JD 10 Sebastian Freille Crisis

La crisis econ´ omica mundial: efectos y repercusiones sobre la econom´ ıa Argentina

Dr. Sebasti´ an FREILLE
Universidad Nacional de C´ ordoba - CONICET

La crisis econ´ omica mundial: un repaso de los principales acontecimientos

Los principales determinantes de la depresi´ on y el contagio internacional

Reacciones y respuestas ante la crisis: intervenci´ on estatal, regulaci´ on y coordinaci´ on internacional

Efectos financieros y reales sobre la econom´ ıa Argentina: empleo, precios y nivel de actividad

La crisis econ´ omica mundial: un repaso de los principales acontecimientos

La crisis –una dosis de humor Subprimes .

Panorama de la crisis La crisis fue disparada por el default sobre los cr´ editos hipotecarios subprime. . Crisis financiera. Crisis crediticia Los efectos se hicieron sentir sobre el sector bancario y financiero. Esto tuvo repercusiones sobre las variables reales en la econom´ ıa. Crisis econ´ omica.

Estos cr´ editos. est´ an sujetos a tasas variables o ajustables despu´ es de cierto per´ ıodo en el que la tasa permanece fija.Los cr´ editos subprimes El negocio subprime es aquel en que los bancos otorgan cr´ editos de alto riesgo a individuos con mala historia crediticia. bonos y activos son agrupados en portafolios de inversi´ on (conocidos como CDO’s) y vendidos a inversores internacionales . Pasaron de un 5% del total de cr´ editos hipotecarios en 1994 a m´ as del 20% en 2005 En su gran mayor´ ıa. junto con otros cr´ editos.

El default de los cr´ editos subprimes La gradual suba de tasas de la FED signific´ o un significativo aumento de defaults sobre los cr´ editos hipotecarios y otros deudas del sector privado La tasa de morosidad se define como el n´ umero de cr´ editos en mora de m´ as de un mes sobre el n´ umero total de cr´ editos en la cartera de los bancos En 2008. se produjo un aumento sin precentes en las afico tasas de morosidad para los diferentes pr´ estamos Ir a gr´ .

2001−08 Residencial 6 Comercial Tarjetas de Crédito 5 Tasa de morosidad 1 2 3 4 2002 2004 Años 2006 2008 .Tasa de morosidad en el pago de deudas del sector privado.

Por qu´ e aument´ o la morosidad ? En primer lugar. en consecuencia. los aumentos en los pagos de hipotecas causados por el gradual aumento de la tasa de inter´ es en EEUU. Afecta principalmente a deudores hipotecarios que para evitar el remate deben liquidar otros activos . Los precios de las propiedades. el mercado inmobiliario se vio saturado por un exceso de oferta. el gradual aumento del desempleo en EEUU. que afect´ o fundamentalmente a las hipotecas de tasa variable/ajustable En segundo lugar. comenzaron a bajar En tercer lugar.

Los CDO’s son un ejemplo de esto El crecimiento de esta ´ area de las finanzas permiti´ o abrir nuevas fuentes de financiamiento a los consumidores y deriv´ o en la burbuja crediticia que explot´ o en 2008 . cr´ editos subprime) para luego ofrecerlos a los inversores. Una de las formas m´ as comunes de finanzas estructuradas es la securitizaci´ on La securitizaci´ on consiste en agrupar y “empaquetar” diversos activos financieros (por ejemplo.El auge de las finanzas estructuradas Las finanzas estructuradas son un sector de las finanzas que tiene por objeto transferir riesgo usando instrumentos de alta complejidad legal.

Crecimiento de derivados financieros a nivel mundial Billones de dólares 0e+00 01/06/98 1e+05 2e+05 3e+05 4e+05 5e+05 6e+05 01/12/99 01/06/01 01/12/02 Años 01/06/04 01/12/05 01/06/07 .

Crecimiento de la emisión de CDO a nivel mundial 5e+05 Billones de dólares 0e+00 1e+05 2e+05 3e+05 4e+05 2004 2005 2006 Años 2007 2008 2009 .

inversores y otras entidades financieras a escala mundial que en u ´ltima instancia estaba sostenido sobre el repago de cr´ editos hipotecarios y personales .El problema de evaluar el riesgo Es dif´ ıcil evaluar el riesgo de un CDO. El paquete contiene activos de diferente calidad y muchas veces se subestiman los riesgos individuales y potencial riesgo sist´ emico Esto es virtualmente imposible si se crean nuevos CDO’s a partir de CDO’s preexistentes con el objetivo de seguir transfiriendo el riesgo entre los diferentes inversores Esto gener´ o un creciente interdependencia entre bancos.

