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UNMSM- Facultad de Ciencias Contables

POLITICA MONETARIA, Análisis en el Perú

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UNMSM
UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

Facultad De Ciencias Contables

ECONOMIA MONETARIA Y BANCARIA POLITICA MONETARIA

INTEGRANTES: Castillo Enrique, Helder Ángel Huamani Peña, Susan Antonia La Rosa Aguilar, Anny Lizeth Satudio Centeno, Brigitte Xenia Guerrero Obregón, Kevin Rafael Umboni Lizón, Luis Carlos PROFESOR: Econ. Miguel Cruz Labrín AULA: 302-Mañana

2013-II
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POLITICA MONETARIA, Análisis en el Perú

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INDICE
INTRODUCCIÓN....................................................................................................................... 4 Enfoques de Política económica ......................................................................................... 5 BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU ................................................................... 8 Origen del Banco Central de Reserva del Perú ................................................................ 8 Ley Orgánica del BCRP (Ley N° 26123) ........................................................................... 9 INTRUMENTOS DE POLITICA ECONOMICA ................................................................. 12 POLÍTICA MONETARIA ................................................................................................... 12 Teoría Cuantitativa Del Dinero ....................................................................................... 13 Mecanismo De Transmisión De La Política Monetaria ................................................. 14 Mecanismos De Operación ............................................................................................... 19 POLÍTICA FISCAL ............................................................................................................. 21 Política Fiscal Del Lado De La Oferta ............................................................................. 23 Mecanismos ........................................................................................................................ 24 Política Fiscal y Empleo .................................................................................................... 24 Tipos de Política fiscal....................................................................................................... 25 POLÍTICA CAMBIARIA .................................................................................................... 27 Tipos de política Cambiaria ............................................................................................. 28 POLÍTICA ECONÓMICA EN PERÚ .................................................................................... 32 Política monetaria en la actualidad ................................................................................... 32 Transparencia de la política monetaria ............................................................................. 33 Estabilidad Macro-Financiera, administración de riesgos ................................................ 34 Instrumentos de la política monetaria ............................................................................. 34 Instrumentos de ventanilla ................................................................................................ 36 Encaje .................................................................................................................................. 37 Requerimiento de encaje ................................................................................................... 38 Dolarización ........................................................................................................................ 40 CONCLUSIONES ..................................................................................................................... 42

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POLITICA MONETARIA, Análisis en el Perú

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POLÍTICA ECONÓMICA

INTRODUCCIÓN La definición y la utilidad que tiene para la teoría y los países en su conducción lo que llamamos “política económica”. Sin duda un término ampliamente complejo y difícil no solo a la hora de debatir sobre él sino también para diseñarla y ejecutarla. La política económica es la estrategia general que trazan los gobiernos en cuanto a la conducción económica de un país. Debido al incremento de la participación del sector público en las economías modernas, y a la importancia que toda decisión fiscal o monetaria tiene para el conjunto de las actividades productivas, la política económica se ha convertido en uno de los elementos centrales de la política en sí. La política económica suele dirigirse a un número bastante grande de objetivos, muchas veces contradictorios entre sí. Los gobiernos procuran alentar el crecimiento, porque ello crea un clima de bienestar general que les proporciona réditos políticos, así como disminuir el desempleo, eliminar o reducir la inflación y satisfacer las aspiraciones de diversos grupos de presión que buscan intereses particulares: sindicatos, asociaciones empresariales, importadores, exportadores, grupos regionales, etc. La política monetaria, que incluye el control de la emisión de moneda, es uno de los instrumentos básicos en política económica, pues ella afecta la inflación y las tasas de intereses. Otro punto crucial es el presupuesto público, que determina los gastos a realizar y los ingresos que se obtendrán durante un período determinado: unos gastos mayores que los ingresos pueden obligar a incrementar el endeudamiento, incurriendo en déficits fiscales que pueden a su vez llevar al aumento de la emisión monetaria y a la inflación. El gasto público puede concentrarse en inversiones o en gastos corrientes, y debe atender generalmente los considerables pagos por la deuda pública acumulada. Lo relativo a la política de impuestos, o sea al tipo de contribuciones que se exigen a las empresas y a las personas naturales, forma parte de la política fiscal y se denomina política tributaria. Dado que los impuestos son la principal fuente de financiamiento de los Estados modernos, la política tributaria debe tener una relación estrecha con el presupuesto de gastos del Estado. Otros elementos de la política económica se refieren a la proporción que asumirán los gastos sociales, y a su distribución entre diversos ministerios y programas; a la tenencia o no de empresas del Estado, que puede llevar a políticas de nacionalizaciones o privatizaciones, según los casos; a la política aduanera y, en general, relativa al comercio exterior, que se denomina política comercial; a la política de ingresos, que se basa en el cobro de impuestos pero incluye otros factores, a los subsidios directos e indirectos, y a muchísimos otros aspectos, entre los cuales no es el menos importante el constituido por las diversas regulaciones legales que afectan de un modo directo a las actividades económicas. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables

etc.. se regulaba la oferta y la demanda.. Había dos aspectos fundamentales: el ingreso y el empleo. todos ellos procesos que llevan tiempo para desarrollarse y que. La ley de la mano invisible proponía que se generaría un equilibrio cuando el Estado no interviniera de manera directa en los procesos de cambio. ante la actividad económica privada. las cuales pueden afectar la estructura económica de un país. industria. Los procesos que se generan se relacionan con la producción de bienes y servicios. El enfoque de la teoría clásica enfatiza los juegos económicos que se producen de manera natural en la economía. Las medidas de largo plazo buscan otros tipos de finalidades. el enfoque keynesiano y el neoliberalismo. Esta política tomó el nombre de laissez-faire (el Estado no interviene). mientras que las medidas de largo plazo pueden ser. la riqueza. que es preciso trabajar coordinadamente para evitar efectos contradictorios que emitan señales confusas a los agentes económicos. Enfoque liberal: Cuenta como origen el liberalismo económico. etc. en general. Análisis en el Perú 5 Más allá de este conjunto de problemas parciales. La iniciativa privada tiene un rol fundamental en este equilibrio. etc. las medidas son coyunturales. tal como ésta se entiende normalmente. una coyuntura económica actual. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . son medidas estructurales. Enfoques de Política económica Por lo menos se encuentran tres explicaciones: la teoría clásica. es decir. por lo tanto. los cuales eran regulados de manera directa e invisible por la propia economía. la inflación.). la competencia funciona y regula sobre todo por la oferta y la demanda. Los fines de corto plazo buscan enfrentar una situación actual. por lo tanto. denominado “la mano invisible”. Las medidas de corto plazo buscan enfrentar temas como la disminución del desempleo. es decir. existe el problema de base referido a cuál es el papel del Estado dentro del conjunto de la sociedad y. Smith y otros contemporáneos señalaban la existencia de leyes económicas que regulaban la competencia en los procesos productivos.POLITICA MONETARIA. por ejemplo: incentivar el desarrollo de un sector específico de la economía (agricultura. en el cual existía un presupuesto básico de Adam Smith. es decir. pero resulta de importancia para otorgarle un fundamento sólido: sólo una posición coherente en este sentido puede garantizar la aplicación de medidas que contribuyan a lograr los resultados deseados. buscan el bienestar de los habitantes del país. y los resultados que se generan. sino que deja hacer y deja pasar al sector privado. Este problema trasciende en parte la política económica. buscar una mejor distribución del ingreso. Los resultados buscados pueden ser en el corto y en el largo plazo. por ende.

Para lograr este objetivo. entre otros. es decir. La mayor crítica hacia al otro modelo se enfoca en los recurrentes procesos de crisis económica. Enfoque keynesiano El segundo enfoque alternativo de la “política económica es el keynesiano”30. Sobre este último punto difiere sustancialmente de la teoría clásica. porque el énfasis de las acciones se orienta hacia la administración de los recursos. si el Estado interviene perturba el equilibrio natural de la mano invisible. la ruta de estabilidad es contar constitucionalmente con un Estado fuerte. el control de las minas e hidrocarburos. por medio del cual el Estado crea una red de instituciones públicas que satisfacen las necesidades básicas de los ciudadanos. El pueblo concibe como lejana la actuación del gobierno. Otro elemento fundamental es la generación de empleo público. en la cual los salarios deben estar limitados. El modelo de Keynes sostiene que la crisis y la falta de estabilidad surgen porque la mano invisible no es suficiente para regular el crecimiento económico. Este modelo de administración de los recursos es completamente diferente a la teoría clásica. La atención del gobierno desde el punto de vista económico de Keynes es la aplicación de políticas fiscales activas. pero nuevamente el costo de crear y mantener las dependencias gubernamentales es muy alto. por ejemplo. El control de las variables macroeconómicas es una gran preocupación de la teoría clásica. sostenía que las crisis eran cíclicas y de larga duración por la no intervención del Estado en la economía. el monopolio de la infraestructura (aeropuertos y carreteras). y que éste sea quien tenga el control de la producción de los bienes y servicios que se ofrecen a los ciudadanos. se establecen estrategias y políticas económicas restrictivas. se limita la inversión privada y se aumenta la inversión pública en áreas estratégicas. es decir. de tal forma que una economía cerrada que se basa en el Estado de bienestar mantiene el control de la inflación con un alto costo para las finanzas públicas. estrategias que permitan ofrecer subsidios a los empresarios y a los ciudadanos para obtener los bienes y servicios. la generación de electricidad. La consecuencia natural es la del crecimiento de la deuda pública. por lo cual. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . el manejo del sector bancario. Análisis en el Perú 6 Un aspecto de gran importancia es la relación que existe entre el Estado y la sociedad. el pleno empleo y los salarios competitivos por encima de los niveles de inflación son determinantes para aumentar el poder adquisitivo de los ciudadanos.POLITICA MONETARIA. o también conocido como Estado de bienestar. al contrario. Para Keynes. por lo tanto. La política monetaria es crucial. Este modelo permite que los precios se mantengan estables porque el Estado subsidia un porcentaje del costo de producción y de comercialización. La crítica de Keynes hacia la teoría clásica se enfocaba a desmentir que la economía de mercado producía crisis pasajeras o momentáneas.

