Informe de Política Monetaria
Noviembre 2012
ISSN 2226-0889

Elaborado por el Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos del Banco Central de la República Dominicana

Banco Central de la República Dominicana. Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos. Informe de política monetaria / elaborado por la Subdirección de Política Monetaria del Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos del Banco Central de la República Dominicana. – Santo Domingo: Banco Central de la República Dominicana, 2011vSemestral ISSN 2226-0889

1. Política monetaria – República Dominicana © Noviembre 2012 Publicaciones del Banco Central de la República Dominicana

Diagramación e impresión: Subdirección de Impresos y Publicaciones Banco Central de la República Dominicana Av. Pedro Henríquez Ureña esq. calle Leopoldo Navarro Santo Domingo de Guzmán, D. N., República Dominicana Impreso en la República Dominicana Printed in the Dominican Republic El análisis y las proyecciones contenidos en este informe fueron elaborados con cifras disponibles al 30 de noviembre. Algunas de estas informaciones son de carácter preliminar.

Prohibida la reproducción parcial o total de este informe, sin la debida autorización del Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos

........................................................... Economía Mundial: Crecimiento Moderado ........... Implementación de la Política Monetaria .. 15 C.............9 III....................................................................................... 20 A................................................................................................................. Política Fiscal ........................................................ 11 C.................................... 25 VII...............................Contenido I.................................................................................................................................... 34 .............................................................. 20 B............................. 16 V......................................................... Resumen Ejecutivo .................................................................................. Entorno Internacional .............. Estados Unidos ............................................................ Actividad Económica Interna e Inflación en RD ............................................................................... Materias Primas e Inflación Importada ....................................................... 15 B................................................................................................................................. Precios de Petróleo............................... Entorno Doméstico........................................ Medidas Recientes ......... Demanda Interna ........................................................................ 10 A.......... América Latina ........................................................................................6 II..................................................................................................................................... 10 B........................................................... 16 D.......... 15 A.................................................... Resultados ...................................... Perspectivas Macroeconómicas y Balance de Riesgos ......................................................................... 20 VI............. Expectativas de Mercado ...................................8 A.... Referencias Bibliográficas ....................... 12 IV.................................................................................................................................................................................... Antecedentes ......................... 12 D.............. Condiciones del Sector Externo ............................................................................................................................................................................................................................................................................. Zona Euro ...........................................8 B..............................................................

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La desaceleración del crecimiento en los países industrializados ha dado como resultado el mantenimiento de elevados índices de desempleo. Al mismo tiempo.6 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . Las condiciones vigentes para este IPoM.Noviembre 2012 I. con lo que la inflación interanual alcanzó 2. La evolución de la actividad económica ha estado condicionada por una moderación del crecimiento del crédito privado y el consumo. las autoridades monetarias llevaron a cabo un proceso de reducción de la Tasa de Política Monetaria (TPM) y la tasa Lombarda a partir del mes de junio flexibilizando así la postura de política. séptimo mes consecutivo en que se ubica por debajo de la meta. el crecimiento de la economía dominicana se ha mantenido por debajo de su nivel potencial al registrar una expansión de 3. En el entorno doméstico.8% 2.9% -6. cuya tercera ronda fue anunciada en septiembre.9% Precio Petróleo (US$ por Barril) 104.0% 105. Ante el mantenimiento de condiciones económicas estrechas.0% -4.1% 2. también han reducido su ritmo de crecimiento.7% En este contexto.0% para 2012.1. .9% durante los primeros tres trimestres del año 2012.0%. como los programas de flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal. el entorno internacional se caracterizaba por un bajo dinamismo en las economías desarrolladas y mercados laborales deteriorados. En el ámbito doméstico.2% PIB Economía Mundial (Crecimiento) 3.0 106. las economías emergentes.9% 2.5% como consecuencia de la aplicación de las medidas de consolidación fiscal.0% +/. ubicándose al cierre de mayo por debajo de la meta de 5.5% Cuenta Corriente (% del PIB) -7. lo que a su vez ha permitido una ligera mejoría en el ritmo de expansión de los préstamos al sector privado en moneda nacional.0%-3. De esta manera. las presiones inflacionarias han continuado reducidas durante todo el año.51 puntos porcentuales en el mismo lapso de tiempo.5% 4. presentan el mantenimiento de un entorno internacional débil. La caída en las tasas nominales se reflejó en las tasas reales. Para 2013 se espera un crecimiento de entre 3.5%±1. principal soporte del crecimiento mundial en años recientes.1 1. mientras que la tasa pasiva promedio ponderado se redujo en 4.0% Inflación a Diciembre 7. las tasas de interés nominales del mercado exhiben una tendencia a la baja que ha llevado la tasa activa promedio ponderado a caer en 2. Marco Macroeconómico RD Variables 2011 2012* PIB Real (Crecimiento) 4. asociado principalmente a los problemas que persisten en la Zona Euro y a una evolución más lenta de lo esperado en la economía estadounidense. incluyendo la implementación de medidas no ortodoxas.5% *Proyecciones Fuente: BCRD 2013* 3. De hecho. Al mismo tiempo.8% 3.0% 5. la mayoría de países desarrollados han mantenido una postura de política monetaria flexible. las proyecciones más recientes indican que la economía estaría cerrando el 2012 con una tasa de crecimiento del PIB real de aproximadamente 4.77 puntos porcentuales desde mayo. Resumen Ejecutivo Al momento de publicarse el Informe de Política Monetaria (IPoM) de mayo. prevalecía una moderación de la demanda interna y una baja tasa de inflación.8% el mes de octubre. Las medidas de flexibilización monetaria han surtido efecto.0%-5.1 PIB Real USA (Crecimiento) 1.

0% 4.Noviembre 2012 Adicionalmente.5%±1. cerrando el año en niveles cercanos al valor central de la meta.0% 9. inferior a la meta de 5.0% 3. En 2013.0% T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 2011 Fuente: BCRD 0.0%.0% 6. las perspectivas apuntan a una inflación al cierre de 2012 en el rango de 3.0% 1.0% 8. Con respecto a la inflación.0% 2.0% 8.0% 7.0% 9.5%-4. se espera que la brecha del PIB empezaría a cerrarse en 2015.0% 2.7 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .0% 5.0% 1. Proyección Inflación General RD Variación Interanual 10.0% 3.0% 7.0%.0%±1.0% 0.0% Proyección Crecimiento PIB RD Variación Interanual 10.0% 5.0% 6. se espera que la inflación converja paulatinamente a la meta de 5.0%.0% T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 2011 2012 2013 2014 2012 2013 2014 .0% 4.

caracterizado por crecimiento económico lento.0%-4. y (2) La economía crecería en el rango de 4.0% 2. La expansión de Alemania en el primer trimestre (0.5% Meta de Inflación 7.0% -4.4% Gráfico II.0% +/. la tendencia alcista se revirtió desde el mes de abril.5% *Proyecciones Fuente: BCRD Las principales perspectivas contenidas en el Informe de Política Monetaria (IPoM) del mes de mayo señalaban que: (1) No se preveían presiones sobre los precios de importancia. En el plano doméstico.5-5. alto desempleo y volatilidad en los precios de los bienes básicos.7% en noviembre 2011 a 8. A pesar de esta reducción.1% -6.5%±1.0% -6.5% inter-trimestral) impidió que la ZE cayera en recesión. Economía Mundial: Crecimiento Moderado Gráfico II.0% T1 T2 2011 Fuente: Eurostat T3 T4 T1 2012 . cayendo el precio del barril a US$94.8% 5.II. permitiendo una reducción de desempleo de una tasa de 8. confirmando la debilidad en su crecimiento económico.0% y 5. Sin embargo. 2 Crecimiento Interanual PIB Zona Euro 2011:T1 .0% -2.0%. Antecedentes Tabla II.3% 2.8% y -0.0% Variación Interanual 2. la economía estadounidense creció 2. en la primera parte del año la actividad económica continuaba moderándose. 2.2 por barril en marzo de 2012. como estaba previsto.8 PIB Real USA (Crecimiento) 1. Estas proyecciones estaban condicionadas a un entorno internacional débil.5% 4.9 104.0% 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2009 2010 2011 2012 Fuente: Bureau of Economic Analysis (BEA) Al momento de la publicación del anterior IPoM. países como Italia y España experimentaron tasas de crecimiento de -0. II. mientras que la inflación se desaceleraba de forma importante.0-4. Por otro lado.0% para esos años.1. En el primer trimestre del año en curso.6% 0. 1 PIB Estados Unidos 4.7% 2.2012:T3 1. las condiciones económicas de la Zona Euro (ZE) continuaron deteriorándose.0% 5. la creación de nuevos puestos de trabajo se desaceleró desde inicios de año.1.7 en mayo.5% 4.0% Precio Petróleo (US$ por Barril) 94. Como consecuencia de las tensiones en el Medio Oriente a principios de 2012. la inflación en 2012 y 2013 estaría en torno al límite inferior de las metas de 5. En el primer trimestre de 2012. el precio del petróleo de referencia West Texas Intermediate (WTI) alcanzó US$106.2% en mayo de 2012.3% 0.5%. debido a la agudización de los problemas fiscales y la crisis de deuda.1 103. respectivamente.0% 0.5% PIB Economía Mundial (Crecimiento) 4.5% +/.9% 3.A.0%±1. cerrándose la brecha del producto en el año 2014.6% 1. la ZE registró un crecimiento nulo (0%) en términos inter-trimestrales. se había observado un crecimiento más lento de lo previsto en las principales economías del mundo.0% Cuenta Corriente (% del PIB) -8.3%. Sin embargo.0% 2. 1 Marco Macroeconómico RD del Anterior IPoM (Mayo 2012) Variables 2011 2012* 2013* PIB Real (Crecimiento) 4.

