado 8.000,00 Patrimnio lquido 9.000,00 Total 20.000,00 20.000,00 Com base nesses dados, calcule: a) A necessidade de capital de giro. b) O efeito tesoura. 2 ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER Um dos componentes mais expressivos do capital de giro de uma empresa so as contas a receber provenientes de suas vendas a prazo. A administrao de con tas a receber a ser tratada neste captulo aborda principalmente o crdito comer cial concedido s pessoas jurdicas. Uma boa administrao de contas a receber deve incluir, alm da execuo, as funes de planejamento e controle, para que as vendas pelo crdito comercial proporcionem resultados efetivos. A cobrana a principal funo operacional de contas a receber. A formula o da poltica de crdito e o acompanhamento de seus resultados so as funes tpicas de planejamento e controle de contas a receber. 2.1 POLTICA DE CRDITO Para a empresa vendedora, o prazo de pagamento concedido a seus clientes representa uma operao financeira denominada crdito comercial. O conjunto das condies sob as quais a empresa efetua suas vendas a prazo constitui sua poltica de crdito comercial. As diretrizes de uma poltica de crdito comercial tm por objetivo atingir de terminadas metas financeiras e comerciais. Desse modo, a poltica de crdito comer cial da empresa est subordinada

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a suas estratgias de marketing e de finanas. ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 37 A poltica de crdito de uma empresa, por meio de seus diversos elementos, afeta de modo significativo sua participao no mercado, seu capital de giro, sua situao de caixa e sua rentabilidade. O principal efeito de uma poltica de crdito seu impacto sobre a lucrativi dade da empresa. Esta ser afetada pelo custo do financiamento do capital de giro, pela rentabilidade das vendas e pelo percentual de perda com devedores incobr veis. Se a empresa adotar uma poltica de crdito liberal, conseguir maior volume de vendas s custas de maior risco de inadimplncia. Ao contrrio, uma poltica de crdito restritiva trar baixo risco de inadimplncia, mas reduzir as vendas. Uma poltica de crdito tima seria aquela capaz de incentivar ao mximo as vendas com o mnimo de perdas por inadimplncia. Existem alguns mtodos teri cos para otimizar a poltica de crdito. Entretanto, a utilidade prtica desses mto dos fica comprometida, porque eles exigem que a empresa conhea a probabilida de de perda com dvidas incobrveis. Teoricamente, possvel realizar simulaes para verificar o resultado de po lticas alternativas de crdito. Para isso, so usadas estimativas de vendas a crdi to, margens de lucro e probabilidades de perdas com dvidas incobrveis. Quanto melhor for a situao financeira da empresa, mais liberdade ela ter para estabelecer sua poltica de crdito. Nesse caso, ela no precisar seguir os pa dres de crdito do setor em que atua, podendo aproveitar todo o potencial de ga nho do mercado. 2.1.1 Conceitos bsicos A seguir, so apresentados os conceitos utilizados nos diversos tpicos deste captulo. O conceito de margem de contribuio ser aprofundado no Captulo 10 - Administrao do Lucro. a) Prazo mdio de cobrana Dependendo das condies de mercado, a empresa pode conceder a seus clientes prazos de

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pagamento diferenciados de acordo com o tipo de produto. O prazo mdio de cobrana de uma empresa a mdia ponderada dos prazos de re cebimento de suas vendas pelo crdito comercial. E calculado do seguinte modo: pmc= VT 38 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA onde: Pmc = prazo mdio de cobrana V V V ..., V,, = valores a receber pelos prazos P P P ..., VT = valor total a receber P P P ..., P = prazos de recebimento Exemplo: Calcular o prazo mdio de cobrana de uma empresa cujas vendas mensais tm a seguinte composio de valores e prazos: R$ 300.000,00 a 30 dias R$ 100.000,00 a 10 dias R$ 200.000,00 a 50 dias Usando a frmula de clculo, temos: Pmc - ( x 30) + (100.000 x 10) + (200.000 x 50 - 600.000 Pmc = 33,33 dias b) Giro de Contas a Receber O giro de contas a receber o parmetro que indica quantas vezes no ano acontece a rotao do estoque de contas a receber. E calculado da seguinte forma: Gcr = 360 Pmc onde: Gcr = Giro de Contas a Receber Pmc = Prazo mdio de cobrana

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Tomando-se os dados do exerccio anterior, o giro de contas a receber : Gcr = 360 33,33 = 10,80 O parmetro calculado indica que o estoque de contas a receber dessa empre sa gira aproximadamente 11 vezes num ano. c) Investimento em Contas a Receber O parmetro que representa o valor dos recursos financeiros gastos especifi camente para comprar ou produzir, para ento vender pelo crdito comercial, denominado investimento em contas a receber. Considerando que o custo fixo independente do volume de produo, ou operao da empresa, o investimento em contas a receber corresponde aos custos variveis, aqueles que so efetivamente incorridos para produzir ou operar. Assim, ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 39 o valor do investimento direto efetuado pela empresa em contas a receber menor do que o valor desse contas a receber. O clculo do investimento em contas a receber realizado da seguinte forma: Icr = Cv Gcr onde: Icr = investimento em contas a receber Cv = custo varivel de contas a receber Gcr = giro de contas a receber Considerando o custo de contas a receber como um dado j definido, o valor do investimento nesse ativo depender de seu giro. Como o giro de contas a rece ber depende do prazo mdio de cobrana, quanto maior for este ltimo, maior ser o investimento em contas a receber. Exemplo: As vendas de uma empresa tm um prazo mdio de cobrana de 45 dias. O valor de suas vendas anuais R$ 1.200.000,00 e o custo varivel de 60% do valor dessas vendas. Seu investimento em contas a receber ser:

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Giro de contas a receber: Gcr = 360 45 = 8 Custo varivel das contas a receber: Cv = 0,6 x 1.200.000,00 = 720.000,00 Investimento em contas a receber: Icr = 720.000 8 = 90.000,00 d) Margem de contribuio A diferena entre o preo de venda e o custo varivel por unidade de um pro duto ou servio chamada margem de contribuio unitria. O somatrio das margens de contribuio de todos os produtos ou servio de uma empresa resulta num valor destinado a cobrir os custos fixos e proporcionar o lucro. O planejamento e a avaliao de decises referentes poltica de crdito co mercial utiliza o conceito de margem de contribuio. A margem de contribuio unitria calculada pela seguinte frmula: Mc = Pv - Cvu onde: Mc = margem de contribuio unitria Pv = preo de venda Cvu = custo varivel unitrio 40 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 2.1.2 Elementos de uma poltica de crdito Uma poltica de crdito contm diretrizes de natureza mercadolgica e finan ceira que tm efeito sobre vrios parmetros econmico-financeiros da empresa. Volume de vendas, necessidade de capital de giro, disponibilidade de caixa e gera o de lucro so alguns dos parmetros afetados pela poltica de crdito.

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A hierarquizao dos mencionados parmetros para fins de formulao da poltica de crdito varia de empresa para empresa. Alm disso, uma poltica de cr dito pode no ter objetivos permanentes. Por sua vez, os vrios elementos de uma poltica de crdito precisam ter sua importncia hierarquizada, o que varia de empresa para empresa, ou de setor para setor. Os principais elementos de uma poltica de crdito so descritos a seguir. a) Prazo de recebimento O prazo concedido aos clientes para fazer seus pagamentos um dos pilares da poltica de crdito de uma empresa, pois afeta vrios de seus parmetros econ micos. Em determinados setores empresariais, o prazo de pagamento concedido aos clientes padronizado. Assim, as empresas do setor tero pouca liberdade para fi xar prazos de pagamentos menores do que o padro, sob pena de perder mercado. A concesso de prazos de pagamento maiores do que os praticados no setor poder ser adotada, desde que a situao financeira da empresa vendedora o per mita. O alongamento dos prazos de pagamento para os clientes acarreta maior in vestimento em contas a receber, com reflexos na necessidade de capital de giro da empresa e nos custos financeiros correspondentes. b) Critrios de aprovao de crdito As empresas adotam critrios variados para aprovar a concesso de crdito comercial a um novo cliente. O critrio dominante entre as pequenas e mdias empresas para aprovao de crdito a anlise do cadastro da empresa candidata compra a prazo. Num estgio intermedirio de avaliao de crdito, so acrescentadas anlise do cadastro algumas informaes complementares da empresa em avaliao, como,

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por exemplo, seu faturamento, perspectivas comerciais e principais clientes. O estgio mais avanado de avaliao de crdito acrescenta s informaes de cadastro um completo estudo econmico-financeiro da empresa candidata ao crdito comercial. Esse estudo denominado anlise de crdito. ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 41 Com base nas informaes extradas das demonstraes contbeis da empre sa avaliada, a anlise de crdito fornece um prognstico de sua situao econmi co-financeira, que permite conhecer antecipadamente sua capacidade de pagar seus credores num futuro prximo. c) Limite de crdito Para reduzir o risco com possvel inadimplncia dos clientes, a empresa ven dedora precisa estabelecer um valor mximo de venda para cada um deles. O valor do crdito comercial concedido a uma empresa precisa estar compat vel com sua situao financeira. Assim, ele deve ser coerente com o valor do patri mnio lquido e das vendas da empresa candidata ao crdito. A justificativa para a fixao de um limite superior de crdito para cada clien te perfeitamente aceitvel. Entretanto, no existe um critrio confivel para a de terminao do limite superior de crdito. Algumas empresas limitam a concesso de crdito comercial a 50% do patri mnio lquido da empresa compradora, mas no existe comprovao de que esse limite percentual seja o adequado. Tambm deve ser levado em conta que uma mesma empresa pode comprar a crdito de vrios fornecedores, e as empresas vendedoras no costumam conhecer o valor dessas compras. Na prtica, o limite superior de crdito acaba sendo fixado de forma subjeti va, com base na anlise do caso especfico. A fixao de um valor mnimo de crdito praticada porque a empresa ven dedora incorre em custos fixos (emisso dos documentos de cobrana, tarifa ban cria para a cobrana etc.) para realizar uma operao de crdito.

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A justificativa para o estabelecimento de um valor mnimo de crdito que o lucro gerado por uma operao de venda a crdito precisa cobrir os custos adicio nais gerados pela venda. Esses custos precisariam ser cobertos pelo lucro gerado pela operao que lhes deu origem. Embora largamente utilizada, a poltica de valor mnimo de crdito no tem embasamento rigoroso. Ela pode ser contestada com o argumento de que os custos de processamento e recebimento de duplicatas j estariam diludos por todas as vendas e, portanto, cobertos pelos preos praticados. As empresas que praticam a poltica de valor mnimo de venda a prazo no fa zem clculo rigoroso do custo de processamento e recebimento de duplicatas. Por isso, o valor mnimo estabelecido de forma emprica. 42 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA d) Condies financeiras do crdito Uma poltica de crdito precisa definir as condies financeiras da venda a prazo, tais como descontos por pagamento antecipado e juros de mora para os pa gamentos efetuados com atraso. Apesar de as condies financeiras do crdito serem, geralmente, considera das elementos acessrios da poltica de crdito, elas podem ter grande influncia sobre o quadro financeiro da empresa vendedora. Quando o cliente antecipa um pagamento para obter um desconto, est fa zendo uma aplicao financeira. Essa operao representa captao de recursos fi nanceiros para a empresa vendedora. Desse modo, uma taxa de desconto maior do que a taxa de aplicao no mercado financeiro e menor do que a taxa de captao de recursos financeiros ser interessante para as duas partes. Tendo em vista as significativas diferenas entre taxa de captao e taxa de aplicao no Brasil, existe espao para que a taxa de desconto para antecipao de pagamento seja fixada num valor mutuamente vantajoso para as empresas vende dora e compradora. A fixao de juros de mora para o pagamento de duplicatas em atraso precisa atender a dois requisitos. Primeiro, os juros de mora devem ser maiores do que os juros bancrios para no estimularem atrasos voluntrios. Depois, esses juros no devem ser extorsivos para no afetar o relacionamento comercial com os clientes. e) Tratamento dispensado aos clientes inadimplentes

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A poltica de crdito tambm estabelece as aes a serem tomadas em relao ao clientes inadimplentes. Mtodos de cobrana e critrios para protesto de duplicatas vencidas so es tabelecidos pela poltica de crdito da empresa. No passado, havia tendncia generalizada das empresas a dispensar trata mento duro aos clientes inadimplentes. Entretanto, essa prtica perdeu seu prest gio, dando lugar filosofia de negociao. 2.1.3 Planejamento e avaliao de poltica de crdito O prazo de pagamento concedido ao cliente e o grau de rigor na concesso de crdito tm efeitos conflitantes sobre o resultado da empresa. Quando a empresa vendedora aumenta o prazo de pagamento concedido aos clientes, ocorre aumento das vendas, mas em contrapartida aumenta o volume de contas a receber. O lucro esperado pelo aumento das vendas precisa ser compara do com o acrscimo do custo-oportunidade do investimento em contas a receber. ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 43 Se a empresa adotar uma poltica de crdito mais liberal, tambm haver expanso das vendas e aumento do volume de contas a receber. Nesse caso, no haver aumento do prazo de cobrana. O lucro adicional da expanso das vendas precisa ser comparado com o acrscimo do custooportunidade do investimento em contas a receber e com as perdas geradas pelas dvidas incobrveis, oriundas de uma poltica de crdito mais liberal. A implantao ou alterao de uma poltica de crdito comercial precisa ser precedida de anlise que indicar o resultado esperado. A maior dificuldade para a avaliao dos resultados de uma poltica de crdito estimar o crescimento das vendas e das perdas com inadimplncia. Um meio de contornar essa situao avaliar os resultados de algumas hipteses de correlao entre os elementos da poltica de crdito, o aumento das vendas e a inadimplncia. Os exemplos seguintes mostram como fazer a anlise do resultado de uma alterao na poltica de prazo de pagamento concedido ao cliente e de mudana no critrio de aprovao de crdito.

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a) Efeito de mudana no prazo de cobrana Suponhamos que uma empresa esteja com alguma capacidade ociosa e pretenda aumentar o prazo de pagamento concedido a seus clientes de 30 para 60 dias, estimando que essa mudana provoque crescimento de 10% nas vendas, que atualmente so de R$ 900.000,00 por ano. A margem de contribuio dessa empresa de 30% sobre o valor das vendas e o custooportunidade do capital imobilizado de 15% ao ano. O Quadro 2.1 apresenta o resultado do aumento do prazo de cobrana (aumento da margem de contribuio menos aumento do custooportunidade do investimento em contas a receber). Quadro 2.1 Resultado do aumento do prazo de cobrana. Cobrana . 30 dias Cobrana . 60 dias , Acrescimos Vendas anuais 900.000,00 990.000,00 Margem de contribuio (30%) 270.000,00 297.000,00 27.000,00 Giro de e/receber

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12 6 Investimento em contas a receber (*) 52.500,00 115.500,00 Custo-oportunidade do investimento em 9.450,00 e/receber 7.875,00 17.325,00 Resultado do aumento de prazo de cobrana 17.550,00 (*) (70% das vendas - giro de contas a receber). 44 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA b) Efeito de mudana no critrio de aprovao do crdito Suponhamos agora que essa mesma empresa pretenda afrouxar os padres usados para liberao de crdito a seus clientes. Com essa medida, ela espera conseguir aumento de 5% nas vendas, que atualmente so de R$ 900.000,00 por ano. Em contrapartida, ela estima um aumento de 1 para 2% no percentual de perdas com clientes inadimplentes. A margem de contribuio da empresa e o custo-oportunidade do capital continuam sendo, respectivamente, de 30% sobre as vendas e 15% ao ano. O prazo de cobrana de 30 dias, antes e depois do afrouxamento do crdito. O Quadro 2.2 apresenta o resultado da mudana no critrio de aprovao do crdito (aumento na margem de contribuio menos aumentos no custo-oportuni dade do investimento em contas a receber e em perdas com devedores incobrveis).

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Quadro 2.2 Avaliao do resultado de liberao do crdito. S/ liberao C/ liberao Acrscimos Prazo de cobrana 30 dias 30 dias Vendas anuais 900.000,00 945.000,00 Margem de contribuio (30%) 270.000,00 283.000,00 13.500,00 Giro de c/receber 12 12 Investimento em contas a receber (*) 52.500,00 55.125,00 Custo-oportunidade do investimento em c/ receber 7.875,00 8.268,75 393,75 Perdas com devedores incobrveis (1 e 2% s/ vendas) 9.000,00 18.900,00 9.900,00 Resultado da liberao do crdito 3.206,25 (*) (70% das vendas giro de contas a receber). 2.2 ANLISE DE CRDITO A poltica de crdito trata das condies gerais de concesso de crdito aos clientes. A deciso de conceder crdito a determinado cliente requer avaliao especfica desse cliente. Anlise de crdito uma tcnica de previso que permite empresa vende dora estimar a capacidade de pagamento a curto prazo do pretendente ao crdito. A utilizao da anlise de crdito justificada pelo fato de que apenas a anlise cadastral no suficiente para avaliar a capacidade de pagamento do pretendente. Qualquer anlise de cadastro informa apenas uma situao passada. A anli se de crdito permite que a empresa vendedora tenha alguma estimativa sobre a

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situao financeira futura de um pretendente com um cadastro recomendvel. ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 45 A anlise de crdito no um mtodo exato para avaliao do risco de crdi to. Desse modo, no deve ser encarada como um guia infalvel para apoiar as deci ses de concesso de crdito. Embora seja uma ferramenta muito til, a anlise de crdito tem algumas li mitaes, como ser mostrado adiante neste captulo. 2.2.1 Tcnicas de anlise de crdito A anlise de crdito para empresas utiliza a anlise das demonstraes cont beis como principal elemento de apoio. A anlise de crdito para pessoas fsicas menos tcnica, porque realizada com um conjunto menor e mais incerto de infor maes. Para que a deciso de crdito possa ter melhor embasamento, os aspectos quantitativos da anlise de crdito devem ser adicionados a informaes de natu reza qualitativa. Em geral, observa-se na anlise de crdito a preponderncia dos aspectos quantitativos sobre os qualitativos. Entretanto, no h comprovao de que essa prtica produza melhores resultados. a) Anlise das demonstraes contbeis Com base nos ndices obtidos da anlise das demonstraes contbeis, pos svel estimar se uma empresa conseguir pagar suas dvidas. Os ndices utilizados pertencem a trs grupos: ndices de liquidez, ndices de endividamento e ndices de rentabilidade. Para fins de avaliao, os ndices dividem-se em dois grupos: quanto maior, melhor e quanto menor, melhor. No grupo quanto maior, melhor, esto os ndices de liquidez e rentabilidade. Os ndices de endividamento pertencem ao grupo quanto menor, melhor.

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Os ndices de liquidez foram apresentados no Captulo 1 - Administrao de Capital de Giro. Os ndices de endividamento esto mostrados no Captulo 6- Fi nanciamentos. Os de rentabilidade constam do Captulo 10 - Administrao do Lucro. A anlise das demonstraes contbeis fornece com facilidade prognsticos quando a situao financeira da empresa analisada muito boa, ou muito ruim. Sua maior dificuldade projetar o futuro de uma empresa quando seus ndices es to situados numa faixa intermediria de qualidade. No existem padres para os vrios ndices obtidos com a anlise das de monstraes contbeis. Sua interpretao exige do analista capacidade de obser vao e conhecimento do setor empresarial em que atua a empresa. 46 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA b) Modelos estatsticos de anlise financeira Quando os ndices obtidos da anlise das demonstraes contbeis so todos positivos, ou todos negativos, o prognstico imediato. Por exemplo, se uma em presa tem boa liquidez, rentabilidade satisfatria e baixo grau de endividamento, sua avaliao de crdito ser positiva. Muitas vezes, porm, os diversos ndices apresentam resultados desencontra dos. Uma empresa pode possuir bom ndice de rentabilidade, ao lado de alto grau de endividamento e ndices ligeiramente satisfatrios de liquidez. Nesse caso, a concluso da anlise de crdito bem mais difcil. Uma soluo para o problema dos ndices de anlise financeira com ndices fi nanceiros desencontrados a utilizao de modelos estatsticos de anlise finan ceira. Esses modelos baseiam-se numa tcnica estatstica denominada Anlise Dis criminante, que correlaciona a ocorrncia de falncia de uma empresa a determi nadas combinaes de ndices financeiros por elas apresentados. Cada modelo estatstico de anlise financeira fornece determinado fator para a empresa analisada. Dependendo do valor desse fator, possvel prever se a em presa se tomar insolvente num horizonte de um a trs anos frente. No Brasil, os dois modelos estatsticos de anlise financeira mais conhecidos foram desenvolvidos por Stephen Charles Kanitz e Jos Pereira da Silva. O modelo de Stephen Charles Kanitz aplicvel a empresas de qualquer setor e utiliza cinco ndices financeiros. J o estudo de Jos Pereira da Silva utiliza dois modelos, um para empresas comerciais

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e outro para empresas industriais e infor ma a possibilidade de ocorrer a insolvncia em at trs anos subseqentes quele a que se referem as demonstraes contbeis analisadas. O modelo de Kanitz o seguinte: F = (0,05 x 11) + (1,65 x 12) + (3,55 x 13) - (1,06 x 14) - (0,33 x 15) sendo: F = fator de insolvncia Lucro Lquido 11 = Indice de rentabilidade do capital proprio = _________________ Patrimnio Lquido Ativo Circulante + Realizvel a Longo Prazo 12 = Indice de liquidez geral = ________________________________________ Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo Ativo Circulante - Estoques 13 = Indice de liquidez seca = __________________________ Passivo Circulante ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 47 Ativo Circulante 14 = Indice de liquidez corrente = Passivo Circulante Exigvel Total 15 = Indice de endividamento total = Patrimnio Lquido Para a interpretao do fator de insolvncia, so consideradas trs faixas de risco:

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o Baixa probabilidade de insolvncia: quando F maior que O. o Pequena probabilidade de insolvncia: F entre - 3 e O. o Alta probabilidade de insolvncia: F menor que - 3. Existem outros modelos baseados em anlise discriminante, principalmente desenvolvidos por pesquisadores norte-americanos. Dadas as particularidades da economia de cada pas, os modelos de previso de insolvncia apoiados em anlise discriminante no tm aplicao universal. c) Pontuao de crdito As decises de crdito a pessoas fsicas utilizam um processo de anlise dife rente daquele empregado para as empresas. Uma deciso de crdito pessoal necessita da anlise de um extenso leque de fatores que podem afetar a capacidade de pagamento do proponente. Os mtodos simples de anlise de crdito pessoal baseados apenas no histri co de crdito do pretendente tm-se revelado insatisfatrios. Uma tcnica de anlise de crdito pessoal mais poderosa conhecida como pontuao de crdito (credit scoring) . Foi desenvolvida h alguns anos nos Estados Unidos e hoje sua utilizao universal. O sistema de pontuao de crdito representa um refinamento do mtodo tradi cional de avaliao de anlise de crdito pessoal, que um processo muito intuitivo. O funcionamento do sistema de pontuao de crdito baseia-se no tratamen to estatstico de um conjunto de dados sobre o comportamento de uma amostra de tomadores de crdito. Pelo tratamento estatstico dos dados possvel correlacionar vrias caracters ticas dos tomadores de crdito com o pagamento de seus dbitos. Ainda com base nessa mesma anlise estatstica, so atribudas pontuaes a essas caractersticas. A anlise baseia-se no tratamento estatstico dos dados do proponente - valor e tipo dos crditos contratados, histrico de pagamentos, registros de aes de co brana etc., - e compara essas

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informaes com o comportamento de pessoas com perfil similar. Cada fator favorvel recebe uma pontuao que vai formar o score de 48 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA crdito do candidato. Um relatrio de crdito ento gerado, fornecendo a pon tuao do proponente. O sistema de pontuao de crdito pode ser utilizado por empresas especiali zadas, ou operado pela empresa usuria. 2.2.2 Implementao da anlise de crdito A anlise de crdito pode ser conduzida pela prpria empresa usuria, ou ser contratada de entidades especializadas. A manuteno de um departamento para efetuar toda a anlise de crdito s se justifica economicamente quando a empresa tem grande volume de vendas. A prtica mais comum a empresa adquirir as informaes bsicas para a deciso de crdito de empresas especializadas, e avocar para si a deciso de crdito. Quando a empresa realiza todo o trabalho de anlise de crdito, o porte da empresa analisada determinar o grau de dependncia de fontes especficas para a obteno de dados e informaes. Se a empresa analisada tem aes negociadas em bolsa de valores, ela obrigada a manter uma poltica de abertura de informa es ao pblico. As empresas de grande porte, ainda que de capital fechado, tm naturalmen te uma grande visibilidade, o que permite que sua situao financeira seja de co nhecimento geral. As informaes sobre as pequenas e mdias empresas tm naturalmente me nor grau de abertura, o que torna sua anlise mais difcil. A anlise de crdito para essas empresas pode ser auxiliada por informaes obtidas de bancos, clientes e fornecedores. A anlise de crdito efetuada por empresas especializadas produz um conjun to consolidado de informaes sobre a empresa analisada, unificando assim as v rias informaes necessrias concesso de crdito. Um relatrio tpico de uma empresa especializada em anlise de crdito contm: o ndices financeiros de solvncia, endividamento, rentabilidade da em presa analisada e distribuio estatstica desses ndices entre as empre sas do mesmo setor.

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o Informaes comerciais (apontamento ou protesto de ttulos). o Informaes mercadolgicas. Outro fator a ser considerado na anlise de crdito a qualidade da adminis trao da empresa examinada. E sabido que empresas que tm administrao insa tisfatria tm um potencial de risco maior. Alm disso, esse risco no pode ser quantificado. ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 49 A deciso sobre concesso de crdito, mesmo quando tomada com base nas tcnicas da anlise de crdito, sempre comportar alguma dose de intuio. Ne nhum nmero completo o suficiente para abranger todos os fatores envolvidos na deciso de crdito. A experincia da empresa vendedora com a concesso de crdito extrema mente valiosa para orientar suas decises e permite que ela aperfeioe continua mente seu processo de aprendizado sobre a arte de conceder crdito. 2.2.3 Administrao do risco de crdito Quando a anlise de crdito no recomenda a concesso de crdito comercial ao proponente, a empresa vendedora pode contornar o problema solicitando do comprador a apresentao de garantias reais. Os principais instrumentos utilizados como garantia de crdito so o aval, a fiana bancria e a cauo. Dos trs instrumentos de garantia mencionados, a fian a bancria o nico que tem um custo explcito para a empresa compradora que a contrata. A cauo, representada por depsito em ttulos ou dinheiro, ter direito a remunerao correspondente a uma aplicao no mercado financeiro. Embora os instrumentos de garantia de crdito possam reduzir ou eliminar o risco de inadimplncia, sua utilizao trabalhosa e tende a emperrar a operao de venda a crdito. Por esse motivo, essas garantias devem ser utilizadas em situa es especiais e no como uma prtica comercial rotineira. O risco associado ao crdito comercial tambm afetado pelo grau de concen trao das vendas a crdito pelos clientes. Uma empresa que tem suas vendas distri budas de forma mais ou menos equilibrada entre vrios clientes ter naturalmente risco menor do que aquela que tem vendas concentradas em poucos clientes. Caso suna a concentrao de vendas em determinado cliente, ou num grupo

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reduzido de clientes que represente percentual significativo do faturamento da empresa, a anlise de crdito dever ser mais rigorosa. 2.2.4 Limitaes da anlise de crdito No obstante seu crescente prestgio, a anlise de crdito tem algumas limita es. Como acontece com toda tcnica de previso, a anlise de crdito tem como principal objetivo fornecer as melhores estimativas possveis acerca do futuro. Entretanto, no existe metodologia de previso que consiga preciso total em seus prognsticos. Como mostramos, um dos principais suportes da anlise de crdito a anlise das demonstraes contbeis. Essa ferramenta, somada a outros fatores, respon svel pelas limitaes da anlise de crdito. As principais causas dessas limitaes so as seguintes: 50 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA a) Desatualizao dos demonstrativos contbeis As demonstraes contbeis retratam o quadro econmico-financeiro da em presa em determinada data. Assim, quando o balano publicado, seus dados mostram uma situao financeira passada. Esses dados so utilizados pela anlise de crdito para fazer suas previses acerca da empresa analisada. Em muitos ca sos, a anlise de crdito efetuada com base em um balano com quase um ano de defasagem. b) Qualidade das demonstraes contbeis Para que a anlise de crdito seja eficaz, os dados de balano utilizados preci sam estar corretos para expressar a verdadeira situao financeira da empresa analisada. Presumivelmente, a validao das demonstraes contbeis por um auditor independente torna-as mais confiveis. Entretanto, a maioria das empresas de pe queno e mdio porte no tem suas demonstraes financeiras auditadas. Apesar disso, essas demonstraes contbeis tm aceitao generalizada. c) Impossibilidade de previso de mudanas bruscas A anlise de crdito no consegue captar mudanas bruscas que eventual- mente venham a acontecer na situao financeira de uma empresa. Crises agudas na economia do pas e alteraes repentinas e acentuadas do mercado da empresa so exemplos de fatores que no podem ser previstos pela anlise de crdito.

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Quando a anlise de crdito faz um prognstico da situao financeira de uma empresa, fica implcito que ele ser vlido desde que sejam mantidas as prin cipais condies econmicas existentes no momento de sua formulao. A'guns setores econmicos esto naturalmente sujeitos a maior grau de insta bilidade. Por exemplo, empresas que produzem commodities, ou que utilizam tec nologia avanada em seu processo de operao so mais propensas a sofrer altera es repentinas em sua situao financeira. 2.3 ADMINISTRAO DA COBRANA A ltima etapa do trabalho do administrador na atividade de contas a receber a administrao da cobrana. Embora seja uma atividade fundamentalmente operacional, a cobrana tam bm requer planejamento e controle para torn-la eficaz. ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 51 2.3.1 Fatores organizacionais As vendas a prazo de uma empresa podem ser recebidas em carteira ou por meio do sistema bancrio. A escolha da forma de cobrana depender de fatores especficos da empresa vendedora, como estrutura organizacional, custo opera cional, filosofia de marketing etc. A estrutura organizacional do setor de cobrana depende do tipo de cobrana usado pela empresa (em carteira ou bancria), do perfil de seus clientes (grandes ou pequenas empresas) e de seu grau de informatizao. O tipo de cobrana bancria tambm afeta a estrutura organizacional do se tor de cobrana. Geralmente, grandes empresas tm sistemas de contas a pagar que dispensam os fornecedores de colocar os ttulos em cobrana. O pagamento efetuado mediante crdito na conta corrente indicada pelo fornecedor. Se parcela significativa dos clientes de uma empresa usa esse tipo de contas a pagar, ela ter um contas a receber mais enxuto. Boa parte da fora de trabalho existente na atividade de cobrana ainda uti lizada na realizao de atividades repetitivas. Com o avano da tecnologia de co municao, o processo de cobrana tende a simplificar-se e a diminuir custos ope racionais. 2.3.2 Fatores econmicos

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Quando a cobrana efetuada em carteira, seu custo representado pelos dispndios da empresa com a operao do sistema de pessoal e apoio. Essa forma de cobrana, como j mencionado, tende ao desaparecimento. A cobrana bancria tem um custo que cobrado mediante uma tarifa expl cita, ou reteno da cobrana, ou de parte dela por um dia. Outra alternativa para os bancos receberem pelo servio de cobrana banc ria remunerar a cobrana retida por uma taxa de juros inferior quela praticada no mercado. A quantificao do custo da cobrana bancria pode ser feita sem dificulda des quando o relacionamento com a instituio financeira no inclui outras opera es, como captao ou aplicao de recursos financeiros a taxas diferentes daque las de mercado. Quando no houver custo de cobrana disfarado no custo de outras opera es, possvel calcular o custo mdio unitrio de cobrana por ttulo, em bases prospectivas ou retrospectivas. A frmula seguinte permite fazer esse clculo: ( - ir) x Tr Cct = __________ n 52 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA onde: Cct = custo de cobrana por ttulo (valor mdio) ia = taxa de juros das aplicaes financeiras sob a forma unitria (mdia diria) ic = taxa de juros da cobrana retida sob a forma unitria (mdia diria) Tr = total retido da cobrana (mdia diria) n = total de ttulos em cobrana (mdia diria)

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Exemplo: Uma empresa manteve ao longo de determinado ms uma mdia diria de 26 duplicatas em cobrana. O valor mdio dirio de cobrana retida foi de R$ 68.000,00. Nesse ms, as aplicaes financeiras da empresa renderam uma taxa mdia diria lquida de 0,052% ao dia. No acordo com o banco, ele libera 100% da cobrana um dia aps o recebimento e paga a ttulo de remunerao da cobrana retida apenas 40% da taxa mdia das aplicaes da empresa no dia. Soluo: Taxa mdia diria da remunerao da cobrana: 0,4 x 0,052% = 0,0208% Custo mdio unitrio de cobrana de duplicata: Cct - ( - ir) x Tr - ( - 0,000208) x 68.000 - O 72 - n - 26 O custo da cobrana bancria tende a ser menor que o da cobrana em cartei ra. Isso acontece porque os bancos tm economia de escala na prestao desse ser vio, pois operam para um grande nmero de empresas. No caso da cobrana em carteira, o custo operacional tambm envolve, alm do recebimento dos cheques, sua movimentao e controle. 2.3.3 Anlise e controle A eficincia do processo de cobrana avaliada pelos ndices de desempenho, relacionando valores, prazos e outros dados de contas a receber em atraso. Esses ndices so comparados com metas estabelecidas, ou com padres predefinidos. a) Prazo mdio de atraso na cobrana O prazo mdio de atraso no recebimento de duplicatas pode ser calculado do seguinte modo: Pma = (V T x P + (V T x P + (V T x P + ... + (V T x P) ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 53 onde: Pma = prazo mdio de atraso

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V V V ..., V = valores de cobrana com atraso nos prazosP P P ..., T = total da cobrana em atraso Exemplo: Uma empresa tem a seguinte posio de cobrana em atraso: R$ 30.000,00 a 15 dias R$ 200.000,00 a 5 dias R$ 70.000,00 a 30 dias Como o total de cobrana em atraso de R$ 300.000,00, seu prazo mdio de cobrana em atraso : Pma = (30.000 - 300.000 x 15) + (200.000 300.000 x 5) + + (70.000 300.000 x 30) Pma = 11,8 dias QUESTES E PROBLEMAS 1. Que condies precisam ser atendidas para que um afrouxamento nos padres de concesso de crdito acarrete aumento dos lucros da empresa vendedora? 2. As perdas decorrentes de liberao dos padres de crdito podem ser com pensadas com o aumento do custo financeiro embutido no preo para paga mento a prazo? 3. As vendas de uma empresa tm a seguinte distribuio: 20% avista, 38% a 30 dias e 42% a 45 dias. Qual seu prazo mdio de cobrana? E seu giro de con tas a receber? 4. A margem de contribuio mdia de uma empresa de 35% sobre o valor de suas vendas cujo volume anual de R$ 720.000,00. Das vendas, 40% so efe tuados a vista e 60% para recebimento em 30 dias. Qual o valor de seu inves timento em contas a receber? 5. Uma indstria dispe de expressiva folga de caixa e, por isso, com o objetivo de aumentar as vendas, decidiu us-la para alongar o prazo mdio de paga mento concedido a seus clientes. Qual o parmetro apropriado para medir o aumento de custo decorrente dessa deciso? 6. Uma empresa varejista est com um estoque de produtos para venda excessi vamente elevado. Decide aumentar temporariamente o prazo de pagamento concedido a seus clientes, sem promover

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nenhum acrscimo no preo. Quais so os custos a serem afetados por essa deciso e como eles se comportaro? 54 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 7. A margem mdia de contribuio de uma empresa de 28% sobre as vendas. Que efeito acarretar sobre seu resultado um aumento de 6% em suas vendas? 8. Que opo teria uma empresa para no estabelecer um valor mnimo de cr dito e compensar as perdas acarretadas por um custo de processamento maior do que o lucro da operao de venda a crdito com valor reduzido? 9. Assinale as afirmaes corretas: So elementos de uma poltica de crdito: (a) Desconto por antecipao de pagamento. (b) Anlise dos demonstrativos contbeis. (c) Cruzamento de informaes comerciais. (d) Fixao de limite de crdito por cliente. 10. O desconto concedido por antecipao de pagamento pode ter sua taxa deju ros fixada num valor igual taxa mdia de aplicao financeira sem risco. Por que essa prtica pode no ser atrativa para o cliente? 11. A anlise das demonstraes contbeis de uma empresa mostrou alto ndice de rentabilidade do capital prprio e de grau de endividamento ao lado de baixo ndice de liquidez. Uma explicao para essa configurao de ndices poderia ser a eficincia na utilizao de capital de terceiros? 12. "O sucesso da anlise de crdito exige de quem a elabora um bom conheci mento da macroeconomia do pas e a capacidade de formular previses eco nmicas acertadas." Est correta essa afirmao? 13. "Uma deciso de crdito baseada num modelo estatstico de anlise financei ra pode revelar-se inapropriada. Isso acontece porque esses modelos no conseguem eliminar a incerteza subjacente s decises de crdito." Essa afir mao correta?

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14. Qual a principal vantagem do sistema de pontuao de crdito em relao ao mtodo tradicional de avaliao de crdito baseado exclusivamente no hist rico de pagamentos do proponente? 15. Qual a principal desvantagem econmica para a empresa compradora apre sentar a fiana bancria como garantia de crdito para seu fornecedor? EXERCCIO Deciso sobre ampliao de crdito comercial A empresa ACR uma indstria de confeces femininas populares, com atua o nacional. Sua produo vendida em lojas e pequenos magazines. AACR tem um patrimnio lquido de R$ 1,1 milho, vendas anuais de R$ 2,4 milhes, margem de contribuio de 12% e lucro lquido de 7% sobre as vendas. ADMINISTRAO DE CONTAS A RECEBER 55 Sua administrao estabeleceu que a taxa de atratividade da empresa, a ser usada na avaliao econmica das decises, de 15% ao ano. A empresa BMF Fashion, uma rede de magazines com seis lojas, o segundo maior cliente da ACR. Ela solicitou ACR um aumento de 80% no volume de suas compras para pagamento em 30 dias. Atualmente, as compras da BMF Fashion repre sentam 15% das vendas da ACR. Assim, caso a proposta de aumento das compras seja aceita, ela passar a responder por aproximadamente 24% das vendas da ACR. Uma vez que a ACR est operando no limite de sua capacidade de produo, s poder atender ao pleito da BMF Fashion, transferindo para esta parte da pro duo que colocada para outros clientes. A rea de vendas estima para esse gru po de clientes uma proviso de perdas com dvidas incobrveis da ordem de 2% das vendas. No caso da ACR, esse percentual hoje nulo. Com base nas informaes anteriores, responda s seguintes questes: 1. Considerando que a ACR suspenderia as vendas BMF Fashion aps dois me ses de inadimplncia, qual o valor mximo da perda que a ACR poderia so frer, caso no recebesse essas vendas? 2. Tomando-se por base seu patrimnio lquido e lucro anual, a perda citada no item anterior teria impacto significativo para a ACR?

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3. Caso a proposta da BMF Fashion venha a ser aceita e supondo que o crdito comercial junto ACR seja normalmente recebido, qual o resultado financei ro dessa deciso em bases anuais, incluindo a eliminao das perdas com d vidas incobrveis dos clientes que sero substitudos pela BMF Fashion? 3 ADMINISTRAO DE CAIxA A administrao de caixa numa empresa abrange as atividades de planeja mento e controle das disponibilidades financeiras que a parcela do ativo circu lante representada pelos depsitos nas contas correntes bancrias e aplicaes fi nanceiras de liquidez imediata. Em virtude de a Contabilidade utilizar o princpio da competncia para a rea lizao de seus registros, existe uma natural defasagem entre o resultado contbil e a efetiva situao de caixa da empresa. Em diversas ocasies, o administrador financeiro precisa fazer ntida distin o entre a gerao de caixa e de lucro na empresa. Para isso, as informaes pro duzidas pela Contabilidade so insuficientes. Cabe Administrao de Caixa pro duzir e utilizar os dados sobre o dinheiro disponvel na empresa. Outra caracterstica da Contabilidade que ela no precisa apurar resultados por perodos muito curtos, como um dia ou semana. Entretanto, o administrador financeiro precisa conhecer a situao do caixa diria ou semanalmente. Um sistema especial de informaes, com destaque para o fluxo de caixa, for nece as informaes de que necessita a administrao financeira, mas que no po dem ser obtidas com base nas demonstraes contbeis. ADMINISTRAO DE CAIXA 57 3.1 PLANEJAMENTO DE CAIXA A administrao de caixa comea com o planejamento de caixa, atividade que consiste em estimar a evoluo dos saldos de caixa da empresa. Essas informaes so fundamentais para a tomada de decises.

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A necessidade de planejamento de caixa est presente tanto em empresas com dificuldades financeiras, como naquelas bem capitalizadas. Para as empresas com problemas financeiros, o planejamento de caixa o pri meiro passo no sentido de buscar seu equacionamento. Nas empresas em boa si tuao financeira, o planejamento de caixa permite-lhes aumentar a eficincia no uso de suas disponibilidades financeiras. O planejamento de caixa no uma atividade fcil, pois lida com grande dose de incerteza. Entretanto, seus benefcios compensam largamente os esforos des pendidos em sua implementao. 3.1.1 Fluxo de Caixa O fluxo de caixa um instrumento de planejamento financeiro que tem por objetivo fornecer estimativas da situao de caixa da empresa em determinado pe rodo de tempo frente. As necessidades de informaes sobre os saldos de caixa podem ser em base diria para o gerenciamento financeiro de curto prazo, ou perodos mais longos, como ms ou trimestre, quando a empresa precisa fazer um planejamento por pra zo maior. O fluxo de caixa o instrumento capaz de traduzir em valores e datas os di versos dados gerados pelos demais sistemas de informao da empresa. 1- Finalidades do Fluxo de Caixa As projees de caixa da empresa tm vrias finalidades. A principal delas informar a capacidade que a empresa tem para liquidar seus compromissos finan ceiros a curto e longo prazo. Outras finalidades do fluxo de caixa so: a) Planejar a contratao de emprstimos e financiamentos A contratao de linhas de crdito para suprir as necessidades da empresa precisa ser feita no tempo e quantidade certos. 58 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA A maioria das linhas de crdito requer algum tempo para sua negociao e contratao. Por esse motivo, a empresa precisa saber antecipadamente quando

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vai usar recursos de terceiros. O valor das linhas de crdito tambm precisa ser definido corretamente. Quando a empresa no tem boa previso de suas necessidades de recursos de ter ceiros, por medida de segurana, tende a contratar em excesso. Entretanto, esse procedimento acarreta perdas, pois os recursos excedentes sero aplicados a uma taxa de juros bem menor do que seu custo. As duas informaes, quando e quanto contratar de financiamentos, podem ser obtidas do fluxo de caixa. b) Maximizar o rendimento das aplicaes das sobras de caixa No mercado financeiro, as taxas de juros por unidade de tempo (anuais, men sais etc.) crescem com o prazo de aplicao. Esse crescimento devido tendncia do investidor em exigir uma taxa de juros maior para poder aplicar seu dinheiro por prazos mais longos. Quando a empresa no possui previso sobre a evoluo de seus saldos de caixa, estes sero alocados em aplicaes financeiras de resgate dirio em que a rentabilidade bem menor do que numa de resgate mensal, por exemplo. Se a empresa utiliza um fluxo de caixa, poder haver ocasies em que as pro jees de caixa permitiro a ela fazer aplicaes de sobras de caixa por perodos de 30 ou mais dias. c) Avaliar o impacto financeiro de variaes de custos Em determinadas situaes, a empresa pode ver-se obrigada a no repassar au mentos de custos, sob pena de perder mercado. Nessas condies, ela j decidiu de an temo assumir as perdas acarretadas pelo no repasse do aumento de custos. As infor maes fornecidas pelo fluxo de caixa serviro para mostrar como a deciso de operar com prejuzo ou lucros reduzidos impactar a situao financeira da empresa. d) Avaliar o impacto financeiro de aumento das vendas Quando o valor das vendas da empresa aumenta rapidamente, em virtude de melhora dos preos, ou aumento da quantidade colocada no mercado, necess rio projetar o impacto sobre a posio de caixa.

