EFECTOS DE VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO

EN LOS PAISES EN DESARROLLO

BeIa BaJu.a-
EXTRACTO
te aniculo pre\eDdc examinar 108 efectos econmico. de nriacionCl del
tipo de cambio ea pailft ea deaanollo. Ene conaideJlll'. primero. la importan-
cia, pan. unA invntipcin emprica de CitO' efectos econmicos. de deflnido-
Del alternativa de tipo de cambio. Luego. sern anal:adoa el impacto de va
riaciaDa en el tipo de cunbio en lu exportaciones e importaciones. Tam
bin aerin invcltipdo. pO&lblu dectoa en el producto, la diltnbucin del in-
greso, la inflacin y tran.fcrenc:iu internacionale. Finalmente, ICrn mostra
du 1.. impliclIDciu de po1tic.. en palie. cn de.arrollo.
El tnbajo le' cClna c.D la b.aJ;ilidad del tipo de cambio. pUl..eI" una berramienta
de poItia ecaaomia. en pale' en deaarroUo. En viau. de lu preuntu que
lUflieron ICCTCa de la efectividad de este in.O"LImento en 101 palCl menos de-
&arrollada., pa:rticu1umentE en ellUbSahara de Ame., el CalO de Citos pale'l
recibe un. cll])ecialat.eodn en este trabajo.
ABSTRACT
Thill pllpCT ICU out to aaminc thc cconomk cfrceu 01 fate
iD deYcloping countrie.. h will conlider, finto the relevanee oC altemative
definitioDJ oC the rate for an emprical inve.tigation of tI eco-
Domic effecu. Ncxt. the impact of change in the real rate on a
poro and importl wiIJ be a.n.aIyzed. Pouiblc effecu Ola OUcpUl, the dittribu
non of meoma. inOation, and mternational tran&!en ...,j]J al.o be inve.tigated.
Fin&lly, the impllntioDJ of !he findinp for policy mak.ing ir!.
countrica wiD be drawn.
!be papcr foclllet 0Il. tbe ulCfumese oC tbe ad1&DF rate .. a too! oC eeono-
mic policy rnalting iD de've1opin countriu. in view oC the qUettioru f'&.IIed
abOUt the cffectiveDeu oC thit in'b"WDent in the lean dnelopc:d countric.,
panla&1u'ly in Sub-Saham' Africa,!he eUl!! oftbac count:riel reeeivea special
atteatioD in tbe plpCl'.
EFECTOSDEVARIAOONESDELTIPODE CAMBIO
EN LOS PAISESENDESARROLLO
Bela Balassa
l. INTRODUCCION
Este artculo pretende examinar los efectos econmicos de variaciones
del tipo de cambio en pases en desarrollo. Primeramente se considerar la
importancia de defmiciones alternativas para una investigacin emprica de
estos efectos econmicos del tipo de cambio real.
l
Luegosernanalizados,
el impacto de variaciones en el tipodecambioenlas exportacionese impor-
taciones. Tambin sern investigados posibles efectosenel producto,ladis-
tribucin delingreso,lainflacionytnms(erenciasinternacionales. Finalmen-
te, !le mostrarn las implicancias de polticas para los paises en desarrollo
(PED).
El trabajose centraenlautilidaddel tipode cambio,comoherramienta
de pallucaeconmica en PED. Envistadelaspreguntasquesurgieronacer-
ca de la efectividad. de este instrumento, en los pases menos desarrollados,
particularmente enelSub-8aharadeAfrica,elcasode estospase!l recibeuna
especialatencinenestetrabajo.
2. DEFINICIONESALTERNAllVASDELTIPODE CAMBIO REAL
Una contribucin, reciente a! tema, contrast la definicin "tradicio-
na!" de tipo de cambio rea! con su definicin "moderna" (Seba:ltin Ed-
wards, Frano.! Ng., 1985). La primera se refiere auntipode cambiononti-
-Esn.adlDJ di Et".."",y. pubJicacin del Departamaltode EcoDDm.de la fK'lllladdeCienciuEcQ'
nomicuy AdmiDiatrativudela UniversidaddeChik,vol. 15,n"2,qowto de 191111.
ILa diacuPIII p r o ~ CD bale unaelIauctun. deconoy lDediMoplNo_ Ello cl1arJoplNo,ludi
fereDCiu en elcrecialimtodela r o ~ entrelo.papuedeiD!IWr r u ~ t enloamul
tadoL Po'ello, ct bMtante liaUtada la utilidad de101 ciIculOIdeldpodecambiorealpanpcriodOll
1aIwOldetiempo. (BalaMa, 1964).
nal ajustado porinflacin y la otraala relacin depreciosentrebienestran-
sables)' no tramables. En una formulacin general,sin embargo,ambasde-
finiciones 50n Ello se demostrar por medio de un modelo sim-
ple, consistente en una ecuacin de demandlporexportaciones (extranjera)
y Ulla oferta porexportaciones (na(;jonal).
lademanda extranjera por ia3 exponacionesde unpas (X
F
) ser afec-
tada por cambios ensu posicin competitiva que puedeser reflejada por el
ndice de competitividadinternacional,denominadocomoel tipode cambio
nominal (R) ajustada por los cambios en los precios de los bienestramados
en el resto del mundo (PFT) y en la economa nacional Introdu-
ciendo el inWeso del resto del mundo (yF) como unavariable adicionalque
afectaalas exportaciones,obtenemoslaecuacin (1).
(1)
A su vez, la oferta por las exportaciones de unpas (Xo)serafectada
por cambios en los .i.ncenti\'os relativos a bienes transables y no traIl$ables
que puede ser reflejada por larazndepreciosdomstico!> entrebienes tran-
sables (pOT) Yno transables (po),3 Introduciendo una variable de capaci-
dadnacional (CO), oble'nemoslaecuacin (2).
