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FEAFEA -USP

Administração Financeira
Aula 6 – Custo de Capital e Criação de Valor

Profa. Profa . Dra. Tatiana Albanez

Dinâmica das Decisões Financeiras

PASSIVO ATIVO Retorno dos Investimentos PL Decisões de Investimento Custo do Capital Próprio Custo do Capital de Terceiros

Decisões de Financiamento

Profa. Profa . Dra. Tatiana Albanez

Introdução

A qualidade dos investimentos empresariais é avaliada pela comparação entre o retorno promovido por estas decisões e o custo de oportunidade das suas fontes de financiamentos.

Existe criação de riqueza quando o retorno operacional de um investimento superar a taxa de retorno requerida pela alocação de capital.

O custo de capital total da empresa reflete a remuneração mínima exigida pelos proprietários de suas fontes de recursos (credores e acionistas).
Profa. Profa . Dra. Tatiana Albanez

Introdução

O custo total de capital é obtido através da média dos custos de captação, captação, ponderada pela participação de cada fonte de recursos na estrutura de capital da empresa . Nessa determinação, os investidores de capital próprio (acionistas) devem exigir uma remuneração maior que os credores (capital de terceiros), com base em 2 principais argumentos: 1) O retorno do acionista está vinculado ao desempenho da empresa (lucro). lucro). No caso da dívida existe uma obrigação contratual; contratual ; dívida: 2) Benefício fiscal da dívida : as despesas financeiras são dedutíveis da base de cálculo do IR.
Profa. Profa . Dra. Tatiana Albanez

mensurar -se a partir desses valores a taxa de retorno desejada para decisões de investimentos. Tatiana Albanez . Dra.Introdução No estudo do custo de capital é necessário inicialmente conhecer o custo de cada fonte de recursos (própria e de terceiros) selecionada pela mensurarempresa e. então. Profa . investimentos . Profa.

Dra. Tatiana Albanez . Profa .Custo de Capital de Terceiros (Ki) O custo de capital de terceiros (Ki) é definido de acordo com os passivos onerosos identificados nos empréstimos e financiamentos mantidos pela empresa Cálculo do Ki diante da dedutibilidade fiscal dos encargos financeiros: Ki (após IR) = Ki (antes IR) x (1 – IR) Onde: IR = alíquota de Imposto de Renda considerada para a decisão Profa.

• Alíquota de IR: 34% Despesas financeiras brutas: $ 200. Profa .000.000.00) $ 26.000.000.a.00 x 20% = Economia de IR: $ 40.00 x 34% Despesas Financeiras Líquidas do IR = = ($ 13.00 $ 40.600.00 • Taxa: 20% a.Custo de Capital de Terceiros (Ki) Exemplo ilustrativo • Financiamento: $ 200.00 Profa.400. Dra. Tatiana Albanez .

Dra. Passivo Oneroso $ 200. IR $ 26. Fin.IR) Passivo Oneroso Médio Ver Exemplo Petrobras (Excel) Profa.a.2% a.000.2% a.Custo de Capital de Terceiros (Ki) Relacionando-se os encargos financeiros de competência do período com o passivo gerador dessas despesas. Em resumo: Ki = Desp.00 Utilizando a formulação anterior: K i = 20% × (1 − 0.400. Tatiana Albanez . x (1 .a. tem-se o custo de captação líquido do Imposto de Renda: Desp. Profa .00 Ki = = = 13.34) = 13. Líq. Fin.

Dra.Custo de Capital de Terceiros (Ki) A economia de IR é determinada pela dedutibilidade fiscal das despesas de juros. podendo inclusive acarretar o pedido de falência em casos de inadimplência. Tatiana Albanez . o uso de capital de terceiros promove maior risco financeiro às empresas. As altas taxas de juros no Brasil. Profa. financeira muitas empresas brasileiras possuem maior presença de capital próprio na sua estrutura de capital (67% CP e 33% CT). Profa . Por motivos de sobrevivência financeira. alavancagem Mas. reduzindo o custo da dívida e incentivando a alavancagem. podem inviabilizar a atratividade econômica das alternativas de financiamento.