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As informaes geradas pelo fluxo de caixa permitiro que a empresa decida a melhor destinao para o excesso de caixa. Aplic-lo no mercado financeiro, liqui dar dvidas antecipadamente ou fazer investimentos permanentes na expanso ou melhoria dos processos de operao so algumas das alternativas possveis, depen dendo dos saldos de caixa e respectivo cronograma informados pelo fluxo de caixa. ADMINISTRAO DE CAIXA 59 II- Caractersticas do fluxo de caixa Os principais fatores determinantes do formato do fluxo de caixa so o prazo de cobertura, sua utilizao e a disponibilidade de recursos humanos e materiais a serem alocados a sua implantao e operao. Na elaborao de um fluxo de caixa, os seguintes aspectos precisam ser consi derados: a) Prazo de cobertura e perodo de informao Um fluxo de caixa projeta o saldo de caixa para um horizonte de tempo (se mana, ms, ano etc.) que chamado prazo de cobertura. Quando o fluxo de caixa tem um prazo de cobertura de uma semana at trs meses, considerado de curto prazo. Se o prazo de cobertura fica entre 91 dias e um ano, o fluxo de caixa de mdio prazo. Um fluxo de caixa de longo prazo tem um prazo de cobertura superior a um ano. A unidade de tempo em que se divide o prazo de cobertura do fluxo de caixa denominada perodo de informao. Um fluxo de caixa com prazo de cobertura mensal habitualmente tem um perodo dirio de informao. A formatao de fluxo de caixa mais comum tem prazo de cobertura de 30 dias corridos e perodo de informao de um dia. As combinaes entre prazo de cobertura e perodo de informao mais usuais so as seguintes: Prazo de cobertura Perodo de informao

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Semana Dia Quinzena Dia Ms Dia ou semana Trimestre Dia, semana ou ms Semestre Ms Ano Ms ou trimestre b) Grau de detalhamento das entradas e sadas de caixa Os dados sobre entradas e sadas de caixa podem ser apresentados de forma resumida ou detalhada. A medida que aumenta o nmero de funces do fluxo de 60 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA caixa, ele precisar ter maior nvel de detalhamento para as entradas e sadas de caixa. recomendvel que os objetivos do fluxo de caixa limitem-se s informaes sobre a posio de caixa da empresa. Assim, o fluxo de caixa no deve incluir fun es de controle financeiro. O fluxo de caixa contm as principais entradas e sadas de caixa peridicas (dirias, semanais, mensais etc.), o estoque inicial de dinheiro da empresa (caixa, depsitos bancrios vista e

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aplicaes financeiras de liquidez diria) e o saldo de caixa no final de cada perodo de informao (dia, semana, ms etc.). c) Grau de preciso O grau de preciso dos dados do fluxo de caixa varia em funo de seu prazo de cobertura. Para o fluxo de caixa mensal, uma variao de at 10% entre os valores pre vistos e realizados considerada satisfatria. J no caso de fluxo de caixa trimes tral, semestral ou anual, uma margem de variao de at 15% aceitvel. d) Funes do fluxo de caixa O fluxo de caixa deve ser apenas um instrumento de planejamento financei ro. Outras funes como controle da inadimplncia, controle bancrio, ou mesmo controle de gastos no devem ser objeto do fluxo de caixa. Caso a administrao financeira precise dos controles financeiros menciona dos, dever obt-los de relatrios especficos. e) Item "diversos" recomendvel que o item diversos - tanto em entrada como em sada de cai xa - no ultrapasse 10% do respectivo total de entradas e de sadas. Se esse per centual no for observado, a utilidade do fluxo de caixa fica bastante comprometi da, j que passa a ter um dado genrico, no identificado especificamente, com va lor substancial. f) Dinmica do prazo de cobertura O fluxo de caixa de curto prazo pode estar estruturado por prazos de cobertu ra correspondentes a um calendrio fixo (dia 1 a 30 do ms), ou por prazos corri dos (5 a 5, 6 a 6 etc.). Usualmente, o fluxo de caixa de curto prazo apresentado para um perodo de cobertura corrido. ADMINISTRAO DE CAIXA 61 Por exemplo, um fluxo de caixa mensal com prazo de cobertura corrido e perodo de informao dirio altera sua data inicial e sua data final diariamente. No dia 5 de um ms, o fluxo de caixa cobrir esse dia 5 at o dia 5 do ms seguin te. No dia 6, abranger esse dia at o dia 6 do ms seguinte, e assim sucessiva- mente. Geralmente, o fluxo de caixa de longo prazo tem o prazo de cobertura com

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base no calendrio fixo. III - Relaes bsicas no fluxo de caixa Em determinado perodo de informao, existe a seguinte relao entre os elementos de caixa: Saldo Inicial de Caixa + Entrada de Caixa - Sada de Caixa = = Saldo Final de Caixa Alm da relao anterior, h a seguinte relao secundria: O saldo inicial de caixa de um perodo de informao igual ao saldo final de caixa do perodo anterior. W - Exemplos de fluxo de caixa O Quadro 3.1 apresenta um fluxo de caixa de curto prazo, com o prazo de co bertura de 30 dias corridos e perodo de informao dirio. No Quadro 3.2, est apresentado um fluxo de caixa de longo prazo, tendo um prazo de cobertura de um ano e perodo de informao mensal. Habitualmente, o fluxo de caixa no inclui o acompanhamento da realizao das projees. Assim, no tem as colunas projetado, realizado e variao. J o or amento de caixa, que tipicamente uma ferramenta de controle, geralmente con tm os valores projetados, realizados e a variao. 62 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Quadro 3.1 Fluxo de caixa de curto prazo - empresa varejista. Prazo de cobertura mensal e perodo de informao dirio. Elementos Dias 1. Entradas de caixa 04/01 05/01 ... 03/02

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04/02 Recebimento de vendas a vista Recebimento de vendas faturadas Recebimento de vendas com carto de crdito Recebimento de vendas pelo credirio Operaes_de_crdito Resgate de aplicaes financeiras Juros de aplicaes financeiras Recebimento_de_aluguis Aporte_de_capital Outras entradas de caixa 1.1 Total das entradas 2. Sadas de caixa Fornecedores Prestadores_de_servios Folha de_pagamento Encargos sociais Impostos Antecipao_de_pagamentos Juros de financiamentos Pagamento_de_principal Despesas bancrias Pagamento_de_aluguel

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gua, luz, gs, telefone e internet Realizao_de_aplicaes_financeiras Outras sadas 2.1 Total_das_sadas 3. Saldo de caixa gerado (1.1 - 2.1) 4. Saldo inicial de caixa 5. Saldo inicial de aplicao financeira diria 6. Aplicao ou resgate 7. Saldo inicial de permanncia em bancos 8. Variao da permanncia em bancos 9. Saldo_final_de_aplicaes_dirias_(5_+_6) 10. Saldo final de permanncia em bancos (7 + 8) Saldo_final_de_caixa_(4_+_9_+_10) ADMINISTRAO DE CAIXA 63 Quadro 3.2 Fluxo de caixa de longo prazo - empresa industrial e de servios. Prazo de cobertura anual e perodo de informao mensal. Elementos Meses 1. Entradas de caixa O1/XX 02/XX ...

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11/XX 12/XX Recebimento de vendas de produtos Recebimento de vendas de servios Operaes_de_crdito Resgate de aplicaes financeiras Juros de aplicaes financeiras Recebimento_de_aluguis Aporte_de_capital Outras entradas de caixa 1.1 Total das entradas 2. Sadas de caixa Fornecedores Prestadores de servios Folha de_pagamento Encargos sociais Impostos Antecipao_de_pagamentos Juros de financiamentos Pagamento_de_principal Despesas bancrias Pagamento de aluguel gua, luz, gs, telefone e Internet

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Realizao de aplicaes financeiras Outras sadas 2.1 Total das sadas 3. Saldo de caixa gerado (1.1 - 2.1) 4. Saldo inicial de caixa 5. Saldo inicial de aplicaes financeiras 6. Aplicao/resgate de aplicaes financeiras 7. Saldo inicial de permanncia em bancos 8. Variao da permanncia em bancos 9. Saldo final de aplicaes dirias (5 + 6) 10. Saldo final de permanncia em bancos (7 + 8) Saldo final de caixa_(4_+ 9 +_10) 64 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 3.1.2 Gerenciamento de dados do fluxo de caixa O fluxo de caixa um receptor dos dados financeiros gerados por todas as reas da empresa. Projees de recebimentos de vendas e pagamentos de com pras, pessoal, servios de terceiros, juros, impostos, receitas e gastos diversos so informaes importadas de diversas reas da empresa pelo fluxo de caixa. Quando os mencionados dados esto nos sistemas informatizados da empre sa, sua importao pelo fluxo de caixa menos trabalhosa, visto que pode haver in tegrao entre os sistemas, de modo que automatize o fluxo de dados. Se os sistemas da empresa no permitem essa integrao, os dados precisaro ser impressos de seus sistemas geradores e ento sero novamente digitados para alimentar o fluxo de caixa. Desse modo, a no-integrao dos sistemas provoca custos e esforos adicionais para a operao do fluxo de caixa.

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Mesmo quando a interligao existe, as informaes geradas pelos diversos sis temas da empresa nem sempre esto no formato necessitado pelo fluxo de caixa. Em muitos casos, a administrao de caixa precisa fazer suas prprias proje es com base nos dados atuais e naqueles referentes ao passado. A Figura 3.1 ilustra um sistema de informaes genrico integrado ao fluxo de caixa. Vendas Contas a receber Compras Contas a pagar __________________________ Fluxo de caixa Folha de pagamento Financiamentos Contratos Tributos e taxas Figura 3.1 Sistema de informaes do Fluxo de Caixa. ADMINISTRAO DE CAIXA 65 Os principais dados do fluxo de caixa e respectivo detalhamento so os se guintes: a) Projees de receita de vendas Dependendo do prazo de cobertura do fluxo de caixa, ser necessrio incluir estimativas de vendas ainda no realizadas. As receitas de vendas a realizar so projetadas com base na previso de ven das fsicas e dos respectivos preos. As projees do quantitativo de vendas so efe tuadas pela rea comercial da empresa e podem fazer parte de seu oramento anual.

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As projees de preos de venda so efetuadas pela rea financeira ou comer cial, de acordo com a prtica da empresa. b) Projees de recebimentos da cobrana As estimativas de recebimento de cobrana dos clientes representam as pro jees de entradas de caixa de curto prazo, e sua principal fonte o sistema de con tas a receber. Como o ndice de pontualidade de pagamento dos clientes no 100%, pre ciso fazer ajustes nos nmeros fornecidos pelo contas a receber. Para isso, neces srio dispor dos percentuais histricos de recebimento pontual da cobrana. Em algumas empresas, a inadimplncia dos clientes tem propores signifi cativas e afeta consideravelmente os nmeros do fluxo de caixa. O recebimento antecipado da cobrana pode ocorrer quando a empresa ado ta uma poltica de desconto para os clientes que antecipam pagamentos. Nesse caso, uma anlise estatstica pode ajudar a fazer as estimativas de recebimento an tecipado. e) Projees de desembolsos com compras e servios Os pagamentos a fornecedores e prestadores de servio formam o principal item de sada de dinheiro num fluxo de caixa. Os desembolsos relativos a compras e servios, com pagamento j programa do, so informados pela rea de contas a pagar. Os desembolsos apenas contratados ou previstos so informados pelas reas de compras e contratos. Se a empresa tem planejamento oramentrio, ele poder auxiliar na previso desses desembolsos. 66 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA d) Projees de despesas com pessoal As projees de despesas com pessoal so as menos sujeitas a incertezas, por que o quantitativo de pessoal relativamente estvel e o valor dos salrios pode ser previsto com razovel preciso. Os dados do sistema de folha de pagamento podem ser utilizados pelo fluxo de caixa sem modificaes substanciais.

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e) Despesas financeiras As fontes de dados referentes a despesas financeiras so os contratos de em prstimo e financiamento firmados pela empresa. Tanto os financiamentos de curto, como os de longo prazo tm seus crono gramas e condies de pagamento definidos, permitindo a obteno dos dados de pagamento de principal e juros. 3.1.3 Solues para a impreciso do fluxo de caixa O fluxo de caixa destina-se a produzir estimativas numricas que so usadas para apoiar a tomada de decises. Naturalmente, a qualidade dessas decises de pender do grau de preciso dessas estimativas. As informaes do fluxo de caixa esto sujeitas natural impreciso de toda atividade de planejamento. Por isso, necessria a adoo de medidas especiais para que o fluxo de caixa proporcione um nvel apropriado de preciso e seja efeti vamente til. Algumas medidas capazes de melhorar a preciso das projees do fluxo de caixa, ou diminuir as dificuldades para lidar com sua incerteza so: a) Utilizar anlise de sensibilidade O formato tradicional do fluxo de caixa produz uma nica projeo, apesar da incerteza que a envolve. Em muitos casos, prefervel utilizar mais de uma pro jeo, vinculando cada uma delas a determinada hiptese. Embora o uso dessa tcnica aumente a quantidade de informaes a serem utilizadas pelo fluxo de caixa, as projees geradas permitem uma tomada de deci so com mais convico. Suponhamos que o fluxo de caixa de uma empresa indique que em determi nado dia o saldo de caixa tem um valor mais provvel, um pessimista e outro oti mista: o Saldo otimista: R$ 230.000,00. o Saldo mais provvel: R$ 210.000,00. o Saldo pessimista: R$ 190.000,00.

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ADMINISTRAO DE CAIXA 67 Em muitos casos, uma deciso tomada com mais segurana com base na in formao de que o saldo de caixa, com certeza, poder oscilar entre R$ 190.000,00 e R$ 230.000,00. Considerar apenas o saldo de caixa provvel (como ocorre com o fluxo de caixa tradicional, com uma nica previso) tornaria a tomada de deciso mais difcil. b) Utilizar tratamento estatstico de dados Em alguns casos, os sistemas de informao da empresa no conseguem pro duzir dados apropriados para uso no fluxo de caixa. Uma soluo para esse proble ma pode ser o tratamento estatstico das sries histricas de dados para formular as projees. c) Criar a ifiosofla de planejamento para o fluxo de caixa Para que o fluxo de caixa gere dados de boa qualidade, necessrio que a em presa tenha uma cultura de planejamento. Desse modo, ser possvel gerar dados e informaes teis, apesar de toda a incerteza. 3.2 CONTROLE DE CAIXA A atividade de controle de caixa lida com as questes referentes sobra ou in suficincia de caixa, alm de buscar a distribuio adequada dos saldos de caixa dentro do prazo de cobertura. O controle de caixa no uma atividade desvinculada do planejamento de cai xa. De fato, as duas atividades so complementares e interagem continuamente. 3.2.1 Princpios para aplicao das sobras de caixa Em circunstncias normais, toda empresa mantm algum volume de dinhei ro disponvel sujeito a variaes dirias. Esse dinheiro funciona como reserva de caixa da empresa e sua manuteno recomendvel. Outras empresas, por venderem a vista e pagar seus fornecedores a prazo, tendem a manter um volume elevado de disponibilidades financeiras. Nos dois casos mencionados, o dinheiro disponvel aplicado no mercado fi nanceiro, habitualmente em investimentos sem risco e de curto prazo.

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No sistema financeiro brasileiro, existe grande diferena entre as taxas de ju ros da captao e da aplicao de recursos financeiros. Esse fato deve ser explora do adequadamente nas decises de investimento das sobras de caixa. 68 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Os seguintes princpios devem orientar as aplicaes das sobras de caixa de uma empresa: a) Aplicar em investimentos sem risco Toda deciso de investimento defronta com a escolha entre risco e rentabili dade, fatores que variam em sentido inverso. As aplicaes das sobras de caixa so temporrias, s vezes por uma dia ape nas e, por isso, devem ser canalizadas para ativos financeiros sem risco. Quando a empresa mantm permanentemente em caixa um valor significati vo devido natureza de seu negcio, deve aumentar ligeiramente sua exposio ao risco em troca de melhor rentabilidade. b) A preciso do fluxo de caixa afeta o retorno dos saldos de caixa Nos casos em que os saldos de caixa informados pelo fluxo de caixa no so confiveis, haver necessidade de manter sobras de caixa ociosas ou fazer aplica es financeiras de resgate dirio. Por exemplo, uma empresa prev para os prximos 30 dias que seu caixa es tar sempre positivo e seu valor mnimo ser R$ 820.000,00. O desejvel seria aplicar esse valor por 30 dias. Se o saldo previsto no confivel, a empresa redu zir o valor aplicado para deixar uma margem de segurana, ou far uma aplica o diria. Nos dois casos, a rentabilidade ser menor. c) O prazo de cobertura do fluxo de caixa afeta o retorno dos saldos de caixa o prazo de cobertura que define o horizonte de visibilidade do fluxo de cai xa. Assim, medida que aumenta esse prazo, cresce a visibilidade dos saldos de caixa, permitindo melhor alocao de eventuais sobras de dinheiro. d) Aplicaes fora do mercado financeiro podem ser atrativas

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As sobras de caixa podem ser aplicadas vantajosamente fora do mercado fi nanceiro. Se uma empresa usa seu caixa para antecipar pagamentos a fornecedo res, poder obter uma taxa de desconto bem maior do que a rentabilidade das apli caes financeiras. As sobras de caixa tambm podem ser usadas para o financiamento de clien tes, com o alongamento do prazo de pagamento, mediante a cobrana de encargos financeiros. A taxa de juros cobrada pode ser bem maior do que a auferida nas apli caes financeiras. ADMINISTRAO DE CAIXA 69 e) Usar financiamentos pode ser vantajoso Em alguns casos, o saldo de caixa pode ser insuficiente para completar um pe rodo exato de aplicao. Se a diferena for pequena, pode ser vantajoso utilizar fi nanciamento de curtssimo prazo para completar o prazo. Suponhamos que o fluxo de caixa de uma empresa indica que nos prximos 28 dias corridos ela ter determinado valor mnimo de caixa. A partir do 2 dia, o saldo de caixa se tornar negativo, e a empresa precisar cobri-lo com emprsti mos de curtssimo prazo. Caso a aplicao por 30 dias seja mais rentvel do que a aplicao diria (nor malmente acontece isso), a empresa poder completar os dois dias faltantes com emprstimo de curto prazo. A taxa a maior recebida pela aplicao a 30 dias sufi ciente para cobrir com vantagem os juros pagos pelos dois dias de utilizao es pontnea de emprstimo de curto prazo. A forma ideal de financiamento para esse caso o crdito automtico em con ta corrente, como as operaes de conta garantida. Manter uma margem de segurana Mesmo quando o fluxo de caixa gera dados conflveis, recomendvel man ter pequena margem de folga nas aplicaes das sobras de caixa para prevenir eventuais erros de previso. Ajustificativa para a manuteno da margem de folga nas sobras de caixa a grande diferena entre as taxas de captao e aplicao. Se a empresa, com dinhei ro aplicado, mas indisponvel para saque, precisar recorrer a uma linha de finan ciamento de curtssimo prazo para cobrir um dficit de caixa, pagar bem mais por esse emprstimo do que obter de rendimento na aplicao. 3.2.2 Administrao do dficit de caixa A insuficincia de caixa o primeiro sintoma da existncia de problemas fi nanceiros na empresa.

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Vrios fatores, isolados ou em conjunto, podem contribuir para o surgimento de insuficincia de caixa numa empresa. Entres esses fatores, podem ser citados: inadimplncia dos clientes, queda nas vendas, prejuzo nas operaes, desembol sos extraordinrios, crescimento das despesas com juros etc. A soluo permanente dos problemas de caixa exige mudanas profundas na empresa. Um problema de caixa quase sempre reflexo de problema maior com o capital de giro da empresa. A administrao financeira pode dar contribui es limitadas insuficincia de caixa, porque as medidas a seu alcance tm ao restrita. 70 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA As medidas no mbito da administrao financeira para a soluo dos proble mas de caixa so as seguintes: a) Acelerao das entradas de caixa Desde que no acarrete perda de mercado, a reduo do prazo de faturamen to a ao mais direta para acelerar as entradas de caixa. Em virtude de o preo das vendas faturadas embutir uma taxa de juros, a re duo do prazo de faturamento implica o expurgo dessa taxa de juros, reduzindo, assim, o preo de venda. A antecipao do recebimento das faturas tambm pode ser sugerida em vez de ser unilateral, mediante o oferecimento de um desconto empresa comprado ra. Esse desconto precisa ser competitivo em relao s taxas existentes no merca do para aplicaes financeiras de prazo semelhante ao prazo da antecipao do pagamento. b) Agilizao do processo de recebimento e depsito uma medida de natureza operacional destinada a encurtar o prazo entre os pagamentos efetuados pelos clientes e sua disponibilizao para a empresa. Se a empresa tem cobrana em carteira, a medida consiste em agilizar o pro cesso de depsito dos cheques recebidos. Tratando-se de cobrana bancria com reteno para o banco cobrador a ttu lo de remunerao, a soluo consiste em tentar obter do banco a liberao da re teno ou parte dela. Essa soluo,

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quando aceita pelo banco, ter um custo expl cito, j que ele exigir uma compensao pela antecipao da cobrana. e) Retardamento e suspenso das sadas de caixa Uma soluo natural para os problemas de caixa o retardamento ou suspen so das sadas de caixa. Entre os retardamentos de sadas de caixa da empresa, esto os pagamentos a fornecedores, prestadores de servio, impostos e taxas. Essa medida tambm acar retar o surgimento de custos financeiros e multas. Para os pagamentos de fornecedores e prestadores de servio, possvel re negociar o alongamento dos prazos de pagamento mediante o pagamento de cus to financeiro. ADMINISTRAO DE CAIXA 71 Outra soluo mais radical para a insuficincia de caixa a suspenso do pa gamento. Esse procedimento, entretanto, tem vrios inconvenientes: prejudica a imagem da empresa e sua relao com os credores. d) Renegociao dos financiamentos O alongamento do perfil da dvida da empresa permite adiar ou diluir as sadas de caixas referentes a seu pagamento. As operaes de engenharia financeira so utilizadas para proporcionar o reescalonamento personalizado da dvida da empresa. 3.2.3 Controle das oscilaes de caixa As oscilaes acentuadas dos saldos de caixa e tambm suas constantes mu danas de sinal positivo e negativo - so desaconselhadas por dois motivos. O fato de as taxas de captao serem bem maiores do que as de aplicao tor nam as inverses do sinal do saldo de caixa desvantajosas financeiramente. Pode acontecer que as poucas vezes em que o saldo de caixa fica negativo acarrete paga mento de juros sobre emprstimos de curto prazo usados para financi-lo em valor superior aos juros obtidos enquanto o caixa est positivo. Do ponto de vista administrativo, as oscilaes nos saldos de caixa tendem a

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criar um impacto desfavorvel sobre o trabalho na rea financeira. As oscilaes do fluxo de caixa podem ser eliminadas com o deslocamento dos saldos positivos para aqueles dias em que existem dficits de caixa. O primeiro ponto a ser examinado a existncia de concentrao de desem bolsos em poucas datas. Quando isso acontece, tende a provocar o surgimento de pontos de estrangulamento no fluxo de caixa. As medidas destinadas a reduzir as variaes nos saldos de caixa devem pro duzir efeitos permanentes e, por isso, no so de natureza financeira. Podem ser alteraes no processo de produo ou operao e nos cronogramas de compras e vendas. 3.3 ASPECTOS ECONMICOS DA ADMINISTRAO DE CAIXA Algumas medidas da administrao de caixa so motivadas por seus aspectos econmicos, principalmente aqueles relacionados a custos. Desse modo, uma deciso no mbito da administrao de caixa pode ser justi ficada mediante uma anlise de custo-benefcio. 72 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 3.3.1 Resultado financeiro do deslocamento de um fluxo de caixa A antecipao ou o retardamento de um fluxo de caixa provoca, respectiva- mente, um ganho ou uma perda financeira para a empresa. Por exemplo, se o go verno autoriza a mudana de data de recolhimento de um imposto, do dia 30 para o dia 5 do ms seguinte, produzir um ganho financeiro para a empresa con tribuinte. O resultado financeiro de uma alterao permanente no fluxo de recebimen to ou pagamento pode ser calculado do seguinte modo: ( +j -1 r=a (1 +jY i onde: r = resultado do deslocamento de caixa

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c = valor do deslocamento de caixa n = nmero de dias do deslocamento do fluxo de caixa i = taxa de juros diria calculada com base na taxa de atratividade da empresa Exemplo: Uma empresa demora trs dias para depositar os cheques recebi dos em suas lojas. Uma alterao nos procedimentos internos permite encurtar esse prazo para um dia. O valor mdio total dos cheques recebidos diariamente R$ 42 mil. A taxa de atratividade dessa empresa de 0,05% ao dia. O valor do ga nho proporcionado pelo encurtamento permanente de dois dias no prazo para de psito dos cheques : ( +iY'-l r=a (1 + 1 00005v 1 r = 42.000 x 0,0005 x ' ' ' - (1 + 0,0005)2 x 0,0005 r = 42.000 x 0,0005 x 1,9985 r = 41,96 3.3.2 Determinao do caixa timo Um dos objetivos da administrao de caixa conseguir o nvel timo de cai xa para a empresa. E recomendvel que a empresa tenha um bom grau de liquidez, mas esse deve ser limitado porque tem um custo. ADMINISTRAO DE CAIXA 73 Os ativos permanentes das empresas tm retorno maior do que os ativos cor- entes, como o caso das disponibilidades financeiras. Assim, quando uma empre a mantm um saldo de caixa elevado, aumenta sua proteo contra imprevistos, nas reduz a rentabilidade mdia de seus ativos. Um mesmo volume de vendas pode ser obtido de vrios volumes de caixa. O nenor volume de caixa que pode ser mantido para gerar certo volume de vendas nvel timo de caixa.

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Existem vrios modelos matemticos para calcular o volume timo de caixa. )s mais conhecidos baseiam-se na existncia de um custo fixo operacional para :ada operao de aplicao ou resgate e esse custo precisa ser cotejado com o ren limento das aplicaes. Esses modelos possuem fundamentos tericos e abordagem de difcil confir nao prtica. A maioria das empresas no utiliza mtodos matemticos para determinar o iolume de caixa timo. Isso feito de modo intuitivo, muitas vezes com base no xocesso de tentativa e erro. QUESTES E PROBLEMAS 1. Assinale as afirmaes corretas: a) Para aumentar a preciso do fluxo de caixa, obrigatrio diminuir seu prazo de cobertura. b) Antecipar pagamento a fornecedores sempre mais vantajoso do que fa zer aplicaes no mercado financeiro. c) Manter um saldo de caixa permanentemente elevado diminui a rentabili dade do ativo total da empresa. d) O prazo de cobertura mnimo para um fluxo de caixa uma semana. 2. Genericamente falando, o valor das receitas financeiras dirias em relao s outras entradas de caixa significativo? 3. Quando a empresa gera lucro em suas operaes, como ele ser retratado pelo fluxo de caixa? 4. Em circunstncias normais, qual o item de maior valor total ao longo do pra zo de cobertura do fluxo de caixa? 5. Em determinado ms, em que diferem o valor dos encargos sociais lanados no fluxo de caixa e aquele apropriado pela contabilidade da empresa? 6. Por que um fluxo de caixa com prazo de cobertura curto no otimiza a aplica o das sobras de caixa? 7. Explique como a antecipao de pagamentos a fornecedores pode ser vanta josa para a empresa compradora e vendedora. 74

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10. 11. 12. ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Quando que a antecipao do recebimento de faturas dos clientes econo micamente vantajosa para a empresa vendedora? Por que os saldos de caixa oscilantes so indesejveis? Uma empresa vende atravs de cheques R$ 84.000,00 em mdia por dia e desse total 85% so representados por cheques de valor menor do que R$ 100,00. Uma norma administrativa estabelece que os cheques inferiores a R$ 100,00 sejam depositados no terceiro dia, contado a partir de seu recebimen to, para permitir que seu processamento seja mais confivel. Se considerar mos que esses cheques poderiam ser depositados no segundo dia aps o rece bimento, qual o valor total da perda da empresa com o procedimento atual? Numa empresa, ocorrem entradas de caixa durante todos os dias, incluindo fins de semana e feriados. As sadas de caixa s acontecem durante os dias teis. Seu fluxo de caixa pode abranger apenas os dias teis? Qual a utilidade do fluxo de caixa para uma empresa em boa situao finan ceira? EXERCCIO A AC3 uma empresa varejista que elabora um fluxo de caixa com prazo de cobertura de seis dias teis (do ponto de vista bancrio), de segunda a segunda (dia 1 a dia 6) e perodo de informao dirio. Essa empresa funciona de segunda a sbado, embora suas sadas de caixa s aconteam de segunda a sexta-feira. Por isso, as entradas de caixa ocorridas aos sbados so lanadas no fluxo de caixa na segunda-feira seguinte. Diariamente, as entradas rotineiras de caixa da AC3 originam-se de trs fon tes: recebimento das administradoras de cartes de crdito das vendas realizadas nessa modalidade; vendas a vista com dinheiro e cheque; recebimento dos che ques pr-datados referentes a vendas anteriores. Os dados histricos da AC3 indicam as seguintes estatsticas:

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0,1% dos cheques recebidos de clientes nas vendas a vista so devolvi dos pelo sistema bancrio, por algum tipo de problema. Do total desses cheques devolvidos, 40% representam perda definitiva (cheques falsifi cados, sem fundos etc.). Os outros 60% so reapresentados compensa o e recebidos, em mdia, 10 dias aps a data do primeiro depsito. o 0,3% dos cheques pr-datados referentes a vendas a prazo so devolvi dos pelo sistema bancrio por falta de fundos. Desses cheques 20% so recuperados 15 dias aps o primeiro depsito. Os outros 80% repre sentam crditos problemticos, de recebimento incerto e demorado. 8. 9.

ADMINISTRAO DE CAD(A 75 Todos os cheques com vencimento imediato e o numerrio recebidos num dia so depositados no dia seguinte. Por um acordo operacional com o banco onde os cheques so depositados, eles so considerados como disponveis no dia seguinte, independentemente do valor. AAC3 projeta para o prximo prazo de cobertura (segunda a segunda ou dia 1 a dia 6 do fluxo de caixa) as seguintes entradas e sadas de caixa: Mdia diria de vendas a vista: R$ 3.600,00 em cheques e R$ 2.100,00 em dinheiro, de segunda a sexta-feira. Aos sbados, h acrscimo de 22% sobre esses valores. Depsito de cheques pr-datados recebidos: R$ 3.241,00, R$ 3.490,00, R$ 4.233,00, R$ 3.788,00, R$ 2.744,00, R$ 4.570,00 (este ltimo va lor refere-se a sbado e segunda-feira). Recebimento de administradores de cartes de crdito: R$ 2.537,00, R$ 2.890,00, R$ 3.128,00, R$ 2.901,00, R$ 2.837,00 e R$ 5.873,00. Resgate de uma aplicao de CDB no valor de R$ 16.320,00 e reaplica o imediata de 40%

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desse valor, no dia 3. Recebimento de crditos em atraso: R$ 8.900,00 no dia 4. Sadas de caixa previstas: Fornecedores: R$ 1.701,00, R$ 1.902,00, R$ 1.990,00, R$ 1.807,00, R$ 2.013,00 e R$ 2.701,00. Impostos e taxas: R$ 7.300,00 no dia 4. Folha de pagamento: R$ 42.734,00 no dia 2. Juros de financiamento de longo prazo: R$ 2.899,00 no dia 2. Outras sadas de caixa: R$ 1.400,00 no dia 2 e R$ 1.458,00 no dia 5. Com base nos dados fornecidos, elabore o fluxo de caixa da empresa AC3, para informar o saldo de caixa gerado diariamente, o saldo de caixa acumulado dia a dia e o saldo final de caixa no final do sexto dia do fluxo de caixa. O saldo ini cial de caixa, no comeo do primeiro dia, R$ 48.276,00. No devem ser consideradas no fluxo de caixa as despesas bancrias sobre a movimentao financeira nem os rendimentos das aplicaes financeiras de liqui dez diria. FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO Este captulo apresenta os elementos de clculo financeiro mais utilizados na administrao financeira da pequena e mdia empresa. A apresentao da matria est baseada na calculadora financeira HP-12C, de maior aceitao no Brasil. Uma parte dos temas tratada de forma que permita que os clculos tambm possam ser realizados sem uma calculadora financeira, mas que tenha a funo exponencial (yX ou x- As sries de pagamentos, devido a sua maior complexida de, exigem a utilizao da calculadora financeira HP12C. 4.1 ELEMENTOS DE JUROS No clculo financeiro, so utilizados os elementos relacionados a seguir. a) Capital

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O valor emprestado ou aplicado, em qualquer operao de financiamento ou investimento, denominado capital ou principal. 4 FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 77 b) Juro O valor recebido pelo capital a ttulo de remunerao denominado juro. O dono do capital, ao emprest-lo, renuncia temporariamente a seu uso e, por isso, faz jus a um prmio que representado pelo juro. c) Taxa de juros a relao percentual entre o juro e o capital que lhe deu origem, em uma unidade de tempo dia, ms, ano etc. A taxa de juros pode ser expressa de duas formas: Taxa de juros percentual: a que representa os juros sobre cada R$ 100,00. Por isso, acompanhada pelo smbolo de percentagem (%). Assim, se os juros a cada R$ 100,00 so de R$ 15,00 por ano, dizemos que a taxa de juros percentual de 15% ao ano. A taxa percentual usada nos clculos com as funes financeiras das calculadoras. Taxa dejuros unitria: quando os juros so expressos por cada R$ 1,00, dizemos que a taxa de juros unitria. Nesse caso, no acompanhada pelo smbolo de percentagem. Se cada R$ 100,00 rendem R$ 15,00 por ano, cada R$ 1,00 render R$ 0,15. Dizemos que a taxa unitria 0,15 por ano. A taxa unitria utilizada nos clculos de juros com o uso de frmulas. d) Prazo o nmero de unidades de tempo (dias, meses, anos etc.) em que o capital emprestado ou aplicado. Em alguns clculos financeiros, como ser mostrado na seo 4.6.1, o elemento a ser considerado no o prazo da operao, mas o nme ro de pagamentos ou recebimentos. e) Montante A soma do capital com os juros denominada montante. Um conceito mais abrangente de montante define-o como o valor futuro de determinado capital, a

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uma taxa de juros e em determinado prazo. 4.2 JUROS SIMPLES Quando, numa operao financeira, apenas o capital inicial remunerado, dizemos que ela est sujeita ao regime de juros simples. Desse modo, os juros gera78 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA dos em cada perodo de tempo no so acrescidos ao capital inicial para gerao de juros nos perodos seguintes. O regime de juros simples utilizado em poucas operaes financeiras no Brasil, geralmente em prazos curtos. Mesmo quando uma operao financeira realizada a juros simples, sua avalia o final em termos de rendimento ou custo sempre efetuada ajuros compostos. Os juros simples tm as seguintes caractersticas: Os juros gerados em cada perodo de aplicao so iguais. Os juros gerados so proporcionais ao tempo de aplicao. Assim, quando o prazo de emprstimo dobrado, o valor dos juros tambm dobrar. Os elementos utilizados no clculo de juros simples sero representados pe los seguintes smbolos: Capital: PV Juros: J Taxa de Juros: i Prazo: n Montante: M 4.2.1 Clculo de juros simples Em cada unidade de tempo, o valor dos juros (J) igual ao capital (PV) multi plicado pela taxa (i):

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J PVi Uma vez que os juros simples so proporcionais ao prazo de emprstimo do capital, aps (n) perodos de tempo o valor total dos juros ser igual ao valor dos juros de um perodo (PVi) multiplicado por (n). A frmula para clculo de juros simples , portanto: 1 J=PVin (F.4.1) Nessa frmula de juros, deve ser observado o seguinte: A taxa de juros deve ser colocada na frmula sob a forma unitria. Por exemplo, se for 14%, na frmula dever ser colocado 0,14. FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 79 A taxa de juros e o prazo devem referir-se mesma unidade de tempo. Assim, se a taxa de juros for anual, o prazo a ser posto na frmula tam bm dever ser expresso em anos. Frmula de montante Como o montante igual soma do capital com os juros, tem-se: M = PV + J Substituindo (J) pelo valor dado na frmula (F.4.1), vem: M = PV + PVin Logo: __________________ M = PV(1 + in (F.4.2) EXERCCIOS RESOLVIDOS A HP-12C possui funes financeiras que permitem calcular o valor dos juros simples e o respectivo montante. Entretanto, necessrio converter a taxa de juros para uma base anual e o prazo para dias. Por isso, para o clculo de juros simples, menos trabalhoso utilizar as frmulas F.4.1 e F.4.2. Deixe a calculadora com quatro decimais no visor, teclando f 4. a) Clculo dos juros Calcule o valor dos juros produzidos por um capital de R$ 30.000,00 aplicado

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a juros simples de 2% ao ms, durante trs meses. Dados: Capital (PV) = 30.000 taxa de juros mensal (i) = 2% (percentual) ou 0,02 (unitria) prazo (n) = 3 meses juros (J) =? Soluo: Usando a frmula de juros (F.4.1), tem-se: J = PVin J = 30.000 x 0,02 x 3 80 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Para efetuar o clculo, deve ser teclado: 30000 ENTER 0,02 x 3 x Resultado: 1.800,0000 b) Clculo dos juros considerando o ano civil Calcule o valor dos juros produzidos por um emprstimo de R$ 21.000,00 concedido pelo prazo de 24 dias, ajuros simples de 12% ao ano, e considerando o ano civil para fins de clculo da taxa diria. Dados:

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Capital (PV) = 21.000 taxa de juros anual (i) = 12% ano (percentual) ou 0,12 (unitria) prazo (n) = 24 dias juros (J) =? Usando a frmula de juros (F.4.1) J = PVin Calculando a taxa de juros diria, considerando o ano civil (365 dias), vem: = 0,12 365 = 0,0003 Logo: J = 21000 x 0,0003 x 24 Para efetuar o clculo deve ser teclado: 21000 ENTER 0,0003 x 24 x Resultado: 15 1,2000 FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 81 c) Clculo do montante Calcular o montante obtido por R$ 300.000,00 aplicados a juros simples de 2% ao ms pelo prazo de trs meses. Capital (P1) = 300.000

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Taxa de juros (i) 2% (percentual) ou 0,02 (unitria) Prazo (n) = 3 meses Montante (M) = ? Soluo: M = P17 (1 + in) Logo: M = 300.000,00 (1 + 0,02 x 3) Efetuando o clculo: 300000 ENTER 1 ENTER 0.02 ENTER 3 x + x Resultado: 318.000,00 4.3 JUROS COMPOSTOS A maioria das operaes financeiras obedece ao regime de juros compostos, em que tanto o principal, como os juros gerados nos perodos intermedirios ge ram novos juros. Mesmo naquelas poucas operaes referenciadas a juros simples, sua real

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avaliao feita pelo regime de juros compostos. 82 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Usaremos os seguintes smbolos para representar os elementos utilizados no clculo de juros compostos: Capital ou Valor Presente: PV Taxa de juros: i Prazo: n Juros: J Montante ou valor futuro: FV 4.3.1 Clculo de juros compostos O montante obtido do capital (PV), em funo de uma taxa de juros (i), em certo prazo (n) dado pela seguinte frmula: FV = PV(1 + j)fl (F.4.3) Observaes sobre a frmula de montante (F.4.3): A frmula permite calcular um elemento quando so dados os outros trs. A taxa de juros (i) deve ser expressa na forma unitria (por exemplo, 5% colocado na frmula como 0,05). A taxa de juros (i) e o prazo (n) devem referir-se mesma unidade de tempo. Os juros (J) so iguais diferena entre o montante (FV) e o capital (PV): J FV-PV Substituindo (FV) por seu valor na frmula (F.4.3): J = PV (1 + j)fl _pV Finalmente, colocando (PV) em evidncia, tem-se:

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1 J=PV((1+i (F.4.4) FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 83 Clculos com as funes financeiras da HP-12C Para utilizar as funes financeiras da HP-12C em clculos financeiros, deve ser observado o seguinte: A letra C deve constar da parte inferior do lado direito do visor. Desse modo, caso existam prazos fracionrios, tambm sero calculados pelo sistema de juros compostos. Se a letra C no estiver no visor, tecle STO EEX para traz-la. Tecle f FIN para zerar as memrias financeiras. Os dados podero ser introduzidos em qualquer ordem. Quando o principal e o montante forem alimentados, precisaro ter si nais contrrios. Se apenas um desses elementos for introduzido, pode r ter sinal positivo ou negativo. A taxa de juros deve ser colocada na forma percentual. Por exemplo, 14% teclado como 14. Quando n o elemento procurado, o resultado mostrado no visor ser sempre inteiro. Quando o valor calculado para n for fracionrio, ele ser arredondado para o nmero inteiro imediatamente superior e mostrado no visor. Caso seja necessrio conferir os elementos introduzidos, tecle RCL se guido da tecla do elemento desejado. Por exemplo, teclando RCL n, o valor de n ser apresentado no visor. A calculadora no possui funo financeira para o clculo direto do valor dos juros gerados por um capital. Para isso, preciso calcular o montante e deste subtrair o capital para obter os juros ou usar a frmula F.4.4. EXERCCIOS RESOLVIDOS Deixe a calculadora com quatro decimais no visor, teclando f 4. a) Clculo do montante Qual o valor do montante obtido de um capital de R$ 100.000,00 aplicado a

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uma taxa de 6% ao ano durante 15 anos? Dados: capital ou valor presente (PV) = 100.000,00 taxa de juros anual (i) = 6% (percentual) ou 0,06 (unitria) prazo (n) 15 anos montante ou valor futuro (FV) = ? 84 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Soluo 1: usando as funes financeiras da HP-12C f FIN 100000 CHS PV 15 n 6i FV Resultado: 239.655,8193 Caso o capital fosse introduzido com o sinal positivo, o montante calculado surgiria no visor com o sinal negativo. Soluo 2: usando a frmula de montante (F.4.3) FV = PV (1 + j)fl FV 100.000 (1 + 0,06)15 100000 ENTER 1 ENTER 0.06 + l5Yx x

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Resultado: 239.655,8193 b) Clculo do capital Qual o valor do capital que aplicado durante cinco anos, a uma taxa de juros de 9% ao ano, produziu um montante de R$ 69.238,08? Dados: prazo (n) 5 anos taxa de juros anual (i) = 9% (percentual) ou 0,09 (unitria) montante ou valor futuro (FV) = 69.238,08 valor presente (PV) = ? Soluo 1: usando as funes financeiras da HP-12C f FIN 69238,08 CHS FV 5n 9i pv Resposta: 45.000,0013 FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 85 Soluo 2: usando frmula de montante (F.4.3) FV = PV (1 + iY 69.238,08 = PV (1 + 0,09)5 PV = 69.238,08 (1 + 0,09)5 Efetuando o clculo: 69238,08 ENTER

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1 ENTER 0.09 + 5\ Resposta: 45.000,0013 e) Clculo da taxa Um capital de R$ 410.000,00 foi aplicado durante quatro anos a uma taxa anual de juros, tendo gerado um montante de R$ 645.142,94. Determine essa taxa anual de juros. Dados: capital ou valor presente (PV) = 410.000,00 prazo (n) = 4 anos montante ou valor futuro (FV) = 645.142,94 taxa de juros anual (i) = ? Soluo 1: usando as funes financeiras da HP-12C f FIN 410000 CHS PV 645142,94 FV 4n Resposta: 12,0000 86 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Soluo 2: usando frmula de montante (F.4.3) W = PV (1 + i)fl 645.142,94 410.000 (1 + i) 645.142,94 410.000 = (1 +

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1,5735 = (1 + (1 + i) = 1,5735 Para calcular o valor de (i), preciso extrair a raiz quarta de ambos os membros da igualdade. Para isso, dividem-se os expoentes de cada membro por 4. Tem-se: (1 + i) 1,5735 1 + i = 1,57351 = 1,5735 Efetuando o clculo: 1.5735 ENTER 4 1/x Yx 1 Resposta: 0,1200 ou 12%. d) Clculo do prazo Um capital de R$ 20.000,00 foi aplicado durante certo nmero de anos a uma taxa de 9% ao ano e produziu um montante de R$ 51.608,52. Por quantos anos esse capital esteve aplicado? Dados: capital ou valor presente (PV) = 20.000,00 taxa de juros anual (i) = 9% (percentual) ou 0,09 (unitria) montante ou valor futuro (FV) = 51.608,26 prazo em anos (n) = ? Soluo 1: usando as funes financeiras da HP-12C f FIN 20000 CHS PV

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9i 5 1608.26 FV n Resposta: 11,0000 FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 87 Soluo 2: usando a frmula de montante (F.4.3) FV = PV (1 + j)fl 51.608,26 = 20.000 (1 + 0,09) 51.608,26 20.000 = l,09 1,09 = 2,5804 Tomando-se logaritmos de ambos os membros, e considerando que o logarit mo de uma potncia igual ao expoente multiplicado pelo logaritmo da base, vem: n x Ln 1,09 = Ln 2,5804 n = Ln 2,5804 Ln 1,09 Efetuando o clculo: 2.5804 g LN 1.09 g LN Resposta: 10,9999 4.4 TAXAS EQUIVALENTES Consideremos as seguintes opes para aplicao de R$ 100,00 a juros com postos: Aplicao a uma taxa anual de 26,82% pelo prazo de um ano. Aplicao a uma taxa de 2% ao ms com reaplicao mensal at com pletar o prazo de um ano.

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No final de um ano, cada alternativa gerar o montante de R$ 126,82. As taxas 26,82% ao ano e 2% ao ms so denominadas taxas equivalentes, porque produzem com base no mesmo capital (R$ 100,00), aplicado pelo mesmo prazo (um ano), o resultado igual (R$ 126,82). Usaremos dois conceitos de taxas equivalentes: Taxa Equivalente Maior a taxa referente ao perodo de tempo maior. No exemplo dado, a taxa de 26,82 ao ano. 88 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Taxa Equivalente Menor a taxa referente ao perodo de tempo menor. a taxa de 2% ao ms no exemplo. Outros conceitos relacionados a taxas equivalentes As expresses seguintes significam calcular a Taxa Equivalente Maior: Capitalizar uma taxa. Mensalizar ou anualizar uma taxa. Projetar uma taxa. As expresses seguintes significam calcular a Taxa Equivalente Menor: Descapitalizar uma taxa. Calcular a taxa mdia geomtrica. Calcular a taxa pro-rata temporis pelo critrio exponencial ou pelo re gime de juros compostos. Pro-rata temporis significa proporcional ao tempo. 4.4.1 Clculo de Taxas Equivalentes

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Sejam: iM = Taxa Equivalente Maior sob a forma unitria im = Taxa Equivalente Menor sob a forma unitria n = nmero de perodos menores (a que se refere a Taxa Equivalente Menor) contidos no perodo maior (a que se refere a Taxa Equiva lente Maior). Por exemplo, se a Taxa Equivalente Menor for mensal e a Taxa Equivalente Maior a ser calculada for anual, (n) ser igual a 12 (um ano tem 12 meses). Partindo do conceito de taxas equivalentes e usando a frmula de montante a juros compostos (frmula F.4.3), demonstram-se as seguintes frmulas para cl culo da Taxa Equivalente Maior (M) e da Taxa Equivalente Menor (im): Frmula para a Taxa Equivalente Maior: iM= (1 + im)fl1I (F.4.5) Frmula para a Taxa Equivalente Menor: im = (1 + iM)h/t (F.4.6) FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 89 EXERCCIOS RESOLVIDOS Coloque a calculadora com quatro decimais no visor. A letra C deve estar no visor. Caso contrrio, deve ser teclado STO EEX para coloc-la no visor. Sem a letra C no visor, a calculadora trabalha com o sistema de juros simples nos perodos fra cionrios. a) Clculo da Taxa Equivalente Maior Calcular a taxa trimestral equivalente a 3% ao ms. Dados: Taxa Equivalente Menor (im) = 3% a.m. ou 0,03 nmero de perodos menores (n) = 3 (1 trim. = 3 meses) Taxa Equivalente Maior (LM) =? Usando a frmula de Taxa Equivalente Maior (F.4.5)

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M = (1 + im)fl 1 iM = (1 + 0,03)3 1 Efetuando o clculo: 1 ENTER 0,03 + 3 Y 1 Resultado no visor: 0,0927 ou 9,27% b) Clculo da Taxa Equivalente Menor Calcular a taxa mensal equivalente a 12,6825% ao ano. Dados: Taxa Equivalente Maior (i.M) = 12,6825% a.a. ou 0,126825 nmero de perodos menores (n) = 12 (1 ano = 12 meses) Taxa Equivalente Menor (im) =? Usando a frmula de Taxa Equivalente Menor (F.4.6) im = (1 + iM) 1 im = (1 + 0,126825)1 1 Efetuando o clculo: 1 ENTER 0,126825 + 12 1/x Yx 1 Resultado no visor: 0,0 100 ou 1% 90 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 4.5 TAXA REAL E NOMINAL A taxa de juros nominal a taxa total de retorno ou de custo de um investi mento ou financiamento, respectivamente. Ela engloba a taxa de juros reais e a taxa de inflao. Uma taxa nominal, quando descontada da taxa de atualizao monetria, fornece a taxa real.

