Universidad Catolica de Honduras

Valor Económico Añadido EVA: Una relación con los indicadores tradicionales

Kenneth Fonseca Lupiac Programa de Doctorado en Ciencias con Orientación en Ciencias Administrativas Universidad Católica de Honduras Julio de 2006

RESUMEN

Este trabajo de investigación documental expone el procedimiento para el cálculo del método de Valor Económico Añadido (EVA), asimismo, establece la diferencia con los indicadores tradicionales. Se ha tratado de determinar que el EVA puede ser adoptado como un programa integral y para tales fines es necesario formular un programa totalmente articulado que incluya un sistema de medición, un sistema de administración, un plan de incentivos, un sistema de formación y comunicación completa. Se pudo determinar cuales son los factores que permiten el éxito o el fracaso del EVA. A través de una hipótesis se ha tratado de evidenciar si en realidad el EVA es el método que mejor permite la apreciación y evaluación de la gestión económica financiera con respecto a los resultados obtenidos mediante los indicadores de rentabilidad tradicionales. Key words: valor añadido económico (EVA )

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Universidad Catolica de Honduras

El Valor Económico Añadido según Amat (2002,)11 es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera (p.12). Se trata de un indicador con vocación de integración ya que considera los objetivos principales de la empresa, además aporta elementos para que las personas interesadas en la empresa puedan tomar decisiones con más conocimientos de causa. Según Yunis en su programa EVA Bancario en Latinoamérica en que el EVA es la base correcta para desarrollar e implementar un modelo de control de gestión económico integrado, que fomenta una cultura organizacional orientada a la gestión de valor. 1. EVA: ORÍGENES,
FUNDAMENTOS TEÓRICOS Y FORTALEZAS

Según Cruz (2004.)2 los propios autores de EVA indican que no es un concepto nuevo, sino que hace referencia a lo que la teoría económica ha venido llamando “utilidad económica” encontrado ya en autores como Miller y Francisco Modigliani (entre 1958 y 1961), premios Nóbel de la Economía.(p.7 a partir de los desarrollos teóricos, Stern (Citado por Cruz. 2004.)2 centró su atención en el análisis del flujo de caja y desarrolló el concepto de VAN (1972), el valor actual neto de los flujos de caja futuros, mismo que resulto un avance esencial en la valoración de la utilidad económica, pero no sirvió para tener una medida real de los cambios producidos anualmente en la utilidad económica de las empresas. El mismo autor (Cruz 2004.)2
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Se conoce como EVA debido a su origen en ingles: Economic Value Added.. el mismo autor citado dice que se conoce como valor añadido económico (VAE ), valor anual generado (VAG) valor económico generado (VEG) y valor económico creado (VEC).

explica que es debido a que el cálculo del VAN está basado en estimaciones y proyecciones que pueden ser erróneas, además constituye una medida estática pues “convierte el valor esperado en actual en lugar de proporcionar una medida de año en año” .También menciona que en 1989, la consultora Stern Stewart & Co. dio a conocer públicamente el EVA, cuya novedad radicaba en ser un sistema de medición del rendimiento empresarial que articulaba un sistema de incentivos que permitía alinear los intereses de los directivos con los de los propietarios.(p.7). Como dice Benneth (2000)3 este método ha pasado a ser el ‘campeón’ entre los métodos de valuación (por encima del Free Cash Flor) porque funciona tan bien como DCF en la valuación y además permite medir la creación o destrucción de valor por periodo, algo que los otros métodos no permiten. Para Stern et al (2002.)4, la fortaleza del EVA radica en que permite determinar el verdadero valor de una empresa, superando dos distorsiones importantes del capitalismo: 1) la diferencia de intereses ocasionada por 1) la separación entre la propiedad (varios propietarios) y el control de las empresas (administradores profesionales) y 2) la difusión de los indicadores contables para determinar el valor de las empresas, a pesar de que no fueron diseñadas para este fin. En base a ala primera distorsión, Stern et al (2002, pp22)4 explica que las posiciones respecto a la empresa de administradores y propietarios difieren entre sí pues los primeros no tienen los mismos intereses que los propietarios y estos últimos no disponen de toda la información detallada de los administradores. El interés del propietario es “-a un determinado nivel de riesgo” obtener el máximo

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Su implementación genera importantes cambios en la conducta organizacional. 4. pero también es útil a nivel de división. presuntamente objetivos. permitiendo centrarse en las operaciones que muestran un EVA positivo. Propiamente implementado alinea los intereses de los directivos con los de los propietarios. Por otra parte. Los autores mencionan algunos ejemplos de estas distorsiones.9) Cuadro 1 FORTALEZAS DEL EVA 1. 3. y Formación de personal y descontarlos de los ingresos el año en vez de considerarlos como una inversión y capitalizarla a lo largo de su vida útil. Permite determinar el verdadero valor de una empresa. de las 2. los indicadores contables subestiman el verdadero valor de la empresa. 7. Desarrolla una conciencia de uso responsable del capital en los directivos Establece prioridades correctamente. 8. Permite a los propietarios conocer la realidad económica tras las cifras contables de la empresa. Su cálculo y aplicación es suficientemente fácil y flexible como para ser realizado por no expertos en finanzas. Según Cruz (2004.que antes que aumentardisminuye el valor del propietario. como el Retorno sobre la Inversión (ROI) o el BPA. ““EVA Valor Económico Agregado Consideraciones para el caso de las Cooperativas” 3 . sin embargo. A diferencia de otros indicadores. poder comparar el dinero que puede ganar con el que invirtió. es decir que sí generan valor Es fácilmente adaptable pues funciona como sistema de medición de una empresa en su totalidad. que distorsionan la realidad económica de la empresa.)2 los fundamentos teóricos de los diferentes autores le atribuyen al EVA fortalezas tales como (Ver Cuadro 1)(p. Publicidad y marketing. Fuente: Cruz Fabián (2004). como el tratar como gastos rubros como Investigación & Desarrollo. el propietario intenta controlar el rendimiento de la empresa por medio de los indicadores contables. pues son el resultado de múltiples operaciones que realizan los contadores con el estado de pérdida y ganancias. 5. Así. en cambio responden a sus propios beneficios económicos y al aumento de su prestigio. es decir. 9. Permite medir la calidad decisiones gerenciales. Los intereses de los directivos. aunque como resultado se logre un crecimiento no económico . o el subestimar el valor de los activos.Universidad Catolica de Honduras rendimiento. mismo que puede llevarlos a buscar el crecimiento de la empresa por aumentar la valía personal. Sistema de medición del rendimiento empresarial basado en datos reales y no en proyecciones. el EVA incorpora el factor riesgo. 6. 10. de línea de productos y de clientes. razón por la cual y en una primera aproximación sería difícil llegar al tipo de cálculo que sugieren los autores del EVA’. ‘sin embargo en el caso concreto de Centro América la mayor parte de países de la región se enfrentan a un marco legal que establece bajo catálogos de cuentas la forma de registrar el tipo de rubros que se menciona en líneas anteriores. dejando de lado las distorsiones contables. el verdadero rendimiento de la empresa esta dada por el valor comercial de la misma y no por su valor contable. Funciona como guía y estimulo para los directivos que quieren maximizar el rendimiento empresarial.