la consecuencia natural es que no hay riesgo de que la deuda del Estado se dispare y por lo tanto. Cuando existe un gasto excesivo como en la política de Keynes. Keynes proponía aumentar la estructura del gobierno para generar empleo. no se trata sólo de salarios bajos competitivos a nivel mundial. es decir. el neoliberalismo promueve y requiere una economía de libre mercado. abierta para la competencia de las grandes empresas transnacionales. las comunicaciones. Si se limita el gasto público. En la política neoliberal un tema crucial es que el Estado renuncie a la administración de los recursos estratégicos y se haga un concurso abierto para que los privados participen en áreas como el petróleo. la electricidad. es decir. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . la principal preocupación es evitar las crisis mediante acciones que limiten el gasto público. Limitar el gasto se acompaña de la política de reducción (adelgazamiento del aparato público) gubernamental. Es imprescindible que los salarios en los países sean competitivos en comparación con otras áreas geográficas. Ahora bien. el neoliberalismo asume lo contrario. entre otras. la reducción del aparato estatal. existe un ahorro que permite inyectar dinero a la economía cuando es necesario. la renuncia de administrar los recursos estratégicos. “La nueva etapa de liberalismo económico de siglos pasados se renueva con el enfoque monetarista”. sino trabajadores calificados (técnicos). Como se describió en el apartado anterior. y aquellas que resultan ineficientes o generan bienes y servicios de poca calidad. Análisis en el Perú 7 Enfoque Neoliberal Otro enfoque alternativo en la política económica es el neoliberalismo. la opción más rentable es privatizarlas (venderlas). salarios bajos para ofrecer competitividad a nivel mundial y empleo calificado.31 es decir. la salud.POLITICA MONETARIA. Finalmente. no requiere simplemente obreros. Para que esto ocurra debe existir un proceso de cabildeo político para modificar las reglas constitucionales que no permitan la inversión en esos sectores. sino de mano de obra calificada para las empresas transnacionales. no se puede producir ahorro interno. limitar la existencia de instituciones que sean necesarias.

el mismo año de su creación. una de las cuales planteó la transformación del Banco de Reserva. Un décimo miembro sería designado en el caso de que el Perú constituyera una agencia fiscal en el extranjero. el entonces presidente del Banco de Reserva. conformado por distinguidos personajes del mundo financiero y comercial. ajustar la oferta monetaria de acuerdo al dinamismo económico del país. reconocido consultor internacional para que brinde asesoría. El primer local que ocupó el Banco de Reserva fueron las instalaciones de la Junta de Vigilancia de Cheques Circulares en la cuadra 2 del Jirón Miroquesada. Manuel Olaechea. A finales de 1930. ni deflación como la generada por la inflexibilidad crediticia del patrón oro. La creación de la nueva entidad respondió a la necesidad de contar con un sistema monetario que no provocara inflación en los años de bonanza. dando origen al Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). el 18 de abril se estableció al Sol de Oro como unidad monetaria del país. así como intervenir en el mercado cambiario para estabilizarlo. culminó un conjunto de propuestas. Al frente de la institución estaba un Directorio del más alto nivel profesional. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . como sucedió con los repudiados billetes fiscales. dificultaron el financiamiento del gasto público y generaron una fuerte depreciación de la moneda nacional. Eulogio Fernandini. En abril de 1931. Tres eran representantes del Gobierno y seis de los bancos. como parte de recomendaciones de la misión Kemmerer. La institución inició sus actividades el 4 de abril de dicho año. Esta fue presentada al Directorio el 18 de abril de ese año y ratificada el 28 de abril. La unidad monetaria era la Libra Peruana de Oro. al centralizar la emisión de billetes y monedas y las reservas que la respaldaban. siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente. La Gran Depresión de 1929 y la posterior caída de los precios internacionales y las restricciones al crédito internacional. invitó al profesor Edwin W. cuya principal función fue la de mantener el valor de la moneda. Kemmerer.POLITICA MONETARIA. Asimismo. junto a un grupo de expertos. Análisis en el Perú 8 BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU Origen del Banco Central de Reserva del Perú El 9 de marzo de 1922 se promulgó la Ley N° 4500 que creó el Banco de Reserva del Perú. El Banco de Reserva del Perú fue clave en esa época para el ordenamiento monetario del país. los cuales se renovarían anualmente por tercios. El Banco de Reserva inició la emisión de billetes bancarios en 1922. el profesor Kemmerer.

entre otros. Ley Orgánica del BCRP (Ley N° 26123) UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . El Banco Central. Sus funciones son regular la moneda y el crédito del sistema financiero. La emisión de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estado. sin desvíos en la atención de dicho objetivo. elemento imprescindible para estimular el ahorro. La autonomía del Banco Central es una condición necesaria para el manejo monetario basado en un criterio técnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad monetaria. atraer inversiones productivas y promover así un crecimiento sostenido de la economía. tiene autonomía dentro del marco de su Ley Orgánica y su finalidad es preservar la estabilidad monetaria. como persona jurídica de derecho público. El Banco además debe informar exacta y periódicamente al país sobre el estado de las finanzas nacionales (Artículo 84 de la Constitución Política del Perú). con la mayoría absoluta del número legal de sus miembros. El Poder Ejecutivo designa a cuatro. Análisis en el Perú 9 El 3 de setiembre de 1931 se inauguró oficialmente el BCRP y se eligió a Manuel Augusto Olaechea como su primer presidente y a Pedro Beltrán como vicepresidente. Adicionalmente. esta norma establece la prohibición de financiar al sector público. salvo la compra en el mercado secundario de valores emitidos por el Tesoro Público dentro del límite que señala su Ley Orgánica (Artículo 77). el Banco está prohibido de conceder financiamiento al erario. La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a la economía del país pues. El Directorio es la más alta autoridad institucional del BCRP y está compuesto por siete miembros que ejercen su mandato en forma autónoma. que la ejerce por intermedio del BCRP (Artículo 83). Una de las garantías para la autonomía la constituye la no remoción de los directores salvo falta grave. otorgar créditos selectivos y establecer tipos de cambio múltiples. al controlarse la inflación. El Congreso ratifica a éste y elige a los tres restantes. consagra los principios fundamentales del sistema monetario de la República y del régimen del Banco Central de Reserva del Perú.POLITICA MONETARIA. establecida en la Ley Orgánica del Banco Central. como lo hizo la de 1979. se reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda. administrar las reservas internacionales a su cargo y las demás que señala su Ley Orgánica. Hay dos aspectos fundamentales que la Constitución Peruana establece con relación al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y su autonomía. Asimismo. entre ellos al Presidente. Marco Legal La Constitución Política de 1993.

5 a 2. con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciará en el largo plazo para compensar a la mayor inflación en el país. el nivel de inflación de 2.0 por ciento refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. el Banco Central de Reserva del Perú cuenta con la autonomía y los instrumentos de política monetaria que le permite cumplir su objetivo de preservar la estabilidad monetaria. atribuciones.0 por ciento. contiene disposiciones sobre aspectos generales. y relaciones con el Gobierno y otros organismos autónomos. más del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques económicos que cuentan con tasas de inflación menores o iguales a 2. El efecto de esta reducción de la meta significa que en un periodo largo como 20 años se estaría evitando una pérdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento. vigente desde enero de 1993. entre otros. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . así como mejorar la transmisión y eficiencia de la política monetaria. El anuncio de una meta cuantitativa de inflación. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarización financiera de la economía. Así.0 por ciento. obligaciones y prohibiciones. el Banco Central Europeo (BCE). el Banco de Inglaterra. el Banco de Canadá. Esquema de política monetaria La reducción de la meta de inflación de 2. Política monetaria En el marco de la Constitución Política del Perú y de su Ley Orgánica. Se iguala la inflación en el país con las tasas de inflación que guían las políticas monetarias de nuestros principales socios comerciales. la toma de decisiones de política monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla y la comunicación al público de la racionalidad de las mismas. etc. Análisis en el Perú 10 El Banco se rige por lo establecido en la Constitución. Las razones para adoptar esta nueva meta son: Una tasa de inflación más baja contribuye a la desdolarización de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda más sólida. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda más sólida que evite la desvalorización de inversiones de largo plazo. La Ley Orgánica del BCRP. su Ley Orgánica y su Estatuto. En particular. presupuesto y resultado. La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflación permite una meta de inflación de 2.0 por ciento es utilizado (explícita o implícitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflación bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos. dirección y administración. constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria.POLITICA MONETARIA.

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . publica las fechas de cada mes en las que el Directorio del BCRP tomará las decisiones de política monetaria. es importante que el BCRP comunique al público cómo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflación. a comienzos de cada año. Por ello. El Reporte de Inflación da cuenta también de los principales factores que el Banco Central considera que pueden desviar la inflación en un sentido u otro. El anuncio y el cumplimiento sistemático de esta meta permiten anclar la expectativa de inflación del público en este nivel. en la que se resume la razón principal que sustenta las decisiones tomadas. por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las decisiones de política monetaria tomen como referencia o hagan alusión a dicho Reporte. el Banco Central publica cada tres meses en su portal de Internet un Reporte de Inflación. Bajo este esquema. Análisis en el Perú 11 Consistente con estos criterios. En este documento se analiza la evolución reciente que ha tenido la tasa de inflación y las decisiones adoptadas por el BCRP. el Banco Central anuncia una meta de inflación (2. El Banco. el Banco Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de inflación y/o de sus expectativas respecto de la meta. adicionalmente a la Nota Informativa. a lo que se denomina balance de riesgos. Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al público a través de una Nota Informativa. Los cambios en la posición de la política monetaria se efectúan mediante modificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario. el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta. medida como la variación porcentual del Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) en los últimos doce meses y calculada por el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI).0 por ciento con una variación de +/. Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios. Asimismo. Dependiendo de las condiciones de la economía (presiones inflacionarias o deflacionarias). y cómo podrían influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflación. Esta anticipación se debe a que las medidas de política monetaria que tome el BCRP afectarán a la tasa de inflación principalmente luego de algunos trimestres. el Banco Central sigue un esquema de Metas Explícitas de Inflación ("inflation targeting") desde el año 2002. Para que la meta de inflación sea creíble y logre su propósito de anclar las expectativas de inflación.1 punto porcentual.POLITICA MONETARIA. de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema. el Banco Central toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su objetivo. a partir de 2007). se comparte la visión que tiene el Banco Central sobre la evolución de las variables económicas.