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4.5.1 Clculo da taxa real A taxa de juros real calculada com base na taxa de juros nominal e na taxa de inflao. Sejam: iN = taxa nominal iA = taxa de atualizao monetria iR taxa real Pelo conceito de taxa nominal, tem-se: 1 + iN = (1 + iA) x (1 + iR) A taxa nominal calculada pela frmula: iN = ((1 + iA) x (1 + iR)) 1 1 (F.4.7) A taxa real : iR = ((1 + iN) (1 + iA)) 1 (F.4.8) EXERCCIOS RESOLVIDOS a) Clculo da taxa real Uma aplicao financeira rendeu 17, 70% num ano em que a inflao foi 7%. Qual sua taxa real? Dados: taxa nominal (iN) = 17,70% ou 0,1770 taxa de atualizao monetria (iA) = 7% ou 0,07 taxa real (iR) = FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 91 Soluo: usando a frmula da Taxa Real (F.4.8), tem-se: iR=((1 +iN)(1 +iA))-1 Logo: iR = ((1 + 0,1770) (1 + 0,07)) 1

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1 ENTER 0,1770 + 1 ENTER 0,07 + 1 Resultado no visor: 0,10 ou 10% b) Clculo da taxa nominal Um ttulo rendeu 6% de variao monetria e 4% de juros reais. Qual a taxa de rendimento nominal desse ttulo? Dados: taxa de atualizao monetria (iA) = 6% ou 0,06 taxa real (iR) = 4% ou 0,04 taxa nominal (11V) =? Soluo: usando a frmula da taxa nominal (F.4.7), tem-se: LW ((1 +iA)x (1 +iR))1 N = ((1 + 0,06) x (1 + 0,04)) 1 Efetuando o clculo: 1 ENTER 0,06 + 1 ENTER 0,04 + xl Resultado no visor: 0,1024 ou 10,24% 92 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 4.6 SRIES DE PAGAMENTOS Um conjunto de pagamentos ou recebimentos que ocorrem em intervalos iguais e sucessivos de tempo (ano, semestre, ms etc.) denominado srie de pa gamentos. As prestaes de um financiamento ou os depsitos de um plano de investi mento so exemplos de sries de pagamentos. Cada pagamento ou recebimento

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denominado termo da srie. As sries de pagamentos tambm so denominadas rendas certas ou anuida des. Os tipos de sries de pagamentos so os seguintes: Srie Uniforme a srie de pagamentos em que os termos so iguais. Por exemplo, as oito prestaes mensais iguais da compra financiada de um eletrodo mstico formam uma srie de pagamentos uniforme. Srie Varivel uma srie de pagamentos que tem seus termos diferentes. Freqente mente, os termos dessa srie guardam alguma relao entre si, como uma variao aritmtica ou geomtrica. Um financiamento imobilirio cujas parcelas observam uma razo de decrscimo uma srie de pagamentos varivel. Srie Limitada Uma srie de pagamentos limitada quando seu nmero de termos finito. As sries de pagamentos citadas anteriormente so limitadas. Srie Ilimitada a srie que tem um nmero de termos infinito. Por exemplo, todo processo de automao gera uma economia mensal permanente de custo de pessoal. Os valores dos custos mensais de pessoal economiza dos formam uma srie de pagamentos ilimitada. Srie Postecipada a srie de pagamentos em que os termos ocorrem no final de cada pe rodo. Essa srie tambm denominada srie de fim de perodo, ou s rie com termos vencidos. O financiamento de um televisor em seis parcelas mensais, em que a primeira parcela vence um ms aps a data da compra, uma srie de pagamentos postecipada. FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 93 Srie Antecipada

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a srie de pagamentos em que os termos ocorrem no incio de cada perodo. Tambm denominada srie de incio de perodo, ou srie com termos antecipados. O financiamento de um televisor em seis parcelas mensais, em que a primeira parcela vence na data da compra, uma srie de pagamentos antecipada. 4.6.1 Clculos com sries Os elementos utilizados no clculo de sries sero representados pelos se guintes smbolos: Elemento Smbolo Termo PMT Nmero de termos n Taxa de juros i Valor presente PV Valor futuro FV A srie de pagamentos mais utilizada a que tem as caractersticas do tipo uniforme, limitada e postecipada. O valor futuro de uma srie de pagamentos uniforme, limitada e poste cipada igual soma dos valores futuros de cada um de seus termos. O grfico seguinte ilustra o significado do valor futuro de uma srie uniforme limitada postecipada: FV =? 1 1 2 n1 n PMT PMT PMT PMT Aplicando-se a frmula de montante a juros compostos (frmula F.4.3) a cada um dos termos da srie, demonstra-se que seu valor futuro dado pela se guinte frmula: FV=PMT((1+i) (F.4.9)

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94 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Quando na frmula de valor futuro da srie (F.4.9) substitui-se (FV) por seu valor em funo de (PV) dado pela frmula de montante (F.4.3), obtm-se a fr mula que relaciona o termo da srie (PMT) e seu valor presente (PV): FV=PV(1+i) (1) Substituindo-se (1) em (F.4.9), tem-se: PV (1 + i)fl = PMT((1 + j)fl 1) 1 Logo: PMT((1 + i) 1 (F.4.1O) (1+i) Clculos com a HP-12C As frmulas referentes a sries de pagamentos so grandes e tornam traba lhosos e lentos os clculos. Alm disso, o clculo da taxa de juros efetuado pelas fr seria impraticvel na maioria dos casos por exigir a resoluo de uma equao de grau elevado. Por isso, os clculos com sries de pagamento devem ser realizados com as funes financeiras da HP-12C. As funes financeiras da calculadora automatizam o processo de clculo efe tuado pelas frmulas apresentadas. Os procedimentos de clculo com a HP-12C so os seguintes: Tecle (f FIN) para apagar os registradores financeiros. Os elementos dados podero ser introduzidos em qualquer ordem. A taxa de juros (1) dever ser colocada sob a forma percentual (por exemplo, 18% introduzido como 18). A taxa de juros (i) e a periodicidade dos termos devem referir-se a uma mesma unidade de tempo. Caso contrrio, ser preciso fazer a equiva lncia de taxas. Se apenas um dos elementos monetrios (PV, PMT e FV) for introduzi do, ele poder ter o sinal positivo ou negativo. Nesse caso, se a soluo procurada for um dos outros dois elementos

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monetrios, ela ser apre sentada no visor com o sinal contrrio ao do elemento introduzido. Se dois desses elementos monetrios forem introduzidos, devero ser ali mentados com sinais contrrios. FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 95 EXERCCIOS RESOLVIDOS Na resoluo dos exerccios em que o sinal dos elementos for facultativo, ser utilizado o sinal que conduza a um valor positivo para a soluo. a) Clculo do valor futuro (FV) com base no termo (PMT) Qual o valor futuro gerado por 36 depsitos mensais iguais e consecutivos de R$ 3.000,00, se o primeiro deles for efetuado daqui a um ms, considerando uma taxa de juros de 0,5% ao ms? Dados: srie postecipada (END) nmero de termos ou depsitos (ri) = 36 depsito ou termo (PMT) = 3.000 taxa de juros (i) = 0,5% valor futuro (FV) = Soluo: f FIN gEND 36 n 3000 CHS PMT 0.5 i FV

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Resposta no visor: 118.008,3149 b) Clculo do valor do termo (PMT) com base no valor futuro (FV) Qual o valor de cada um dos 15 depsitos iguais, mensais e consecutivos, se o primeiro for efetuado daqui a um ms, necessrios para gerar no final de 15 meses um valor futuro de R$ 96.581,3732, considerando uma taxa de juros de 1% ao ms? Dados: srie postecipada (END) nmero de depsitos ou termos (n) = 15 taxa de juros (i) = 1% valor futuro (FVJ = 96.581,3732 depsito ou termo (PMT) = ? 96 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Soluo: f FIN gEND 15 n li 96581,3732 CHS FV PMT Resposta no visor: 6.000,00 c) Clculo do valor do termo (PMT) com base no valor presente (PV) Um financiamento de R$ 12.000,00 deve ser pago em 24 parcelas mensais, iguais e sucessivas, a uma taxa de juros de 1% ao ms; o vencimento da primeira parcela ocorrer um ms aps a concesso do financiamento. Qual o valor dessas parcelas mensais?

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Dados: srie postecipada (END) nmero de parcelas ou termos (n) = 24 taxa de juros (i) = 1% valor presente (PV) = 12.000,00 parcela ou termo (PMT) = ? Soluo: f FIN gEND 24 n 12000 CHS PV li PMT Resposta no visor: 564,8817 FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 97 d) Clculo do valor presente (PV) a partir do termo (PMT) Qual o valor presente (hoje) de uma srie de 10 pagamentos mensais, iguais e consecutivos de R$ 1.000,00, visto que o primeiro pagamento ocorrer daqui a um ms, considerando uma taxa de juros de 3% ao ms? Dados: srie postecipada (END) nmero de pagamentos ou termos (n) = 10 pagamento ou termo (PMT) = 1.000,00

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taxa de juros (i) = 3% valor presente (PV) = Soluo: f FIN gEND 10 n 1000 CHS PMT 3i pv Resposta no visor: 8.530,2028 e) Clculo da taxa de juros Um financiamento de R$ 9.706,86 ser pago em cinco prestaes iguais de R$ 2.000,00, vencendo a primeira um ms aps a data do financiamento. Qual a taxa de juros desse financiamento? Dados: srie postecipada (END) valor presente (PV) = 9.706,86 nmero de prestaes ou termos (n) = 5 prestao ou termo (PMI) = 2.000 taxa de juros (i) = ? 98 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Soluo:

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f FIN gEND 5n 9706,86 PV 2000 CHS PMT Resposta no visor: 1,0000 f) Srie antecipada - Clculo da taxa de juros Um financiamento de R$ 9.706,86 deve ser pago em cinco prestaes iguais de R$ 2.000,00, vencendo a primeira na data da concesso. Qual a taxa de juros desse financiamento? Dados: srie antecipada (BEGIIV) financiamento (PV) = 9.706,86 nmero de prestaes ou termos (n) = 5 prestao ou termo (PMT) = 2.000 taxa de juros (i) = Soluo: f FIN g BEG 5n 9706,86 PV 2000 CHS PMT Resposta no visor: 1,5101

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FUNDAMENTOS DE CLCULO FINANCEIRO 99 EXERCCIOS 1. Um dbito foi liquidado com 14 dias de atraso. Por esse atraso foram cobra dos juros simples de 5,2% ao ms. O valor total do dbito mais os juros atin giu R$ 167.964,00. Qual o valor original do dbito? 2. Um emprstimo de R$ 81.000,00 gerou juros de R$ 1.474,20 calculados a uma taxa de juros simples de 4,2% ao ms. Quantos dias foram considerados no clculo dos juros? 3. Um financiamento de R$ 12.000,00 foi concedido pelo prazo de 120 dias para ser pago a uma taxa de juros simples de 6% ao ano. Determine o valor do montante pago no vencimento do emprstimo. 4. Um banco concedeu um emprstimo de emergncia a seu cliente no valor de R$ 140.000,00 para ser pago 22 dias depois, pelo valor de R$ 143.080,00. Qual a taxa de juros cobrada mensalmente pelo sistema de juros simples? 5. Qual o valor dos juros gerados por um capital de R$ 42.000,00, aplicado du rante 15 meses, a juros compostos de 1% ao ms? 6. Um investidor deseja dobrar seu capital, aplicando no mercado financeiro num prazo de cinco anos. Que taxa de juros compostos anual ele precisar conseguir em seus investimentos para atingir esse objetivo? 7. Quanto deve aplicar hoje um investidor para resgatar R$ 8.300,00 dentro de 24 meses, sabendo-se que sua aplicao render 0,5% ao ms pelo sistema de juros compostos? 8. Um banco concedeu um emprstimo de R$ 3.600,00 a um cliente, pelo prazo de 70 dias. O banco cobra uma taxa de juros compostos de 4% ao ms. Para perodos menores do que um ms, o banco cobra a mesma taxa, s que pelo sistema de juros simples. Qual o valor do pagamento total que esse cliente far ao banco por ocasio da liquidao do emprstimo? 9. Um emprstimo foi concedido a juros compostos de 3% ao ms pelo prazo de quatro meses,

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tendo gerado juros no valor de R$ 627,54. Qual o valor desse emprstimo? 10. Foram aplicados R$ 4.800,00 durante 36 meses num investimento que pro porcionou uma rentabilidade de 12% ao ano. Qual o valor de resgate dessa aplicao? 11. Qual a taxa anual equivalente a 4% ao trimestre? 12. Qual a taxa mensal equivalente a 79,59% ao ano? 13. Partindo de uma taxa de 4% ao ms, calcule a taxa pro-rata temporis para 15 dias, pelo regime de juros compostos. 14. Em determinado ms, a variao de um ndice de atualizao monetria foi de 3,24%. Qual a taxa de variao desse ndice aplicvel por dia til, conside rando que o ms tem 22 dias teis? 100 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 15. Uma aplicao financeira paga uma taxa de juros de 0,5% ao ms. Qual a taxa de juros anualizada? 16. Qual o valor da taxa de 6,12% ao ms descapitalizada para um ms? 17. Uma aplicao financeira rendeu em determinado perodo 6,28% a ttulo de atualizao monetria e 5,38% de juros. Qual a rentabilidade nominal da aplicao nesse perodo? 18. Um terreno foi comprado por R$ 28.312,00 e vendido 42 meses depois por R$ 50.407,20. Durante esse perodo, a inflao acumulada foi de 22,62%. Qual a taxa de lucratividade real do imvel no perodo? 19. Um banco concedeu um financiamento a um cliente pelo prazo de um ms e cobrou juros de 5,14% ao ms. Durante esse ms, a taxa de inflao foi de 0,87%. Qual a taxa real de juros anual desse financiamento? 20. Num perodo de cinco anos, um investimento apresentou uma taxa de renta bilidade nominal de 46,46%. Durante esse perodo, a inflao acumulada foi

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de 37,0 1%. Qual a taxa mdia real mensal de juros no perodo? 21. Uma financeira usa um coeficiente de 0,0758 17 para cada R$ 1,00 que finan cia em 18 prestaes mensais, iguais e sucessivas, com a primeira vencendo 30 dias aps a data da compra. Qual a taxa de juros cobrada nesse financia mento? 22. Uma loja de eletrodomsticos vende uma geladeira a vista por R$ 880,00 ou em quatro parcelas mensais de R$ 233,75, sendo a primeira paga no ato da compra. Qual a taxa de juros cobrada? 23. Um financiamento imobilirio no valor de R$ 62.000,00 foi contratado em 144 prestaes mensais, iguais e sucessivas, a uma taxa de 1% ao ms. Qual o valor da prestao? 24. Se uma pessoa investir R$ 200,00 por ms, durante 60 meses consecutivos, comeando o primeiro depsito daqui a um ms, quanto ter no final dos 60 meses, sabendo-se que essa aplicao rende 0,5% ao ms? INFLAO E TAXAS DE JUROS Uma das caractersticas da economia brasileira a convivncia com um gran de nmero de indicadores de inflao e de taxas de juros, sintomas de sua comple xidade. Devido a vrias distores na regulamentao econmica do pas, tambm encontramos taxas de juros utilizadas como indicadores de inflao em vrias ope raes financeiras. Mesmo com a reduo das taxas de inflao verificada a partir da segunda metade da dcada de 90, o administrador financeiro ainda enfrenta o problema da atualizao monetria. A escolha do ndice apropriado de atualizao monetria, ou da taxa de juros que funcionar como indexador e a avaliao do impacto da no-atualizao mo netria de elementos como demonstraes contbeis e preos de venda so alguns dos problemas enfrentados pelo administrador financeiro.

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Desse modo, torna-se necessrio entender as caractersticas dos principais n dices de inflao e de taxas de juros existentes em nossa economia, bem como os clculos com eles realizados. 5.1 INFLAO Os ndices de inflao medem a variao dos preos de um conjunto de bens e servios em determinada rea geogrfica e em determinado perodo de tempo. 5 102 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Os diversos ndices de inflao podem diferir quanto a sua composio, ao perodo de coleta de dados, metodologia de clculo e faixa de renda do consu midor pesquisado. Vrias entidades, pblicas e privadas, efetuam o clculo dos n dices de inflao. 5.1.1 ndices de inflao Nesta seo, so apresentados os ndices de inflao mais utilizados no am biente empresarial. Deve ser registrado que o nmero de ndices de inflao calcu lados no Brasil bem maior do que aquele aqui apresentado. a) ndice Geral de Preos - Disponibilidade Interna (IGP-DI) o ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) calculado pela Fundao Getlio Vargas e a mdia ponderada de trs outros ndices apurados por essa instituio: Indice de Preos por Atacado (IPA), com peso de 60%, Indice de Preos ao Consumidor, com peso de 30%, e Indice Nacional de Custo da Cons truo Civil (INCC), com peso de 10%. Calculado desde o final da primeira metade do sculo passado, o IGP-DI o mais antigo dos ndices de inflao existente no Brasil. Devido a sua composio, o IGP-DI o ndice que mais se aproxima da infla o verificada nas empresas. Por esse motivo, esse ndice tem ampla preferncia sobre os demais, como indicador de inflao em estudos econmico-financeiros. b) ndice Geral de Preos para o Mercado - IGP-M O ndice Geral de Preos para o Mercado tambm calculado pela Fundao Getlio Vargas e

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utiliza a mesma base de dados do IGP-DI, porm mudando o in tervalo de coleta para o perodo situado entre o dia 21 do ms anterior e o dia 20 do ms de referncia. Como a pesquisa de preos para o IGP-M termina 10 dias antes do fim do ms, possvel divulgar a variao do ndice de um ms at seu ltimo dia til. Foi esse o motivo que levou criao desse ndice em 1985, para atender s necessidades do mercado financeiro. Os percentuais acumulados de IGP-M e IGP-DI apresentam diferenas insig nificantes em perodos de um ano ou maiores, porque esses ndices utilizam a mes ma base de dados. INFLAO E TAXAS DE JUROS 103 c) ndice Nacional de Preos ao Consumidor - INPC Entidade apuradora: Fundao Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (FIBGE). Cobertura geogrfica: regies metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Ale gre, Belo Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, Fortaleza, Salvador, Curitiba, Goi nia e Brasilia. Classe de renda dos consumidores pesquisados: um a oito salrios mnimos. Perodo de coleta: primeiro ao ltimo dia do ms de referncia. Composio do ndice: alimentao e bebidas, habitao, artigos de residn cia, vesturio, transportes, sade e cuidados pessoais, despesas pessoais, educa o e comunicao. Divulgao: em torno do dia 15 do ms seguinte ao de referncia. d) ndice de Preos ao Consumidor - Amplo (IPCA) Entidade apuradora: Fundao Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (FIBGE). Cobertura geogrfica: regies metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Ale gre, Belo Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, Fortaleza, Salvador, Curitiba, Goi nia e Brasilia. Classe de renda dos consumidores pesquisados: 1 a 40 salrios mnimos. Perodo de coleta primeiro ao ltimo dia do ms de referncia.

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Composio do ndice: alimentao e bebidas, habitao, artigos de residn cia, vesturio, transportes, sade e cuidados pessoais, despesas pessoais, educa o e comunicao. Divulgao: em torno do dia 15 do ms seguinte ao de referncia. e) ndice de Preos ao Consumidor - So Paulo - IPC Entidade apuradora: Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas (FIPE), r go da USP. Cobertura geogrfica: cidade de So Paulo. Classe de renda dos consumidores pesquisados: dois a seis salrios mnimos. Perodo de coleta: primeiro ao ltimo dia do ms de referncia. Composio do ndice: alimentao, despesas pessoais, habitao, transpor tes, vesturio, sade e cuidados pessoais e educao. Divulgao: em torno do dia 10 do ms seguinte ao de referncia. 104 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA O ndice de Custo de Vida - ICV - So Paulo Entidade apuradora: Departamento Intersindical de Estatstica e Estudos So cioeconmicos. Cobertura geogrfica: cidade de So Paulo. Classe de renda dos consumidores pesquisados: 1 a 30 salrios mnimos. Perodo de coleta: primeiro ao ltimo dia do ms de referncia. Composio do ndice: alimentao, habitao, transportes, comunicao, vesturio, assistncia sade e higiene, educao e cultura, equipamentos doms ticos, recreao e fumo, limpeza domstica, higiene pessoal e despesas diversas. Divulgao: em torno do dia 10 do ms seguinte ao de referncia. 5.1.2 Indexadores especiais Alm dos ndices de inflao, a economia brasileira utiliza outros indexado res. Alguns so derivados dos ndices de inflao, enquanto outros originam-se de

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taxas de juros praticadas no mercado financeiro. O principal indexador oficial utilizado no Brasil foi a ORTN. Foi substituda pela OTN, depois pelo BTN e, por ltimo, pela Taxa Referencial (TR). Os principais indexadores especiais so os seguintes: a) Taxa Referencial (TR) A Taxa Referencial (TR) foi criada no Plano Colior II, no comeo de 1991, para substituir o BTN como indexador. Embora seja utilizada como indexador, a TR no derivada de nenhum ndi ce de inflao. Ela representa a mdia das taxas de juros de CDB praticadas por um conjunto de grandes bancos, descontada da estimativa dos juros reais embutidos nessas taxas. Ao criar a TR, o governo pretendeu abandonar o esquema de clculo at en to vigente, no qual a inflao de um ms era repassada para o indexador oficial do ms seguinte (ORTN, OTN e BTN). Esse objetivo seria atingido com a utilizao das taxas de CDB, que, por serem prefixadas, projetam a inflao para um ms frente, quebrando, assim, o vnculo com a taxa passada de inflao. Como as taxas dos CDB incorporam, alm da expectativa de inflao, uma taxa de juros real, uma vez descontada esta ltima da taxa total dos CDB, teramos a taxa de inflao projetada pelo mercado que serviria ento como indexador. Entretanto, o processo de expurgo dos juros reais das taxas de CDB promovi do pelo governo no consegue ter a mesma dinmica do mercado. Os juros reais INFLAO E TAXAS DE JUROS 105 dos CDB podem apresentar variaes muito rpidas ao longo de um ms, e o uso de um redutor fixo acaba distorcendo o valor da TR em relao inflao. Am dessa dificuldade operacional, o governo tem administrado a TR com outros objetivos macroeconmicos que conflitam com a inteno original desse in dexador. b) Correo Cambial

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O ndice de correo cambial mede a variao do poder de compra da moeda nacional em relao ao dlar norte-americano. A correo cambial no rigorosamente um indexador, tanto que a legisla o veda sua utilizao como indexador na maioria das operaes financeiras. A correo cambial funciona como um indexador indireto nas operaes de captao de recursos em moeda estrangeira e nos custos e receitas da empresa re ferenciados em moeda estrangeira. Assim, quando uma empresa contrata um financiamento em moeda estran geira, pressupe que a variao cambial acompanhe a taxa da inflao. Tambm, quando assina um contrato de exportao com os preos referenciados em dlar, espera que a correo cambial no seja menor do que a taxa de inflao brasileira. At 1999, o Brasil adotou um sistema de taxa cambial fixa. O retrospecto de longo prazo da correo cambial mostrava significativa defasagem em relao inflao brasileira. O sistema de cmbio com livre flutuao adotado a partir de 1999 tornou mais complexa a previso da relao entre a variao cambial e taxa de inflao, mesmo a longo prazo. Enquanto vigorou o sistema de cmbio fixo, a maioria das decises empresa riais pressupunha igualdade entre taxa de cmbio e taxa de inflao, o que, entre tanto, efetivamente no acontecia. Com o sistema de cmbio flutuante, mais provvel que a variao entre taxa cambial e taxa de inflao seja bem menor, principalmente numa ptica de longo prazo. c) Unidade Fiscal de Referncia (Ufir) Implantada a partir de janeiro de 1992, a Ufir destina-se a atualizar moneta riamente os dbitos fiscais federais. E derivada do Indice de Preos ao Consumidor Ampliado (IPCA) do IBGE. Desde que passou a ser atualizada anualmente, a Ufir deixou de ter correla o direta com os ndices

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de inflao. Isso se explica pelo fato de o governo procu rar desestimular o processo de reindexao automtica que prevaleceu durante mais de 30 anos na economia brasileira. 106 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 5.1.3 Inflao interna Um ndice de preos ao consumidor reflete a variao dos preos de um con junto de bens e servios comprados por um grupo de consumidores com determi nada faixa de renda. Mesmo o IGP-DI, um ndice geral de preos em que o ndice de Preos ao Con sumidor tem um peso de apenas 30%, pode no refletir adequadamente a variao do conjunto de bens e servios comprados pela empresa. Embora vrios ndices possam ser utilizados para representar a inflao das empresas, esta pode ser muito diferente. Caso a empresa precise saber com preciso sua taxa de inflao denomina da inflao interna , poder apur-la com base em levantamentos especficos. A inflao interna pode ser utilizada para subsidiar a tomada de decises, realizar controle, ou efetuar anlises especiais. O processo de clculo da inflao interna necessita da apurao de uma es trutura-padro de custos para a empresa, da mesma forma que os ndices de infla o precisam da estrutura-padro de gastos dos consumidores. 5.1.4 Anlise comparativa dos ndices A anlise dos principais ndices de inflao no Brasil permite as seguintes concluses: O ndice de custo de vida na cidade de So Paulo, apurado pelo Departa mento Intersindical de Estatstica e Estudos Socioeconmicos Dieese , tem ficado sistematicamente acima dos demais ndices de inflao. Enquanto a taxa de cmbio foi administrada pelo governo antes da adoo do cmbio flutuante sua variao acumulada a longo prazo

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sempre foi menor do que a de qualquer ndice de inflao. A variao dos ndices de inflao, uns em relao aos outros, impre visvel. No existe nenhuma tendncia definida para a evoluo desses ndices, nem mesmo em longos perodos de tempo. A variao anual entre os ndices de inflao foram significativas nos anos do lanamento de planos econmicos. 5.2 ATUALIZAO MONETRIA A atualizao monetria de um valor entre duas datas consiste em incorporar a ele o efeito da inflao verificada no perodo. INFLAO E TAXAS DE JUROS 107 Tambm denominada correo monetria e indexao monetria, a atualiza o monetria pode ser efetuada por vrias razes: Exigncias contratuais (financiamentos, aluguis, preos etc.). Comparao de custos e preos histricos. Atualizao de dbitos de qualquer natureza. Quando a atualizao monetria realizada para fins de anlise comparati va, a empresa pode escolher o ndice que julgar mais apropriado. Como mencionado, o ndice mais indicado para fazer atualizao monetria o Indice Geral de Preos, segundo o conceito de Disponibilidade Interna (IGP-DI) da Fundao Getlio Vargas. Em circunstncias especficas, outros ndices podero ser utilizados. Por exemplo, para atualizao monetria de custos de pessoal, os ndices de preos ao consumidor so mais apropriados. 5.2.1 Clculo da atualizao monetria

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O clculo da atualizao monetria pode ser realizado com base nos percen tuais de variao do ndice de inflao ou dos nmeros-ndices que representam a variao desse ndice de inflao. a) Atualizao monetria com percentuais A atualizao monetria com percentuais segue os mesmos princpios do cl culo de valor futuro a juros compostos. O clculo da atualizao monetria de um valor utilizando percentuais equi vale a determinar seu valor futuro, utilizando como taxa de juros o percentual de inflao de cada perodo. O valor atualizado calculado do seguinte modo: Va = Vb x (1 + x (1 + 12) ... (1 + I x (1 + I (F.5.1) sendo: Va = valor atualizado Vb = valor-base a ser atualizado I 12, ..., I - , I = percentuais de variao do ndice de inflao nos pe rodos 1, 2, n 1 e n, posteriores ao perodo do va lor-base 108 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA b) Atualizao monetria com nmeros-ndices Um nmero-ndice um parmetro utilizado para indicar de modo indireto a variao percentual da inflao em certo perodo de tempo. Se o nmero-ndice referente a um ndice de inflao era 100 em determina do ms, e 101,4 no ms seguinte, a variao desse nmero-ndice no perodo 1,4% representa a taxa de inflao desse ms seguinte. A inflao medida pelos ndices tradicionais representada por nme ros-ndices em valor absoluto. J a variao da taxa de cmbio e da Ufir represen tada por nmeros-ndices monetrios. O valor atualizado com base em nmeros-ndices calculado da seguinte forma: Va= Vbx (I (F.5.2)

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sendo: Va = valor atualizado Vb = valor-base a ser atualizado = nmero-ndice referente data do valor-base = nmero-ndice referente data do valor atualizado 5.2.2 Deflacionamento A comparao de valores referentes a datas diferentes requer que eles sejam expressos em valores de uma mesma data, que pode ser atual ou passada. Se expressarmos um valor referente a certa data para outra que lhe seja ante rior, usando determinado ndice de inflao, estaremos efetuando seu deflaciona mento. Por exemplo, o preo atual de um produto R$ 107,00. Se quisermos deflacio nar esse preo para um ano atrs, precisamos descontar do preo a inflao desse perodo de um ano. Supondo que essa inflao tivesse sido de 7%, o valor deflacio nado para um ano atrs seria R$ 100,00. O deflacionamento de valores tambm pode ser efetuado com o uso de per centuais, ou de nmeros-ndices que representam a variao da inflao. a) Deflacionamento com percentuais O deflacionamento com percentuais segue a mesma metodologia de clculo de valor presente a juros compostos. INFLAO E TAXAS DE JUROS 109 Para deflacionar um valor, utilizando percentuais, precisamos calcular seu valor presente, utilizando como taxa de juros o percentual de inflao de cada pe rodo. O valor deflacionado calculado da seguinte forma: Vd = Vh ((1 + I >< (1 + 12) ... (1 + I x (1 + Ia)) (F.5.3) sendo: Vd = valor deflacionado Vh = valor-base I 1 I -1 = percentuais de variao do ndice de inflao nos pero dos 1, 2, ii 1 e n, anteriores ao perodo do valor-base

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b) Deflacionamento com nmeros-ndices O valor atualizado com base em nmeros-ndices calculado da seguinte forma: Vd = Vbx (I (F.5.4) sendo: Vd = valor deflacionado Vb = valor-base I = nmero ndice da data do valor-base 10 = nmero-ndice da data do valor deflacionado EXERCCIOS RESOLVIDOS 1. O valor de um pagamento contratual est fixado em R$ 500,00. Deve ser atualizado por um percentual de 6,7%. Qual o valor atualizado? Dados: valor-base (Vb) = 500 taxa de inflao (Ii) = 6,7% ou 0,067 valor atualizado (Va) = Soluo: Usando a frmula de atualizao monetria com percentuais (F.5.1), vem: Va=Vbx(1+I Va 500 x (1 + 0,067) Va = 533,50 110 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 2. Um financiamento de R$ 12.400,00 est vencido h trs meses. Determine seu valor atualizado, sabendo que a variao do ndice de atualizao foi 1,2% no primeiro ms, 0,25% no segundo e 0,46% no terceiro. Dados:

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valor-base (Vb) = 12.400,00 taxa do ms 1 (Ir) = 1,2% OU 0,012 taxa do ms 2 (2) = 0,25% ou 0,0025 taxa do ms 3 (13) = 0,46% OU 0,0046 valor atualizado (Va) = Soluo: Usando a frmula de atualizao monetria com percentuais (5.1), vem: Va = Vbx (1 + I x (1 + 12) ... (1 + I x (1 + I Va=Vbx(1 + + +13) Va = 12.400 x (1 + 0,012) x (1 + 0,0025) x (1 + 0,0046) Va = 12.638,04 3. Em 30-4-1998, o preo de um servio era R$ 7.460,00. Qual seu valor atuali zado em 30 de novembro do mesmo ano, considerando os seguintes valores para o IGP-DI: IGP-DI de abril/98 = 146,211 IGP-DI de novembro/98 = 145,79 7 Dados: valor-base (Vb) = 7.460,00 nmero-ndice da data do valor-base (Ia) = 146,211 nmero-ndice da data do valor atualizado (Ia) = 145,797 valor atualizado (Va) = ? Soluo: Usando a frmula de atualizao monetria com nmeros-ndices (F.5.2),

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vem: Va = Vb x (I I Va = 7.460 x (145,797 146,211) Va = 7.438,88 Observao: o valor atualizado tem um valor menor do que o valor-base, por que houve deflao no perodo. INFLAO E TAXAS DE JUROS 111 4. O valor de um dbito vencido no incio de um trimestre era R$ 3.000,00. Atua lize esse valor para o fim do trimestre, com base na variao da taxa cambial, considerando que: taxa cambial no incio do trimestre = 1,72 1 taxa cambial no fim do trimestre = 1,785 Dados: valor-base (Vb) = 3.000,00 nmero-ndice da data do valor-base (Ia) = 1,72 1 nmero-ndice da data do valor atualizado (Ia) = 1,785 valor atualizado (Va) = ? Soluo: Usando a frmula de atualizao monetria com nmeros-ndices (F.5.2), vem: Va = Vb x (I Va = 3.000 x (1,785 1,721) Va = 3.111,56

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5. O preo de um produto em novembro de determinado ano era R$ 2.340,00. Deflacione esse preo para julho do mesmo ano, considerando que a inflao entre esses meses foi 3,56%. Dados: valor-base (Vb) = 2.340,00 taxa de atualizao monetria (Ia) = 3,56% OU 0,0356 valor deflacionado (Vd) = ? Soluo: usando a frmula de deflacionamento com a utilizao de percen tuais (F.5.3), vem: Vd = Vb ((1 + I X (1 + 12) ... (1 + I x (1 + 1,,)) Vd = 2.340,00 (1 + 0,0356) Vd = 2.259,56 6. As compras de uma empresa em determinado ms atingiram R$ 45.000,00. Deflacione o valor dessas vendas para dois meses antes, considerando que os dados de inflao so os seguintes: ms n 1: 1,0% ms n 2: 0,5% 112 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Dados: valor-base (Vb) = 45.000 taxa do ms 1 (Ir) 1% OU 0,01 taxa do ms 2 (12) = 0,5% ou 0,005 valor deflacionado (Vd) = ? Soluo 1: Usando a frmula de deflacionamento com a utilizao de percentuais

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(F.5.3), vem: Vd = Vb ((1 + I X (1 + 12) ... (1 + I x (1 + Ia)) Vd = 45.000 ((1 + 0,01) x (1 + 0,005)) Vd = 44.332,79 7. O custo operacional de uma empresa em julho de determinado ano atingiu R$ 18.002,00. Coloque esse valor a preos de fim de janeiro, considerando os seguintes nmeros-ndices representativos da inflao: janeiro: 104,10 julho: 108,22 Dados: valor-base (Vb) = 18.002,00 nmero-ndice da data do valor-base (Ia) 108,22 nmero-ndice da data do valor deflacionado (Ia) = 104,10 valor deflacionado (Vd) = ? Soluo: Usando a frmula de deflacionamento com a utilizao de nmero-ndice (F.5.4), vem: Vd = Vb x (I I Vd 18.002 x (104,10 108,22) Vd = 17.316,65 8. Os preos de uma ao no final de cada ms e as respectivas taxas de inflao foram os seguintes: Ms Preo Inflao

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01 12 5,2% 02 13 6,0% 03 14,77 5,5% Coloque os trs valores a preos do final do segundo ms. INFLAO E TAXAS DE JUROS 113 Soluo: Atualizao do preo do primeiro ms: valor-base (Vb) = 12 taxa de atualizao monetria (1) = 6% ou 0,06 valor atualizado (Va) = ? prazo (n) = 1 ms [ Va 12 x (1 + 0,06) E ProfessOr Va = 12,72 F. (31)3201-6926 Deflacionamento do preo do terceiro J t C brJ valor-base (Vb) 14,77 taxa de atualizao monetria (Ia) = 5,5% ou 0,055 valor deflacionado (Vd) = ? prazo (n) = 1 ms Calculando: Vd = Vb (1 + I Vd = 14,77 (1 + 0,055) Vd = 14,00

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Observe que a inflao do primeiro ms no precisou ser considerada e que o preo da ao no segundo ms j est atualizado para essa data. 5.3 TAXAS DE JUROS Esta seo apresenta a classificao das taxas de juros por tipo e tambm as principais taxas de juros utilizadas no mercado financeiro. Boa parte da diversidade de tipos de taxas de juros explicada pelos muitos anos de inflao a que esteve sujeita a economia brasileira. 114 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 5.3.1 Tipos de taxas A classificao de taxas apresentada nesta seo necessria anlise das ta xas de juros praticadas nas operaes financeiras de aplicao e captao de recur sos financeiros. a) Taxa nominal A taxa de juros nominal representa o percentual de rentabilidade de uma aplicao financeira ou de custo de uma operao de crdito. Assim, a inflao ve rificada ou projetada juntamente com os juros reais formam a taxa de juros nomi nal. No Captulo 4 Fundamentos de Clculo Financeiro , foi apresentada a me todologia de clculo da taxa nominal. b) Taxa real Quando se desconta da taxa nominal de juros a inflao, tem-se a taxa real de juros. Nos pases com longa tradio de estabilidade econmica, a determinao da taxa de juros real no uma prtica generalizada. A taxa nominal tratada como se fosse a taxa real, na maioria das anlises.

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No Brasil, durante muitos anos, a inflao representava a grande parcela das taxas nominais. Por exemplo, em 1993, a taxa nominal de algumas linhas de crdi to foi de 3.129%. Desse total, apenas 15% era a taxa real. Esse dado ilustra a im portncia do clculo da taxa real. No Captulo 4 Fundamentos de Clculo Financeiro , foi apresentada a me todologia de clculo da taxa real. c) Taxa aparente e efetiva a taxa de juros informada numa operao financeira, mas, devido a suas ca ractersticas de clculo, no representa a verdadeira taxa de juros paga ou auferi da. Esta denominada taxa efetiva. Exemplos de operaes financeiras com taxa de juros aparente: 1. Uma instituio financeira realiza emprstimos a uma taxa de 5% ao ms, mas cobra os juros antecipadamente. Nessas condies, para cada R$ 100,00 emprestados, ela cobra antecipadamente R$ 5,00 de juros e libera R$ 95,00 para o tomador. A taxa efetivamente cobrada 5,2 6%. INFLAO E TAXAS DE JUROS 115 2. Um financiamento concedido a uma taxa de 12% ao ano com capita lizao mensal. Essa condio significa que a taxa de juros mensal 1% (12 12). No entanto, quando algum paga uma taxa de juros de 1% ao ms, estar pagando 12,68% ao ano, que a taxa equivalente a 1% ao ms. Desse modo, 12% ao ano com capitalizao mensal uma taxa de juros aparente e 12,68% ao ano a efetiva. Em alguns casos, a taxa aparente tambm denominada taxa nominal e a taxa efetiva denominada taxa real. Essas denominaes diferem em significado daquelas apresentadas no Captulo 4 que esto relacionadas com a inflao, ou atualizao monetria. d) Taxa prefixada uma taxa pactuada para vigorar durante um perodo futuro de tempo. Ge ralmente, a taxa prefixada compe-se de uma parcela para a inflao projetada e

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de outra para os juros reais. Por exemplo, um CDB com prazo de vencimento de 30 dias oferecido a uma taxa de 1,5% ao ms. No momento da emisso, a inflao est em 0,5% ao ms. A taxa de 1,5% ao ms prefixada e destina-se a cobrir a atualizao monetria para os prximos 30 dias, estimada em 0,5%, e oferecer uma taxa real de aproximada mente 1% ao ms. e) Taxa ps-fixada a taxa conhecida no final do prazo da operao. Tambm uma taxa nomi nal em que a parcela de juros reais geralmente definida previamente, enquanto a parcela representativa da variao monetria s conhecida no final do prazo da operao. Desse modo, se tivermos um emprstimo que custa a variao monetria mais juros de 14% ao ano, seu custo anual ser uma taxa ps-fixada. O Taxa bruta a taxa de juros antes dos impostos ou outros encargos que venham a incidir sobre o rendimento. As taxas de juros divulgadas para as aplicaes financeiras so taxas brutas. Como essas aplicaes esto sujeitas a alquotas diferentes de tributao e de ou tros encargos, a taxa bruta no pode ser usada para comparar sua rentabilidade. 116 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA g) Taxa lquida A taxa de juros bruta ajustada pelo efeito dos impostos e outros encargos de nominada taxa de juros lquida. No caso das aplicaes financeiras, o imposto de renda reduz a taxa bruta. Nas operaes de financiamento o imposto de renda pode reduzir ou aumentar a taxa bruta, conforme mostrado no Captulo 6 Financiamentos. 5.3.2 Taxas de juros de investimento e financiamento Nos tpicos seguintes so descritas as principais taxas de juros utilizadas nas

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aplicaes financeiras e operaes de crdito. Foram omitidas propositadamente as caractersticas dessas taxas de juros que sofrem freqentes alteraes. a) Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP A Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP a taxa de juros aplicada aos financia mentos do BNDES. E administrada pelo governo, que estabelece pela legislao sua forma de clculo. uma taxa de juros nominal e, por isso, j incorpora uma estimativa de infla o para o seu prazo de validade. b) Taxa Selic A taxa de juros utilizada como referncia de rentabilidade para os ttulos p blicos denominada Taxa Selic. A sigla Selic significa Sistema de Liquidao e Custdia. A taxa Selic uma taxa de juros nominal e contm, portanto, atualizao mo netria e juros reais. c) Taxa CDI a taxa de juros praticada nas operaes do mercado interbancrio, nos Cer tificados de Depsitos Interfinanceiros, instrumento que permite uma instituio financeira com disponibilidade de recursos financeiros emprest-los a outra. A taxa CDI uma taxa de juros nominal e contm, portanto, atualizao mo netria e juros reais. Vrias operaes de crdito tm seu custo representado pela taxa CDI acre sci da de uma comisso (spread). INFLAO E TAXAS DE JUROS 117 d) Taxa ANBID para CDB A Associao Nacional dos Bancos de Investimento (ANBID) faz um levanta mento das taxas de Certificado de Depsito Bancrio (CDB) e outras alternativas

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de captao de recursos (RDB e CDI) e divulga sob a denominao de taxa ANBID. Essa taxa de juros utilizada para fixar contratualmente a rentabilidade de alguns ativos financeiros e tambm o custo de algumas operaes de crdito. Embora seja uma taxa de juros nominal que contm a atualizao monetria projetada e juros, em alguns contratos essa taxa funciona como indexador puro, sofrendo um segundo acrscimo de juros reais. e) Taxa Bsica Financeira (TBF) A mdia das taxas de juros dos CDB, apuradas pelo Banco Central nos maio res bancos, denominada Taxa Bsica Financeira (TBF). A TBF serve de base de clculo da Taxa Referencial (TR). Esta ltima igual TBF menos o redutor aplicado pelo Banco Central. EXERCCIOS 1. H trs meses, o preo de um servio era R$ 1.240,00. Faa a atualizao mo netria desse preo para hoje, considerando que as taxas de inflao foram de 0,21% no primeiro ms, 0,82 no segundo ms e 0,91% no terceiro ms. 2. Uma dvida com a Prefeitura tinha um valor de R$ 13.333,00 quando a uni dade fiscal utilizada em sua correo tinha o valor R$ 0,84. Determine o valor dessa dvida numa data em que o valor dessa unidade fiscal estava em R$ 0,94. 3. O valor de um imvel numa data era R$ 78.000,00. Deflacione esse valor para 24 meses antes, considerando que durante esse perodo a inflao acu mulada foi 13,4%. 4. O custo de produo de um eletrodomstico atingiu R$ 345,00 num determi nado ms. Deflacione esse valor para trs meses antes, considerando que du rante esse perodo ocorreram as seguintes taxas de inflao: ms 1: 1,2% ms 2: 0,27%

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ms 3: 1,46% 118 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 5. H oito meses, o preo de um produto era de R$ 1.322,00. Atualize esse preo para a data de hoje, sabendo que os nmeros-ndices representativos da infla o no perodo foram os seguintes: nmero-ndice da data passada = 146,21 nmero-ndice de hoje 153,22 6. As vendas de uma empresa num determinado ms atingiram R$ 23.000,00. Deflacione o valor dessas vendas para dois meses atrs considerando que os dados de inflao so os seguintes: ms 1: 1,3% ms 2: 0,4% FINANCIAMENTOS Os ativos de uma empresa fixos e circulantes permitem que ela realize suas operaes e obtenha o lucro almejado. Existe uma correlao entre o valor dos ativos de uma empresa, o volume de operaes e o lucro obtido. O financiamento dos ativos pode ser efetuado com capital prprio e de tercei ros. A utilizao de capital de terceiros uma prtica universal nas empresas, pois permite que sua implantao, funcionamento e expanso no dependa apenas do capital prprio. O uso do capital de terceiros deve atender a duas condies bsicas: seu custo deve ser compensador e a dosagem deve ser adequada de modo que limite o risco da empresa. A utilizao de capital de terceiros vantajosa quando seu custo menor do que o retorno proporcionado pelos ativos da empresa. Mesmo com essa vantagem, o risco do endividamento surge, porque o lucro de uma empresa incerto. Uma das tarefas cruciais do administrador financeiro tomar as decises de financiamento, escolhendo seu valor, custo e cronograma de pagamento apropria dos situao especfica da empresa.

