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ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I

EJERCICIOS

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA


ADMINISTRACION DE EMPRESAS I
EJERCICIOS APLICATIVOS
TRABAJO: No. 6. (Unidad 1).
NOMBRE: Francisco Alemn G.
NIVEL: Octavo Nivel Ing. Civil Paralelo 1.
FECHA DE ENTREGA: 2013-03-08.

EJERCICIOS

TEMA

Principios de Finanzas Corporativas - Brealey & Myers.

OBJETIVO

Desarrollar diferentes habilidades que


adecuadas en base a resultados obtenidos.

Analizar resultados obtenidos como consecuencia de la solucin de


problemas planteados, en busca de la mejor alternativa para determinado
proyecto.

Afianzar los conocimientos adquiridos en clase, en base a la solucin y


desarrollo de ejercicios aplicativos referentes a los temas estudiados.

permitan

tomar

decisiones

CONTENIDO

PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVAS


PARTE UNO - VALOR
PARTE DOS - RIESGO
PARTE TRES MEJORES PRACTICAS EN EL
PRESUPUESTO DE CAPITAL
FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

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EJERCICIOS

DESARROLLO

PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVAS


PARTE UNO - VALOR

1. El valor actual de la corriente de 10 aos de entradas


de efectivo es (utilizando la Tabla Anexo 3):
(170.000 dlares 5.216) = $ 886.720
Por lo tanto:
VPN = - $ 800.000 + $ 886.720 = + $ 86.720
Al cabo de cinco aos, el valor de la fbrica ser el
valor presente de los flujos cinco restantes en efectivo
de $ 170.000. Una vez ms utilizando la
Tabla Anexo 3:
VP = 170.000 = 3.433 $ 583.610

2. Podemos desglosar esta informacin en varios


diferentes, de tal manera que la suma de estos
de efectivo independientes es el flujo de efectivo
Entonces, la suma de los valores actuales de los
de efectivo independientes es el valor presente
totalidad del proyecto. Todas las cifras
expresadas en millones de dlares.

flujos
flujos
total.
flujos
de la
estn

El costo de la nave es $ 8 millones


VP = - $ 8 millones
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Los ingresos es de $ 5 millones por ao, los gastos de


operacin son de $ 4 millones. Por lo tanto, el flujo
de caja es de $ 1 milln por ao durante 15 aos.
VP = $ 1 millones [factor de anualidad en el 8%, t
= 15] = $ 1.000.000
8,559
VP = $ 8,559 millones
Principales costo de $ 2 millones cada una,
producir en los instantes
t = 5 y t = 10.
VP = - $ 2 millones [factor de descuento del
= 5]
VP = - $ 2 millones [factor de descuento del
= 10]
VP = - $ 2 millones [0,681 + 0,463] = - $
millones

y se
8%, t
8%, t
2,288

Venta de chatarra genera ingresos de $ 1,5 millones


en t = 15.
VP = $ 1,5 millones [factor de descuento del 8%, t
= 15]
VP = $ 1,5 millones [0,315] = $ 0,473
La incorporacin de estos valores presentes da el
valor presente del proyecto:
VP = - $ 8 millones + $ 8,559 millones - $ 2,288
millones + $ 0,473 millones
VP = - $ 1,256 millones
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3. Sr. Basset hace la compra de un ttulo por el valor de


$ 20.000 ahora. Ese es su valor actual. Lo
desconocido es el pago anual. El uso del valor
presente de una anualidad frmula, tenemos:
VP = C [factor de anualidad, el 8%, t = 12]
20.000 = C 7,536
C = $ 2.654

4. Suponga que los nabos dejen a un lado la misma


cantidad cada ao. Un enfoque para resolver este
problema consiste en encontrar el valor actual del
coste de la embarcacin y que equivale al valor
presente del dinero ahorrado. De esta ecuacin
podemos despejar el importe a dejar a un lado todos
los aos.
VP (barco) = 20.000 / (1,10) 5 = $ 12.418
VP (ahorro) = Ahorro anual [factor de anualidad,
el 10%, t = 5]
VP (ahorro) = Ahorro anual 3,791
Porque VP (ahorros) debe ser igual a VP (barco):
Ahorro anual 3,791 = $ 12418
Ahorro anual = $ 3.276
Otro enfoque es encontrar el valor de los ahorros en
el momento de la compra del barco. Debido a que la
cantidad en la cuenta de ahorros en el trmino de
cinco aos debe ser el precio de la embarcacin, o $
20.000, podemos despejar el importe a dejar a un lado
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todos los aos. Si x es la cantidad que debe dejar a un


lado todos los aos, entonces:
x (1.10) x 4 + (1.10) 3 + x (1.10) 2 + x (1.10) 1 + x
= 20.000 $
x (1,464 + 1,331 + 1,210 + 1,10 + 1) = $ 20.000
x (6,105) = $ 20.000
x = $ 3.276

5. El hecho de que Kangaroo Cars est ofreciendo


"crdito gratis" nos dice lo que los pagos en efectivo
son, eso no cambia el hecho de que el dinero tiene
valor en el tiempo. Una tasa de 10 por ciento anual
de inters es equivalente a una tasa mensual de 0,83
por ciento:
rmensual = ranual / 12 = 0.10/12 = 0,0083 = 0,83%
El valor presente de los pagos a los Autos canguro es:
$ 1000 + $ 300 [factor de anualidad, 0,83%, t = 30]
Debido a que este tipo de inters no est en nuestras
mesas, utilizamos la frmula en el texto para
encontrar el factor de anualidad:
1