8% durante el primer trimestre de 2012.0% Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar 2009 Fuente: BCRD 2010 2011 2012 12. Variación Interanual Gráfico II.9 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .8% 7.5% 2.0% 10. hasta colocarse por debajo del límite inferior de la meta de inflación de 5.0% 6.1% 1.6% 7.0% Ene 2010-2012.4% 1. De esta manera. Actividad Económica Interna e Inflación en RD Debido a un crecimiento reducido de la economía mundial y de políticas monetarias más restrictiva.3 PIB Trimestral RD 2009-2012 7.8% II.5% 7. la actividad económica moderó su crecimiento alcanzando una tasa de 3.3% 4. respectivamente.0% 8. la postura de política monetaria se mantuvo invariable en el período enero-abril de 2012.75% y 9. Por otro lado.0% anual.0% 2.0% 0.0%.Noviembre 2012 Gráfico II.B. las tasas de política monetaria (TPM) y Lombarda permanecieron sin cambios en 6.0% 4.5% Ene Jul Jul May Nov Mar Mar Nov Ene Sep Sep May Mar 2010 Fuente: BCRD 2011 2012 May . la postura de política fiscal se volvió más expansiva durante los primeros meses de 2012.5% 4. Este menor dinamismo estuvo acompañado de una desaceleración de la inflación desde septiembre 2011. 3. al observarse una aceleración importante del gasto público en el marco del ciclo electoral.5% 4. Debido a estas condiciones.5% ± 1.4 Inflación General RD 3.0% 3.2% 4. en el mes de mayo de 2012.

debido a la creación de aproximadamente 921 mil puestos de trabajo en estos meses.8% 1.5% 2. varios países han implementado políticas expansivas orientadas a reactivar la demanda interna y a proveer de liquidez al sistema financiero. Dado 1 Gráfico III.9% 1.1% Gráfico III. pues el número desalentados se ha mantenido constante en este lapso.3% durante el año 2012.7 0. Ante tal escenario.III.A.0 1. por su parte. 3 Tasa de Desempleo EEUU 9.2%. al punto que en octubre el dato de inflación fue de 2.1 1. el crecimiento del PIB real interanual ha sido de 2. estos niveles de inflación están cercanos a los observados en el IPoM anterior.1 0. liderada por un mayor consumo privado. ha venido en aumento desde junio de este año.5% en el tercer trimestre.8 1. es importante destacar que la mejoría en la cifra de desempleo no se debe a una reducción en la fuerza laboral.1 0.5 7. Entorno Internacional Variación Interanual 2.1 -0. Desde el IPoM anterior.9 1. cifras similares a las observadas a inicio de año. la política monetaria ha continuado con sus programas heterodoxos de flexibilización.5 9.0 Ene. La crisis en Europa sigue siendo la principal fuente de incertidumbre. (En %) 7.7 -0.6 0. T1 Fuente: BEA T2 2011 T3 T4 T1 T2 2012 T3 III.7 0.1 Ante tal escenario. De igual forma. Por otra parte. desde el IPoM de mayo a noviembre la tasa de desempleo se ha reducido 0. De todas formas. El repunte del tercer trimestre se debe fundamentalmente a un aumento del consumo y de la inversión privada.0 7.4 T4 T1 T2 T3 2011 Consumo Privado Exportaciones Netas Fuente:BEA 2012 Inversión Privada Gasto del Gobierno Gráfico III.5 puntos porcentuales.4% 1. 2 Descomposición Crecimiento Anualizado EEUU (En %) 3. mientras que la variable utilizada para la meta de inflación de Estados Unidos es el Índice de Consumo Personal.1% en el segundo trimestre y de 2. A pesar de que el crecimiento de la economía estadounidense continúa por debajo al crecimiento potencial estimado. Estados Unidos La economía estadounidense se ha mantenido con un crecimiento promedio en torno a 2.5 8.2012.1 0. dado el fuerte peso que tiene este bloque económico en el comercio internacional y en las redes financieras.5 -0. La inflación.7 Jul Ene Ene Sep Jul Mar Nov Sep Mar May 2011 Fuente: BLS May 2012 Nov Los datos de inflación utilizados aquí son los del IPC.2011-Oct. . el gasto del gobierno contribuyó de forma positiva al crecimiento de la economía por primera vez desde el año 2009.6% 2.0% 2. se ha evidenciado una desaceleración en el crecimiento económico mundial.1 PIB Real EEUU Luego de la publicación del IPoM de mayo. mientras que la inflación subyacente se ubicó cercana al 2%.0 8.

Como resultado de la caída en la actividad económica.1%). por el contrario. Este desempeño estuvo determinado por la caída del PIB de los países de Europa periférica. el desempleo en la eurozona llegó a 11.3%.5%.0 0. la Reserva Federal realiza intervenciones que buscan bajar el spread de las tasas de largo plazo y de las tasas reales.2011-Oct. Zona Euro La Zona Euro continúa con dificultades en su crecimiento.6% 0. este país registró en septiembre 2012 una tasa de desempleo de 5.4% T1 T2 2011 Fuente: Eurostat -0.0 2.0 Inflación Inflación Subyacente Ene-11 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene-12 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Al respecto. el BCE dis- Fuente: BLS 2. aunque gran parte de esta inflación viene dada por los precios de la energía y los alimentos. vía manejo de las expectativas.5% 10.0% 10.Noviembre 2012 5. 4 Inflación Anualizada EEUU Ene. la inflación continúa por encima de la meta del Banco Central Europeo (BCE) de 2% y de su promedio histórico de 2. (En %) que la tasa de política monetaria ya está cercana a 0%. Durante el tercer trimestre experimentó una caída del PIB real en 0.6% en septiembre 2012. Ante la disyuntiva de una economía en contracción. el país europeo de mayor importancia para la economía dominicana. se registró una contracción económica de 1.2012:T3 1.6% 1.2011-Sep. 2.2 2.6% interanual.0 3.5% desde la publicación del IPoM anterior.2012. a pesar de la desaceleración de Alemania.6% .0 Gráfico III.0% 9. III.11 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . A pesar de la debilidad de la actividad económica.4%.0% ENE 2011 FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE 2012 FEB MAR ABR MAY JUN JUL Ago Sept Fuente: Eurostat Ene.3% 0. España tiene la mayor tasa de desempleo (25. a la vez que se realizan compras de US$40 mil millones mensuales de valores de agencias respaldados por hipotecas (mortgage-backed securities) y se continúa con el programa de extensión de plazos de la hoja de balance de la FED (Operación Twist). mientras que Alemania continúa desacelerándose.8%).5% 11. 5 Crecimiento Interanual PIB Zona Euro 2011:T1 . registró el mejor dato de crecimiento trimestral en lo que va de año. Estos datos representan un aumento en la tasa de desempleo de 0. 6 Tasa de Desempleo Zona Euro 12. Francia. No obstante. mostrando un deterioro con respecto a trimestres anteriores. el máximo histórico desde la creación de la zona económica. lo cual se evidencia en el hecho de que la inflación subyacente se ha mantenido en niveles que fluctúan alrededor de 1. y una tasa de inflación por encima de la meta.0% 10. mínimo histórico del período post-unificación disminución. llevando a un grupo de países a una recesión (dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo).6% T3 T3 T4 T1 T2 2012 Gráfico III. Del total de países del bloque.0% 11.5% 9. En el caso particular de España.0 1. se anunció en septiembre que las tasas continuarán excepcionalmente bajas hasta mediados de 2015.6%. seguido por Grecia (25.2012 11.0 4.0% -0.4% Gráfico III.B.

así como menores tensiones geopolíticas en Medio Oriente.25% 5. país que está registrando una tasa de crecimiento que se aproxima a 0%.50% 5.0 100. Las razones comúnmente citadas para explicar este aumento son el clima más caluroso de lo normal en Estados Unidos. Brent y Dubai) ha descendido de US$113.0% 2. revirtiendo así la tendencia a la baja que había mostrado en el IPoM pasado. No obstante.2011-Oct. III.0% 0.2%.0 115. la política monetaria ha tendido a flexibilizarse o mantenerse neutral en todos los países con metas de inflación. dichas tasas se encuentran dentro del rango meta en el caso de países con metas de inflación (siendo México la única excepción). Como resultado.0 95.La canasta de petróleo del FMI (promedio simple entre WTI. se les requiere que se comprometan a un programa de reformas consensuadas con los demás organismos europeos e internacionales.5 a noviembre.0 90. 1 Tasa de Política Monetaria en Países de América Latina País Brasil Colombia Guatemala Chile México Perú Fuente: B anco s C entrales TPM 2012 Abril Octubre 9.50% - III. Grecia y Portugal han disminuido significativamente.25% Variación -1.5% minuyó su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos desde la publicación del IPoM anterior. Ante tal escenario.25% 4.00% 4. en el caso específico de Brasil. las previsiones para AL son menos optimistas que las publicadas en el IPoM anterior.7 a finales de abril a US$100. Entre las principales razones que explican este comportamiento están la desaceleración de la economía mundial.75% 5. Fuente: Eurostat Tabla III.0% 1. Precios de Petróleo. al tiempo que decidió continuar con su programa de compra de bonos soberanos con madurez de 1 a 3 años.Noviembre 2012 Gráfico III.75% -0.0% ENE 2011 FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE 2012 FEB MAR ABR MAY JUN JUL Ago Sept Oct Inflación Inflación Subyacente 1.0% 3. para que los países se puedan beneficiar de dicho programa.0 105. 8 Precio de la Canasta de Petróleo del FMI 120.C.D.25% 4. cifra significativamente menor al 4.2012 2.4% Ene. América Latina América Latina (AL) ha experimentado desde el último IPoM una desaceleración en las cifras de crecimiento. Como resultado de dicha desaceleración.00% 7.0 110.7 100. Materias Primas e Inflación Importada Gráfico III. Por tanto. y el cambio de car- Jun Jul Abr Ago Sep Fuente: FMI May Nov Oct . 7 Inflación Zona Euro 4. el Fondo Monetario Internacional 3.50% -0. De hecho.50% 4.0 85.12 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .5% observado en 2011. varias economías latinoamericanas muestran reducción de la inflación.00% 5. los precios internacionales han registrado fuertes aumentos desde abril hasta la fecha.5 El precio del petróleo ha registrado una baja significativa desde la publicación del IPoM de mayo 2012. las tasas de interés de los bonos soberanos de España. la reducción de 1.50% 4. En lo relativo al gas natural.0 Ene-12 Feb Mar (US$/Barril) 113. principalmente Brasil.75% desde el último IPoM ha llevado las tasas de interés a un mínimo histórico desde que se tienen estadísticas de esta variable.0 80.00% 5. En cuanto a las proyecciones de crecimiento de AL para 2012. Italia.

300 1. uno de los principales productores mundiales de maíz.700.500 1.900 (US$/Onza Troy) 1. excepto el precio del cacao que se ha mantenido constante. En lo relativo a los minerales relevantes para RD. Por el contrario. café y cacao) han registrado caídas en sus precios internacionales superiores al 10. Por otra parte.100 1. manteniéndose por encima de los US$1. los principales bienes primarios de exportación agrícola de RD (azúcar. 1.0 Gráfico III. precisamente en la época del año que se realiza la mayor cosecha. aunque ha moderado su ritmo de desaceleración desde el IPoM anterior. mantiene su tendencia a la baja. indicando un deterioro en los términos de intercambio de RD en el renglón agrícola. Los precios agrícolas.Noviembre 2012 2. particularmente los de insumos que importa RD han continuado con su tendencia al alza mostrada a inicios de año.724. el precio del níquel.700 1. el precio internacional del oro ha registrado fuertes aumentos desde agosto del presente año. La principal causa de este aumento ha sido el incremento de la temperatura en Estados Unidos.100 900 1/4/2010 3/4/2010 5/4/2010 7/4/2010 9/4/2010 11/4/2010 1/4/2011 3/4/2011 5/4/2011 7/4/2011 9/4/2011 11/4/2011 1/4/2012 3/4/2012 5/4/2012 7/4/2012 9/4/2012 11/4/2012 Fuente: Bundesbank .13 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .0 la onza troy. soya y trigo.0%. 9 Precio del Oro bón a gas natural que están realizando varios parques industriales de ese país.

