You are on page 1of 55

Evaluacin Financiera de Proyectos de Inversin

UNFV-FIEI-ACTUALIZACION
Ing. Jose E. Pasto Castillo

Evaluacin de proyectos de Inversin


Contenido
Definiciones. Etapas de desarrollo de un proyecto. Evaluacin financiera de proyectos de inversin.
Flujo de caja.
Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado.

Valor terminal o valor de salvamento. Tasa de descuento.

Indicadores financieros para la aceptacin de proyectos.


Valor presente neto. Tasa Interna de Retorno. Tasa interna de Retorno Modificada. Costo Anual Equivalente Costo Unitario Equivalente Perodo de Recuperacin de la Inversin

Costo de Capital del Accionista. Costo de Capital Promedio Ponderado.

Valor Econmico Agregado.

Evaluacin de proyectos de Inversin


Contenido (Continuacin)
Caso Prctico.
Formulacin de Caso. Elaboracin de Presupuestos. Elaboracin de Estados Financieros
Estado de Resultados Balance General Flujo de Efectivo

Flujo de Caja

Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado. Costo de Capital del Accionista Costo de Capital Promedio Ponderado Indicadores financieros del proyecto
Estructura de Capital de Mercado

Manejo de Riesgo en los Proyectos

Maximizacin del Valor de la Firma


Decisiones de Inversin. Decisiones de Financiacin Decisiones de Dividendos

Invertir en proyectos cuyo retorno sea como mnimo el costo de capital

Escoger una mezcla de financiacin que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar
Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento. Tipo de Financiamiento. Los mas ajustado posible al tipo de activo a financiar

Si no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista.
Cuanto Efectivo. Exceso de caja despus de satisfacer las necesidades del negocio En que forma. Dividenos o recompra de acciones segn las preferencias de los accionistas

Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda patrimonio elegida Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios

El Objetivo Bsico Financiero


Es comnmente aceptado que todas las compaas, especialmente las compaas por acciones, deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible. Para muchos gerentes de compaas por acciones, maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de la firma, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compaa para sus dueos, o maximizar el valor para los accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la maximizacin el valor de las acciones comunes de la compaa.

Qu es invertir?
Invertir es emplear recursos con el nimo de obtener beneficios en el futuro. De esta manera inversin se corresponde con ahorro. Una Inversin es una asignacin irreversible de recursos con la expectativa de obtener beneficios en el futuro que es incierto.
Irreversible en el sentido de que una mala asignacin de recursos usualmente tiene un alto costo; como mnimo el costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso. El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no obtener los beneficios esperados.

Qu es un proyecto de Inversin?
Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intencin o pensamiento todava no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinin de alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida, es decir la duracin del desarrollo del proyecto. Para tomar la decisin de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y, despus comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algn criterio previamente establecido.

Etapas de desarrollo de un Proyecto de Inversin?


Identificacin o formulacin.
Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un proyecto en la cual se exploran ideas, que a pesar de la gran incertidumbre sobre su futuro, parecen ofrecer un potencial preliminar de creacin de valor que de comprobarse permitir tomar las primeras decisiones de asignacin de recursos.

Factibilidad.
En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca disminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendo a estudios especficos que permitan una mayor confianza en sus pronsticos antes de tomar las grandes decisiones de asignacin de recursos implcitos en la etapa de construccin o ejecucin del proyecto.

Etapas de desarrollo de un Proyecto de Inversin?


Construccin o Ejecucin.
La etapa de construccin o ejecucin de proyectos comienza con la decisin de asignacin de recursos. Una vez iniciada y conforme avanza en su ejecucin se convierte en una etapa clave caracterizada por el uso intensivo de herramientas de gerencia de proyectos. El control del monto de los recursos empleados es clave para el desarrollo futuro del proyecto.

Operacin.
En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y por lo tanto el valor econmico prometido.