Diversos trabalhos (Valle. o custo da dívida pode ser estimado (exex-ante) a partir de dados de mercado. 2005. Moody’s. Profa. Dra. 2008. Sheng e Saito.Custo da Dívida a Valor de Mercado Se uma empresa necessitar buscar novos recursos no mercado. Fraletti e Eid Jr. 2009) apontaram a estreita relação existente entre a classificação de risco de crédito (rating) de uma empresa e o seu custo de captação captação. o custo calculado com base no histórico contábil (exex-post) pode não refletir o seu custo atual. Assim.. mercado como os ratings determinados por agências de classificação de risco de crédito (S&P.. Fitch). 2002. Profa . Mellone et al. 2002. Costa. Tatiana Albanez .

desempenho financeiro da empresa. país. Profa . http://www. Dra. moeda. moeda. títulos. Profa. país. etc.standardandpoors. títulos. empresa. Os critérios para atribuição de um rating estão baseados em garantias oferecidas pelos títulos.com/ratings/pt/la/ Obs: Necessário se cadastrar para acessar site. Tatiana Albanez . riscos. riscos. etc.Custo da Dívida a Valor de Mercado Rating é uma avaliação feita por analistas financeiros sobre a capacidade do emitente de um título em honrar seus compromissos e apresenta forte correlação com as taxas de juros pagas pelos títulos.

Profa . (2007a) sugerem utilizar as taxas por categorias de rating para títulos de dívida privada no mercado americano.Custo da Dívida a Valor de Mercado Ao rating de crédito é atribuída uma taxa de juros de acordo com o seu prazo de vencimento. Fontes: Standard & Poor’s apud Minardi e Sanvicente (2003) Profa. Dra. americano divulgadas pela base de dados Bloomberg. afirmando que o custo por rating deve ser ajustado pelo risco país para empresas que estiverem operando em nosso mercado. Nota: obrigações emitidas por empresas americanas com vencimento de 10 anos no final de setembro de 2002. Minardi et al. vencimento. Tatiana Albanez . para obtenção do custo de capital de terceiros. mercado.

Tatiana Albanez . Modelo de precificação de ativos (CAPM) estabelece (CAPM) uma relação linear entre o retorno do ativo e o retorno de mercado. Profa .Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Revela o retorno desejado pelos acionistas de uma empresa em suas decisões de aplicação de capital próprio. Profa. sendo o custo exigido condizente com o risco mensurado pelo coeficiente beta. Dra. Não é uma variável diretamente observável! Procedimentos de mensuração do custo de capital próprio: Método do fluxo de caixa descontado dos dividendos futuros esperados pelo mercado dificuldade em estimar os valores futuros esperados de caixa.

Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Modelo de precificação de ativos (CAPM): E ( R j ) = K e = RF + β × (RM − RF ) E(R j ) = Ke = Taxa de retorno mínima requerida pelos investidores (Custo de capital próprio) RF = taxa de retorno de ativos livres de risco β = medida do risco do ativo em relação ao risco sistemático de mercado RM = rentabilidade oferecida pelo mercado em sua totalidade Profa. Dra. Tatiana Albanez . Profa .

8% Ke = 17. Esse percentual é superior ao de mercado.2. Profa . compensando o maior risco assumido (beta = 1. seus investidores exigem uma remuneração de: de Ke = 7% + 1. Tatiana Albanez . Dra.2). Admitindo um Rf = 7% e Rm = 16%. refletindo um risco sistemático acima de todo o mercado.8% Essa é a taxa de retorno que deve ser requerida diante do nível de risco do ativo (ação).Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Exemplo ilustrativo Uma empresa apresenta um beta de 1. constituindo o custo de capital próprio da empresa.2 x (16% – 7%) Ke = 7% + 10. Ver Exemplo Petrobras (Excel) Profa.

