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CRI A O DE VA L OR, GE ST O DO RI SCO E

A S MEDI DA S DE P E R F OR MA NCE
A J USTA DA S A O RI SCO: A PL I CA O DO
RA ROC R I S K A DJ US T E D R E T UR N ON
CA P I TA L A O GRUPO CRDI TO A GR COL A
Mari a de Fti ma Mota Msca







L i s b o a , J u l h o d e 2 0 11
I N S T I T U T O P OL I T C N I C O DE L I S B OA
I N S T I T U T O S U P E R I OR D E C ON TA B I L I D A DE
E A DM I N I S T R A O DE L I S B OA







I N S T I T U T O P O L I T C N I C O D E L I S B O A
I N S T I T U T O S U P E R I O R D E C O N T A B I L I D A D E E
A D M I N I S T R A O D E L I S B OA


CRI A O DE VA L OR, GE ST O DO RI SCO E
A S MEDI DA S DE P E R F OR MA NCE
A J USTA DA S A O RI SCO: A PL I CA O DO
RA ROC R I S K A DJ US T E D R E T UR N ON
CA P I TA L A O GRUPO CRDI TO A GR COL A

Maria de Ftima Mota Msca

Dissertao submetida ao Instituto Superior de Contabilidade e Administrao de Lisboa
para cumprimento dos requisitos necessrios obteno do grau de Mestre em
Contabilidade e Gesto das Instituies Financeiras, realizada sob a orientao cientfica
de Carlos Alberto Cabrito Caldeira, Mestre na rea cientfica de Contabilidade.


Constituio do Jri:
Presidente Doutor Manuel Mendes da Cruz
Arguente Mestre Rogrio Varandas da Fonseca
Vogal Mestre Carlos Alberto Cabrito Caldeira (Orientador)






L i s b o a , J u l h o d e 2 0 11

iv

























Declaro ser a autora desta dissertao, que constitui um trabalho original e indito, que
nunca foi submetido (no seu todo ou qualquer das suas partes) a outra instituio de ensino
superior para obteno de um grau acadmico ou outra habilitao. Atesto ainda que todas
as citaes esto devidamente identificadas. Mais acrescento que tenho conscincia de que
o plgio a utilizao de elementos alheios sem referncia ao seu autor constitui uma
grave falta de tica, que poder resultar na anulao da presente dissertao.








v

AGRADECIMENTOS


Agradeo ao Professor e Orientador Carlos Caldeira por todas as crticas e conselhos dados
durante a elaborao desta dissertao.
Tambm agradeo a todos os professores do primeiro ano do mestrado uma vez que todo o
conhecimento por eles transmitido foi crucial para a elaborao deste trabalho.
Agradeo tambm ao Leonel por toda a dedicao e apoio que me deu, e por me ter
acompanhado desde o incio at ao fim da elaborao desta dissertao.
Para finalizar, agradeo a todos os meus colegas do mestrado que estiveram sempre
comigo e que em muito contriburam para a elaborao deste trabalho, nomeadamente
Snia que me acompanhou sempre nas melhores e piores horas, e aos meus colegas de
trabalho por toda a pacincia, fora e conselhos que me deram durante estes dois ltimos
anos.













vi

RESUMO
At dcada de 80, as empresas eram avaliadas, tendo em conta critrios contabilsticos e
indicadores financeiros.
Tais critrios mostraram-se insuficientes no que diz respeito percepo se as empresas
estariam ou no a criar valor para os seus accionistas.
neste momento que se comea a implementar sistemas de gesto baseados no valor e
surgem novas mtricas de avaliao da performance empresarial baseadas no valor, em
contraposio com estes indicadores mais tradicionais.
Tendo a noo de que as instituies financeiras esto expostas a diferentes tipos de riscos,
tornou-se essencial o estudo de medidas que avaliassem a sua performance e que
estivessem ajustadas aos diferentes riscos. Surgiram, ento, as chamadas RAPM - Risk
Adjusted Performance Measures.
Este trabalho tem como objectivo estudar a mtrica RAROC Risk-Adjusted Return on
Capital no Grupo Crdito Agrcola, para inferir sobre as vantagens e desvantagens da sua
utilizao.
A tomada de deciso no que diz respeito concesso de crdito deve ser baseada na
utilizao do RAROC, uma vez que s recorrendo a modelos como este, estar-se- apto a
escolher as operaes que iro criar valor para o Grupo Crdito Agrcola.
Conclu-se, ento, que extremamente importante a utilizao de modelos de avaliao e
quantificao das rentabilidades ajustadas ao risco subjacente s operaes de concesso
de crdito, de forma a obviar as inconsistncias verificadas entre os critrios tradicionais e
os critrios que utilizam a componente de risco.


Palavras Chave

Criao de Valor, Gesto do Risco, Medidas de Performance Ajustadas ao Risco, RAROC,
Crdito Agrcola

vii

ABSTRACT
Until the 80's, companies were evaluated, taking into account the accounting standards and
financial indicators.
Such criteria have proved insufficient in relation to the perception that companies would be
or not to create value for its shareholders.
This is where we begin to implement management systems based on the value and there
are new metrics for assessing business performance based on value, in contrast with these
more traditional indicators.
Having the notion that financial institutions are exposed to different risks, it became
essential to find measures that evaluate their performance and they were adjusted to
different risks. Emerged, then, the so called, RAPM - Risk Adjusted Performance
Measures.
This work aims to study the metric RAROC Risk - Adjusted Return on Capital in the
Crdito Agrcola Group, to infer about the advantages and disadvantages of its use.
The decision regarding the granting of credit should be based on the use of RAROC, since
only using models like this; it will be able to choose the operations that will create value
for the Crdito Agrcola Group.
I conclude, then, that it is extremely important to use models of assessment and
quantification of risk-adjusted returns underlying credit operations in order to overcome
the inconsistencies between the traditional criteria and the criteria that use the risk
component.



Keywords

Value Creation, Risk Management, Risk Adjusted Performance Measures, RAROC,
Crdito Agrcola


viii

NDICE

AGRADECI MENTOS ............................................................................... V
RESUMO ............................................................................................ VI
ABSTRACT ........................................................................................ VI I
NDI CE ............................................................................................ VI I I
LI STA DE QUADROS ............................................................................. XI
LI STA DE ABREVI ATURAS .................................................................... XI I
LI STA DE S MBOLOS .......................................................................... XI V
1. I NTRODUO ......................................................................... - 1 -
1.1. Obj ecto de Estudo ...................................................................... - 1 -
1.2. Obj ecti vos do Estudo .................................................................. - 1 -
1.3. Metodol ogia Geral ...................................................................... - 2 -
1.4. Estrutura da Dissertao .............................................................. - 2 -
2. ENQUADRAMENTO TERI CO .................................................. - 4 -
2.1. Criao de Val or e a Gesto Baseada no Val or ............................... - 4 -
2.2. A probl emti ca da medi o do Val or ............................................. - 7 -
2.3. Mtricas de aval iao da perf ormance ........................................... - 8 -
2.3.1. Mtri cas Fi nancei ras .................................................................... - 9 -
2. 3. 1. 1. Val or Act ual L qui do (VAL) ............................................................ - 9 -
2. 3. 1. 2. Taxa I nt erna de Rendi bi l i dade (TI R) ................................................ - 9 -
2.3.2. Mtri cas Contabi l sti cas ............................................................. - 10 -
2. 3. 2. 1. Ret urn on I nvest ment (ROI ) .......................................................... - 10 -
2. 3. 2. 2. Ret urn on Equi t y (ROE) ............................................................... - 10 -
2.3.3. Mtri cas Baseadas no Val or ........................................................ - 11 -
2. 3. 3. 1. Economi c Val ue Added (EVA) ........................................................ - 11 -
2. 3. 3. 2. Cash Fl ow Ret urn on I nvest ment (CFROI ) ....................................... - 12 -
2. 3. 3. 3. Economi c Margi n (EM) ................................................................ - 13 -

ix

2. 3. 3. 4. Cash Val ue Added (CVA) .............................................................. - 14 -
2.4. I ntroduo probl emti ca dos riscos e da sua gesto .................... - 15 -
2.4.1. Defi ni o de Ri sco .................................................................... - 15 -
2.4.2. Gesto do Ri sco ........................................................................ - 16 -
2.4.3. Ti pos de Ri scos Bancri os .......................................................... - 17 -
2. 4. 3. 1. Ri sco de Crdi t o de Cont rapart e .................................................... - 17 -
2. 4. 3. 2. Ri sco de Crdi t o ......................................................................... - 18 -
2. 4. 3. 3. Ri sco de Li qui dez ........................................................................ - 19 -
2. 4. 3. 4. Ri sco de Mercado ........................................................................ - 20 -
2. 4. 3. 5. Ri sco de Taxa de Juro .................................................................. - 21 -
2. 4. 3. 6. Ri sco de Taxa de Cmbi o .............................................................. - 22 -
2. 4. 3. 7. Ri sco Operaci onal ....................................................................... - 22 -
2.4.4. O Novo Acordo de Capi tal Basi l ei a I I ........................................ - 23 -
2.4.5. A i mportnci a do ri sco para uma boa gesto bancri a ..................... - 26 -
2.4.6. A gesto do ri sco na prti ca e a cri ao de val or ............................ - 28 -
2.5. Medi das de performance ajustadas ao Risco (RAPM) .................... - 29 -
2.5.1. Metodol ogi a Val ue at Ri sk (VaR) ................................................. - 29 -
2.5.2. Rendi bi l i dade do Capi tal Ajustada pel o Ri sco (RAROC) ................. - 32 -
2. 5. 2. 1. Como i mpl ement ar o RAROC ......................................................... - 38 -
2. 5. 2. 2. Vant agens do RAROC ................................................................... - 38 -
2. 5. 2. 3. Def i ci nci as do RAROC ................................................................ - 39 -
2.5.3. Outras medi das de perf ormance ajustadas ao Ri sco ........................ - 41 -
3. ESTUDO EMP RI CO ............................................................... - 43 -
3.1. ENQUADRAMENTO DA ACTI VI DADE BANCRI A ................... - 43 -
3.1.1. Ori gem da acti vi dade bancri a e evol uo em Portugal ................... - 43 -
3.1.2. Si stema Fi nancei ro Portugus ...................................................... - 44 -
3.1.3. Supervi so da acti vi dade bancria em Portugal .............................. - 46 -
3.1.4. O Grupo Crdi to Agr col a ........................................................... - 47 -
3. 1. 4. 1. Obj ect i vos e Pol t i cas de Gest o de Ri sco ....................................... - 47 -
3.2. Metodol ogia do Estudo.............................................................. - 48 -
3.3. Caracteri zao do Estudo .......................................................... - 48 -

x

3.4. Descrio do Estudo ................................................................. - 49 -
3.5. Concluses do Estudo ............................................................... - 73 -
3.6. Sugestes e Recomendaes ....................................................... - 75 -
4. CONCLUSES........................................................................ - 77 -
5. REFERNCI AS BI BLI OGRFI CAS .......................................... - 79 -
6. ANEXOS ................................................................................ - 82 -
ANEXO I ......................................................................................... - 82 -
ANEXO I I ........................................................................................ - 83 -
ANEXO I I I ....................................................................................... - 84 -
















xi

LISTA DE QUADROS

QUADRO 3.1 NOTAES DE RISCO ....................................................................................................... - 49 -
QUADRO 3.2 DETERMINAO DA PROBABILIDADE DE INCUMPRIMENTO (PD) ........................................ - 50 -
QUADRO 3.3 CONSTRUO DA PERDA DADO O INCUMPRIMENTO (LGD)................................................ - 52 -
QUADRO 3.4 CLCULO DAS PERDAS ESPERADAS .................................................................................. - 52 -
QUADRO 3.5 RELAO ENTRE COLATERAIS NO FINANCEIROS E MAIORES PERDAS ESPERADAS ............ - 54 -
QUADRO 3.6 RELAO ENTRE COLATERAIS NO FINANCEIROS E MENORES PERDAS ESPERADAS ........... - 54 -
QUADRO 3.7 RELAO ENTRE EMPRSTIMOS SEM COLATERAIS E MAIORES PERDAS ESPERADAS ........... - 54 -
QUADRO 3.8 RELAO ENTRE EMPRSTIMOS SEM COLATERAIS E MENORES PERDAS ESPERADAS .......... - 55 -
QUADRO 3.9 CLCULO DAS PERDAS INESPERADAS ............................................................................... - 57 -
QUADRO 3.10 RELAO ENTRE COLATERAIS NO FINANCEIROS E MAIORES PERDAS INESPERADAS ....... - 59 -
QUADRO 3.11 RELAO ENTRE COLATERAIS NO FINANCEIROS E MENORES PERDAS INESPERADAS ...... - 59 -
QUADRO 3.12 RELAO ENTRE EMPRSTIMOS SEM COLATERAIS E MAIORES PERDAS INESPERADAS ...... - 60 -
QUADRO 3.13 RELAO ENTRE EMPRSTIMOS SEM COLATERAIS E MENORES PERDAS INESPERADAS ..... - 60 -
QUADRO 3.14 SPREAD ATRIBUDO A CADA OPERAO .......................................................................... - 61 -
QUADRO 3.15 COMISSES A COBRAR AOS MUTURIOS .......................................................................... - 63 -
QUADRO 3.16 CUSTOS OPERACIONAIS IMPUTADOS A CADA MUTURIO.................................................. - 64 -
QUADRO 3.17 CLCULO DO RETORNO AJ USTADO AO RISCO ................................................................. - 65 -
QUADRO 3.18 OS 10 EMPRSTIMOS COM MAIOR RETORNO AJ USTADO AO RISCO ................................... - 66 -
QUADRO 3.19 OS 10 EMPRSTIMOS COM MENOR RETORNO AJ USTADO AO RISCO .................................. - 67 -
QUADRO 3.20 EMPRSTIMOS QUE ABSORVEM MAIS CAPITAL ECONMICO ............................................. - 68 -
QUADRO 3.21 EMPRSTIMOS QUE ABSORVEM MENOS CAPITAL ECONMICO .......................................... - 69 -
QUADRO 3.22 CLCULO DO RAROC ................................................................................................... - 70 -
QUADRO 3.23 EMPRSTIMOS QUE ACRESCENTAM VALOR INSTITUIO ............................................... - 71 -
QUADRO 3.24 TOMADA DE DECISO COM BASE NA HURDLE RATE ......................................................... - 72 -
QUADRO 3.25 EMPRSTIMOS APROVADOS COM BASE NOS CRITRIOS TRADICIONAIS ............................. - 73 -
QUADRO 3.26 EMPRSTIMOS REJ EITADOS COM BASE NOS CRITRIOS TRADICIONAIS .............................. - 74 -


xii

LISTA DE ABREVIATURAS

AFG - The Applied Finance Group
CAPM Capital Asset Pricing Model
CFROI - Cash Flow Return on Investment
CVA - Cash Value Added
EAD Exposio ao Incumprimento
EM - Economic Margin
EVA - Economic Value Added
FGCAM Fundo de Garantia do Crdito Agrcola Mtuo
GCA Grupo Crdito Agrcola
LGD Perda dado o Incumprimento
PCSB Plano de Contas do Sistema Bancrio
PD Probabilidade de Incumprimento
PE Perda Esperada
PI Perda Inesperada
RAPM - Risk Adjusted Performance Measures
RAROC - Risk-Adjusted Return on Capital
RARORAC - Risk-Adjusted Return on Risk-Adjusted Capital
ROE - Rendibilidade dos Capitais Prprios (Return on Equity)
ROI - Rendibilidade dos Capitais Investidos (Return on Investment)
RORAC - Return on Risk-Adjusted Capital
SICAM Sistema Integrado do Crdito Agrcola Mtuo
TIR - Taxa Interna de Rendibilidade
VAL - Valor Actual Lquido

xiii

VaR - Value at Risk
WACC - Custo Mdio Ponderado do Capital























xiv

LISTA DE SMBOLOS

c representa a varivel padronizada Z com distribuio normal
i representa o activo de risco i
m representa a carteira de mercado m
I
c
representa a taxa marginal de imposto
o representa o desvio-padro da probabilidade de incumprimento
p
m
representa a correlao entre o retorno esperado do activo de risco i e a carteira de
mercado m
(1 PD) representa a probabilidade do muturio cumprir com as suas obrigaes


- 1 -

1. INTRODUO
1. 1. Objecto de Estudo
Esta investigao incidir sobre os factores e determinantes subjacentes ao processo de
criao de valor e gesto dos riscos que a actividade bancria enfrenta todos os dias, assim
como a utilizao de diversas medidas de avaliao da performance ajustadas ao risco,
dentro do sector bancrio.
Logo, o objecto de estudo desta investigao incidir sobre a avaliao de criao de valor
e a gesto de riscos no Grupo Crdito Agrcola.
1. 2. Objectivos do Estudo
Os objectivos que pretendo alcanar, com esta investigao, so aprofundar o
conhecimento sobre vrias temticas, nomeadamente, a criao de valor, a gesto dos
riscos e a melhor forma de utilizar as medidas de performance ajustadas ao risco para
maximizar o retorno do capital investido em cada operao de concesso de crdito.
Ser capaz de percepcionar as diferentes teorias evidenciadas na bibliografia, para poder
fazer uma correcta utilizao das mesmas aquando da realizao do estudo emprico no
Grupo Crdito Agrcola (GCA).
Conhecer e aplicar tcnicas de investigao no desenvolvimento do trabalho e conhecer a
informao divulgada pelo Grupo Crdito Agrcola para obter dados e chegar a algumas
concluses relacionadas com as seguintes questes: O GCA cria valor? Ser que tm noo
da existncia das mtricas de avaliao da performance baseadas no valor? Implementaram
sistemas de gesto de riscos de forma a minimizarem os mesmos? Se sim, quais que
esto em uso e qual o valor acrescentado que existiu devido sua utilizao?
No final, obter um conhecimento acerca do tema estudado com a perspectiva de contribuir
para o seu desenvolvimento e divulgao.
A escolha do GCA baseou-se no facto de este ser reconhecido como um Grupo com cada
vez maior peso no sector bancrio portugus, que apresenta indicadores de produtividade e
de rendibilidade comparveis com as maiores Instituies Financeiras a operarem em
Portugal.


