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9$/25 (&210,&2 $',&,21$'2 (9$ Enfoque de Gesto Financeira Enfoque Contbil '(021675$d2 '2 9$/25 (&210,&2 $',&,21$'2 '$6 ,167,78,d(6 ),1$1&(,5$6

/XFLDQR 0DUFRV 6RX]D GH &DUYDOKR


Departamento de Normas do Sistema Financeiro DENOR

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,QWURGXomR O anteprojeto de alterao da Lei n 6.404, de 15 de dezembro de 1976 (Lei das Sociedades Annimas), ora em trmite no Congresso Nacional, e que trata da reformulao dos aspectos contbeis estabelecidos naquela norma legal, prev, em seu artigo 4, a introduo de um novo documento a ser elaborado pelas sociedades annimas, denominado Demonstrao do Valor Adicionado DVA. Esse fato traz evidncia o conceito de Economic Value Added - EVA, termo ingls, do qual se origina o Valor Econmico Adicionado, ou, simplesmente, Valor Adicionado, do que aqui tratamos. O mencionado demonstrativo, j bastante difundido em pases da Europa e dos Estados Unidos, vem experimentando nos ltimos anos uma crescente utilizao por parte dos analistas financeiros de todo o mundo, sobretudo aps a Organizao das Naes Unidas - ONU ter recomendado expressamente sua utilizao pelos pases membros. Tal documento permite evidenciar a riqueza gerada pelas empresas, mostrando como foram adicionados esses valores e como se deu a sua distribuio sob as formas de salrios pagos aos empregados, de contribuies e impostos recolhidos ao governo, de remunerao ao capital prprio e de terceiros, alm do quanto desses recursos teria a empresa retido para seu uso internamente. Essa demonstrao evidencia, tambm, a ocorrncia de situaes em que a atividade operacional da empresa tenha contribudo para a destruio de riqueza, casos em que o valor do EVA se apresenta negativo. Como se v, o documento fornece informaes das mais relevantes anlise da situao econmico-financeira e da avaliao de uma empresa, devendo se constituir em elemento fundamental tomada de decises, sobretudo no que diz respeito implementao de projetos de investimentos e de polticas de distribuio de resultados. Vale aqui ressaltar que no so raros os pases que hoje condicionam a aceitao da entrada de empresas estrangeiras em seu territrio ao fato de demonstrarem o volume de valor adicionado que pretendem gerar com sua atividade no pas.

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Cabe salientar, tambm, um outro vis de fundamental importncia dessa demonstrao, que diz respeito ao aspecto macroeconmico, tendo em vista que, conceitualmente, pode-se dizer que o somatrio dos valores apurados nas Demonstraes do Valor Agregado DVA, pela totalidade das empresas de um pas, representaria o Produto Interno Bruto PIB da nao. Tendo em vista a atualidade desse tema e a ainda a pouca divulgao e utilizao no Brasil do conceito do Valor Adicionado, pretendemos abordar a sua conceituao, maneira de clculo, vantagens de sua utilizao em comparao a outras formas de medidas de performance das empresas, bem como apresentar modelo de Demonstrativo do Valor Adicionado - DVA, com enfoque direcionado principalmente para uso especfico das instituies financeiras. 2 &RQFHLWR GH 9DORU $GLFLRQDGR O Valor Econmico Adicionado no um conceito to novo como a princpio pode nos parecer. Na realidade, atribui-se a Alfred Marshall1, em 1890, a utilizao pela primeira vez do termo Renda Residual, como sendo uma medida representativa do ganho lquido menos os juros sobre o capital prprio investido taxa corrente. Tal conceito, no entanto, foi introduzido definitivamente na literatura da administrao financeira a partir do primeiro ano da dcada de 60, nos Estados Unidos, em decorrncia de estudos conduzidos pelos americanos Joel Stern e G. Bennett Stewart III, cujo termo - Economic Value Added - foi posteriormente patenteado pela empresa de consultoria e auditoria Stern Stewart & Co., da qual se tornaram scios e fundadores. Essa sociedade, na ltima dcada, registrou um considervel crescimento, passando a contar atualmente com vrias filiais nos Estados Unidos, Amrica do Sul, Europa, sia, Austrlia e frica do Sul, resultado, principalmente, da grande propagao do uso do EVA como medida de desempenho de empresas. O EVA tambm amplamente conhecido a nvel mundial por outros termos tais como: Economic Profit - EP (Lucro Econmico); Residual Income - RI (Rendimento Residual) e Economic Value Management - EVM (Gesto do Valor Econmico), termos que passaram a ser usados principalmente como forma de evitar possveis problemas decorrentes de restries utilizao da marca registrada.

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Sob o aspecto conceitual o EVA de muito fcil entendimento. Ele representa o valor obtido a partir do lucro operacional da empresa aps o Imposto de Renda, do qual se deduz o custo de todo o capital empregado na sua gerao, independentemente de ser capital prprio ou de terceiros. Em outras palavras, podemos dizer que adicionar valor seria de fato produzir retorno financeiro do investimento efetuado, em taxas superiores s do custo de todo o capital empregado para gerao desses resultados, em um determinado perodo de tempo, que poder ser trimestral, semestral, anual, etc. Embora em termos conceituais o EVA seja absolutamente simples, representa uma avaliao bem mais rigorosa de performance, implicando uma verdadeira revoluo na gesto financeira das empresas com profundas alteraes nos modos utilizados para medir desempenho operacional, fazer planejamento das atividades e estabelecer sistemas de premiao ou de punio de gerentes em funo de resultados obtidos. A adoo do sistema EVA de gesto financeira se constitui portanto numa mudana substancial no que se chama atualmente de JRYHUQDQoD FRUSRUDWLYD, que consiste basicamente no conjunto de normas, valores e regras que determinam o comportamento do corpo gerencial da sociedade. Assim, se a empresa tem conseguido gerar valores positivos do EVA ao longo do tempo de se esperar que os seus acionistas continuem a investir naquela atividade, pois os investimentos esto gerando retornos compensatrios. Ao contrrio disso, a obteno sistemtica de valores do EVA negativos, ou mesmo nulos, tende a levar retrao dos investidores, com o conseqente comprometimento da continuidade das atividades empresariais. A utilizao do EVA para medir a performance de empresas, estabelecer o seu prprio valor de mercado, ou, ainda, para tomada de decises quanto aos investimentos a serem gerenciados, vem se firmando cada vez mais no mundo econmico e financeiro internacional, sendo considerado por muitos como a melhor metodologia para tal fim.

Economista e matemtico ingls (1842 1924), principal representante da chamada Escola Marginalista Inglesa.

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Na esteira desse entendimento defendido pela maioria dos pases de economia desenvolvida, esperamos que passe o Brasil a exigir a elaborao do Demonstrativo de Valor Adicionado - DVA, e que isso venha se constituir em elemento propulsor da rpida difuso do uso dessa importante medida de performance das empresas, de to ampla aplicabilidade e j largamente utilizada no mundo financeiro e dos negcios. 2 9DORU $GLFLRQDGR H D *HVWmR )LQDQFHLUD Como j vimos, a idia que se pretende firmar a partir do EVA a de que os acionistas devem ser remunerados a uma taxa de retorno do capital investido que seja, pelo menos, igual taxa de remunerao que seria obtida, caso tivessem aplicado em outro tipo de investimento, com risco semelhante. Nesse linha de raciocnio, estamos nos referindo ao conceito que os economistas chamam de FXVWR GH RSRUWXQLGDGH A facilidade de clculo do Valor Adicionado se constitui em uma das importantes vantagens de sua utilizao. De fato, apenas trs informaes bsicas so necessrias para determinar o seu valor:

i) Lucro Operacional Lquido aps o Imposto de Renda; ii) Montante do capital da empresa, secionado em capital prprio e de terceiros; iii) Custo do capital prprio e de terceiros.