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6.1 CONCEITOS BSICOS Os conceitos utilizados em administrao de financiamentos e que requerem uma abordagem quantitativa para seu entendimento esto apresentados neste item. 6 120 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 6.1.1 Alavancagem financeira A justificativa econmica para o uso de capital de terceiros baseia-se no con ceito de alavancagem financeira, que o parmetro que indica a relao entre a variao da rentabilidade do capital prprio e a variao da rentabilidade do in vestimento total. A alavancagem financeira positiva quando a utilizao de capital de tercei ros produz uma rentabilidade do capital prprio maior do que a rentabilidade do investimento. Se a rentabilidade do capital prprio for menor do que a rentabilida de do investimento, a alavancagem financeira negativa. O exemplo seguinte ilustra o conceito de alavancagem financeira positiva. Uma empresa vai fazer um investimento de R$ 300.000,00, cujo retorno ope racional de 20% ao ano. Tem duas opes para financiar esse investimento: 1. 100% com recursos prprios. 2. 50% com recursos prprios e 50% com financiamento que custa 10% ao ano. O Quadro 6.1 mostra o efeito da alavancagem financeira positiva sobre a ren tabilidade do capital prprio. Quadro 6.1 Alavancagem financeira positiva. Item Sem financiamento Com

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financiamento Capital prprio Capital de terceiros Investimento total Resultado operacional (antes dos juros) Juros 10% sobre capital de terceiros Resultado aps os juros Rentabilidade sobre o capital prprio 300.000 O 300.000 60.000 O 60.000 20% 150.000 150.000 300.000 60.000 15.000 45.000 30%

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Considere-se outra empresa que tem um retorno operacional de 8% sobre um investimento de R$ 300.000,00 e admitamos duas hipteses de financiamento: 1. 100% com recursos prprios. 2. 50% com recursos prprios e 50% com financiamento que custa 10% ao ano. FINANCIAMENTOS 121 O Quadro 6.2 mostra o efeito da alavancagem financeira negativa sobre a rentabilidade do capital prprio. Quadro 6.2 Alavancagem financeira negativa. Item Sem . financiamento Com . financiamento Capital prprio Capital de terceiros Investimento total Resultado operacional (antes dos juros) Juros 10% sobre capital de terceiros Resultado aps os juros Rentabilidade sobre o capital prprio 300.000

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O 300.000 24.000 O 24.000 8% 150.000 150.000 300.000 24.000 15.000 9.000 6% Nesse caso, a utilizao de financiamento reduziu a rentabilidade do capital prprio de 8 para 6% porque o custo do capital de terceiros (10%) maior do que a rentabilidade do investimento (8%). 6.1.2 ndices de endividamento As decises de financiamento tambm precisam levar em considerao, alm do custo, as modificaes a serem acarretadas sobre a estrutura de capital da em presa, ou seja, a participao de capitais prprios e de terceiros no financiamento dos ativos. Para uso interno da empresa, os ndices de endividamento fornecem indica dores do grau de risco acarretado pelos financiamentos. A administrao financei ra tambm se preocupa com os ndices de endividamento porque bancos, fornece dores e clientes tambm avaliam a solidez financeira da empresa com base nesses ndices. No existem padres universais para os ndices de endividamento. A melhor

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forma de interpret-los compar-los com a mdia setorial. Exigvel Total a) Endividamento geral = _______________________________ Exigvel Total + Patrimnio Lquido Esse indicador mede o percentual de participao dos recursos de terceiros representados pelo exigvel total soma do passivo circulante com o exigvel a lon go prazo no total de recursos utilizados pela empresa. Esse ndice tambm est relacionado com o grau de alavancagem financeira da empresa. 122 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Um ndice de endividamento geral elevado indica excesso de utilizao de ca pital de terceiros. Na situao ideal, um valor elevado para esse ndice deveria pro porcionar uma alavancagem financeira positiva, O risco do endividamento estaria sendo compensado pela maior rentabilidade do capital prprio. Exigvel Total b) Capital de terceiros sobre capital proprio = ___________________ Patrimnio Lquido o ndice que mostra a proporo existente entre os recursos de terceiros e os recursos prprios. Um alto ndice de endividamento geral conduz tambm a um elevado ndice de capital de terceiros sobre capital prprio. Quando a relao entre capital de terceiros e capital prprio alta, tambm indica que a empresa est fortemente alavancada, exigindo maior observao tan to pela administrao financeira como pelos analistas externos. - . . Passivo circulante c) Composiao do endividamento = . Passivo circulante + Exigivel a Longo Prazo

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Uma informao importante para a administrao financeira como as dvi das da empresa esto distribudas entre o curto e o longo prazo. Essa informao fornecida pelo ndice de composio do endividamento. Um ndice de valor igual a 0,5 significa que as dvidas esto distribudas igual mente entre o curto e o longo prazo. medida que esse ndice cresce ao longo do tempo, e o endividamento de longo prazo no se altera de forma significativa, pode indicar uma deteriorao da situao financeira da empresa. Dvidas financeiras d) Endividamento financeiro = _________________ Exgivel Total Parte da dvida financeira de curto prazo representada por fornecedores, impostos a recolher e salrios a pagar, que so itens de vencimento imediato e de valor final j definido. As dvidas financeiras, entretanto, por conta dos juros que podem ser flutuantes, no tm seu valor final conhecido. Por isso, interessante conhecer o peso dessas dvidas sobre o endividamento total. O ndice de endivida mento financeiro fornece essa informao. Lucro antes das despesas financeiras e Imposto de Renda e) Cobertura dos juros = ________________________________ Despesas financeiras FINANCIAMENTOS 123 Esse indicador expressa a capacidade da empresa para pagar suas despesas financeiras com base no lucro operacional gerado. Uma vez que os lucros esto sujeitos variao, no clculo desse ndice deve ria ser considerada a mdia dos lucros, expurgada de fatores acidentais, quando for o caso. 6.1.3 Custo de capital

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O custo de capital de uma empresa pode ser definido como o custo dos recur sos financeiros de terceiros e prprios por ela utilizados. Diversas decises na empresa so tomadas com base em seu custo de capital. Ele utilizado para avaliar alternativas de investimento, como tomar decises de preo, escolher entre comprar e alugar. Por exemplo, uma proposta de investimento s ser efetivada caso o retor no esperado seja maior do que o custo de capital. Uma vez que a empresa utiliza diversas fontes de capital, necessrio conhecer o custo especfico de cada uma delas. a) Custo do capital de terceiros O capital de terceiros representado por emprstimos, financiamentos e ttu los emitidos pela empresa. Algumas fontes de financiamento no tm um custo explcito e seus dados de custo necessitam de alguns ajustes para se chegar a seu custo efetivo. A seo 6.3 apresenta o detalhamento do clculo do custo de capital de ter ceiros. b) Custo do capital prprio Para uma empresa que no tem aes em bolsas de valores, o custo do capital prprio o custooportunidade atribudo por seus proprietrios a esse capital. Nessas circunstncias, o custooportunidade um parmetro de valor subjetivo, mas deve ser maior do que a taxa de retorno de longo prazo proporcionada por um investimento sem risco no mercado financeiro. No Brasil, os dados indicam que a taxa de retorno real de longo prazo no mer cado financeiro de 8% ao ano. Se se considerar o padro universal de 7% ao ano para prmio obtido nos investimentos de risco como o caso da atividade empre sarial , chegar-se-ia taxa de 15% ao ano para o custo-oportunidade do capital prprio nas pequenas e mdias empresas. 124 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Outra alternativa para o estabelecimento do custo-oportunidade do capital prprio a taxa histrica de rentabilidade da empresa. Para uma empresa com um histrico de sucesso, o custo-oportunidade do capital prprio pode ser representa do adequadamente por sua rentabilidade histrica. c) Custo dos lucros retidos

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Os lucros gerados pela empresa podem ser distribudos aos donos ou reinves tidos nela prpria. A utilizao dos lucros para reinvestimento uma fonte de capital prprio e seu custo equivalente ao custo-oportunidade atribudo pelos proprietrios. Os mesmos critrios utilizados para fixao do custo do capital prprio po dem ser utilizados para determinao do custo dos lucros retidos. d) Custo mdio ponderado de capital As empresas utilizam vrias fontes de capital e cada uma tem um custo espe cfico. Para fins de tomada de deciso, o parmetro a ser utilizado o custo mdio ponderado de capital. Ele calculado com base no custo de cada fonte de capital, ponderado por seu percentual de participao no capital total da empresa. O Quadro 6.3 contm a estrutura de capital de uma empresa, a participao percentual de cada fonte de capital e os custos correspondentes. O clculo do custo mdio ponderado de capital corresponde ao clculo da mdia ponderada dos cus tos das fontes de capital. Quadro 6.3 Estrutura de capital. Participao Custo Fonte de capital Valor /o % Recursos prprios 1.200.000,00 60,00 14 Financiamento de curto prazo 200.000,00 10,00 11 Financiamento de longo prazo 600.000,00 30,00 12 Total 2.000.000,00 100,00 O custo mdio ponderado de capital (CMP) : CMP= (1.2002.000xO,14) + (2002.000xO,11) + (6002.000xO,12) = = 0,131 ou 13,10%. FINANCIAMENTOS 125

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e) Custo marginal ponderado de capital O custo mdio ponderado de capital afetado pela estrutura de capital da empresa e, por isso, pode ser alterado por toda nova deciso de financiamento. O custo mdio ponderado de capital decorrente de cada fonte adicional de capital denominado custo marginal de capital. O Quadro 6.4 ilustra o custo marginal de capital (novo custo mdio pondera do de capital) produzido por uma mudana na estrutura de capital de empresa de corrente da contratao de um financiamento externo. Quadro 6.4 Custo marginal de capital. Participao Custo C. Ponderado Estrutura de capital atual Valor % Capital prprio 900.000,00 60,00 14 8,40 Financiamento de curto prazo 180.000,00 12,00 11 1,32 Financiamento domstico de longo prazo 420.000,00 28,00 12 3,36 Total 1.500.000,00 100,00 13,08 Participao Custo C. Ponderado Nova estrutura de capital atual Valor % Capital prprio 900.000,00 50,00 14 7,00 Financiamento de curto prazo 180.000,00 10,00 11 1,10 Financiamento domstico de longo prazo 420.000,00 23,33 12 2,80 Financiamento externo 300.000,00 16,67 8 1,33 Total 1.800.000,00 100,00 12,23 Ao avaliar um novo projeto de investimento, necessrio calcular o retorno marginal ponderado decorrente da aceitao desse projeto e compar-lo com o custo marginal ponderado de capital, considerando a alterao na estrutura de ca pital provocada pelo financiamento do projeto.

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O projeto dever ser aceito se o retorno marginal ponderado da empresa for maior do que o custo marginal ponderado de capital. 6.1.4 Limite de endividamento Uma empresa est sujeita ao risco econmico e ao risco financeiro, O risco econmico decorre do fato de a empresa possuir custos fixos operacionais e sua re ceita estar sujeita a variaes. Mesmo que funcione com 100% de capital prprio, a empresa enfrenta o risco econmico, j que a receita obtida pode no ser suficiente para cobrir os custos. 126 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA O risco financeiro decorre da existncia de despesas financeiras contratuais fixas, oriundas da utilizao de capital de terceiros. Ele caracterizado por um maior intervalo de variao do resultado (lucro ou prejuzo) diante de variaes no resultado operacional. Uma vez que a variao do resultado operacional correlaciona-se com o risco econmico da empresa, quanto maior for este ltimo, maior ser o risco financeiro decorrente do endividamento. O Quadro 6.5 ilustra o risco financeiro de duas empresas sujeitas ao mesmo risco econmico, mas com graus de endividamento diferentes. A empresa A utiliza apenas capital prprio. A empresa B utiliza 50% de capital prprio e 50% de capi tal de terceiros, cujo custo de 10% ao ano. So consideradas trs hipteses de re tomo operacional para as duas empresas: 20%, 0% e 20% sobre o ativo total. Quadro 6.5 Risco financeiro. Capital prprio Empresa A (s/endividamento) Empresa B (c/endividamento) 200 200

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200 100 100 100 Capital de terceiros O O O 100 100 100 Ativo total 200 200 200 200 200 200 Resultado operacional 40 O 40 40

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O 40 Juros O O O 10 10 10 Resultado aps os juros 40 O 40 50 10 30 Rentabilidade do capital prprio 20% 0% 20% 50% 10%

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30% Variao da rentabilidade (risco) 40% 80% O Quadro 6.5 mostra que, na hiptese otimista, a empresa B tem uma renta bilidade de 30% sobre o capital prprio, conseguindo assim uma alavancagem fi nanceira positiva. Entretanto, quando a rentabilidade do ativo ou capital total si tua-se em O ou 20%, ser maior do que a rentabilidade do capital prprio (10 e 50%). A empresa A, por no ser alavancada, tem a rentabilidade do capital pr prio exatamente igual do capital total, em qualquer situao. A corrente tradicional de administrao financeira afirma que as empresas, ao se endividarem, tm um custo mdio de capital que no constante. Essa corrente de pensamento argumenta que o endividamento moderado re duz o custo de capital, j que os financiadores so indiferentes a ele. A reduo do custo mdio de capital acontece porque o financiamento em grau moderado tem um custo menor do que o capital prprio. Quando o grau de endividamento assume grandes propores, os financiado res passam a exigir taxas de juros mais elevadas para compensar o aumento do ris co, elevando, assim, o custo de capital da empresa. FINANCIAMENTOS 127 Pelo exposto, a teoria tradicional acredita que a curva do custo mdio de capi tal inicialmente decrescente para depois se elevar medida que cresce o endivi damento. Desse modo, o ponto em que o custo de capital atinge seu valor mnimo representa o grau de endividamento ideal, capaz de maximizar o resultado da em presa. A teoria moderna, elaborada por Modigliani e Miller, estabelece que num mercado de capitais perfeito o valor de uma empresa no afetado pela sua estru tura de capital. O modelo MM, como conhecida a teoria moderna, estabelece que, continua mente, um menor custo de capital de terceiros decorrente do endividamento contrabalanado por uma maior exigncia de rentabilidade (custo) por parte dos acionistas para compensar o aumento do risco. Desse modo, o custo mdio total de capital seria constante e, por isso, no haveria alavancagem

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financeira com o endividamento. O valor da empresa estaria vinculado ao valor de seus ativos, independentemente da combinao de passivos utilizada para financi-los. Entre os administradores financeiros parece haver uma preferncia pela teo ria tradicional. Isso confirmado pela preocupao das empresas em manter sob controle seu grau de endividamento, limitando os efeitos positivos da alavanca gem financeira. Alm disso, h registros de empresas atuando em setores de alto crescimento que funcionam com um nvel mnimo de endividamento. Se essas em presas acreditassem que o endividamento fosse irrelevante, iriam pratic-lo em alto grau. 6.2 FONTES DE FINANCIAMENTO Aps definir as diretrizes gerais da poltica de financiamento, o administra dor financeiro precisa identificar, avaliar e escolher as fontes de financiamento a serem utilizadas pela empresa. As alternativas de financiamentos dividem-se em dois grupos principais: as de curto e as de longo prazo. A captao de financiamentos pode ser feita no sistema bancrio ou com o lanamento no mercado financeiro de ttulos emitidos pela prpria empresa. 6.2.1 Financiamentos de curto prazo So considerados financiamentos de curto prazo aqueles que tm uma matu ridade de at um ano. Esse tipo de endividamento destina-se a financiar o capital de giro da empresa. 128 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA O principal problema da administrao dos financiamentos de curto prazo determinar o prazo de maturidade adequado para as necessidades da empresa. Se o financiamento tiver um prazo maior do que o necessrio, acarretar uma perda financeira, j que o excesso ser aplicado a taxas bem menores do que seu custo de captao. a) Crdito comercial O financiamento concedido pelos fornecedores ou prestadores de servio na forma de prazo de pagamento tem um custo que na maioria dos casos no expli citado. Esse custo decorrente do desconto que a empresa obtm ao optar pelo pa gamento a vista.

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Se o fornecedor ou prestador de servios oferece um desconto alto para o pa gamento a vista ou antecipado, significa que o custo implcito do financiamento para o prazo normalmente concedido igualmente elevado. A aceitao do desconto por parte da empresa pode ser entendido como uma recusa em pagar o custo implcito cobrado pelo fornecedor. Assim, ela toma uma deciso de investimento na liquidao antecipada do dbito. b) Crdito-automtico em conta corrente A utilizao de crdito automtico para cobrir os dficits de conta corrente operaes do tipo conta-garantida pode ser utilizada vantajosamente em duas si tuaes. Num dos casos, a vantagem do crdito automtico decorre do fato de que ele utilizado na medida exata de sua necessidade. Assim, no haveria sobras de cap tao a serem aplicadas a uma taxa de rentabilidade menor do que seu custo. Outra situao em que o crdito automtico em conta corrente pode ser van tajoso acontece quando a empresa tem disponibilidade para fazer uma aplicao financeira por um prazo ligeiramente menor do que o ideal, conforme apresenta do no Captulo 3, seo 3.2.1. c) Desconto de duplicatas As operaes de desconto de duplicatas tm seu custo expresso por uma taxa de desconto que menor do que o custo efetivo. Quando as taxas de juros esto em nveis elevados, a diferena entre a taxa de desconto e o custo efetivo expressiva. A seo 6.3.3 mostra como transformar a taxa de desconto em custo efetivo numa operao de captao de recursos financeiros. FINANCIAMENTOS 129 d) Factoring Numa operao defactoring, o risco do contas a receber assumido pelafac tor a empresa que financia a vendedora.

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Se o risco no todo ou em parte da empresa vendedora em relao ao con tas a receber for objeto dofactoring e for repassado para afactor, o custo da opera o no poder ser comparado com o custo de outras operaes de crdito, como por exemplo o desconto de duplicatas. Nesta ltima, o risco permanece integral mente com a empresa vendedora. Por esse motivo, o custo de uma operao defac toring maior do que o de operaes como desconto de duplicatas. e) Vendor Com uma operao de Vendor a empresa vendedora recebe a vista, ao passo que seu cliente paga a prazo instituio financeira que executa a operao. Ao re ceber a vista, a empresa vendedora deixa de embutir juros no preo, como faz quando a venda efetuada com prazo de pagamento concedido ao cliente. Dependendo da situao tributria da vendedora, a no-incluso de juros no preo de venda pode trazer-lhe economia fiscal. Esta acontece porque se os juros forem embutidos no preo, sero tributados como se fossem um acrscimo normal de receita, embora sejam, de fato, custos financeiros. Nos casos em que a operao de Vendor proporciona economia fiscal, o custo de captao efetivo menor do que o informado pela instituio financeira. 1) Adiantamento sobre contrato de cmbio (ACC) A receita em dlares proveniente de uma exportao recebida algum tempo depois, quando ocorre a liquidao do contrato de cmbio correspondente. Uma operao de ACC uma linha de crdito concedida a uma empresa no momento do fechamento da exportao. Atravs do ACC, o exportador cede ins tituio financeira o direito de receber os dlares da venda e recebe em troca, ante cipadamente, os reais correspondentes. Uma operao de ACC implica em risco cambial para o exportador, pois o d lar pode valorizar-se em relao ao real. Assim, fazendo o ACC, o exportador rece beria menos reais pelos dlares de sua exportao. O risco cambial do ACC pode ser administrado pelo exportador com operaes de hedge nos mercados futuros. 130 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA g) Adiantamento sobre cambiais entregues (ACE) Se a empresa antecipa na instituio bancria os reais correspondentes aos

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dlares da exportao, quando ocorre a entrega dos documentos de embarque, a operao denominada Adiantamento sobre Cambiais Entregues (AGE). h) Financiamento exportao A exportao de bens e servios pode ser amparada por linhas de crdito con cedidas no Brasil por instituies financeiras pblicas e privadas, O custo dessas li nhas de crdito est atrelado s taxas de juros vigentes no mercado internacional e variao cambial. i) Financiamento importao Existem no Brasil linhas de crdito para o financiamento da importao de mquinas e equipamentos. O financiamento importao tambm pode ser con cedido ou arranjado pelos prprios exportadores internacionais. O custo dessas linhas de crdito est atrelado s taxas de juros vigentes no mercado internacional e variao cambial. 6.2.2 Financiamentos de longo prazo As linhas de crdito de longo prazo destinam-se a financiar os investimentos permanentes. Idealmente, essas fontes de recursos financeiros devem ter um cro nograma de pagamento compatvel com a gerao de caixa dos projetos por ela fi nanciados. As fontes de financiamento de longo prazo disposio das pequenas e m dias empresas esto concentradas em diversos organismos governamentais. As instituies financeiras privadas limitam-se a repassar os financiamentos oriundos da poupana financeira estatizada. Isso acontece porque o sistema finan ceiro privado no capta recursos com o perfil de longo prazo. O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES a prin cipal fonte de financiamentos de longo prazo no Brasil. Existe uma grande varie dade de linhas de crdito, com caractersticas diferenciadas de prazo, custos finan ceiros e formas de pagamento. As principais caractersticas dos financiamentos do BNDES so as seguintes: Atividades financiveis: indstria, comrcio, servios e agropecuria. Percentual financivel: varivel, de acordo com a atividade financiada.

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FINANCIAMENTOS 131 Carncia: varivel, de acordo com a atividade financiada. Prazo de pagamento: determinado em funo da capacidade de pa gamento do projeto ou da empresa. Custo: Dependendo da origem dos recursos captados, da rea de apli cao e do valor do financiamento, pode ser expresso pela Taxa de Ju ros de Longo Prazo (TJLP), Libor ou Unidade Monetria do BNDES (UMBNDES), acrescidos de spread bsico mais spread do agente finan ceiro. Garantias: Os financiamentos exigem a apresentao de garantias, e as mais usuais so as garantias reais (hipoteca, alienao fiduciria), pes soais (aval ou fiana) e Fundo de Aval s Microempresas e Empresas de Pequeno Porte (Fampe). Processo de obteno: Contratao direta no BNDES para as operaes de valor superior ao limite mnimo estabelecido por esse banco. As operaes de valor inferior ao limite mnimo so contratadas nas insti tuies financeiras credenciadas a fazer o repasse do crdito. a) Financiamentos externos A utilizao de recursos financeiros externos para as empresas de pequeno e mdio porte praticada, principalmente, mediante repasses amparados pela Resoluo n 63, conhecidos como operao 63. Uma operao 63 consiste no repasse por uma instituio financeira de recur sos por ela captados no mercado externo. Embora esse custo de captao seja ge ralmente baixo, o custo da intermediao bancria, representado pelo spread co brado pelo banco, encarece bastante o custo final do financiamento para a empre sa tomadora. No existe restrio legal para que a empresa faa a captao direta em uma instituio financeira no exterior. Entretanto, para as empresas de pequeno e m dio, essa possibilidade remota, j que os credores internacionais preferem finan ciar empresas de grande porte e renome internacional. Am disso, os custos fixos de um financiamento internacional s o tornam vivel para grandes valores. 6.2.3 Debntures Debntures so ttulos de crdito emitidos por uma sociedade annima que permite a captao de recursos financeiros de mdio e longo prazo de vencimento.

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Habitualmente, as debntures so emitidas sem garantia real e, por isso, a maioria das emisses efetuada por empresas de grande porte, pois tm tradio e liderana em seus campos de atuao. 132 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA As principais caractersticas de uma debnture so: a) Tipo Debntures simples: so aquelas em que o resgate efetuado em dinheiro. Debntures conversveis: so aquelas em que o titular tem a opo de resga t-las em dinheiro ou pela converso do seu valor em aes da empresa emitente. b) Prazo de emisso As debntures so emitidas em prazos que variam habitualmente de dois a cinco anos. No entanto, elas contm uma clusula de repactuao da remunerao acordada. Se a empresa emitente e os subscritores no chegarem a um acordo na repactuao, as debntures podero ser resgatadas antes do prazo originalmente contratado. e) Garantia As debntures podem ter os seguintes tipos de garantia: Garantia real: a garantia representada por penhor ou hipoteca. Garantia flutuante: essa forma de garantia d debnture privilgio geral sobre o ativo da companhia, mas no impossibilita a negociao dos bens que compem esse ativo. Garantia subordinada: a que s tem preferncia sobre os acionistas. Em caso de liquidao da companhia, os credores quirografrios tero preferncia sobre os debenturistas. As debntures tambm podem ser emitidas sem garantia, sendo ento deno minadas sem preferncia. d) Custo

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O custo das debntures para a empresa emitente equivale remunerao paga aos subscritores acrescida das despesas de intermediao e administrao. A remunerao oferecida aos subscritores varia de acordo com a empresa emitente e o nvel das taxas de juros no pas. FINANCIAMENTOS 133 e) Agente fiducirio Em qualquer emisso de debntures existe a figura do Agente Fiducirio, uma instituio financeira que representa os interesses dos debenturistas junto empresa emitente. O Escritura As diversas caractersticas de uma emisso de debntures esto registradas num contrato denominado escritura de debntures. Nesse documento constam re quisitos, como valor do lanamento, prazo, taxa de juros, garantias. A captao de recursos financeiros por meio da emisso de debntures apre senta as seguintes vantagens: uma fonte de financiamento independente do sistema bancrio. Dependendo do conceito da empresa, ela pode conseguir um custo me nor do que aquele praticado no mercado financeiro. A empresa pode escolher o prazo para liquidar sua dvida. 6.2.4 Leasing As empresas podem utilizar mquinas e equipamentos sem precisar imobili zar capital, mediante a locao desses bens numa operao especial denominada arrendamento mercantil ou leasing. A operao de arrendamento mercantil mais comum o ieasing financeiro. Esse tipo de ieasing envolve trs entidades: a empresa fornecedora do bem, objeto do leasing; a empresa usuria do bem

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(arrendatria) e a instituio financeira (ar rendadora), que prov os recursos financeiros para o pagamento fornecedora e seu financiamento arrendatria. Aps o trmino do prazo da operao, a arrendatria pode devolver o bem ou ficar com sua posse mediante o pagamento de um valor previamente pactuado, o valor residual garantido. Esse valor residual tambm pode ser pago antecipada mente ou ter seu pagamento diludo ao longo da operao de leasing. O Saie Lease Back uma modalidade de leasing financeiro que gera recursos financeiros para uma empresa com a venda de seus ativos a uma empresa de iea sing e a simultnea transformao da vendedora em arrendatria desses mesmos ativos. A segunda modalidade de arrendamento mercantil o ieasing operacional. Neste, uma empresa fabricante de mquinas ou equipamentos est interessada em fazer a locao dos bens por ela produzidos, e seu interesse basicamente comer cial e no financeiro como acontece com a empresa arrendadora no ieasing finan 134 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA ceiro. O contrato de leasing operacional pode ser rescindido e a arrendatria no tem a opo de compra do bem no final do contrato. Entre os argumentos citados a favor do leasing est a vantagem fiscal propor cionada, j que seus pagamentos so considerados despesas operacionais e, por tanto, podem reduzir o imposto de renda da arrendatria. Entretanto, nem sempre o benefcio fiscal do leasing supera aquele proporcio nado pela compra financiada do bem. Quando o bem adquirido com financia mento, a empresa lana como despesa para fins de clculo do lucro real a deprecia o do bem e os juros pagos pelo financiamento utilizado para adquiri-lo. Na operao de leasing, apenas as prestaes so dedutveis, uma vez que o bem no incorporado ao ativo da empresa. Uma anlise financeira da questo mostra que a vantagem fiscal do leasing em comparao com o financiamento no generalizada. Para um mesmo valor, prazo e taxa de juros, a vantagem fiscal do leasing poder ser maior ou menor do que a de um financiamento nas mesmas condies. Cada caso necessita de uma anlise especfica. 6.3 CUSTO EFETWO DE UM FINANCIAMENTO

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Um financiamento, para ser contratado, requer que seu custo seja adequada mente determinado e ento comparado com a referncia ou meta utilizada pela empresa. Devido s particularidades da economia brasileira, a maioria dos financia mentos tem seu custo expresso por uma taxa nominal. Entretanto, toda anlise en volvendo investimentos e custo de capital efetuada com base em taxas reais. O custo dos financiamentos tambm afetado pelas taxas, despesas e encargos con tratuais pagos parte dos juros. Outro aspecto que afeta o custo efetivo de um financiamento o imposto de renda. Os juros pagos pelas empresas so dedutveis de sua receita tributvel quando esto submetidas ao regime de lucro real. J nos financiamentos interna cionais, praxe o emprestador receber os juros do financiamento sem qualquer desconto do imposto de renda que o fisco brasileiro cobra sobre as remessas para o exterior. Os tpicos seguintes apresentam alguns casos de clculo do custo efetivo de financiamento. Por dois motivos deixou de ser includo no clculo do custo o efeito do IOF. Primeiro, a legislao que rege o IOF tem sofrido mudanas constantes, e que poderiam tornar rapidamente obsoletas as instrues apresentadas. Depois, em alguns casos clculo do custo do leasing, por exemplo necessria a monta gem do quadro de amortizao do financiamento representado pelo leasing, o que foge ao escopo deste livro. FINANCIAMENTOS 135 6.3.1 Financiamento com taxa prefixada Se um financiamento concedido a uma taxa prefixada a taxa que incor pora a inflao prevista e o juros reais , ser necessrio fazer uma estimativa da inflao para chegar ao valor da taxa real. Para exemplificar, vamos considerar que uma empresa contratou um finan ciamento por um prazo de dois anos, a uma taxa de juros fixa de 13% ao ano, j com todos os encargos includos. Suponhamos que essa taxa seja administrada pelo governo e revista a cada trimestre em funo de mudanas nas variveis ma croeconmicas do pas, incluindo inflao. Esse financiamento deve ser avaliado por sua taxa de juros real a se verificar durante os dois anos. Em termos prticos, esse um dos dilemas do administrador financeiro brasileiro. Nos pases que tm uma tradio de baixas taxas de inflao, em geral, as taxas nominais so usadas nas anlises sem precisar considerar a in flao.

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Neste exemplo, necessrio estimar o comportamento da taxa real no pri meiro ano (ou trimestre) e supor que essa taxa se repetir ao longo do prazo do fi nanciamento. Vamos supor que o administrador financeiro dessa empresa estima que a taxa do financiamento se mantenha em 14% nos primeiros dois trimestres e caia meio ponto percentual nos dois trimestres seguintes. Alm disso, ele estima que a taxa de inflao fique em 6% ao ano. A taxa real desse financiamento projetada para o primeiro ano ser: (1,14 x 1,14 x 1,135 x 1,135)1/4 1,06 = 1,0731 = 7,31% ao ano. Essa taxa de 7,31% ao ano foi estimada para o primeiro ano e espera-se que seja repetida no segundo ano. Outra forma mais complexa de tratar o problema seria fazer outras estimativas para determinar a taxa de juros real para o segundo ano, abandonando a hiptese de repetio do valor verificado no primeiro ano. Se a empresa estiver tributada pelo lucro real, precisar ainda fazer um novo clculo para apurar a reduo de impostos proporcionada pelo pagamento dosju ros como ser mostrado adiante para chegar ao custo efetivo do financiamento. 6.3.2 Financiamento com correo cambial O problema do clculo do custo real do financiamento mais complexo quan do ele est atrelado correo cambial. Ser necessrio estimar a variao da cor reo cambial em relao inflao ao longo do prazo do financiamento. Com o sistema de livre flutuao do cmbio praticado no Brasil, difcil ava liar o comportamento da variao cambial em relao inflao. Uma forma de 136 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA tratar o problema estimar uma faixa de variao real da taxa de cmbio, ao longo do prazo do financiamento. Quando o prazo do financiamento sujeito variao cambial curto (um ano ou menos) mais fcil estimar a variao real da taxa de cmbio. 6.3.3 Custo expresso na forma de taxa desconto

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Algumas operaes de captao de recursos financeiros tm seu custo expres so por uma taxa de desconto aplicada sobre o valor contratado. Como exemplo te mos o desconto de duplicatas e o lanamento de ttulos que tm seu custo repre sentado por uma taxa de desconto sobre o valor de face. O custo efetivo dessas operaes maior do que a taxa de desconto informada porque o desconto rece bido pelo financiador antecipadamente. O custo efetivo de um financiamento sujeito a desconto pode ser calculado do seguinte modo: ie ((1 (1id))1) sendo: ie = taxa efetiva unitria do financiamento por n perodos de tempo id = taxa de desconto unitria por n perodos de tempo 6.3.4 Efeito do Imposto de Renda Nas empresas tributadas pelo regime do lucro real, os juros so dedutveis do lucro tributvel. Assim, o custo efetivo do financiamento reduzido num percen tual correspondente alquota do imposto de renda da empresa. Em funo dessa deduo dos juros no clculo do imposto de renda, o custo efetivo de um financiamento contratado no pas calculado do seguinte modo: ie = ic x (1a) sendo: ie = taxa efetiva de juros na forma percentual ic = taxa de juros contratatada na forma percentual a = alquota do imposto de renda na forma unitria Nos financiamentos externos, a empresa pode pagar um valor maior do que os juros contratados para compensar a reteno efetuada pelo fisco brasileiro so bre as remessas de juros para aqueles pases que no tm acordo sobre bitributa o com o Brasil. FINANCIAMENTOS 137 O custo efetivo de um financiamento externo calculado como segue: a) Empresa no tributada pelo lucro real: ie = ic x (1 (1ar))

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sendo: ie = taxa de juros efetiva na forma percentual ic taxa de juros contratual na forma percentual ar = alquota de imposto de renda sobre a remessa na forma unitria Exemplo: Uma empresa contratou um financiamento a uma taxa de juros de 7,8% ao ano. As remessas para o credor desse financiamento esto sujeitas a uma alquota de 15%. Essa empresa no est tributada pelo lucro real. O custo efetivo do financiamento ser: ie = 7,8 x (1 (1 0,15)) ie = 7,8 x 1,1765 = 9,1765% b) Empresa tributada pelo lucro real Como os juros pagos so dedutveis da receita tributvel, ocorre uma reduo no custo do financiamento externo. O clculo o seguinte: ie = ((ic x ( 1 (1 ar))) (ai x ic) onde: ie = taxa de juros efetiva na forma percentual ic = taxa de juros contratual na forma percentual ar = alquota de imposto de renda sobre a remessa na forma unitria ai = alquota do imposto de renda da empresa na forma unitria Exemplo: Uma empresa contratou um financiamento externo a uma taxa de juros de 10% ao ano. As remessas de juros esto sujeitas a uma alquota de imposto de renda de 25%. Essa empresa tributada pelo lucro real a uma alquota de 15%. O custo efetivo do financiamento : ie = (10 x (1 (1 0,25)) (0,15 x 10) ie = 11,8333 138 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 6.3.5 Custo efetivo com base no fluxo de caixa Quando a operao de financiamento complexa, envolvendo comisses, ta xas e encargos sobre a remessa, necessrio montar o fluxo de caixa para calcular

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seu custo efetivo. Exemplo: Uma empresa contratou um financiamento externo rio valor de R$ 2.000.000,00 a uma taxa fixa de 10% ao ano. Na assinatura do contrato sero descontadas uma comisso de 1,5% sobre o valor da operao, alm de despesas no valor de R$ 18.000,00. O saldo devedor ser amortizado em 10 parcelas semes trais iguais. Os juros semestrais sero calculados linearmente (5%), a partir de 10% ao ano. Sobre as remessas semestrais de juros incidir imposto de renda de 25% que absorvido pela empresa. A alquota de imposto de renda da empresa de 15%. O fluxo de caixa dessa operao est apresentado no Quadro 6.6. Quadro 6.6 Fluxo de caixa de financiamento. Amortiza- Financia- . - - 1. de renda Reduao de Fluxo de Semestre Comissoes ao do Juros mento . . s/remessa 1. de renda caixa principal 0 2.000.000 48.000 1.952.000 1 200.000 100.000 25.000 15.000 310.000 2 200.000 90.000 22.500 13.500 299.000 3 200.000 80.000 20.000 12.000 288.000 4 200.000 70.000 17.500 10.500 277.000 5 200.000 60.000 15.000 9.000 266.000 6 200.000 50.000 12.500 7.500 255.000 7 200.000 40.000 10.000 6.000 244.000 8 200.000 30.000 7.500 4.500 233.000 9 200.000 20.000 5.000 3.000 222.000 10 200.000 10.000 2.500 1.500 211.000

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Pelos dados da coluna fluxo de caixa e com a utilizao de uma calculadora fi nanceira ou planilha eletrnica, encontra-se a taxa de juros semestral de 6,05% que equivale a 12,47% ao ano. 6.4 ADMINISTRAO DO RISCO DE FINANCIAMENTOS A taxa de juros ou de cmbio aplicada a um financiamento pode variar num percentual alm do desejvel pela empresa, introduzindo um elemento de risco que precisa ser controlado.

FINANCIAMENTOS 139 Os mercados financeiros nacional e internacional oferecem alternativas de proteo contra os riscos associados a um financiamento, e o administrador finan ceiro previdente procura utiliz-las. Os mecanismos de proteo de risco existentes no podem proporcionar uma cobertura total contra as incertezas das taxas de juros e de cmbio. Alm disso, se o risco for muito grande, decorrente de uma grande volatilidade das variveis que afetam o custo do financiamento, sua cobertura toma-se muito cara ou incerta. As operaes com derivativos, envolvendo opes, contratos, termos e swaps so a base dos mecanismos de proteo contra os riscos de cmbio e juros. Essas operaes so realizadas nas Bolsas de Futuros ou na forma de operaes de bal co em uma instituio financeira. No Brasil, a maioria das operaes de derivati vos so efetuadas na BMF - Bolsa de Mercadorias e Futuros, situada na cidade de So Paulo. 6.4.1 Risco de taxas de juros O risco de taxas de juros num financiamento est relacionado com a contrata o de uma taxa de juros flutuante ou fixa, mas que possa variar em relao a uma taxa utilizada como referncia pela empresa tomadora do financiamento. Se a empresa contrata um financiamento no pas com uma taxa de juros prefi xada para determinado perodo de tempo, o custo real depender da evoluo da taxa de inflao. Se a taxa de inflao

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ficar abaixo do valor esperado na contrata o, a empresa ter perda porque a taxa de juros real ser maior do que a original- mente estimada. Esse tipo de problema, entretanto, raro e s poderia afetar os fi nanciamentos de curto prazo. O risco mais freqente decorre da contratao de uma taxa de juros flutuante que poder atingir um valor acima do limite suportvel pela empresa, principal mente nos financiamentos de longo prazo. Existem trs alternativas de proteo para o risco de taxas flutuantes. Uma vez que essas operaes so praticadas em larga escala no mercado internacio nal, sua nomenclatura no Brasil permaneceu a mesma desse mercado: swap, cap e coilar. a) Swap rate Uma operao de swap significa trocar uma taxa flutuante, a libor por exem pio, por uma taxa fixa e vice-versa. Suponhamos que uma empresa tenha contratado financiamento pela taxa li bor. No momento da contratao, a libor est em 6% ao ano e a empresa espera que ela comece a subir logo. A empresa tambm espera que a libor possa chegar a 7%, mas gostaria de pagar uma taxa fixa de 6,6% ao ano. Assim, procura uma insti 140 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA tuio financeira e faz uma operao de swap, trocando a taxa flutuante que no momento est em 6% por uma taxa fixa de 6,6%. Imediatamente, 6,6% ao ano passa a ser o custo do financiamento. Dependendo das perspectivas que o mercado tenha para a evoluo da libor, a empresa poder precisar fazer um desembolso extra para conseguir fazer o swap. A instituio financeira que faz a operao de swap no assume o risco da taxa de juros, mas o transfere para os especuladores que operam nos mercados fu turos. b) Cap rate Se a empresa pretende limitar o valor da taxa de juros que pretender pagar, pode fazer uma operao de cap rate para a taxa de juros flutuante. Imaginemos que uma empresa tome um financiamento sujeito prime rate (taxa de juros prati cada pelos bancos nos Estados Unidos para os clientes preferenciais) e cotada a 6,5% ao ano no momento da contratao. Essa empresa aceita pagar uma taxa de juros de at 7% ao ano. Ento, far uma operao de cap rate para 7% ao ano, fi cando com a obrigao de pagar as taxas de juros at esse patamar. O que passar de 7% ser pago pela instituio financeira. e) Coliar

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Uma forma alternativa para administrar o risco das taxas de juros a empresa limitar os ganhos que poderia obter ante uma reduo da taxa de juros. Mediante uma operao denominada coilar, a empresa passa a ter um limite mximo (cap) at onde ela assume a taxa de juros. Alm disso, a empresa assume o compromisso de pagar uma taxa mnima de juros (floor), ainda que no mercado o valor dessa taxa esteja menor. Qualquer reduo dos juros abaixo da taxa mnima vai para a instituio financeira. Suponha-se que uma empresa tenha contratado um financiamento externo taxa de juros flutuantes de 6,2% ao ano e faz um coilar com um limite superior de 6,7% e um limite inferior de 5,7%. Assim, a empresa s pagar juros at a taxa de 6,7% ao ano. O valor da taxa que ultrapassar esse limite ser pago pela instituio financeira que fez o coliar. Caso a taxa de juros venha a cair abaixo de 5,7%, a em presa continuar a pagar esse valor mnimo instituio financeira que ficar com a diferena. A possibilidade de a instituio financeira ganhar com a reduo da taxa de juros reduz o custo da operao de collar para a empresa que busca proteo para seu financiamento. FINANCIAMENTOS 141 6.4.2 Risco de cmbio A expectativa usual do tomador de um financiamento sujeito variao cam bial que ela no suba mais do que a inflao. Uma vez que o Brasil utiliza o sistema de cmbio flutuante, a variao cambial depende da oferta e procura pela moeda norte-americana no mercado brasileiro. Assim, os financiamentos sujeitos variao cambial possuem um risco que necessita de cobertura. O princpio bsico para a cobertura contra o risco cambial efetuar uma ope rao financeira capaz de proporcionar um ganho quando a variao cambial for desvantajosa para o financiamento, obtendo assim uma compensao para a ele vao do custo cambial do financiamento.

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Uma alternativa capaz de atender a esse objetivo investir num ativo finan ceiro que se beneficie com a elevao da taxa de cmbio e que tenha um fluxo de caixa de rendimentos igual ao fluxo de caixa do financiamento. Entretanto, essa soluo exigir o investimento de R$ 1,00 para cada R$ 1,00 de financiamento. Na maioria dos casos, essa no uma soluo vivel. Uma segunda soluo seria buscar a cobertura em operaes com derivativos (opes, futuros, termo e swap). A vantagem da utilizao dos derivativos que a empresa que busca a cobertura no precisaria fazer um desembolso no valor do fi nanciamento que quer proteger. Por exemplo, caso queira fazer a proteo com futuros, a empresa compraria contratos de dlar. A elevao da taxa de cmbio geraria resultados nos contratos futuros que compensariam o aumento do custo dos financiamentos. A compra dos contratos no exigiria o desembolso de um valor igual ao da im portncia a ser coberta, em virtude da mecnica de funcionamento dos mercados futuros. exigido apenas uma margem de garantia para a operao que pode ser dada com outros ttulos que a empresa disponha. Quando a taxa de cmbio subir, a cmara de compensao da Bolsa de Futu ros creditar os ganhos provenientes da compra dos contratos. A empresa tambm poderia comprar opes de compra da taxa cambial, com um desembolso bem menor do que o valor a ser protegido. Na hiptese de eleva o da taxa cambial, o prmio ser valorizado e revendido, gerando o lucro neces srio compensao da perda com o financiamento. Caso a taxa cambial venha a cair, haver perda com as opes e ganho com o financiamento, de modo que o re sultado final ser aproximadamente neutro. 142 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA QUESTES E PROBLEMAS 1. Qual a relao recomendvel entre risco econmico e risco financeiro numa empresa? 2. Por que a alavancagem financeira deve ser limitada, mesmo aumentando a rentabilidade do capital prprio? 3. Como se explica que o custo dos financiamentos de longo prazo seja maior do que os de curto prazo? 4. Em que situao economicamente vantajoso fazer a liquidao antecipada de emprstimos ou financiamentos?

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5. Os lucros gerados pela empresas so tambm uma fonte de financiamento. Em circunstncias normais, o custo dessa fonte de financiamento deveria ser maior ou menor do que o custo do capital de terceiros? 6. Os donos de uma empresa operando com uma mnima utilizao de capital prprio (digamos 5%) sobre o capital total utilizado poderiam, teoricamente, obter uma rentabilidade muito alta sobre esse capital prprio. Como os cre dores da empresa poderiam interpretar esse fato? 7. Poderia ser vantajoso para uma empresa muito bem capitalizada utilizar re cursos de terceiros para se financiar? 8. Que outro fator alm do custo determina a escolha de um financiamento? 9. Por que o benefcio fiscal do leasing pode ser menor do que aquele proporcio nado por um financiamento convencional? 10. Qual o principal fator de risco para um financiamento internacional? 11. A inflao alta favorece o endividamento da empresa? 12. Que relao o custo do capital prprio tem com a rentabilidade da empresa? 13. Que outros fatores alm da taxa de juros afetam o custo efetivo de um finan ciamento? 14. Quais as alternativas para uma empresa proteger-se contra o risco cambial de seus financiamentos? 15. Uma empresa com baixo ndice de endividamento financeiro estaria numa boa situao financeira? FINANCIAMENTOS 143 16. Qual o custo efetivo de um financiamento externo contratado a uma taxa de juros de 8,1% ao ano por uma empresa tributada pelo lucro real pela alquota de 25%, considerando que as remessas para o credor desse financiamento es to sujeitas a uma alquota de 15%? 17. Determine o custo efetivo de um financiamento contratado no pas a uma taxa de juros de 16,2% ao ano por uma empresa tributada pelo lucro real alquota de 15%.

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18. O capital de uma empresa tem a seguinte composio: 60% financiado com recursos prprios que tm um custo-oportunidade de 15% ao ano. Os 40% restantes so financiados com capital de terceiros, do qual 30% custa 12% ao ano e os 70% restantes custam 11% ao ano. Qualo custo mdio ponderado de capital dessa empresa? 19. Uma empresa apresenta os seguintes valores em balano: R$ 2,1 milhes de passivo circulante, R$ 1,8 milhes de exigvel a longo prazo e R$ 4,4 milhes de patrimnio lquido. Determine os ndices de endividamento geral e de ca pital de terceiros sobre capital prprio. 20. Determine a variao de rentabilidade de uma empresa com base nos se guintes dados: Capital prprio de R$ 200.000,00; Capital de terceiros de R$ 400.000,00; Custo do capital de terceiros igual a 12% ao ano; Resulta dos operacionais de - 20% e 20% sobre o capital total. ANLISE DE INVESTIMENTOS A prvia avaliao econmica das decises de investimento considerada uma tarefa imprescindvel no ambiente empresarial. As decises de investimento so importantes para a empresa porque envolvem valores significativos e geral mente tm um alcance de longo prazo. O objetivo bsico da anlise de investimento avaliar uma alternativa de ao ou escolher a mais atrativa entre vrias, usando mtodos quantitativos. Quando a anlise de investimento refere-se a uma deciso de grande enver gadura - um novo empreendimento ou a ampliao de umj existente-, seu prog nstico decisivo para aceitao ou rejeio da proposta. Para decises de menor expresso, como comprar ou alugar um equipamento, automatizar ou no deter minada tarefa, a concluso da anlise de investimento pode no ser o fator decisi vo para a escolha. Outros elementos, inclusive de natureza qualitativa, podem in fluenciar a deciso a ser tomada. A tomada de deciso com base numa anlise quantitativa no elimina a utili dade de fatores no numricos e at mesmo a intuio do decisor para subsidiar a escolha do caminho a seguir. 7.1 CONCEITOS BSICOS Na elaborao de uma anlise de investimentos, os conceitos mais utilizados so os seguintes: 7 ANLISE DE INVESTIMENTOS 145

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a) Projeto de investimento Denomina-se projeto de investimento uma aplicao de capital com o objeti vo de obteno de um benefcio econmico compensador na forma de lucro ou re duo de custos. Exemplos de projetos de investimento: o Um novo empreendimento. o Expanso de um empreendimento j existente. o Substituio de mquinas e equipamentos. o Mudanas nos processos de operao. b) Fluxo de caixa Para efetuar a anlise econmica de um projeto de investimento, seus dados de entradas e sadas de dinheiro so dispostos na forma de um quadro denomina do fluxo de caixa. Os dados no fluxo de caixa so dispostos seqencialmente em perodos de tempo, comeando no momento zero, onde registrado o investimento inicial. As entradas e sadas de caixa provenientes das operaes so consideradas como ten do acontecido no final dos perodos de tempo a que se referem (ms ou ano). A diferena entre entradas e sadas de caixa, perodo a perodo, inclusive o zero, colocada numa coluna do quadro denominada fluxo de caixa lquido. Com base no fluxo de caixa lquido so efetuados os clculos para a anlise do investimento. Suponha-se que um investidor queira avaliar a economicidade de um investi mento na compra de uma patente. O investimento ser de R$ 420.000,00 e produ zir uma receita anual de R$ 140.000,00 a ttulo de royalties. Esse investidor preci sar desembolsar anualmente, R$ 30.000,00, referentes aos custos operacionais do investimento. O fluxo de caixa desse investimento est no Quadro 7.1. Quadro 7.1 Fluxo de Caixa. Ano Entradas de

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. Caixa . Saidas de Caixa Fluxo de Caixa , Liquido O -420.000 -420.000 1 140.000 -30.000 110.000 2 140.000 -30.000 110.000 3 140.000 -30.000 110.000 4

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140.000 -30.000 110.000 5 140.000 -30.000 110.000 146 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA c) Vida til de um ativo So denominados ativos os bens usados na operao de uma empresa, como terrenos, imveis, mquinas, equipamentos, marcas. Para a avaliao econmica de um projeto de investimento, necessrio con siderar a vida til de seus ativos. Para um ativo no sujeito manuteno, a vida til a sua prpria durao. Assim, se um mvel precisa ser substitudo a cada dez anos, ento essa ser sua vida til. Nos ativos sujeitos manuteno, sua vida til representa o perodo de tem po em que vantajoso mant-lo em uso, tomando-se por base sua confiabilidade, o custo de manuteno e o valor de revenda. Um veculo pode durar vinte anos, mas se torna antieconmico mant-lo por mais de cinco anos. Assim, cinco anos sua vida til. d) Valor residual de um ativo O valor estimado de venda de um ativo no final de sua vida til denominado valor residual. A estimativa do valor residual efetuada com base na experincia da empre sa com ativos semelhantes ou em estudos especiais.