- 2 -

1. 3. Metodol ogi a Geral
Com base nos mtodos referidos, realizar-se- um estudo para determinar se existe criao
de valor e se esto implementadas mtricas que permitam aferir desta criao de valor, se
existe uma preocupao com a gesto dos vrios tipos de riscos que afectam a actividade
bancria, tendo tambm o objectivo de averiguar se estes se enquadram naqueles que os
autores defendem.
O estudo incide sobre o Grupo Crdito Agrcola, um Grupo Financeiro que tem vindo a
crescer nos ltimos anos dentro do panorama financeiro portugus. Outro factor que
influenciou a escolha deste Grupo, o facto de ser a Instituio Financeira na qual,
presentemente, me encontro a trabalhar.
O estudo ser baseado em indicadores econmicos e financeiros extrados das
Demonstraes Financeiras e respectivos Anexos, assim como dos Relatrios e Contas
Consolidadas e Planos de Actividades.
Se tal se verificar necessrio, tambm recorrerei a dados estatsticos retirados das entidades
oficiais, tais como, Instituto Nacional de Estatstica (INE) e Banco de Portugal (BP).
1. 4. Estrutura da Dissertao
A estrutura desta dissertao est organizada em quatro captulos. Depois da Introduo
(Captulo 1) onde se menciona o objecto do estudo e os seus objectivos e a metodologia
geral, vem o captulo do Enquadramento Terico (Captulo 2) no qual apresentado o
conceito de criao de valor e a gesto baseada no valor, a problemtica existente para a
medio do valor, referindo-se algumas mtricas financeiras e contabilsticas de avaliao
da performance, assim como algumas mtricas mais recentes de medio da performance
baseadas no conceito de criao de valor.
, tambm, neste captulo que se faz uma introduo problemtica da gesto dos diversos
riscos existentes na actividade bancria, de forma a fazer a interligao com as medidas de
performance ajustadas ao risco.
O Captulo 3, ser dedicado ao Estudo Emprico, o qual pretende aferir se existe criao
de valor neste Grupo Financeiro, quais as metodologias implementadas para a avaliao da
sua performance e se so utilizados mtodos baseados na teoria da criao de valor para a
imputao do risco s diversas operaes atravs de sistemas de gesto dos riscos. ,

- 3 -

tambm, neste captulo que ser feito um breve Enquadramento da Actividade
Bancria, falando da evoluo da actividade bancria e do sistema financeiro portugus,
dando especial relevo ao Grupo Crdito Agrcola, uma vez que ser o objecto de estudo da
presente dissertao.
Por ltimo, o Captulo 4 o captulo das Concluses gerais desta dissertao.






















- 4 -

2. ENQUADRAMENTO TERICO
2. 1. Criao de Val or e a Gesto Baseada no Val or
Com a crescente globalizao da economia, a constante inovao de produtos e processos e
os nveis de exigncia cada vez mais elevados por parte dos clientes, as empresas e
instituies financeiras enfrentam, actualmente, um ambiente de grande competitividade.
Desta forma, torna-se necessrio ter em ateno alguns aspectos, nomeadamente: a
eficincia, a qualidade, o tempo e a inovao.
Como consequncia, os acadmicos e empresrios comearam a desenvolver uma corrente
em que advogam a criao de valor nas empresas e nas instituies financeiras.
neste momento que se comea a implementar sistemas de gesto baseados no valor e
surgem novas mtricas de avaliao da performance empresarial baseadas no valor, em
contraposio com os indicadores contabilsticos e financeiros.
At dcada de 80, eram poucas as empresas que davam nfase criao de valor para os
accionistas. Estas empresas eram geridas apenas na base da orientao para os lucros de
curto prazo, descurando assim a potencialidade que a criao de valor tem sobre a gesto
eficiente e a criao de valor.
Aps publicao do livro Creating Shareholder Value em 1986, de Alfred Rappaport, o
pai do valor como conhecido, os gestores foram tomando conscincia da importncia
que esta temtica tinha para as empresas de que eram responsveis, pois, s com a criao
de valor que se poderia obter cada vez mais retorno para o investimento realizado pelos
accionistas.
Por vezes os objectivos destes gestores so antagnicos aos dos accionistas, porque na
maioria das vezes estes agem no seu interesse prprio e no de acordo com os interesses
dos accionistas.
Para que tal no acontea, ser necessrio que alinhem os seus interesses com os dos
accionistas, e para tal existem vrios mecanismos, como por exemplo: a deteno por parte
dos gestores de uma posio accionista significativa, a implementao de um esquema de
compensaes baseado na rendibilidade do accionista, a ameaa de takeover por parte de
outras organizaes e a existncia de um mercado de trabalho competitivo para os gestores
(Rappaport, 2001, p. 19).

- 5 -

No se pense que s existe uma definio de valor, aquele que criado para o accionista,
pois so vrias as concepes de valor que se pode abordar.
Pode-se falar do valor econmico, do valor contabilstico, do valor de mercado, do valor de
liquidao, do valor da empresa, do valor de reposio, etc.
Existe valor para o accionista, quando a rendibilidade obtida do investimento realizado
excede o custo de capital alocado a esse mesmo investimento, podendo materializar-se
atravs dos dividendos distribudos ou da valorizao das aces, atravs das mais-valias
obtidas.
Por valor econmico entende-se o valor que qualquer bem pode ser transaccionado entre
duas partes, o comprador e o vendedor. O comprador est disposto a desembolsar um
montante de caixa agora, com o objectivo de receber fluxos de caixa futuros, o que torna
este conceito orientado para o futuro (Helfert, 2000, p. 278).
O valor contabilstico de qualquer activo ou passivo o valor estabelecido no balano
patrimonial e que est registado de acordo com o normativo contabilstico aplicvel. um
valor histrico, que aquando do seu reconhecimento inicial se poderia denominar de valor
de mercado, mas que ao longo do tempo se torna obsoleto e distorcido, motivado pelas
mudanas econmicas entretanto ocorridas.
O valor de mercado, tambm conhecido como o justo valor de um activo ou passivo,
traduz-se na quantia pela qual um activo poderia ser trocado ou um passivo liquidado,
entre partes conhecedoras e dispostas a isso, numa transaco em que no exista
relacionamento entre elas (Estrutura Conceptual do Sistema de Normalizao
Contabilstica
1
).
O valor de liquidao (ou realizvel) traduz-se pelo facto dos activos serem registados pela
quantia de caixa, ou equivalentes de caixa, que possam ser correctamente obtidas ao
vender o activo numa alienao ordenada e os passivos so escriturados pelos seus valores
de liquidao, isto , as quantias no descontadas de caixa ou equivalentes de caixa que se
espera que sejampagas para satisfazer os passivos no decurso normal dos negcios (ibid.).
Por valor de reposio entende-se o montante que seria exigido para substituir um activo
fixo existente, ou seja, o custo de substituio de uma mquina, de novas instalaes ou
de outros activos semelhantes (Helfert, 2000, p. 280).

1
http://www.cnc.min-financas.pt/0_new_site/SNC/Aviso_15652_2009_EC.pdf, consultado em 16/11/2010

- 6 -

O valor da empresa est associado aos cash flows gerados e incerteza quanto aos
montantes e aos momentos em que ocorrem esses mesmos cash flows.
Como se verifica, os conceitos de valor so muitos e variados, dependendo da perspectiva
da anlise que se estiver a realizar.
Para se compreender o funcionamento de um sistema de gesto orientado para o valor,
necessrio conhecerem-se as vrias concepes da palavra valor. S assim se poder
avaliar de forma correcta e objectiva se este sistema contribui para a criao de valor nas
empresas e nas instituies financeiras.
Infere-se ento que um sistema de gesto baseado no valor um sistema de gesto em que
o principal objectivo a maximizao do valor econmico para o accionista no longo
prazo.
Tem-se vindo a verificar que muitas empresas comearam a implementar sistemas de
gesto baseados no valor, de forma a empenharem, motivarem e premiarem as pessoas que
contribuem para a criao de valor.
Este sistema de gesto distinto de outros sistemas, nomeadamente, atravs de trs
elementos-chave: o capital dos accionistas aplicado na empresa ou unidades de negcio da
empresa dever ser quantificado para se determinar se houve criao de valor ou no. Isto
acontecer se o retorno destes capitais for superior ao respectivo custo de oportunidade
(Neves, 2002, pp. 132 133).
Como segundo elemento-chave, temos a prossecuo do valor para os accionistas, ou seja,
criar valor dever ser o maior objectivo que os gestores devem seguir. Por ltimo, todas as
mtricas de avaliao de performance utilizadas pelos gestores, devero estar alinhadas
com os objectivos e interesses dos accionistas e devero informar os gestores sobre quais
os melhores investimentos a serem realizados (ibid.).
Para que um sistema de gesto baseado no valor seja bem sucedido dever seguir vrios
passos: avaliar as reas de maior potencial em termos de criao de valor para o accionista;
motivar os gestores, quadros e todo o pessoal para encontrarem formas mais eficientes de
realizarem as suas tarefas; dar formao a todo o pessoal da empresa, para que elas
prprias possam contribuir para a criao de valor, porque como sabemos, se uma pessoa
no tiver formao sobre a utilizao de novas ferramentas, nunca poder obter o mximo
que tem para dar; evidenciar as oportunidades e benefcios que podem advir da criao de

- 7 -

valor para o accionista, de forma a empenh-las neste grande objectivo (Neves, 2002, pp.
132 -133).
Este tipo de sistema de gesto composto por diversas variveis determinantes da criao
de valor. So elas: o crescimento das vendas, a durao de vida do negcio, a rendibilidade
operacional das vendas, a taxa de impostos sobre lucros, o investimento em activos fixos e
necessidades de fundo maneio e o custo do capital (Neves, 1994, p. 284; 2002, p. 135). De
notar que Rappaport (2001, p. 50) tambm menciona estes itens como determinantes do
valor.
Fazendo uma breve anlise de alguns destes determinantes do valor, pode-se referir que a
durao de vida do valor (em anos) est intimamente ligada durao do ciclo de vida do
negcio, pois este depende da sensibilidade do gestor quanto ao desenvolvimento e
objectivos que tenha para que o negcio seja bem sucedido.
Dependente da durao do ciclo de vida do negcio, encontra-se o crescimento das vendas,
uma vez que s se poder estimar uma taxa de aumento consoante o objectivo que se
pretende alcanar.
Daqui decorre que o grau de investimento a ser realizado, em activos fixos de forma a
sustentar o crescimento das vendas, depende da taxa de crescimento destas mesmas
vendas.
Na base da criao ou destruio de valor esto as decises de gesto que podero ser de
ordem operacional, de investimento e de financiamento, uma vez que todas elas conduzem
s determinantes da criao de valor.
Em suma, para que uma deciso de gesto seja geradora de valor, necessrio que alcance
uma das seguintes consequncias: aumente os fluxos de caixa a curto e a longo prazo
gerados pelos activos; aumente as expectativas de crescimento dos resultados; alargue o
perodo de crescimento supranormal (criao de valor) e reduza o custo de capital (Neves,
2002, p. 136).
2. 2. A problemti ca da medio do Val or
Cada vez mais a questo da criao do valor se torna essencial para o sucesso de qualquer
organizao.

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A questo torna-se mais crucial na altura de se saber como medir esta criao de valor,
quais as ferramentas a utilizar, que procedimentos sero necessrios ter em conta e como
os concretizar.
A economia em que as organizaes esto inseridas so cada vez mais competitivas,
exercendo uma maior presso sobre os administradores para que criem valor, no entanto,
estes deparam-se muitas vezes com a falta das ferramentas de diagnstico necessrias.
Outro problema que estes administradores encontram a prpria falta de cultura e
conhecimento sobre o tema, o que conduzir, na maioria das vezes, inexistncia de
formas de convencer os accionistas a investirem o seu capital nas suas organizaes, de
forma a obterem o maior retorno possvel.
2. 3. Mtricas de avaliao da performance
Existem vrias mtricas de avaliao de performance aplicadas s empresas, tais como, as
de cariz financeiro, como o Valor Actual Lquido (VAL) e a Taxa Interna de Rendibilidade
(TIR) e as de cariz contabilstico, como sejam a Rendibilidade dos Capitais Investidos -
Return on Investment (ROI) e a Rendibilidade dos Capitais Prprios - Return on Equity
(ROE).
Estas mtricas tm como objectivo ajudarem os analistas na tomada de decises entre
vrias opes de investimento.
importante mencionar que a utilizao destes indicadores no permitia aferir se as
empresas e instituies financeiras estavam a maximizar o valor a longo prazo, na ptica
do accionista.
Algumas crticas apontadas, pelos acadmicos, aos indicadores contabilsticos baseiam-se
no facto de estes estarem sujeitos aos normativos legais aplicveis, no terem em conta o
valor temporal do dinheiro e no incorporarem o risco.
Para colmatar estas deficincias, surgiram, ento, vrias medidas de avaliao da
performance empresarial baseadas no valor, como o Economic Value Added (EVA), o
Cash Flow Return on Investment (CFROI), o Economic Margin (EM) e o Cash Value
Added (CVA). Note-se, contudo, que existem muitas outras mtricas que no sero
abordadas neste trabalho.

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2. 3. 1. Mtricas Financei ras
2. 3. 1. 1. Valor Actual Lquido (VAL)
O VAL pode ser definido como o valor actual dos fluxos de tesouraria ou cash flows de um
projecto. Este mtodo utilizado na anlise de projectos de investimento e na avaliao de
empresas, quando estas possam ser consideradas como um investimento no seu todo
(Ferreira, 2002, p. 34).
Em termos prticos o clculo do VAL processa-se por trs fases consecutivas:
- a primeira, consiste em actualizar todas as variveis (gastos e rendimentos) que esto a
ser analisadas, a uma determinada taxa de actualizao;
- a segunda, calcular o valor lquido da diferena entre ambos;
- e por ltimo, verificar se esta diferena positiva ou negativa.
Se, aps anlise do projecto em questo, o VAL assumir um valor positivo, significa que o
projecto dever ser implementado, uma vez que estar a maximizar a riqueza para o
accionista. Caso seja negativo, no dever ser implementado, porque no ir acrescentar
riqueza, nem valor, ao accionista (ibid.).
Caso ambos os projectos apresentem valores positivos, dever-se- escolher aquele que
apresente maior VAL, e quanto maior for o VAL, mais interessante ser o projecto.
2. 3. 1. 2. Taxa Interna de Rendibilidade (TIR)
A TIR a taxa de actualizao que iguala o VAL a zero, representando pois, a taxa
mxima do custo do capital que o projecto pode suportar, ou seja, a taxa mais elevada
que o investidor pode contratar num emprstimo para financiamento do investimento sem
perder dinheiro (Barros, 1995, p. 75).
Esta tcnica est interligada do VAL, uma vez que, enquanto a TIR avalia a rendibilidade
de um projecto em termos relativos, a do VAL avalia-a em termos absolutos.
A escolha de um projecto com base neste critrio dever ser efectuada quando a TIR seja
superior ou igual rendibilidade mnima exigida pelo investidor, ou seja, a taxa de
actualizao.
Note-se que, nas situaes em que os mtodos forneam informaes contraditrias, ou
seja, investir / no investir, a deciso a tomar dever ser sempre com base no VAL, porque

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este critrio pressupe que todos os fluxos intermdios do projecto so reinvestidos taxa
do custo do capital, enquanto que o critrio da TIR assume que este reinvestimento ser
feito taxa TIR (Ferreira, 2002, p.36).
2. 3. 2. Mtricas Contabi l sticas
2. 3. 2. 1. Return on Investment (ROI)
Este indicador considerado um dos mais adequados para avaliar o desempenho
econmico de uma empresa, porque no influenciado pela sua estrutura de financiamento
(Neves, 2002, p. 88), sendo utilizado para comparar o desempenho de empresas que
apresentem umnvel de risco de negcio semelhante, podendo tambm ser utilizado na
avaliao da performance de divises, departamentos e unidades de negcio.
O seu clculo muito simples, uma vez que correlaciona, em percentagem, os resultados
da empresa com o investimento realizado por ela.
Daqui surgem algumas dificuldades, nomeadamente, qual o resultado e qual o
investimento que se est a analisar.
Estas dificuldades prendem-se com os objectivos da anlise efectuada, pois uma empresa
poder utilizar os activos brutos para o seu clculo, enquanto que outra empresa poder
utilizar os activos lquidos, e outra ainda poder considerar a capitalizao dos leasings
operacionais (Rappaport, 2001, p. 40).
Merece tambm destaque, o facto de esta medida no considerar mais que um perodo
especfico na sua anlise, no levando em considerao outros perodos subsequentes.
Esta medida carece de outras deficincias, tais como, o facto de ignorar que a taxa de
retorno dos investimentos dever ser superior ao custo do capital, no incorporar o risco do
investimento e no reconhecer que maximizar a taxa de retorno no significa que se esteja
a maximizar o valor para os accionistas.
2. 3. 2. 2. Return on Equity (ROE)
O ROE uma medida de avaliao de performance mais direccionada para a perspectiva
do accionista, porque relaciona os resultados lquidos com os capitais prprios da empresa.
Difere do mtodo anterior, na medida em que uma parte do investimento total financiado
por capitais alheios.

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Foram desenvolvidos dois modelos de anlise da rendibilidade dos capitais prprios, um
multiplicativo e outro aditivo. Para a utilizao destes modelos, recorreu-se ao chamado
efeito financeiro de alavanca, que no mais do que responder questo como que eu
posso alavancar a rendibilidade dos meus activos?.
Este mtodo apresenta as mesmas deficincias que o anterior, e conduz tambm a uma
situao de conflito e de contradio com a criao de valor, uma vez que, se a taxa de
retorno dos investimentos for superior taxa de juro, o ROE aumentar emface do
aumento do endividamento por via do efeito financeiro de alavanca, verificando-se uma
reduo de valor da empresa, devido ao aumento do risco financeiro (Rappaport, 2001, p.
48).
2. 3. 3. Mtricas Baseadas no Valor
2. 3. 3. 1. Economic Value Added (EVA)
O EVA uma marca registada da Stern Stewart & Co., e uma medida bastante divulgada
e utilizada pelas empresas na avaliao do valor econmico e representa a margem gerada
por uma empresa, aps remunerar todos os factores que lhe esto afectos (Jordan et. al.,
2007, p. 157).
A ideia fundamental deste indicador, como mtrica de criao de valor, assenta na
diferena entre a rendibilidade dos capitais investidos e o custo das diferentes fontes de
financiamento, onde um valor positivo significa criao de valor, e um valor negativo
significa destruio de valor.
Para se utilizar o EVA, necessrio efectuar alguns ajustamentos aos critrios
contabilsticos, pois alguns destes critrios distorcem a medida do capital investido ou a
rendibilidade da empresa.
Alguns exemplos destes ajustamentos so: o Goodwill, uma vez que baixam o capital
investido e diminuem o resultado operacional; as provises ou imparidades; as operaes
de leasing operacional porque subavaliam o resultado operacional e encobrem dvida; os
impostos diferidos e as despesas de investigao e desenvolvimento porque quando
contabilizadas como custos diminuem o capital investido.
Para se calcular o EVA necessrio saber qual a taxa de retorno do capital investido, qual
o custo do capital e qual o montante do capital a investir. Resume-se diferena entre o