1
$1,000 + $300

= $8,938
30
0.0083 (0.0083) (1.0083)

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Un coche de Motores Turtle cuesta en efectivo de $


9.000. Por lo tanto, Kangaroo Cars ofrece la mejor
oferta, es decir, el menor valor presente de los costos.

6. a. Esta es la perpetuidad de costumbre, y por lo tanto:


PV =

C $100
=
= $1,428.57
r
0.07

b. Esto vale la pena el vicepresidente de corriente (a)


ms el pago inmediato de $ 100:
VP = $ 100 + $ 1,428.57 = $ 1,528.57
c. El equivalente capitalizacin continua a un ritmo
del 7 por ciento compuesto anual es de
aproximadamente 6,77 por ciento, debido a que:
e0.0677 = 1,0700
Por lo tanto:
PV =

C
$100
=
= $1,477.10
r
0.0677

Tenga en cuenta que el patrn de pagos en la parte


(b) es ms valioso que el patrn de pagos en la parte
(c). Es preferible recibir flujos de efectivo al comienzo
de cada ao, ms que difundir el recibo de dinero en
efectivo de manera uniforme durante todo el ao, con
la ex modelo de pago, recibir el dinero ms
rpidamente.
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7. Para determinar la tasa anual (r), se resuelve la


ecuacin siguiente valor futuro:
1,000 (1 + r) = 8 1600
Resolver algebraicamente, encontramos:
(1 + r) = 1,6 8
(1 + r) = (1,6) (1/8) = 1,0605
r = 0,0605 = 6,05%
El equivalente capitalizacin continua a un ritmo 6,05
por ciento compuesto anual es de aproximadamente
5,87 por ciento, debido a que:
e0.0587 = 1,0605

8. Una forma de abordar este problema consiste en


hallar el valor actual de:
(1) $ 100 por ao durante 10 aos, y
(2) $ 100 por ao a perpetuidad, con el flujo de caja
por primera vez en 11 aos.
Si esto es un trato justo, estos valores actuales deben
ser iguales, y por lo tanto podemos resolver para la
tasa de inters, r.
El Valor presente es:
1

1
PV = $100
10
(r) (1 + r)
r

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El valor actual, a partir del ao 10, de $ 100 por ao


para siempre, con el primer pago en el ao 11, es:

VP10 = $ 100 / r
En t = 0, el valor actual de VP10 es:

$100
1
PV =

10
(1 + r) r

Igualando las dos expresiones para el valor actual,


tenemos:
1

$100
1
1
$100
=

10
10
(r) (1 + r) (1 + r) r
r

Con ensayo y error o la solucin algebraica, nos


encontramos con que
r = 7,18%.

9. Suponga que la cantidad invertida es de un dlar.


Sea A representan la inversin en un 12 por ciento,
compuesto anualmente.
Sea B representan la inversin en el 11,7 por ciento,
compuesto semestralmente.
Sea C representan la inversin en un 11,5 por ciento,
compuesto en forma continua.
Despus de un ao:
VFA = $ 1 (1 + 0,12) 1 = $ 1,120
VFB = $ 1 (1 + 0,0585) 2 = $ 1,120
VFC = $ 1 (e0.115 1) = $ 1,122
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Despus de cinco aos:


VFA = $ 1 (1 + 0,12) 5 = $ 1,762
VFB = $ 1 (1 + 0,0585) 10 = $ 1,766
VFC = $ 1 (e0.115 5) = $ 1,777
Despus de veinte aos:
VFA = $ 1 (1 + 0,12) 20 = $ 9,646
VFB = $ 1 (1 + 0,0585) 40 = $ 9,719
VFC = $ 1 (e0.115 20) = $ 9,974
La inversin preferida es C.

10.
Para:
VPQB = $ 3 millones [Factor de Anualidad, el
10%, t = 5]
VPQB = $ 3.000.000 = 3.791 $ 11.373 millones
VPRECIBE = $ 4 millones + 2.000.000 dlares
[Factor de Anualidad, el 10%, t = 5]
VPRECIBE = $ 4 millones + 2.000.000 dlares
3,791
VPRECIBE = $ 11,582,000
Por lo tanto, el receptor menos famoso es mejor
remunerado, a pesar de los informes de prensa de que
el mariscal de campo recibieron un "15 millones de
dlares", mientras que el receptor tiene un "$ 14
millones."

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11.
Este es un problema anualidad con el valor actual
de la anualidad equivalente a $ 2 millones (a partir de
su fecha de jubilacin), y la tasa de inters
equivalente al 8 por ciento, con 15 perodos de
tiempo. Por lo tanto, su nivel anual de gastos (C) se
determina de la siguiente manera:
$ 2.000.000 = C [Factor de Anualidad, el 8%, t =
15]
$ 2.000.000 = 8,559 C
C = $ 233.672
Con una tasa de inflacin del 4 por ciento por ao,
todava podemos acumular $ 2 millones, de nuestra
fecha de jubilacin. Sin embargo, porque queremos
gastar una cantidad constante por ao en trminos
reales (R, constante para todo t), la cantidad nominal
(C t) debe aumentar cada ao.
Por cada ao t:
R = C t / (1 + tasa de inflacin) t
Por lo tanto:
VP [TOTAL C t] = VP [todos R (1 + tasa de
inflacin) t] = $ 2.000.000
(1 + 0 .04)1 (1 + 0.04)2
(1 + 0 .04)15
R
+
+
.
.
.
+
= $2,000,000
1
(1 + 0 .08)2
(1+ 0.08)15
(1+ 0.08)

