VALORES

Tendencias en economa y management para la creacin de valor

KPMG EN ESPAA

02
Enero 2008

En portada Business abroad... o cmo afrontar la internacionalizacin Trayectorias de xito Entrevista con Isidro Fain, presidente de la Caixa En primer plano Entrevista con Ignacio Galn, presidente de Iberdrola La apuesta por la sostenibilidad de Acciona, la situacin del private equity a debate, Pedro Solbes en Perspectivas KPMG y otros temas... tambin en Valores

Editorial

John M. Scott Presidente de KPMG en Espaa.

Algunas claves para dar Valor

on este segundo nmero de Valores queremos continuar nuestra andadura editorial profundizando en las ltimas tendencias empresariales y en los temas que marcan la actualidad y evolucin de los distintos sectores de actividad. En nuestro artculo de portada hablamos de la internacionalizacin de las empresas, proceso que est marcando la estrategia de un buen nmero de compaas espaolas grandes y medianas, y un paso trascendental en su crecimiento. Abordamos este tema incidiendo en todas aquellas condiciones, tanto de la empresa como del mercado de destino, que deben valorarse a la hora de iniciar un negocio en el extranjero, como la scalidad o la disposicin de aliados locales. Adems, queremos aprovechar este nmero para tratar a fondo uno de los temas que afectarn en el futuro inmediato a las empresas de nuestro pas: la convergencia de su normativa contable con las Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF) a travs del Nuevo Plan General de Contabilidad. As, planteamos de antemano todas aquellas cuestiones que surgirn al afrontar la nueva regulacin que entrar en vigor el 1 de enero de 2008. En esta ocasin, Valores recoge entrevistas a los responsables de dos empresas clave en sus respectivos sectores. Isidro Fain, desde la Caixa, e Ignacio Galn, desde Iberdrola, nos ofrecen la visin, objetivos y estrategias que dirigirn la marcha de sus respectivas organizaciones.

Adems, atentos a la tendencia de incorporar la responsabilidad corporativa dentro de la estrategia empresarial, entrevistamos al director general de Relaciones Institucionales y Marketing Corporativo de ACCIONA, Juan Ramn Silva, una de las empresas que estn liderando la apuesta por la sostenibilidad. Del mismo modo, en este segundo nmero, Valores ha reunido a los responsables de las principales rmas de private equity para desentraar las cuestiones ms relevantes de un sector de gran impacto en el dinamismo empresarial. Finalmente, incluimos la crnica de la intervencin del vicepresidente segundo del Gobierno y ministro de Economa y Hacienda, Pedro Solbes, en el primer almuerzo del ciclo Perspectivas KPMG, una plataforma creada para analizar los grandes sectores econmicos y empresariales de nuestro pas. En el primer encuentro y con el sector nanciero como protagonista, Solbes expuso las principales fortalezas de nuestra economa y su visin sobre cmo afrontar el futuro. Como siempre, esperamos que estos contenidos ofrezcan ideas innovadoras, valor y algunas claves para aprovechar las oportunidades de una economa en constante cambio.

Nuestro objetivo es ser el punto de encuentro de nuestra rma con el mercado y aportar ideas innovadoras

VALORES
Publicacin semestral de KPMG en Espaa

Presidente del Consejo Editorial

John M. Scott

Diseo y realizacin
BPMO Edigrup Paseo de la Castellana, 121, 6 B 28046 Madrid www.grupobpmo.com Depsito legal: B-25.457-2007
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Edita
KPMG en Espaa Edicio Torre Europa Paseo de la Castellana, 95 28046 Madrid Tel.: +34 91 456 34 00 Fax.: +34 91 555 01 32 www.kpmg.es valores@kpmg.es

consejo Editorial
Antonio Fornieles Celso Garca Granda Csar Ferrer Fernando Gonzlez Urbaneja Hilario Albarracn Jos Luis Guilln Mara Jos Aguil Miguel ngel Noceda Ramn Pallars Roberto Bodegas

A FONDO

La reforma contable ya est aqu

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VISIN

Jason Zweig, periodista nanciero y autor de la versin comentada y actualizada de El Inversor Inteligente de Benjamin Graham

MANAGEMENT

Invertir en empresas insolventes: del riesgo al benecio

48 54

Sumario
EN PORTADA

MANAGEMENT

La optimizacin de costes, un valor aadido para la empresa

Business abroad... o cmo afrontar la internacionalizacin

06 12

COMPROMETIDOS

A DEBATE

Juan Ramn Silva, director general del rea de Relaciones Institucionales y Marketing Corporativo de Acciona

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Private equity, inversores con espritu de gestores

OPININ

TRAYECTORIAS DE XITO

Entrevista con Isidro Fain, presidente de la Caixa

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Contribuyendo a la creacin de valor en las fusiones y adquisiciones

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PERSPECTIVAS KPMG

Sector nanciero: vital ante los nuevos retos econmicos

DIMENSIN GLOBAL

La consolidacin del sector burstil

GESTIN 76 DEL CONOCIMIENTO

Informes KPMG

EN PRIMER PLANO

Entrevista con Ignacio Galn, presidente de Iberdrola

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AGENDA

80
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En portada
INTERNACIONALIZACIN DE LA EMPRESA ESPAOLA

Business abroad... o cmo afrontar la internacionalizacin

Qu pasos debe dar una empresa para iniciar un proceso de internacionalizacin? A qu aspectos hay que prestar especial atencin? Puede la scalidad arruinar una inversin a priori interesante? Son algunos de los interrogantes que necesariamente se plantean antes de dar el gran salto. Responderlos con acierto equivale a subir el primer peldao para el xito. Cul es el paso inicial que debe dar una empresa cuando se pone sobre la mesa un proyecto de internacionalizacin? Antes de nada, asesorarse. La respuesta a esta pregunta bsica puede sonar a perogrullada, pero es que a veces se olvida, arma Jos Luis Guilln, socio director responsable de Servicios de Asesoramiento de Negocio de KPMG en Espaa. Siempre que hablo con directivos de alguna empresa les digo lo mismo: hay que tener muy claro dnde quieres ir y por qu. Minimizar riesgos Una vez que el directivo o empresario se formula la primera pregunta, la carrera de la internacionalizacin permite ver los primeros obstculos, que muy a menudo estn relacionados con el propio deseo de salir al extranjero. Se trata de analizar con frialdad y la mxima objetividad posible la situacin real de la empresa en el pas de origen, con el objetivo de evitar que acabemos construyendo la casa por el tejado. El anlisis pasa por poner en referencia el proceso de internacionalizacin con tu propia dimensin interna, se trata de que el riesgo que asumes al emprender una aventura en el extranjero no ponga en riesgo tu compaa de origen, aclara Jorge Rioprez, socio director responsable de Corporate Finance de KPMG en Espaa. Es necesario tener una cuota de mercado signicativa en tu pas, y eso normalmente va parejo al tamao. En este sentido, el tamao es importante. Ciertamente, la solidez de la empresa antes de construir nuevas estructuras es un aspecto en el que todos los expertos estn de acuerdo. Jos Luis Guilln comenta que antes de crecer en quince pases, conviene mirar si en el tuyo ya dispones de una buena base y, a continuacin, recuerda aquello de quien mucho abarca poco aprieta.

En portada

Esto no signica que para salir al extranjero sea necesario contar con una enorme masa crtica. Es verdad que, histricamente, quienes han salido al exterior siempre han sido las grandes empresas y, detrs de ellas, los grandes bancos, explica

Cada veZ meNOS cOmplejOS

A lo largo de los ltimos aos, las empresas espaolas han ido dejando atrs los tpicos y los complejos para internacionalizarse con proyectos solventes y, en muchos casos, bien gestionados. Jos Luis Guilln lo atribuye a una cuestin cultural y a una mejor formacin. El management espaol haba tenido un sentimiento de inferioridad y se lo ha quitado ya, demostrando que cada vez est ms capacitado y conado en s mismo para poder hacer lo mismo que han venido haciendo los extranjeros aqu. Por su parte, Vctor Hernn , socio director responsable de Tributacin Internacional de KPMG Abogados, opina que Espaa pas la primera oleada latinoamericana de los noventa y ahora las inmobiliarias invierten en la Europa del Este y las industriales, fundamentalmente, en pases muy desarrollados como EE.UU. y Reino Unido. Da la impresin de que las empresas espaolas aprendieron a invertir en Latinoamrica y ahora son competidores como otro cualquiera.

DeclOgO para iNterNaciONaliZar Su NegOciO

1. Tener claro dnde, por qu, cundo y cmo. 2. Tener un volumen suciente en el pas de origen y los recursos necesarios para abordar el proceso. 3. Detectar la ventaja competitiva que permita la internacionalizacin. 4. Establecer una estrategia entre el crecimiento orgnico y el corporativo. 5. Contar con asesoramiento para conocer las peculiaridades de cada pas. 6. Adaptarse al mercado de destino. 7. Realizar una planicacin scal a corto y largo plazo. 8. Sondear la conveniencia de contar con aliados locales. 9. Olvidar complejos pero ser humilde, especialmente en pases en vas de desarrollo. 10. Ser perseverante y lgico: ser consecuente con la decisin de internacionalizar a pesar de las dicultades e involucrar los recursos necesarios para conseguirlo.

los proveedores, relaciones, contactos institucionales, posibles socios... Al nal, te puede aportar muchsimo conocimiento en un plazo corto, con una gran profundidad e independencia. La scalidad, esencial Captulo aparte es el asesoramiento scal, una pata de la internacionalizacin a menudo relegada al ltimo lugar y que, sin embargo, puede acabar echando a perder un buen proyecto empresarial. Vctor Hernn, socio director de Tributacin Internacional de KPMG Abogados, recuerda que las leyes scales en los pases avanzados a menudo no duran ms de cuatro o cinco aos, as que necesitas un asesoramiento constante. Una estructura scal que ahora funcione bien puede no ser tan ecaz dentro de tres aos. Un breve repaso a las exigencias tributarias de cada pas bastan para darse cuenta de que la scalidad es un aspecto absolutamente esencial en el planteamiento de cualquier proyecto de internacionalizacin. Tanto es as que, como explica el propio Hernn, se ha producido un autntico cambio de modelo: Antiguamente, quien planicaba la salida al exterior en una empresa era el rea legal, y ahora, en cambio, hemos ido a un modelo anglosajn en el que quien planica es el rea scal. El motivo de este cambio de planteamiento es el elevado coste que a menudo supone

Guilln. Pero eso a da de hoy no es as: no es necesario ser una multinacional gigantesca para internacionalizar. Tenemos una economa ms global y una empresa mediana puede promover sus ventas de forma internacional siempre que tenga algo slido aqu. Asesoramiento constante Precisamente con el objetivo de minimizar riesgos, el asesoramiento debe convertirse en una constante. Y no slo en la etapa inicial, cuando el know how se convierte en un valor estratgico clave, sino durante toda la vida del proyecto. Cualquier estrategia de asesoramiento internacional pasa por entrar en culturas, regmenes legales, contables, scales o mercantiles totalmente diferentes, lo que implica una dosis de

riesgo ms importante para cualquier tipo de decisin empresarial, arma Jorge Rioprez. Ese riesgo adicional justica ms que de sobra el pago de honorarios de asesoramiento empresarial, aade. Una vez se ha empezado el asesoramiento inicial, Rioprez pone el dedo en la llaga al recordar que es un error importante creer que en el pas de destino tienes que hacer exactamente lo mismo que has hecho en el de origen. Es necesario adaptarse a la cultura del pas en el se va a emprender el negocio. En este sentido, Jos Luis Guilln alude a aspectos de ndole prctica: Es bueno contar con alguien que te ayude a entender de manera objetiva y en profundidad mercados que t quiz desconoces: con quin se compite, quines son

Tenemos una economa ms global y una empresa mediana puede promover sus ventas de forma internacional siempre que tenga algo slido aqu

Jos Luis Guilln Socio director responsable de Servicios de Asesoramiento de Negocio de KPMG.

En portada

OchO mOtivOS para la iNterNaciONaliZaciN

1. La ventaja comparativa de algunos pases. 2. La evolucin de la tecnologa. 3. La homogeneizacin de la demanda internacional. 4. La diferenciacin de los productos. 5. La disminucin del ciclo de vida del producto. 6. La mejora de las redes de transporte. 7. Las economas de escala. 8. La evolucin de la competencia.
Fuente: Gabriel Olamendi (www.estoesmarketing.com)

trasladar un negocio a otro pas debido a los impuestos. Hernn pone un ejemplo muy ilustrativo: En Estados Unidos hay una tributacin sobre el benecio del 35 por ciento tipo federal americano. A este porcentaje hay que aadir un 5 por ciento del Estado en el que te encuentres, y cuando distribuyas dividendo a Espaa le tendrs que aadir la retencin, lo que nos sita casi en el 50 por ciento de tributacin. Se trata, en denitiva, de la mitad del benecio. Quiz si pudieras invertir desde otro pas diferente a Espaa con mejor trato scal en relacin a Estados Unidos, te ahorraras parte de esa retencin y el coste sera menor. En otras palabras, conviene plantearse seriamente la conveniencia de invertir en un pas que se va a llevar un altsimo porcentaje de nuestras ganancias, si no se encuentran estructuras legales que permitan reducir ese coste. Una estructura que cueste el 60 por ciento en impuestos no merece la pena, concluye Hernn. Precisamente, con el objetivo de mejorar la tributacin de las empresas que desarrollan actividades en otros pases, a nales de los aos noventa se introdujo en Espaa la gura de las Entidades de Tenencia de Valores Extranjeros, conocidas por sus siglas ETVE. Su gran ventaja es que estn exentas de tributacin y, por lo tanto, permiten que las liales extranjeras de empresas espaolas depositen en ellas

los dividendos sin coste alguno. Esto no slo simplica las infraestructuras de las empresas que salen al exterior, sino que favorece la internacionalizacin de las compaas espaolas. Pero las ETVE son slo uno de los recursos que un servicio de asesora scal puede brindar a una compaa. En Espaa existen determinados incentivos scales a la internacionalizacin de la empresa, arma Vctor Hernn. Por ejemplo, hay una deduccin por actividades exportadoras un 25 por ciento del importe invertido en la lial a la que ests exportando y otra que se conoce como de fondo de comercio nanciero que te permite deducir al 5 por ciento anual el fondo de comercio que exista en una compra de acciones de una compaa extranjera. Hernn recuerda que este tipo de incentivos pueden ser compatibles o no con reducir la tributacin en el pas de destino. En denitiva, scalmente uno debe decidir dnde le conviene generar la mayor eciencia, si en el pas de origen o en el de destino, concluye. Aliados locales Otra de las grandes cuestiones que se plantean en el momento de iniciar un proceso de internacionalizacin es la necesidad de contar con socios locales en el pas de destino. El concepto es algo ambiguo, y por eso Jorge Rioprez matiza: Si como socio entendemos a alguien con quien compartir

Lo importante es que el riesgo que asumes al emprender una aventura en el extranjero no ponga en riesgo tu compaa de origen

Jorge Rioprez Socio director responsable de Corporate Finance de KPMG.

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EStrategia de iNterNaciONaliZaciN
Estrategia de mercados y entrada Estrategia de implantacin

Estudio de mercado

Opciones de entrada

Preparar la organizacin

Implantacin de la estrategia de internacionalizacin

1 Cules son los

mercados ms atractivos para el operador?

2 Cundo es

conveniente la adquisicin y cundo el crecimiento orgnico? Cmo prepararse para una y otra opcin de entrada?

3 Quin se encarga de

qu cuando llegue el momento de expandirse? Cmo afecta un programa de internacionalizacin a los planes de recursos humanos, la organizacin general y los procesos del operador?

4 Cmo estar

preparados para implantar con ecacia y rapidez? Cules son las etapas bsicas del proceso de implantacin?

el riesgo de capital derivado de la inversin que hagas en otro pas, en ese caso no tiene por qu ser necesario. Ahora bien, si como socio entendemos el que te provee de asesoramiento til bajo unas condiciones y unos honorarios, entonces s. Jos Luis Guilln se reere tambin a esta gura utilizando el concepto de aliado:

En muchsimas ocasiones y en muchos sectores, es muy importante contar con aliados de una forma o de otra. Te pueden hacer la vida mucho ms sencilla, y no tiene por qu ser accionista de la empresa. De hecho, en KPMG podemos ayudar a las empresas a encontrar a un aliado ideal o bien a descartarlo.

Fiscalmente uno debe decidir dnde le conviene generar la mayor eciencia, si en el pas de origen o en el de destino

Vctor Hernn Socio director responsable de Tributacin Internacional de KPMG Abogados.

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A debate

RETOS DEL SECTOR DE PRIVATE EQUITY

Private equity, inversores con espritu de gestores

E
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l sector del private equity ha alcanzado un singular protagonismo en Espaa durante los ltimos aos. Los datos lo conrman: la inversin canalizada por las entidades de private equity durante el primer semestre del 2007 asciende a 2.000 millones de euros, con un incremento superior al cincuenta por ciento respecto al mismo periodo del ao anterior, segn datos de la Asociacin Espaola de Entidades de Capital Riesgo (ASCRI) (ver la web www. webcapitalriesgo.com). Adems, las cifras aumentarn considerablemente la segunda mitad del ao, si se materializan algunas grandes operaciones en curso, como es el caso de Iberia. El nmero de transacciones

supera las 355, con un 11 por ciento de incremento. Pero el dinamismo del sector es ms relevante en plazos ms largos, el ao 2002 la inversin alcanz los mil millones de euros, y un ao despus super los 1.300. Tras la excelente evolucin del sector est el trabajo profesional de unos equipos humanos competentes y comprometidos. Otra muestra es que el valor de los activos totales de los negocios participados se increment un 23 por ciento cada doce meses. Para hacer una radiografa ms profunda del sector, KPMG convoc en su sede madrilea de Torre Europa a algunos de los directivos ms destacados: Maite Ballester (3i), Pedro de Esteban (Carlyle); Javier Loizaga (Mercapital) e Ignacio Moreno (Vista

El mercado espaol, salvo sorpresas, va a experimentar a lo largo de 2008, unos ndices de crecimiento razonablemente buenos
Pedro de Esteban Managing director en Europa de The Carlyle Group

Capital). Como moderador actu el periodista Fernando Gonzlez Urbaneja, asistiendo por parte de KPMG, Fernando Garca Ferrer, socio director responsable de private equity de KPMG en Espaa, acompaado por Hilario Albarracn, socio director responsable de Advisory y los socios del rea de Transaction Services de KPMG, Juan Jos Cano, Miguel ngel Castell y Manuel Parra. Private equity, inversores y gestores Tal y como seala Fernando Gonzlez Urbaneja, el impacto del private equity se nota en las 1.463 empresas nanciadas por el sector durante la ltima dcada. Una de las conclusiones del informe, patrocinado por KPMG, es que las compaas respaldadas por el private equity generan empleo a un ritmo superior al de las dems sociedades. Al menos el seis por ciento de la creacin media de empleo entre 1996 y 2004 puede atribuirse al private equity, sin computar los empleos indirectos generados por los negocios participados, ni los relativos a las empresas no incluidas en la muestra. Javier Loizaga, socio director de Mercapital, aporta un dato que da idea de la dimensin

de esta actividad en el panorama europeo: Los recursos captados por el sector en el continente el pasado ao fueron mayores que los captados por todas las bolsas europeas. El estudio tambin muestra las mejoras en la gestin. Un ejemplo es que el volumen de ventas y el resultado bruto de las sociedades participadas por rmas de private equity crecieron, como media, un 25 por ciento anual, frente al nueve por ciento, respectivamente, de las compaas del denominado grupo de control, formado por empresas comparables a las de la muestra,

que no recibieron inversin de private equity. Ignacio Moreno, consejero delegado de Vista Capital, seala que no se valora lo suciente el papel que juega el sector: La entrada del private equity en una empresa supone un cambio en la estructura de propiedad, para que sta pase a manos de un socio que estar presente e implicado en el desarrollo del negocio. Aunque, como es evidente, no suple la gura del empresario tradicional, el private equity se compromete con los proyectos empresariales y fortalece los planes industriales.

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A debate

Con la entrada del private equity en una compaa, cambia la estructura de propiedad y pasa a manos de unos socios nancieros, presentes, comprometidos con el proyecto y que ayudarn a implantar el plan de negocio
Ignacio Moreno Consejero delegado de Vista Capital

Un escenario en continuo cambio La actualidad del private equity pasa, inexcusablemente, por convivir con los efectos de las turbulencias conocidas en Estados Unidos el pasado verano por la crisis de las hipotecas subprime (de alto riesgo). Un fenmeno que ha llevado a los bancos a endurecer las condiciones de concesin de crditos, incluso a la paralizacin de los mercados interbancarios, cuestin clave para el sector de private equity cuya operativa descansa en adquisiciones de empresas a travs de una nanciacin que es aportada, en buena parte, por los bancos. Fernando Gonzlez Urbaneja resume la sensacin generalizada de los asistentes en cuanto a un riesgo de liquidez en el sistema, e invita a los participantes a opinar sobre ese riesgo: En lo que todos coincidimos es en que hay dinero disponible, aunque quizs ahora no resulte tan visible, sugiere. Maite Ballester, socio de la rma 3i, conrma que en verano hubo un problema mundial de liquidez, que ha inducido una falta de conanza en muchas entidades nancieras. Para Pedro de Esteban, managing director en Europa de Carlyle, estamos viviendo un cambio de tendencia en la nanciacin: En Carlyle pensbamos desde haca tiempo que los niveles de endeudamiento que estaban ofreciendo los bancos eran muy elevados, por lo menos en nuestro sector. Al nal, todos tenamos la sensacin de que las entidades nancieras estaban prestando barato, con ndices de riesgo muy subordinados. Probablemente, esta correccin era necesaria.

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Ignacio Moreno, por su parte, est convencido de que la globalizacin del mercado nanciero ha hecho que la distribucin del riesgo entre los distintos actores bancarios sea mayor. De todos modos el problema radica ms bien en el valor que posee el activo y no tanto en el riesgo de la empresa que se est nanciando. Hilario Albarracn, socio director responsable de Advisory de KPMG comenta: Ante este panorama de periodo de ajuste se requiere paciencia, pero no hay motivos de alarma en la economa. En este escenario, cuando los bancos se muestran ms reacios a nanciar, la capacidad de ajustarse a la nueva situacin parece prioritaria. No en vano, el propio mercado parece seguir esa tendencia, como detall Ignacio Moreno. Desde mi punto de vista, el precio de la deuda no va a subir mucho ms, pero la cantidad de deuda disponible para comprar va a disminuir, algo que ya estamos observando. Ante este panorama, habr que poner ms capital, con lo cual la rentabilidad disminuir y el importe que se est dispuesto a pagar ser menor. Como resumen, dira que es tan importante el precio de la deuda como la cuanta de la misma. Pedro de Esteban conrm que el sector est volviendo, en cierta medida, a las estructuras de nanciacin de hace dos o tres aos, con un nivel de apalancamiento mucho menor.

