EL BETA COMO MEDIDA DE RIESGO SISTEMTICO

WINSTON ADRIAN CASTAEDA VARGAS

ABSTRACT
Este trabajo de investigacin busca analizar los efectos del riesgo sistemtico o de mercado en
los activos financieros para el contexto de la economa peruana, dada la importancia que ste
tiene como medida de riesgo para la conformacin de carteras de inversin, a travs del
coeficiente de volatilidad denominado Beta. Esta medida de riesgo es de vital relevancia dado
el actual contexto dinmico y voltil de los mercados internacionales. De otro lado, nos da a
conocer los diferentes efectos que puede tener en los diversos sectores industriales, dada la
particularidad de los mismos.

I.

INTRODUCCIN
El objeto del presente trabajo es determinar cmo los activos financieros pueden ser
afectados por el riesgo sistemtico o de mercado, definido ste como el Beta, entendindose
como activo financiero1 todo tipo de activo intangible que representa un derecho legal sobre
una cantidad monetaria futura (acciones, obligaciones, entre otros). Este tipo de riesgo, no
puede ser reducido va la diversificacin de activos, por lo que amerita una especial atencin
su estudio, ya que de la evaluacin del mismo, nos permitir administrar el riesgo para la
conformacin de carteras de inversiones.
Con la finalidad de poder analizar la importancia del riesgo sistemtico se ha tomado en
consideracin dos activos que pertenecen a sectores industriales diferentes, es decir, una
accin del sistema financiero y otra del sector industrial de servicios de comunicacin, los
cuales cotizan en la bolsa de valores del Per, as mismo, con la finalidad de evaluar el
comportamiento del Beta en cada uno de estos sectores especficos se ha utilizado un modelo
de regresin lineal simple, para obtener estadsticamente el coeficiente de volatilidad (

De la revisin de estudios realizados sobre el tema de investigacin propuesto se ha

considerado pertinente para la presente investigacin responder a la siguiente inquietud:
cmo afecta el riesgo sistemtico o de mercado a los diversos activos financieros que
pertenecen a diferentes sectores industriales.

II.

REVISIN DE LITERATURA
La beta (

, representa la cantidad en la que los riesgos que afectan al mercado en su

conjunto se amplifican para un ttulo de valores o inversin dados. De otro lado, este
coeficiente de volatilidad de un activo financiero indica cuanto vara el rendimiento de dicho
activo en funcin de las variaciones producidas en el rendimiento del mercado en el que
aqul se negocia2. Los valores cuyos betas superen la unidad se les denominan activos
agresivos y son los que ms rpido ascienden ante un alza del mercado pero, por el contrario,
son los que ms riesgo sistemtico tienen. Por otro lado, los activos cuyos betas son inferiores
a la unidad son lo que varan menos que el mercado en su conjunto, cuando ste sube o baja,
y por tanto, disponen de un riesgo sistemtico menor3.

MODIGLIANI,FrancoyMILLER,Merton:CorporateIncome,TaxesandtheCostofCapital:ACorrection.
TheAmericanEconomicReview,vol.53june1963.Pp.:433443.
2
SHARPE,William:CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumUnderConditionsofRisk.Journal
ofFinance,Sept.1964.Pp.:425442.
3
GRAUER, Robert. Beta in Linear Risk tolerance economies. Management Science. Vol. 31. N 11,
November1985.Pp.:13901402.

La ecuacin define dos fuentes de riesgo de valores: riesgo de mercado o riesgo sistemtico
, atribuible a la sensibilidad del valor (medido por el beta) a los movimientos en el
mercado en general y al riesgo especfico de la empresa

, que es la parte de incertidumbre

independiente del factor del mercado.

Rendimiento del activo

Rendimiento del activo que es independiente del mercado (parmetro a estimar)
Coeficiente de regresin a estimar, que expresa la variacin de
la variacin del ndice

, que depende de

ndice de la Bolsa
Perturbacin aleatoria, que expresa la variacin de

, que depende de las

caractersticas especificas del titulo , siendo independiente del mercado.

