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Os impasses da poltica econmica brasileira nos anos 90 ________________________________________________________________________________________________ _ rico Henrique Garcia de Brito e quilas Mendes* Resumo: Os anos

90, como os 80, foram denominados por parte da literatura econmica como mais um perodo de "dcada perdida". Ainda que essa ltima dcada disponha de caractersticas da poltica econmica distinta em rela !o aos anos 80, h" quem afirme que os moti#os desse comportamento possam ser e$plicados por conseq%&ncias ine#it"#eis da irresponsa'ilidade (o#ernamental de perodos anteriores e de decis)es tomadas no *m'ito da defini !o da poltica econmica interna nesses ltimos de+ anos. A supremacia crescente do "mercado", do financeiro e do pri#ado so're o p'lico tam'm contri'uiu para esse quadro, conforme o demonstram as #"rias inda(a )es que se encontram neste arti(o. ,le analisa o sentido da poltica econmica nos anos 90, com destaque - inser !o 'rasileira no processo das reformas "neoli'erais", 'em como o processo de pri#ati+a !o ao lon(o desses anos, confrontando.o com os fins que e$erceu na a(enda do setor p'lico nesse perodo. /or fim, trata da din*mica das contas p'licas nos di#ersos perodos da dcada e a#alia seu impacto na ado !o de uma no#a diretri+ de poltica fiscal. Palavras-chave: a0uste fiscal, d#ida p'lica, dficit p'lico, pri#ati+a !o. Introduo O /lano 1eal e a esta'ili+a !o das ta$as de infla !o foram, sem d#ida, os principais e#entos na seara econmica no decorrer da dcada de 90. 2mportante salientar, no entanto, que o plano e seus desdo'ramentos posteriores foram conce'idos a partir dos mesmos ideais "neoli'erais" que pautaram os pro(ramas de esta'ili+a !o de nossos #i+inhos latinos, qual se0am3 aumento acelerado das importa )es de 'ens, ser#i os e capitais4 *ncora cam'ial e 0uros ele#ados 56ercadante, 79988. Ou se0a, o pr9prio sucesso do plano le#ou a economia nacional a uma srie de desequil'rios macroeconmicos 5:iori, 79988. /ara que se possa entender a din*mica e a l9(ica por tr"s desse processo, fa+.se necess"rio considerar as iniciati#as e reformas promo#idas pelo ,stado a fim de redu+ir a interfer&ncia estatal nos "mercados" e promo#er a competiti#idade na economia, que ocorrem com mais #i(or a partir de 7990. A implementa !o de uma srie de medidas que contri'uram para o contnuo esfacelamento do setor p'lico, por outro lado, pro#ocou a "ressurrei !o" dos credores internacionais que, ao contr"rio da dcada anterior, assistiam a uma crise de e$cesso de liquide+ 5:il(ueiras, ;0008. A "'oa.#ontade" de financiar a economia 'rasileira da#a.se, principalmente, por meio de capitais de curto pra+o a 0uros ele#ados, de in#estimentos diretos ou, em al(uns anos mais especificamente, pelos recursos destinados ao processo de pri#ati+a !o 7 . Os no#os e a'undantes recursos facilitaram o "fim" da infla !o crnica e s!o, em (rande parte, a causa da que'ra do do(ma de que a esta'ili+a !o de#eria estar, o'ri(atoriamente, acompanhada de uma poltica de maior austeridade fiscal 5que de fato s9 seria adotada com a crise cam'ial de 79998, como #eremos no decorrer deste arti(o, do(ma este que :ranco coloca de maneira cate(9rica3 "Claramente, se no houver ajuste fiscal simultneo 5:ranco, 799<, p. ;=;8 esta!ili"a#o, ela fracassar$ de forma r$%ida e retum!ante&" ;

>rata#a.se, na #is!o de ?iam'ia(i, de uma #iola !o dos fundamentos fiscais de qualquer pro(rama de esta'ili+a !o, e pro#a#a ser errada a assun !o dos pensamentos econmicos - poca, dado o sucesso estrondoso do /lano 1eal frente aos seus antecessores, em'ora ine("#el a import*ncia do a0uste no mdio e lon(o pra+o 5?iam'ia(i, 799@8. ,squecem.se esses autores de que a esta'ili+a !o, de fato, poderia ser mantida por um pra+o redu+ido sem a apro#a !o das reformas e a0ustes necess"rios. O pre o da esta'ili+a !o era pa(o pelas receitas de pri#ati+a !o e pelos capitais especulati#os, -s custas de, passada a euforia produti#a dos primeiros anos de esta'ili+a !o, desempre(o e recess!o. /or outra 9tica, tinha.se que o financiamento do componente e$terno 5leia.se3 conseq%entes desequil'rios em conta corrente8 atua#a como protelador principal das ine#it"#eis medidas amar(as que #iriam a ser implementadas ap9s 7999. Aesse conte$to, este arti(o analisa o fio condutor da poltica econmica nos anos 90, com destaque para a inser !o 'rasileira no processo das reformas "neoli'erais", condu+ida de maneira equi#ocada a partir do incio da dcada. ,m se(undo lu(ar, a'ordado o processo de pri#ati+a !o, com &nfase na ltima fase do /AB 5/ro(rama Aacional de Besestati+a !o8, de maneira a confront".lo com os fins que este e$erceu na a(enda do setor p'lico no perodo em quest!o. ,m terceiro lu(ar, o arti(o analisa a din*mica das contas p'licas nos di#ersos perodos da dcada, culminando na crise de 7999 e seu impacto na ado !o de uma no#a diretri+ de poltica fiscal. Como pano de fundo, ilustrar.se." que o pas permanece ao sa'or das freq%entes tur'ul&ncias que condu+em o capital internacional, o que fruto de um modelo de desen#ol#imento e$tremamente #oltado para fora e cronicamente dependente. Os humores e$ternos continuam a ditar as re(ras da sustenta'ilidade do pro'lema financeiro crnico do