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resultado operacional depois de impostos e a taxa mdia do custo do capital a multiplicar
pelo capital investido.
Uma vantagem do EVA o facto de poder ser utilizado na anlise de uma empresa na sua
totalidade ou apenas em parte dela. Apresenta outras vantagens, tais como, ser facilmente
entendido pelos gestores, de fcil implementao nas empresas e servir de base aos
sistemas de incentivos dos gestores.
As desvantagens so vrias, nomeadamente, no incorporar expectativas futuras; no
permitir comparar directamente empresas ou unidades de negcio; apresentar
enviesamentos nos casos de aquisio de novos activos ou de novos investimentos, pois
tradicionalmente baixo nos perodos iniciais dos investimentos e elevado nos perodos de
maturidade; os negcios com maior dimenso e com resultados mais modestos tendem a
apresentar EVAs superiores aos negcios mais pequenos mas, por vezes, mais rentveis
(Ferreira, 2002, p. 214).
2. 3. 3. 2. Cash Fl ow Return on Investment (CFROI)
O conceito do CFROI foi desenvolvido pela Boston Consulting Group e pela Holt Value
Associates.
uma mtrica que procura determinar uma taxa de rendibilidade a partir do mtodo dos
fluxos de caixa, uma vez que a anlise de rendibilidade efectuada depois de vrios
ajustamentos, de forma a eliminar as distores na performance econmica provocadas
pela inflao e pelas normas contabilsticas vigentes.
Este mtodo compara os cash flows gerados com o capital investido para a sua obteno,
mas ajustando-os inflao, pretendendo avaliar de forma conjunta a performance da
empresa como se fosse um nico projecto.
Para Ferreira (2002, p. 254) o CFROI
[] [c]ompara os cash flows libertos com o capital investido para a sua obteno, mas
ajustados pela inflao, onde o cash flow significa os resultados aps impostos sobre
lucros, mas antes dos juros, amortizaes do activo fixo, rendas dos contratos de
leasing operacional e outros ajustamentos devidos aos efeitos da inflao em
existncias e activos monetrios.
Para o seu clculo necessrio levar em conta vrios passos, nomeadamente, estimar a
vida til dos activos, determinar os fluxos de tesouraria ajustados, que o mesmo que

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converter lucros contabilsticos em fluxos de caixa, determinar o capital investido ajustado
e os activos no amortizveis, determinar o CFROI, determinar o custo mdio ponderado
do capital (conhecido como taxa WACC) a preos reais e sem o efeito fiscal para
comparao com o CFROI.
Este indicador reveste-se de alguma complexidade no seu clculo e tem algumas
desvantagens apontadas pelos acadmicos, nomeadamente: no permitir comparaes entre
projectos de diferente dimenso nem entre projectos com perodos de vida til distintos,
no permitir comparaes entre empresas, uma vez que s por coincidncia que os
perodos de vida til dos seus activos so iguais e no poder ser calculado quando os cash
flows so negativos.
Por outro lado, tambm so apontadas pelos defensores deste mtodo algumas vantagens,
tais como: apresentar melhores correlaes com o valor de mercado das aces e ao
converter os dados contabilsticos em medidas baseadas em cash flow, reflecte melhor a
realidade econmica, porque as empresas possuem activos com vidas teis diferentes e o
peso destes no seu activo total tambm distinto.
2. 3. 3. 3. Economic Margin (EM)
O EM uma mtrica desenvolvida e registada pelos consultores AFG The Applied
Finance Group.
O seu principal objectivo avaliar a criao de valor, e para isso, assume algumas
caractersticas do EVA e do CFROI, aproveitando desta forma os seus aspectos positivos e
tentando minimizar as desvantagens de cada um (Obrycki et. al., 2000).
Esta mtrica expressa-se atravs de uma taxa que resulta da relao entre o cash flow
operacional deduzido do encargo do capital e o capital ajustado dos efeitos da inflao.
Desta forma torna-se comparvel no s entre os vrios exerccios como entre diversas
empresas.
Este indicador pretende ser mais do que uma medida de valor, pois pretende funcionar
como um sistema de avaliao empresarial, e para isso identifica quatro determinantes do
valor, nomeadamente: a rentabilidade, a concorrncia, o crescimento e o custo do capital
(ibid.).

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A grande vantagem deste mtodo o facto de permitir a comparao, no tempo, da
performance de empresas com dimenso diferente e de diversos sectores de actividade ou
unidades de negcio com caractersticas operacionais distintas.
Outro ponto a favor, o facto de adicionar os juros ajustados do benefcio fiscal ao
resultado para obter o cash flow e ao incorporar a economia de impostos relativa aos juros
no custo mdio ponderado, estar a separar as decises operacionais das decises
financeiras.
2. 3. 3. 4. Cash Value Added (CVA)
O CVA uma medida de avaliao da criao de valor registada pela Boston Consulting
Group.
Tem como particularidade a utilizao dos activos pelo seu valor bruto e no pelo valor
lquido contabilstico, para clculo do capital investido, o que faz com que evite os
enviesamentos provocados por novos investimentos, contrariamente ao que acontece com a
metodologia do EVA.
Este modelo pretende incluir somente rubricas de cash e d-nos o resultado em valor
absoluto e no em valor relativo.
Para o seu clculo necessrio determinar o resultado operacional aps impostos corrigido
das rubricas que no so cash, ou seja, de todas aquelas em que no foi necessrio
desembolsar meios monetrios, e de seguida adicionam-se as amortizaes contabilsticas
e subtraem-se as amortizaes econmicas e o custo do capital.
Assim, ao considerar a amortizao econmica e no a contabilstica, pretende ter em
conta a depreciao real estimada dos activos fixos, ultrapassando a distoro presente no
modelo do EVA, porque este, ao calcular o custo do capital com base nos activos lquidos,
faz com que o efeito das amortizaes, por si s, induza a aumentos do valor do EVA.
Neste contexto necessrio referir que a metodologia do CVA pode ser abordada segundo
outra perspectiva, sendo esta uma aproximao efectuada pela Holt Value Associates, onde
o clculo do CVA tem por base os elementos utilizados para calcular o CFROI, como
sejam os fluxos brutos de tesouraria e o capital investido ajustado (Ferreira, 2002, p. 288).

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2. 4. Introduo probl emti ca dos riscos e da sua gesto
A par da evoluo dos sistemas de avaliao da performance baseados na criao de valor,
encontra-se cada vez mais a preocupao da incorporao, por partes dos gestores e
analistas de crdito, dos vrios riscos inerentes s actividades das empresas e instituies
financeiras.
As instituies financeiras assumem riscos que, dependendo da forma como so geridos,
afectam positiva ou negativamente o seu desempenho econmico-financeiro e,
consequentemente, o seu valor de mercado.
Torna-se crucial, dotarem-se de sistemas de gesto de riscos que sejam eficientes e eficazes
no tratamento dos mais diversos tipos de riscos a que esto sujeitas.
2. 4. 1. Definio de Ri sco
So vrias as concepes da palavra risco. Desde j vale a pena mencionar duas vises
diferentes, a de Domingos Ferreira e a de Jos Paulo Esperana e Fernanda Matias.
Segundo Esperana et. al. (2005, p. 139) o conceito de risco relaciona-se com incerteza,
podendo ser visto como a probabilidade de obter-se um resultado diferente daquele que
esperado.
J Ferreira (2002, p. 37) discorda com a concepo acima, uma vez que refere que o risco
diferente de incerteza, porque segundo este autor [] correcto dizer que h incerteza
sobre se vai ou no chover, mas no correcto afirmar que h o risco de chover. A
justificao dada pelo autor o facto da chuva poder ser benfica para uns e indesejada por
outros.
O risco tambm pode ser visto como a possibilidade de perda, e quanto maior for a perda
maior ser o risco incorrido.
Numa perspectiva bancria, o risco advm de operaes ou decises estratgicas que
contm a incerteza quanto ao resultado obtido. Como praticamente todas as transaces
bancrias tm associadas algum nvel de incerteza, todas elas contribuem para o risco
global das instituies financeiras.
As operaes praticadas por estas instituies segundo a entidade supervisora nacional, o
Banco de Portugal, geralmente, so classificadas em quatro nveis de risco: risco elevado,
risco mdio, risco mdio/baixo e risco baixo.

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Como se verifica, so vrias as acepes da palavra risco. No mbito deste trabalho sero
abordados, mais frente, os diferentes tipos de riscos a que as instituies financeiras esto
expostas, nomeadamente: risco de crdito, risco de liquidez, risco de mercado, risco de
taxa de juro, risco de taxa de cmbio e o risco operacional.
2. 4. 2. Gesto do Ri sco
Associada questo da criao de valor e da sua medio, encontra-se a problemtica de
uma correcta gesto dos riscos, tanto nas empresas, no geral, como nas instituies
financeiras, mais em concreto.
Esta gesto dos riscos, quer econmicos quer financeiros, uma das principais
preocupaes dos gestores das empresas e das instituies financeiras, tendo o processo de
anlise dos diversos riscos assumido uma importncia fulcral, devido a, entre outros
factores, alteraes das condies econmicas, crescente globalizao que trouxe uma
dimenso global ao risco, inovao e engenharia financeira suportada em instrumentos
financeiros derivados (Ferreira, 2008, pp. 19 - 20).
A funo de gesto dos riscos muitas vezes associada a um departamento organizacional
independente e que reporta directamente ao conselho de administrao, o que torna este
conselho de administrao responsvel pelas tarefas e funes desempenhadas.
No entanto, o conselho de administrao no pode assumir a gesto dos riscos por sua
conta. Tem de definir objectivos estratgicos e garantir, atravs de controlos rgidos, que os
objectivos sejam efectivamente atingidos conforme as orientaes previamente
estabelecidas.
Segundo Schroeck (2002, p. 30), ao aceitar-se que o risco e a sua gesto tm um papel
central nas instituies financeiras, torna-se importante interligar a gesto de riscos com a
criao de valor.
A gesto de riscos, nas instituies financeiras, tem como objectivo contribuir para o
objectivo global de maximizao do seu valor. No entanto, a escolha do objectivo tem um
impacto directo sobre a forma como o risco deve ser medido e, o que igualmente
importante, qual a forma mais correcta de aplicar esta gesto de risco (Schroeck, 2002, pp.
30 - 31).
Para que esta gesto dos riscos seja um sucesso, torna-se necessrio que os analistas e
gestores estejam habilitados para compreenderem a existncia dos diversos tipos de riscos,

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saibam avaliar esses riscos, estabeleam os diferentes nveis de risco e consigam definir
estratgias de cobertura dos riscos.
Ou seja, a gesto do risco no mais do que, conceber e implementar procedimentos que
permitam identificar, medir e gerir os riscos financeiros presentes nas instituies
financeiras e empresas (Jorion, 2007, p. 13).
Como se sabe, quanto maior for o risco assumido pelas instituies financeiras, maior o
rendimento que esperam obter pela concesso de emprstimos e maior a probabilidade de
perdas futuras, o que poder conduzir a uma sada prematura do sector bancrio, devido a
uma maior exposio ao risco e, consequentemente, falta de liquidez que podero ter de
enfrentar.
Logo, o balanceamento entre risco e rendibilidade uma das funes da gesto de risco, no
qual os gestores de riscos tm um papel preponderante, uma vez que so eles os
responsveis por assegurarem que o risco total assumido comparvel capacidade que a
instituio financeira tem de absorver perdas potenciais em caso das operaes irem contra
o espectvel.
Daqui recorre que as instituies financeiras tenham de cumprir determinados rcios, como
por exemplo, o rcio de transformao de depsitos em crditos
2
, o rcio de solvabilidade,
o rcio de liquidez, etc., e estejam obrigadas a informar o Banco de Portugal, como
entidade supervisora nacional, regularmente.
2. 4. 3. Tipos de Ri scos Bancrios
2. 4. 3. 1. Risco de Crdito de Cont raparte
O risco de crdito de contraparte consiste na incerteza sobre a capacidade da instituio
financeira nacional ou estrangeira ou de outras entidades no residentes cumprirem as
obrigaes decorrentes de operaes de comrcio internacional ou da utilizao dos
diversos produtos dos mercados monetrios, de capitais, cambial e seus derivados.
Uma boa gesto deste tipo de crdito baseia-se no princpio da optimizao da relao
entre a rentabilidade e o risco das operaes, onde so fixados limites s instituies
financeiras baseados em notaes atribudas por agncias de rating e em modelos internos
que consideram o risco Pas, a funo tempo, o tipo de produto e o resultado da informao
econmico-financeira.

2
Determina-se pela diviso do total de depsitos captados pelo crdito concedido.

- 18 -

Devem ser tidos em conta outros parmetros, como a situao econmica e poltica do pas
em que a instituio financeira opera, a qualidade dos accionistas, o tipo especfico de
actividade e o segmento de mercado em que actua.
2. 4. 3. 2. Risco de Crdito
O risco de crdito pode ser definido como o risco associado possibilidade de uma
instituio financeira incorrer em perdas financeiras, resultantes do incumprimento das
obrigaes contratuais das suas contrapartes nas respectivas operaes de crdito.
Trata-se do mais antigo tipo de risco a que as instituies financeiras esto expostas,
porque de difcil quantificao visto ser influenciado por uma multiplicidade de factores
e de outros riscos.
Como exemplo, pode-se mencionar o facto de ser concedido, hoje, um emprstimo a uma
empresa, sob determinadas condies, tendo em conta a sua situao financeira e a do
mercado onde se insere, e passado um ano verifica-se que essas condies alteraram-se
devido a factores inesperados, tais como, alterao da situao econmica do pas, quebra
do volume de negcios, etc., afectando a capacidade financeira da empresa em cumprir
com as obrigaes assumidas.
Pelo exemplo acima, deduz-se que antes de ser concedido qualquer crdito, a instituio
financeira faz uma anlise ao proponente tendo em ateno vrios factores, tais como: o
carcter e integridade do devedor em cumprir os seus compromissos; a capacidade
financeira para cumprir com o contrato de crdito; o patrimnio do devedor que, na maior
parte das vezes, dado como garantia de pagamento e a eficincia operativa do devedor e
posio competitiva no mercado onde actua (Ferreira, 2008, p. 53).
De forma a minimizar o risco de crdito existem vrias aces que se podem tomar,
nomeadamente, efectuar uma anlise do crdito a clientes; diversificar a carteira de crdito
e seguir uma poltica de crdito com sistemas de informao definidos.
Estes sistemas de informao tm em considerao vrios indicadores e rcios. A ttulo de
exemplo, refere-se o rcio de crdito vencido, que calculado pela razo que se obtm da
diviso do crdito vencido pelo total do crdito concedido, permitindo aferir sobre a
percentagem de crdito concedido que se encontra por regularizar.
O objectivo de uma boa gesto do risco de crdito consiste na maximizao dos proveitos
de uma instituio financeira por unidade de risco assumida, mantendo a exposio a este

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risco, em primeiro lugar, em nveis aceitveis face aos objectivos de desenvolvimento do
seu negcio e, em segundo lugar, respeitando sempre as exigncias regulamentares a que
est sujeita.
Tendo presente que o principal objectivo da gesto de riscos de crdito restringir
eventuais perdas, de modo a no afectar a solvabilidade da instituio financeira,
necessrio que disponham de modelos que lhes permita avaliar os seus clientes.
Estes modelos so conhecidos como Modelos de Scoring, aplicados ao segmento de
particulares e Modelos de Rating, aplicados ao segmento empresarial.
Os modelos de scoring so modelos mecanicistas de pontuao do risco de crdito e que
permitem determinar uma nota limite abaixo da qual h elevada probabilidade do cliente se
mostrar incapaz de cumprir com os compromissos assumidos perante a instituio
financeira.
J os modelos de rating so modelos de avaliao que assentam em critrios quantitativos
e qualitativos.
Nos critrios quantitativos incluem-se os indicadores econmico-financeiros, as
perspectivas econmicas do sector a que pertence a empresa e a existncia de garantias
reais, pessoais, etc., fazendo-se uma anlise histrica das demonstraes financeiras para
melhor conhecimento do grau de risco.
Os critrios qualitativos no so mais do que a opinio que o gestor de conta faz acerca da
capacidade de gesto da empresa, do crescimento sustentado, da sua rendibilidade, da
fiabilidade dos elementos disponibilizados, do volume de negcios, etc., ou seja, so
critrios de gesto e de mercado.
2. 4. 3. 3. Risco de Liquidez
O risco de liquidez est associado potencial incapacidade das instituies financeiras
financiarem o seu activo e satisfazer nas datas contratadas todas as responsabilidades
exigveis.
Desta forma, a noo de risco de liquidez integra em si o risco de funding que se traduz na
capacidade da instituio em conseguir aceder a financiamento e o risco de liquidez
propriamente dito, resultante de eventuais desequilbrios temporais entre inflows e
outflows.

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Para obviar a exposio aos riscos de liquidez, as instituies devem definir limites
baseados em indicadores de exposio ao referido risco, procurando garantir que no
incorrem em situaes de iliquidez, entendendo-se por iliquidez a ocorrncia de um dfice
de liquidez que impea de, num determinado momento, realizar todos os pagamentos
devidos.
Uma forma para a mitigao deste risco ao dispor das instituies financeiras poder
passar por uma estratgia de implementao no mercado de retalho, proporcionando uma
base de funding (financiamento) dispersa, estvel e com elevada permanncia.
Os rcios de liquidez tm como funo demonstrar ao mercado que a instituio financeira
segura e servem, tambm, para reduzir a dimenso do prmio de risco e evitar o recurso
sistemtico ao mercado monetrio.
2. 4. 3. 4. Risco de Mercado
O risco de mercado advm da possibilidade de ocorrerem perdas mediante movimentos
desfavorveis no mercado. Traduz-se no risco de se perder dinheiro resultante da mudana
ocorrida no valor percebido de um instrumento que poder ser transaccionado em bolsa,
por exemplo.
Como refere Schroeck (2002, p. 186) o risco de mercado o risco de sofrer perdas devido
a mudanas inesperadas e adversas dos factores de preo de mercado (como taxas de juros,
taxas de cmbio, preos de aces e commodities) que fazem com que o valor de uma
nica posio ou uma carteira de negociao possa diminuir
3
.
Para o clculo deste risco, as instituies financeiras devem ter em ateno, nas
demonstraes financeiras dos muturios, os efeitos causados quer pelos activos
contabilizados, quer por aqueles que no esto considerados nas demonstraes (os
denominados off-balance sheet assets) e tambm as aplicaes de curto prazo, porque
podero conduzir estes muturios, a qualquer momento, a uma situao de incumprimento
das suas obrigaes.

3
Traduo livre no autor. No original: Market risk is the risk of experiencing losses due to unexpected and
adverse changes in the market price factors (such as interest rates, exchange rates, equity prices, and
commodity prices) that cause the mark-to-market value of a banks single (trading) position or its overall
(trading) portfolio to decrease.

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A metodologia mais utilizada para clculo do capital necessrio para fazer face aos riscos
de mercado o mtodo do Value at Risk (VaR), conforme estipulado pelo Comit de
Superviso Bancria de Basileia.
Este modelo pode ser definido como a perda que poder ocorrer numa carteira devido a
movimentos adversos e inesperados, em um ou mais factores de risco de mercado, num
perodo de tempo pr-determinado.
Vrios autores consideram que o risco de mercado divide-se em risco de taxa de juro e
risco de taxa de cmbio.
Seguidamente sero abordados, de forma resumida, estes dois tipos de riscos.
2. 4. 3. 5. Risco de Taxa de Juro
Este tipo de risco advm de variaes no esperadas ao nvel das taxas de juro do mercado,
ou seja, a possibilidade de alteraes inesperadas nas taxas de juro de mercado virem a
afectar os resultados lquidos ou o valor de mercado dos activos financeiros.
Outra forma de exposio ao risco de taxa de juro acontece quando as instituies
financeiras contratam operaes que vencem juros a taxas fixas ou variveis.
Relativamente s operaes indexadas a taxas fixas, a instituio receber sempre a mesma
taxa ao longo da vida do emprstimo, o que conduz a situaes desfavorveis sempre que
as taxas de juro estejam a subir no mercado, e a situaes favorveis sempre que estejam a
descer no mercado.
No que diz respeito s operaes indexadas a taxas variveis, sempre que as taxas de juro
estejam a subir no mercado, ir conduzir a maiores recebimentos, logo a situaes
favorveis. No oposto, conduzir a situaes desfavorveis sempre que as taxas estejam a
descer, porque os recebimentos sero inferiores.
Para mitigar este tipo de risco, as instituies financeiras podem recorrer a vrias
estratgias, nomeadamente, utilizando instrumentos de taxa fixa e swaps de taxa de juro, de
forma a criar um perfil de reaco a variaes de taxa de juro semelhante nos activos e nos
passivos, e tambm podem comprar obrigaes de taxa fixa com maturidades mais curtas.