R [0.9630 + 0.9273 +. . . 0.5677 +] = $ 2.000.000


R 11.2390 = $ 2.000.000
R = $ 177.952
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As C1 = ($ 177.952 1,04) = $ 185,070, C2 = $


192.473, etc

12.
Sea x la fraccin del salario de la Sra. piscina
para asignarn cada ao. En cualquier punto en el
futuro, t, su ingreso real ser:
($ 40.000) (1 + 0,02) t
La cantidad real de salvar cada ao sern:
(x) ($ 40.000) (1 + 0,02) t
El valor actual de esta cantidad es:
(x)($ 40,000) (1 + 0.02)t
(1 + 0.05) t

Sra. Piscina quiere tener 500.000 dlares, en trminos


reales, a 30 aos a partir de ahora. El valor actual de
esta cantidad (a una tasa real del 5 por ciento) es:
$ 500,000 / (1 + 0,05)

30

Por lo tanto:
$500,000 30 (x)($40,000) (1.02) t
=
(1.05)30
(1.05)t
t =1
30
$500,000
($40,000) (1.02) t
=
(x)

(1.05)30
(1.05) t
t =1

$ 115,688.72 = (x) ($ 790,012.82)


x = 0,146
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Para:

13.
PA =

DIV1
$10
=
= $100.00
r
0.10

PB =

DIV1
5
=
= $83.33
r g
0.10 0 .04

PC =

DIV1
DIV2 DIV3 DIV4 DIV5 DIV6 DIV7
1
+
+
+
+
+
+

1
2
3
4
5
6
1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 0.10 1.10 6

PC =

5.00
6.00 7.20 8.64 10.37 12.44 12.44
1
+
+
+
+
+
+

= $104.50
1
2
3
4
5
6
6
1.10
1.10 1.10 1.10
1.10
1.10
0.10 1.10

A una tasa de capitalizacin del 10 por ciento, de la


C es el ms valioso.
Para una tasa de capitalizacin del 7 por ciento, los
clculos son similares.
Los resultados son los siguientes:
PA = $ 142,86
PB = $ 166,67
PC = $ 156,48
Por lo tanto, la accin B es el ms valioso

14.
a. Sabemos que la g, la tasa de crecimiento de los
dividendos y las ganancias, viene dado por:
g = plowback relacin ROE
g = 0,40 0,20 = 0,08 = 8,0%
Sabemos que:
r = (DIV1/P0) + g
r = rendimiento dividendo + tasa de crecimiento
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Por lo tanto:
r = 0,04 + 0,08 = 0,12 = 12,0%
b. Rentabilidad por dividendo = 4%. Por lo tanto:
DIV1/P0 = 0,04
DIV1 = 0,04 P0
Una relacin plowback de 0,4 implica un ratio de
distribucin de 0,6, y por lo tanto:
DIV1/EPS1 = 0,6
DIV1 = 0,6 EPS1
Igualando las dos expresiones para DIV1 da una
relacin entre el precio y el beneficio por accin:
0,04 P0 = 0,6 EPS1
P0/EPS1 = 15
Adems, sabemos que:

EPS1
PVGO
= r 1

P0
P0

Con (P0/EPS1) = 15, r = 0,12, la relacin entre el


valor presente de las oportunidades de crecimiento a
precio es 44,4 por ciento. Por lo tanto, si de repente
no hay oportunidades de inversin futuros, el precio
de las acciones se reducir en un 44,4 por ciento.
c. En la parte (b), todas las oportunidades de
inversin en el futuro se supone que tienen un valor
actual neto de cero. Si todas las oportunidades futuras
de inversin tienen una tasa de retorno igual a la tasa
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de capitalizacin, esto es equivalente a la afirmacin


de que el valor presente neto de estas oportunidades
de inversin es cero. Por lo tanto, el impacto sobre la
cotizacin de la accin es la misma que en el apartado
(b).

15.
Utilizando el concepto de que el precio de una
accin ordinaria es igual al valor presente de los
dividendos futuros, tenemos:
1
DIV1
DIV2
DIV3
DIV4
P=
+
+
+

2
3
3
(1 + r) (1 + r)
(1 + r)
(r g)
(1 + r)
50 =

1
2
3
1
(3 1.06)
+
+
+

2
3
3
(1 + r ) (1 + r )
(1 + r )
( r 0.06)
(1 + r )

Con ensayo y error, encontramos que r es de


aproximadamente 11,10%

16.
Hay dos razones por las ganancias relacionadas
con los precios correspondientes ratios no son
medidas exactas de las tasas esperadas de retorno.
En primer lugar, la tasa esperada de retorno se basa
en los ingresos futuros esperados, los ndices precio
ganancia-en la prensa se basan en anteriores ingresos
reales. En general, estas cifras de las ganancias son
diferentes.
En segundo lugar, sabemos que:
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EPS1
PVGO
= r 1

P0
P0

Por lo tanto, la relacin precio-ganancias es igual a la


tasa esperada de retorno slo si VPGO es cero.

