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Minera / Per Informe Especial
Analistas Julio Loc (511) 444 5588 julio.loc@aai.com.pe Carlos Bautista (511) 444 5588 carlos.bautista@aai.com.pe

Empresas

Sector minero peruano

Anlisis y Perspectivas del sector minero
La minera sigue siendo uno de los principales promotores de la actividad econmica del pas: La produccin minera peruana ha tenido una alta participacin en la regin durante el ltimo quinquenio, alcanzando la primera posicin en el 2012, en zinc, estao, plomo y oro. En ese ao, la industria minera represent el 56.8% del total de exportaciones peruanas y contribuy con el 14.5% del total recaudado por impuesto a la renta. Asimismo, sum US$8,549 millones en nuevas inversiones para equipamiento, infraestructura y exploracin. Empresas solventes y con bajos niveles de apalancamiento: Durante los ltimos aos, las empresas mineras clasificadas por Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) han mostrado una adecuada solvencia, con holgados niveles de cobertura sobre sus obligaciones financieras, y suficiente flexibilidad financiera, con bajos niveles de apalancamiento. Cabe mencionar que la estrategia financiera comn en dichas mineras ha sido bastante conservadora al momento de asumir nuevas deudas, las cuales han estado relacionadas a proyectos y/o ampliaciones. Durante los ltimos 12 meses, los mrgenes de utilidad de las empresas mineras se han visto afectados: Las cotizaciones de los metales han mostrado una disminucin general, a partir de la segunda mitad del 2012, debido a la crisis de las prinicipales economas europeas y la desaceleracin en la demanda de la industria en China. Asimismo, los costos de operacin en la industria minera han tenido un comportamiento creciente, los cuales han afectado los mrgenes de utilidad de las empresas mineras. Si bien la cotizacin de los metales se establece por la oferta y la demanda del mercado, los costos no necesariamente se ajustan a la misma velocidad ni en la misma proporcin. Lo anterior tiene un impacto importante en las decisiones operativas y de inversin de las empresas. El agotamiento de los yacimientos y el incremento de los costos de extraccin han limitado el crecimiento en la produccin minera: Muchas de las operaciones mineras en el Per se han suspendido debido al incremento en los costos de operacin y/o a la reduccin de las leyes. Lo anterior ha generado que durante los ltimos aos, la produccin minera haya mostrado una tendencia a la baja, la cual no ha podido ser compensada por los proyectos que han entrado en operacin. Lo anterior se ha afectado tambin por los conflictos sociales que han paralizado o suspendido proyectos de inversin de gran envergadura como Ta Mara o Conga. Riesgo social se mantiene vigente en el corto plazo: En 2012 y 2013, diversos proyectos mineros, que representan aproximadamente inversiones por un total de US$22,553 millones (41.8% de la inversin total de la cartera de proyectos mineros estimada por el MEM), se han visto afectados por conflictos sociales y protestas antimineras, exponiendo a la produccin minera y a otras actividades econmicas ligadas a sta, a mayores riesgos. Si bien AAI considera que estos riesgos podran estar mitigados por la postura favorable del Gobierno Central hacia el desarrollo de la inversin minera en el pas, y la voluntad de las empresas por continuar con sus inversiones; la perspectiva que tiene AAI podra modificarse, de exacerbarse los conflictos en los principales proyectos que enfrentan protestas sociales y establecerse un precedente para proyectos de menor escala. Asimismo, los conflictos sociales podran representar el mayor riesgo para la produccin y los proyectos de inversin de las empresas en el corto y mediano plazo.

Produccin Minera: Marzo 2013 / Diciembre 2012 Variacin Producto Marzo 2012 / 2011 Cobre -2.44% 5.12% Zinc 6.90% 1.98% Oro 8.99% -2.81% Plata -1.35% 1.81% Hierro 20.02% -4.66% Plomo -6.37% 8.25% Esta o -12.77% -9.61% !olib"eno -31.82% -12.28%
Fuente: MINEM

Agosto 2013 www.aai.com.pe

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Importancia de la minera en la economa peruana Produccin Minera Durante la ltima dcada, la economa peruana ha logrado un crecimiento sostenido, a pesar de la crisis financiera internacional de los ltimos aos. Esto se explica, entre diversos factores, a un mayor dinamismo en la economa por parte de varios sectores, entre ellos el sector minero. Por otro lado, durante los ltimos cinco aos, la produccin minera se ha mantenido relativamente estable; as, el PBI minero creci 2.39%, mientras que el PBI Global creci 24.6%, desde el 2008 hasta el 2012. De este modo, el mayor crecimiento de otros sectores implica que el sector minero tiene un menor impacto en el PBI global del que tena hace cinco aos. Cabe mencionar que durante el 2012, la produccin del sector minero aument en 2.16% y la participacin de la produccin minera en el PBI global fue de 4.71% en el 2012 (4.90% en el 2011). Sin embargo, se espera que en los prximos aos la produccin empiece a crecer, debido a la puesta en marcha de varios proyectos mineros detallados ms adelante.
Evolucin del PBI Minero !/" MM ba#e 1$$%&
22#000 20#000 1050 1000 950 18#000 900 16#000 14#000 850 800
Fuente: BCR

Empresas
Po#icin del Per) en el *an+in, Mundial de Produccin Minera
Producto Zinc Esta o Plomo Oro Cobre Plata !olib"eno !erc-rio *elenio Ca"mio .oca',os/0rica Hierro Produccin 2012 'atinoam(rica 1#280#975')!* 1 26#105')!* 1 248#659')!* 1 5#187'O+, 1 1#298#564')!* 2 111#854'O+, 2 16#790')!* 2 2 42')!* 2 683')!* 2 2 6#684#539')1, 5 Mundo 3 3 4 6 3 3 4 4 9 10 13 17

Fuente: U.S. Geological Survey - USGS, British Geological Survey, MINEM

Exportacin Minera Mientras que la produccin minera fue relativamente constante, el crecimiento del sector minero fue impulsado principalmente por la mayor cotizacin de los minerales producidos en el pas, debido a su mayor demanda. Sin embargo, durante el 2012, la exportacin de productos mineros represent el 56.8% de las exportaciones peruanas totales, las cuales cayeron en 5.3% en el mencionado ao.
E/0ortacione# Minera# / E/0ortacione# totale#
50#000' 40#000'
-!. MM

30#000' 20#000' 10#000'

Minero

Global

a$o-08

"ic-08

a$o-09

"ic-09

a$o-10

"ic-10

a$o-11

"ic-11

a$o-12

abr-08

abr-09

abr-10

abr-11

abr-12

"ic-12

abr-13

E23ort.'totales'4mill.'5*67 E23ort.'3ro"-ctos'mineros'4mill.'5*67

P%&'(lobal

P%&'!inero

Asimismo, en los ltimos cinco aos, la produccin minera peruana ha mostrado una participacin importante, tanto en Latinoamrica como en el resto del mundo, especialmente en plata, zinc, oro y plomo. La leve apreciacin del sector minero durante el 2012, es consecuencia de una mayor produccin de los metales en los que el Per tiene mejor posicin dentro del ranking latinoamericano. De este modo, la produccin del zinc aument en 2.0%; la de la plata, en 1.8%; y, la del plomo, en 8.3%.

Cabe mencionar que la crisis financiera internacional del 2008 afect negativamente las cotizaciones de diversos metales de exportacin, por lo que, durante el 2009, stas sufrieron una contraccin. Asimismo, la contraccin de la demanda por parte de las principales economas, produjo el mismo efecto negativo durante el 2012 y el primer trimestre del 2013.

Sector minero peruano agosto 2013

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E/0ortacione# 0or Metal 1 2012
*n 2% Zn 5% Pb 10% 8$ 1% 837% Otros 5% C40% C88$ Pb Zn *n Otros
Fuente: BCR
100% 80% 60% 40% 20% 0% 2006 2007 2008 2009 80% 90% 88% 89%

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sigue siendo relativamente importante (14.47% en 2012 y 10.33% entre enero marzo 2013).