setor p'lico 'rasileiro, sal#o todas as peculiaridades que diferenciam os anos 90 dos demais perodos da hist9ria econmica recente. O " eoliberalismo" che!a ao "rasil Ao fim dos anos 80, com o insucesso de sucessi#os planos de esta'ili+a !o, o pas esta#a mer(ulhado na esta(na !o econmica e 'eira#a a hiperinfla !o. Aesse conte$to, os ideais li'erais em curso no mundo encontraram espa o para se desen#ol#er no pas e inau(urar, com o (o#erno Collor, a "era li'eral" no Drasil. O inter#encionismo estatal, a e$emplo do que 0" ocorria nos pases centrais e em al(umas economias latinas, era constantemente "satani+ado" e cedia lu(ar, de forma acelerada, a propostas de desre(ulamenta !o total da economia, a'ertura comercial completa, ,stado mnimo, pri#ati+a )es etc. A discuss!o acerca da reformula !o da participa !o do ,stado remetia -s quest)es referentes ao pr9prio papel deste no desen#ol#imento nacional, papel que de#eria ser dei$ado em se(undo plano, em prol de uma postura que de#eria limitar. se apenas - de re(ulador, conforme defende 6alan3 " uma nostal'ia dos anos () a id*ia de que * o +stado que vai %romover o desenvolvimento, atrav*s do 'asto %,!lico, mandando a conta %ara sociedade atrav*s do im%osto inflacion$rio, do endividamento que recai so!re 'era#-es futuras, ou de im%ostos que caiam so!re 'era#-es %resentes& nesse sentido que eu acho que o nome do jo'o aqui * o aumento da %ou%an#a %rivada e a redu#o da des%ou%an#a %,!lica, como tenho chamado a aten#o h$ al'um tem%o" .Malan, /0001& :ranco mais enf"tico quanto ao papel que o setor p'lico de#eria desempenhar nos anos 903 "&&& o setor %,!lico no ter$ muita ca%acidade de ori'inar investimentos como teve nos anos anteriores a /023& 4 res%onsa!ilidade %elo crescimento nos anos a se'uir dever$ recair %redominantemente so!re o setor %rivado" .5ranco, /000, %& 671& Ao entanto, essa #is!o n!o era compartilhada por di#ersos autores que discorda#am da poltica de a'andono dos in#estimentos estatais em prol da iniciati#a pri#ada, questionando a efici&ncia presumida do setor pri#ado so're o setor p'lico, e apontando os riscos iminentes de depend&ncia econmica dos in#estimentos pri#ados. O ar(umento de EaFad ilustra essa #is!o3 "Eem (asto p'lico, o n#el de ati#idade e de empre(o passam a depender do estado de *nimo e das opini)es dos empres"rios so're o (o#erno. Assim, se o (o#erno n!o atender suas rei#indica )es e ou#ir suas opini)es, os in#estimentos se redu+em, o desempre(o aumenta e h" fu(as de capitais 5se hou#er mo'ilidade de capital8. Eem (asto p'lico, a opini!o do capital res(ata sua import*ncia e efeti#idade" 5EaFad, 7999, p.7=0.7=78. Go(o, o ,stado passaria a simples su'ordinado dos interesses corporati#os e aos interesses do sistema financeiro internacional. O monop9lio estatal seria su'stitudo pelos oli(op9lios pri#ados, estes com o o'0eti#o principal de recuperar o #alor pa(o nas pri#ati+a )es = e, em muitos casos, adotando polticas pr9prias que confronta#am os o'0eti#os que o setor p'lico tradicionalmente representa. Bifcil seria, so' uma outra 9tica, discordar da #is!o de 6alan e :ranco. Be fato, o ,stado 'rasileiro n!o seria capa+ de comportar uma poltica desen#ol#imentista nos moldes das dcadas de H0 e @0. O modelo de su'stitui !o de importa )es, que fora o (rande propulsor do desen#ol#imento nesse perodo, esta#a es(otado, o que a'ria uma lacuna ideol9(ica em toda a Amrica Gatina para a prolifera !o dos ideais de car"ter "neoli'eral", que n!o passa#am de um aprofundamento da centrali+a !o e concentra !o do capital so' um no#o paradi(ma, uma no#a roupa(em. A internacionali+a !o do capital coloca#a em lados opostos pases ricos e po'res, tornando.se claro que os ,stados mais fracos de#eriam su'meter.se -s no#as e$i(&ncias do sistema financeiro internacional. :a+ia.se necess"rio, portanto, rediscutir o estrat(ico papel do ,stado no desen#ol#imento nacional. Ia#ia, de fato, a necessidade de sua redefini !o. Ao entanto, as reformas com esse intuito 5a'ertura, pri#ati+a !o8 n!o podem ser #istas como um o'0eti#o em si, um rumo ine#it"#el pelo qual n!o se possa discutir um no#o modelo de inter#en !o estatal, mais adequado ao no#o cen"rio econmico e que permita recuperar, inclusi#e, os in#estimentos p'licos. /or fim, apesar do fraco desempenho econmico nacional no inter#alo 7980.;000, al(umas diferen as podem ser apontadas. ,m primeiro lu(ar, as ele#adas ta$as de infla !o e polticas macroeconmicas ca9ticas dos 80, enquanto que a dcada se(uinte esti(mati+ou.se pelo 'em sucedido plano de esta'ili+a !o. ,m se(undo, a "dcada perdida" dos anos 80 apresentou forte interfer&ncia estatal, enquanto os 90 ficaram conhecidos como "a dcada perdida com reformas orientadas para o mercado". /or ltimo, o tom de desesperan a ao fim da dcada de 80 contrasta#a com as perspecti#as otimistas acerca de uma tra0et9ria de crescimento sustent"#el num am'iente de esta'ili+a !o ao fim dos anos 90 5/inheiro et al, ;0078. Bentre as di#ersas reformas palat"#eis ao mercado tratadas no escopo deste arti(o, o processo de pri#ati+a )es tem