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2. 4. 3. 6. Risco de Taxa de Cmbio
O risco de taxa de cmbio traduz-se pelo risco que uma instituio financeira pode ter que
enfrentar por deter activos e/ou passivos numa determinada moeda, estando assim exposta
a uma variao da taxa dessa moeda.
Este tipo de risco est presente em todas as transaces que se efectuem em moeda
estrangeira, quer comerciais, quer financeiras. Tambm pode acontecer no caso em que se
investe noutros pases, implicando alteraes nos registos contabilsticos atravs das
flutuaes cambiais.
Caso a instituio detenha mais activos do que passivos numa moeda estrangeira, ir
ganhar se essa moeda valorizar e ir perder se essa moeda desvalorizar.
Caso os seus passivos sejam superiores aos activos, a instituio ir ganhar se a moeda
desvalorizar e perder se ela valorizar.
2. 4. 3. 7. Risco Operaci onal
Por risco operacional entende-se o risco de ocorrncia de eventos resultantes da aplicao
inadequada ou negligente de procedimentos internos, do comportamento de pessoas, da
inadequao ou deficincia dos sistemas de informao, de causas externas, eventos, estes,
que podem resultar num impacto negativo nos resultados ou no capital.
Este tipo de risco manifesta-se quando o processamento de uma transaco realizado
incorrectamente pela instituio financeira, o que poder conduzir a erros, fraudes ou at
mesmo incompetncia naquele processamento.
O risco operacional pode-se subdividir em duas vertentes: o risco de eventos e o risco do
negcio.
Estamos perante os riscos de eventos quando so causados por eventos raros, tais como
falha nos sistemas de processos (perdas devido a falha nos sistemas de gesto de
informao, de comunicao, etc.), e falhas de controlo (por exemplo, erros e omisses, ou
seja, perdas involuntrias devido a um erro humano ou o no cumprimento de normas
estabelecidas), a fraude, risco legal, e as perturbaes externas (por exemplo, incndio ou
outras catstrofes).
O risco do negcio ocorre quando a instituio financeira sofre prejuzos causados por
mudanas bruscas nas suas receitas futuras ou nos seus custos fixos, que no sendo

- 23 -

derivados do risco de crdito ou de mercado, acontecem por inesperadas mudanas no
ambiente competitivo da instituio (por exemplo, guerras de preos, novos concorrentes,
mudanas na regulamentao, etc.).
De forma a obviar este tipo de risco, as instituies devero promover o desenvolvimento
de processos tendentes ao controlo e mitigao do risco, considerando que, alm de
possibilitar a preveno de perdas inesperadas, suscita melhorias da eficincia operacional
e uma utilizao mais eficiente do capital.
Outro factor importante a ter em conta a tecnologia existente, sendo necessrio
determinar se esta tem a capacidade de satisfazer as necessidades em presena ou se est a
ser mal aproveitada.
2. 4. 4. O Novo Acordo de Capital Basileia II
Como j vimos, a actividade bancria comporta diferentes tipos de riscos que esto em
constante mudana, obrigando a uma gesto de riscos eficiente e eficaz.
Esta gesto dos riscos tem ganho cada vez mais importncia, uma vez que, as entidades
reguladoras, os clientes e os accionistas, exigem cada vez mais a implementao de
processos e sistemas de gesto dos riscos de forma a permitirem uma maior superviso,
transparncia e controlo do risco, de modo que esteja garantida a sustentabilidade futura
das instituies.
Em 1988, foi publicado pelo Comit de Superviso Bancria de Basileia, um documento
(sujeito a vrias alteraes, a ltima em Janeiro de 1996, relativamente aos riscos de
mercado
4
), que continha recomendaes com impacto na regulamentao prudencial
bancria, com o objectivo de mitigar o risco de insolvncia bancria e de risco sistmico
atravs da imposio de rcios mnimos de capital.
Este documento ficou conhecido como o Acordo de Basileia I.
data de entrada em vigor de Basileia I, a definio dos requisitos mnimos de fundos
prprios estabelecido no acordo, estava em consonncia com a abordagem utilizada pelas

4
http://www.bportugal.pt/pt-PT/Supervisao/SupervisaoPrudencial/Paginas/BasileiaII.aspx, consultado em
18/11/2010.

- 24 -

instituies financeiras no controlo dos seus riscos de crdito, que eram os nicos que
estavam a ser cobertos
5
.
Com as crises financeiras ocorridas nos ltimos anos, veio a verificar-se que estes
requisitos de fundos prprios estavam a afastar-se dos sistemas de gesto dos riscos
financeiros, tornando assim claro as suas limitaes enquanto medida de avaliao da
adequao dos nveis de capital face aos riscos.
Encetou-se, ento, um processo de reviso de Basileia I, que para alm dos objectivos
basilares da suficincia de fundos prprios e neutralidade competitiva, pudesse prosseguir
os seguintes propsitos
6
:
- Assegurar maior sensibilidade dos requisitos de capital ao perfil de risco das instituies,
atravs do reconhecimento para efeitos regulamentares, e desde que cumpridas
determinadas condies, dos sistemas de gesto e as medidas de risco das instituies e da
autonomizao do risco operacional;
- Alargar o regime de fundos prprios, no o limitando fixao de rcios regulamentares
mnimos, de modo a reconhecer a relevncia da actuao das autoridades de superviso e
da disciplina de mercado;
- Difundir as melhores prticas no sistema financeiro, desenvolvendo um conjunto de
incentivos que premeie a capacidade das instituies em mensurar e gerir o risco. Com
efeito, estas novas regras sero, em princpio, indutoras de alteraes na forma como as
instituies mensuram e gerem os riscos, o que provocar, inevitavelmente, adaptaes nas
estruturas organizativas, processos internos e na prpria cultura das instituies.
Este novo regime est estruturado em trs pilares, conforme consulta no site institucional
do Banco de Portugal:
Pilar 1 Determinao dos requisitos mnimos de fundos prprios: aqui so estabelecidas
as regras relativas determinao dos requisitos mnimos de fundos prprios para a
cobertura dos riscos de crdito, de mercado e operacional.

5
http://www.bportugal.pt/pt-PT/Supervisao/SupervisaoPrudencial/Paginas/BasileiaII.aspx, consultado em
18/11/2010.
6
http://www.bportugal.pt/pt-PT/Supervisao/SupervisaoPrudencial/Paginas/BasileiaII.aspx, consultado em
18/11/2010

- 25 -

Espera-se uma maior sensibilidade dos requisitos ao risco de crdito efectivo, passando a
ser possvel validar a capacidade das instituies utilizarem metodologias prprias para
determinao das exigncias de capital.
Pilar 2 Processo de avaliao pela Autoridade de Superviso: aqui definido o conceito
de processo de superviso, o qual agrega um conjunto de princpios destinados, no
essencial, a reforar a ligao entre o capital interno detido por uma instituio e os riscos
emergentes da sua actividade.
Estes princpios, por um lado, incentivam as instituies a adoptar sistemas e
procedimentos destinados a calcular e manter o capital interno adequado natureza e
magnitude dos riscos incorridos; por outro lado, atribuem s autoridades de superviso a
responsabilidade pela avaliao da qualidade de tais sistemas e procedimentos e pela
imposio de medidas correctivas caso o capital interno apurado no seja consistente com
o perfil de risco.
Pilar 3 Disciplina de Mercado: tem como propsito a suficincia, consistncia e
transparncia na divulgao de informao pelas instituies em diferentes mercados, com
o objectivo de assegurar uma efectiva disciplina de mercado.
No mais do que a prestao de informao ao mercado e ao pblico em geral, de modo a
assegurar maior transparncia sobre a situao financeira e a solvabilidade das instituies.
Com este novo Acordo de Basileia, as instituies financeiras viram-se obrigadas a
calcularem, no s o risco de crdito e o risco de mercado, mas tambm o risco
operacional.
Para fazer face s novas obrigaes de Basileia, as instituies financeiras necessitaram de
desenvolver e aperfeioar mecanismos conducentes utilizao de medidas de avaliao
da performance ajustadas ao risco, de forma a optimizarem e maximizarem o retorno
esperado das suas operaes.
Assim, as instituies foram autorizadas a desenvolverem mtodos internos de avaliao
dos seus riscos financeiros. Estes modelos internos devem incluir um nmero suficiente de
factores de risco, de modo a captarem todas as variaes significativas que possam ocorrer.
Surgiu, ento, um novo mtodo para medir o risco, o Value at Risk (VaR).

- 26 -

Segundo o Aviso do Banco de Portugal n5/2007
7
, de 18 de Abril,
O montante da posio ponderada pelo risco deve corresponder perda potencial das
posies em risco [] calculada com base em modelos internos de valor-em-risco
(VaR: Value-at-Risk), considerando umintervalo de confiana unilateral a 99% da
diferena entre as rendibilidades trimestrais e uma taxa isenta de risco adequada,
calculada para uma amostra de longo prazo, multiplicada por 12,5.
Este mtodo permitiu que surgissem novas medidas de avaliao dos riscos, designadas
como medidas de performance ajustadas ao risco, tambm conhecidas como RAPM (Risk
Adjusted Performance Measures), que tm vindo a ganhar cada vez maior importncia e
aceitao.
A metodologia do Value at Risk e as medidas de performance ajustadas ao risco sero
desenvolvidas no ponto 2.5. deste trabalho.
Importa referir que, devido crise financeira mundial que se iniciou no 2 Semestre de
2007 e se agudizou em Setembro de 2008 com a falncia do banco Lehman Brothers nos
Estados Unidos da Amrica, foram evidenciadas fragilidades no sector bancrio, revelando
que estes tinham uma excessiva alavancagem financeira.
Esta situao originou o desenvolvimento de um novo Acordo de Basileia conhecido como
Basileia III, que foi apresentado pelo Comit de Basileia em 12 de Setembro de 2010.
So vrios os objectivos que se pretendem alcanar com este novo acordo, nomeadamente,
obrigar as instituies financeiras a reforarem os seus rcios de capital e liquidez para que
em caso de problemas futuros sejam capazes de enfrent-los sem a ajuda dos Estados.
Para tal ser necessrio implementar critrios de solvabilidade mais exigentes,
nomeadamente na definio dos elementos que sero elegveis para efeitos do clculo de
fundos prprios de base, componente principal das instituies financeiras.
2. 4. 5. A importncia do risco para uma boa gesto bancri a
A actividade bancria uma actividade de risco, porque so estas instituies que esto
habilitadas a receberem depsitos para depois os aplicarem na concesso de crdito,
incorrendo, assim, em vrios riscos diferentes.

7
http://www.bportugal.pt/sibap/application/app1/docs1/avisos/textos/5-2007a-c.pdf, consultado em
18/11/2010

- 27 -

Estes riscos podem assumir vrias formas, como sejam, o risco de crdito, o risco de
flutuaes nas taxas de juro, o risco operacional, etc.
Logo, estas instituies devero ser capazes de diversificar estes riscos a mdio e longo
prazo. Esta diversificao do risco pode-se processar de vrias maneiras, nomeadamente,
atravs da concesso de emprstimos com prazos diferentes, que ao serem conjugados com
a captao de poupanas, lhes permita fazer um mix entre as taxas de juro que iro receber
e as taxas de juro que devero pagar.
Contudo, no obrigatrio que assumam todos os riscos por elas mesmo, pois existe a
possibilidade de transferi-los e, assim, distribui-los entre os vrios participantes do
mercado.
nesta transferncia dos riscos que reside o elemento-chave da criao de valor para estas
instituies.
Sendo a gesto eficiente dos riscos o core business da actividade bancria, essencial
saber como a funo gesto de riscos pode contribuir para a maximizao da criao de
valor, porque, para gerir os riscos da forma certa, preciso ter estabelecido previamente,
de forma clara e objectiva, quais os objectivos estratgicos que se pretende alcanar.
At agora, a razo mais importante para que seja feita uma boa gesto dos riscos, tem sido
a preveno da falncia das instituies financeiras (Schroeck, 2002, p. 30). Esta lgica
reflecte-se no aumento da regulamentao e preveno por parte das autoridades de
superviso dos pases, que cada vez mais esto preocupadas com a questo da
diversificao dos riscos das instituies.
Isto resulta, ento, num processo cada vez mais apertado em termos de cumprimento de
determinados rcios, quer sejam de solvabilidade, de liquidez, operacionais, financeiros, de
manuteno de fundos prprios mnimos, etc., tal como estabelecido em Basileia II.
Neste contexto, importa referir que para uma gesto s e prudente dos riscos aos quais as
instituies financeiras se encontram expostas, crucial realizarem Testes de Esforo.
Por Teste de Esforo entende-se a tcnica de gesto de risco que visa avaliar efeitos
potenciais, nas condies financeiras de uma instituio, resultantes de alteraes de
factores de risco em funo de acontecimentos excepcionais, mas plausveis. Estes
constituem ferramentas de gesto de risco e tm como principal objectivo contribuir para
uma melhor percepo do perfil de risco das instituies.

- 28 -

2. 4. 6. A gesto do ri sco na prtica e a criao de valor
Sabendo que o risco e a sua gesto tm um papel central nas instituies financeiras,
necessrio abordar a relao entre a gesto dos riscos e a criao de valor.
Antes de mais, preciso definirem-se os objectivos que se pretende alcanar na funo
gesto de riscos, e s depois que se vai pensar em quais devero ser os values drivers
(determinantes do valor) necessrios para atingir tal fim.
Estes value drivers definem-se como factores mensurveis, financeiros e no financeiros
que influenciam a criao de valor.
Estas determinantes do valor no tm de ser, necessariamente, iguais para todas as
instituies, embora exista um conjunto delas que so iguais, tais como, minimizar o risco,
a perspectiva dos stakeholders e a dimenso do risco (Schroeck, 2002, p. 31), podendo
variar a estratgia seguida para atingir a minimizao do risco.
Estes value drivers podem variar ao longo do tempo e devero ser identificados e
hierarquizados.
Depois de definidas as determinantes do valor passar-se- fase da gesto do risco
propriamente dita.
Existem trs maneiras de realizar esta gesto: eliminar ou reduzir os riscos; transferir os
riscos ou assumir os riscos (ibid., pp. 40 41).
As instituies podem decidir eliminar certos riscos que no sejam coerentes com a sua
poltica financeira e evitarem alguns deles, para tal, definem certas prticas comerciais e/ou
polticas (como exemplo: subscrio de normas e controlo de processos) para reduzirem as
hipteses de certas perdas e/ou eliminarem certos riscos.
Caso prefiram, podem transferir os riscos para outros participantes do mercado, sendo esta
deciso tomada com o objectivo de se obterem vantagens competitivas num segmento de
risco especfico. Isto s ser possvel se, ao activo, podermos atribuir-lhe um valor de
mercado que seja justo e que seja compreendido por todos os intervenientes (ibid.).
Se no advier nenhuma vantagem competitiva da gesto de um de risco especfico, ento a
instituio no tem razo nenhuma para assumir esse risco, devendo transferi-lo.

- 29 -

Para que uma instituio financeira decida assumir um determinado risco, em primeiro
lugar necessita saber se, o risco em questo poder ser negocivel, facilmente coberto e se
a sua estrutura complexa ou no, s depois que decidir se o assume ou no.
Para atingir este objectivo, o de assumir o risco, a instituio deve dispor de instrumentos
adequados que as informe dos custos a suportar pela deciso de assumir ou no
determinados riscos, porque assumir um determinado risco poder ser mais benfico do
que rejeit-lo.
Em concluso, a criao de valor de forma sustentvel requer estratgia, competncia,
conhecimentos, instrumentos de apoio deciso e aces focalizadas nos factores
determinantes do valor, no descurando a relao custo/benefcio das decises tomadas
durante o processo de gesto dos riscos.
2. 5. Medi das de performance ajustadas ao Ri sco (RAPM)
Para melhor analisarem a criao de valor e a sua performance, as instituies financeiras
sentiram necessidade de se dotarem de mtricas capazes de responder a esta questo.
Desenvolveu-se assim a metodologia Value at Risk (VaR) e que serviu de base para o
desenvolvimento das medidas de performance ajustadas ao risco, tambm conhecidas
como Risk Adjusted Performance Measures (RAPM), que tm vindo a ganhar cada vez
maior importncia e aceitao.
Estas medidas tendem a optimizar os nveis de performance baseadas numa lgica de
rendibilidade/risco e pretendem maximizar o retorno face a um dado nvel de risco, sendo
medidas que relacionam rendibilidade ajustada ao risco com o capital ajustado ao risco ou
capital econmico.
Neste trabalho ser dado nfase mtrica Risk-Adjusted Return on Capital (RAROC), no
deixando contudo, de se abordar outras mtricas, como o Return on Risk-Adjusted Capital
(RORAC) e o Risk-Adjusted Return on Risk-Adjusted Capital (RARORAC).
2. 5. 1. Metodologia Value at Ri sk (VaR)
Sabendo que o risco pode ser visto como a possibilidade de perda e que advm da
volatilidade de resultados inesperados, tornou-se crucial que as instituies financeiras e
empresas no geral desenvolvessem e adoptassem modelos para os gerir.

- 30 -

Surgiu, ento, um novo mtodo conhecido como Value at Risk (VaR).
Ao consultar-se o documento tcnico da J.P. Morgan/Reuters
8
, de 1996, sobre as medidas
de avaliao de risco, verifica-se que consideram o VaR como uma medida da variao
mxima potencial do valor de uma carteira de instrumentos financeiros com uma
determinada probabilidade ao longo de um horizonte pr-definido.
Tambm Jorion (2007, p. 17) partilha desta definio, uma vez que para este autor o VaR
pode definir-se como a perda mxima provvel de uma carteira para um nvel de confiana
determinado, num horizonte temporal especificado.
Esta metodologia do VaR permite responder a uma pergunta importante: Quanto que eu
posso perder com x% de probabilidade num horizonte de tempo determinado?.
Formalmente o VaR pode ser definido da seguinte forma:

P(I >IoR) 1 c (2.1)

em que c representa o nvel de confiana e L o montante da perda (medida em valor
positivo).
Para se calcular o VaR necessrio ter em considerao trs etapas. A primeira consiste na
caracterizao das exposies ao risco das posies assumidas, a segunda passa pela
caracterizao da incerteza, tendo em conta a avaliao que se faz da situao e evoluo
dos mercados e, por ltimo, necessrio combinar estas duas caractersticas de forma a
valorizar o risco de mercado da carteira atravs do VaR.
Vejamos ento um exemplo ilustrativo desta metodologia.
Por exemplo, se considerarmos uma carteira com um horizonte de investimento de 10 dias
e um nvel de confiana estatstica de 95%, um VaR de 50.000 euros significa que a perda
mxima esperada da carteira nos prximos 10 dias de 50.000 euros, assumindo a
normalidade das rendibilidades e um nvel de confiana de 95%. Ou seja, apenas h 5
hipteses em cada 100 da perda mxima da carteira ser superior a 50.000 euros durante os
prximos 10 dias.

