Fuente: Bloomberg

Semana del 3 al 7 de agosto de 2009 Elaborado por el Comité de Inversión de Renta 4 S.V.

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Fuente: Bloomberg

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Semanas del 3 al 14 de Agosto de 2009
Subastas celebradas esta semana
Esta semana no se han celebrado subastas
Último Bonos a 3 años*
* Subasta extrordinaria

Anterior 2,051%

Dif (p.b.) 0,007

Solicitado 4.249,9

Adjudicado 2.113,9

Prorrateo 49,7%

2,058%

Subastas para la próxima semana
Letras 3 meses Letras 6 meses Fecha 11-ago-09 11-ago-09 Último 0,59% 0,68%

Fuente: Tesoro.

Principales noticias de la semana Telefónica. El Ministerio Público del Estado de Sao Paulo ha iniciado los trámites para reclamar 1.000 mln RLS (375 mln eur) a Telefónica por el reiterado mal funcionamiento de los servicios de banda ancha de Telefónica. Noticia negativa, no obstante mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar. ACS. Corporación Financiera Alba ha vendido un 2% de la participación que mantenía en la constructora por 37,39 euros/ acc. Noticia sin impacto en la cotización de ACS, ya que la decisión de Corporación Financiera Alba se da después de que la constructora redujese su capital mediante la amortización de autocartera que supuso aumentar la participación de CFAlba del 22,1% al 24,8%, y que tras la venta se sitúa en el 22,8%. Recomendación ACS: mantener. +12,4% más que en junio, a la vez que registra la cifra mensual más alta registrada en 2009. Las negociaciones en julio han totalizado los 2,76 millones, un 5,8% más que en junio. El número de negociaciones acumulado en los siete primeros meses ha sido de 17,9 millones, un 17,7% menos que en el mismo período de 2008. Por lo que respecta al mercado de derivados, se han negociado 10,4 mln de contratos, +28% más que en el mismo mes del pasado año, destacando las Opciones sobre Acciones que se han incrementado +65%. Por otro lado, la negociación de le Deuda Corporativa hasta julio supera la registrada en todo el año 2008 con una cifra de 2,4 billones de euros (+109,5% vs mismo periodo del 2008 y +21,5% vs julio 2008). Recordamos que BME publicó sus resultados 2T09 el viernes 31-07, que confirmaron que el 1T09 habría sido el trimestre más flojo del año. La recuperación en 2T vs 1T, apoyada en la incipiente estabilización de los volúmenes negociados, debería ir a más en próximos trimestres teniendo en cuenta que 1T era el trimestre con pero base de comparación. Tras el excelente comportamiento desde mínimos (superior al 80%), creemos que esta mejor paulatina y estabilización de los volúmenes negociados, y la mínima competencia hasta el momento de las plataformas alternativas, mantendríamos

BME. El volumen negociado en julio-09 en renta variable se ha situado en los 95.472 millones de euros, el mejor mes desde el pasado octubre-08, un +10,8% más que en junio y la cifra mensual más alta de 2009. Esto supone un aumento del 10% sobre julio del 2008 y una moderación de la caída acumulada en 2009 hasta –37% manteniendo la tendencia. El número de títulos aumenta un 10% interanual y

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posiciones en el valor, que podría verse apoyado por su atractiva (y sostenible) política de retribución al accionista. Mantener.