e$trema rele#*ncia 5em determinados anos, papel crucial8 na discuss!o dos impactos so're o dficit e a d#ida, ra+!o pela qual lhe dedicada uma se !o particular. # "$ebre" repentina das privati%a&es J medida que o pr9prio papel do ,stado era rediscutido no fim dos anos 80, com uma redefini !o dos limites de espa o p'lico e pri#ado em fa#or deste ltimo, uma malha de transforma )es passaria a refletir o receitu"rio "neoli'eral" posto em pr"tica. /olticas de car"ter ortodo$o com o o'0eti#o de controlar a infla !o e o dficit p'lico eram acompanhadas por uma dr"stica mudan a na estrat(ia de desen#ol#imento econmico3 as empresas estatais passaram a ser #endidas, 'arreiras tarif"rias a'olidas e empresas multinacionais corte0adas, numa tend&ncia que #eio a se acelerar no decorrer da dcada de 90 5Kelasco Lr., 799@ e 799@a8. Ao caso especfico do processo de pri#ati+a )es, fato que a primeira fase 5798;.898 foi marcada pela tentati#a de saneamento do DAB,E, muito lon(e da e$pressi#idade que essa receita "neoli'eral" #iria a ter em toda a Amrica Gatina no dec&nio se(uinte. "A moti#a !o '"sica foi eliminar de sua carteira 5DAB,EMDAB,E/A18 empresas assumidas in#oluntariamente e que consumiam parcela si(nificati#a de seus desem'olsos. Ao final, foram alienadas =8 empresas no perodo, todas de pequeno ou mdio porte, totali+ando uma receita de apenas NEO @=H,= milh)es" 5/assane+i :ilho, 799@, p. =8@8. As pri#ati+a )es ocorridas durante o perodo pr.90, portanto, situa#am.se na esfera da redefini !o do papel do ,stado em al(umas "reas em fa#or do setor pri#ado, em'ora pouco representati#as frente ao /ro(rama Aacional de Besestati+a !o 5/AB8 que foi le#ado a ca'o durante os anos se(uintes. Apenas a partir do (o#erno Collor que o pro(rama de pri#ati+a )es toma corpo. ,ntre 7990 e 799= foram #endidas #"rias empresas, principalmente dos setores de siderur(ia, petroqumica e fertili+antes, uma #e+ que restri )es constitucionais impediam, at ent!o, a pri#ati+a !o dos setores correspondentes aos ser#i os de monop9lio natural do ,stado, tais como o petrolfero, o de telecomunica )es, ener(ia eltrica etc. Outro fator de (rande import*ncia no Drasil foi a cria !o das moedas de pri#ati+a !o, qual se0a, um amplo leque de papis da d#ida interna aceitos como pa(amento, ao passo que pases #i+inhos como Ar(entina e Chile aceita#am preponderantemente moeda e ttulos da d#ida e$terna como meios de pa(amento < 5/assane+i :ilho, 799@4 Kelasco Lr., 799@8. Nma caracterstica rele#ante na utili+a !o das moedas de pri#ati+a !o no /AB foi, com e$ce !o de al(uns papis da d#ida p'lica e$terna, a aceita !o dos ttulos da d#ida de mdio e lon(o pra+o de estatais e do (o#erno federal, de forma (eral, pelo seu #alor de face na compra das empresas, o que salienta#a os o'0eti#os fiscais do /lano de Besestati+a !o 5/inheiro P Gandau, 799<8. As moedas de pri#ati+a !o ti#eram participa !o essencial nos resultados em confronto com a redu+ida utili+a !o de moeda corrente durante a primeira fase do /AB 587Q contra 79Q8. Aa fase se(uinte 5799<.;00;8, entretanto, o uso de moeda corrente correspondeu a 9<Q dos resultados totais. ,m suma, o car"ter de o'ter (anhos fiscais nessa se(unda fase das pri#ati+a )es 57990.9R8 torna.se e$plcito, em'ora atin(indo resultado inferior ao alme0ado. Os (anhos para o >esouro Aacional #inham principalmente da supera#alia !o dos pre os mnimos das empresas e da poltica de des"(ios dos ttulos aceitos H, principalmente por meio de (anhos no processo de aceita !o das moedas de pri#ati+a !o, redu !o do saldo de#edor, redu !o das ta$as de 0uros ou mesmo um al#io nos pra+os de #encimento. Ou se0a, desde ent!o o setor p'lico dispunha de seu patrimnio para sanear custos, com redu+ida ou nenhuma preocupa !o com os resultados para o consumidor. Os ele#ados pr&mios co'rados so're o patrimnio lquido das empresas 0" se mostra#am como um incenti#o para que as mesmas tentassem recompor o "(io pa(o nas pri#ati+a )es, mesmo naquelas onde a #enda ocorreu pelo pre o mnimo. Ademais, a pri#ati+a !o tradicionalmente #ista como um elemento no processo de a0uste fiscal, ou mesmo, em al(uns casos 5n!o o 'rasileiro8, para financiar (astos correntes@ . ,ssa #is!o fiscalista acerca do processo de aliena !o das empresas estatais nos pases latinos est" presente em /inheiro P Gandau3 "S na Amrica Gatina, de fato, onde a pri#ati+a !o tem sido mais freq%entemente acoplada a esquemas de trocas de a )es por d#ida. ,m parte isso se e$plica pela import*ncia da d#ida e$terna na crise que a re(i!o #i#eu na dcada passada" 5/inheiro P Gandau, 799<, p. =8. A associa !o entre pri#ati+a !o e a0uste se d", na #is!o desses autores, por meio de duas formas3 "/rimeiro, porque, em (eral, difcil redu+ir ou eliminar o dficit das empresas estatais sem transferi.las para o setor pri#ado. Ee(undo, porque as receitas da pri#ati+a !o podem financiar o dficit p'lico sem a necessidade de recurso emiss!o de d#ida ou moeda" 52'id, p. =8. S 0ustamente nesse conte$to que o processo de pri#ati+a !o (anha destaque como um dos sustent"culos da poltica econmica no perodo de esta'ili+a !o, atin(indo seu "au(e" no primeiro mandato do (o#erno :ernando Ienrique Cardoso 8 .