El BCRD ha planteado en su Programa Monetario alcanzar en el mediano plazo un nivel de reservas óptimas de de 3 meses de importaciones."The Optimal Level of International Reserves for Emerging Market Countries: Formulas and Applications. las reservas internacionales brutas (RIB) ascenderían a US$ 3.000 $3. Tabla 1. λ es la relación de deuda de corto-plazo/PIB. las economías emergentes acumulan reservas internacionales para prevenir y mitigar crisis de la cuenta de capital.Noviembre 2012 RECUADRO 1 Estimación de Reservas Internacionales Óptimas A continuación. ubicándose actualmente en aproximadamente US$1. Esta diferencia comienza a aumentar. condicionado a un posible nuevo Acuerdo Stand-By con el FMI. por último. Siguiendo esta metodología.000 $1.7% del PIB nominal en dólares. reservas observadas 2006-Octubre 2012 (millones US$) $5. de un “sudden stop”. equivalente a US$ 4. Según las proyecciones más recientes.6 millones.1% del PIB nominal en dólares. 2 .000 $2. γ es el costo. se presenta un breve análisis sobre el nivel de las reservas internacionales óptimas. 2006.6 millones al cierre de 2012. Luego de resolver un problema de optimización de un gobierno que maximiza el bienestar de los consumidores tomando en cuenta la posibilidad de una crisis de cuenta de capital."IMF Working Papers 06/229.400 millones.14 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . las reservas internacionales del BCRD irían convergiendo a estos niveles en el año 2015. De acuerdo a las proyecciones de mediano plazo de acumulación.2% del PIB nominal proyectado.20% El aumento de la brecha entre las reservas óptimas estimadas y las observadas se aprecia a partir de 2011. La Tabla 1 presenta la estimación de la relación óptima de reservas internacionales/PIB proyectada para el año 2012. 6.000 2006 2008 2010 2012 Reservas óptimas Reservas Brutas (actuales) Reservas Netas (actuales) Donde ρ es la relación óptima de reservas internacionales/PIB.97 2 8.Proyección reservas/PIB óptimas año 2012 λ γ p σ ρ 2. A continuación.814. los autores llegan a la siguiente expresión reducida que determina la relación óptima de reservas internacionales/PIB: ρ = λ+γ-(1-p-1/σ) (1) República Dominicana representan un 8. σ es un parámetro de aversión al riesgo. Romain Ranciere & Olivier Jeanne.1 Reservas óptimas vs. las reservas internacionales sirven como un seguro en casos en que la economía enfrente problemas crediticios. presentamos un gráfico de las reservas internacionales óptimas estimadas y las reservas internacionales observadas: Gráfica R1. para el 2013 las RIB se ubicarían en torno a US$ 3. p representa el precio de un dólar en tiempo de crisis en términos de un dólar en tiempo de no crisis. Este nivel es consistente con unas reservas óptimas por el método de Jeanne & Ranciére (2006). Referencias 1.50% 0.310.20% 4.000 $4. International Monetary Fund. para el año 2012 las reservas internacionales óptimas estimadas para Se asume un PIB nominal de US$ 58. suavizar el impacto que tendría una abrupta caída de flujos externos de financiamiento o flujos de capitales (“sudden stop”) sobre el consumo y la inversión doméstica de la economía. esto es. lo que equivale a 5. De acuerdo a esta metodología.348.647.8 millones.2 Asimismo.3 millones para el año 2012. En otras palabras. utilizando la metodología de Jeanne & Ranciére (2006). en término de producto.

7 MM. 3 Exportaciones Totales RD Variación Interanual 23. Este patrón de comportamiento.5 MM en enero-septiembre de 2012.7% 2007 Fuente: BCRD 2008 2009 2010 2011 Ene-Sep 12 . alcanzando una contribución promedio de apenas 0.5% -0.0% para 2012. se observa una recomposición en los factores que explican el crecimiento.9% La economía dominicana continuó exhibiendo un ritmo moderado de expansión en el tercer trimestre del año. Este déficit se estima Gráfico IV.9% en 2012.9% en 2011 a 6. Mientras en 2011 el consumo privado contribuyó en 3. los componentes de inversión y consumo público han aumentado sus contribuciones al crecimiento en el segundo y tercer trimestre de este año.5% 3.3% 2. IV. 3.2% 8.IV.5%±1.3% 3.1 Descomposición del Crecimiento RD 1. Entorno Doméstico Gráfico IV.2% T4 2011 Fuente: BCRD T1 T2 T3 2012 Consumo Privado Consumo Público Inversión Exportaciones Netas 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% T1 T2 Gráfico IV.0%.9% 0.3% 0. En términos relativos el déficit en cuenta corriente se reduciría en 1 punto porcentual del PIB.014. con lo cual habría una reducción de US$457.8% -18.3% 1.9% en el segundo y tercer trimestre. ha incidido en una reducción de la inflación que se ubica por debajo de la meta de 5. aún por debajo de su capacidad potencial.8% 0.9% 0. En el período enero-septiembre. particularmente las de petróleo y sus derivados. al pasar de 7.6% 2. De manera particular.8% 0.1% 0.6% 0. Este resultado representó una mejoría con respecto a 2011 de US$122. 2 Demanda Interna RD Variación Interanual T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 2012 T3 2010 Fuente: BCRD 2011 De acuerdo a las proyecciones más recientes.5 puntos porcentuales del crecimiento. se espera que la economía continúe con un crecimiento moderado durante el último trimestre de 2012. las cuales pasaron de crecer 32. en 2012 disminuyó su aporte al crecimiento.1 millones al compararlo con el déficit registrado en 2011.9%. Por el contrario.A. se espera que el saldo en la cuenta corriente ascienda a US$4. por debajo del crecimiento potencial de la economía.1% -0.B. Para el cierre de 2012. IV.9 millones. mientras el PIB alcanzó una expansión promedio de 3. Demanda Interna La evolución de la economía doméstica durante 2012 ha estado influenciada por una moderación del consumo y la inversión privada y una aceleración del gasto público. Condiciones del Sector Externo El saldo deficitario de la cuenta corriente alcanzó US$3. la demanda interna creció en torno a 3%.1% 27.7% 1. cerrando el año con una expansión cercana a 4. explicado por una desaceleración en el crecimiento de las importaciones totales.7% en igual período de este año.5% -5.3% en enero-septiembre de 2011 a sólo 3.0% 0.041.

8% del PIB.9% 14.175.4% Ene Feb Mar Abr May Jun Fuente: BCRD Jul Ago Sep Oct Nov 2012 . En efecto. Expectativas de Mercado Durante el transcurso de 2012 las expectativas de inflación para el cierre del año.7% 4.6% 1. Al cierre de noviembre los ingresos fiscales fueron inferiores en RD$25 mil millones con respecto al monto originalmente presupuestado.C. 4 Importaciones Totales RD Variación Interanual 26. con un registro de 4. 11.0% -10. la cual se estima ascendería a unos US$3.0%.6% 6.1% 2007 Fuente: BCRD 2008 2009 2010 2011 Ene-Sep 12 70. 2012 5.8% tanto para 2012 como para 2013. medidas a través de la Encuesta de Expectativas Macroeconómicas. Ante el debilitamiento de las finanzas públicas.3% 5. IV. los gastos totales hasta septiembre habrían crecido en 47.8% del PIB. para el cierre de año se espera que el déficit del Sector Público No Financiero (SPNF) se ubique en torno a 7.8% 6.0%±1.D. Para 2013.0%. Adicionalmente.0% Gráfico IV.6-1.0% 20. Por otro lado. 5 Ingresos y Gastos Gobierno Central RD Variación Interanual Ingresos Totales Gastos Totales 47.0% 60. (Ver Recuadro 3).0% 40.5% 6. destacándose un incremento superior a 120% en gastos de capital y a 25% en gastos corrientes. han mantenido una tendencia descendente. los escenarios preliminares apuntan a una reducción del gasto público de alrededor de 1.3% 4. las expectativas también han descendido ligeramente respecto de las previsiones al inicio del año.16 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .6% será financiado pricipalmente por inversión extranjera directa. En este contexto.Noviembre 2012 Gráfico IV. 2010 Fuente: BCRD 2011 2012 Gráfico IV.0% 0.4% 4. comportamiento similar al mostrado por la inflación total interanual. 6 Expectativas de Inflación RD Cierre Dic. desde agosto de este año las expectativas de inflación para el cierre de 2012 se ubican por debajo del límite se ubican en el rango inferior de la meta de 5.9% 10.9% 17.8%. En lo concerniente al crecimiento económico.2% 4.0% 12. En adición. Política Fiscal El panorama fiscal se ha deteriorado de manera importante en 2012.4% del PIB.9% interanual. se aprobó una reforma que incrementaría los ingresos tributarios en aproximadamente 1.7% -23.5 millones.5% 4.0% 50.0-7.4% en el mes de noviembre.0% Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep IV.5%±1. y se ubican en 3. los agentes económicos pronostican que la inflación se mantendría en niveles cercanos al rango superior de la meta anunciada de 5. el BCRD realiza otro tipo de encuestas que recogen la percepción de los empresarios con respecto a las perspectivas de las principales variables macroeconómicas (Ver Recuadro 2).0% 30.6% 6. cerrando el año en 5.

una muestra de la relación positiva entre estas dos variables. En Latinoamérica.2 Expectativas de Precios e Inflación RD 70.00 -10.00 0.0 8.00 50. la cual recoge la percepción de dicho sector sobre el comportamiento de las principales variables que afectan a la actividad industrial.0 Otra de las preguntas de la sección de Expectativas trata sobre los precios. por ejemplo.0 60. Bolivia. El gráfico R2. sugiriendo que hay una relación entre la opinión de los empresarios del sector industrial y la tendencia del comportamiento general de la economía. México. Ecuador.0 30.0 20. Previsiones y Expectativas. Muestra de esto es la correlación de 0. Como se puede observar. De igual manera que el caso anterior. Gráfico R2.00 20. Gráfico R2.2 muestra el comportamiento de los precios esperados por los encuestados para el próximo trimestre y la inflación observada en dicho trimestre.0 -4. Este recuadro analiza exclusivamente la sección de Previsiones y Expectativas que capta información sobre el comportamiento esperado por los industriales en los próximos meses de un conjunto de variables.0 10.0 14.1 se muestra el comportamiento del índice construido a partir de las respuestas dadas por los industriales a la pregunta sobre la producción esperada de sus empresas para el .17 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . es una herramienta útil para conocer la tendencia y ofrecer información adelantada a los hacedores de política sobre el rumbo las variables macroeconómicas relevantes.0) (40.0) (30. Este índice se compara con el crecimiento del PIB observado para dicho trimestre. Costa Rica.0) T2T3T4T1T2T3T4 T1T2T3 T4T1T2T3T4T1T2T3T4T1T2T3T4T1T2T3T4T1T2T3T4T1 T2T3T4T1T2T3T4T1T2 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Producción Próx.0 70.64 entre dichas variables.0 -2. ambas variables muestran una correlación de 0.00 30.0 10.0 0.0 4.0 2. Brasil. Dada la utilidad que tienen estas variables a la hora de tomar decisiones de política económica.Noviembre 2012 RECUADRO 2 Encuesta de Opinión Empresarial como Anticipo de Tendencias de Variables Macroeconómicas El Banco Central realiza trimestralmente la Encuesta de Opinión Empresarial al sector manufacturero (EOE). Si bien es cierto que el resultado de la EOE no predice cuánto será el crecimiento del PIB o la inflación.0 6.0 40. Dicha información puede servir como anticipo de las tendencias de ciertas variables macroeconómicas de interés para los hacedores de política. Prox 3 meses Inflación Interanual 40. Capacidad Productiva y Costos e Identificación de la Empresa.0 50.00 40. dichas variables muestran un comportamiento muy parecido. Evaluación del Trimestre.00 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial Precios.00 10.0 -10. Trimestre 2008 2009 2010 Crecimiento PIB Trimestral 2011 2012 12.64.00 60. encuestas similares se realizan en la mayoría de los bancos centrales a nivel internacional. se llevan a cabo en Argentina.0 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 0. Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial En el gráfico R2.0 10. Perú y Venezuela. Colombia. Esta encuesta se divide en cinco secciones: Características Generales de la Empresa.0 próximo trimestre.0 30.0) (20. Los encuestados responden sobre cuál es la tendencia que esperan que siga el precio de su producto principal en el próximo trimestre.1 Expectativas de Producción y Crecimiento PIB RD 50.0 (10. Honduras. Chile.0 20.