3om0o#icin del a0orte Econmico a la# *e,ione#

4% 17% 2% 8% 2% 9% 3% 8% 4% 15% 3% 16% 3% 9%

82%

81%

88%

2010

2011

2012

C89O9'!&9E.O
Fuente: BCR ! MINEM

.E(81&8*'!&9E.8*

:E.ECH0':E';&(E9C&8

Millone# de !/"

4#000' 3#000' 2#000' 1#000'

20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

E/0ortacione# 0or Metal 1 '2M Mar113

*n 2% Otros Zn 5% 6% Pb 9% 8$ 1% C8C41% 8$ Pb

&m3-esto'a'la'.enta'"e'la'miner<a Partici3aci0n'"el'a3orte'econ0mico'en'el'&.
Fuente: BCR ! MINEM

Inversiones Mineras
Zn 836% *n Otros
Fuente: BCR

Aporte Minero El aporte econmico minero a las diferentes regiones del pas provena del Canon Minero, las regalas mineras y el derecho de vigencia de las minas en funcionamiento. La participacin del impuesto a la renta recaudado de la actividad minera sobre el total recaudado por concepto de impuesto a la renta se ha ido reduciendo, debido principalmente al crecimiento y al mayor dinamismo de otros sectores; sin embargo,

Durante el 2012, el total de inversin minera alcanz los US$8,549 millones, logrando crecer 18.0% a comparacin de los US$7,243 millones alcanzados durante el 2011. En los primeros cuatro meses del 2013, la inversin minera alcanz los S/. 2,625 millones equivalente a US$1,009.7 millones.

Sector minero peruano agosto 2013

Partici0acin

Por otro lado, los metales de mayor exportacin durante el 2012, fueron el cobre (US$10,483 millones) y el oro (US$9,558 millones). Cabe mencionar que en los ltimos cinco aos, tanto para el cobre como para el oro, las exportaciones crecieron a tasas mayores al 20% anual con la excepcin del ltimo ao. Lo anterior se debi a una menor demanda de China por el cobre y al fortalecimiento del dlar americano, reemplazando la necesidad de refugio en el oro. Asimismo, durante el ltimo ao, la exportacin de zinc cay en 12.6%, debido a su menor cotizacin.

Por su parte, el Canon Minero es la contribucin social de mayor importancia de la industria minera. Cabe mencionar que en octubre del 2011, se implement la nueva Ley de Regalas Mineras, sin embargo, el monto recaudado por regalas no ha variado significativamente.

*ecaudacin de I* minero
7#000' 6#000' 5#000' 35.00% 30.00% 25.00%

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-!. MM 10#000 8#000 6#000 4#000 2#000 0 2006

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3artera E#timada de Pro:ecto# Minero# 1 ;m0liacione#
Em0re#a *o-tDern'PerE'Co33er' Cor3oration Pro:ecto C-a?one ,-n"ici0n )o>-e3ala .e/iner<a@&lo Mineral CCCC,os/atos ,e CZn-Pb-8$ Zn Inicio Probable 2013 Por'"e/inir 2014 Por'"e/inir 2014 2013 2016 2013 2013 2otal
Fuente: MINEM

*ubro# de Inver#in

Inver#in -!. mm& '''''''''''''''''' 900

''''' 1

'''''2

Com3a <a'!inera'!isAi' %aBoCar !aBo'4%rasil7 !arcona Cerro';er"e Col>-i?irca .e/.'Zinc' Ca?amar>-illa

'''''''''''''''''' 520 '''''''''''''' 1#200 4400 305 500 76429

'''''3 *Do-$an$'Hierro'Per'''''4 Cerro';er"e

2007 2008 2009 2010 E>-i3amento'!inero E23lotaci0n Otros 2011 2012=

'''''5 El'%rocal '''''6 ;otorantim

E>-i3amento'"e'Planta' "e'%ene/icio E23loraci0n &n/raestr-ct-ra Pre3araci0n Fuente: MINEM "#$%atos reli&inares

Inver#ione# Minera#
2i0o de Inver#in -!. MM& E>-i3amento'"e'Planta'"e'%ene/icio E>-i3amento'!inero E23loraci0n E23lotaci0n &n/raestr-ct-ra Otros Pre3araci0n 2004 141 177 168 440 321 329 132 200$ 320 500 394 531 376 505 196 2010 416 518 616 738 828 443 510 2011 1#125 776 865 870 1#407 1#412 788 20125 1#135 598 891 999 1#796 2#495 635

Las ampliaciones estimadas suman US$7,825 millones. Cabe mencionar que algunos proyectos han sido suspendidos debido a conflictos sociales, en algunos casos, violentos. Sin embargo, se aprecia que muchas ampliaciones, que se estima se concreten en el 2013, impulsarn la produccin minera.
3artera E#timada de Pro:ecto# Minero# 1 3on EI; en con#truccin
Em0re#a Pro:ecto F-elleCaco'@' !o>-e$-a &nCicta'@'1ima )oromocDo !inas'Con$a Constancia' @C-sco 1as'%ambas Mineral CZn-Pb-8$ CC-#'8CCInicio Probable 2016 2014 2013 2015 2014 2014 Inver#in -!. mm& '''''''''''''' 3#300 '''''''''''''''''''' 93 '''''''''''''' 3#500 '''''''''''''' 4#800 '''''''''''''' 1#546 '''''''''''''' 5#200 '''''''''''''''''''' 90 '''''''''''''''''' 315 2otal 1464%%

2otal General
Fuente: MINEM

16704

26422

%608$

762%3

469%$

'''''1

8n$lo'8merican' F-elleCaco

Los rubros de inversin de mayor crecimiento durante el 2012, fueron: infraestructura (27.65%), explotacin (14.83%) y exploracin (3.01%). Lo anterior es evidencia de que durante dicho ao, la inversin en minera estuvo en crecimiento, aunque a un menor ritmo que en el 2011, debido a una menor inversin en equipamiento minero (-22.94%) y preparacin (-19.42%). Lo anterior se debe a los altos costos de equipamiento, material, suministros, combustible y mano de obra. Proyectos Mineros El total de la cartera estimada de proyectos mineros asciende a US$53,931 millones considerando proyectos en exploracin, ampliaciones y con el EIA presentado.
Evolucin de la 3artera E#timada de Pro:ecto#
80#000' 70#000' 60#000' 41#951' 35#471' 24#693' 12#226' 53#761' 53#787'

'''''2 &nCictaminin$'Cor3. '''''3 !inera'CDinalco '''''4 GanacocDa '''''5 H-"raB'!inerals '''''6 Hstrata Com3a <a'!inera' '''''7 8l3amarca '''''8 !inera'*-Bamarca '''''9 .eliant';ent-res'

8l3amarca-.<o' Pb-Zn-8$Pallan$a C&nmac-la"a *an'1-is'@' 8ncasD 8--8$ 8--8$

3on EI; 0re#entado

'''''1 Com3a <a'!inera'8res Cres3o 8--8$ C--!o C-#',e#'Zn 8$ 882otal
Fuente: MINEM

'''''''''''''''''' 111 '''''''''''''''''' 328 '''''''''''''''''' 239 '''''''''''''''''' 750 '''''''''''''''''' 132 '''''''''''''''''' 170 16730

'''''2 Com3a <a'!inera'!il3o P-Aa>a>a '''''3 !inera'*Do-2in'Per'''''4 %ear'CreeA'!inin$' Com3anB !inera'*-lli"en' '''''5 *DaD-in"o '''''6 !inera'I-ri'I-llE23lotaci0n' "e'.elaCes Corani *DaD-in"o OllacDea

-!. MM

50#000' 40#000' 30#000' 20#000' 10#000'

Fuente: MINEM

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Los proyectos con Estudio de Impacto Ambiental (EIA) aprobado en construccin o EIA presentado, constituyen un total de US$20,574 millones estimados. Sin embargo, se tiene que considerar que dichos proyectos an deben de ser aprobados por las comunidades locales, por lo que an existe cierta incertidumbre en su respectivo inicio.