Eer#i os altamente re(ulados como o de ener(ia eltrica e telecomunica )es, de compet&ncia e$clusi#a da Nni!o se(undo a Constitui !o de 7988 9 , passam a ser cedidos 5so' re(ime de concess!o8 para e$plora !o do setor pri#ado, o que aca'ou com o monop9lio p'lico so're esses ser#i os, (erando impactos so're o estoque de d#ida p'lica e so're o potencial de (anhos de efici&ncia sist&mica e em n#el microeconmico 70 . Ao entanto, somente a partir de 799H a pri#ati+a !o come a a desempenhar seu papel macroeconmico de maior import*ncia. Com as ad#ersidades pro#ocadas pelas crises asi"tica 5799@8 e russa 579988, as receitas oriundas da aliena !o das empresas estatais ser#iram como um "colch!o" para que a esta'ilidade fosse mantida por meio do equacionamento dos dficits em conta corrente e da d#ida p'lica, em tra0et9ria ascendente desde 799R. Ou se0a, durante esse perodo de retra !o dos mercados, a receita da pri#ati+a !o #em desempenhar duplo papel de e$trema import*ncia. ,m primeiro lu(ar, o montante de in#estimentos estran(eiros 52,B8 que foi canali+ado na compra dos ati#os estatais redu+ia si(nificati#amente as necessidades de contratar emprstimos e$ternos para o financiamento do dficit corrente. /ara ?iam'ia(i e Alm, a inten !o do (o#erno era "que o pas passasse pela etapa crtica do fechamento parcial do mercado de capitais, ap9s a contra !o de liquide+ internacional iniciada em 799@" 5?iam'ia(i P Alm, 7999, p. ==78. ,m se(undo lu(ar, os recursos da pri#ati+a !o permitiam ao (o#erno e#itar que a d#ida p'lica se tornasse insustent"#el, uma #e+ que o aumento desta em propor !o do /2D mostra#a.se o'0eto de preocupa !o desde 799R. O o'0eti#o principal "era e#itar que o desequil'rio fiscal pressionasse muito a d#ida p'lica, enquanto se apro#a#am as medidas de a0uste requeridas para a redu !o das A:E/. Ee a estrat(ia se re#elasse correta, a d#ida p'lica teria seu processo de crescimento contido inicialmente atra#s da pri#ati+a !o e, na seq%&ncia, atra#s do esfor o fiscal" 52'id8. Be forma conclusi#a, no#amente o setor p'lico 'rasileiro encontrou um "0eitinho" para escapar de um no#o estran(ulamento e$terno que se inicia#a com a crise asi"tica de 799@. O pro'lema consistia, a e$emplo do que ocorria com a receita de senhoria(em durante o perodo de alta infla !o, em at quando o ,stado conse(uiria manter nos trilhos essa estrat(ia econmica. Biscutiam.se ent!o as poss#eis conseq%&ncias do es(otamento das receitas de pri#ati+a !o, o que ocorreu ao fim de 7998, pro#ocando a necessidade 5tantas #e+es adiada8 de ur(entes a0ustes nas contas fiscais e e$ternas. /astore ilustra essa preocupa !o, presente no de'ate econmico - poca3 "4 receita real do 'overno derivada da emisso de !ase monet$ria 8 a senhoria'em 8 foi uma fonte de financiamento dos d*ficits %,!licos suficientemente im%ortante %ara im%edir o crescimento e9%losivo da d:vida %,!lica, nos anos de infla#-es elevadas&&& ;4tualmente a< receita de %rivati"a#-es trunca o crescimento da d:vida %,!lica %or dois anos, mas no im%ede que o seu crescimento seja no sustent$vel quando as %rivati"a#-es se encerrarem" .=astore a%ud Giam!ia'i > 4l*m, /000, %& /?01& Be fato, tal qual uma profecia auto.reali+"#el, o mercado internacional fechou.se no#amente em fins de 799@ e o processo de pri#ati+a !o perdeu totalmente o fle(o apresentado no 'i&nio 799@.98. A partir de ent!o, os inmeros desequil'rios econmicos, principalmente o fiscal, passaram a ser responsa'ili+ados pelo es(otamento dos (anhos tra+idos pelo /lano 1eal, em particular ap9s a queda da *ncora cam'ial com a forte des#alori+a !o de 7999. /ortanto, de uma poltica de ele#a !o e descontrole de (astos no mandato 799<.98, parte.se para o outro e$tremo ao fi$ar metas de dficit a partir de 7999, o que o o'0eto da ltima se !o. 'o a(uste prec)rio *s metas de d+,icit: os tr-s perodos ,iscais da d+cada de 90 O perodo .990-9/ 1esumidamente, o dia(n9stico macroeconmico dos primeiros anos da dcada apresenta#a3 Acelera !o de uma ta$a de infla !o e$tremamente ele#ada4 Aecessidades de :inanciamento do Eetor /'lico 5A:E/8, no conceito operacional, modestas, pois a infla !o facilita#a o a0uste das contas p'licas, conforme e$plicaremos em se(uida4 >a$a de c*m'io e$tremamente des#alori+ada, refle$o ainda da contra !o do mercado de crdito e$terno ao pas na dcada de 804 Eitua !o de tranq%ilidade nas contas e$ternas 5/inheiro et al, 79998.

Aa implementa !o das reformas estatais, particularmente #oltadas para o controle da infla !o, o com'ate ao dficit p'lico (anhou destaque importante na a(enda do (o#erno. As medidas adotadas nos /lanos Collor 2 e 22, com destaque para o con(elamento dos ttulos p'licos pelo (o#erno, inclusi#e, permitiram redu+ir considera#elmente a d#ida p'lica e as despesas com 0uros77 , de forma que, comparati#amente, o super"#it prim"rio passa para ;,8Q do /2D entre o perodo de 7990.9R, em contraste com a rela !o de 0,@Q entre 798<.89. Be maneira semelhante, os 0uros reais lquidos em rela !o ao produto caem de <,8Q para ;,8Q comparando.se os mesmos perodos 7; . O a0uste fiscal proposto, conforme sustenta :il(ueiras, "... tinha como o'0eti#o fundamental a o'ten !o de um super"#it operacional de ;Q do /2D, atra#s de um esfor o fiscal que corresponderia 70Q do /2D. ,le consistiu de medidas