igualmente. En el corto plazo. indiferentes al crecimiento económico y al desempleo. los efectos a largo plazo de la inflación alta sobre la economía probablemente son adversos. La oferta monetaria tiene una fuerte influencia sobre aspectos como la inflación y la desaceleración de la economía. Una mayor inflación. cuyos efectos sobre la economía son inciertos. al efectivo que se encuentra en poder del público y a los depósitos en cuentas corrientes de la banca. La política monetaria. Y tienen que depender de información incompleta UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . una reducción en las tasas de interés y un incremento de la oferta monetaria pueden acrecentar la demanda y el producto de la economía. Las medidas que puede adoptar dicha autoridad afectan la oferta monetaria. En realidad. los bancos centrales no pueden controlar la inflación directamente. El fin principal de la política monetaria de la mayoría de los bancos centrales es mantener la inflación baja y estable. si bien. la producción. digamos en un periodo de un año. La oferta monetaria es el volumen de dinero que se encuentra disponible en la economía de un país en un momento determinado. a su vez. a menos que el producto esté por debajo de su potencial. desde luego. o la inacción deliberada. la inversión. en particular. Tienen que utilizar instrumentos tales como las tasas de interés. En una economía orientada al mercado. Una definición más técnica es la de Juan Cuadrado Roura: Los encargados de aplicar la política monetaria de un país son: el Banco Central de Reserva. Los bancos centrales no son. es el conjunto de medidas que adopta la autoridad monetaria con el propósito de buscar la estabilidad del valor del dinero e. evitar desequilibrios prolongados en la balanza de pagos. disponibilidad o el coste del dinero.POLITICA MONETARIA. en su forma más simple. Ésta corresponde. influir directamente sobre el valor de la divisa nacional. con objeto de contribuir a lograr algunos de los objetivos básicos de la política económica. sólo a costa de un incremento de la inflación. quien establece los objetivos económicos que se pretende lograr. para cambiar la cantidad. El Banco Central también suele fijar objetivos intermedios. encargado de manejar los instrumentos monetarios que regulan la liquidez y el gobierno a través del Ministerio de Economía y Finanza (MEF). pero creen que la mejor contribución que pueden hacer al crecimiento económico a largo plazo es proponerse la estabilidad de los precios o algo cercano a esto. La política monetaria es la acción consiente emprendida por las autoridades monetarias. el consumo y la inflación. reduce el producto nuevamente. los cuales son transferibles por medio de cheques. Análisis en el Perú 12 INTRUMENTOS DE POLITICA ECONOMICA POLÍTICA MONETARIA La política monetaria o política financiera es una rama de la política económica que usa la cantidad de dinero como variable para controlar y mantener la estabilidad económica.

Análisis en el Perú 13 acerca de la economía y sus expectativas. cuando el producto real se halla por debajo de su potencial pleno. MV = PY Sin embargo. si se va a concluir que existe una relación sistemática directa entre los cambios en la oferta monetaria (crecimiento de la oferta monetaria) y los precios (inflación de precios). el producto real (Y) es independiente de la oferta monetaria. Teoría Cuantitativa Del Dinero La teoría cuantitativa del dinero proporciona un marco de referencia transparente para analizar la relación que existe entre el crecimiento en la oferta monetaria y la inflación. naturaleza y tecnología.En el largo plazo. Algunos bancos centrales utilizan el crecimiento del dinero o el tipo de cambio como su única guía para tomar decisiones. Para ello. equipo de capital. predecible. sobre los precios. o por los menos. V). . Por identidad. será necesario establecer las siguientes hipótesis: . ello contribuye a bajar los tipos de interés reales (diferencia entre los tipos de interés nominal y la tasa de inflación) consiguiendo un efecto positivo sobre el crecimiento. Otros bancos adoptan un enfoque más ecléctico y consideran una variedad de factores al evaluar las condiciones de la inflación. pero más bien está determinado por la economía del lado de la oferta –la cantidad y productividad de la fuerza de trabajo. De acuerdo al Banco Central Europeo. e incluso sobre los tipos de cambio. manipulará la liquidez de los mercados o los tipos de interés. La política monetaria pretende influir sobre la actividad económica. Las decisiones sobre política monetaria están basadas en una variedad de indicadores. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . sin que resulte en una inflación mayor. La mayor o menor repercusión que esta actuación pueda tener sobre el sector real es algo sobre lo que no existe total acuerdo. multiplicado por la velocidad con la que se mueve en la economía (velocidad. a través de los instrumentos monetarios. la teoría muestra que el acervo de la oferta monetaria (M). Que esto sea cierto o no es una cuestión empírica. la política monetaria (y fiscal) puede utilizarse para restablecer a las operaciones monetarias.La velocidad (V) de circulación (el producto en los precios corrientes dividido por el dinero) es estable (el crecimiento de la velocidad es cero). equivale al producto medido en precios corrientes (PY). Durante una depresión cíclica.POLITICA MONETARIA. una política monetaria más estricta orientada a alcanzar un objetivo de estabilidad de precios consiguen reducir la variabilidad de la inflación.

los bancos siguen siendo especiales. y la oferta monetaria tiene un impacto neutral en el producto. tales como las tasas de interés y los requerimientos de la reserva. Una política monetaria más restrictiva reduce la inflación. sólo si las expectativas inflacionarias de salarios y precios se reducen inmediata y totalmente. intermedios o finales. lo que raramente ocurre en la práctica. la inflación se incrementa. en el largo plazo. derivada de la intensificación de la política monetaria restrictiva. De hecho. Mecanismo De Transmisión De La Política Monetaria Mantener una inflación baja y estable es el propósito principal de los bancos centrales. Sin embargo. Los cambios en las tasas de interés del banco central afectan el espectro completo de las tasas de interés en la economía. los bancos centrales no pueden controlar la inflación directamente con los instrumentos a su disposición. la evidencia empírica sugiere que quizás. lo que a su vez devuelve el producto a su nivel inicial. dado que son la fuente principal de crédito para los hogares y compañías pequeñas. La inflación sólo puede sostenerse en la economía mediante los incrementos en la cantidad de dinero. Dichos arreglos incluyen objetivos de política monetaria simples. y también la independencia del banco central. sin reducir primero el producto. que sean transparentes. un punto de partida natural para evaluar el mecanismo de transmisión es el papel que desempeña la oferta monetaria. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . En los mercados financieros menos desarrollados. particularmente las de corto plazo. Esto requiere que los responsables de la política tengan total credibilidad. una inflación más elevada resulta en un crecimiento menor del producto y no lo contrario. Más bien deben valorar los diferentes canales por los que la política monetaria afecta los precios y el producto en la economía –el mecanismo de transmisión. los bancos son con frecuencia la única fuente de crédito o el paraíso para los ahorros (más que el atesoramiento de billetes de banco o metal precioso). Se ha sugerido una cantidad de arreglos institucionales para aumentar la credibilidad de las intenciones de la política a largo plazo. significando esto que los movimientos en los préstamos bancarios y las tasas de interés de los depósitos y la cantidad de préstamo y depósitos jugarán un papel importante en el mecanismo de transmisión. Análisis en el Perú 14 Sin embargo. Aun en los mercados financieros desarrollados. para de esta manera minimizar la pérdida del producto a corto plazo.POLITICA MONETARIA. los incrementos en la demanda que tratan de elevar el producto por encima de su potencial de oferta consiguen elevar el producto sólo por un periodo corto. pero también las de vencimientos más largos. El préstamo y las tasas de depósito de los bancos juegan un papel importante. Por lo tanto. En tales casos.

origina una contracción múltiple de los depósitos a la vista. El proceso concreto. disminuye el volumen de crédito y los préstamos de que dispone el público. tiende a reducir el gasto sensible a los tipos de interés. reduciendo así la oferta monetaria. la disminución de estos últimos reduce la oferta monetaria. por ejemplo vendiendo títulos del Estado en el mercado abierto. en el que el banco central decide frenar la economía para frenar la inflación. consiste en los siguientes pasos:  Para iniciarlo. Por otra parte.  Cada reducción de las reservas bancarias en una unidad monetaria. reduciendo el precio de los bonos.  La subida de los tipos de interés y la disminución de la riqueza. Suben los tipos de interés para los que solicitan créditos hipotecarios para adquirir viviendas y para las empresas que desean ampliar sus factorías. Análisis en el Perú 15 El mecanismo de transmisión monetaria. es aquel en que las variaciones de la oferta monetaria se traducen en variaciones de la producción. tiende a disminuir los incentivos para realizar inversiones y para consumir. el empleo.POLITICA MONETARIA. Tanto las empresas UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . los precios y la inflación. unida al endurecimiento de las condiciones crediticias y a la reducción de la riqueza. Esta operación altera el balance consolidado del sistema bancario provocando una reducción de las reservas bancarias totales. acciones. una reducción de la oferta monetaria eleva los tipos de interés. el banco central toma medidas destinadas a reducir las reservas bancarias. del suelo y de la vivienda. especialmente la inversión. Si no varía la demanda de dinero. La subida de los tipos de interés también reduce el valor de los activos financieros del público. La subida de los tipos de interés.  La reducción de la oferta monetaria tiende a elevar los tipos de interés y a endurecer las condiciones crediticias. Como la oferta monetaria es igual al efectivo más los depósitos a la vista. comprar nueva maquinaria o aumentar las existencias.

el aumento en las tasas de interés reales también aumenta el costo de oportunidad del consumo. b) Canal de Crédito. Esto se lleva a cabo a través de las condiciones bajo las cuales la autoridad monetaria proporciona dicha liquidez a los participantes en el mercado de dinero. En general. a) Canal de Tasas de Interés. mayores tasas de interés nominales). cuando el banco central induce cambios en las tasas de interés de corto plazo. al aumentar el costo del capital para financiar proyectos. Por otro. por lo que éste tiende a disminuir. la presión del endurecimiento de la política monetaria. En general. entre otros factores. la disminución de la producción y el aumento del desempleo atenuarán las fuerzas inflacionistas. ya sea mediante modificaciones en algunos rubros del balance del banco central o con algunas medidas que influyan de manera más directa sobre las tasas de interés. Análisis en el Perú 16 como las familias reducen sus planes de inversión y los consumidores deciden comprar una vivienda más pequeña o reformar la que tienen cuando la subida de los tipos de interés de las hipotecas hace que las cuotas mensuales sean elevadas en relación con su renta mensual y en una economía cada vez más abierta al comercio internacional. lo que podría definirse como la primera etapa del mecanismo de transmisión. al disminuir éstos más de lo que ocurriría en caso contrario. Los principales elementos de la segunda etapa del mecanismo de transmisión se pueden dividir para su explicación en cuatro canales a través de los cuales la tasa de interés de corto plazo puede influir sobre la demanda y oferta agregada y posteriormente los precios. Es importante destacar que las tasas de interés nominales a diferentes horizontes también dependen de las expectativas de inflación que se tengan para dichos plazos (a mayores expectativas de inflación. el endurecimiento de la política monetaria eleva los tipos de interés y reduce el gasto en los componentes de la demanda agregada que son sensibles a los tipos de interés. reduce la renta. de la expectativa que se tenga para las tasas de interés de corto plazo en el futuro. Así. al reducir la demanda agregada. la producción. Por un lado.  Por último. el empleo y la inflación. la subida de los tipos de interés puede elevar el tipo de cambio de la moneda y reducir las exportaciones netas. Retroceden las fuerzas inflacionistas. éstos pueden repercutir en toda la curva de tasas de interés. Si el diagnóstico del Banco central sobre la situación inflacionista es acertado. las tasas de mediano y largo plazo dependen. Por otro lado. Por lo tanto. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . En el análisis de la oferta y la demanda agregadas muestran que un descenso de la inversión y de otros gastos autónomos podía reducir considerablemente la producción y el empleo. ante un aumento en las tasas de interés reales se desincentivan los rubros de gasto en la economía. En general. los precios tienden a subir menos deprisa o incluso bajan. Ambos elementos inciden sobre la demanda agregada y eventualmente la inflación. los bancos centrales conducen su política monetaria afectando las condiciones bajo las cuales satisfacen las necesidades de liquidez en la economía.POLITICA MONETARIA. se desincentiva la inversión.