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e) Perodo de anlise Para fins de clculo da rentabilidade de um projeto de investimento, preciso estabelecer um perodo de anlise. Tratando-se de um empreendimento, o pero do de anlise no significa a durao do negcio que geralmente por prazo inde terminado. Se num projeto de investimento todos os ativos tm a mesma vida til, a du rao desta ser o perodo de anlise. Quando os ativos do projeto tiverem vidas teis diferentes, o perodo de anlise ser o mnimo mltiplo comum das vidas teis dos seus ativos. Suponhamos que o projeto de investimento de uma indstria prev seu fun cionamento num imvel alugado e a utilizao dos seguintes ativos: Mquinas e equipamentos com vida til de 10 anos. Veculos com cinco anos de vida til. Computadores com dois anos de vida til. O perodo de anlise para esse projeto de investimento ser de 10 anos, que o mnimo mltiplo comum para os trs perodos de vida til. ANLISE DE INVESTIMENTOS 147 7.2 Elaborao do projeto de investimento A primeira etapa para a realizao da anlise de investimento a elaborao do respectivo projeto. O projeto de investimento composto pela sua descrio fsica (layout de uni dades de produo ou de operao), consideraes de natureza mercadolgica, cronograma de implantao do empreendimento, descrio das fontes de finan ciamento, alm das seguintes estimativas: Investimentos permanentes (imveis, mquinas, instalaes etc.) Investimento em capital de giro (estoques, matrias-primas etc.) Valor das vendas ao longo do perodo de anlise do projeto. Valor dos gastos ao longo do perodo de anlise do projeto. O detalhamento desses itens est apresentado nos tpicos seguintes desta se o.

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Os dados econmicos do projeto de investimento so utilizados para a mon tagem do fluxo de caixa necessrio sua avaliao econmica. 7.2.1 Investimentos A projeo dos investimentos abrange as estimativas de gastos com compra de direitos de utilizao de marca, terrenos, construo civil, montagem de insta laes comerciais ou industriais, alm da aquisio de mquinas e equipamentos. Caso o cronograma dos gastos com investimentos seja maior do que um ano, os valores sero lanados no fluxo de caixa com base nas parcelas de desembolso anual. Em cada ano ser registrado o total gasto com o investimento, independente mente do ms em que tenham acontecido os respectivos desembolsos. O capital de giro necessrio operao do projeto tambm faz parte da proje o de investimentos. No final do perodo de anlise, ocorre a recuperao do in vestimento em capital de giro, gerando a entrada de caixa correspondente. As mquinas e equipamentos adquiridos atravs de importao tero seu cus to de investimento formado pelo valor pago ao fornecedor estrangeiro, acrescido dos gastos de sua entrada no pas (frete, impostos etc.). Para todos os ativos utilizados necessrio dispor de uma estimativa de sua vida til bem como do valor residual. 148 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 7.2.2 Projeo das entradas de caixa As entradas de caixa de um projeto dependem de trs elementos bsicos: quantidades vendidas, preos unitrios de venda e cronograma de entrada em operao. As projees de entradas de caixa so os dados mais Crticos para a avaliao

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econmica de um projeto de investimento. Elas so o item de maior impacto sobre o fluxo de caixa e tambm o de maior incerteza. Habitualmente, um empreendimento no utiliza toda sua capacidade de ope rao desde o incio de seu funcionamento. Assim, as entradas de caixa podero ser projetadas considerando o fator de operao estimado para cada ano. A evoluo dos preos em valor real dos produtos ou servios vendidos tambm so variveis sujeitas a oscilaes ao longo do perodo de anlise de um projeto de investimento. Havendo expectativa de aumento ou reduo real desses preos, as respectivas estimativas sero incorporadas diretamente s entradas de caixa. Se houver previso de crescimento das vendas em decorrncia de futuras ex panses da capacidade de produo ou operao, as entradas e sadas de caixa cor respondentes podem ser consideradas como integrantes de um novo projeto de in vestimento, a ser analisado quando for implementado. 7.2.3 Projeo das sadas de caixa As sadas de caixa de um projeto de investimento correspondem aos vrios dispndios necessrios ao seu funcionamento. Para estimar as sadas de caixa de um projeto de investimento, necessrio projetar seus custos de operao e convert-los da base de competncia para a base de caixa. Como o projeto de investimento tem um perodo de anlise longo dez anos em mdia e os dados so tratados em base anual, no h diferenas marcantes entre os custos (gastos projetados pelo regime de competncia) e os de sembolsos (gastos projetados pelo regime de caixa). Apenas a depreciao merece um cuidado especial quando se efetuam as pro jees de sadas de caixa. Como ser mostrado em detalhes no tpico sobre monta gem do fluxo de caixa, a depreciao no representa uma sada de caixa para fins de avaliao de investimentos. Isso acontece porque ela um custo, mas no um desembolso. Este aconteceu antecipadamente quando os ativos foram adquiridos. Dessa forma, quando se lana no fluxo de caixa a sada de dinheiro representada pelo investimento, a deprecao est implcita neste valor. ANLISE DE INVESTIMENTOS 149 7.2.4 Montagem do fluxo de caixa Aps a elaborao das projees de investimentos, entradas e sadas de caixa,

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pode-se efetuar a montagem do fluxo de caixa. As seguintes regras aplicam-se ao processo de montagem do fluxo de caixa de um projeto de investimento: As entradas e sadas de caixa peridicas distribudas ao longo da uni dade de tempo (ms ou ano) do perodo de anlise (nmero de anos) so acumuladas e consideradas como tendo acontecido no final da uni dade de tempo. Se a empresa estiver sujeita tributao pelo lucro real, a depreciao ser includa provisoriamente entre os custos do fluxo de caixa para fins de clculo do imposto de renda projetado. Depois, a depreciao ser somada s demais entradas de caixa para fins de clculo do fluxo de caixa lquido. Se o projeto de investimento utilizar capital de terceiros para finan ci-lo, haver dois fluxos de caixa: a) um fluxo de caixa para avaliar a rentabilidade do projeto indepen dente do uso de financiamento; b) um fluxo de caixa para avaliar a rentabilidade do capital prprio, considerando os efeitos do financiamento. 7.3 MTODOS SIMPLIFICADOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS Devido facilidade de clculo, freqente a utilizao de mtodos simplifi cados de anlise de investimentos. Esses mtodos utilizam apenas o valor do inves timento e seu lucro projetado para fazer a anlise. Os mtodos simplificados de anlise de investimento, apesar de sua simplici dade, apresentam as seguintes desvantagens: Podem conduzir a decises de investimento erradas ou subotimizadas. Tm pouca aplicabilidade aos projetos de investimento com fluxo de caixa no convencional. A grande aceitao dos mtodos simplificados de anlise de investimento en tre as pequenas e mdias empresas tende a afetar negativamente a qualidade de suas decises de investimento. Da a importncia do domnio e utilizao dos m todos analticos que sero apresentados na seo 7.4. Um desses mtodos, a Taxa Interna de Retorno, ser citado como base de comparao com os mtodos apre sentados na presente seo. 150 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA

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7.3.1 Tempo de retorno Por este mtodo, estima-se em quanto tempo ocorrer a recuperao do capi tal investido em funo do fluxo de caixa gerado. E habitual o clculo do tempo de retorno com base no lucro contbil, apesar de essa prtica distorcer o valor calcula do para esse parmetro de avaliao. Isso acontece porque no clculo do lucro con tbilj deduzida a parcela de depreciao que se destina a permitir a recupera o do investimento. Para um investimento simples, consistindo de um desembolso seguido por uma srie regular de fluxos de caixas, o tempo de retorno pode ser calculado do se guinte modo: T=IE 1 onde: T = tempo de retorno em anos 1 = investimento E = fluxo de caixa anual ou lucro contbil anual Se os fluxos monetrios no forem uniformes, o tempo de retorno acontecer no perodo de tempo em que seus valores acumulados (entradas de caixa ou lucros contbeis) igualarem o valor do investimento. O tempo de retorno um parmetro do tipo quanto menor, melhor. Um tem po de retorno baixo decorrncia de uma alta taxa de lucro sobre o investimento. Para um projeto de investimento padro (vida til de dez anos e rentabilida de 15% ao ano), o tempo de retorno de cinco anos quando calculado com base no fluxo de caixa e de aproximadamente oito anos se calculado com base no lucro contbil projetado, como mostrado no Quadro 7.2. Quadro 7.2 Mtodos de clculo do tempo de retorno. Ano Fluxo de caixa do projeto Lucro contbil do projeto (*) 0

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-10,000.000,00 1 1.992.520,63 1.292.520,63 2 1.992.520,63 1.292.520,63 3 1.992.520,63 1.292.520,63 4 1.992.520,63 1.292.520,63 5 1.992.520,63 1.292.520,63 6 1.992.520,63 1.292.520,63 7 1.992.520,63 1.292.520,63 8

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1.992.520,63 1.292.520,63 9 1.992.520,63 1.292.520,63 10 1.992.520,63 1.292.520,63 Tempo de retorno 5,02 7,74 (*) Supondo que 70% do investimento deprecivel. ANLISE DE INVESTIMENTOS 151 As limitaes do tempo de retorno so: No considera o valor do dinheiro no tempo. No considera os fluxos de caixa aps a recuperao do capital. O Quadro 7.3 mostra que trs projetos com rentabilidades bastante diferen ciadas (43%, 11% e 78% ao ano) tm o mesmo tempo de retorno. Quadro 7.3 Tempo de retorno de projetos diferentes. Ano Fluxo de caixa . do projeto 1

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Fluxo de caixa . do projeto 2 Fluxo de caixa . do projeto 3 0 1 2 3 4 Tempo de retorno (anos) Taxa de retorno 100.000,00 50.000,00 50.000,00 50.000,00 100.000,00 2 43% 100.000,00

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50.000,00 50.000,00 10.000,00 10.000,00 2 11% 100.000,00 0,00 100.000,00 250.000,00 250.000,00 2 78% 7.3.2 Tempo de retorno descontado Uma alternativa para diminuir a impreciso do critrio do tempo de retorno considerar os fluxos de caixa pelo seu valor presente. Esse mtodo denominado tempo de retorno descontado (discounted payback). O Quadro 7.4 apresenta o tempo de retorno descontado dos projetos apre sentados na seo 7.3.1, considerando uma taxa de desconto de 10% ao ano. Quadro 7.4 Tempo de retorno descontado. Fluxo de caixa Fluxo de caixa Fluxo de caixa

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Ano descontado do projeto 1 descontado do projeto 2 descontado do projeto 3 o 1 2 3 4 Tempo de Retorno 100.000,00 45.454,55 41.322,31 37.565,74 68.301,35 2,35 100.000,00 45.454,55 41.322,31 7.513,15

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6.830,13 3,83 100.000,00 0,00 82.644,63 187.828,70 1 70.753,36 2,09 152 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA A anlise do quadro permite concluir que o tempo de retorno descontado faz uma classificao mais apurada dos projetos de investimento. Entretanto, no consegue mostrar como o projeto 3 (taxa interna de retorno de 78%) muito me lhor do que o projeto 1 (taxa interna de retorno de 43%). 7.3.3 Taxa de retorno contbil A taxa de retorno contbil um parmetro que mede a relao entre o lucro lquido contbil projetado e o investimento. Esse mtodo tende a superdimensio nar a verdadeira rentabilidade do investimento que medida adequadamente pela taxa interna de retorno. Para um projeto de investimento tpico (investimento seguido de fluxos de caixa regulares), a taxa de retorno pode ser calculada do seguinte modo: TRLI onde: TR = taxa de retorno contbil anual L = lucro contbil anual 1 = investimento Existem outras variantes para o clculo da taxa de retorno contbil. As mais comuns so:

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a) Considerar o lucro contbil mdio do projeto e seu investimento m dio. b) Considerar o fluxo de caixa ao invs do lucro contbil. A taxa de retorno contbil ou qualquer de suas variantes pode trazer distor es muito grandes verdadeira rentabilidade de um projeto de investimento, principalmente por no levar em conta o valor do dinheiro no tempo. Embora seja um critrio frgil para anlise prospectiva de investimentos, a taxa de retorno contbil utilizada pelas empresas para fazer o acompanhamento da rentabilidade de seus investimentos. Quando a empresa faz a anlise retrospectiva de seus investimentos, utiliza uma taxa de retorno contbil modificada porque considera o patrimnio lquido como investimento a ser avaliado e esse parmetro influenciado pelo lucro do exerccio. O Quadro 7.5 compara a avaliao de investimentos pelo mtodo da taxa de retorno contbil e da taxa interna de retorno (a ser apresentada no prxi mo item). ANLISE DE INVESTIMENTOS 153 Quadro 7.5 Taxa de retorno contbil versus taxa interna de retorno. Investimento: R$ 10 milhes Vida til: 10 anos Valor residual: zero Ano Receitas Custos Deprec. Lucro Fluxo de Patrimnio Taxa de Taxa interna contbil caixa lquido retorno de retorno contbil (%) (%) a b c d=a(b+c) e=d+c f=ptlq(ant)+dc d f 1 2 2 1 1 0 8 13 23 2 3 2 1 O 1 7 0 23 3 6 2 1 3 4 9 33 23

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4 6 2 1 3 4 11 27 23 5 6 2 1 3 4 13 23 23 6 6 2 1 3 4 15 20 23 7 6 2 1 3 4 17 18 23 8 6 2 1 3 4 19 16 23 9 6 2 1 3 4 21 14 23 10 6 2 1 3 4 23 13 23 Enquanto o mtodo da Taxa Interna de Retomo mostra um valor nico ao longo do perodo de anlise 23% ao ano , a Taxa de Retorno Contbil apresenta um valor a cada ano. 7.4 MTODOS ANALTICOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS Os mtodos analticos empregados na anlise de investimentos so a Taxa In tema de Retorno, o Valor Presente Lquido e o Custo Peridico Equivalente. Esses mtodos so mais precisos do que os mtodos prticos em decorrncia de sua me todologia de clculo. Essa preciso, entretanto, no consegue eliminar as incerte zas sobre os dados de entrada e sada de caixa. A varivel-chave para os mtodos analticos a Taxa Mnima de Atratividade (TMA). Essa taxa especfica para cada empresa e significa a taxa de juros mnima aceitvel quando ela faz um investimento ou a taxa de juros mxima a pagar por um financiamento. A forma de determinao da TMA varia de empresa para empresa. Nos pases que possuem um mercado de capitais desenvolvido, a fixao da TMA feita em funo do custo de capital das empresas, principalmente aquelas que tm aes em Bolsas de Valores. No Brasil, a maioria das empresas fixa essa taxa com base em uma deciso de sua administrao. 154 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Geralmente, as empresas praticam uma TMA entre 12 e 15% ao ano. A TMA de uma empresa um parmetro permanente e no afetado pelas mudanas con junturais do ambiente econmico onde ela atua. 7.4.1 Taxa Interna de Retorno

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Do ponto de vista financeiro, a Taxa Interna de Retorno (TIR) de um investi mento o percentual de retorno obtido sobre o saldo do capital investido e ainda no recuperado. Matematicamente, a taxa interna de retorno a taxa de juros que iguala o valor presente das entradas de caixa ao valor presente das sadas de caixa. O mtodo de clculo da Taxa Interna de Retorno (TIR) um processo intera tivo, j que se trata da resoluo de uma equao, na maioria dos casos de grau ele vado. Para um projeto de investimento tpico, o clculo da TIR requer a soluo de uma equao de grau 10. Os algoritmos de clculo usados pelas calculadoras financeiras e softwares consistem na utilizao de um mtodo para obter a soluo para a equao corres pondente aos dados do fluxo de caixa alimentados e que representam os coeficien tes dos termos dessa equao. Para ilustrar o significado financeiro da Taxa Interna de Retorno, suponha mos um investimento no valor de R$ 100.000,00, com trs anos de vida til e com uma gerao anual de caixa no valor de R$ 40.211,48. Aplicada a metodologia de clculo apropriada, encontraremos uma taxa interna de retorno de 10% ao ano. O Quadro 7.6 apresenta a interpretao financeira da taxa interna de retor no. O valor de caixa gerado ano a ano tem duas aplicaes: uma parcela servir para formar um fundo de recuperao do capital, de modo a fornecer os R$ 100.000,00 no final dos trs anos para a reposio do investimento. A outra parce la ser o rendimento do saldo do investimento ainda no recuperado, existente no comeo de cada ano. Quadro 7.6 Detalhamento da Taxa Interna de Retorno. Ano 1=(5)anterior 2 3=(2)(4) 4 5=(1)(3) Saldo inicial do investimento

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Caixa gerado Recuperao do investimento Retorno do investimento Saldo final do investimento 1,00 100,00 40,21 30,21 10,00 69,79 2,00 69,79 40,21 33,23 6,98 36,56 3,00 36,56 40,21

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36,55 3,66 0,00 Total 100,00 A taxa interna de retorno teria para a empresa o mesmo significado financei ro da taxa de juros de um emprstimo que ela concedesse para receb-lo em um certo nmero de parcelas. ANLISE DE INVESTIMENTOS 155 Clculo e Interpretao da Taxa Interna de Retorno Consideremos um investimento de R$ 2.000.000,00 com uma gerao lqui da de caixa estimada em R$ 639.555,68, ao longo de cinco anos de vida til. O clculo da Taxa Interna de Retorno (TIR) executado tanto numa calculadora financeira como numa planilha eletrnica consiste em achar o valor de i (Taxa Inter na de Retorno) na equao que iguala o valor presente do fluxo de caixa a zero): 11 639.555,68 x 2.000.000,00 = O (1+i) A soluo dessa equao d um valor de 0,18 (18%) para i, que a Taxa Inter na de Retorno (TIR) do Projeto. Quando a Taxa Interna de Retorno (TIR) maior do que a Taxa Mnima de Atratividade (TMA), o investimento vantajoso. Se a TIR e a TMA forem iguais, o projeto de investimento estar numa situao de indiferena. Caso a TIR seja menor do que a TMA, o projeto de investimento no ser economicamente recomendvel. Entre vrios projetos de investimento, o melhor ser aquele que tiver a maior TIR.

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7.4.2 Valor Presente Lquido O Valor Presente Lquido (VPL) de um investimento igual ao valor presente do fluxo de caixa lquido, sendo, portanto, um valor monetrio que representa a diferena entre as entradas e sadas de caixas trazidas a valor presente. O clculo do valor presente do fluxo de caixa efetuado com a utilizao da Taxa Mnima de Atratividade (TMA) da empresa como taxa de desconto. Clculo e Interpretao do Valor Presente Lquido Para calcular o VPL necessrio determinar o valor de uma funo o valor presente das entradas de caixa menos o valor presente das sadas de caixa. Sua me todologia de clculo : FCK FCX FCX VPL= + + o (1 +i) (1 i) (1 j)fl sendo: VPL = valor presente lquido FCX fluxo de caixa de cada perodo (1 at n) l = investimento inicial 156 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Usando os dados do exemplo utilizado para clculo da taxa interna de retorno na seo anterior, e considerando uma TMA de 15% ao ano, temos o seguinte VPL: VPL = 639.555,68 + 639.555,68 + 639.555,68 + 639.555,68 + (1 +0,15) (1+0,15) (1 +0,15) (1 +0,15)2 + 639.555,68 2.000.000 (1 +0,15) VPL = 143.889,15

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Quando Valor Presente Lquido (VPL) maior do que zero, significa que o in vestimento vantajoso, pois existe lucro econmico, j que o valor presente das entradas de caixa maior do que o valor presente das sadas de caixa. Um VPL maior do que zero tambm indica que a taxa interna de retorno do projeto maior do que a TMA da empresa. Se o VPL for igual a zero, o investimento est numa situao de indiferena, pois o valor presente das entradas de caixa igual ao valor presente das sadas de caixa. A Taxa Interna de Retorno ser exatamente igual Taxa Mnima de Atrativi dade. Para um VPL menor do que zero, conclui-se que o investimento no econo micamente atrativo, pois o valor presente das entradas de caixa sendo menor do que o valor presente das sadas de caixa significa a existncia de prejuzo econ mico. Na comparao entre vrios projetos de investimento, o melhor ser aquele que tiver o maior Valor Presente Lquido. Embora seja grande a aceitao do VPL como mtodo de anlise de investi mentos, ele tem uma limitao que no permitir a completa visualizao da atra tividade de um projeto de investimento quando analisado isolado ou em conjunto com outros. Ele indica se o investimento ou no atrativo, mas sem mostrar as gra daes. Pode acontecer de o investimento ter um pequeno VPL e ainda assim ser alta mente lucrativo. A taxa interna de retorno permite que se visualize as gradaes de atrativida de. Por exemplo, se a TMA da empresa de 15% ao ano e o investimento tem uma TIR de 30% ao ano, verifica-se com facilidade que o investimento muito atrativo. 7.4.3 Custo peridico equivalente O mtodo do custo peridico equivalente utilizado principalmente para a avaliao de propostas de investimento que geram a mesma receita. Assim, a esco lha da melhor alternativa dever recair naquela que apresentar o menor custo. ANLISE DE INVESTIMENTOS 157 O clculo do custo peridico equivalente inclui o custo do investimento e os custos operacionais. Essencialmente, esse mtodo consiste na transformao do fluxo de caixa formado por diferentes parcelas peridicas de custo num fluxo regu lar, com base na Taxa Mnima de Atratividade, permitindo a comparao entre as alternativas de investimento.

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Exemplo: Uma empresa tem duas alternativas para automatizar seu processo de produo e sua Taxa Mnima de Atratividade 14% ao ano. a) Alternativa 1 Exige um investimento de R$ 4.300.000,00, ter uma vida til de cinco anos, o valor residual ser igual a 5% do valor do investimento e os custo operacionais so de R$ 600.000,00 por ano. b) Alternativa 2 Requer um investimento de R$ 5.200.000,00 com uma vida til de cinco anos, valor residual de 8% sobre o valor do investimento e custos operacionais de R$ 470.000,00 por ano. O Quadro 7.7 apresenta o fluxo de caixa dos dois projetos de investimento. Quadro 7.7 Fluxo de caixa das alternativas de automao. Ano Fluxo de caixa Alternativa 1 Fluxo de caixa Alternativa 2 0 1 2 3 4 5 4.300.000,00 600.000,00

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600.000,00 600.000,00 600.000,00 385.000,00 5.200.000,00 470.000,00 470.000,00 470.000,00 470.000,00 54.000,00 Utilizando os mtodos de clculo de equivalncia financeira, e considerando uma taxa de desconto igual TMA dessa empresa, 14% ao ano, encontramos os se guintes valores de Custo Anual Equivalente: Alternativa 1: R$ 1.819.993,29 Alternativa 2: R$ 1.921.740,49 Uma vez que as duas alternativas geram o mesmo benefcio, a alternativa 1, por ter o menor Custo Peridico Equivalente (R$ 1.819.993,29 por ano), mais atrativa. 158 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 7.5 COMPARAO DOS MTODOS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS So denominados projetos de investimentos convencionais aqueles em que o fluxo de caixa no apresenta mudanas significativas ao longo do tempo, tanto de valor como de sinal (positivo ou negativo). Num projeto de investimento convencional tpico acontece uma sada de cai xa (o investimento) seguida por entradas lquidas e regulares de caixa.

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Em alguns projetos de investimento no convencionais, o fluxo de caixa pro duz duas taxas internas de retorno, mas nenhuma delas tem significado financei ro. A soluo para resolver o impasse utilizar uma taxa de desconto auxiliar para permitir a obteno de um fluxo de caixa com apenas uma variao de sinal e en to chegar a uma nica taxa de retorno. Os mtodos do Valor Presente Lquido e do Custo Peridico Equivalente po dem ser aplicados sem restries a qualquer tipo de fluxo de caixa. Para fins de avaliao de investimentos com gerao de valores diferentes de receita, o Valor Presente Lquido o mtodo preferido pelos autores de livros sobre finanas. Na prtica empresarial, entretanto, a Taxa Interna de Retorno (TIR) des fruta uma maior aceitao. A razo que o tipo de fluxo de caixa capaz de dificul tar a utilizao da TIR no encontrado com freqncia no mundo real. A Taxa de Retorno Contbil um indicador sem significado financeiro e, como regra, no deve ser utilizada. Ela apenas expressa a relao entre lucro e in vestimento, mas no informa o percentual efetivo de ganho. Essa informao proporcionada pela Taxa Interna de Retorno (TIR) prtica freqente a empresa utilizar os mtodos analticos para fazer suas avaliaes de projetos de investimento e acrescentar uma avaliao com base no Tempo de Retorno. Deve ser ressaltado, que o grande problema na avaliao de investimentos no a metodologia de clculo e sim a obteno de dados confiveis de entradas e sadas de caixa. QUESTES E PROBLEMAS 1. Qual a diferena entre fluxo de caixa e fluxo de lucros num projeto de investi mento? 2. Que tipo de movimentao de caixa para um projeto de investimento repre senta o valor residual de um ativo? 3. O capital de giro tambm um investimento no deprecivel. Como ele deve ser tratado no fluxo de caixa? ANLISE DE INVESTIMENTOS 159 4. O perodo de anlise de um projeto de investimento pode ser escolhido livre mente?

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5. Como deve ser tratada a depreciao num fluxo de caixa de um projeto de in vestimento? 6. Qual a utilidade de um fluxo de caixa que desconsidera o financiamento utili zado pelo projeto de investimento? 7. Enumere as limitaes da anlise de investimentos efetuada pelo critrio do tempo de retorno. 8. Qual o tempo de retorno padro para um projeto de investimento tpico, to mando-se por base de clculo seu fluxo de caixa? 9. O tempo de retorno descontado elimina as limitaes do tempo de retorno tradicional? 10. Suponha que uma empresa estabeleceu sua Taxa Mnima de Atratividade (TMA) em 30 % ao ano, por uma deciso de sua administrao. Que conse qncia esse nvel de TMA teria sobre a avaliao econmica dos projetos dessa empresa? 11. Determinado projeto tem um Valor Presente Lquido (VPL) igual a zero. Esse valor de VPL significa que esse projeto no apresenta lucros? 12. Se um projeto de investimento tem uma Taxa Interna de Retorno (TIR) muito acima da Taxa Mnima de Atratividade (TMA), seu Valor Presente Lquido (VPL) ser elevado? 13. Qual a principal restrio ao uso do Valor Presente Lquido (VPL) na anlise de investimentos? 14. Existe limitao da Taxa Interna de Retorno (TIR) para avaliar um investi mento convencional? 15. Qual o principal uso do critrio da Taxa de Retorno Contbil em anlise de in vestimentos? EXERCCIOS 1. Anlise de projeto de investimento sem financiamento Um projeto de investimento comercial apresenta as seguintes estimativas de investimentos, entradas e sadas de caixa. O empreendimento funcionar num imvel alugado. O valor do aluguel de R$ 6.000,00/ms e o valor do ponto comercial R$ 180.000,00. 160 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA

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Considere que em caso de renovao do contrato (tem um prazo de cin co anos), o valor do ponto permanecer o mesmo. Na hiptese de encer ramento das atividades, o contrato seria repassado, permitindo a recu perao integral do valor investido no ponto. Haver investimento em mquinas e equipamentos no valor de R$ 60.000,00, para os quais so estimados uma vida til de 10 anos e valor residual de 10%. O valor do investimento em capital de giro (basicamente estoques) de R$ 50.000,00. As entradas de caixa esto estimadas em R$ 360.000,00 por ano, lqui das de impostos. As sadas de caixa, exclusive aluguel, esto estimadas em R$ 220.000,00/ano. Com base nos dados fornecidos, elabore o fluxo de caixa necessrio avalia o desse projeto de investimento pelo mtodo da Taxa Interna de Retorno e Valor Presente Lquido. Questes: Qual a taxa Interna de Retorno desse projeto? Considerando que a empresa tem uma Taxa Mnima de Atratividade de 15% ao ano, qual o Valor Presente Lquido do projeto? Como eventuais incertezas (valor das luvas na renovao, projees de receitas e despesas etc.) poderiam ser consideradas nessa avaliao? Como deve ser tratada a inflao ao longo do perodo de anlise do projeto? Esse projeto de investimento poderia ser avaliado pelo critrio do Tem po de Retorno? e pela Taxa de Retorno Contbil? Qual seria a Taxa Interna de Retorno caso consideremos: a) uma reduo de 10 % nas entradas de caixa acompanhada de uma reduo de 5% nas sadas de caixa; b) um aumento de 10% nas entradas de caixa acompanhado de um aumento de 3% nas sadas de caixa. 2. Anlise de projeto de investimento com financiamento

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Uma indstria est planejando expandir sua capacidade de produo com um projeto de investimento em novas mquinas e equipamentos. Os dados desse projeto de investimento so os seguintes: ANLISE DE INVESTIMENTOS 161 Valor do investimento em mquinas e equipamentos: R$ 1.325.000,00. Vida til do investimento: 10 anos. Valor residual do investimento: 10%. Entradas mensais de caixa lquidas de impostos: R$ 359.166,00/ano Sadas mensais de caixa: R$ 88.000,00, exclusive juros. 20% do valor do investimento sero desembolsados imediatamente, com a utilizao de recursos prprios. Os outros 80% (R$ 1.060.000,00) tambm sero desembolsados imediatamente e se originaro de um fi nanciamento a uma taxa de juros de 1% ao ms. O principal ser amor tizado em 60 parcelas mensais, a partir do 13 ms da contratao, pois haver uma carncia de um ano, durante a qual somente os juros sero pagos. Em face desses dados, o fluxo de desembolso para o financia mento o seguinte: Meses 1 a 12: pagamento de juros mensais no valor de R$ 10.600,00. Meses 13 a 72: pagamento de juros de R$ 10.600,00 no ms 13, sendo reduzido ms a ms pelo valor de R$ 176,66. Amortizao nos meses 13 a 72: R$ 17.666,66 Com base nesses dados, monte o fluxo de caixa desse projeto de investimento de modo a permitir o clculo da taxa interna de retorno do capital prprio. 8 ADMINISTRAO DE CUSTOS A apurao, anlise e controle de custos geram informaes necessrias to mada de decises, como precificao, definio da carteira de produtos e servios,

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alm da avaliao econmica de novos projetos de investimento. O reconhecimento da importncia das informaes de custos quase univer sal. Entretanto, a avaliao crtica dessas informaes , no geral, restrita. A qualidade das informaes de custo no condiz com sua importncia em muitas empresas. Freqentemente, essas informaes so inadequadas para apoio tomada de deciso. Em parte, o problema de informao de custo insatisfatria explicado pela metodologia utilizada para produzila, ainda muito voltada para o atendimento de objetivos legais e fiscais. Este captulo contm uma abordagem gerencial para custos, visando tor n-los mais teis ao processo de tomada de deciso. 8.1 FUNDAMENTOS DE CUSTOS Os fundamentos em que se baseiam as tcnicas de apurao, anlise e contro le de custos so apresentados ao longo deste item. Os conceitos aqui apresentados tambm seguem a abordagem gerencial adotada para o tema custos. ADMINISTRAO DE CUSTOS 163 a) Contabilidade de custos um mtodo de apurao de custos com base na tcnica contbil. Representa uma extenso da contabilidade tradicional, tambm chamada contabilidade financeira e, por isso, requr a realizao de lanamentos contbeis, a observao dos princpios contbeis e da legislao especfica. A contabilidade de custos foi criada no incio do sculo XX pelas grandes em presas industriais americanas e manteve-se intocada at meados da dcada de 50. A partir de ento, alguns de seus pontos fracos passaram a ser criticados, dando origem a novas abordagens para custos. b) Apurao extracontbil de custos Mesmo que a empresa no possua um sistema de Contabilidade de Custos nos moldes tradicionais como acontece com a maioria das empresas de pequeno e mdio porte , possvel apurar seus custos por meio de sistemas de custeio espe ciais. A apurao extracontbil de custos pode produzir as informaes de custo para apoio tomada de deciso na empresa quando ela no dispe da Contabilida de de Custos tradicional.

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c) Custo e despesa A contabilidade de custos faz uma diferenciao entre custos e despesas para poder calcular o custo dos produtos vendidos e o resultado do perodo. So considerados como custo os dispndios efetuados para possibilitar a pro duo ou operao, como matria-prima, embalagens, mquinas e pessoal da li nha de produo. Os dispndios referentes administrao, vendas e financia mentos so considerados como despesas. A diferena entre custos e despesas obrigatria na Contabilidade de Custos porque afeta a apurao do resultado contbil do perodo. Quando a empresa no utiliza Contabilidade de Custos, a diferenciao entre custo e despesa no obrigatria. Assim, comum encontrarmos num sistema de apurao extracontbil de custos a designao de custo de administrao em lugar de despesa de administrao. d) Depreciao A depreciao a perda de valor de um bem ocasionada por desgaste ou ob solescncia. Nos dois casos, a perda de valor representa um custo do perodo em que ela ocorre. O valor da depreciao depende de duas variveis bsicas: a vida 164 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA til do bem e a velocidade com que ele perde valor em funo do uso ou da obsoles cncia. Na Contabilidade de Custos, a depreciao calculada por um mtodo deno minado depreciao linear. Por esse mtodo, o valor da depreciao anual igual ao valor deprecivel do bem dividido pelo nmero de anos de sua vida til. O clculo da depreciao linear efetuado da seguinte forma: D = (Va - Vr) n sendo: Dl = depreciao linear anual Va = valor de aquisio do bem Vr = valor residual n = vida til do bem em anos

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Quando a depreciao usada na apurao de custos para tomada de deci so, outros mtodos de clculo podem ser usados. O preferido entre os mtodos al ternativos para clculo da depreciao denominado Fundo de Amortizao. O clculo da depreciao pelo fundo de amortizao considera o valor de re posio do bem como um montante a ser obtido de um plano de investimento com depsitos iguais e consecutivos que estaro rendendo uma taxa de juros. O valor de cada um desses depsitos (mensais ou anuais) corresponde ao valor da depreci ao. O clculo da depreciao pelo fundo de amortizao realizado do seguinte modo: ( Vr ___ D =iVa ix (1 +i) ) (1 +i) sendo: Df = depreciao anual do bem pelo fundo de amortizao Va = valor de aquisio do bem Vr = valor residual do bem n = vida til do bem em anos = taxa de juros anual que representa o custo de oportunidade da empresa. e) Avaliao de estoques Quando diversas compras de um mesmo item (matria-prima, material etc.) so efetuadas a preos diferentes, surgem algumas alternativas para a fixao do custo dos estoques consumidos desse item. ADMINISTRAO DE CUSTOS 165 Basicamente, existem dois mtodos de apurao de custo dos estoques con sumidos: custo histrico e custo de reposio. O custo de reposio representado pelo atual valor de mercado do item comprado, sem qualquer considerao quanto ao valor de aquisio. J o custo histrico tem trs alternativas de clculo: Mtodo do custo mdio de aquisio (mdia simples ou ponderada).

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Mtodo Peps (Fifo). A sigla Peps representa as iniciais da expresso primeiro a entrar, pri meiro a sair. Em ingls, first into, first out (Fifo). Assim, os itens con sumidos so custeados pelos preos mais antigos. Mtodo Ueps (Lifo). Ueps corresponde s iniciais da expresso ltimo a entrar, primeiro a sair. Seu equivalente em ingls last into,first out (Lifo). Os itens con sumidos so custeados pelos preos mais recentes que podem ser me nores do que os valores de reposio. Os estoques devem ser avaliados por seu custo de aquisio, custo de reposi o ou custo mdio? A resposta depende da utilizao dada s informaes de custo. A contabili dade de custos formal no tem escolha e faz a avaliao conforme as normas legais vigentes. Para fins de tomada de deciso, a empresa pode adotar o critrio que julgar mais adequado. 8.2 CLASSIFICAO DOS CUSTOS Os conceitos de custos apresentados nos tpicos seguintes so aqueles de maior aplicao na apurao extracontbil de custos, utilizados basicamente para fins gerenciais. a) Custo fixo Alguns gastos so independentes da quantidade produzida ou vendida. Um aumento ou reduo nessa quantidade deixa inalterados esses gastos, que por este motivo so denominados custos fixos. Por exemplo, quando uma indstria aumenta sua produo sem alterar sua estrutura de apoio, seu gasto referente administrao no ser alterado e, por isso, um custo fixo.

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166 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Como o custo fixo constante em relao quantidade total produzida ou vendida, seu valor por unidade denominado custo fixo unitrio ou custo mdio flutuar em funo dessa quantidade. As principais utilizaes do conceito de custo fixo so: Apurao de custos. Decises de preo em situao de capacidade ociosa. Determinao do ponto de equilbrio da empresa. Avaliao econmica de decises com alcance de curto prazo. Implantao de programas de reduo de custos. b) Custo varivel Determinados gastos esto diretamente relacionados com o volume de pro duo ou nvel de operao. Por exemplo, o gasto com matria-prima cresce ante um aumento da produo. Estes gastos so denominados custos variveis. O custo varivel flutua em relao quantidade total produzida ou ao volu me total de operaes. Quando expresso em relao a uma unidade, o custo vari vel denominado custo varivel unitrio ou custo varivel mdio e seu valor constante. O conceito de custo varivel empregado nos seguintes casos: Apurao de custos. Decises de preo em situao de capacidade ociosa. Determinao do ponto de equilbrio da empresa. Avaliao econmica de decises com alcance de curto prazo. Anlise da economicidade de processos operacionais. Implantao de programas de reduo de custos.

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c) Custo marginal O custo marginal o aumento sofrido pelo custo total (custo fixo mais custo varivel) diante da produo ou venda de uma unidade adicional. Quando ocorre a produo ou venda de uma unidade adicional, o custo fixo mantm-se constante e apenas o custo varivel sofre aumento. O valor desse au mento igual ao custo varivel unitrio. Assim, considerando a definio de custo marginal, ele igual ao custo varivel unitrio. Tendo em vista a identidade entre custo marginal e custo varivel, esses dois conceitos de custo tm a mesma utilizao. O Quadro 8.1 ilustra numericamente os conceitos de custo apresentados. ADMINISTRAO DE CUSTOS 167 Quadro 8.1 Custos fixo, varivel e marginal. Unidades produzidas Custo fixo total Custo varivel total Custo total Custo fixo unitrio Custo

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varivel unitrio Custo total unitrio Custo marginal 0 300,00 300,00 1 300,00 100,00 400,00 300,00 100,00 400,00 100,00 2 300,00 200,00 500,00 150,00

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100,00 250,00 100,00 3 300,00 300,00 600,00 100,00 100,00 200,00 100,00 4 300,00 400,00 700,00 75,00 100,00 175,00 100,00 5 300,00 500,00

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800,00 60,00 100,00 160,00 100,00 6 300,00 600,00 900,00 50,00 100,00 150,00 100,00 7 300,00 700,00 1.000,00 42,86 100,00 142,86 100,00 8 300,00

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800,00 1.100,00 37,50 100,00 137,50 100,00 9 300,00 900,00 1.200,00 33,33 100,00 133,33 100,00 10 300,00 1.000,00 1.300,00 30,00 100,00 130,00 100,00

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1.400,00 1.200,00 1.000,00 800 00 600,00 400,00 200,00 O Grfico de Custos Totais Unidades Grfico de Custos Unitrios 400,00 350,00 300,00 250,00 R$ 200,00 150,00 100,00 50,00 o 13579 CT cv

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CF 1 3 5 7 9 11 Unidades 168 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA d) Custo direto Alguns custos so exclusivos de determinados produtos ou servios e por isso so chamados custos diretos. As matrias-primas e embalagens usadas na fabricao de um produto indus trial so exemplos de custos diretos. Para uma empresa varejista, o custo de aquisi o de cada produto vendido um custo direto. Os custos diretos so utilizados principalmente para fins de apurao de custos. e) Custo indireto Determinados gastos so compartilhados por mais de um produto, servio ou departamento. No h uma identificao clara sobre a distribuio desses gastos comuns denominados custos indiretos entre os produtos ou servios. Os gastos com aluguel do imvel onde funciona a empresa um exemplo tpi co de custo indireto dos produtos por ela fabricados. Um dos maiores problemas para a apurao de custos fazer a distribuio dos custos indiretos entre produtos e servios. A prtica mais utilizada fazer o ra teio dos custos indiretos pelos produtos ou servios a partir de determinado crit rio, mas sempre ser questionvel. Metodologias de apurao de custos mais modernas, como o custeio ABC, buscam apurar os custos indiretos em bases menos discutveis, com uma escolha mais cuidadosa dos critrios de rateio.

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O principal emprego do custo indireto na apurao de custos. O Custo histrico O custo histrico significa o valor original de aquisio dos insumos utiliza dos na fabricao de produtos ou prestao de servios. Quando o custo histrico acrescido dos efeitos da inflao, denominado custo histrico corrigido. Suponhamos que uma empresa tenha em seu estoque um lote de peas de re posio comprado um ano atrs pelo preo de R$ 500,00. A inflao acumulada a partir da data da compra dessas peas 10%. Com base nesses dados, temos: Custo histrico: R$ 500,00. Custo histrico corrigido: R$ 550,00 (R$ 500,00 mais 10%). O custo histrico utilizado pela contabilidade financeira e de custos em seus registros. Para fins de tomada de deciso, o custo histrico pouco utilizado. ADMINISTRAO DE CUSTOS 169 g) Custo de reposio O atual valor de mercado dos insumos adquiridos no passado para a fabrica o de produtos ou prestao de servios denominado custo de reposio. Suponhamos que uma empresa tenha um estoque remanescente de matria- prima adquirida h seis meses por R$ 200,00 a tonelada. Hoje, o preo dessa mes ma matria-prima est em R$ 220,00. Este ltimo valor o custo de reposio da matria-prima. O principal uso do custo de reposio para fins de tomada de deciso. Geral mente, a contabilidade financeira e a de custos no podem utilizar o custo de repo sio em seus registros. h) Custo afundado um custo desembolsado no passado e que por isso no afetado por deci ses posteriores. Suponhamos que uma empresa tenha feito uma contratao irretratvel para utilizar um pavilho por uma semana onde promover uma exposio. Nessas con dies, ela ter que pagar o valor combinado, quer realize ou no essa exposio. Na eventualidade de uma procura reduzida de

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estandes, o aluguel do pavilho po der at ser totalmente expurgado da planilha de custos para permitir a oferta de um preo menor aos expositores. Nesse caso, o custo do aluguel do pavilho um exemplo de custo afundado. Qualquer deciso realizar ou no a exposio, por exemplo ser irrelevante para esse custo, pois ele no poder ser evitado. O custo afundado pode ser definido como um custo fixo em relao a um evento futuro. Ele utilizado na avaliao econmica de decises. i) Custo incremental O gasto que existir se uma determinada deciso for tomada denominado custo incremental. Tambm denominado custo evitvel, o custo incremental uti lizado para se quantificar o resultado econmico de uma deciso. O custo incremental pode ser fixo, varivel ou ainda uma combinao desses dois. j) Custo-oportunidade A maioria dos gastos de produo ou operao so explcitos e sua identifica o imediata. H casos, entretanto, em que os custos no esto explcitos e, por isso, no so identificados. 170 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Suponha-se que uma indstria tenha um galpo ocioso e resolva aproveit-lo em um novo projeto. Na avaliao econmica desse projeto, o valor de mercado para o aluguel desse galpo dever ser considerado como custo operacional do projeto. O valor desse aluguel representa um custooportunidade do galpo. Quando uma empresa mantm estoques, h tambm o custo-oportunidade do investimento que fica imobilizado na forma de estoque. O custo-oportunidade mais representativo para uma empresa o do investi mento em ativos permanentes (instalaes, mquinas, equipamentos etc.). Deve ser notado que todos os gastos operacionais incorridos na produo de bens ou servios tm um custo-oportunidade (o dinheiro poderia ter sido aplicado no mercado financeiro). Como esses gastos so explcitos e geram um desembolso direto, tm seu custo-oportunidade representado pelos respectivos valores. O custo-oportunidade utilizado com as seguintes finalidades:

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Avaliao de investimentos. Decises de preo. Decises de comprar versus alugar. 1) Custo contbil O custo apurado pela contabilidade das empresas ou mesmo por sistemas de apurao extracontbil no inclui o custo-oportunidade do investimento e de ou tros elementos. O custo assim calculado denominado custo contbil. O custo contbil utilizado para fins de apurao do lucro da empresa ge ralmente denominado lucro contbil e avaliao de desempenho financeiro pela ptica tradicional. m) Custo econmico Quando ao custo contbil adicionamos o custo-oportunidade do investimen to temos o custo econmico. O capital investido o item que no tem todo seu custo-oportunidade apura do pela contabilidade de custos. Parte desse custo-oportunidade includa no cus to contbil na forma de depreciao linear. O procedimento correto seria utilizar a amortizao financeira do investimento em lugar da depreciao linear. Para che gar ao custo econmico, acrescentaramos ao custo contbil os juros sobre o capi tal investido. O custo econmico utilizado para fins de avaliao de desempenho econ mico e para fins de fixao de preos. No primeiro caso, o custo econmico permite que se apure o lucro econmico que o verdadeiro resultado de uma empresa. Na fixao de preos, quando se apura o custo econmico de um produto, ele representa o preo de venda ideal desse produto. ADMINISTRAO DE CUSTOS 171 8.3 APURAO DE CUSTOS A apurao de custos numa empresa pode ser efetuada com objetivos cont beis e fiscais ou para apoiar a tomada de deciso.