Sector medios. Se publicaron los datos de audiencias de TV del mes de julio. Antena 3 fue la única de las tres grandes que aumentó su cuota vs junio en “24 horas”. Destacamos el fuerte deterioro de audiencia de Telecinco, hasta mínimos históricos, tanto en “horario 24 horas” como en “Prime Time”. Los datos de Cuatro también fueron bastante débiles y la diferencia contra la Sexta, con la que está diseñando su fusión, son muy similares. En “24 horas”, TVE1 volvió a recuperar el liderazgo (15,5%, -0,2 pp vs junio), Antena 3 (15,4%, +0,4 pp vs junio), Telecinco (13,8% 2,1 pp vs junio), Cuatro (7,5%, -1,4 pp vs junio) y la Sexta (6,8%, +0,1 pp vs junio). En “Prime Time”, Telecinco volvió a perder el liderazgo y pasa a la tercera posición (14,6%, -4,4 pp vs junio) por detrás de TVE1 (15,5%, +1,3 pp vs junio) y Antena 3 (15,1%, +1 pp vs junio). Cuatro 8% (-2 pp vs junio) y la Sexta 7,8% (-1,2 pp vs junio). Telecinco, Antena 3 y Prisa, Infraponderar. Bankinter. A partir de septiembre de 2009, la entidad ofrecerá a sus empleados la posibilidad de recibir parte de su retribución salarial anual (con un máximo de 12.000 euros) en acciones de Bankinter. Las acciones no serán de nueva emisión, y la entrega se realizará mensual a un precio que será: el precio de cierre del día anterior al pago de salario (el día 20 de cada mes) con un 5% de descuento. Entendemos que el objetivo de esta operación es la reducción de costes, que finalmente dependerá del éxito de aceptación. Infraponderar. Abertis. La compañía comunicó que no continuará con el proceso de adquisición de Axion y TDM, debido a las condiciones impuestas por la Comisión Nacional de Competencia (CNC) que afectan al desarrollo del proyecto industrial así como al plan de inversiones. Sobreponderar.

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Análisis Macroeconómico
Los datos publicados vuelven a reflejar que las principales economías se encuentran iniciando el camino de la recuperación, aunque algunas referencias nos recuerden que la actual crisis sea severa y que dicha recuperación nos deparará contratiempos. Al menos, cada vez queda más claro que lo peor de la crisis ya lo hemos visto. A la menor convicción de que la recuperación que estamos viendo sea vigorosa (ISM de servicios y encuesta de empleo ADP incumpliendo las previsiones), respondieron favorablemente otras referencias (ventas pendientes de vivienda o ISM manufacturero). Sin duda, la confirmación de que los datos de empleo de julio han sido “ significativamente menos malos” de lo previsto (cambio de nóminas y tasa de desempleo de julio) permite pensar que el consumo privado aguante mejor en el futuro y contribuya más decididamente al crecimiento económico. En EEUU, los datos de actividad, en su mayoría, superaron las previsiones de los analistas. El ISM manufacturero de julio (48,9 vs 46,5e y 44,8 en junio) se vio apoyado por el bajo nivel de inventarios, menores caídas de la inversión empresarial y mayor contención de la caída en el sector inmobiliario. Destacamos que el ISM lleva subiendo desde enero 2009 y que ya está muy cerca del umbral de expansión de 50 puntos. Sin embargo, su homónimo de servicios de julio quedó por debajo de lo previsto (46,4 vs 48e y 47 en junio). Por componentes, el de empleo cedió por debajo del nivel de junio (41,5 desde 43,4) al igual que el de nuevos pedidos, el indicador más adelantado (48,1 vs 48,6 anterior). En nuestra opinión, lecturas por encima de 50 puntos sólo podrán lograrse (tanto en manufacturas como en servicios) en caso de una mejora sustancial en los datos de empleo. Otros datos de actividad como los pedidos de fábrica de junio superaron las previsiones (+0,4% vs –0,8%e y +1,1% en mayo) impulsados por el bajo nivel de los inventarios, repunte de las exportaciones y leve mejora de la demanda. Excluyendo transporte, que imprime una mayor volatilidad, el repunte habría sido del 2,3%. El sector inmobiliario continúa dando señales de estabilización en niveles todavía muy deprimidos. Esta semana conocimos que las ventas pendientes de viviendas de junio se dispararon (+3,6% vs 0,7%e y 0,8% en mayo) después de que los incentivos fiscales y la caída de precios de las viviendas estén permitiendo a los particulares tener un mayor acceso a la compra de viviendas. Como comentamos anteriormente, el ingreso personal de junio mostró un comportamiento muy débil (-1,3% vs –1,0% est. y +1,3% revisado en mayo) una vez que los paquetes de estímulo aprobados por el gobierno vencieran en mayo. El dato mostró la mayor caída de los últimos 4 años, que excluyendo el efecto de los planes de estímulo, los ingresos personales habrían caído –0,1% vs plano en mayo. Los datos de empleo, clave para la recuperación económica mostraron divergencias. Si la encuesta de empleo ADP de julio fue peor de lo previsto (-371 mil vs –350 mil est.) aunque el dato anterior se revisó al alza +10 mil hasta –463 mil, la destrucción de empleo en el más relevante de los dos, cambio de nóminas no agrícolas, fue muy inferior a lo previsto (). Cabe destacar el significativamente menor deterioro en los datos de empleo desde los más de 700 mil puestos de trabajo que se llegaron a perder en enero 2009. Insistimos en que una de las grandes claves para la recuperación económica descansa, sin duda, en los datos de empleo. Prevemos que su tendencia siga mejorando, aunque todavía estamos muy lejos de llegar a unos niveles de empleo que garanticen crecimiento económico sostenido. En cuanto a los datos de la zona Euro, destacamos la decisión del BCE de mantener los tipos al 1%. En su comunicado, el banco central anunció que los últimos datos apuntan a una moderación del deterioro económico.