(2)
Esta formulacin puede ser extendidaa las exportaciones netas (la di-
ferencia entre exportaciones e importaciones). En los casos en que las im-
ponaciones son consideradas separadamente, el clculo necesita ser tomado
de la sustitucin de importaciones para los sustitutos de importacin como
as tambin para los bienes no transables, En los ltimosdoscasos,el ingre
so estara nuevamente afectado por los cambios en el lndice de competitivi.
dadinternacional.
4
Aparentemente entonces. en una formulacin general,ambasdefinicio-
nes "tradicional" y "moderna" del tipo de cambio real son relevantes, La
eocuidcn:n:mot laeleccinde er:I laderivacind.llndieedecornpe1:it'idad in-
ImlllCioDlLl. Oepcll<:f>eQdo del plQpGlo. lIDO pttede pondCIVporla pilnicipadndel.u. CJiponacio-
nell del p.', (en relacion I laeompa,itividaddel prodw;r.o IU.CtlDlLl de10.plJ'te.eluanjerol) y/o con
1u impot'1.Arionn atnlljcru(CJI relacin .. la con otro. producto",1 en mercado. u

31dcalmcnlC u.no necait&rIconaidenr.deprderen.cill,elp-=ioenthminOldevalor agregado (la1MI
de proteceKmefccn.j.en"el.ddprecioddprodu.cto.
4EnrdacinI laIIQtitudndeil:Dportaciona.el pUldeorimde Iuimpc>rt&cionn l.u. pon
dcrKlo_ En lapDaia.,UD Ilimple ndicedeeompetitividadIllCrnadoDlLl elI mer:llldo
derivado. lOmandoenl;'Iumb.eldestinode: 1MeJ:portado_... comoel de1uimporuQOOIClI.
320
primera muestra cambios en lacompetitividadinternacional,mientras quela
segunda indica cambios en los incentivos relativos para los bienes transables
y no transables. Esta conclusin necesitamodificacionessloenuncasoell-
pedal, cuando se aplica la llamada ''ley de un solo precio", porejemplo, el
mismo precio se obtiene para un bien en particular, sin importar si ste es
domsticoo extranjero.
Enesteltimocaso,ellndicedecompetitividad internacional nose des-
viardelaunidad,con tal de quelamismaponderacinseausadaenel clcu-
lo de los ndices de precios domsticos y externos para bienes transables.
Adems, en la ecuacin (2), el ndicedepreciosdomsticosdebienestransa
bIes ,lIe reemplaza porel ndice depreciosexternosdebienes transables mulo
tiplicadoporeltipode cambioreal.
Sin embargo, la ''ley de un solo precio" tiene pocaimportanciaprcti.
ca. La. mayora de los productos manufacturadossondiferenciados.queno
tienen un precio unifonne, ylas diferenciasdepreciosentreellos pueden.... a
riar en el tiempo como resultado de cambios en lademanda. Aunparapro
ductos homogneos se ha mostrado que los precios varan entre105 oferen
tes, con diferencias de precios que sufren cambios en el tiempo. (K.ravis y
Lip..y, 1978).
Deduciendo de la evidencia que se tiene, se hasugeridoque "enlarea
lidad. la ley de un solo precio es notoria y sistemticamente violada por la
evidencia empica" (bard. 1977, p. 942) y "lahiptesis de queel arbitraje
rpidamente iguala los precios internacionales de los bienes hasido proba
blemente rechazada ms decisivamente por la evidencia empricaque cual
quier otra hiptesis en la historia de la economa" (Williamson, 1983,
p.201).
Ms especficamente: "La. negaclOn de la ley de un solo precio en
este contexto al ms desagregado nivel de producto para el cual los da
tos de precios pueden ser cotejadohnos pro\'ee de una fuerte presuncin
de que es imposible juntar los datos disponibles en un ndice agregado
de precios, y esperar que siga la ley de un solo precio (excepto quizs,
cuando la cobertura deJ productoest restringido a los bienes primarios)",
(burl, 1977,p.941.)
Tambinunopuedecuestionarsela validezde la"ley de unsoloprecio"
en el caso delos bienesprimarios. Porunlado,existen diferencias en calidad
en relacin aunnmerode bienesprimarioscuyospreciosvarany la magni
tud de la diferenciacambiaa travs del tiempo. Porotrolado,lospreciosde
exportacin pueden diferir entre los oferentes incluso para los mismos pro-
ductos,mientrasloscostosdetransporte difieranentrelosmt=rcados.
321
En efecto. existe evidencia de desvi:\cones respecto de la
unidad en el ndice de competitividad internacional en los paises desarrolla
dos \Oornbusch, 1985) como tambin en los PEO (Edwards y Ng., 1981,
apndice B). En el perodo de 19651982, desviaciones que excedan al 50
por ciento fUeron encontrada! en varios PEO que exportaban casi exclusiva
mente bienes primarios;5 en Africa Oriental y Africa del Sur esto incluye
Tanzania y Uganda (Gulhati, Base y Atukorala, 1985, tabla 4) a los cuales
podemos agregar Ghana en Africa Occidental.
Estas desviaciones no pueden ser explicadas por la eleccin del 'ndice
de precios utilizado en la A, mientras las Cuentes citadas usan
ndices de precios al consumidor, o una combinacin de ndices de precios
al consumidor y productor, los clcuJos hechos por el autor muestran que los
resultados no varan si se usan los precios al por mayor. Al mismo tiempo,
los ndices de predos al por mayor son superiores al ndice de precios a! con
sumidor, los cuales tambin incluyen los precios de los bienes no transables
y son afectados por los controles de prccios aplicados en aIgun05 PED.(i
Como resultado de esto, la defmicin "tradicional" del tipo de cam-
bio real es necesaria para indicar cambios en la competitividad internacional
de los pases. En adelante, ste serd referido como el tipo de cambio real,
mienuas que el ndice de los incentivos relativos en la economa nacional,
ser presentado como la razn de precios de bienes transa bies a no transa
bies. La discusin se centrar en los efectos de variaciones en el tipo de cam-
bio real.