8
http://www.riskmetrics.com/system/files/private/td4e.pdf, consultado em 19/08/2010

- 31 -

Logo, o VaR um nmero que representa, para uma carteira, a perda mxima esperada
devida aos riscos de mercado para um perodo de tempo preciso e com uma dada
probabilidade de ocorrncia.
Este nvel de confiana caracteriza-se por ser [] um dado subjectivo e [que] tem
implicaes nos requisitos de capital das instituies, na validao do sistema de clculo e
nas anlises comparativas, sendo a fixao do horizonte temporal tambm um dado
subjectivo, pois, [s]e por um lado, depende da liquidez dos activos, por outro, a utilizao
de horizontes curtos est associada validao da hiptese da normalidade dos
rendimentos (Ferreira, 2006, p. 476).
Se inicialmente a metodologia VaR era utilizada para medir o risco de mercado,
actualmente, utiliza-se tambm para medir o risco de crdito e o risco operacional (Jorion,
2007, p. 28).
Ao se traduzir em valores monetrios, o VaR um mtodo que permite ser facilmente
compreendido pelos gestores e accionistas das instituies financeiras, assim como, pelos
stakeholders interessados nestas instituies.
Estes stakeholders podero facilmente decidir se estaro dispostos a assumirem uma
posio de risco, posio, esta, que lhes poder trazer perdas monetrias calculadas
segundo esta metodologia.
Em termos prticos, para que o mtodo do VaR esteja de acordo com o preconizado pelo
Comit de Basileia, as instituies financeiras devem cumprir vrios requisitos
qualitativos.
Devem demonstrar que dispem de procedimentos adequados de gesto de risco,
destinados a controlar os riscos decorrentes da aplicao de tcnicas de reduo do risco de
crdito, interligando estes procedimentos com as decises de gesto.
Devero realizar regularmente testes de esforo (stress tests) e, ao nvel da sua estrutura
orgnica, devero criar um departamento de gesto de riscos independente.
S aps satisfazerem estes critrios, que as instituies podero avanar para o clculo
das suas posies de risco utilizando mtodos internos, como o VaR, o qual deve reger-se
pelos seguintes inputs quantitativos
9
:

9
http://www.bportugal.pt/sibap/application/app1/docs1/avisos/textos/5-2007a-c.pdf, consultado em
15/12/2010

- 32 -

- Nvel de confiana de 99%;
- Perodo de liquidao equivalente a 10 dias ou 2 semanas de calendrio;
- Perodo histrico de observao de, pelo menos, um ano, excepto quando for justificado
um perodo mais curto, devido a um aumento significativo da volatilidade dos preos;
- Actualizaes trimestrais dos dados.

So vrias as metodologias existentes para o clculo do VaR, que podem ser divididas em
dois grupos principais os modelos no paramtricos (Simulao Histrica e Simulao de
Monte Carlo) e os modelos paramtricos baseados em distribuies parametrizadas.
No mbito desta investigao no ser abordado nenhum destes mtodos, por no ser
necessrio para a compreenso das medidas de avaliao da performance ajustadas ao
risco.
Em sntese, pode-se concluir que o VaR um importante instrumento de auxlio dos
gestores porque permite que tenham uma viso agregada sobre o perfil de risco da
instituio e das operaes nela praticadas.
2. 5. 2. Rendibi lidade do Capital Ajustada pelo Risco (RAROC)
A regulamentao bancria tem vindo a impor normas que condicionam a quantidade e a
qualidade do risco de crdito que as instituies financeiras podem assumir nas suas
demonstraes financeiras, nomeadamente, nos seus balanos.
Estas regras estipulam que, para cada operao de crdito, uma parte do capital da
instituio financeira deve ser reservado para cobrir eventuais prejuzos decorrentes da
mesma.
Deste modo, o capital das instituies acaba por representar uma limitao para o valor do
crdito que essas mesmas instituies podem contratar.
Nestas circunstncias importante saber discriminar entre as vrias alternativas de
concesso de crdito, de forma a optimizar a rendibilidade do capital ou maximizar a
rendibilidade dos accionistas.
Chega-se assim justificao da existncia dos modelos de avaliao de rendibilidade
ajustada ao risco. Com efeito, so estas as ferramentas que nos permitem quantificar e,

- 33 -

posteriormente, criar uma escala das diferentes propostas de crdito, de modo a permitir
saber quais as que devem ser prosseguidas.
Devero ser escolhidas aquelas que apresentarem a relao mais favorvel entre
rendibilidade e custo do capital ajustado pelo risco, uma vez que o objectivo das
instituies financeiras sempre optarem pela alternativa que capaz de oferecer um
retorno ajustado pelo risco acima do seu custo de oportunidade.
Neste contexto surgiu a metodologia RAROC, que foi desenvolvida nos anos 70, sendo
iniciada por um grupo de trabalho pertencente ao Bankers Trust, e cujo objectivo era o de
medir o risco da carteira de crdito do banco e avaliar o montante de capital prprio
necessrio para limitar a exposio dos depositantes a uma dada probabilidade de perda
(James, 1996, p. 3).
O RAROC dever ser utilizado como uma mtrica de suporte tomada de decises a nvel
financeiro das instituies, e pretende alcanar vrios objectivos, como sejam, uma
afectao de capitais mais eficiente, avaliar a performance das vrias operaes e
determinar, para as operaes de crdito, spreads diferentes, conforme as perdas que se
espera vir a incorrer.
A mtrica RAROC pode ser utilizada visando vrias metas, nomeadamente: aceitar /
rejeitar decises de concesso de crdito; qual o spread a aplicar operao de crdito; que
tipo de garantias (colaterais) so dadas e comparar a rendibilidade de vrios segmentos de
negcios.
Os principais objectivos do modelo so garantir que o retorno das operaes compatvel
com o risco de crdito assumido, se tal no acontecer, deve-se aumentar o spread e obter
mais garantias, ou reduzir a exposio ao risco ou ento simplesmente rejeitar a operao
em questo; aumentar a rendibilidade das operaes e a coerncia das decises de crdito.
Outro objectivo importante a ter em conta na utilizao deste mtodo o facto de poder
relacionar-se as compensaes dos decisores de crdito com a avaliao do seu
desempenho e atribuio dos respectivos prmios.
Para isso, necessrio construir um modelo de compensao da performance destes
gestores baseado no risco, porque ao considerar-se a rendibilidade do capital ajustada ao
risco, ir-se- compens-lo no s por maximizarem a rendibilidade mas tambm por
minimizarem o risco.

- 34 -

Esta metodologia assenta em outros pressupostos, nomeadamente, comparao do RAROC
com a hurdle rate da instituio (taxa mnima de retorno: custo do capital +prmio de
risco) para todas as operaes; qualquer operao abaixo desta taxa dever ser
incrementada com mais garantias de forma a fazer face a eventuais perdas inesperadas.
Esta hurdle rate fixada pelo gestor de topo, tendo em considerao o retorno esperado
que as unidades de negcio, agncias ou balces devero atingir por utilizarem
determinado capital da instituio.
Daqui conclui-se que o RAROC assenta em dois grandes propsitos, a gesto do risco e a
avaliao da performance (James, 1996, p. 4).
No que diz respeito gesto do risco, o objectivo da afectao de capital s unidades de
negcio consiste em determinar a estrutura ptima de capital da instituio financeira, o
que envolve estimar o risco de cada agncia, balco ou unidade de negcio e da respectiva
contribuio de cada um para o risco total da instituio.
Segundo a perspectiva da avaliao da performance, a afectao de capital s agncias ou
unidades de negcios faz parte do processo de clculo das taxas de retorno ajustadas ao
risco e da determinao do respectivo valor econmico acrescentado, permitindo assim
medir a contribuio de cada agncia ou unidade de negcio para o valor criado para o
accionista.
O capital econmico traduz-se por ser o valor lquido dos activos menos o passivo, que a
instituio deve ter no incio do ano de modo a garantir que s existe uma pequena
probabilidade de incumprimento dentro desse mesmo ano.
Ao definir-se desta forma o capital, conclui-se que o patrimnio lquido dos accionistas
visto como uma almofada contra o incumprimento (Marrison, 2002, p. 16).
Assim o RAROC pode ser definido da seguinte forma:

RAR0C =
A]0S1L INC0ML
CAPI1AL A1 RISK
(2.2)

Onde o denominador da fraco, Capital at Risk representa o capital econmico ajustado
ao risco proveniente do Value at Risk (VaR). Ou seja, o montante de capital necessrio

- 35 -

para cobrir perdas inesperadas, com um dado nvel de confiana estatstica, provenientes
do crdito e durante um certo perodo de tempo.
Para fazer face a estas perdas inesperadas necessrio deter capital prprio para fazer face
ao nvel de risco assumido, ou seja, para perdas superiores ao intervalo de expectativas h
que deter capital suficiente para absorver a perda e permitir que a instituio se mantenha
estvel e capaz de operar efectivamente.
Relativamente s perdas esperadas, so aquelas s quais as instituies fazem face
ajustando o preo das operaes e transaces para cobrir os riscos em causa, ou seja, estas
perdas so normalmente compensadas por ganhos operacionais.
Este capital econmico assenta em trs factores de risco: o risco de mercado, o risco de
crdito e o risco operacional.
O Adjusted Income representa o retorno ajustado ao risco relativo a um perodo passado ou
futuro, e pode ser definido como:

AJ]ustcJ Incomc =[SprcoJ +Fccs ExpcctcJ Ioss 0pcroting Costs] (1 I
c
) (2.3)

Onde:
O Spread no mais do que o resultado directo do crdito a conceder, ou seja, a diferena
entre a taxa de juro do crdito a conceder e o custo dos fundos da instituio;
Os Fees representam as comisses especficas a serem cobradas pela concesso do crdito
sendo adicionadas a este resultado de forma a obter-se um resultado global da operao em
causa;
As Expected Losses representam as perdas esperadas (normais no negcio bancrio) e que
so determinadas com base em modelos de previso de incumprimento de emprstimos;
Os Operating Costs so aqueles em que as instituies financeiras incorrem durante o
processo de anlise, monitorizao e operacionalizao do crdito a conceder e que so
difceis de calcular;
I
c
representa a taxa marginal de imposto.


- 36 -

Infere-se ento que o RAROC uma medida de um nico perodo, uma vez que o capital
econmico ajustado ao risco normalmente calculado num horizonte de um ano, sendo
que o retorno ajustado ao risco tambm determinado durante o mesmo perodo
(Schroeck, 2002, p. 244).
Existem alguns autores que defendem a ideia de que, sendo a mtrica RAROC uma medida
de um nico perodo anual, poder ser reescrita na forma de lucro econmico ou lucro
residual segundo a metodologia do EVA (ibid.).
Justificam esta posio pelo facto de ser vista como uma mtrica de criao de valor
assente na diferena entre a rendibilidade esperada dos capitais investidos e o custo das
diferentes fontes de financiamento, onde um valor positivo significa criao de valor e um
valor negativo significa destruio de valor.
Face a esta transformao do RAROC em retornos econmicos, fcil mostrar que, para
avaliar se uma transaco cria ou destri valor, basta comparar o RAROC calculado com a
hurdle rate (taxa mnima de retorno) da instituio financeira.
Esta taxa reflecte o custo dos fundos e o custo de oportunidade do capital prprio das
instituies.
Se o RAROC de uma operao exceder a hurdle rate (taxa mnima que os accionistas
requerem para o retorno do seu investimento) ento a transaco cria valor para a
instituio e dever ser efectuada, afectando-se capital a esse negcio (ibid.).
Caso o RAROC seja inferior hurdle rate, ento a operao ir destruir valor, logo no
dever ser concretizada (ibid., p. 245).
At agora falou-se na metodologia RAROC como sendo uma medida de um nico perodo,
contudo, as operaes bancrias praticadas na maioria das vezes so formalizadas por
vrios anos.
Coloca-se ento a questo de ser necessrio ter em considerao vrios perodos para a
anlise do RAROC.
Vejamos agora o RAROC como uma medida multi-perodo, podendo ser calculado para
dois, trs, quatro anos, etc.
Antes de mais importa referir que este clculo torna-se mais complicado por diversas
razes (Marrison, 2002, pp. 334 335):

- 37 -

- Quanto mais tempo passar, maior a probabilidade do cliente entrar em incumprimento,
afectando o capital econmico necessrio;
- Decorridos um ou mais anos, existe a possibilidade do emprstimo ter entrado em
incumprimento, reduzindo assim o valor esperado dos proveitos provenientes dos juros e
dos respectivos custos associados manuteno do emprstimo;
- O montante em dvida poder variar ao longo do tempo, por fora das amortizaes de
capital.
Atendendo ao exposto, o RAROC poder ser redefinido como uma taxa interna de retorno
sobre um conjunto de fluxos de caixa esperados. Esta taxa interna de retorno a taxa de
actualizao/remunerao que iguala o valor actual lquido de uma srie de fluxos de caixa,
a zero (Marrison, 2002, pp. 334 - 335).
Tomando em considerao um emprstimo a dois anos, necessrio ter em conta dois
aspectos, o primeiro a alterao do capital econmico requerido e o segundo so os
efeitos de sobrevivncia do emprstimo do primeiro ano para o segundo.
Em emprstimos de dois anos, preciso ter em conta se a percentagem de capital que a
instituio tem de alocar ao mesmo, vai alterar de um ano para o outro devido
probabilidade de incumprimento que poder ocorrer do primeiro ano para o segundo ano.
Os efeitos de sobrevivncia surgem porque se o emprstimo entrou em incumprimento
no primeiro, no ir existir a necessidade de alocar capital ou pagar os custos operacionais
no segundo ano.
Logo no clculo do RAROC deste emprstimo, multiplica-se o capital em divida do
segundo ano mais os custos operacionais pela probabilidade do no incumprimento
associado ao emprstimo do primeiro ano, ou seja, por um menos a probabilidade de
incumprimento no primeiro ano.
Daqui infere-se que a taxa interna de retorno obtida depois destes clculos ser a taxa
RAROC para este emprstimo, sendo que, para se determinar o spread a aplicar a novos
emprstimos ser necessrio fixar a taxa interna de retorno igual hurdle rate da
instituio financeira.

- 38 -

2. 5. 2. 1. Como implementar o RAROC
O clculo do RAROC implica trs passos: clculo do capital, clculo do preo a pagar pela
cedncia dos recursos da instituio ao cliente e a afectao dos respectivos custos
operacionais.
O primeiro passo baseia-se sobretudo no clculo do capital econmico que a instituio
financeira tem de dispor para aquela operao.
Para este clculo necessrio entrar em linha de conta com o risco de mercado, com a
gesto dos activos e o respectivo risco de liquidez, com o risco de crdito, com o risco
operacional, necessrio calcular o risco de diversificao (estimar correlaes e calcular
desvios das perdas estimadas para a instituio) e, por fim, calcular qual o montante de
capital a afectar s vrias linhas de negcio e operaes (Marrison, 2002, pp. 381 - 382).
O segundo passo trata de calcular as comisses e os juros, assim como o retorno que se
quer obter com aquele emprstimo.
nesta fase que se define o preo a pagar pela cedncia de fundos das unidades de negcio
para o emprstimo, ou seja, definido qual a taxa de juro e qual o spread a aplicar
operao.
No terceiro passo calculam-se os custos operacionais a incorrer com a operao, entrando
em linha de conta com o estabelecido no ponto anterior.
Por fim est-se apto a calcular o RAROC.
2. 5. 2. 2. Vantagens do RAROC
Uma grande vantagem do RAROC prende-se com o facto de ser uma metodologia de
afectao de capital (capital econmico) e ser uma medida de desempenho que reflecte a
preocupao da instituio financeira com a gesto global do seu risco.
Outra vantagem o facto do RAROC (implicitamente) calcular o retorno econmico de
uma operao, incluindo o custo de oportunidade do capital nesses clculos, sendo esta
uma melhoria significativa sobre a viso mais tradicionalista em que se baseiam outras
medidas utilizadas para determinar a contribuio do valor de uma transaco para a
instituio.
Uma vez que o RAROC caracterizado por ser uma medida com alguma facilidade prtica
de determinao devido a ser uma mtrica simples, tanto na sua aplicao como na

- 39 -

comunicao e compreenso pelos rgos de administrao das instituies, forma a base
de uma cultura de gesto de risco pr-activa.
Outro ponto forte desta mtrica o facto de no ser necessrio calcular o parmetro Beta,
para cada transaco, presente na determinao do Capital Asset Pricing Model
10
(CAPM),
de forma a se determinar a taxa de retorno exigida pelos accionistas (Schroeck, 2002, p.
246).
Neste caso, o RAROC assume que uma nica hurdle rate poder ser utilizada em todas as
transaces porque a quantidade de capital econmico necessrio para cada uma delas ir
ser ajustado consoante o risco, influenciando assim o retorno esperado da operao. Isto
pressupe a utilizao de uma medida de risco correcta para afectar o capital requerido por
cada operao.
Caso esta abordagem no funcione correctamente (a de comparar a taxa de retorno exigida
pelos accionistas com operaes de risco diferente), deparamo-nos com duas questes:
podemos estar perante uma operao de alto risco que apresenta um VAL negativo mas
que mesmo assim aceite ou, ento, perante uma operao de baixo risco com VAL
positivo mas que rejeitada (ibid. p. 247).
Para evitar este problema, o RAROC poder ser transformado em retornos econmicos
como indicado acima, e assim j possvel compar-lo com o VAL de qualquer operao.
2. 5. 2. 3. Deficincias do RAROC
Como foi mencionado no ponto anterior, o RAROC ajusta o risco de qualquer operao
tendo em conta a hurdle rate da instituio financeira.
Tambm foi dito que nesta metodologia no necessrio calcular o parmetro Beta, para
cada transaco.
Esta abordagem tem dois problemas.
O primeiro diz respeito ao capital que afectado s operaes ser uma almofada para
absorver as perdas at um nvel de confiana pr-definido, caracterizando-se como uma
medida de risco total. A contribuio para o risco de cada transaco suportada em Betas
internos que so calculados tendo em conta a carteira bancria existente. Ao se comparar
estes resultados com as taxas de retorno decorrentes de factores externos, torna-se

10
Modelo de referncia na teoria financeira para a determinao da remunerao exigida pelos accionistas
para um certo nvel de risco. Utilizado para determinar o custo do capital prprio.