El Dividendo. Considerar todos los costes que se producen en la empresa. tal y como se puede apreciar todos suelen tener limitaciones que reducen su potencial como instrumento de medición de la riqueza creada para el accionista.)1 el EVA pretende solventar una buena parte de las limitaciones de los Indicadores Tradiciones tales como: El Precio de Mercado de las Acciones. 3. Aminorar el impacto que la contabilidad creativa puede tener en ciertos datos contables. Sin embargo. el riesgo con el que opera la Fuente: Amat (2002). Poder aplicarse tanto en conjunto de una empresa como a cualquiera de sus partes (centros de responsabilidad. Poder ser calculado para cualquier empresa y no solo para las que cotizan en bolsa. La Rentabilidad del Activo (ROI). tanto a corto como a largo plazo. filiales). de evaluación de la gestión de los responsables de cada unidad de negocio y para incentivar a los directivos a actuar como accionistas. tales como el coste del dinero. Para tal fin el Eva debería: 1. 2. Desanimar prácticas que perjudiquen a la empresa.(p. El Beneficio Neto (BN). Las limitantes mas comunes según el cuadro 2 son que varios de ellos no son calculables para cada unidad de negocio dentro de una empresa y la mayoría no animan inversiones que superen el coste de oportunidad de los accionistas. “”EVA” pp. como el beneficio. OBJETIVO DEL EVA (Valor Añadido Económico) Según Amat (2002. unidad de negocio. 6. 26 4 . 7.Universidad Catolica de Honduras 2. 4. El Flujo de Caja y el Flujo de Caja Libre (Free Cash Flor). 5. entre ellos el coste de la financiación aportada por los accionistas. Además. Cuadro 2 Ventajas e Inconvenientes de los indicadores tradicionales de medición del Valor Generado.31) Como se puede observar en el cuadro 2 los indicadores tradicionales de valor generado suelen ser claros y fáciles de obtener. Considerar el riesgo con el que opera la empresa. La Rentabilidad de los Fondos Propios (ROE). muchos de ellos no consideran variables que son decisivas. Ser fiable cuando se comparan los datos de varias empresas.

4.)1 el ‘EVA podría definirse como el importe que queda una vez se han deducidos de los ingresos la totalidad de los gastos.1) Benneth (2000)3 el único indicador de actuación que explica como añadir valor a una empresa es el Valor Económico Añadido (EVA) y lo define como ‘El indicador del beneficio residual que resta el coste del capital de los beneficios de explotación.)2 el EVA viene a ser la ‘ “utilidad que queda una vez deducido el costo del capital invertido para generar dicha utilidad” ‘. CONCEPTO DEL EVA. Cruz (2004.Valor Contable del Activo * Coste Promedio del Pasivo EVA Fuente: Amat(2002) “EVA” p.’(p.pp25)1 que a pesar de sus limitantes. Por tanto se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el coste de oportunidad de los accionista’.)1 el EVA se puede calcular conforme al cuadro 3 (p. Pero como lo asegura Amat (2002.)2 El Valor Económico Agregado (EVA) o la generación de valor sirve para determinar la verdadera rentabilidad de una empresa y dirigirla correctamente desde el punto de vista de los propietarios para lo cual es necesario entender el verdadero rendimiento empresarial en base a la utilidad económica y no. Y la define como “la utilidad neta de operaciones después de impuestos o antes de intereses (UAIDI) menos una carga de capital que refleja el costo de capital de una empresa.4). Según Amat (2002. incluidos el coste de oportunidad del capital y los impuestos (p. las técnicas analíticas y los procesos administrativos para ayudar a la administración a concentrarse en los elementos críticos de la creación de valor en base a metas especificas en cuanto al crecimiento del Eva. Amart también define que el ‘EVA es lo que queda una vez se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mínima esperada por parte de los accionistas. a la utilidad neta registrada en los balances contables (p.5). CALCULO DE EVA.”’(p. Según Amat (2002. todos estos indicadores tienen un gran poder informativo y por tanto seguirán siendo útiles.32). según Cruz (2004.)5 el concepto de economic value added (EVA) surge al comparar la rentabilidad obtenida por una compañía con el coste de los recursos gestionados por la misma (p. Por tanto. El resultado de las actividades ordinarias antes de intereses y después de impuesto (BAIDI). excluye los resultados extraordinarios para concentrarse en los que son consecuencia de las actividades típica de la empresa. Así. Según García (1998.145).Universidad Catolica de Honduras Empresa a largo plazo.32) Cuadro 3 Resultado de las actividades ordinarias antes de intereses y después de impuestos (BAIDI) . Se puede obtener a partir del resultado neto incorporando 5 . Para Cruz la incorporación del EVA dentro de la organización solo es el primer paso dentro de la Gerencia Basada en Valor (GBV). 3. 32 El BAIDI se obtiene sumando al beneficio neto los intereses y eliminando los resultados extraordinarios. la cual permite a una compañía alinear las aspiraciones salariales. el EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial’.