3. EFECTOS SOBRE. EL COMERCIO
Una revisin de U devaluaciones realizadas por PED en el perodo de
1953-66 lleg a concluir que el bal<illce comercia! tiende a mejorar en el es
pacio de un ao, posterior a la devaluacin (Cooper, 1971, p. 28). En un es
tudio emprico de cuarenta y cinco devaluaciones llevadas a cabo por PED
durante los aos 60, se encontr que la tasa de crecimiento promedio de las
exportaciones creci de 5,ol a 13,4 por ciento en el primer ao posterior a la
devaluacin, mientras que la ta3a promedio de crecimiento de las impona
SEn lot cilcul'>I, una apRciacill (den=iacin) el denotada como \l.lla caida (alu.) de
cOIllpet.itMdad internacional.
(iLo primero, pero DO b. ltUDa objecin, tambin le apliQ al UIO dd def1act.or del rGB pan 101 ciJcu
101, 'i al preferido por aIfwlL>l IObre " bue de que tiene ''una clan definicin melodolgic."
(Dombuteh. p. 17). El illdke de cOIto de b. IllIlD.O de obra en1J'ep otra allemati> pero. 101
indi.eel de lllIJario y ptvdLldiridad nttelllrio.l pan IU nDmw;ill llOiluuente e.tn cWpoDible1 pan po-
COI QI Y el indice no moorpon. lo. cambiol en 101 COIlOl que no provienen lkl tra
lHjo.
322
ciones creci de 6,B a 7,B por ciento, resultando en un cambio desde 1,4 por
ciento a 5,6 por ciento en la diferencia promedio entre las tasas de crecimien-
to de las exportaciones e importaciones. Esta diferencia declin en 2,1 por
ciento a travs de un perodo de tres aos cuando la tasa de expansin de las
importaciones se aceler en el proceso de crecimiento de las economas
(Bhagwat y Onitsuka, 1974, tablas 2 a 17).
Un estudio ms reciente dc= docc= PED que adoptaron programas dc= c=sta-
bilizacin c=n el perodo 197076 c=ntrc=g resultados similares. La tasa pro
medio dc= crecimiento de las c=xportaciones c=n estos pases creci dc= -1,3 por
cic=nto, el ao antes de la devaluacin, a 9,2 por cic=nto al primc=r ao despus, a
pesar dc= quc= la tasa dc= expaniin de las c=xportaciones mundialc=s apenas ha-
bia cambiado. Como las tasas de crecimic=nto dc= las importacionc=s awnenla-
ron, debido al programa de liberalizacin dc= importacionc=s adoptadas por
varios de los pasc=s involucrados, se produjo un cambio del -2,4 por cic=nto a
un 5,1 por cic=nto, en la difc=rencia promedio c=ntrc= laJ tasas de crecimic=nto dc=
las exportaciones e importacionc=s.
En un periodo dc= trc=s aos, solamentc= trc=s dc= los oncc= pases para los
cuaJes existc= infonnacin comparable experimentaron un deterioro en la
composicin dc= sus c=xportaciones; en uno de esos pases, el tipo de cambio
real volvi a 'u nivel dc= predevaluacin, lo que inclusive pudo apreciarse.
Mientra.l la tasa dc= crecimiento de las importaciones sigui creciendo, en
comparacin al pc=rodo dc= tres aos anteriores y despus de que se iniciara la
devaluacin, la OJal mostr un cambio del -2,1 por ciento a 2,5 por ciento
en la diferencia promedio entre las tasas de crecimiento dc= las exportaciones
e importaciones.
Estos resultados entregan evidencia de que las devaluaciones tienen
un fuerte impacto en el comercio de los PED. Al mismo tiempo, debe re-
conocerse que los aumentos en las importaciones son influClciados por
la liberalizacin del comercio, y en eJ tiempo, por la tasa de crecimiento
de la economa. Los efectos de devaluaciones en exporta
ciones e importaciones Jon tambin afeclados por las polticas macroeco-
nmicas, de precio y de s.a1arios, que detenninan el nivd de la actividad
econmica, as como las variaciones en el tipo de cambio real luego de una
devaluacin.
Usando infonnacin trimestral para el perodo 1974-76, se estim la
elasticidad de las exportaciones con respecto al tipo de cambio real para va-
rios pases en vas de desarrollo. En el caso de los cinco pases en desarrollo
donde lu estimaciones son estadsticarnc=nte significativas a un nivel de 5 pOr
ciento, los resultados varan entre 1,3 y 3,03 con una mediana de 2,9 por
ciento (Bautista, 19B1, tabla 2).
323
El mismo t:studio entreg evidencia de los efectos adversos provocados
por la variabilidad del tipo de cambio real en las exportaciones de los paises
involucrados. Este resultado confirm lo encontrado por otros investigado-
res para Argentina y Chile (Krueger, 1987, p. 202) as como tambin para
Brasil (Caes, 1979, p. 2). La evidencia apoya la visin de que la inestabilidad
del tipo de cambio real tiende a desalentar las exportaciones (Balassa, 197.5).