Alfa indica el rendimiento promedio del ttulo cuando el rendimiento del mercado es nulo
(esto es cuando el mercado no se mueve ni al alza ni a la baja). Mientras que Beta indica la
volatilidad del rendimiento del ttulo respecto a una variacin del rendimiento del mercado,
de ah su nombre de coeficiente de volatilidad4.

En palabras de Sharpe, la principal caracterstica del modelo es el supuesto de que los

rendimientos de varios activos estn relacionados entre s nicamente a travs de su comn
relacin con algn factor subyacente bsico. Este factor puede ser un ndice general de la
bolsa, el PNB, IPC, entre otros, pero debe representar la principal influencia sobre el
rendimiento de los activos (el ndice general de la bolsa es, normalmente, el factor que ms
influye en los rendimientos de los activos).
El procedimiento de Sharpe elimina el tedioso clculo entre las covarianzas de cada pareja de
activos. Slo se necesita calcular las relaciones entre cada uno de los activos y el factor
dominante. Si el precio de un activo es ms voltil que los movimientos de dicho factor, ese
activo har la cartera ms variable y por ende, ms arriesgada; y lo contrario. En una cartera

AMIHUD,YakovMENDELSON,Hain:TheEffectsonBeta,BidAskSpread,ResidualRisk,andSizeonStock
Returns.JournalofFinance.Vol.XLIV.N02.June1989.Pp.:479486.

bien diversificada la media simple de estas relaciones servirn para estimar la volatilidad de
la cartera como un todo.
De otro lado, cada vez que no referimos al rendimiento esperado debemos referirnos al riesgo
que lleva implcita dicha esperanza. La expresin del riesgo es la siguiente:

Esta expresin surge de calcular la varianza del rendimiento esperado del ttulo que es igual a
la varianza de una suma de variables, algunas de las cuales son aleatorias (

y otras no

(alfa y beta)5.
Al primer componente de la ecuacin se le denomina riesgo sistemtico, porque indica el
riesgo del ttulo o de la cartera que depende nicamente y exclusivamente del mercado, es
decir, a factores comunes de tipo macroeconmico. Debemos tener en cuenta que la Beta es
diferente para cada activo financiero mientras que la varianza del rendimiento del mercado
(

es la misma para todos ellos. As que cuando ms grande se la Beta mayor ser el riesgo

sistemtico, es decir, ms variar el rendimiento del ttulo cuando vare el rendimiento del
mercado6.
El otro componente de la ecuacin representa el riesgo especfico, es decir, la parte del riesgo
total del ttulo que depende slo de la propia empresa y no del mercado. Este riesgo es
importante porque tiene la propiedad de ser diversificable y prcticamente anulable. Teniendo
en cuenta que el riesgo especfico es posible eliminarlo con una buena diversificacin
realizada por el inversor, pero no as el sistemtico, es importante que se tome en
consideracin que el rendimiento esperado de un ttulo o de una cartera depende
principalmente del riesgo sistemtico7.

III.

METODOLOGA
Segn Ehrhardt,8 propone un periodo de evaluacin de dos a tres aos si el intervalo sobre el
cual se calculan los retornos es diario y de tres a cuatro aos si el intervalo es mensual. Ross 9

CAMPBELL,JohnyVUOLTEENAHO,Tuomo.BadBeta,GoodBeta.AmericanEconomicAssociation.Vol.
94.N05.December2004.Pp.:12491275.
6
PETTENGILL, Glenn, SUNDARAM, Sridhar y MATHUR, Ike. The conditional relation between Beta and
Returns.JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis.Vol.30.N01,March1995.Pp.:101116.
7
COHEN, Susan y STARKS, Laura. Estimation Risk and Incentive contracts for portfolio managers.
ManagementScience.Vol.34.N09,September1988.Pp.:10671079.
8
EHRHARDT, Michael. The search for value: measuring the companys cost of capital. Boston: Harvard
BusinessSchool.1994.