Como se pode observar, exceo apenas do custo do capital prprio, os demais fatores podem ser obtidos diretamente de apenas dois dos tradicionais documentos contbeis, a saber: i) Demonstrao de Resultado; ii) Balano Patrimonial.

Nesse ponto, cabe registrar o conceito de capital prprio como sendo o Patrimnio Lquido das empresas, representado pelos recursos aplicados por seus

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acionistas adicionados dos lucros retidos, enquanto que o capital de terceiros evidenciado pelos emprstimos e financiamentos obtidos junto a instituies financeiras e pela captao mediante emisso de ttulos e outras fontes similares. De posse, pois, desses dados, o valor do EVA pode ser obtido de forma direta, a partir da simples equao a seguir: i) (9$ 75& &03& [ &7RWDO onde:

TRC = Taxa de Retorno do Capital; CMPC = Custo Mdio Ponderado do Capital; CTotal = Capital Total Conforme se pode observar, o custo mdio ponderado do capital um dos fatores indispensveis ao clculo do EVA, j que ele que vai balizar o retorno mnimo a ser exigido na aplicao dos recursos. Ressalte-se, nesse sentido, que sendo o capital das empresas composto de recursos prprio e de terceiros, essencial se estabelecer o custo desses recursos, ressaltando-se que o custo do capital de terceiro facilmente estabelecido e est formalmente registrado na contabilidade das empresas, j que se constitui nas chamadas despesas financeiras. O custo do capital prprio, por seu turno, no se encontra documentado na empresa, ele corresponde na realidade expectativa de retorno sobre o capital empregado pelos acionistas. Para se estabelecer o retorno mnimo a ser obtido sobre os recursos empregados na gerao de resultados, utiliza-se o custo mdio ponderado do capital obtido em funo do custo especfico e do peso da participao de cada uma dessas parcelas na formao do capital total. Assim temos: &03& &XVWR 0pGLR 3RQGHUDGR GR &DSLWDO

&03& &XVWR GR &DSLWDO 3UySULR [ &DSLWDO 3UySULR&DSLWDO 7RWDO  &XVWR GR &DSLWDO GH 7HUFHLURV [ &DSLWDO GH 7HUFHLURV&DSLWDO 7RWDO 

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O custo do capital depende diretamente das taxas de juros vigentes no mercado e da estrutura de capital da empresa, e, como se sabe, a composio do capital de uma empresa usualmente se altera em funo sobretudo do seu ciclo produtivo, com reflexo direto no custo do capital. Essa condio traz bastante dificuldade para que as empresas possam estabelecer com preciso o custo mdio ponderado do capital, j que difcil definirse com exatido esse valor, para cada alterao observada na sua estrutura de capital. No entanto, a teoria das finanas sugere que quando ocorre alterao da relao FDSLWDO SUySULRFDSLWDO GH WHUFHLURV, o custo de ambos os recursos tambm se alteram, de tal forma que, na prtica, o custo mdio ponderado do capital permanece inalterado. Isso decorre do fato de que o decrscimo nessa relao implica elevao do risco de aplicao na empresa, fazendo com que o investidor deseje retorno maior para seu capital prprio aplicado e, em relao ao capital de terceiros, os fornecedores desses recursos passam a exigir juros mais altos. O raciocnio inverso se aplica no caso de ocorrer crescimento dessa relao, proporcionando idntico efeito. Tendo em conta essa assertiva, os especialistas recomendam a utilizao do custo do capital estabelecido a partir de uma relao padro de FDSLWDO SUySULRFDSLWDO GH WHUFHLURV, considerada ideal e perseguida pela empresa, como forma de facilitar o clculo sem causar-lhe danos importantes. Na realidade, trs procedimentos distintos podem ocorrer em relao ao clculo do custo mdio ponderado do capital, quando ocorre mudanas na estrutura de capitais da empresa, a saber: i) clculo do custo especfico do capital prprio e do capital de terceiros a cada vez em que ocorra alterao na sua relao percentual; ii) manuteno do mesmo valor de custo dos distintos capitais aplicando-os sobre a nova estrutura de capital; iii) clculo do custo ponderado utilizando-se de uma relao percentual de FDSLWDO SUySULRFDSLWDO GH WHUFHLURV estabelecida como ideal, independentemente da alterao ocorrida.

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Para melhor esclarecer a questo, apresentamos a seguir exemplos de como ocorreria essa situao na prtica:

&DVR , R &03& p FDOFXODGR HP UHODomR DR FXVWR HIHWLYR GR FDSLWDO SUySULR H GH WHUFHLURV 6LWXDomR $ 6LWXDomR %
(VWUXWXUD GH &DSLWDLV (VWUXWXUD GH &DSLWDLV

0%

50%

100%

0%

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120%

&XVWRGR&DSLWDO3UySULR  &XVWRGR&DSLWDOGH7HUFHLURV 

&XVWRGR&DSLWDO3UySULR  &XVWRGR&DSLWDOGH7HUFHLURV 

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[ 

&DVR ,, R &03& p FDOFXODGR HP IXQomR GD UHDO HVWUXWXUD GH FDSLWDO PDQWLGR R PHVPR FXVWR SDUD R FDSLWDO SUySULR H GH WHUFHLURV 6LWXDomR $
(VWUXWXUD GH &DSLWDLV

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&XVWRGR&DSLWDO3UySULR  &XVWRGR&DSLWDOGH7HUFHLURV 

&XVWRGR&DSLWDO3UySULR  &XVWRGR&DSLWDOGH7HUFHLURV 

&03&



[ 

 

[ 



&03&



[ 

 

[ 

&DVR ,,, R &03& p FDOFXODGR HP IXQomR GR FXVWR GR FDSLWDO SUySULR H GH WHUFHLURV FRQVLGHUDQGRVH D HVWUXWXUD GH FDSLWDO LGHDO SDUD D HPSUHVD

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6LWXDomR $
(VWUXWXUD GH &DSLWDLV

6LWXDomR %
(VWUXWXUD GH &DSLWDLV

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&XVWRGR&DSLWDO3UySULR  &XVWRGR&DSLWDOGH7HUFHLURV 

&03&



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[ 

&03&



[ 

 