tri'ut"rias 5inde$a !o e redu !o dos pra+os de recolhimento dos impostos, amplia !o da tri'uta !o, aumento das alquotas, suspens!o dos incenti#os re(ionais . e$ceto da Tona :ranca de 6anaus . e co'ran a do 2O: em opera )es de 'olsa, caderneta de poupan a e ttulos em (eral84 de uma 1eforma /atrimonial 5#enda de ati#os da Nni!o e pri#ati+a !o das empresas estatais8 e de uma reforma administrati#a 5reor(ani+a !o do ,stado e corte de (astos da m"quina (o#ernamental" 5:il(ueiras, ;000, p. 8@8. 6esmo com o fim a'rupto do (o#erno Collor, em 799;, as polticas de a0uste 5redu !o das alquotas, pri#ati+a !o e com'ate ao dficit p'lico8 foram mantidas pelo seu sucessor, 2tamar :ranco, em cu0a (est!o foi lan ado o /lano 1eal, o mais 'em sucedido plano de esta'ili+a !o da hist9ria 'rasileira. Ba mesma forma que se a'ordou o impacto que o dficit fiscal e$erce so're a infla !o, fa+.se necess"rio tratar, tam'm, a situa !o in#ersa. Ou se0a, a infla !o so're o tamanho do dficit. O "efeito.>an+i", no caso 'rasileiro, n!o assumiu as propor )es o'ser#adas em outros pases com ele#adas ta$as de infla !o. 2sso se de#eu, principalmente, a um sofisticado sistema de inde$a !o tri'ut"ria que redu+ia o inter#alo do recolhimento dos tri'utos e inde$a#a os #alores a serem co'rados dos contri'uintes 5por meio de #alores referenciais8. Outro fator ainda mais importante foi o papel da infla !o na redu !o dos #alores reais dos (astos do (o#erno, o que (era#a uma no !o "artificial" de controle de dficit. A este foi atri'udo o nome de "efeito.>an+i da despesa", ou "efeito. >an+i ao contr"rio" ou ainda de "efeito.Dacha" 7=. ,ste nada mais era do que de um controle de (astos e$ercido atra#s de uma infla !o ascendente3 "... a infla !o era um U#uU, que oculta#a a incompati'ilidade entre as demandas sociais e a capacidade do (o#erno de satisfa+er a elas, 0" que quase todas as demandas eram atendidas, nominalmente" 5?iam'ia(i P Alm, 7999, p. 7788. Besse modo, as discuss)es so're um 5ou qualquer8 plano de esta'ili+a !o de#eriam estar relacionadas a um a0uste fiscal de car"ter estrutural e definiti#o, o que n!o ocorreu at o presente e, dado o compromisso poltico do (o#erno - poca,"esta#a lon(e de ser ine#it"#el" 52'id8. O a0uste prec"rio, uma #e+ que n!o ataca#a as ra+es do pro'lema, deu.se, ent!o, a partir de tr&s fatores. ,m primeiro lu(ar, o "efeito.Dacha"4 em se(undo, al(uns a0ustes de (astos que incluam redu !o em 'enefcios da pre#id&ncia social e elimina !o de transfer&ncias -s empresas estatais4 por ltimo, o aumento da receita pro#ocado pela recupera !o econmica a partir de 799=. A com'ina !o desses fatores permitiu diminuir inclusi#e, as A:E/ operacionais entre 7990.9R, com destaque para os dois anos que apresentaram super"#it operacional 590 e 9R8 e forte ele#a !o da receita em propor !o do produto, atin(indo ;@,9Q do /2D em 799R. A d#ida p'lica lquida, por sua #e+, ap9s atin(ir o pico de <<,8Q do /2D em 798R, passou a apresentar tend&ncia declinante, che(ando ao patamar de ;9Q do /2D em 799R, uma propor !o muito semelhante ao quadro apresentado no incio da dcada. Ademais, interessante salientar que a redu !o da d#ida lquida apresentou si(nificati#a rela !o com a #aria !o nos ndices de infla !o, o que (uarda estreita rela !o com o mecanismo de financiamento atra#s do imposto inflacion"rio. O Perodo .990-91 Os planos de esta'ili+a !o de sucesso nos 80 e 90 tinham, em maior ou menor, um componente de a0uste fiscal e, como n!o poderia ser diferente, o tema tornou.se o centro das discuss)es acerca das pr.condi )es para ado !o de um plano de com'ate - infla !o no Drasil. Aesse de'ate, distin(uem.se duas correntes. A primeira entendia o a0uste ocorrido entre 7990 e 799= como prec"rio, em'ora suficiente para esta'elecer uma "ponte para esta'ilidade", at que as reformas estruturais pudessem ser implementadas. Contrariamente, a outra linha de economistas n!o en$er(a#a melhora rele#ante nas contas p'licas no perodo referido, como n!o acredita#a na efic"cia de um a0uste tempor"rio . A primeira corrente, que representa#a a posi !o oficial, conse(uiu ent!o apro#ar o :undo Eocial de ,mer(&ncia 5:E,8, no incio de 799R. O :E, diminua as transfer&ncias #inculadas do (o#erno por um perodo de dois anos, muito em'ora fosse na poca considerada por estes como uma medida de car"ter permanente. A 6edida /ro#is9ria que criou a Nnidade 1eal de Kalor 5N1K8, inclusi#e, promul(ou que, com a cria !o do :E,, estaria (arantido o equil'rio entre as receitas e despesas 5?iam'ia(i P Alm, 79998. Com a queda da infla !o, em contraste com perodo imediatamente anterior, o desempenho macroeconmico no primeiro mandato de :ernando Ienrique foi o in#erso do o'ser#ado nos primeiros anos da dcada, e pode ser sucintamente resumido por meio das se(uintes caractersticas3 2nfla !o 'ai$a 5para os padr)es 'rasileiros8 e declinante4 ,le#ado desequil'rio nas contas p'licas 5sucessi#a piora nos resultados prim"rios84 >a$a de c*m'io si(nificati#amente so're#alori+ada4 Beteriora !o dos resultados em transa )es correntes 5/inheiro et al, 79998.