Los cambios en las tasas de interés del banco central afectan la demanda real y el producto porque a corto plazo. a lo que los intermediarios financieros típicamente reaccionan racionado el crédito. lo cual dificulta la realización de nuevos proyectos de inversión. en virtud de que una tasa de interés real mayor puede implicar mayor riesgo de recuperación de cartera. el aumento en las tasas de interés encarece el costo del crédito y la cantidad demandada del mismo disminuye. Por una parte. Las decisiones de política monetaria tienen efectos sobre las expectativas acerca del desempeño futuro de la economía y. A continuación se describe el impacto de tasas de interés más altas. Esto puede dar lugar a que se presente una apreciación del tipo de cambio nominal que puede dar lugar a una reasignación del gasto en la economía. la oferta de crédito también puede reducirse. así como el de otros activos puede disminuir. d) Canal del Precio de Otros Activos. el de los precios. Ello tiende a disminuir la demanda agregada y eventualmente la inflación. A su vez. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . Las tasas de interés más bajas tienen el efecto contrario.POLITICA MONETARIA. Es precisamente con base en dichas expectativas que los agentes económicos realizan el proceso por el cual determinan sus precios. la apreciación del tipo de cambio significa una disminución en el costo de los insumos importados que a su vez se traduce en menores costos para las empresas. las expectativas de inflación tienen efectos sobre las tasas de interés y éstas sobre la demanda y oferta agregada a través de los canales mencionados anteriormente. Por otra. Un aumento en las tasas de interés tiende a hacer más atractiva la inversión en bonos y disminuye la demanda de acciones. Lo anterior también conduce a una menor demanda agregada y a una disminución en la inflación. c) Canal del Tipo de Cambio. los movimientos en las tasas de interés nominales se reflejan en cambios en las tasas reales. por lo que el valor de mercado de estas últimas. e) Canal de Expectativas. Para ilustrar el papel que tienen las expectativas de inflación en la economía es importante destacar que las previsiones sobre costos e ingresos futuros de las empresas son muy importantes para determinar los precios y niveles de producción de los bienes y servicios que éstas ofrecen. éstas pueden ver deteriorada su capacidad para acceder a diversas fuentes de financiamiento. Ante la caída en el valor de mercado de las empresas. El aumento en las tasas de interés suele hacer más atractivos los activos financieros domésticos en relación a los activos financieros extranjeros. Análisis en el Perú 17 Un aumento en las tasas de interés disminuye la disponibilidad de crédito en la economía para inversión y consumo. lo que afecta favorablemente a la inflación. La disminución del consumo y la inversión se traduce a su vez en una disminución en la demanda agregada y consecuentemente en una menor inflación. con las expectativas inflacionarias sin cambio. en particular. Ello debido a que el referido ajuste cambiario tiende a abaratar las importaciones y a encarecer las exportaciones. Por otra parte.

Las compañías reducirán sus márgenes de utilidad y los trabajadores aceptarán salarios más bajos (línea 4). A menos que la economía esté operando por encima de su capacidad. Si los trabajadores y las compañías revisan totalmente a la baja sus expectativas inflacionarias cuando las tasas de interés se han incrementado. una demanda menor presionará a la baja sobre los precios y los costos en la economía. si las tasas de préstamo se incrementan más que las tasas de rendimiento sobre activos. para los individuos y las compañías. la cantidad de dinero y la demanda real decrecen (líneas 1 y 2 en la gráfica I). Un incremento en las tasas de interés reduce la atracción. el total de los gastos disminuye. Análisis en el Perú 18 Efecto de sustitución. Como los ahorradores tienen una propensión menor a gastar que los prestatarios. de gastar ahora en lugar de hacerlo más tarde. Esto incrementa el poder de gasto de los ahorradores. y en consecuencia el gasto disminuyen (línea 3). Esta declinación en la riqueza desestimula a los individuos para gastar su ingreso corriente (línea 3). Adicionalmente. Efecto de ingreso. a los ahorradores. El crédito interno. pero la demanda real y el producto no serán afectados ni aun a corto plazo (líneas 5 y 6). los ingresos totales.POLITICA MONETARIA. como los jóvenes y el gobierno. Las tasas de interés más altas redistribuyen el ingreso de los prestatarios. a través del tipo de cambio UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . Las tasas de interés más altas generalmente reducen el precio de los activos como casas y acciones. los precios disminuirán. tales como las personas de edad madura. Efecto de riqueza.

Operaciones de ajuste: se ejecutan de forma ad hoc para gestionar la situación de liquidez del mercado monetario y controlar los tipos de interés y. una bajada de los tipos de interés incentiva la inversión y la actividad económica. Estas operaciones se dividen en las siguientes categorías (según el BCE): Operaciones principales de financiación: operaciones temporales de inyección de liquidez de carácter regular. Variación del coeficiente de caja El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica qué porcentaje del dinero de un banco ha de mantener en reservas líquidas. no todos los inversores podrán permitírselo. La cantidad de dinero baja. 2. el banco se reserva más dinero. ya que los empresarios dispondrán fácilmente de dinero para invertirlo en sus proyectos. ya que se pueden conceder aún más préstamos. Análisis en el Perú 19 Mecanismos De Operación El Banco Central puede modificar la cantidad de dinero directamente. pero hay otras formas de cambiar la cantidad de dinero en circulación. por lo general. Variación del tipo de interés Indica cuánto hay que pagar por el dinero que nos presta un banco. y no puede conceder tantos préstamos. Operaciones de mercado abierto Las operaciones de mercado abierto constituyen el instrumento más importante y se utilizan para: . Si el banco central decide reducir este coeficiente (guardar menos dinero en el banco y prestar más).señalar la orientación de la política monetaria. eso incentiva a la economía y aumenta la cantidad de dinero en circulación. Por eso. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . 3. guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. y . Si el coeficiente aumenta. si el tipo de interés es muy alto. en concreto. para suavizar los efectos que en dichos tipos causan las fluctuaciones inesperadas de liquidez en el mercado. De esta forma. periodicidad semanal y vencimiento de una semana. Por tanto.controlar los tipos de interés. En cambio. estas son: 1. o sea. .gestionar la situación de liquidez del mercado monetario. los cambios en la tasa de interés están relacionados directamente con la cantidad de dinero que circula en el mercado. Se hace para evitar riesgos. y no pedirán muchos préstamos. Operaciones de financiación a plazo más largo: operaciones temporales de inyección de liquidez de periodicidad mensual y vencimiento. el banco puede aportar o quitar dinero del mercado sin tener que fabricar más moneda.POLITICA MONETARIA. de tres meses. El dinero se quedará en el banco.

el Estado está recibiendo dinero de la gente.  Cuando el Banco Central vende instrumentos financieros está retirando circulante y. pero. y por tanto la gente dispone de menos dinero. 4. y la gente los compra. la política de acción los bancos centrales de reserva. comprando los títulos antes mencionados. disminuyendo la base monetaria. o si endurece la política monetaria mediante la venta. está inyectando dinero en el mercado. deciden si inyectaran reservas en el sistema bancario. el Banco debe entregar Dinero a cambio. En cambio. Cuando los bancos comerciales tienen pocas reservas pueden pedir créditos a los Bancos Centrales. En la actualidad este método de ajustar el mercado monetario ha sido relegado siendo principalmente usando las operaciones de mercado abierto. Éste es el objetivo de la deuda pública. Política de tasa de descuento Tasa de interés que cobran los bancos centrales a los bancos que solicitan préstamos en la ventanilla de descuento. los préstamos en la ventanilla de descuento se denominan créditos de regulación monetaria. en definitiva. lo que ocasiona un aumento de la Emisión y en definitiva de la cantidad de Dinero en circulación. si el Estado decide comprar títulos (recibir los papeles y dar dinero a cambio). En el Perú. De esta forma está reduciendo la cantidad de dinero disponible en el mercado.POLITICA MONETARIA. Análisis en el Perú 20 Cuando se fija. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . los efectos se exponen a continuación. Si el Estado pone de golpe a la venta muchos títulos. el dinero retenido debe ser devuelto en el futuro. aumentando así las reservas bancarias totales. Cuando estas aumentan los bancos están tomando prestado del BC fondos. ya que la gente dispondrá de dinero que antes estaba guardado.  Para comprar dichos activos financieros. como su nombre indica.

el Estado suministra bienes que. es el cambio de la demanda agregada. amortiguando las variaciones de los ciclos económicos. la inversión. trata de conciliar las diferencias de criterio que se producen entre la distribución de la riqueza que realiza el sistema de mercado y la que la sociedad considera justa. políticos. y provocar los ajustes necesarios en la demanda agregada para superar en cada caso las situaciones de inflación o desempleo. trata de conseguir la estabilidad del sistema económico. Mediante la función de asignación. el efecto que tiene un aumento en el gasto efectuado por los gobiernos sobre los sistemas económicos. Utilizar la policía fiscal para influir en el desempeño de la economía ha sido una idea básica desde la revolución Keynesiana de la década de los treinta. evitar sus desequilibrios. Análisis en el Perú 21 POLÍTICA FISCAL La política fiscal es una rama de la política económica que configura el presupuesto del Estado.POLITICA MONETARIA. La función estabilizadora. inclusive influir en la decisión de compra de una determinada población. educación. Multiplicador del gasto. el mercado no proporciona adecuadamente debido a la existencia de los denominados fallos del mercado. En economía. el empleo y el nivel de los precios. Las políticas de gasto del gobierno afectan los beneficios de seguro social. de pleno empleo y sin inflación alta. incluidos el consumo. El nacimiento de la teoría macroeconómica keynesiana puso de manifiesto que las medidas de la política fiscal influyen en gran medida en las variaciones a corto plazo de la producción. quedan expresados mediante el multiplicador del gasto. o las exportaciones netas puede estimular la demanda agreda. En teoría cualquier aumento en el consumo. programas ambientales. La actividad económica que el Estado desempeña en las sociedades comprende tres funciones básicas: una función de asignación de recursos. y económicos. y sus componentes. La política fiscal es el uso del gasto y los impuestos para influir en la producción nacional. el gasto público y los impuestos. la inversión. En la tarea de redistribución. intervienen fundamentos éticos. Sin embargo estos aumentos del gasto no están bajo control directo del gobierno como es el caso del gasto en infraestructura. servicios de salud. que viene a ser el cambio en el consumo causado por un cambio en el ingreso UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . entre otros. y las exportaciones netas. Con la función redistributiva. una función redistributiva. y contribuyendo a mantener una economía creciente. en determinadas circunstancias. y una función estabilizadora. donde se encuadra la política fiscal. y los precios. como variables de control para asegurar y mantener la estabilidad económica. Parte del concepto Keynesiano de la Propensión Marginal a Consumir (PMC). el empleo. el propio gasto público.