Para Ignacio Moreno, otro de los cambios guarda relacin con las rentabilidades, stas al igual que el resto de los elementos del mercado presentan desajustes en determinados momentos. Las rentabilidades estaban desajustadas al alza, pero con el tiempo volvern a un estadio ms normal. Maite Ballester corrobora esta lectura: Nos habamos acostumbrado a invertir en una empresa y salir de ella a los dos aos, obteniendo tres veces la inversin realizada, un ratio muy elevado; lo lgico sera obtener dos veces la inversin, pero despus de permanecer tres ejercicios. En la misma lnea se expresa Javier Loizaga al sealar que las sociedades tendrn que adaptarse al escenario actual, y esto pasar por hacer una nueva estimacin de las valoraciones. El socio director responsable de Private Equity de KPMG en Espaa, Fernando Garca Ferrer, apunta que en la etapa actual, quizs habr que rebajar el apalancamiento en algunos puntos y los vendedores tendrn que reducir sus expectativas en precio. Maite Ballester advirti, sin embargo, que esto no pasa automticamente: La asignatura pendiente es saber cmo va a impactar la nueva realidad nanciera. Una opinin, por otro lado, compartida por Pedro de Esteban, quien asegura que lo realmente preocupante sera que el fenmeno perjudicase al consumo y a la demanda interna.

Una actividad que no cesa Independientemente de que los ajustes se lleven a cabo en mayor o menor grado, lo cierto es que el mercado mantiene un notable dinamismo. Javier Loizaga seal que el sector no se ha parado, es ms, en el mundo se ha invertido ms en los ltimos 18 meses que en los dos aos anteriores, si hablamos de dlares totales. Maite Ballester aport ms cifras para conrmar la tendencia, en 2005 se captaron 220.000 millones de euros en Europa y Estados Unidos, cifra que subi el pasado ejercicio hasta los 240.000 millones. Precisamente, lo que no se ha

El sector est volviendo, en cierta medida, a las estructuras de nanciacin de hace dos o tres aos, con un nivel de apalancamiento mucho menor
Maite Ballester Socio de 3i

Javier Loizaga Socio director de Mercapital

Ignacio Moreno Consejero delegado de Vista Capital

Pedro de Esteban Managing director en Europa de Carlyle

Maite Ballester Socio de 3i

Fernando Gonzlez Urbaneja Moderador y miembro del Consejo Editorial

Fernando Garca Ferrer Socio director responsable de Private Equity de KPMG

Hilario Albarracn, socio director responsable de Advisory de KPMG

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A debate

detenido en ningn momento ha sido el proceso de fundraising (captacin, por parte de las rmas de private equity, de nuevos fondos para invertir), segn Javier Loizaga, en este sentido, el ujo de dinero en el sector es imparable. Y por qu se siguen produciendo operaciones de captacin?, plante Ignacio Moreno: En primer lugar, porque en el mundo existe dinero para invertir. Adems, en Espaa tampoco se encuentran alternativas de inversin, con una Bolsa en mximos, de forma quiz un poco articial. La conclusin es que el private equity es y seguir siendo una alternativa ms que interesante para aquellos actores que dispongan de liquidez. Y se conrma, asimismo, que, aunque no hay problemas en cuanto a la cantidad de recursos destinados a la inversin apunta Fernando Gonzlez Urbaneja, otra cuestin es el perl del riesgo.

La creatividad, un valor en alza En un contexto marcado por los cambios, cobra especial protagonismo la imaginacin de determinadas rmas al afrontar su actividad. Al respecto, los asistentes sealan la importancia de la creatividad en las operaciones y en la gestin como una de las habilidades a tener ms en cuenta. En este sentido, Maite Ballester subraya que son las sociedades de private equity las que disponen de la capacidad y el dinero para desplegar imaginacin y creatividad: Contamos con los recursos y con los equipos necesarios para invertir. Otra cosa es que nos pongamos de acuerdo en el precio de las transacciones. No obstante, Maite Ballester, de 3i, reconoce las dicultades actuales: Ser ms complicado conseguir estructuras tan creativas como las que estbamos logrando antes del verano en grandes operaciones. Por su parte, Javier Loizaga, est convencido de que se encontrar la manera de ejecutar operaciones que antes no se materializaban: Lo nico seguro es que no vamos a dejar de invertir, el dinero se est quieto muy poco tiempo. Sectores atractivos para el private equity Si existe un segmento donde la creatividad y la imaginacin son constantes, es el

Pedro de Esteban Managing director en Europa de Carlyle

Ignacio Moreno Consejero delegado de Vista Capital

de las nuevas tecnologas. Preguntados los asistentes por el inters del private equity por este pujante sector, Pedro de Esteban seala que la actividad se ha integrado en otros negocios, hasta convertirse en un canal ms. En el ltimo lustro se produjeron retornos de inversin muy dignos en ese sector y asistimos a historias de xito, pero con un perl de riesgo mayor que en otras operaciones y con una complejidad en la gestin y en el control mucho ms grandes, aadi. Javier Loizaga recurri a los nmeros para sostener la importancia de este sector: Sin tener en cuenta los grandes fondos los de ms de 2.000 millones, la tecnologa, entendida en el sentido ms amplio, representa el 40 por ciento del dinero captado en el mercado. Si analizamos los campos que resultan atractivos para el private equity, los datos facilitados por ASCRI arrojan algo de luz. Durante el primer semestre de 2007 los sectores que ms inversin recibieron en Espaa fueron: hostelera/ocio (33 por ciento), seguido de otros servicios (14 por ciento) y transporte (11 por ciento).

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Si atendemos al nmero de operaciones, la lista est encabezada por informtica (17 por ciento), productos de consumo (12 por ciento) y otros servicios (11 por ciento). Un futuro con varios frentes En cuanto a los retos futuros que se le presentan al private equity, Fernando Gonzlez Urbaneja pregunt a los asistentes acerca de los riesgos regulatorios con los que tendrn que convivir. Javier Loizaga considera que el sector tiene que prever posibles cambios en la scalidad en los prximos dos o tres aos. Otra de las cuestiones a considerar en este apartado guarda relacin con la mayor transparencia que se exigir al sector, lo que implicar un cambio en la operativa, aclara Pedro de Esteban. Y tampoco se debe pasar por alto que el private equity evolucionar hacia una mayor concentracin, como resultado de fusiones de algunos de los actuales actores. Una imagen alejada de la realidad Finalmente, uno de los temas que despert el inters de los asistentes fue el de la percepcin que la sociedad tiene de las compaas de private equity, entidades cuyo n es invertir en empresas, aportarles un valor aadido, contribuir a su crecimiento y, nalmente, salir de ellas con las consiguientes plusvalas. A pesar de ello, la percepcin de la sociedad no se ajusta a esta imagen. A este respecto, Maite Ballester reconoce que quiz el sector no ha hecho el esfuerzo suciente por comunicar la naturaleza de su actividad: La imagen percibida del private equity es la de triunfadores y, lo cierto es que trabajamos muy duro para poner en marcha y sacar adelante operaciones muy complejas. En el mismo sentido, se maniesta Ignacio Moreno: En muchas empresas, el trmino socio nanciero se utiliza con connotaciones peyorativas; pero en realidad nuestra vocacin es ms de gestin e involucracin en la gestin de las participaciones, ms incluso que socios industriales tradicionales en el capital de las empresas.

Javier Loizaga Socio director de Mercapital

El dinero captado en el continente el pasado ao por el private equity fue mayor que la cuanta de los recursos captados por las bolsas europeas en su conjunto

Son algunas de las conclusiones de los expertos reunidos por KPMG, profesionales que coinciden en resaltar la vocacin de gestores cuando entran en una empresa. Asimismo, subrayaron el dinamismo de un sector que se enfrenta a las turbulencias del momento nanciero mundial. Un fenmeno que conllevar ajustes en todas las actividades y sectores. Desde mi punto de vista, tendremos que adecuar los objetivos y los precios a una nueva situacin, aunque el modelo de negocio no va a cambiar, resume Ignacio Moreno. Todo ello en un mercado como el espaol, que, salvo sorpresas, se experimentarn, a lo largo de 2008, ndices de crecimiento razonablemente buenos, concluy Pedro de Esteban.

Maite Ballester Socio de 3i

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Trayectorias de xito

ISiDRO FAiN, PRESiDENTE DE LA CAiXA

La magia de la Caixa est en un proyecto institucional de servicio social

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la Caixa naci precisamente para ser til socialmente; la entidad nanciera era y es slo el instrumento material para conseguirlo

Fernando Gonzlez Urbaneja Ya le ha tomado las medidas a las nuevas responsabilidades como presidente? Qu diferencias encuentra respecto a las anteriores? Ha sentido la soledad de la ltima decisin? Cmo ejerce esa responsabilidad? El cambio, teniendo en cuenta que ya llevo 25 aos en la Caixa, los ltimos ocho como director general, ha sido, principalmente, un cambio de visin. Es algo parecido a lo que ocurre cuando subes a un monte, desde la cumbre el paisaje es el mismo de la subida, pero no la amplitud. Es posible que los distintos elementos de la gestin diaria queden inevitablemente algo ms lejos, tal vez no los distinga con la misma nitidez, pero la visin de conjunto es la que mejor reeja la realidad, para lo mejor y para lo mejorable, y eso permite disear las estrategias. No creo que exista decisin alguna que no se tome en soledad, lo que ocurre es que con frecuencia tenemos la gran suerte de poder compartir y contrastar nuestra opinin, nuestro sentir e incluso nuestras dudas, con personas en las que confas totalmente. Yo he tenido siempre esta suerte y sigo tenindola ahora. La suerte de contar con profesionales extraordinariamente competentes, en los que confo y con quienes puedo compartir la misma conviccin y el mismo objetivo: conseguir el mayor desarrollo posible de una entidad como la Caixa que, hasta el momento, ha demostrado tener un proyecto de futuro con una gran ecacia social. Aunque nada de ello, ni siquiera este confort conceptual, puede sustraerte de la responsabilidad de tomar, en cada momento, la decisin oportuna.

Usted ha sido un gran comercial de la banca, pero tambin tiene que preocuparse por una gran cartera empresarial. Como se siente, banquero comercial, de negocios o universal? No me incomoda el trmino banquero y menos an el de nanciero. Ninguna sociedad puede prosperar socialmente si no progresa econmicamente, para lo que, sin duda, se necesita una innidad de variables y, entre ellas, un sistema bancario que funcione bien. El objetivo de toda entidad bancaria es generar valor para todos los que intervienen en su andadura, desde los accionistas a los prestamistas; y, en este sentido, yo creo que el futuro de cualquier entidad nanciera no es imaginable sin el tamiz de la responsabilidad corporativa y, probablemente, sin un compromiso social. En nuestro caso, estas exigencias tienen seguramente menos mrito, porque la Caixa naci precisamente para ser til socialmente, la entidad nanciera era y es slo el instrumento material para conseguirlo. Ser banquero, hoy en da, es ser todo lo que usted menciona, porque hay momentos en que para cumplir los objetivos enunciados hay que participar en la industria, en proyectos empresariales, en iniciativas de emprendedores o hay que buscar oportunidades en otros mercados. Este es el motivo por el que, en la Caixa, los conceptos de banca de negocios o banca universal, tienen una signicacin particular,

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Trayectorias de xito

El carcter de la Caixa se podra resumir en ser humanamente prxima, socialmente til, tecnolgicamente avanzada y ticamente comprometida con su entorno

con 1,9 millones de clientes ms, hasta los 12 millones, por lo que consideramos que todava hay margen de crecimiento. Todos sus competidores apuestan por pymes y profesionales, pero ustedes llevan ventaja en eso, se puede mantener? Una de las seas de identidad de la Caixa es su proximidad a los clientes y a sus necesidades, ya sean particulares, pequeas empresas, emprendedores o grandes corporaciones. Si seguimos innovando y respondiendo a las necesidades que identicamos cada da, seguro que ganaremos la conanza de ms personas. Un ejemplo de lo que le acabo de comentar es que, segn el ranking que trimestralmente elabora la consultora AQmetrix, la Caixa ha consolidado su posicin de liderazgo en los servicios de Comercio Exterior por Internet, al situarse en la primera posicin. la Caixa fue pionera tecnolgica: cajeros, tarjetas... Cul es la apuesta y propsito en Internet? No slo queremos hablar con nuestros clientes, tenemos que hacerlo para poder saber exactamente cmo podemos corresponderles. Tenemos que tener tiempo para todos ellos, y para eso es indispensable superar la era de la burocracia. Por este motivo, les invitamos a gestionar por s mismos sus cuentas. Hemos hecho todo lo posible para que les resulte realmente fcil, rpido y cmodo realizar cualquier operacin. Los cajeros, las tarjetas, el mvil, Internet y cuantos medios ponga a nuestro alcance la tecnologa sern nuestros mejores aliados para robarle tiempo al tiempo y conseguir la mayor calidad y eciencia posible. As, de los 10,4 millones de clientes de la Caixa, 4,8 millones lo son tambin de Lnea

la que podra tener en una entidad que se cre hace ms de un siglo, para contribuir a la solucin de graves carencias sociales. Buscamos satisfacer necesidades reales. Primera entidad nanciera catalana y la primera caja de Espaa y de Europa y quiz del mundo, cmo denir el carcter de la Caixa? Cmo le gustara que fuera en 2010 y en 2025? El carcter de la Caixa se podra resumir en ser humanamente prxima, socialmente til, tecnolgicamente avanzada y ticamente comprometida con su entorno. Y ese carcter es el que marca nuestros objetivos de futuro, que se adaptan en cada momento a las necesidades de la sociedad en general y de nuestros clientes en particular. El ao 2025 queda muy lejos y sera aventurado lanzar cifras, pero para el ao 2010, la Caixa se ha jado como objetivo lograr un crecimiento eciente, rentable y solvente. Esto signica duplicar el resultado recurrente de 2006 hasta los 3.000 millones de euros, mejorar nuestro ratio de eciencia y el ROE, y garantizar nuestra ya probada solvencia. As mismo, queremos consolidar y mejorar nuestra posicin

en el mercado nacional y aprovechar las oportunidades de negocio que surjan en el mercado internacional. Las cuentas del primer semestre se abonaron a un crecimiento del 25 por ciento y ms. Cmo va el segundo semestre y los objetivos de n de ao? Este ao se ver afectado por las consecuencias de la salida a Bolsa de Criteria CaixaCorp, una operacin cuyo registro contable se realizar en el ltimo trimestre y que reforzar an ms los niveles de solvencia y de liquidez de la Caixa. Ya en el tercer trimestre, la Caixa ha elevado un 35,9 por ciento su resultado recurrente, esto es, sin incluir los resultados extraordinarios, y consideramos que es un buen resultado. Ms de cinco mil ocinas y diez millones de clientes en Espaa. Queda ms cuota en banca comercial? Es posible crecer ms all de lo vegetativo? Han tocado techo? Nosotros abrimos ocinas donde y cuando nuestros directores de cada zona nos dicen que han detectado que hace falta. Y segn esas peticiones, en nuestro plan estratgico hasta 2010 esperamos abrir 800 ocinas ms, hasta contar con 6.000 ese ao. Ese crecimiento nos llevar a contar

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Trayectorias de xito

Abierta, nuestro canal en Internet, que se ha convertido en un sistema complementario en la operativa nanciera, aunque ya sea el principal por nmero de operaciones. La difusin de Internet realmente ha supuesto un gran salto cualitativo en nuestra relacin con el cliente, ahora podemos centrarnos en las personas, convertirnos en asesores nancieros en un momento en que la actividad nanciera es cada vez ms compleja. Si liberamos a las ocinas de las operaciones ms mecnicas, podemos centrarnos en el asesoramiento a cada cliente, conociendo todas sus posibles variables. Esa nueva marca para jvenes LKXA Qu pretende y qu ha logrado? LKXA es la marca propia de todos los productos y servicios de la Caixa diseados para jvenes de hasta 25 aos. Con ella hemos pretendido acercarnos a estos clientes con su mismo lenguaje. LKXA nos ha permitido estar ms cerca de ellos gracias a la comunicacin constante que permiten las nuevas tecnologas, como los mensajes de mvil. De esta manera, conocemos mucho mejor las necesidades de este segmento

y esto nos permite adaptar los productos y servicios que les ofrecemos. Un segmento que, a pesar de esta aparente informalidad formal, es muy exigente con nuestros servicios y muy razonable en sus expectativas. LKXA es un divertido acrnimo de un pblico mucho ms serio de lo que podra parecer. Juan Mara Nin no pudo resistir la oferta de la Caixa, como usted aos antes. Cul es la magia de esta casa? En el caso de Juan Mara Nin, desde la Caixa se decidi hacerle una oferta porque su perl encaja perfectamente con los objetivos y realidades actuales la Caixa y de los que est preparando para el futuro. Tiene una sobrada experiencia en el mercado nanciero espaol e internacional, ha liderado equipos y proyectos, ha protagonizado fusiones y absorciones y, adems, cuenta con una sensibilidad social que, en el caso de las cajas, forma parte de su razn de ser. La magia de la Caixa est en un proyecto

institucional de servicio social, en una voluntad de crecimiento empresarial y una exigencia nanciera que no olvida que su principal misin es satisfacer las necesidades de los clientes y hacer obra social. Criteria CaixaCorp va a poner en valor en la Bolsa la marca Caixa. Qu puede signicar ese riesgo burstil para una entidad tan estable y permanente como la Caixa? Cmo soportarn el rigor del cumplimiento trimestral? La salida a bolsa de Criteria CaixaCorp cumple un triple objetivo: permite que el mercado valore nuestra gestin de la cartera de participadas, nos abre la puerta a los mercados de capitales para futuros crecimientos y convierte a Criteria CaixaCorp en el vehculo de la expansin internacional de la Caixa. Por eso, la Caixa seguir siendo lo que siempre ha sido, una caja, una entidad social, y su presencia mayoritaria en Criteria CaixaCorp se convertir en una garanta de gestin responsable y crecimiento slido, como hemos venido demostrando en los ltimos aos. Lo que usted menciona sobre el rigor de la informacin trimestral, es

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De los 10,4 millones de clientes de la Caixa, 4,8 millones lo son tambin de Lnea Abierta, nuestro canal por Internet

algo que la Caixa, como entidad nanciera, ya publica, y lo seguir haciendo. Ahora ser Criteria CaixaCorp, como entidad cotizada, la que tenga que cumplir con los requerimientos del mercado de cualquier compaa cotizada. Criteria CaixaCorp va a invertir en el sector nanciero en el exterior. Con qu estrategias y prioridades? Otro banco en el exterior? Criteria ya cuenta con algunas participaciones en el exterior, como el 25 por ciento del portugus BPI, que acaba de lanzar una propuesta de fusin a su competidor Millenium BCP, el 20,45 por ciento del francs Boursorama y la reciente adquisicin del 4,1 por ciento en The Bank of East Asia. En el futuro, las estrategias pasan por buscar oportunidades en el sector de la banca minorista, donde la Caixa cuenta con una gran experiencia, y en mercados con oportunidades de crecimiento. Geogrcamente, consideramos que esas oportunidades se encuentran en Europa del Este y Central, Estados Unidos y Asia. Despus de todo lo acontecido en el sector energtico en los ltimos aos, cul ser su estrategia en este sector? Seguiremos analizando las oportunidades que surjan en cada momento como accionistas relevantes de Criteria CaixaCorp y velaremos para que las decisiones que se tomen en las compaas donde participamos a travs de Criteria redunden en benecio de los accionistas y de las propias compaas. Pero la iniciativa deber proceder de esas empresas, que son quienes mejor conocen el mercado.

Qu papel tiene la Fundacin en el carcter de la Caixa? Su papel forma parte esencial de la obra social de la Caixa que, como dice la publicidad, y es verdad, es el alma de la Caixa. No hay que olvidar que la obra social forma parte del carcter fundacional de la Caixa, y del resto de cajas de ahorros, es parte sustancial de nuestra razn de ser. Estamos en una nueva etapa de clasicismo, de preocupacin por el riesgo y por la reputacin o responsabilidad corporativa, cmo se plantea estos problemas? El riesgo es uno de los precios del progreso, como dice el viejo proverbio,quien no arriesga, no gana. En toda nuestra historia ha sido un compaero inevitable de cualquier actitud emprendedora. Ha sido as siempre y lo sigue siendo. Y en la banca mucho ms, porque un pequesimo porcentaje podra comprometer la totalidad del balance. Por este motivo, debemos tener muchsimo cuidado en evitar cualquier imprudencia, lo que no impide que en algunos casos, como en los microcrditos, debamos jarnos ms en el resultado inducido que en el riesgo asumido. Para las cajas de ahorro es relativamente fcil hablar de reputacin corporativa porque, en su mayora, es el reejo de algo que ya est en su origen, y nuestro caso, como he dicho, no es una excepcin. Las empresas que han hecho mediciones de la apreciacin pblica de la reputacin de las cajas nos otorgan, en general, valores muy reconfortantes y, la Caixa en particular, sale especialmente beneciada. Quisiera abundar en el convencimiento de que el mejor planteamiento de responsabilidad corporativa es el que existe desde el inicio de la actividad y con el

planteamiento de que la mejor solucin no tiene por qu perjudicar a nada ni a nadie. La dimensin tica es algo que no puede faltar en ningn proceso productivo. Creo que tenemos, lamentablemente, ejemplos evidentes de que las actitudes irrespetuosas o perjudiciales ni siquiera salen a cuenta.

PERFIL PROFESIONAL
Isidro Fain Casas es doctor en Ciencias Econmicas, ISMP in Business Administration por la Universidad de Harvard, diplomado en alta Direccin por el IESE y acadmico numerario de la Real Academia de Ciencias Econmicas y Financieras. Su trayectoria profesional ms relevante se inicia en 1964 como director de Inversiones del Banco Atlntico, a la que siguen diferentes responsabilidades como director general del Banco de Asuncin (Paraguay), consejero-director general de Banca Jover y director general de Banco Unin. En 1999 es nombrado director general de la Caixa y en 2007 presidente de la misma entidad. Ostenta el cargo de presidente de Abertis y vicepresidente de Telefnica. Actualmente, tambin es presidente de la Confederacin Espaola de Directivos y Ejecutivos-CEDE y presidente del Captulo Espaol del Club de Roma.