,ssa inconsist&ncia macroeconmica (erou um crescimento da rela !o d#idaM/2D, atenuada pela receita das pri#ati+a )es, que, como #isto, sustenta#a dficits ele#ados nas contas p'licas e em conta corrente. O fim do imposto inflacion"rio como mecanismo de financiamento (erou um acrscimo si(nificati#o nos (astos nas tr&s esferas de (o#erno que, anteriormente - esta'ili+a !o, produ+ia receita superior a ;,0Q do /2D, o que caiu para menos de 0,<Q no p9s.1eal 5Danco Central, 79998. A e$pans!o dos (astos, por parte do (o#erno central, deri#a#a, principalmente, dos aumentos das transfer&ncias a estados e municpios, 'enefcios pa(os pelo 2AEE e pela conta de outras despesas de custeio e capital, a OCC 7< . Como mecanismos de conten !o fiscal, por outro lado, dispunha.se do imposto pro#is9rio so're mo#imenta )es financeiras 52/6:8, posteriormente C/6:4 do :E,, reno#ado para fundo de esta'ili+a !o fiscal 5:,:8 a partir de 799H 7H4 a receita das pri#ati+a )es e concess)es e o aumento no imposto de renda so're aplica )es financeiras a #i(orar a partir de 7998. Ao entanto, todos esses fatores mostraram.se de nature+a tempor"ria e insuficientes para equili'rar receitas e despesas, o que le#ou a preocupa )es le(timas quanto - sustenta'ilidade do dficit e da d#ida p'lica. Iou#e, de forma clara, deteriora !o (eral nas contas p'licas na se(unda metade da dcada, enfati+ando.se a e$pressi#a piora no quadro da d#ida interna 5principal fator da ele#a !o da d#ida total8, 'em como as diferentes componentes e esferas de (o#erno. Go(o, com a implanta !o do /lano 1eal e o fim da infla !o, os dficits p'licos crescentes passaram a ser o principal respons"#el pela ele#a !o do dficit em transa )es correntes 5ocorr&ncia de dficits (&meos8 e pela impossi'ilidade de fle$i'ili+ar a poltica cam'ial. Bado que nos meios decis9rios temia.se que a deprecia !o necess"ria da moeda 5e$pressi#amente so're#alori+ada no critrio da //C8 pudesse tra+er de #olta a infla !o, a idia predominante no meio oficial era que a esta'ilidade fa+ia.se necess"ria e suficiente para o crescimento e distri'ui !o de renda 5esta'ili+a !o como meio e fim8 7@ . /ortanto, polticas especificamente #oltadas para o crescimento e para a distri'ui !o ficaram fora de plano durante o perodo 5EaFad, 79998. O perodo p2s-99: as metas de d+,icit ,iscal e perspectivas crticas A des#alori+a !o for ada da moeda 'rasileira, no incio de 7999, pro#ocou uma altera !o no re(ime cam'ial adotado, passando para o re(ime de ta$as flutuantes e, mais importante, o'ri(ou o ,stado a adotar medidas de a0uste h" tanto adiadas em #irtude dos ele#ados nus poltico e social e que tinham sua necessidade clara desde a crise de 799@. Ao entanto, em contraste com as des#alori+a )es nos pases asi"ticos, a crise n!o atin(iu propor )es dram"ticas3 "o /2D te#e um crescimento li(eiramente positi#o4 e n!o hou#e nada minimamente parecido com uma crise financeira" 78 5A#er'ur( P ?iam'ia(i, ;000, p. @8. Como mostrado, a poltica econmica do perodo 799R.99 5conhecida como primeira fase do 1eal8, em'asada em uma poltica fiscal e$pansionista, numa poltica monet"ria restriti#a e cam'ial equi#ocada, pro#ocou uma srie de desequil'rios macroeconmicos, e tinha car"ter insustent"#el num hori+onte de poucos anos. Ademais, por moti#os polticos, somente ap9s a reelei !o presidencial as tardias medidas de a0uste foram adotadas. /ortanto, de um cen"rio de super"#its fiscais entre 7990 e 799R e de uma tra0et9ria de r"pida deteriora !o a partir de 799<, o setor p'lico passou a ter a necessidade de (erar super"#its prim"rios superiores a =Q do /2D para tentar redu+ir (radualmente a rela !o da d#ida lquida em propor !o deste 79 . A poltica econmica, a partir de ent!o, passa a ser caracteri+ada pelos se(uintes o'0eti#os3 6etas de dficit resultado prim"rio, ou se0a, comprometimento com uma maior austeridade fiscal4 Apro#a !o de reformas4 Ado !o de um sistema de metas de infla !o4 C*m'io flutuante 52'id8.

Dusca#a.se, com sucessi#os e crescentes super"#its prim"rios, asse(urar a sustenta'ilidade da d#ida p'lica, muito em'ora o sucesso nessa dire !o dependesse de reformas atra#ancadas no Con(resso Aacional. 6erece destaque, no entanto, a apro#a !o da Gei de 1esponsa'ilidade :iscal em ;000, um importante e necess"rio alicerce para que as diferentes unidades de (o#erno pudessem 'uscar um a0uste estrutural e definiti#o. Contrariando a tradi !o 'rasileira de n!o cumprir as metas assumidas das A:E/ assumidas com o :undo 6onet"rio, a partir de 7999 essa condi !o muda com a altera !o do "termmetro" fiscal, que passa a ser o resultado prim"rio, considerando.se que as fortes oscila )es das ta$as de 0uros 5freq%entes num conte$to de crise de capitais8 torna#am o acordo #ulner"#el. Com essa mudan a, permitiu.se a e#olu !o si(nificati#a dos resultados prim"rios do setor p'lico, che(ando a superar a rela !o de RQ no acumulado em 7; meses. S importante salientar o aumento do compromisso p'lico com o super"#it prim"rio, mesmo que este se mostrasse insuficiente para fa+er frente -s despesas de 0uros. Ao entanto, entendemos que tal situa !o poder.se.ia re#erter com um maior crescimento e menores ta$as de 0uros. Be forma contr"ria, co'ra.se um custo por demais ele#ado da sociedade ao tentar adequar os resultados prim"rios -s necessidades de financiamento do setor p'lico.