Varios estudios comparativos analizaron los efectos de v... naciones del
tipo de cambio real cn las exportaciont:s e importaciones. En una investi
gacin de 24 PED para el perodo 1973-78, se conduy que la apreciacin
del tipo de cambio real llev a una declinacin del mercado de las exporta
ciones en el comercio mundial como tambin a aumentar la participacin de
las importaciones cn el PGB, compensadas solamente por medidas de promo-
cin de exportaciones o de proteccin (Balassa, 1982, p. 28). Adems, un
estudio de 12 pases, en vlas de desarrollo durante el perodo de 197884,
lleg a concluir que '-Iodos los pases perdieron participacin en los merca
dos mundiales cuando .!lUS monedas fueron apreciadas en tnninos reales, y
lograron incrementarlas slo cuando los tipos de cambio haban sido cone
gidos" (ReiBen, 1985, p. 34).
Los efectos, ante variaciones en el tipo de cambio real, en la participa,
cin de los mercados de exportacin tambin fueron observados en los pa-
ses del SubSahara de Africa durante el perodo de 1973-78. Los pases con
la mayor apreciacin real experimentaron las mayores prdidas en los merca
dos de exportacin, mientras los pases cuyas monedas se depreciaron en ter-
minas reales ganaron mercado. (Balassa,1984.) Estas conclusiones fueron
confinnarlas en un estudio sobre polticas de tipo de cambio en el Este y Sur
de Africa para el perodo 196582 (Gulhati, Base, Atukorala, 1985).
Adems, estimaciones de series de tiempo. realizadas para diferentes
grupos de pases, lle.... a descubrir que "laJ; exportaciones en pases en desa
rrollo no productores de petrleo estn fuenemente influenciadas por los
cambios efectivos en el tipo de cambio real, lo cual indica que polticas de ti
po de cambio en los PED como grupo deberan ser exitosas en promo....er las
e'llporuciones" (Bond, 1985, p. 74). Al mismo tiempo. la sensibilidad de las
exportaciones a .... ariaciones del tipo de cambio parece ser mayor en pases de
bajos i.ngresos y en exportadores de bienes manufacturados que en pases de
medianos ingresos."
7U.. ecepci6n elIU. dada por Iu e::I[portad.ooa de lo. p....a no petrolno. en vi.. de de.DIToo y lo.
prUtdp&lell e::I[portadoJn dc bimell AJ milmo tiempo, toda. id CI1:imaciooQ
hacia al..;o debido a11110 dc mltUmo. c:uadmd00l ...
324
Finalmente, un estudio reciente de corte transversal analiz los efectos
en laJI exportacione:s ante variaciones en el tipo de cambio, utilizando datos
de series de tiempo para 53 PEO para el perodo 1966-82, con estimaciones
separadas hechas para un subgrupo de 16 pases del Sub-Sabara de Africa.
En este estudio, laJI variaciones en el tipo de cambio real y los cambios en los
precios relativos de las bienes transables y na transables fueron introducidos
separadamente par una combinacin de las ecuaciones (1) y (2) descritas ano
teriormente. Al mismo tiempo, en vista de la correlacin de las variables ex
portacione:s y capacidad nacional, la razn exportaciones a producto fUe usa
da coma una variable dependiente en las estimaciones (Balassa y Feder,
1985).
En el estudio, la variable tipa de cambio real prob ser estadsticamente
signjficativa. Na as la variable precios relativos entre bienes transables y bie-
nes na transables. Los coeficientes estimados, todos signHicativos can un ni-
vel de confianza del 1 por ciento, muestran que, en 53 pases, en desarrollo,
variaciones en el tipo de cambio real estuvieron acompaados por un cambio
de un 8 por ciento en la razn exportaciones a producto para bienes expor
tables y un cambio de 0,5 par ciento en la razn exportaciones a producto
para bienes y servicios.
8
Las estimaciones correspondientes a las 16 pases
del Sub-Sabara de Africa fueron 1,0 y 0,9 por ciento nuevamente significati-
\lU al nivel del 1 por ciento.
As, la sensibilidad de las exportaciones ante variaciones en el tipo de
cambio plltecen ser an ms grandes en los pases del Sub-Sabara de Africa
que pata todos los dems pases en desarrollo.
9
Se refuena esta conclusin
si consideramos que los coeficientes estimadas pata las exportaciones agrco-
las fueron 1,4 para las pases del Sub-Sahara de Africa y 0,7 para el resto de
los pases en vas de desarrollo, tambin estadsticamente significati\lo al ni-
\lel del 1 par ciento.
Adems, las estimaciones encontradas muestran cambias dentro del ao
en la razn exportaciones a producto, en respuesta a variaciones en el tipo de
cambia. Sin embarga, la evidencia disponible indica que los aumentos en las
exportaciones en respuesta a las de\laluaciones tienden a seguir aumentando
despus de un ao. Esto ha sido largamente reconocido por los pases indus-
triales y tambin ha sido confirmado para Brasil y Corea (Yarig, 1981).
'r.u eCWlCiooc. ertimadal tambin incluUl.una lI.nabJe dc inpuo cJ.t:ranjeTo que fue polll.tillo y e.U1-
d.titamenLe lipific:atiIIa al oi'tel del 10 por ciento. tic.. etthJIaciooea: tambin eltn sujeta IIC'-
gol hada abajo debido al UIO dc mQimoa CUadmdOI ordinario.
9Al IIlWno tiempo, la variable Inrc:IO ulnDjefo no fue .ignific:atilla en el ltimo cuo, poliblemmte
rdlcjUl.do el heebo de que mucboa de ID. alUDento. u.panado. por lo. PUICII del Sub-Sahara de Afr
ca, tUca como el cafl! cocea y d tA!. no tirnm eluticit:l.ada de inpao altu.
