M ª S . C A S TA Ñ O e I . C A R R A S C O , C l m . e c o n o m í a . N u m . 1 4 , p p .

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Bancos Centrales, independencia, transparencia, credibilidad y el comportamiento de los agentes.
Mª Soledad Castaño e Inmaculada Carrasco
Universidad de Castilla-La Mancha
Resumen Este artículo tiene como objetivo presentar algunas cuestiones relativas a las relaciones existentes entre la política monetaria y el comportamiento de los agentes. Para ello se centra en temas como la independencia, la transparencia y la credibilidad de los bancos centrales. Más concretamente, en un primer momento, se trata el problema de la inconsistencia temporal de las políticas óptimas y la necesidad de independencia de los bancos centrales. Posteriormente, se introducen cuestiones relacionadas con la transparencia de los bancos centrales. Por último, se presentan algunos contenidos relativos a credibilidad del banco central. Para todo ello, se realiza un repaso de la literatura más importante y actualizada. Palabras clave: Bancos Centrales, expectativas, independencia, transparencia, credibilidad. Clasificación JEL: E52 E58

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Clm.economía. Num. 14

Central Banks independence, transparency, credibility and agents behaviour.
Abstract The goal of this article is to present some questions related to the relationships between monetary policy and economic agents behaviour. To achieve this goal, a survey of the main and more updated literature is done, and some subjects as central banks independence, transparency and credibility are summarised. More concretely, in first place it is studied the problem of optimum policies time inconsistency and the necessity for central banks independence. After that, some questions related to transparency in central banks are introduced. Lastly, some matters related to central bank credibility are shown. Key words: Central Banks, expectations, independence, transparency, credibility. JEL Classification: E52 E58

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Artículo recibido en junio 2009 y aceptado en julio 2009.

INDEPENDENCIA. gran parte de los bancos centrales han optado por un esquema de política monetaria que intenta alcanzar tasas de inflación bajas a medio plazo. 1999) explica que la inflación en el momento actual está determinada por el output gap y las expectativas de inflación futura. Una expectativa de precios futuros más elevados hace que las empresas tiendan a elevar sus precios actuales. La idea de que la política monetaria debe intentar lograr ciertos objetivos inflacionarios a medio plazo. e incluso que llegue a ser temporalmente inconsistente. TRANSPARENCIA. la formación de expectativas de los agentes puede hacer que la política monetaria pierda eficacia. 207 . En las últimas décadas. Desde otro punto de vista.. El marco teórico proporcionado por la síntesis neokeynesiana (Clarida et al. dos canales a través de los cuales la política monetaria puede afectar a la inflación: en primer lugar. Este enfoque. en segundo lugar porque las intervenciones del banco central tienen un efecto indirecto vía expectativas de inflación (Westelius.. CASTAÑO e I. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES. porque la inercia en los precios permite al banco central afectar al tipo de interés real al alterar el tipo de interés nominal.Mª S. pero estar abierta a cooperar en la estabilización de la economía en el corto plazo ha tenido un gran calado entre los gobernadores de muchos bancos centrales. bajo los supuestos de inestabilidad de la curva de Phillips y un cierto grado de de inflexibilidad en los precios y salarios. se sustenta en la síntesis neokeynesiana. CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES 1. Se manifiestan. así. por lo que un incremento en la expectativa futura de inflación causa inflación en el momento actual. 2009: 987). Este es un mecanismo para evitar las presiones de los gobiernos ante la necesidad de financiar el déficit público a través de la emisión de dinero impidiendo los efectos de los ciclos políticos en el uso de la herramienta monetaria según convenga a los intereses electorales del decisor público.Introducción. Para evitar estos problemas se ha considerado esencial que los bancos centrales sean independientes.

para lograr que la política monetaria sea eficaz. como son paro e inflación. 2. la independencia de los bancos centrales es una condición necesaria. el apartado tercero se dedicará a presentar el problema de la inconsistencia temporal de las políticas óptimas y la necesidad de independencia de los bancos centrales. al tiempo que deben también ir unidas a una buena estrategia de comunicación del banco central (Issing. en el apartado que sigue a esta introducción se presentaran de forma esquemática las relaciones que existen entre la independencia. 74). la rendición de cuentas y la credibilidad. El presente artículo se dedica a discutir todos estos elementos. p. 208 . Para ello. Posteriormente. recomienda la independencia de los bancos centrales. Además. El artículo se cierra con un sexto apartado de conclusiones. pero no suficiente. Num. Tal interdependencia se deriva del mandato encomendado a los bancos centrales y de la posición del banco central en la sociedad.. pueden plantear problemas de inconsistencia temporal de las políticas óptimas (Kydland y Prescott. lo que finalmente se traduce en tasas reales de inflación más elevadas.Clm. la transparencia y la rendición de cuentas no pueden ir separadas entre sí. la transparencia y la credibilidad de los bancos centrales. Se requieren también ciertos elementos institucionales como la transparencia. Así.economía. con una sola herramienta. el apartado cuarto se centrará en el estudio de las cuestiones relacionadas con la transparencia de los bancos centrales. 14 Sin embargo. la literatura especializada y más concretamente la que se circunscribe en el marco teórico de la escuela neokeynesiana. 1977). tal esquema guiará el contenido de los apartados posteriores. mientras que el apartado quinto profundizará en lo relativo a la credibilidad. La formación de expectativas racionales por parte de los agentes sumado a ciertas conductas del decisor político tendentes a atacar dos objetivos contrapuestos. la política monetaria. Para resolver este problema.Independencia. 2005. sino que debe explicar de forma convincente sus acciones. El banco central no sólo tiene que cumplir con su mandato. transparencia y credibilidad de los bancos centrales.