utiliza un periodo de evaluacin de cinco aos del retorno mensual de las acciones. Estos
autores sealan que utilizar periodos de evaluacin ms largos es inadecuado porque los
retornos anteriores de la empresa ya estn desactualizados, aunque reconocen que la eleccin
de un periodo de cinco aos es arbitraria. Brealey y Myers10 tambin utilizan un periodo de
evaluacin de cinco aos y un intervalo mensual para calcular los retornos. Para el caso
particular de nuestro estudio se ha considerado una data con una periodicidad de cinco aos y
en forma mensual, es decir, del mes de julio del 2005 a julio del 2010. Dicha informacin se
ha obtenido para el caso del ndice general de la bolsa de valores de Lima IGBVL, de la
pgina Web de la misma institucin y para los datos de los activos financieros tanto del
Banco de Crdito del Per BCP y Telefnica del Per Telefnica de la base de datos de
Economatica.
Con dicha informacin se calcularon las variaciones de cada una de las series con la finalidad
de contar con los rendimientos, tanto de los activos como del mercado, el cual se calcula
dividiendo el valor del activo, o del ndice, entre su valor de fecha inmediata anterior y al
resultado se le ha extrado su logaritmo natural.
Asimismo, se muestran los grficos del comportamiento de las series de ambos activos y su
relacin con el mercado.

Una vez obtenida las series de los activos y del mercado se utiliz un modelo de regresin
simple a efectos de calcular los parmetros del mismo,

, los cuales se han descrito en

el marco terico, de los cuales se obtuvieron los estadsticos descriptivos, como se puede

ROSS,S.A.,WESTERFIELD,R.W.yJAFFE,J.F.CorporateFinance.6ed.Homewood,IL:McGrawHill/Irwin.
2002.
10
BREALEY,RichardyMYERS,Stewart.Principlesofcorporatefinance.6ed.McGrawHill.2000.

apreciar en el cuadro N 01, donde se obtuvo una media para el activo de Telefnica de
0.0125, BCP de 0.0237 y el ndice del mercado de 0.0207, de lo cual podemos concluir que la
media del activo BCP y el mercado no tienen una diferencia significativa, mientras que para
el caso de Telefnica esta 50% debajo del mercado.
Cuadro N 01
Estadsticos descriptivos
Var
Var
Var
Accin
Accin
ndice
Telefnica
BCP
IGBVL
61
61
61

N
Rango

1.0697

.6141

.7919

Mnimo

-.5741

-.2398

-.4665

Mximo

.4956

.3744

.3254

.012583

.023753

.020701

Desv.tp.

.1664276

.1009217

.1171721

Varianza

.028

.010

.014

Media

De otro lado, se obtuvieron los coeficientes de correlacin de cada uno de los activos
definidos independientemente con el comportamiento del mercado, vale decir, el ndice de la
Bolsa de valores de Lima, de lo cual se deduce que el activo BCP tiene una mayor
correlacin con el mercado que el activo de Telefnica. Es importante destacar que la
relacin de ambos activos tienen una correlacin positiva con relacin al mercado.

Correlacin
de Pearson

Cuadro N 02
Correlaciones
Var
Accin
BCP
Var Accin
1.000
BCP

Sig.
(unilateral)

Var ndice
Var Accin
BCP

.514
.

1.000
.000

Var ndice

.000

IV.

Var ndice
.514

Correlacin
de Pearson
Sig.
(unilateral)

Cuadro N 03
Correlaciones
Var
Accin
Telefnica
Var Accin
1.000
Telefnica
Var ndice
.373
Var Accin
.
Telefnica
Var ndice
.002

Var ndice
.373
1.000
.002
.

RESULTADOS
Como resultado del modelo de regresin simple, tanto para la accin del BCP y Telefnica,
utilizado para determinar el riesgo sistemtico de ambas activos con relacin al mercado se
obtuvieron los siguientes resultados para cada caso:
0.15
0.02

.
.