Etapas de desarrollo de un proyecto


Incertidumbre
Proyecto Identificado Inversin baja Incertidumbre Alta

Identificacin Factibilidad

Proyecto Factible

Inversin Media Incertidumbre Media

Proyecto Construido

Inversin Alta Incertidumbre Baja

Inversin
Construccin Operacin

El Valor del dinero en el tiempo


F=P*(1+i) P=F/(1+i)

La tasa de inters, i, remunera el sacrifico de un consumo presente en aras de un mayor consumo futuro.

La metodologa de valoracin por flujo de caja descontado est construida sobre la simple relacin entre le valor presente y el valor futuro del dinero.

Bases para Evaluacin


Evaluacin por flujos de caja descontados. Intuitivamente el valor de un activo es una funcin de tres variables: Cuanto flujo de caja puede generar. Cuando se generarn esos flujos de caja. La incertidumbre asociada con esos flujos de caja. La evaluacin por flujos de caja descontados rene estas tres variables para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los flujos de caja esperados.

Valor del Dinero en el Tiempo


Debemos tener en cuenta: Todos los ingresos y egresos que se involucren en el proyecto de inversin. El flujo de caja en el tiempo. La tasa de inters de oportunidad o de equivalencia, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.

Evaluacin por flujos de caja descontados

FC t Valor = t 1 + r) t =0 (
Donde: n: FCt: r: Es la vida del activo. Es el flujo de caja esperado en el perodo t. Es la tasa de descuento que refleja el riesgo de los flujos de caja esperados.

Flujo de Caja y Riesgo


El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del negocio, E(FCt) , pero los flujos de caja son inciertos, luego debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt).

E(FC t ) Valor = t 1 + r) t =0 (
Tiempo
Como el flujo de caja ocurre en mltiples perodos de tiempo futuros, t, debemos localizarlos en el mismo instante de tiempo, descontndolos y acumulndolos

Riesgo
Como los flujos de caja son inciertos, los inversionistas demandad mayores retornos y la tasa de descuento, r, contiene una prima de riesgo.

Evaluacin de un proyecto

Io VPN>0

Io VPN<0

VPN(i) =
t=1

FCL -I (1+CCPP)
t t

Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto puro)


+ = = + = = Ingresos Costo de las ventas en efectivo. Depreciacin. Gastos de administracin y ventas. Utilidad operacional. Impuestos ajustados a la operacin. Utilidad neta Operativa despus de Impuestos. Depreciacin. Requerimientos Flujo de caja bruto. de Inversin Inversin en activos fijos bruta. Netos Variacin en capital de trabajo. Flujo de caja libre.

El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del proyecto.

VARIACIN DE CAPITAL DE TRABAJO


+ + Cuentas por cobrar finales Inventario final Cuentas por pagar proveedores finales Impuestos por pagar finales Inversiones por pagar finales Cuentas por cobrar iniciales Inventario inicial Cuentas por pagar proveedores iniciales Impuestos por pagar iniciales Inversiones por pagar iniciales

Variacin de capital de trabajo = + ( C x C fin - C x C ini ) + ( Inv fin - Inv ini ) - ( C x P fin - C x P ini ) - ( I x P fin - I x P ini ) - ( Inv x P fin - Inv x P ini )

La variacin de capital de trabajo es la porcin del flujo de fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en cada perodo.
Recaudo en ventas.
Ventas - (C x C fin - C x C ini ) Costo de Ventas - ( C x P provee fin - C X P provee ini ) Impuesto Operativo - ( Imp x P fin - Imp x P ini ) Inversin del Perodo - ( Inversin x P fin - Inversin x P ini ) - ( Inventario fin - Inventario ini )

Pago a proveedores.

Pago de impuestos.

Pagos de Inversin.

Flujo de caja

Causacin - Variacin de cuenta

Flujo de Caja para los Accionistas (flujo de caja del proyecto financiado)
+ = = = + = Ingresos Costo de las ventas. (incluida la depreciacin) Gastos de administracin y ventas. Utilidad operacional. Impuestos ajustados a la operacin. Utilidad neta Operativa despus de Impuestos Requerimientos de inversin. Flujo de caja libre. Desembolsos de nuevos crditos. Amortizacin de crditos. Intereses despus de impuestos. Flujo de caja para los accionistas.