otas ,inais ,ste arti(o tratou de apontar os percal os de uma poltica que na#e(ou ao sa'or das diretri+es polticas e econmico. financeiras internacionais. Nma sucess!o de polticas econmicas inconsistentes com os dese0os constantemente anunciados pelo (o#erno em promo#er a prosperidade econmica, principalmente a partir de empreendimentos pri#ados. ,ssa estrat(ia de responsa'ili+ar o setor pri#ado pelo in#estimento produti#o mostra#a.se contradit9ria com a condu !o da poltica econmica em toda a dcada de 90. As altas ta$as de 0uros praticadas no perodo direcionaram a poupan a pri#ada para o financiamento p'lico. ,ssa distor !o implicou em escasse+ de crdito para o setor produti#o, 'em como na mudan a no pr9prio direcionamento das ati#idades deste, por e$emplo, com empresas aplicando no mercado financeiro em #e+ de in#estir nas suas ati#idades, por conta de retornos financeiros altamente atraentes ;0 . A!o prop9sito discordar, ou mesmo a'rir uma discuss!o a respeito, do fato de o ,stado 'rasileiro encontrar.se que'rado e de necessitar de ur(entes reformas em todos os seus setores 5fiscal, tri'ut"rio, pre#idenci"rio etc8 ou mesmo concordar com a supremacia presumida do setor pri#ado so're o p'lico, #isto que este n!o se apresenta capa+ de reali+ar os in#estimentos necess"rios a e$emplo do que ocorreu em dcadas passadas. Ao entanto, em nenhum perodo da hist9ria p"tria o'ser#ou.se tamanho "entre(uismo" e depend&ncia. A'riu.se a economia de maneira indiscriminada e pri#ati+aram.se os principais ati#os do ,stado. /ode.se ar(umentar que al(umas estradas melhoraram, #"rios ser#i os p'licos foram ampliados etc, mas ca'em aqui di#ersas inda(a )es3 todos os 'rasileiros podem pa(ar ou mesmo dispor dos mesmosV /ara quem ir" a conta quando os contra.efeitos tornarem.se e#identes e de difcil controle, como aparentemente caminhamV Como o'ser#a >a#ares3 "Alm dos desempre(ados e dos sem.terra, o que far" a maioria da popula !o que #i#e de ser#i os onde se acoto#elam desde a elite dos tra'alhadores da infra.estrutura decadente, dos setores financeiros falidos e de alta tecnolo(ia sucateada, at a maioria esma(adora dos tra'alhadores 'ra ais, das classes mdias, dos funcion"rios p'licos desmorali+ados e dos miser"#eis deste pasV Be#em de#orar.se uns aos outros, com a '&n !o do mercado fle$#el e desre(ulado enquanto n!o che(a o Admir"#el 6undo Ao#oV" 5>a#ares, 799H8. Ademais, o sucesso inequ#oco da esta'ili+a !o tornou.se meio e fim, a despeito de qualquer outro mal econmico ou social que pudesse 0ustificar o seu ele#adssimo custo. A "conta" do fim da infla !o, passada a euforia dos primeiros anos do /lano, recaiu so're os sal"rios, so're o crescimento, so're o desempre(o e outros males que uma moeda mais est"#el n!o foi capa+ de resol#er. /or esses e outros fatores, a dcada de 90 parece ter estacionado, ou mesmo, conforme al(uns critrios, "andado para tr"s" ;7 . /or isso mesmo, permanece o desafio de refletir intensamente so're o que nela se passou, indispens"#el para que a economia 'rasileira encontre melhores caminhos. 1efer&ncias Di'lio(r"ficas AK,1DN?, Andr P ?2A6D2A?2, :"'io. A Crise Drasileira de 7998M7999 . Ori(ens e Conseq%&ncias. >e$to para Biscuss!o nW @@, 1io de Laneiro, ;000. DAACO C,A>1AG BO D1AE2G. B#ida Gquida e Aecessidade de :inanciamento do Eetor /'lico. A(osto de 7999. mimeo. D,GGNTTO, Gui+ ?on+a(a de 6ello. "Aostal(ia do :uturo" 2n Carta Capital, 8 0an. ;00=. mimeo. CA1A,21O, 1. Besen#ol#imento em crise3 a economia 'rasileira no ltimo quarto do sculo XX. E!o /aulo3 ,d. Nnesp, 2, . Nnicamp, ;00;. :2G?N,21AE, Gui+. Iist9ria do /lano 1eal . :undamentos, 2mpactos e Contradi )es. Diotempo ,ditorial, ;000. :2O12, Los Gus. 2n memoriam. 2n3 6,1CABAA>,, Aloi+io 5or(.8. O Drasil p9s.1eal3 a poltica econmica em de'ate. Campinas3 2, . Nnicamp, 7998. :1AACO, ?usta#o Ienrique Darroso. O Besafio Drasileiro3 ,nsaios so're Besen#ol#imento, ?lo'ali+a !o e 6oeda. 1io de Laneiro3 ,d =R, 7999. :1AACO, ?usta#o Ienrique Darroso. O /lano 1eal e outros ensaios. 1io de Laneiro3 ,d. :rancisco Al#es, ;Y edi !o, 799<. ?2A6D2A?2, :"'io. Aecessidade de :inanciamento do Eetor /'lico3 'ases para a discuss!o do a0uste fiscal no Drasil . 7997M9H. >e$to para discuss!o nW <=, B,/,CMDAB,E, 1io de Laneiro, 799@. ?2A6D2A?2, :"'io4 AGS6, Cl"udia. :inan as /'licas3 >eoria e /r"tica no Drasil. 1io de Laneiro3 ,d Campus, 7999. 6AGAA, /edro Eampaio. ">ranscri !o da palestra do ministro /edro 6alan no X2 :9rum Aacional do 2nstituto Aacional de Altos ,studos . 2nae", 1io de Laneiro, 7@M0<M7999. mimeo.

6,1CABAA>,, Aloi+io. /lano 1eal e o neoli'eralismo tardio. 2n3 6,1CABAA>,, Aloi+io 5or(.8. O Drasil p9s.1eal3 a poltica econmica em de'ate. Campinas3 2, . Nnicamp, 7998. /AEEAA,T2 :2GIO, 1eFnaldo. 2mpactos :iscais da /ri#ati+a !o3 aspectos conceituais e an"lise do caso 'rasileiro. 2n3 6,Z,1, Arno. :inan as p'licas3 ensaios selecionados. Draslia3 2/,A4 E!o /aulo3 :NABA/, 799@. /2AI,21O, Armando Castelar4 GAABAN, ,lena. /ri#ati+a !o e B#ida /'lica. >e$to para Biscuss!o nW ;9, B,/,CMDAB,E, 1io de Laneiro, 799<. /2AI,21O, Armando Castelar et al. O Drasil na Bcada de 903 uma transi !o 'em sucedidaV >e$to para Biscuss!o nW 97, B,/,CMDAB,E, 1io de Laneiro, ;007. /2AI,21O, Armando Castelar et al. O Besempenho 6acroeconmico do Drasil nos Anos 90. 2n3 ?2A6D2A?2 P 6O1,21A. A ,conomia Drasileira nos Anos 90. 1io de Laneiro3 B,/,CMDAB,E, 7999. EAZAB, Lo!o. O Kermelho e o Ae(ro. 1e#ista da Eociedade Drasileira de ,conomia /oltica n[ R. 1io de Laneiro, 0unho de 7999. >AKA1,E, 6aria da Concei !o. O 1eal3 Nma ,st9ria 6al Contada. Lornal do Drasil, 1io de Laneiro, =0 set. 799H. K,GAECO L1., Gicnio. A ,conomia /oltica das /olticas /'licas3 as pri#ati+a )es e a reforma do ,stado. >e$to para discuss!o nW <<, B,/,CMDAB,E, 1io de Laneiro, 799@. K,GAECO L1., Gicnio. A ,conomia /oltica das /olticas /'licas3 fatores que fa#oreceram as pri#ati+a )es no perodo 798<M9R. >e$to para discuss!o nW <R, B,/,CMDAB,E, 1io de Laneiro, 799@. _______________
\ Srico Ienrique ?arcia de Drito ,conomista, formado pela :AA/ em ;00=. ]quilas 6endes /rofessor de ,conomia da :AA/, #ice.presidente da Associa !o Drasileira de ,conomia da Eade e tcnico do Cepam. ,ste arti(o refere.se ao captulo = da 6ono(rafia apresentada - :aculdade de ,conomia da :AA/, orientada por ]quilas 6endes, so' o ttulo /oltica :iscal e a Bin*mica das Contas /'licas3 os impasses da economia 'rasileira nos anos 80 e 90, como requisito parcial para o'ten !o da (radua !o em Ci&ncias ,conmicas em ;00=, e selecionada para pu'lica !o parcial.