- 40 -

necessrio assumir que esta carteira uma estimativa fivel para a carteira de mercado
(Schroeck, 2002, pp. 253 - 254).
Contudo, se a metodologia do RAROC no se basear em nenhum modelo de avaliao
para obter uma ordem relativa dos retornos esperados, no ser capaz de fornecer uma
classificao consistente em relao s transaces (ibid.).
O segundo problema prende-se com o facto de ser possvel as instituies financeiras
fixarem a probabilidade de incumprimento desejada ou a taxa de retorno esperada, mas
nunca ambas ao mesmo tempo.
Daqui decorre que, ao se alavancar a probabilidade de incumprimento, no ser possvel
utilizar uma nica taxa de retorno para todas as operaes, porque ao fixar-se a estrutura de
capital a utilizar para uma dada probabilidade de incumprimento, ir resultar numa
alterao no retorno desse capital e, ao mesmo tempo, no risco subjacente a esse activo
(ibid.).
Outro problema que se levanta nesta metodologia a interligao que se poder fazer entre
o RAROC e o VAL, ao nvel da criao de valor.
Para operaes com VAL igual a zero, o RAROC dever ser sempre igual taxa mnima
de retorno exigida pela instituio, e deve, portanto, indicar que a instituio indiferente
concretizao desta operao.
Para operaes com VAL positivo, o RAROC dever ser sempre maior que a taxa mnima
de retorno exigida de forma a criar valor, sendo o inverso tambm verdadeiro, ou seja,
sempre que uma operao apresente um VAL negativo, o RAROC dever ser sempre
inferior taxa mnima exigida pelos accionistas.
Contudo, estas premissas nem sempre so verdadeiras. Vejamos um exemplo: se
considerarmos vrias operaes com VAL igual a zero, pelo exposto acima, verificvamos
que o RAROC deveria igualar a hurdle rate da instituio.
S que tal no verdade, uma vez que qualquer aumento no grau de risco das operaes
conjugado com um aumento na correlao destas operaes conduzir a um aumento do
prprio RAROC (Schroeck, 2002, p. 254).

- 41 -

2. 5. 3. Outras medidas de performance ajustadas ao Risco
Existem outras medidas de avaliao da performance ajustadas ao risco que no so mais
do que variantes do RAROC.
Seguidamente ir-se- falar sucintamente sobre o Return on Risk-Adjusted Capital
(RORAC) e o Risk-Adjusted Return on Risk-Adjusted Capital (RARORAC).
O RORAC uma mtrica muito semelhante ao RAROC suscitando assim alguma confuso
entre as duas.
O RORAC pode ser definido da seguinte forma:

R0RAC =
NL1 INC0ML
ALL0CA1L RISK CAPI1AL
(2.4)

Onde:
O Net Income representa o retorno lquido;
E o Allocated Risk Capital representa o capital ajustado ao risco.

Nesta metodologia o capital ajustado ao risco atravs do potencial mximo de perda, com
base na probabilidade de retornos futuros ou na volatilidade dos resultados.
Verificamos que difere da metodologia anterior no aspecto de que ajusta o capital ao risco,
enquanto que o RAROC ajusta o resultado ao risco com base nas perdas esperadas.
Esta mtrica caracteriza-se por uma grande flexibilidade, conduzindo assim a que no s as
instituies financeiras, mas tambm muitas empresas no financeiras utilizem o RORAC
como uma medida que permite integrar a gesto do risco nas diversas reas das empresas.
Outra mtrica de avaliao da performance ajustada ao risco o Risk Adjusted Return on
Risk Adjusted Capital (RARORAC) que interliga o RAROC com o RORAC.
Esta mtrica ajusta ao risco no s os resultados, semelhana do RAROC, mas tambm o
capital, como acontece com o RORAC.
O RARORAC pode ser definido da seguinte forma:


- 42 -

RAR0RAC =
RISK A]0S1L INC0ML
RISK A]0S1L CAPI1AL
(2.5)

Onde:
O Risk Adjusted Income representa o retorno ajustado ao risco relativo a um perodo, tal
como no RAROC;
E o Risk Adjusted Capital representa o capital afecto a uma operao ajustado ao risco da
mesma.

Embora parea incorporar uma duplicao de ajustamentos, na realidade os ajustamentos
nos resultados e no capital cobrem riscos diferentes.
Os ajustamentos realizados no resultado dizem respeito s perdas esperadas, ou seja, aos
resultados so deduzidas as perdas esperadas de cada transaco.
No que diz respeito aos ajustamentos realizados no capital, estes tm em conta todas as
fontes de risco, como seja, o risco de crdito, o risco de mercado, o risco da taxa de juro e
o risco operacional.
Uma das vantagens do RARORAC o facto de, numa nica ferramenta, permitir comparar
qualquer operao com outra utilizando os mesmos critrios, sendo considerado como uma
mtrica de extrema utilidade.
Outro aspecto positivo desta mtrica, o facto de tornar possvel analisar novas operaes
tendo em conta a performance esperada da mesma, comparando-a com o retorno exigido
pelos stakeholders.
Em sntese, pode-se concluir que estas mtricas de avaliao da performance ajustadas ao
risco diferem das mtricas contabilsticas e financeiras em dois aspectos:
- as que avaliam o risco permitem comparar rendibilidades de vrias linhas de negcio com
diferentes riscos, e desta forma possvel optar-se pelas linhas de negcio com mais
retorno esperado;
- permitem agregar e quantificar os vrios riscos presentes na instituio, porque incorpora
numa nica medida os riscos de mercado, de crdito e operacional. Isto permite obter uma
viso global da relao dos vrios riscos de forma a evitar-se a concentrao s num deles.

- 43 -

3. ESTUDO EMPRICO
3. 1. ENQUADRAMENTO DA ACTIVIDADE BANCRIA
3. 1. 1. Ori gem da actividade bancria e evoluo em Portugal
A actividade bancria teve a sua origem nas Instituies Religiosas, porque em perodos de
guerra, estes templos eram considerados lugares sagrados e ningum tinha coragem de
roub-los, tornando-se assim os locais mais seguros para serem guardados os tesouros e
riquezas das pessoas.
Com o passar do tempo, os responsveis pela guarda dos bens, aperceberam-se que seria
vantajoso emprestarem-nos s pessoas carenciadas, com o objectivo de obterem
reconhecimento divino e popularidade junto da comunidade (Caiado et. al., 2006, p. 26).
Tal conduta conduziu a que existissem proprietrios e comerciantes ricos, a emprestarem
dinheiro a pessoas necessitadas cobrando altos juros, o que originou a interveno das
entidades pblicas de forma a deterem tais comportamentos.
Assim surgiram os primeiros bancos pblicos, por volta do sculo XV, em Barcelona
Valncia e Gnova e por volta do sculo XVII foi fundado em Veneza um banco com o
intuito de [] incitar os fornecedores do Estado a aceitarem receber os seus crditos
atravs de certificados livremente negociveis. (ibid., p. 27).
Durante o sculo XIX adoptou-se trs formas de moeda: a moeda metlica ou de trocos, a
moeda fiduciria ou notas e a moeda escritural ou de registo bancrio.
Por volta da dcada de 60 e 70, em Portugal, as instituies de crdito foram classificadas
segundo a natureza das operaes praticadas, esta classificao tinha como objectivo
obterem uma maior especializao na sua actividade.
Com a Revoluo do 25 de Abril de 1974, vieram as nacionalizaes de todos os bancos
portugueses, includo o Banco de Portugal, assistiu-se publicao da Lei Orgnica do
Banco de Portugal, deram-se algumas fuses de bancos nacionais como forma de
ultrapassarem as dificuldades que apresentavam, foi aprovado o Plano de Contas para o
Sistema Bancrio (PCSB).
Na dcada de 80 foram institudos limites de crdito s instituies financeiras com o
objectivo de restringir a expanso da massa monetria. Estes limites foram abolidos no
final de 1990.

- 44 -

Durante os anos 80 e 90 a actividade bancria foi aberta iniciativa privada, e em 1986
Portugal aderiu Unio Europeia, dando-se assim profundas alteraes no sector bancrio
e financeiro.
Esta adeso Unio Europeia conduziu adopo, por parte dos pases que a integram, de
uma moeda nica. Foi em 1999 que se fixaram definitivamente as taxas de converso da
moeda nica nos estados membros.
Em 1 Janeiro de 2002, entraram em circulao as notas e moedas de euro nos 12 Estados-
Membros (incluindo Portugal) que tinham adoptado o euro em 1 de Janeiro de 1999 (a
Grcia apenas em 1 de Janeiro de 2001).
Milhes de cidados destes pases passaram a usar no dia-a-dia uma moeda com ampla
utilizao internacional, que trouxe inequvocas vantagens de natureza econmica e social.
Actualmente, a rea do euro composta por 17 pases: Alemanha, ustria, Blgica,
Espanha, Finlndia, Frana, Grcia, Irlanda, Itlia, Luxemburgo, Pases Baixos e Portugal,
aps a adeso da Eslovnia (1 de Janeiro de 2007), Chipre e Malta (1 de Janeiro de 2008),
Eslovquia (1 de Janeiro de 2009) e Estnia (1 de Janeiro de 2011).
Desde ento tem-se verificado que as notas e as moedas metlicas so o meio de
pagamento mais utilizado nas transaces dirias, especialmente ao nvel do pequeno
comrcio. O numerrio visto como um meio de pagamento tradicional, popular e com um
elevado nvel de segurana, de utilizao prtica, confidencial e de liquidez imediata.
3. 1. 2. Sistema Financei ro Portugus
O sistema financeiro portugus constitudo por intermedirios financeiros, activos e
instrumentos financeiros, mercados, investidores finais e entidades reguladoras e
supervisoras.
Para se perceber o porqu da necessidade de existir um sistema financeiro, necessrio,
em primeiro lugar, segmentar a Economia em trs sectores.
Existe o sector financeiro, o sector no financeiro e o sector exterior.
O sector financeiro constitudo pelo conjunto de instituies financeiras que operam
numa determinada economia e o seu papel o de apoiar e promover o desenvolvimento de
actividades econmicas atravs da criao de moeda, criao e desenvolvimento de meios
de pagamento e de mecanismos de transferncias, de forma a facilitar as transaces.

- 45 -

O sector no financeiro constitudo pelo Estado e as instituies a ele ligadas, pelas
empresas produtoras de bens e servios no financeiros e pelos particulares.
O sector exterior constitudo por todas as operaes que originam entradas e sadas de
fundos, realizadas entre os residentes e no residentes de uma economia.
A interaco destes trs sectores a razo de ser do sistema financeiro, ou seja, a
actividade bancria consiste em assegurar a intermediao financeira, atravs da
canalizao das poupanas de agentes econmicos excedentrios para agentes econmicos
deficitrios, com recurso a vrios mecanismos, instrumentos e instituies para o efeito.
Posto isto, desde finais de 1983 que o sistema financeiro portugus tem vindo a sofrer um
processo de grande transformao.
Algumas destas transformaes so: a abertura do sector financeiro iniciativa privada;
liberalizao dos regulamentos aplicados at ento, passando pela liberalizao das taxas
de juro e simplificao das regulamentaes aplicveis a operaes cambiais;
diversificao dos instrumentos financeiros oferecidos aos clientes; melhorias
tecnolgicas, no s a nvel do desenvolvimento de processos informatizados mas tambm
o recurso s telecomunicaes.
Todas estas transformaes acentuaram o aumento da concorrncia e a consequente
eficincia do mercado financeiro como um todo.
Foi com este avano no sector financeiro, que surgiu a necessidade de uma maior
superviso das instituies financeiras. Esta superviso realizada pelo Banco de Portugal.
Algumas das atribuies do Banco de Portugal neste mbito so: a superviso prudencial
das instituies de crdito, das sociedades financeiras e das instituies de pagamento,
exercendo tambm a superviso comportamental (superviso da actuao das instituies
na relao com os seus clientes); a regulao, fiscalizao e promoo do bom
funcionamento dos sistemas de pagamentos.
Com a entrada de Portugal na Unio Europeia, o Banco de Portugal perdeu algumas das
atribuies que tinha, nomeadamente: a competncia de conduzir a poltica monetria,
deixando de poder fixar as taxas de juro oficiais e determinar o crescimento da oferta de
moeda adequada aos objectivos nacionais.

- 46 -

Esta poltica monetria passou a ser estabelecida pelo Banco Central Europeu e comum a
todos os Estados participantes da Zona Euro, independentemente da situao econmica de
cada um.
O Banco Central Europeu goza de total independncia em relao aos governos e Estados-
membros e o seu objectivo fundamental a manuteno da estabilidade de preos na Zona
Euro.
3. 1. 3. Superviso da actividade bancria em Portugal
O Banco de Portugal exerce a funo de superviso prudencial e comportamental das
instituies de crdito, das sociedades financeiras e das instituies de pagamento, tendo
em vista assegurar a estabilidade, eficincia e solidez do sistema financeiro, o
cumprimento de regras de conduta e de prestao de informao aos clientes bancrios,
bem como garantir a segurana dos depsitos e dos depositantes e a proteco dos
interesses dos clientes.
A nvel de superviso prudencial, compete ao Banco de Portugal autorizar a constituio
de instituies de crdito, sociedades financeiras e instituies de pagamento, acompanhar
a actividade das instituies supervisionadas, vigiar a observncia das normas prudenciais
que disciplinam a sua actividade, emitir recomendaes e determinaes especficas para
que sejam sanadas as irregularidades detectadas, sancionar as infraces praticadas e tomar
providncias extraordinrias de saneamento.
A superviso tem por objectivo garantir a estabilidade financeira das instituies e a
segurana dos fundos que lhes foram confiados. Mas essa actividade, sendo sobretudo
preventiva (da a designao de "superviso prudencial"), no substitui a gesto
competente e o controlo interno eficaz das instituies de crdito e sociedades financeiras,
bem como o importante papel desempenhado pelos auditores, internos e externos, das
instituies.
Algumas regras prudenciais e procedimentos de superviso aconselhados pelo Banco de
Portugal so: a fixao de montantes mnimos para o capital social, requisitos mnimos de
fundos prprios para cobertura dos riscos de crdito, de mercado e operacional, existncia
de limites concentrao de riscos e as regras de provisionamento, assim como, aces de
inspeco e anlise de informao reportada numa base regular pelas instituies.

- 47 -

Sempre que sejam detectadas irregularidades na actuao das instituies, o Banco de
Portugal emite recomendaes e determinaes especficas e sanciona as infraces
cometidas.
Em casos extremos, o Banco de Portugal tem a faculdade de revogar a autorizao
concedida para exerccio de actividade e de requerer a liquidao judicial de uma
instituio.
Caso tal situao se verifique em instituies bancrias, intervm automaticamente no
processo o Fundo de Garantia de Depsitos, cuja finalidade consiste em assegurar o
reembolso dos depsitos at determinados montantes previstos na lei.
Nesse Fundo participam as instituies cuja actividade inclui a recepo de depsitos, com
excepo das sucursais de bancos autorizados noutros Estados-Membros da Unio
Europeia (as quais so abrangidas pelo sistema do pas de origem) e das Caixas de Crdito
Agrcola Mtuo e respectiva Caixa Central, includas no Sistema Integrado de Crdito
Agrcola Mtuo (SICAM), as quais so abrangidas pelo Fundo de Garantia do Crdito
Agrcola Mtuo (FGCAM), institudo pelo Decreto-Lei n. 345/98, de 9 de Novembro.
3. 1. 4. O Grupo Crdito Agr cola
O Crdito Agrcola uma das poucas instituies financeiras privadas com capitais
exclusivamente nacionais orgulha-se de, ao longo da sua histria, ter dado um contributo
nico para o desenvolvimento econmico e social de muitas Regies do Pas, gerando
benefcios para as comunidades onde se insere, para os seus Associados e seus Clientes.
Neste ponto sero abordadas algumas polticas seguidas pelo GCA, em termos de gesto de
riscos, retiradas do Relatrio de Disciplina de Mercado com referncia a 31 de Dezembro
de 2009.
3. 1. 4. 1. Objecti vos e Polti cas de Gest o de Ri sco
Segundo o Relatrio de Disciplina de Mercado do GCA
11
, a adequada gesto dos riscos
resulta numa garantia da solidez financeira do Grupo, assegurando a conformidade com o
enquadramento regulamentar, pelo que se considera fundamental a existncia de uma
estrutura organizacional e uma moldura de princpios e processos que permitam identificar,
medir e monitorizar os riscos da actividade.

11
http://www.creditoagricola.pt/NR/rdonlyres/DF79B4A3-E5C7-45DE-815C-
3B957643792E/0/RelatrioDisciplinadeMercado2009.pdf, consultado em 30/03/2011

- 48 -

Os princpios orientadores da Funo Risco no Grupo passam por efectuar-se a avaliao
rigorosa dos riscos da actividade desenvolvida, certificando a adequada relao com os
fundos prprios e o nvel de solvncia definido.
Assim, a gesto de riscos no Grupo alicera-se na permanente adequao da estratgia e
dos meios tcnicos e humanos que assegurem a sua implementao.
Para que tal seja possvel, a Caixa Central, exerce vrias funes centralmente, em rgos
de estrutura com competncias atribudas ao nvel da gesto de riscos, evidenciando-se, a
orientao estratgica do Grupo, definindo o posicionamento de abordagem ao mercado,
incluindo os princpios e as polticas globais e a gesto de riscos, atravs do
desenvolvimento e disponibilizao de instrumentos de anlise e apoio deciso (e.g.
scoring), o clculo de imparidade numa base consolidada, os testes de esforo (com
anlises de sensibilidade e anlises de cenrios), o processo de auto-avaliao de
adequao de capital interno (ICAAP), a concepo de modelos e sistemas para suporte
funo risco, gesto de activos e passivos, a criao de normativos e o estabelecimento de
orientaes de procedimentos e processos.
3. 2. Metodol ogi a do Estudo
Todo o estudo foi realizado com base em valores hipotticos, sendo os valores encontrados
meramente exemplificativos. Assim os montantes dos emprstimos, as probabilidades de
incumprimento, as perdas dado o incumprimento e as exposies ao incumprimento foram
determinados de forma a no explicitar a estratgia do Grupo Crdito Agrcola.
3. 3. Caracteri zao do Estudo
O presente estudo tem por base uma amostra hipottica de 60 muturios.
Esta amostra pretende caracterizar as pequenas e mdias empresas dos mais variados
ramos de actividade, como sejam: o comrcio e transformao de carnes, produo de
produtos congelados, transportes de carnes, de frutas e mercadorias diversas, construo
civil e pequenos revendedores de combustveis.
Para cada muturio est associada uma notao de risco conforme a sua dimenso e sector
de actividade, assim como o valor em dvida, ou seja, o montante do emprstimo a solicitar
junto da Instituio de Crdito.

- 49 -

A cada um destes muturios est, tambm, associado um tipo de colateral (garantia). Estes
colaterais inserem-se em trs categorias diferentes: colaterais financeiros, colaterais no
financeiros e sem qualquer colateral.
Todos os clculos apresentados so antes de impostos, ou seja, no foi levado em
considerao o efeito fiscal sobre os gastos e rditos que a Instituio tem com as suas
operaes.
Para uma melhor compreenso do estudo necessrio tomar em considerao as vrias
notaes de risco que serviram de base para os clculos, conforme se pode observar no
Quadro 3.1:
Quadro 3.1 Notaes de Risco

Fonte: Adaptado de http://www.cprating.pt/2.0info/2.5.2.1emissoesmlp.asp e de
http://www.standardandpoors.com/home/pt/la
3. 4. Descri o do Estudo
Para o presente estudo foi necessrio definir vrias variveis, nomeadamente, o nmero de
muturios a estudar, quais as suas notaes de risco, que tipo de garantias esto subjacentes
a cada um dos emprstimos, etc.