Dra. Nem sempre descreve todas as expectativas dos investidores. simplicidade. agregando valor econômico aos acionistas. Tatiana Albanez . . racional tomada de decisões em condições de risco Profa. Profa . seus dados não são necessariamente de fácil obtenção no mercado. mas fornece valores essenciais para uma risco. negócio. Embora o CAPM aparente certa simplicidade. investidores . mercado .Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Taxas de retorno maiores que o custo mínimo de capital irão valorizar o negócio.

Alto grau de concentração das ações negociadas no mercado (controle acionário detido por pequeno grupo de investidores). Profa .Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Limitações do CAPM no Brasil: Baixo disclosure das empresas de todas as suas informações relevantes aos investidores. Profa. Tatiana Albanez . Dra. Alta volatilidade dos índices financeiros. Reduzida liquidez dos papéis negociados. Reduzida participação das ações ordinárias nos pregões.

Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Questão que surge ao usar o CAPM para cálculo do custo de capital é sobre a amplitude do modelo: modelo: CAPM Local: usando-se dados do próprio mercado de Local: aplicado usando atuação da empresa. . Mais indicado para empresas que operam preferencialmente no mercado interno interno. . Dra. empresa. CAPM Global: Global: considera indicadores de mercados globalizados que costumam oferecer maior liquidez liquidez. Busca-se uma referência das informações demandadas pelo BuscaCAPM em outros mercados financeiros (benchmark: EUA). Profa . Tatiana Albanez . Profa. menor volatilidade das séries históricas e alta diluição do controle acionário no mercado mercado. .

Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Aplicação do CAPM Global no Brasil: K e = [RF + β × (RM − RF )] + α BR RF = Taxas de juros médias dos títulos do tesouro norte americano (Treasury Bonds.com Prêmio pelo risco Brasil: remuneração adicional pela não aplicação dos recursos em mercados desenvolvidos. mais estáveis (Embi+BR): http://www. Profa . T-Bonds. Dra.com Rentabilidade oferecida pelo mercado (geralmente carteira S&P500): www.htm Profa.acionista. geralmente com maturidade de 10 anos): http://www.treasury.damodaran.br/graficos_comparativos/embi_us$_mensal.com.aspx?data=yieldYear&year=2013 Coeficiente beta médio de uma amostra de empresas americanas do mesmo setor da companhia em análise: www.damodaran. Tatiana Albanez β= RM = α BR = .gov/resource-center/data-chart-center/interestrates/Pages/TextView.

www.29% 7.org. Dra.cvm.6% 1.52% Custo de oportunidade do capital próprio como benchmarking 15. Profa. Profa .Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Premissas para cálculo do Ke para a Acesita por Benchmark VARIÁVEIS Taxa livre de risco (RF): T-Bond Prêmio pelo risco de mercado (RM – RF): média de LP Coeficiente beta (b): média do setor americano de referência Remuneração pelo risco da empresa: [b x (RM – RF)] Custo de oportunidade do capital próprio: [b [b x (RM – RF)] + RF Risco país: média dos últimos 6 meses % 4.54% Taxa Nominal em US$ Fonte: Laudo de avaliação – 2006.02 3.02% 12.br.22% 12. Tatiana Albanez .8% 5.

brasileira. consolidados . Tatiana Albanez . devendo. considerando o risco verificado na economia brasileira . Dra.Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Ilustração do CAPM de uma grande empresa brasileira: brasileira: O custo estimado pelo CAPM global indica o retorno esperado pelos investidores no mercado norte-americano. Este custo é referência para o mercado brasileiro. O custo de oportunidade do capital próprio como benchmark representa a remuneração mínima exigida pelos investidores em ações de mercados consolidados. para que reflita nossas condições conjunturais. Profa . ser adicionada ao seu resultado a taxa de risco país para se chegar ao custo de oportunidade como benchmarking. Profa.