As tenemos que los Betas hallados para cada uno de los activos,

0.44 y

0.53, nos muestran que ambas acciones tienen un valor menor a 1, por lo tanto ambos varan
menos que el mercado en su conjunto, en consecuencia, dado el marco terico de referencia,
podemos afirmar que su riesgo sistemtico o de mercado es menor. De otro lado, tambin
podemos apreciar que el

, el mismo que muestra el rendimiento del activo independiente

del comportamiento del mercado, para el caso particular toma los valores de

0.15 y

0.02.
Con relacin a la bondad de ajuste del modelo, para el caso de la accin del BCP nos muestra
un resultado de 26,5%, mientras que el activo de Telefnica el 13,9%.
Cuadro N 04
Resumen del modelo
Modelo

R
Error tp.
R
cuadrado
de la
R
cuadrado corregida estimacin
.514
.265
.252
.0872762

Accin
BCP
Accin
Telefnica

.373

.139

.125

.1556971

Respecto al modelo en su conjunto, podemos concluir que este explica el comportamiento del
rendimiento del activo

, para lo cual se utilizo la prueba F de Fisher, a un nivel

de significancia del 5%.

Cuadro N 05
ANOVA
Modelo

Accin
BCP

Suma de
cuadrados
Regresin
.162
Residual

Total
Accin
Regresin
Telefnica Residual
Total

Media
cuadr
gl
tica
F
Sig.
1
.162 21.228 .000

.449

59

.008

.611
.232

60
1

.232

1.430

59

.024

1.662

60

9.555 .003

Respecto a la variable predictiva, la prueba t nos indica que a un nivel de confianza del 95%
para ambos casos, es significativo, lo que nos indica que esta variable explica el
comportamiento de la variable explicada.
7

Cuadro N 06
Coeficientes
Modelo
Coeficientes
no
Coeficientes
estandarizados tipificados
Error
B
tp.
Beta
t
Accin
(Constante)
.015
.011
1.285
BCP
Var ndice
.443
.096
.514 4.607
Accin
(Constante)
.002
.020
.079
Telefnica Var ndice
.530
.172
.373 3.091

Sig.
.204
.000
.937
.003

Intervalo de
confianza de
95.0% para B
Lmite
Lmite
inferior superior
-.008
.037
.251
.635
-.039
.042
.187
.874

Los grficos nos muestran los valores histricos que corresponden a las series utilizadas, as
como la lnea de regresin ajustada como resultado del modelo de regresin simple utilizado
para el presente anlisis.

ActivoBCP

V.

ActivoTelefnica

CONCLUSION
Como resultado del presente trabajo se puede concluir que los activos analizados,

, muestran Betas diferentes y menores a uno, lo que significa que ambos activos se
encuentran en sectores menos riesgosos, en consecuencia, estas acciones varan menos que el
mercado en su conjunto, cuando ste sube o baja, disponen de un riesgo sistemtico o de
mercado menor.
De otro lado, los Betas que reflejan el impacto del comportamiento del mercado en los
activos, son diferentes para cada uno de los sectores industriales analizados.
Por tanto, cuando un inversor requiera conformar una cartera de activos financieros deber
tomar en consideracin el Beta de cada uno de los activos a considerar en el portafolio, a fin
de evaluar el riesgo sistemtico o de mercado, ya que este no puede reducirse a travs de una
estrategia de diversificacin de activos.
8

ANEXOS

DataAccinBancodeCrditodelPerBCP
Fecha
27/07/2005
31/08/2005
30/09/2005
31/10/2005
30/11/2005
30/12/2005
31/01/2006
28/02/2006
31/03/2006
28/04/2006
31/05/2006
30/06/2006
31/07/2006
31/08/2006
29/09/2006
31/10/2006
30/11/2006
29/12/2006
31/01/2007
28/02/2007
30/03/2007
30/04/2007
31/05/2007
28/06/2007
31/07/2007
31/08/2007
28/09/2007
31/10/2007
30/11/2007
28/12/2007
31/01/2008
29/02/2008
31/03/2008
30/04/2008
30/05/2008
30/06/2008
31/07/2008
29/08/2008