Sector minero peruano agosto 2013

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3artera E#timada de Pro:ecto# Minero# 1 En e/0loracin
Em0re#a '''''1 8n$lo'8merican' !icDi>-illaB Pro:ecto Mineral Inicio Probable 2016 Por'"e/inir Por'"e/inir 2015 2014 2014 Por'"e/inir 2015 Por'"e/inir 2015 2015 2017 '''''''''''''' 2#500 '''''''''''''' 2#800 '''''''''''''' 1#506 '''''''''''''' 3#280 Inver#in -!. mm& '''''''''''''''''' 744 '''''''''''''' 2#300 '''''''''''''' 1#599 '''''''''''''' 1#200 '''''''''''''''''' 290 '''''''''''''''''' 490

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inflacionarias, de debilidad en las principales divisas, ante un menor rendimiento de otros activos y un menor crecimiento econmico. As, adicionalmente a los fundamentos reales, debe considerarse el componente de inversin. En el 2012, el precio del oro se vio beneficiado por la demanda de inversionistas y bancos centrales de economas emergentes (se estima que estas ltimas representaron alrededor del 10% de la demanda de oro en ese ao), en gran medida, por la latente incertidumbre en los mercados financieros internacionales (impulsado por la crisis de deuda en Europa), el lento proceso de recuperacin de las principales economas del mundo, y la debilidad del dlar como reserva de valor. As, el precio promedio del oro alcanz los US$1,669.1 por onza, lo que signific un incremento de 6.4% respecto del 2011, continuando con la tendencia de crecimiento observada en los ltimos aos (CAGR 2008-2012: 19.4%). Respecto del acelerado crecimiento en el precio del oro en los ltimos aos, se debe mencionar que se ha visto impulsado por: i) el incremento de la demanda como inversin (alrededor del 30% de la demanda), especialmente mediante la proliferacin de los exchange-traded funds (ETFs), que le han permitido a inversionistas tener una va menos costosa de invertir en oro; ii) la mayor demanda retail de China e India ante el desarrollo de sus economas; iii) la mayor demanda de bancos centrales de economas emergentes para diversificar sus reservas, pasando de ser vendedores netos a compradores netos de oro; y, iv) la aversin al riesgo ante la incertidumbre econmica en las economas desarrolladas.
Evolucin del Precio - Oro
2,000 1,800 1,600

!icDi>-illaB'@' CCa?amarca Hierro' '''''2 83-rimac',err-m ,e 83-rimac Ca ariaco'@' '''''3 Ca ariaco'Co33er'PerE C1ambaBe>-e CD-ca3aca'@' '''''4 Canteras'"el'Halla+$o 8!o>-e$-a Hilari0n'@' '''''5 Com3a <a'!inera'!il3o Zn 8ncasD Com3a <a'!inera' F-ecD-a'@' C'''''6 F-ecD-a C-sco 1lama')G01'@' '''''7 Jinton$'!inin$ 8&ca Pam3a'"e' '''''8 Jin+Dao'!inin$ ,e Pon$o'@'8re. Cercana'@' '''''9 J-ne/iel"'(ro-3 C8re>-i3a (aleno'@' ''' 10 1-mina'Co33er CCa?amarca Ha>-ira'@' ''' 11 !inera'8nteras'PerC--!o-883-rimac 1os'Calatos'@' ''' 12 !inera'Ham3ton'PerC--!o !o>-e$-a ''' 13 !inera'C-erCo ''' 14 Com3a <a'!inera'!il3o ''' 15 .io'%lanco'Co33er ''' 16 .io')into'!inera *o-tDern'PerE'Co33er' ''' 17 Cor3oration *o-tDern'PerE'Co33er' ''' 18 Cor3oration ''' 19 8mericas'PotasD'Per''' 20 Com3a <a'!inera' ;icDaBcocDa Cerro' Cco3ane@'C-s. !a$istral'@' 8ncasD .io'%lanco'@' Pi-ra 1a'(ran?a'@' Ca?amarca 1os'CDancas'@' 83-rimac )ia'!aria'@' 83-rimac *alm-eras'"e' *ecD-ra .on"oni'@' H-Kn-co Za/ranal'@' 8re>-i3a ,e

Por'"e/inir CCCCCI CC-'-'8Zn'-'Pb C2otal 2014 2019 2014 2015 2015 Por'"e/inir 2015 '''''''''''''''''' 500 1500 '''''''''''''' 1#000 1560 '''''''''''''' 1#000 '''''''''''''''''' 125 350 1520 524 744 296932

''' 21 !inera'8F!'Co33er

''' 22 E23loraciones'Collas-Bo 8ccDa'@'C-+co ''' 23 !arcobre !arcobre' 4!ina'J-sta7

Fuente: MINEM

Los proyectos en exploracin son los de mayor participacin dentro del total de cartera de proyectos, alcanzando los US$25,532 millones. De este modo, el total de la cartera estimada de proyectos al cierre del 2012, ha crecido solamente en 0.3% a comparacin con el 2011. Lo anterior se debe principalmente a una menor cantidad de proyectos en exploracin. Cotizaciones: Proyecciones Metales Preciosos Una caracterstica determinante del precio de los metales preciosos, es su uso como instrumentos de inversin y activo refugio frente a expectativas endencias y
-!. / <z

1,400 1,200 1,000 800 600 400 200

jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 jun-13 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12

Fuente: 'itco - (ME

Sin embargo, en el primer semestre del 2013, el precio del oro evidenci una cada, debido principalmente a la incertidumbre inherente a la desaceleracin de la economa china, la menor

Sector minero peruano agosto 2013

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inflacin de economas del primer mundo y los temores de una reduccin de estmulos monetarios de la FED. Dicho entorno afect la demanda de los inversionistas, quienes reemplazaron sus posiciones en oro por opciones de mayor rentabilidad. Se proyecta que a lo largo del 2013, el precio del oro se mantenga con una tendencia a la baja, dadas las expectativas de menor inflacin y el esperado fortalecimiento del dlar por mejores perspectivas de Estados Unidos. Asimismo, se espera la preferencia por el oro dentro de los portafolios de inversin y las reservas de los bancos centrales sea menor con respecto a otras opciones ms rentables.
Evolucin del Precio - Plata
45 40 35 30

Empresas
Proyecciones - Consenso de Analistas Financieros (Promedio) Oro (US$/Oz) Plata (US$/Oz) 2012 1,690 32.47 2013 1,550 27.00 2014 1,550 27.00 2015 1,500 25.00

Fuente: Bloomberg al 11/07/12 - Clculos de AAI

AAI considera que el riesgo de precios en los metales preciosos ha tendido a elevarse en el corto plazo para los productores peruanos, particularmente considerando el incremento de costos de produccin con los que cuentan las empresas mineras locales, lo que se refleja en un mayor cash cost promedio respecto a aos anteriores. En el corto-mediano plazo, el ligero aumento de las tasas de inters, la relativa estabilizacin estructural de Europa, y la menor demanda en el segundo semestre del 2012 de China e India, presionarn a la baja en el precio del oro y la plata. En el largo plazo, se tiene una perspectiva similar a la del corto plazo, en tanto los fundamentos de activo de inversin de los metales preciosos podran alterarse ante mayores cambios en las condiciones de mercado. As, una recuperacin econmica de los pases desarrollados y un incremento en las tasas de inters, podra generar que las inversiones en metales preciosos resulten menos atractivas; no obstante, el descenso en los precios se vera mitigado por la demanda para uso industrial, principalmente en el caso de la plata. Metales Base En cuanto a los precios promedios de los metales base, en el 2012 el cobre tuvo un descenso de 9.6%, mientras que el plomo y el zinc mostraron cadas de 14.1 y 11.2%, respectivamente. As, el precio promedio del cobre alcanz los US$3.6 por libra, el del plomo, los US$2,061.9 por TM, y el del zinc, los US$1,947.7 por TM. La evolucin de todos estos metales, cuyo uso es industrial, a lo largo del 2012 tuvo dos principales fundamentos: i) tendencia a la baja durante el primer semestre, debido a una especulacin sobre una posible crisis fiscal en Estados Unidos, y la crisis en la zona Euro; y, ii) debido a que la demanda china de cobre no aument como se esperaba, dados sus altos niveles de inventarios.