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Das trs alternativas apresentadas, no entanto, apenas a primeira e a terceira esto em linha com a teoria das finanas, segundo a qual, o custo mdio ponderado do capital no altera pelo simples fato de a empresa mudar sua estrutura de capital. Por essa razo, a alternativa segunda no aceita, j que provoca mudanas nos custos dos recursos. A alternativa primeira seria a ideal a ser utilizada, no entanto, de difcil aplicao prtica, tendo em vista exigir que os custos do capital prprio e de terceiros sejam calculados a cada alterao ocorrida na estrutura de capital. Assim, a hiptese terceira parece ser a mais adequada para o clculo do EVA, pois alm de simplificar bastante sua avaliaob, est em consonncia com os princpios fundamentais da teoria das finanas. Essa metodologia, embora no reconhea que o custo do capital aumenta quando a relao FDSLWDO SUySULRFDSLWDO GH WHUFHLURV decresce, leva em considerao, por outro lado, que o fundamental para o clculo do EVA o custo mdio ponderado do capital. Feitas essas importantes consideraes acerca do clculo do Valor Adicionado apresentamos em seguida exemplo numrico do seu clculo, com vista a ilustrar os comentrios at ento efetuados. Vejamos ento o caso de uma empresa com capital de R$ 1.000.000,00, sendo 60% de capital prprio e 40% de capital de terceiros e o custo do capital sendo de 14% e 10%, respectivamente. Sabendo-se que a alquota de Imposto de Renda incidente sobre o lucro de 30% e que o Lucro antes do IR foi de R$ 240.000,00. Pode-se ento estabelecer o Valor Adicionado usando-se a frmula j mencionada, conforme a seguir:

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(9$

75& &03& [ &7RWDO onde:

TRC = Taxa de Retorno do Capital Ctotal = Capital Total TRC = Lucro Operacional Lquido (LOL) / CTotal LOL = Lucro Operacional antes do I.R. Imposto de Renda /2/ = 240.000,00 x (1 0,3) =  75& = 168.000,00 / 1.000.000,00 =  Para o clculo do CMPC necessrio ajustar o custo do capital de terceiros em funo da economia tributria gerada pela despesa financeira, relativa economia no pagamento de imposto de renda. Assim temos: CCT (Custo do Capital de Terceiros) = CBCT (Custo Bruto do Capital de Terceiros) Imposto de Renda &&7 = 0,10 x (1 0,3) =  Uma vez estabelecido o custo do capital prprio e de terceiros empregados pela empresa e conhecida a sua estrutura de capital, pode-se assim obter o CMPC:

CMPC = Custo do Capital Prprio x (Capital Prprio/Capital Total) + Custo do Capital de Terceiros x (Capital de Terceiros Prprio/Capital Total). &03& 0,14 (600.000,00/1.000.000,00) + 0,07 (400.000,00/1.000.000,00) = &03& = 0,14 x 0,60 + 0,7 x 0,40 =  Dessa forma, teramos a seguinte taxa de EVA: 7D[D GR (9$    

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Isso significa dizer que a empresa gerenciou projetos durante o perodo analisado que gerou riquezas efetivas a uma taxa de 5,8%. O clculo do valor do EVA pode ser obtido a partir dos mesmos dados, conforme demonstrado a seguir: (9$ /2/ &&7 &XVWR GR &DSLWDO 7RWDO  onde:

&&7 = Custo do Capital Total &&7 = 1.000.000,00 x 0,11 =  9DORU GR (9$   

Esse Valor Adicionado da ordem de 58.000,00 corresponde exatamente ao retorno obtido sobre o capital de 1.000.000,00 taxa de 5,8%, ou seja:

9DORU GR (9$

 [ 



Conforme se pode claramente visualizar no exemplo apresentado, a taxa de retorno obtida pelo investimento efetuado foi superior taxa de custo do capital investido, gerando riqueza para os investidores da ordem de 58.000,00 (cinqenta e oito mil). Tem sido crescente o nmero de empresas que vm se utilizando do conceito EVA na sua gesto financeira, incluindo instituies de grande porte a exemplo da Coca-Cola e AT&T americanas, sabendo-se hoje que mais de 300 (trezentas) empresas, nos diversos continentes, com faturamento global superior a U$ 1.000.000.000.000,00 (um trilho de dlares), j implementaram esse sistema, e estima-se que ele tenha contribudo para a gerao de centenas de bilhes de dlares em riqueza para seus acionistas. No Brasil, as alteraes introduzidas na economia a partir do Plano Collor e aprofundadas posteriormente com o Plano Real passaram a requerer uma verdadeira reestruturao das nossas empresas, com impacto direto nos papis desempenhados por administradores e proprietrios da corporao brasileira atual. Assim, desde 1995, cerca de 15 importantes empresa brasileiras, de diversos setores, passaram a adotar o sistema EVA da Stern Stewart & Co., na tentativa de

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enfrentar com competncia os desafios representados pelas presses decorrentes da abertura da economia e o desenvolvimento do mercado de capitais no Brasil. Particularmente, em relao s instituies bancrias, considera-se que, mesmo a nvel internacional, o gerenciamento financeiro com base no EVA foi introduzido com certo atraso, atribuindo-se isso, em grande parte, ao bom desempenho dessas instituies nos anos 90, fazendo com que no fossem questionados os mtodos gerenciais ento adotados. Assim, a literatura que trata da matria informa ter sido o Centura Banks, na Carolina do Norte, o primeiro banco nos Estados Unidos a adotar o EVA como modelo de gesto financeira, a partir de 1994. A adoo do EVA como instrumento de gesto financeira se espalhou entre as instituies bancrias americanas, avanando, posteriormente, por vrios pases da Europa e do mundo, a exemplo do Banco ABSA, o maior da frica do Sul, que adotou o sistema em 1996, tendo chegado tambm ao Banc One, maior banco da Amrica em termos de ativos, que passou a trabalhar com o EVA a partir de 1997. 2 9DORU $GLFLRQDGR H D &RQWDELOLGDGH A partir da dcada de 60 comeou-se a discutir nos Estados Unidos e na Europa aspectos relacionados com a responsabilidade social das empresas. No Brasil, a questo passou a ser objeto de discusso mais efetivamente a partir dos anos 90, ganhando adeptos como o socilogo Herbert de Souza e as deputadas federais Marta Suplicy, Maria da Conceio Tavares e Sandra Starling que apresentaram projeto de lei, em 1997, segundo o qual as empresas com mais de 100 empregados ficariam obrigadas a elaborar o Balano Social. Nos dias atuais tem sido cada vez maior a necessidade de se destacar essa responsabilidade social, ressaltando-se o fato de que as empresas no devem ser vistas como agentes econmicos com o objetivo exclusivo de gerar lucros. Ao contrrio disso, cabe destaque relevante para o compromisso das empresas no seu relacionamento para com a sociedade, sendo de fundamental importncia, por exemplo, questes como a preservao ambiental, a criao e manuteno de empregos, o desenvolvimento profissional de seus empregados, alm da qualidade dos bens e servios ofertados ao pblico.