Flujo de caja mximo para repartir a los accionistas

Costo de Capital del Accionista


Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del accionista. Es la remuneracin mnima esperada por el accionista de una inversin en el patrimonio de un negocio. Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversin acorde con el riesgo asociado a la inversin. A mayor percepcin de riesgo mayor exigencia de rentabilidad. El Capital Asset Price Model CAPM. Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )

Costo de Capital Promedio Ponderado


Es el costo de capital promedio ponderado de todas las fuentes de financiamiento empleadas en la financiacin del activo. CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P ) Donde: D P Kp Kd t Valor de mercado de la deuda. Valor de mercado del patrimonio. Costo de capital de patrimonio. Costo de la deuda. Tasa marginal de impuestos.

Valor Terminal o Valor de Salvamento


El valor terminal o valor de salvamento esta directamente relacionado con la recuperacin de capital empleado en el proyecto de Inversin al final del perodo de anlisis.
VT = VM - (VM VF) * T
Valor terminal Valor de mercado Valor fiscal en libros Tasa de impuestos

Donde:
VT VM VF T

En algunos casos en particular puede tratarse de un costo de retiro, como por ejemplo el caso de un bien no comercial que deba ser desmontado.

Criterios para la Aceptacin de Proyectos Valor Presente Neto. Tasa Interna de Retorno. Tasa Interna de Retorno Modificada. Perodo de Recuperacin de la Inversin. Costo Anual Equivalente. Costo Unitario Equivalente.

El Valor Presente Neto


El VPN de un proyecto de inversin no es otra cosa que su valor medido en dinero de hoy, o expresado de otra manera, es el equivalente en Soles actuales de todos los ingresos y egresos de un proyecto. Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un Conmutador que vale S/.30.000.000 millones para trabajarlo durante 4 aos con rendimientos anuales de S/.7.000.000. Al final del cuarto ao se vende por S/.15.000.000 sin ganancia ocasional. El costo de oportunidad de los recurso es el 15%.
Proyecto Taxi Inversin Ingresos netos Valor de Venta Flujo de caja Tasa Descuento VPN TIR

0 (30.000.000)

1 7.000.000 7.000.000

2 7.000.000 7.000.000

3 7.000.000 7.000.000

4 7.000.000 15.000.000 22.000.000

(30.000.000) 15,00% (1.438.853) 13,03%

Valor Presente Neto


El Valor Presente Neto VPN:
Puede ser positivo, nulo o negativo. Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los flujos. La alternativa de decisin se recomienda cuando el VPN es mayor que cero, pues en este caso la tasa de rentabilidad es superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mnima exigida. Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la tasa de descuento de inversionista. VPN( i ) > 0 VPN( i ) = 0 VPN( i ) < 0 Proyecto conveniente Proyecto indiferente Proyecto inconveniente

Significado del Valor Presente Neto


El valor presente neto, cuando es positivo, es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que renuncie a la inversin en favor de un tercero. El valor presente neto, cuando es negativo, es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que asuma el compromiso de realizar la inversin.

Medidas de Rentabilidad
Rentabilidad. Rentabilidad = ( Ingresos - Egresos ) / Inversin neta La Tasa Interna de Retorno TIR. La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de una serie de flujos sea igual a cero. VPN( i ) = Ft / ( 1+i )t = 0 TIR = i La tasa interna de retorno es una caracterstica propia del proyecto y es totalmente independiente de la situacin del inversionista, es decir de la tasa de oportunidad que este exige. El clculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los fondos producidos por el proyecto se reinvierten a la misma tasa del proyecto lo cual es discutible.