Beneficios Extraordinarios + Pérdidas Extraordinarias.33). Calcular el valor promedio de los activos utilizados en el periodo. Resultado de las Actividades Ordinarias antes de Intereses y después de impuesto (BAIDI) Fuente: Amat(2002) “EVA” pp. Por tanto. Seguridad Social. . En caso de que haya pérdida extraordinaria. Para la determinación de los activos a considerar existen varias opciones: a) valor de adquisición: la utilización del valor de adquisición de los activos presenta la gran ventaja de que su determinación es objetiva y además. tales como los terrenos y los edificios. si en algún activo se ha producido minusvalías. como consecuencia de las actividades propias de la empresa. la conveniencia de estos ajustes es discutible. el incremento del fondo de comercio con las amortizaciones que se han practicado al mismo hasta el momento. algunos autores recomiendan considerara lo que realmente ha invertido la empresa. d) Se puede considerar el activo total o bien el activo neto que se obtiene deduciendo del activo total la financiación automática sin coste explicito que aportan los proveedores. para el cálculo del activo a efecto del EVA. la seguridad social y hacienda publica. sobretodo en los activos inmovilizados. Así se trabaja con activos netos. 42 Amat (2002)1 indica que el valor contable del activo es el valor medio del activo de la empresa. c) los activos a considerar pueden ser los existentes a principios del ejercicio. Hacienda. b) valor de mercado: estas difieren entre valores contables y valores de mercado pueden ser importante en el caso de los inmovilizados. f) según Amat Algunos autores recomiendan efectuar ajustes en el valor del activo para resolver las distorsiones que provocan algunos principios cantables entre estos ajustes cabe destacar la valoración de las existencias con el método FIFO (PEPS primeros en entrar. de acuerdo con el balance de situación. e) para calcular el 6 activo de la empresa. primeros en salir) . esta se sumara a dicho resultado (ver cuadro 4): Cuadro 4 Resultado Neto + Gastos Financieros . al igual que se deducen las amortizaciones correspondientes. según Amat se recomienda: Usar los valores de mercado de los activos. El valor del activo es el que se obtiene a partir del valor de adquisición de los activos una vez deducidas las amortizaciones correspondientes (p. habrá que deducirla del valor de adquisición. habrá que añadir a los valores de adquisición las posibles plusvalías que se hayan generando. En términos generales. fondos de comercio no contabilizado y la inversión en investigación y desarrollo. Del mismo modo. aunque no este reflejado en el balance contable. Deducir del activo la financiación automática que proporcionan los proveedores. lo existentes al final o promedio. De todas formas. es el que suele prescribir la legislación contable.Universidad Catolica de Honduras los gastos financieros y restando los beneficios extraordinarios.

Estos plazos han de corresponderse con la posibilidades que tiene la empresa para generar los fondos precisos que garanticen la devolución del principal y el pago de los intereses correspondiente. compensaciones y otras contrapartidas que exigen las entidades de crédito. 2. para valorar que tipo de financiación hay que utilizar conviene evaluar las siguientes características de cada una de las alternativas posibles: Coste de la financiación: Intereses. En estos contratos. La forma mas simple de conocer cual es el coste de los capitales propios es preguntando a los accionistas mayoritarios cual es la rentabilidad mínima que les gustaría obtener de su participación en la empresa. hipotecas. Plazo en que hay que devolver la financiación obtenida. dividendos. Garantías.55 Según Amat (2002. están todas las especificaciones pertinentes para conocer la cantidad prestada y las condiciones de retorno y pago de interés. CF1.p 65 Donde: CFR= Flujo de dinero que entra en la empresa al recibir el préstamo (Principal). es decir de los beneficios no distribuidos. CF2. Mientras que la financiación interna o autofinanciamiento proviene de los recursos generados por la empresa. porque habitualmente habrán salidas 7 . como consecuencia de la deuda en los periodos 1. acreedores y entidades de crédito (p. la financiación externa es la obtenida de accionistas. comisiones. avales. El Coste de la Deuda (Kd) puede obtenerse con la formula que iguala el importe percibido con el valor actual de todos los pagos (Ver cuadro 6)(p..)1 Este Coste Medio se denomina Coste de Capital y se obtiene en base a la media ponderada del coste de todos los elementos del pasivo de la empresa y se pueden componen en: El coste de los capitales propio (Kc) es aquel coste de oportunidad que los accionistas están soportando por el hecho de decidirse a invertir en la empresa. En lo que respecta a la deuda.Amortización de Inmovilizado + Plusvalía producida en los activos . en función del sector en el que trabaja la empresa. Según Amat (2002.Universidad Catolica de Honduras Cuadro 5 Activos (Valor de Adquisición) .)1 El Coste Promedio del Pasivo es el coste medio de toda financiación que ha obtenido la empresa.CFn/(1+Kd)n = 0 Fuente: Amat(2002) “EVA”. etc.Minusvalías producidas en los activos .32). El coste de la deuda es mas fácil de calcular ya que la deuda esta instrumentalizada en contratos entre los prestamistas y la empresa. Otra forma de estimar este dato es partir de la rentabilidad que ofrece la deuda pública y añadir una prima por riesgo. Seguridad Social Activo Neto (Valor de Mercado) Fuente: Amat (2002) “EVA” p. Hacienda Publica. Esta financiación puede ser interna o externa. CFN= Flujos de dinero que entran y salen de la empresa. n (se ha colocado signos negativos.Financiación automática de proveedores.64) Cuadro 6 +CFR – CF1/(1+Kd) – CF2/(1+Kd)2 .