-!. / <z

25 20 15 10 5 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12 jun-13 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12

Fuente: 'itco - (ME

En cuanto a la plata, el precio ha mostrado un crecimiento promedio anual de 20.0% en el perodo 2008-2012. Respecto del incremento en el precio, se mantienen fundamentos similares a los del oro en cuanto a su menor demanda como activo de inversin en el contexto de relativa estabilidad financiera en Estados Unidos; no obstante, se considera adems el mayor uso industrial que tiene la plata, especialmente ante la menor demanda por la industrializacin de economas emergentes como China e India. En 2012, el precio promedio de la plata fue de US$31.2 por onza, lo que signific una cada de 11.2% respecto del 2011. Durante ese ao, el precio mostr una cada promedio alcanzando los niveles registrados en el 2010. Cabe mencionar que se mantiene una perspectiva estable para la plata, promediando los US$27.0 la onza, en tanto se espera que su demanda contine decreciendo, dado que, a pesar de que sea un recurso atractivo para una gran diversidad de aplicaciones y nuevas tecnologas, habr una menor demanda por la desaceleracin de economas como China e India.

Sector minero peruano agosto 2013

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3obre 1 Evolucin del Precio e Inventario#
5.0' 4.5' 4.0' 3.5'
-!./'b

Empresas
En el caso del zinc y el plomo, se han observado reducciones en los precios promedios durante el 2012, debido a incrementos en la produccin y reduccin en las posiciones de inversionistas, por la incertidumbre que genera la crisis de deuda soberana europea. Si bien se espera una ligera reduccin en los precios del plomo y el zinc respecto del promedio del 2011, segn el Grupo de Estudio del Zinc y el Plomo (ILZG por sus siglas en ingls) una esperada desaceleracin en la produccin de estos metales mitigara una cada de precios. Asimismo, debe considerarse que en el caso del plomo y el zinc, en el perodo 2008-2012 se observ una disminucin del precio promedio, lo que se explica por un creciente nivel de inventarios que no fue absorbido completamente, dado los efectos de la crisis financiera internacional en la demanda por metales base. En el caso del cobre, las restricciones de oferta de los productores globales y un consecuente nivel ms voltil de inventarios, otorg mayor soporte al precio del metal.
Proyecciones - Consenso de Analistas Financieros (Promedio) Cobre (US$/Lb) Zinc (US$/tm) Plomo (US$/tm) 2012 3.55 1,896 2,175 2013 3.45 2,006 2,200 2014 3.31 2,094 2,315 2015 3.31 2,249 2,525

700 600 500 400 300 200 100 0

"ic-08 "ic-09 "ic-10 "ic-11 ?-n-08 se3-08 ?-n-09 se3-09 ?-n-10 se3-10 ?-n-11 se3-11 ?-n-12 se3-12 "ic-12 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 ?-n-13 Mile# de 2M

3.0' 2.5' 2.0' 1.5' 1.0' 0.5' -

Fuente: (on)on Metal E*change

Precio

&nCentario

Para el 2013 se espera una tendencia a la baja en la demanda de cobre, debido a una menor demanda proveniente de algunas economas desarrolladas, la cual se compensara por la recuperacin prevista para China y por los bajos niveles de inventarios en las bolsas de metales. El pronstico de produccin es conservador, debido a los conflictos socioambientales que enfrentan los nuevos proyectos y la disminucin en la calidad del mineral de los yacimientos mineros actuales (menor ley de mineral), lo que provoca que existan demoras ms all de lo proyectado y se incrementen los costos de produccin. Asimismo, se estima que ante una disminucin de los inventarios de cobre en Europa (que en 2012 mostr una contraccin de la demanda), en 2013, se regularice la demanda de este continente.
Plomo 1 Evolucin del Precio e Inventario#
3#000' 2#500' 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0

Fuente: Bloomberg al 11/07/12 - Clculos de AAI

-!./2M

2#000' 1#500' 1#000' 500' -

Por el lado de la demanda, China resulta un factor clave, dado su contribucin al crecimiento econmico mundial y a su demanda de metales base, la misma que se estima representa alrededor del 40% del consumo mundial. As, su demanda de metales base ha crecido en 13% anual desde el 2000, mientras que, en el resto del mundo, la misma se ha mantenido relativamente estable. Sin embargo, durante el 2012, la demanda china por ciertos metales no fue la prevista, lo que afect sus cotizaciones. AAI considera que si bien China e India pueden brindar soporte a la demanda en el corto plazo, dados sus requerimientos de infraestructura, la incertidumbre sobre la economa global generara mayor volatilidad en el precio de los metales base en el corto mediano plazo. No obstante, la Clasificadora considera que los costos medios de produccin de los productores peruanos permitirn afrontar dichos escenarios de volatilidad.

Mile# de 2M

se3-08

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?-n-08

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Fuente: (on)on Metal E*change

Precio

&nCentario

=inc 1 Evolucin del Precio e Inventario#

3#000' 2#500' 2#000' 1400 1200 1000 800 1#500' 600 1#000' 500' 400 200 0

mar-13

?-n-13

"ic-08

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"ic-10

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Mile# de 2M

-!./2M

/eb-09

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?-n-08

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/eb-13

oct-08

oct-09

oct-10

oct-11

oct-12

Fuente: (on)on Metal

Precio

&nCentario

Sector minero peruano agosto 2013

?-n-13

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!voluci"n de la producci"n Oro La produccin aurfera, en el Per, se ha mantenido en alrededor de 178 mil Kg de fino por ao, durante los ltimos diez aos, con picos en el 2005 y 2006 de hasta 208 mil Kg de fino por la mayor produccin de Yanacocha y el inicio de operaciones de la mina Lagunas Norte (Barrick Misquichilca). En el 2010 y el 2012, la produccin se redujo por la disminucin en las leyes de algunos yacimientos y el menor desempeo de las canchas de lixiviacin de Yanacocha. En los ltimos aos, el incremento en la cotizacin del oro ha motivado la bsqueda y el desarrollo de yacimientos aurferos. Actualmente, se tienen en cartera proyectos que aumentaran la produccin en ms de 1 milln de onzas al ao, con una inversin de ms de US$5,500 millones.
Pro:ecto# de <ro
Inver#in Prod" E#timada Em0re#a Pro:ecto Inicio o0er" -!. MM& <z& !inera'*-Bamarca &nmac-la"a 370 124#000 2014 GanacocDa Con$a 4#800 680#000 n.". &nCicta'!inin$'Cor3. &nCicta 93 160#000 2014 .eliant';ent-res' *an'1-is n.". 144#000 n.". %arricA'!is>-icDilca 8m3.'1a$-nas'9orte 400 n.". 2013 2otal 96883 161046000
n.). + No )is,oni-le Fuente: MINEM

Empresas
una relativa estabilizacin de la economa americana y una mayor fortaleza de su moneda, la cotizacin de la plata ha dismudo en el 2012. En el 2012, las principales productoras de plata fueron: Cia. de Minas Buenaventura, Cia. Minera Antamina y Volcan Cia. Minera, que en conjunto representaron el 34.9% de la produccin.
Produccin de oro : 0lata 1 Per)
190#000 185#000 175#000 170#000 165#000 160#000 155#000 150#000 2008 Fuente: Mine& 2009 Oro'4I$rs.'/.7 2010 2011 Plata'4miles'I$.'/.7 2012 0 1#800 900 180#000 4#500 3#600 2#700

Cobre Durante los ltimos diez aos, la produccin de cobre ha mostrado una tendencia creciente, impulsada principalmente por el incremento de su cotizacin. Sin embargo, en los ltimos aos, la produccin se ha mantenido relativamente estable, debido a la disminucin de las leyes de algunos yacimientos. Por otro lado, las expectativas de la demanda por este mineral han motivado la bsqueda de nuevos yacimientos y el desarrollo de nuevos proyectos. En este sentido, se tiene previsto ms de US$19,918 millones de inversin para incrementar la produccin nacional de cobre en ms de 1.4 millones de TMF anuales.
Pro:ecto# de 3obre
Em0re#a *CC !arcobre *CC H-"baB'PerCerro';er"e 8n$lo'8merican' CDinalco Hstrata'1as'%ambas
Fuente: MINEM