325
4. EfECTOSSOBREELPRODllCfO
La siguiente duda que interesa es el efecto de la devnluadn sobre el
producto Mientras elproductodebecrecerporunadevaluacin,
de modo de prociuclr un mejoramiento en la balanza ce desdeuna
tuaci,'m inicial de equilibrio, se ha reconocido. por algn tiempo, que ella
puede llevar aunadeclinacin enel productonacionalmienlra!l la balanzade
pagos mejora si la .situan inicial era de dficit (Hirschman, 1949). Ade
ms se ha sugerido que una redistribucin de ingresos desde salarios hacia
rentas con p05terioridad a una devaluacin puede llevar a una cOnlracccin
en la actividad econmica debido a lamenor propensin marginal al consu
mo delas quela delosularios (Daz,Alejandro, 1963).
Un estudioms reciente supusoqueladevaluacin aumentalos ingresos
del gobierno, que pezmanecen sin gastarse, y que bajo valores razonablesde
losparmetrosrelevantes,unadev::uuacin traeriaconsigounadeclinacionen
el producto en los pases semindwtriales (KrogmanTaylor, 1978). En el
ejemplo usado porlos autores, un 25 por dento de la devaJuacion llevaraa
una declinacin en el dtlcit comercial, expre&ado en terminas de moneda
extranjera, desde 8,4 a 7.2 por ciento del PGB, mientras que el deficil co-
mercial a 9,0 pordento del PNB, eD de monedanacional,
produciendoporello,unacadaenel producto.
Aparte de lo cuestionable del supuesto de'queel gobiernonou!i4ria los
aumentos de ingresos despus deunadevaJuacinparaaumentarlos gastoso
reducir los impuestos y que los aumentos en las ganancias noseraninverti
dos, el supuestomscrtcoenesteejercicioes la faJta derespuestadelasex
portaciones e importaciones a una devaluacin. Mientras los autores sugie
ren que la ebsticidad de lasexportacionescon respectoaladevaluacinten
dra que ser cercana;!, UOli en el corto plazo pard restablecer el PGB aJ nivel
inicial de precios que se encontr.l.ba antes de la devaluacin (Ibid, p. 452),
la condicin iler cumplida con facilidad si se permite, tanto a las exporta
cionescomoa las importacionesa responderaladevaluacin.
Una disminucin de producto despus de una devaluacin, tambin se
obtuvo en un modelo de simulacinparacinco deochopa{ses envas de de
sarrollo (Gylfason y Risager 1984,tabla2) y para10de 12pasesmenos de
sarrollados as] definidos por las Naciones Unidas
10
(Gylfason y Radetzki,
1985, tabla 4). Sinembargo,losmodeloshacenconcesiones inadecuadaspa
ra aumentos en exportaciones y disminuciones en despusde
una devaluacin. Porunlado,elautorsuponeunaelasticidad-precioparalas
326
exportaciones muy baja,11 1,2 por ciento para el pas menos desarroUado,
igual al promedio de 101 ocho pases en desarroUo, los cuales variaron en un
rango de 0,4 y 2,5.
1
] Por otro lado, ellos suponen una muy baja elasticidad
de slUtitucin entre mano de obra y recursos importados (O,S), tanto para
los pases en vas de desanoUo como para los menos desarroUados.1 3
Sin embargo, Jos resultados de los modelos de simulacin pueden
cine, basadol en supuestos hechos en relacin a las elasticidades relevantes.
Otra consideracin es que los autores explcita o implcitamente suponen
que el dficit de balanza de pagos seguir siendo fInanciado con prstamos
internacionales. Por ello, omiten considerar los efectos sobre el producto de
polticas alternativas que pueden ser utilizadas para reducir el ddicit de ba-
lanza de pagos, un tema que ser tratado ms adelante.
Mientras tanto, de acuerdo a la revisin de las devaluaciones en el perio-
do 1957-66, ellas fueron frecuentemente seguidas por una disminucin tem-
poral en el producto (Cooper, 1971, p. 25) Y el gran exceso de las tasas de
crecimiento de las exportaciones sobre las importaciones, en el primer ao
despus de la devaluacin, provee de una indicacin de aumentos en el pro-
ducto que siguieron a la devaluacin en los pases en vas de desarrollo du-
rante los aos 60 (Bhagwati-Onotsuka, 1974), Esta conclusin se apoya en
los datos de cambios del producto nacional bruto real, despus de las deva-
luaciones iniciada3 como parte de los programas de estabilizacin de la pri
mera mitad de los aos 70,
La tasa promedio de crecimiento del PCB aument de un 3,5 a un 5,6
por ciento desde el ao anterior hasta un ao despus de la devaluacin en
11 E.tu eIuticldade. muelCnn lo. efecto. combinado. de 111 req>lleltal de pl'e'cio l.I oferta de expor-
laciona y .la dcm.w.. ck importacionlll.
1lEn el cuo de 101 PIl'1CI doDde le utiliz.a ellUpullIto de pll'. pequdlo,l.I duticidad precio de 111 ex-
portaciona n igual UDO _ la elutiddad pftcio de la olerta nac:ioDal, ui, una eluticidad de ex'
porudn ck I implica que la ofma no ftlponde cambio. en el precio (Gylfuon y RiJager, 1984,
p.61). Sin cmbu;o, eltO en el cuo de lo. PIl'1IelI meno. delllIl'Oliadoa, que te acctClIl ms al cuo
ckl U'lldic:ional pll'. peqlldl.o CUY. den.lu.d.n no afcetari 101 precio. del mercado mund.ia.l. En los
eltudioa ck HoutbaiUr y MaFe (1969) con eluticidadel de 111 exportlCionn de 0,6 para
y 0,4 p.an. BtuiI, prc:tk:ameate no le muellcnn efecto. de la devlllulCin cn la cuenta
earrienloe. E.w dutici.dades estnlftpdu hacia &bajo debido a que la e.timlll:in.e hizo a
ckl mt.odo de muJIlOll euadtldOll OfI:1i1lario., Adem, le refien: a periodo. Il.IIteriOftl donde 111
aportKionel p8l'l Aqcntina fuenln domiPadu por la CUIIe y el trigo y \al de Bruil pOI el
COIlllCcuenkmente, le cnim6 que una YVl.lcin de un uno por ciento en el tipo de cambio rnl Ue
VIb. a \ID c:ambio de un 2,1 por dento en 111 eJlportacione. de bienes mlllufactuftdo. en
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ICI en Yi.. de dQarroDo Yme:DOll desannlladOll.