Se calcula tomando la diferencia entre la tasa de rendimiento sobre el capital. Es decir se ha de suponer que si la empresa hace nuevas inversiones.33). De todas formas. Por tanto. habrá que obtener la media ponderada de los coste de sus diferentes fuentes de financiación: Cuadro 7 K= ∑nj. n= peso que representa la fuente de financiación j en relación al total del pasivo. que la empresa tenga que utilizar. hay que hacer dos consideraciones. en relación con el coste de la deuda: La primera es que los intereses de la deuda son deducibles de impuestos. ósea coste medio ponderado del pasivo. para calcular el coste de capital. tendrá que aumentar la financiación. y el coste de capital c y luego multiplicándolo por el valor contable económico del capital dedicado al negocio (Ver Cuadro 9)(p.(Ver cuadro 8) EVA= (r . Pp 123 8 .66 Donde: K= Coste de Capital.c ) X Capital Eva= (Tasa de Rendimiento –Coste de Capital) X Capital Fuente” Benneth (200) “En Busca de Valor P 163 Según Martín William (2001. el coste de la deuda se referirá a la nueva deuda. Así pues. cuando se utiliza para evaluar inversiones.Universidad Catolica de Honduras netas de dinero). Pp33 Cabe señalar que el uso de términos contables varían entre los países es por tal razón que a continuación se presenta la forma de calculo de otros especialistas sobre el EVA pero hay que constatar que el modelo es el mismo lo que difiere es el uso de términos (p. P.)6 el Rendimiento del capital se calcula del siguiente modo: Cuadro 10 Rendimiento del capital = BNEDIACF Capital Fuente: Martin William (2001) “La Gestion del Valor”. o coste medio del pasivo de una empresa. La segunda es que el coste de la deuda se ha de tratar de forma marginal. k= coste de la fuente de financiación j Según Amat (2002. r. Por tanto. Según Benneth (2000.)1 El EVA también puede calcularse a partir de la rentabilidad antes de intereses y después de impuestos de los activos. kj Cuadro 8 EVA=Valor contable del Activo X (Rentabilidad activo-Coste Promedio del Pasivo) Fuente: Amat (2002) “EVA”. el coste de la deuda Kd debe reducirse con el ahorro de impuesto que genera.163) Cuadro 9 Fuente: Amat (2002) “EVA”.)3 El Valor Económico Añadido (EVA) es el indicador que responde adecuadamente de todos los intercambios complejos involucrados en la creación de valor.

el capital invertido debe ser el mismo. Ventas Capital BNAI ( ) Donde: BNAI: es el beneficio neto de explotación de la empresa antes de impuestos. En cualquiera de los dos casos. Capital efectivo total invertido en la Capital: efectivo total invertido en la empresa a lo largo de su vida. excluyendo aquellos que no representan un coste explícito o implícito. También.)6 el EVA se calcula del siguiente modo: Cuadro 11 EVA= BNEDIACF.2 9 . neto de depreciación. la suma de los fondos propios y ajenos. k= media ponderada del coste de capital. De forma tal que deben restarse todos los pasivos circulantes no onerosos. a los efectos de ser consistentes con el capital que produce el resultado de operación de la firma. representan el capital invertido en la empresa.123) Según López7 Para comprender bien el EVA es necesario ser coherente con la obtención de sus dos categorías principales: el capital invertido (Ic) y el NOPAT (Resultado Operativo neto después de impuesto excluye cargos financieros). El capital invertido (Ic) Representa el valor invertido en las operaciones de la empresa.(p. “Medidas de creación de valor en la empresa” pp. que no representa un capital de largo plazo ni es parte de una decisión gerencial. En general. como es el caso de las deudas comerciales. pero antes de coste financieros y de partidas contables que no sean en efectivo excepto la depreciación. Nótese que al sumar sólo el capital de trabajo y no todos los activos corrientes. el dinero invertido en el capital de trabajo y los activos fijos más otros activos operativos y no operativos. podemos calcular del siguiente modo: Rendimiento =BNAI X Ventas X 1-Impuesto sobre efectivo Capital Inver. Por otra parte el capital invertido también puede ser calculado a partir del lado derecho del balance.(k X Capital) Fuente: Martin William (2001) “La Gestion del Valor”. al sumar la deuda financiera y el patrimonio neto (Ver cuadro 12).)6 el Rendimiento del capital invertido de una empresa. Calculado a partir del lado izquierdo del balance (Activo) (Ver cuadro 12). Pp 123 Donde: BNEDIACF= beneficios netos de explotación de la empresa después de impuestos. se muestra el activo neto de la deuda espontánea. Cuadro 12 Fuente: López. debe restarse la “caja en exceso”. Según Martín William (2001.Universidad Catolica de Honduras Según Martín William (2001.

“Medidas de creación de valor en la empresa” pp.2 En general. NOPAT= EBIT X (1-t) asumiendo que el impuesto que carga sobre las operaciones de la empresa es igual a t x EBIT.4 10 . pero los laberintos Diagrama 1 Para el cálculo del EVA los autores recomiendan realizar algunos Ajustes como los que reflejan en el diagrama 1 Fuente: López.WACC x Ic Fuente: López.2 El EVA puede expresarse como: EVA= NOPAT. “Medidas de creación de valor en la empresa” pp.Universidad Catolica de Honduras El NOPAT o resultado operativo neto después de impuesto NOPAT Ventas gastos operativos impuestos Cuadro 13 impositivos hacen más aconsejable su cálculo a partir del impuesto total previsionado(Ver cuadro 14) Cuadro 14 Previsión para impuesto a las ganancias + Impuesto sobre intereses por deuda financiera . “Medidas de creación de valor en la empresa” pp.Impuesto sobre intereses ganados -Impuesto no Según López lasobre ecuacióningresos que utiliza para operacionales calcular el EVA en un período se Impuestos sobre EBIT muestra a continuación: Fuente: López.