Sin embargo, algunos de dichos proyectos se han visto afectados, incluso paralizados, por protestas y conflictos socio ambientales con las comunidades aledaas a dichos proyectos, siendo el caso ms reciente el de Minas Conga (Yanacocha) en Cajamarca. Las principales productoras de oro en el Per son: Minera Yanacocha, Minera Barrick Misquichilca y Cia. de Minas Buenaventura. Las tres concentraron el 47.88% de la produccin del 2012. Plata Per es el tercer productor de plata a nivel mundial, despus de Mxico y China, y su produccin ha mostrado una tendencia positiva en promedio, en los ltimos diez aos. Cabe sealar que la plata se suele encontrar asociada a otros metales, por lo que su volumen de produccin depende de la produccin de metales como zinc, plomo u oro. Por otro lado, el incremento de su cotizacin y su funcin como inversin refugio, han hecho que su explotacin sea ms atractiva y que tenga mayor participacin dentro de la composicin de los ingresos de algunas mineras, sin embargo, debido a

Pro:ecto Inver#in Prod" E#timada Inicio o0er" 8m3.'C-a?one 300 22#000 2013 !arcobre'4!ina' 744 110#000 2013 J-sta7 8m3.')o>-e3ala 600 100#000 2014 Constancia 1#790 80#000 2014 8m3.'Cerro';er"e 4#400 272#000 2016 F-ellaCeco 3#300 225#000 2016 )oromocDo 3#500 275#000 2013 1as'%ambas 5#200 315#000 2015 2otal 1$643% 163$$6000

En el 2012, los principales productores de cobre fueron: Cia. Minera Antamina, Southern Copper Corp. y Soc. Minera Cerro Verde, la cuales concentraron el 81.1% de la produccin nacional. Zinc y Plomo El zinc y el plomo son metales utilizados principalmente en la industria, de manera que su

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Mile# de >,r#" ?"

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demanda est en funcin del dinamismo industrial mundial. En este sentido, se puede apreciar cmo, luego de la crisis financiera del 2008, la produccin de ambos metales ha mostrado una tendencia a la baja, principalmente por el agotamiento natural de algunos yacimientos y la evolucin de sus cotizaciones. Por otro lado, la mejor perspectiva mostrada por las cotizaciones de la plata y el cobre, ha hecho que algunas empresas mineras reenfoquen sus esfuerzos hacia la produccin de dichos metales. De esta manera, los nicos proyectos polimetlicos que se tienen en cartera son: la ampliacin de Colquijirca (El Brocal), la cual se espera que produzca 220 mil TMF adicionales de zinc al ao con una inversin aproximada de US$305 millones, y el proyecto Invicta, con una inversin de US$93 millones y siendo su inicio probable en el 2014.
Produccin de metale# ba#e 1 Per)
1#800 1#500

Empresas
Evolucin de *e#erva# 1 Metale# ba#e
100#000 80#000

Mile# de 2M?

60#000 40#000 20#000 0 2003 2004 2005 Cobre' 2006 Zinc 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: Mine&

Plomo

Evolucin de *e#erva# de <ro

120#000 100#000

Mile# de <z" ?ina#

80#000 60#000 40#000 20#000

0 Fuente: Mine& 2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Mile# de 2M?

1#200 900 600

Evolucin de *e#erva# de Plata

3#000#000

300 0 2008 2009 2010 Zinc'4)!,7 2011 Plomo'4)!,7 2012

2#500#000

Mile# de <z" ?ina#

2#000#000 1#500#000 1#000#000 500#000 0

Cobre'4)!,7

Reservas Durante los ltimos aos, el incremento generalizado de las cotizaciones de los metales ha permitido el incremento de sus reservas, al convertir en econmicamente viable la explotacin de yacimientos con menores leyes y/o mayores costos de explotacin. De esta manera, se puede apreciar que las reservas peruanas de metales han crecido en los ltimos aos, impulsadas tambin por la inversin en exploracin y desarrollo de las empresas mineras.

Fuente: Mine&

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Por otro lado, se puede apreciar que en general, las leyes de los minerales han ido disminuyendo, en parte por lo explicado en los prrafos anteriores, y por el agotamiento de los yacimientos. En los siguientes grficos se puede apreciar algunos ejemplos de la evolucin de las leyes de las reservas de algunas empresas mineras:

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Evolucin de 'e:e# 1 !33
0.45 0.42

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los Pueblos Indgenas u Originarios (Ley de Consulta Previa), que establece el requerimiento del Gobierno de consultar a las comunidades locales (indgenas u originarias) antes de aprobar proyectos extractivos; y, ii) medidas para incrementar la recaudacin tributaria y aportes de la minera: nueva Ley de Regala Minera, Ley del Impuesto Especial a la Minera y la Ley de Gravamen Especial a la Minera.

Porcenta?e'4%7

0.39 0.36 0.33 0.3 2008 2009 2010 2011 2012

Evolucin de 'e:e# 1 Barric+

0.05 0.04

O+'@')!

0.03 0.02 0.01 0 2008 2009 2010 1a$-nas'9orte 2011 Pierina 2012

Si bien se observan casos en los que los conflictos con las actividades extractivas vienen desde el Gobierno pasado, los mayores actos de violencia se evidencian en el perodo 2011-2012 (a diciembre 2012, de acuerdo a la Defensora del Pueblo, se reportan 145 disputas socio ambientales a nivel nacional que involucran industrias extractivas), particularmente en proyectos de gran escala. En opinin de AAI, si bien existen diversos factores a tomar en cuenta, hay un rol central de las expectativas no cumplidas en algunos sectores de la poblacin, que tienen una percepcin negativa sobre la actividad minera. Una muestra de ello es la Ley de Consulta Previa, que puede generar expectativas mayores a los alcances de la norma, en tanto que, si bien se solicita la opinin de la comunidad respecto a un proyecto minero, quien finalmente toma la decisin es el Estado.
O+'@')!

Fuente: Min. Barric. Mis/uichilca

Evolucin de 'e:e# 1 Volcan

6.00 5.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2008
Fuente: 0olcan Cia. Minera

Porcenta?e'4%7

4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2009 2010 %Zn 2011 %Pb 2012 8$'4O+@)!7

Evolucin de 'e:e# 1 El Brocal

3.00 2.50 1.60 1.40 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2008
Fuente: Soc. Min. El Brocal

Porcenta?e'4%7

0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2009 2010 %Zn 2011 %Pb 2012 8$'4O+@)!7

O+'@')!

1.00

De acuerdo con la Defensora del Pueblo, de la cartera vigente de 48 proyectos mineros que estima el MEM (US$53,229 millones), 11 enfrentan actualmente algn grado de conflicto social, estando stos principalmente ligados a motivos socio ambientales. As, la cartera de proyectos que cuenta con algn tipo de conflicto social representa inversiones por US$23,526 millones, lo que significa un 44.2% de la inversin total de la cartera de proyectos mineros estimada por el MEM.
Proyectos con Conflictos Sociales
Tipo - Etapa Produccin - EIA (aprobado) Produccin - EIA (aprobado) Produccin - EIA (aprobado) Produccin - EIA (aprobado) Produccin - EIA (aprobado) Produccin - EIA (aprobado) Produccin - EIA (aprobado) Produccin Exploracin Produccin Suspendido Produccin Suspendido Produccin Suspendido Empresa Local - Pas de Inversionista Minera Chinalco - China Hudbay Minerals - Canad Minera Suyamarca Xstrata Las Bambas - Suiza Xstrata Tintaya - Suiza Caariaco Copper Per Canad Canteras del Hallazgo Sudfrica / Per Southern Per Copper Corporation - Mxico Southern Per Copper Corporation - Mxico Minera Yanacocha - EEUU Anglo American Quellaveco Inglaterra / Japn Proyecto Toromocho Constancia Inmaculada Regin Junn Cusco Apurmac Mineral Cu Cu Au-Ag Cu Cu Inicio Inversin Prob. (US$ MM) 2013 2015 ND 2014 2012 2015 2015 2015 2015 2017 2016 2,200 1,500 315 4,200 1,473 1,565 1,200 1,300 1,000 4,800 3,000