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Assim, as empresas esto se conscientizando da importncia de que se reveste o fato de registrar, analisar e divulgar a contribuio prestada sociedade, dando, assim, transparncia aos investimentos sociais efetuados, do mesmo modo de que tratam os dados econmico-financeiros. Isto porque, tem se tornado evidente para as empresas o fato de que o procedimento de divulgar a sua atuao no campo social contribui decididamente para a obteno de retornos decorrentes do respeito e da credibilidade que passam a conquistar junto ao consumidor. Nessa linha, surge, pois, assumindo um papel dos mais importantes, o Balano Social, como sendo o instrumento adequado para mensurar os resultados obtidos pelas empresas sob o enfoque socioeconmico, e, do qual, o Demonstrativo do Valor Adicionado pea importante, apresentando vantagens em relao a atual Demonstrao do Resultado, j que espelha a forma como a riqueza foi criada pela empresa e como foi efetuada a sua distribuio. Isto posto, passamos a comentar os principais aspectos contbeis do EVA, para o que elaboramos Balano Patrimonial e Demonstrao de Resultado hipotticos, com vista a estabelecer alguns conceitos fundamentais para o melhor entendimento da questo, conforme a seguir:

%$/$1d2 3$75,021,$/  'DWDEDVH ; $7,92 &LUFXODQWH Caixa Clientes Estoques 3$66,92 72.000,00 &LUFXODQWH 14.000,00 Fornecedores 35.000,00 Contribuies a Pagar 23.000,00 Impostos a Recolher Dividendos a Pagar Emprstimos 62.000,00 ([LJtYHO D /RQJR 3UD]R 80.000,00 Financiamentos (18.000,00 ) 3DWULP{QLR /tTXLGR Capital Reservas  3$66,92 727$/ 47.000,00 22.000,00 5.000,00 7.000,00 2.000,00 11.000,00 12.000,00 12.000,00

3HUPDQHQWe Imobilizado (-) Depreciao Acumulada

75.000,00 50.000,00 25.000,00 

$7,92 727$/

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'HPRQVWUDomR GH 5HVXOWDGR  'DWDEDVH  ; Vendas Brutas (-) Impostos sobre Vendas 9HQGDV /tTXLGDV (-) CMV /XFUR %UXWR + Receitas Operacionais (-) Despesas Operacionais + Receitas Financeiras (-) Despesas Financeiras /XFUR 2SHUDFLRQDO $QWHV GR , 5 (-) Proviso para I. R. /XFUR 2SHUDFLRQDO /tTXLGR 35.000,00 (3.500,00)  (15.270,00)  12.000,00 (19.500,00) 2.596,00 (430,00)  3.269,00 

Cabe ressaltar que a Demonstrao de Resultado pode ser elaborada de modo bastante semelhante forma como tradicionalmente apresentada, evidenciando, no entanto, aps efetuados pequenos ajustes, o Valor Adicionado pela empresa na sua operao, na forma a seguir apresentada. 'HPRQVWUDomR GH 5HVXOWDGR  'DWDEDVH  ; Vendas Brutas (-) Impostos sobre Vendas 9HQGDV /tTXLGDV (-) CMV /XFUR %UXWR + Receitas Operacionais (-) Despesas Operacionais + Receitas Financeiras /XFUR 2SHUDFLRQDO DQWHV GR ,5 (-) Proviso para I. R. /XFUR 2SHUDFLRQDO /tTXLGR $SyV R ,5 (-) Despesa Financeira Lquida (1) /XFUR 2SHUDFLRQDO /tTXLGR (-) Custo do Capital Prprio (2) 9$/25 $',&,21$'2 35.000,00 (3.500,00)  (15.270,00)  12.000,00 (19.500,00) 2.596,00  (3.398,00)  301,00  3.000,00 

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(1) a Despesa Financeira Lquida calculada a partir da Despesa Financeira, deduzida do valor da economia tributria, assim temos: 430,00 x (1- 0,3) = 301,00; (2) o Custo do Capital Prprio foi calculado considerando uma taxa de 4%.

Conforme se observa, os ajustes efetuados na DRE para a evidenciao do valor do EVA visam estabelecer o Lucro Operacional Lquido antes das despesas financeiras, do qual so deduzidas as parcelas referentes ao custo lquido do capital de terceiros e o custo do capital prprio. A partir dos mesmos dados contbeis o valor do EVA pode ser obtido tambm com a seguinte frmula:

(9$ onde:

5$2/ &03& ; $2/

5$2/ Retorno sobre o Ativo Operacional Lquido, &03& Custo Mdio Ponderado do Capital $2/ Ativo Operacional Lquido

O 5$2/ dado pela relao entre o /XFUR 2SHUDFLRQDO /2 e o $WLYR 2SHUDFLRQDO /tTXLGR $2/  O /2 obtido diretamente da Demonstrao de Resultado, enquanto que o $2/ calculado pela diferena entre o $WLYR 2SHUDFLRQDO $2 H 3DVVLYR 2SHUDFLRQDO 32), ou seja, $2/ $2 32, que representa a parcela do ativo operacional que a empresa ter de se financiar por intermdio de recursos prprios ou de terceiros, por no haver recursos suficientes gerados pela prpria atividade operacional da empresa. Por sua vez, temos que o $WLYR 2SHUDFLRQDO representado pelos investimentos efetuados para proporcionar empresa capacidade de gerar receitas operacionais, enquanto que o 3DVVLYR 2SHUDFLRQDO se constitui nos financiamentos obtidos a partir da prpria atividade operacional da empresa, a exemplo de impostos e contribuies a pagar, fornecedores, salrios e encargos sociais a pagar e similares. Outra maneira simples de conceituar o 3DVVLYR 2SHUDFLRQDO consider-lo como sendo o Passivo Total deduzido dos recursos obtidos externamente empresa, que so o capital prprio e de terceiros.

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No nosso exemplo, teramos portanto: $2 =  32 = 134.000,00 98.000,002 = ; $2/ = $2 32 5$2/    

  

Custo do Capital de Terceiros (CCT) = Despesas Financeiras / Recursos de Terceiros, donde, &&7 = 301,00 / 23.000,00 =  &03& Custo do Capital Prprio x (Capital Prprio/Capital Total) + Custo do Capital de Terceiros x (Capital de Terceiros/Capital Total).

CMPC = 0,04 x (75.000,00/98.000,00) + 0,0131 x (23.000,00 / 98.000,00) = &03&  [    [  

A taxa do Valor Adicionado pode ser ento determinada: 7D[D GR (9$ =     

cuja taxa aplicada sobre o valor do capital total utilizado pela empresa no seu processo produtivo vai fornecer o valor do EVA registrado no documento contbil, conforme a seguir:

9DORU GR (9$

 [ 



Emprstimos + Financiamentos + PL = 11.000 + 12.000 + 75.000

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A Demonstrao de Resultado enfoca objetivamente a parte do valor adicionado gerado pela empresa que direcionada aos scios. Representa a viso societria, que enfatiza a exposio do lucro e, segundo a qual, os salrios, os juros, e os impostos pagos, por representarem reduo de sua parte na riqueza gerada, so considerados como despesas. Por sua vez a Demonstrao do Valor Adicionado - DVA, traz uma abordagem diferente daquela mostrada na DRE, j que tem por objetivo evidenciar a riqueza criada pela empresa, e sua distribuio mediante a remunerao de todos os recursos utilizados nas atividades operacionais.