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Dimensin global

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La consolidacin del sector burstil

Nick Hasell, corresponsal de banca del diario The Times Artculo publicado en Headroom

on el atractivo que representan factores como el incremento de la eciencia, el aumento de la base de accionistas y el acceso a nuevos mercados, las fusiones de las bolsas parecen inevitables. Pero, sirven estas operaciones a los intereses de los accionistas y los usuarios nales? La consolidacin ha sido la caracterstica distintiva del sector burstil desde que las bolsas empezaron a cotizar a nales de la dcada pasada. Dicha consolidacin ha dado al sector el impulso necesario para que se produzca el fuerte aumento de sus cotizaciones, que le ha convertido en la subdivisin con mejores resultados en los ndices de las bolsas europeas. Pero, qu hay detrs de esta ebre de fusiones y adquisiciones? Segn Benn Steil, destacado miembro del Council on Foreign Relations (CFR) de Nueva York especializado en economa internacional, el entramado econmico del negocio burstil favorece, sin duda alguna, el aumento de tamao. Se trata de un negocio basado en redes, muy similar a lo que

sucede en el sector de la telefona. Cuanta ms gente utilice la red, ms valiosa es para los dems y ms gente quiere utilizarla. En el caso de las bolsas, cuantos ms participantes haya en el mercado, mayor ser la liquidez y menor el diferencial entre el precio de compra y de venta. Economas de escala a su favor Una vez creada, la base de costes de una bolsa es relativamente ja. Los desembolsos de capital requeridos son moderados: representan entre un dos y un nueve por ciento de las ventas para las tres principales bolsas europeas segn la World Federation of Exchanges. Andrew Mitchell, analista del banco de inversin Fox-Pitt Kelton (FPK), arma que aparte de los efectos relacionados con su red, el otro gran factor que motiva las fusiones es el potencial para aprovechar al mximo una base de costes relativamente ja. Una vez que la bolsa dispone de su propia infraestructura tecnolgica y regulatoria, el coste marginal de aadir otro valor a su plataforma de negociacin es prcticamente inexistente, arma

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Dimensin global

Steil de CFR. Cada valor que se aada es bsicamente 100 por ciento benecio. A pesar de que los costes jos de una bolsa son bajos, las fusiones brindan la oportunidad de reducirlos an ms al deshacerse de los costes duplicados, la mayora de ellos en materia de tecnologa. Por ejemplo, la Bolsa de Nueva York (NYSE) y Euronext esperan recortar en 250 millones de dlares los 650 millones que cada ao gastan ambas entidades en conjunto en sus presupuestos de TI. Segn el estudio Diversied Financials: Sector Still Soaring, publicado en la City de Londres en enero, se calcula que la base conjunta de costes de todas las bolsas cotizadas europeas en 2006 fue de 2.400 millones de euros, y destaca que la reduccin media de costes alcanzada en las fusiones de bolsas se ha situado tradicionalmente entre el 30 y el 40 por ciento. Privilegios para los miembros Los miembros de las bolsas tambin obtienen ventajas. En el caso de los agentes de bolsa, la principal ventaja son los ahorros de costes en tecnologas: en especial, se reducen costes al unicar los sistemas de negociacin en lugar de disponer de dos o ms sistemas. Esto puede resultar especialmente importante para aquellas rmas que desarrollan aplicaciones personalizadas para cada mercado en el que operan. La consolidacin tambin brinda la oportunidad de fusionar operaciones de negociacin especcas de pases concretos, de forma que un menor nmero de personal pueda gestionar el

mismo volumen de operaciones. En el caso de las empresas cotizadas, las ventajas son menos tangibles. Michael Long, analista de Keefe, Bruyette & Woods (KBW), menciona el potencial de atraer a una base de inversores mayor mejorando as la liquidez. Si los diferenciales son menores, es ms probable que los inversores internacionales quieran negociar las acciones de una empresa. El mayor benecio ser para aquellas empresas que cotizan en las bolsas ms pequeas que, antes de la fusin, habran tenido dicultades para captar el inters

del inversor extranjero por s solas. El atractivo para los inversores aumenta por el hecho de que normalmente las bolsas que se han fusionado armonizan sus normas, de forma que todas las bolsas cuentan con una infraestructura regulatoria comn. Brian Taylor, asesor burstil y actual director nanciero de la rma londinense PlusMarkets, arma que OMX Nordic Exchange utiliza un nico reglamento para toda Escandinavia: de esta forma disminuyen los costes administrativos para las rmas con ms de un valor cotizado, as como para las rmas que operan en mltiples mercados.

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Una vez que la bolsa dispone de su propia infraestructura tecnolgica y regulatoria, el coste marginal de aadir otro valor a su plataforma de negociacin es prcticamente inexistente. Cada valor que se aada es bsicamente 100 por ciento benecio
Benn Steil, Council on Foreign Relations

Una nueva generacin de mercados burstiles?

Al igual que los inversores a los que prestan sus servicios, las bolsas han demostrado que son capaces de cubrir sus riesgos. As se explica la oleada de alianzas y acuerdos internacionales alcanzados por ellas. Esta sucesin de acuerdos exploratorios a menudo denominados memorandos de entendimiento y raramente de carcter exclusivo han incluido, entre otros, un acuerdo entre Nasdaq, Jasdaq (su homlogo japons), la Bolsa de Shangai y la de Corea, un acuerdo de colaboracin entre la Bolsa de Singapur y el mercado de valores de Abu Dhabi y, ms recientemente, unos acuerdos por separado de la Bolsa de Nueva York (NYSE) y de la de Londres (LSE) con la de Tokio (TSE), conservando su estatus mutualista. Por un lado, este tipo de acuerdos eluden las complejidades de una fusin en toda regla. Ruben Lee, consejero delegado de la consultora Oxford Finance Group, destaca que lo que se espera es obtener los benecios econmicos de una fusin sin tener que ocuparse de problemas polticos. Destaca que muchos pases consideran sus bolsas nacionales como un componente demasiado ligado a su entramado nanciero nacional como para transferirlo a manos extranjeras. De hecho, la poca disposicin por parte de la Bolsa de Londres a apelar al sentimiento de inters nacional en su defensa frente al Nasdaq aunque slo sea por el hecho de que sus argumentos se basaban en parte en su capacidad para atraer capital extranjero, es toda una excepcin. Por tanto, qu ventajas se obtienen de estos pactos? Para el socio ms grande del pacto, un acuerdo bilateral puede darle acceso a un mercado emergente de rpido crecimiento, en el que algunos de los valores ms importantes pueden verse tentados a pasarse a cotizar a la bolsa ms grande. En el caso del socio ms pequeo, algunas de las ventajas son el acceso a sistemas de negociacin exclusivos, a unos conocimientos de comercializacin ms avanzados y un mayor nmero de inversores internacionales, adems de una potencial inversin de capital. Bolsas participadas Una caracterstica comn de estos ltimos acuerdos ha sido que algunos de ellos han venido acompaados de la compra de participaciones. Deutsche Bourse ha comprado una participacin del 5 por ciento en la bolsa de Bombay, mientras que la Bolsa de Nueva York, junto con un consorcio formado por grandes entidades nancieras, ha adquirido el 20 por ciento del mercado de valores de India. A diferencia del acuerdo entre la Bolsa de Londres y la de Tokio, la Bolsa de Nueva York ha manifestado que habr una futura alianza de capitales. Sin embargo, son pocas las alianzas que parecen cumplir sus promesas. Su rendimiento no ha sido especialmente bueno, arma Lynton Jones, antiguo director general del International Petroleum Exchange y presidente de Dubai International Financial Exchange, que actualmente preside la consultora Bourse Consult. Normalmente estos acuerdos no fructican porque cada una de las partes tiene sus propios intereses que proteger y a menudo estos intereses son, a la larga, incompatibles. Entre los fracasos encontramos iX, la bolsa paneuropea ideada entre la Bolsa de Londres y Deutsche Bourse en 2000, bajo la cual Alemania se hubiese convertido en sede de los valores tecnolgicos de las dos bolsas. Finalmente no se llev a cabo por una opa hostil del grupo sueco OM Group. Ese mismo ao, se lanz GEM (Global Equity Market), una rgida alianza de diez bolsas de tres continentes que dur menos de un ao. De entre las iniciativas actuales, el acuerdo entre la Bolsa de Varsovia (de propiedad estatal) y Euronext, que le proporciona su sistema de negociacin, es uno de los que menos xito han tenido. Lynton Jones, de Bourse Consult, cree que el error est muchas veces en tratar de conseguir la igualdad. Para obtener un verdadero valor, una de las partes tiene que tomar el control. Es muy difcil conservar la autonoma y aun as cooperar. Esto no quiere decir que las alianzas nunca vayan ms all de su estatus de federaciones de mercados con ideas anes. Dos de las partes fundadoras de GEM, la Bolsa de Nueva York y Euronext, desde entonces han acordado fusionarse. Por otro lado, la alianza Norex de Escandinavia allan el terreno para la creacin de OMX Nordic Exchange, que actualmente engloba a siete bolsas nacionales bajo una misma propiedad.

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Dimensin global

Expectativas cumplidas? Entonces, han alcanzado las fusiones de las bolsas su terico potencial? En el caso de Euronext, que se ha constituido en un prototipo para el sector, Michael Long, analista de KBW, arma que es difcil separar los benecios derivados de las fusiones del resto de cambios estructurales experimentados. Resulta difcil valorarlo ya que Euronext se cre poco despus de la introduccin el euro. Del aumento de volumen de negociacin internacional resultante, qu parte se debe al hecho de contar con una nica bolsa de valores, y qu parte al hecho de tener una nica moneda? La respuesta es discutible. Brian Taylor, de PlusMarkets, se muestra menos cauto. El hecho de que la consolidacin de las bolsas haya coincidido con su desmutualizacin y su salida a Bolsa implica que los benecios han sido de carcter interno, recayendo fundamentalmente en los accionistas y no tanto en el usuario nal. Esto es evidente a juzgar por los precios de sus acciones. Asimismo, se critica el hecho de que las bolsas hayan perseguido sus objetivos de consolidacin a expensas de cumplir sus obligaciones bsicas. Creo que han perdido de vista algunos de los aspectos ms crticos de su actividad, arma Benn Steil, de CFR. Es asombroso lo poco que se ha innovado dentro de las bolsas, en comparacin con lo mucho que se est innovando fuera de ellas. Sin embargo, otros observadores apuntan que las fusiones, quiz sin darse cuenta, han producido algunas ventajas

en el contexto de las tecnologas de negociacin. A medida que las bolsas se han consolidado, lo mismo ha sucedido con los sistemas de negociacin burstil, hasta el punto de que tres grandes rmas Deutsche Borse, Euronext y OMX dominan el mercado en la actualidad. Euronext, cuyas actividades en materia de TI se llevan a cabo a travs de una joint venture con la francesa Atos Origin, ha cedido su sistema NSC bajo licencia a bolsas de todo el mundo, desde Malasia a Tehern. Por otro lado, el sistema XStream, de OMX es utilizado por la Bolsa de Viena, el mercado SWX suizo y por el broker britnico ICAP, entre otros. A medida que el mercado tecnolgico se ha consolidado en un puado de proveedores, stos han podido realizar fuertes inversiones en I+D para aumentar la velocidad y la escalabilidad de sus sistemas. En denitiva, han sido capaces de ofrecer un mejor servicio a un menor coste, arma Brian Taylor de PlusMarket.

Un nuevo entorno competitivo? Es posible que la batalla se siga lidiando en el terreno tecnolgico, en especial teniendo en cuenta la aparicin prevista de nuevos competidores como resultado de la implantacin el 1 de noviembre de MiFID, la Directiva de Mercados de Instrumentos Financieros. Al tiempo que persigue simplicar la negociacin de valores a escala internacional, esta iniciativa comunitaria fomenta la creacin de los denominados sistemas multilaterales de negociacin, en su calidad de rivales de los mercados de valores tradicionales. En Londres, el relevo ya ha sido recogido por un total de siete bancos de inversin cuyo sistema multilateral de negociacin, denominado Proyecto Turquesa, tiene previsto competir con la Bolsa de Londres mediante la internalizacin del ujo de rdenes de sus miembros. Por su parte, Instinet ha dado a conocer Chi-X, un nuevo sistema paneuropeo de negociacin de

Ahora vemos posible que se efecten acuerdos entre ambos lados del Atlntico y la gente tiene miedo a quedarse atrs. Sin duda alguna, los reguladores han dejado de ver esta opcin como algo imposible. Ha cambiado el panorama global totalmente
Benn Steil, Council on Foreign Relations

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valores, mientras que Equiduct, que se basa en una tecnologa desarrollada inicialmente por Nasdaq Europe, tiene previsto lanzarse este ao. Tal proliferacin de rivales no har sino aumentar an ms la presin sobre las bolsas para que se fusionen. Perspectivas halageas? Pero quiz sea demasiado fcil exagerar la amenaza que este nuevo panorama puede suponer. Las crticas sealan que, segn el plan existente en la actualidad, el Proyecto Turquesa no pretende vencer a la Bolsa de Londres mediante la innovacin tecnolgica, sino que ms bien trata de crear un doble electrnico del mercado burstil tradicional (con su carcter mutualista incluido). Por otro lado, Ruben Lee, consejero delegado de la consultora Oxford Finance Group, arma que la historia de los acuerdos y colaboraciones entre los grandes bancos en proyectos de

infraestructuras ha sido, cuando menos, un tanto deslucida. Asimismo, existen pocos precedentes de que estas entidades hayan acaparado una cuota signicativa del mercado secundario. Prcticamente ningn mercado de valores nacional ha sido reemplazado por un nuevo sistema de negociacin. Es muy difcil que una start-up amenace el estatus de los operadores tradicionales, apunta Lee. Aun cuando se mantenga el statu quo actual, en el mundo burstil son muy pocos los que creen que la reciente oleada de consolidaciones haya terminado. En Europa, Deutsche Bourse an tiene previsto cerrar una operacin, lo cual ha levantado rumores de que quiz se dirija a los operadores continentales que an permanecen intactos: en concreto, Borsa Italiana, Bolsas y Mercados Espaoles y SWX, que parece estar resuelto a conservar su estatus mutualista y su franquicia domstica.

No obstante, la operacin ms vigilada de cuantas se han planteado en la ltima mitad de dcada es la fusin de la Bolsa de Nueva York (NYSE) con Euronext, que parece haber destapado la ambicin de forjar iniciativas de este calado. Antes de esta operacin, se pona en duda la viabilidad de llevar a cabo una operacin transatlntica. Ahora vemos posible que se efecten acuerdos entre ambos lados del Atlntico y la gente tiene miedo a quedarse atrs. Sin duda alguna, los reguladores han dejado de ver esta opcin como algo imposible. Ha cambiado el panorama global totalmente. Visto que existen presiones sucientes sobre las bolsas para que acten y muestras evidentes de que las fusiones pueden funcionar en benecio de los accionistas y usuarios nales, parece seguro que la vorgine actual de fusiones y adquisiciones seguir su marcha.

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Fernando Gonzlez Urbaneja Una vez culminado con xito dicho plan, nuestra estrategia se ha centrado en la expansin internacional. La adquisicin de ScottishPower, culminada en abril de este ao, y la oferta presentada por la estadounidense Energy East han sido pasos determinantes para convertir a nuestra empresa en una de las mayores compaas del sector elctrico mundial. Estos hitos han convertido a Iberdrola en el lder energtico que es hoy, con presencia en ms de 30 pases, con 27 millones de usuarios, 42.000 MW de capacidad instalada y una plantilla de unos 30.000 empleados. De ahora en adelante, nuestro plan se centrar en consolidar lo adquirido, creciendo de forma orgnica, sobre todo en el rea de renovables. Precisamente, terminaremos el ao 2007 con la salida a Bolsa de Iberdrola Renovables, que ser el vehculo exclusivo de desarrollo de este negocio en el Grupo Iberdrola. En el nuevo Plan Estratgico 20082010 parece mantenerse un objetivo semejante de doblar el tamao. Cmo van a conseguirlo? El Plan Estratgico 2008-2010 prev una inversin de ms de 24.000 millones de euros, de los que 17.800 se destinarn a crecer orgnicamente y 6.400 a cerrar la operacin de compra de Energy East. La estrategia que hemos planteado persigue incrementar la rentabilidad mediante el crecimiento, la mejora de la eciencia y la consolidacin de la internacionalizacin, raticando, asimismo, el compromiso de Iberdrola con el medio ambiente y con el desarrollo sostenible. Cumpliendo los objetivos previstos para el prximo trienio, el benecio neto al nal del perodo ser superior a los 3.500 millones de euros, lo que supone multiplicar por cuatro los resultados del ao 2000 y duplicar, en tan slo cuatro aos, los obtenidos en 2006. Casi la mitad de la generacin de energa de Iberdrola es de la llamada verde, como su color corporativo, libre de emisiones de CO2. Es sostenible esa estrategia? No necesita completar con otras tecnologas? La energa es un bien escaso y caro que va a continuar sindolo en el futuro.

gnacio Galn es doctor ingeniero industrial por el ICAI y es de Salamanca. Dos seas de identidad permanentes. Adems, es un reputado empresario, con carrera directiva en grandes corporaciones industriales y de servicios, donde ha dejado huella; desde la industria aeronutica a las telecomunicaciones, Galn ha engrandecido las compaas que ha dirigido. Desde hace algo ms de seis aos lo hace en Iberdrola, donde lleg como vicepresidente y consejero delegado para luego sustituir a Iigo Oriol en la presidencia ejecutiva de la corporacin. Durante su mandato, la compaa se ha transformado profundamente sin perder la identidad como compaa elctrica independiente con vocacin de liderazgo. Es lder en energas renovables, en calidad y en expansin internacional. Pero tambin en rendimientos para sus accionistas, que suele ser condicin necesaria, aunque no suciente, para la independencia. De Ignacio Galn hay que destacar su energa, la visin que traslada y que materializa en las compaas que dirige; se le nota tan seguro que cualquiera le pone pegas. Desde 2001, Iberdrola ha duplicado su tamao. Cules han sido las claves de ese crecimiento? El cumplimiento de los objetivos del Plan Estratgico 2002-2006 ha sido la clave del crecimiento experimentado por Iberdrola en los ltimos aos. En 2001 nos adelantamos al resto del sector al plantear una estrategia innovadora basada en el crecimiento orgnico mediante la inversin de 15.500 millones de euros en el negocio energtico bsico, fundamentalmente en Espaa.

La integracin de Iberdrola y ScottishPower se ha llevado a cabo de forma modlica, en un tiempo rcord y con el apoyo de los empleados y accionistas de ambas compaas

En 2010 aspiramos a duplicar los benecios de

IGNACIO GALN, PRESIDENTE DE IBERDROLA

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2006 hasta los 3.500 millones de euros

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En primer plano

Aunque se han dado pasos importantes, en Espaa todava no existe un mercado en el que la liberalizacin sea una realidad debido a la competencia desleal de la tarifa ocial

Por esta razn, considero que todas las fuentes de energa son, y van a seguir siendo, necesarias independientemente de su coste. Dicho esto, como empresa energtica rmemente comprometida con el desarrollo sostenible, nuestros esfuerzos deben focalizarse en la reduccin de emisiones a travs de la apuesta por las energas limpias. Por este motivo, siempre nos hemos decidido por una estructura de produccin equilibrada que asegure el suministro elctrico a todos los clientes, utilizando las tecnologas ms ecientes y ms limpias, como son los ciclos combinados de gas y las renovables.

Como resultado, a da de hoy disponemos en todo el mundo de una capacidad instalada de ms de 12.000 MW en ciclos combinados, de 10.000 MW en centrales hidrulicas y 7.300 MW en energa elica. Quiero destacar que de esta ltima tecnologa contamos actualmente con una cartera de proyectos de 41.000 MW, lo que nos permitir alcanzar los 13.600 MW instalados en 2010. Con todo, el 70 por ciento de nuestra produccin en Espaa en lo que llevamos de ao est totalmente libre de emisiones. Esta poltica le ha valido a Iberdrola el reconocimiento como mejor empresa del mundo en el Climate Leadership Index.

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Qu signica esa distincin y cmo repercute en la calidad del servicio a los clientes y en los resultados que interesan a los accionistas? Creo que Iberdrola ha sido valorada como la mejor del sector elctrico internacional no slo por su actual estrategia, basada en el compromiso con el medio ambiente y la sostenibilidad, sino tambin por la adecuada evaluacin de los riesgos y de las oportunidades que se derivan del cambio climtico en su actividad, as como por la calidad y efectividad de los planes encaminados a reducir la emisin de los gases que provocan el efecto invernadero. A lo largo de los ltimos aos, el compromiso con el desarrollo sostenible se ha convertido en una de las seas de identidad de Iberdrola y en uno de los principales rasgos que nos diferencian y por el que somos percibidos y valorados por nuestros diferentes pblicos o grupos de inters. Esta estrategia ha sido valorada muy positivamente por los mercados, lo que ha permitido a Iberdrola situarse entre las cinco primeras compaas elctricas del mundo por capitalizacin burstil. Este hecho pone de maniesto que una estrategia basada en las fuentes limpias de energa puede ser completamente rentable. Por otra parte, reconocimientos como ste a nuestro compromiso con la sostenibilidad nos animan a seguir apostando por las energas renovables y a continuar trabajando para ofrecer el suministro seguro y de calidad que nuestros clientes se merecen. Qu valoracin puede hacer de los primeros meses tras la adquisicin en abril de 2007 de ScottishPower? A da de hoy, hemos cerrado con xito la primera fase de esta operacin que, valorada

en 17.100 millones de euros, ha sido una de las mayores de estas caractersticas afrontadas por una empresa espaola. Podemos decir que la integracin de Iberdrola y ScottishPower se ha llevado a cabo de forma modlica, en un tiempo rcord y con el apoyo de los empleados y accionistas de ambas compaas. Qu aporta la compaa escocesa al Grupo Iberdrola? ScottishPower es una de las ms prestigiosas empresas del Reino Unido y su integracin en el grupo ha sido clave a la hora de plantear los ambiciosos objetivos del nuevo Plan Estratgico 2008-2010. La nueva realidad que vive hoy Iberdrola junto a ScottishPower favorece nuestra expansin internacional, con el rea Atlntica (Espaa, Estados Unidos y Latinoamrica) como principal mbito de referencia. Me gustara destacar que ScottishPower no slo ha aportado a Iberdrola a cierre de septiembre de este ao el 21,5 por ciento del EBITDA del Grupo, unos 818,5 millones de euros desde abril, sino que adems le ha abierto las puertas de uno de los mercados

liberalizados ms importantes de Europa como es el de Reino Unido. Est de acuerdo con la proposicin: la integracin de los mercados europeos de energa no avanza a la velocidad que el sector necesita? Siempre hemos defendido la creacin de un mercado nico de la energa, en el que se establezca la libre competencia entre los distintos operadores y que asegure la calidad de suministro, redundando en benecios para los consumidores. No cabe duda de que es indispensable crear un mercado nico en el que las reglas de juego sean las mismas para todos los agentes que participen en l. Pero an queda mucho camino por recorrer. Para profundizar en el mercado nico europeo en materia energtica, primero se debe asegurar el cumplimiento de los pilares fundamentales del Tratado de la Unin Europea (libertad de establecimiento, libertad de movimiento de capitales y libertad de movimiento de mercancas), lo que no ocurre actualmente en el sector energtico. Destaca, especialmente, la reducida

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En primer plano

capacidad de las interconexiones que, en muchos pases como Espaa, no alcanza los objetivos aprobados en la Cumbre de la Unin Europea celebrada en Barcelona. Al mismo tiempo, se deben eliminar las importantes asimetras regulatorias que hay entre los pases miembros y que afectan, por ejemplo, a los sistemas retributivos o al grado de liberalizacin. As, muchos de los Estados no han asumido an el modelo de apertura y liberalizacin que las Directivas plantean como objetivo. Estas asimetras tienen un claro reejo en la situacin empresarial europea, que permite a muchas compaas tener capacidad para crecer por adquisiciones de empresas de otros pases que no gozan, ni de la proteccin accionarial pblica, ni de ventajas regulatorias y retributivas.