La verdadera tasa de rentabilidad de un proyecto TVR


La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto TVR, para este inversionista es aquella que combina las caractersticas del proyecto, reflejadas por la tasa interna de retorno, con las caractersticas propias del inversionista, expresadas por su tasa de oportunidad, y que para el caso es igual a 16.20% efectivo anual sobre la inversin de $1500 La tasa de rentabilidad propia del proyecto es del 20.09% anual efectivo sobre una inversin de $1.500. Es la TIR y no depende de quien analice el proyecto. La tasa de inters de oportunidad es del 12.00% anual efectivo y constituye una caracterstica del inversionista.

La verdadera tasa de rentabilidad de un proyecto TVR


Ingresos Costos Utilidad Inversin FCL TIR Tasa descuento VPN 0 1 1.000 (700) 300 0 300 2 1.100 (770) 330 0 330 3 1.210 (847) 363 0 363 4 1.331 (932) 399 0 399 5 1.464 (1.025) 439 0 439 6 1.611 (1.127) 483 0 483 7 1.772 (1.240) 531 0 531 8 1.949 (1.364) 585 0 585

(1.500) (1.500) 20,09% 12,00% 514

VP Inv VF Beneficios VPN INV VFN Flujo equivalente TVR TIRM

(1.500) (1.500) (1.500) 16,20% 16,20%

663

651

640

628

617

606

595

585 4.986 4.986

La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto


Proyecto A 0 1 (14.000) 0 TIR A 17,08% 2 8.153 3 12.924

Proyecto B 0 1 (14.000) 6.546 TIR B 19,03% Tasa de Descuento VPN A VPN B VPN A - VPN B 4% 5.027 4.165 862

2 6.546

3 6.547

6% 4.107 3.497 610

8% 3.249 2.869 380

10% 2.448 2.278 170

12% 1.699 1.722 (23)

14% 16% 18% 20% 22% 997 339 (279) (859) (1.405) 1.197 701 232 (211) (632) (200) (362) (511) (648) (773)

El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08% El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03 Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible. Una decisin de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno puede conducir a equvocos. Una decisin basada en Valor Presente Neto es siempre correcta.

La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto


Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento
6.000 5.000

Valor presente neto

4.000 3.000 2.000 1.000 0 0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00 (1.000) % (2.000) 12,50 % 15,00 % 17,50 % 20,00 % 22,50 % 25,00 %

Tasa de descuento VPN A VPN B

Un problema de tasa de retorno mltiples


Una compaa maderera est analizando la adquisicin de una concesin de madera tropical. El gobierno se la da mediante una inversin en caminos vecinales por $5000.000 y la otroga por seis aos, con el compromiso de que en el ao 8 se realice un programa intensivo de reforestacin o se pague una multa igual al costo del programa. El equipo para la explotacin costar $5000.000 y los ingresos anuales sern de $5000.000, el valor de mercado del equipo al cabo de seis aos es nulo y el costo del programa de reforestacin ser $25000.000. Si la tasa de inters mnima es de 20% anual, Debe la compaa aceptar la concesin?

Tasas Internas de Retorno Mltiples


Proyecto A Flujo de caja libre TIR A TIR A Tasa de Descuento VPN A 0 (12.000.000) 5,79% 19,77% 0,00% (2.000.000) 1 5.000.000 2 5.000.000 3 5.000.000 4 5.000.000 5 5.000.000 6 5.000.000 7 8 0 (20.000.000)

2,50% (874.305)

5,00% (158.327)

7,50% 255.187

10,00% 446.156

12,50% 474.306

15,00% 384.378

17,50% 209.939

20,00% (23.810)

22,50% (297.956)

Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento


1.000.000 500.000

Valor presente neto

0 0,00% (500.000) (1.000.000) (1.500.000) (2.000.000) (2.500.000)

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

Tasa de descuento
VPN A

Tasas Internas de Retorno Mltiples

Valor Presente Neto CCPP VP FCL VPN Acumulado CCPP VP FCL VPN Acumulado Valor Futuro Neto CCPP VF FCL VFN Acumulado CCPP VF FCL VFN Acumulado

0 5,79% (12.000.000) (12.000.000) 19,77% (12.000.000) (12.000.000) 0

4.726.533 (7.273.467)