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4os interessados em se a%rofundar no financiamento das contas e9ternas na d*cada de 0), ver Carneiro, 7))7, ca%:tulo 2& Acreditamos que esse autor este0a considerando o a0uste prec"rio de 799= como um "a0uste fiscal" da ordem que se fa+ia necess"ria, o que natural por parte de quem este#e presente na implanta !o do plano de esta'ili+a !o, e que historicamente considera direta a rela !o entre dficit e infla !o. = :a+.se muito claro perce'er que, a e$emplo da defasa(em que ha#ia ocorrido com as tarifas das empresas p'licas em anos anteriores, o in#estidor pri#ado n!o se arriscaria a correr risco semelhante, o que constitua um pro(n9stico ne(ati#o quanto - e#olu !o futura das tarifas. R O crescimento do /2D re(istrado em ;000 foi de R,=HQ e di#ersos analistas pro0eta#am #aria )es positi#as para os anos se(uintes, o que n!o se confirmou em #irtude, principalmente, no *m'ito interno, pela crise ener(tica e, no e$terno, pela crise ar(entina e norte.americana. < As moedas de pri#ati+a !o ti#eram ori(em em 7990 com a cria !o dos Certificados de /ri#ati+a !o 5C/E8. /osteriormente, hou#e a inclus!o de ttulos da d#ida interna, como de'&ntures da Eider'r"s, as O'ri(a )es do :undo Aacional de Besen#ol#imento 5O:AB8 e >tulos da B#ida A(r"ria 5>BA8. ,m se(uida, foram includos ttulos referentes - securiti+a !o de crditos podres de di#ersas ori(ens, tais como as Getras Iipotec"rias da Cai$a ,conmica :ederal, entre outros. Os critrios de sele !o dessas moedas nunca foram transparentes4 no entanto, seu papel foi rele#ante. ,m setem'ro de 7997, seu estoque correspondia a NEO <,= 'ilh)es. ,m 0ulho de 799=, 0" ha#ia sofrido acrscimo de @0Q, alcan ando NEO 9,0 'ilh)es 5/assane+i :ilho, 799@8. Com a redu !o das incerte+as e da fama de mau pa(ador do (o#erno, 'em como o a#an o das aliena )es, o uso de moeda corrente tornou.se predominante a partir de 799< 5?iam'ia(i P Alm, 79998. H ,ra comum a pr"tica de des"(io no mercando secund"rio, uma #e+ que, de maneira (eral, as moedas eram aceitas pelo seu #alor de face 5/assane+i :ilho, 799@4 Kelasco Lr., 799@8. @ Curiosa a opini!o de Eimonsen so're o uso da receita da #enda para este ltimo fim3 "/ri#ati+ar uma empresa estatal e financiar (asto corrente como #ender um apartamento e usar o dinheiro para ir passear na ,uropa" 5Eimonsen apud ?iam'ia(i P Alm, 7999, p. =0@8. 8 A receita das pri#ati+a )es foi superior a NEO @= 'ilh)es entre 799<.98. 9 O principal marco desse processo foi a apro#a !o, em fe#ereiro de 799<, da Gei de Concess)es, que esta'elece re(ras (erais para que o (o#erno conceda a terceiros o direito de e$plora !o a ser#i os p'licos. 70 /ara uma discuss!o mais aprofundada acerca do de'ate entre pri#ati+a !o e efici&ncia, #er /assane+i :ilho, 799@ e Kelasco Lr. 799@, 799@a. 77 A redu !o na despesa de 0uros ocorreu por duas ra+)es principais3 a queda da d#ida p'lica at 799R e a no#a metodolo(ia adotada para apura !o das A:E/ a partir de 7989 5?iam'ia(i P Alm, 79998. 7; As A:E/ 5e seus componentes8, no caso 'rasileiro, s!o tratadas em Q do /2D de#ido, principalmente, - pouca consist&ncia dos dados apurados at meados da dcada de 80 e -s di#ersas reformas monet"rias ocorridas num inter#alo relati#amente curto 5?iam'ia(i, 799@8. 7= O nome "efeito.Dacha", a e$emplo de "efeito.>an+i", foi atri'udo ao autor que teori+ou primeiramente o assunto 5?iam'ia(i P Alm, 79998. 7R A respeito das precondi )es fiscais para ado !o do /lano 1eal, #er :ranco, 799<. 7< ,ssa conta corresponde -s despesas do (o#erno, e$ceto pessoal, 'enefcios pre#idenci"rios, transfer&ncias e 0uros da d#ida p'lica. Aessa ru'rica e$presso claramente o conflito entre o econmico e o poltico, ou se0a, era amplamente afetado pelo poder discricion"rio do ,stado. 7H Atualmente B1N 5Bes#incula !o das 1eceitas da Nni!o8. 7@ A esta'ili+a !o, com'inada com os nmeros positi#os de al(umas #ari"#eis.cha#e como crescimento, desempre(o etc, nos primeiros anos do 1eal, parecia encher esses autores de ra+!o. Ao entanto, a "festa" aca'aria com a defla(ra !o das crises 0" amplamente citadas. 78 Aos interessados nos moti#os pelos quais o autor afirma que o caso 'rasileiro diferia si(nificati#amente do caso asi"tico, #er se !o ; do mesmo estudo. 79 A rela !o d#ida lquidaM/2D, no entanto, ultrapassaria momentaneamente o patamar de H0Q no ano de ;00;, mesmo com um a0uste superior a =,<Q. ;0 Acerca deste efeito, denominado "cro^din(.out", #er :ranco, 7999, p. @@.80. ;7 Ker Dellu++o, ;00=.