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FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS EVALUACIN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN Una inversin, desde el punto de vista financiero, es la asignacin de recursos en el presente

con el fin de obtener unos beneficios en el futuro (no slo desembolsar una determinada cantidad de dinero sino tambin, el tiempo que alguien dedica a la universidad). Una inversin conviene a menos que se pueda recuperar con intereses y deje un excedente. Esto significa que el inversionista necesita, en primer lugar, recuperar la inversin que realiza y obtener sobre ella unos beneficios que satisfagan sus expectativas de rendimiento y quede un excedente para que aumente su riqueza. Para apoyar esta decisin el inversionista debe contar con: Una tasa de inters que le sirva de referente para decidir si invierte o no. Esta tasa de inters se conoce como tasa de oportunidad del inversionista. O sea, aquella tasa mxima que podra obtener dentro de las diversas posibilidades que se le presentan para invertir su dinero. Con tcnicas o mtodos de anlisis que le permitan comprobar que con la inversin que hace en el presente y los beneficios futuros, se va a ganar, al menos la tasa de oportunidad. Valor Presente Neto (VPN) y tasa interna de retorno (TIR). VALOR PRESENTE NETO (VPN) Es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos. En trminos concretos, calcular el valor presente neto consiste en comparar los ingresos con los egresos en pesos en la misma fecha. Por formalismo se ha determinado el momento cero para efectuar esta comparacin, pero es perfectamente vlido hacerla en cualquier otra fecha.

FNE1

FNE2

FNE3

FNE4

FNEn

P Cmo se sabe s una empresa es rentable? Aparentemente, cuando al comparar las utilidades obtenidas en un periodo contable con la inversin que las genera, el resultado obtenido (rentabilidad operativa) es al menos igual al costo de la inversin. Se requiere entonces estimar flujos netos de efectivo (FNE). El diagrama anterior muestra el flujo de caja, donde se parte de una inversin (P). La ecuacin del VPN se plantea de la siguiente forma:

VPN ( TO ) = P +

FNE1 FNE2 FNE N + + ... + 1 2 (1 + TO ) (1 + TO ) (1 + TO ) N

Observemos: Estamos comparando el valor de los egresos (P) con los ingresos futuros (FNE) en una misma fecha; para este caso, en el momento cero. Estamos midiendo el proyecto en pesos del mismo da.

La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente es la tasa de oportunidad del inversionista (TO), llamada tambin costo de capital simple. Estamos asumiendo que el inversionista aporta todos los recursos que requiere la inversin inicial. En caso de existir varias fuentes de financiamiento la tasa de oportunidad se reemplaza por el costo de capital. A dos inversionistas, en forma independiente, se les plantea la posibilidad de emprender un proyecto de inversin, que requiere de una inversin inicial de $1.000 y que arrojara los siguientes flujos netos de efectivo: $350, $380, $400, $500, al final de cada ao. Qu decisin debe tomar cada inversionista? La tasa de oportunidad del inversionista A = 20% y la del inversionista B = 30%. Si no existiera la inflacin, la estimacin sera muy simple: Utilidad Neta = (350+380+400+500) 1000 = 630 El proyecto debera ser aceptado por cualquier inversionista, dado que se obtiene una utilidad $630, despus de recuperar la inversin de $1.000. Los recursos necesarios para hacer la inversin inicial tienen un costo (inflacin, inters y costo de oportunidad), el cual se le cobra al proyecto de inversin. En este costo es del 20% para el inversionista A y del 30% para el inversionista B. Calculamos el VPN para el inversionista A

VPN ( 0.2 ) = 1000 +

350 380 400 500 + + + = $28.17 1 2 3 (1 + 0.2) (1 + 0.2) (1 + 0.2) (1 + 0.2) 4

Criterios para o Cuando el o Cuando el o Cuando el

seleccionar alternativas usando VPN VPN es mayor que cero, la alternativa se debe aceptar VPN es igual a cero es indiferente aceptar o no la alternativa VPN es menor que cero, la alternativa se debe rechazar