varios bancos y entidades hipotecarias entran en problemas de iliquidez y posterior bancarrota En Inglaterra. El banco perdi´ o el 98% de su valor de mercado –la acci´ on pas´ o de valer 158 a s´ olo 2 d´ olares! Virtual desaparici´ on de la banca de inversi´ on . otra corrida bancaria tiene como centro a Bear Sterns.Gigantes en problemas (I) Debido al aumento en la tasa de morosidad y de remates. se produce la mayor corrida bancaria en m´ as de 100 a˜ nos. se retiran 2 billones de d´ olares de Northern Rock. el quinto banco de inversi´ on del pa´ ıs. En un s´ olo d´ ıa. El banco ser´ ıa luego nacionalizado En los EEUU.

6 2.4 3.4 3.2 3 2.6 2 .2 3.Gigantes en problemas (II) Instituci´ on Citigroup Merrill Lynch UBS Morgan Stanley HSBC Bear Stearns Deutsche Bank Bank of America Barclays Royal Bank of Scotland Freddie Mac P´ erdidas (billones de d´ olares) 18 14.5 9.1 13.

M´ as ayuda es otorgada a las entidades aunque en su mayor´ ıa son pr´ estamos condicionales Bush propone un plan para congelar las tasas de inter´ es de las hipotecas o refinanciarlas para prevenir m´ as defaults sobre pr´ estamos hipotecarios .Ayudas al sector privado Ante la ausencia de pr´ estamos interbancarios. la Fed junto a otros cinco bancos centrales se comprometen a ofrecer billones de d´ olares a los bancos y entidades financieras en problemas Alivio que produce una baja temporaria de tasas de pr´ estamos interbancarios.

el gobierno de EEUU logra que el Congreso apruebe un paquete de ayuda de $700 billones conocido com TARP (Troubled Assets Relief Program) Qui´ en paga el rescate? El Gobierno se tiene que endeudar en el per´ ıodo actual para poder inyectar todo ese dinero. En tanto. A futuro. . la FED aumenta la emisi´ on para inyectar parte de la cantidad de dinero estipulada en los diferentes programas de rescate.El Estado al rescate En una operaci´ on de salvataje financiero sin precedentes. eso se paga con mayores impuestos.

ha incrementado los “pr´ estamos por ventanilla” a los bancos y relajado las condiciones.Los n´ umeros de la ayuda gubernamental (I) Como inversor. el Gobierno ha invertido directamente en instituciones financieras y comprada una gran cantidad de deuda privada como asimismo securities constituidos a partir de hipotecas.6 trillones hasta el momento Como asegurador.7 trillones habiendo gastado 330 billones Como prestamista. Ha prometido 1.4 trillones y lleva gastados 528 . Ha prometido 1. Ha prometido 9 trillones habiendo gastado 1. el Gobierno ha decidido intervenir respondiendo como garante por la deuda emitida por las instituciones financieras y garantizando activos t´ oxicos.

G.8 Pendientes 51. 69.0 Automotrices 32.6 TALF 100.Los n´ umeros de la ayuda gubernamental (II) Destino Monto Firmas financieras 149.6 Total 700 Nota: En billones .0 P´ ublico-Privado 100 Sin asignar 52.0 Bank of America 49.I.0 Citigroup 50.0 A.0 Propietarios 50.

Evolución de la base monetaria y la cantidad de dinero en EEUU.ts m0.ts 550 650 750 850 1100 1300 1500 2002 2004 Años 2006 2008 . 2001−09 m1.

Contagio al resto de los sectores La crisis llega a las aseguradoras de bonos (monoline insurers). que se encargan de hacer frente a las obligaciones cuando el emisor entra en default. cr´ editos al consumo y deuda Ir a gr´ a fico corporativa Los coletazos de la crisis llegan a la industria automotriz. General Motors. Los tres gigantes estadounidenses. Ford y Chrysler enfrentan una disminuci´ on de las ventas . Se les baja el rating de inversi´ on Los efectos se hacen sentir en otros sectores como los de propiedades comerciales.