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Como era de prever, también avisó que tanto el crecimiento como la inflación serán débiles durante el resto del año. Del mismo modo, confirmó que todavía es pronto para comenzar con las estrategias de retirada de estímulos, siendo los principales riesgos el empleo y la ausencia de señales de recuperación del crédito bancario. El Banco de Inglaterra también optó por mantener los tipos al 0,5% si bien anunció que aumentaba el plan de recompra de activos en 50.000 mln GBP hasta 175.000 mln GBP después de afirmar que la recesión está siendo más intensa de lo previsto previamente. Por otro lado, tanto el PMI manufacturero de julio: 46,3 (46,0e y 46,0 anterior) como el de servicios: 45,7 (45,6e y 45,6 anterior) superaron levemente las previsiones. El dato compuesto alcanzó 47,0 (46,8e y 46,8 anterior), aproximándose a la zona de expansión. Por último, la única referencia de precios publicada, el IPP de junio de la Eurozona se situó en línea con lo esperado -6.6% (-5,9% en mayo), niveles de caída record. En tasa mensual, el IPP superó las expectativas +0,3% (vs +0,2%e) mostrando una pequeña mejora vs mayo (0%). Si bien los datos de actividad publicados en la zona euro superaron las previsiones, la producción industrial de Alemania de junio cayó por sorpresa (-0,1% vs +0,5%e) elevando la caída i.a. hasta – 18,1% (-17,6% en mayo). De cara a la próxima semana, tendremos referencias importantes tanto en EEUU como en Europa. Destacamos la reunión de la Fed en EEUU y la publicación del PIB 2T 09 de la Eurozona. El lunes se publicará el dato de confianza Sentix de Agosto en la Eurozona (-25,8e) después de que en julio retrocediera por primera vez en 2009 hasta –31,3 puntos. Además, conoceremos la producción industrial de junio en Francia. Veremos si las caídas continúan moderándose, como ha sucedido en los últimos meses. El martes se espera un fuerte repunte de la productividad no agrícola de 2T 09 en EEUU (4,8% vs 1,6% en 1T ) y una caída significativa de los costes