)2 una aplicación exitosa del EVA no es suficiente para garantizar el éxito de una empresa. motiva la 11 . Según Cruz (2004. 5. y cómo la estrategia. Estos autores según cruz identifican tres diferentes disciplinas de valor.Universidad Catolica de Honduras 5. Estructura Organizativa Complementaria Según Cruz (2004. basándose en la premisa de que es imposible para una empresa incrementar su rentabilidad “intentando satisfacer a todo el mundo”. Ross –(2001. un sistema de administración. Liderazgo de producto con su modelo operativo de innovación y comercialización. estructura y atribución de derechos de decisión. junto con la arquitectura organizativa. Es además.1. implica asumirlo como un programa EVA totalmente articulado que incluye un sistema de medición. 3. la planeación y el desempeño del negocio deben ser mirados desde la perspectiva de la generación de valor. necesario que la empresa cuente con una estrategia ganadora y con una estructura organizacional adecuada (p.2.2. 5. Mejor solución total con su modelo operativo de relación con el cliente (p. pp15)2 es clave que los indicadores estén en concordancia tanto con la capacidad de decisión de la sub-unidad a evaluar como con los incentivos que se apliquen al personal de la misma. los directivos están en la obligación de explorar cualquier posibilidad de crecimiento potencial consecuente con la disciplina elegida. Una vez tomada la decisión. por lo que dependiendo de la naturaleza y razón de ser de cada empresas. Es necesario que la empresa cree una estructura organizativa que complemente la estrategia elegida (p. Stern. El EVA como sistema de medición Según Cruz (2004. esta debe elegir la disciplina de valor más adecuada y apegarse a esta.2. Estrategias de creación de valor Según Cruz (2004)2 para que la implementación del EVA sea exitosa. EL EVA COMO PROGRAMA INTEGRAL Según Cruz (2004. Shiely. Smith y Zimmermann establece como el entorno empresarial da forma a la estrategia. el EVA se convierte en guía y estimulo para los directivos que quieren maximizar el rendimiento y en una herramienta ideal para los inversionistas que desean saber la situación real de la empresa porque permite a ambos saber exactamente el valor real que esta está o no generando.16) 5.18). El EVA como Sistema de Administración Según Cruz (2004.19).)2 las disciplinas de valor identificadas son las siguientes: 1. En el siguiente diagrama 1.17) Cruz (2004. Liderazgo de costo con su modelo asociado de excelencia operativa. y un plan de incentivos y un sistema de formación completa.)2 para la elección de una estrategia adecuada es sólo el principio.2.pp14)2 como sistema de medición.pp14)2 para entender al EVA como una disciplina integral de gestión.1. por lo que una empresa debe contar con una estrategia ganadora o en términos de Treacy y Wiersema una “disciplina de valor adecuada”. 2.)8 siguiendo el modelo de Brickley.el costo del capital (p. que pueda cubrir –por lo menos. 5.

) los Centros del EVA son subunidades designadas para que la medida de rendimiento elegido sea el Valor Económico Agregado.(p.(p. de Ingresos.2.3.Universidad Catolica de Honduras creación de valor en las empresas que han integrado la disciplina EVA. pero las que lo han hecho han tenido resultados satisfactorios. Aún no son muchas empresas las que optan por esta implementación . Se puede crear centros EVA en donde se encuentre información relevante. Para cada función. Ross(2001) “El Reto de EVA”.por así decirlo . Para designar una subunidad como centro EVA. Se detallan como encajan las distintas iniciativas de creación de valor de la empresa.)2 para que la instauración de los programas EVA sean totalmente efectiva. el único centro EVA. Según Cruz (2004. Ampliación del EVA a todos los niveles de la empresa y a todos los grupos de interés implicados Según Cruz (2004. a todos los niveles o grupos involucrados se les hace conocer cual es su papel en la organización y que deben hacer para añadir valor a las actividades a las que dedican. de 12 . Esto se logra por medio de una Guía o Modelo de Creación de valor.63). se conseguirá optimizar el valor. el Fuente: Stern. los directivos deben confiar en que al delegar a los mismos derechos de decisión. cada empleado puede que ver que planteamiento tiene la empresa para la creación de valor en el área funcional que le corresponde. en la que la empresa comunica a sus empleados que tienen que hacer exactamente para crear valor. y un suficiente nivel de independencia y de formación.64). et al (2002. de Gastos. Diagrama 2 Utilidades y de Inversión. será la empresa. Existen Centros EVA de Costos. la misma no debe quedarse en los altos niveles ejecutivos sino expandirse por todos los niveles de la empresa. En esta. P63 8 Según Stern.total del EVA. Además deben estar dispuestos a renunciar a cierto grado de control.)2 desde el momento mismo en que el EVA comienza a funcionar en las empresas. De no ser así. Shiely. Verticalmente. 5.