gov .5% a.5% a. https: //www3 bcb. Considerando que a expectativa de inflação brasileira (IPCA) seja de 4.1780 ou 17.br/expectativas/publico/consulta/serieestatisticas ) Taxa Nominal no Brasil KeNom = Ke − INFEUA + INFBR KeNom = [(1 + Kereal ) x(1 + INFBR )] − 1 KeNom = [(1 + 0. referência.73% a.1554) /(1 + 0.1272) x(1 + 0.a. br/expectativas/publico/consulta/serieestatisticas) (https ://www 3. gov.Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Custo de Capital por Benchmarking e Inflação Admitindo que os valores da formulação estejam expressos em taxas nominais do mercado de referência..80% a.a.1273 ou 12.bcb . Profa. Profa .025)] − 1 = 0. e que a inflação americana média dos últimos 10 anos (CPI) esteja em 2. Dra.045)] − 1 = 0. Tatiana Albanez . a taxa real no Brasil é obtida por: por: Taxa Real no Brasil KeRe al = Ke − INFEUA KeRe al = [(1 + KeNom ) /(1 + INFEUA )] − 1 KeRe al = [(1 + 0.a.a.

prazo Profa. fixa e o que se pretende determinar é o custo de capital próprio do acionista a partir do risco apresentado pela ação (mercado de renda variável). Nesse caso. obtida pela relação entre o desviodesvio-padrão da carteira de mercado e o desviodesvio-padrão dos títulos públicos de longo prazo. ações Damodaran (2001) sugere o cálculo de uma medida de volatilidade relativa. fixa No modelo apresentado. o spread de risco país foi calculado com base em títulos de renda fixa. Dra. relativa.Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Volatilidade do Mercado Acionário e Risco País Ajustado É conhecido que um título de renda variável (ação) costuma apresentar risco superior superio ao de um título de renda fixa. é possível ajustar o prêmio pelo risco país a essa maior volatilidade do mercado de ações. Profa . Tatiana Albanez .

Profa.Custo de Capital Próprio (Ke (Ke) Ke) Volatilidade do Mercado Acionário e Risco País Ajustado Essa volatilidade relativa é então multiplicada pelo risco país para apurar-se seu valor ajustado. no início de 2012. Tatiana Albanez . encontrando um indicador médio de 1. Damodaran (2012) aplica o valor de 1.5 para ajustar o risco país de todos os mercados emergentes*. Profa . A determinação do prêmio pelo risco país ajustado é obtida por: Prêmio pelo Risco País Ajustado Prêmio pelo Risco País Volatilidade relativa do mercado acionário = x Como os títulos de dívida do governo de países emergentes não são altamente negociados. da volatilidade do retorno do mercado acionário em relação à volatilidade do retorno de títulos de dívida do governo.61. Damodaran (2012) calculou a média para 45 países emergentes. e o mercado acionário apresenta alta volatilidade devido ao número e volume de negociações. apresentando baixa volatilidade. emergentes* refletindo um valor histórico para este indicador. Dra.

Tatiana Albanez . acionistas passam a demandar maior retorno. Risco financeiro Risco adicional assumido pela empresa ao decidir financiar-se também com dívidas (passivos onerosos). Profa . assumido Profa. admitindo que não utilize capital de terceiros para financiar seus ativos. como forma de compensar o maior risco assumido. Nessa situação. Dra.Beta para Empresas Alavancadas Riscos incorridos pelas empresas: Risco econômico Revela o risco da atividade da empresa.