en términos de reducción de déficit primario.8% -3. la literatura destaca que el comportamiento del consumo refleja los efectos de credibilidad y riqueza inducidos por el plan de reforma fiscal. ¿cuáles son los posibles efectos macroeconómicos de dicho ajuste fiscal? Balance del Sector Público No Financiero (% del PIB) 0. empleo y otras variables de interés. como a la credibilidad del mismo (Alesina y Perotti.9% -3. en esa medida los efectos de la reforma fiscal serían más recesivos.8% -3.1% Gráfico R3. . en la medida en que el multiplicador del gasto sea mayor al de los impuestos. 2012). Una pregunta para los hacedores de política es. En ese sentido. orientado a corregir los desequilibrios en el mediano plazo a través de un incremento en las recaudaciones y un crecimiento menor del gasto total. cuyo trabajo referente es Blanchard y Perotti (2002). El objetivo es la identificación de innovaciones de gasto o de impuestos en las series macroeconómicas y el análisis del impacto de estas innovaciones sobre el producto. En la presente nota se emplea este último enfoque para contabilizar los efectos macroeconómicos de los ajustes fiscales.2% -2. Asimismo. Una consolidación fiscal creíble. afecta las tasas de interés a través de la reducción de los premios por riesgo: i) premio por riesgo inflacionario o ii) premio por incumplimiento. o reforma fiscal. El riesgo de incumplimiento puede ser trivial para países con relativamente bajo nivel de deuda. 2007) y b) vectores autorregresivos estructurales (SVAR).18 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . Los métodos más recurrentes en la literatura son: a) el análisis narrativo. en comparación con las enfocadas en el aumento de impuestos que se asocian a una mayor reincidencia en términos de la sostenibilidad de las finanzas públicas. Aun en el caso de que los dos tipos de ajuste tengan la misma dimensión. Una vez obtenida la magnitud del efecto se introduce dicha innovación al modelo de análisis macroeconómico para analizar la dinámica de ajuste de la inflación y la actividad económica. donde se identifican períodos durante los cuales hubo un cambio de política fiscal exógeno y se construye una especie de variable impulso (Romer y Romer.4% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Proy. -7. los programas de ajuste fiscal suelen estar asociados a contracciones en el corto plazo del nivel de actividad y a alzas en la inflación. Una reducción del déficit tiene efectos contractivos transitorios a través del canal de la demanda agregada. seguridad social. 2012 Fuente: BCRD Típicamente. Alesina. las medidas de gasto suelen generar consolidaciones fiscales más prolongadas.1 En relación a los efectos macroeconómicos de los ajustes fiscales. salarios y empleo gubernamental) donde el incremento de los impuestos juega un papel menor.3% -0. Existen distintas metodologías para cuantificar los efectos de los ajustes fiscales.0-7. precios. debido a la existencia de rigideces de precios y salarios. 1996. pero significativo para países altamente endeudados. se distingue entre ajustes que recaen principalmente en recortes del gasto (recortes de transferencias. Adicionalmente.1% -0.Noviembre 2012 RECUADRO 3 Efectos Macroeconómicos del Ajuste Fiscal La evolución reciente del déficit fiscal motivó al gobierno dominicano a presentar un plan de ajuste. La magnitud de estos efectos está condicionada tanto a la naturaleza del ajuste. Favero y Giavazzi. el efecto credibilidad juega un rol importante. y ajustes respaldados por incrementos de impuestos y/o ampliación de la base impositiva.

Alesina. “The Macroeconomics Effects of Tax Changes: Estimates Based on a New Measure of Fiscal Shocks.3 Impacto en términos de inflación de un ajuste fiscal vía impuestos sobre actividad e inflación.2. de acuerdo al gráfico 3. Quarterly Journal of Economics. .2.1.0) 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 Gráfico R3.0 1.3.3. Giavazzi.2.1) (0. Romer (2007). persistiendo durante aproximadamente 1 año a partir del cual convergería rápidamente a su meta.Noviembre 2012 Los efectos del ajuste fiscal se miden por dos vías. 4. y D. Los gráficos 1 y 2 resumen la respuesta dinámica de la inflación y la brecha de producto a estos impactos de manera separada.1.16%.1 R3.2. Perotti (1996). y F. y R.2). Romer C. Por otro lado.3) -0. C. Perotti [2002]: ”An Empirical Characterization of the Dynamic Effects of Changes in Government Spending and Taxes on Output”. la inflación incrementaría de manera discreta en 1. y R. Blanchard. “Fiscal Adjustment in OECD Countries: Composition and Macroeconomics Effects. R3.4 -0. Impacto en términos de Gasto de un Ajuste Fiscal vía Impuestos sobre Actividad e Inflación.6 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 No obstante.2 R3. 1.2 -0. y por lo tanto se concluye que la introducción del ajuste elevaría de manera temporal el nivel de inflación. Al implementarse las nuevas medidas impositivas.1 Inflación 2. Referencias: De acuerdo al gráfico 3. Por un lado. (2012) “The Output Effect of Fiscal Consolidations” NBER WP 18336.2 Brecha de Producto 0. 2.4 -0. NBER WP 13264.1 Brecha de Producto 0.19 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .2 0 -0.6 R3. domina las presiones a la baja de esta variable inducidas por el efecto negativo sobre la demanda agregada. A. Este impulso sobre la inflación. O. el impacto negativo sobre las decisiones de gasto de los agentes de la economía. Este comportamiento del nivel de actividad sería una fuerza que presionaría a la baja de la inflación (gráfico 3.2) (0. NBER WP 5730. Favero. A. el ajuste fiscal generaría una contracción transitoria del consumo con una duración de aproximadamente cinco trimestres. Alesina.3. 3. el impacto directo de carácter discrecional en los precios del incremento de los impuestos. Gráfico R3.2 Inflación 0.. el impacto directo de los nuevos impuestos en la inflación haría que esta aumente.0 (1.2 0 -0.2 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 (0.

en la reunión de política del mes de mayo el BCRD inició un proceso de reducción en la Tasa de Política Monetaria (TPM) y en la tasa Lombarda de 75 y 100 puntos básicos respectivamente. en este período la tasa de interés pasiva (p.0% 15.0% Gráfico V. En efecto. se implementaron políticas más expansivas en otros instrumentos monetarios.0% 5.0% 7.2012 Oct 13. En adición. las medidas implementadas estuvieron condicionadas por las proyecciones de inflación y los posibles desvíos de las metas anunciadas para del horizonte de política.V. por tanto.8% 10.00% 5. Bajo estas condiciones y con la intención de flexibilizar las condiciones monetarias.bs.0% Variación Interanual M1 M2 M3 Gráfico V. M2 y M3 RD V. En mayor magnitud.A. en 2012. En adición. 3 M1.0% 2.B.0% 0. Jul Jul Ene Ene Ene Abr Abr Abr Oct Oct Jul 2010 Fuente: BCRD 2011 2012 20. ubicándose en 13.00% Depósitos Remunerados de Corto Plazo Ventanilla Lombarda Tasa Interbancaria de la Política La ejecución de la política monetaria durante este período estuvo enmarcada en la adopción formal de un esquema de metas de inflación (EMI) y.0% 12. así como un crecimiento económico por debajo de su potencial.8% 9. V.0% 20.0% 4.. con proyecciones de inflación hacia el cierre de año en torno al límite inferior de la meta.0% 6.) se redujo aproximadamente 277 p.0% 0. p.4% 4.) ha descendido en 451 p.p. de mayo a noviembre la tasa de interés activa (promedio ponderado. durante los primeros meses del año. cerrando noviembre en 4. Resultados 12.6% 4.0% 8. revirtiéndose la tendencia al alza observada desde principios del año 2011.9% 2010 Fuente: BCRD 2011 2012 Las tasas del sistema financiero han reaccionado ante una postura de política monetaria más expasiva.0% Tasa Activa Tasa Pasiva Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov 2010 Fuente: BCRD 2011 2012 30. las tasas de interés del sistema financiero se mantuvieron elevadas influyendo en la desaceleración de los préstamos al sector privado.bs. 1 Corredor Tasas de Interés RD 2010 .p. Medidas Recientes La economía dominicana enfrentó bajas presiones inflacionarias durante el año 2012.0% 10.2012 10.6% anual.11% 7. Implementación Monetaria Gráfico V.0% 8. Posteriormente.0% 0.4% anual.0% 25. enfocándose principalmente en una menor recolocación de vencimientos a través de la subasta de Letras del BCRD y en esterilización parcial del pago de intereses sobre operaciones de mercado abierto. en cada una de las reuniones de julio y agosto se decidieron reducciones adicionales de 50 puntos básicos tanto para la TPM como para la tasa Lombarda. Esta desaceleración en las tasas nominales – acompañadas de expectativas de inflación ancladas en Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov .0% 16. 2 Tasas Interés de BM 2010 .