327
los 12 pases que emprendieron programas de estabilizacin. A su vez, el
promedio mundial aument desde 4,4 a 5,1 por ciento, Seis pases que apli-
caron polticas macroeconmicas restnctivas experimentaron una declina-
cin del 5,5 a un 4,0 por ciento, mientras las tasas de crecimiento en los
OtrOS pases aumentaron de 1,1 a 7,6 por dental" (Donovan, 1981, tabla 9).
Parece haber existido adems una correlacin negativa entre la sobre\'a-
loracin de la moneda y las tasas de crecimiento de la economa durante el
pen'odo siguiente de la cuadriplicacin de los precios del petrleo. En gene--
ral, los del lejano Oriente mantuvieron tipos de cambio realistas y al
canzaron aJtas tas.aJ; de crecimiento,l s mientras que la sobrevaloracin de]
tipo de cambio fue acompaada por bajas tasas de crecimiento en algunos
pases de America latina (Balassa, 1984a). El Wado de sobrevaloracin del
lipa de cambio y sus efectos adversos sobre el producto fueron particular-
mente pronunciados en el Sub-Sabara de Africa (Balassa, 198-1; Gulhati, Bo
se, y Atkosala, 1985) afectando tanto a la agrir::uJtura como a la industria.
La causalidad en la agricuJtura va desde baJOS (altos precios en terminos
de la moneda nacional hasta una baja (alta) produccin para el exterior, que
representa una importante parte del producto agn'cola, Esta conclusin ha
sido confinnada en un estudio de corte transversal de 31 pases del SubSaha-
rOl de Africa, los cuales muestran que un cambio rle lino por ciento en el
tipo de cambio real, es acompaado por un cambio de 0,15 por ciento en el
producto agricola. el coeficiente de regresin es estadsticamente significati
va al nivel del 10 por Ciento (dewer, 1985, p, 30).
La escasez de divisas resultante del pobre desarrollo de las exportaclO'
nes llevo a una declinacin en el producto industrial en los pases del SubSa
ha.ra de Africa cuyas monedas fueron muv sobrevaluadas. Esto ocurri debi-
do a la virtual falta de disponibilidad de partes y componentes importadm
para los establecimientos manufactureTos. A su vez, pases con tipos de cam
bio realistas expetimentaron una tendencia favorable del producto en el seco
tor industrial.
14[IlO. ton mlll'lO. lavorablet en compuaciooe:r. d<: I U'elI aOI; la tall dr crrcimi<:oto pro
mr-dio del PGB diJminuv d<:ldc 4,5 I 3:;J por ciento quc el promedio ml.lDdiaJ blJ drsdr
5,2 a 5,1 por QeplQ, \101 C:i,,{dl drtdc 6,5 a 3,4 por pala el primer grupo y un aumento
dClde 1,4 I 4,l1 p<>r ei<:n\Q pan e1l1Cgundo. Pero, dr acuerdo liaI Il(tl.ll drl au\or, 101 pa
n. el primer gNp<> turroo afcctado p<>r la apliCllc1n dc mcdid.. defiacionari.. de:r.pul d<:!aI PQI,-
cu e.. puwom.tu aQl pl"C\'Wl1 La devaluaci6n.
1SrJor; a.cucnlQ a uo 'Ioo:r'D oficial. del FMl, "Jigu.irodo elaumcnto del del prtr}co rn el pcr,,,
de 7374. l.lD nrnU'Q dc pa.i5C1 dr A5i.a adopt firmes medid pll1t. rcnringir La dCllluWt ucionaJ,
y buac aumentar W exponac1onu a uavl dc permitir \1 dcprcci.lcin de .UI tuu efcctivas de
cambio. ComQ rnulw:io de CI[O, Carca, la Rrpblica de China, T.&1An1lia v SinppUl", lOdol man
tuv:icron latiabetoriu taJu dc crecimic=mo en el penodo 1974 76" (Crockc, \981, p. 470).
328
Chile nI provee de un experimento de laboratorio sobre los efectos
econmico. ante variacionea en el tipo de cambio. Despus del impacto &d.
veno de la apreciacin del cambio real bajo el Presidente Allende, las expor.
tacionea y el producto crecieron rpidamente durante la devaluacin de la
moneda, hasta que se produjo una reversin. Esto sucedi en junio de 1979,
cuando el tipo de cambio se fij en trminos del dlar, a pesar de las conti
nuad.a.s difCTCllcias de inOacin entre Otile y el extranjero. Con un tipo de
cambio inaltcn.do, mientras los salarios se doblaron entre junio de 1979 y
octubre de 1981,la posicin competitiva de la agricultura como la de: la in-
dwtria chilena se vio .eriamente comprometida (Balassa, 1985).
Qtro ejemplo es Turqua que experiment una severa restriccin de di-
visas despus de una apreciacin del 22 por ciento de su tipo de: cambio en
1979. El subsiguiente restablecimiento del tipo de cambio real a su nivel ori
ginal condujo a una rpida expansin de las exportaciones que conttibuyeron
al crecimiento econmico (Bala.ssa, 1983). As, en un medio ambiente in-
ternacional inhspito, el volumen de las exportaciones de Turqua se dobl
entre 1980 y 1985, Y su PGB se increment en un 14 por ciento. En cam-
bio, en ausencia de una devaluacin, el producto habra disminuido debido a
la grave escases de divisas. Podra sugerirse entonces que la comparacin
apropiada es entre una situacin actual despus de una devaluacin, con
la situacin hipottica que ltabn'a resultado si la devaluacin no hubiera
ocurrido.