que ayudan a combatir el desempleo y la inflación mientras el gasto y las leyes fiscales permanecen constantes . es la toma de medidas capaces de influir en el desempeño de la economía. por el contario. pero existe otro tipo de salidas de intervención del estado. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables G . que es el cambio en la demanda agregada (gato total) ocasionado por un cambio inicial en los impuestos. También se le conoce como política fiscal no discrecional. El gato del gobierno varia (G) de forma inversa con relación al PBI real y está representado por la línea descendente (gráfico de arriba). Análisis en el Perú 22 El multiplicador fiscal. Esto T significa que el gasto del gobierno en seguridad social y pagos por transferencias disminuye y la recaudación fiscal aumenta a medida que el PBI real es mayor El déficit presupuestal ayuda a compensar una recesión por que estimula la demanda agregada. como son los estabilizadores automáticos que son herramientas de política incorporados al presupuesto público. el superávit presupuestal aumenta en forma automática y ayuda a compensar la inflación. La política fiscal discrecional. los impuestos varían directamente en relación con el PBI real y están representados en la línea ascendente (T).POLITICA MONETARIA. Los estabilizadores automáticos son gastos públicos e ingresos fiscales que cambian sus niveles automáticamente para posibilitar una expansión o una contracción de la economía. de forma inversa cuando el PBI real aumenta. Es decir el uso deliberado de los cambios en el gasto del gobierno o en los impuestos para alterar la demanda agregada y estabilizar la economía.

de OA1 a OA2. a cada nivel de precios. la gente recibe más dinero del gobierno para gastar.POLITICA MONETARIA. pleno empleo y nivel de precios más bajo. Política Fiscal Del Lado De La Oferta Este concepto ase énfasis. Análisis en el Perú 23 La característica clave de la estabilización automática es que va contra la corriente. el aumento del gasto del gobierno por pago en transferencias y disminución de los impuestos origina un déficit presupuestal. Asumiendo que la economía se halla en equilibrio de pleno empleo. Según el lado de la oferta existe un beneficio adicional al pleno empleo al lograr disminuir el nivel de precios. lo cual desacelera las posteriores disminuciones del PBI real. se observa que este enfoque tienen un mejor argumento teórico cundo la inflación y el desempleo son preocupantes. Cuando la economía se expande. en medidas que afectan la oferta agregada para alcanzar a largo plazo u crecimiento de la producción real. la disminución del gasto del gobierno en pago de transferencias y el aumento de los impuestos ocasionan un superávit presupuestal. Para que la encomia del lado de la oferta funcione. Cuando la economía se contrae. en tal caso gráficamente representado este concepto. A medida que el superávit presupuestal crece la gente envía más dinero a las arcas del gobierno. Un ascenso de la curva de oferta agregada movería la economía a E2 se alcanzaría el nivel de empleo del PBI real. lo cual frena aumentos posteriores en el PBI real. el gobierno debe de implantar medidas que aumenten la producción total de las empresas. A medida que el déficit presupuestal crece. los economistas del lado de la oferta afirman que el gobierno debe de buscar aplicar políticas que desplacen la curva de oferta agregada a la derecha. Se puede UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . esto es que los cambios en el gasto gubernamental y los impuestos moderan los cambios en la demanda agregada.

los incentivos a la jubilación anticipada facilitan la eliminación de mano de obra incluso en circunstancias en que el despido es muy difícil. Análisis en el Perú 24 alcanzar un aumento de la oferta agregada por medio de combinaciones de rebajas a los precios de los insumos. Las posibles desventajas de las prestaciones sociales se observan con más claridad en sus efectos sobre la oferta de factor trabajo. lo que tendría efectos secundarios sobre el potencial de producción de la economía. Por otra parte. porque es inmediato.Variación de los impuestos De los dos. reducciones de impuestos y desregulación. reducir las presiones para reformar un mercado de trabajo ineficiente con altas tasas de paro porque los desempleados disfrutan de esos beneficios.POLITICA MONETARIA. además. permite a los trabajadores dedicar más tiempo a la búsqueda del empleo más productivo. prolongar la duración del desempleo. Además. La escasa penalización de la jubilación anticipada. Pero si hay que elegir entre hacer que el Estado gaste más o bajar los impuestos. las empresas que necesiten reducir su plantilla la recortarían en los segmentos de mayor edad. y les da buena fama Política Fiscal y Empleo La forma en que la política fiscal afecta al empleo es un tema complejo. Mecanismos Los dos mecanismos de control sugeridos por los keynesianos (los seguidores de la política fiscal) son: . la perspectiva de jubilación anticipada constituye un desincentivo para que los trabajadores mantengan sus conocimientos profesionales y participen en un proceso de aprendizaje continuo. un sistema de prestaciones por desempleo bien diseñado no solo brinda una importante red de protección a la población. o incluso su promoción activa. por lo que es necesario sopesar cuidadosamente los efectos de incentivo y desincentivo que conlleva la intervención del sector público. avances tecnológicos.Variación del gasto público . Como resultado. reversible. Por ejemplo. También los sistemas públicos de pensiones tienen efectos significativos sobre la oferta de trabajadores. es más importante el control de la inversión pública. asimismo. los políticos suelen preferir lo segundo. Este tipo de prestaciones puede. Sin embargo puede al mismo tiempo. sino que. dándose el UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . han reducido dicha oferta. Con frecuencia se menciona el pago incondicional o ilimitado de prestaciones por desempleo como uno de los principales factores que desincentivan la búsqueda de empleo. porque los trabajadores que se encuentran en una situación de desempleo de larga duración experimentan una depreciación de su capital humano. subsidios.

Las políticas orientadas al mercado de trabajo.3 Tipos de Política fiscal Política Fiscal Expansiva y Contractiva Para poder comprender los dos tipos de política fiscal se hace necesario que definamos que entendemos por demanda agregada. c es la propensión marginal a consumir (es decir que ante un incremento del ingreso disponible en cuanto se incrementa mi consumo es la suma total del pago de impuestos. Reduciendo los impuestos (T): si la inversión (I) y el gasto (G) permanecen constantes.T) = c Yd Donde C es el consumo total. los parados de larga duración o los trabajadores de más edad. Política Fiscal Expansiva: implica que la demanda agregada va a aumentar en la economía y esto se logra de dos maneras: Aumentando el gasto (G): si la inversión (I) permanece constante al igual que el consumo (C) la demanda agregada (DA) es mayor. e Yd es el ingreso disponible. Los programas de formación pueden ayudar a mantener y mejorar los conocimientos profesionales. Análisis en el Perú 25 caso de que estos trabajadores pueden ser precisamente los que más experiencia tengan y no los menos productivos. Otro desafío que se plantea es la reintegración de los grupos difíciles de emplear. todas estas variables agregadas reflejan totales en la economía. es decir lo que verdaderamente puedo gastar. la tasa de ocupación. Matemáticamente: (1) DA = C + I + G Donde C es el consumo. pues parte del ingreso lo destine a pagar impuestos. reduciendo los desajustes entre oferta y demanda y el deterioro del capital humano entre los desempleados de larga duración. por consiguiente.POLITICA MONETARIA. si se diseñan y ponen en práctica adecuadamente. y el estado realiza una baja de los impuestos a los individuos se le acrecienta el ingreso UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . I la inversión (tanto de residentes como de extranjeros) G es el gasto público. pueden estimular la oferta y la demanda de factor trabajo y. Partimos del supuesto que el consumo total de la economía se comporta de la siguiente manera: (2) C = c (Y . como los trabajadores poco cualificados. Demanda agregada (DA): es la cantidad máxima o total de bienes y servicios que los residentes de un país pueden demandar a los precios dados.

como estimaciones sobre el volumen que debe tener el sector público o cuál será la reacción de la población ante una determinada decisión. y por lo tanto se reduce el consumo. cuyos préstamos a los países menos industrializados suelen condicionarse al cumplimiento de determinadas medidas fiscales) o a los compromisos internacionales (como las contribuciones a las Naciones Unidas o al presupuesto de la Unión Europea. Los gobiernos deben tener en cuenta también el grado de UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . como en construcción de hospitales o de carreteras. como el impuesto sobre la renta. y por lo tanto aumenta el consumo y lo mismo pasa con la demanda agregada (DA). generó graves niveles de inflación. de esta manera se puede dar el caso de que el Estado decida aumentar el gasto (G) y al mismo tiempo aumentar los impuestos (T). Organización de Estados Americanos y otros organismos internacionales). (como el impuesto sobre el valor agregado). e incurren en déficits presupuestarios que pueden financiarse emitiendo dinero o deuda pública. (como los salarios de los funcionarios públicos) y cuánto hay que gastar en los distintos bienes y servicios. En la creciente economía globalizada mundial. y lo mismo pasa con la demanda agregada (DA). Política Fiscal Contractiva: implica que la demanda agregada va a caer en la economía y esto se logra de dos maneras: Reduciendo el gasto (G): si la inversión (I) y el consumo (C) permanece constante la demanda agregada (DA) en la economía cae. Aumentando impuestos (T): si la inversión (I) y el gasto (G) permanecen constante. En sus decisiones los gobiernos también deben tener presentes las tarifas impositivas de instituciones internacionales como el Fondo Monetario Internacional (FMI. y de los impuestos indirectos. Al tomar decisiones sobre la política fiscal los gobiernos están sometidos a influencias de índole política. Análisis en el Perú 26 disponible (Yd).POLITICA MONETARIA. el gobierno debe tomar una serie de decisiones sobre la cuantía de los impuestos directos. Para diseñar la política fiscal. a priori nada podemos decir sobre el tipo de política fiscal empleada. y el Estado produce un incremento en los impuestos de los individuos estos ven caer su ingreso disponible (Yd). si se opta por emitir deuda pública se puede presionar al alza de los tipos de interés. La emisión desmedida de dinero en Latinoamérica durante la década de 1980. Es importante tener en cuenta que para poder definir si una política fiscal es expansiva o contractiva lo que verdaderamente importa es el efecto final sobre la demanda agregada. Si se opta por emitir dinero se crearán tensiones inflacionistas. deberíamos comparar el aumento del gasto frente a la disminución del consumo que provocara el aumento de los impuestos. Muchos gobiernos deciden gastar más de lo que ingresa. las empresas adoptan sus decisiones de localización en función de los posibles beneficios fiscales que prometan los gobiernos y de los distintos regímenes fiscales de cada país. También debe determinar la suma de gastos corrientes de la administración.