Dra.Beta para Empresas Alavancadas Tanto o risco econômico quanto o risco financeiro podem ser identificados no indicador beta. Negócio beta de uma empresa não-alavancada (sem dívidas) βU = P = passivos onerosos (Dívida Financeira) PL = patrimônio líquido (capital próprio). IR = alíquota de Imposto de Renda Profa. Tatiana Albanez . conforme Hamada (1969). Profa . Formulação do beta para o risco econômico e financeiro: β L = βU × [1 + (P/PL )× (1 − IR )] βU = β L /[1 + (P/PL )× (1 − IR )] Prêmio pelo Risco Financeiro βL = beta de uma empresa alavancada (com dívidas) Risco do Negócio.

Beta para Empresas Alavancadas Exemplo ilustrativo Empresa do setor de bebidas norte-americano Beta médio: 0.95 Endividamento médio (P/PL): 70% Alíquota de IR: 34% βU = βU = βU βL [1 + (P/PL )× (1 − IR )] 0 . 95 = = 0 . 462 Profa. 95 [1 + 0 .34 )] 0 . . Tatiana Albanez A redução do beta do setor de bebidas é explicada pela eliminação do risco financeiro . 70 × (1 − 0 . Dra. 65 1. Profa .

0% a.8% Utilidade: Utilidade Obter uma estimativa do custo de capital próprio considerando diferentes estruturas de capital (alavancagem).2% 2.5% = Prêmio pelo Risco Financeiro: 13.0% Ke = 7.0% + 0.a.0% + 0.5% = Custo de Capital Próprio sem Dívida 16. e um prêmio pelo risco de mercado de 9. Profa. Tatiana Albanez .a. Dra. o custo de oportunidade do capital próprio do setor atingiria: Custo de Capital Próprio Alavancado Ke = 7..5% a.95 x 9.Beta para Empresas Alavancadas Admitindo-se uma taxa livre de risco de 7. Profa .65 x 9.

Etapas para obtenção do beta por benchmark: 1) Identificação do setor de atividade que a empresa brasileira atua.Beta para Empresas Brasileiras por Benchmark No Brasil. 3) Cálculo do índice de endividamento da empresa brasileira para a qual se deseja apurar o custo de capital (PO/PL a valor de mercado). Sugere-se então utilizar no modelo CAPM um beta por benchmark. calcular o beta alavancado seguindo a formulação apresentada. 2) Levantamento do beta não alavancado médio para o setor americano de referência (www. Profa. Profa . Dra. 4) Com base nas etapas anteriores.com). fica difícil a utilização de betas obtidos da Bovespa.damodaran. dentre outras limitações já citadas. devido a grande concentração do índice do mercado de ações em poucas empresas. Tatiana Albanez .

O passivo oneroso da Gerdau em dez/2011 era de 13.23 segundo Damodaran.4 bilhões de R$. Profa .34)] = 1.23 × [1 + (0.Beta para Empresas Brasileiras por Benchmark Exemplo Ilustrativo No ano de 2011 o beta desalavancado médio do setor de Siderurgia e Metalurgia (Steel Steel) Steel de empresas norte americanas era de 1.7 bilhões e o valor de mercado do PL era de 23. representando um nível de endividamento PO/PL de 0.23.58 O beta alavancado para a Gerdau pode ser obtido da seguinte forma: β L = βU × [1 + (P/PL )× (1 − IR )] β L = 1.70 Profa.58. Dra. 0. 1.com. Tatiana Albanez .58)× (1 − 0.

WACC) O custo total de capital representa a taxa de atratividade ou remuneração mínima que deve ser exigida nas aplicações de capital de uma empresa. de forma a maximizar seu valor de mercado. O custo total é obtido pelo critério da média ponderada pela seguinte expressão de cálculo: N WACC = ∑ WJ × K J J =1 WACC = ( K e xWPL ) + [ K i x(1 − IR ) xWPO ] WACC = KJ = WJ = custo médio ponderado de capital custo específico de cada fonte de financiamento (própria e de terceiros) participação relativa de cada fonte de capital no financiamento total: PO/(PO+PL) ou PL/(PO+PL) Profa. Tatiana Albanez .Custo Total de Capital (Weighted Average Cost of Capital . Profa . Dra.