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Quando os custos so usados para objetivos contbeis e fiscais, utiliza-se uma metodologia de apurao padronizada e rgida porque ela deve obedecer aos dis positivos da legislao. O mtodo de apurao de custos para fins contbeis e fis cais denominado custeio por absoro integral. Os custos utilizados para apoiar a tomada de deciso tm uma grande flexibi lidade de apurao, podendo a empresa usar o mtodo que julgar mais apropria do. Os principais mtodos so: custeio direto, custo-padro, custeio RKW e custeio ABC. 8.3.1 Custeio por absoro integral O custeio por absoro integral o mtodo de apurao de custos usado pela Contabilidade de Custos para apurao do resultado contbil. Baseia-se na aplica o dos princpios contbeis e obedece ao estabelecido na legislao societria e fiscal. O custeio por absoro integral tem a seguinte rotina de apurao: Todos os gastos relacionados com a produo (fixos e variveis) so considerados como custo dos produtos vendidos. A receita lquida de vendas ( igual receita bruta de vendas deduzida dos impostos sobre vendas) menos o custo dos produtos vendidos for nece o lucro bruto do perodo. O lucro bruto menos os gastos do perodo denominados despesas fornece o lucro antes dos impostos e contribuies sobre a renda. Quando a produo do perodo no for totalmente vendida, haver produtos em estoque a serem transferidos para o perodo seguinte. O valor desses produtos em estoque ser formado por parcelas de custo direto (matria-prima, materiais etc.) e de custo indireto (depreciao etc.). A distribuio ou rateio dos custos indiretos atravs de produtos ou servios pode ser efetuada segundo uma grande variedade de critrios. A escolha de um critrio de rateio baseia-se em alguma relao existen te entre o custo indireto e algum fator vinculado ao processo de produ o ou operao. Como diversos fatores relacionam-se com o processo de produo ou operao, qualquer critrio de rateio adotado ser ar bitrrio e, portanto, questionvel. 172 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Os principais critrios para rateio de custos indiretos so os seguintes: mo-de-obra direta;

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quantidade produzida; rea utilizada; consumo de energia eltrica; valor do investimento na linha de produo; consumo de matria-prima; preo de venda do produto; homem-hora utilizado; uma combinao dos critrios anteriores. Exemplo de apurao de custos A empresa BOMCUSTO apresentou os seguintes dados de custos, despesas, produo e vendas durante dois anos seguidos: Custo fixo total anual: R$ 60.000,00. Custo varivel unitrio: R$ 3,00. Despesa fixa anual de administrao: R$ 30.000,00. Despesa varivel de administrao: R$ 10.000,00 (R$ 1,00/unidade). Preo de venda: R$ 15,00. Primeiro ano: produo 10.000, vendas 9.000 e estoque final 1.000 uni dades. Segundo ano: produo 10.000, vendas 11.000 e estoque final nulo. Os estoques so avaliados pelo critrio Peps (primeiro a entrar, primeiro a sair). Resultado do primeiro ano: Vendas lquidas (9.000 x 15,00) 135.000 () custo fixo dos produtos vendidos (9.000 x (60.000 10.000))

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54.000 () custo varivel dos produtos vendidos (9.000 x 3,00) 27.000 (=) Lucro bruto 54.000 () despesas fixas de administrao 30.000 () despesas variveis de administrao 10.000 (=) Lucro 14.000 Valor do estoque final: 1.000 x ((60.000,00 10.000) + 3,00) = 9.000,00 ADMINISTRAO DE CUSTOS 173 Resultado do segundo ano: Vendas lquidas (11.000 x 15,00) 165.000 () custo fixo dos produtos fabricados e vendidos (10.000 x (60.000 10.000)) 60.000 () custo varivel dos produtos fabricados e vendidos (10.000 x 3,00) 30.000 () custo dos produtos vendidos estoque anterior (1.000 x 9,00) 9.000

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(=) Lucro bruto 66.000 () despesas fixas de administrao 30.000 () despesas variveis de administrao 10.000 (=) Lucro 26.000 8.3.2 Custeio direto O custeio direto, tambm chamado custeio varivel, considera que somente os gastos variveis (custos e despesas) so considerados custos dos produtos ven didos. Assim, os gastos fixos no so considerados como custo dos produtos vendi dos, mas tratados como despesa e lanados contra o resultado do perodo. O custeio direto tem a seguinte metodologia de clculo: A receita lquida de vendas menos o custo varivel dos produtos vendi dos igual margem de contribuio. A margem de contribuio menos os gastos fixos fornece o lucro antes dos impostos e contribuies sobre a renda. A premissa bsica do custeio direto que somente os gastos variveis decor rem da fabricao do produto. Os gastos fixos refletem a capacidade de produo existente e independem do volume desta. Quando a empresa utiliza o custeio direto, o valor da produo no vendida e mantida como estoque formado apenas por gastos variveis. O resultado contbil das empresas no pode ser apurado com base no custeio direto. Esse mtodo de custeio s pode ser empregado com objetivos gerenciais. Exemplo de apurao de custos

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A empresa BOMCUSTO apresentou os seguintes dados de custos, despesas, produo e vendas durante dois anos seguidos (foram usados os mesmos dados 174 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA mostrados no item anterior para permitir uma comparao entre os dois mtodos de custeio). Custo fixo total anual: R$ 60.000,00. Custo varivel unitrio: R$ 3,00. Despesa fixa anual de administrao: R$ 30.000,00. Despesa varivel de administrao: R$ 10.000,00 (R$ 1,00/unidade). Preo de venda: R$ 15,00. Primeiro ano: produo 10.000, vendas 9.000 e estoque final 1.000 unida des. Segundo ano: produo 10.000, vendas 11.000 e estoque final nulo. Os estoques so avaliados pelo critrio Peps (primeiro a entrar, primeiro a sair) Resultado do primeiro ano: Vendas lquidas (9.000 x 15,00) 135.000 () custo varivel dos produtos fabricados e vendidos (9.000 >< 3,00) 27.000 () despesa varivel de administrao dos produtos fabricados e vendidos (9.000 x 1,00) 9.000 (=) Margem de contribuio para cobrir despesas fixas e lucro

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99.000 () despesas fixas de produo 60.000 () despesas fixas de administrao 30.000 ( Lucro 9.000 Estoque final: 1.000 unidades x R$ (3,00 + 1,00) = R$ 4.000,00 Resultado do segundo ano: Vendas lquidas (11.000>< 15,00) 165.000 () custo varivel dos produtos vendidos (10.000 x 3,00) 30.000 () despesa varivel de administrao dos produtos vendidos (10.000>< 1,00) 10.000 () estoque do ano anterior (1.000 x 4,00) 4.000 (=) Margem de contribuio para cobrir despesas fixas e lucro 121.000 () despesas fixas de produo 60.000 () despesas fixas de administrao 30.000

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(=) Lucro 31.000 ADMINISTRAO DE CUSTOS 175 A anlise comparativa dos sistemas de custeio por absoro integral e custeio direto indica que as diferenas de resultado existem por causa da parcela produzi da que no vendida e vai para os estoques. Se considerarmos o perodo de dois anos, quando houve igualdade de produ o e vendas (20.000 unidades), os lucros acumulados pelos dois mtodos de cus teio foram iguais (R$ 40.000,00). 8.3.3 Custo-padro O sistema de custo-padro consiste na apurao dos custos efetivos e sua com parao com os custos previamente estabelecidos como padro para a empresa. Os padres de custos so estabelecidos por levantamentos especiais, utilizan do estudos tcnicoeconmicos. A principal finalidade de um sistema de custo-padro servir como instru mento de controle, permitindo o acompanhamento da eficincia produtiva ou operacional da empresa e de seus departamentos, com a comparao do custo efe tivo com o custo-padro. Os custos previamente apurados e utilizados como custo-padro funcionam como uma meta a ser atingida pela empresa. O sistema de custo-padro pode ter outras utilizaes, como as seguintes: Fornecer dados e informaes para medio da produtividade da em presa. Auxiliar o acompanhamento das metas de custo estabelecidas. Facilitar o acompanhamento oramentrio. So utilizados padres fsicos e monetrios no sistema de custo-padro. As di vergncias verificadas em relao a esses padres so denominadas varincias. Os padres fsicos so determinados por estudos tcnicos desenvolvidos pe las reas de engenharia, produo, operao e logstica. Os padres monetrios

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so produzidos pela rea contbil-financeira. A utilizao de padres monetrios e conseqentemente do prprio sistema de custo-padro exige estabilidade da moeda. Em ambiente de inflao alta, a ne cessidade de atualizao monetria constante dos padres monetrios torna pro blemtica a utilizao de um sistema de custo-padro. O sistema de custo-padro tambm engloba a apurao dos custos a serem comparados com os padres preestabelecidos. Desse modo, o custeio-padro pode ser integrado contabilidade financeira. O papel de controle, conseguido do cl culo das varincias, seria uma funo adicional do sistema de custeio. 176 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 8.3.4 Custeio RKW O sistema de custeio RKW surgiu na Alemanha no comeo do sculo XX e uma variao do sistema de custeio por absoro integral, j que tambm as despe sas so apropriadas ao custo dos produtos. Esse sistema foi desenvolvido com o objetivo de permitir ao governo alemo praticar um controle de preos. Com o custo apurado pelo sistema RKW acrescen tava-se a margem de lucro desejada para chegar ao preo de venda. Com a adio das despesas ao custo de produo, os custos dos produtos ven didos passam a incorporar as despesas de administrao e vendas, o que no acon tece no sistema de custeio por absoro. Dada a metodologia de apurao, o custeio RKW tipicamente um mtodo de apurao de custos para fins gerenciais. Ele no pode ser utilizado para fins de avaliao de estoques e apurao de resultado. No Brasil, os sistemas de custos gerenciais existentes em muitas empresas usam o custeio RKW, embora sem essa denominao. Sempre que uma empresa fixar seus preos com base nos custos, estar em pregando alguma variante do custeio RKW, j que as despesas tambm so trata das como custos dos produtos. 8.3.5 Custeio ABC

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O sistema de custeio ABC (ActivityBased Costing) uma metodologia de apu rao de custos desenvolvida na dcada de 80 e tem como principal caracterstica uma alocao mais precisa dos custos indiretos de uma organizao entre os pro dutos e servios, com a utilizao das diversas atividades necessrias produo como base para alocao desses custos indiretos. A Contabilidade de Custos foi criada nos Estados Unidos, na segunda dcada do sculo XX, pelas grandes empresas industriais (General Motors, General Elec tric etc.) e, aps desfrutar grande aceitao durante 30 anos, passou a ser muito questionada a partir dos anos 50. O tratamento dispensado aos custos indiretos sempre foi o ponto fraco da Contabilidade de Custos. A variedade de critrios de rateio, sempre arbitrrios, pode conduzir a valores de custos questionveis. Enquanto a participao dos custos indiretos era relativamente pequena em re lao ao custo total, as distores causadas pelos custos indiretos eram aceitveis. medida que os custos indiretos passaram a ter um peso muito grande na composio do custo total, devido principalmente ao crescimento dos gastos com automao, os critrios de rateio at ento utilizados revelaram-se inadequados. ADMINISTRAO DE CUSTOS 177 Por conta dos problemas na apropriao dos custos indiretos, as empresas passaram a sofrer distores significativas em sua Contabilidade de Custos. Entre as solues desenvolvidas para enfrentar as dificuldades de alocao dos custos indiretos, destaca-se o sistema ABC Activty Based Costirig (Custeio Ba seado em Atividades). O princpio bsico do custeio ABC que os recursos da empresa so gastos na realizao das atividades e essas atividades so executadas para gerar produtos ou servios. 1 Diferena do sistema ABC para os sistemas tradicionais Nos sistemas tradicionais de apurao de custos, a distribuio dos custos in diretos pelos produtos ou servios realizada de modo simplista, por rateios ba seados, principalmente, no volume de

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produo ou operao. O rateio dos custos indiretos com base no volume de produo acarreta dis tores nos custos apurados, pois os custos indiretos nem sempre esto relacio nados com a produo. O sistema de custeio ABC pesquisa as atividades que de ram origem aos custos indiretos e as utiliza como base de alocao desses custos indiretos. II- Benefcios do ABC Permite s empresas obter maior preciso na apurao dos seus custos, pois elimina as distores causadas pelos rateios simplistas efetuados pela Contabilidade de Custos convencional. Auxilia na identificao de custos tidos como ocultos pelos sistemas de custeio tradicionais. Possibilita a identificao de atividades que no agregam valor, o que de grande utilidade no processo de reduo de custos. Permite que a empresa identifique quais so seus processos efetiva mente lucrativos. III - Conceitos utilizados no sistema ABC O sistema de custeio ABC utiliza alguns conceitos especficos em sua metodo logia de clculo. So os seguintes: a) Processo um conjunto de atividades necessrias fabricao de um pro duto ou prestao de um servio. Os processos podem ser gerenciais, operacionais ou de apoio. 178 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA So exemplos de processo a fabricao e comercializao de um produto, in ternao de uma paciente em um hospital, venda de uma viagem de turismo, esto cagem, compra, venda etc. b) Atividades: so as tarefas necessrias realizao de um processo e que consomem recursos da organizao. Exemplos de atividades: Para o processo de fabricao de um produto: corte, usinagem, monta gem, pintura etc. Processo de comercializao de um produto: emisso de pedido de compra junto ao fornecedor, recebimento, estocagem e colocao de

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mercadoria na gndola, atendimento no check-out etc. Processo de internao de uma paciente em um hospital: receber, re gistrar, alojar, fornecer alimentao e prestar atendimento ao pacien te, emitir, receber e dar baixa no documento de cobrana etc. Processo de venda de uma viagem de turismo: divulgao do servio, recepo ao cliente, comunicao com a operadora, emisso dos docu mentos de reserva, emisso dos documentos de cobrana etc. c) Recursos: so os insumos utilizados na realizao das atividades. Exemplos de recursos: matria-prima, salrios, depreciao, superviso. d) Direcionador de custo: a base utilizada para alocao de custos pelas ati vidades. Representa o consumo de recursos por uma atividade. Substitui no cus teio ABC o papel desempenhado pelos critrios de rateio de custos indiretos no sis tema de custeio tradicional. e) Direcionador de atividade: o critrio empregado para alocar as ativida des pelos produtos ou servios. IV - Implantao do custeio ABC Antes da implantao do custeio ABC faz-se necessrio definir os objetivos do sistema, os dados de custo a serem obtidos, o nvel de detalhamento desses dados bem como sua aplicao. A apurao de custos pelo sistema ABC efetuada em duas etapas: a primeira a alocao dos custos s atividades (custeio de processos). A segunda etapa con siste na alocao das atividades aos produtos ou servios (custeio de objetos). ADMINISTRAO DE CUSTOS 179 O roteiro bsico de implantao do custeio ABC o seguinte: a) Identificao dos processos existentes na empresa Os processos tpicos de uma empresa so: engenharia de produto, fabricao, operao, compras, logstica, vendas. Cada um desses processos realizado por

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meio de um conjunto de atividades. b) Definio das atividades em que se basear o custeio As atividades a serem especificadas e seu grau de detalhamento dependero basicamente da utilizao a ser dada aos dados de custo do sistema ABC. Outros fatores que tambm influem na definio das atividades em que se basear o cus teio ABC so o custo e o tempo esperados para esse trabalho de especificao. c) Levantamento dos custos vinculados s diversas atividades A seqncia ideal de alocao de custos pelas atividades alocao direta, alocao por atividade e alocao por quantidade. A alocao dos custos diretos s atividades no apresenta maiores dificulda des, j que a identificao imediata. Quando a alocao dos custos no puder ser feita de forma direta, ser neces srio desenvolver anlises especiais que permitam informar como cada atividade se relaciona com os custos em questo. Essas anlises visam decifrar a ligao en tre o dispndio de determinado recurso e as atividades que o utilizam. Desse modo, s em ltimo caso um custo ser relacionado a uma atividade com base na quantidade produzida, como acontece no rateio tradicional dos cus tos indiretos. d) Identificao dos direcionadores de custo Esta a fase mais trabalhosa do custeio ABC. Ela consiste em fazer a distribui o dos custos indiretos pelas atividades de forma criteriosa, com a utilizao dos direcionadores de custo. O critrio bsico para a escolha de um direcionador de custo que ele deve re lacionar-se logicamente com a atividade. Na contabilidade de custos tradicional, a alocao dos custos indiretos efe tuada por produto ou servio, independentemente do critrio de rateio utilizado. No custeio ABC, a alocao dos custos indiretos feita primeiramente pelas ativi dades e depois estas so alocadas aos produtos e servios. Alm disso, a alocao dos custos indiretos pelas atividades efetuada de forma analtica e criteriosa, de

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180 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA modo que cada atividade receba os custos correspondentes aos recursos que efeti vamente utiliza. e) Apurao do custo das atividades As tarefas anteriores permitiro apurar o custo das atividades vinculadas aos vrios processos utilizados pela empresa. O custo de uma atividade ser igual ao somatrio dos custos dos recursos consumidos. O custo de cada recurso consumi do igual ao seu valor multiplicado pelo ndice de consumo da atividade. Exemplo de apurao de custos pelo sistema ABC: A seguir, apresentado um exemplo de apurao de custos numa indstria com o sistema ABC e sua comparao com o custo apurado pelo sistema tradicio nal com a utilizao de rateio dos custos indiretos. Considerando o carter introdutrio da abordagem que estamos fazendo do custeio ABC, o exemplo apresentado bastante simples, pois visa ilustrar a utiliza o do custeio ABC e compar-lo com o custeio tradicional Dados da empresa: Produtos fabricados: P e P Volume de fabricao: 200 unidades/ms de P e 300 unidades/ms de P Total de custos de matria-prima: R$10.000,00 para P e R$ 6.000,00 para P Total de custos diretos de mo-de-obra: R$ 60.000,00 para P e R$ 90.000,00 para P Despesas gerais administrativas (DGA): R$100.000,00. Critrio de rateio do custo indireto (DGA) no custeio tradicional: utili zao de mo-de-obra direta por cada produto. Dados para o custeio ABC: Atividade usada para distribuio do custo indireto (DGA): preparao de mquinas. Direcionador do custo indireto (DGA): nmeros de preparaes de mquinas.

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ADMINISTRAO DE CUSTOS 181 Nmero de preparaes de mquinas necessrias ao processo: 05 Alocao da atividade preparao de mquinas ao processo de produo: Fabricao de P 4 preparaes de mquinas. Fabricao de P 1 preparao de mquinas. Apurao dos custos pelo mtodo tradicional: Rateio das despesas gerais administrativas (DGA): Produto P (60.000 150.000) x 100.000 40.000. Produto P (90.000 150.000) x 100.000 = 60.000. Custo unitrio de P ((60.000 + 10.000 + 40.000) 200) = 550. Custo unitrio de P = ((90.000 + 6.000 + 60.000) 300) = 520. Apurao dos custos pelo mtodo ABC: Custo de preparao de mquina de P 100.000 5 x 4 = 80.000. Custo de preparao de mquina de P 100.000 5 x 1 = 20.000. DGA unitria de P 80.000 200 400. DGA unitria de P 20.000 300 = 66,66. Custo Unitrio de P = ((60.000 + 10.000 + 80.000) 200) 750. Custo Unitrio de P = ((90.000 + 6.000 + 20.000) 300) = 386,66. Comparao do custo pelos dois sistemas: Produto Custeio Tradicional Custeio ABC P 550

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750 520 386,66 O custeio ABC mostra que o produto P mesmo sendo produzido num volu me menor do que P exige maior quantidade de preparaes de mquinas. Duran te a implantao do custeio ABC, foi identificado que o consumo do recurso DGA ele representa o custo indireto est relacionado com a atividade de preparao de mquinas. Assim, o produto P por usar a atividade preparao de mquinas quatro vezes mais do que o produto P receber uma parcela de custo indireto au mentada na mesma proporo. O custeio tradicional no consegue ver essa distribuio atpica da DGA por que a rateou proporcionalmente utilizao da mo-de-obra direta. 182 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 8.3.6 Apurao de custos para tomada de deciso Quando a empresa precisa de dados de custo para fins de tomada de deciso, precisar dispor de um sistema especial de apurao de custos. Antes da implanta o desse sistema especial de custos, ser necessrio estabelecer seus objetivos, que so geralmente variados. A ttulo de ilustrao, so apresentados dois exemplos de apurao de custos, um para indstria e outro para prestao de servios. A metodologia de apurao utilizada segue a filosofia bsica do sistema de custeio RKW, em que as despesas do perodo so tratadas como custo. Quando a empresa apura custos para fins de determinao de resultado, utili za basicamente os dados verificados num determinado perodo passado (ms, tri mestre etc.). Os custos apurados para fins de tomada de deciso tm pouca vincu lao com o passado. So, antes de tudo, custos esperados. Por isso, so valores projetados com base em diversas premissas adotadas. 1 - Apurao de custo em empresa industrial

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O exemplo escolhido uma indstria de confeces femininas que fabrica calas, bermudas, blusas e vestidos, todos em tecido jeans. Essa empresa pretende fazer a apurao de custos para obter as seguintes informaes: O custo fixo desembolsvel da empresa. O custo marginal de cada produto. O custo unitrio de cada produto. A equao de custo operacional total da empresa. As informaes solicitadas so tpicas de um sistema gerencial de custos. A contabilidade de custos convencional no produz essas informaes. O processo de apurao dos custos o seguinte: a) O custo fixo desembolsvel da empresa A apurao desse custo deve tomar como base de tempo o ano civil. Isso se deve ao fato de que alguns custos no so desembolsveis ms a ms regularmen te. Alguns encargos sociais sobre a folha de pagamentos, prmios de seguros e anuidades diversas so exemplos de custos no desembolsados ms a ms. O custo fixo desembolsvel da empresa corresponde a seu custo fixo operacio nal calculado como descrito no pargrafo anterior, mas sem incluir a depreciao. b) O custo marginal de cada produto Para apurar o custo marginal de cada produto, necessrio identificar os cus tos variveis de produo. ADMINISTRAO DE CUSTOS 183 Os principais itens de custos variveis so os materiais (tecido, aviamentos, embalagem etc.) consumidos na fabricao de cada produto, alm de alguns cus tos operacionais relacionados com o volume de produo (energia eltrica e ou tros). Deve ser determinado um padro de consumo de cada material empregado por produto e seu respectivo preo, j ajustado do efeito de eventuais crditos tri butrios a que a empresa tiver direito.

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As matrias-primas e materiais podero ser avaliados pelo custo de reposio ou custo mdio. Caso os custos variveis, principalmente os de maior significado como a matria-prima, sofram muita flutuao, no recomendvel utilizar seu custo de reposio. A melhor opo seria considerar o custo mdio esperado para um deter minado perodo frente. c) Custos unitrios dos produtos O custo unitrio dos produtos fabricados compe-se da parcela de custo mar ginal mais as parcelas de custos fixos de apoio administrativo e operacional. A apurao dos custos unitrios de cada produto requer os seguintes passos: Determinao da capacidade de fabricao de cada um dos produtos com base nos recursos existentes (mquinas e mo-de-obra). A capaci dade de produo independe das quantidades vendidas. Portanto, se a empresa estiver vendendo abaixo de sua capacidade de produo, os valores desta que devero ser considerados para fins de apurao de custos. Se houver a expectativa de que as vendas ficaro sempre abaixo da capacidade de produo, poder ser usado como base de clculo o volume mdio de vendas esperado a longo prazo, com a atual estrutura de custos fixos. Apurar o custo horrio de operao de cada mquina. Esse custo inclui os custos de pessoal de operao, manuteno, depreciao, consumo de energia eltrica etc. Para calcular a depreciao, preciso estimar o valor de mercado ou de substituio das mquinas e equipamentos e considerar o que for maior. Este valor, juntamente com a vida til estimada e o valor resi dual, serviro de base para clculo da depreciao. Esta poder ser cal culada pelo mtodo do fundo de amortizao, gerando um valor me nor do que aquele obtido com a utilizao da depreciao linear. A taxa de juros para clculo da depreciao poder ser de 15% ao ano. Levantar o tempo mdio de utilizao das diversas mquinas de cada produto. 184 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Apurar o custo operacional de cada produto com base no custo de ho ra-mquina e tempo mdio de utilizao por produto. Apurar os custos indiretos de apoio com base num valor padro espera do. Esses custos abrangem administrao, superviso, informtica etc.

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Fazer o rateio dos custos indiretos pelos produtos. O rateio poder ser feito com base na capacidade mdia de fabricao de cada um dos qua tro produtos ou em outro critrio mais apropriado, se houver. d) A equao de custo operacional total Essa equao relaciona o gasto total da empresa ante vrios nveis de produ o. necessrio apurar o custo fixo total da empresa e o custo varivel ou margi nal de cada produto. A equao de custo operacional total tem o seguinte formato: CT CF + Q + Q Q + Q onde: CT = custo operacional total CF = custo fixo total Q = produo de calas multiplicada pelo respectivo custo marginal Q = produo de bermudas multiplicada pelo respectivo custo marginal Q = produo de blusas multiplicada pelo respectivo custo marginal Q = produo de vestidos multiplicada pelo respectivo custo marginal II Apurao de custo em empresa prestadora de servios O exemplo a ser desenvolvido o de uma empresa que realiza servios de de detizao em imveis. Ela pretende implantar um sistema de custos que gere as se guintes informaes: O custo marginal da dedetizao de cada unidade. A equao de custo operacional da empresa. A apurao do custo unitrio de cada tipo de dedetizao desaconselhvel nesse caso porque existem muitas combinaes possveis de operao (nmero de dedetizaes de apartamentos, casas, salas de escritrio etc. ao longo do ano). So mente se a empresa tivesse um nmero relativamente estvel de execuo de ser vios pelos vrios tipos de unidades poderia ser apurado o custo unitrio de cada uma delas. ADMINISTRAO DE CUSTOS 185 A metodologia para obteno das informaes de custos desejadas a se guinte:

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a) Custo marginal de dedetizao de cada unidade. Para apurar o custo marginal de dedetizao de cada unidade, preciso le vantar os custos variveis de operao. Os principais itens de custos variveis so os produtos qumicos utilizados no processo de dedetizao, alm de alguns custos operacionais (transporte dos ope radores ao local de trabalho, custos sobre vendas etc.). preciso determinar o padro de consumo de cada produto qumico em cada unidade dedetizada (apartamento, casa, escritrio etc.), ainda que o preo do ser vio no seja diferenciado. Os produtos qumicos utilizados podero ser avaliados pelo custo de reposi o ou custo mdio. b) A equao de custo operacional total da empresa Esta equao relaciona o gasto total da empresa diante de vrios nveis de operao. Ela formada pelo custo fixo total da empresa e o custo marginal de cada unidade dedetizada. A equao de custo operacional total tem o seguinte formato: CT = CF + Q + Q ... + Q, onde: CT = custo operacional total CF = custo fixo total Q = nmero de servios de dedetizao do tipo 1 multiplicado pelo respectivo custo marginal Q = nmero de servios de dedetizao do tipo 2 multiplicado pelo respectivo custo marginal Q = nmero de servios de dedetizao do tipo n multiplicado pelo respectivo custo marginal

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8.4 ANLISE DE CUSTOS A anlise de custos realizada para comparar e interpretar os dados de custos apurados. 186 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA A apurao de custos informa quanto custou produzir determinado produto ou servio. Pela anlise de custos possvel saber se o custo apurado est elevado ou no e ainda obter a justificativa de qualquer desvio em relao ao esperado. O trabalho de anlise de custos abrange as etapas de preparao dos dados de custos e sua interpretao. A fase de preparao dos dados consiste na atualizao monetria dos custos observados no passado visando sua comparao. Para fazer a interpretao dos dados de custos, o analista precisa estabelecer relaes de causa e efeito para as variaes de custo encontradas. A empresa pode usar os resultados da anlise de custo com vrios objetivos, como, por exemplo, a avaliao do desempenho econmico da empresa, acompa nhamento de metas de reduo de custo e anlise de sua competitividade. 8.4.1 Anlise vertical Por meio da anlise vertical possvel dissecar a composio do custo em suas parcelas. O percentual de participao de cada uma dessas parcelas em rela o ao total avaliado em relao a determinado padro para verificar a ocorrn cia de desvios. O Quadro 8.2 apresenta um exemplo de anlise vertical de custos. Quadro 8.2 Anlise vertical. Custo apurado Valor % Custo orado

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Valor % Material 144,00 60,0 Material 136,00 60,18 Mo-de-obra 48,00 20,0 Mo-de-obra 42,00 18,58 Administrao 16,00 6,7 Administrao 20,00 8,85 Embalagem 8,00 3,3

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Embalagem 12,00 5,31 Outros 24,00 10,0 Outros 16,00 7,08 Total 240,00 100,0 Total 226,00 100,00 Os nmeros obtidos com a anlise vertical podem ser comparados com pa dres preestabelecidos ou mdias setoriais. 8.4.2 Anlise horizontal A anlise horizontal avalia a evoluo temporal dos custos com o objetivo de identificar tendncias ou anormalidades. ADMINISTRAO DE CUSTOS 187 Para que custos de diferentes datas possam ser comparados, precisam ser atualizados monetariamente para uma mesma data. Assim, necessrio escolher

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um indexador apropriado. Apesar da grande variedade de indexadores existentes na economia brasilei ra, o Indice Geral de Preos segundo o conceito de disponibilidade interna (IGP-DI), calculado pela Fundao Getlio Vargas, o ndice mais indicado para medir a variao dos custos das empresas em geral. A variao cambial o ndice menos indicado para comparar a variao de cus tos em moeda nacional porque no acompanha a variao da inflao no Brasil. O Quadro 8.3 apresenta um exemplo de anlise horizontal de custos em que estes foram expressos a preos da data mais recente para fins de comparao. Quadro 8.3 Anlise horizontal. Data Custo histrico Inflao em 12 meses Fator de atualizao Custo a preos de dezembro/99 Dezembro/99 Dezembro/98 Dezembro/97 Dezembro/96 Dezembro/95 8,33

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8,22 8,01 7,80 7,00 19,99 1,71 7,48 9,33 1,00 1,20 1,22 1,31 1,43 8,33 9,86 9,77 10,21 10,01 Uma das dificuldades para interpretao dos dados de custo estabelecer um valor-base adequado, quando o custo em anlise apresenta flutuaes significati vas no perodo. 8.4.3 Anlise de custo por atividade

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Os custos tambm podem ser analisados em termos das atividades operacio nais e de apoio referentes ao processo de produo ou de operao. A anlise de custo por atividade exige que os custos sejam apurados por ativi dade, mas no h obrigatoriedade de utilizao do custeio ABC. Qualquer sistema de custeio pode ser estruturado para fornecer dados de cus tos das atividades, facilitando assim o posterior processo de anlise. Se o sistema de custeio existente no fornece dados de custo por atividade, ser necessrio pro ceder a um levantamento especial. No exemplo de apurao de custos da indstria de confeces femininas apresentado no item 8.3.6, caso se pretenda analisar o custo por atividade, seria preciso apurar o custo do corte, costura, embalagem, vendas etc. 188 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA O principal benefcio da anlise de custos por atividades a obteno de in formaes sobre a eficincia econmica de processos operacionais. A fixao e a avaliao de metas como aumento da produtividade e da competitividade so em muito auxiliadas pela anlise de custo de atividades. 8.4.4 Anlise quantitativa de custos Os custos tambm podem ser analisados em termos de quantidades consumi- das dos vrios insumos usados na produo. Dada a natureza tcnica dos levanta mentos necessrios, a anlise quantitativa dos custos uma tarefa do escopo da engenharia industrial. Existe uma correlao entre o consumo fsico de determinados recursos e as caractersticas operacionais do parque produtivo da empresa. Por exemplo, o crescimento do gasto de homem-hora na manuteno tem re lao com o grau de obsolescncia das mquinas e equipamentos utilizados. Os sistemas de custeio tradicionais, por enfatizarem o aspecto financeiro dos custos, no costumam gerar todas as informaes necessrias anlise quantitati va dos custos. 8.5 REDUO DE CUSTOS Depois da apurao de custos, a anlise de custos pode indicar que os valores apurados esto elevados, exigindo que sejam reduzidos.

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Mesmo sem a realizao de anlise de custos, a reduo destes pode ser uma meta estabelecida pela empresa visando obteno de competitividade. Essa seria uma reduo de custos espontnea. O processo de reduo de custos tambm pode ser deflagrado de forma com pulsria, diante de crises financeiras que exigem a reduo das sadas de caixa da empresa. A reduo de custos compulsria a mais freqente e geralmente surge dian te de crises financeiras agudas. Nesse caso, a reduo de custos costuma trazer tambm efeitos negativos. Sacrifcio da qualidade do produto ou servio, degradao dos processos ope racionais, diminuio do moral dos empregados, so algumas das conseqncias negativas de uma reduo de custos compulsria. Vrios estudos tm questionado a eficcia a longo prazo da reduo de custos compulsria. Eles mostram que se a empresa consegue contornar a crise financei ra, muitos dos gastos suprimidos tendem a retornar com maior intensidade, indi cando que apenas foram comprimidos temporariamente. ADMINISTRAO DE CUSTOS 189 Entretanto, algumas empresas s conseguiram sobreviver aps a adoo de um vigoroso programa compulsrio de reduo de custos. Reduo de custos espontnea o outro enfoque para o corte dos gastos numa empresa. Essa forma de reduo usada quando a empresa adota uma filo sofia voltada para a busca de permanente competitividade. A idia central da reduo de custos espontnea buscar eficincia nos pro cessos e atividades da empresa. No se trata apenas de reduzir as sadas de caixa. Ao contrrio, muitos programas espontneos de reduo de custos acarretam au mento em investimentos destinados obteno de maior eficcia operacional. Desse modo, a reduo espontnea de custos est voltada para a expanso da

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empresa, podendo mesmo representar um programa de investimento. O Quadro 8.4 esquematiza os efeitos dos dois tipos de reduo de custos so bre alguns aspectos da empresa. Quadro 8.4 Efeitos da reduo de custos. Efeito Reduo espontnea Reduo compulsria Caixa Inicialmente negativo. Positivo a longo prazo. Inicialmente positivo. Incerto a longo prazo. Qualidade do produto Sempre positivo. Inicialmente negativo. Custos Positivo. Positivo para alguns itens e negativo para outros. Moral dos empregados Positivo. Varivel. Metas de expanso Positivo. Negativo. Competitividade

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Sempre positivo. Incerto. Capacidade de sobrevivncia Positivo. Positivo. Nesse captulo ser tratada a reduo espontnea de custos. A reduo com pulsria insere-se na filosofia de saneamento financeiro e ser apresentada no Ca ptulo 10. 8.5.1 Tcnicas de reduo de custos Reduzir custos significa fabricar um produto ou prestar um servio de mesma qualidade com um menor valor de gastos. A reduo de custos pode acontecer de duas formas. Numa delas, a empresa traz seus custos ao padro do mercado. Isso acontece, por exemplo, quando a empresa elimina desperdcios. A outra forma de reduo de custos representa a quebra de um padro de cus tos existentes no mercado, dando empresa que a realiza grande vantagem com190 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA petitiva. Essa forma de reduo de custos conseguida com a introduo de mu danas estruturais no processo de produo ou de operao. Nos tpicos seguintes so apresentados os trs mtodos de reduo de custos mais utilizados pelas empresas. 1- Anlise de Valor uma tcnica de reduo de custos criada pela General Electric durante a Se gunda Guerra Mundial com o objetivo reduzir os custos de materiais que tinham encarecido em decorrncia do confronto. A soluo encontrada pela General Electric consistiu no desenvolvimento de materiais alternativos de custo menor, mas que realizavam as mesmas funes da queles cujos preos tinham subido por causa da guerra.

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Com o passar dos anos, a Anlise de Valor foi aprimorada e seu campo de apli cao foi largamente ampliado. Ainda hoje, ela considerada a mais poderosa fer ramenta de reduo de custos. A Anlise de Valor identifica as funes de um produto ou de seus componen tes, apura o custo (valor) dessas funes e, com o emprego de tcnicas de criativi dade, procura descobrir uma forma de executar aquelas funes a um custo mais reduzido. A anlise das funes de um produto utiliza diversas metodologias, sendo a mais usual a diagramao Fast (Functon Analysis System Technique). As tcnicas de criatividade mais usadas no desenvolvimento das solues da Anlise de Valor so o brainstorming e a cintica. O potencial de reduo de custos com a utilizao da Anlise de Valor geral mente elevado. H casos registrados de reduo de custos da ordem de 80%. Os exemplos mais simples de reduo de custos pela anlise de valor so o emprego de insumos mais baratos principalmente materiais nos processos ope racionais da empresa. O pneu sem cmara de ar um bom exemplo da utilizao da anlise de valor na reduo de custos. Diante da questo, qual a funo da cmara de ar num pneu e de que outro modo essa mesma funo poderia ser desempenhada a um custo menor, a tcnica de anlise de valor encontrou uma soluo radical: eliminando a prpria cmara. A substituio da caneta-tinteiro pela caneta esferogrfica tambm se inclui no escopo da anlise de valor. As funes dos vrios componentes de uma caneta tinteiro passaram a ser executadas por outros componentes de custo bem mais re duzido, dando origem caneta esferogrfica. Nesse caso, a dramtica reduo de custos proporcionada pela anlise de valor mudou dramaticamente o perfil da in dstria de canetas, praticamente acabando com o mercado da caneta tinteiro como instrumento popular de escrita. ADMINISTRAO DE CUSTOS 191 II Sistema de sugestes Um sistema de sugestes pode ser utilizado para reduo de custos, trazendo resultados significativos. Por meio desse sistema, os empregados so incentivados a produzir vrios tipos de sugestes capazes de permitir economia para a empresa. A recompensa pelas idias implementveis pode vir sob a forma de carta de

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reconhecimento ou ser de natureza monetria, como mais comum. Quando a empresa adota o sistema de recompensa monetria, ela pode ser dada sob a forma de um percentual da economia gerada pela sugesto, limitada a um valor mximo. O sucesso de um sistema de sugestes exige o engajamento da cpula da ad ministrao da empresa e um apropriado processo de comunicao junto aos em pregados. III - Mtodo da Soluo Criativa de Problemas Os trabalhos desenvolvidos pelos grandes especialistas mundiais em criativi dade, como Alex Osborn, Edward de Bono e W. J. J. Gordon, deram origem a uma tcnica denominada Soluo Criativa de Problemas (SCP). Um que vez que a reduo de custos tambm consiste na soluo de proble mas, o mtodo SCP tambm pode ser utilizado. O mtodo SCP adaptado a problemas de reduo de custo abrange as seguin tes etapas: a) Definir os custos a reduzir A identificao dos custos a serem reduzidos o primeiro passo para a busca da soluo. Nesse estgio, so listados todos os itens de custo potencialmente pas sveis de reduo, com vistas a uma posterior triagem. Caso exista, a anlise de custo pode ser utilizada para indicar os custos que es to fora do padro, para uma possvel reduo. A reduo dos custos a ser buscada precisa estar sob o controle da empresa e ainda precisa ter uma relao custo-beneficio favorvel. b) Analisar dados e informaes Com base no levantamento inicial dos custos com potencial de reduo, ne cessrio levantar dados e informaes sobre os custos a serem reduzidos. As se guintes questes, entre outras, podem ser levantadas sobre os custos listados na primeira etapa: 192 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA

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O esforo de reduo valer a pena diante da economia a ser obtida? Que itens de custos esto sob controle da empresa? Que itens de custo so irredutveis? As duas etapas anteriores permitem que sejam estabelecidas metas de redu o de custo factveis e economicamente viveis. c) Desenvolver solues Para atingir as metas de reduo de custos, so empregados mtodos de cria tividade, como brainstorming, cintica e pensamento lateral. O brainstorrning, o mais popular e mais poderoso mtodo de criao de idias, conduzido em grupo e baseia-se na separao dos estgios de gerao e avaliao de idias. Na primeira fase, busca-se gerar o maior nmero possvel de idias, com a suspenso da crtica. Numa segunda etapa, as idias passam por uma avaliao crtica at que sejam identificadas aquelas que correspondem soluo do problema. d) Avaliar e implementar as solues Um soluo gerada por um processo de criatividade precisa ser testada para que a aplicabilidade seja confirmada. Algumas vezes a soluo escolhida revela-se impraticvel durante a fase de avaliao e ento ser descartada. Uma vez confirmada sua viabilidade prtica, a soluo ser implementada, fechando o ciclo do processo de reduo de custos. O mtodo da Soluo Criativa de Problemas guarda muita semelhana com a Anlise de Valor, principalmente nas fases de pesquisa e implementao de solu o. 8.5.2 Reduo de custos como um processo de investimento H situaes em que os custos elevados decorrem do tipo de processo produ tivo ou operacional utilizado. Por exemplo, processos baseados no trabalho ma nual so geralmente mais caros do que processos automatizados. Quando a reduo de custos requer mudanas estruturais profundas nos pro cessos usados pela empresa, passa a ser um problema de investimento.

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Dada a magnitude dos custos e investimentos envolvidos, a meta de reduo de custos precisa ser suportada pela capacidade da empresa para realizar o investi mento e tambm pela lucratividade potencial desse investimento. ADMINISTRAO DE CUSTOS 193 Na reduo de custos por meio de investimentos, o objetivo a ser atingido costuma ser facilmente visualizado, no exigindo tcnicas especiais para pesquisa da soluo. Entretanto, em alguns casos esse mtodo de reduo de custos pode-se constituir num desdobramento do mtodo da Soluo Criativa de Problemas. QUESTES 1. Em relao a um quilmetro voado e a um assento oferecido num vo, o custo de combustvel , respectivamente: ( ) Um custo fixo e um custo varivel. ( ) Um custo varivel e um custo fixo. ( ) Um custo indireto e um custo direto. ( ) Um custo varivel e um custo indireto. 2. Uma gravadora paga 10% do preo de venda de cada CD ao artista a ttulo de direito autoral. Para a gravadora, esse dispndio : ( ) Custo indireto. ( ) Parcela do custo varivel unitrio. ( ) Parcela do custo fixo unitrio. ( ) Custo afundado. 3. Uma empresa mantm uma linha telefnica exclusiva para o atendimento

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aos consumidores de todos os seus produtos pelo sistema de ligao gratuita. Em relao a cada produto vendido, o gasto com a conta telefnica dessa li nha um custo: ( ) Fixo direto. ( ) Fixo indireto. ( ) Varivel direto. ( ) Varivel indireto. 4. Numa determinada sesso de uma pea de teatro existem vrias cadeiras va zias. A pea est sendo encenada num teatro do prprio produtor e, assim, no h pagamento de percentagem de bilheteria pelo uso do teatro. Nesta si tuao, qual o valor do custo marginal incorrido por esse produtor com cada novo espectador que vier assistir pea nesta sesso? 5. Uma fbrica produz trs tipos de fogo. Classifique cada um dos seguintes itens de custo em relao a cada um desses tipos de fogo. 194 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Chapas de ao usadas na estrutura do fogo. Depreciao de equipamentos usados na fabricao de todos os fo ges. Prmio de seguro de uma mquina usada exclusivamente na fabrica o do nico modelo de fogo de luxo. 6. Se as empresas s tivessem custos variveis, como ficaria seu risco econmi co? 7. Os custos unitrios totais dos vrios produtos fabricados por um empresa so to mais precisos quanto maior for o peso dos custos indiretos na compo sio desses custos unitrios. Est correta a afirmao? 8. A depreciao representa em ltima anlise a diluio ao longo do tempo do custo dos investimentos em determinados ativos. Por que no reconhecer o custo de depreciao de uma s vez, lanando-o pelo valor total dos respecti vos ativos? 9. O custo incremental decorrente de uma deciso ser fixo ou varivel? 10. Em circunstncias normais, o lucro econmico ser menor do que o lucro contbil. Voc concorda com essa afirmao?

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11. Uma empresa assistiu reduo continuada dos custos de seus produtos medida que aumentou seu volume produzido, at atingir sua capacidade m xima de produo. Ainda assim, verificou que possui custos unitrios mais elevados do que seus concorrentes. Qual a explicao para esse fato? 12. A afirmao Todo custo varivel direto e todo custo fixo indireto corre ta? 13. O custo-oportunidade do investimento no representa um desembolso para a empresa. No reconhec-lo aumentaria a competitividade da empresa? 14. O custo-oportunidade deveria ser calculado sobre o custo histrico ou o custo de reposio do investimento? 15. A avaliao de estoques pelo sistema Ueps num ambiente de inflao baixa poderia distorcer o resultado da empresa? 16. Qual a principal vantagem do sistema de custeio direto? 17. O custeio ABC tambm faz rateio de custos indiretos? 18. Cite trs vantagens da reduo de custos espontnea. ADMINISTRAO DE CUSTOS 195 EXERCCIO Uma metalrgica fabrica um produto em trs modelos: grande, mdio e pe queno. Sua linha de produo simples, formada pelas sees de corte, monta gem, acabamento e pintura. A empresa funciona num imvel alugado. O investimento em mquinas e equipamentos usados na produo foi de R$ 182.000,00. Eles tm uma vida til de dez anos e valor residual nulo. A capacidade de produo dessa empresa a seguinte: Modelo grande 300 unidades/ms. Modelo mdio 400 unidades/ms. Modelo pequeno 200 unidades/ms. Os custos mensais administrativos da empresa so os seguintes:

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Custos administrativos Valor em R$ Aluguel 2.800,00 Pessoal administrativo (salrios mais encargos sociais) 5.400,00 Gastos administrativos diversos 1.812,00 Servios contratados 523,00 Impostos e taxas 428,00 Diversos 340,00 Total 11.303,00 Os custos de fabricao, considerando a capacidade de produo da empresa, so os seguintes: Custos de fabricao Valor em R$ Pessoal de operao (salrio mais encargos) 11.340,00 Superviso (salrios mais encargos) 2.880,00

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Energia eltrica 1.039,86 Manuteno 455,00 Outros 612,00 Total 16.326,86 O tempo de fabricao de cada modelo de fogo por dia de operao : Modelo pequeno: 1,6 horas. Modelo mdio: 3,6 horas. Modelo grande: 2,8 horas. 196 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Os estudos existentes indicam o seguinte quadro de gastos de materiais por cada unidade de produto: Material consumido Preo mdio Modelo grande consumo kg Modelo mdio

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consumo kg Modelo pequeno consumo kg Material 1 Material 2 Material 3 Material4 2,00 0,45 0,82 1,50 20 2 1 0,4 15 1,5 0,7 0,3 10 1 0,4 0,2

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Os custos de administrao informados so todos indiretos, por serem co muns aos produtos fabricados. Apesar de alguns custos de fabricao (a energia eltrica, por exemplo) poderem ser identificados pelos produtos, optou-se por considerar todos os custos de fabricao como indiretos. Devido simplicidade do processo de produo e a homogeneidade da com posio dos produtos, o tempo de fabricao de cada um deles considerado como sendo o critrio de rateio mais apropriado. Com base nos dados e informaes fornecidos, calcule o custo unitrio de cada produto, usando o mtodo da depreciao linear. 9 ANLISE E FORMAO DE PREOS A formao de preos o processo em que uma empresa, com base em seus custos, estimativas de vendas e outras variveis relacionadas com sua produo ou operao, determina o preo ideal de venda de seus produtos ou servios. Por anlise de preos entende-se a decomposio do preo de um produto ou servio praticado pela empresa ou vigente no mercado em suas parcelas de cus to e margem de lucro. A anlise de preos efetuada para permitir a avaliao da lucratividade de produtos e servios j existentes ou novos, alm da formulao de estratgias com petitivas. Embora as decises de preo possam estar inseridas na poltica de marketing da empresa, elas tm um embasamento predominantemente econmico-finan ceiro. Existem dois pontos de vista sobre a administrao de preos. Um deles consi dera que apenas o mercado define os preos de qualquer organizao. O outro pre coniza que boas decises de preos dependem da realizao de clculo econmico. Essas duas vises so limitadas, pois no avaliam toda a extenso do problema.