- 50 -

Foi necessrio construir as probabilidades de incumprimento (PD), as perdas dado o
incumprimento (LGD) e as exposies ao incumprimento (EAD), para se obter as perdas
esperadas (PE) e as perdas inesperadas (PI).
Para o clculo da mtrica RAROC, seguiram-se quatros passos: o primeiro consistiu em
quantificar as probabilidades de incumprimento e as perdas esperadas e inesperadas, o
segundo consistiu em calcular o retorno ajustado ao risco, no terceiro calculou-se o capital
econmico e por fim, no quarto passo, calculou-se o RAROC.
Para quantificar as perdas esperadas foi necessrio associar a cada notao de risco do
Quadro 3.1., uma probabilidade de incumprimento (PD).
Para tal teve-se em considerao a informao retirada do site da Standard & Poors
12
,
tendo-se construdo o seguinte Quadro 3.2.
Quadro 3.2 Determinao da Probabilidade de Incumprimento (PD)
Notao de Rating (risco) PD 1 ano - %
AAA 0,010%
AA+ 0,020%
AA 0,025%
AA- 0,030%
A+ 0,050%
A 0,080%
A- 0,150%
BBB+ 0,250%
BBB 0,350%
BBB- 0,550%
BB+ 0,850%
BB 1,400%
BB- 2,200%
B+ 3,550%
B 5,650%
B- 9,100%
CCC 14,600%
CC 23,450%
C 37,650%
D 100,000%

Como se pode verificar, para cada uma das notaes de risco associou-se uma
probabilidade de incumprimento calculada num horizonte temporal de um ano. Por

12
http://www.standardandpoors.com/home/pt/la, consultado em 05/05/2011

- 51 -

exemplo, se um muturio for classificado com a notao BBB, a probabilidade de
incumprimento associada ao seu emprstimo de cerca de 0,35% ao ano, enquanto que se
for um cliente com a notao CC, esta probabilidade sobe para os 23,45% ao ano.
Tendo estas probabilidades definidas, torna-se possvel determinar as perdas esperadas e as
perdas inesperadas.
Entende-se por perda esperada, aquela que resulta da multiplicao da probabilidade de
incumprimento pela perda dado o incumprimento e pela exposio ao risco, ou seja, ser a
PE =PD x LGD x EAD.
Uma vez obtida a PD segundo o Quadro 3.2., foi necessrio construir a LGD. Neste caso,
teve-se em considerao o tipo de colateral (garantia) apresentado pelos muturios, e que
se dividem em trs categorias: os colaterais financeiros, os colaterais no financeiros e sem
qualquer colateral.
Por colateral financeiro entende-se as garantias que iro estar associadas ao emprstimo, e
que consistem em activos financeiros ou aplicaes financeiras contratadas na prpria
instituio (ou outra) e que serviro de garantia ao bom pagamento destes crditos.
Estas aplicaes podem assumir a forma de poupanas, de depsitos a prazo, aces,
fundos de investimento, etc., devendo ser directamente associadas aos emprstimos dos
muturios.
No presente estudo no foi definido nenhum emprstimo garantido por colaterais
financeiros, uma vez que foi considerado que estes no traduzem qualquer risco para a
Instituio, porque assumiu-se que este tipo de garantia ser constituda sempre pelo valor
da dvida inicial.
Ou seja, em termos prticos, se a garantia constituda pelo valor inicial da dvida, est-se
a colocar a hiptese de, num futuro prximo, quando e se o emprstimo entrar em
incumprimento, estes activos financeiros serem mais que suficientes para o bom e integral
pagamento das obrigaes assumidas.
Os colaterais no financeiros so aqueles que no assumem a forma de aplicaes
financeiras, ou seja, so vulgarmente conhecidos como as hipotecas sobre bens imveis ou
garantias reais, tambm insere-se nesta categoria as garantias pessoais (fianas, avales,
etc.).

- 52 -

Por fim, os emprstimos sem qualquer colateral so aqueles que so contratados sem
nenhuma garantia associada.
A cada um destes tipos de colaterais est associado um ponderador conforme mostra o
Quadro 3.3.
Quadro 3.3 Construo da Perda dado o Incumprimento (LGD)
Construo da LGD Tipo de Colateral Ponderador
Emprstimos
Colaterais Financeiros 1%
Colaterais no Financeiros 28%
Sem qualquer Colateral 48%
Conforme o tipo de garantia dada pelos muturios, a LGD necessria para o clculo da
perda esperada, ser ento igual ao respectivo ponderador.
Relativamente EAD ou exposio ao risco, foi assumido que seria o montante exacto do
emprstimo, uma vez que previamente concesso do crdito, ser este o valor em dvida
que dever-se- ter em considerao para a determinao do RAROC, de forma a verificar
se a operao cria ou no valor para a Instituio.
Resultaram destes clculos as perdas esperadas (Quadro 3.4.) para a amostra dos 60
muturios em estudo.
Quadro 3.4 Clculo das Perdas Esperadas




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Quadro 3.4 Clculo das Perdas Esperadas (continuao)

Da anlise do quadro supra, verifica-se que os emprstimos garantidos por colaterais no
financeiros e cuja notao de risco esteja compreendida nas classificaes mais baixas, ou
seja, classificaes B, B-, C e CCC, so os que apresentam maiores perdas esperadas.
Isto resulta de dois factores: so muturios que apresentam uma maior probabilidade de
entrarem em default (ou incumprimento) e resulta tambm do facto de ser mais moroso o
processo de recuperao do crdito devido ao colateral associado, conforme anlise do
Quadro 3.5.



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Quadro 3.5 Relao entre Colaterais no Financeiros e Maiores Perdas Esperadas

Em contrapartida, os emprstimos garantidos por colaterais no financeiros e cuja notao
de risco associada, se encontre entre as mais elevadas, como sejam as classificaes AAA,
AA, AA-, etc., apresentam as menores perdas esperadas, apesar de em alguns casos os
montantes dos emprstimos serem significativos, de acordo com o Quadro 3.6.
Quadro 3.6 Relao entre Colaterais no Financeiros e Menores Perdas Esperadas

Veja-se o caso do muturio n 3, onde o montante do emprstimo de 726.312,00 euros, a
notao de risco de AAA, e o valor da perda esperada s de 20,34 euros. Este valor
justifica-se pelo facto da probabilidade de default ser baixssima, ou seja, de 0,01%.
Analisando agora os emprstimos sem colaterais associados, pode-se concluir que as
perdas esperadas mais elevadas ocorrem nos muturios ns 32 e 26, cuja classificao de
risco de CC e B, respectivamente, conforme Quadro 3.7.
Quadro 3.7 Relao Entre Emprstimos sem Colaterais e Maiores Perdas Esperadas

Apesar do montante dos emprstimos se situar entre os 46.300,00 e os 57.500, 00 euros, a
probabilidade de entrarem em incumprimento alta, o que faz com que ao ser multiplicada
pela LGD, as perdas esperadas assumam valores elevados.
Por outro lado, os emprstimos associados s notaes de risco A, BB+e BB-, assumem as
menores perdas esperadas devido sobretudo s baixas probabilidades de default, como se
pode observar no Quadro 3.8.


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Quadro 3.8 Relao entre Emprstimos sem Colaterais e Menores Perdas Esperadas

Veja-se o caso do muturio n 5, cujo montante do emprstimo de 344.850,90 euros e a
perda esperada somente de 132,42 euros, valor considerado insignificante tendo em
considerao o montante da dvida.
Analisemos agora as perdas inesperadas.
Para o seu clculo foi necessrio ter em considerao diferentes dados, nomeadamente, a
varivel c, que corresponde varivel padronizada Z com distribuio normal e o ,
que representa o desvio-padro da probabilidade de incumprimento.
Tendo em considerao as orientaes do Banco de Portugal, utilizou-se um intervalo de
confiana de 99%, o que conduz a que a varivel c assuma o valor de 2,326, conforme
consulta da tabela da distribuio normal em anexo.
Para o clculo do desvio-padro utilizou-se a seguinte frmula:

= PD x (1 PD) (3.1)

Onde:
PD representa a probabilidade de incumprimento;
(1 PD) representa o inverso, ou seja, a probabilidade do muturio cumprir com as suas
obrigaes.
Daqui resulta que o clculo das perdas inesperadas seja obtido pela multiplicao da
varivel c pelo desvio-padro e pela LGD e EAD, como se pode verificar na frmula
abaixo.

PI =c x x (LGD x EAD) (3.2)

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Onde:
PI representa a perda inesperada;
c representa a varivel padronizada Z com distribuio normal;
o representa o desvio-padro da probabilidade de incumprimento;
LGD representa a perda dado o incumprimento;
EAD representa a exposio ao incumprimento.

Antes de avanar na anlise das perdas inesperadas, necessrio esclarecer que no presente
estudo no foi considerada a correlao que existe entre as diferentes carteiras de crdito e
linhas de negcio.
Alguns autores defendem que o denominador da equao RAROC deve considerar esta
correlao. Isto acontece quando nos clculos se utiliza o modelo CAPM para determinar a
relao de equilbrio entre o risco e o retorno dos vrios activos porque, implicitamente,
assume-se que os emprstimos so activos negociveis, tal como as aces (Saunders,
2002, p. 208).
Assim, no clculo das perdas inesperadas ir-se-ia introduzir um novo parmetro, o p
m
, que
representa a correlao entre o retorno esperado do activo de risco i e a carteira de mercado
m.
Inserindo na frmula (3.2) este parmetro, obter-se-ia a seguinte expresso:

PI =
m
x c x x (LGD x EAD) (3.3)

Onde:
PI representa a perda inesperada;
p
m
representa a correlao entre o retorno esperado do activo de risco i e a carteira de
mercado m;
c representa a varivel padronizada Z com distribuio normal;
o representa o desvio-padro da probabilidade de incumprimento;

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LGD representa a perda dado o incumprimento;
EAD representa a exposio ao incumprimento.

Calcular o denominador do RAROC desta forma faz levantar duas questes.
Primeiro, olhar s para a correlao existente entre o retorno do emprstimo e o mercado
poder ser errado, a menos que a Instituio mantenha uma carteira de crdito bem
diversificada com activos negociveis, ou seja, activos lquidos e comercializveis, porque
em alguns casos poder ser necessrio utilizar algum factor mais especfico de acordo com
o tipo de emprstimo em questo. Segundo, caso o parmetro
Im
esteja compreendido no
intervalo [-1 ; 0] no ser possvel implementar o RAROC, visto que o resultado obtido
ser sempre negativo (ibid., p. 209).
Determinar o RAROC segundo esta forma carece de algumas falhas.
Nomeadamente pelo facto do modelo CAPM assumir que, sendo o risco no sistemtico do
emprstimo diversificado, tudo o que ir restar ser a exposio deste emprstimo ao risco
de mercado. Contudo, se isto fosse verdadeiro, no haveria necessidade de alocar capital
utilizando o RAROC, porque os riscos implcitos associados ao emprstimo seriam, em
grande parte, diversificados atravs da utilizao de derivados e outros instrumentos
(ibid.).
Estas falhas so a justificao da necessidade do desenvolvimento de mtricas que
considerem os riscos associados aos emprstimos, tal como o RAROC, uma vez que
existem activos em que no possvel aplicar tcnicas de diversificao dos riscos, como
o caso dos emprstimos bancrios.
Continuando com a anlise das perdas inesperadas, obteve-se o Quadro 3.9. com o valor da
perda inesperada associada a cada um dos muturios:
Quadro 3.9 Clculo das Perdas Inesperadas





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Quadro 3.9 Clculo das Perdas Inesperadas (continuao)

Analisando mais pormenorizadamente alguns casos em concreto, merece tecer alguns
comentrios sobre a relao entre o tipo de colateral e o montante das perdas inesperadas.

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Da anlise do Quadro 3.10., conclu-se que as maiores perdas inesperadas, que esto entre
o intervalo dos 10.400,00 a 12.000,00 euros, ocorrero nos muturios ns 4, 35, 23 e 28,
respectivamente. O tipo de colateral associado o no financeiro, representando assim uma
LGD de 28%, e a sua classificao, em termos de risco, no consentnea.
Quadro 3.10 Relao entre Colaterais no Financeiros e Maiores Perdas Inesperadas

Ou seja, no se poder afirmar que as maiores perdas inesperadas iro ocorrer naqueles
muturios com piores classificaes de risco, porque tanto o muturio n 4, como os ns 1 e
2, esto caracterizados com nveis de risco considerados slidos e extremamente slidos, e
mesmo assim apresentam como perdas inesperadas, valores substancialmente elevados.
Outra concluso que se retira a de que, no so os emprstimos de maior valor que geram
as maiores perdas inesperadas. Pela anlise do quadro acima, verifica-se que as maiores
perdas inesperadas ocorrem nos muturios que solicitam valores muito inferiores, se
comparados com os trs muturios que se endividaram mais. Isto decorre da probabilidade
de incumprimento (PD) ser mais elevada nos muturios com as mais baixas notaes de
risco.
Em contrapartida, as menores perdas inesperadas ocorrero nos muturios com
classificaes de risco de AA- e A-, que se situaro na ordem dos 1.500,00 euros, para
montantes em dvida na casa dos 140.000,00 euros, de acordo com o Quadro 3.11.
Quadro 3.11 Relao entre Colaterais no Financeiros e Menores Perdas Inesperadas

Isto advm do facto das probabilidades de incumprimento serem baixas e o respectivo
desvio-padro, em termos mdios, no ultrapassar os 2%.
Analisando agora alguns emprstimos que no tm qualquer garantia associada, pode-se
inferir que a maior perda inesperada acontecer no muturio n 32, devido ao seu desvio-

- 60 -

padro ser elevado, cerca de 42%, representando assim uma perda de 21.932,35 euros,
conforme Quadro 3.12.
Quadro 3.12 Relao Entre Emprstimos sem Colaterais e Maiores Perdas Inesperadas

Esta perda inesperada representa quase 50% do valor mutuado, ou seja, como no existe
nenhum colateral a garantir a operao e o cliente afigura-se como um potencial cliente de
risco, note-se que a notao de risco atribuda de apenas CC excessivamente
vulnervel, ser necessrio efectuar uma anlise mais atenta, de forma a decidir se ser
vivel ou no, avanar com a efectivao da operao.
Tambm da anlise deste quadro, se percebe que no so os muturios que solicitam os
emprstimos mais elevados, os mais problemticos no que respeita s possveis perdas
inesperadas para a Instituio.
Relativamente s menores perdas inesperadas, estas provavelmente iro acontecer nos
muturios n 60 e 59, respectivamente, uma vez que os seus valores em dvida so baixos,
se comparados com outros muturios que solicitaram emprstimos mais elevados, de
acordo com o Quadro 3.13.
Quadro 3.13 Relao Entre Emprstimos sem Colaterais e Menores Perdas Inesperadas

Contudo ressalva-se que as perdas inesperadas representam, respectivamente, cerca de
54% e 47% do valor solicitado para o emprstimo, o que se afigura em duas operaes
extremamente arriscadas de se concretizar.
Aps o clculo das perdas esperadas e das perdas inesperadas, tornou-se possvel proceder
aos clculos do retorno ajustado ao risco de cada uma das operaes dos 60 muturios em
estudo.
Para determinar o retorno ajustado ao risco, foi necessrio ter-se em considerao diversas
variveis, tais como, o spread a aplicar a cada uma das operaes, as comisses que lhe

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esto subjacentes, a perda esperada calculada anteriormente e os custos operacionais da
Instituio com cada uma destas operaes.
Na determinao do spread foi necessrio ter presente o valor da taxa de juro a cobrar ao
cliente pela operao, a qual j incorpora o seu potencial risco, assim como a taxa de juro
que a Instituio tem de pagar pela obteno de depsitos junto dos seus aforradores. No
presente estudo considerou-se uma taxa mdia de 2,5% pela obteno destes depsitos. No
que diz respeito s taxas cobradas aos emprstimos resultou uma taxa mdia de 7,68%,
sendo que em termos mdios o spread obtido foi de 5,18%, conforme se pode verificar no
Quadro 3.14.
Quadro 3.14 Spread atribudo a cada operao







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Quadro 3.14 Spread atribudo a cada operao (continuao)

Para a determinao das comisses subjacentes a cada uma das operaes, foi consultado o
Prerio do GCA
13
, tendo-se construdo um quadro com as comisses possveis de serem
cobradas aos clientes tipo empresa.
Considerou-se que a comisso de estudo e montagem representa 0,3% do valor solicitado
para o emprstimo, a de preparao do contrato representa 0,25% do montante solicitado e
a de abertura representa cerca de 0,5% do valor solicitado.
Relativamente comisso de anlise, de avaliao e de processamento das prestaes,
estas assumem um valor fixo de, respectivamente, 75,00, 450,00 e 42,00 euros.
Aps reunio destes valores obteve-se o total das comisses a cobrar a cada um dos
muturios, conforme se verifica no Quadro 3.15.



13
http://www.creditoagricola.pt/NR/rdonlyres/C8B6A193-356F-4EC0-AB99-
85A52F1CB05F/0/PRE_FC_20110517.pdf, consultado em 05/05/2011

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Quadro 3.15 Comisses a cobrar aos muturios






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Quadro 3.15 Comisses a cobrar aos muturios (continuao)

Para a construo dos custos operacionais foi preciso determinar o nmero de operaes
realizadas na Instituio, assim como, o valor dos custos de funcionamento anuais, de
forma a ser possvel encontrar uma taxa de imputao a aplicar a cada um dos emprstimos
em estudo. O valor desta taxa de imputao de 0,136% aproximadamente.
O valor a imputar de custos operacionais a cada um dos muturios resulta da multiplicao
desta taxa de imputao pelo montante solicitado, tendo-se obtido o Quadro 3.16.
Quadro 3.16 Custos Operacionais imputados a cada muturio


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Da anlise deste quadro verifica-se que os emprstimos de maiores montantes sero
aqueles cujos custos operacionais sero, tambm, mais elevados.
Dispondo de todos estes dados, procedeu-se ao clculo do retorno ajustado ao risco de cada
uma das operaes. Este clculo determinado pela soma do spread e das comisses,
subtraindo depois as perdas esperadas e os custos operacionais.
Obteve-se, ento o Quadro 3.17.
Quadro 3.17 Clculo do Retorno Ajustado ao Risco



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Quadro 3.17 Clculo do Retorno Ajustado ao Risco (continuao)

Seguidamente ser efectuada uma breve anlise aos 10 emprstimos que trazem mais
retorno para a Instituio.
Segundo o Quadro 3.18., os 10 emprstimos com maior retorno para a Instituio, so
tambm aqueles que tm o maior valor em dvida data de anlise.
Torna-se importante referir que todos esto enquadrados num perfil de risco considerado
extremamente slido, muito slido ou slido, definido anteriormente no Quadro 3.1., o que
permite concluir que devero ser operaes a concretizar, pois iro trazer valor
acrescentado para a Instituio.
Quadro 3.18 Os 10 Emprstimos com Maior Retorno Ajustado ao Risco

No que diz respeito coluna do spread, verifica-se que o mais baixo de 0,10% e o mais
elevado de 3,00%, o que permite inferir que o ganho para a Instituio com a
concretizao destas operaes advm, sobretudo, das comisses a pagar pelos muturios,
j que praticamente no beneficiar da diferena entre a taxa que cobra pelos emprstimos
e a taxa que paga pela captao dos fundos.