Considera que el marco legal y regulatorio del sector energtico espaol y europeo es el ms adecuado para garantizar el suministro y los precios ms competitivos? Si no es as, cmo los modicara? Aunque se han dado pasos importantes, en Espaa todava no existe un mercado en el que la liberalizacin sea una realidad debido a la competencia desleal de la tarifa ocial. Los esfuerzos deben centrarse en conseguir un marco en el que los precios de la energa reejen los costes reales de las materias primas, evitando as lanzar seales equvocas al mercado. Adems, como he sealado en otras ocasiones, la regulacin debe encaminarse a garantizar un suministro de calidad retribuyendo adecuadamente las distintas actividades, especialmente la distribucin elctrica, muy penalizada en Espaa frente a los restantes pases de nuestro entorno. La energa es escasa y la demanda energtica est experimentando un fuerte crecimiento a escala global, con directas consecuencias sobre el nivel de emisiones. El marco regulatorio tiene que abordar con decisin esta realidad, lo que llevar, probablemente, a un aumento de los precios de la electricidad. Considera que el mercado de Estados Unidos es una de las oportunidades para Iberdrola? Y el de la otra Amrica al sur del Ro Grande? Estados Unidos y Latinoamrica son dos de los mercados estratgicos de la compaa de cara a aanzar su posicin en la mencionada rea Atlntica. En el mercado estadounidense somos la segunda compaa elica y la tercera en almacenamiento de gas. La adquisicin de Energy East contina su curso de manera satisfactoria con la reciente aprobacin mayoritaria de sus accionistas (93 por

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ciento), por lo que esperamos que en la segunda mitad de 2008 podamos consolidar denitivamente nuestro negocio en Estados Unidos, aadiendo una importante presencia en distribucin de electricidad y gas en la costa Este del pas. Concretamente, esperamos contar en Estados Unidos con 3.400 MW de capacidad, 1,8 millones de puntos de suministro de electricidad, 0,9 millones de puntos de suministro de gas y 3,3 bcm de capacidad de almacenamiento de gas. Quiero destacar tambin el papel que jugar Estados Unidos en el desarrollo de nuestro negocio de las energas renovables. En esta lnea, est previsto que este pas, que a juicio de los expertos es uno de los mercados ms atractivos para el desarrollo de las renovables, aporte 3.300 MW de la nueva capacidad elica de Iberdrola hasta 2010. Por lo que respecta a Latinoamrica, en la actualidad somos el primer productor privado de electricidad en Mxico y la primera distribuidora de Brasil por clientes, los dos pases con mejores perspectivas de crecimiento del conjunto de la regin. Durante la ltima dcada, hemos invertido en la regin 11.000 millones de dlares y en el prximo trienio prevemos invertir otros 1.000 millones de euros en crecimiento orgnico, para consolidar los negocios de generacin y distribucin con el objetivo de seguir suministrando electricidad a un creciente nmero de clientes, al mismo tiempo que se incrementa la calidad del servicio. Iberdrola opera en Espaa, Reino Unido, Estados Unidos y Latinoamrica. Se propone invertir en otros mercados? El crecimiento de nuestra compaa en los ltimos tiempos ha sido selectivo y ha estado concentrado principalmente en estos cuatro mercados estratgicos: Espaa, Reino Unido,

Estados Unidos y Latinoamrica son dos de los mercados estratgicos de cara a aanzar su posicin en la rea Atlntica
Estados Unidos y Latinoamrica. De cara al futuro, y dentro de su losofa de expansin internacional, Iberdrola prev destinar el 80 por ciento de las inversiones al extranjero, sobre todo a estos mercados, pero sin perder de vista las oportunidades que puedan surgir para seguir fortaleciendo su posicin y continuar creciendo. En renovables, la compaa ya est presente en otros pases como, por ejemplo, Grecia, a travs del principal productor elico del pas, Rokas; Francia, donde cuenta con 86 MW de potencia elica o Polonia, donde dispone de 89 MW operativos y tiene una cartera de proyectos de alrededor de 800 MW. Asimismo, recientemente, ha adquirido cuatro parques elicos en Hungra, que suman una potencia conjunta de 108 MW, y ha reforzado su presencia en Italia, con la compra del 50% de la Societe Energie Rinnovabili. Por otra parte, Iberdrola Ingeniera y Construccin desarrolla su actividad en ms de 20 pases y cuenta con una cartera de proyectos valorada en ms de 2.500 millones de euros. Iberdrola Inmobiliaria acometi el pasado julio su primer proyecto internacional con una inversin de ms de cuarenta millones de euros en Mxico. Qu otros pases estn en sus objetivos? Los objetivos de la lial inmobiliaria de Iberdrola pasan por incrementar su presencia en Espaa y en los mercados internacionales donde la matriz est presente. Principalmente, esta compaa potenciar el desarrollo de productos medioambientales ecientes y optar por un perl de riesgo bajo, promoviendo slo primera residencia y desarrollos terciarios y optimizando la rotacin de activos de alquiler.

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LEY DE REFOrMA Y ADAPTACIN DE lA LEGISlACIN MErCANTIl EN MATErIA CONTABlE

La reforma contable ya est aqu

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Las compaas van a tener que realizar un gasto extra en formacin para que sus empleados conozcan las nuevas reglas

partir del 1 de enero de 2008, todas las empresas espaolas debern cambiar su contabilidad. sta es la realidad a la que se enfrentan los responsables de las nanzas del tejido empresarial del pas tras los pasos que ha ido dando el Ministerio de Economa y Hacienda y que han culminado con la aprobacin el pasado 16 de noviembre del Plan General de Contabilidad (PGC). El Plan General de Contabilidad es la principal herramienta de articulacin de todo el proceso de desarrollo reglamentario en lo que se reere a cuentas anuales individuales de la legislacin mercantil que, tras un largo proceso, ha sido objeto de una profunda modicacin durante este ao. Este planteamiento es fruto de la estrategia de convergencia de nuestras normas contables con las Normas Internacionales de Informacin Financiera adoptadas por la Unin Europea (NIIF-UE) y las recomendaciones que formul la Comisin de Expertos que elabor el informe sobre la situacin actual de la contabilidad en Espaa. El resultado de todo ello es una modicacin sustancial del marco

contable, que deja atrs el Plan General de Contabilidad de 1990 vigente en Espaa. La ecuacin tiempo y desconocimiento. Impacto en la empresa La celeridad con la que se prev aplicar una norma que plantea importantes incgnitas e incertidumbres ha despertado gran inquietud y preocupacin por parte de las empresas espaolas. Sin duda se traducir en un complejo trabajo de adaptacin de todos los sistemas contables, los sistemas de generacin de informacin o la actualizacin de las herramientas ligadas a la elaboracin de las cuentas. Factores como, por ejemplo, la remuneracin de los directivos, muchas veces jada en funcin de la evolucin de determinados indicadores econmicocontables de las empresas, la elaboracin de presupuestos o la negociacin de prstamos son temas que van a verse modicados ante la nueva reforma, surgiendo una nueva dicultad, como es la que supone evaluar los cambios para poder anticiparse a ellos. Las compaas van a tener que realizar un gasto extra en formacin para que sus empleados conozcan las nuevas reglas de contabilidad con las que tendrn que trabajar. Los cambios en marcos contables afectan a casi toda la empresa y requieren una inversin relevante para poder afrontarlos con garantas, inversin que, lgicamente, depender del tamao y complejidad de la organizacin y el volumen de negocio de la empresa.

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PArA unA trAnSicin de XitO

Desde marzo de 2007, fecha en la que se emiti el primer borrador con visos de estabilidad de la Ley de Reforma, KPMG se puso en marcha y organiz, a partir del mes de junio, sesiones informativas exclusivamente sobre el cuerpo general de la reforma para todos sus clientes. Ms de 3.000 directores generales, directores nancieros y directores de administracin han asistido a las jornadas, en las que el objetivo era compartir la informacin del transcurso del proceso, as como sus cambios ms relevantes. El conocimiento profundo de las inquietudes y dudas que ha suscitado desde sus inicios el nuevo Plan General de Contabilidad en todos los colectivos afectados (segn una encuesta realizada a ms de 600 asistentes, el 51 por ciento se consideraba poco informado sobre los cambios que supondra la reforma contable) ha hecho que KPMG ponga a disposicin pblica artculos, publicaciones y textos propios con objeto de contribuir, desde un punto de vista prctico, al debate e implantacin en las empresas espaolas de las normas que entrarn en vigor el prximo 1 de enero de 2008. Los profesionales de KPMG pusieron en marcha un nuevo proyecto y lanzaron una publicacin especca en materia contable, Know, que trata de informar de la evolucin de la regulacin contable, no slo en Espaa, sino tambin en Estados Unidos y, lgicamente, en lo que hace referencia a la aplicacin en la Unin Europea de las Normas Internacionales de Informacin Financiera.

En KPMG en Espaa, especialistas en auditora y asesoramiento scal y contable, conocen la complejidad del proceso y las dicultades que a priori plantea una transformacin como esta, por lo que Antonio Fornieles, socio director responsable de Auditora, subraya la importancia de no abordar el proceso como el mero cumplimiento de un cambio de regulacin, sino como la oportunidad que las compaas tienen que aprovechar para hacer una revisin completa de todas las implicaciones que tiene esta reforma. Los benecios de un ptimo proceso de armonizacin contable internacional y una revisin exhaustiva del cuadro nanciero permiten mejorar, no slo la informacin que se presenta al mercado nanciero, a las entidades nancieras y a los proveedores, sino que, adems, permitir mejorar el control de la gestin, aade Fornieles. La planicacin, en la medida de lo posible, y el apoyo en los profesionales permiten una mejor utilizacin de los recursos, concluye. Los profesionales del rea de Servicios de Asesoramiento Contable de KPMG prestan apoyo y asesoramiento, entre otros servicios, en la denicin de un plan de accin integral para acometer la transicin a la nueva normativa contable. Este plan contempla las diferentes reas de la empresa afectadas y contribuye a abordar los cambios regulatorios de forma satisfactoria.

Todas las empresas La reforma contable viene motivada por la convergencia de la contabilidad espaola con las NIIF-UE. Al afectar estas normas, inicialmente, a slo un nmero limitado de empresas, muchas compaas esperaron, de acuerdo con las expectativas generadas en la mayor parte de pases europeos, un proceso de adaptacin de nuestras propias normas ordenado y completo. Se han encontrado, sin embargo, con una reforma en la que nos hemos anticipado al resto de pases europeos y cuyo alcance real es incierto. Por otro lado, la lectura del actual Plan General de Contabilidad origina dudas sobre lo cerca o lo lejos que estas nuevas normas nos dejan de las Normas Internacionales de Informacin Financiera. La posicin del Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas (ICAC) deende la existencia de un grado muy elevado de convergencia con las NIIF-UE. Sin embargo, existen muchas diferencias aparentes, entre la literalidad de la norma y lo que indican las normas internacionales, cuyo impacto habr que determinar. Cambios que pueden parecer menores en normas tales como Arrendamientos, en donde por ejemplo, lo que en NIIF-UE son meros Indicadores en el PGC se consideran Presunciones, indica Csar Ferrer, socio responsable de Asuntos Regulatorios de KPMG. Una vez pueda analizarse con calma el documento denitivo recientemente publicado podr

Antonio Fornieles Socio director responsable de Auditora de KPMG en Espaa.

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valorarse el impacto que realmente tiene sobre la aplicacin del marco contable. Resulta muy difcil pensar que el pretendido grado de convergencia se da aunque slo sea porque estamos hablando de unas normas, las NIIF, cuyo desarrollo se realiza en ms de 2.000 pginas, frente al PGC actual que no llega a las 200. Adems, se ha optado por no establecer las NIIF-UE como normas subsidiarias y el camino hasta las NIIF, a travs de las fuentes interpretativas del derecho establecido en nuestro Cdigo Civil, no parece ciertamente un camino ecaz. Incertidumbre en las pymes El enfoque que se deriva de la adaptacin a las normas internacionales es muy diferente al mantenido hasta la fecha. Por las propias limitaciones inherentes a las pymes en cuanto a acceso a recursos y dedicacin de las mismas, un cambio de marco contable supone un lgica preocupacin. Aunque el desarrollo de un Plan General de Contabilidad especco para estas empresas pueda suponer una buena noticia, el hecho de que el mismo, ms que una adaptacin, sea fundamentalmente un Plan General abreviado genera incertidumbre en un colectivo que representa ms del 95 por ciento de los destinatarios de la reforma contable.

La lectura del actual Plan General de Contabilidad origina dudas sobre lo cerca o lo lejos que estas nuevas normas nos dejan de las Normas Internacionales de Informacin Financiera
Csar Ferrer Socio director de Asuntos Regulatorios de KPMG en Espaa.

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Reforma contable con implicaciones scales La reforma scal es una reforma de adaptacin que persigue, en la medida de lo posible, la neutralidad scal de los cambios introducidos por la reforma contable, tal y como indica el propio prembulo de la ley, y que por tanto tiene como objetivo, aunque no siempre se consigue, que afecte lo menos posible a la carga impositiva. Igualmente, la reforma realiza una adaptacin de la terminologa de la legislacin scal, expone Alberto Estrelles, director de Impuesto sobre Sociedades de KPMG Abogados. Debe tenerse en cuenta que, a pesar de que el impuesto relativo al ao 2008 se presenta en julio de 2009, existen una serie de decisiones que tendrn impacto scal y que hay que tomar con la mayor antelacin posible en funcin de la reforma contable, puntualiza Estrelles. Uno de los cambios que ms preocupacin ha despertado la reforma contable es el relativo a la amortizacin scal del fondo de comercio, as como de determinados activos intangibles de duracin indenida.

Estrelles seala que la reforma contable elimina la amortizacin contable del citado inmovilizado, salvo en el caso de prdida derivada del test de deterioro. Sin embargo, el texto scal aprobado denitivamente expone que, con independencia del registro contable, ser posible deducir scalmente mediante ajuste scal al resultado contable, la amortizacin del fondo de comercio, as como de los otros elementos intangibles de duracin indenida, siempre y cuando se cumplan los requisitos y condiciones establecidos por la legislacin scal. Otra de las principales novedades con implicacin scal ser la aplicacin del criterio de valor razonable (por ejemplo, en determinados instrumentos nancieros), que tendr efectos scales siempre y cuando implique una imputacin en la cuenta de prdidas y ganancias. Asimismo, hay que destacar que tras la reforma existir una mayor convergencia entre la scalidad y la contabilidad en diversos temas como, por ejemplo, en el caso de las provisiones.

Compromiso y responsabilidad La implantacin de las nuevas normas conlleva, por tanto, un cambio de entendimiento respecto a los objetivos esenciales de la informacin nanciera, que necesariamente requerir un tiempo de adaptacin de todos los responsables implicados en su proceso de preparacin, supervisin y divulgacin. Hay muchos retos que son comunes a los planteados por las empresas cotizadas y otras compaas en la adopcin de las Normas Internacionales de Informacin Financiera. La magnitud del cambio tiene un impacto claro en las relaciones con bancos, acreedores, inversores, etc. y altera la foto nanciera de la compaa. La respuesta de KPMG es un compromiso rme y serio, de preocupacin responsable ante el nuevo Plan General de Contabilidad. La rma, que ha sido testigo destacado del proceso de generacin de las normas y quiere aportar sus conocimientos y recursos en el proceso de aplicacin de las mismas, pone especial hincapi en recordar que es un proceso tcnico y arduo con un tiempo de transicin limitado. El conocimiento estratgico de los principales sectores empresariales y la experiencia de los especialistas en cada rea, les permiten recomendar a sus clientes planicacin y apoyo en los asesores, dos pilares importantes para poder superar la reforma con xito.

Hay que destacar que tras la reforma existir una mayor convergencia entre la scalidad y la contabilidad en diversos temas como, por ejemplo, Alberto Estrelles en el caso de las provisiones
Director de Impuesto sobre Sociedades de KPMG Abogados.

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Foto: Evan Kafka.

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JAsON ZWeIg, PeRIODIsTA fINANCIeRO y AuTOR De LA VeRsIN COmeNTADA y ACTuALIzADA De BeNjAmIN GRAHAm EL INVeRSOR INTeLiGeNTe

El inversor inteligente dirige su atencin hacia el valor de las empresas

Cmo se puede beneciar un inversor de las teoras de Graham? Un inversor no puede controlar ni el precio de una accin ni las subidas y bajadas del mercado de valores, slo puede controlar su propio comportamiento, y Graham nos ensea cmo hacerlo a travs de tres principios bsicos. En primer lugar, es necesario reconocer que las acciones tienen un precio y que las empresas poseen un valor. Los precios cambian continuamente y son impredecibles, mientras que los valores son ms estables y ms predecibles. Las acciones son simples smbolos que aparecen en la pantalla del ordenador; por el contrario, las empresas venden productos y servicios reales que se pueden tocar, sentir y valorar. Mientras que el resto de inversores se centra en el precio de las acciones, el inversor inteligente dirige su atencin hacia el valor de las empresas. En segundo lugar, propone que te imagines haciendo negocios con alguien un tanto extrao y loco llamado Sr. Mercado. A veces, cuando la cotizacin de las acciones sube, el Sr. Mercado paga un precio superior a su valor objetivo y, en otras ocasiones, cuando la cotizacin baja, no quiere comprar de ningn modo pero s vender por mucho menos de su valor real. Un inversor debera permitir que el Sr. Mercado je el precio? Por supuesto que no. Solamente debera venderle o comprarle cuando su precio sea mejor que el del propio inversor. En este libro, Graham plantea desentenderse del Sr. Mercado y nicamente hacer negocios con l en la medida en que resulte interesante y benecioso. Y por ltimo, insiste en lo que l llama margen de seguridad. Una vez que el inversor calcula el valor de una empresa, slo debera comprar si el precio de la accin es inferior al de ese valor y debera vender cuando el precio de la accin es superior al del valor de la empresa. En otras palabras, cuando valor menos precio es igual a una cifra positiva, estamos ante lo que Benjamin Graham llama margen de seguridad y en esta situacin se debera comprar o mantener las acciones, mientras que si el resultado de esa resta es negativo, entonces no existe tal margen de seguridad y no se debera comprar o en todo caso vender si es que se poseen acciones.

l libro El Inversor Inteligente de Benjamin Graham est considerado, desde su primera publicacin en 1949, como la biblia de los inversores. Jason Zweig, el prestigioso periodista nanciero de las revistas Money, Time y de cnn.com, nos desvela en la siguiente entrevista las claves de este clsico imprescindible para cualquier inversor y nos da su opinin sobre la actual crisis nanciera de Estados Unidos y Reino Unido. El Inversor Inteligente es el primer libro sobre inversin que usted ley cuando se convirti en periodista nanciero en 1987. Qu fue lo que le cautiv de la obra de Graham? Desde el primer momento, me atrap su comprensin de la historia, su mente analtica y aguda, as como la sencillez en su forma de escribir y transmitir. Benjamin Graham supo entender perfectamente la psicologa humana, lo que le convirti en uno de los mejores pensadores prcticos sobre inversiones de toda la historia.

Muchos inversores creen que estn pensando cuando invierten y en realidad solamente estn haciendo un ejercicio de adivinacin

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En pocas palabras, cmo denira este libro? Este libro nos ensea cmo hay que pensar. Muchos inversores creen que estn pensando cuando invierten y en realidad solamente estn haciendo un ejercicio de adivinacin. Se ha encontrado con inversores inteligentes a lo largo de su carrera profesional? S, y todos ellos leyeron este libro al inicio de sus carreras profesionales. Warren Buffett es el inversor ms inteligente que conozco, aunque hay otros como Bill Miller, de Legg Mason, Mason Hawkins, de Southeastern Asset Management, Robert Rodrguez, de First Pacic Advisors, Christopher Davis, de Davis Selected Advisors y Bill Nygren, de Harris Associates. Tambin es cierto que hay muchos inversores inteligentes que aunque no los nombre no quiere decir que no lo sean. El Inversor Inteligente fue el primer libro que explicaba la importancia de una estructura intelectual para conseguir el xito en las nanzas. En qu medida es importante la disciplina emocional? La disciplina emocional es enormemente importante. No importa lo buenas que sean tus ideas si no puedes controlar tus emociones. Las emociones intensas acaban arruinando a las grandes ideas y dicultan llevar a cabo tu plan y hacer todo aquello que es correcto. Imagina que has encontrado una accin que, con certeza, va a subir un 100.000 por ciento en los prximos cinco aos, pero no sabes con exactitud cundo comenzar a subir o cunto podra bajar a lo largo de este periodo. La compraras maana mismo tranquilamente? Seras capaz de mantenerla durante los cinco aos sin venderla alguna vez? La mayora de los inversores no pueden hacer esto. Si no pudieses llevar a cabo este pequeo supuesto, es que necesitas leer el libro de Graham. Benjamin Graham estaba convencido de que el peor enemigo del inversor es probablemente l mismo. Qu quera decir con esta armacin? Lo que quera decir es que la inversin no es una lucha entre el inversor y el mercado de valores, sino entre el inversor y l mismo. En mi nuevo libro, Your money and your brain, hablo de cmo una nueva ciencia llamada neuroeconoma prueba que Graham estaba en lo cierto. El cerebro humano est realmente diseado para hacernos creer que deberamos comprar cuando las acciones han subido y vender cuando han bajado. Esto es justamente lo contrario de lo que se debera hacer. Si no se establecen polticas y procedimientos de inversin antes de invertir, siempre se terminar yendo en contra de nuestros propios intereses. Cul es la estrategia ptima para cualquier inversor? La estrategia ptima es pensar por ti mismo y decidir, tal y como Graham apunta en su libro, si eres un inversor defensivo o emprendedor. Un inversor defensivo es aquel que cree que invertir no es divertido ni entretenido y que, adems, le dedica el mnimo tiempo y esfuerzo. Sin embargo, un inversor emprendedor disfruta de la actividad intelectual que supone invertir y de la bsqueda de empresas. Adems, estudia lo que est ocurriendo en el mercado. No importa el tipo de inversor que seas, cualquiera de ellos puede conducirte al xito, pero conocer qu tipo de inversor eres es lo realmente importante. Mucha gente considera que invertir es divertido, como un deporte o una acin, hasta que pierden dinero. Entonces es cuando descubren que son defensivos. Cualquier inversor puede evitarse muchas preocupaciones y problemas siempre y cuando haya aprendido esto antes de perder dinero.