Segn lo anterior el inversionista A debe aceptar el proyecto, mientras que el inversionista B debe rechazarlo. El seor Juan Prez invierte hoy $3.500.000 y al final del ao recibe $4.200.000. Si su TO es del 2.5% mensual. Hizo un buen negocio? i = 1.53% mensual, debe rechazar el proyecto, porque el rendimiento que alcanza es inferior a su tasa de oportunidad que es del 2.5% mensual. Utilizando el mtodo del VPN, se tiene:

VPN ( 0.025) = 3500000 +

4200000 = $-377.065.28 (1 + 0.025)12

Cuando se obtiene un valor del VPN menor que cero, esto no indica ninguna prdida econmica. Simplemente el inversionista adems de recuperar su inversin no obtiene

el rendimiento deseado. En este ejemplo hacen falta $$377.065.28 del momento cero, para que el inversionista recupere su inversin y obtenga un rendimiento del 2.5% mensual. 1. A un inversionista le proponen invertir $10.000.000 y le aseguran que en los prximos 5 aos recibir $3.000.000 cada uno. Si su TO es del 20%. Le conviene aceptar el negocio?. NO 2. Pedro compra un camin de carga hoy por $30.000.000 para arrendrselo a una empresa de transporte durante un ao por $800.000 mensuales. Si al final del ao le proponen comprarle el camin por $25.000.000 y su tasa de oportunidad es del 3% mensual debe aceptar el negocio?. NO 3. Cul es el precio mnimo del camin al final del ao para que Pedro acepte el negocio?. La solucin la plantea una ecuacin de valor que haga el valor presente neto (VPN) = 0, en la que la incgnita sea el valor aceptable del camin.

VPN ( 0.03) = VPI VPE

1.0312 1 X 30000000 = 800000 + 12 12 0.03(1.03) 1.03

X = $31.419.202.96

VPE = Valor presente de los egresos (valor de compra del camin) VPI = Valor presente de los ingresos (VP de anualidad conformada por 12 pagos mensuales, ms VP de la venta del camin) 4. Si acepta vender el camin al final del ao en $25.000.000, cul debe ser el valor del arriendo mensual para aceptar el negocio?. La solucin la plantea una ecuacin de valor que iguale el valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos, es decir que haga VPN = 0. y en la que la incgnita sea el valor del arriendo (A).

VPN ( 0.03) = VPI VPE

1.0312 1 25000000 30000000 = A + = $1.252.310 12 1.0312 0.03(1.03)


VPE = Valor presente de los egresos (valor de compra del camin) VPI = Valor presente de los ingresos (VP de anualidad conformada por 12 pagos mensuales, ms VP de la venta del camin) Compilacin: Ing. Jorge Ivn Quintero S.

Para los ejercicios 3, 4 podemos utilizar la funcin de Excel Buscar Objetivo.

Qu muestra el VPN? El rendimiento que el inversionista exige no se recibe sobre la inversin inicial, sino sobre el saldo de la inversin no recuperado. En el caso del inversionista A, el 20% de rendimiento que exige como mnimo sobre su inversin es de $1000, lo obtiene sobre el saldo no recuperado de su inversin. Si el VPN es igual a cero, el inversionista gana lo recuperar la inversin. que quera ganar despus de

Si el VPN es mayor que cero, el inversionista gana ms de lo que quera ganar. El VPN le muestra en pesos del presente, cunto ms gan sobre lo que quera ganar. Si el VPN es menor que cero, esto indica ninguna prdida, sino la cantidad de dinero en pesos de hoy que falt para que el inversionista ganara lo que quera ganar. Con base en la siguiente tabla de amortizacin: Saldo igual a la inversin inicial, tasa de inters igual a TO, valor de cuota igual a flujo anual de efectivo. NO 0 1 2 3 4
EXCEDENTE

CUOTA 350 380 400 500

INTERES $ $ $ $ 200,00 170,00 128,00 73,60

AMORTIZAC SALDO $ 1.000,00 $ 150,00 $ 850,00 $ 210,00 $ 640,00 $ 272,00 $ 368,00 $ 426,40 $ -58,40 $ 58,40

VP = F (1 + i ) 4 = $28.164 (VPN deseable por el inversionista A, ejercicio No. 1 de esta


gua). VALOR PRESENTE NETO NO PERIDICO Permite estimar a partir de una tasa de oportunidad el valor presente neto de una inversin cuyos FNE no tienen que ser necesariamente peridicos.