el crea r valor en las relaciones con los proveedores. segundo. si no. y los diseños y procesos más importantes. sino alinear los interese de los propietarios con los de los otros cinco grupos de interés implicados: empleados. y cuarto. Según Amat (2000. Si se quedan 13 . con el objetivo de crear valor para todos estos grupos. proveedores y la comunidad. no solo aumentar el valor de los propietarios. de su capacidad para realizar acuerdos de colaboración con los involucrados significativos de la misma. clientes. Así. Por otra parte. desarrollar planes de acción y presupuestos enfocados al cumplimiento de las metas de corto y mediano plazo. los empleados podrían ser recompensados por conseguir objetivos que pueden estar en contradicción con el EVA. los directivos deben procurar que todos los grupos de interés mantengan relaciones mutuamente beneficiosas (p. Además si se mide el rendimiento empresarial en base al EVA. pero se recompensa al personal en base a otro sistema de medición como el Beneficio por Acción (BPA). el EVA) y penalizados por sus fracasos (p. logra que los directivos se pongan en el lugar de los propietarios. y si se consigue. y los diseños y procesos de la empresa están integrados dentro de las líneas funcionales. Según Cruz (2004. Según Cruz (2004. es necesario hacer una correlación con lo que la Gerencia Basada en Valor (GBV) dice al respecto. Es más.3. introducir sistemas de medición de resultados y esquemas de compensación con el fin de monitorear e incentivar a los empleados para que cumplan las metas establecidas. traducir la estrategia en metas de corto y largo plazo que se enfoquen en los principales inductores de valor.20).)2 la forma en que la empresa gestione y desarrolle sus capacidades.) para que el EVA se aplique como Sistema de Administración. Para este fin se establecen cuatro procesos principales que rigen la adopción de la GBV: “primero.)2 el objetivo de los directivos debe ser. para aumentar el valor del propietario a largo plazo. y que sean recompensados por los comportamientos que aumenten la rentabilidad de los propietarios (es decir. las estructuras y sistemas de apoyo. aplicar un sistema de incentivos basado en el EVA.)1 un sistema de medición del EVA sin un sistema de incentivos basado en el EVA. la bonificación se reduce proporcionalmente al porcentaje de cumplimiento del objetivo.19). Sistema de incentivos Para Amat (2000. y el crearlo en sus relaciones con la comunidad. de las capacidades logísticas y técnicas. los directivos deben establecer procesos que involucren a todos los empleados en la necesidad de crear valor.Universidad Catolica de Honduras mapa permite visualizar la estrategia subyacente. se verá como las estrategias. determinará le creación de valor en maneje sus relaciones con los grupos externos: el crear valor en las relaciones con los clientes dependerá de sus capacidades en ventas y en marketing. los ejecutivos (gerentes de sucursal.)1 el objetivo es el “aumento del EVA esperado” anual. desarrollar estrategias para maximizar el valor. tercero. Para la GBV. Según Cruz (2004. 5.”(p. estructuras y sistemas de apoyo. está condenado a fracasar porque los empleados no tendrían motivación para cumplir con los objetivos estipulados.103). jefes de área) reciben el 100% de la llamada “bonificación objetivo”. Al mirar el modelo horizontalmente.

Según Cruz (2004. En suma. en base a los resultados de sus divisiones. Las Cuatro Estrategias Fundamentales de EVA 1. es decir el depósito o acumulación de una parte. talleres grupales de análisis de escenarios y ejemplos.105) 5. se retiene la totalidad de la bonificación y cada año se paga un tercio de la misma. Los ejecutivos de más alto nivel (gerentes generales) se evalúan en base a los resultados globales de la empresa. Construir . debido a la complejidad de la misma. Por esta razón es importante explicar la disciplina EVA a los empleados en el marco de un programa de formación formal. Además. Existen dos modalidades de estos bancos de bonificación.Reasignar capital desde proyectos o negocios que no retribuyan el costo de capital. En otra versión. 14 . es necesario mantener permanentemente informados a los empleados respecto al verdadero rendimiento de la empresa. o de toda. pero si la mejora del EVA es muy superior a la meta esperada. la all-in.Invertir en nuevos proyectos o negocios en los que el retorno sobre el capital exceda el costo de capital.(citado por Cruz)2 el programa de formación formal incluye explicaciones tanto del sistema de medición del EVA como del programa integral EVA.21). recibirán una bonificación adicional La bonificación objetivo se sugiere que sea una bonificación equivalente y proporcional a un porcentaje del salario anual. 2. En la más típica. El objetivo es hacer que una parte considerable de la bonificación sea variable durante un período prolongado de tiempo para que la recompensa dependa de los resultados futuros.4.Universidad Catolica de Honduras muy por debajo de lo previsto. transmisión de indicadores del rendimiento de la empresa y discusiones sobre como aplicar la disciplina EVA para mejora el rendimiento de cada participante (p. los otros ejecutivos.(p. este sistema de incentivos está diseñado para que los administradores corran el mismo riego que los propietarios. basado en el EVA. Para Stern Stewart & Co. un tercio del exceso de bonificación se acumula y dos tercios de la misa se distribuyen en efectivo. Sistema de formación y comunicación completa. hacia negocios prometedores en los que el retorno supere el costo de capital ó devolver el capital a los inversores = Accionistas y Acreedores. Racionalizar . la bonificación anual para ser repartida en años posteriores de acuerdo al nivel de resultados. Como resultado de la aplicación de este sistema de incentivos. los gerentes de sucursal o jefes de área. Según Amat otra característica significativa del sistema de incentivos del EVA es el “banco de bonificación”.)2 el EVA como programa integral representa cambios drásticos en la empresa que pueden ser percibidos como amenazas por el personal. un 75 % en base al resultado de su división en un 25% de su bonificación en base a los resultados empresariales (esto para promover la cooperación entre áreas). la proporción del sueldo variable del sueldo total se vuelve mayor a la del sueldo fijo. los saca de la comodidad de un sueldo fijo independiente del rendimiento y los conduce a realizar un esfuerzo considerable. garantizando así que los directivos adquieran una perspectiva a largo plazo. 6. lo que expone los ejecutivos a un riesgo personal. no reciben nada.

que representan las áreas más relevantes de la mayoría de organizaciones: la perspectiva financiera: puede utilizarse como indicadores el EVA.p 119 Preparación de los Empleados Motivación 15 . Relación del Mando Integral con el EVA Amat (2002)1 indica que el CMI se divide en cuatro partes. tiempo preciso para desarrollar nuevos productos. satisfacción de los clientes y rentabilidad del cliente. la rentabilidad financiera. Financiar . incremento de ventas.Mejorar la performance de operaciones habituales incrementando el NOPAT sin invertir capital adicional. 4. 7. las inversiones o el coste de la financiación. plazo de producción. incremento de clientes. tasa de productos defectuosos y rotación de las existencias. Además sostiene que cuando el EVA se sitúa en la parte superior del cuadro de mando integral se da a entender que el valor creado por la empresa es la consecuencia de los resultados obtenidos en otros inductores. La perspectiva del cliente: cuota de mercado. plazo de entrega de pedidos. número de sugerencias. 118) Diagrama 3 Perspectiva Indicadores EVA Aumento de Ventas Finanzas Fidelidad del Cliente Clientes Satisfacción del Cliente Procesos Internos Calidad del Producto Entrega Puntual Empleados Fuente: Amat(2002) “EVA”. rentabilidad de los activos. productividad y antigüedad de los empleados. Operar . el beneficio. (Ver diagrama 3)(p. Perspectiva de los empleados: motivación. formación.Universidad Catolica de Honduras 3. reducción de coste y rentabilidad por producto.Reducir el costo de capital a través del uso “inteligente” de la deuda y del capital propio. tales como los ingresos. Perspectiva de los procesos internos: porcentaje de ventas de nuevos productos.