J. DISTRJBUCION DEL INGRESO
Se ha reconocido largamente que una devaluacin afectar adversamen
te la distribucin del ingreso en el sector de bienes transables a travs de au
mento de las rentas en deamedro de los salarios (Daz-Alejandro, 1963).
Examinando el caso argentino, se agrega el hecho de que aumentos en el em-
pleo compensan parcialmente las disminuciones en el salario real (Daz-Ale-
jandro, 1965, p. 191). Estudios ms recientes han demostrado la existencia
en los PEO de una correlacin negativa entre el salario real y el empleo en el
sector manufacturero. En los casos donde el coeficiente de regresin fue es-
tadsticamente significativo al nivel de un 10 por ciento, los mejoramientos
de corto plazo en el empleo asociado con una disminucin en los salarios rea-
les varan entre 0,7 y 12,4 por ~ n t o y con una mediana de 4,5 por ciento.
En cambio, los efectos de largo plazo varan entre 2,7 y 27 por ciento con
una mediana de 11,3 por ciento
l
6 (Lamn, 1985, tabla 5). De acuerdo a es-
tos resultados, aumentos en el empleo asociados a disminuciones en los sala
rios reales podran compensar los efectos adversos en el tiempo de una deva-
16sm cmt.r&o. pan do. p.{.ci. le da UNl relllci6n pOliti... entnl el MIario feaI y el empleo.
329
luacin sobre los ingresos del trabajo. A lo anterior, $e agregaran tambin
losempJe05creadosporlos efect05 favorablessobreel producto.
El anlisis de los cambios en la distribucin del ingreso, posteriores a
una necesita modificarse para tomar en cuenta los cambios in-
tersectoriales. En especial, en los PED, los ingresos de los son
fuenemente afectados por unadevaluacin queincrementael equivalenteen
moneda nacionaJ de los precios agrcolas. A pesar del caso de Argentina,
mencionado al comienzo, en que las rentas las generan los agricullores mis
,rrandes, en la mayora de los PED, los agricultores representan el segmento
mspobre delapoblacin.
Tomando en cuenta los cambios en los ingresos de los agricultores, la
entonces puede mejorar la distribucin del ingreso aun en el
cono plazo. Este es probablemente el caso, en especial de los pases del
SubSahara de Africa, donde el peso del alza de la moneda, fue cargado
principalmenteporlosagricultoresa travs de preciose ingresos menores.
6. EFE.CTOS ENLAINn..ACION
Ceteris pan'bus, una devaluacion contribuir a la inflacin a lravs de
aumentos en los precios de los bienes transables. Sin embargo, el supuesto
del ceteris pal'ibus no ser efectivo, si la devaluacinestacompaadaporla
abolicin de las restricciones a las importaciones. As,comoSohmense dio
cuenta hace 25 aos, los precios disminuirnmsqueloquesubirn y enes
le casoelbienestareconmicomejora.
Recientemente, en el infonne de los resultados de unestudiocompara
tivo de once PED en el periodo de posguerra, Krueger concluy que "si el
flujo de importaciones es fuertemente incrementado (debido a la liberaliza
cin de lasimponaciones)elimpactoneto deladevaluacin noserinflado-
mLrio; por el contrario, ste puede ser deflacionario", agregando adems
que "el resultado combinado de todos los faclores que influyen sobre
el nivel de precio no fue significativamente inflacionario para los pases
cubiertos por este proyecto, y parece claro que el impacto defl<lcionario
dd aumento en el flujo de las mportaciones ha sido subestimado en \'ar1as
ocasiones". (Ibid.).I'
Hay evidencia adicional disponible. para los doce PEo que emprendie
ron programas deestabilizacinenlaprimeramitaddelos aos 70. rnestos
paStS. la tasa de inflacin promedio fue de uno por ciento m" alta des
1'En.. eor.dl.lli.n reaza ai co/'lJidrn.mos que Wl nUD.no de bienes imponadol puede 110 leI
produc.doin\enl.Ullento: y quela produ.a:::innacional ..tIlemulorequiereUuutllOSmportadOl.
330
pus de la devaluacin que antes de realizarla. Sin embargo, considera-
bles diferencias fueron observadas entre los pases involucrados. Tanto
en las c.omparaciones de un ao como para perodos de tres aos, un ter-
cio de los paises experiment una declinacin y dos tercios de los pases
un aumento en sus tasas de inflacin despus de la devaluacin (Dono
van, tabla 6).
NI Y todo, los efectos inflacionarios de la devaluacin dependern de
varios factores. Aparte de la liberalizacin a las restricciones de importar, es-
tos incluyen cuales son las polticas macroeconmicas aplicadas y el proceso
de determinacin de salarios y precios. En especial, los intentos hechos para
limitar las prdidas en los salarios reales, incrementan las presiones inflacio-
narias y limitan la efectividad de la devaluacin.
7. EFECTOS SOBRE LAS TRANSFERENCIAS
Una devaluacin puede tener una influencia sobre las transferencias,
definidas en un lentido amplio, como la inclusin de remesas privadas
as como flujos de capital. En ambos casos, los efectos se relacionan con
la anticipacin de las variaciones en el tipo de cambio, y constituyen ajus-
tes de stock.
Esto se ha observado en los pases alrededor del Mediterrneo, en que
las remesas bajan y suben con las variaciones en el tipo de cambio real. Dis-
minuyen siempre cuando el tipo de cambio est sobrevaluado y aumentan de
nuevo, algunas veces fuertemente, cuando una devaluacin OCUlTe. Similares
consideraciones se aplican a la inversin extranjera directa en un pas con un
tipo de cambio sobrevaluado; stas son pospuestas hasta que se establezca
una paridad realista.