2% -4.7% -31.5% -34.3% -31.4% -38.3% -18.0% .Ca´ ıda en las ventas de autos Empresa Chrysler Ford GM Honda Hyunday Nissan Toyota VW Total Abril 2009 5712 55444 78404 67514 43994 30249 77851 17476 448629 Abril 2008 17147 80686 126992 82525 46005 48990 134863 25524 680116 Variaci´ on -66.3% -38.3% -42.

ts Ventas minoristas por rubro en EEUU en millones de dólares.5 2009.0 2007.deptstores.ts 16000 2007.ts materiales. 2007−09 Meses .0 2008.ts furniture.5 2008.0 17000 18000 8400 8800 9200 9600 25000 27000 29000 8000 9000 electronics.

Los principales determinantes de la depresi´ on y el contagio internacional .

Estados Unidos sufrir´ a una depresion inmobiliaria sin precedentes. 2006] . 2005] “En los pr´ oximos meses y a˜ nos. 2004] “El r´ apido crecimiento de las finanzas ha incrementado el riesgo de una debacle catastrofica” [Rajan. un shock de oferta. niveles decrecientes de confianza del consumidor y una profunda depresi´ on” [Roubini.Los adelantados “Hay un 90% de chances de que se produzca un apocal´ ıpsis econ´ omico” [Roach.

8 2151.76% a 118.88% durante el mismo per´ ıodo .4 10264.5 2004 7542.Crecimiento de la deuda privada: la burbuja crediticia Crecimiento dram´ atico de la deuda privada en EEUU Concepto Deuda hipotecaria Deuda no hipotecaria Deuda total Nota: En billones de d´ olares 1980 932 358 1401.2 El ratio entre la deuda privada total exigible e ingreso disponible total personal (DPTP/YDTP) pas´ o de 69.

explicada por la presencia de oportunidades de ganancias a corto plazo Ausencia de regulaci´ on externa explicada por una decisi´ on de no desalentar la actividad especulativa de los inversores –errores de la Fed y del Tesoro. .Falta de regulaci´ on externa e interna EEUU vi´ o una gradual relajaci´ on del marco regulatorio de la actividad financiera permitiendo la aparici´ on de complejos instrumentos financieros Falta de regulaci´ on interna (autorregulaci´ on).

35 Ir a gr´ Ca´ ıda en los precios de mercado de las propiedades inmobiliarias agudizaba la restricci´ on sobre deudores con afico hipotecas sobre valores excesivamente altos Ir a gr´ Fuerte contracci´ on en el mercado inmobiliario agravada por el default privado sobre cr´ editos hipotecarios. En un lapso de 2 a˜ nos y afico medio. la tasa subi´ o de 1 a 5. 8 aumentos en el 2005 y 4 aumentos en el 2006. afico fundamentalmente los cr´ editos subprimes Ir a gr´ .Suba de tasas y problemas de iliquidez Suba gradual de la tasa de referencia de la Reserva Federal de EEUU: 5 aumentos en el 2004.

Evolución de la tasa de interés de fondos federales. 2001−2009 Tasa de interés de fondos federales 0 1 2 3 4 5 6 2002 2004 Años 2006 2008 .

Evolución de índices de valor de propiedades residenciales Compuesto Los Angeles Washington 250 Miami New York Indice de valor de propiedades 150 200 2002 2004 Años 2006 2008 .

Evolución tasas de morosidad por tipo de deudor Prime Alt−A 25 Subprime En porcentaje sobre el total de créditos 0 2005 5 10 15 20 2006 2007 Años 2008 .

los bancos enfrentan tres fuentes de iliquidez: 1) ca´ ıda en el repago de los cr´ editos.Interdependencia del mercado financiero global Muchos bancos comerciales tienen en sus carteras un alto porcentaje de instrumentos financieros estructurados. 2) ca´ ıda en el cr´ edito interbancario y 3) ca´ ıda en los dep´ ositos A su vez. muchos gobiernos y otros inversores institucionales tienen sus dep´ ositos y reservas colocados en estos bancos que no pueden hacer frente a sus compromisos con los depositantes . el valor de estos cr´ editos disminuye Asimismo. Al caer los principales activos originarios (hipotecas y otras deudas privadas).