Gráfico V.21 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .8% observado durante los dos primeros trimestres. la inflación subyacente interanual pasó de 3. 3. En este contexto.0%). De forma similar. respectivamente.16% en julio de 2012 a 3.5% 7.5% 2010 . al mismo tiempo. 5 Inflación Total Interanual RD 12.0% 2. 4 PIB Trimestral RD Variación Interanual 8.0% 3.57% en noviembre de 2012. Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov .0% 6.6% 5.281 millones durante el período junionoviembre de 2012.3% 7.8%.37% 2010 Fuente: BCRD 2011 2012 La economía registró un crecimiento de 4.3% 4. ligeramente superior al 3.0% 0. se observó una aceleración en las tasas de crecimiento de los agregados monetarios a partir del mes de junio de 2012. Al finalizar el mes de noviembre de 2012.8% 3. el medio circulante (M1) alcanzó una tasa interanual de 9.1% en el tercer trimestre del año.7% torno a la meta anunciada– ha provocado una reducción gradual en las tasas de interés reales.7% 3. consistente con la postura más flexible de política. la oferta monetaria (M2) y el dinero en sentido amplio (M3) exhibieron variaciones interanuales de 10. favoreciendo los esfuerzos por reactivar la actividad productiva hacia el cierre del año. permaneciendo por debajo del promedio de los últimos cinco años (5.2012 6.9%. se ha frenado la desaceleración que se venía observando en el crecimiento interanual del crédito privado durante la mayor parte del año.8% y 12. en la medida que operen los mecanismos de transmisión de la política monetaria (ver Recuadro 4).0% 4. En este sentido. Por otra parte.9%.1% 4.8% 4. Para el cierre del año las estimaciones señalan que la inflación interanual terminaría por debajo del límite inferior de la meta. Al cierre de noviembre el crédito al sector privado en moneda nacional creció en 3. motivado principalmente por el incremento en los préstamos destinados a consumo y adquisición de viviendas.Noviembre 2012 Gráfico V.0% 10.2% Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep* 2010 Fuente: BCRD 2011 2012 Conforme las menores tasas de interés. los préstamos al sector privado en moneda nacional se expandieron en RD$21. a partir del mes de agosto se comenzó a revertir el comportamiento desinflacionario que se había registrado desde agosto 2011.0% 8.5% 7.5% 4.

se describe a continuación: 1. Gráfico R4. Los ajustes de la TPM. (4) canal de precio de otros activos. El funcionamiento de los distintos canales. El incremento en la TPM operaría incidiendo en un aumento en las tasas de interés del mercado y finalmente tendería a moderar el ritmo de expansión de la actividad y a reducir las presiones inflacionarias. (3) canal del crédito. . Un cambio en la postura de política monetaria afecta las variables reales sobre un horizonte de tiempo. (2) canal del tipo de cambio. a través del cumplimiento de una meta cuantitativa.22 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . ante un aumento de las presiones de inflación en el horizonte de política. se transmiten a las tasas de mercado y eventualmente impactan las variables reales. la inflación. principalmente la tasa de política monetaria (TPM). En un estudio realizado para RD se demuestra la existencia de un canal de tasas de interés que es completo en el largo plazo para tasas activas y pasivas (Andújar. El objetivo fundamental es mantener niveles bajos y estables de inflación. el ajuste de la TPM no produce efectos inmediatos sobre la inflación y la actividad económica. Cuando se modifica la postura de la política monetaria. El logro de este objetivo se alcanza modificando en la dirección requerida los instrumentos de política. en particular. a su vez. así como una descripción de los principales hallazgos para República Dominicana (RD) sobre cada uno de ellos. se identifican cinco canales de transmisión de la política monetaria: (1) canal de tasas de interés. de acuerdo a las condiciones del momento.Noviembre 2012 RECUADRO 4 Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria En 2012. el BCRD reaccionaría incrementando la TPM. el Banco Central de la República Dominicana (BCRD) adoptó como estrategia de política monetaria un esquema de metas de inflación. Los resultados de este estudio también señalan que el canal de tasas se ha vuelto más funcional después de 2005. El proceso por el cual los cambios en la política monetaria impactan las variables reales se conoce como mecanismo de transmisión de la política monetaria. y (5) canal de expectativas (ver Gráfico R4.1 Mecanismos de Transmisión: Tasa de Política Monetaria y Canales Canal de Tasas de Interés Canal de Crédito Demanda Agregada Producto – Inflación Oferta Agregada Canal de Tipo de Cambio Tasa de Política Monetaria (TPM) Tasas de Interés de Corto Plazo Canal de Precios de Otros Activos Canal de Expectativas Fuente: Adaptado de Fuentes (2006). 2007). que pusieran en riesgo el cumplimiento de la meta. Sin embargo.1). Por ejemplo. Canal de Tasas de Interés: Es el canal más tradicional y directo. En la literatura. se ajusta la TPM.

El efecto “pass-through” ha sido el más estudiado en RD. En el análisis por sectores. influenciado por un mercado financiero en vías de desarrollo. 2007). el canal de préstamos bancarios hace referencia a la capacidad de la política monetaria de afectar las reservas bancarias y eventualmente la oferta de fondos del sistema financiero. por ende. todos los documentos señalan la existencia de un alto traspaso de las devaluaciones cambiarias a la inflación. 4. De manera particular.25 puntos porcentuales por cada punto porcentual que aumente la tasa de interés.Noviembre 2012 Adicionalmente. Canal del Crédito: El canal del crédito se manifiesta por dos vías. 2003. Los autores concluyen que las fluctuaciones cambiarias proyectan un efecto mayor sobre la pobreza que sobre la distribución de la renta en la RD. Canal de Precio de Otros Activos: Este canal se fundamenta en que la política monetaria ejerce un efecto sobre los precios de los demás activos de la economía. y (b) el impacto del tipo de cambio real sobre las exportaciones netas y. Según los resultados de esta investigación. 3. Vásquez. Canal de Tipo de Cambio: El canal de tipo de cambio adquiere relevancia a partir del papel de esta variable como amplificador del mecanismo de transmisión tradicional de tasas de interés. El canal del tipo de cambio tiene dos vertientes: (a) el efecto traspaso (o “pass-through”) de fluctuaciones del tipo de cambio nominal sobre los precios domésticos por vía de los precios de bienes importados. Por un lado. mientras que la menos sensible es la de consumo. Fuentes y Mendoza (2007) estiman el traspaso al Índice de Precio al Consumidor en 29 y 40 por ciento en un trimestre y un año. El canal de precios de otros activos suele ser más potente en economías que cuentan con mercados financieros desarrollados. Al utilizar el Índice de Precios al Importador. 2006. el canal de hojas de balance. Por plazos de vencimiento no se halló efectos diferenciados. Santana (2004) y Bencosme (2007) detallan la existencia de un canal de crédito diferenciado en función del tamaño y liquidez de los bancos. las variaciones en la tasa activa promedio afectan negativamente el crecimiento del PIB real. y Gratereaux y Ruíz. no sólo sobre la tasa de interés. por la variedad de activos disponibles para los agentes. Por otro lado. 5. Bencosme (2007) destaca que los préstamos de consumo son el vehículo principal por el cual la política monetaria afecta la oferta de crédito. Hernández. El comportamiento de los agentes está influenciado por las expectativas que tienen sobre la evolución futura de la economía. con una persistencia de seis trimestres y una magnitud de -1. impactando la solvencia de los clientes y ejerciendo un efecto sobre el problema de selección adversa que enfrentan las entidades financieras. Williams & Adedeji. 2. sino que su operativa se da a partir de los anuncios realizados por la autoridad monetaria. respectivamente. una devaluación podría ocasionar un incremento en el número de hogares ubicados por debajo de la línea de pobreza. se determinó que la tasa que más responde a los ajustes en la TPM es la tasa de créditos hipotecarios. En este canal. sobre el crecimiento económico y la inflación. En este sentido. Canal de Expectativas: Las decisiones de política monetaria influyen en las expectativas de los agentes sobre la inflación y el desempeño de la economía en el futuro. afectando a todos los quintiles de ingreso y reduciendo el ingreso real de las familias. indica que los ajustes de la postura de política monetaria afectan el valor de mercado de las empresas. Fuentes y Alemany (2009) determinan que un choque cambiario se traspasa rápidamente a través de la inflación. No obstante. lo importante no es la utilización de los instrumentos directos del banco central. En RD este canal aún no ha sido estudiado con profundidad. Debido a esto. En el corto plazo y utilizando datos trimestrales. los agentes ajustan hoy sus decisiones de . Medina. 2004. con resultados variados para la magnitud de este coeficiente. los estudios señalan que el “pass-through” se sitúa entre 24 y 52 por ciento (Díaz. estos autores estiman que el “pass-through” alcanza un 72 por ciento en un trimestre y un 92 por ciento en dos años. 1999. 2006. González (2010) concluye que existe un traspaso más que completo en el largo plazo de la TPM hacia las tasas activas y pasivas. lo que produce un efecto riqueza que repercute de manera importante en las decisiones de consumo e inversión de los agentes económicos.23 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .

“El efecto traspaso de las tasas de interés en República Dominicana”. la consistencia de las políticas en el tiempo y la credibilidad del banco central son fundamentales en la formación de expectativas de los agentes económicos (Fuentes. H. O. Fuentes... Santana. “El canal del crédito bancario en la economía dominicana.” Mimeo. Vol. Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 2010. tras la adopción de metas de inflación.. “Devaluación y distribución del ingreso en República Dominicana. Hernández.. Mendoza. 2006..” Nueva Literatura Económica Dominicana: Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 1999. En este contexto. “Traspaso de la política monetaria a las tasas de interés de mercado y sus efectos en el sector real: Evidencia para la República Dominicana”. Banco Central de la República Dom inicana. En el caso particular de la RD. “Dinámica de la inflación y de la tasa de depreciación del tipo de cambio en la República Dominicana. 2011. 2006.” Mimeo. Gratereaux. 2007. y O. J. Adedeji.” Tesis doctoral. Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 2003. Banco Central de la República Dominicana. 2004. “Mecanismos de transmisión de la política monetaria en la República Dominicana: Una revisión de literatura. “Efectividad y m ecanismos de transmisión de la política monetaria en la economía dominicana: Una aproximación empírica integral.. Washington. 2006... 2007..Noviembre 2012 consumo e inversión en función de las condiciones esperadas. González. transmission mechanism and financial reform in a small open economy: The case of the Dominican Republic. 4. O. 2004. “Monetary policy. “Determinantes de la inflación en República Dominicana bajo un esquema de metas monetarias y tipo de cambio flotante. Fuentes. Medina. P. Banco Central de la República Dominicana. 2004. Ruiz. F. BCRD. New School University. Banco Central de la República Dominicana.” Serie de Estudios Económicos del Banco Central de la República Dominicana. 2006. F. R. Banco Central de la República Dominicana. Banco Central de la República Dominicana. 2009. J. 2000. M. 2009. “Un modelo macroeconómico de corto plazo para proyecciones y análisis de políticas: El caso de República Dominicana. Banco Central de la República Dominicana. F. R.24 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . el estudio e identificación de los canales de transmisión ha brindado herramientas para entender cómo reaccionaría la economía ante choques de política. International Monetary Fund. “Mecanismos de transmisión monetaria en la Republica Dominicana. Alemany.” Revista Oeconomia. la transparencia. C. . Fuentes. 2007). “Dinámica del pass-through de tipo de cambio en economías pequeñas y abiertas: El caso de República Dominicana. A. “Inflation dynamics in the Dominican Republic. K.” Nueva Literatura Económica Dominicana. El estudio de los mecanismos de transmisión ha hecho más efectiva la implementación de la política monetaria. Vásquez. Santo Domingo. Díaz.” Nueva Literatura Económica Dominicana 2007: Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 2006. 43. No.” Nueva Literatura Económica Dominicana: Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 2005.. y N. Banco Central de la República Dominicana. Bencosme. Williams.” Nueva Literatura Económica Dominicana: Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 2006.” IMF Working Paper Nº 04/29. Referencias Bibliográficas Andújar. lo que a su vez tiene un efecto sobre la actividad económica...