A su vez esto permite aumentar la credibilidad del banco central. Esto provoca que se formen expectativas futuras de inflación bajistas. lo cual aumenta la credibilidad de los bancos centrales. ya que consideran que el banco central efectivamente va a aplicar la política monetaria previamente anunciada y se van cumplir los objetivos de inflación fijados de antemano. CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES En este contexto aparecen dos factores institucionales que tienen gran importancia para alcanzar los objetivos de inflación que son la transparencia en la actuación del decisor político y la credibilidad de los bancos centrales. la transparencia y el hecho de que los bancos centrales sean independientes se complementan y permiten resolver el problema de inconsistencia temporal.Mª S. 209 . TRANSPARENCIA. INDEPENDENCIA. este comportamiento de los agentes ayuda a conseguir las tasas de inflación reales que se habían establecido como objetivo. Tanto un aumento en la transparencia como de la credibilidad ayuda a que los agentes económicos formen unas expectativas de inflación a la baja. Tasas reales de inflación A!men a Inconsis encia emporal Dismin!$e Transparencia E#pec a i"as ' Precios ' Cons!mo ' In"ersi&n ' Mercados financieros sol!ci&n c m ple om en an A!men a Independencia de los Bancos Cen rales A!men a Credibilidad Efec os nega i"os Fuente: elaboración propia. CASTAÑO e I. Como se puede observar en la figura 1. lo que tiene efectos positivos en la formación de expectativas en las decisiones de consumo e inversión. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES. Además. Figura 1 Factores institucionales de la política monetaria y expectativas.

por lo tanto. Num. Posteriormente. derivada de una pequeña “sorpresa” inflacionista (esto es. La idea básica subyacente a este planteamiento. fue ampliado en la misma línea por Barro y Gordon (1983). cuando ha de ponerse en práctica la misma (Montero. aumenta la tentación de llevar a cabo una política monetaria más expansiva que la anunciada.. Para unos niveles de inflación bajos. el gobierno.Inconsistencia temporal e Independencia de los Bancos centrales. 175). p. 1995. si hay discreción. Así. 2000). “aunque la política se establezca de manera óptima ante las condiciones presentes y esperadas. y con total independencia de los posibles intereses partidistas que pudieran influir sobre su decisión. compensan los 210 . En ese caso. la autoridad presenta un incentivo ex-post para desviarse de la política óptima que fue planificada y anunciada ex-ante. conocedor de estas posibilidades. A partir del supuesto de una curva de Phillips vertical a largo plazo y de la hipótesis de expectativas racionales. es que. estos autores esbozaron el problema al que todo decisor político se enfrenta cuando el número de objetivos supera al número de instrumentos. son diferentes a las existentes en ese momento t+1. El problema de la inconsistencia temporal de las políticas óptimas fue planteado inicialmente por Kydland y Prescott (1977). puede tratar de explotar a corto plazo la relación de intercambio entre inflación y desempleo reflejada en la curva de Phillips. al introducir formalmente el papel activo desempeñado por las expectativas en el proceso de diseño y aplicación de la política económica.Clm. por ejemplo. un nivel de inflación real superior al anunciado por el gobierno e incorporado en sus expectativas por los agentes económicos). persiguiendo así la reducción del desempleo. cuando se planificó y anunció la política óptima para el momento t+1. Los beneficios marginales asociados a una reducción del desempleo.economía. Esto puede ocurrir porque las restricciones a las que se enfrentaba el decisor político en el momento t. la política futura diferirá de la política óptima planeada y anunciada para el futuro” (Brunner y Meltzer. 14 3.

Cecchetti y Ehrmann.. llevando a resultados subóptimos y resultando temporalmente inconsistente. entonces.p * ) + (yt .p te) . 1997. al formar los agentes sus expectativas de forma racional. y* es el nivel de producto objetivo de decisor político. estas dependen de un factor sorpresa de inflación (p t . más un shock aleatorio xt con media cero y varianza finita. De esta forma. si los agentes económicos elaboran sus planes futuros (entre ellos sus demandas de aumento salarial para el próximo período) a partir del objetivo de inflación anunciado en el momento t. por la escuela neokeynesiana. El problema de la inconsistencia temporal de la política monetaria ha sido analizado. Rosende. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES.y* ) 2 2 (1) donde p 1 es la inflación en el momento 1. TRANSPARENCIA. 2002 y Walsh. dejando de confiar en los anuncios del banco central y adoptando posiciones defensivas frente a ellos. Sin embargo. lo cual introduce un sesgo inflacionista en el resultado de la política aplicada. p * es el objetivo de inflación a medio plazo. incluso si ésta coincide con lo anunciado. CASTAÑO e I. aprenden de este tipo de comportamientos. 211 . yt es el nivel de producto real en el periodo t. yt = yn +(p t .Mª S.p te) . una política monetaria más laxa que permita estimular la economía y reducir el nivel de desempleo. INDEPENDENCIA. Montero. la variable de decisión de la autoridad monetaria es la tasa de inflación p y se supone que p * es 0 por simplificar. el gobierno tendrá un incentivo para alterar su política posteriormente. 2000). implementando. 2003): 2 2 g L= 1 (p 1 . Además. (Fernández et al. 2003. según cuyos planteamientos la función de pérdida de banco central es la siguiente (Bernanke y Mishkin. El banco central en cada periodo debe de minimizar la función de pérdida (1) condicionada por la función de oferta agregada a corto plazo (2). CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES costes vinculados a dicha “sorpresa”. 2000.xt (2) Esta ecuación (2) recoge las desviaciones del producto real yt con respecto a su nivel natural yn . como se ha mencionado.