Las Bambas Apurmac Antapaccay Cusco Caariaco Chucapaca Los Chancas Tia Maria Minas Conga Quellaveco

Con#lictos socio$am%ientales y proyectos paralizados En lo que va del perodo del actual Gobierno, se han implementado medidas para mitigar la percepcin negativa que tiene un sector de la poblacin, respecto a las actividades mineras en el pas, en cuanto a su impacto socio ambiental y la contribucin a sus zonas de influencia, de las cuales hay dos de mayor relevancia: i) la Ley de Derecho a Consulta Previa a

Lambayeque Cu Moquegua Apurmac Arequipa Cajamarca Moquegua Au Cu Cu Cu, Au Cu

Fuente: Minem / Scotiabank - Defensora del Pueblo

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Entre el 2011 y el 2012, los proyectos que han desencadenado un mayor grado de conflictividad social y violencia, son: Ta Mara (paralizado desde abril del 2011), Conga (paralizado desde noviembre del 2011) y Antapaccay (conflictos iniciados en el segundo trimestre del 2012). Ta Mara Ta Mara es un proyecto cuprfero de la mexicana Southern Copper Corporation (SCC) ubicado en Arequipa y con inversiones estimadas por US$1,000 millones. En abril del 2011, el Gobierno decidi declarar inadmisible su Estudio de Impacto Ambiental (EIA), impulsado por las violentas protestas de los pobladores de Islay, basando su oposicin al proyecto en la contaminacin que generara en sus reas de cultivo. SCC ha sealado que realizar un nuevo EIA que incluya las observaciones formuladas a su EIA inicial, el mismo que estara listo durante el primer semestre del 2013. Conga Conga, proyecto minero cuprfero y aurfero de la empresa norteamericana Newmont ubicado en la regin Cajamarca, representara la mayor inversin de un proyecto minero en la historia del Per, con un plan de inversin estimado en US$4,800 millones. Bajo su planteamiento inicial Conga debera haber iniciado operaciones en el 2015 y, de acuerdo a The Economist, se estima que se hubieran pagado US$3,000 millones en impuestos sobre los prximos 19 aos, siendo que la mitad se destinara a Cajamarca. A la fecha, se han desatado diversos paros, bloqueos comerciales y actos de violencia en la zona exigiendo que el Estado declare inviable el proyecto, para lo que se plantea, como fundamento, el negativo impacto ambiental que tendra el proyecto en la zona de influencia (principalmente la contaminacin del agua y el rechazo a su EIA). De tal modo, el Gobierno ha declarado en estado de emergencia a tres provincias de Cajamarca (Celendn, Hualgayoc y Cajamarca). Al primer trimestre del 2012, la inversin acumulada de Conga era de US$1,500 millones, asimismo la minera ha presentado un nuevo EIA y ha informado que har inversiones destinadas a mejorar la calidad y oferta del agua, entre otras para mejorar la construccin y el manejo de aguas residuales. Asimismo, anunci que la produccin se iniciara en el 2017. Quellaveco (Moquegua)

Empresas
Quellaveco es un proyecto cuprfero de la empresa Anglo American Quellaveco, ubicado en Moquegua. Se estima que las inversiones del proyecto alcanzaran los US$3,000 millones y que, a la fecha de los disturbios, el proyecto ya contaba con el Estudio de Impacto Ambiental aprobado. De todos modos, se espera que el proyecto inicie a mediados del 2016. El conflicto se origin inicialmente por la demanda de la poblacin (luego de bloquear la Panamericana Sur) de la construccin de una represa, debido a que, segn los manifestantes, una de las vertientes del ro Tambo se direccionar al campamento de la mina, lo que afectara la llegada de agua a sus tierras agrcolas. Por otro lado, la Autoridad Nacional del Agua (ANA), que con la ejecucin del acuerdo llevado a cabo el 11 de julio del 2012 en la mesa de dilogo, considera que la empresa est en capacidad de garantizar la cantidad y calidad del agua de las fuentes naturales en las cuencas Alto Tambo, Pasto Grande y Moquegua. La inversin para el almacenamiento de agua ser de S/. 1,000 millones. Por otro lado, en opinin de AAI, estos conflictos podran generar un precedente negativo que afectara el desarrollo de otros proyectos ubicados cerca de las zonas de influencia de los proyectos que enfrentan un grado alto de conflictividad social, y podran eventualmente derivar situaciones similares, particularmente considerando las declaraciones de partes vinculadas. As, al estar ubicados en Cajamarca, los siguientes proyectos podran enfrentar situaciones de conflicto: Galeno (Lumina Copper, Cu), La Granja (Rio Tinto, Cu), Michiquillay (Anglo American, Cu) y Shahuindo (Sulliden, Au); proyectos que representan inversiones por un total de US$4,385 millones. Asimismo, el proyecto Constancia, ubicado en las provincias de Chumbivilcas y Espinar en Cusco (zona de los conflictos sociales de Xstrata Tintaya), ya se considera con conflicto social, de acuerdo a la Defensora del Pueblo, ya que en siete distritos de las provincias de Chumbivilcas y Paruro se ha formado una comunidad anti minera que representa un riesgo potencial para el proyecto. Sin embargo, la Clasificadora considera que estos riesgos se ven mitigados por: i) la postura del Gobierno, favorable hacia una minera que contribuya al desarrollo econmico; y, ii) el hecho que, en la mayora de los proyectos mineros que

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enfrentan problemas sociales, las actividades no se han detenido y se observa la disposicin de las empresas inversionistas a incorporar nuevas consideraciones ambientales para continuar con sus planes de inversin; mientras que en aquellos proyectos en los que se suspendieron actividades, contina la intencin de las empresas por retomar los proyectos, al incorporar las demandas sociales en sus nuevos planteamientos y/o presentar nuevos EIA que validen sus propuestas. La perspectiva que tiene AAI podra modificarse, de exacerbarse en los prximos meses, los conflictos en los principales proyectos que enfrentan protestas sociales y establecerse un precedente para proyectos de menor escala, que genere una escalada en los actos de violencia. Lo anterior considera el impacto negativo que se podra tener en la produccin nacional minera (principalmente de oro y cobre) y otras actividades productivas ligadas a sta, as como el consecuente impacto en la actividad econmica peruana. &uevo !s'uema ri%utario

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Ley del Impuesto Especial a la Minera (IEM) (Ley N 29789) El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava la utilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La tasa marginal a pagar est en funcin al margen operativo de la empresa, la cual estar en funcin a una escala progresiva acumulativa con 17 rangos establecidos. As, la tasa puede variar desde 2.0 hasta 8.4%, segn el margen operativo trimestral de la empresa. Ley del Gravamen Especial a la Minera (GEM) (Ley N29790) Dicha ley establece el marco legal del gravamen, el cual es un recurso pblico proveniente de la explotacin de recursos naturales no renovables y el cual se aplica sobre la utilidad operativa trimestral. El gasto efectuado es deducible del impuesto a la renta y la tasa marginal tambin est en funcin de una escala progresiva de rangos de margen operativo. De este modo, dicha tasa puede variar de 4.00 a 6.28%, dependiendo del tramo de margen operativo en donde se encuentre la empresa. Es importante mencionar que la Ley de Regalas Mineras y el IEM sern aplicadas a todas las empresas mineras, salvo en el caso de las operaciones que cuenten con Convenios de Estabilidad Tributaria (CET) vigentes. Asimismo, el GEM solo se aplicar en el caso de estas ltimas. Anlisis (inanciero de !mpresas Minera Barrick Misquichilca (Barrick) Barrick es la segunda empresa productora de oro a nivel nacional y cuenta con el soporte operativo de su accionista Barrick Gold Corporation, la principal productora de oro a nivel mundial. Si bien AAI considera un factor de riesgo la relativamente corta vida de sus minas, Lagunas Norte (2019) y Pierina (2014), la importante cartera de concesiones que mantiene Barrick (alrededor de 224,596 hectreas al cierre del 2012) le da la posibilidad de descubrir nuevos yacimientos y desarrollar nuevos proyectos en el futuro, extendiendo de esta forma la vida de sus operaciones. El perfil de riesgo de Barrick se beneficia de un bajo nivel de apalancamiento financiero, un adecuado nivel de liquidez y una slida capacidad de generacin de flujos operativos que le han permitido fondear sus requerimientos de capex sin la necesidad de incrementar su deuda financiera.