POLÍTICA CAMBIARIA La política cambiara atiende el comportamiento de la tasa de cambio de divisas. por el contrario. lo que demuestra palpablemente el funcionamiento del libre mercado. la escasez de dólares eleva su precio. Se permite la existencia de un "mercado paralelo" o "informal" en el cual se realizan transacciones de compra y venta de moneda extranjera fuera del sector financiero. Análisis en el Perú 27 desempleo o de crecimiento económico. La diferencia entre el tipo de cambio real y el tipo de cambio nominal depende de las acciones del Estado (que compre o venda dólares). el propio "Estado garantiza la libre tenencia. porque estas variables determinarán la cantidad de ingresos que se podrán obtener mediante los impuestos y los gastos necesarios para mantener el Estado de bienestar.POLITICA MONETARIA. La opinión general es que la depresión del tipo de cambio se debe. El promedio de cotización en el mercado informal no difiere del que se establece dentro del mercado bancario. Esto da lugar a lo que en economía se conoce como flotación sucia. De acuerdo al artículo 5 del Decreto Legislativo 668. Es un tipo de cambio que equilibra el tipo de cambio nominal con el tipo de cambio real. así como la libre convertibilidad de la moneda nacional a un tipo de cambio único". el tipo de cambio real es 8 x 1. se cotizan a menor precio beneficiando a los importadores que compran dólares para comprar productos del extranjero. el gobierno debería retirar dólares de circulación para equilibrar el tipo de cambio. y eso mismo cuesta 800 quetzales en Guatemala (o moneda nacional). El tipo de cambio real es lo que se compra y con qué cantidad de dinero. en los presupuestos suele haber una partida de reserva para atender a gastos extraordinarios o a un menor nivel de ingresos impositivos. sobre todo. En el Perú está totalmente permitida la libre tenencia y disposición de moneda extranjera. sino que también prohíbe tratamientos discriminatorios en materia cambiaria por parte del BCR o del Gobierno. En este caso. Si algo cuesta 100 dólares en Estados Unidos. presentes y futuros del país. beneficiando la exportación y por lo tanto el gobierno debería sacar dólares a circulación. uso y disposición interna y externa de la moneda extranjera. Para afrontar los errores en las previsiones. por las personas naturales y jurídicas residentes en el país. el Banco Central interviene en el mercado cambiario con el fin de evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Cuando hay muchos dólares en circulación. así como la baja de importaciones causada por el UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . Dentro de sus límites de emisión. Tomando un caso particular. a los altos intereses que se paga por depósitos en moneda extranjera y la repatriación de capitales. fijándose el valor de la misma por el mecanismo de la oferta y demanda. La actual política económica no solamente prohíbe al BCR establecer regímenes de tipos de cambio múltiples.

la política arancelaria busca llegar a una sola tarifa arancelaria. de una canasta de monedas o de una medida de valor. Análisis en el Perú 28 período recesivo. considerando a agosto de 1990 como base. así como el íntegro de los dividendos y utilidades netas de su inversión. Sin embargo. Esto es posible si el inversionista se compromete a invertir no menos de US$2 millones dentro del plazo de dos años de celebrado el convenio.5. con lo que el índice de tipo de cambio real bilateral a ese mes fue de 78.000 y US$2 millones. en el plazo de dos años. como el oro. También sirve para controlar la inflación. Tipos de política Cambiaria Tipo de cambio fijo Un tipo de cambio fijo es el régimen cambiario de una unidad monetaria cuyo valor se ajusta según el valor de otra divisa de referencia. entre otros aspectos. también fluctúa la moneda fijada. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . donde el comercio exterior constituye una gran parte de su PIB. en relación a un nivel base óptimo de 100. generando distorsiones en los precios de los productos importados. puesto que el valor de referencia sube y baja.33 nuevos soles por dólar. el íntegro de sus capitales provenientes de las inversiones extranjeras. Los inversionistas pueden participar en convenios semejantes. Actualmente el valor de un dólar es de 2. un tipo de cambio fijo impide que un gobierno pueda usar la política monetaria para lograr la estabilidad macroeconómica. entre otros. Para diciembre de 1995.POLITICA MONETARIA. No se requiere autorización previa de ninguna autoridad del Gobierno.67 nuevos soles. Además. Para inversiones entre US$500. o permita el ingreso de divisas por un monto no menor de US$2 millones durante los tres años siguientes a la suscripción del respectivo convenio. Con ello se desea reducir al mínimo las variaciones que resultan de añadir el valor del arancel al tipo de cambio. Por último. Esto facilita el comercio y las inversiones entre los países con las monedas vinculadas y es muy útil para las pequeñas economías. el derecho de estabilidad del régimen de libre disponibilidad de divisas. el arancel es de 12 por ciento para la mayoría de los productos importados. el tipo de cambio bancario promedio mensual fue de 2. aproximadamente. El artículo 1237 del Código Civil permite a las partes acordar que el pago de una deuda contraída en moneda extranjera sea realizado en la misma moneda y no al tipo de cambio que pueda corresponder en moneda nacional. es posible celebrar un convenio siempre y cuando la inversión genere más de 20 puestos de trabajo permanentes. Los artículos 7 y 9 del Decreto Legislativo 662 garantizan el derecho de los inversionistas extranjeros a transferir al exterior. pero sí el previo pago de los impuestos que corresponda. Un tipo de cambio fijo estabiliza el valor de una moneda con respecto a la que está fijada. Los artículos 10 y 11 del Decreto Legislativo 662 permiten al Estado celebrar convenios con los inversionistas extranjeros para garantizarles. a celebrarse con participación del BCR para el caso de regímenes especiales como son las inversiones en minería e hidrocarburos. en divisas libremente convertibles. con garantía de libre disponibilidad y convertibilidad de divisas. Ello significa que no habría un retroceso cambiario a nivel de paridad matemática. Actualmente.

si se desea que esta no se deprecie sustancialmente. la crisis financiera asiática fue menos grave gracias al tipo de cambio fijo del yuan chino. comprando o vendiendo divisas contra su moneda nacional. es decir. mientras otras veces el banco central interviene con el fin de influir en el tipo de cambio. se permite que el tipo de cambio responda a las fuerzas del mercado. Desliz cambiario Establecimiento de un porcentaje de mini devaluación diaria. Tipo de cambio fluctuante Un Tipo de cambio flexible o tipo de cambio flotante es un tipo de régimen cambiario en el que el valor de la moneda es fijado por el mercado sin intervención de las autoridades monetarias. que los bancos centrales intervienen para que los tipos de cambio se adecuen a los niveles deseados. Análisis en el Perú 29 En ciertas situaciones. Flotación controlada Del tipo de cambio de un país es un sistema en el cual. El régimen contrario de un cambio flotante es un tipo de cambio fijo. Una moneda que utiliza un cambio flotante se conoce como moneda flotante. El tipo de cambio se establece por el libre juego de la oferta y la demanda de divisas correspondiente. En este sistema no hay paridad oficial de las diferentes monedas respecto al dólar o cualquier otra moneda: las cotizaciones fluctúan y los desajustes producidos por desequilibrios externos se corrigen con variaciones en los tipos de cambio. los tipos de cambio fijo pueden ser preferibles por su mayor estabilidad: por ejemplo. se caracteriza por la instrumentación de mini devaluaciones y mini revaluaciones entre monedas de una misma zona económica oralmente. a veces.POLITICA MONETARIA. Sin embargo en la práctica. que la autoridad anuncia públicamente Intervención en el mercado cambiario UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . lo habitual es lo que se denomina flotación sucia. Dede la devastación económica de la Segunda Guerra Mundial el sistema de Bretton Woods permitió a Europa occidental recuperarse de forma estable con tipos de cambio fijados al dólar estadounidense hasta 1970.

POLITICA MONETARIA. basadas. estas reglas sufren de inconsistencia dinámica porque es posible que diferentes eventos puedan hacer que las intervenciones resultantes sean innecesarias o insuficientes luego de un tiempo. de realizar operaciones cambiarias sin tener que hacer un anuncio de cantidades y donde se evita señalar un nivel de tipo de cambio o su tendencia. bajo la cual el banco central es capaz. es a través del uso de reglas de intervención cambiaria. Un tipo de cambio predecible podría en la práctica transformar el régimen del tipo de cambio de flotación administrativa a un régimen con características de tipo de cambio fijo. Una forma de intervención cambiaria alternativa es discrecional. sin enviar señales o comprometerse con ningún nivel del tipo de cambio nominal. en cualquier momento. Análisis en el Perú 30 Las intervenciones en el mercado cambiario por parte del BCRP tienen como fin reducir la volatilidad del tipo de cambio. y así forzar el compromiso del banco central con la estabilidad de precios.en la compra anunciada por adelanto de montos específicos de moneda extranjera durante un periodo determinado. un tipo de cambio predecible aseguraría el éxito de apuestas de un solo lado por parte de los especuladores. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . La forma de evitar la predictibilidad del tipo de cambio. por ejemplo. lo cual forzaría al BCRP a abandonar o cambiar de regla. lo que aria que las intervenciones sean inútiles. Sin embrago. Más aun.

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . Análisis en el Perú 31 La principal forma de intervenir en el mercado cambiario es atreves de operaciones de compra y venta directa de US$ a bancos comerciales en el mercado spot.POLITICA MONETARIA. al tipo de cambio vigente.