en el período 3 el banco central determina p a través de su política monetaria. el fijar un objetivo estricto de inflación puede interpretarse como un escenario donde el único argumento de la función de pérdida de la autoridad monetaria es la inflación. 2002. lo que en términos de la ecuación (1) implica que g =0. Sin embargo. se obtiene la tasa de inflación óptima para el caso de un banco central discrecional.en el período 2 aparece un shock inesperado sobre la oferta agregada. ya que según los planteamientos de esta escuela.economía. si se considera una función de pérdida donde el decisor de política pretende alcanzar algún grado de estabilización de los ciclos de actividad. Num. .xt . la política monetaria debe seguir una estrategia a medio y largo plazo. En este caso la varianza del producto real en el corto plazo es igual a la varianza de las perturbaciones aleatorias que éste enfrenta (sy2 =s x2 ) si se supone que la flexibilidad de los salarios en el corto plazo es prácticamente nula. la justificación del uso de políticas discrecionales por parte del banco central se encuentra en el shock aleatorio xt . 212 .en el período 1 se forman las expectativas de inflación del público. 1977 y Barro y Gordon. 9): . Este fenómeno hace necesario establecer alguna regla de comportamiento. Suponiendo que yn=0. por lo que en el período de ejecución de la política monetaria pueden aparecer shocks inesperados que justifiquen la utilización de políticas discrecionales a corto plazo para alcanzar a medio y largo plazo los objetivos de inflación previamente fijados. 14 Cuando y* >0 aparece el problema de inconsistencia temporal en la política monetaria (Kydland y Prescott. entonces de la minimización de (1) dado (2). la intensidad de ésta determinada por el valor del parámetro g . para restringir la discrecionalidad de la autoridad. Por otro lado. p. las que se incorporan en los contratos de precios y salarios. .Clm. Este modelo opera de la siguiente forma (Rosende. 1983a y 1983b). Por un lado. El problema que plantea la minimización de (1) condicionada a (2) constituye el marco de análisis de lo que se conoce como la teoría positiva de la política monetaria y la inflación.

sy2 = ( ) 1 s2 (1+ g ) 2 x (6) En (6) se puede observar. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES. la tasa de inflación resultante de esta estrategia en un cierto período t es igual a (8). yt = - (4) ( ) g x 1+ g t (5) De (5) se deriva una relación entre la varianza de los shocks reales y la varianza del producto. dicha relación aparece recogida en (6). El coste de esta política es una mayor varianza de la inflación. pt = ( ) g x 1+ g t (8) 213 . se obtiene la ecuación del producto. Ello. (3) y (4). menor será el efecto real de los shocks xt . gracias a la aplicación de una política monetaria que prioriza la estabilización del producto. CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES pt = g y* + ( ) g x 1+ g t (3) de aquí de obtiene que: p te = g y* considerando (2). como se recoge en (7). CASTAÑO e I. INDEPENDENCIA. sp2 = ( ) l s2 1+ g x (7) Si en este contexto el banco central se plantea como meta una tasa de inflación igual a cero como objetivo de medio plazo. TRANSPARENCIA.Mª S. que mientras mayor es la ponderación que tienen las desviaciones del producto en la función de pérdida de la autoridad monetaria (mayor g ). lo que implica en este caso que y* = 0.

entonces existirá de un sesgo inflacionista en el diseño e instrumentación de la política monetaria (Sargent y Wallace. consiste en el establecimiento de una norma o regla de política monetaria que comprometa estrechamente al gobierno con un objetivo rígido de crecimiento monetario no inflacionista. Num. y la literatura especializa se ha dedicado a apoyar . Por su parte. pues. debido a la existencia de contratos salariales. Rogoff (1985). 1975). 14 El diseño de una política monetaria como la expresada en (8) es eficiente. Por su parte. lo importante que es alcanzar los objetivos de inflación. Ello. 214 Esta opción ha sido muy utilizada a partir de los años ochenta. de forma que los compromisos adquiridos inicialmente se mantengan irrevocables hasta el momento de su cumplimiento.economía. la Nueva Macroeconomía Clásica considera que esta posibilidad desaparece. Se trata. puesto que ésta origina una tasa de inflación promedio igual a cero. considera que el problema de la inconsistencia temporal se resuelve mediante la cesión de la política monetaria por parte del gobierno a un banco central independiente. entonces anticiparán las decisiones del gobierno. el que se origina en la necesidad de apoyar con la política monetaria el proceso de ajuste de la economía frente a shocks reales adversos. (Rosende.Clm. sino que es un criterio de discrecionalidad prudente o restringida. lo que actualmente se entiende como esquema de objetivos inflacionistas no es exactamente lo que su nombre indica. si los agentes económicos forman expectativas racionales. la solución propuesta por Kydland y Prescott (1977) al problema asociado a la supuesta incapacidad de los gobiernos para mantener las obligaciones anunciadas. 2002). de eliminar cualquier margen de discrecionalidad en la instrumentación de la política económica. es decir. hace que tales perturbaciones puedan ocasionar importantes costes reales. y que los gobernadores de los bancos centrales consideren incluso en mayor medida que el gobierno. En este sentido. De este modo. si la política monetaria es discrecional y persigue varios objetivos a la vez. de modo que la política monetaria no tendrá efectos en nivel de producción y de desempleo pero tasa de inflación será más elevada.