Nueva Ley de Regalas Mineras (Ley N 29788) El 28 de setiembre del 2011, fue promulgada la nueva Ley de Regala Minera (Ley N29788), la cual reemplaza a la anterior (Ley N 28258). Dicha ley establece regalas a las empresas mineras, calculadas sobre la utilidad operativa trimestral (antes, sobre el valor bruto de venta), y el monto pagado por las mineras por este concepto puede ser deducible del impuesto a la renta. La tasa efectiva a pagar estar en funcin al margen operativo de la empresa y aumenta progresivamente en 16 rangos establecidos en la Ley; de este modo, la tasa marginal puede estar entre 1 y 12%, dependiendo del margen operativo. Cabe sealar que el monto efectivo a pagar por regalas ser el mayor entre el resultado del clculo antes mencionado y el 1% de las ventas del trimestre.

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El margen EBITDA de la Compaa se ha mantenido por encima de 70% en los ltimos cinco aos, cerrando el 2012 con un margen de 70.8%, lo que refleja la favorable estructura de costos de la Empresa, la cual le permite competir con costos inferiores al promedio de la industria. La Clasificadora considera que ante la disminucin en la ley del mineral tratado observada en los ltimos aos, el cash cost se vera afectado, lo cual impactara negativamente en los mrgenes de la Empresa; no obstante, para mitigar este riesgo, Barrick contina realizando importantes actividades de exploracin en su portafolio de concesiones. La deuda financiera, al cierre del 2012, consista principalmente en la emisin de bonos de US$50 millones con vencimiento en abril 2013. As, se cuenta con un bajo nivel de apalancamiento evidenciado en un indicador Deuda Financiera / EBITDA de 0.19x al cierre del 2012, contando adems con una generacin operativa (EBITDA promedio de US$1,028.8 millones en el perodo 2008-2012) que debera ser suficiente para cubrir sus amortizaciones incluso en escenarios de precios ms bajos. En el 2012, la generacin de ingresos de Barrick se vio afectada por un menor precio promedio del oro y un menor volumen de produccin. Se espera que el contexto actual de estabilizacin de las principales economas e incertidumbre en los mercados financieros afecte negativamente la demanda de oro como activo de refugio y de inversin. Southern Copper Corporation (SCC) SCC, a travs de su subsidiaria en Per, es el segundo principal productor de cobre en el pas y, consolidando sus operaciones en Per y en Mxico, el cuarto productor de cobre a nivel mundial; contando adems con las mayores reservas de cobre a nivel global. En 2012, las ventas de cobre representaron el 77.0% de sus ingresos, los cuales se vieron beneficiados por la mayor produccin de cobre, plata y zinc. Asimismo, el volumen de produccin de cobre hasta 1,405.8 millones de libras (637,679 toneladas), principalmente impulsada por la produccin de mina Buenavista, al 100% de su capacidad, y con una produccin rcord de 441.0 millones de libras, lo que fue parcialmente compensado por los menores precios del cobre y de los subproductos. El perfil de riesgo de SCC se ve apoyado por su conservador nivel de apalancamiento financiero, con

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un indicador Deuda Financiera / EBITDA de 0.8x promedio en los cinco ltimos aos (1.1x al cierre del 2012). Se debe considerar adems, que la amortizacin de los compromisos financieros de la empresa podran ser cubiertos holgadamente con la generacin de caja de la Compaa (EBITDA/ Servicio de deuda, de 20.6x en 2012). Cabe mencionar que en noviembre 2012 SCC coloc una oferta pblica de bonos internacional de US$1,500 millones de valores de deuda, consistente de un monto agregado de: US$300 millones a 3.5% anual con vencimiento en 2022 y US$1,200 millones a 5.25% anual con vencimiento en 2042. La Empresa se propone usar lo recaudado para propsitos corporativos generales, incluyendo el financiamiento de su programa de gastos de capital, entre los cuales estn el desarrollo de proyectos en Per y Mxico. Respecto de lo anterior, SCC cuenta con una favorable estructura de costos en comparacin a estndares internacionales, lo que le otorga una mayor capacidad de generar flujos operativos en un escenario de precios bajos, beneficindose adems de la integracin de toda la cadena productiva con la que cuenta en Per y Mxico. En 2012, la Compaa gener un EBITDA de US$3,750.9 millones y un margen EBITDA de 56.2%, siendo que el promedio de los ltimos cinco aos fue de 53.8%. Sin embargo, las operaciones de SCC en Per no se han visto libres de conflictos socio ambientales. As, el proyecto Ta Mara, que se estima hubiese tenido una produccin de 120,000 TM al ao, se encuentra paralizado desde abril del 2011, a la espera de la presentacin de un nuevo EIA; mientras que de acuerdo con la Defensora del Pueblo, se considera que el proyecto los Chancas en Apurmac cuenta con conflicto social. Para el 2013, se espera remitir a las autoridades el nuevo EIA para el proyecto Ta Mara, cuyo inicio se reprogram para el segundo trimestre del 2016. La Compaa espera un incremento de la produccin en 2013, impulsada por nuevos proyectos de expansin como los de Toquepala y Cuajone, y la mayor produccin en mina Buenavista. Asimismo, si bien se espera una tendencia a la baja en el precio promedio del cobre respecto del 2012, el mismo an se mantendra por encima de sus costos de produccin. Bajo el escenario anterior, AAI espera una generacin de caja cuando menos similar a la del 2012, la misma que la Compaa espera sea suficiente para cubrir sus requerimientos de inversin.

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Sociedad Minera El Brocal S.A.A. (El Brocal) El Brocal se dedica a la exploracin, extraccin, concentracin y comercializacin de concentrados, principalmente de zinc, plomo-plata y cobre. Posee la concesin de la unidad minera de Colquijirca, ubicada en la sierra central del pas (Cerro de Pasco) a 4,300 m.s.n.m.; la cual est constituida por la mina Colquijirca; Marcapunta Norte y la planta concentradora de Huaraucaca. El Brocal mantiene proyectos en cartera con planes de desarrollo en los prximos aos, como los proyectos de Marcapunta Oeste, un yacimiento subterrneo de cobre; y San Gregorio, un proyecto de zinc. Durante el 2012, las ventas totales de la empresa registraron un leve crecimiento de 1.5%, como consecuencia del mayor volumen vendido de zinc (+11.0%) y plomo (+19.5%). Dicho efecto se vio mitigado parcialmente por las menores cotizaciones de los metales, as como por el menor contenido de plata en los concentrados de cobre, plomo y zinc. El perfil de riesgo de El Brocal se ve afectado por un menor nivel de cobertura con respecto al 2011, debido al aumento de sus obligaciones financieras, ya que a diciembre del 2012, mostr una deuda financiera de US$60.3 millones, la cual se espera se incremente hasta US$120.0 millones durante el 2013, como parte del financiamiento obtenido para la ampliacin de la capacidad de tratamiento. Cabe recordar que en los ltimos aos, El Brocal no tena deuda financiera y financiaba todas sus operaciones e inversiones con recursos propios. Lo anterior no solo se refleja en un deterioro de sus indicadores de cobertura y apalancamiento, sino que implica una mayor carga sobre sus flujos generados, cuya prelacin es mayor a la de las acciones. Por otro lado, el costo de ventas en el 2012 fue 58.6% superior al de 2011. Esto se debi principalmente a: (i) el mayor consumo de materiales y suministros, como resultado del mayor volumen de mineral tratado en las plantas concentradoras; (ii) el incremento de la depreciacin y amortizacin, como consecuencia del inicio de operacin de una cancha de relaves, ampliacin del sistema elctrico, optimizacin de la planta de chancado y ampliacin de plantas concentradoras; y, (iii) los trabajos de adecuacin de la mina para la expansin de la planta. De igual manera, los gastos operativos alcanzaron un nivel de US$46.0 millones, superiores en 21.4% a los del 2011 (US$37.9 millones), debido principalmente