Quin es JasOn Zweig?

Jason Zweig es un reconocido periodista nanciero de las revistas Money y Time as como de cnn. com. Es miembro del Consejo de Direccin del Museum of American Financial History de Nueva York y ha ganado numerosos premios, entre ellos, el Medill School for Journalism Financial Writers and Editors Award y el Excellence in Investor Education Award. Habitual conferenciante tanto en televisin como en radio, es tambin orador honorario en eventos como The American Association of Individual Investors en el Aspen Institute y The Investment Management & Research en Harvard University, entre otros. La ltima edicin de El Inversor Inteligente, de Benjamin Graham est comentada y actualizada por l. En ella traza paralelismos entre los ejemplos aportados por Graham y las situaciones reales vividas en el mundo de las nanzas de los ltimos aos.

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Foto: Evan Kafka.

Warren Buffet es el inversor ms inteligente que conozco

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Usted public en la revista Money (en julio de 2003) que solamente estaba en desacuerdo con tres o cuatro puntos del libro de Graham. Cules son estos puntos? En realidad, Graham no dice nada bueno de las growth stocks. Sin embargo, Warren Buffett ha demostrado que se puede hacer mucho dinero comprando grandes compaas a buenos precios. Adems, en 1972 a Graham no le gustaban los high-yield junk bonds, pero, en la actualidad, estn disponibles en los fondos de inversin y esto hace que sean ms atractivos. Otras observaciones que hizo sobre los bonos se han quedado obsoletas simplemente porque han pasado muchos aos. Aunque tambin es cierto que no hay ningn otro libro que habiendo sido escrito hace tantos aos tenga la misma validez en la actualidad. Est el mercado de valores lleno de especuladores? En el primer captulo, Graham dene la diferencia entre invertir y especular. Una operacin de inversin es aquella que, despus de realizar un anlisis exhaustivo, promete la seguridad del principal y un adecuado rendimiento. Las operaciones que no satisfacen estos requisitos son especulativas. Segn esta denicin, que en mi opinin es perfecta, ms del 90 por ciento de los inversores de Estados Unidos

son en realidad especuladores. No saben qu acciones merecen la pena como negocio y tampoco se preocupan por ello. Simplemente estn buscando a alguien que est an ms ansioso que ellos para inmediatamente comprar o vender. No piensan en el verdadero valor de lo que poseen, por lo tanto, no son verdaderos propietarios. Son especuladores que no han hecho ningn tipo de anlisis ni han prestado atencin al concepto de seguridad. Son inversores codiciosos que buscan un alto rendimiento que probablemente nunca consigan. No slo los particulares o pequeos inversores especulan, es increble comprobar cmo muchos fondos de inversin y otras grandes organizaciones de inversin estn dirigidos por especuladores. No s hasta qu punto esto ser comn en Espaa, quizs los inversores espaoles son ms sensatos que los americanos, o eso espero.

En la actual situacin, con un elevado grado de incertidumbre internacional originado por la crisis de las hipotecas de alto riesgo y la falta de liquidez en Estados Unidos, es el nerviosismo la peor receta? Ante una situacin como sta, el primer instinto es el de vender aunque probablemente lo mejor sea comprar. Si te asustas, la mayora de los inversores tambin lo harn. Esto se traduce en que los precios de las acciones pueden ser ms bajos de lo que deberan ser, cuando probablemente el valor de las empresas no haya descendido tanto. Eso aumenta el margen de seguridad. Hay que tener en cuenta que las emociones negativas a corto plazo conducen a rendimientos positivos a largo plazo. Cul es su opinin sobre la actual crisis nanciera que estn afrontando Estados Unidos y Reino Unido? A lo largo de la historia, dos han sido los ingredientes que han marcado las crisis nancieras: la avaricia y la deuda. En mi ltimo libro, trato el tema de cmo las buenas rachas producen cambios peligrosos en el cerebro humano. Te acaban convirtiendo en una especie de adicto a las drogas, no puedes parar ni dejarlo y cada vez asumes ms y ms riesgo, para lo cual pides dinero prestado. Al nal, el apalancamiento es lo que siempre destruye a los mercados alcistas. En Estados Unidos y en Reino Unido demasiadas personas compraron casas que no podan permitirse, y recibieron unos prstamos que los bancos no deberan haber concedido. Para los bancos, prestar dinero siempre ha sido una tarea grata pero ahora estamos en el punto en que las entidades bancarias no pueden afrontar ciertas transacciones y operaciones. No s cunto durar esta situacin, slo s que la mayora de los inversores estn asustados ante el

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nuevo contexto inmobiliario. Graham, en su libro, nos ensea cmo sacar provecho de situaciones como stas, dado que los precios son ms baratos. Los analistas tienen la vista puesta en 2008. Es difcil cuanticar el impacto real de las hipotecas de alto riesgo en cada uno de los sectores afectados? Espero que en Estados Unidos esta situacin sea pasajera. Por otro lado, es muy probable que el consumo descienda. Adems, hay evidencias psicolgicas de que la gente que se siente vctima asume grandes riesgos, es decir, es muy posible que la crisis de las hipotecas de alto riesgo pueda beneciar a los casinos y empresas de este tipo porque se buscar ganar el dinero que se ha perdido. En la situacin actual, con la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos, China es un mercado emergente muy fuerte con altas rentabilidades de sus fondos de inversin. Podran considerarse como un posible refugio para los inversores? Creo que no. Hay un riesgo real de que la inacin sea ms alta en China y no creo que su actual tasa de crecimiento se sostenga por mucho ms tiempo. Qu se necesita para volver a una situacin nanciera estable? En la actualidad, existe un gran excedente de liquidez en el mundo, demasiado dinero casi en todas partes y la mayora prestado. El fcil acceso al crdito ha creado un alto grado de inestabilidad. En Estados Unidos, las empresas nunca han tenido niveles ms altos de efectivo y nunca han sido tan reacias a hacer algo con dicho efectivo. Los particulares y las compaas necesitan gobiernos que les proporcionen mayores incentivos y un mejor entorno para ahorrar e invertir.

Ms del 90 por ciento de los inversores de Estados Unidos son en realidad especuladores

Si diera un pequeo consejo nanciero a alguien que acaba de empezar a invertir, qu le dira? Compra dos o tres fondos de inversin de los ndices burstiles, repartidos de la siguiente forma: uno del mercado de valores de tu pas, otro de cualquier mercado de valores del mundo y el ltimo en bonos. Cada mes, aade un poco de dinero a cada uno y siempre la misma cantidad. Si haces esto, y solamente esto, en los prximos 30 o 40 aos acabars siendo muy rico. Son los principios de la inversin tiles en otras facetas de la vida? Los principios de Graham son muy tiles. Nos ensean cmo ver ms all de las apariencias para centrarnos en la realidad, no importa lo que parece ser, sino lo que es. Este libro nos muestra cmo ser un inversor inteligente y, para ello, no tienes que ser ms inteligente que otras personas, slo has de tener un mejor carcter. Esto signica que has de pensar por ti mismo, controlar tus emociones y ser analtico y paciente. Segn Graham, no ests en lo cierto porque la multitud est de acuerdo o no contigo, sino porque tu informacin y razonamiento son los correctos. Estas valiosas palabras te ensean que has de tener una rme conanza en aquello que crees.

EL INVeRSOR INteLiGeNte, de Benjamin Graham

Considerado el ms importante consejero en inversin del siglo XX, Benjamin Graham ense e inspir a nancieros de todo el mundo. Present su losofa, basada en el concepto de invertir en valor, en El Inversor Inteligente, cuya primera publicacin tuvo lugar en 1949. En l, Graham alerta a los inversores sobre cmo evitar errores de estrategia, al tiempo que describe cmo desarrollar un plan racional para comprar acciones y aumentar su valor. Todo ello, pensando en el largo plazo, pues se trata de un mtodo dirigido a inversores y no a especuladores. Mientras que el especulador slo tiene en cuenta las tendencias del mercado, el inversor obtiene sus benecios basndose en la disciplina y en la investigacin.

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Management
INFORME EL ENTORNO DE LAS REESTRUCTURACIONES EN EL MIDDLE MARKET

Invertir en empresas insolventes: del riesgo al benecio

alances poco saneados, bases de costes insostenibles, equipos de direccin dbiles... Estas son algunas de las caractersticas que identican a las empresas insolventes. Invertir en ellas puede convertirse en una operacin de xito sobre la base de un buen anlisis que identique las posibilidades de recuperacin. A pesar de la ligera subida de los tipos experimentada en los ltimos aos, apostar por empresas con dicultades nancieras puede seguir reportando interesantes benecios. La decisin de invertir en una empresa que atraviesa una situacin de insolvencia o dicultad nanciera representa hacer frente a un proceso complejo y, a menudo, farragoso. Se trata de una operacin de riesgo, pero su xito no puede ni debe depender del azar, tal y como expone Ann Davies, especialista en reestructuraciones nancieras de KPMG en Reino Unido. Davies desmenuza los pormenores de este tipo de inversiones en un trabajo que lleva por ttulo El entorno de las

reestructuraciones en el middle market: invirtiendo en empresas insolventes o con dicultades nancieras. El informe repasa algunos datos relacionados con la situacin del mercado. Por ejemplo, que en el ao 2005 las inversiones en participaciones de empresas con dicultades nancieras aumentaron un 10 por ciento en todo el mundo (datos de Mondo Hedge 2006). Es cierto que el escenario de tipos no es tan tentador como en junio de

2003 cuando se situaban por debajo de la inacin, pero an se mantiene en un nivel razonablemente moderado, lo que sigue haciendo interesantes este tipo de operaciones. Por otro lado, se hace hincapi en que cada vez son ms los fondos dispuestos a comprar... y menos las operaciones disponibles. Esta consideracin conlleva, como es lgico, que las rmas de capital riesgo hayan empezado

El primero de los pasos, y tambin uno de los ms difciles, es obtener una informacin verdaderamente able de la empresa
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Management

Como en cualquier otra inversin ordinaria, encontrar el precio ptimo de adquisicin se convierte en una de las tareas ms arduas

a pagar precios cada vez ms altos por sus compras. Davies aade adems que en lugar de aumentar sus niveles de riesgo, los compradores han decidido nanciar sus compras aumentando su apalancamiento, ayudados por la disponibilidad de nanciacin. La tesorera, clave Buena parte del informe se centra en ofrecer comentarios prcticos para planicar una buena estrategia de inversin. Y para ello, se hace necesario identicar, en primer lugar, las caractersticas que suelen tener en comn las empresas en situacin de insolvencia o dicultad nanciera. Entre otros muchos, seran los siguientes: un equipo de direccin dbil y reticente a emprender cambios, falta de inversin en nuevos productos y servicios, incapacidad para reaccionar ante la prdida de clientes, una base de costes excesiva, balances poco saneados o una cadena de suministro llena de deciencias. Todo ello, conduce a un descenso de las ventas que, a medida que avanza la marcha

La ImpORTaNcIa dE mIRaR BaJO la alfOmBRa

Ann Davies hace especial nfasis en la escasa abilidad que suelen ofrecer los libros de la empresa adquirida en lo que respecta al valor real de los pasivos. Por eso, propone prestar especial atencin a una serie de puntos conictivos: Modelos de control de riesgos y regulaciones. Pensiones: puede haber generosos planes de pensiones de directivos que lastren la buena marcha de la empresa. Fraude: debido al bajo nivel de control sobre la entidad. Polticas de empresa: si se incumplen, puede haber agujeros importantes. Partidas extraordinarias: en ocasiones, se han contabilizado como partidas extraordinarias conceptos que son totalmente ordinarios. Conexiones con el grupo: transacciones efectuadas con empresas del mismo grupo. Demandas legales: hay que estar atentos a posibles demandas legales por parte de clientes o proveedores. Situacin legal del sector: la aparicin de nuevas leyes que regulen el sector que puede resultar determinante en algunas actividades. Ann Davies advierte del alarmante crecimiento de normas y regulaciones nuevas. Contratos con empleados: especialmente la alta direccin, que puede haber sido remunerada con sueldos excesivos para la situacin de la empresa. Propiedades arrendadas: atencin a la posible existencia de contratos de arrendamiento, porque si hay que renovarlos las condiciones podran ser peores que las vigentes en el momento de la compra.

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de la empresa, se traduce en un dcit de tesorera. El proceso concluye con lo que Ann Davies llama crculo vicioso. La situacin de la tesorera aparece durante todo el trabajo como uno de los aspectos clave del proceso de compra de la empresa, ya que el atroz pago de intereses por los prstamos obtenidos para realizar la compra as como la incapacidad para integrar de forma efectiva la nueva entidad ejercen una presin an mayor sobre los ujos de efectivo, comenta Davies. Hacia una valoracin de la empresa Como en cualquier otra inversin ordinaria, encontrar el precio ptimo de adquisicin se convierte en una de las tareas ms arduas. No se trata, desde luego, de una cuestin de intuicin u olfato. Para empezar, conviene tener presente que cada sector conlleva sus propios riesgos, ms all de la situacin de la empresa. As, el sector minorista puede ser ms competitivo que el de los

viajes, donde los mrgenes son estrechos y las oportunidades de diferenciacin de la competencia por calidad son menores. Otros sectores estn expuestos a marcos regulatorios propios, lo que invita necesariamente a ser an ms cautos. Davies pone el ejemplo del sector qumico, que cuenta con una normativa relativamente nueva sobre sustancias prohibidas (la controvertida REACH). Una vez superado este paso previo, hay que plantearse la operacin de recuperacin empresarial como una operacin larga, que normalmente requiere un horizonte temporal de unos cinco aos o ms para que la empresa se encuentre en situacin de poderse vender. El primero de los pasos, y tambin uno de los ms difciles, es obtener una informacin verdaderamente able de la empresa. Tal como apunta Ann Davies, a menudo la propia cpula de mando de la empresa es precisamente uno de los principales factores que ha llevado

la compaa hasta donde se encuentra. No es de extraar, entonces, que resulte complicado conseguir informaciones objetivas. Otro de los grandes obstculos en esta carrera de fondo es el capital circulante. Ann Davies se reere a l como el gran desconocido y recuerda que el clculo de tesorera necesaria para nanciar estas recuperaciones debe estimarse al alza. Cuando los conceptos circulante y tesorera aparecen en escena, los problemas a superar no son pocos. En primer lugar, porque muchas veces el due dilligence requiere actuar con rapidez y, en segundo lugar, porque el anlisis de los pasivos no suele reejarse con delidad en los libros. En resumen, Davies sintetiza en tres reas la estrategia de previsin de tesorera: Cubrir las prdidas anteriores y actuales, eliminar las tensiones sobre el capital circulante y estimar los fondos necesarios para devolver al negocio a la rentabilidad con garantas.

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Management

Cualquier entidad de capital riesgo que considere invertir en una empresa con problemas nancieros debe valorar si podr venderla en el futuro

Comprar antes o despus de la insolvencia? Cuando la empresa que se va adquirir est prxima a la situacin de insolvencia, una de las grandes cuestiones que se plantean es si conviene invertir antes o despus de que sta se produzca. Ambas opciones tienen ventajas e inconvientes que habr que valorar. Si se invierte una vez declarada la insolvencia, hay que estar preparados para afrontar la desmotivacin de la plantilla o la reticencia de los proveedores. Adems, en sectores como el de la construccin, puede suponer una sentencia de muerte, ya que algunos contratos del sector tienen clusulas que los invalidan en caso de insolvencia. En cambio, la parte positiva es que, una vez declarada la insolvencia, se cancelan todos los pasivos. Si se opta por invertir antes de la insolvencia, el pasivo permanece tambin el oculto, pero a cambio hay otras ventajas. Por ejemplo, se evita la publicidad negativa y se soluciona el problema de la desmotivacin de los trabajadores. A la vez, no se pierde la credibilidad de los proveedores ni de los clientes, lo que de otra manera podra conducir a una cada en picado. Ann Davies propone una frmula mixta, a medio camino entre las dos opciones

anteriores. Es el conocido como Pre-pack, una operacin que exige acuerdo previo entre las dos partes. Antes de que la empresa se declare en insolvencia, se da a conocer entre posibles compradores o inversores. De esta manera, se evita la espiral a la baja propia de las insolvencias convencionales. Potencial de recuperacin: el quid de la cuestin A lo largo de su trabajo, Ann Davies recuerda constantemente las dicultades que puede comportar la inversin en una empresa que pasa por una situacin de dicultad nanciera.

No obstante, Davies recuerda tambin que los benecios econmicos derivados de esta dicultad con el consiguiente riesgo pueden ser muy interesantes. Para valorar de forma ponderada la oportunidad de invertir, la autora del informe sugiere tomar como punto de partida el potencial de recuperacin de la empresa adquirida. Davies recuerda que es necesario poner la vista en el futuro y no olvidar que cualquier entidad de capital riesgo que considere invertir en una empresa con problemas nancieros debe valorar si podr venderla en el futuro.

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La VIsIN dEl EQUIpO dE REsTRUcTURING dE KPMG EN Espaa

cambiado en los ltimos meses. La subida del precio de las materias primas y el petrleo est afectando a algunos sectores con costes crecientes que difcilmente pueden repercutir a los clientes nales, lo que hace disminuir los mrgenes de las empresas afectadas y por lo tanto el nivel de efectivo para repagar intereses y deuda. La subida de los tipos de inters est afectando al consumo, debido a la menor disposicin de efectivo de las familias, lo que fundamentalmente repercutir en la disminucin de la demanda de bienes y servicios. Por otro lado, el desplazamiento de la produccin hacia pases de bajo coste est afectando tambin a la economa de determinados sectores industriales (Los ERE en la automocin aumentaron un 979 por ciento al afectar a 8.619 personas, ABC 18/8/2007). Todo lo mencionado desde el punto de vista de situacin de mercado, es una realidad para el equipo de Restructuring de KPMG en Espaa, si consideramos el creciente nmero de empresas que acuden a nosotros para solicitar asesoramiento ante situaciones de crisis de tesorera, interesadas en conocer nuestra visin de determinados sectores en cuanto a la liquidez de sus empresas, el potencial de sus mercados, sus estructuras de costes y la reglamentacin espaola en trminos de legislacin concursal y riesgo para los administradores de las sociedades. Desde el punto de vista de la empresa, detectar un problema de tesorera a tiempo es determinante para afrontar su solucin de la forma menos traumtica posible. En este sentido, situaciones como prdidas operativas recurrentes, fondos de maniobra negativos, excesiva dependencia de un cliente o proveedor potencialmente afecto a situaciones de crisis de liquidez, incumplimiento de covenants bancarios, etc., es recomendable afrontarlas de forma inmediata y, en la mayora de los casos, con la ayuda de profesionales que permitan analizar las causas de forma objetiva y generar la informacin de tesorera de forma realista. El anlisis del estado nanciero de la sociedad pasa de ser reejado en un balance de situacin y una cuenta de prdidas y ganancias, a ser reejado en una situacin de tesorera semanal. Un anlisis realista de la generacin de caja, de los pagos a los que hay que hacer frente, de la disposicin de plizas de crdito y de los vencimientos de prstamos es prioritario para conocer el tiempo del que disponemos antes de una posible situacin concursal. Lo fundamental es conocer qu palancas inmediatas pueden conseguir estabilizar la tesorera (equilibrar los ingresos en caja con las salidas), ganando tiempo para plantear un plan de reestructuracin completo, tanto desde el punto de vista de los ingresos como de los gastos. El escenario suele ser el siguiente: las nuevas rentabilidades del negocio ante cambios externos que afectan a la disminucin de los ingresos o al aumento de los gastos determinan que las deudas no puedan ser satisfechas en el horizonte temporal que originalmente se prevea. Un plan de negocio slido y robusto, con planes de contingencia establecidos y posibles de conseguir, permitir una reestructuracin de la deuda para adaptarla a la nueva coyuntura del mercado, si el negocio sigue generando caja y se espera que lo haga en un futuro. En otros casos en los que no existe un problema de demanda del producto o servicio, pero s de costes crecientes que estn haciendo disminuir los benecios, el adecuar las penalizaciones que las reducciones de costes suelen aparejar, con la venta de activos no estratgicos, puede permitir volver a un modelo de negocio de xito y saneado. Estas polticas y otras fundamentalmente ligadas al equipo de direccin, que puede no ser capaz de afrontar los retos de un mercado con unos fundamentales distintos, son, entre otras, las claves de la gestin de empresas en situaciones de crisis de tesorera y de inversin en empresas insolventes. En ambos casos, la experiencia probada de un equipo consolidado con especialistas nancieros, operativos, legales y sectoriales, nos permite ofrecer un servicio absolutamente ligado a la necesidad, que aporte soluciones prcticas, entre las que un potencial procedimiento concursal, correctamente planteado y gestionado, puede ser una de las medidas... pero esto lo dejamos para otro nmero de nuestra revista.