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O clculo econmico necessrio para subsidiar as decises de preos, embo ra eles nem sempre sejam os nicos fatores a serem considerados. 198 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 9.1 ADMINISTRAO ESTRATGICA DE PREOS A administrao estratgica de preos tem por objetivo formular decises de preos com base em mltiplos fatores, sendo os mais usuais os fatores de natureza mercadolgica e financeira. Apesar de as decises de preos poderem basear-se em uma variedade de cri trios, o aspecto financeiro sempre predominar, principalmente numa tica de longo prazo. O preo uma das variveis fundamentais para tornar economicamente vi vel a oferta de bens ou servios por parte de uma empresa. Assim, nenhum fator ser capaz de justificar a prtica de um preo mdio inadequado a longo prazo. 9.1.1 Preo de curto prazo Um preo de curto prazo aquele capaz de permitir o atendimento de um objetivo imediato financeiro ou no , mas sem perder de vista os objetivos da empresa a longo prazo. Por exemplo, uma empresa pode comear suas operaes com uma poltica de preos reduzidos para serem elevados pouco a pouco at um patamar normal. Embora essa estratgia seja de curto prazo, ela precisar estar inserida numa viso de longo prazo, em que a obteno temporria de menor receita j esteja pre vista sem afetar as metas de rentabilidade. Na maior parte do tempo, os preos praticados para um produto ao longo de seu ciclo de vida so preos de curto prazo. Entretanto, eles precisam ser economi camente viveis a longo prazo. 9.1.2 Preo de longo prazo O preo de longo prazo pode ser definido como o preo mdio praticado para produtos ou servios ao longo de seu ciclo de vida ou da vida til do investimento

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utilizado para viabilizar sua oferta. A existncia de dois conceitos de preo a longo prazo um vinculado ao in vestimento e outro ao ciclo de vida do produto ou servio deve-se ao fato de que a durao da vida til do investimento geralmente menor do que a do ciclo de vida dos produtos ou servios. O preo de longo prazo vinculado ao investimento definido no momento em que realizada a avaliao econmica desse investimento. Espera-se que esse preo se mantenha ao longo da vida til do investimento e proporcione o retorno sobe o investimento desejado. ANLISE E FORMAO DE PREOS 199 Os fatores circunstanciais ao longo da vida til do investimento podem fazer com que o preo mdio efetivamente praticado seja diferente daquele valor inicial- mente planejado. Entretanto, esse preo mdio precisa ser economicamente vi vel. Ao longo do ciclo de vida do produto ou servio, o preo pode ser alterado de vido a modificaes no custo do investimento ou de outros fatores. 9.1.3 Poltica de preos A poltica de preos de uma empresa o conjunto de diretrizes que regulam suas decises de preos de curto e longo prazo, bem como as condies em que es ses preos so praticados. O objetivo bsico de toda empresa a obteno de um retorno satisfatrio a longo prazo sobre os capitais nela investidos tem uma influncia marcante sobre sua poltica de preos. A anlise de viabilidade econmica que precede a criao da empresa j con tm uma poltica de preos os preos estimados. Estes, combinados com o volu me de vendas esperado, fornecem a projeo de receitas ao longo da vida til do investimento, necessrias ao clculo de sua rentabilidade. A anlise de viabilidade econmica tambm contempla outros fatores corre lacionados com o preo, como o caso do nicho de mercado a ser explorado. Ou tros objetivos igualmente importantes, as metas de crescimento, tambm afetam a poltica de preos de uma empresa. Considerando que durante a elaborao da anlise de viabilidade econmica

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o preo j foi definido, cabe perguntar qual seria a razo da empresa em manter uma poltica de preos depois que comea a funcionar. A resposta a essa questo que a oferta de produtos e servios da empresa um processo dinmico. Ao longo da vida til dos investimentos objeto da anlise de viabilidade econmica freqente a eliminao de produtos e servios e a in troduo de outros. Desse modo, qualquer modificao nos preos praticados representa uma ree dio da anlise de viabilidade econmica original. A formulao de polticas de preos tambm denominadas estratgias de preos visa atender determinados objetivos da empresa, principalmente merca dolgicos, mas sempre estar subordinada ao objetivo financeiro de longo prazo, que a obteno de uma taxa de retorno satisfatria para o investimento. Por exemplo, uma empresa pode praticar uma estratgia de preos reduzidos visando conseguir uma parcela maior de mercado. Entretanto, a longo prazo, os resultados dessa estratgia devero ser capazes de produzir retorno econmico sa tisfatrio. 200 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Desse modo, a poltica de preos, mesmo quando parece ditada por razes estratgicas ou mercadolgicas, est ancorada num objetivo financeiro de longo prazo. Do que foi dito antes, conclui-se que a discusso sobre o enfoque que deve ba lizar a fixao de preos financeiro ou mercadolgico desprovida de sentido. A empresa uma entidade econmica e, como tal, o lucro ser sempre seu objetivo final. As principais polticas de preos praticadas pelas empresas so listadas a se guir. E possvel que uma empresa pratique ao mesmo tempo mais de uma dessas polticas. a) Preo de penetrao Uma poltica utilizada por algumas empresas para facilitar sua entrada num determinado mercado praticar um preo inicial mais baixo. Essa poltica leva em conta dois fatores importantes: a resposta da concorrncia e sua meta de rentabili dade de longo prazo. Supostamente, na avaliao econmica preliminar, as per das causadas pelo menor preo praticado na fase de lanamento foram considera

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das. Ao longo da vida til do investimento, espera-se que essas perdas sejam re compensadas pelos lucros posteriores. b) Preo-nata Uma poltica de preo diferente pode ser praticada pela empresa que tem um produto com caractersticas que lhe permitem ser vendido por um preo mais alto do que o normal durante sua fase inicial de introduo no mercado. Nesse caso, espera-se que com o passar do tempo outros concorrentes surjam, forando a reduo do preo do produto pioneiro e, conseqentemente, deixando seu lucro num nvel normal. Tambm nessa hiptese, presume-Se que a avaliao econmica preliminar ao lanamento do produto levou em considerao esse per fil de lucros decrescentes. c) Preo promocional O preo de um produto ou servio avaliado por seus efeitos a longo prazo sobre o resultado da empresa. Entretanto, em determinadas circunstncias, o pre o pode ser reduzido, durante curtos perodos de tempo, tornado-se um preo pro mocional. Uma caracterstica importante do preo promocional que ele no contem plado na anlise de viabilidade econmica preliminar. Sua adoo uma medida contingencial, ainda que baseada em razes econmicas. ANLISE E FORMAO DE PREOS 201 Com muita freqncia, o preo promocional adotado como uma poltica que permite minimizar perdas imprevistas, como aquelas causadas por encalhe de estoques devido reduo da demanda ou outros fatores. Deve ser notado que o preo de penetrao tambm um preo promocional, embora seja usado de forma mais planejada. d) Preos em situao de capacidade ociosa As empresas podem ter capacidade ociosa normal ou eventual. No primeiro

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caso esto algumas atividades econmicas que tm variaes naturais de deman da em funo das estaes do ano, dos dias da semana ou dos horrios dirios. A capacidade ociosa eventual ocorre em razo de reduo passageira na pro cura pelos produtos ou servios da empresa, geralmente provocada por fatores ex ternos. Para a situao de capacidade ociosa normal, pode ser adotada uma poltica permanente de preos reduzidos. A inteno subjacente a tal poltica conseguir maior taxa mdia de utilizao da capacidade operacional. A avaliao econmica preliminar pode cotejar essa poltica de preos. Por exemplo, um cinema pode ofe recer preos reduzidos para os dias da semana e horrios de menor procura. Espe ra-se com essa poltica atrair, principalmente, aquelas pessoas que no iriam ao ci nema pagando o preo sem desconto. Quanto capacidade ociosa eventual, ela no pode ser contemplada na ava liao econmica preliminar. O preo com desconto ser calculado quando a situa o ocorrer. e) Preos para venda financiada Toda empresa tem um potencial de perdas por conta do risco de inadimpln cia em suas vendas a prazo. Outro tipo de risco presente nas vendas a prazo est re lacionado com as taxas de juros. O financiamento das vendas efetuado com taxas prefixadas que representam o custo do dinheiro no momento da venda. Caso ocorra uma elevao das taxas de juros durante o perodo do financia mento, haver perda para a empresa vendedora, supondo que ela banque este fi nanciamento. Com freqncia as empresas embutem no preo para venda uma parcela de custo para fazer face aos riscos de perdas por inadimplncia e taxa de juros. A me todologia de clculo dessa perda costuma ser mais emprica do que analtica. As condies de competio no mercado da empresa determinaro at que ponto seria possvel repassar aos preos os mencionados riscos de perdas. A seo 9.4.1 trata da formao de preo para venda financiada, mas sem o tratamento do risco de inadimplncia ou de taxa de juros. 202 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA O Preos para otimizao Como uma empresa pode praticar vrias polticas de preo, provvel que elas venham a interagir, determinando a necessidade de uma avaliao global vi sando obteno do resultado timo.

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Um exemplo ilustrativo seria o caso de um varejista que pratica um preo ni co para venda vista, venda em carto de crdito ou a venda com cheques pr-datados. Embora algumas das modalidades de venda possam ser economica mente desfavorveis ao preo nico praticado, este poderia justificar-se com base no conceito de lucro mdio esperado. 9.2 FORMAO DE PREOS As tcnicas de fixao de preos variam em funo do porte da empresa, do setor em que ela atua e das condies de mercado. Apesar da variedade de mto dos de precificao, o fator custo de alguma forma est presente em todos eles. O que muda basicamente o grau de preciso com que cada mtodo relaciona preos a custos. Em essncia, cada mtodo escolhe a base de custo (total, parcial, estimado ou padronizado), apurada com base num nvel estimado de produo ou operao, e acrescenta uma margem de lucro. Segundo o conceito de elasticidade da procura, quanto menor for o preo de um produto, maior ser o seu volume de vendas. Considerando que, alm do volume de vendas e do preo unitrio, o custo tambm determinante do resultado, haveria um preo timo nem muito alto nem muito baixo capaz de gerar o lucro mximo. O Quadro 9.1 apresenta o volume ideal de vendas de uma empresa, aquele que produz o maior resultado possvel, considerando as relaes entre custo, pre o e procura. Quadro 9.1 Lucro em funo do preo, procura e custo. Preo Volume de vendas Custo fixo

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total Custo varivel unitrio Receita c t oa Resultado 100,00 98,00 96,00 94,00 92,00 90,00 10.000 10.500 11.000 11.250 11.500 11.750 300.000,00 300.000,00

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300.000,00 300.000,00 300.000,00 300.000,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 1.000.000,00 1.029.000,00 1.056.000,00 1.057.500,00 1.058.000,00 1.057.500,00 800.000,00 825.000,00 850.000,00 862.500,00 875.000,00 887.500,00

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200.000,00 204.000,00 206.000,00 195.000,00 183.000,00 170.000,00 ANLISE E FORMAO DE PREOS 203 A fixao do preo timo com base na anlise apresentada no Quadro 9.1 no , entretanto, uma prtica utilizada pelas empresas em virtude das grandes dificul dades para se mensurar a elasticidade da procura. Os mtodos de fixao de pre os usados pelas empresas partem de um volume de vendas que j considerado o ideal. Outro aspecto importante a destacar que nem todos os preos praticados pelas empresas mantm uma fidelidade absoluta aos clculos. Em algumas situa es, os estudos de preos funcionam como balizadores para as decises de preos que muitas vezes so tomadas experimentalmente. 9.2.1 Mtodos prticos Em determinados segmentos empresariais so empregados mtodos bastan te simplificados para formao de preos. A maioria desses mtodos consiste na aplicao de um fator multiplicador sobre a parcela mais significativa do custo de produo ou operao. Alguns exemplos de mtodos prticos para fixao de preos: Preo de refeio la carte: custo dos materiais diretos (carnes, acom panhamentos etc.) multiplicado por cinco. Preo de capa de um livro: custo grfico multiplicado por quatro. A eficcia desses mtodos no sentido de permitir decises consistentes de preos deixa muito a desejar. Se a empresa tem alguma liberdade para fixar seus preos com base nos cus tos, os mtodos prticos de formao de preos podem levar a decises ruins, j que parcelas importantes do custo

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por no serem apuradas podem no ser cober tas adequadamente. O fator multiplicador tanto pode causar uma cobertura insu ficiente como um excesso de cobertura para os custos no identificados. Quando o preo do produto fixado com base num mtodo prtico, ele pode r estar sendo vendido com prejuzo ou com excesso de lucro. 9.2.2 Margem sobre custo unitrio total O critrio dominante para fixao de preos consiste na aplicao de uma margem sobre o custo unitrio total. Essa margem destina-se a proporcionar o lu cro desejado pela empresa. A margem a ser aplicada ao custo dos produtos pode ser nica ou diferencia da por produto ou classe de produtos. 204 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Como h encargos incidentes sobre o preo de venda (impostos, comisses etc.), eles precisam ser considerados no clculo do preo. O custo financeiro refe rente ao prazo de pagamento concedido aos clientes tambm considerado na for mao do preo. Este ltimo fator ser apresentado no item 9.2.5. No modelo de precificao com base na margem de lucro sobre o custo, o pre o igual soma das seguintes parcelas: Custo unitrio. Margem de lucro sobre o custo unitrio. Encargos incidentes sobre o prprio preo (impostos, despesas etc.). Custo financeiro pelo prazo de pagamento concedido ao cliente. Clculo do preo de venda a vista Sejam, Po = preo de venda a vista. Ev = encargos sobre o preo de venda (em % por R$ 1,00) Ctu = Custo total unitrio. Mc margem de lucro sobre o custo total unitrio (em % por R$ 1,00)

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A equao seguinte representa a relao entre o preo de venda a vista e as parcelas que o formam: Po = Ctu + Ctu.Mc + Po.Ev ou: Po - Po.Ev = Ctu + Ctu.Mc Po(1-Ev)=Ctu(1 +Mc) e, 1 Po=Ctu(1+Mc)(1-Ev Exemplo: O custo total unitrio de um produto R$ 300,00. Os encargos incidentes so bre as vendas desse produto somam 26%. O fabricante deseja vend-lo com uma margem de lucro de 32% sobre o custo. Calcular o preo de venda para recebimen to a vista. Preo de venda a vista: Po = Ctu (1 + Mc) (1 Ev) Po = 300 (1 + 0,32) (1 0,26) Po = 535,13 ANLISE E FORMAO DE PREOS 205 O mtodo de formao de preos com base na margem de lucro sobre o custo no objetivo em relao rentabilidade do investimento. A escolha de um percentual para margem de lucro efetuada com base na tradio ou experincia de outras empresas para as quais se supe que aquelas margens so capazes de proporcionar um retomo satisfatrio para os investimen tos. Entretanto, a adoo da margem de lucro com base na tradio contm duas possibilidades de erro: essa margem de lucro pode no ser a ideal para o prprio mercado; as condies especficas da empresa no combinarem com a margem de lucro praticada pelo mercado.

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9.2.3 Margem de lucro sobre o preo de venda Outro mtodo de precificao consiste em estabelecer o preo com base no custo unitrio apurado, mas com o objetivo de obter uma margem de lucro sobre esse prprio preo a ser calculado. A margem de lucro a ser aplicada ao preo de venda dos produtos pode ser nica ou diferenciada por produto ou classe de produtos. Como h encargos incidentes sobre o preo (impostos, comisses etc.), eles precisam ser considerados no clculo desse preo. O custo financeiro referente ao prazo de pagamento concedido aos clientes tambm considerado na formao do preo. No modelo de precificao com base na margem de lucro sobre o preo de venda, o preo igual a soma das seguintes parcelas: Custo unitrio. Encargos incidentes sobre o prprio preo (impostos, despesas etc.). Margem de lucro sobre o preo. Custo financeiro pelo prazo de pagamento concedido ao cliente. Clculo do preo de venda a vista Sejam: Pv = preo de venda a vista Ev = encargos sobre o preo (em % por R$ 1,00) Ctu = Custo total unitrio Mp = margem de lucro sobre o preo (em % por R$ 1,00) 206 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA A equao seguinte representa a relao entre o preo e as parcelas que o for mam:

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Pv = Ctu + Pv.Ev + Pv.Mp ou: Pv - Pv.Ev - Pv.Mp = Ctu Colocando PV em evidncia, Pv (1 -Ev-Mp) = Ctu e, 1 Pv=Ctu(1-Ev-Mp Exemplo: Uma indstria fabrica um produto cujo custo unitrio R$ 64,00. Os encargos incidentes sobre o preo de venda desse produto chegam a 22%. A in dstria deseja uma margem de lucro de 8% sobre o preo de venda. Calcular esse preo de venda para recebimento a vista. O preo de venda a vista ser: Pv = 64,00 (1 0,22 0,08) Pv = 91,43 Como acontece com o mtodo de formao de preos com base na margem sobre o custo, o da margem sobre o preo tambm no objetivo em relao ren tabilidade do investimento. A escolha de um percentual para a margem de lucro geralmente efetuada de modo emprico com base na tradio ou da experincia de outras empresas. 9.2.4 Retorno sobre investimento O critrio de fixao de preos com base no retomo sobre o investimento eli mina os inconvenientes de falta de objetividade do mtodo de margem sobre o custo ou sobre o preo porque considera diretamente a rentabilidade pretendida para o investimento. Foi mostrado que quando a empresa usa a margem sobre o custo ou sobre o preo de venda, o retorno sobre o investimento pode ficar abaixo ou acima da meta desejada. Mesmo quando fica acima, pode no ser o desejvel, pois pode sacrificar metas estratgicas como participao no mercado, por exemplo.

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ANLISE E FORMAO DE PREOS 207 No modelo de precificao com base no retorno sobre o investimento, o preo igual soma das seguintes parcelas: Custo unitrio exclusive depreciao. Custo-oportunidade do investimento em base unitria (direto). Custo-oportunidade do investimento em base unitria (indireto). Encargos incidentes sobre o preo (impostos, despesas etc.). A no-incluso da depreciao entre os custos apurados deve-se ao fato de que ela estar includa no custo-oportunidade do investimento. Am disso, a de preciao linear utilizada na apurao tradicional de custos desnecessariamente elevada porque admite que os recursos financeiros da empresa tm rentabilidade nula. Sejam: Pv = preo de venda a vista Ev = encargos sobre o preo de venda (em % por R$ 1,00) Ctu = Custo total unitrio, exclusive depreciao Cd = Custo-oportunidade do investimento (direto por unidade) Ci = Custo-oportunidade do investimento (indireto por unidade) A equao seguinte representa a relao entre o preo e as parcelas que o for mam: Pv = Ctu + Cd + Ci + Pv.Ev ou: Pv - Pv.Ev = Ctu + Cd + Ci Colocando PV em evidncia: Pv (1 -Ev) = Ctu + Cd + Ci e,

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1 Pv(Ctu+Cd+Ci)(1-Ev Clculo do custo-oportunidade do investimento Uma vez que os sistemas tradicionais de custeio no apuram o custo-oportu nidade do investimento, ele precisar ser calculado separadamente. 208 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA O investimento realizado em ativos tangveis (permanentes e circulantes) e tambm em ativos intangveis (marcas, direitos de utilizao etc.). Os elementos necessrios ao custo-oportunidade do investimento so os se guintes: Valor de aquisio dos ativos (Va). Valor residual dos ativos (Vr). Vida til dos ativos em anos (n). Taxa de atratividade anual (i). A taxa de atratividade a taxa de juros real utilizada para calcular o custo oportunidade do investimento. E um parmetro permanente estabelecido ou cal culado pela administrao da empresa para avaliar ou monitorar decises de in vestimento. Dado um valor de investimento, seu custo-oportunidade compe-se de duas parcelas: a amortizao (corresponde depreciao pelo mtodo do fundo de in vestimento) e a remunerao do investimento. O custo-oportunidade pode ser calculado como um valor nico, j engloban do a amortizao e os juros ou separando essas duas parcelas. O clculo do custo-oportunidade aberto em suas parcelas efetuado do se guinte modo: a) Amortizao (depreciao pelo mtodo do Fundo de Amortizao) Considerando os elementos listados anteriormente e seus respectivos smbo los, e designando a amortizao por A, ela calculada da seguinte forma: Vr _______ A=(Va

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(1+i) (1+i) 1 b) Remunerao do investimento Considerando os elementos listados anteriormente e seus respectivos smbo los, e designando a remunerao do investimento porR, ela calculada do seguin te modo: R=(Va Vr )xj (1 + jY ANLISE E FORMAO DE PREOS 209 O clculo do custo-oportunidade do investimento (Co) de forma fechada ob serva a seguinte frmula: Vr ( xi A=(Va )x (1+i) (1+i) 1 A Tabela 9.1 permite o clculo do custo-oportunidade do investimento lqui do (investimento total deduzido do valor presente da recuperao do Valor Resi dual). Assim, para utilizar a tabela, necessrio calcular o valor do investimento l quido. A frmula de clculo do valor do investimento lquido IL a seguinte, onde os demais smbolos tm o mesmo significado descrito anteriormente: IL=(Va Vr (1 j)fl Tabela 9.1 Fator para clculo do custo oportunidade do investimento. Taxa de juros % ao ano 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 2 0,5762 0,5839 0,5917 0,5995 0,6073 0,6151 0,6230 0,6308 0,6387 0,6466 0,6545 3 0,4021 0,4092 0,4163 0,4235 0,4307 0,4380 0,4453 0,4526 0,4599 0,4673 0,4747

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4 0,3155 0,3223 0,3292 0,3362 0,3432 0,3503 0,3574 0,3645 0,3717 0,3790 0,3863 5 0,2638 0,2706 0,2774 0,2843 0,2913 0,2983 0,3054 0,3126 0,3198 0,3271 0,3344 6 0,2296 0,2364 0,2432 0,2502 0,2572 0,2642 0,2714 0,2786 0,2859 0,2933 0,3007 7 0,2054 0,2122 0,2191 0,2261 0,2332 0,2404 0,2476 0,2549 0,2624 0,2699 0,2774 8 0,1874 0,1943 0,2013 0,2084 0,2156 0,2229 0,2302 0,2377 0,2452 0,2529 0,2606 9 0,1736 0,1806 0,1877 0,1949 0,2022 0,2096 0,2171 0,2247 0,2324 0,2402 0,2481 10 0,1627 0,1698 0,1770 0,1843 0,1917 0,1993 0,2069 0,2147 0,2225 0,2305 0,2385 11 0,1540 0,1611 0,1684 0,1758 0,1834 0,1911 0,1989 0,2068 0,2148 0,2229 0,2311 12 0,1468 0,1540 0,1614 0,1690 0,1767 0,1845 0,1924 0,2005 0,2086 0,2169 0,2253 13 0,1408 0,1482 0,1557 0,1634 0,1712 0,1791 0,1872 0,1954 0,2037 0,2121 0,2206 14 0,1357 0,1432 0,1509 0,1587 0,1666 0,1747 0,1829 0,1912 0,1997 0,2082 0,2169 15 0,1315 0,1391 0,1468 0,1547 0,1628 0,1710 0,1794 0,1878 0,1964 0,2051 0,2139 16 0,1278 0,1355 0,1434 0,1514 0,1596 0,1679 0,1764 0,1850 0,1937 0,2025 0,2114 17 0,1247 0,1325 0,1405 0,1486 0,1569 0,1654 0,1740 0,1827 0,1915 0,2004 0,2094 18 0,1219 0,1298 0,1379 0,1462 0,1546 0,1632 0,1719 0,1807 0,1896 0,1987 0,2078 19 0,1195 0,1276 0,1358 0,1441 0,1527 0,1613 0,1701 0,1791 0,1881 0,1972 0,2065 20 0,1175 0,1256 0,1339 0,1424 0,1510 0,1598 0,1687 0,1777 0,1868 0,1960 0,2054 25 0,1102 0,1187 0,1275 0,1364 0,1455 0,1547 0,1640 0,1734 0,1829 0,1925 0,2021 30 0,1061 0,1150 0,1241 0,1334 0,1428 0,1523 0,1619 0,1715 0,1813 0,1910 0,2008 35 0,1037 0,1129 0,1223 0,1318 0,1414 0,1511 0,1609 0,1707 0,1806 0,1904 0,2003 40 0,1023 01117 0,1213 0,1310 0,1407 0,1506 0,1604 0,1703 0,1802 0,1902 0,2001 45 0,1014 0,1110 0,1207 0,1305 0,1404 0,1503 0,1602 0,1701 0,1801 0,1901 0,2001 50 0,1009 0,1106 0,1204 0,1303 0,1402 0,1501 0,1601 0,1701 0,1800 0,1900 0,2000

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210 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Exemplo de uso da tabela: calcular o custo-oportunidade de um investimento em mquinas e equipamentos no valor de R$ 626.000,00, com uma vida til de dez anos, valor residual de 10% e considerando que a empresa tem uma taxa de atratividade de 15% ao ano. Preparao dos dados: Valor de aquisio = 626.000 Valor do investimento lquido: 626.000 0,1 x 626.000 = 610.526,23 (1 + 0,15) Para encontrar o fator de clculo do custo-oportunidade do investimento, procura-se na tabela o valor correspondente a 10 anos e a taxa de juros de 15% ao ano, o que d 0,1993. O custo-oportunidade : 0,1993 x 610.523,26 = 121.677,28 Exemplo de formao de preo Uma empresa fabrica dois produtos, A e B, e seus dados de custos, investi mentos e produo so os seguintes: Produo de A: 200 unidades/ms. Produo de B: 300 unidades/ms. Custo unitrio de A (exclusive depreciao): 232,00. Custo unitrio de B (exclusive depreciao): 346,00. Investimento: R$ 1.940.000,00, com vida til de 10 anos, valor residual nulo e taxa de atratividade de 15% ao ano. Encargos sobre o preo de venda: 21%

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O custo-oportunidade do investimento todo indireto e dever ser rateado aos produtos com base na utilizao de mo-de-obra direta pelos dois produtos (44% para o produto A e 56 % para o produto B). Soluo: Clculo do custo-oportunidade do investimento em base mensal (com o uso da tabela 10 anos, 15%): (1.940.000,00 x 0,1993) 12 = 32.220,16 ANLISE E FORMAO DE PREOS 211 Rateio do custo-oportunidade de capital: Total alocado ao produto A: 0,44 x 32.220,16 = 14.176,82 Custo-oportunidade unitrio do produto A: 14.176,82 200 70,88 Total alocado ao produto B: 0,56 x 32.220,16 = 18.043,28 Custo-oportunidade unitrio do produto B: 18.043,28 300 = 60,14 Preo de venda do produto A: Pv = (Ctu + Cd + Ci) (1 Ev) = (232,00 + 70,88) (1 0,21) = 383,39 Preo de venda do produto B: Pv = (Ctu + Cd + Ci) (1 Ev) = (346,00 + 60,14) (10,21) = 514,10 9.2.5 Mtodo misto Os preos podem ser fixados por um mtodo misto, combinando retorno so bre o investimento e margem de lucro sobre o custo ou preo de venda. A utilizao do mtodo misto tem por objetivo permitir a preciso do mtodo do retorno sobre o investimento aliada simplicidade do mtodo da margem de lucro sobre o custo.

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O mtodo misto de fixao de preos envolve uma apurao inicial dos preos pelo mtodo do retorno sobre o investimento. Depois dessa apurao inicial de preos, feito um novo clculo com o objetivo de determinar a margem de lu cro-padro a ser aplicada ao custo dos produtos ou ao preo de venda. Usando os dados do exemplo de formao de preos do item anterior, temos: Preo de venda do produto A: 383,39 Preo de venda do produto B: 514,10 Margem sobre o custo unitrio para o produto A (%): ((383,39 232) 1) x 100 = 65,25% Margem sobre o custo unitrio para o produto B (%): ((514,10 346,00) 1) x 100 = 48,58% 212 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA As margens calculadas podem ser utilizadas como padro para os dois produ tos enquanto permanecerem as condies econmicas que produziram o custo apurado. 9.2.6 Formao de preo nas vendas a prazo Os mtodos de formao de preos apresentados at aqui trataram do preo para recebimento vista. Boa parte das vendas das empresas, entretanto, no realizada vista. Po dem ser vendas pelo crdito comercial, em que a empresa compradora dispe de um prazo para pag-las ou ainda podem ser vendas financiadas em parcelas para pessoas jurdicas ou fsicas. a) Preo a prazo com recebimento nico Quando a venda a prazo para ser recebida em uma nica parcela, a taxa de juros embutida s ser conhecida pelo comprador se lhe for informado o preo para compra vista. A taxa de juros embutida no preo de venda a prazo pode ser aquela que re presente o custo mdio de captao vigente no mercado ou a taxa de rendimento

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das aplicaes financeiras. Uma vez estabelecida a taxa de juros para venda a prazo, o preo pode ser cal culado pela seguinte frmula: Pp = Pv x (1 + o n/30 sendo: Pp = preo para recebimento a prazo Pv = preo para recebimento a vista = taxa de juros mensal na forma unitria n = nmero de dias referente ao prazo de pagamento b) Preo a prazo com recebimento parcelado Quando a venda efetuada para pagamento parcelado, a taxa de juros pode ser o fator diferenciador para o comprador avaliar o preo. A taxa de juros embutida no preo para pagamento parcelado guarda uma re lao com as taxas vigentes no mercado para operaes semelhantes, geralmente operaes de captao de recursos financeiros. ANLISE E FORMAO DE PREOS 213 A fixao de preos para venda com recebimento parcelado abrange as se guintes situaes: a) Preo para parcelas iguais, a primeira um ms aps compra A frmula de clculo para essa modalidade de venda financiada a seguinte: ( + )fl x i Pp = Pv x (1 + iY 1 sendo: Pp = preo para recebimento a prazo Pv = preo para recebimento vista = taxa de juros mensal na forma unitria n = nmero de parcelas mensais

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b) Preo para parcelas iguais, a primeira no ato da compra A frmula de clculo para esse tipo de venda financiada a seguinte: Pv ( Pp= x (1+i) (1+iY sendo: Pp = preo para recebimento a prazo Pv = preo para recebimento vista = taxa de juros mensal na forma unitria n = nmero de parcelas mensais e) Preo para parcelas iguais, a primeira ii dias aps compra A frmula de clculo do preo para esse tipo de venda e considerando um n mero de dias maior do que 30 entre a data da compra e a primeira parcela, a se guinte: Pp = Pv (1 + )d_3O x ( +1) x i (1 + i) 1 sendo: Pp = preo para recebimento a prazo Pv = preo para recebimento vista = taxa de juros mensal na forma unitria n = nmero de parcelas mensais d = nmero de dias entre a compra e a primeira parcela 214 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 9.3 FORMAO DE PREOS CONTRATUAIS Ao firmar um contrato de prestao de servios ou de venda de produtos, as empresas enfrentam certo grau de incerteza sobre as variveis econmico-finan ceiras, principalmente a inflao futura. O preo recebido ao longo do prazo contratual precisa manter seu valor real existente no incio do contrato para que este assegure seu equilbrio econmico. A empresa fornecedora de bens ou prestadora dos servios a contratada sente de forma mais imediata os efeitos de uma mudana desfavorvel das condi es econmicas dos contratos, na

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forma de perda da lucratividade. Com muita freqncia, o contrato tem um peso significativo no faturamento da contratada e, conseqentemente, em seu resultado econmico total. A empresa compradora dos bens ou servios empresa contratante por sua vez, sempre sofrer algum impacto diante das mudanas no quadro econmico do contrato, ainda que estas sejam a seu favor. Quando esta ltima hiptese se verifica, embora a contratante obtenha algum ganho na forma de reduo de custo, estar su jeita a perder na qualidade do bem ou servio que est comprando. Numa situao ex trema, poder deparar-se com a interrupo do fornecimento dos bens ou servios. A empresa contratante, em virtude de sua condio de compradora e de ter maior poder de barganha, pode impor condies acessrias ao preo contratual capazes de acarretar no futuro perdas econmicas para a contratada. Esta, por sua vez, com o objetivo de conseguir o contrato, pode oferecer preos economicamen te impraticveis. No caso de licitaes, esses preos impraticveis muitas vezes atendem ao requisito legal de exeqibilidade. 9.3.1 Conceitos bsicos Os conceitos seguintes so utilizados na formulao e anlise dos preos pra ticados nos contratos: Preo base-zero: o valor utilizado pela contratada em sua anlise pre liminar para aps alguns ajustes chegar ao seu preo-proposta. Preo ajustado: o preo base-zero modificado pelas expectativas de perdas ou ganhos ao longo do contrato. Preo-proposta: o preo cotado pela empresa para firmar o contrato. Pode ser o preo ajustado ou outro valor derivado deste. Eventualmente, a empresa concorrente a um contrato poder cotar um preo-proposta menor do que o preo ajustado, com o objetivo de ganhar esse contrato. Preo bsico: o preo original inserido num contrato. Preo atualizado: corresponde ao preo bsico atualizado monetaria mente na forma estabelecida no contrato. ANLISE E FORMAO DE PREOS 215 9.3.2 Clculo do preo ajustado Aps o clculo do preo base-zero, a empresa levar em considerao o efeito

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de alguns fatores para chegar ao preo ajustado, que a base para o estabeleci mento do preoproposta. Para alguns desses fatores, possvel fazer de forma direta o clculo do ajuste sobre o preo basezero. Para outros, considerando a grande dose de incerteza so bre seu comportamento futuro, o clculo do preo ajustado no pode ser efetuado de modo determinstico. Consideraremos trs fatores para chegar ao preo ajustado final (P e va mos supor que eles acontecero cumulativamente. a) Prazo de pagamento uma prtica universal o comprador de bens e servios receber do vendedor um prazo para pagamento da fatura emitida. O preo ajustado devido ao prazo de pagamento dado pela seguinte frmula: P = Po x (1 + )fl/3O sendo: Pci = preo ajustado pelo prazo de pagamento Po = preo base-zero = taxa de juros mensal sob a forma unitria n = nmero de dias referente ao prazo de pagamento b) Atraso no primeiro pagamento Em determinados contratos, principalmente naqueles com a Administrao Pblica, pode ocorrer um atraso no incio do pagamento. Quando o pagamento comea a ser efetuado, os atrasados podem ter dois ti pos de tratamento: 1. Pagamento de todo o volume de faturamento atrasado. 2. Pagamento apenas de um faturamento mensal, permanecendo sempre um saldo em atraso, cuja liquidao se estende para alm do prazo fi nal do contrato. 216 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Na primeira hiptese, o percentual de ajuste de preo seria pequeno, pois as perdas se resumiriam ao atraso inicial. J na segunda hiptese, haveria um esto que de faturas vencidas sendo continuamente rolado, acarretando uma perda mais significativa. Nesse caso, o preo ajustado seria:

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1 Pa sendo: Pa preo ajustado pelo atraso do incio de pagamento Pa = preo ajustado pelo prazo de pagamento = taxa de juros mensal sob a forma unitria n = nmero de meses de atraso do incio de pagamento c) Atraso na atualizao monetria Quando a atualizao do preo contratual ocorre atrasada em relao ao au mento verificado no custo do produto ou servio, haver uma perda para a contra tada. Esse tipo de perda tpico dos contratos que tm reajuste anual de preos, mas o fornecimento de produtos ou prestao de servios se verifica ao longo de todo o ano. A magnitude da perda da contratada depender dos seguintes fatores: Tempo de atraso da atualizao monetria. Taxa de inflao. Cronograma de execuo e recebimento do contrato. Os Quadros 9.1 a 9.3 contm as simulaes de perda em um contrato consi derando as seguintes premissas: A periodicidade de atualizao do preo contratual anual. Todos os custos da contratante aumentam mensalmente no mesmo percentual do ndice de atualizao monetria do contrato. Trs cronogramas de execuo/recebimento: uniforme, concentrado no final ou no incio do perodo de atualizao monetria. A taxa de desconto da empresa contratada igual a 15% ao ano. A taxa de inflao de 6% ao ano. i

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ooooi: jvioi tZS 66S 66SOt O0OOt t 000 000 0o0 000 ti 0O0 0OO 0OO 0OO 01 000 000 000 000 6 000

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S O %hl1 S 0 %SO I i B aiu 1O! iP oA O1SflD op O W OUD 0V %9 p OD UJJOJ1iUfl o /op L6 oJpi LJ SO U OV3VWHO I SflyNv 218 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Quadro 9.3 Execuo/recebimento concentrada no incio. Inflao de 6% ao ano. Ms Preo Recebido Custo Efetivo Perda Inflacionria Valor presente da perda inflacionria

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0,5% ao ms 1,17% ao ms 1 100,00 100,49 0,49 0,48 2 0,00 0,00 0,00 0,00 3 0,00 0,00 0,00 0,00 4 0,00 0,00 0,00 0,00

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5 0,00 0,00 0,00 0,00 6 0,00 0,00 0,00 0,00 7 0,00 0,00 0,00 0,00 8 0,00 0,00 0,00 0,00 9 0,00 0,00

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0,00 0,00 10 0,00 0,00 0,00 0,00 11 0,00 0,00 0,00 0,00 12 0,00 0,00 0,00 0,00 TOTAL 100,00 0,48 Uma vez estimado o nvel esperado de inflao, o ajuste sobre o preo ba se-zero ser efetuado tomando por base o cronograma do contrato. A frmula de ajuste a seguinte:

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Pa = Pa x (1 + pi) sendo: Pa = preo ajustado pelo atraso na atualizao monetria Pa = preo ajustado pelo atraso do incio de recebimento pi = taxa unitria que representa o valor presente da perda inflacionria Essa forma de abordagem do preo ajustado no cobre as perdas causadas por um eventual recrudescimento da inflao dentro do perodo de atualizao monetria, supondo que essa elevao da inflao no seja repassada de imediato ao preo recebido. 9.3.3 Cotao de preo em situao de capacidade ociosa O preo base-zero de um contrato corresponde soma das seguintes par celas: ANLISE E FORMAO DE PREOS 219 Custos diretos: so os gastos que a empresa s incorre se executar o contrato. Custos indiretos: representam a parcela do custo fixo alocada ao con trato, mas sua ocorrncia independe da execuo do contrato. Impostos: referem-se aos tributos incidentes sobre a receita gerada pelo contrato. Lucro: o retorno desejado para o contrato. Somado aos retornos dos demais contratos, fornece o retorno total da empresa. Na hiptese de a empresa estar com capacidade ociosa de produo ou opera o e supondo que a ocorrncia desse evento no seja uma tendncia de longo pra zo, ela poderia praticar um preoproposta menor do que seu preo base-zero. A reduo do preo-proposta seria baseada na excluso do custo fixo na for mao desse preo. Assim, a empresa poderia cotar um preo que cobrisse pelo menos o custo marginal para atender ao objeto do contrato. Aps a excluso do custo fixo do preo-proposta, no faz sentido manter a parcela normal de rentabilidade que seria embutida no preo. A rentabilidade seria substituda pela meta de minimizao do prejuzo.

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Assim, em lugar de rentabilidade, a empresa ter uma margem de contribui o cujo valor ser igual diferena entre o preo-proposta e o custo marginal in corrido com a execuo do contrato. Embora seja economicamente justificvel, a prtica de um preo-proposta in ferior ao preo basezero tem algumas restries: Se o peso do custo indireto sobre o preo base-zero for muito grande, a retirada integral desse custo da composio do preo-proposta pode conduzir a valores aviltados aos olhos da contratante e ensejar que esta considere o preo-proposta inexeqvel. Para a empresa candidata ao contrato, a cotao de preo com base no custo marginal requer que sua capacidade ociosa continue a existir du rante o perodo de execuo do contrato. Do contrrio, a empresa esta ria sacrificando a possibilidade de conquistar um contrato mais lucrati vo algum tempo depois. QUESTES 1. Para que determinado produto seja vendido com lucro, a empresa fabricante multiplica o custo da matria-prima gasta em sua fabricao por 7. Este mto do de precificao assegura a cobertura dos demais custos do produto? 2. Uma possvel poltica de preos aquela que se preocupa basicamente com a cobertura dos custos totais. Esse procedimento permite que alguns produtos 220 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA possam ser vendidos abaixo do custo, sendo subsidiados por outros mais lu crativos. Do ponto de vista estritamente financeiro, essa poltica poderia ser adotada por uma empresa? 3. Praticar margens de lucro reduzidas para conseguir maior volume de vendas pode ser uma poltica financeiramente correta? 4. Uma empresa fabrica os produtos A, B e C, cujos custos totais unitrios (CTU) obedecem seguinte relao: CTU(A) > CTU(B) > CTU(C) Essa empresa poderia fixar seus preos de modo a verificar as seguintes relaes: P(A) > P(B) e P(B) <P(C)?

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5. Um varejista estabelece seus preos usando um rigoroso critrio PEPS (pri meiro a entrar, primeiro a sair) para avaliar seus estoques. Assim, se adquire um lote de produtos a R$ 100,00, fixa seu preo de venda em R$ 140,00 (margem de 40% sobre o custo), continuar praticando esse preo at que a ltima unidade seja vendida, mesmo que o fornecedor aumente o preo. Do ponto de vista financeiro existe algum erro nessa poltica de preos? 6. O custo unitrio de um produto R$ 320,00. Os encargos sobre o preo de venda atingem 22,3% e a empresa fabricante deseja uma margem de lucro de 8% sobre o preo de venda. Qual deve ser o preo de venda? 7. O custo unitrio de um servio R$ 68,00. Os encargos sobre o preo de ven da atingem 19,8,% e a empresa prestadora desse servio deseja uma margem de lucro de 17% sobre o custo. Qual deve ser o preo desse servio? 8. O preo para venda vista de determinado produto R$ 112,00. Qual dever ser o preo para venda com recebimento em 40 dias, considerando uma taxa de juros de 3% ao ms? 9. Uma empresa calcula que o preo de um produto para venda vista R$ 434,00. Recalcule esse preo para venda em quatro parcelas iguais sem en trada, a primeira vencendo 30 dias aps a compra, considerando uma taxa de juros de 2% ao ms. 10. A composio do preo de venda de um servio tem as seguintes parcelas: custo unitrio R$ 322,00; custo de capital R$ 48,88; encargos sobre vendas R$ 94,00. Suponha que a empresa prestadora queira manter esse preo, mas passar a referenci-lo na forma de uma margem sobre o custo unitrio. Man tidos todos os elementos dados inalterados, qual dever ser a margem sobre o custo para chegar ao preo? ANLISE E FORMAO DE PREOS 221 11. Em que situao o preo atualizado de um contrato menor do que o preo base-zero? 12. Qual a diferena entre preo ajustado e preo base-zero? 13. O preo bsico de um contrato pode ser igual ao preo base-zero? 14. Que motivo poderia levar uma empresa a praticar um preo bsico menor do que o preo ajustado?

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15. Quando um contrato tem seus preos reajustados anualmente, que elemento tem maior potencial de perda para quem recebe esses preos? 16. Em que situao praticar um preo-proposta menor do que o preo base-zero economicamente justificvel? EXERCCIOS 1. Formao de preo no varejo Dois irmos esto planejando a montagem de uma pequena empresa varejis ta do ramo de utilidades para o lar. Eles desejam estabelecer uma margem nica de lucro a ser aplicada sobre o custo de aquisio dos produtos vendidos para fins de formao dos preos de venda desses produtos. Como os scios dessa empresa pretendem obter determinado valor de lucro mensal, a fixao da margem de lucro sobre o custo dos produtos vendidos permi tir determinar o volume de vendas necessrio e ao mesmo tempo fornecer os pre os que precisaro ser praticados. Com essas duas informaes eles podero ter uma boa avaliao da viabilidade do empreendimento. Os dados de compras, custos, despesas e impostos dessa empresa so os se guintes: Compras de produtos 102.000,00 Despesas de Aluguel 3.900,00 Pessoal e encargos 8.904,00 Energia eltrica 712,00 gua 150,00 Telefone 390,00

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Seguros 277,00 Manuteno 541,00 Servios contratados 320,00 222 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Outros custos 1.237,00 Imposto de renda 1,2% Contribuio social 0,96% PIS 0,65% Cofins 3% ICMS alquota mdia 15,1% Com base nos dados informados, que margem de lucro sobre o custo de com pra dos produtos a empresa dever utilizar para calcular o preo de venda de cada produto, considerando que os donos da empresa desejam obter um lucro liquido de R$ 5.500,00/ms? Que crticas podem ser feitas ao critrio de fixao do lucro lquido pretendi do?

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2. Formao de preo com base no retorno sobre o investimento Uma empresa especializada em manuteno de automveis est estudando a viabilidade de realizao de determinado tipo de teste em motores. O teste em questo exigir um investimento de R$ 842.000,00 em equipa mentos que tm uma vida til de 10 anos e valor residual de 5%. Sobre o preo do servio incidiro encargos de vendas de 23,5%. Os custos operacionais referentes ao teste so os seguintes: Manuteno do equipamento: 3% ao ano sobre o preo de aquisio. Energia eltrica: R$ 245,00/ms. Custo de pessoal mais encargos com a operao: R$ 12.348,00. Despesas de administrao alocadas aos testes: R$ 1.342,00/ms. A empresa estima que realizar 250 testes por ms. Considerando que essa empresa utiliza uma taxa de juros de 15% ao ano para clculo do custo de capital, calcule o preo de cada teste para recebimento vista. 3. Preo para capacidade ociosa Uma metalrgica pode produzir 100 unidades/ms de determinado produto. At recentemente ela vinha utilizando 100% de sua capacidade de produo e vendia no mercado brasileiro toda a sua produo. Devido a uma retrao do mercado, a empresa sofreu uma reduo de 50% em suas vendas. Quando esse fato aconteceu, ela recebeu uma proposta para exANLISE E FORMAO DE PREOS 223 portar 30 unidades/ms do produto durante dois meses consecutivos pelo preo de R$ 6.000,00 por tonelada.

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O quadro seguinte apresenta os dados bsicos de produo, preo e custos dessa empresa. ITEM VALOR Capacidade de produo unidades/ms 100 Preo de venda 12.000,00 Custo fixo mensal 320.000,00 Custo fixo unitrio 3.200,00 Custo varivel unitrio 3.800,00 Com base nos dados apresentados, esta empresa deveria aceitar essa propos ta? Justifique numericamente a resposta. o ADMINISTRAO DO LUCRO O lucro de uma empresa administrado com base nas funes de planeja mento, anlise e controle. O planejamento do lucro consiste na elaborao de previses de resultado com o objetivo de gerar informaes ou estabelecer metas. A anlise do lucro tem por objetivo avaliar o resultado, comparando-o com padres ou metas estabeleci das. J o controle do lucro destina-se a corrigi-lo quando insatisfatrio. Vimos, no Captulo 7, que numa anlise de viabilidade econmica, os lucros anuais projetados tm, em geral, valores constantes. Entretanto, o lucro efetivo

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est sujeito a freqentes oscilaes. O processo de administrao do lucro no se restringe ao resultado global da empresa. Ele tambm pode abranger a rentabilidade de produtos, servios, ativi dades e unidades organizacionais. 10.1 PLANEJAMENTO DO LUCRO A administrao do lucro tem incio com o planejamento do resultado para algum perodo de tempo frente, geralmente o ano civil. Algumas empresas fazem o planejamento do lucro atravs da elaborao do oramento de resultado. Outras, principalmente as empresas de menor porte, por ADMINISTRAO DO LUCRO 225 no realizarem o planejamento oramentrio, projetam o lucro mediante meca nismos mais simples, utilizando projees de demonstrao de resultados ou esti mativa direta de resultado. 10.1.1 Estimativa de resultado pelo mtodo oramentrio O resultado da empresa pode ser estimado com base em uma previso ora mentria para um determinado perodo de tempo frente. Para a elaborao do oramento de resultado, diversas variveis, tanto inter nas como externas, precisam ser consideradas. As variveis externas so as primeiras a serem consideradas na elaborao do oramento, pois servem de base para a quantificao das variveis internas. As principais variveis externas so: taxa de crescimento da economia e do setor onde atua a empresa, taxa de inflao, taxas de juros e taxa cambial. As variveis internas mais utilizadas na elaborao do oramento de resulta dos so: vendas, impostos sobre vendas, custos operacionais, despesas com ven das, despesas administrativas, despesas de pessoal, receitas e despesas financei ras, receitas e despesas extraordinrias, impostos e outros encargos sobre o fatura mento e a renda da empresa. 1- Oramentos auxiliares Nas empresas onde existe uma atividade de planejamento, existiro outros

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oramentos que funcionam como auxiliares do oramento de resultado. Os princi pais oramentos auxiliares so: a) Oramento de vendas Este oramento representa o ponto de partida para a elaborao dos outros oramentos auxiliares. Para a elaborao do oramento de vendas, as estimativas de quantidades a vender e seus respectivos preos so os dados mais importantes. As projees de volume de vendas so efetuadas com base em vrios mtodos ou fontes de dados, entre os quais se destacam: Anlise de tendncias: relaciona as vendas das empresas com sua dis tribuio ao longo do tempo. Pressupe que as vendas podem ser pre vistas com base em seu histrico. Por exemplo, se uma empresa apre senta uma taxa de crescimento de suas vendas da ordem de 7% ao ano, essa tendncia seria utilizada na elaborao do oramento anual de vendas.