Dr´ astica destrucci´ on de riqueza

Las p´ erdidas acumuladas por las distintas instituciones crediticias y financieras son reflejadas en la evolucio´ on de los ´ ındices del mercado de valores. El Dow-Jones cae afico desde m´ as de 14000 a 6500 puntos Ir a gr´ Las cotizaciones de las acciones de empresas financieras y no financieras m´ as importantes del mundo se derrumban y pierden en algunos casos m´ as del 90% de su valor de Ir a gr´ a fico mercado

Evolución del índice y volumen transado Dow−Jones, 2001−2009

Volumen Indice

8000 10000

14000 0e+00

4e+09

8e+09

2002

2004 Años

2006

2008

Evolución del precio de la acción de empresas seleccionadas, 2001−09

Precio de la acción

40

60

80

Citigroup 20 AIG General Motors Lehman Brothers Freddie Mac 0 Fannie Mae 2002 2004 Años 2006 2008

Propagaci´ on al resto de los pa´ ıses
La globalizaci´ on de los mercados de capitales lleva a que los efectos de la crisis financiera se extiendan a otros pa´ ıses como Inglaterra, Francia, Alemania, Holanda, Australia y China Corridas bancarias en Inglaterra (Northern Rock) a ra´ ız del cese del cr´ edito interbancario Los efectos tambi´ en se sienten en las econom´ ıas de Europa oriental y algunos pa´ ıses del sudeste asi´ atico
Ir a gr´ afico

AdjClose.nikkei.ts 8000 12000 16000 3500 4500 5500 6500 2000 4000 6000 8000 500 1500

AdjClose.ftse.ts

AdjClose.dax.ts

AdjClose.merval.ts

2002 2004

Indices de la bolsa de valores en diferentes países, 2001−09

Años
2006 2008 AdjClose.mex.ts 5000 15000 25000 AdjClose.bovespa.ts 10000 40000 70000 10000 2002 2004

AdjClose.hangseng.ts 20000

AdjClose.cac.ts 30000 3000 5000

Años

2006 2008

ca´ ıda que se acelera durante los u ´ltimos meses del 2008 Los pa´ ıses asi´ aticos. tambi´ en sufren ca´ ıdas en los ´ ındices de producci´ on pero de menor magnitud que los pa´ ıses de la OCDE .Efectos sobre la producci´ on industrial y ventas La crisis no s´ olo afecta las cotizaciones de las acciones de compa˜ n´ ıas financieras sino que tambi´ en repercute sobre la producci´ on industrial y las ventas La producci´ on y las ventas caen dr´ asticamente entre agosto y setiembre de 2008. especialmente China e India.

2001−09 120 US Francia Alemania 110 UK España Japón Rusia Valor del índice 100 OECD 70 80 90 2002 2004 Años 2006 2008 .Indice de producción y ventas para países seleccionados.

Efectos negativos adicionales sobre el empleo . Por primera vez en 25 a˜ nos. Las ca´ ıdas son mayores Ir a gr´ a fico a las proyectadas El n´ umero de desempleados aumenta como consecuencia de la ca´ ıda del producto. Oficialmente en recesi´ on. el desempleo en EEUU supera los 10 millones de habitantes Ir a gr´ afico Los planes de inversi´ on se posponen debido a las expectativas deflacionarias y a la gran incertidumbre reinante.Efectos sobre las variables reales El producto bruto cae por dos trimestres consecutivos en EEUU.

Evolución del PBI trimestral de EEUU. 2001−2008 PBI nominal 14000 PBI real Billones de dólares 10000 11000 12000 13000 2002 2004 Años 2006 2008 .

Evolución mensual del número de desempleados. 2001−2009 Miles de personas −200 0 200 400 600 800 2002 2004 Años 2006 2008 .

Fuerte valorizaci´ on del d´ olar La moneda estadounidense se hab´ ıa depreciado con respecto al euro y la libra esterlina desde el 2001 A partir de Abril de 2008 comienza una fuerte recuperaci´ on de su valor frente a estas dos monedas como consecuencia de su mayor demanda (fundamentalmente por mayor demanda de bonos del Tesoro) Esta apreciaci´ on de la moneda estadounidense puede ser parcialmente contrarrestada por la baja de tasas de inter´ es que vuelve menos atractivos a los activos denominados en d´ olares .

La condici´ on de paridad del inter´ es se expresa como: e E$/∈ − E$/∈ iUS = i ∗ + E$/∈ En otras palabras. si hay subas (bajas) en la tasa de inter´ es de un pa´ ıs con respecto a otro. hay consideraciones de riesgo: mientras m´ as seguro sea considerado un activo. mayor su demanda y por lo tanto mayor su valor . la moneda se apreciar´ a (depreciar´ a) Adem´ as.

6 1.0 Euro Libra Dólares por unidad de moneda extranjera 1.8 2002 2004 Años 2006 2008 .2 1. 2001−09 2.4 1.0 1.Evolución del tipo de cambio dólar respecto al euro y a la libra.