laborales unitarios, también de 2T, dado el debilitado entorno de empleo (-2%e vs +3% en 1T). En Alemania, se publica el IPC final de julio, que no debería diferir mucho del 0% preliminar y los precios de la vivienda en Reino Unido. Veremos si, al igual que en EEUU, se aprecia una mayor moderación en las caídas. Destacamos la reunión del Banco de Japón, del que se espera que mantenga los tipos al 0,1% y que podría anunciar nuevas medidas (recompra de bonos). El miércoles, conoceremos la decisión de la Fed sobre los tipos de interés. Se espera que no haya variación (0,25%) aunque la clave estará en el discurso. Esperamos que confirmen la mejoría experimentada por la economía en los últimos meses, se mantengan cautelosos con respecto a la intensidad de la recuperación y enfoquen hacia el desempleo la principal debilidad de su economía. Además, se espera un aumento del déficit comercial de junio (-28.500 mln USD vs –26.000 mln USD en mayo). En caso de que el déficit sea inferior a lo previsto, descontaríamos una apreciación del USD frente al resto de las principales divisas. En la Eurozona se publica la producción industrial de junio (0,2% vs 0,5% en mayo) que debería moderar su caída interanual hasta –16,4%. En Japón también se dará a conocer el dato final de la producción industrial de junio (preliminar –23,4%) moderándose frente a los meses anteriores. Por último, se descuenta que el desempleo de julio en Reino Unido aumente 0,1 pp hasta 4,9%. El jueves, en EEUU veremos los precios de importación de julio (-0,3%e vs +3,2% en junio), las ventas al por menor de julio (0,3%e vs 0,6% anterior) y (0,1%e vs 0,3% en junio) excluyendo transporte. Por último, se darán a conocer las peticiones semanales de desempleo (la semana anterior mejoraron la previsión por 30 mil barriles) que seguirán en niveles muy elevados. El jueves se publica el dato más importante de la Eurozona, el PIB 2T 09. Se espera una fuerte moderación de la caída Intertrimestral con respecto a 1T 09 (-0,4%e vs –2,5% anterior) que sería la quinta consecutiva. Mientras, en tasa interanual, 2T 09 debería ser el último trimestre con fuertes caídas (-5,0%e vs –4,9% en 1T 09). El mismo día también conoceremos el PIB 2T 09 en Alemania y Francia. El viernes conoceremos los IPCs de julio tanto en EEUU como en la Eurozona. En EEUU, (0%e
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desde +0,7% en junio) y subyacente (+0,2%e y +0,2% anterior). La tasa interanual debería acelerar su caída hasta – 2,1% (-1,4% en junio) debido a que julio 2008 marcó los precios más elevados del crudo y (+1,6%e desde +1,7% en junio) en la tasa subyacente. Por su parte, esperamos que el IPC de julio en la Eurozona continúe en terreno negativo i.a. (-0,6%e). Además, en EEUU se dará a conocer la producción industrial de julio. Se espera una leve mejora (0%e vs –0,4% anterior). Por último, la encuesta de confianza de la Universidad de Michigan preliminar de agosto debería repuntar hasta 68,5 (después de que en julio retrocediera hasta 64,6).