17.
Las frmulas para calcular VP (PH) incluyen los
siguientes:
a. VP (PH) = (EPSH / r) + VPGO
Donde EPSH son los ingresos de la empresa por
accin en la fecha del horizonte.
(Esta frmula sera ms fcil de aplicar si VPGO =
0.)
b. VP (PH) = EPSH (P / E) C
Donde (P / E) C es la relacin P / E para las
empresas comparables.
(Esta frmula sera una buena opcin si las empresas
comparables pueden ser fcilmente identificadas.)
c. VP (PH) = BVH (MV / BV) C
Donde BVH es el valor de la firma contable por
accin en la fecha del horizonte, y (MV / BV) C es la
relacin
mercado-book
para
las
empresas
comparables.
(Esta frmula sera una buena opcin si las empresas
comparables pueden ser fcilmente identificadas.)
d. VP (PH) = CH + 1 / (r - g)
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Donde CH + 1 es el flujo de caja de la empresa en el


perodo de tiempo posterior.
(Esta frmula sera una buena opcin si la hiptesis
de un crecimiento a una tasa constante g en el futuro
inmediato es una suposicin razonable.)

18.

Para el siguiente cuadro:

VF Esperados
Periodo
(H)

0
1
2
3
4
10
20
50
100

Dividendo
(DIVt )

Precio
(Pt )

15.00
5.00
5.50
6.05
10.72
27.80
485.09
56,944.6
8

100.00
100.00
110.00
121.00
133.10
235.79
611.59
10,671.90
1,252,782.
94

VP
Dividendo
Acumulado

13.04
16.82
20.44
23.90
41.72
62.63
90.15
98.93

Precio
Futuro

100.00
86.96
83.18
79.56
76.10
58.28
37.37
9.85
1.07

Total

100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00

Con el fin de pagar el dividendo extra, la empresa


tiene que levantar un extra de $ 10 por accin en el
ao 1. Los nuevos accionistas que prestan este dinero
va a exigir un dividendo de 0,50 dlares por accin en
el ao 2, $ 0,55 en el ao 3, y as sucesivamente. As,
cada accin antigua recibir dividendos de $ 15 en el
ao 1, ($ 5,50 - $ 0,50) = $ 5 en el ao 2, ($ 6.05 - $
0.55) = $ 5.50 en el ao 3, y as sucesivamente. El
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valor actual de una accin en el ao 1 se calcula


como sigue:
PV =

$15
$5
1
+

= $100.00
1.15 0.15 - 0.10 1.15

19.
a. Debido a que el proyecto A requiere un
desembolso de capital ms grande, es posible que el
proyecto A tiene tanto un TRI inferior y un VPN
ms alto que el Proyecto B. (De hecho, VPNA es
mayor que VPNB para todos los tipos de descuento
menos de 10 por ciento.) Debido a que el objetivo es
maximizar la riqueza de los accionistas, el VPN es el
criterio correcto.
b. Para utilizar el criterio de la TIR de proyectos
mutuamente excluyentes, calcular la TIR de los flujos
de efectivo incrementales:
C0 C1 C2
I
R
R
A - B -200 110 121 10%
Debido a que la TIR de los flujos de efectivo
incrementales supere el coste de capital, la inversin
adicional en un vale la pena.

c.

NPVA = 400 +

NPVB = 200 +

250
300
+
=$ 81.86
(1.09) (1.09)2

140
179
+
=$79.10
(1.09) (1.09)2

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20.

a.
PIE =

PIF =

20,000
1.10 = 8,182 =0 .82
( 10,000)
10,000

10,000 +

35,000
1.10 = 11,818 =0 .59
( 20,000)
20,000

20,000 +

b. Los proyectos tienen un ndice de rentabilidad


mayor que cero, y por lo tanto son proyectos
aceptables. Con el fin de elegir entre estos proyectos,
hay que utilizar el anlisis incremental. Para obtener
los flujos de efectivo incrementales:

PIF E =

15,000
1.10 = 3,636 =0.36
( 10,000)
10,000

10,000 +

El incremento es por lo tanto un proyecto aceptable, y


por lo que el proyecto ms grande debe ser aceptado,
es decir, aceptar Proyecto F. (Tenga en cuenta que,
en este caso, el mejor proyecto tiene el ndice de
rentabilidad inferior.)

21. Usando el hecho de que el ndice de Rentabilidad =

(Valor Actual Neto / Inversin), encontramos que:


Proyecto ndice de Rentabilidad
0.22
1
2
-0.02
3
0.17
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4
5
6
7

0.14
0.07
0.18
0.12

Por lo tanto, dado el presupuesto de $ 1 milln, lo


mejor que la compaa puede hacer es aceptar
proyectos 1, 3, 4, y 6.
Si la empresa acept todos proyectos con VPN
positivo, el valor de mercado (en comparacin con el
valor de mercado de acuerdo con la limitacin de
presupuesto) se incrementara en el VAN del proyecto
5 y el VAN del Proyecto 7: ($ 7.000 + $ 48.000) = $
55.000. Por lo tanto, el lmite de presupuesto le cuesta
a la compaa $ 55.000 en trminos de su valor de
mercado.

22. Si los $ 50.000 que se carga al final del ao 1, el valor

del ahorro de impuestos es la siguiente:


0.35 $50,000
= $16,667
1.05

Si el gasto de 50.000 dlares se capitalizan y se


deprecian a continuacin, utilizando un programa de
cinco aos MACRS depreciacin, el valor del ahorro
de impuestos es la siguiente:
.32
.192
.1152 .1152 .0576
.20
[0.35 $50,000]
+
+
+
+
+
= $15,306
2
3
1.05
1.05 4 1.055
1.05 6
1.05 1.05

FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

19

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

Si el costo puede ser gastados, entonces el escudo


fiscal es mayor, por lo que el costo despus de
impuestos es menor.

23. Si la distribucin de los rendimientos es simtrica, no

importa si nos fijamos en la extensin total de las


devoluciones o simplemente la difusin de los
rendimientos inesperadamente bajos. Por lo tanto, el
altavoz no tiene un punto vlido siempre y cuando la
distribucin de los rendimientos es simtrica.