226 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Anlise de correlao: projeta as vendas com base na correlao entre a demanda de determinados bens e servios e algumas variveis eco nmicas. Por exemplo, as anlises indicam forte correlao entre o consumo de combustveis e energia eltrica e o crescimento da econo mia. Pesquisa de mercado: baseia as estimativas em sondagens de opinio com os principais compradores, com a utilizao de questionrios, en trevistas etc. Dados do planejamento estratgico: a previso de vendas pode decor rer de metas j estabelecidas no planejamento estratgico da empresa, envolvendo a manuteno, o lanamento ou a retirada de produtos ou servios de linha. b) Oramento de investimentos Um dos desdobramentos do oramento de vendas o oramento de investi mentos. Os dispndios programados para investimentos em ativos permanentes, em

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decorrncia de projetos de expanso, modernizao ou substituio de equipa mentos, integram o oramento de investimentos. Este oramento interage fortemente com o oramento de custos operacionais porque a partir dele que os gastos como depreciao e manuteno podem ser projetados. O oramento de investimentos tambm auxilia o trabalho de acompanha mento e controle do lucro, pois fornece dados necessrios avaliao do desempe nho econmico dos investimentos da empresa. c) Oramento de operaes Outro desdobramento do oramento de vendas o oramento de operaes. Este oramento contm a estimativa do volume de produo ou operao da em presa, incluindo a movimentao da produo e a formao e utilizao dos esto ques. Na elaborao do oramento de operaes, podem estar considerados a pol tica de estoques e os recursos operacionais da empresa. d) Oramento de compras Uma vez definido o oramento de operaes, ser possvel estabelecer o ora mento de compras correspondente. Este oramento lida com estimativas de volu mes e preos, contemplando assim, variveis internas e externas empresa. ADMINISTRAO DO LUCRO 227 e) Oramento de custos operacionais O oramento de operaes tambm est associado a determinado volume de gastos, gerando o oramento de custos operacionais. Os gastos programados para pessoal, administrao e operaes so os prin cipais componentes do oramento de custos operacionais. Quando a empresa experimenta um crescimento substancial das operaes em relao ao ano precedente, o oramento de custos operacionais poder reque rer a realizao de estudos especiais de custo, visando obter previses de melhor qualidade.

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O oramento de custos operacionais tambm pode ser elaborado com base nas metas estabelecidas pela administrao, sem estar necessariamente vinculado ao oramento de operaes. Nesse caso, sua principal funo servir de instru mento de acompanhamento e controle de um programa de reduo ou de metas de custos. O Oramento de pessoal Os gastos com folha de pagamento, encargos sociais, treinamento e desenvol vimento da fora de trabalho compem o oramento de pessoal. Embora este oramento esteja relacionado com o oramento de operaes, ele tambm costuma ser formulado sob a ptica de controle. Assim, os gastos com pessoal podem ser estimados com base em meta a ser atingida. g) Oramento de despesas administrativas Esse oramento contm basicamente os custos fixos da empresa e no tem li gao maior com o volume de vendas. II Montagem do oramento de resultado Com base nos oramentos auxiliares montado o oramento de resultado. Este oramento poder ter o formato de uma demonstrao contbil de resultados ou de um relatrio de lucro sem formatao contbil. Com freqncia, o sistema oramentrio integrado aos sistemas contbeis e de custo, permitindo maior eficincia na utilizao de dados comuns aos trs. A Figura 10.1 a representao grfica da elaborao de estimativa de resul tado com base no oramento da empresa. 228 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 10.1.2 Estimativa de resultado com base em demonstraes contbeis projetadas As empresas que no possuem uma atividade oramentria formalmente or ganizada podem prever seu resultado com base em demonstraes contbeis pro jetadas. Figura 10.1 Estimativa de resultado com base no oramento.

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ADMINISTRAO DO LUCRO 229 Para efetuar a projeo da demonstrao de resultados, ser necessrio esti mar as vendas e, com base nelas, projetar os gastos para chegar ao resultado final. A opo em estimar o resultado com base na demonstrao projetada de re sultados significa, em ltima anlise, escolher a metodologia contbil para reali zar esse trabalho. Na projeo da demonstrao de resultados, alguns gastos tm forte correla o com as vendas e, por isso, podem ser estimados pelo uso de coeficientes pes quisados. Alguns dispndios despesas financeiras, por exemplo devem ser estima dos parte, com base em dados e informaes especficos. Assim, as despesas fi nanceiras podem ser estimadas com base nos cronogramas de pagamento dos cr ditos j contratados e a contratar. O esquema tpico de projeo da demonstrao de resultados requer as se guintes estimativas: a) Receita bruta de vendas (RBV). b) Impostos sobre vendas (percentual padro sobre RBV). c) Custos dos produtos vendidos (percentual padro sobre RBV). d) Despesas e contribuies sobre vendas (percentual padro sobre RBV). e) Despesas gerais administrativas: estimadas com base naquelas verifi cadas no ano anterior, com a introduo de fatores de ajuste. O Despesas financeiras: estimadas com base na dvida existente e a con tratar. g) Imposto de renda e a contribuio social: estimados pela aplicao de um percentual padro sobre a RBV quando a empresa tributada pelo lucro presumido ou pelo Simples. Se a tributao for pelo lucro real, ser necessrio usar alguma estimativa com base na RBV, com a inclu so de eventuais fatores de ajuste. Com base nas projees mencionadas, chega-se s seguintes etapas para a es timativa do resultado: Receita bruta de vendas Menos Impostos sobre vendas igual a receita lquida de vendas Menos custo dos produtos vendidos igual a Lucro bruto

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Menos despesas com vendas Menos despesas gerais e despesas administrativas 230 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Menos despesas financeiras igual a lucro antes do Imposto de Renda e da Contribuio Social Menos Imposto de Renda e Contribuio Social igual a Lucro lquido Exemplo: Uma empresa pretende elaborar a projeo de resultado para o ano seguinte, com base nos seguintes dados: Receita bruta de vendas (RBV): R$ 8.362.000,00. Impostos sobre vendas: 19,7% sobre RBV. Custo dos produtos vendidos: 62,3% sobre RBV. Despesas do ano anterior (de vendas, gerais e administrativas): R$ 869.648,00. Corte a ser aplicado s despesas: R$ 173.929,00. Despesas financeiras: R$ 230.000,00. Imposto de renda e contribuio social: 2,16% sobre RBV. Soluo: Item Estimativa Valor Receita bruta de vendas (RBV) dado 8.362.000,00

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Impostos s/vendas 19,7% s/RBV (1.647.314,00) = Receita lquida de vendas 6.714.686,00 Custo dos produtos vendidos 62,3% s/RBV (5.209.526,00) = Lucro bruto 1.505.160,00 Despesas (vendas, gerais e admin.) dado (869.648,00) + Corte em despesas dado 173.929,00 Despesas financeiras dado (230.000,00) Imposto de renda e Contrib. Social 2,16% s/RBV (180.619,20) = Resultado

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398.821,80 10.1.3 Estimativa de resultado pelo mtodo direto Nas empresas de menor porte, a contabilidade terceirizada e habitualmente no realiza projees de demonstrao de resultados. Desse modo, a projeo de resultado costuma ser efetuada diretamente, com base nas estimativas de receitas e gastos correspondentes. ADMINISTRAO DO LUCRO 231 O mtodo direto de projeo de resultado muito semelhante ao das proje es de demonstrao de resultados. As diferenas dizem respeito, principalmen te, ao tratamento dispensado a custos e despesas e que acabam refletindo-se no prprio resultado projetado. Um princpio importante a ser observado na utilizao do mtodo direto de projeo de resultado o da competncia. Quando ele no observado, o resulta do apurado pelo regime de caixa e traz distores significativas para o lucro pro jetado. Se a projeo de resultado visa prever o lucro da empresa sem detalhamento, poder ser utilizado o mtodo de custeio direto. Exemplo: A empresa ALiO est formulando seu plano de lucro para o prxi mo ano e os dados correspondentes so os seguintes: Produto Unidades A vender Custo Direto Unitrio Preo de venda

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Encargos s/vendas % P1 P2 P3 P4 P5 3200 3800 4400 2600 1600 19,00 26,60 30,40 34,20 36,10 50,00 70,00 80,00 90,00 95,00

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8,70 8,70 8,70 8,70 8,70 Outros dados Total de custos indiretos: R$ 362.400,00. Total de despesas financeiras: R$ 54.199,00. Os Quadros 10.1 e 10.2 contm a projeo da margem de contribuio e de lucro anual da empresa ALiO. Quadro 10.1 Projeo da margem de contribuio. Produto Receita bruta Encargos s/vendas Receita ,. liquida Custos . diretos

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Margem de ..contribuiao P1 P2 P3 P4 P5 Total 160.000,00 266.000,00 352.000,00 234.000,00 152.000,00 1.164.000,00 13.920,00 23.142,00 30.624,00 20.358,00 13.224,00 101.268,00 146.080,00 242.858,00

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321.376,00 213.642,00 138.776,00 1.062.732,00 60.800,00 101.080,00 133.760,00 88.920,00 57.760,00 442.320,00 85.280,00 141.778,00 187.616,00 124.722,00 81.016,00 620.412,00 232 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Quadro 10.2 Projeo de resultado. Item Valor Margem de Contribuio Menos Custos indiretos

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Menos Despesas Financeiras Igual a Lucro lquido final 620.412,00 362.400,00 54.199,00 203.813,00 10.1.4 Anlise do ponto de equilbrio Toda empresa precisa de certo volume de vendas para poder cobrir seus cus tos fixos, j que estes representam um encargo desvinculado do volume de produ o. Desse modo, somente a partir de um determinado volume de vendas que a empresa comear a ter lucro. A anlise do ponto de equilbrio tambm conhecido como break even point ou ponto de ruptura permite determinar o volume de vendas capaz de proporcio nar lucro zero, aquele ponto em que a receita da empresa iguala o seu custo total. Quando as vendas da empresa se situarem acima do ponto de equilbrio, ela comear a ter lucro. 1 Ponto de equilbrio econmico Para toda empresa existe determinado volume de vendas onde ocorre a igual dade entre sua receita total e seu custo total. Esse volume de vendas representa o ponto de equilbrio econmico da empresa. Se considerarmos uma empresa que venda apenas um produto, seu ponto de equilbrio econmico depender dos seguintes fatores: Lucro lquido L Receita total da empresa R Preo de venda (lquido de impostos) P

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Quantidade vendida Q Custo total C Custo fixo total F Custo varivel unitrio V No ponto de equilbrio econmico, o lucro lquido deve ser igual a zero. Assim, a seguinte relao deve existir: L =R-C= O ADMINISTRAO DO LUCRO 233 Em conseqncia do lucro lquido nulo, a receita total deve ser igual ao custo total: RC (1) Detalhando a receita total em seus componentes, preo e quantidade, temos: R=PQ (2) O custo total, decomposto em custo fixo total mais custo varivel total (custo varivel unitrio vezes quantidade), d: C=F+VQ (3) Substituindo R (relao 2) e C (relao 3) na relao (1), vem: PQ=F+VQ ou: PQ-VQ = F Logo: Q(P-V) =F No ponto de equilbrio, o volume de vendas, Q, ser:

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Q=F(P-V) Exemplo: Uma empresa fabrica um produto cujo preo de venda R$ 30,00, j lquido de impostos de qualquer natureza. O custo fixo da empresa R$ 64.000,00 por ms e o custo varivel unitrio do produto R$ 14,00. O ponto de equilbrio ser: Q = F (P - V) Q = 64.000 (30,00 14,00) Q = 4.000 O Quadro 10.3 e a Figura 10.2 ilustram o clculo do ponto de equilbrio de uma empresa com um custo fixo de R$ 120.000,00, custo varivel unitrio de R$ 10,00 e preo de venda igual a R$ 30,00. 234 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Quadro 10.3 Ponto de equilbrio. Q Custo . Fixo Custo ., Variavel .. Unitario Custo ., Variavel

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Total Custo Total . Receita Total Lucro 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 10.000 120.000,00 120.000,00 120.000,00 120.000,00 120.000,00

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120.000,00 120.000,00 120.000,00 120.000,00 120.000,00 120.000,00 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 O 10.000,00 20.000,00 30.000,00 40.000,00

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50.000,00 60.000,00 70.000,00 80.000,00 90.000,00 100.000,00 120.000,00 130.000,00 140.000,00 150.000,00 160.000,00 170.000,00 180.000,00 190.000,00 200.000,00 210.000,00 220.000,00 O 30.000,00 60.000,00 90.000,00 120.000,00 150.000,00

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180.000,00 210.000,00 240.000,00 270.000,00 300.000,00 120.000,00 100.000,00 80.000,00 60.000,00 40.000,00 20.000,00 0,00 20.000,00 40.000,00 60.000,00 80.000,00 400.000 350.000 300.000 250.000 total 200.000 150.000

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100.000 Ponto de equilbrio 50.000 _________ Figura 10.2 Ponto de equilbrio econmico. II Ponto de equilbrio em volume de vendas A forma de clculo apresentada para o ponto de equilbrio aplicvel para a empresa que tem apenas um produto ou servio em sua carteira. Como as empresas tm, de fato, uma carteira com vrios produtos ou servi os, o ponto de equilbrio precisar ser calculado em termos de volume de vendas. ADMINISTRAO DO LUCRO 235 Sejam: V = volume de vendas. MC = % de margem de contribuio mdia da empresa ( igual receita total menos custo varivel total dividido pela receita total). F = custo fixo. No ponto de equilbrio (lucro zero), teremos: VMC - F 0 e: VMC=F ou: V=FMC Exemplo: Uma empresa varejista tem um custo fixo de R$ 21.000,00/ms. Sua margem de contribuio mdia (receita total menos custo varivel total dividido pela receita total) de 30%. Seu ponto de equilbrio em termos de vendas ser:

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PQ = 21.000,00 = 70.000,00 0,3 Verificao: Custo fixo 21.000,00 Margem de contribuio: 30% de 70.000 = 21.000,00 Custo Varivel Total = Receita Total Margem de Contribuio Custo Varivel Total = 70.000,00 21.000,00 = 49.000,00 Custo Total = Custo Fixo + Custo Varivel Custo Total = 21.000,00 + 49.000,00 = 70.000,00 Lucro total = Receita Total Custo Total Lucro Total = 70.000,00 70.000,00 = O Observe que no ponto de equilbrio a margem de contribuio igual ao cus to fixo, j que o lucro zero. Para avaliarmos se o ponto de equilbrio expresso em valor monetrio est adequado, ele precisa ser comparado com o potencial de vendas da empresa. Cada setor empresarial tem um ponto de equilbrio ideal. Este representa um percentual do potencial de vendas da empresa, considerando os recursos existentes. 236 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA III - Anlise e interpretao do ponto de equilbrio Para ser avaliado, o ponto de equilbrio deve ser comparado com a capacida de de produo ou operao. Quanto menor o ponto de equilbrio, maior ser a fa cilidade para a empresa gerar lucro. O valor do ponto de equilbrio varia em funo do setor de atuao da empre sa. Existem atividades que requerem um valor de custos fixos relativamente alto e, por isso, tendem a possuir um ponto de equilbrio mais elevado.

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l - Ponto de equilbrio operacional O ponto de equilbrio pode ser calculado tomando-se por base o lucro operacio nal. Este lucro equivale ao lucro lquido antes do pagamento de juros e dos impostos. Desse modo, para calcular o ponto de equilbrio operacional, preciso excluir os impostos (so custos variveis incidentes sobre o preo) e os custos financeiros (parcela de custos fixos). Quando a empresa est operando acima do ponto de equilbrio operacional, estar gerando resultados para cobrir seus custos financeiros e o pagamento de impostos. V - Ponto de equilbrio de caixa Como alguns custos no geram sadas de caixa a depreciao um exemplo , o ponto de equilbrio pode ser calculado sem esses custos e, assim, indicar o volu me mnimo de vendas necessrio cobertura apenas das sadas de caixa. A operao de uma empresa entre seu ponto de equilbrio de caixa e o ponto de equilbrio econmico pode ser uma situao normal, principalmente durante o incio de operao de um projeto ou empreendimento. Quando as vendas de uma empresa situam-se entre o ponto de equilbrio de caixa e o ponto de equilbrio econmico, ela estar operando sem lucro, mas man tendo sua solvncia por causa dos custos no desembolsados. O clculo do ponto de equilbrio de caixa considera apenas os custos fixos de sembolsveis. Ele obedece ao mesmo raciocnio utilizado para o clculo do ponto de equilbrio econmico em volume de vendas e pode ser calculado por meio da se guinte frmula: v=D_ MC sendo: V vendas no ponto de equilbrio de caixa

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FD = custo fixo desembolsvel MC % de margem de contribuio mdia da empresa ( igual receita total menos custo varivel total dividido pela receita total) ADMINISTRAO DO LUCRO 237 VI- Controle do ponto de equilbrio Uma vez que o ponto de equilbrio depende de trs variveis (custo fixo, pre o e custo varivel unitrio), ele pode ser controlado a partir delas. Para reduzir o ponto de equilbrio e com isso diminuir o risco econmico da empresa, existem as seguintes alternativas: Reduzir os custos fixos. Aumentar a margem de contribuio (preo menos custo varivel uni-. trio dos produtos vendidos). Manter inalteradas as margens de contribuio de cada produto, mas aumentar a venda de produtos com maior margem de contribuio. As duas ltimas medidas significam o aumento do lucro direto dos produtos. Essa uma meta difcil de alcanar porque depende basicamente de dois fatores fora do controle da empresa: seus preos de venda e os preos dos insumos adquiridos. Assim, a reduo dos custos fixos a alternativa mais factvel para a reduo do ponto de equilbrio. Para reduzir os custos fixos, existem duas opes. A primeira requer a reduo no volume de gastos fixos totais atravs de diver sas medidas. Entre estas esto a obteno de maior racionalidade econmica para a estrutura organizacional e a reduo dos custos contratuais. A segunda opo para reduo dos custos fixos a obteno de economia de escala. Essa opo exige a realizao de investimentos no aumento da capacidade de produo ou operao, o que pressupe a existncia de mercado para absorver as vendas adicionais. Essa medida visa reduzir o custo fixo unitrio pela economia de escala obtida. O total dos custos fixos, naturalmente, aumentar.

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10.1.5 Alavancagem operacional Devido existncia de custos fixos na empresa, a variao de seus resultados diferente da variao das vendas. A alavancagem operacional o parmetro que estabelece a relao entre va riao de vendas e variao do lucro antes do pagamento dos juros e dos impostos sobre a renda. Devido alavancagem operacional, possvel, por exemplo, uma empresa ter um aumento de 5% nas vendas e 20% nos lucros. Tomando-se por base o volume de vendas, o grau de alavancagem operacio na! pode ser calculado pela seguintes frmula: v cv Ao= (v cv)f 238 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA sendo: Ao = grau de alavancagem operacional v = volume de vendas considerado como base de clculo cv = custos variveis operacionais do volume de vendas v f = custo fixo operacional (no incluem os juros) Exemplo: Uma empresa est com um volume de vendas da ordem de R$ 200.000,00/ms e custos variveis mensais de R$ 120.000,00 (60%). Seus custos fixos atingem a R$ 60.000,00/ms. O atual lucro operacional de: 200.000,00 60.000,00 120.000,00 = 20.000,00 O grau de alavancagem operacional dessa empresa :

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v cv 200.000 120.000 Ao= = =4 (v cv) f (200.000 120.000) 60.000 Esse grau de alavancagem significa que um percentual de aumento nas ven das acarretar um percentual quatro vezes maior de aumento no lucro operacio nal. Verificao: Um aumento de 20% nas vendas gerar uma receita de R$ 240.000,00 Custo varivel (60% das vendas) = R$ 144.000,00 Resultado operacional (vendas menos custos fixos e variveis): 240.000,00 144.000,00 60.000,00 = 36.000,00 Percentual de aumento do lucro: 36.000,00 -i- 20.000,00 = 1,8 ou 80% Grau de alavancagem operacional: 80% 20% = 4 10.2 ANLISE E CONTROLE DO LUCRO O lucro da empresa precisa ser avaliado e, se no estiver num nvel adequado, exigir medidas de controle. A anlise do lucro tem um campo maior de utilizao porque sua utilizao no est restrita prpria empresa. Credores, parceiros comerciais e investidores tambm necessitam analisar o resultado da empresa. ADMINISTRAO DO LUCRO 239 10.2.1 Lucratividade da empresa Embora a anlise do lucro seja efetuada com base em tcnicas quantitativas, existem algumas dificuldades conceituais para sua realizao. A anlise da lucratividade pode referir-se empresa ou ser especfica para

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produtos, servios e departamentos. As empresas que j tm uma cultura de plane jamento preferem fazer os dois tipos de anlise. 1- ndices de rentabilidade da empresa Os diversos ndices de rentabilidade da empresa podem avaliar seu resultado em relao ao patrimnio lquido, ativo ou vendas. O principal parmetro utilizado para avaliao de resultado o lucro lquido. Outro parmetro que pode ser utilizado o lucro operacional. Os principais ndices de rentabilidade so os seguintes: a) Retorno sobre o ativo total um parmetro que mede a eficincia econmica dos ativos utilizados nas operaes da empresa. Sua frmula de clculo : Lucro lquido Retorno sobre o ativo total = ____________ Ativo total Esse ndice indica com que eficincia utilizado o total do ativo. Quanto maior o valor do ndice, maior ter sido a eficincia operacional da empresa. b) Retorno sobre o patrimnio lquido o parmetro de avaliao da eficincia do capital prprio. Sempre que esse ndice for maior do que o ndice de rentabilidade do ativo total, a utilizao de ca pital de terceiros ter sido proveitosa para a empresa. Dependendo do setor onde atua a empresa, o ndice de rentabilidade do pa trimnio lquido oscila normalmente entre 10 e 20%. Em circunstncias normais, o retorno sobre o patrimnio lquido maior do que o retorno do ativo total por causa da alavancagem financeira obtida com o uso de capital de terceiros. A frmula de clculo do retorno sobre o patrimnio lquido :

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Lucro lquido Retorno sobre o patrimomo liquido Patrimnio liquido 240 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA c) Margem lquida sobre vendas o ndice que expressa a lucratividade das vendas da empresa. A margem lquida sobre vendas um parmetro de avaliao indireta do de sempenho econmico da empresa porque pressupe que existe uma correlao en tre esse ndice e o retorno sobre o capital prprio. Sua frmula de clculo : Lucro lquido Margem liquida = ___________ Vendas d) ndice DuPont (Retorno sobre o ativo) A frmula DuPont um indicador que possibilita o desmembramento do ndi ce de retorno sobre o ativo em dois outros ndices para permitir melhor visualiza o da eficincia da empresa. Esses dois ndices so o retorno sobre as vendas e o giro do ativo total. O ndice DuPont permite identificar se o retorno sobre o ativo deveu-se lu cratividade das vendas ou eficincia na utilizao do ativo. Sua frmula de clcu lo : Lucro lquido Vendas Retorno sobre o ativo = x Vendas Ativo total e) Lucro econmico O lucro lquido contbil um dos mais tradicionais parmetros de avaliao de desempenho econmico. Quando relacionado com o investimento total ou com o patrimnio lquido, fornece as duas medidas clssicas de avaliao empresarial.

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Entretanto, as limitaes do lucro lquido contbil sempre foram conhecidas. A principal delas que o custo contbil no inclui o custo-oportunidade do capital investido. Uma empresa pode apresentar lucro lquido contbil, considerado satisfat rio pela ptica convencional, mas insuficiente quando se leva em conta o ganho que poderia ter obtido caso o patrimnio lquido estivesse investido no mercado fi nanceiro. O lucro visto pelo ngulo econmico o excedente da receita gerada em rela o aos custos operacionais (custo contbil) acrescidos do custo-oportunidade do capital investido, este calculado pela taxa de atratividade da empresa. Desse modo, o lucro econmico igual ao lucro lquido operacional deduzido do custo oportunidade do capital investido. ADMINISTRAO DO LUCRO 241 Mesmo com a grande aceitao do conceito de lucro econmico, existem duas dificuldades principais para o seu clculo: estabelecer a taxa de juros para o clculo do custo de capital e determinar o real valor do patrimnio lquido. Quanto taxa de juros, o mais lgico seria utilizar um valor mdio que refle tisse uma tendncia de longo prazo. Sobre o patrimnio lquido, os valores cons tantes da contabilidade costumam estar defasados do valor de mercado, ainda que sejam atualizados monetariamente. Um valor de lucro econmico positivo significa que a empresa foi mais efi ciente em sua atividade do que teria sido aplicando no mercado financeiro. Quan do o lucro econmico negativo, a interpretao se inverte. 10.2.2 Lucratividade de produtos e servios Mesmo quando o lucro global da empresa considerado satisfatrio, existe a necessidade de se fazer uma avaliao da lucratividade de produtos e servios. Muitas vezes, a empresa mantm produtos e servios cujos resultados defici trios so compensados pelos lucros gerados por outros.

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Para apurar a lucratividade de produtos e servios, a empresa precisa ter um sistema de apurao de custos montado especialmente para esse fim. Como mostrado no Captulo 8, a apurao dos custos unitrios totais est su jeita a controvrsias em funo do rateio dos custos indiretos. Quando os custos indiretos no forem preponderantes na estrutura de custos da empresa ou seus critrios de alocao conduzirem a valores no confiveis, po der ser utilizado o custeio direto para avaliao da lucratividade de produtos e servios. A utilizao do custeio direto fornece o lucro direto por produto, tambm co nhecido como margem de contribuio e que corresponde diferena entre o pre o de venda e o custo direto. A margem de contribuio pode ser calculada sob a forma unitria ou total, atravs dos seguintes modelos: a) Margem de contribuio unitria Sejam: Pv = preo de venda Cd = custo direto unitrio t = % de tributao incidente sobre cada R$ 1,00 de preo de venda Mc = margem de contribuio unitria 242 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA A margem de contribuio unitria obedece seguinte relao: Mc=Pv-Pv.t-Cd 1 Exemplo: Um produto vendido por R$ 412,00. Seu custo direto de R$ 234,00 e os impostos incidentes sobre o preo de venda representam 27% deste. Sua margem unitria de contribuio : Mc = Pv-Pv.t-Cd Mc = 412,00 412.0,27 234,00 = 66,76

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b) Margem de contribuio total Sejam: V = vendas totais Cd = percentual de custo direto sobre cada R$ 1,00 de vendas t = % de tributao incidente sobre cada R$ 1,00 de vendas Mt margem de contribuio total A margem de contribuio total obedece seguinte relao: Mt = V - Vt. - VCd 10.3 CONTROLE DO LUCRO Com base nos parmetros de avaliao do lucro, possvel determinar o grau de adequao desse lucro para a empresa. Se o lucro revela-se insatisfatrio, ser necessria a realizao de uma anlise para poder identificar as causas do problema. Uma vez identificadas as causas da insuficincia de lucros, ser possvel buscar as solues. 10.3.1 Anlise da insuficincia de lucro Diversas causas isoladas ou em conjunto podem contribuir para que o lucro da empresa seja inexistente ou insuficiente. Tendo em vista que o lucro igual diferena entre receita total e custo total, esses dois elementos so o ponto de partida para a identificao das causas de lu cro insuficiente. ADMINISTRAO DO LUCRO 243 As medidas destinadas a promover a recuperao do lucro devero ser toma das sobre os fatores que afetam a formao da receita total e do custo total da em presa.

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Com o objetivo de dar maior eficincia aos esforos para recuperao do lu cro, necessrio que sejam identificadas previamente as variveis que exigem maior prioridade de ao. As causas bsicas de lucro insatisfatrio so a reduo de vendas e o aumento de custos. 1- Reduo de vendas A reduo de vendas a causa mais freqente de diminuio de lucros e pode ser motivada pelos seguintes fatores: a) Crescimento insatisfatrio da economia do pas Na maioria das atividades econmicas, existe forte correlao entre o cresci mento da economia do pas e o volume de vendas da empresa. Ante um quadro de recesso econmica, a maioria das empresas tende a ex perimentar uma reduo em suas vendas. A taxa de crescimento da economia do pas uma varivel fora do controle da empresa e , em geral, o fator de reduo de vendas de mais difcil administrao. Naturalmente, as empresas em boa situao financeira resistem melhor a uma reduo da atividade econmica. Podero investir em propaganda ou na di versificao de suas atividades para responder reduo de vendas. Se adotar uma postura passiva, as reservas financeiras permitiro que opere algum tempo sem lucro ou mesmo com prejuzo. b) Crescimento insatisfatrio do setor da empresa Em determinadas circunstncias, mesmo diante de um quadro de crescimen to econmico do pas em nvel satisfatrio, a reduo nas vendas pode ser uma ten dncia do setor onde atua a empresa. Muitas empresas adotam uma soluo preventiva para este tipo de problema com a diversificao de suas atividades. c) Entrada de um concorrente forte no mercado

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O mercado do qual participa a empresa tem uma determinada capacidade de absoro. Assim, a entrada de um concorrente de porte absorver parte do merca do atendido pelas empresas existentes. 244 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA d) Efeito substituio Produtos e servios de naturezas diferentes podem concorrer entre si por mo tivos como mudanas nos preos relativos e nas preferncias do consumidor. Pelo efeito substituio, as vendas de um produto podem ser reduzidas por que ele foi substitudo num processo de concorrncia indireta. Por exemplo, um consumidor pode substituir a entrada de um show pela compra de um livro, uma viagem por um eletrodomstico e assim por diante. Devido s suas caractersticas, o efeito substituio , na maioria dos casos, de difcil identificao. e) Perda de qualidade ou caractersticas Todo produto ou servio tem um ciclo de vida onde, no ltimo estgio, verifi ca-se uma diminuio natural de sua procura no mercado. Em toda empresa novos produtos esto sendo lanados continuamente, en quanto outros vo envelhecendo e sendo retirados de linha. Quando a renovao da linha de produtos e servios no suficiente para compensar a retirada dos an tigos, a empresa sofrer reduo no seu volume total de vendas. O Reduo da produo Diversos fatores alheios vontade da empresa podem causar a reduo de sua produo com reflexos tambm sobre as vendas. Entre os fatores capazes de reduzir a produo da empresa esto greves, in cndios, acidentes operacionais, paralisao no programada, interrupo no su primento de matrias-primas, interrupo do escoamento. II Aumento de custos Os custos elevados de uma empresa podem ser explicados por vrios fatores.

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Os principais so: a) Inexistncia de economia de escala Quando uma empresa opera sem economia de escala, ter custos mais eleva dos do que o normal. O problema mais freqente relacionado com a economia de escala ocorre quando um ou mais concorrentes passam a t-la. Isto permitir a reduo de seus custos e, conseqentemente, dos preos praticados. ADMINISTRAO DO LUCRO 245 b) Aumento dos custos financeiros Os custos financeiros das operaes de crdito podem crescer em termos ab solutos ou relativos. No primeiro caso, a elevao das taxas de juros incidentes so bre as operaes de crdito so as causas do aumento dos custos financeiros. Esse problema ser tratado no tpico sobre saneamento financeiro (10.3.3). O crescimento relativo dos custos financeiros acontece quando as receitas fi cam aqum do previsto quando da contratao das linhas de crdito. c) Aumento dos custos de propaganda Os gastos com propaganda so custos controlveis, j que dependem da von tade da administrao da empresa. Assim, o aumento desses gastos acontece em termos relativos, quando eles crescem a uma taxa maior do que as vendas. d) Gastos extras (despesas judiciais, acidentes operacionais etc.) O crescimento dos custos pode ser decorrente de gastos extras, como despe sas judiciais ou acidentes operacionais. Idealmente, esses custos deveriam estar previstos nos processos de controle da empresa. e) Perdas com inadimplncia Os crditos no recebidos em volume superior ao esperado refletem-se mi cialmente sobre a situao de caixa da empresa. Os demonstrativos financeiros e os ndices financeiros de liquidez e rentabili dade no refletem inicialmente os problemas causados pela inadimplncia dos clientes. O motivo que esses

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demonstrativos e ndices refletem os nmeros das vendas, sem considerar uma eventual inadimplncia sobre parte delas. f) Fraudes internas Os problemas decorrentes de fraudes internas tambm no so capturados pelos sistemas convencionais de informaes financeiras da empresa. Uma fraude nas vendas da ordem de 5% de seu valor total pode no chamar a ateno imediatamente, mas suficiente para acarretar srios problemas financei ros para a empresa. Em muitas empresas, esta a causa de reduo de lucro que mais demora a ser percebida. Em alguns casos, nunca percebida. Desse modo, necessrio que a empresa disponha de bons sistemas de controle financeiro para prevenir e detectar fraudes contra suas finanas. 246 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 10.3.2 Medidas para a recuperao dos lucros Uma vez identificadas as principais causas da reduo de lucros, necessria a implantao de medidas capazes de atuar sobre essas causas. Os efeitos sobre os lucros so mais eficazes quando so adotadas vrias medi das de correo simultaneamente. Algumas medidas tpicas para a recuperao de lucros so as seguintes: a) Aumentar as vendas O crescimento das vendas , na maioria dos casos, o fator mais importante para a recuperao da lucratividade da empresa. Quando ela est operando acima do ponto de equilbrio com seus custos fixos j cobertos, a alavancagem propor cionada pelo aumento das vendas mais intensa. b) Otimizar a carteira de produtos e servios O surgimento de perdas ou lucro insatisfatrio sempre suscita a necessidade de identificar produtos ou servios que eventualmente estejam sendo vendidos com prejuzo. Os produtos lucrativos devem ter suas vendas incentivadas, ao passo que os

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deficitrios devem ter sua produo diminuda ou descontinuada. c) Ampliar a carteira de produtos e servios Uma receita consagrada para os problemas de lucro insatisfatrio a introdu o de novos produtos ou servios no mercado. Geralmente, essa uma soluo de implantao mais demorada e exige in vestimentos adicionais. A ampliao da carteira de produtos mais eficaz quando feita juntamente com o enxugamento ou eliminao daqueles que so deficitrios. d) Adequar o produto s necessidades do mercado Em alguns casos, os produtos ou servios da empresa no atendem a todas necessidades do consumidor. Assim, identificar tais necessidades e procurar aten d-las, aumentar o potencial de vendas. e) Criar novos usos para o produto ou servio Essa medida aumenta o mercado do produto ou servio, ao explorar junto ao consumidor a possibilidade de novos usos para os mesmos. ADMINISTRAO DO LUCRO 247 Em algumas casos, os produtos ou servios precisam sofrer alteraes para poderem ter novos usos. f) Criar novos canais de venda A reduo de vendas pode acontecer por insuficincia ou inadequao dos ca nais de vendas utilizados. A criao de novos canais de venda permitir um incre mento no volume vendido. g) Aumentar a eficincia da fora de vendas Em muitas ocasies, a reduo de receita decorre da inadequao da fora de vendas da empresa. Esse fato se faz notar principalmente quando ocorrem mudan as acentuadas na preferncia dos consumidores.

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O aumento da eficincia da fora de venda tem um efeito muito positivo na recuperao das receitas da empresa. h) Praticar preos mais competitivos Preos pouco competitivos causam retrao nas vendas. Assim, praticar pre os menores ajudar na obteno de um maior volume de vendas. i) Melhorar a qualidade dos produtos Se a qualidade do produto ou servio estiver em desacordo com as expectati vas do cliente, as vendas sero afetadas. Todo incremento de qualidade ter um efeito positivo sobre as vendas. j) Promover a satisfao dos empregados Sabe-se que empregados mais satisfeitos tm um potencial de contribuio muito maior para a empresa. Diversas estratgias so utilizadas pelas empresas no sentido de manterem seus empregados satisfeitos. Entre elas podem ser citadas a melhoria da remune rao e das instalaes de trabalho, o oferecimento de perspectivas de desenvolvi mento profissional e a participao nos resultados. 1) Promover reduo de custos Nem sempre o motivo de reduo de lucros est relacionado com a diminui o de vendas. Custos elevados tambm podem afetar o resultado de uma empresa mesmo quando suas vendas esto normais ou em expanso. 248 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA Toda reduo de custos mais eficaz do que o aumento das vendas no sentido de favorecer a recuperao de lucro. As tcnicas de reduo de custos foram apresentadas no Captulo 8. O prxi mo item tambm trata da reduo de custos. 10.3.3 Saneamento financeiro

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Quando a empresa defronta-se com problemas de lucro, ocorre um reflexo imediato em seu quadro financeiro. No primeiro momento, como a gerao de cai xa se torna insuficiente, a empresa tende a aumentar seu endividamento ou atra sar pagamentos. Essas duas medidas tendem a agravar aj problemtica situao de caixa. Nesse ponto, possvel que alguns fornecedores deixem de vender em presa por medida de precauo. As conseqncias da perda de fornecedores podem ser de dois tipos: a empre sa reduz a produo e conseqentemente suas vendas ou procura novos fornece dores que provavelmente praticaro preos mais elevados. Nos dois casos, ocorre mais reduo de lucros. muito comum em situaes de crise todas as prioridades serem colocadas para resolver o problema de caixa. Essa atitude, voltada exclusivamente para o curto prazo, tende a trazer outros problemas a longo prazo. Um processo de saneamento financeiro deve ser entendido como uma bata lha de muitas frentes. Na frente de caixa, preciso estancar a sangria de dinheiro que acontece por vrias razes. Na rea comercial, preciso desenvolver esforos para aumentar as vendas. Na rea de controle, torna-se imperioso apurar e anali sar os custos de modo que fornea subsdios para uma possvel reduo. A rea de administrao de pessoal precisa desenvolver esforos para impedir a diminuio do moral da fora de trabalho. O plano de saneamento financeiro deve comear com um diagnstico preciso das principais causas dos problemas enfrentados pela empresa. Essas causas cos tumam ser mltiplas. Assim, podem coexistir tanto causas estruturais como causas contingenciais. Todas elas merecem ateno. Uma vez efetuado o diagnstico, necessrio buscar solues. Alternativas so levantadas e seus possveis efeitos so quantificados. As solues aventadas certamente enfrentaro restries para sua implementao e que sero tanto maiores quanto maior for a extenso do problema de lucro insatisfatrio. Nesse es tgio, exigido da administrao grande esforo de criatividade. Aps a escolha da soluo, ela deve ser implementada. Freqentemente, isso se d pelo processo de tentativa e erro. E bvio que, quanto mais demorada for a implantao da soluo, mais vulnervel ficar a empresa. A seguir, esto listadas algumas medidas gerais para o saneamento financei ro de uma empresa. ADMINISTRAO DO LUCRO 249 a) Venda de ativos ociosos

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Os ativos ociosos podem ser vendidos para permitir a gerao de caixa. A principal desvantagem dessa medida que sua implantao geralmente demora da. Assim, a empresa no pode contar com essa alternativa para cobrir necessida des emergenciais de caixa. b) Reduo de estoques O investimento em estoques uma forma de imobilizao de capital. Desse modo, quando ocorre uma reduo de estoques na empresa, verificada uma ge rao de caixa. A reduo de estoques uma medida de grande impacto sobre as atividades principais da empresa, como produo e vendas. Por isso, sua implementao re quer a participao dessas reas. Tratando-se de uma empresa varejista, a reduo de estoques elevados, mes mo com a concesso de desconto promocional, traz bons resultados. e) Renegociao de contratos e condies comerciais Os compradores costumam ter algum poder de barganha com seus fornece dores. Numa situao de crise, este poder deve ser utilizado para obter reduo de preos, melhores condies de pagamento, reduo de encargos financeiros etc. d) Recomposio de preos Quando os preos praticados pela empresa esto defasados, sua recomposi o a nveis reais permitir a obteno de maior volume de receita e, portanto, maior volume de caixa. Se os preos no estiverem defasados, a tentativa de aument-los pode pro vocar uma queda ainda maior nas vendas e agravar a situao financeira. e) Reduo de custos Um programa de reduo de custos conduz a um menor volume de sadas de caixa e, em conseqncia, aumenta o volume de caixa. Em situaes de crise financeira, os custos fixos (custos administrativos, princi palmente) so os mais indicados para corte. A reduo dos custos variveis tem uma implementao mais lenta, e muitas vezes, exige a realizao de investimentos.

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A recomendao bsica para um programa de reduo de custos que ela no seja feita de forma linear. Alguns itens de custos so vitais para a empresa e, por isso, tentar reduzi-los pode trazer resultados desastrosos. 250 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA f) Engenharia financeira Quando a empresa consegue um prazo maior para o pagamento de suas dvi das, ela adia as sadas de caixa correspondentes e, portanto, aumenta o volume de caixa. Embora o aumento do volume de caixa seja temporrio, pode ser suficiente para que a empresa se ajuste financeiramente. As operaes de engenharia financeira costumam ser utilizadas com a finali dade de proporcionar o alongamento do perfil da dvida da empresa da maneira mais apropriada possvel. g) Substituio de passivos A substituio de passivos permite trocar uma dvida por outra de menor cus to financeiro, mesmo sem alongamento de prazo. Na maioria dos casos, o novo fi nanciamento ser usado para liquidar antecipadamente aquele j existente, pas sando a empresa a incorrer em menores custos financeiros com a nova linha de crdito. h) Operao de Saie Lease Back Com uma operao de Saie Lease Back a empresa vende alguns ativos e, ao mesmo tempo, faz um contrato com o comprador para alugar esses ativos, de modo a continuar a us-los. Devido s suas caractersticas, o Saie Lease Back funciona como uma forma de financiamento de longo prazo, garantido pelos ativos da empresa. A principal desvantagem do Saie Lease Back que por no se tratar de uma operao financeira padronizada, precisa ser desenvolvida individualmente para cada empresa.

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i) Aporte de capital prprio Numa situao em que uma empresa precisa de dinheiro, tomar esse capital de terceiros na forma de emprstimo uma soluo de risco. Num determinado horizonte de tempo, o capital emprestado precisa gerar resultados capazes de per mitir o pagamento de juros e sua amortizao. Se, em vez de capital de risco a empresa conseguir o aporte de capital para no ter compromissos contratuais com o pagamento de juros, ficar numa posio muito mais confortvel para enfrentar as dificuldades. A opo mais vivel a admisso de novos scios ou acionistas. Naturalmen te, os novos scios ou acionistas tero reivindicaes sobre os lucros da empresa. Entretanto, esse o preo a ser pago para a obteno de recursos financeiros com tantos aspectos positivos. ADMINISTRAO DO LUCRO 251 j) Alienao de unidades ou carteiras de produtos no lucrativas Uma empresa pode manter uma unidade operacional ou carteiras de produ tos no lucrativas, objetivando metas de longo prazo. Numa situao de emergncia, esses segmentos de negcios podem ser ven didos para permitir a gerao de caixa. E evidente que esta deciso s dever ser tomada caso esses negcios no tenham uma importncia estratgica para a em presa. 1) Pedido de concordata A ltima soluo no processo de saneamento financeiro o pedido de concor data. E uma medida dura, arriscada, com impactos fortes sobre a empresa. Entre tanto, quando todas as outras medidas tiverem sido insuficientes, esta pode ser a ltima tentativa para salvar a empresa. QUESTES 1. Qual a principal diferena metodolgica entre a projeo do resultado com base no planejamento oramentrio e no mtodo direto? 2. Se uma empresa tem um ponto de equilbrio baixo em relao sua capacida de de vendas, qual o efeito sobre sua rentabilidade? 3. O que pode ser feito para reduzir o ponto de equilbrio de uma empresa?

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4. Um baixo ponto de equilbrio significa que a rentabilidade do capital prprio elevada? 5. Uma empresa tem um ponto de equilbrio de caixa muito abaixo do ponto de equilbrio econmico. Que concluso podemos tirar desse fato? 6. Por que uma empresa possui alavancagem operacional? 7. Qual o principal benefcio da alavancagem operacional? 8. O grau de alavancagem operacional nico para toda a empresa? 9. Duas empresas de setores diferentes podem ter seu desempenho econmico comparado com base no retorno sobre o ativo? 10. Para fins de avaliao comparativa do desempenho econmico de duas em presas, qual a limitao do ndice de retomo sobre vendas? 11. O ndice de retomo sobre o patrimnio lquido pode ser usado indistintamen te para qualquer empresa? 252 ADMINISTRAO FINANCEIRA DA PEQUENA E MDIA EMPRESA 12. O ndice DuPont , em ltima anlise, o mesmo ndice de retorno sobre o ati vo. Por que usar o ndice DuPont e no o retorno sobre o ativo? 13. Qual a diferena entre lucro econmico e lucro contbil? 14. Qual a principal vantagem da utilizao da margem de contribuio para avaliar a lucratividade de produtos? 15. Que tipo de reduo de custos seria de difcil implementao para uma em presa com lucro insatisfatrio? 16. Que condio precisa ser verificada para que uma reduo de preos propor cione uma recuperao de lucro? 17. Qual a medida mais eficaz para a recuperao dos lucros de uma empresa? 18. Apenas o saneamento financeiro suficiente para a recuperao do lucro de uma empresa? EXERCCIO Uma empresa tem os seguintes dados de produo, vendas e custos diretos:

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Produtos Unidades a vender Custo Direto Unitrio Preo de venda Encargos s/vendas A B C 4.000,00 3.000,00 2.500,00 16,00 22,00 26,00 40,00 50,00 60,00 6,70 6,70

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6,70 Alm desses dados, essa empresa tem os seguintes valores de custos indiretos e despesas financeiras: Custos fixos indiretos: R$ 128.020,00 Despesas financeiras: R$ 23.300,00 Com base nos dados fornecidos, calcule: O lucro anual da empresa. A rentabilidade de cada produto.

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