Ejemplos 1. Se hizo una inversin por $500000 el 11 de febrero de 2006 y se recibieron los siguientes FNE. 06/04/06 10/06/06 11/09/06 23/12/06 $280.900 $154.786 $223.650 $300.560

La TO. del inversionista es del 18% EA. Fue acertada la inversin? Se calcula el nmero de das calendario que hay entre la inversin y cada uno de los FNE (54, 119, 212, 315)

VPN = 500000 +

280900 154786 223650 300560 + + + 54 / 365 119 / 365 212 / 365 (1 + 0.18) (1 + 0.18) (1 + 0.18) (1 + 0.18)315 / 365

VPN=$384.463.52 Inversin acertada 2. El da 11/02/2007 Pedro Prez compr una mquina recolectora de algodn por $35.000.000. Para poderla poner en operacin se le hicieron reparaciones el da 24/04/2007 por $1.500.000, se recibieron los siguientes FNE: 12/06/2007 30/08/2007 25/10/2007 20/11/2007 $2.300.000 $4.500.000 $6.000.000 $4.800.000

El da 30 de diciembre de 2007 se vendi por $25.000.000. Si la tasa de oportunidad de Pedro es del 14% EA, determine si hizo un buen negocio.

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Al analizar el VPN pudimos observar que su resultado dependa fundamentalmente de la tasa de descuento. Vamos a analizar, ahora, un indicador que es independiente de la tasa de descuento para su clculo, y es una caracterstica propia del proyecto. En el ejemplo de los dos inversionistas pudimos apreciar que el inversionista A exiga un rendimiento del 20% y el proyecto le entregaba eso y $28.17 ms, medidos en pesos del momento cero, o sea que el proyecto le entregaba un rendimiento mayor. Probablemente si el inversionista A exigiera un rendimiento mayor, el proyecto se lo podra ofrecer. La TIR indica hasta cunto podra el inversionista aumentar su TO. Para ello se buscar aquella tasa que haga el VPN=0 y para que esto sea as, la diferencia entre el valor presente de los FNE y la inversin, debe ser tambin igual a cero, o sea, el valor presente de los FNE debe ser igual a la inversin. Podemos definir, entonces la TIR como la tasa de inters que hace el VPN = 0 o, tambin, la tasa de inters que iguala el valor presente de los FNE con la inversin. Una interpretacin importante de la TIR es que aquella es la mxima tasa de inters a la que un inversionista estara dispuesto a pedir prestado dinero para financiar la totalidad del proyecto, pagando con los beneficios (FNE) la totalidad del capital y sus intereses, sin perder un solo centavo. Ejemplo: se invierten $200.000 y despus de un ao se reciben $220.000. Calcular la TIR anual. En este caso la TIR tambin representa la rentabilidad obtenida del proyecto. Se plantea la ecuacin del VPN, hacindolo cero.

VPN = 200000 +

220000 (1 + i )1

200000 =

220000 = 10% (1 + i )1

En Excel se utiliza la funcin TIR(rango;[estimar]). El rango se inicia con el valor del momento cero. Ejemplo: El seor Juan Prez invierte $200.000 y recibe al final del primer ao $110.000 y al final del segundo ao $110.000. Calcular la TIR.

200000 =

110000 110000 + , (1 + i )1 (1 + i ) 2

quitando

denominadores

ordenando

la

ecuacin

2 tenemos: 200000(1 + i ) 110000(1 + i ) 110000 = 0

Que corresponde a una ecuacin de 2do grado del tipo: ax 2 + bx + c = 0 , encontramos que i1 = 6.6% y i2 = 151.6% , optamos por la primera solucin, que es la que tiene sentido real. Como se aprecia, en la medida que el horizonte del problema tiende a ser mayor a dos periodos, la ecuacin se hace prcticamente imposible de resolver manualmente. Para resolver: 1. Usted compra un lote de terreno por valor de $20.000.000 y se compromete a pagarlo de la siguiente manera: una cuota inicial de $5.000.00o, un pago de