24. El riesgo para los accionistas Hippique depende del

riesgo de mercado, o beta, de la inversin en el


semental negro. La informacin dada en el problema
sugiere que el caballo tiene un riesgo nico muy alto,
pero no tenemos ninguna informacin sobre el riesgo
de mercado del caballo. Por lo tanto, la mejor
estimacin es que este caballo tiene un riesgo de
mercado ms o menos igual a la de otros caballos de
carreras, por lo que esta inversin no es
especialmente peligroso para los accionistas Hippique.

25. En el contexto de una cartera bien diversificada, la

caracterstica nica fuente de riesgo de un valor nico


que importa es la contribucin de la seguridad al
riesgo global de la cartera. Esta contribucin se mide
por beta. Solitario Gulch es la inversin ms segura
para un inversor diversificado debido a que su beta
(0.10) es inferior a la beta de Amalgamated Copper
FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

20

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

(+0.66). Para un inversor diversificado,


desviaciones estndar son irrelevantes.

las

26. "Ms seguro" significa menor riesgo, en un contexto

de cartera, esto significa menor varianza del retorno.


La mitad de la cartera est invertido en acciones de
Alcan, y la mitad de la cartera debe ser invertido en
uno de los valores enumerados. As, se calcula la
varianza del portafolio durante seis carteras diferentes
para ver cul es el ms bajo. La forma ms segura
posible cartera se compone de Alcan y Nestl.

Stocks
Alcan & BP
Alcan &
Deutsche
Alcan & KLM
Alcan &
LVMH
Alcan & Nestle
Alcan & Sony

Portfolio
Varianza
0.057852
0.082431
0.082871
0.095842
0.041666
0.096994

PARTE DOS - RIESGO

27.
a.

Para:

FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

21

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

Portfolio

r
1
2
3

10.0%
9.0
11.0

5.1%
4.6
6.4

b. Vase la siguiente figura. El conjunto de carteras


est representado por la lnea curva. Los cinco puntos
son las tres carteras de la parte (a) ms las dos
siguientes dos carteras: una consiste en 100%
invertido en X y el otro consiste en el 100% invertido
en Y.
c.
Vase
la
siguiente
figura.
Las
mejores
oportunidades se encuentran a lo largo de la lnea
recta. En el diagrama, la cartera ptima de activos
riesgosos es la cartera 1, y as el Sr. Harrywitz debe
invertir el 50 por ciento en el X por ciento y 50 en Y.
-+

0.15
Expected Return

0.1

0.05

FRANCISCO FABIN
ALEMN
GARCA
0
0.02
0.04

0.06

Standard Deviation

0.08

0.1

22

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

28.
a.

Para:

Expected Return

20
15
10
5
0
0

0,5

1,5

Beta

b. Mercado prima de riesgo = rm - rf = 0,12 a 0,04


= 0,08 = 8,0%
c. Utilice la lnea de mercado de la seguridad:
r = rf + (rm - rf)
r = 0,04 + [1,5 (0.12 - 0,04)] = 0,16 = 16,0%
d. Para cualquier inversin, se puede encontrar el
costo de oportunidad del capital mediante la lnea de
FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

23

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

mercado de la seguridad. Con = 0,8, el costo de


oportunidad del capital es el siguiente:
r = rf + (rm - rf)
r = 0,04 + [0,8 (0.12 - 0,04)] = 0,104 = 10,4%
El costo de oportunidad de capital es de 10,4 por
ciento y la inversin se espera que ganar un 9,8 por
ciento. Por lo tanto, la inversin tiene un VAN
negativo.
e. Una vez ms, utilice la lnea de mercado de la
seguridad:
r = rf + (rm - rf)
0,112 = 0,04 + (0.12 - 0,04) = 0,9

29. a. Cartera actual de Percival ofrece un rendimiento

esperado de un 9 por ciento con una desviacin


estndar anual de 10 por ciento. En primer lugar nos
encontramos con los pesos de cartera para una
combinacin de letras del Tesoro (seguridad 1:
desviacin estndar = 0 por ciento) y el fondo de
ndice (de seguridad 2: desviacin estndar = 16 por
ciento) de tal manera que la desviacin estndar de la
cartera es del 10 por ciento. En general, para una
cartera de seguridad de dos:
x 12 P2 = 12 + 2x1x2 1 2 x22 12 + 22
(0,10) 2 = 0 + 0 + x22 (0.16) 2
x2 = 0,625 x1 = 0,375
Ms informacin:
rp = x1r1 + x2r2
FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

24

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EJERCICIOS

rp = (0,375 0,06) + (0.625 0,14) = 0,11 = 11,0%


Por lo tanto, puede mejorar su tasa esperada de
retorno sin cambiar el riesgo de su cartera.
b. Con la misma cantidad de la cartera de renta fija
privada (seguridad 1) y el fondo de ndice (seguridad
2), el rendimiento esperado es:
rp = x1r1 + x2r2
rp = (0,5 0,09) + (0,5 0,14) = 0,115 = 11,5%
x 12 P2 = 12 + 2x1x2 1 2 x22 12 + 22
P2 = (0,5) 2 (0,10) 2 + 2 (0,5) (0,5) (0,10) (0,16)
(0,10) + (0,5) 2 (0,16) 2
P2 = 0,0097
P = 0,985 = 9,85%
Por lo tanto, l puede hacerlo an mejor, invirtiendo
la misma cantidad de la cartera de renta fija privada
y el fondo de ndice. Su rendimiento esperado
aumenta a 11,5% y la desviacin estndar de su
cartera disminuye a 9,85%.