BCP(1)
VarAccin IGBVL (2) Var ndice
1.66474483
4210.83
1.9375223 0.15173813
4611.76 0.09094978
2.48708867 0.24970282
5070.83 0.09489495
2.08594533 0.17589067
4764.35 0.06234340
2.16216257 0.03588676
5034.30 0.05511337
2.286517 0.05592079
4802.25 0.04718993
2.4670315 0.07598591
5633.51 0.15964814
2.48708867 0.00809721
6080.68 0.07638384
2.40686 0.03278982
5920.50 0.02669563
2.63583477 0.09087694
7142.92 0.18770005
2.67904517 0.01626052
7211.67 0.00957959
2.80867639 0.04725288
8155.80 0.12302878
2.8518868 0.01526747
8973.69 0.09556763
3.15435964
0.1008047 10011.95 0.10948242
3.88893654 0.20935023 10390.34 0.03709715
4.08338337 0.04879016 10694.54 0.02885680
4.14819898 0.01574836 11482.41 0.07108297
3.93214695 0.05348868 12884.20 0.11518546
3.95375215 0.00547947 13633.78 0.05654878
3.82412093 0.03333642 15150.74 0.10549884
3.94078903 0.03005235 17152.82 0.12411322
4.47422513 0.12695222 20674.78 0.18675201
4.51941932 0.01005034 20129.50 0.02672820
5.01655545 0.10436002 22365.90 0.10535108
5.06174964 0.00896867 23418.17 0.04597474
4.74539029 0.06453852 20846.26 0.11633766
4.6550019 0.01923136 21823.44 0.04581007
4.83577868 0.03809985 21696.27 0.00584427
4.74539029 0.01886848 18255.97 0.17264821
4.74539029
0 17524.79 0.04087570
4.54201642 0.04380262 15009.98 0.15490114
4.82222042 0.05986343 17766.94 0.16862411
4.66404074 0.03335231 17387.47 0.02158960
4.85303511 0.03972212 17429.94 0.00243959
4.88089943 0.00572521 17130.79 0.01731199
4.88089943
0 16293.97 0.05008233
4.4118501 0.10103539 13765.45 0.16863327
4.22608799 0.04301739 13287.42 0.03534411

30/09/2008 3.32514176 0.23976443 11248.42

31/10/2008 3.11151533 0.06640245
7055.04
28/11/2008 4.52442299
0.3743802
7405.50
31/12/2008 3.9745232 0.12958526
7048.67
30/01/2009 4.05619149 0.02033968
6905.39
27/02/2009 4.08341425 0.00668899
6671.72
31/03/2009 4.37742008 0.06952606
9237.65
30/04/2009 5.30325882 0.19186198
9979.19
29/05/2009
6.050277 0.13178255 13392.27
30/06/2009 6.30118387 0.04063348 13059.70
31/07/2009 7.48158664 0.17170736 14092.02
31/08/2009 7.68338875 0.02661581 13955.38
30/09/2009 7.58229153 0.01324523 15144.20
30/10/2009 7.32954848 0.03390155 14213.54
30/11/2009 6.73981469 0.08388148 14129.00
31/12/2009 6.82406238 0.01242252 14167.20
29/01/2010 6.83248715 0.00123381 14440.05
26/02/2010 5.90576263 0.14576017 14002.32
31/03/2010 6.90831006 0.15679645 15129.00
30/04/2010 6.85629655 0.00755761 15842.26
31/05/2010 6.35971599 0.07518371 14487.31
30/06/2010 6.35971599
0 13985.01
30/07/2010
6.15 0.03353164 14275.38
Fuente:(1)BasededatosdeEconomatica
(2)PaginaWebdelaBolsadeValoresdeLima

0.16659005
0.46648542
0.04848071
0.04938402
0.02053668
0.03442457
0.32540983
0.07721440
0.29417575
0.02514652
0.07607753
0.00974358
0.08175252
0.06342259
0.00596561
0.00270001
0.01907616
0.03078257
0.07739040
0.04606762
0.08940796
0.03528705
0.02055033

DataAccinTelefnicadelPer
Fecha
27/07/2005
31/08/2005
30/09/2005
31/10/2005
30/11/2005
30/12/2005
31/01/2006
28/02/2006
31/03/2006
28/04/2006
31/05/2006
30/06/2006
31/07/2006
31/08/2006
29/09/2006
31/10/2006
30/11/2006
29/12/2006
31/01/2007
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Fuente:(1)BasededatosdeEconomatica
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