Reducci´ on en el comercio mundial La OMC prevee una reducci´ on del 9% en el volumen del comercio global para el 2009. Mayor impacto sobre pa´ ıses desarrollados afico (10%) que sobre pa´ ıses en desarrollo (2-3%) Ir a gr´ Esto se explica por tres causas principales: Contracci´ on de la demanda en un gran n´ umero de pa´ ıses Incremento de la cadena de oferta global: especializaci´ on vertical Contracci´ on del cr´ edito para financiar operaciones El inminente peligro del proteccionismo hace que la situaci´ on pueda ser a´ un m´ as preocupante . la mayor contracci´ on desde la postguerra.

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Reacciones y respuestas ante la crisis: intervenci´ on estatal. regulaci´ on y coordinaci´ on internacional .

Una explicaci´ on simplificada: 2008 .

Una explicaci´ on simplificada: 2009 .

las expectativas deflacionarias y la creciente incertidumbre se traducen en una disminuci´ on de los niveles de precios y de actividad mundiales . commodities y materias primas durante fines de 2007 y principios de 2008 crearon presiones inflacionarias en varios pa´ ıses desarrollados y afico subdesarrollados Ir a gr´ La crisis de hipotecas subprime provoc´ o una deflaci´ on de precios de activos financieros y no financieros que se tradujo en una desaceleramiento en el crecimiento econom´ omico mundial La contracci´ on de la demanda mundial (tanto consumo como inversi´ on).Los eventos cruciales en 2008-2009 Precios altos del petr´ oleo.

1997−2009 500 Trigo Maiz Soja Girasol Indice de precios 100 200 300 400 1998 2000 2002 Años 2004 2006 2008 .Evolución de precios de los commodities en el mercado mundial.

1997−2009 100 Indice de precios 20 40 60 80 1998 2000 2002 Años 2004 2006 2008 .Evolución del precio del petróleo.

cuotas. reg´ ımenes de promoci´ on Pol´ ıticas heterodoxas . gasto p´ ublico Pol´ ıtica monetaria: emisi´ on monetaria y tasas de inter´ es Pol´ ıtica cambiaria: tipo de cambio y mercado de divisas Pol´ ıtica comercial: aranceles.La pol´ ıtica econ´ omica Pol´ ıtica fiscal: impuestos.

Paquete de salvataje financiero TARP de 700 billones de d´ olares Nacionalizaci´ on (Fannie Mae y Freddie Mac) y compra de activos por parte del gobierno . Inicialmente. Posteriormente. se encar´ o un programa de gasto p´ ublico de enormes proporciones Salvate de bancos de inversion y otras entidades financieras. se inyect´ o liquidez (dinero) en el sistema bancario y financiero.El uso de la pol´ ıtica en EEUU y el mundo Una combinaci´ on de pol´ ıticas activas.

Esta mayor deuda absorbe recursos que hubieran sido destinados a la inversi´ on privada.La controversia sobre la pol´ ıtica fiscal (I) Monetaristas: los planes de pol´ ıtica fiscal son financiados a trav´ es de mayor deuda p´ ublica. el gasto del gobierno no puede afectar a la demanda Keynesianos: el aumento de deuda p´ ublica impulsado por una expansi´ on del gasto p´ ublico tiene efectos sobre la demanda. El plan no crea nuevos recursos. especialmente cuando hay recursos ociosos y la econom´ ıa se encuentra en la situaci´ on conocida como afico trampa de la liquidez Ir a gr´ . En otras palabras. s´ olo reasigna los existentes.

la pol´ ıtica monetaria es ineficaz para reactivar la econom´ ıa.La controversia sobre la pol´ ıtica fiscal (II) La pol´ ıtica monetaria act´ ua a trav´ es del siguiente mecanismo: ↑ M −→↓ r −→↑ I −→↑ Y Con inflaci´ on esperada y tasas de inter´ es cercanas a cero. dado que incrementos adicionales de la cantidad de dinero no pueden llevar la tasa de inter´ es nominal m´ as all´ a de cero: ↑M ↓ r −→ I −→ Y .

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si a una tasa de inter´ es de cero (negativa en t´ erminos reales) y desempleo de recursos. existe un exceso global de ahorro deseado El aumento del gasto del gobierno financiado con deuda p´ ublica es un destino potencial de esos fondos prestables que no van a la inversi´ on privada En otras palabras.La controversia sobre la pol´ ıtica fiscal (III) En la situaci´ on actual. a´ un existe exceso global de ahorro. luego los ahorros se canalizan en gasto e inversi´ on p´ ublica que estimula la actividad econ´ omica .