30. No. Cada accin tiene riesgo nico, adems de riesgo

de mercado. El nico riesgo refleja acontecimientos


inciertos que no estn relacionados con el rendimiento
de la cartera de mercado. El Capital Asset Pricing
Model no es predecir estos eventos. Si los eventos son
favorables, la poblacin va a hacer mejor que el
modelo predice. Si los eventos son desfavorables, la
accin va a hacer peor.

FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

25

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS
31. a. Exposiciones Factor de riesgo:

b1 (Market) = (1/3) (1,0) + (1/3) (1,2) + (1/3)


(0,3) = 0,83
b2 (tasa de inters) = (1/3) (-2,0) + (1/3) (0) +
(1/3) (0,5) = -0,50
b3 (margen de rendimiento) = (1/3) (-0,2) + (1/3)
(0,3) + (1/3) (1,0) = 0,37
b. rP = (0,83) (6,4%) + (-0,50) (-0,6%) + (0,37)
(5,1%) = 7,5%

no sabemos de un proyecto, debemos usar


nuestra mejor estimacin. Si 's son inciertos, el
rendimiento requerido depende de la espera. Si no
sabemos nada acerca de los riesgos de un proyecto,
nuestra mejor estimacin de es 1,0, pero por lo
general tienen un poco de informacin sobre el
proyecto que nos permite modificar esta creencia
previa y hacer una mejor estimacin.

32. Si

33. a. El valor total de mercado de la deuda pendiente es

de 300.000 euros. El costo de capital de la deuda es


del 8 por ciento. Para el capital social, el valor de
mercado sobresaliente es: (50 euros 10000) =
500.000 euros. El costo de capital es del 15 por
ciento. Por lo tanto, el promedio ponderado de Lorelei
costo del capital es el siguiente:

300,000
500,000
rassets =
300,000 + 500,000
(0.08) +
300,000 + 500,000
(0.15)

FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

26

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

rassets = 0,124 = 12,4%


b. Debido a que el riesgo empresarial no cambia, la
empresa promedio ponderado del costo de capital no
va a cambiar. La estructura financiera, sin embargo,
ha cambiado. Capital social es ahora un valor de
250.000 euros. Suponiendo que el valor de mercado de
la deuda y el costo de capital de la deuda no se han
modificado, se puede utilizar la misma ecuacin que
en la parte (a) para calcular el coste de nuevas
acciones de capital, requity:

300,000
250,000
0.124 =
300,000 + 250,000
(0.08) +
300,000 + 250,000
( requity )

requity = 0,177 = 17,7%


34. a. Con la deuda libre de riesgo: activos = E / V
equidad
Por lo tanto:
comida = 0,7 0,8 = 0,56
elec = 0.8 1,6 = 1,28
chem = 0,6 1,2 = 0,72
b. activos = (0,5 0,56) + (0,3 1.28) + (0.2
0,72) = 0,81
An suponiendo que la deuda sin riesgos:
activos = (E / V) ( equidad)
0,81 = (0,6) (equidad )
equidad = 1,35
c. Utilice la Lnea del Mercado de Valores:
rassets = rf + activos (rm - rf)
FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

27

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

Contamos con:
rfood = 0,07 + (0,56) (0,15 - 0,07) = 0,115 =
11,5%
RELEC = 0,07 + (1,28) (0,15 - 0,07) = 0,172 =
17,2%
rchem = 0,07 + (0,72) (0,15 - 0,07) = 0,128 =
12,8%
d. Con la deuda arriesgada:
comida = (0,3 0,2) + (0,7 0,8) = 0,62 rfood
= 12,0%
elec = (0,2 0,2) + (0,8 1,6) = 1,32 RELEC
= 17,6%
chem = (0,4 0,2) + (0,6 1,2) = 0,80 rchem
= 13,4%

35. El costo de oportunidad del capital est dada por:

r = rf + (rm - rf) = 0,05 + (1,2) (0,06) = 0,122


= 12,2%
Por lo
CEQ1
CEQ2
CEQ3
CEQ4
CEQ5
a1
a2
a3
a4

=
=
=
=

tanto:
= 150
= 150
= 150
= 150
= 150

(1.05/1.122)
(1.05/1.122)
(1.05/1.122)
(1.05/1.122)
(1.05/1.122)

= 140,37
2 = 131,37
3 = 122,94
4 = 115,05
5 = 107,67

0,9358 = 140.37/150
0,8758 = 131.37/150
0,8196 = 122.94/150
115.05/150 = 0.7670

FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

28

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

a5 = 0,7178 = 107.67/150
A partir de esto, podemos ver que la disminucin en
los valores de una proporcin constante cada ao:
A2/A1 = 0.8758/0.9358 = 0.9358
A3/A2 = 0.8196/0.8758 = 0.9358
A4/A3 = 0.7670/0.8196 = 0.9358
A5/A4 = 0.7178/0.7670 = 0.9358

36. Esta es una pregunta abierta de composicin, y la

respuesta es una cuestin de opinin. Sin embargo,


una respuesta satisfactoria debe hacer las siguientes
observaciones con respecto a la simulacin de Monte
Carlo:
a. Es ms probable que valga la pena si una gran
cantidad de dinero que est en juego.
b. Ser muy til para un proyecto complejo con flujos
de caja que dependen de diversas variables
interactuantes; previsin de flujos de efectivo y la
evaluacin
de
riesgos
es
probable
que
sea
particularmente difcil para este tipo de proyectos.
c. Es ms til cuando se puede aplicar a una serie de
proyectos similares, de manera que el tomador de
decisiones puede hacer que el personal de inversin
necesario para comprender la tcnica y adquirir
experiencia en la interpretacin de la salida.

FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

29

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

d. Es ms probable que sea til para grandes empresas


en las industrias que requieren grandes inversiones.
Por ejemplo, las industrias intensivas en capital, tales
como la refinacin de petrleo, productos qumicos,
acero y minera o la industria farmacutica, requieren
grandes inversiones en investigacin y desarrollo.

PARTE TRES MEJORES PRACTICAS EN EL


PRESUPUESTO DE CAPITAL
37. La pregunta clave es: Gamma aerolneas podrn

acumular las rentas econmicas en la ruta AkronYellowknife? Los pasos necesarios son:
a. Pronosticar los costos, incluyendo el costo de
construccin y mantenimiento de instalaciones de la
terminal, todo el entrenamiento necesario, publicidad,
equipos, etc.
b. Previsin de ingresos, que incluye un anlisis de
mercado demanda detallada (qu tipos de viajeros que
se espera y lo que los precios se puede cargar), as
como un anlisis de la competencia (si Gamma tiene
xito, con qu rapidez competencia surgir?).
c. Clculo del valor actual neto.
El mercado de arrendamiento financiero entra en
juego porque dice Aerolneas Gamma el costo de
oportunidad de los aviones, un componente crtico de
los costos.
FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

30

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

Si el proyecto Akron-Yellowknife es atractiva y el


crecimiento se produce en el centro de Ulan Bator,
Aerolneas Gamma simplemente debe arrendar
aviones adicionales.

38. El precio de venta despus de t = 6 ahora cambia

porque la inversin requerida es:


[$ 25.000.000 (1 - 0,03) 5] = $ 21.468.351
Despus de t = 5, el valor actual neto de las nuevas
inversiones debe ser cero, y por lo tanto el precio de
venta por unidad (P) se encuentra resolviendo la
siguiente ecuacin para P:
0 = 21,468,351 +

(200,000) (P 65)
(200,000) (P 65)
++
2
1.09
1.0912

P = $ 82,19
As, durante aos t = t = 7 a 12, el flujo de efectivo
anual ser:
[200.000 ($ 82.19 $ 65)] = $ 3.438.000.
Por ltimo, el valor actual neto (en millones) es:
VAN = 25 +

7
7
7
3.438
3.438
+
+ +
+
+ +
2
3
6
7
1.09
1.09
1.09
1.09
1.0912

VAN = $ 9,18 o $ 9.180.000


FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

31

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

39. Hay cuatro componentes que contribuyen al VAN de

este proyecto:
La inversin inicial de $ 100.000.
El escudo fiscal depreciacin. El gasto de depreciacin
es de $ 20.000 por ao durante cinco aos y se valan
al tipo de inters nominal porque se aplica a los flujos
de caja nominales, es decir, las ganancias.
El valor despus de impuestos del aumento en la
produccin de plata. Como el oro, la plata tiene un
rendimiento bajo conveniencia y el coste de
almacenamiento.
(Usted
puede
verificar
esto
comprobando que la diferencia entre el precio de
futuros y el precio spot es de aproximadamente el
ahorro inters de comprar el contrato de futuros.) Se
concluye, por tanto, que el VP de plata entregada
(con certeza) en el futuro es de aproximadamente
precio de hoy lugar, y lo que no hay necesidad de
prever el precio de la plata y, a continuacin
descuento.
El costo de operacin del equipo. Este costo es de $
80.000 por ao durante diez aos y no se valoran al
coste real de la empresa de capital porque no
asumimos cualquier aumento futuro en los costos
debido a la inflacin. Nos preocupa slo con el costo
despus de impuestos.
Suponga que la tasa de inters nominal es del 11%
FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

32

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

Entonces:
5

VAN =100,000 +
t =1

10

t =1

(0.35) ( 20,000)
+(1 .35) (10 5,000 20)
1.11t
(1 .35) (80,000)
= $226,947
1.08 t

40. Si est disponible para su ocupacin inmediata, el

edificio tendra un valor de $ 1 milln. Pero debido a


que llevar a la compaa un ao para limpiar, la
empresa incurrir en 200.000 dlares en costos de
limpieza y perder la renta neta de $ 80.000.
Supongamos que tanto el alquiler y los costos se
distribuyan de forma equilibrada a lo largo de todo el
ao. As, (todas las cantidades en dlares son en
millones):
VP = 1.000 731

(200 + 80) = 1.000 - 280 (0,962) =

Dado que el precio de venta en cada fecha es el valor


presente de las rentas esperadas, el nico efecto de
posponer la venta hasta el ao 2 es posponer la
comisin de venta. La comisin es actualmente (0,05
1000) = 50 y crece en lnea con valor de propiedad.
Para estimar la tasa de crecimiento del valor, se
puede utilizar el modelo de crecimiento constante:
VP = 1000 = 80 / (0,08 - g), de modo que g = 0%

FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

33

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

Por lo tanto, la comisin en el ao 2 es: (50 1,002)


y:
VP (comisin) = 50 (1.002/1.082) = 43
El valor de la bodega, neto de la comisin de venta, es
el siguiente:
731-43 = 688 o $ 688.000