$3.500.000 dentro de 4 meses, un pago de $5.500.000 dentro de 6 meses y un pago de $10.000.000 dentro de 12 meses. Calcule la TIR. TIR = 2.78% mensual 2. Usted abre una cuenta de ahorros en el banco XYZ con $2.000.000. Transcurridos 2 meses retira $500.000, en el mes 5 Hace un nuevo depsito de $200.000 y al final del mes 7 tiene un saldo de $2.000.000. Calcular la tasa de inters que le reconocieron. TIR = 2.34% mensual 3. Calcule la TIR para el caso de los inversionistas A y B. TIR = 21.39% Significado de la TIR: cuando se realiza una operacin financiera generalmente, se cree que la tasa de inters obtenida (TIR) representa el rendimiento o costo sobre la inversin inicial. La TIR es la tasa de inters pagada sobre los saldos de dinero tomado en prstamo o la tasa de rendimiento ganada sobre el saldo no recuperado (inversin no amortizada). CRITERIOS DE SELECCIN USANDO LA TIR o Cuando la TIR es mayor que la TO de oportunidad, el proyecto se debe aceptar. El inversionista obtiene un rendimiento mayor al exigido. o Cuando la TIR es igual a la TO es indiferente emprender o no el proyecto o Cuando la TIR es menor que la TO, el proyecto se debe rechazar El VPN calcula en pesos del presente el rendimiento de los dineros involucrados en el proyecto. La TIR mide tambin la rentabilidad de un proyecto sobre los dineros que todava permanecen invertidos en l.

TIR MODIFICADA Un grupo de estudiantes aportan $20.000.000 para instalar un negocio de computadores. Al realizar un estudio econmico, esperan recibir beneficios netos cada ao de $6.000.000 durante 5 aos. El monto de los beneficios anuales los pueden reinvertir a una tasa del 10% anual. Calcular: a. La TIR del proyecto, TIR = 15.24% b. La tasa de rendimiento, Si le aplicamos a la inversin inicial de $20.000.000 una tasa de inters del 15.24%, el valor de los intereses es de $ 3.047.647,42 - Excel VF(0.1524;1;;-20000000) y observamos que el proyecto devuelve al final del primer ao $6.000.000, esto indica que al final del primer ao el proyecto le est devolviendo al inversionista $2.952.353, quedando un saldo de $17.047.647. Sobre este saldo el proyecto le da una rentabilidad del 15.24% durante el segundo ao y as sucesivamente. Esto indica que la TIR mide la rentabilidad de los dineros que an permanecen invertidos en el proyecto. Si los FNE que libera el proyecto se reinvirtieran a la misma TIR

F = 6000000(1.1524) 4 + 6000000(1.1524)3 + 6000000(1.1524) 2 + 6000000(1.1524)1 + 6000000

F = $40.646.970.39

El ejercicio supone que los alumnos pueden reinvertir los fondos que libera el proyecto a una tasa del 10%. El valor acumulado al final de los 5 aos es:

F = 6000000(1.10) 4 + 6000000(1.10)3 + 6000000(1.10) 2 + 6000000(1.10)1 + 6000000

F = $36.630.600
Aplicando la ecuacin bsica del valor futuro se tiene:

36630600 = 20000000(1 + i ) 5
i = 12.87% - tasa de rentabilidad obtenida En Excel se puede calcular la TIR modificada as: TIRM (valores;TIR; tasa de reinversin) TIR NO PERIDICA Permite calcular la TIR generada por un proyecto de inversin cuyos FNE no tienen que ser peridicos. Ejemplo: 1. Se hizo una inversin por $90000 el 11 de febrero de 2006 y se recibieron los siguientes FNE. 06/04/06 10/06/06 11/09/06 23/12/06 $280.900 $154.786 $223.650 $300.560

Excel permite calcular la TIR no peridica mediante la siguiente funcin: TIR.NO.PER (valores; fechas; [estimar]) TIR = 13.87% Estimar es un valor arbitrario que sirve de referencia inicial para el clculo iterativo de la funcin, el cual pude ser omitido. Compilacin: Ing. Jorge Ivn Quintero S.