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Dif´ ıcil distinguir entre buenos y malos deudores .Acumular o prestar? A pesar de que los bancos obtienen dinero (del Estado y por emisi´ on de acciones). Algunas de las razones principales son: Prefieren capitalizarse ante la previsi´ on de grandes bajas en la actividad El grueso de sus activos (cr´ editos y pr´ estamos) est´ an pactados a largo plazo mientras que el grueso de sus pasivos (dep´ ositos y otras deudas) est´ an pactados a corto plazo. el circuito de pr´ estamos y cr´ edito no se ha restablecido.

Se compara con la crisis de 1929 que fue agravada por el cierre de las econom´ ıas nacionales Con procesos productivos integrados horizontalmente y verticalmente.La amenaza creciente del proteccionismo (I) Uno de los temas centrales es el papel del proteccionismo en la salida de la crisis. el cierre de las fronteras tiene efectos nocivos sobre los consumidores y significa un cuello de botella para la producci´ on de ciertos bienes La capacidad de importar est´ a ligada a la capacidad de generar reservas a trav´ es de las exportaciones: si todos los pa´ ıses se cierran disminuye la cantidad y calidad de afico bienes que se pueden consumir Ir a gr´ .

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tarifas a la importaci´ on y cuotas. subsidios y subvenciones. Cese de la entrada de reservas internacionales y de ingresos fiscales por exportaci´ on e importaci´ on (importantes en pa´ ıses de ingresos bajos y medios) Beneficia a las industrias locales que compiten con productos importados pero perjudica a los consumidores de bienes importados Distorsi´ on en los incentivos econ´ omicos: alienta la producci´ on de industrias sustitutivas de importaciones y desalienta la producci´ on de industrias exportadoras .La amenaza creciente del proteccionismo (II) Algunos efectos de un mayor proteccionismo a nivel mundial son: Guerras comerciales entre los pa´ ıses: devaluaciones competitivas.

afico ECB) producen bajas similares Ir a gr´ El objetivo es doble: restaurar la liquidez en el sistema financiero e incentivar la inversion a tasas reales negativas [i.25 –el menor nivel desde que los registros comenzaron. i r = i n − π ] Sin embargo. gran parte de la ayuda financiera no se ha traducido en mayor gasto de consumo e inversi´ on sino que se ha ahorrado (en forma de bonos del tesoro y otros activos seguros) .e. Otros bancos centrales (Inglaterra.Respuestas iniciales del gobierno de EEUU Gradual baja de tasas de la FED. Desde 5.25 en Septiembre de 2007 a 0.

Provisi´ on especial para los bancos: test de stress. .Otras respuestas del gobierno de EEUU Presentaci´ on de un presupuesto fuertemente deficitario sobre los tres pr´ oximos a˜ nos con inversiones estructurales en sectores clave como salud y educaci´ on Programa de accion conjunta del gobierno estadounidense con inversores privados para compra de activos t´ oxicos devaluados Programa de quiebras administradas de empresas financieras y no financieras en problemas.

precios y nivel de actividad .Efectos financieros y reales sobre la econom´ ıa Argentina: empleo.

Situaci´ on previa a la crisis Crecimiento sostenido del PBI: promedio de 7.8% anual afico para el per´ ıodo 2003-08 Ir a gr´ Situaci´ on externa altamente favorable Sostenido aumento de las reservas internacionales y monetizaci´ on de la econom´ ıa Gasto p´ ublico c´ ıclico: aumento del gasto a la par del crecimiento del PBI Inflaci´ on moderada y desajustes de precios relativos .

8 Actual 2.0 1.4 Crisis Asi´ atica -4.1 37.1 38.2 7.9 14.2 13.5 43.3 7.7 3.3 0.8 9.7 17.8 .Comparaci´ on con la situaci´ on previa a otras crisis Variable Cuenta corriente Reservas/PBI Superavit fiscal Tasa de desempleo Tasa de empleo Nota: En porcentajes Tequila -4.

Evolución PBI real observado y tendencia. 1998−2008 400000 Tendencia Observado En millones de pesos 250000 1998 300000 350000 2000 2002 2004 Años 2006 2008 .

Evolución del estimador mensual de actividad económica (EMAE). 2001−2009 3 Cambio porcentual respecto al mes anterior −3 −2 −1 0 1 2 2002 2004 Años 2006 2008 .

la mayor venta desde la crisis de 2002 R´ apido deterioro del deficit fiscal: menores ingresos del Tesoro nacional por contracci´ on de actividad y menores exportaciones y gasto p´ ublico contrac´ ıclico –sumado a un a˜ no eleccionario P´ erdida de competitividad de la econom´ ıa argentina: se busca compensar el aumento del costo de producci´ on con devaluaciones competitivas .Algunos signos iniciales de la recesi´ on Fuerte salida de capitales: el BCRA vendi´ o en Octubre de 2008 d´ olares por un monto igual a 3478 millones.