(iii) establecer compromisos de más largo plazo con los gestores de la política monetaria para mejorar la eficacia de la política por la vía de la reputación. INDEPENDENCIA. que el banco central tiene libertad para decidir cómo va perseguir sus objetivos1 y. pero no para elegir los objetivos (Fischer. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES. 51) considera que la independencia del banco central significa dos cosas: en primer lugar. porque toda desinflación posee el perfil característico de cualquier actividad inversora: un coste inmediato y unos frutos que sólo se recogen gradualmente con el paso del tiempo (Blinder. cuyo marco institucional es considerado como uno de los más independientes del mundo (Montero. 53). es decir. TRANSPARENCIA. CASTAÑO e I. que sus decisiones son muy difíciles de revocar por cualquier otra instancia. 2000). 1) Eso no significa que pueda seleccionar los objetivos de forma unilateral. son (i) el nombramiento de gobernadores del banco central prudentes y cautelosos. CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES teóricamente lo beneficioso que es conseguir los objetivos de inflación y como ayuda a esto la existencia de bancos centrales independientes (Rogoff 1985. el banco central debe tener independencia para elegir los instrumentos. Primero. 1994). un horizonte temporal amplio. (Geraats. En segundo lugar. En este sentido Blinder (1999. Otras soluciones propuestas por la literatura para evitar el sesgo inflacionista de la política monetaria derivado del problema de inconsistencia temporal. El banco central tiene que ser independiente ya que la política monetaria requiere. y esto es mucho más importante. Walsh. aparte del abandono de la discrecionalidad por el banco central y la aplicación de una regla de política monetaria. porque sus efectos sólo se dejan sentir en la economía con largos retados temporales. p. 1999. por lo que los responsables de tomar las decisiones no ven los resultados de sus actos hasta pasado bastante tiempo. Lohmann 1992. en segundo lugar. p. 2002.Mª S. (ii) limitar al banco central con contratos incentivados. 538). 2009). p. 2003 y Handa. y (iv) aumentar la transparencia del banco central. 215 . Un claro ejemplo de independencia del banco central y un aval de que ésta puede ser beneficiosa para conseguir los objetivos de inflación ha sido la creación del Banco Central Europeo (BCE). por su propia naturaleza.

Num. claridad. 532 y 533) un complemento necesario de la independencia y puede definirse como la ausencia de información asimétrica entre el responsable de la política monetaria (monetary policy maker) y otros agentes económicos. Fry y otros concluían que de un conjunto de 94 bancos centrales. mejorando así el trade-off entre inflación y renta (Westelius. p. Bajo esta perspectiva se ha ido constatando que la transparencia puede anclar las expectativas de inflación. La transparencia es. pp. 2009. han estado tradicionalmente rodeadas de un cierto halo de misterio. Sin embargo.Clm. sino un medio. De hecho. si ésta no se logra. 986). 216 . siguiendo a Geraats (2002. hoy parece existir un cierto consenso sobre la necesidad de transparencia. Transparencia significa apertura. pero no necesariamente certidumbre completa o información perfecta. Las actuaciones del Banco Central. el 74 % opinaban que la transparencia era un componente muy importante (para algunos vital) del marco de su política monetaria. De hecho.. la transparencia no es un fin en sí misma. La síntesis neokeynesiana hace hincapié en la necesidad de establecer análisis forward-looking en un marco de expectativas racionales para el comportamiento de los agentes en la formación de precios.La transparencia del banco central y el comportamiento de los agentes. como afirma Thornton (2003). 608). En un trabajo del año 2000. 2009. sino por el propio efecto positivo que provoca en la política.economía. Hasta hace unos 15 años. la transparencia no se justifica. p. no sólo porque es una institución pública. honestidad y un entendimiento común. Por delante de ella. sólo se valoraban como más importantes la independencia del banco central y el mantenimiento de expectativas de inflación bajas. de un tiempo a esta parte. el secreto que rodeaba a los bancos centrales era generalizado (Turdaliev. La única razón para la transparencia es la eficiencia de la política. muchos bancos centrales han dado pasos hacia el incremento de la transparencia en su política monetaria. También se relaciona con la necesaria rendición de cuentas y la necesidad de control democrático para un banco central independiente. 14 4.

CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES La transparencia reduce la incertidumbre. 2009). Según Geraats (2000) podemos distinguir cinco aspectos diferentes de la transparencia: (a)Transparencia política (political transparency): relativa a la apertura en cuanto a los objetivos formales y a las cuestiones institucionales. que ha sido tratado en el apartado anterior. remite al problema de inconsistencia temporal de la política monetaria. de las creencias de los otros a través de la emisión de señales confusas. Este segundo efecto. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES. En concreto. por parte de los agentes que tienen información privilegiada. el efecto incentivo de la transparencia puede afectar al comportamiento del receptor de la información. modelizado por Kydland y Prescott. Esto a su vez puede acortar el proceso por el que la política monetaria se transmite a las decisiones de consumo e inversión. Más concretamente. Esta es deseable cuando el sector privado actúa estratégicamente reaccionando a los anuncios de política monetaria de forma activa. El primero se refiere a la incertidumbre que genera la información asimétrica para los agentes que experimentan la situación de desventaja. pues en respuesta a la nueva estructura de información éste puede modificar la formación de sus expectativas. como podría ser la definición de un objetivo explícito de inflación o a la independencia del banco central. TRANSPARENCIA. El hecho de que los agentes económicos puedan anticipar a grandes rasgos las respuestas de la política monetaria permite una rápida incorporación a las variables financieras de cualquier cambio que se produzca en la misma. No obstante. un estudio realizado por Demertzis y Hughes Hallett (2007) concluye que el incremento en el grado de transparencia podría no afectar a los niveles medios de inflación y renta alcanzados. p. por lo que se supone que es beneficiosa sobre todo para reducir en lo posible el problema de la inconsistencia temporal de la política monetaria. y el segundo a la posibilidad de manipulación. 217 . INDEPENDENCIA.Mª S. aunque sí reduce el grado de volatilidad de la inflación. así como acelerar los ajustes económicos necesarios y reforzar la efectividad de la misma (BCE. podemos hablar de dos efectos diferentes: el efecto incertidumbre y el efecto incentivo. CASTAÑO e I. Geraats (2002. debido a la formación de expectativas racionales. 534).