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Assim, a DVA deve ser apresentada na forma seguinte:

'(021675$d2 '2 9$/25 $',&,21$'2 &DVD &RPHUFLDO 6 $  , $SXUDomR GR 9DORU $GLFLRQDGR (+) Vendas (-) Insumos Adquiridos de Terceiros Materiais Servios 9DORU DGLFLRQDGR GD DWLYLGDGH SURGXWLYD  5LTXH]D WUDQVIHULGD GH WHUFHLURV Receita Financeira Receita de Equivalncia 9DORU $GLFLRQDGR %UXWR  'HSUHFLDomR 9DORU $GLFLRQDGR /tTXLGR ,,  'LVWULEXLomR GR 9DORU $GLFLRQDGR (PSUHJDGRV Salrios Encargos (13. Salrio, Frias, Gratificaes) )LQDQFLDGRUHV Juros *RYHUQR Impostos e Contribuies $FLRQLVWDV Dividendos Lucros Retidos 7RWDO 'LVWULEXtGR   1.000.000,00 300.000,00  180.000,00  3.000.000,00 (900.000,00) 500.000,00 400.000,00     120.000,00 110.000,00     

  390.000,00   80.000,00 250.000,00  

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Como se pode observar, esse demonstrativo apresenta a forma como foi gerado o Valor Adicionado bem como a sua distribuio nos moldes de remunerao dos fatores de produo que participaram da formao da riqueza, como os empregados, mediante a remunerao da mo-de-obra, os financiadores, pela remunerao dos recursos de terceiros utilizados, o governo, por meio da remunerao da estrutura social, poltica e econmica e os acionistas, pela remunerao do capital investido na sociedade. importante ressaltar que a Demonstrao do Valor Adicionado est diretamente relacionada com o conceito de responsabilidade social das empresas, visando suprir informaes necessrias aos usurios da contabilidade quanto gerao de riquezas e forma de sua distribuio. Nesse ponto se situa a maior diferena entre essa pea contbil e os demonstrativos tradicionalmente elaborados, j que estes objetivam fundamentalmente evidenciar o lucro obtido e a maneira como este foi formado. Relativamente, ainda, DVA gostaramos de comentar acerca da GHSUHFLDomR, por ser um dos pontos mais polmicos dessa demonstrao. Na verdade h opinies diversas com relao ao posicionamento adequado em que deve figurar os valores relativos depreciao, quando do clculo do valor adicionado. Assim, existe o entendimento de que a posio correta para esse item dentro da DVA seria como redutor do valor das vendas, por se tratar de consumo intermedirio, a exemplo do que ocorre com os materiais e servios adquiridos de terceiros. Essa viso se apoia no entendimento de que sendo os custos dos bens e servios adquiridos de terceiros deduzidos das vendas, como j vimos anteriormente, dever-se-ia dar o mesmo tratamento aos custos dos ativos fixos objeto de depreciao, quer sejam adquiridos de terceiros ou mesmo os produzidos pela prpria empresa, durante o seu perodo de vida til.

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Assim, ao produzir um determinado montante de valor adicionado a empresa teriam consumido parte de uma outra riqueza produzida anteriormente por terceiros ou por si prpria. Nessa viso, teramos o chamado 9DORU $GLFLRQDGR /tTXLGR 'HPRQVWUDomR GR 9DORU $GLFLRQDGR 'DWD %DVH ; Valor das Vendas (-) Consumo Intermedirio = Valor Adicionado  'HSUHFLDomR 9DORU $GLFLRQDGR /tTXLGR

Contrariamente a isso, h o entendimento que se deva considerar o valor da depreciao como uma distribuio do Valor Adicionado, e, como tal, passaria a figurar na DVA dentro do item das Retenes. A inteligncia dessa teoria se ampara no fato de que para seus adeptos a importncia fundamental deve ser dada ao fato de que a depreciao representa consumo da capacidade fsica produtiva sendo necessrio um reinvestimento futuro, de forma a manter a empresa em atividade. Sob esse enfoque, obteramos ento o 9DORU $GLFLRQDGR %UXWR 'HPRQVWUDomR GR 9DORU $GLFLRQDGR 'DWD %DVH ; (+) Valor das Vendas (-) Consumo Intermedirio 9DORU $GLFLRQDGR %UXWR Distribuio do Valor Adicionado Empregados Financiadores Governo Retenes Lucros Retidos 'HSUHFLDomR Outro ponto tambm importante, diz respeito s receitas financeiras e de equivalncia patrimonial, as quais apesar de interferirem na formao do valor adicionado, no so riquezas geradas pela prpria empresa, e sim fruto de outras atividades na qual foram aplicados os recursos.

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Assim, essas receitas no devem ser consideradas como valor adicionado operacional e, sim, decorrente da transferncia de valores adicionados de terceiros, a saber:

'HPRQVWUDomR GR 9DORU $GLFLRQDGR 'DWD %DVH ; Valor das Vendas (-) Consumo Intermedirio = Valor Adicionado Operacional  5HFHLWDV WUDQVIHULGDV GH WHUFHLURV 5HFHLWDV )LQDQFHLUDV 5HFHLWDV GH (TXLYDOrQFLD 3DWULPRQLDO = Valor Adicionado Total 9  '(021675$d2 '2 9$/25 $',&,21$'2 '$6 ,167,78,d(6 ),1$1&(,5$6

Um dos principais objetivos deste trabalho est relacionado com a discusso da Demonstrao do Valor Adicionado dos bancos, o que passamos agora a analisar especificamente, tendo em vista as peculiaridades de que se revestem, constituindo-se no setor mais diferenciado nesse particular. Como vimos no exemplo do DVA de uma empresa comercial, mostrado na seo anterior, os juro pagos por recursos obtidos por emprstimos correspondem a uma destinao aos seus financiadores, de riqueza gerada pela empresa. Foi visto, ainda, que o valor adicionado representa a riqueza agregada, cujo clculo obtido a partir do valor das vendas, do qual so deduzidos os custos pagos a terceiros relativos a materiais e servios consumidos. As receitas financeiras e as de equivalncia patrimonial correspondem a transferncias de recursos e no a gerao de novas riquezas. Desse modo, as receitas financeiras contabilizadas pelos bancos no seriam representativas de valor adicionado, pois, na realidade, correspondem a transferncias de riquezas geradas por terceiros.

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Isto significa dizer, em outras palavras, que, de fato, as instituies bancrias no criam riquezas. Elas apenas recebem uma parte da riqueza agregada por terceiros, a ttulo de remunerao dos recursos por elas emprestados. Por sua vez, uma frao da remunerao recebida pelos bancos destinada a remunerar seus aplicadores, tendo em vista que parcela expressiva dos recursos emprestados so originrios de captao efetuado junto a poupadores. No processo de intermediao de recursos, principal papel das instituies bancrias, elas ficam com uma parcela da riqueza que lhes so transferida a ttulo de remunerao do capital emprestado, o conhecido GHOFUHGHUH lhes pertencendo tambm os valores dos juros recebidos sobre emprstimos efetuados com recursos prprios. Nessa linha de entendimento, podemos afirmar, que, a rigor, as riquezas adicionadas pelas instituies financeiras seriam representadas unicamente pelas receitas cobradas pelo que produzem de servios para seus clientes e pelos juros incidentes sobre emprstimos realizados com recursos prprios, pois as receitas financeiras decorrentes da cobrana de juros sobre emprstimos concedidos com recursos de terceiros representariam transferncias de riquezas geradas por outras entidades do sistema econmico. No entanto, se considerarmos a gerao de riqueza pelos bancos como sendo apenas as receitas de prestao de servios e os juros sobre emprstimos de recursos prprios teramos, muito provavelmente, na grande maioria dos casos, a DVA apresentando valores negativos. Nesse ponto, caberia, inclusive, indagar-se quanto real pertinncia de se falar em Demonstrao do Valor Adicionado quando se trata de instituies financeiras. Para solucionar este impasse, ficou estabelecido, por conveno internacional, que os juros recebidos por empresas no-financeiras devem ser considerados como transferncias de riquezas geradas por terceiros e no como valor adicionado, enquanto que, exclusivamente para o caso das instituies bancrias, devero as receitas financeiras ser consideradas como geradoras de valores agregados, sendo as despesas financeiras computadas como redutoras, no clculo do valor adicionado. Essa conceituao se constitui, pois, na fundamental diferena da demonstrao do valor adicionado das instituies financeiras em relao s outras

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empresas, j que os demais elementos considerados no clculo do valor adicionado so os mesmos. Feitos esses comentrios, apresentamos a seguir modelo de Demonstrativo do Valor Adicionado compatvel para uso por parte das instituies bancrias.