Los prstamos internacionales a un pas, en particular, tambin son
afectados por la sobrevaluacin de su moneda. Sin embargo, los acree-
dores internacionales a menudo se dan cuenta tarde de este hecho. En
el caso chileno, la garantla implicita del tipo de cambio para prstamos
internacionales, los incentiv en una situacin donde la tasa de inflacin
nacional superaba la tasa de inters de los prstamos extranjeros. (Bala-
ssa, 1985).
La sobrevaluacin de la moneda tambin afecta la salida de capital. En
Mxico, por ejemplo, ambos episodios de sobrevaluacin de la moneda, en
1980-82 y 1984-85, contribuyeron a la fuga de capitales. Adems, parece
que el reingreso de esos fondos presupone el restablecimiento de tipos de
cambio realista y a una certeza, ms o menos razonable, de que estas tasas
sern mantenidas en el tiempo.
8. IMPUCANCIAS DE POUTICA
La evidencia en este trabajo contradice el pesimismo sobre la
elasticidad a menudo expresado en discusiones pblicas y fundamentado por
los resultado, de modelos de simulacin. Hemos visto que las devaluaciones
ban demostrado generalmente. mejorar la balanza de pagos en los PED a un
ao de la Esta conclusin est apoyada por estudios econom
tricos de las relaciones entre el tipo de cambio real y las exportaciones. Al
mismo tiempo, estos resultados se refieren al corto plazo, mientras que el im-
pacto total de hu ..ariaciones en el tipo de cambio real solo se podrn sentir
luego de varios aos.
Adems, parece ser que las conclusiones pesimistas provenientes de los
de simular::in descansan sobre supuestos bastante cuestionables. De
hecho. las experiencias con las devaluaciones. en las ltimas dos dcadas, in
dican que en total las de"'a1uaciones han estado seguidas por aumenlos en el
producto. Al mismo tiempo, el producto disminuy en los casos en yue la
devaluacin estuvo acompaada por fUertes medidas
Este ltimo punto nos lleva a la conclusin de que la situacin inicial
antes de la devaluacin, asi como la combinacin de polticas aplicadas arec-
tan fuertemente el resultado, en 10 que se refiere al producto nacional. En
los aliOS en que la de..'aluacin fUe precedida por un largo perodo de sobre-
valuacin que lle\' a una escasez de divisas (una situacin a menudo encon-
trada en el Sub-Saharn de Africa), un relajam..iento del control de divisas des-
pus de uaa. devaluacin. pamitir el crecimiento del producto.
En cambio, en los casos cuando la devaluacin es el resultado de una ex-
cesiva poltica. expansionista con aumentos en el producto nacional opacados
por los aumeni.os rJd gasto domstico, la contraccin de estos gastos ser neo
cesaria para hacer efectiva la devaluacin. Entonces, los cambios en el pro-
ducto depc:ndern de la. eficacia relativa de las polticas de reduccin y de re
orienLaciones del gasto.
Un caso extremo es cuando para coneRir los desequilibrios en la balan-
za de pagos, se coniia. todo a polticas del1acionariu. Esta alternativa necesa-
riamente llevar a reducciones en el producto, dado que no producir cam
bias en los precios relativos, que promoverian las exportaciones y la sustitu
cin de importaciones como seria en el caso de una devaluacin.
Tampoco son deseables, como alternativas de una devaluacin, las res
tricciones a 1M importaciones. Al contribuir a mantent:r el tipo de cambio
sobrevaluado, los controles a las importaciones desalientan las exportaciones,
con eso 5e reducen potencialmente las ganancias del comercio internacional.

En general, las exportaciones y d producto nacional tambinson desalenta
tios por 105 efectos de los controles sobre la esase'Z en la disponibilidad de
partes y componentes para la manufactura. Siselimitanlos controlessoloa
los bienesdelujoy semilujo,se incentivala produccinnacionaldeestos bie
nes, ~ v a n d o a ineficiencias en la asignacin de los recursos. Ineficiencias
adcjonalesquerelUltaDafectandoadvenamentealempleo,cuandod valordel
tipo de cambio provee de incentivos a las actividadescapitalintensivasutili
zandoequiposy maquinariaimportada.
La bsqueda de rentas, que apuntan a obtenerlas ganancias generadas
porel valordeescasezdelaslicenciasde importacin,tambintienenefectos
adversos. Esto incentiva generalmentelageneracinde sobrecapacidaden la
produccin, ascomolaintermediacinenelcomercio (Krueger, 1974) lleva
a la desviacin de los esfuerzos desde la produccin a actividadesqueapun
ten hacialaobtencindelas licencias. Esto favorece alas grandesfirmas que
generalmente son ms capaces de lidiar con la bwocracia que las firmas pe
queas, y esto produce corrupcin, como una manera de distribuir las ga
nancias.
Estas conclusiones favorecen una devaluacin, acompaada por medio
das macroeconm.icas apropiadas, para solucionar un dficit de balanza de
pagos insostenible. A..I mismo tiempo, hechaladevaluacin,unodebe evitar
que el tipo de cambio llegue a apreciaI'5e o sobrevaluarse nuevamente. De
hecho, es necesario la e.!Itabilidad enel valordel tipode cambioreal, a fin de
que las exportaciones noseandesalentadas. En paisesdondela tasade infla-
cin habitualmente excede la inflacinextranjera,uncrawling peg proveera
de unaadecuadasolucin. Paraproveerde unacertezarazonableparalosex
portadoTel, este crawling peg debera ser automtico y con ajustes basados
enlasvariacionesdelospreciosdomsticoscomotambinenlos precios y ti
pode cambio enlospasesconlos quehabitualmentese comerciaenelpas.
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