por lo que una mayor transparencia no lleva necesariamente a una mejor previsión. Num. y tal y como se esquematiza en la figura 2. la transparencia reduce la incertidumbre del sector privado respecto a la política monetaria y tiene efectos sobre la previsibilidad. estrategia.Clm. aunque muchos sí explicitan el marco y la estrategia de la política que aplican. dicha previsibilidad estará también marcada por el conocimiento por parte del público de las perturbaciones económicas. 218 . por lo que tiene que ver con la estrategia.economía. (c)Transparencia en los procedimientos: relativa a la forma en la que se toman las decisiones de política monetaria. las distorsiones en la transmisión y la evaluación de los resultados de la política. Como se decía más arriba. Por otra parte. la reputación y credibilidad de las autoridades monetarias. Al mejorar el conocimiento de los agentes sobre el proceso de ejecución de la política monetaria (objetivos. pp. ya que aumenta la sensibilidad de las expectativas del sector privado ante medidas de política no anticipadas. la elaboración de actas de las reuniones o publicación de las votaciones. 14 (b)Transparencia económica: relativa a la información económica necesaria para implementar la política monetaria. (d)Transparencia de la política (policy transparency): relativa al rápido anuncio y explicación de las decisiones e indicaciones de futuras políticas. Además. No obstante. En la práctica la mayoría de bancos centrales han sido contrarios a adoptar una regla de política monetaria y hacerla pública. muchos bancos centrales anuncian y explican rápidamente sus decisiones de política monetaria (e) Transparencia operativa: relativa a la puesta en marcha de las medidas de política monetaria. (Geraats. la transparencia presiona hacia la construcción de la reputación. 2006. También son pocos los que hacen públicas las actas de las votaciones. el control de los errores. Esto haría referencia tanto a datos económicos como a modelos y previsiones del banco central. 116 y ss). toma de decisiones) mejora también la elaboración de expectativas de inflación y renta agregada. En la práctica.

De hecho. La independencia del banco central es positiva para la transparencia del mismo porque aísla al banco central de las presiones políticas y le permite perseguir mejor sus objetivos monetarios (por ello. pues el sector privado tendrá más seguridad en las “buenas intenciones” del banco central. en la práctica. la transparencia es menos importante cuando el grado de independencia del banco central es menor). lo cual sirve para anclar las expectativas de inflación a largo plazo. derivado del hecho de que el público puede comprobar si las acciones de política monetaria y los resultados de la misma son consistentes con los objetivos formales de la política. CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES la transparencia puede mejorar la credibilidad. lo que hace más estables las expectativas de inflación a largo plazo del sector privado. a pesar de que no existe unanimidad entre los autores acerca de la necesidad de transparencia. Rep! aci&n del BC t TRANSPARENCIA Ø Rendici&n de c!en as Fuente: elaboración propia. INDEPENDENCIA. todos concluyen que la transparencia reduce el ruido y la imprecisión en el proceso de toma de decisiones del sector privado (Demertzis y Hughes Hallet. Figura 2 Transparencia: efectos sobre las expectativas de inflación. Ello provoca dos efectos en el público: un efecto información. TRANSPARENCIA.Mª S. Ø Ø Incer id!mbre del sec or pri"ado Pre"isibilidad de la pol% ica mone aria BENEFICIO ECON)MICO Credibilidad LEGITIMIDAD DEMOCR(TICA Independencia 219 . CASTAÑO e I. p. y un efecto incentivo. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES. 762).

el objetivo de inflación suele estar determinado por el gobierno. Num. el objetivo está usualmente marcado en forma de rango o una cifra con cierto margen de tolerancia. Un estudio de Eijffinger y Geraats (2006) demuestra que el aumento de la transparencia de los bancos centrales se ha venido caracterizando por cuestiones como (i) el aumento de información económica puesta a disposición del público (como las previsiones y los modelos del banco central). 116 y ss). pp. según Demertzis y Hughes Hallett (2007. siguiendo a Geraats (2006). (ii) el grado de independencia instrumental. La independencia de los bancos centrales se relaciona positivamente con (i) las limitaciones a la financiación monetaria de los déficits del gobierno (monetización de los déficits). 761). (ii) la adopción de objetivos de inflación2 y (iii) la realización de reformas institucionales que han permitido la independencia de los bancos centrales y han reforzado la rendición de cuentas. y (iii) la transparencia de la política monetaria muestra un gran heterogeneidad tanto entre como dentro de los distintos marcos de política monetaria. p. Transparencia incompleta. la transparencia institucional requiere un cierto número de características como (i) un objetivo numérico para la política monetaria. .1. El horizonte temporal del objetivo es normalmente indefinido en los países más avanzados. y (iii) la duración de los periodos de mandato de los miembros del staff que toma las decisiones (Geraats. 14 Tres hechos estilizados emergen. 4. por el banco central o conjuntamente. (iii) las previsiones de inflación y los supuestos que justifican tales cambios. (iv) una evaluación crítica de las políticas pasadas y sus logros. 2006. de la práctica de la transparencia en la política monetaria: (i) los bancos centrales consideran muy importante la práctica de la transparencia para la política monetaria. los bancos centrales que han adoptado una estrategia tipo inflation targeting han sido los que más intensamente han perseguido la transparencia. 220 2) En concreto. En la práctica. si bien.Clm. en los países en desarrollo la senda de la desinflación usa horizontes temporales de un año.economía. (ii) un informe de inflación en el que se explique los efectos esperados de los cambios de política monetaria que se anuncian. para mantener la flexibilidad en el objetivo. (ii) la transparencia de la política monetaria ha crecido mucho durante los últimos 15 años. Además.