'(021675$d2 '2 9$/25 $',&,21$'2 &DVD %DQFiULD 6$   5HVXOWDGR GH ,QWHUPHGLDomR (+) Receitas Financeiras (-) Despesas Financeiras  1.200.000,00 (900.000,00) 

 5HFHLWDV GH 3UHVWDomR GH 6HUYLoRV  ,QVXPRV $GTXLULGRV GH 7HUFHLURV Materiais de Terceiros Servios de Terceiros 9DORU $GLFLRQDGR %UXWR  'HSUHFLDomR 9DORU $GLFLRQDGR /tTXLGR

  50.000,00 40.000,00   

 

 

,, ',675,%8,d2 '2 9$/25 $',&,21$'2 (PSUHJDGRV Salrios Encargos (13. Salrio, Frias, Gratificaes) *RYHUQR Impostos e Contribuies $FLRQLVWDV Dividendos /XFURV 5HWLGRV 7RWDO 'LVWULEXtGR  96.000,00 64.000,00 .  80.000,00  30.000,00   





 

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Para obteno dos valores a serem apresentados da DVA das instituies financeiras, tomando-se por base as contas obrigatoriamente utilizadas pelo segmento, por fora das disposies contidas no Plano de Contbil das Instituies do Sistema Financeiro Nacional COSIF, teramos pois que adotar os seguintes passos

3DVVR ,

'HWHUPLQDomR GR 5HVXOWDGR GH ,QWHUPHGLDomR )LQDQFHLUD 5HFHLWDV GH ,QWHUPHGLDomR )LQDQFHLUD

7.1.1.00.00-1 7.1.2.00.00-4 7.1.3.00.00-7 7.1.4.00.00-0 7.1.5.00.00-3 7.1.9.20.00-9 7.1.9.25.00-4 7.1.9.40.00-3 7.1.9.45.00-8 7.1.9.47.00-6 7.1.9.50.00-0 7.1.9.55.00-5 7.1.9.60.00-7 7.1.9.65.00-2 7.1.9.80.00-1 7.1.9.90.05-3 7.1.9.90.10-1 7.1.9.90.12-5 7.1.9.90.15-6 7.1.9.90.20-4 7.1.9.90.30-7 7.1.9.90.35-2 7.1.9.90.40-0 7.1.9.90.50-3 7.1.9.90.60-6

Rendas de Operaes de Crdito Rendas de Arrendamento Mercantil Rendas de Cmbio Rendas de Aplicaes Interfinanceiras de Liquidez Rendas de Ttulos e Valores Mobilirios Recuperao de Crditos Baixados como Prejuzo Rendas de Crditos Decorrentes de Contratos de Exportao Adquiridos Rendas de Aplicaes no Exterior Rendas de Aplicaes no Exterior - Taxas Flutuantes Rendas de Aplicaes em Moedas Estrangeiras no Pas - Taxas Flutuantes Rendas de Crditos por Avais e Fianas Honrados Rendas de Crditos Vinculados ao Crdito Rural Rendas de Crditos Vinculados ao Banco Central Rendas de Crditos Vinculados ao SFH Rendas de Repasses Interfinanceiros Perdas em Aplicaes em Depsitos Interfinanceiros Desvalorizao Ttulos Livres Desvalorizao de Crditos Vinculados Desvalorizao de Ttulos Vinculados a Operaes Compromissadas Desvalorizao de Ttulos Vinculados Negociao e Intermediao de Valores Operaes de Crdito de Liquidao Duvidosa Repasses Interfinanceiros Crditos de Arrendamento de Liquidao Duvidosa Perdas na Venda de Valor Residual Outros Crditos de Liquidao Duvidosa 727$/ '$6 5(&(,7$6 $

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'HVSHVDV GH ,QWHUPHGLDomR )LQDQFHLUD

8.1.1.00.00-8 8.1.2.00.00-1 8.1.3.00.00-4 8.1.4.00.00-7 8.1.5.00.00-0 8.1.8.30.05-5 8.1.8.30.10-3 8.1.8.30.12-7 8.1.8.30.15-8 8.1.8.30.20-6 8.1.8.30.30-9 8.1.8.30.35-4 8.1.8.30.40-2 8.1.8.30.50-5 8.1.8.30.55-0 8.1.8.30.60-8 8.1.9.40.00-0 8.1.9.45.00-5 8.1.9.50.00-7 8.1.9.60.00-4 8.1.9.80.00-8

Despesas de Captao Despesas de Obrigaes por Emprstimos e Repasses Despesas de Arrendamento Mercantil Despesas de Cmbio Resultado de Transaes com Ttulos e Valores Mobilirios Perdas em Aplicaes em Depsitos Interfinanceiros Desvalorizao de Ttulos Livres Desvalorizao de Crditos Vinculados Desvalorizao de Ttulos Vinculados a Operaes Compromissadas Desvalorizao de Ttulos Vinculados Negociao e Intermediao de Valores Operaes de Crdito de Liquidao Duvidosa Repasses Interfinanceiros Crditos de Arrendamento de Liquidao Duvidosa Perdas na Venda de Valor Residual Perdas de Bens de Arrendamento Operacional Outros Crditos de Liquidao Duvidosa Despesas de Cesso de Crdito de Arrendamento Despesas de Cesso de Crditos Decorrentes de Contratos de Exportao Despesas de Cesso de Operaes de Crdito Despesas de Obrigaes por Fundos Financeiros e de Desenvolvimento Despesas com Captao em Ttulos de Desenvolvimento Econmico 727$/ '$6 '(63(6$6 %

5HVXOWDGR GH ,QWHUPHGLDomR )LQDQFHLUD $  % 3DVVR ,, 7.1.7.00.00-9 7.1.9.70.00-4 5HQGDV GH 3UHVWDomR GH 6HUYLoRV Rendas de Prestao de Servios Rendas de Garantias Prestadas

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3DVVR ,,, 7.1.9.30.00-6 7.1.9.75.009 7.1.9.85.00-6 7.1.9.87.00-4 7.1.9.90.99-8 7.1.9.99.00-9 8.1.7.15.00-8 8.1.7.77.00-8 8.1.7.99.00-0 8.1.8.30.99-0 8.1.9.10.00-9 8.1.9.15.00-4 8.1.9.20.00-6 8.1.9.36.00-7 8.1.9.65.00-9 8.1.9.75.00-6 8.1.9.85.00-3 8.1.9.99.00-6

2XWUDV 5HFHLWDV H 'HVSHVDV 2SHUDFLRQDLV Recuperao de Encargos e Despesas Rendas de Operaes Especiais Rendas de Crditos Especficos Rendas de Operaes Refinanciadas com o Governo Federal Outras Outras Rendas Operacionais Despesas de Contribuies Filantrpicas Despesas de Multas aplicadas pelo Banco Central Outras Despesas Administrativas Outras Despesas de Administrao de Fundos e Programas Especiais Despesas de Obrigaes por Programas Especiais - Banco Central Despesas de Administrao de Loterias Despesas de Contribuies ao SFH Despesas de Recursos do Proagro Despesas de Operaes Especiais Despesas de Obrigaes Diversas Outras Despesas Operacionais