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No oposto, os 10 emprstimos com menor retorno para a Instituio so os que esto
caracterizados com um perfil de risco entre o vulnervel e o excessivamente vulnervel,
traduzindo-se este retorno, em termos monetrios, em quantias entre os 176,43 euros e os
1.048,08 euros. Em termos percentuais, o retorno ajustado ao risco representa cerca de
4,36% dos valores dos emprstimos.
Quadro 3.19 Os 10 Emprstimos com Menor Retorno Ajustado ao Risco

Ao contrrio do que foi mencionado acima, os emprstimos com o menor retorno ajustado
ao risco, so aqueles que tm spreads mais elevados e que rondam entre os 6% e os
11,85%, porque a Instituio vai exigir taxas de juros mais elevadas aos muturios para
compensar o maior risco a que estaro expostas.
Tambm se pode verificar que as perdas esperadas nestes muturios so bastantes
superiores relativamente aos emprstimos com o retorno mais elevado. Este facto est
directamente relacionado com a notao de risco dos muturios e as respectivas
probabilidades de incumprimento.
Aps o clculo do retorno ajustado ao risco, procedeu-se ao clculo do capital econmico
ajustado ao risco necessrio para cada operao.
Recorda-se que o capital econmico o montante de capital necessrio para cobrir perdas
inesperadas, com um dado nvel de confiana estatstico e durante um certo perodo de
tempo. Com Basileia II, as Instituies de Crdito foram obrigadas a determinar os
requisitos mnimos de capital necessrio em funo da sua realidade concreta, tendo em
conta a sua carteira de crdito e outros critrios especficos, de forma a cobrir os riscos de
crdito, de mercado e operacional.
Assim, o capital econmico ajustado ao risco resultar da subtraco das perdas
inesperadas pelas perdas esperadas.

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Seguidamente ser efectuada uma anlise mais detalhada dos emprstimos que absorvem
mais capital econmico, assim como, daqueles que necessitam de menos capital
econmico por parte da Instituio.
Comeando pela anlise dos emprstimos que iro absorver mais capital econmico,
constata-se que so aqueles cujas perdas inesperadas so tambm as mais elevadas,
conforme Quadro 3.20.
Da anlise do quadro abaixo, verifica-se que existe uma relao entre o perfil de risco do
muturio, o montante do emprstimo e as perdas inesperadas com o capital econmico
necessrio para a operao. Ora vejamos alguns exemplos.
Quadro 3.20 Emprstimos que absorvem mais Capital Econmico

O muturio que necessita de mais capital econmico o n 32, no montante de 16.713,51
euros, e que apresenta uma notao de risco CC excessivamente vulnervel. Daqui
subentende-se perfeitamente que ser necessrio despender um elevado capital econmico
para realizar esta operao, pois o montante de perdas inesperadas representa mais de 47%
do montante do emprstimo.
Vejamos agora um muturio com um perfil de risco considerado slido, como o caso do
muturio n 4. Para este muturio necessrio despender 10.302,60 euros em capital
econmico, que representa somente 1,82% do valor do emprstimo. As perdas inesperadas
neste muturio so insignificantes, se comparadas com o caso anterior (47%), uma vez que,
em termos percentuais, so cerca de 1,84% do valor do emprstimo.
Procedendo agora anlise dos emprstimos que absorvem menos capital econmico,
constata-se que aquele que absorve menos capital tambm o emprstimo de menor
montante da amostra em estudo.


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Quadro 3.21 Emprstimos que absorvem menos Capital Econmico

Contudo fazendo uma anlise mais aprofundada do Quadro 3.21., em termos percentuais, a
concluso obtida no to boa quanto parecia inicialmente. Verifica-se que as perdas
inesperadas so cerca de 54% do valor contratado, valor demasiado elevado para se aceitar
a operao, sendo que o capital econmico necessrio para a efectivar representa cerca de
36% do valor a emprestar.
Por outro lado, os muturios com perfis de risco dentro da categoria de muito slidos, ou
classificao AA-, apresentam perdas inesperadas relativamente baixas, cerca de 1,13% do
valor do emprstimo, o que se traduz em valores insignificantes de alocao de capital
econmico necessrio por parte da Instituio.
preciso ter em considerao que os muturios com esta classificao AA- so tambm
aqueles que apresentam menores perdas esperadas. O motivo de tal situao advm do
facto destes emprstimos estarem garantidos por colaterais no financeiros, assim como,
pelo facto das suas probabilidades de incumprimento serem baixas (veja-se o Quadro
3.11.).
Dispondo destes clculos, torna-se ento possvel determinar a rendibilidade do capital
ajustado ao risco (RAROC) de cada operao.
Esta rendibilidade ir permitir aferir se a operao deve, ou no, ser concretizada, uma vez
que ao ser comparada com a hurdle rate mnima da Instituio, torna-se possvel tomar
uma deciso de crdito tendo em conta os retornos desejados pela Instituio.
Antes de avanar, necessrio relembrar que a mtrica RAROC determina-se pela diviso
do retorno ajustado ao risco pelo capital econmico, tambm ajustado ao risco.
Assim obtiveram-se os seguintes resultados, descritos no Quadro 3.22.


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Quadro 3.22 Clculo do RAROC



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Quadro 3.22 Clculo do RAROC (continuao)

Como se pode observar no quadro acima, existem operaes, cujo RAROC ultrapassa os
100% e outras que ficam abaixo. As operaes que ultrapassarem os 100% devem ser
escolhidas e concretizadas, pois conseguem acrescentar valor para a Instituio.
Analisemos agora mais detalhadamente algumas delas.
O Quadro 3.23. demonstra os emprstimos que acrescentam valor Instituio caso sejam
concretizadas as respectivas operaes de concesso do crdito. Dos 60 emprstimos em
estudo s 21 que criam valor para a Instituio, representando uma taxa de concretizao
de 35%.
Constata-se que todos os muturios esto compreendidos entre o perfil de risco
extremamente slido (AAA) a moderadamente vulnervel (BB-), sendo que aquele que
maior retorno traz para a Instituio o muturio n 14, com um RAROC de 291,17%
(391,17% - 100,00%). O que menor retorno traz, mas mesmo assim est acima dos
100,00% o muturio n 44, com um RAROC de 5,20%.
Quadro 3.23 Emprstimos que acrescentam valor Instituio


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Significa isto que a relao entre rendibilidade e o custo do capital ajustado ao risco
apresenta uma relao favorvel, sendo desejvel concretizar estas operaes, uma vez que
estas operaes so capazes de oferecer um retorno ajustado ao risco acima do custo de
oportunidade da Instituio.
Todos os restantes emprstimos que no esto no Quadro 3.23., no poderiam ser
concretizados por apresentarem RAROCs inferiores a 100%.
Vamos agora assumir que a hurdle rate ou taxa mnima de custo de oportunidade
estabelecida pela Instituio de 9%.
Torna-se necessrio voltar a analisar cada um dos emprstimos para verificar se a deciso
anterior continuar a ser a mesma, considerando a introduo desta varivel de deciso.
Quadro 3.24 Tomada de Deciso com base na Hurdle Rate

De acordo com o Quadro 3.24., verifica-se que os emprstimos referentes aos muturios
ns 1, 20 e 44 deveriam ser rejeitados por no conseguirem ultrapassar a taxa de custo de
oportunidade estabelecida pela Instituio, ou seja, deduziu-se a taxa de 9% coluna
Deciso com RAROC (%) de forma a obter-se a deciso considerando a hurdle rate.
Como a percentagem obtida inferior a 9%, estes trs emprstimos devem ser reanalisados
de forma a conseguir-se aumentar a respectiva rendibilidade.

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Esta reanlise passa por modificar vrios factores inicialmente definidos, como sejam: ver
a possibilidade de aumentar o spread associado, solicitar o reforo das garantias, reduzir a
exposio do muturio ao risco ou simplesmente colocar a hiptese de rejeitar a operao.
3. 5. Concl uses do Estudo
De forma a concluir este estudo, em primeiro lugar h que verificar qual seria a tomada de
deciso, por parte da Instituio, com base nos critrios actualmente em uso, e que
designaremos de critrios tradicionais.
Estes critrios tradicionais passam em primeiro lugar, pelo conhecimento pessoal que a
Instituio tem dos seus clientes, devido proximidade que caracteriza a relao do
Crdito Agrcola com os seus clientes, pelos colaterais prestados pelos clientes e pela
situao econmico - financeira dos mesmos.
Tendo em considerao todos estes factores na anlise do crdito, elaboram-se anlises de
risco de crdito com base emprica (conhecimento pessoal) e com base nas demonstraes
financeiras dos muturios, que servem de suporte tomada de deciso.
Quadro 3.25 Emprstimos aprovados com base nos Critrios Tradicionais


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Quadro 3.25 Emprstimos aprovados com base nos Critrios Tradicionais (continuao)

O Quadro 3.25. demonstra os emprstimos que foram aprovados com base nos critrios
tradicionais.
Verifica-se desde logo que existem 15 emprstimos que seriam aprovados considerando os
critrios tradicionais, quando efectivamente, e segundo o clculo do RAROC assim como
da taxa de custo de oportunidade, estes seriam de rejeitar, pois todos assumem retornos
negativos. A deciso tomada sobre os restantes 13 emprstimos confirma-se como uma boa
deciso, uma vez que o RAROC e a hurdle rate assumem valores positivos, ou seja, estes
emprstimos criam valor ao serem concedidos aos muturios.
Analisemos agora os emprstimos rejeitados com base nos critrios tradicionais. Verifica-
se que existem 8 emprstimos que seriam rejeitados (ns 8, 19, 18, 16, 31, 1, 20 e 44),
quando de facto a sua rendibilidade ajustada ao risco positiva, conforme Quadro 3.26.
Quadro 3.26 Emprstimos rejeitados com base nos Critrios Tradicionais





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Quadro 3.26 Emprstimos rejeitados com base nos Critrios Tradicionais (continuao)

Contudo se a deciso fosse baseada na hurdle rate, a deciso de rejeitar os emprstimos
pertencentes aos muturios ns 1, 20 e 44, estaria correcta, uma vez que estes apresentam
retorno inferior a 9%.
Em sntese, conclu-se que extremamente importante a utilizao de modelos de
avaliao e quantificao das rentabilidades ajustadas ao risco subjacente s operaes de
concesso de crdito, de forma a obviar estas inconsistncias verificadas entre os critrios
tradicionais e os critrios que utilizam a componente de risco.
Relativamente ao GCA conclu-se que tem conhecimento das mtricas de avaliao da
performance baseadas no valor e est dotado de sistemas de gesto dos riscos, de forma a
maximizar a criao de valor obtida nas operaes efectuadas.
de realar que o GCA est num processo contnuo de melhoria dos seus sistemas de
gesto dos riscos. Refere-se tambm a constante preocupao por parte de todos os
envolvidos em tomarem as suas decises de crdito da melhor forma possvel, de forma a
direccionarem o capital da Instituio para as operaes com maior retorno econmico.
3. 6. Sugestes e Recomendaes
O estudo da presente dissertao foi elaborado com base numa probabilidade de
incumprimento anual, o que conduziu a que a anlise da mtrica RAROC s tivesse em
considerao este horizonte temporal.
No entanto foi mencionado que o RAROC poderia, e deveria, ser calculado tendo em conta
vrios perodos, porque a maior parte das operaes bancrias so concretizadas por vrios
anos.
Assim, entende-se que ser desejvel, em futuros trabalhos que estejam relacionados com
esta temtica, verificar que alteraes ocorreriam caso fosse introduzida a varivel multi-
perodo relativamente s probabilidades de incumprimento dos emprstimos.

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Outro factor interessante a analisar seria verificar quais as diferenas obtidas no estudo em
causa, com a introduo de alguns emprstimos cujas garantias associadas sejam colaterais
financeiros. Permitiria aferir se ou no mais vantajoso para a Instituio Financeira
efectivar operaes que estejam associadas a este tipo de colaterais, em detrimento dos
restantes.
Outro ponto importante a analisar, prende-se com a questo da correlao entre o retorno
esperado de um certo activo, neste caso concreto seriam os vrios emprstimos, e a carteira
de um dado mercado, de forma a determinar se existe alguma relao entre os riscos e os
retornos destas carteiras com os emprstimos a conceder.




















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4. CONCLUSES
O maior objectivo das empresas e das Instituies Financeiras a criao de valor. Para
prosseguirem este objectivo, foi necessrio implementarem sistemas de gesto baseados no
valor, o que permitiu o desenvolvimento de novas mtricas de avaliao da performance
baseadas no valor, em contraposio aos tradicionais indicadores contabilsticos e
financeiros.
Algumas destas mtricas da avaliao da performance baseada no valor passa pela
determinao do Economic Value Added (EVA), do Cash Flow Return on Investment
(CFROI), do Economic Margin (EM) e do Cash Value Added (CVA).
Assim, a par com a evoluo dos sistemas de avaliao da performance baseados na
criao de valor, encontra-se cada vez mais a preocupao, por partes dos gestores e
analistas de crdito, da incorporao dos vrios riscos inerentes s actividades das
empresas e instituies financeiras, tornando-se cada vez mais crucial interligar esta gesto
de riscos com a criao de valor.
Desenvolveram-se ento novas medidas de avaliao dos riscos, designadas como medidas
de performance ajustadas ao risco. Estas medidas tendem a optimizar os nveis de
performance baseadas numa lgica de rendibilidade/risco e pretendem maximizar o retorno
face a um dado nvel de risco.
Surgiu assim a metodologia RAROC que dever ser utilizada como uma mtrica de
suporte tomada de decises a nvel financeiro das instituies. Pretende alcanar vrios
objectivos, como sejam, uma afectao de capitais mais eficiente, avaliar a performance
das vrias operaes e determinar, para as operaes de crdito, spreads diferentes,
conforme as perdas que se espera vir a incorrer.
Duas das vantagens da utilizao do RAROC so: a primeira prende-se com o facto de ser
uma metodologia de afectao de capital econmico e ser uma medida de desempenho que
reflecte a preocupao da instituio financeira com a gesto global do seu risco, a segunda
vantagem, o facto do RAROC calcular o retorno econmico de uma operao, incluindo
o custo de oportunidade do capital nesses clculos.
Como qualquer outra mtrica tambm o RAROC apresenta deficincias. Uma delas o
facto de no ser possvel s instituies financeiras fixarem, ao mesmo tempo, a
probabilidade de incumprimento desejada ou a taxa de retorno esperada.

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Daqui resulta que, ao se alavancar a probabilidade de incumprimento, no ser possvel
utilizar uma nica taxa de retorno para todas as operaes, porque ao fixar-se a estrutura de
capital a utilizar para uma dada probabilidade de incumprimento, ir resultar numa
alterao no retorno desse capital e, ao mesmo tempo, no risco subjacente a esse activo.
Foi referido que existem outras medidas de avaliao da performance ajustadas ao risco,
que no so mais do que variantes do RAROC, como o RORAC e o RARORAC.
No RORAC o capital ajustado ao risco atravs do potencial mximo de perda, com base
na probabilidade de retornos futuros ou na volatilidade dos resultados. Difere da
metodologia anterior no aspecto de que ajusta o capital ao risco, enquanto que o RAROC
ajusta o resultado ao risco com base nas perdas esperadas. A flexibilidade do RORAC
conduziu a que, no s as instituies financeiras, mas tambm muitas empresas no
financeiras utilizem esta mtrica como uma medida que permite integrar a gesto do risco
nas diversas reas.
Por conseguinte o RARORAC faz a interligao entre o RAROC e o RORAC. Esta
mtrica ajusta ao risco no s os resultados, semelhana do RAROC, mas tambm o
capital, como acontece com o RORAC.
Uma das vantagens do RARORAC o facto de, numa nica ferramenta, permitir comparar
qualquer operao com outra utilizando os mesmos critrios, sendo considerado como uma
mtrica de extrema utilidade.
Em sntese, pode-se concluir que estas mtricas de avaliao da performance ajustadas ao
risco diferem das mtricas contabilsticas e financeiras em dois aspectos: as que avaliam o
risco permitem comparar rendibilidades de vrias linhas de negcio com diferentes riscos,
e desta forma possvel optar-se pelas linhas de negcio com mais retorno esperado e ao
mesmo tempo permitem agregar e quantificar os vrios riscos presentes na instituio,
porque incorpora numa nica medida os riscos de mercado, de crdito e operacional.





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6. ANEXOS
ANEXO I

Aviso do Banco de Portugal n 5/2007: Anexo IV Clculo dos Requisitos Mnimos de
Fundos Prprios segundo o Mtodo das Notaes Internas (IRB), Ponto 1.3.3, Pargrafo
26.

1.3.3 - Mtodo baseado nos modelos internos

26. O montante da posio ponderada pelo risco deve corresponder perda potencial das
posies em risco sobre aces da instituio calculada com base em modelos internos de
valor-em-risco (VaR: Value-at-Risk), considerando um intervalo de confiana unilateral a
99% da diferena entre as rendibilidades trimestrais e uma taxa isenta de risco adequada,
calculada para uma amostra de longo prazo, multiplicada por 12,5. O montante das
posies ponderadas pelo risco para a carteira de aces no pode ser inferior ao total das
somas dos montantes mnimos das posies ponderadas pelo risco que resultariam do
mtodo PD/LGD com os montantes das perdas esperadas correspondentes multiplicado por
12,5. Os valores de PD, de LGD e de M so os indicados na Parte 2, respectivamente, na
alnea a) do ponto 24, nos pontos 25 e 26 e no ponto 27.










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ANEXO II
Aviso do Banco de Portugal n 5/2007: Anexo VI Reduo do Risco de Crdito, Ponto
1.3.1, Pargrafo 17.

1.3.1 - Clculo do valor das posies em risco totalmente ajustado

17 - No clculo da variao potencial de valor, as instituies devem observar as seguintes
disposies:
a) Clculo das variaes potenciais de valor, pelo menos, dirio;
b) Nvel de confiana de 99%;
c) Perodo de liquidao equivalente a 10 dias, excepto para as operaes de recompra de
valores mobilirios ou de contraco ou concesso de emprstimos de valores mobilirios
em que deve ser utilizado um perodo de liquidao equivalente a 5 dias;
d) Perodo histrico de observao de, pelo menos, um ano, excepto quando for justificado
um perodo mais curto, devido a um aumento significativo da volatilidade dos preos;
e) Actualizaes trimestrais dos dados.












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ANEXO III

Tabela da Distribuio Normal