Fuertes repercursiones sobre el sector metal´ urgico. los efectos sobre el empleo son marginales .8% en el primer bimestre de 2009. sider´ urgica y textiles La producci´ on automotriz cay´ o en Marzo por quinto mes consecutivo –23. Los principales sectores afectados son la industria automotriz.6% en t´ erminos interanuales. se produce una baja interanual de 2.Repercusiones sectoriales . El conflicto del gobierno con las entidades rurales plantea problemas adicionales para la industria dado que impacta negativamente sobre las cadenas agro-industriales.Industria En la industria. Hasta el momento.

Repercusiones sectoriales . ma´ ız y girasol para la campa˜ na 2008/09 debido a una disminuci´ on en el ´ area sembrada Pasar´ ıa de representar un 4. Ante este contexto.2% del total de la producci´ on mundial de granos hace un par de a˜ nos a un 2.9% para la presente campa˜ na Existe una alta volatilidad de precios de los commodities y se espera que contin´ ue durante 2009. las expectativas de una menor producci´ on plantean una disminuci´ on en las exportaciones .Agro Disminuci´ on de 50% prevista en la producci´ on de trigo.

. Esto es producto de una disminuci´ on de la demanda mundial y de una desaceleraci´ on del crecimiento econ´ omico interno Ir a gr´ afico La posible introducci´ on de medidas proteccionistas intra y extra Mercosur es una se˜ nal de alerta para el sector exportador argentino: devaluaci´ on del real y la introducci´ on de restricciones a importaciones brasileras por parte de Argentina La reducci´ on de las importaciones de bienes intermedios y de capital fueron de 37% y 47% respectivamente.El comercio exterior: evoluci´ on y perspectivas Ca´ ıdas de 30% en el valor de las exportaciones y de 38% en las importaciones.

el precio final que reciben los exportadores depende de tres elementos: el precio internacional. el tipo de cambio y las retenciones P ∗ es altamente vol´ atil y ex´ ogeno.La paradoja del comercio exterior El precio en moneda dom´ estica de los productores/exportadores viene dado por la siguiente expresi´ on: Pd = P ∗ . el gobierno deber´ a o subir el tipo de cambio (devaluar) o subir las retenciones! . Para mantener la recaudaci´ on.E .(1 − tx ) Es decir.

en la pr´ actica se mantuvo un tipo de cambio fijo (informal). y perjudica al sector de no afico transables. agro e industria. Hab´ ıa frecuentes intervenciones y un alto stock de reservas Entre marzo de 2008 y marzo de 2009 la devaluaci´ on del peso es igual al 17% –esto favorece al sector de transables. .El tipo de cambio y la flotaci´ on administrada Entre 2003 y 2008. servicios Ir a gr´ Dado que los precios locales tienden a seguir las variaciones del tipo de cambio y una devaluaci´ on es seguida eventualmente de inflaci´ on.

8 3.4 2002 2. 2002−09 Pesos por dólar 2.4 3.2 3.0 3.6 2.Evolución del tipo de cambio nominal peso/dólar.6 2003 2004 2005 2006 Años 2007 2008 2009 .

ha sufrido un deterioro gradual desde el 2003 . que en 2002 Argentina era alto dado que el tipo de cambio nominal se triplicaba mientras los precios s´ olo sub´ ıan un 40%.Competitividad argentina: el tipo de cambio real La competitividad de un pa´ ıs viene dada por el tipo de cambio real (TCR) y se define como: e= EP ∗ P El tipo de cambio real.

Evolución de exportaciones e importaciones en millones de dólares. 2001−2009 Exportaciones 6000 Importaciones Millones de dólares 1000 2000 3000 4000 5000 2002 2004 Años 2006 2008 .

el ciclo de ingresos tributarios sigue al ciclo econ´ omico Pero el ciclo de gasto puede ser pro-c´ ıclico o anti-c´ ıclico dependiendo que el gobierno gaste o no durante las expansiones . X − M ) − G = Saldo Los ingresos del gobierno dependen fundamentalmente del nivel de actividad.Las cuentas fiscales (I) El gobierno de un pa´ ıs tiene una restricci´ on presupuestaria dada por: T (Y . En general. C . W .