00 $ 2.000.a.00 $ 700. Profa .WACC) Exemplo ilustrativo Admitindo a seguinte estrutura de capital de uma empresa e seus respectivos custos.Custo Total de Capital (Weighted Average Cost of Capital .000.00% a. Dra.000. a.85% a. conforme seus relatórios contábeis: MONTANTE ($) Capital Próprio Financiamento Total: PROPORÇÃO DE CADA FONTE 65% 35% 100% CUSTO 23. (após IR) $ 1.000.a.00 Profa.a.300. 18. Tatiana Albanez .

Tatiana Albanez .8% Esse custo total representa a taxa mínima de retorno desejada pela empresa em suas decisões de investimento.5% + 6. pode-se mensurar o custo total das fontes de capital da empresa da seguinte forma: WACC = (23.3% WACC = 21. Um retorno do investimento menor que o WACC leva a uma destruição de seu valor de mercado.35) WACC = 15.65) + (18% x 0. pois o mercado reflete. mercado reduzindo a riqueza de seus acionistas. para apurar a participação de cada fonte de financiamento. Profa. O WACC baseado em valores de mercado. de maneira mais rigorosa.Custo Total de Capital (Weighted Average Cost of Capital . o valor dos capitais (ação) da empresa. proporciona uma interpretação mais segura de seus resultados.WACC) Pelos valores enunciados. Profa . Dra.85% x 0.

000 000. de maneira que promova a maximização da riqueza de proprietários. é necessária uma expectativa de retorno mínimo de 21.8% para justificar a alocação dos recursos (R$ (R$ 2. Profa. dados determinada estrutura de capital e nível de risco.Custo Total de Capital (Weighted Average Cost of Capital . Profa . seus proprietários No exemplo anterior. em outras palavras. Tatiana Albanez .000 000.WACC) O WACC representa.00) 00). . . Dra. o retorno que os ativos da empresa devem produzir. 21. . produzir.

000. Tatiana Albanez . O valor do desembolso inicial atinge $ 200. ANO 1 ($) Fluxo de Caixa Operacional (FCO) após IR de 40% ANO 2 ($) ANO 3 ($) ANO 4 ($) 72.Decisão de Investimento com base no WACC Exemplo ilustrativo Admita um investimento em uma máquina com vida útil de 4 anos.00 71.00 e os resultados anuais esperados são apresentados abaixo.140.00 de capital próprio e $ 120.00 Profa. a taxa de retorno mínima exigida pelo capital próprio. Profa .00 77.000.000. Em função do risco apresentado pelo investimento.a. definiu-se em 18% a. O empresa financia o projeto de investimento com $80.a. Dra.00 76.600.480. A alíquota de IR é de 40%.00 mediante empréstimo com custo bruto de 15% a.460.

a.376.140. Dra.40) + [15% x (1-0. é determinado o seguite valor presente líquido do investimento: 72.00 71.6% Ao se descontar os fluxos de caixa esperados a essa taxa de atratividade de 12.. positivo indicando uma rentabilidade esperada superior a 12.00 77.a.000.40) x 0. Profa .8% a.00 3 4 2 1. A taxa interna de retorno (TIR) do investimento é calculada em 17. decisão Profa.600.00 + + + − 200.60] WACC = 12.00 76.6% a. Tatiana Albanez . confirmando a atratividade da decisão.Decisão de Investimento com base no WACC Exemplo ilustrativo O custo médio ponderado de capital atinge: WACC = ( K e xWPL ) + [ K i x(1 − IR ) xWPO ] WACC = (18% x 0.126 NPV = $22.126 1.126 1.6% a.460. requeridos como remuneração mínima pelos proprietários de capital.126 1.480.a..00 NPV = O VPL é positivo.