ngel Martn Socio director responsable de Restructuring de KPMG en Espaa

El artculo de Ann reeja un mercado real de compra de empresas en situaciones de dicultad nanciera en Europa desde hace ya algunos aos, que ha comenzado a emerger en Espaa de forma activa desde hace unos meses, principalmente vinculado a hedge funds y departamentos de distress debt de determinados bancos que han adquirido deuda de sociedades con tensiones reales o potenciales de tesorera. En este sentido, las ltimas noticias aparecidas en la prensa econmica espaola a partir de mediados de este ao, reejan una realidad y un nuevo mercado: Moodys alerta de un repunte de los impagos por los problemas del crdito (Expansin 9/8/2007), El 84 por ciento de las empresas espaolas tiene problemas de liquidez (Expansin 17/8/2007) La crisis crediticia frena la venta de empresas por el capital riesgo (Expansin 17/9/2007), El problema fundamental es la liquidez, pero los bancos centrales estn haciendo lo correcto (Trygve Toraasen, Gestor del Fidelity European Dynamic, Expansin 18/9/2007), etc. Evidentemente la situacin no es la misma por sectores, pero parece claro que la liquidez que exista en el mercado en los ltimos aos, que ha permitido altos niveles de apalancamiento de las empresas espaolas con un bajo gasto por intereses para las mismas, ha

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Management

Muchas de las innovaciones empresariales de los ltimos ejercicios han surgido, en gran parte, como consecuencia de las preocupaciones en materia de costes

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INFORME RETHINKING COST STRUCTURES

La optimizacin de costes, un valor aadido para la empresa

uatro de cada cinco empresas consideran que contar con una estructura de costes eciente es una forma de conseguir una ventaja competitiva a largo plazo. Con este dato en la mano, parece lgico pensar que cualquier compaa va a apostar, de manera decidida, por desarrollar programas de optimizacin de costes ecaces. Sin embargo, en ocasiones la prctica dista mucho de la teora. En este sentido, las rmas estn obteniendo de media slo un 59 por ciento de los ahorros en costes esperados. nicamente el ocho por ciento de las sociedades ha alcanzado o superado los objetivos jados en iniciativas de este tipo. Las cifras, que dan algunas pistas sobre la postura que adoptan las empresas en este campo de la gestin, aparecen recogidas en el estudio Rethinking Cost Structures, elaborado por The Economist Intelligence Unit a peticin de KPMG International. Un informe cuyas claves nos ayuda a desentraar Gabriel Villarrubia, socio director de Business Performance Services (BPS) del rea de Asesoramiento de Negocio de KPMG en Espaa. Con este informe se busca analizar, en detalle, cmo gestionan hoy en da las compaas sus estructuras de costes y, por otro lado, valorar el xito que estn conquistando, los obstculos que se encuentran y sus expectativas de futuro. Para ello, los responsables del estudio han realizado una encuesta entre 427 altos directivos pertenecientes a empresas punteras de

todo el mundo, de diferentes tamaos y encuadradas en diversos sectores. Pero el trabajo de campo no naliz aqu, ya que tambin se entrevist a 21 profesionales del mbito de la gestin de costes. Una labor que se completa con el anlisis prctico de los casos de siete empresas Boeing, Reynolds American o BASF Greater China, entre otras que, en un determinado momento, acometieron con xito un programa de reduccin de costes. poca de bonanza econmica, poca de distraccin en costes? Cabe preguntarse, en primer lugar, el motivo por el cual las organizaciones parecen no cuidar del todo su poltica de costes. Un asunto de vital importancia, sobre todo si se tiene en cuenta que muchas de las innovaciones empresariales de los ltimos ejercicios han surgido, en gran parte, como consecuencia de las preocupaciones en materia de costes. Algunos de estos avances hacen referencia a la subcontratacin, a la gestin por categoras o a las compras en mercados de bajo coste. Una posible respuesta a esta tendencia se puede encontrar en el hecho de que el 42 por ciento de los consultados reconoce que el crecimiento de los ingresos ha provocado que sus organizaciones dejen de lado la gestin de costes. Una de las consecuencias ms inmediatas de este comportamiento es que la empresa promedio encuestada intenta reducir actualmente sus costes en slo un dos por ciento anual, un objetivo modesto.

En este contexto, surge la duda de si el periodo de bonanza por el que atraviesa el mercado espaol puede distraer a las rmas nacionales de este apartado. Gabriel Villarrubia seala que, efectivamente, las sociedades apartan la vista de los costes y gastos cuando son rentables y obtienen bastantes benecios. Sin embargo, yo siempre he mantenido que el tema de costes es procclico y anticclico, en el sentido de que se tienen que optimizar de forma correcta en pocas de crecimiento, cuanto ms en etapas de escasez. Pero ms que su nacionalidad o el ciclo en el que se halla, Villarrubia considera que a la hora de hablar de esta cuestin habra que tener en cuenta, fundamentalmente, el sector de actividad donde opera la compaa. De este modo, empresas con costes muy ajustados, como las de retail consumer goods, siempre experimentarn una presin en este aspecto, lo que las lleva a disponer de equipos de especialistas

Gabriel Villarubia Socio director de Business Performance Services (BPS) de KPMG en Espaa.

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Management

en costes, que se encargan de analizar y optimizar los procesos o las cuestiones relacionadas con las compras. En el lado opuesto de la balanza se sitan otras organizaciones, como las centradas en prestar servicios. No obstante, Villarrubia aclara que, a partir de una determinada facturacin anual, toda empresa dispone de personal centrado, en exclusiva, en optimizar los costes, bien sea en las fbricas, en la estructura organizativa o en los procedimientos. Seguramente, al poseer un volumen de negocio de 200 millones de euros, ya desarrollarn polticas en esa direccin. Y no hablemos de las sociedades por encima de los 500 1.000 millones de euros. El socio director de BPS de KPMG en Espaa hace hincapi, por otro lado, en que en el estudio nadie arma que no posea un plan destinado a mejorar los costes. Lo que dicen es que s lo tienen, pero que es modesto y que quiz no lo ejecutan bien del todo. Al

nal, cualquier rma est interesada en la tarea y en que el programa sea sostenible en el tiempo, aspecto este ltimo fundamental. Los principales obstculos para optimizar las estructuras de costes Una vez que los directivos de las empresas deciden apostar por polticas de esta ndole, deben tener en cuenta las barreras que las organizaciones se suelen encontrar en su ejecucin. En el estudio se reeja cmo el mayor de los obstculos con un 17 por ciento de los votos de los encuestados guarda relacin con la existencia de procesos inecientes en la reduccin de costes dentro de la propia compaa. A ste le sigue, con un poco ms del 15 por ciento de las respuestas, la falta de transparencia en materia de costes. Ante las dicultades expuestas, Gabriel Villarrubia receta una serie de frmulas de obligado cumplimiento a la hora de desarrollar un programa de costes eciente, para que ste sea perdurable en el tiempo y goce de xito. Los responsables del proyecto deben contar con la metodologa y el enfoque adecuados para hacerlo, lo que se complementa con herramientas que les permitan medir los resultados obtenidos. Esta ltima cuestin no es balad. De hecho, casi el 12 por ciento de los entrevistados indica que las mayores complicaciones tienen que ver con el modo de calcular los ahorros en costes. Liderazgo y comunicacin, claves en el cambio Pero los retos que se presentan no terminan ah, pues no hay que olvidar que el plan tiene que ser liderado de forma clara por el ms alto nivel ejecutivo. El crculo se cierra con una correcta gestin del cambio, fundamental para superar la resistencia de los empleados ante cualquier transformacin en la operativa del modelo de negocio. Aqu cobra protagonismo la comunicacin interna

Las nUEvas TEcnOlOgas O cmO REDUciR cOsTEs a la lTima

Para ilustrar el papel esencial de las nuevas tecnologas en la parcela de la reduccin de costes, Gabriel Villarrubia recurre a un ejemplo muy grco donde explica la evolucin de los servicios nancieros en el ltimo medio siglo. Hace 50 aos, si alguien quera retirar dinero, se tena que dirigir a la ventanilla de un banco y all esperar una cola para emitir un cheque o un taln, y cobrarlo. Con el tiempo, apareci el cajero automtico, que ya supone una gran evolucin tecnolgica, sin olvidar que abarata bastante el proceso. Y el ltimo paso, de momento, consiste en operar a travs de Internet, una herramienta que implica un progreso enorme. Villarrubia considera que, a medida que las empresas estn ms avanzadas en trminos tecnolgicos, sus estructuras de costes sern ms ecientes. La digitalizacin de documentos es otra muestra de esta realidad. Si hablamos de las tecnologas de la informacin, el estudio Rethinking Cost Structures desvela que, para aproximadamente la mitad de las empresas consultadas, este campo desempea un papel clave en los mbitos donde resulta crucial mantener los costes. Y aqu se encuadrara la provisin de informacin transparente (53 por ciento) y la mejora de la eciencia en costes (49 por ciento). Ante este panorama, es evidente que la optimizacin de costes es una fuente de innovacin por s misma, como asegura el socio director de Servicios de Asesoramiento de Negocio de KPMG. Pero es que adems, y esto es muy importante, libera recursos para acometer ms proyectos de investigacin y desarrollo y para emplearlos en otras reas de la empresa.

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A partir de una determinada facturacin anual depende del pas y del sector empresarial toda empresa dispone de personal centrado, en exclusiva, en optimizar los costes

y el modo de transmitir a los profesionales la nueva forma de operar y de hacerles ver que van a ser ellos los que trabajarn de forma ms eciente, como seala Villarrubia. Una ecacia que, segn casi el 51 por ciento de los consultados en el informe Rethinking Cost Structures, se fomenta con la existencia de unos objetivos claros de costes y mrgenes para cada unidad de negocio. Un poco ms del 47 por ciento de los directivos, por su parte, opina que la clave est en que toda la empresa conozca los costes y la rentabilidad de las distintas unidades. La transparencia y la uidez en la comunicacin tambin sern tiles en el momento de seleccionar los mtodos destinados a involucrar a la plantilla en programas de optimizacin de costes. stos dependern, en gran medida, de

la situacin real de la sociedad, ya que si estamos hablando de un proceso que va a implicar la salida de la mitad del equipo, la cosa se complica. En cualquier caso, lo que hay que hacer siempre que se contemplen despidos es identicar al personal clave que permanecer en la empresa, explica Villarrubia. El aumento de la competencia como estmulo para las empresas El 50 por ciento de los directivos consultados piensa que el aumento de la competencia incrementar, probablemente, la presin para redenir las estructuras de costes. Esto es as, por lo que las empresas tendrn la obligacin de ser competitivas en todos los frentes, desde los procesos de venta hasta su posicionamiento en el mercado,

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Management

El 50 por ciento de los directivos piensa que el aumento de la competencia incrementar, probablemente, la presin para redenir las estructuras de costes

pasando por una mayor eciencia en los propios costes. Por otro lado, el 42 por ciento de los encuestados est convencido de que la presin bajista en materia de precios motivar la adopcin de medidas relacionadas con los costes. Gabriel Villarrubia advierte que, al margen de estos fenmenos, un cambio de ciclo econmico tambin puede ser decisivo. En un contexto como este no aumenta la competencia pero, a cambio, disminuye la demanda, lo que hace reaccionar a las empresas. Junto a estos factores exgenos, el socio director de BPS de KPMG seala que las circunstancias inherentes a las compaas pueden afectar a sus costes. De este modo, es posible que la propia ineciencia en los procesos impida la rentabilidad de una rma. Atencin a los costes de produccin y de personal en el futuro Si continuamos analizando la estructura interna de las empresas, el estudio aporta varios datos interesantes, al desvelar las reas de las organizaciones donde ms van a crecer los costes en los tres prximos

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ejercicios. Una informacin til para los directivos, en el momento de decidir en qu departamentos van a actuar para reducir gastos. Un 26 por ciento de los entrevistados cree que los costes de personal experimentarn un importante incremento. Muy prximo a este porcentaje se encuentra el 25,7 por ciento de aquellos que piensan que el mayor crecimiento se producir en los costes de produccin, relacionados con elementos como el petrleo o las materias primas. Completan la terna, con un 23 por ciento de las preferencias, las infraestructuras tecnolgicas. Al examinar estas cuestiones, Villarrubia sostiene que es imposible hacerlo desde una perspectiva general. Habra que estudiar cada sector de actividad por separado, pues la estructura y organizacin de una empresa es muy diferente en funcin de si se dedica a prestar servicios, al comercio al por menor o a la rama industrial. No obstante, advierte que el

coste de los recursos humanos, sobre todo en pases con economas muy avanzadas, est siendo muy elevado, lo que explica fenmenos como la deslocalizacin. Una muestra grca de esta realidad la tenemos en el desarrollo de software. Por qu vamos a emplear profesionales en Espaa, si puedo llevar los procesos a la India, a un tercio del precio y con la misma calidad en el servicio?, apunta Villarubia. Otra de las tendencias observadas es la que guarda relacin con los servicios compartidos. Hoy en da estamos asistiendo a la creacin de centrales de compra integradas por rmas cuyas actividades no tienen nada que ver entre ellas. En estos casos, lo nico que persiguen es crear volumen con la vista puesta en reducir el coste de las compras. Los campos donde van a centrar sus esfuerzos los directivos son variados. De este modo, el 52 por ciento estima que la mejora de la eciencia de procesos gozar de una gran relevancia en sus estrategias en los prximos tres aos. El 23 por ciento se decanta por la utilizacin de canales de servicio ms rentables, como por ejemplo Internet, mientras que el 22 por ciento recurrir a la interrupcin de las lneas decitarias de la actividad. Al nal, cualquier organizacin tiene la obligacin de situar los costes en un lugar preferente de su estrategia, bien sea por la existencia de un entorno cada vez ms hostil y competitivo o por las propias caractersticas del sector donde se encuadra. En este punto, Villarrubia recalca la importancia capital de que el programa de optimizacin sea sostenible en el tiempo. Y no hay que olvidar que cuanto ms integral sea el plan, ms va a redenir el concepto de negocio.

QUin Es El REspOnsaBlE DE OpTimiZaR lOs cOsTEs?

El 60 por ciento de los encuestados en el informe Rethinking Cost Structures seala a los directores generales como los empleados con mayores responsabilidades sobre las iniciativas de gestin de costes. El 57 por ciento, por su parte, opina que esa posicin les corresponde a los directores nancieros. Gabriel Villarrubia se muestra tajante al abordar la cuestin. Desde mi punto de vista, el responsable ltimo de la optimizacin de la estructura de costes tiene que ser el ms alto nivel ejecutivo del rea a la que afecte el proceso. Si se trata de un cambio integral, hablaramos del director general, pero si la transformacin slo se reere a un departamento determinado, el encargado sera el responsable de rea. sta constituira la situacin ideal para Villarrubia. Aquella en la que existe un lder que toma las decisiones difciles, que recibe la informacin y que comprueba el progreso del programa implantado. Un tema, el del liderazgo, fundamental en todos los sentidos.

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Comprometidos

JUAN RAMN SILVA, DIrECTOr GENErAL dE rEA dE RELACIONEs INsTITUCIONALEs Y MArKETINg COrPO

Promover las medidas sostenibles es tan im

Miguel ngel Noceda n los ltimos aos, ACCIONA se ha convertido en abanderada de la sostenibilidad dentro de las grandes empresas espaolas. Entre sus credenciales guran que suministra el 20 por ciento de la energa elica que se consume en Espaa (equivalente a aproximadamente el tres por ciento del total de la energa elctrica), y que evit la emisin de ms de cinco millones y medio de toneladas de gases de efecto invernadero a la atmsfera durante el pasado ejercicio. Toda una estrategia de empresa al servicio de un mundo mejor sin descuidar los resultados econmicos. El Director General de rea de Relaciones Institucionales y Marketing Corporativo, Juan Ramn Silva, analiza para Valores las lneas maestras de este reto, tan complejo como apasionante, de la sostenibilidad empresarial. Cmo valora la evolucin que ha tenido en los ltimos aos la accin social en el mundo empresarial? En ACCIONA no hablamos de accin social, sino de prcticas sostenibles, de sostenibilidad, que incluye temas sociales, pero tambin econmicos y ambientales. Tambin evitamos el concepto de responsabilidad social empresarial (RSE), preferimos el de responsabilidad corporativa (RC) que ana lo social, lo ambiental y los criterios econmicos. Viendo el boom que vivimos en torno a la sostenibilidad, con una utilizacin del concepto por parte de muchas empresas o iniciativas que realmente no cumplen los requisitos bsicos de la RC, me recuerda mucho la poca de la burbuja de Internet. Ahora es el momento en el que las compaas tienen que buscar acciones o compromisos que las diferencien, porque, hoy por hoy, todas se anuncian como empresas sostenibles. No tiene ningn sentido proclamar que tu empresa es sostenible cuando lo aseguran todos. Es importante diferenciar entre las compaas que estn actuando con seriedad, como las que estamos incluidas en el Dow Jones Sustainability Index (DJSI) o ndices similares, las que reportamos mediante la gua GRI G3, las que participamos activamente en la creacin de los futuros estndares de la sostenibilidad e incluimos este aspecto en nuestra estrategia de negocio, y el resto de empresas. Aqullas que arman que son sostenibles nicamente mediante acciones de marketing son como los atletas que no estn federados. Para m, no compiten. Hay, por lo tanto, empresas que se apuntan a la moda y otras que se toman este tema en serio. La verdad es que ya ninguna gran empresa se permite estar al margen del concepto de sostenibilidad. El desafo ahora es que esta preocupacin cale en las pymes. Las grandes compaas son las que asumen estos retos, porque tienen ms riesgos, y la RC es un factor de reduccin de stos. Pero hay que tener en cuenta que el IBEX est compuesto slo por 35 empresas, mientras que las pymes suman ms de un milln en nuestro pas.

Las compaas tienen que buscar acciones propias porque, hoy por hoy, todas se anuncian como empresas sostenibles

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rATIVO dE ACCIONA.

portante como practicarlas

Sede de ACCIONA Solar, primer edicio cero emisiones de Espaa. Consume un 52 por ciento menos de energa y el resto lo cubre con fuentes renovables.

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Comprometidos

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Precisamente, las pymes, por ser la mayor parte del cuerpo empresarial, estn obligadas a ser las principales protagonistas de la sostenibilidad, aunque haya empresas como ACCIONA que lleven la bandera de ella. Es un reto insalvable para ellas? El concepto de sostenibilidad incluye el de eciencia y sta compete a cualquier compaa por denicin. Sin embargo, es cierto que cuestiones como la eciencia ambiental o polticas de reduccin de las emisiones de gases de efecto invernadero son todava un reto para las pequeas empresas, que tienen que desarrollar una serie de medidas propias, diferentes a las de las grandes corporaciones. Cuando hablamos de sostenibilidad o RC parecen conceptos al margen de la cuenta de resultados. Y, sin embargo, subyace una lectura econmica. Lo valoran as? La sostenibilidad debe estar cerca de la estrategia de negocio y, por tanto, de los resultados econmicos. Sin embargo, no existe un epgrafe especco para incluirlo en el balance. Aspectos como la reduccin de riesgos o la deteccin de oportunidades de negocio en los desafos de la sostenibilidad, s son susceptibles de cuanticarse, pero otros no. En nuestro caso, una gran parte de nuestro compromiso es cuanticable, ya que una parte cada vez mayor de nuestra cifra de negocios proviene de la produccin de energas renovables, la desalinizacin de agua, las viviendas ecoecientes y otros productos y servicios orientados al desarrollo sostenible. En cuanto a la inversin en I + D + i. La innovacin es la base para desarrollar iniciativas que permitan traducir la sostenibilidad en productos y servicios. En total, invertimos casi el 4 por ciento de nuestro EBITDA (22,6 millones de euros

El pasado ejercicio evitamos la emisin de 5,6 millones de toneladas de CO2 y este ao superaremos esta cifra

en 2006) en investigacin, desarrollo e innovacin (I+D+i). Y mucha imaginacin. La creatividad es una forma de innovacin para buscar alternativas y de ser pioneros, tal y como propugna el lema de la compaa. En ACCIONA, ponderan igual las acciones enfocadas al medio ambiente que las de carcter social? Es incomprensible una poltica de Responsabilidad Corporativa que no conjugue ambos elementos. Nuestras acciones estn enfocadas tanto al medio ambiente como a la vertiente social. El pasado ejercicio evitamos aproximadamente la emisin de 5,6 millones de toneladas de CO2 y este ao superaremos esta cifra. Entre las acciones de carcter social, se encuentra el programa de formacin de empleados en origen, conjuntamente con el Ministerio de Trabajo y la OIT, que nos permite formar a 250 trabajadores de Senegal al ao. De estos, 105 ya se encuentran trabajando en nuestras empresas en Barcelona y Madrid. Adems, queremos profundizar en nuestros acuerdos con diferentes organizaciones, para aumentar la

contratacin de discapacitados, con el objetivo de que alcancen el tres por ciento del total de la plantilla, frente al 2,18 por ciento actual. Y lo ideal es combinar directamente ambas vertientes, la medioambiental y la social. En verano, subimos dos grados la temperatura del aire acondicionado en nuestros centros de trabajo para reducir el consumo de energa y estimamos que bamos a reducir un 10 por ciento nuestro consumo por centro. Estamos pendientes de las cifras exactas, pero el ahorro ha sido mucho mayor de lo calculado. Y adems, los empleados venan a trabajar ms cmodos porque la medida iba acompaada de una recomendacin de vestimenta informal, que inclua, por ejemplo, eliminar explcitamente la obligacin no escrita de venir a trabajar con corbata en el caso de los hombres. Qu criterios siguen para la mejor asignacin de los recursos? La innovacin es fundamental porque consigue una mejor asignacin de recursos. Nosotros asignamos gran parte de la inversin a energas renovables, tambin a la divisin de agua, en tratamiento de residuos y en plantas de biomasa. Pero, a la vez, obtenemos benecios de ello, ah est buena parte de nuestro negocio. Actualmente, contamos con tres Centros Tecnolgicos de I+D+i: en Madrid, centrado en infraestructuras, inmobiliaria, medio ambiente y transporte; en Pamplona, para energas renovables; y en Barcelona, para las tecnologas del agua. Son centros de vanguardia en los que trabajan alrededor de doscientos investigadores.

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Comprometidos

reducir la energa que se invierte en desalar esa agua. En transporte, las autopistas del mar permiten desahogar las carreteras de camiones. Por ltimo, en servicios urbanos y medioambientales estamos desarrollando tcnicas innovadoras para convertir los residuos en energa. Estos son algunos ejemplos palpables de cmo la ecoeciencia est en el ncleo de nuestras actividades. Ustedes cuentan con dos promociones residenciales, Las Cigeas en Vallecas y Los Vencejos en el Bercial, Getafe (ambos en Madrid), que son considerados edicios ecoecientes. Cundo se podr hablar de una implantacin masiva de estos avances? An falta tiempo. Las Administraciones Pblicas van reaccionando con una sensibilidad cada vez mayor. El nuevo Cdigo Tcnico de Edicacin recoge muchas medidas que hace diez aos eran impensables y que estn relacionadas con la ecoeciencia. Pero si pensamos en el largo plazo, slo podremos hablar de implantacin masiva cuando la mayora de las construcciones sean edicios de cero emisiones, similares al que hemos construido y estamos probando como sede de ACCIONA Solar y que es pionero. Se llaman edicios cero emisiones porque las medidas de ecoeciencia y de ahorro energtico utilizadas hacen que su impacto en las emisiones de CO2 a la atmsfera sea cero.