4.468.022 (2.805.445)

4.223.650 1.418.205

3.992.644 5.410.849

3.774.273 3.567.845 0 (12.752.966) 9.185.122 12.752.966 12.752.966 0

4.174.795 (7.825.205) 1

3.485.783 2.910.486 (4.339.422) (1.428.936) 2 3

2.430.137 1.001.201 4

2.029.065 3.030.265 5

1.694.186 4.724.451 6

0 4.724.451 7

(4.724.451) 0 8

5,79% (18.819.151) 7.412.444 (18.819.151) (11.406.707)

7.007.032 (4.399.675)

6.623.793 2.224.118

6.261.515 8.485.632

5.919.051 5.595.317 0 (20.000.000) 14.404.683 20.000.000 20.000.000 0

19,77% (50.799.550) 17.673.143 14.756.351 12.320.949 (50.799.550) (33.126.407) (18.370.056) (6.049.108)

10.287.487 4.238.380

8.589.631 7.171.990 0 (20.000.000) 12.828.010 20.000.000 20.000.000 0

Perodo de Pago o Perodo de Recuperacin de la Inversin PRI


Es el nmero de aos requerido para que los flujos de caja netos recuperen las inversiones a una tasa de descuento 0%. Cuando la tasa de descuento es mayor que cero se dice que el perodo de pago o perodo de recuperacin de la inversin es descontado.
Proyecto A Crecimiento Flujo de caja libre CCPP VPN VP FCL VPN FCL PRI
Proyecto A Crecimiento Flujo de caja libre CCPP VPN VP FCL VPN FCL PRI descontado

1 10% (15.000.000) 3.500.000 0,00% 18.205.099 (15.000.000) 3.500.000 (15.000.000) (11.500.000)

2 3.850.000

3 4.235.000

4 4.658.500

5 5.124.350

6 5.636.785

7 6.200.464

3.850.000 4.235.000 (7.650.000) (3.415.000)

4.658.500 1.243.500 4
4 4.658.500

5.124.350 5.636.785 6.200.464 6.367.850 12.004.635 18.205.099

1 10% (15.000.000) 3.500.000 15,00% 3.718.354 (15.000.000) 3.043.478 (15.000.000) (11.956.522)

2 3.850.000

3 4.235.000

5 5.124.350

6 5.636.785

7 6.200.464

2.911.153 2.784.581 2.663.512 2.547.708 (9.045.369) (6.260.787) (3.597.275) (1.049.567)

2.436.938 1.387.370 6

2.330.984 3.718.354

Perodo de Pago o Perodo de Recuperacin de la Inversin PRI


El perodo de recuperacin de la inversin es un criterio til para la estimacin de el riesgo de un proyecto de inversin. Cuando el perodo de recuperacin de la inversin es superior a la vida til econmica del proyecto el proyecto debe rechazarse pues esto equivale a que el valor presente neto es menor que cero. Mientras mayor sea el PRI de un proyecto, mayor ser la incertidumbre de la recuperacin de su inversin y viceversa.

Costo Anual Equivalente


El costo anual equivalente consiste en calcular la anualidad equivalente del flujo de caja de un proyecto de inversin a la tasa de descuento de los inversionistas del proyecto. Tambin puede calcularse anualizando las diferentes componentes del flujo de caja del proyecto de inversin para luego acumularla usando por supuesto la tasa de descuento de los inversionistas.

Costo Anual Equivalente CAE


Particularmente til para proyectos que constituyen fuentes de egresos, tales como prestacin de servicios de apoyo. En la mayora de los casos no resulta prctico definir los ingresos de las diferentes alternativas de un proyecto, pero si se puede garantizar que se obtienen los mismos beneficios, aun cuando no se puedan cuantificar explcitamente. En estos casos no se puede calcular la TIR y por lo tanto se debe recurrir a otro indicador mas adecuado como el CAE. Los indicadores VPN y CAE son plenamente consistentes en las evaluaciones que producen.