Importante analizar las fuentes del super´ avit para analizar la sustentabilidad a largo plazo En 2004. la principal fuente de super´ avit son recursos genuinos del Tesoro mientras que entre 2005 y 2007 la fuente principal del super´ avit proviene del excedente de la seguridad social –el Tesoro arroja un d´ eficit para 2007 Similar en 2008 aunque los ingresos del Tesoro crecen fuertemente a la par de los altos precios internacionales (primer semestre) y luego se reduce el super´ avit (segundo semestre) . luego de de los deficitarios 2001 y 2002.Las cuentas fiscales (II) Super´ avit fiscal desde el a˜ no 2003.

Pol´ ıticas antic´ ıclicas de gasto para compensar la ca´ ıda en el gasto privado significan aumentos de gasto p´ ublico en varias partidas importantes (sueldos. obra p´ ublica) Esto quiere decir que la evoluci´ on de las cuentas fiscales para el a˜ no 2009 depender´ a fuertemente de lo que pase con los ingresos del Tesoro por aranceles a la exportaci´ on .Las cuentas fiscales (III) Una ca´ ıda en el nivel de actividad implicar´ a una disminuci´ on de la recaudaci´ on en impuestos como IVA y Ganancias. subsidios.

7 28.3 -1.8 46.7 60.2 0.3 45.1 23.3 14.4 30.0 29.7 16.8 28.8 38.0 -6.0 56.5 59.2 61.1 20.0 Feb09 -1.9 Feb08 41. Total Mar09 10.2 4.7 38.6 141.0 30.0 26.8 Ene08 31.5 157.4 30.5 .2 29.0 27.1 16.8 49.Las cuentas fiscales (IV) Concepto Ganancias IVA Retenciones Aportes Contrib.2 Ene09 0.3 -26.0 11 Dic08 23.8 49.1 -15.5 Mar08 20.7 33.7 29.

7 12134.2 28256.4 3437.Las cuentas fiscales (V) La deuda p´ ublica y el pago de los intereses tambi´ en presionar´ a sobre las cuentas fiscales.5 13758.1 10321. En d´ olares.6 4291.9 . casi un 50% del PBI) Concepto Capital Inter´ es Total Nota: En millones de d´ olares 2009 23965.7 2010 2011 8404.2 3730. el stock de deuda actual es similar al del 2001 (145 mil millones.

Jap´ on) y Argentina no ser´ a la excepci´ on. la industria automotriz y la metalurgia. . se han operado reducciones en las jornadas de trabajo y suspensiones temporarias de trabajadores El desempleo est´ a en aumento en todos lados (Brasil. Las pol´ ıticas del gobierno estar´ an orientadas a amortiguar el impacto (subsidios para pagar sueldos privados) Los sectores m´ as afectados son la construcci´ on. EEUU. Espa˜ na.Efectos sobre el empleo Aunque a´ un no se han producido cambios significativos en los niveles de empleo. Se ha parado la creaci´ on de puestos de trabajo.

El sector monetario y financiero Debido al aumento en la incertidumbre respecto de las variables macroecon´ omicas b´ asicas. En Argentina. hay un aumento en la demanda de d´ olares que el gobierno satisfecho de manera parcial produci´ endose una tendencia hacia el drenaje de reservas Ir a gr´ afico y una gradual devaluaci´ on del peso . como el oro. en el mundo como en Argentina existe una tendencia a resguardarse en activos seguros Los fondos prestables a nivel mundial se han destinado fundamentalmente a bonos del Tesoro de EEUU y otros activos seguros.

2001−09 50000 En millones de dólares 10000 20000 30000 40000 2002 2004 Años 2006 2008 .Evolución de las reservas internacionales del BCRA.

Evolución de los redescuentos y adelantos otorgados por el BCRA. 2001−09 En millones de pesos 0 5000 10000 15000 20000 2002 2004 Años 2006 2008 .

establecer cu´ ales son los objetivos de pol´ ıtica prioritarios. En un a˜ no eleccionario y de cara a las presidenciables del 2011. Actitud de la administraci´ on frente a sus principales socios comerciales y el mundo. Gobernabilidad y estabilidad institucional son claves . Ingresos fiscales decrecientes (o crecientes a menor tasa) y gastos fiscales crecientes (o crecientes a mayor tasa) plantean serios problemas a corto y largo plazo El desaf´ ıo externo. Definiciones sobre el modelo de productivo y potenciales demandas de sectores industriales y agroexportadores El desaf´ ıo institucional.Desaf´ ıos de cara al 2011 El desaf´ ıo fiscal.

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