cuando algunos vencimientos de recortes de impuestos llevarían la política fiscal a tornarse más contractiva. Esta proyección depende de que persista la recesión en Europa y se amplíe su consecuente efecto negativo en el comercio internacional y en el desempeño de los mercados financieros en general.0% -0. La Zona Euro estaría teniendo un crecimiento nulo en 2013 según prevé CFC.0 61.700 dólares por onza troy para el próximo año. En cuanto al oro.1 106. Para Estados Unidos.1 105.0% 1.9% en 2013.VI.0 79.8 97. 2 ZE: Producto Interno Bruto Tasa de Crecimiento Anual 2. la cual se ha mantenido por encima de 2% durante todo el año. mientras que otros organismos son más optimistas.1 100.2% 2. las estimaciones muestran que el precio promedio se mantendría rondando los US$1.0 71. Perspectivas Macroeconómicas y Balance de Riesgos Perspectivas del Entorno Internacional Gráfico VI.6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: Fondo Monetario Internacional Proy 2013 Proy 2014 . 2010 2011 Proy 2012 Proy 2013 Fuente: FRED y Consensus Forecast Gráfico VI. En esa misma línea.1 en 2013. La canasta de petróleo del FMI se prevé disminuiría 1 dólar. incluyendo al FMI que proyecta un crecimiento de 0.1% que se proyectaba en la edición del IPoM anterior.5% Proy 2012 2010 2011 Proy 2013 Fuente: Eurostat y Consensus Forecast Gráfico VI. cifra inferior al 3. Este escenario es consistente con las previsiones de debilitamiento de la economía mundial para el próximo año. Al respecto.9% Las proyecciones de la economía mundial muestran la posibilidad de que a finales de 2012 y durante el año 2013 se produzca una mayor desaceleración de la economía real. este escenario podría cambiar a medida que el Banco Central Europeo dé señales de mayor flexibilidad monetaria. el FMI en su más reciente actualización del informe sobre Perspectivas de la Economía Mundial (WEO) proyecta cifras de desempeño de la economía mundial inferiores a las estimaciones de inicios de año.4% 1. 3 Precios de la Canasta de Petróleo del FMI (USD por Barril) 104. el escenario podría ser más pesimista si no se produce un acuerdo bipartidista en cuanto a la solución al problema del abismo fiscal que se acerca en los próximos meses. los bienes primarios presentan una ligera tendencia a moderar su precio.7%. Por otra parte.2% para el próximo año. pasando de 106. Al respecto. 1 EEUU: Producto Interno Bruto Tasa de Crecimiento Anual 2. CFC estima que la economía real crecería 1. cifra inferior a la proyección de crecimiento para 2012. No obstante.1 que se espera para 2012 a 105. las recientes actualizaciones de Consensus Forecast (CFC) prevé que en 2013 la economía mundial crecería 2.4% 0.8% 1. incluyendo posibles bajas en las tasas de interés.

Por otro lado.0% Fuente: BCRD . el Sector Público Consolidado estaría cerrando el año con un déficit alrededor de 4.0% 105. Bajo estas circunstancias. En este contexto. Conforme operan los canales de transmisión de la política monetaria.0% -9.1%-4. sería útil evaluar la posibilidad de implementar una regla fiscal que garantice el mantenimiento de políticas prudentes y que brinde mayor credibilidad a la política económica (ver Recuadro 6).9% -8.7%-3.9% -4.0-5.5-10% y en 2014 entre 10-11.Noviembre 2012 Tabla VI.1% 2.1% 3. 1 Marco Macroeconómico RD Variables 2011 2012* PIB Real (Crecimiento) 4. Las proyecciones señalan que los préstamos al sector privado en moneda nacional continuarían recuperándose en 2013 y 2014 cerrando el año con un crecimiento en torno a 8.6%-1. tanto la base monetaria restringida como los agregados monetarios más amplios (M1. cerrando el año en el rango de 4. tanto en términos nominales como reales. inferior en aproximadamente 4 puntos porcentuales del PIB del estimado para 2012.1% y 9. 5 Balance Cuenta Corriente (% de PIB) 2008 2009 2010 2011 Proy. 2013 -5. 2012 Proy.2% PIB Economía Mundial (Crecimiento) 3.8% 3. y el crecimiento de los ingresos por turismo (6.26 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . que contempla una reforma tributaria que aumentaría los ingresos para 2013 en aproximadamente 1.6% 19. En el mismo sentido. De esta forma. Esta mejoría de las cuentas externas estaría impulsada por un mayor crecimiento esperado de las exportaciones totales (16%).5% Cuenta Corriente (% del PIB) -7.0% 5. M2 y M3) estarían creciendo en 2013 en el rango de 8.5%.8% del PIB y una reducción del gasto público de magnitud similar.1%).1. 2012 Proy.4% del PIB. el deterioro de las condiciones financieras del sector público ha dado lugar a la necesidad de un proceso de consolidación fiscal. principalmente por el inicio de las exportaciones de oro. la demanda agregada estaría condicionada por la desaceleración del gasto público y por el impacto del ajuste tributario sobre el consumo y la inversión privada (ver Recuadro 3). las Gráfico VI. el déficit del SPNF estimado para 2013 estaría ubicándose en torno a 2.4% del PIB. En 2013.8% 2009 Fuente: BCRD 2010 2011 Proy. respectivamente.0% +/.5% *Proyecciones Fuente: BCRD Perspectivas del Entorno Doméstico 2013* 3.1 1. Para que este proceso de consolidación fiscal se fortalezca en el tiempo.1 PIB Real USA (Crecimiento) 1.0 106.3%. En cuanto a las condiciones del sector externo.0% -4.9% -6.9% 2. 4 Préstamos al Sector Privado en MN RD Variación Interanual 14.7% Las medidas de flexibilización monetaria aplicadas a mediados de año han incidido en reducciones de las tasas de interés de mercado. se espera que para el año 2013 continúe el proceso de reducción gradual del déficit de cuenta corriente.9% -6.5% 12.0% Inflación a Diciembre 7.5% 4. las menores tasas han comenzado a provocar un mayor dinamismo en los agregados monetarios más líquidos y en el crédito al sector privado.8% 2. 2013 Gráfico VI.0%-5.9% Precio Petróleo (US$ por Barril) 104.1%) y de las remesas familiares (5.0%-5.4% -7.0% del PIB.6% 8.0% mientras que las proyecciones del déficit cuasi-fiscal del BCRD para 2013 apuntan a 1.

7 Brecha de Producto RD (En %) (0.0) (1.0-7.0% ± 1. En este contexto.8% -7.0% y mejorar a 4. respectivamente. las presiones inflacionarias de origen doméstico y externo han permanecido reducidas y proyectándose una inflación al cierre del año en torno a 3. 2012 2013 Fuente: BCRD.5 Fuente: BCRD En esta sección se han presentado las proyecciones del escenario central.5 -3. 8 Proyección Inflación General RD Variación Interanual T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 2011 Fuente: BCRD 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 10. Las proyecciones apuntan a una inflación subyacente en torno a 4. logrando cerrarse a inicios de 2015. que consideramos más probables.5% en 2014.5-4.6%.5) (1.0) -0.5) (2.0% 6.5% ± 1.Noviembre 2012 Gráfico VI. podrían implicar cambios en las perspectivas macroeconómicas. En este sentido.0% 8.1% -2. de no alcanzarse algún consenso político que impida su vigencia automática. Gráfico VI. las estimaciones apuntan a que la inflación se ubicaría en 2013 y 2014 dentro de las metas de 5. Estas proyecciones enfrentan riesgos que.5 -0.0% 4. Los modelos de pronósticos señalan que el impacto sobre el nivel de precios de una sola vez sería contrarrestado parcialmente por los efectos de una brecha más negativa del producto.7-3. 6 Balance SPNF (% del PIB) 0. Los riesgos con respecto a las estimaciones de actividad económica están sesgados a la baja principalmente por los efectos del proceso de consolidación fiscal.2% -2.27 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .0% 2012 2013 2014 .0% durante el horizonte de política.0%.0% proyecciones del escenario base señalan que el PIB estaría moderando su crecimiento en 2013 al ubicarse en torno a 3.8% -3.1% -0.3% -0. al igual que la inflación general se ha moderado durante la mayor parte del año y se espera que cierre el 2012 en niveles cercanos a 3.0% 0. En adición.0% y 4.0% de nuestro escenario central. Perspectivas de Inflación Durante la mayor parte de 2012. Proy.0%. se estima que la brecha del producto permanecería en terreno negativo en el horizonte de política. Al considerar este comportamiento de la actividad económica. Balance de Riesgos -2.0) (2. que implicaría una combinación de alzas impositivas y recortes de gasto. particularmente por el impacto del “precipicio fiscal”. La inflación subyacente. una reactivación más lenta de lo estimado del consumo y la inversión privada y/o mayor impacto de la reducción del gasto público podrían reducir el crecimiento del PIB de 3. de materializarse.0% 2. en la Zona Euro aumenta la posibilidad de que la recesión persista hasta 2013 y se mantienen elevadas las incertidumbres sobre los sectores financie- Gráfico VI. Por otro lado.4% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Proy. tomando en consideración la información disponible hasta el cierre de noviembre de 2012.9% -3. sigue siendo un riesgo la evolución de la economía de EEUU. condicionado la postura de política monetaria a desvíos futuros de la inflación respecto a su meta.5) (3.

el balance de riesgos está sesgado al alza. Las proyecciones más recientes contemplan que la inflación general se ubicaría en el rango superior de la meta durante el horizonte de política.28 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . respectivamente. turismo e inversión extranjera.0% 4.0% 0. de esta forma.0% 8.0% y 4. como consecuencia del impacto del ajuste tributario. evitar posibles desvíos de la inflación respecto a sus metas en 2013 y 2014 de 5.0% ± 1.0% 4.0% T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 2011 Fuente: BCRD 2012 2013 2014 .0% 0. con el propósito de tomar oportunamente las medidas pertinentes y.0% 6. A nivel externo. niveles de precios internacionales del petróleo y/o del resto de bienes primarios superiores a los previstos constituirían un riesgo al alza en la inflación. 6. otro riesgo doméstico de presiones inflacionarias estaría asociado a mayores precios de bienes y servicios regulados.0%.0% 8.0% 2. Adicionalmente.0% 2. El BCRD se mantendrá monitoreando continuamente los potenciales efectos de estos escenarios de riesgos.0% ros y fiscales. 9 Proyección Inflación Subyacente RD Variación Interanual 10.Noviembre 2012 Gráfico VI.0% T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 2011 Fuente: BCRD 2012 2013 2014 Gráfico VI. Una ralentización en el crecimiento mundial podría transmitirse a nuestra economía principalmente a través de las exportaciones. 10 Proyección Crecimiento PIB RD Variación Interanual 10. remesas. Con respecto a la inflación.5% ± 1.