Costo Anual Equivalente CAE


Una empresa compra una mquina por $ 600,000 y la explota durante cinco aos sin problemas . Entonces la vende por $300,000. Si los costos anuales de operacin y mantenimiento empiezan en $100,000 y crecen con una tasa de 10%. Cual es el CAE?
Tasa de descuento Tasa de crecimiento Inversin Costos Salvamento Flujo neto VPN CAE 20% 10% 0 -600.000

1 -100.000

2 -110.000 -110.000

3 -121.000 -121.000

4 -133.100 -133.100

5 -146.410 300.000 153.590

-600.000 -832.209 278.274 0

-100.000

Serie1 Inversin Serie 2 Recuperacin Serie 3 Mantenimiento y operacin Costo Anual Equivalente

1 200.628 -40.314 117.960 278.274

2 200.628 -40.314 117.960 278.274

3 200.628 -40.314 117.960 278.274

4 200.628 -40.314 117.960 278.274

5 200.628 -40.314 117.960 278.274

Qu es el Valor Econmico Agregado VEA?


Puesto de la manera mas simple el valor econmico agregado VEA es: VEA = UNODI - CCPP * CNE
VEA UNODI CCPP CNE Valor econmico agregado. Utilidad neta operativa despus de impuestos. Costo de capital promedio ponderado. Capital Neto Empleado.

Valor Econmico Agregado


Expectativas CEo Logros

EVA

CEo * CCPP

UNODI

t=0

t=1

Qu es el Valor Econmico Agregado VEA?


Otra manera de calcular el valor econmico agregado VEA es: VEA = UNODI - CCPP * CNE Como RSCNE = UNODI / CNE Luego UNODI = RSCNE * CNE Entonces: VEA = RSCNE * CNE - CCPP * CNE Y finalmente VEA = (RSCNE CCPP) * CNE
1

Utilidad neta operativa despus de impuestos UNODI


Ingresos operativos. - Costo de la operacin. = Utilidad bruta operativa. - Gastos de admn. y ventas. = Utilidad operativa. - Impuestos operativos. = UNODI Io Co Mo Gav Unoai Impo Unodi

Utilidad neta operativa despus de impuestos UNODI


Io Co Io - Co Io - Co Gav ( Io - Co - Gav) * Imp ( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav ) Gav Impo = Mo = Unoai = UNODI

Costo de Capital Promedio Ponderado


El costo de capital promedio ponderado es una medida de la mnima tasa de retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparable. CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - I ) * D /VM Donde: Kp P VM Kd D I

Costo del patrimonio. Valor de mercado del patrimonio. Valor de mercado de la firma. Costo de la deuda. Valor en libros de la deuda. Tasa marginal de impuestos.
4

Capital Neto Empleado Dos puntos de vista


Operativo
Capital de trabajo neto Propiedad planta y equipo Otros activos Ajustes VEA Ajustes VEA
5

Financiero
Deuda

Patrimonio

El Valor de la Compaa
Incremento esperado

(Premio)

VAM

VEA

VEA

VEA

VEA

Valor de mercado total

Nivel actual de VEA

Capital = Deuda + Patrimonio

VAM es igual al Valor Presente Neto de los VEA futuros

10

El Flujo de Caja Libre


Valoracin con VEA UNODI Depreciacin Capital Inicial Costo de capital Cargo de capital VEA VPN VEA Valoracin con FCL UNODI Inversin neta Flujo de caja VPN FCL Ao 0 0 1.500 -1.500 535,09 Ao 1 84 -300 384 Ao 2 324 -300 624 Ao 3 324 -300 624 Ao 4 324 -300 624 Ao 5 324 -300 624 Ao 0 0 0 0 12% 0 0 535,09 Ao 1 84 0 1.500 12% 180 -96 Ao 2 324 300 1.200 12% 144 180 Ao 3 324 300 900 12% 108 216 Ao 4 324 300 600 12% 72 252 Ao 5 324 300 300 12% 36 288