41. Esquema de pasos en el proceso de presupuesto de

capital:
(1) director de la planta obtiene idea, hace algunos
clculos muy aproximados, y determina si la idea
merece la pena seguir.
(2) El personal de la gerente de la planta desarrolla
una propuesta detallada, que incluye:
Discusin de la razn que la empresa debe
invertir en esta mquina
Las previsiones econmicas
Las previsiones de demanda
Previsiones de flujos de efectivo, los ingresos y
los gastos
Estimacin del costo de capital (salvo que se
especifique en un nivel superior)
Valor actual neto o tasa interna de retorno de
clculo
(3) Propuesta es evaluado por personal de la divisin
de nivel. Si se aprueba, la propuesta es evaluada a
nivel de empresa.
FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

34

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

(4) la autorizacin del proyecto se solicita, que puede


requerir una verificacin final / revisin de los
nmeros en la propuesta original.
(5) Adquisicin e instalacin proceder. Si hay excesos
de costes significativos, estos deben ser aprobado de
nuevo por la divisin y el personal de la empresa.
(6) Cuando la mquina est en funcionamiento, por
ejemplo despus de un ao, una postaudit podran
llevarse a cabo para evaluar todo el proceso.

42. a. EVA = Ingresos devengados - (Costo de capital de

inversin x)
EVA= $ 8.03m - (0,09 x $ 55.4m) = $ 8.03m - 4.99m
$ = $ 3.04m
b. EVA = $ 8.03m - (0,09 x $ 95m) = $ 8.03m 8.55m = $ - $ 0.52m
El valor de mercado de los activos debera ser usado
para capturar el verdadero costo de oportunidad del
capital.

43. Dividendos. Una empresa que paga altos dividendos

est poniendo su dinero donde est su boca, es decir,


demostrando que tiene (y espera seguir teniendo) en
efectivo para distribuir.

FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

35

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

Estructura de Capital. Si el gerente sufre una


penalizacin cuando la empresa va a la quiebra, un
alto apalancamiento puede ser una seal de confianza
de gestin.
Accionariado Manager. Un empresario que pone su
propio dinero en el negocio le est diciendo algo
acerca de las perspectivas que negocio.

44. Los clculos son los primeros en sustituir el modelo

de mercado. A continuacin, el resultado de esta


ecuacin rentabilidad esperada se resta del resultado
obtenido por el mes para obtener el retorno anormal.
Retorno anormal (Intel) = Rendimiento real - [0,07
+ (1,61 vuelta Market)]
Retorno anormal (Conagra) = Rendimiento real [0,17 + (0,47 vuelta Market)]

45. Algunos puntos clave son los siguientes:

a. Factor de riesgo identificado: Desde un punto de


vista econmico, dada la informacin disponible y el
nmero de participantes, es difcil creer que cualquier
mercado de valores en los EE.UU. no es muy
eficiente. Por lo tanto, la explicacin ms probable
para el efecto de la pequea empresa es que el modelo
utilizado para estimar la rentabilidad esperada es
incorrecta, y que hay algn factor de riesgo, an sin
identificar.
FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

36

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS

b. Coincidencia: En la inferencia estadstica, nunca


podemos probar un hecho afirmativa. Lo mejor que
podemos hacer es aceptar o rechazar una hiptesis
especifica con un determinado grado de confianza.
Por lo tanto, no importa cul sea el resultado de una
prueba estadstica, siempre hay una posibilidad,
aunque pequea, de que el efecto de la pequea
empresa es simplemente el resultado de la casualidad
estadstica o, en otras palabras, una coincidencia.
c. La ineficiencia de mercado: Una clave para la
eficiencia del mercado es el alto nivel de competencia
entre los participantes en el mercado. Para las
poblaciones pequeas, el nivel de competencia es
relativamente bajo porque los participantes ms
importantes del mercado (por ejemplo, fondos de
inversin y fondos de pensiones) estn sesgados hacia
la celebracin de los ttulos de las grandes y conocidas
empresas. Por lo tanto, es probable que el mercado de
acciones de pequea es fundamentalmente diferente
del mercado para las grandes poblaciones y, por tanto,
es muy posible que el efecto de la pequea empresa no
es ms que un reflejo de la ineficiencia del mercado.

CONCLUSIONES

EJERCICIOS APLICATIVOS
FINANZAS CORPORATIVAS
FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

37

ADMINISTRACIN EMPRESAS CONSTRUCTORAS I


EJERCICIOS
1. Las finanzas corporativas son un rea de las finanzas que se centra
en las decisiones monetarias que hacen las empresas y en las
herramientas y anlisis utilizados para tomar esas decisiones.
2. El principal objetivo de las finanzas corporativas es maximizar el
valor del accionista.
3. Las decisiones de inversin en capital son elecciones de largo plazo
sobre qu proyectos deben recibir financiacin, sobre si financiar
una inversin con fondos propios o deuda, y sobre si pagar
dividendos a los accionistas.
4. Una de las principales misiones de una empresa es crear valor, pero
tambin maximizarlo lo mejor posible, a travs del uso eficiente de
los recursos financieros.

BIBLIOGRAFIA

EJERCICIOS APLICATIVOS
PAGINAS WEB
1. http://es.wikipedia.org/wiki/Finanzas_corporativas
2. http://www.degerencia.com/tema/finanzas_corporativas

LIBROS, REVISTAS, ENCICLOPEDIAS


1. Brealey & Myers (2007. Principios de Finanzas Corporativas. (7 ed.)
Mxico: McGraw - Hill Interamericana de Mxico, S.A.

FRANCISCO FABIN ALEMN GARCA

38