La empresa debe tener una estrategia de negocio y una estructura organizacional adecuadas. et al (2002. los directores financieros más valiosos son aquellos que han desarrollado una comprensión profunda de los principios claves del EVA (p. una empresa debe implementar todos los sistemas del EVA. su remuneración será menor. Ya que deben atenerse simultáneamente a prácticas contables estándar. es necesario recalcar que aunque las estrategias y estructuras deben de preceder a la implementación de EVA.)8 cabe resaltar que el compromiso que asuma el ejecutivo principal de la empresa con el EVA va a influir de forma determinante en el fracaso o el éxito del programa. el director de operaciones y el director de recursos humanos. para estos especialistas. 5. Medir el EVA sin utilizarlo como guía para las decisiones directivas no sirve de mucho. este ayuda a evaluar las diferentes alternativas de estas estructuras o estrategias. pues al cambiar al sistema de Incentivos del EVA. es decir. 2. por el director financiero. Es esencial la implementación de un plan de incentivos basado en el EVA y este debe ampliarse a todos los niveles jerárquicos de la empresa posibles. 4.213). 8. Es el director ejecutivo el que debe reforzar y dirigir el cambio pues es normal que se presente resistencia al mismo. Es imprescindible un programa completo de formación hasta los niveles más bajos posibles. El programa EVA debe contar con el apoyo total del director ejecutivo. también es necesario tener en cuenta las diferencias culturales entre países y empresas.(p. FACTORES DETERMINANTES DEL ÉXITO O FRACASO DEL EVA 8.1. Otro factor que puede poner en riesgo el sistema EVA. resolviendo conflictos y haciendo cumplir los plazos acordados. 3. y es él quien debe tomar las medidas necesarias para lidiar con cultura organizacional poco favorable. es que los ejecutivos de la empresa en cuestión tengan un nivel de talento mediocre o que estén ganando demasiado por resultados pobres.2. por lo menos al inicio. Para aprovechar al máximo el potencial del EVA.)8 identifican los siguientes seis factores claves para lograr una exitosa implementación de la disciplina EVA: 1. Sin embargo. Se requiere la formación de un comité directivo presidido por el director ejecutivo y formado. 6. bancos de bonificación que servirían para cubrir los resultados negativos en caso de que los resultados a largo plazo no sean los esperados. puede traer ciertas dificultades Por lo tanto. entre otros. El EVA no puede rescatar a una compañía que tenga estrategias inadecuadas o productos poco atractivos para el mercado. Factores determinantes del éxito del EVA Stern. concentrarse en la creación de valor. Factores que pueden hacer fracasar al EVA Según et al (2002. El director financiero y/o contralor también deben de estar comprometidos. La función del director ejecutivo debe ser la de coordinador. Para evitar las dificultades en la implementación del EVA. Los planes de compensación deben incluir esquemas de pagos diferidos. de ser este el caso. No hay nada que empuje tanto a la acción como la compensación monetaria.Universidad Catolica de Honduras 8.173) 16 .

rentabilidad sobre inversión (ROI). Ho = El modelo de Valor Económico Agregado (EVA) permite una mejor apreciación y evaluación de la gestión económica financiera. rentabilidad sobre capital (ROE).1. que los obtenidos mediante indicadores de rentabilidad tradicionales como el de rentabilidad de activos (ROA). RESULTADO Para poder Aceptar o Rechazar la hipótesis que se plantío anteriormente se utilizo el Estudio realizado por Renzo Augusto Herrera Loayza9 en la empresa de jabones y lociones AREQUIPA durante los periodos 19992003 donde se pudo calcular los principales indicadores (ver cuadro 15): Cuadro 15 INDICADOR MODERNO Fuente: Herrera “Aplicación del Valor Económico Agregado (EVA) para evaluación de la gestión económica financiera de AREQUIPA . 1999-2003. HIPÓTESIS. 17 .Universidad Catolica de Honduras 9. utilidad neta (UN). 9. utilidad por acción (UPA).

Las Utilidades Netas también muestran una tendencia a incrementar aunque en el 2003 baja un poco (Ver Grafico 2). Solo en el 2002 se presenta un valor positivo lo que significo que la empresa ha obtenido una rentabilidad 18 . los indicadores tradicionales como el ROA. Primeramente entre el periodo 19992001 la empresa presenta valores negativos los que significa que la empresa ha destruido valor. El Beneficio por Acción. 1999-2003. Grafico 3 Fuente: Herrera “Aplicación del Valor Económico Agregado (EVA) para evaluación de la gestión económica financiera de AREQUIPA. Como se puede observar en el cuadro 15 y en el grafico 1. 1999-2003. ROE y el ROI se mantienen estables durante los periodos 1999-2001 puntando en el 2002 y obteniendo una decaída en el 2003. 2. se observa que en todo el periodo se mantuvieron saldos positivos lo que indica que se obtuvo utilidades. también presenta una pendiente positiva. Grafico 2 Fuente: Herrera “Aplicación del Valor Económico Agregad o (EVA) para evaluación de la gestión económica financiera de AREQUIPA.Universidad Catolica de Honduras Grafico 1 Grafico 4 Fuente: Herrera “Aplicación del Valor Económico Agregado (EVA) para evaluación de la gestión económica financiera de AREQUIPA. 1999-2003. ose que presenta una tendencia a aumentar a pesar que en el 2003 presenta una pequeña decaída en el beneficio (Ver Grafico 3). Pero hay que tomar en cuenta que durante todo el periodo 1999-2003 estos indicadores se mantienen con signos positivos lo que indica que se obtuvo rentabilidad. 1999-2003. Fuente: Herrera “Aplicación del Valor Económico Agregado (EVA) para evaluación de la gestión económica financiera de AREQUIPA.Al contrastar estos indicadores tradicionales con el EVA (Grafico 4) podemos observar otro panorama: 1.