Ya se ha apuntado el inters de ACCIONA en la movilidad sostenible. ACCIONA Trasmediterrnea es una de las primeras compaas en impulsar las autopistas del mar. Qu valoracin puede hacer de ello? Transportar una tonelada en barco, a pesar de que el barco se impulse con petrleo, es ms eciente que hacerlo en camin. Hay que impulsar esta frmula de transporte en aquellos puntos donde sea posible. ACCIONA aparece en el Dow Jones Sustainability Index (DJSI) y ha sido elegida como una de las veinte empresas que contribuyen a mejorar el mundo, segn el portal estadounidense www.sustainablebusiness.com. El DJSI es uno de los estudios ms rigurosos que existen y, en nuestro caso, nos oblig a mejorar para poder participar. Igualmente interesantes son los fondos de inversin limpios, verdes o socialmente responsables que analizan y evalan cada vez ms positivamente a las empresas comprometidas con el desarrollo sostenible. Actualmente, diez fondos de inversin SRI son accionistas de ACCIONA. Ustedes impartieron ms de 72.000 horas de formacin. Teniendo en cuenta que la construccin es uno de los sectores con mayor siniestralidad laboral, han visto reducido los accidentes de trabajo gracias a estos

Qu representa la ecoeciencia en sus planes estratgicos? Un requisito sine qua non para abordar todos y cada uno de nuestros negocios y proyectos. En todas nuestras actividades buscamos mejorar la ecoeciencia y cuando hablamos de planes estratgicos, nos referimos a seis sectores diferentes. Por ejemplo, en infraestructuras, representa la inversin que hacemos en investigacin, ya que gran parte de la I+D+i est centrada en la ecoeciencia. Asimismo, cabe destacar que la ecoeciencia es un componente clave en los estudios de impacto ambiental de todos y cada uno de los proyectos constructivos. En inmobiliaria, nos hemos especializado en viviendas ecoecientes (mejor aisladas, menor consumo de agua, eciencia energtica, etc.). En este mbito, por ejemplo, destaca dentro de la domtica el desarrollo de aplicaciones tecnolgicas que permitan gestionar las viviendas de una manera energticamente eciente, segura y confortable. En energa, las renovables son por denicin ecoecientes y evitan la emisin de CO2 que producira la utilizacin de combustibles fsiles. La energa elica es ya un 8 por ciento de la que consumimos en Espaa y ACCIONA suministra aproximadamente el 20 por ciento de sta. En agua, somos lderes en el tratamiento de desalinizacin por smosis inversa, uno de los ms ecientes sistemas de desalinizacin. Ahora, nos centramos en

Para nosotros, buscar el ngulo meditico de nuestras acciones, no es slo lcito, es una obligacin. Contar lo que hacemos forma parte de la estrategia de las prcticas sostenibles

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Puente ms largo del mundo de polimricos reforzados con bra de carbono construido por ACCIONA Infraestructuras con grandes ventajas medioambientales.

planes de prevencin de riesgos laborales? Nuestro objetivo es el de evitar cualquier accidente laboral, aunque es difcil de alcanzar. Cada ao, incrementamos el nmero de horas en formacin en este mbito. Aumentamos la inversin en campaas divulgativas y en elementos de prevencin, conscientes de que este es el riesgo ms sensible en cualquier mapa de riesgos de una empresa. Gracias a estos esfuerzos, nuestra trayectoria es de una reduccin progresiva de los accidentes en proporcin a nuestra actividad. ACCIONA ha reducido su huella climtica emitiendo sustancialmente menos gases de efecto invernadero en 2006. Los objetivos para los prximos aos ya estn marcados? En 2006, produjimos alrededor de un milln y medio de toneladas de CO2 y evitamos la emisin de 5,6 millones de toneladas de CO2. Para este ao, nos hemos propuesto mejorar esta relacin positiva entre lo que emitimos y lo que evitamos y estamos en camino de conseguirlo.

Medidas como subir dos grados el termostato del aire acondicionado en las ocinas centrales de ACCIONA, se vern acompaadas de nuevas iniciativas? Siempre estamos buscando nuevas acciones. En estos momentos, estamos estudiando cmo reducir el consumo de luz, de agua o de calefaccin en invierno, instalando paneles solares en nuestros edicios, etc. Tambin estamos mejorando aspectos de la adecuacin de nuestras instalaciones para discapacitados. Por otro lado, la divisin general de Desarrollo Estratgico e I+D+i trabaja en una gestin del conocimiento ms eciente y desde RR.HH. trabajan en la digitalizacin masiva de procesos.

Que una empresa puntera como es ACCIONA d a conocer sus actuaciones es un buen ejemplo a seguir. Promover las medidas sostenibles es tan importante como practicarlas. Para nosotros, buscar el ngulo meditico de nuestras acciones no es slo lcito, sino una obligacin ms en nuestro compromiso con la sostenibilidad, porque conciencia y establece pautas a seguir. Contar lo que hacemos forma parte de la estrategia de las prcticas sostenibles. Hay que pensar que sostenibilidad es una palabra que no existe como tal en castellano y que se trata de un concepto complejo que requiere mucha accin divulgativa. Concienciar y sumar esfuerzos es una forma ms de luchar contra problemas como el cambio climtico, que exigen medidas urgentes, que nos implican a todos y en los que las empresas juegan y jugarn un papel cada da ms relevante.

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Opinin
VISIN LEGAL EN LOS PROCESOS DE M&A

Contribuyendo a la creacin de valor en las fusiones y adquisiciones

Gonzalo Aranzbal, socio director de M&A del rea legal de KPMG Abogados

i bien puede haber muchas razones econmicas y objetivos perseguidos que justiquen la decisin empresarial de realizar una operacin de fusin o adquisicin de empresas, podemos armar que ninguno de los objetivos es tan completo ni tan equitativo como el de tratar de conseguir la mxima creacin de valor posible. La metodologa para medir esta creacin de valor es el propio anlisis del proyecto de inversin que justica dicha adquisicin. En consecuencia, la decisin de adquirir una empresa debe sustentarse en un modelo econmico en el que el comprador proyecta sus expectativas sobre los resultados de la empresa que se va a comprar, incluyendo las sinergias que con dicha operacin se podran obtener. Una operacin de fusin o adquisicin puede resultar una buena idea cuando el

valor de mercado de la empresa combinada resultante sea mayor que el valor de las dos sociedades si las consideramos independientemente. Cuando el resultado es superior a la suma de las partes, se dice que se ha producido un efecto sinrgico. En el caso concreto de las adquisiciones y fusiones, se puede hablar de la existencia de sinergias cuando el valor actual de los ujos de caja supera el precio de compra de la empresa a adquirir, es decir, el proyecto de inversin tiene un valor actual neto positivo. En este clculo de los ujos de caja necesarios para estimar el valor de la empresa que se va a adquirir, hay que integrar junto con la informacin y asunciones puramente econmicas, otras como, por ejemplo, el mantenimiento del equipo directivo o de algn colaborador necesario, o bien el mantenimiento de los clientes, proveedores, distribuidores, as como de todos aquellos contratos crticos para la continuidad de la actividad, etc. Asimismo, se

deben considerar otros conceptos difcilmente cuanticables como, por ejemplo, la propia integracin de las culturas organizativas de las empresas, as como las propias reestructuraciones y mejoras productivas y de organizacin que se realizarn despus de la adquisicin. En este sentido, la funcin de un buen asesoramiento legal que contribuya al xito de la operacin de fusin o adquisicin creando valor debe basarse en proporcionar los elementos jurdicos necesarios para garantizar que la estructura y documentacin legal a travs de la que se formalice la compra reeje elmente el concepto econmico que fundamenta la operacin y que se recoge en el proyecto de inversin. De esta forma, la estructura y documentacin legal recoger elmente las voluntades y asunciones realizadas por los ejecutivos que plantearon y calcularon econmicamente la adquisicin, incluyendo los mecanismos de garantas necesarios. En consecuencia, para poder prestar un asesoramiento legal que contribuya a crear valor, adems de la experiencia y capacidad profesional, resulta esencial algo tan elemental como tener la habilidad no slo de escuchar al cliente, sino de poder comprender el proyecto de inversin o modelo econmico que fundamenta la operacin de fusin o adquisicin. Igualmente, resulta bsico el poder entender y tener siempre presente el propio inters perseguido por el cliente con la operacin, de manera que se pueda estructurar y documentar la adquisicin o fusin desde un punto de vista legal, scal y nanciero de una manera global e integrada, garantizando la cobertura legal de aquellas asunciones bsicas en las que se fundamenta el proyecto. Para entender tanto el proyecto de inversin como el propio inters del cliente resulta necesario un conocimiento sectorial por parte del asesor legal, del sector industrial o de los servicios de su cliente y de la sociedad objeto de adquisicin. Este conocimiento

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Para poder comprender y entender tanto el proyecto de inversin como el propio inters del cliente resulta necesario un conocimiento sectorial por parte del asesor legal

permite estructurar y documentar legalmente con plena garanta la operacin de compra, facilitando la comprensin de las circunstancias y elementos esenciales del negocio en cuestin, intrnsecos al proyecto de inversin, de manera que stos se encuentren, en todo momento, debidamente previstos y cubiertos legalmente, garantizando con ello el buen n de la operacin desde un punto de vista jurdico. Asimismo, resulta necesario un asesoramiento multidisciplinar e integrado, de manera que los asesores legales trabajen coordinadamente y de la mano con los asesores nancieros y scales, garantizando que la estructuracin y documentacin jurdica de la operacin no slo recoja elmente las asunciones econmicas y de negocio del proyecto, sino que lo haga de una manera eciente desde un punto de vista scal y nanciero. Este asesoramiento multidisciplinar e integrado, en particular, desde un punto de vista legal y nanciero, contribuye a la creacin de valor perseguida, al garantizar que la documentacin legal a travs de la que se estructura la misma recoja elmente los conceptos econmicos esenciales del proyecto de inversin, mediante la denicin contractual precisa y exacta de los mismos. Por ejemplo, de

la frmula de EBITDA utilizada entre las distintas deniciones que permite. Lo mismo sucede con la denicin contractual de ingresos, determinando si se incluyen toda clase de ingresos o slo los ingresos ordinarios propios de la actividad, excluyendo los extraordinarios o atpicos. En el caso de la denicin contractual de facturacin, habr que denir si se trata de la facturacin total o neta de impuestos y gastos, o bien excluida la facturacin entre empresas del grupo u otra facturacin especca, etc. La denicin contractual de deuda o endeudamiento deber determinarse si incluye toda clase de deuda con terceros, como los proveedores o se limita al endeudamiento nanciero; benecio, antes o despus de impuestos, operativo, etc.; la denicin contractual de margen industrial, margen operativo, capital circulante, capital de maniobra, etc. Todo ello a efectos tanto de la jacin del precio de compraventa en el contrato, como de las manifestaciones y garantas y dems mecanismos contractuales que permitan el ajuste del precio. Igualmente, debe tenerse en cuenta que este asesoramiento legal se presta dentro de un proceso de adquisicin, es decir, dentro de un proceso de negociacin en el que el inters del comprador radica en garantizar la exactitud del modelo econmico sobre el que ha basado su decisin de comprar, incluyendo todas las garantas posibles necesarias para ello. Por el contrario, el inters del vendedor ser el de no tener responsabilidad o la menor posible sobre lo que vende. Ambos

intereses contrapuestos, junto con la jacin del precio, son los elementos a travs de los cuales gravitar todo el proceso de negociacin. Por ello, un asesoramiento legal ecaz y que aporte valor debe ser prestado con la necesaria exibilidad y sensibilidad, no slo ante la concurrencia de intereses contrapuestos de las partes, sino ante las propias limitaciones y necesidades de nuestro cliente, de manera que los asesores legales evitemos ser, por nuestra propia falta de capacidad para el entendimiento de la operacin o de los intereses de nuestro cliente o bien por un exceso de protagonismo mal entendido, quienes nos convirtamos en un deal breaker impidiendo torpemente el buen n de la operacin. Los asesores legales debemos ser y sentirnos socios de nuestros clientes, comprometindonos y contribuyendo a la consecucin del objetivo nal de creacin de valor, mediante un asesoramiento legal no nicamente excelente desde un punto de vista jurdico, sino con el valor aadido de un enfoque sectorial, multidisciplinar, integrado y exible, que garantice el buen n de la operacin siempre con plena garanta jurdica de los intereses de nuestro cliente.

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Perspectivas KPMG

PRIMER ENCUENTRO DE PERSpECTIVAs KPMG

Sector nanciero: vital ante los nuevos retos

Pedro Solbes, vicepresidente segundo del Gobierno y ministro de Economa y Hacienda.

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La fortaleza del sector nanciero y la exibilidad econmica permitirn a Espaa afrontar con xito el futuro

econmicos

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Perspectivas KPMG

Espaa ha sido hbil al atraer el ahorro de los vecinos europeos y reorientar las exportaciones hacia India y China, cuyo crecimiento no es para nada pasajero

a primera edicin de Perspectivas KPMG, foro de debate sobre los principales sectores de la economa organizado por la rma de servicios profesionales y Europa Press, cont con el sector nanciero como protagonista. Un sector escogido para comenzar el ciclo de encuentros no por casualidad tal y como resalt el presidente de KPMG en Espaa, John Scott, en su discurso de apertura, sino porque es uno de los motores de la economa y su inuencia se extiende al resto de sectores. El vicepresidente segundo del Gobierno, Pedro Solbes, fue el responsable de inaugurar estos encuentros y someterse a las preguntas que los periodistas e invitados le plantearon en una rueda moderada por el director de Europa Press, ngel Expsito. Lo jugoso del tema atrajo a representantes de primera lnea, de empresas privadas, entidades nancieras y de la Administracin, como la ministra de Vivienda, Carme Chacn, y el secretario de Estado de Comunicacin, Fernando Moraleda.Tras las palabras de bienvenida de John Scott, se dio paso a un animado almuerzo al nal del cual, el vicepresidente del Gobierno se dirigi a los asistentes tocando todos los temas de actualidad que afectan a la economa nacional. Previsiones de crecimiento, crisis crediticia, tipos de

inters e inacin fueron los asuntos que despertaron mayor inters, y de todos ellos, Solbes traslad una conclusin clara, la fortaleza de su sector nanciero y la exibilidad de su economa permitirn a Espaa afrontar sin grandes desajustes la posible desaceleracin econmica. Crecimiento superior a la media de la zona euro Ahora que, segn arm el vicepresidente econmico, comienzan a observarse los primeros sntomas de ralentizacin, la actitud inteligente que los diferentes agentes econmicos han adoptado durante el amplio periodo de expansin resultar fundamental para gestionar la nueva situacin con xito. As lo manifest Solbes, que insisti en atribuir el crecimiento sin parangn de la economa espaola en los ltimos aos a su capacidad para aprovechar las circunstancias externas favorables hasta maximizar y ampliar su potencial, por encima del hecho en s de haber contado con bajos tipos de inters o con los fondos de la Unin Europea. El vicepresidente segundo mantuvo una perspectiva en general optimista acerca del futuro, si bien reconoci la existencia de riesgos a la baja en la previsin de crecimiento del PIB para 2008, un 3,3 por ciento, realizada en el mes de julio. A la luz de los ltimos acontecimientos en los mercados internacionales, y en el marco de la revisin

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cualquier incremento del paro, aadi al respecto. Inacin y competencia El vicepresidente econmico recalc especialmente la solidez del sistema nanciero y la creciente exibilizacin que ha mostrado el mercado domstico como dos de las ventajas ms importantes de que dispone la economa espaola para afrontar esta nueva fase; una etapa que ya ha comenzado a dar seales de alerta con algunas cifras, como el incremento del 3,6 por ciento del IPC Armonizado (IPCA) de octubre, que Solbes valor como negativo e inesperado desde el Gobierno. A pesar de ello, se mostr conado en que como en periodos inacionistas previos como el provocado por el aumento del precio del petrleo entre 2004 y 2006 los agentes sociales espaoles sabrn absorber este incremento, evitando efectos de segunda vuelta. Tal y como explic, el impacto efmero que la inacin ha tenido en nuestra economa real se ha debido por un lado a la credibilidad del BCE, pero adems al hecho particularmente espaol de que los

El presidente de KPMG en Espaa, John Scott, la ministra de Vivienda, Carme Chacn, Pedro Solbes y el presidente de Europa Press, Ass Martn de Cabiedes.

del Programa de Estabilidad espaol en el mes de diciembre, la previsin de crecimiento para 2008 podra situarse en el entorno del 3 por ciento, crecimiento todava por encima de la media de la UE remarc. Segn explic Solbes, en la actualidad, entre los organismos internacionales, hay dos tesis primordiales respecto al crecimiento: una que considera ms probable que la economa espaola toque fondo alrededor del tercer trimestre de 2008 con su consiguiente repunte hacia nal de ao y otra que alarga el periodo de bajo crecimiento hasta 2009. Segn se acerque

ms una u otra, estaremos por encima o por debajo del 3 por ciento a nal de ao. Preguntado acerca de los efectos de este descenso del crecimiento en otros indicadores, como en el desempleo, Solbes mantuvo la misma ptica tranquilizadora asegurando que si no estamos preparados para enfrentarnos a esta situacin ahora, no lo hemos estado nunca. Las cuentas pblicas estn saneadas y podrn asumir sin problema el pago de subsidios y seguros de desempleo para cubrir los efectos de

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Perspectivas KPMG

salarios no hayan respondido al impulso inacionista procedente del exterior. El buen comportamiento de los salarios, ha sido un elemento esencial de exibilidad ante un entorno tan exigente como el de estos aos. Yo no soy partidario de compensar el aumento de precios con la bajada de tipos de inters o el incremento de subvenciones expres porque al nal resulta contraproducente. Solbes achac el mal dato del IPCA al repunte reciente del precio del crudo, del cual somos especialmente dependientes, y a la subida en el precio de alimentos como la leche y los cereales. En la misma lnea, Solbes alab cmo el mercado espaol ha hecho frente al bajo crecimiento econmico en los ltimos aos de los pases de la zona euro y principales socios comerciales. Segn dijo, Espaa no slo ha sabido gestionar la coyuntura para atraer el ahorro de los vecinos europeos, sino que ha sido hbil a la hora de reorientar las exportaciones hacia mercados emergentes, especialmente hacia India y China, cuya expansin y crecimiento distan mucho de ser pasajeras. La mayor apertura del mercado espaol nos expone en mayor medida a cualquier shock internacional aunque contamos con mayor exibilidad y agilidad para reaccionar ante este entorno cambiante y globalizado, recalc el vicepresidente econmico del Gobierno. Entorno nanciero En lo que respecta al entorno nanciero, varias preguntas reclamaron el anlisis de Pedro Solbes: la evolucin de los tipos de inters, el futuro del Euribor y los efectos o posible existencia de hipotecas subprime o de alto riesgo en nuestro mercado, asuntos candentes de la agenda meditica del pas que se debatieron en este primer encuentro de Perspectivas KPMG. El vicepresidente econmico neg que Espaa se viera afectada por el problema de las hipotecas subprime sobre la base que los ndices de morosidad del Banco de Espaa se mueven dentro de lo razonable, por debajo del uno por ciento, aunque apunt en la misma lnea que nunca est de ms recordar que las entidades de tasacin deben tener actitudes ms econmicas. Ante la pregunta de si el presidente del Gobierno, Jos Luis Rodrguez Zapatero, ha pedido en algn momento a las entidades nancieras que aojen las condiciones,

Solbes opt por una actitud comprensiva ante la menor disposicin de liquidez de los bancos y su poltica ms selectiva y exigente. El vicepresidente econmico se reri tambin a la entrada en vigor de la nueva Directiva comunitaria sobre Mercados de Instrumentos Financieros, conocida por sus siglas en ingls como MIFID, concretamente en cuanto a sus efectos sobre la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV). La MIFID en s misma afectar en algunos aspectos tcnicos al funcionamiento de la CNMV, pero no cambiar su estructura, coment al respecto. Estas decisiones hemos optado por relegarlas a un debate futuro ya que son temas muy complejos dijo. En cuanto al Euribor, el vicepresidente segundo del Gobierno asegur que en su opinin haba tocado techo y que la sensacin apuntaba ms bien hacia un posible recorte. Al da siguiente, el tipo

europeo cerraba el mes a la baja por vez primera desde septiembre de 2005. Del mismo modo, Solbes no consider alarmante la cifra publicada das anteriores sobre la existencia de cerca de 6.000 millones de euros de empresas espaolas en parasos scales. Es verdad que hay empresas y ciudadanos con dinero fuera, legal o ilegalmente, pero nuestra situacin, en este sentido, no es muy distinta de la de otros pases europeos. En una economa globalizada intentar controlarlo todo no es realista ni razonable concluy. Perspectivas electorales En marzo de 2008, se celebrarn elecciones generales en Espaa, momento en el que el actual Gobierno comprobar en las urnas si los ciudadanos aprueban o reprueban las medidas adoptadas en la presente legislatura. Tiene algn conejo en la chistera que se convertir en un anuncio prximo de rebaja del IRPF o del Impuesto de Sociedades? plante ngel

La apertura del mercado espaol nos expone en mayor medida a cualquier shock internacional. Nuestra ventaja es la exibilidad y la agilidad para reaccionar ante este entorno cambiante y globalizado

John Scott y Pedro Solbes.

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Perspectivas KPMG

La Administracin est aumentando sus ingresos gracias a la buena gestin y este excedente puede revertirse sobre el contribuyente de maneras muy diferentes, podemos aumentar el gasto o podemos bajar la presin scal

Expsito en una de las ltimas preguntas. Con media sonrisa y sin abandonar la ambigedad prudente necesaria por la situacin y las circunstancias, el vicepresidente econmico respondi: Tenemos el compromiso de no aumentar la presin scal, y en ese sentido vamos a mantener nuestra postura. La Administracin est aumentando sus ingresos gracias a la buena gestin y este excedente puede revertirse sobre el contribuyente de maneras muy diferentes, podemos aumentar el gasto o podemos bajar la presin scal. Electoralistas o no, Solbes fue preguntado acerca de algunas de las medidas econmicas anunciadas recientemente, como la subida del salario mnimo interprofesional hasta 800 euros. Es una cifra bien calculada como objetivo potencial de una economa rica, arm, aunque se manifest poco partidario de los compromisos a largo plazo y menos en un contexto de incertidumbre econmica. Ante una audiencia de alrededor de dos centenares de personas, Pedro Solbes concluy su participacin en los almuerzos de KPMG habiendo dejado clara la perspectiva del Gobierno en muchos temas y numerosos titulares para la prensa convocada. De este modo, despidi esta primera edicin de Perspectivas KMPG hasta el segundo encuentro con el ministro de Industria, Turismo y Comercio, Joan Clos como protagonista.