INDEPENDENCIA.Mª S. Por ello. La transparencia sobre el análisis forward-looking está muy extendida entre los bancos centrales. En este sentido. CASTAÑO e I. etc. sobrepasa con creces las necesidades de la rendición de cuentas. los shocks. proyecciones cuantitativas. Informes de más calidad se asocian con menores reacciones de los mercados. CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES No obstante. mientras que la transparencia absoluta lleva a los peores resultados. según este estudio. 2007. Sin embargo. etc. En ambos casos. la falta de transparencia puede introducir perturbaciones que distorsionen las expectativas de inflación formadas por el público. TRANSPARENCIA. el grado de apertura alcanzado por muchos bancos centrales. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES. pues requeriría un conocimiento perfecto de todas las variables implicadas en el proceso de toma de decisiones y su “ecuación perdida” implícita: el objetivo para cada variable. p. A pesar de ello. La interpretación de las condiciones económicas a las que el policy maker debe hacer frente supone un elemento de asimetría entre el banco central y el público. o el conocimiento de los desfases temporales (normalmente entre uno y dos años) en el mecanismo de transmisión. podemos hablar de transparencia imperfecta en dos sentidos: transparencia política imperfecta sobre las prioridades y objetivos y transparencia económica imperfecta sobre la adecuación de la información. la transparencia completa es difícil. Desde este punto de vista. Mishkin (2004) explica que un nivel elevado de transparencia puede ser contraproducente. es muy importante la publicación de informes por parte del banco central y su calidad. pero la publicación frecuente de previsiones. el peso relativo de cada variable. La transparencia sobre el modelo económico del banco central ayuda a una mejor comprensión de la economía y reduce la incertidumbre. la forma funcional de la ecuación. por lo que puede inferirse que tal apertura se ha debido a los beneficios económicos que conlleva. la transparencia puede ser imperfecta (Demertzis y Hughes Hallett. Faust y Svensson (2001) explican que el aumento de la transparencia es socialmente beneficioso. 762). pues puede complicar la comunicación del banco central con el público y distraerlo de su objetivo de estabilidad de precios en el largo plazo. riesgos para las 221 . el valor de los objetivos. En particular. la interpretación de los datos económicos. en particular.

En este sentido.economía. Por lo que respecta a la estrategia. 14 previsiones y errores de previsión son mucho menos frecuentes. hay que tener en cuenta que la transparenta no es un elemento más de la estrategia de la política monetaria. encomendada a un comité. el cual. sólo una minoría de bancos centrales hacen públicas las actas de las reuniones y las votaciones. pero no del BCE. con frecuencia. también puede tener un efecto negativo al hacer que los miembros de los comités sean más cautelosos de lo necesario en los debates. como ocurre en la mayoría de bancos centrales. El BCE hace pública su conocida estrategia de dos pilares. 2006. mientras que el Banco de Japón o la Reserva Federal no publican su estrategia. En la práctica. la ventaja de su explicitación es que reduce la incertidumbre del sector privado sobre el proceso de ejecución de la política monetaria. la rendición de cuentas es importante para el control democrático. los bancos centrales que aplican un inflation targeting suelen ofrecer frecuentemente más información que los que aplican un objetivo de tipo de cambio. En teoría (Geraats. Num. 135). el hecho de que. Si tenemos en cuenta la estrategia. No obstante. Este es el caso de la Reserva Federal y el Banco de Japón. p. la publicación del calendario de reuniones de política monetaria reduce la incertidumbre del sector privado y lleva a una mayor estabilidad de los mercados financieros. No obstante.Clm. se dice que las decisiones de política monetaria se toman “por consenso”. sino el resultado de la política de comunicación del banco central. También se supone que tiene un efecto beneficioso al aumentar el incentivo a que se produzcan debates de alta calidad. Por su parte. 137) la publicación de las actas de las reuniones y las votaciones tiene un efecto positivo sobre la información que reduce la incertidumbre sobre el proceso de toma de decisiones. como se decía anteriormente. no 222 . 2006. como en muchos otros. p. Asimismo. (Geraats. La toma de decisiones de política monetaria es. haciendo sus acciones mucho más previsibles. por la preocupación derivada del hecho de que sus palabras puedan ser malinterpretadas por los mercados financieros.