POLITICA MONETARIA. desde mayo de 2013 el BCRP ha implementado medidas de flexibilización del encaje destinadas a garantizar una evolución ordenada de la liquidez y el crédito del sistema financiero y así. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . particularmente de las personas jurídicas. Estos eventos han incrementado la percepción de riesgo por parte del sector privado de tomar deudas en dólares. desde mediados de mayo se observó un menor flujo de capitales y mayores expectativas de fortalecimiento del dólar. La reducción en la tasa de encaje medio provee fuentes adicionales de expansión del crédito. el Banco Central ha venido adoptando medidas de flexibilización de su régimen de encaje en moneda nacional a fin de proveer liquidez en soles a la banca para financiar la expansión del crédito en esta moneda. nivel en el que permanece desde mayo de 2011. en un contexto de mayor incertidumbre asociada a la magnitud y al momento del inicio de la reducción del estímulo monetario de la Reserva Federal a través de sus programa de compras de activos. a la vez que persiste un escenario interno caracterizado por un crecimiento económico cercano al potencial y un escenario en el que se mantiene la incertidumbre financiera internacional. Al mismo tiempo. y que la tasa de inflación 12 meses retornará al rango meta en los próximos meses en la medida que las condiciones de oferta de alimentos mejoren.UU. Análisis en el Perú 32 POLÍTICA ECONÓMICA EN PERÚ Política monetaria en la actualidad El Directorio del Banco Central decidió mantener la tasa interés de referencia de la política monetaria en 4.25 por ciento. se viene observando una mayor preferencia por ahorrar en dólares. Sin embargo. Al igual que en otras economías emergentes. lo que se ha reflejado en una rápida desaceleración del crecimiento de los depósitos en soles. En este contexto. lo que viene generando un incremento en la demanda por crédito en soles. preservar las condiciones financieras. favoreciendo un proceso más rápido de desdolarización del crédito. y con ello en una menor disponibilidad de fuentes de expansión del crédito en esta moneda. asociadas a una posible reducción gradual de las medidas de expansión cuantitativa (QE) por parte de la Reserva Federal de los EE. lo que permite acomodar esta mayor demanda por crédito sin presionar al alza las tasas de interés en soles. Los comunicados de política monetaria de los últimos meses destacaron que las expectativas de inflación se encuentran dentro del rango meta.

tales como el entorno internacional. Se publican 4 veces al año. Análisis en el Perú 33 Transparencia de la política monetaria La transparencia es una condición necesaria para fortalecer la credibilidad en el Banco Central. Además. La decisión se comunica mediante la Nota Informativa del Programa Monetario. y la posición de las finanzas públicas.POLITICA MONETARIA. el BCRP informa sobre la evolución macroeconómica reciente y en particular la dinámica de la inflación y la ejecución de la política monetaria. la decisión sobre la tasa de interés de referencia y el sustento de dicha decisión. difunde las perspectivas de las variables macroeconómicas y financieras que se utilizan en el análisis de la política monetaria. con información a marzo. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . entre otros. mejorar la efectividad de la política monetaria. Por ello. Reporte de Inflación Mediante este documento. las decisiones de política monetaria son explicadas al público en general y especializado mediante la difusión de: Nota Informativa del Directorio sobre el Programa Monetario Al comienzo de cada año el BCRP publica el calendario de las decisiones de política monetaria. En base a esta información se publica la proyección de inflación del Banco en el horizonte relevante de política monetaria y se hace explícito los principales riesgos de la proyección (balance de riesgos). setiembre y diciembre. la cual contiene una breve descripción de la evolución macroeconómica reciente. junio. así como las tasas de interés para las operaciones del BCRP con el sistema financiero. las condiciones de oferta y demanda domésticas. y de esa manera.

en particular frente a eventos de crisis. al efectuar una colocación de CDR BCRP se reduce la base monetaria y a su vencimiento ésta se incrementa. simulando la cobertura de ventas forward. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . Al igual que con los CD BCRP. a un plazo entre un día y tres años. Certificados de Depósito Liquidables en Dólares del BCRP (CDLD BCRP) Fueron creados en octubre de 2010. Análisis en el Perú 34 Estabilidad Macro-Financiera. Instrumentos de la política monetaria La regulación de la liquidez del sistema financiero es dinámica conforme se conocen las condiciones del sistema financiero día a día de modo que la tasa de interés interbancaria se ubique en un nivel cercano al de referencia. Los instrumentos de política se pueden clasificar en: instrumentos de mercado. La diferencia con respecto a los CD BCRP es que los CDR BCRP se reajustan en función de la variación del tipo de cambio. registrada entre la fecha de emisión y la de vencimiento. administración de riesgos Dentro del esquema de administración de riesgos. Las acciones preventivas son tomadas con el objetivo de reducir las vulnerabilidades macro financieras. mientras que las acciones correctivas son tomadas después de las medidas preventivas con la finalidad de atenuar el impacto de choques. el BCRP tiene en cuenta acciones preventivas y acciones correctivas. 100 mil cada uno y en múltiplos de ese monto. Certificados de Depósito Reajustables del BCRP (CDR BCRP) Fueron creados en el año 2002 con el objetivo de regular la liquidez del sistema financiero a través de la esterilización de los excedentes de liquidez de los bancos y reducir la volatilidad extrema del tipo de cambio.POLITICA MONETARIA.La colocación de los CD BCRP se efectúa mediante el mecanismo de subasta o mediante colocación directa por montos nominales mínimos de S/. Instrumentos de mercado Certificados de Depósito del BCRP (CD BCRP) Fueron creados en 1992 con el objetivo de regular la liquidez del sistema financiero a través de la esterilización de los excedentes de liquidez de los bancos. Este instrumento se utiliza para enfrentar presiones apreciatorias asociadas a operaciones de compras forward que realizan los bancos (ventas por parte de sus clientes porque tienen expectativas de apreciación) y buscan cubrirse en el mercado spot. instrumentos de ventanilla y medidas de encaje.

que reducen la demanda por CDBCRP. En el contexto de importantes entradas de capitales de corto plazo. Compra Temporal de Moneda Extranjera con Compromiso de Recompra (swaps) El BCRP puede proporcionar liquidez transfiriendo nuevos soles al sistema financiero contra entrega de dólares. Al llevarse a cabo una REPO se incrementa la base monetaria y al efectuarse la recompra de los títulos la base disminuye. Depósitos a Plazo en el BCRP (DP BCRP) Fueron creados en octubre de 2010. con el compromiso de que éstas realicen la recompra en una fecha pactada. Letras del Tesoro Público (LTP) y Bonos del Tesoro Público (BTP) emitidos en moneda nacional. lo que permite al BCRP otorgar soles a cambio de dólares. cuyo rendimiento está sujeto a un reajuste en función de la tasa de interés de referencia de la política monetaria. sin embargo. Mediante este instrumento el BCRP puede comprar a las empresas del sistema financiero. Mediante UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . Al estar indexados a la tasa de referencia se reduce este riesgo. Certificados de Depósito Reajustables del Banco Central de Reserva del Perú (CDR BCRP). También son utilizados para retirar liquidez. se autorizó también las operaciones REPO en moneda extranjera como mecanismos para proveer liquidez en dicha moneda.El pago en la emisión y en la redención se realizará en dólares de los Estados Unidos de América. Compra temporal con compromiso de recompra (REPO) Fue establecida en 1997 con el fin de proporcionar liquidez de corto plazo a las empresas bancarias en situación de estrechez de liquidez. incluyendo aquellos sujetos a reajuste con el índice de Valor Adquisitivo Constante (VAC). el BCRP reemplazó los CDBCRP por depósitos a plazo. Las compras de estos títulos se efectúan mediante el mecanismo de subasta. A partir de marzo de 2007. Este instrumento se utiliza para esterilizar cuando existe elevada incertidumbre sobre las tasas de interés futuras. sólo que esta vez el BCRP entrega dólares.POLITICA MONETARIA. Certificados de Depósito con Tasa de Interés Variable del BCRP (CDV BCRP) En octubre de 2010 el Banco Central creó el Certificado de Depósito en Moneda Nacional con Tasa de Interés Variable del Banco Central de Reserva del Perú (CDV BCRP). y por lo tanto se incentiva una mayor demanda por CDs. por lo que no tiene efecto sobre la base monetaria. Certificados de Depósito del Banco Central de Reserva del Perú (CD BCRP). Análisis en el Perú 35 El BCRP provee esta cobertura para evitar presiones a la baja en el mercado spot mediante la colocación de CDLD por el cual el Banco Central entrega un certificado de depósito (denominado en moneda local) como contraparte a los dólares que recibe en el mercado spot. Los plazos regulares de este tipo de operaciones son entre 1 día útil y una semana. Esta operación es similar al REPO en soles. el plazo se puede extender actualmente hasta un año. Este instrumento es equivalente a una compra temporal de dólares esterilizada con la colocación de CDBCRP.

La tasa de interés es la misma que la anunciada por el BCRP para sus Créditos de Regulación Monetaria. así como para satisfacer los requerimientos de moneda extranjera del Tesoro Público para el pago de la deuda externa. Bonos del sector privado con riesgo AA. Las intervenciones cambiarias (en posición compradora de dólares) permiten también acumular reservas internacionales que luego podrían ser empleadas en eventuales situaciones de iliquidez de dólares. tiene la finalidad de cubrir desequilibrios transitorios de liquidez de las entidades financieras. sin establecer un nivel sobre el mismo. La institución financiera que solicite esta facilidad tiene que presentar garantías entre las cuales se encuentran los CD BCRP. no hay ninguna meta sobre esta variable. incluyendo aquellos sujetos a reajuste con el Índice de Valor Adquisitivo Constante (VAC). Compra-venta de moneda extranjera Las intervenciones cambiarias están dirigidas a reducir la volatilidad del tipo de cambio. Instrumentos de ventanilla Crédito de regulación monetaria Instrumento usualmente conocido como redescuento. valores del sector privado. Compra spot y venta a futuro de moneda extranjera (swap directo) Creado en 1997. CDR BCRP. Se acepta un mayor rango de colaterales. REPO directa Es similar a la REPO pero esta operación se realiza fuera de subasta al cierre de operaciones. Letras del Tesoro Público y Bonos del Tesoro Público emitidos en moneda nacional. con el propósito de proporcionar liquidez en moneda nacional a las empresas del sistema financiero empleando como garantía moneda extranjera. Análisis en el Perú 36 esta operación el BCRP compra temporalmente moneda extranjera a las instituciones financieras con el compromiso de que estas la recompren en una fecha futura. Las intervenciones cambiarias son compensadas por otras operaciones monetarias para mantener la tasa de interés interbancaria en el nivel de referencia.POLITICA MONETARIA. con el compromiso de reventa usualmente al día útil siguiente de haberse pactado la UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . Por medio de esta operación. se busca evitar movimientos bruscos del tipo de cambio que deterioren aceleradamente los balances de los agentes económicos. el BCRP adquiere moneda extranjera de las empresas del sistema financiero. entre otros. De esta manera.