0% -1. gasto primario (gastos corrientes menos los intereses y las transferencias eléctricas por componerse de montos irregulares o no previstos a continuar en el futuro) Esto implica que el balance fiscal primario estimado (línea azul) se ha ido adecuando a su nivel de equilibrio durante los últimos años.t y Gc.t = α + β1 (PIBpott) + β2 (PIBpott-1) (2) BESP/ PIBhp BESP + int + tf elec/ PIBhp Los componentes no estructurales o cíclicos Yc. 2012Q1 El componente estructural de los ingresos y gastos es calculado en base a elasticidades estimadas para cada renglón como función del PIB (o su base tributaria). Siguiendo la metodología de Hagemann y siendo B el balance estructural (BESP).0% -4.t .t) (1) y gastos de capital2.Gs. se deducen por diferencia en relación a los datos efectivos. De esta forma: -4. Gráfico R5. El BESP se compone del balance cíclico más el estructural.t .Gs.1% .Ys.9% del PIB en 2000 a -0. Para 2012.0% 1. los ingresos y gastos estimados como función de la tendencia del PIB rinden montos que permitirían un equilibrio fiscal estructural.0% 0.1 Balance Estructural del SPNF 3. abstrayéndose de los factores coyunturales que inciden en las finanzas públicas”1.0% -3.t ) + (Yc.t y Gc.29 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . Todos las series trimestrales son I(1) bajo la metodología Phillips-Perron al 1% excepto los gastos de capital.0% -5. Valdés y Benavides (2001). Esta metodología rinde un balance cíclicamente ajustado o estructural que muestra una tendencia descendiente desde una posición superavitaria de 1.1% del PIB estimado para 2012 (línea azul en el cuadro abajo). 2 1 Tokman.0% 2.7% -0.Noviembre 2012 RECUADRO 5 Estimación del Balance Estructural del Sector Público No financiero para República Dominicana El balance presupuestario estructural del sector público (BESP) o balance ajustado por el ciclo económico es una estimación del balance presupuestario que “hubiese tenido el gobierno central si la economía se hubiese ubicado en su trayectoria de mediano plazo.Gc. G los gastos y utilizando los infrascritos ‘c’ para denotar la calidad cíclica y ‘s’ para denotar la estructural se tiene que: Bt = (Ys. Y los ingresos. los ingresos y gastos que corresponden al PIB de tendencia en cada trimestre. es decir: Yc. Esto también implica que en años anteriores el balance primario presentaba un margen que podía ahorrarse o servir para cubrir los gastos excluidos del balance primario estimado tales como intereses y las transferencias eléctricas.1% 2000Q1 2001Q1 2002Q1 2003Q1 2004Q1 2005Q1 2006Q1 2007Q1 2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 Ys.0% -2. Las ecuaciones resultantes se utilizan para estimar los ingresos y gastos estructurales.t (3) Para este ejercicio se estiman los ingresos y gastos por grandes categorías (ingresos tributarios y no tributarios. encontramos que los componentes presentan patrones pro-cíclicos (coeficientes iguales o superiores a 1) con la excepción de los ingresos no tributarios.t.t = Y .0% 1.9% 0. Resulta de los ingresos y gastos esperados del Gobierno Central en condiciones económicas que se correspondan a su tendencia esperada de crecimiento y sirve para programar un gasto coherente con el ingreso permanente esperado para generar un balance sostenible de las finanzas públicas.t = G . Utilizando como variable de referencia la estimación del PIB filtrada por el método Hodrick-Prescott. es decir.

de los ingresos y gastos efectuados. Cabe notar que la diferencia entre estos estimados de BESP y el balance fiscal efectivo proyectado de alrededor de -7. Estos dos componentes representarían una fuente importante de desequilibrio presupuestario durante el período estudiado ya que el balance así calculado cae más significativamente pasando de un nivel de 0. Tokman.5% para 2012 se debe al componente no estructural.1% para 2012 en concordancia con el aumento exponencial de estas partidas. IMF Working Paper 99/95.7% del PIB en 2000 a -4. o cíclico. “The Structural Budget Balance: The IMF’s Methodology”. Estudios de Finanzas Públicas. “Balance Estructural del Gobierno Central: Metodología y estimaciones para Chile 1987-2000”. De esta forma. (1999). . los factores excluidos del análisis han contribuido a que el balance efectivo sea negativo. Valdés y Benavides (2001). Referencias Bibliográficas: Hagemann.Noviembre 2012 Para fines de comparación se elabora otro balance fiscal primario que incluye las partidas estimadas de intereses y transferencias eléctricas (línea roja). si bien el balance cíclicamente ajustado o estructural de 2012 pudiera estar en equilibrio y por tanto no requeriría de ningún ajuste tributario salvo para fomentar un margen de ahorro. R. Un esquema que busque equilibrar el presupuesto público de forma sostenible en el largo plazo deberá estabilizar gastos como los intereses financieros y las transferencias eléctricas o presupuestar su cobertura de manera estable dentro de la programación de ingresos.30 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .

31 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . en el sentido de que existan costos asociados a la desviación de las reglas. Chile.1 Entre los argumentos teóricos que justifican la implementación de las reglas fiscales. especialmente en épocas electorales. Promueven la equidad intergeneracional. se pueden señalar: o o Facilitan el papel estabilizador de la política monetaria. 4) Debe ser sencilla. Generan credibilidad de la política económica en general. IMF Occasional Paper 162. 5) Debe ser consistente con otras políticas y reglas macroeconómicas. Ecuador. por un presupuesto multianual y por la formulación de medidas de contingencia. y iii) Debe existir un fuerte compromiso por parte de las autoridades. facilitan la consistencia temporal de las acciones esperadas del gobierno. de manera que se eviten mecanismos como las prácticas contables creativas. Brasil.) La aplicación de tales reglas debe ser rigurosa. Durante los últimos veinte años se han incrementado de 5 a 76 los países que han adoptado reglas fiscales. Nueva Zelanda y Australia). en cuanto al indicador que se 1 Kopits. la aplicación de reglas fiscales surge como una de las opciones más factibles. Ayudan a reducir las presiones políticas de corto plazo. o o o Siguiendo los criterios de Kopits y Simansky (1998). Están dirigidas a limitar el déficit fiscal evitando la discrecionalidad del manejo público. que establece que “una regla fiscal es una restricción permanente de la política fiscal. y R. Perú. Simansky (1998). “Fiscal Policy Rules”. mientras. cobertura institucional y mecanismo de implementación utilizado. los países pertenecientes a la Unión Europea y las economías emergentes (Argentina. quiere controlar. el alcance institucional y las cláusulas de escape específicas.Noviembre 2012 RECUADRO 6 Reglas Fiscales: Un Enfoque Teórico La ocurrencia de déficits fiscales persistentes ha impulsado a los hacedores de política a buscar alternativas viables que se enmarquen dentro de la ley y que sirvan para establecer marcos de referencia para el diseño e implementación de políticas coherentes con el objetivo de estabilidad en el largo plazo. ii. La efectividad de las reglas fiscales depende no sólo de su diseño sino también de las condiciones políticas y económicas bajo las cuales son implementadas. Estas reglas difieren entre países en relación con la variable objetivo. es decir. entre las que se pueden mencionar: i. Inglaterra. Como complemento de las reglas fiscales numéricas se debe implementar reglas de procedimientos. de manera que ni el Poder Ejecutivo ni las autoridades jurisdiccionales actúen a sus espaldas. entre otros). La definición más conocida de regla fiscal es la de Kopits y Symansky (1998). flexible y aplicable. una regla fiscal modelo debe poseer las siguientes características: 1) Debe estar correctamente definida. G. expresada como el cumplimiento de un objetivo que generalmente puede ser medido a través de un indicador de desempeño fiscal”. Entre estas alternativas. se basan principalmente en valores referencialesmetas como indicadores de desempeño fiscal. 6) Las reglas deben estar respaldadas por un marco eficiente de acciones de política. India. En general. Washington DC.) Instituciones fuertes para que la formulación de las reglas fiscales sea precisa. pues sirven para contener el gasto corriente mediante endeudamiento. 2) Transparencia en las operaciones de las autoridades. tales como reformas estructurales en sectores claves del sector público. . México. los países anglosajones han hecho énfasis en la transparencia (Canadá. Colombia. 3) Debe adecuarse a los objetivos de política económica.

 Manejo del tamaño del gobierno. varios países han adoptado cláusulas de excepción para hacer frente a choques externos. para cumplir con el tope. Regla de Deuda Regla del Balance Presupuestario Regla del Balance Presupuestario Estructural Regla de Gasto  Clara orientación operacional. ya que el impacto de las políticas en los ratios de deuda no es inmediato y limitado. tales como fondos de contingencias (o contra cíclicos) o en la forma de definiciones multianuales de la regla fiscal con el propósito de facilitar no sólo la acción de los estabilizadores automáticos sino también discrecionales contra-cíclicas. .  El saldo global podría verse afectado por acontecimientos fuera del control gubernamental (por ejemplo.Noviembre 2012 En adición. especialmente para los países que experimentan cambios estructurales.  Orientación operacional relativamente clara.  Podría ser procíclica.  La complejidad lo hace más difícil de comunicar y monitorear.  No tiene un vínculo directo con la sostenibilidad de la deuda.  Clara orientación operacional.  Puede mejorar la política de ingresos y su administración. de acciones A continuación presentamos un cuadro resumen con los tipos de reglas que existen y sus ventajas y desventajas: Tabla 1.  Permite la estabilización económica.  Fácil de comunicar y monitorear.  Función de estabilización económica (es decir.  La deuda podría verse afectada por acontecimientos fuera del control gubernamental.  Podría dar lugar a cambios no deseados en la distribución del gasto si. Regla de Ingresos  No tiene un vínculo directo con la sostenibilidad de la deuda.  La corrección de los ciclos es complicada.  Relativamente fácil de comunicar y monitorear.  Fácil de comunicar y monitorear.  Podría ser procíclica. las transacciones por debajo de la línea). ocurren movimientos en categorías del gasto que no están cubiertos por la regla. ya que no impone restricción en el lado de los gastos.  Vínculo directo con la sostenibilidad de la deuda.  Es necesario pre-definir los factores excepcionales y temporales para evitar su uso discrecional. toma en cuenta los efectos de los shocks económicos). ya que no impone restricción en el lado de los ingresos.  Manejo del tamaño del gobierno.  La regla podría cumplirse a través de medidas de carácter temporal (por ejemplo. una crisis económica importante).  Función de estabilización económica no definida (puede ser procíclica).  Vínculo directo con la sostenibilidad de la deuda. (salvo las normas que limitan el uso de los ingresos extraordinarios).32 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . Propiedades de diferentes tipos de reglas fiscales Tipo de Regla Ventajas  Enlace directo a la sostenibilidad de la deuda.  Permite tener en cuenta otros factores excepcionales y temporales. Desventajas  Orientación operacional poco clara en el corto plazo.

“¿Para qué Sirven las Reglas Fiscales?.Noviembre 2012 Referencias Bibliográficas: Bianchi. Simansky (1998). G.8. (2012).” IMF Working Paper 187 García.. “Fiscal Rules in Response to the Crisis Toward the “Next-Generation” Rules. M. C. N. Kinda. A. 2004. . T. Revista de la CEPAL No.. IMF Occasional Paper 162. Abril 2007. Washington DC.33 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . y Mario. Braun. Y Weber A. A. IMF Working Paper 5. Revista Electrónica 2ª Epoca. Un análisis Crítico de la Experiencia Argentina”. Budina. N. A New Dataset. Kopits.9. y R. “Rules Versus Discretion in Fiscal Policy”. “Teoría General Sobre Reglas Fiscales” Quaderns de Política Económica. (2007). “Fiscal Policy Rules”. (2004). Sept-Dic. (2007). Schaechter. Vol. Miguel y Gadano.