lo que conlleva a concluir que no ha existido una buena gestión económico financiera en algunos periodos de evaluación. lo cual como en el caso anterior no revela una buena o mala gestión por cuanto se emplean datos internos. lo cual no indica si hubo o no una buena gestión o mejoramiento del rendimiento exigido por los acreedores externos e internos. el ROI considera las utilidades netas y no los resultados operativos de la empresa como lo hace el EVA. Por los tanto. Las utilidades netas (UN) pueden ser distorsionadas por partidas extraordinarias lo cual también conduciría a arribar a conclusiones de rendimiento no fiables. Los rendimientos del capital propio (ROE) son positivos porque el ROE muestra el rendimiento que ha producido la empresa sobre el capital aportado por los dueños. los que se traduce a que se ha creado valor. Dado que al aplicar a la Empresa AREQUIPA los indicadores tradicionales y estos presentar resultados positivos y luego someter la empresa a evaluaciones por medio del EVA la cual concluyo resultados distintos. evidencia resultados positivos de los indicadores de rentabilidad tradicionales. CONCLUSIONES 1. Existe dos maneras de calcular el EVA la primera mediante el BAIDI menos la Valor Contable del Activo Por el Coste Promedio del Pasivo y la otra forma es a partir de la 19 . en cambio el EVA muestra el real rendimiento de las inversiones en la empresa. siempre se mostrarán coeficientes del ROA positivos. Así mismo. hemos visto que la empresa AREQUIPA. 2. sin embargo. por cuanto se pone un punto de quiebre sobre los resultados operacionales. de forma tal que los resultados netos positivos darán coeficientes también positivos. teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera. vemos que los indicadores no son muy buenos. A diferencia del EVA.Universidad Catolica de Honduras por encima del coste de los recursos utilizados. al someterlo a una evaluación mediante el valor económico agregado (EVA). de tal forma que si se tiene utilidades. se pudo determinar que los indicadores tradicionales poseen limitantes muy marcadas y que el Modelo de Valor Económico Agregado (EVA) permite una mejor apreciación y evaluación de la gestión económica financiera. es de mencionar que el ROE toma en cuenta las utilidades netas y no las operacionales o económicas que si exige el EVA. El rendimiento sobre las inversiones (ROI). son medidas contables tradicionales de los resultados operativos y no reflejan la capacidad de generación económica de la empresa. Se puede concluir que el EVA es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa. En base al resultado de la prueba empírica se ACEPTA LA Ho 10. posee casi el mismo tratamiento que el rendimiento de los activos. en cambio la evaluación mediante el EVA conduce a apreciar el rendimiento real de las inversiones colocadas en la empresa. En general. Según Herrera9 este comportamiento se debe a que Los rendimientos de activos (ROA) muestra simplemente el rendimiento que ha producido la empresa con sus operaciones sobre los activos utilizados. Pero en el 2003 decae nuevamente en destruyendo el valor.

según los autores plantea 160 reformas pero los especialistas indica que generalmente se utilizan como máximo 10 ajustes. curso de fusions y adquisiciones. No 62. No 14. Shiely Johns. Barcelona. 8 Stern Joel. “El Desafió del Eva”. Universidad Cema. Existe discrepancia entre los términos contables que se utilizan entre países. Barcelona España. 4 Stern Joel.Universidad Catolica de Honduras 3. Oriol (2002). Editorial Gestión 2000. El EVA no es solo un simple indicador sino que puede ser utilizado como un Programa Integral donde se deberá plantear un sistema de medición. Bogota. nota de clase 7. San José Costa Rica 3 Benneth Stewart G. un sistema de administración y un plan de incentivos y un sistema de formación completa. Confederación Alemana de Cooperativas DGRV. “Qué es y Como se utiliza el EVA”. Ross Irwin (2002). 7 López Dumrauf. División de Investigación del IESE. REFERENCIAS 2 Cruz. Mediante la prueba empírica que se utilizó se pudo concluir que los indicadores tradicionales poseen muchas limitantes y que el EVA permite una mejor apreciación y evaluación de la gestión económica financiera. Por ese motivo es que se presentaron otras formulas. Shiely Johns. Ross Irwin (2002). España. Guillermo (nd) “Medidas de creación de valor en la empresa”. Editorial Gestión 2000. 6 Marin John. “La Gestión Basada en el Valor”. rentabilidad antes de intereses y después de impuestos de los activos. Editorial Gestión 2000. motivar y crear valor”. Barcelona España. 5. Editorial Norma.. 4. “E V A Valor Añadido Económico. Revista Tema de Portada. “El Desafió del Eva”. 1 Amat. Barcelona. Un Nuevo enfoque para optimizar la gestión. Documentos para Discusión. “EVA Valor Económico Agregado Consideraciones para el caso de las Cooperativas”. 1ª Edición. 5 García Alonso. España 20 . Enero. 11. 6. William Petty J. (2001). Fabián (2004). Arturo (1998). “En Busca del Valor”. Pero cabe destacar que en lo único que se difiere de las formas de cálculo son algunos términos contables que se utilizan al plantear las ecuaciones. Según los Autores de esta metodología es necesario realizar algunos reajustes a la contabilidad para poder calcularlo. III(2000). Editorial Gestión 2000. Cabe señalar que los ajustes beben ser negociados entre el implementador del EVA y los que van a ser evaluados mediante ella.