5 veces el patrimonio de los bancos están sujetos a un encaje de 20 por ciento. Adicionalmente se exige un encaje marginal de 30 por ciento en moneda nacional y 55 por ciento en moneda extranjera. constituyéndose en un instrumento para retirar los excedentes de liquidez. porque contribuye a mantener la estabilidad financiera y macroeconómica. incluyendo la de los adeudados de corto plazo provenientes del exterior. permitiendo al BCRP alcanzar una mejor distribución de la liquidez. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . Depósitos overnight Los depósitos overnight en moneda nacional y extranjera en el BCRP (depósitos remunerados hasta el siguiente día útil) fueron establecidos en 1998. Los flujos de capitales de corto plazo aumentan la vulnerabilidad de la economía frente a salidas repentinas de capitales. Se realizan a plazos de hasta un año. Encaje Reservas de dinero de curso legal que los bancos mantienen como forma de garantizar las demandas de tesorería y para fines de regulación monetaria. Este es uno de los mecanismos prudenciales de acumulación de reservas internacionales que son útiles en escenarios de reversiones de flujos de capitales de corto plazo. Análisis en el Perú 37 operación. por el mayor riesgo de liquidez que implica la intervención en moneda extranjera. El encaje para los adeudados externos de corto plazo (hasta 3 años) es 60 por ciento y los nuevos adeudados externos de largo plazo que superen 2. Se define como un porcentaje dado del Total de Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE) y está conformado por el dinero de curso legal que los bancos mantienen en sus propias cajas y sus depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. lo que reduce el impacto de los flujos de capitales sobre la evolución de la liquidez y del crédito del sistema financiero y de esta forma la economía y el sistema financiero reducen su vulnerabilidad a las salidas de capitales. En un contexto de dolarización parcial.POLITICA MONETARIA. en particular en periodos de estrés en el mercado de dinero. el encaje se ha constituido en un respaldo importante a la liquidez del sistema financiero debido a que los encajes en moneda extranjera son más elevados que en moneda nacional. En estos escenarios. el BCRP prudencialmente eleva las tasas de encaje en moneda nacional y extranjera. El encaje tiene un rol macroprudencial.

POLITICA MONETARIA. En octubre de este año. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo la forma de efectivo. que se encuentra en las bóvedas de las entidades financieras. En cuanto al encaje exigible. se vienen reflejando en un mayor dinamismo del crédito en soles. La alta tasa de encaje marginal para las obligaciones en moneda extranjera tiene un fin prudencial. Las medidas adoptadas por el BCRP. Requerimiento de encaje El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos líquidos que los intermediarios financieros deben mantener para fines de regulación monetaria por disposición del Banco Central. como sí lo puede hacer en el caso de la moneda nacional. y como depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. los préstamos al sector privado en moneda nacional crecieron a un ritmo anual de 22 por ciento y en dólares se elevaron en 4 por ciento. el BCRP considera prudente exigir que los bancos cuenten con un mayor volumen de activos líquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en eventuales casos de iliquidez en esta moneda. considerando que el Banco Central no emite moneda extranjera. Análisis en el Perú 38 El encaje es un instrumento monetario usado por el Banco Central para regular el ritmo de expansión del crédito y la liquidez del sistema financiero. éste es la suma de los requerimientos de encaje vigentes en las normas que normalmente se derivan del encaje legal y del encaje marginal que impone el Banco Central. cuyo crecimiento viene superando al de dólares en los últimos meses. El BCRP establece que las entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones tanto en moneda nacional como extranjera. Los fondos que las entidades financieras deben mantener como requerimiento de encaje dentro de un mes se denominan UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . Calculo de requerimiento de encaje El cálculo del requerimiento de encaje es mensual. Desde esta perspectiva.

También le permite al Banco Central cumplir un rol de prestamista de última instancia de una moneda que no emite. Estas medidas buscan seguir fomentando un crecimiento ordenado del crédito. favoreciendo la intermediación en moneda nacional. Análisis en el Perú 39 encaje exigible. Requerimiento de encaje en moneda extranjera El mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera respecto al de moneda local es uno de los mecanismos con los que cuenta la política monetaria para enfrentar los mayores riesgos asociados a un sistema financiero dolarizado. es decir. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . Para el caso del encaje legal. con lo que disminuye el riesgo de iliquidez de la banca. las que se denominan Total de Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE). éste se determina aplicando la tasa de encaje legal sobre el correspondiente TOSE promedio. Seguros y AFP. respectivamente. Asimismo. Los bancos pueden tener fondos de encaje en exceso o por debajo del mínimo exigible. En el caso de que una institución financiera incurra en déficit de encaje se le aplica una multa y si este déficit es recurrente puede llevar a que sea sometido al régimen de vigilancia por la Superintendencia de Banca. la diferencia entre el encaje exigible en dichas monedas y el encaje mínimo legal correspondiente (9 por ciento). pero que es ampliamente utilizada en el sistema financiero como depósito de valor. Tanto el encaje medio como el encaje marginal se reducen de 16 a 15 por ciento. Este mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera permite mejorar la posición de liquidez internacional de la economía y atender eventuales escenarios de escasez de estos fondos en un contexto. El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) decidió reducir la tasa media máxima y la tasa marginal de los encajes en moneda nacional a partir de diciembre de este año. Tasa de remuneración al encaje El Banco Central remunera los fondos que constituyen el encaje adicional tanto en moneda nacional como en moneda extranjera. en cuyo caso se dice que el banco tiene superávit o déficit de encaje. Los niveles de las tasas de remuneración al encaje se comunican mediante Nota Informativa del Banco Central. por ejemplo.POLITICA MONETARIA. Cabe mencionar que los activos líquidos expresados en moneda extranjera no pueden constituir encaje de las obligaciones en moneda nacional y viceversa. de crisis financiera internacional. el requerimiento de encaje en moneda extranjera tiene un carácter prudencial al hacer más costosa la intermediación financiera en moneda extranjera respecto a la que se realiza en moneda nacional e incentivar a los que operan en moneda extranjera a interiorizar el costo potencial que ello implica. Para calcularlo se determina primero las obligaciones de la entidad que están sujetas a este requerimiento. El promedio diario en el mes del total de obligaciones sujetas a encaje se denomina TOSE promedio.

El origen de este proceso es usualmente una pérdida de la confianza en la moneda nacional como resultado de procesos de inflación altos y persistentes. se dieron medidas orientadas a que la economía cuente con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones al alza sobre el tipo de cambio o de restricción de liquidez en dólares. Frente a estos riesgos. ingresos en soles. El establecimiento de una meta operativa de tasa de interés interbancaria y el desarrollo del mercado local de deuda pública en soles nominales. sin un incremento similar en los ingresos. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . una sólida posición fiscal y una adecuada supervisión bancaria contribuyen a reducir los riesgos asociados a la dolarización financiera. Asimismo. Se produce un cambio en la costumbre de pagos y en la formación de precios de los agentes económicos. por lo general. cuando el Banco Central que emite la moneda intermediada es extranjero. Estas costumbres no se revierten automáticamente con la reducción y el control de la inflación. El descalce de moneda genera un riesgo de tipo de cambio. es decir. El control de la inflación ha contribuido a recuperar la confianza en la moneda nacional como medio de cambio y depósito de valor. Si bien éste es un fenómeno inherente a los sistemas bancarios. un sistema bancario con un alto nivel de activos líquidos en moneda extranjera. las medidas implementadas por el BCRP han coadyuvado a enfrentarlos. que hacen más persistente el uso de la moneda extranjera. sus deudas con el sistema financiero están denominadas principalmente en dólares. Sin embargo. Asimismo.POLITICA MONETARIA. y un régimen de flotación cambiaria con intervenciones orientadas a reducir fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. una eventual depreciación significativa del Nuevo Sol elevaría el monto de sus obligaciones (en términos de soles). este efecto se denomina “hoja de balance”. pues genera descalces en los balances de los agentes económicos. Análisis en el Perú 40 Dolarización El proceso de dolarización implica la sustitución parcial y paulatina de las tres funciones del dinero: depósito de valor. la dolarización se extiende a las funciones dinerarias de medio de pago y unidad de cuenta. Las familias y empresas no financieras tienen. Además. Por ello. como un elevado nivel de reservas internacionales del BCRP. La dolarización financiera implica riesgos para la economía. en ese orden. y los intermediarios financieros ofrecen mayormente créditos en dólares. el riesgo de liquidez es mayor cuando la intermediación no es en la moneda local. han contribuido a la profundización financiera en moneda nacional. unidad de cuenta y medio de pago. con resultados altamente positivos en términos de inflación y de reducción de la dolarización. Se crean sistemas de pagos en ambas monedas y los contratos de bienes duraderos se realizan en dólares. En la medida que la inflación castiga a los tenedores en moneda nacional y dificulta la correcta formación de precios en la economía. El Perú es la primera economía que ha implementado un esquema de metas explícitas de inflación en un entorno de alta dolarización financiera. el descalce de plazos genera un riesgo de liquidez.

Análisis en el Perú 41 El coeficiente de dolarización de los depósitos disminuyó de 41. También disminuyó la dolarización de la liquidez (que incluye las tenencias de circulante) de 34.1 por ciento en octubre.0 por ciento en setiembre a 33.6 por ciento en octubre del 2013.5 por ciento en setiembre a 41. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables .POLITICA MONETARIA.

como se expuso por el efecto multiplicador que tiene en la economía. UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS | Facultad de Ciencias Contables . una no podrá moverse sin llegar a entrometerse en el campo de la otra. En el corto plazo su eficiencia es casi totalmente aceptada. porque al ser así se tiene posibilidades de vulnerar la estabilidad de los precios. Actualmente se visualiza como una medida eficaz una política fiscal económica expansiva( como lo planteaba Keynes). Análisis en el Perú 42 CONCLUSIONES Tanto la política monetaria como la política fiscal se constituyen como herramientas eficaces. como medio de lidiar con las épocas de depresión.POLITICA MONETARIA. están entrelazadas. en donde las condiciones se hacen más volátiles y es necesaria una mayor integración en medidas y herramientas de control. al momento de modificar las condiciones del mercado. muestras que las medidas monetarias aplicadas por el Banco Central junto con una política fiscal restrictiva se constituyen como un medio de lidiar con el problema inflacionario. siempre y cuando no se exceda con tales medidas en el tiempo. pero este también tendrá repercusión en el producto de la economía. que se constituyen como potenciales deficiencias en el vivir económico de una sociedad. a final de cuentas ambos conceptos política fiscal y monetaria. por lo tanto es necesario una adecuación y trabajo conjunto de os órganos que hacen uso de las medidas. caso que no se comprueba en el largo plazo.