Criação de Valor Benefícios Econômicos Gerados de Caixa > Retorno Exigido pelos Proprietários de Capital (WACC) O desempenho operacional da empresa deve promover resultados que remunerem os proprietários de capital em valores acima da taxa mínima de retorno requerida. investimentos Profa. Dra.Criação de Valor A riqueza de uma empresa é determinada pela qualidade de suas decisões financeiras. Tatiana Albanez . Essa riqueza é maximizada à medida que a criação de valor se mantenha e a empresa consiga elevar seus níveis de investimentos. Profa . financeiras obtida de acordo com a relação de equilíbrio entre risco e retorno esperados.

WACC] × Capital Investido Dessa forma. Dra. WACC Profa. Profa . a criação de valor somente ocorre quando as decisões financeiras promovem um retorno sobre o investimento (ROI) que excede o custo de suas fontes de capital (WACC WACC).[Capital Investido × WACC] A criação de valor pode identicamente ser determinada da seguinte maneira: ∆ Valor Econômico = [ROI .Criação de Valor O valor que uma empresa agrega como resultado de suas decisões financeiras pode ser assim dimensionado: ∆ Valor Econômico = Resultado Operaciona l . Tatiana Albanez .

Profa . apuradas após a dedução do IR e expressas em moeda constante: Lucro Operacional ($ milhões) 3.406 Investimento ($ milhões) 23.6 Custo de Capital Ke Ki 15.5% 19.986 0.66) = Investimento PO + PL Exemplo Ilustrativo: Ilustrativo: Admita as empresas Alfa e Beta com as informações seguintes.4% Estrutura de Capital Passivo Oneroso PL 30% 70% 70% 30% Alfa Beta Profa. Tatiana Albanez . o Retorno sobre o Investimento (ROI) pode ser obtido da seguinte forma: ROI = Lucro Oper.8% 11. Fin x 0. ou seja.Criação de Valor O montante do investimento para avaliação do retorno operacional é dimensionado pelo total de recursos investidos. Assim.4% 8. Investimento = Passivo Oneroso+ PL. Dra.2 5. (após IR) LL + (Desp.

18% .2 = $893.33%) x $23.6 Custo de Capital Ke Ki 15.92%) = ($373.Criação de Valor Exemplo Ilustrativo: Ilustrativo: Lucro Operacional ($ milhões) 3.406 – ($5.986/$23.6 = ($373.440 Cia.4% x 0.986 0.92% ROI (Beta) = $0.2 x 13.13.406/$5. Tatiana Albanez .13. Dra.440 Valor Econômico = (17.70) + (8.30) = 13.8% 11.2 5.520) Valor Econômico = (7.406 Investimento ($ milhões) 23.33%) = $893.6 = 7. Beta Valor Econômico = $0. Profa .5% 19.6 x 13.520) Profa.25% Cia.986 – ($23.18% WACC (Beta) = (19.92%) x $5.5% x 0.30) + (11.4% x 0.2 = 17.4% Estrutura de Capital Passivo Oneroso PL 30% 70% 70% 30% Alfa Beta WACC (Alfa) = (15.70) = 13.8% x 0.33% ROI (Alfa) = $3. Alfa Valor Econômico = $3.4% 8.25% .

riqueza a seus investidores.Criação de Valor Exemplo Ilustrativo: Ilustrativo: A Cia. Dra. Observa-se mais uma vez que a atratividade de um negócio reflete-se na remuneração adequada do capital investido e não na exclusiva apuração do resultado contábil. não deve haver nenhum outro fator mais relevante para se definir o valor de mercado de uma empresa que seu potencial em gerar benefício econômico e. evidenciando uma tendência de mercado. Alfa cria valor ao produzir um retorno superior ao custo de suas fontes de financiamento. valorização de seu preço de mercado Rigorosamente. Tatiana Albanez . Profa . Profa. consequentemente.

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