3DVVR ,9 8.1.7.03.00-3 8.1.7.06.00-0 8.1.7.09.00-7 8.1.7.12.00-1 8.1.7.21.00-9 8.1.7.24.00-6 8.1.7.39.00-8 8.1.7.42.00-2 8.1.7.45.00-9 8.1.7.48.00-6 8.1.7.51.00-0 8.1.7.54.00-7 8.1.7.57.00-4 8.1.7.60.00-8 8.1.7.63.00-5 8.1.7.66.00-2 8.1.7.72.00-3 8.1.7.75.00-0

%HQV H 6HUYLoRV $GTXLULGRV GH 7HUFHLURV Despesas de gua, Energia e Gs Despesas de Aluguis Despesas de Arrendamentos de Bens Despesas de Comunicaes Despesas de Manuteno e conservao de Bens Despesas de Material Despesas de Processamento de Dados Despesas de Promoes e Relaes Pblicas Despesas de Propaganda e Publicidade Despesas de Publicaes Despesas de Seguros Despesas de Servios do Sistema Financeiro Despesas de Servios de Terceiros Despesas de Servios de Vigilncia e Segurana Despesas de Servios Tcnicos Especializados Despesas de Transporte Despesas de Viagem ao Exterior Despesas de Viagem no Pas

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3DVVR 9 7.1.8.00.00-2 7.1.9.90.70-9 7.1.9.90.80-2 7.1.9.90.90-5 8.1.6.00.00-3 8.1.8.30.70-1 8.1.8.30.80-4 8.1.8.30.90-7

5HVXOWDGR GH 3DUWLFLSDomR HP &ROLJDGDV H &RQWURODGDV Rendas de Participaes Perdas em Participaes Societrias Perdas em Dependncias no Exterior Perdas em Sociedades Coligadas e Controladas Despesas de Participaes Perdas em Participaes Societrias Perdas em Dependncias no Exterior Perdas em Sociedades Coligadas e Controladas

3DVVR 9,

'LVWULEXLomR GR 9DORU $GLFLRQDGR (PSUHJDGRV

8.1.7.18.00-5 8.1.7.33.00-4 8.1.7.36.00-1 8.1.7.37.00-0 8.9.7.10.00-5

Salrios e Honorrios Despesas de Honorrios Despesas de Pessoal - Proventos Despesas de Pessoal - Treinamento Despesas de Remunerao de Estagirios Participaes no Lucro Encargos Despesas de Pessoal - Benefcios Despesas de Pessoal - Encargos Sociais *RYHUQR Impostos e Contribuies Imposto de Renda Despesas Tributrias Despesas de Imposto sobre Servios de Qualquer Natureza - ISS Despesas de Contribuio ao COFINS Despesas de Contribuio ao PIS/PASEP Despesas de Atualizao de Impostos e Contribuies Imposto de Renda Contribuio Social $FLRQLVWDV Dividendos e Bonificaes a Pagar (saldo do perodo atual menos saldo do perodo anterior) Despesas de Juros ao Capital 5HWHQo}HV Despesas de Amortizao Despesas de Depreciao Lucros Retidos

8.1.7.27.00-3 8.1.7.30.00-7

7.1.9.90.95-0 8.1.7.69.00-9 8.1.9.25.00-1 8.1.9.30.00-3 8.1.9.33.00-0 8.1.9.90.00-5 8.9.4.10.00-6 8.9.4.20.00-3

4.9.3.10.00-5 8.1.9.55.00-2

8.1.8.10.00-6 8.1.8.20.00-3

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Com os dados obtidos a partir desses clculos podemos montar a Demonstrao do Valor Adicionado dos bancos, documento cuja anlise pode fornecer importantes informaes. A DVA se divide em duas partes: na primeira delas temos demonstrado como ocorreu a formao da riqueza gerada pelas atividades da empresa, enquanto que, na segunda, se demonstra a maneira pela qual foi distribuda essa riqueza pelos diversos fatores de produo. Assim, pode-se obter da anlise vertical dos dados relativos formao de riquezas, informaes em termos percentuais do quanto do valor adicionado pela empresa foi transferido para outras e o quanto efetivamente ficou dentro da prpria empresa, revelando, assim, o nvel de exposio da receita gerada participao de terceiros. Essa anlise mostra ainda os nveis de participao no valor adicionado de cada um dos fatores de produo, tais como governo, empregados e acionistas, bem como os lucros retidos. Por outro lado, a anlise horizontal tambm se configura como de real importncia, demonstrando a evoluo ou involuo da empresa, face a comparao da sua performance entre perodos distintos. Indicadores importantes podem ser obtidos da anlise dos dados contidos na DVA, alguns considerados bastante relevantes para uma anlise adequada da performance e avaliao de empresas, a exemplo dos seguintes:

L 7D[D GH &RQWULEXLomR GR 3DWULP{QLR /tTXLGR 7&3/ 9DORU $GLFLRQDGR  3DWULP{QLR /tTXLGR

7&3/

Esse indicador serve para demonstrar a participao percentual do capital prprio na formao do valor adicionado, o qual, na realidade, representa a prpria razo de ser da empresa, pois em funo desse investimento que se materializa o prprio esforo produtivo do capital empregado pelos acionistas, com vistas ao objetivo comum a que se destina a sociedade.

LL 7D[D GH *HUDomR GH 5LTXH]DV

7*5

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7*5

9DORU $GLFLRQDGR  $WLYR 7RWDO

Esse ndice determina o resultado de todo o esforo produtivo realizado pelo ativo da empresa, demonstrando sua capacidade de gerar riqueza.

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2 (9$ H RXWUDV PHGLGDV GH SHUIRUPDQFH GH HPSUHVDV A teoria financeira tem se empenhado em mostrar que o principal objetivo de qualquer empresa procurar maximizar o retorno dos investimentos realizados pelos seus scios. Assim, de fundamental importncia a utilizao de medidas capazes de indicar com segurana e preciso os resultados auferidos em decorrncia dos investimentos realizados. Nos dias atuais observa-se claramente a crescente presso dos acionistas, sobretudo nos pases de economia desenvolvida, no sentido de exigir cada vez mais das organizaes uma atuao eficiente e eficaz, de modo a produzir resultados mximos possveis na gerao de riquezas para seus investidores. No intuito de se conseguir estabelecer medidas capazes de avaliar com qualidade a performance das empresas, vrios tm sido os parmetros de avaliao estabelecidos, os quais, na sua grande maioria, obtidos a partir de estudos desenvolvidos por empresas de consultoria ou pelo meio acadmico, sobretudo nos Estados Unidos. Podemos destacar como medidas de performance largamente utilizadas as taxas de Retorno sobre o Investimento e o Lucro por Ao, consideradas at hoje de fundamental importncia para a analise dos resultados obtidos pelas empresas e, at mesmo, para estabelecer polticas de distribuio de lucros, mediante pagamentos de dividendos ou concesso de gratificaes e bonificaes, apesar de esses indicadores no apresentarem nenhuma relao com a efetiva gerao de riqueza para os investidores. Nesse contexto, o Valor Econmico Adicionado (EVA), por demonstrar o que de fato acontece com os recursos aplicados pelos acionistas, vem adquirindo crescente significado no mundo econmico e financeiro como sendo uma medida mais adequada de desempenho das organizaes, e, portanto, cada vez maior o nmero de instituies que vm implementado o seu uso, a nvel mundial. Sabe-se que as empresa devem selecionar os projetos a serem desenvolvidos dentre aqueles que registrem Valor Lquido Presente positivo, o que significa uma taxa de interna de retorno superior ao custo do capital total aplicado.