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Análisis de Mercado
Semana sin apenas variaciones en los índices de renta variable, signo de fortaleza teniendo en cuenta los repuntes de los últimos meses y la publicación de algunos datos macro que indicaban que el ritmo de la recuperación es más débil de lo previsto. Resaltamos también el sesgo favorable de los inversores a la hora de interpretar los resultados empresariales tanto en EEUU como en Europa. Esta semana hemos visto cómo los bancos respondían con gran alegría a los resultados empresariales de entidades competidoras que en algunos casos llegaron a incumplir previsiones (Barclays, Commerzbank y Royal Bank of Scotland). Otras entidades como BNP, Societé Generale, UBS, Allianz, Lloyd´s o HSBC batían las estimaciones, animando aún más al sector. En el sector financiero americano, Fannie Mae alarmó al sector al anunciar que necesita 10.700 mln USD adicionales del Gobierno (que llevaría a un acumulado de 44.900 mln USD) para reforzar su capital después de publicar que las pérdidas por impagos en 2T 09 alcanzaron 3.340 mln USD y que no cuenta con el capital suficiente para pagar los dividendos de las acciones preferentes. Por el lado negativo, destacamos la evolución del sector de telecos afectados por la publicación de resultados. Los de Telecom Italia han generado preocupación después de que la compañía haya incumplido la previsión de ingresos de 1S 09 por más de un 7%. El grupo, no obstante, cumplió con las estimaciones de beneficio neto y confirmó la guía de 2009 y su objetivo de deuda financiera neta, si bien los inversores decidieron reducir su exposición (-4,6% el día de su publicación). Del mismo modo, Deutsche Telekom anunciaba peores resultados de lo previsto en las principales magnitudes y arrastraba a la baja la cotización del resto de valores del sector. Lo más significativo de la semana lo vivimos el miércoles, cuando EEUU anunciaba unos datos de empleo (encuesta ADP) e ISM de servicios que incumplían previsiones. Después de la repentina reacción a la baja, los índices retomaron la senda alcista manteniéndose cerca de máximos. Destacamos que el S&P 500 llegó a superar a cierre la barrera de los 1.000 puntos, algo que no sucedía desde octubre 2008. Los niveles técnicos a vigilar los encontramos en las resistencias que aún no se han superado. En el S&P 500 1.010/20 y en el Ibex 11.000 puntos. De cara a la próxima semana, mantenemos nuestro mensaje de prudencia. En nuestra opinión, la renta variable continúa cotizando con gran fortaleza (aunque cada vez menor dando signos de agotamiento) en un entorno en el que algunos datos macro hacen cuestionar la fortaleza de la recuperación y un buen número de compañías importantes incumple previsiones de resultados. Seguimos viendo que los índices se recuperan después de cualquier corrección y que los inversores continúan rotando sus posiciones de un sector a otro, evitando que los índices se muevan bruscamente. Del mismo modo, vemos que a los índices les está costando superar las resistencias principales (S&P 500 1.020 puntos e Ibex 11.000). En caso de superar las resistencias clave ya comentadas, incrementaríamos nuestra exposición en bolsa y rotaríamos hacia sectores más cíclicos. La semana entrante tendremos muchas referencias que podrían provocar movimientos intensos, especialmente ahora que nos encontramos en un periodo en el que un gran número de inversores están fuera de mercado y los volúmenes de negociación son bajos. Las referencias que creemos que pueden provocar una mayor volatilidad serían la producción industrial de la Eurozona (miércoles) después de que la de Alemania ya se haya publicado e incumpliera previsiones, el PIB 2T 09 de la Eurozona (jueves) y el mensaje de la Fed (miércoles a cierre de mercado). Además, estaremos pendientes de los resultados que se publiquen y de la posibilidad de que el gobierno americano anuncie la reestructuración de los activos tóxicos de Freddie Mac y Fannie Mae después de que la primera haya vuelto a solicitar ayudas al Estado.

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Para el Ibex, en el corto plazo mantenemos el rango entre 10.660- 11.000, manteniendo la idea de establecer una estrategia de “stop-losses dinámicos” que nos servirían para seguir aprovechándonos de las subidas del mercado y cortar pérdidas/asegurar ganancias en caso de que el mercado se gire a la baja. Si bien la temporada de resultados ha finalizado en España, todavía quedan algunas compañías por publicar, especialmente en Europa. Destacamos: Applied Materials (martes), E.On, ING, Nestlé y BHP Billiton (miércoles), RWE, Aegón y Wal Mart (jueves) y Thyssenkrupp y J.C. Penney (viernes). En cuanto a carteras, no realizamos cambios ni en la de cinco grandes ni en la de largo plazo. De este modo, la cartera de cinco grandes queda compuesta por Abertis, Cintra, Red Eléctrica, Santander y Telefónica. En la cartera Europea, damos salida a Alstom, tras no haber podido superar la resistencia de 50 eur, por Unilever, con un perfil más defensivo y cuya cotización ha recortado a pesar de que ha publicado unos resultados que superaban las estimaciones. La cartera queda compuesta por: Allianz, Unilever, Bayer, Deutsche Telekom y Totalfina.

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Análisis Técnico ESTA SEMANA NO INCLUIMOS ANALISIS TECNICO (VER BOLETIN TECNICO SEMANAL)

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