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a la exploracin en reas no operativas (proyecto San Gregorio) y al mayor gasto de ventas en el periodo enero 2012- diciembre 2012. Como consecuencia de lo anterior, el EBITDA durante el 2012, ascendi a US$65.5 millones, significativamente menor a los US$123.3 millones a diciembre 2011. Asimismo, el margen EBITDA disminuy considerablemente a 24.4%, de 46.6% a diciembre 2011. El cash cost promedio del perodo 2012 fue US$26.6 por tonelada mtrica de mineral tratado, 29.3% menor al promedio del ao anterior (US$37.6 por TM), debido principalmente al mayor volumen de mineral tratado en ambas plantas concentradoras, con respecto al ao anterior. Cabe mencionar que El Brocal determina su cash cost basndose en los costos de produccin de su mineral tratado, entre los que se incluyen principalmente los costos de personal, contratistas, repuestos, combustibles, seguros y energa, entre otros. Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan) Volcan Compaa Minera S.A.A. (Volcan) se dedica a la exploracin y explotacin de yacimientos mineros por cuenta propia y su correspondiente extraccin, concentracin, tratamiento y comercializacin de concentrados de minerales polimetlicos. Sus operaciones se realizan en cinco unidades mineras en etapa operativa (Cerro de Pasco, Yauli y Chungar), ubicadas en los departamentos de Pasco y Junn, en donde produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con importantes contenidos de plata. La Empresa cuenta con varios proyectos que sustentarn el desarrollo de la misma en los prximos aos, entre los que se encuentran: (i) el proyecto minero Alpamarca, el cual est conformado por 2,100 hectreas de concesiones y es un yacimiento de vetas de plomo, zinc, plata y cobre; (ii) el desarrollo de la mina de cobre Rondon; (iii) la finalizacin de la planta de xidos de plata en la unidad de Cerro de Pasco, que se proyecta iniciar operaciones a finales del 2013, permitir incrementar la produccin de plata entre tres y cinco millones de onzas al ao; (iv) el desarrollo de la Central Hidroelctrica Belo Horizonte con una potencia de 180 MW; y, (v) la ampliacin de la planta concentradora de Animn de 4,200 toneladas a 5,200 toneladas por da, la cual inici operaciones en enero del 2013. En el 2012, los ingresos consolidados de Volcan ascendieron a US$1,160.8 millones, 4.2% inferior al nivel registrado en el 2011. Lo anterior es

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consecuencia de las menores cotizaciones de los metales. Dicho efecto se vio mitigado parcialmente por el mayor volumen vendido de concentrados de cobre (+10.7%), zinc (+6.4%), plomo (+7.6%) y plata (+26.1%); as como a las mejores leyes de tratamiento. El perfil de riesgo de Volcan se beneficia del bajo nivel de apalancamiento financiero (deuda financiera/EBITDA fue 1.57x), adecuados niveles de liquidez, y una alta cobertura (EBITDA / gastos financieros fue 12.68x). Cabe mencionar que, a diciembre 2012, el total de pasivos aument de US$541.9 a US$1,266.3 millones, debido principalmente a la emisin de bonos internacionales, los cuales se colocaron en febrero 2012 por US$600 millones en un primer tramo a una tasa anual de 5.375% y con un vencimiento a diez aos. La calificacin internacional otorgada por Fitch Ratings fue BBB-. Con respecto a las operaciones de la minera, cabe resaltar que, durante el 2012, la produccin minera aument en 3.3%, como consecuencia del mayor volumen tratado en Cerro de Pasco y en la Unidad Minera Chungar. De esta manera, la produccin de concentrados de plomo y plata aumentaron, mientras que la produccin de zinc y cobre se vieron afectadas por menores leyes a causa del menor aporte de mineral de la mina subterrnea. Sin embargo, cabe sealar que la produccin de concentrado de plomo se increment, debido a las mayores leyes de tratamiento en Yauli y Chungar por las mejoras en los procesos de chancado, molienda y la puesta en marcha de un molino adicional, como parte del plan de expansin de la planta Animn. Cabe mencionar que el desarrollo del proyecto de expansin de la planta Chungar permitir tratar un 25% ms de mineral rico en plata y ampliar la planta concentradora de Animn, de 4,200 toneladas por da a 5,200 toneladas por da.

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Por otro lado, el costo de ventas del 2012 mostr un aumento de 20.0% respecto del 2011, ascendiendo a US$736.6 millones. Esto se debi a: (i) Un incremento de los costos unitarios de las Unidades Operativas Yauli y Chungar, debido al mayor tonelaje tratado en sus plantas concentradoras.

(ii) Una mayor demanda por operadores mineros a raz del desarrollo de diversos proyectos mineros en la misma zona geogrfica. (iii) Mayores tarifas de los servicios, precios de los materiales y suministros. Se estima que la inflacin minera en el 2012 alcanz el 20%. (iv) La apreciacin del Nuevo Sol frente al Dlar Americano, debido a que alrededor del 40% de los costos operativos se denominan en moneda local.

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3om0arativo de Indicadore# 1 12M Mar 13
Em0re#a Volcan 1.P. n.". 8cciones 1ra !inerales 8$#'Zn#'Pb E%&):8'@'(astos' ,inancieros4H7 11.05 :e-"a',inanciera')otal'@' E%&):8'4H7 1.67 :e-"a',inanciera')otal'@' Ca3itali+aci0n'4%7 32.87% ;entas'9etas'4miles'5*67 E%&):8'4miles'5*67 !ar$en'E%&):8'4%7 1#102#439 402#829 36.54% El Brocal n.". 1ra Zn#'Pb#'8$ 30.37 1.14 13.75% 259#470 52#760 20.33% ;tacocAa 88 1ra Zn#'Pb#'8$ 7.29 0.67 20.68% 103#361 28#898 27.96% !anta 'ui#a n.". n.". Zn#'Pb#'8$ n.". 0.00 0.00% 4#733 2#201 46.49% Buenaventura n.". n.". 873.39 0.30 4.48% 1#541#164 601#552 39.03% Gold ?ield# n.". n.". 883.42 0.27 9.58% 544#663 379#788 69.73%

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!outAern 3erro Verde n.". n.". 1ra n.". CC18.69 1.18 45.33% 6#486#332 3#561#628 54.91% n.". 0.00 0.00% 1#951#835 1#185#242 60.72%

3om0arativo de Indicadore# 1 Dic112

Em0re#a Volcan 1.P. n.". 8cciones 1ra !inerales 8$#'Zn#'Pb E%&):8'@'(astos' ,inancieros4H7 12.68 :e-"a',inanciera')otal'@' E%&):8'4H7 1.57 :e-"a',inanciera')otal'@' Ca3itali+aci0n'4%7 33.90% ;entas'9etas'4miles'5*67 E%&):8'4miles'5*67 !ar$en'E%&):8'4%7
Fuente: SM0 Ela-oraci1n: 22I

El Brocal n.". 2"a Zn#'Pb#'8$ n.". 0.92 13.58% 268#480 65#541 24.41%

;tacocAa 88 1ra Zn#'Pb#'8$ 12.90 0.96 18.94% 111#207 23#691 21.30%

!anta 'ui#a n.". n.". Zn#'Pb#'8$ n.". 0.00 0.00% 83#646 14#535 17.38%

Barric+ 888 n.". 876.49 0.19 8.13% 1#424#784 1#008#182 70.76%

Buenaventura n.". n.". 878.45 0.28 4.33% 1#563#527 650#371 41.60%

Gold ?ield# n.". n.". 878.06 0.28 11.94% 564#240 392#180 69.51%

!outAern 3erro Verde n.". n.". 1ra n.". CC21.76 1.12 46.81% 6#669#266 3#750#859 56.24% 192.92 0.00 0.00% 2#127#023 1#341#020 63.05%

1#160#785 449#394 38.71%

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