Braun.” Mimeo. Kinda.. Andújar. 2000. A New Dataset. Nueva Literatura Económica Dominicana: Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 1999. 2006. Favero. Gratereaux. “Efectividad y mecanismos de transmisión de la política monetaria en la economía dominicana: Una aproximación empírica integral. Quarterly Journal of Economics . y R. O. Fuentes. y Mario.. González. “Un modelo macroeconómico de corto plazo para proyecciones y análisis de políticas: El caso de República Dominicana. Perotti (1996). Bencosme. Banco Central de la República Dominicana. A. . 2009.. Banco Central de la República Dominicana. (2004). F. “Fiscal Adjustment in OECD Countries: Composition and Macroeconomics Effects. Alemany.8. Vol. “Devaluación y Distribución del Ingreso en República Dominicana. y N. Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 2010. Santo Domingo. Fuentes. C. A. Abril 2007. J. F. P. (2007). (2009). Alesina. 2007. Bianchi. Schaechter. “¿ Para qué Sirven las Reglas Fiscales?.. T. Banco Central de la República Dominicana. “Dinámica del pass -through de tipo de cambio en economías pequeñas y abiertas: El caso de República Dominicana. y O. Sept-Dic. “Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en la República Dominicana: Una Revisión de Literatura. M. Blanchard. BCRD.” IMF Working Paper 187 Díaz. 2007. y F. Banco Central de la República Dominicana. Ruiz. y R.VII. NBER WP 5730.” Nueva Literatura Económica Dominicana 2007: Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 2006.. Fuentes. Revista de la CEPAL No. IMF Working Paper 5. Banco Central de la República Dominicana. (2011).” Nueva Literatura Económica Dominicana: Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 2006. A. C. 2004. A. “Traspaso de la Política Monetaria a las Tasas de Interés de Mercado y sus Efectos en el Sector Real: Evidencia para la República Dominicana”. “Teoría General Sobre Reglas Fiscales” Quaderns de Política Económica. M. Revista Electrónica 2ª Epoca. N. “Rules Versus Dis-cretion in Fiscal Policy”. Miguel y Gadano. C.” Serie de Estudios Económicos del Banco Central de la República Dominicana. Y Weber A. Banco Central de la República Dominicana. (2012). N. 2006. Mendoza. “Fiscal Rules in Response to the Crisis Toward the “Next-Generation” Rules. “El Efecto Traspaso de las Tasas De Interés En República Dominicana”.9..” Mimeo. Perotti [2002]: “An Empirical Characterization of the Dynamic Effects of Changes in Government Spending and Taxes on Output”. Budina. Giavazzi. “El canal del crédito bancario en la economía dominicana. (2007). K. Un análisis Crítico de la Experiencia Argentina”. (2012) “The Output Effect of Fiscal Consolidations” NBER WP 18336. García. J.. F. Referencias Bibliográficas Alesina.

Adedeji. “Mecanismos de transmisión monetaria en la Republica Dominicana.” Revista Oeconomia. IMF Occasional Paper 162. 2006. “Fiscal Policy Rules”. Vásquez.. 2006. “Dinámica de la inflación y de la tasa de depreciación del tipo de cambio en la República Dominicana. Tokman. R. IMF Working Paper 99/95. 43. Washington DC. Kopits. . 2004. Vol. Medina. No.Noviembre 2012 Hagemann. y D. A. H. Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 2003.” Nueva Literatura Económica Dominicana: Premios de la Biblioteca Juan Pablo Duarte 2005. Valdés y Benavides (2001). 4. Estudios de Finanzas Públicas. O.. Banco Central de la República Dominicana. y R.. Simansky (1998). Banco Central de la República Dominicana. “Monetary policy. Hernández. Williams. "The Optimal Level of International Reserves for Emerging Market Countries: Formulas and Applications. 2004. R. Santana.” IMF Working Paper Nº 04/29. (1999). International Monetary Fund. “Determinantes de la inflación en República Dominicana bajo un esquema de metas monetarias y tipo de cambio flotante.. Romain Ranciere & Olivier Jeanne. International Monetary Fund. Romer (2007). R. “The Macroeconomics Effects of Tax Changes: Estimates Based on a New Measure of Fiscal Shocks. Washington. G. O.” Nueva Literatura Económica Dominicana. 2004. New School University.” Tesis doctoral."IMF Working Papers 06/229. NBER WP 13264. Romer C. 2006. “Inflation dynamics in the Dominican Republic. transmission mechanism and financial reform in a small open eco nomy: The case of the Dominican Republic. “ Balance Estructural del Gobierno Central: Metodología y estimaciones para Chile 1987-2000”. “The Structural Budget Balance: The IMF’s Methodology”...35 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria .

1. Ingresos y Gastos del Gobierno Central RD Variación Interanual 2010 – 2012:M09 Gráfico IV. 6. Demanda Interna de Variación Interanual 2010 – 2012:T3 Gráfico IV. 1.Noviembre 2012 Índice de Tablas. Producto Interno Bruto de la Zona Euro 2011 – 2012:T3 Gráfico III. Tasas de Interés de Bancos Múltiples RD 2010 – 2012:M11 . Gráficos y Recuadros Tablas: Tabla II. Descomposición Crecimiento Anualizado del PIB de Estados Unidos 2011 – 2012:T3 Gráfico III. Marco Macroeconómico RD del Anterior IPoM (Mayo 2012) Tabla III. Expectativas de Inflación RD Cierre Diciembre 2012 2012:M11 Gráfico V. 2. 1. Precio de la Canasta de Petróleo del FMI 2012:M11 Gráfico III. Tasa de Política Monetaria en Países de América Latina Tabla VI. 4. 1. 1. 2. 3. 5. 2.36 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . Producto Interno Bruto de Estados Unidos Variación Interanual 2009 – 2012:T1 Gráfico II. Tasa de Desempleo de la Zona Euro 2011 – 2012:M09 Gráfico III. Inflación de la Zona Euro 2011 – 2012:M10 Gráfico III. 1. 9. 5. 7. Descomposición Crecimiento del PIB RD 2011 – 2012:T3 Gráfico IV. 4. 2. Precio del Oro 2010 .2012:M11 Gráfico IV. 3. 8. Producto Interno Bruto Real Estados Unidos Variación Interanual 2011 – 2012:T3 Gráfico III. Corredor de Tasas de Interés RD 2010 – 2012:M11 Gráfico V. 6. Marco Macroeconómico RD Gráficos: Gráfico II. Producto Interno Bruto Trimestral RD 2009 – 2012:T1 Gráfico II. Importaciones Totales de Variación Interanual 2007 – 2012:M09 Gráfico IV. Inflación General RD Variación Interanual 2010 – 2012:M05 Gráfico III. Inflación Anualizada de Estados Unidos 2011 – 2012:M10 Gráfico III. 4. Exportaciones Totales de Variación Interanual 2007 – 2012:M09 Gráfico IV. 1. Producto Interno Bruto de la Zona Euro Variación Interanual 2011 – 2012:T1 Gráfico II. 3. Tasa de Desempleo de Estados Unidos 2011 – 2012:M11 Gráfico III.

Producto Interno Bruto Trimestral RD Variación Interanual 2010 – 2012:T3 Gráfico V. Estimación del Balance Estructural del SPNF para República Dominicana Recuadro 6. Encuesta de Opinión Empresarial como Anticipo de Tendencias de Variables Macroeconómicas Recuadro 3. 4. Precio de la Canasta de Petróleo del FMI 2007 – Proyección 2014 Gráfico VI. 5. 8. Brecha del Producto Interno Bruto RD 2011 – Proyección 2014 Gráfico VI. Efectos Macroeconómicos del Ajuste Fiscal Recuadro 4. Agregados Monetarios: M1. 3. Producto Interno Bruto Zona Euro Crecimiento Anual 2010 – Proyección 2013 Gráfico VI. Proyección Inflación Subyacente RD Variación Interanual 2011 – 2014 Gráfico VI. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria Recuadro 5. Balance del Sector Público No Financiero RD como % del PIB 2008 – Proyección 2013 Gráfico VI.Noviembre 2012 Gráfico V. 2. M2 y M3 Variación Interanual 2010 – 2012:M11 Gráfico V.37 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria . 10. Proyección Inflación General RD Variación Interanual 2011 – 2014 Gráfico VI. Préstamos al Sector Privado en MN RD Variación Interanual 2009 – Proyección 2013 Gráfico VI. 6. Balance de la Cuenta Corriente RD como % del PIB 2008 – Proyección 2013 Gráfico VI. Producto Interno Bruto Estados Unidos Crecimiento Anual 2010 – Proyección 2013 Gráfico VI. 7. 4. Inflación Total Interanual 2010 – 2012:M11 Gráfico VI. Reglas Fiscales: Un Enfoque Teórico . Proyección Producto Interno Bruto Variación Interanual 2011 – 2014 Recuadros: Recuadro 1. Estimación de Reservas Internacionales Óptimas Recuadro 2. 9. 1. 3. 5.

................................................................................................... Producto Interno Bruto PYMES ..........................................................................................Estados Unidos EMBI ....................................................................................................................................................... Fondo Monetario Internacional IPC .........Noviembre 2012 Glosario de Abreviaturas AL ....Informe de Política Monetaria MIF ........................ Pequeñas y Medianas Empresas RD ... Reino Unido WTI .............................................................................................................................................................................................................................................. Comisión Económica Para América Latina y el Caribe CMCA .................................................................................................................. Inflation Targeting ITBIS ............................ Sistema de la Reserva Federal FMI .......................................... Zona Euro .......................................................................Sector Público No Financiero TPM. Esquema de Metas de Inflación FED......................................................................... Operaciones de Mercado Abierto OPEP ................................... América Latina BCRD ............................................................................................................................................................................................................................................................................................................Organización de Países Exportadores de Petróleo PIB ........................................................................................................................... Micro...... Banco Central de la República Dominicana CA................................................................. Unión Europea UK ................................................................................................................................................................................................................................................. Impuesto Sobre la Transferencia de Bienes Industrializados y Servicios IPoM ..................................................................................... Índice de Precios al Consumidor IT ........................................................... Tasa de Política Monetaria UE .......................................... West Texas Intermediate ZE ..................................................................................................................................................................................... Emerging Market Bond Índex EMI ..................................................................................................................................................................................................................................... Margen de Intermediación Financiera OMA ............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................... Centroamérica CEPAL ....................................................................... Consejo Monetario Centroamericano COMA ............................................................................................................38 Banco Central de la República Dominicana Informe de Política Monetaria ........................ República Dominicana SPNF ................................................ Comité de Mercado Abierto del Banco Central EEUU ................................................................................................................................................................................................................................................................................