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No entanto, comum a utilizao de taxas de retorno inadequadas, obtidas a partir dos resultados contbeis das instituies, e, que, na verdade, no produzem estimativas fidedignas da verdadeira taxa de retorno gerada pelo investimento. No exemplo a seguir apresentado demonstramos como a taxa de retorno do investimento, obtida a partir dos dados contbeis, um indicador inadequado para se calcular o efetivo rendimento do capital aplicado. Assim, considere-se um investimento inicial da ordem de R$ 2 milhes, por um perodo de 5 anos, que venha a gerar um resultado bruto anual de R$ 550 mil, cuja Taxa Interna de Retorno de 19,04%. Sabe-se, tambm, que esse investimento vai gerar um valor de depreciao anual da ordem de R$ 400 mil durante os cinco anos. Se calcularmos o retorno a partir do resultado contbil ao final de cada ano, teremos os seguintes resultados:

$QR  )OX[R GH &DL[D ,QYHVWLPHQWR /XFUR %UXWR 6DtGD(QWUDGD GH &DL[D 'HSUHFLDomR 5HVXOWDGR 2SHUDFLRQDO 3RVLomR GH %DODQoR $WLYR QR ,QtFLR GR 3HUtRGR $WLYR QR ILQDO GR SHUtRGR 7D[DV GH 5HWRUQR 5HWRUQR GR ,QYHVWLPHQWR 7D[D ,QWHUQD GH 5HWRUQR     

$QR 

$QR 

$QR 

$QR 

 

 

 

 

                   =HUR

 

 

 

 

RI = Resultado Operacional sobre Valor do Investimento = 150.000,00 / 2.000.000,00.

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Como se pode observar a partir dos dados apresentados, a da taxa de Retorno do Investimento gerada com base no resultado contbil apresenta-se subestimada nos perodos iniciais do investimento e superestimada a partir de determinado nvel de sua maturidade, se comparada taxa efetiva de retorno gerada pelo fluxo de caixa do investimento. Verifica-se, inclusive, que em nenhuma das oportunidades examinadas se obteve a real taxa de retorno da aplicao. Cabe ressaltar que a amplitude dessa distoro tende a ser maior na vida real j que os investimentos no apresentam retornos lineares como no caso imaginrio acima, e, geralmente, tendem a exigir algum tempo de maturao antes de passar a gerar fluxos de caixa positivos. Alm disso, a taxa de inflao da economia e os prazos dos projetos contribuem tambm para aumentar essa distoro. Por outro lado, sabemos que no seu dia a dia a empresa administra uma srie de investimentos realizados ao longo do tempo e no apenas um nico grande projeto. Isso faz com que as taxas de retorno subestimadas dos investimentos iniciais possam vir a ser compensadas pelas taxas superestimadas dos projeto j em nvel avanado de maturidade. de fundamental importncia, no entanto, o entendimento de que embora isso possa reduzir as divergncias existentes entre as taxas de retorno obtidas a partir dos registros contbeis e a verdadeira taxa de retorno do investimentos, elas, na mdia, nunca se igualam. Outro exemplo prtico disso pode ser mostrado numa situao em que se considere duas empresas de um mesmo grupo trabalhando com a meta de aumentar o Retorno do Investimento, e considere-se que na primeira delas a taxa de retorno atual de 15% e na segunda essa taxa de 9%. Ao fim do perodo verifica-se que ambas conseguiram atingir o objetivo perseguido melhorando suas taxas, que passaram a ser, respectivamente, 16% e 10%. Tendo em vista, no entanto, que o custo do capital empregado teria sido de 12%, a empresa com pior desempenho estaria na realidade destruindo valor aplicado por seus acionistas. Da mesma forma, podemos dizer que embora o Lucro por Ao se constitua numa importante medida de valor, no representa um perfeito balizamento para avaliar a performance de uma empresa.

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Ambas as medidas so obtidas a partir do lucro contbil que est afetado por questes como: i) nvel de depreciao; ii) despesas que deveriam ser deduzidas para reduzir o pagamento de impostos e que, no entanto, so diferidas; iii) gastos com investimentos em pesquisas e desenvolvimento que vo gerar resultados futuros. Assim, no tm sido raras as constataes de casos em que o lucro considerado para o clculo do retorno por ao esteja sendo gerado por investimentos cuja remunerao no suficiente para cobrir o custo do capital empregado, no se configurando, portanto, na sua essncia, em remunerao efetiva dos recursos empregados. No primeiro dos exemplos mostrados, o projeto cujo retorno efetivo era de 19,04% s deveria ser aceito pela empresa se o seu custo do capital total fosse inferior quela taxa. No outro caso, apenas a primeira das empresas mencionadas deveria aceitar o projeto, j que o retorno era superior ao custo do capital, enquanto que a segunda deveria rejeitar o investimento, j que o seu resultado seria uma valor negativo do EVA, e, portanto, implicaria destruio de riqueza. Desse modo, de real importncia que na anlise de qualquer projeto de investimento seja estabelecido o Custo Mdio Ponderado do Capital - CMPC, o qual, no sistema EVA, serve de balizamento para anlise da efetiva gerao de riquezas, e que essa taxa seja comparada que represente o retorno financeiro efetivo do investimento efetuado. Essa prtica permite que se escolha com segurana os projetos que devem ser aprovados e aqueles aos quais os administradores financeiros devem se opor. Assim, seriam aceitos os projetos capazes de gerar valores positivos do EVA, ou que, pelo menos, no impliquem gerao de valores negativos do EVA, pois estes proporcionariam destruio de riquezas.

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%LEOLRJUDILD Cavalcante, Francisco EVA: o que e porque calcul-lo Cavalcante & Associados S/C Ltda., Up-to-Date n 1, Ano I, 1998 Dodd, James L; Chen, Shimin EVA: a New Panacea Business and Economic Review, Vol 42; July - September, 1996 Ehrbar, Al Valor Econmico Agregado: a verdadeira chave para a criao de riquezas Traduo de Bazr Tecnologia e Lingustica Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999 Luca, Mrcia Martins Mendes de Demonstrao do Valor Adicionado: do clculo da riqueza pela empresa ao valor do PIB So Paulo: Atlas, 1998 Martins, Eliseu Uma Nova Demonstrao Contbil: a do Valor Adicionado Temtica Contbil, Boletim IOB, n 14, 1993 Martins, Eliseu Demonstrao do Valor Adicionado de Bancos Temtica Contbil, Boletim IOB, n 15, 1993 Martins, Eliseu Demonstrao do Valor Adicionado: veja o balano do Mappin, do Ita, do Grupo Telebrs etc. Temtica Contbil, Boletim IOB, n 18, 1995 Stewart, G. Bennett The Quest for Value: the EVA Management Guide New York, NY: HaperBusiness, 1990 Wernke, Rodney; Lembeck, Marluce Valor Econmico Adicionado - EVA Revista Brasileira de Contabilidade - Ano XXIX - n 121 Janeiro/Fevereiro de 2000

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