2. Además. para aumentar la previsibilidad de las decisiones de política monetaria y para ayudar en la consecución de los objetivos macroeconómicos del banco central. y con ello aumenta la previsibilidad en el medio plazo de las medidas de política que se han de adoptar. TRANSPARENCIA. Transparencia y comunicación de los bancos centrales. disminuye el posible déficit democrático.Mª S. no hay un consenso en lo que podríamos llamar “buenas prácticas de comunicación del banco central”. contribuye a que los mercados entiendan mejor el patrón de respuesta sistemática de la política monetaria a la evolución de la economía y las perturbaciones. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES. La comunicación del banco central es. las expectativas de los agentes pueden formarse con mayor eficiencia y precisión. Por ello. pues unas cuantas palabras pueden hacer moverse a los mercados. 223 . constituye el control democrático. el control parlamentario. que tienen recursos limitados. una herramienta fundamental pues los agentes. De la revisión de la literatura sobre el tema que llevan a cabo los mencionados autores.Las prácticas relacionadas con la estrategia de comunicación difieren mucho entre bancos centrales. . p. la mejora de la comunicación del banco central ha tenido un efecto positivo en la previsibilidad de la política monetaria. la información simétrica requiere claridad. En la práctica. así como el informe sobre la valoración periódica de la evolución económica.En muchos países. INDEPENDENCIA. CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES tengan independencia respecto al objetivo. 4. por tanto. en esta comunicación se precisa prudencia. la comunicación es un elemento de la política monetaria que ha ganado importancia durante las dos últimas décadas debido a su capacidad para provocar movimientos en los mercados financieros. contando sólo con independencia respecto al instrumento. CASTAÑO e I. De este modo. 940). La transparencia y el anuncio público de la estrategia de política monetaria. no deben ser abordados con datos de los que no pueden extraer la información relevante. Según Blinder y otros (2008. con comparecencias de los gobernadores de los bancos centrales. se puede concluir que: .

El estudio de las estrategias de comunicación y su eficacia. Num. . Por último.La comunicación de la interpretación que el banco central hace de los problemas de la economía y la política monetaria en el corto plazo.Los mercados se mueven normalmente en la dirección esperada tras los mensajes de los bancos centrales. tiene impactos muy variados en los mercados financieros. llevado a cabo por Ehrmann y Fratzscher (2006) muestra que. el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo. p. pues la mayoría no se toman por consenso del Monetary Policy Committee (MPC). en el caso de la Reserva Federal. El mencionado artículo demuestra que la Reserva Federal sigue una estrategia de comunicación más individualista en la que no existe uniformidad en lo que dicen los diferentes miembros del Federal Open Market Committee (FOMC). A pesar de todas estas evidencias.economía. la comunicación ha permitido a los mercados financieros anticipar mejor las decisiones de política monetaria. 2008. el Banco de Inglaterra sigue una estrategia de comunicación colegiada. 14 . queda todavía por averiguar si existe una política de comunicación óptima y su relación con el entramado institucional que rodea la acción de los bancos centrales. el Banco Central Europeo se caracteriza por seguir un comportamiento colegiado tanto en el proceso de toma de decisiones como en la estrategia de comunicación del Consejo de Gobierno. Por el contrario.Clm. . con la naturaleza del proceso de toma de decisiones y la estructura de los comités de política monetaria (Blinder et al. al tiempo que ha permitido a los tres bancos centrales orientar los movimientos del precio de los activos en la dirección deseada. mientras que el proceso de toma de decisiones es colegial y muchas se toman por unanimidad. 941). en especial en la volatilidad y los niveles de tipos de interés. al tiempo que la toma de decisiones es algo más individualista. Los resultados del estudio 224 . la previsibilidad de la política se deteriora. es decir.Cuando el banco central tiene muchos interlocutores y su discurso no es homogéneo. se puede constatar que los efectos anuncio colaboran en la eficacia de la política monetaria. a pesar de que dichos bancos centrales emplean estrategias diferentes.

se considera que el decisor político desarrolla una conducta optimizadora propia.Mª S. El concepto de credibilidad surge de la propia evolución de la idea que se tiene del decisor político en la teoría de la política económica. En cambio. y reacciona ante distintos incentivos y restricciones que surgen en el contexto político. y. más allá de permitir la previsibilidad de la política monetaria y de tener un impacto en los mercados. No obstante. ya que una política monetaria que sea 225 . como hace el Banco de Inglaterra. TRANSPARENCIA. Desde este punto de vista. aparece el problema de la inconsistencia temporal de las políticas económicas óptimas. debe servir para anclar las expectativas de inflación. En este marco de análisis de la política económica donde se han endogenizado los comportamientos del decisor político. un planificador social benevolente cuyos intereses particulares no influyen en diseño de la política económica. 5. hace que la comunicación por parte del banco central sea menos necesaria. CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES demuestran que las estrategias seguidas por el BCE y por la Reserva Federal (a pesar de que la comunicación de unos miembros del FOMC sea más influyente que la de otros) hacen que la previsibilidad de la política monetaria sea mayor que la del MPC del Banco de Inglaterra. permitiendo igualmente servir de ancla para las expectativas de inflación.. Desde este enfoque. la explicitación de la función de reacción. el decisor político es considerado como un maximizador de bienestar social. una buena estrategia de comunicación. económico e institucional en el que se diseña la política económica.La credibilidad del banco central. INDEPENDENCIA. CASTAÑO e I. al igual que el resto de agentes económicos. en concreto. y la cuestión de la credibilidad de las autoridades monetarias. a partir de la teoría de la elección pública y del análisis del comportamiento de los agentes en el diseño y ejecución de la política económica. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES. la toma de decisiones en política económica se explica como un juego entre el gobierno y los agentes económicos. En la concepción tradicional de la política económica. antes estudiado. en el caso de la política monetaria.