18

Costo Unitario Equivalente


VPN Unidades Ingresos Costo de las ventas sin depreciacin Gastos admn. y ventas EBITDA Depreciacin y amortizacin Utilidad operativa (EBIT) Impuestos ajustados a la operacin UNODI (NOPLAT) Depreciacin y amortizacin Variacin de capital de trabajo neto operativo Inversin PPE Recuperacin del Capital Empleado Flujo de caja libre (Proyecto puro) 827.529 1.566.910 (944.340) (63.425) 559.144 (75.186) 483.959 (179.036) 304.923 75.186 (104.728) (330.000) 75.246 20.626 CAE 182.496 345.552 (208.256) (13.987) 123.309 (16.581) 106.728 (39.483) 67.245 16.581 (23.096) (72.775) 16.594 4.549 1,89 -1,14 -0,08 0,68 -0,09 0,58 -0,22 0,37 0,09 -0,13 -0,40 0,09 0,02 CUE

Costo Unitario Equivalente


20%

6%

11% 4%
Costo de las ventas sin depreciacin Impuestos ajustados a la operacin Inversin PPE

59%
Gastos admn y ventas Variacin de capital de trabajo neto operativo

Valoracin de Empresas vs. Evaluacin de Proyectos

FCi

V0 FCi I0 VPN0
I0 Fci V0 VPN0 Inversin inicial Flujo de caja del perodo i Valor de Mercado de la Empresa en el ao 0 Creacin de Valor Presente de Mercado del proyecto

VNA en EXCEL

FCo

FC1

FC2

FC3

FC4

FC5

FC6

FC7

V0 = VPN( CCPP , FC1 ; FC7 )

V1 = VPN ( CCPP , FC2 ; FC7) + FC1


El valor se ubica un perodo antes del primer dato incluido en el rango de valores de la funcin

V0 = V1 / ( 1+ CCPP )

V1 = V0 * ( 1+ CCPP )

Contribucin Financiera
RSP = UN/P 68/600 11.33% RSCE = UNODI/CE 100/1000 10% i = GF*(1-t)/D 32/400 8%

Contribucin financiera = (10% - 8% )*400/600 = 1.33% RSP = UN/P 52/600 8.66% RSCE = UNODI/CE 100/1000 10% i = GF*(1-t)/D 48/400 12%

Contribucin financiera = (10% - 12% )*400/600 = -1.33% RSP = RSCE + Contribucin financiera = RSCE + (RSCE - I)*D/P

Modelacin de la Deuda
Deuda 2 2.000 2005 Crdito 1 Desembolso 1 Saldo1 Amortizacin 1 Inters 1 Crdito 2 Desembolso 2 Saldo 2 Amortizacin 2 Inters 2 Resumen Desembolso Saldo Amortizacin Interes Desembolso neto Otro mtodo Saldo Desembolso neto Inters Control desembolso neto Control Inters 1.000 1.000 2.750 1.750 (150) 0,00 0,00 2.000 (750) (413) 0,00 0,00 1.250 (750) (300) 0,00 0,00 500 (750) (188) 0,00 0,00 0 (500) (75) 0,00 0,00 0 0 0 0,00 0,00 0 0 0 0,00 0,00 0 0 0 0,00 0,00 1.000 1.000 15,00% 2006 0 750 (250) (150) 4 2007 0 500 (250) (113) 2006 2008 0 250 (250) (75) 2009 0 0 (250) (38) 2010 0 0 0 0 2011 0 0 0 0 2012 0 0 0 0 2013 0 0 0 0

0 0

2.000 2.000 0 0

0 1.500 (500) (300)

0 1.000 (500) (225)

0 500 (500) (150)

0 0 (500) (75)

0 0 0 0

0 0 0 0

0 0 0 0

1.000 1.000 0 0 1.000

2.000 2.750 (250) (150) 1.750

0 2.000 (750) (413) (750)

0 1.250 (750) (300) (750)

0 500 (750) (188) (750)

0 0 (500) (75) (500)

0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

0,00 0,00