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Gestin del conocimiento

THE IMPACt Of DIGItAlIZAtION A GENERAtION APARt BENCHMARKING EUROPEAN TAX AND LEGAl ENVIRONMENtS (REAlIZADO CON lA EVCA)
Realizado junto con la Asociacin Europea de Capital Riesgo (European Private Equity and Venture Capital Association, EVCA), compara los entornos legales y scales de 25 pases europeos y el modo en el que afectan al desarrollo del capital riesgo y al fomento de las iniciativas empresariales. El estudio, cuyos datos para la elaboracin fueron recogidos por el servicio M&A Tax de la rma, evala siete importantes criterios para el desarrollo del capital riesgo, que se dividen, a su vez, en 29 variables. Enero 2007 Internet es la primera fuente de informacin de los espaoles. As lo reeja el estudio realizado por KPMG International, The impact of Digitalization - a generation apart, que analiza el impacto de la era digital en cinco pases: Estados Unidos, Reino Unido, Alemania, Espaa y Holanda, y que se ha realizado a una muestra de 3.000 personas. A diferencia del resto de los pases, donde tambin se ha experimentado un importante crecimiento de los nuevos medios de comunicacin, en Espaa la televisin y los medios escritos han dejado de ser la principal fuente de noticias. Abril 2007

Informes KPMG
EUROPEAN MID-MARKEt M&A OUtlOOK
Al tiempo que la actividad M&A (fusiones y adquisiciones) apunta hacia su techo, las casas de capital riesgo y el sector empresarial muestran opiniones divergentes sobre las perspectivas del sector para 2007. El sector del capital riesgo se muestra menos entusiasta que el sector empresarial sobre la actividad en fusiones y adquisiciones en las medianas empresas europeas, segn el estudio European Mid-Market M&A Outlook, elaborado por KPMG. Febrero 2007

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KPMGS CORPORAtE AND INDIRECt TAX SURVEY 2007

KPMG International elabora el estudio global de impuestos sobre sociedades todos los aos desde 1993, y actualmente analiza 92 pases (30 pases miembros de la OCDE, los 27 de la UE, 19 de la regin Asia-Pacco y 19 de Latinoamrica). El estudio compara los tipos impositivos del impuesto sobre sociedades a 1 de enero de 2007 con los del 1 de enero de aos anteriores hasta 1993. Por primera vez, el informe incluye informacin sobre el impuesto sobre el valor aadido e impuestos sobre bienes y servicios en 84 pases. Abril 2007

NUEVA fISONOMA DE lA EMPRESA INMObIlIARIA: DEl MODElO DE CRECIMIENtO Al DE GEStIN EfICIENtE

El sector inmobiliario ha disfrutado de un largo periodo de intenso crecimiento en los ltimos aos, considerando la actividad promotora. As, con algunas uctuaciones, el sector ha pasado de unos niveles de actividad del entorno de 250.000 nuevas viviendas anuales de 1992/3 a la cifra rcord en 2006 de ms de 900.000. Este es el inicio de un breve informe en el que se pone de maniesto la transformacin del sector ante el cambio de ciclo realizado por el equipo del sector inmobiliario de KPMG en Espaa. Junio 2007

INVEStIGACIN DE FRAUDES INtERNACIONAlES

En una poca en la que los delincuentes pueden transmitir digitalmente propiedad intelectual y fondos robados a cualquier parte del mundo en cuestin de segundos, las empresas, a menudo, no estn preparadas para investigar los fraudes de forma rpida y efectiva, especialmente si stos se producen en un pas distinto al de su sede principal, segn informa un nuevo estudio de KPMG International. En la encuesta, Investigaciones de fraudes internacionales, superando el reto de forma efectiva, realizada por KPMG a altos directivos de 21 pases, el 92 por ciento de los directivos encuestados espera que, en el prximo ao, no se produzca una disminucin del nmero de investigaciones internacionales sobre fraude, y muchos de ellos espera que aumente. Junio 2007

FRONtIERS IN FINANCE: SINGlE VIEW Of RISK AND REtURN

En respuesta a las preocupaciones del sector y al aumento de los requerimientos y conictos a los que se enfrentan las empresas, KPMG International ha dedicado la edicin de Frontiers in Finance de junio de 2007 a abordar las cuestiones que los grupos nancieros han de resolver para poder prosperar, y en algunos casos hasta para sobrevivir, en un entorno de regulacin y cumplimiento cada vez ms complejo, estricto y gravoso. Junio 2007

LOCAtION, LOCAtION, LOCAtION

El concepto de servicios compartidos se ha ampliado enormemente en los ltimos aos, tanto funcional como geogrcamente. Elegir la ubicacin correcta resulta vital. En este sentido, es fundamental conocer qu dinmicas, tendencias y riesgos de un pas o regin conviene analizar para tomar la mejor decisin. Mayo 2007

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Gestin del conocimiento

FRONTIERS IN TAX fOR DECISION MAKERS IN fINANCIAl SERVICES

Siguiendo la estela de la consolidada Frontiers in Finance, la primera edicin de la publicacin Frontiers in Tax se ha lanzado con el objetivo de estimular y despertar el inters de los profesionales del rea de scal. Como apunta su nombre, el informe se centra en asuntos relacionados con la scalidad y sus efectos sobre las entidades nancieras, de seguros y la gestin de fondos as como sobre algunos mercados emergentes para analizar como estn enfrentando los desafos y oportunidades del entorno actual. El informe consta de once artculos, la mayora de los cuales son de inters para todos los sectores. Frontiers in Tax es de especial relevancia para los profesionales de servicios nancieros de la red global de rmas de KPMG as como para directivos de departamentos de scal de instituciones nancieras multinacionales. Octubre 2007

THE EVOlVING ROlE OF INTERNAL AUDITOR

Tradicionalmente, la funcin de auditora interna ha actuado como un asesor interno independiente del Comit de Auditora dirigido principalmente a llevar a cabo actividades de preservacin del valor de la sociedad. Sin embargo, en los ltimos tiempos, la funcin de auditora interna ha asumido la tutela de las actividades de gobierno corporativo y de determinados asuntos scales. Este informe analiza este cambio de roles. Septiembre 2007

FRONtIERS IN FINANCE SPECIAl INSURANCE EDItION

El crecimiento es constante en el sector de los seguros. Para convertirse o mantenerse como lderes, las aseguradoras deben poner en marcha estrategias que pasan por las fusiones y adquisiciones, la expansin geogrca, el desarrollo de producto o la delizacin de clientes. Las aseguradoras se estn adentrando en mercados emergentes como los de Europa Central y del Este, Rusia o India. Este informe explora algunos de estos mercados y atiende adems al cambio climtico, tal vez una amenaza para el sector pero tambin una oportunidad para aquellas entidades que sepan anticiparse a sus implicaciones. Septiembre 2007

BEYOND tHE bAbY bOOMERS: tHE RISE Of GENERAtION Y

Los profundos cambios demogrcos que se estn viviendo obligarn al sector de la gestin de fondos a ver ms all de la llamada generacin del baby boom (nacidos tras la segunda guerra mundial) y a empezar a centrarse en la generacin Y (nacidos a partir de los 80), segn un nuevo estudio de KPMG International. El estudio Beyond the baby boomers: the rise of Generation Y sostiene que muchas de las entidades del sector de la gestin de fondos no son conscientes o simplemente no estn preparadas para el cambio generacional que afecta a su base de clientes y de empleados. Septiembre 2007

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MOMENTUM. GlObAl AUtO EXECUtIVE SURVEY 2007

El sector global de la automocin est experimentando un cambio dramtico. Los mercados emergentes se estn haciendo hueco en el mercado y las nuevas preferencias relativas a seguridad, consumo eciente de combustible y automviles de mejor diseo han provocado que el sector se someta a una gran reestructuracin. Como resultado de la incertidumbre relativa al futuro de la industria, el Momentum. Global Auto Survey 2007 de KPMG International analiza las tendencias del mercado y las diferencias regionales. Septiembre 2007

El PERfIl DEl DEfRAUDADOR

La mayor parte de los delitos de fraude son cometidos por la propia direccin de las empresas. sta es una de las conclusiones del Estudio 2007 sobre el Perl del Defraudador, llevado a cabo por KPMG International. Se trata del primer estudio que analiza casos de fraude reales y pone de maniesto que los autores de dichos fraudes se aprovechan fundamentalmente de unos controles internos inadecuados, que provocan daos materiales e inmateriales a las entidades afectadas. Octubre 2007

EStUDIO KPMG SObRE lA REfORMA CONtAblE FORECAStING WItH CONfIDENCE

Las principales organizaciones reconocen que las previsiones son una herramienta fundamental para la gestin de los resultados de una entidad, as como un importante impulsor del valor del negocio y de la conanza del inversor. El presente estudio conrma esta visin. Septiembre 2007 La adaptacin de la normativa contable espaola a las normas internacionales de informacin nanciera (NIIF) es un proceso no exento de dicultades, pues introduce un marco conceptual que diere sustancialmente de los principios contables vigentes. KPMG ha realizado este estudio con el objetivo de obtener una impresin de las principales expectativas e inquietudes de los empresarios espaoles acerca de la reforma contable que se avecina. Noviembre 2007

EStUDIO GlObAl SObRE blANQUEO DE CAPItAlES 2007. MEDIDAS Y PRCtICAS ADOPtADAS PARA lA bANCA EN tODO El MUNDO
Segundo estudio global sobre blanqueo de capitales de KPMG International que reeja todas las cuestiones que han acontecido en los mercados nancieros en los ltimos aos. Noviembre 2007

Si desea solicitar alguno de estos informes contacte con valores@kpmg.es

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Agenda

Congreso Mundial de Tecnologa Mvil GSMA El Congreso Mundial de Tecnologa Mvil GSMA de Barcelona es el encuentro ms importante sobre tecnologa mvil del mundo. El ao pasado visitaron el congreso cerca de 52.000 personas para hacer negocios y debatir sobre las ltimas tendencias en el sector. El evento, antes conocido como 3GSM, combina, por un lado, el hecho de ser la mayor feria del sector con el de contar con la celebracin paralela de un congreso donde representantes de las principales operadoras repasan la vanguardia de la tecnologa mvil (www.mobileworldcongress.com). Del 11 al 14 de febrero. Barcelona Retail Banking in Europe KPMG patrocina la novena conferencia empresarial sobre banca comercial, que se celebrar en Madrid en marzo y en la que participarn ponentes representando a las principales entidades del mundo. En el mercado actual, crecientemente competitivo, los bancos y cajas se estn enfrentando a los retos y oportunidades asociadas a un sector cada vez ms concentrado, a medida que forjan un lugar para ellos en el espectro de la banca. La expansin hacia nuevos mercados y el enfoque en sectores de clientela especialmente rentables son tareas cada vez ms importantes, mientras que la diferenciacin a travs de la innovacin en precios, productos, distribucin y servicios al cliente tambin se estn convirtiendo en factores determinantes en el crecimiento (www.marketforce.eu.com/rbe/). 4 y 5 de marzo. Madrid Saln del Automvil de Ginebra Todas las novedades del mundo del automvil y las marcas ms importantes estarn presentes en la 78 edicin del Saln de Automocin de la capital suiza (www.salon-auto.ch). Del 6 al 16 de marzo. Ginebra, Suiza Premio 100 Financieros: KPMG con Actualidad Econmica KPMG patrocina el Premio Actualidad Econmica a los 100 mejores nancieros que se revelarn en un evento de reconocimiento organizado por Actualidad Econmica. KPMG elaborar un cuestionario objetivo en base al cual sern evaluados los candidatos. El resultado dar lugar

PRXIMAS CITAS en 2008

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Franchise Expo South Esta exposicin es una de las ms importantes dedicada al mercado de las franquicias en Estados Unidos (www.franchiseexposouth.com). Del 11 al 13 de enero. Miami, Estados Unidos Saln del Automvil de Detroit Reconocido como el encuentro del motor con ms relevancia del mundo, el Saln Internacional Norteamericano del Automvil (NAIAS) celebrar en enero su vigsima edicin como evento internacional. En este caso se descubrirn las ltimas novedades mundiales del sector y de las grandes marcas con una cobertura meditica sin precedentes y todo tipo de eventos de elevado nivel sobre diseo, tecnologa y formacin (www.naias.com). Del 13 al 27 de enero. Detroit, Estados Unidos Fitur 2008 La Feria Internacional de Turismo de Madrid celebra una nueva edicin con ms espacio (cerca de 200.000 metros cuadrados) y ms expositores, tanto nacionales como internacionales. Agencias, cadenas hoteleras, ocinas de turismo, lneas areas y mayoristas son algunos de los representantes del sector presentes en Fitur (www.tur.ifema.es) Del 30 enero al 3 de febrero. Madrid Foro de Davos En la reunin anual del Foro Econmico Mundial de Davos, ms de 3.000 personas se darn cita para debatir los ms importantes cambios geopolticos y econmicos ocurridos en el ltimo ao (www.davos.ch). Del 23 al 27 de enero. Davos, Suiza

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Informacin facilitada por la Agenda Digital Mundial de la Agencia EFE

a la publicacin de un nmero extraordinario con el listado de los escogidos. Fecha prevista: 7 de marzo Alimentaria08 El Saln Internacional de la Alimentacin y Bebidas, Alimentaria, es la feria internacional del sector ms importante de Espaa y una de las primeras del mundo. Su decimosptima edicin convertir de nuevo Barcelona en la capital mundial del sector agroalimentario (www.alimentaria-bcn.com). Del 10 al 14 de marzo de 2008. Barcelona Semana Internacional del Transporte y la Logstica El SITL es una de las convocatorias ms importantes a nivel mundial para las empresas de los sectores del transporte, el almacenaje, la distribucin y la logstica (www.salon-sitl.com). Del 11 al 14 de marzo. Pars, Francia Oil frica 2008 Tercera exhibicin y conferencia sobre el sector petroqumico y el gas natural en frica subsahariana. Asistirn representantes de los pases productores y empresas petroleras y gasistas (www.exhibitionsafrica.com). Del 17 al 19 de marzo. Ciudad del Cabo, Sudfrica China: an inside view El Instituto de Empresa organiza el seminario China: una visin interior. Acelera tu xito empresarial. Est dirigido a ejecutivos y empresarios interesados en iniciar negocios en China, el mercado con mayor potencial del mundo (www.ie.edu). Del 31 de marzo al 3 de abril. Pekn, China Hedge Funds World Espaa 2008 KPMG patrocina el encuentro Hedge Funds World Espaa 2008, el principal evento en nuestro pas sobre hedge funds que atraer a los ms importantes gurs del sector para compartir sus ideas y experiencias. La agenda est diseada para reunir inversores, con el objetivo de proporcionar formacin y contactos con potencial de negocio (www.terrapinn.com/2008/esp/). Del 7 al 10 abril. Madrid

World Innovation Forum Nueva York acoger durante dos das el Foro Mundial sobre Innovacin donde se reunirn los lderes mundiales en la materia. Pioneros empresariales o autores de renombre analizarn casos reales y participarn en conferencias y mesas redondas alrededor del tema de la innovacin como motor empresarial en el mercado global (www.hsm-us.com). 8 y 9 de abril. Nueva York, Estados Unidos Saln Inmobiliario de Madrid (SIMA) 2008 El SIMA es la mayor feria del mundo en su sector. Una gran cita a la que acuden todos los operadores clave del mercado: promotores, inversores, administraciones pblicas, entidades nancieras, clientes nales, particulares y profesionales (www.simaexpo.com). Del 8 al 12 de abril. Madrid 41 Asamblea del Banco Asitico de Desarrollo En el encuentro se repasar la actividad de la institucin, se darn nuevas orientaciones a su direccin y se decidir la dcima Reposicin del Fondo Asitico de Desarrollo. A la reunin asistirn, previsiblemente y por norma general, los ministros de Economa y Finanzas de cada uno de los pases miembros (www.adb.org). Del 3 al 6 de mayo. Madrid 6 Congreso Nacional de Prevencin de Riesgos Laborales Empresarios, sindicatos, Administraciones Pblicas y expertos en prevencin de riesgos laborales se darn cita en la sexta edicin de este congreso nacional (www.mtas.es). Del 14 al 16 de mayo. La Corua Congreso Mundial de TI. Malasia Kuala Lumpur acoge la 16 edicin del Congreso Mundial de Tecnologas de la Informacin (WCIT 2008). La cita bianual convoca a las empresas ms importantes, lderes polticos y expertos de este mercado a nivel mundial para intercambiar ideas y polticas sobre el desarrollo de las tecnologas de la informacin y las comunicaciones (www.wcit2008.org). Del 18 al 22 mayo. Kuala Lumpur, Malasia

Expomanagement Congreso internacional sobre gestin empresarial con clases magistrales de los principales directivos y personajes inuyentes a nivel mundial. Se abordarn temas como el liderazgo, la globalizacin y la ecoinnovacin (www.expomanagement.es). 4 y 5 de junio. Madrid ECOFIRA Valencia celebra una nueva edicin de la Feria Internacional del Agua, Suelo, Aire, Resduos, Tecnologas y Servicios. Dos das dedicados a debatir las ltimas tendencias para los sectores relacionados con el medio ambiente (www.ecora.feriavalencia.com). Del 11 al 13 de junio. Valencia Expo Zaragoza 2008 El agua y el desarrollo sostenible componen la temtica de esta exposicin internacional organizada por el ayuntamiento de la capital aragonesa. Pabellones temticos, actividades ldico-formativas, seminarios, congresos y convocatorias de carcter cultural se desarrollarn en las instalaciones construidas junto al ro Ebro para albergar este evento (www.expozaragoza2008.es). Del 14 de junio al 14 de septiembre. Zaragoza Bio International Convention Es la feria biotecnolgica ms importante del mundo. Atrae ms de 20.000 ejecutivos, cientcos, polticos y administradores, as como periodistas de todo el mundo. La convencin ofrece seminarios sobre tendencias, polticas e innovacin tecnolgica relacionadas con la biotecnologa (www.bio2008.org). Del 16 al 20 junio. San Diego, Estados Unidos 19 Congreso Mundial del Petrleo KPMG es uno de los patrocinadores del evento. Organizado por el Consejo Mundial del Petrleo, este congreso trianual dedicar sus cuatro bloques temticos a aspectos relacionados con el petrleo, pero tambin con el gas natural y las energas renovables (www.19wpc.com). Del 29 de junio al 3 de julio. Madrid

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KPMG en Espaa
A Corua
Calle de la Fama, 1 15001 A Corua Tel. +34 98 121 82 41 Fax. +34 98 120 02 03

Oviedo
Ventura Rodrguez, 2 33004 Oviedo Tel. +34 98 527 69 28 Fax. +34 98 527 49 54

Alicante
Avda. Maisonnave, 19 Edicio Ocentro 03003 Alicante Tel. +34 96 592 07 22 Fax. +34 96 522 75 00

Palma de Mallorca
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Barcelona
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Pamplona
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Bilbao
Gran Va, 17 48001 Bilbao Tel. +34 94 479 73 00 Fax. +34 94 415 29 67

San Sebastin
Avda. de la Libertad, 17-19 20004 San Sebastin Tel. +34 94 342 22 50 Fax. +34 94 342 42 62

Girona
Squia, 11 Edicio Squia 17001 Girona Tel. +34 97 222 01 20 Fax. +34 97 222 22 45

Sevilla
Avda. de la Buhaira, 31 Edicio Menara 41018 Sevilla Tel. +34 95 493 46 46 Fax. +34 95 464 70 78

Las Palmas de Gran Canaria

Dr. Verneau, 1 Edicio San Marcos 35001 Las Palmas de Gran Canaria Tel. +34 92 833 23 04 Fax. +34 92 831 91 92

Valencia
Isabel la Catlica, 8 Edicio Condes de Buol 46004 Valencia Tel. +34 96 353 40 92 Fax. +34 96 351 27 29

Madrid
Paseo de la Castellana, 95 Edicio Torre Europa 28046 Madrid Tel. +34 91 456 34 00 Fax. +34 91 555 01 32

Vigo
Arenal, 18 36201 Vigo Tel. +34 98 622 85 05 Fax. +34 98 643 85 65

Zaragoza
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Mlaga
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Lideramos dando ejemplo como rma y de forma individual, actuando de manera que seamos un ejemplo de lo que esperamos de nosotros mismos y de los dems. Trabajamos en equipo aportando lo mejor de cada uno y creando equipos fuertes y orientados al xito. Respetamos a la persona por lo que es, por sus conocimientos, aptitudes y experiencia como individuo, y por lo que aporta como miembro de un equipo. Analizamos los hechos para aportar nuestro juicio profesional cuestionndolos y, buscando informacin, reforzamos nuestra reputacin como asesores objetivos en los que se puede conar. Nos comunicamos de forma abierta y sincera, compartiendo informacin, conocimientos y consejos con frecuencia y de forma constructiva, y afrontando las situaciones difciles con entusiasmo y franqueza. Estamos comprometidos con la sociedad, actuando con responsabilidad y desarrollando nuestras aptitudes, experiencia y perspectivas a travs de nuestro trabajo en la comunidad. Ante todo, actuamos con integridad, manteniendo en todo momento nuestra profesionalidad, objetividad y la excelencia en la calidad del servicio que ofrecemos, a la vez que conservamos en todo momento nuestra independencia.

La informacin aqu contenida es de carcter general y no va dirigida a facilitar los datos o circunstancias concretas de personas o entidades. Si bien procuramos que la informacin que ofrecemos sea exacta y actual, no podemos garantizar que siga sindolo en el futuro o en el momento en que se tenga acceso a la misma. Por tal motivo, cualquier iniciativa que pueda tomarse utilizando tal informacin como referencia, debe ir precedida de una exhaustiva vericacin de su realidad y exactitud, as como del pertinente asesoramiento profesional. 2008 KPMG Recursos S.A., sociedad annima espaola, miembro de la red KPMG de rmas independientes, miembros de la red KPMG, aliadas a KPMG International, sociedad suiza. Todos los derechos reservados. KPMG y el logotipo de KPMG son marcas registradas de KPMG International, sociedad suiza.