la inflación depende de la inflación esperada (p te ) (sin retardos). 1999). 64) o cuando las autoridades introducen “anuncios ruidosos” en la información que se da de la estrategia de la política monetaria o los gobernadores de los bancos centrales son extremadamente ambiguos al dar información (Garfinkel y Oh. Por su parte. 1994). por tanto.economía. Si las expectativas son racionales y las autoridades gozan de total credibilidad. p.Clm.. más una función del paro (ut ) más otras variables y perturbaciones aleatorias: p t = p te + f (ut)+ . el problema de la credibilidad se asocia a la existencia de información asimétrica. El problema de la credibilidad surge porque los que elaboran de la política monetaria tratan de materializar una ventaja estratégica en el juego que llevan a cabo con los agentes privados para conseguir beneficios a corto plazo incumpliendo las políticas anunciadas previamente (Erías y Sánchez.. Se cree que cuanto más independientes son los bancos centrales tanto más “creíble” es su lucha contra la inflación y. 1983 y Ball. reduciendo de esta forma la inflación sin pagar el coste temporal de un aumento de paro (Blinder. 1995). Num. ya que si la información fuese perfecta este problema no existiría (Garfinkel y Oh. Asimismo. 14 temporalmente inconsistente no será creíble para los agentes económicos. sostienen que la desinflación sin costes es posible si la política del banco central es totalmente creíble (Taylor. que han aparecido en la literatura especializada. Blackburn y Christensen (1989. las versiones extremas de la hipótesis de la credibilidad. Esto es debido a que en una curva de Phillips con expectativas. 2) definen la credibilidad como “el punto hasta el cual las creencias sobre el curso actual y futuro de la política económica son consistentes con el programa originalmente anunciado por el decisor político”. La credibilidad se ve reforzada por la consecución de los objetivos marcados. pueden reducir la inflación con un coste social más bajo. el mero hecho de una campaña de desinflación hará que la inflación esperada disminuya bruscamente. p. 1995). De hecho. 1995. así pues el anuncio de un cierto objetivo de inflación a medio plazo p * . supone un compromiso de las autoridades en la utilización de la política monetaria para alcanzar 226 .

que permita acomodarse shocks inesperados. 35). el que determine las expectativas de los agentes sobre la evolución futura de la actividad y los precios. CREDIBILIDAD Y EL COMPORTAMIENTO DE LOS AGENTES dicho objetivo. el modelo neokeynesiano antes expuesto se completa con una regla de formación de expectativas inflacionarias del público del siguiente tipo (Rosende. la transparencia y consistencia de la política monetaria en el tiempo contribuye a mejorar la reputación de la autoridad monetaria. INDEPENDENCIA. puesto que no sólo se eleva la tasa de inflación a medio y largo plazo. CASTAÑO e I. CARRASCO (2009): BANCOS CENTRALES. mientras estime que estas acciones van permitir alcanzar los objetivos de inflación a medio plazo p *. Por tanto. donde es difícil establecer el efecto de las acciones de política de la autoridad monetaria. p t+1 = p * si p t = p * p et+1 = g y* si p t ≠ p * En un contexto dinámico. 227 . hace que los agentes valoren en su conjunto la actuación del banco central. En la realidad. Siguiendo a Barro y Gordon (1983b). la existencia de retardos temporales largos y variables de la política y la falta de información (Cukierman. Esto último. Esto es. en la medida que se mantengan en gran parte los compromisos de inflación. a fortalecer su credibilidad y a servir de ancla de las expectativas de inflación de los agentes económicos (Esteve y Prats. debido a que la pérdida de confianza en los compromisos de la autoridad debería llevar a una mayor inquietud del público frente a cualquier señal de corto plazo que pueda interpretarse como la posibilidad de nuevas subidas en la inflación (Rosende. TRANSPARENCIA. se producirá una ruptura en el círculo virtuoso de la política monetaria. el público confiará en la consistencia de la política monetaria con los objetivos que esta se plantea.Mª S. es decir. 2002). en última instancia. p. expresado en el paso de una inflación de largo plazo igual a p * a una igual a g y* >p *. al percibir un cambio en la política monetaria. la regla de formación de expectativas expuesta debe interpretarse como una condición de consistencia de la política y no literalmente. Sin embargo. 2007. 1992). sino que además se reduce el espacio para la implementación de políticas anticíclicas. 2002). se facilita el uso de una política monetaria discrecional. El grado de credibilidad de la política monetaria será.

14 Un ejemplo de la importancia de este factor institucional lo encontramos en el BCE. muy común a partir de los años ochenta. se han presentado algunos contenidos relativos a credibilidad del banco central. 6. de igual forma. Más concretamente. 228 .. Para ello se ha centrado en temas como la independencia.economía. las expectativas sobre los precios disponen de un buen anclaje. Posteriormente. El presente artículo tiene como objetivo presentar algunas cuestiones relativas a las relaciones existentes entre la política monetaria y el comportamiento de los agentes.Conclusiones. se explica que la política monetaria puede llegar a ser temporalmente inconsistente cuando las autoridades pretenden actuar a la vez contra dos objetivos contrapuestos. tal y como se ha explicado en el apartado anterior. respecto de lo que no puede conseguir (BCE. La especialización de la herramienta en alcanzar el objetivo de inflación ha sido. Resulta además de gran utilidad que los bancos centrales mantengan una postura abierta y realista respecto de lo que la política monetaria puede conseguir y.Clm. El problema de la inconsistencia temporal afecta de forma determinante a la eficacia de la política monetaria. Por último. la transparencia y la credibilidad de los bancos centrales. si cabe aún más importante. La comunicación periódica de la evaluación de los bancos centrales acerca de la situación económica resulta especialmente útil. Num. Éste fomenta la credibilidad expresando con claridad todo lo referente a su mandato y a la forma en que desempeña sus funciones. 2009). han sido introducidas las cuestiones relacionadas con la transparencia de los bancos centrales. con una sola herramienta. La solución que propone la literatura especializada es la cesión de las competencias de la política monetaria a un banco central independiente. como son el paro y la inflación. Cuando se considera que el BCE es capaz de cumplir su mandato de política monetaria y está dispuesto a hacerlo. en un primer momento. Desde una óptica neokeynesiana. se ha tratado el problema de la inconsistencia temporal de las políticas óptimas y la necesidad de independencia de los bancos centrales.

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